Caso Crisis Argentina, Moneda Propia

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REV: 20 DE FEBRERO, 2017
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RAFAEL DI TELLA
Una moneda que podemos llamar propia:

populismo, crisis bancaria y crisis cambiarias en
Argentina, 1946–2002
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Mi querido amigo: Dale a la gente, especialmente a los trabajadores, todo lo que sea posible. Cuando te
parezca que ya les estás dando demasiado, dales más. Verás los resultados. Todos intentarán asustarlo con el
espectro de un colapso económico. Pero todo esto es una mentira. No hay nada más elástico que la economía que
todos temen tanto porque nadie la entiende.
- Juan Perón, carta de 1952 al recién elegido presidente chileno, Carlos Ibáñez del Campo 1
op
Al caer la noche del viernes 4 de mayo de 2001, los residentes del barrio de Floresta en Buenos
Aires se reunieron en el "club de trueque" local. Pedro Pérez llegó con una bolsa de zapatos, zapatillas
y betún. Su esperanza: cambiar algunos de estos artículos por frutas, verduras y ropa hecha a mano.
Todavía empleado en una fábrica de zapatos, ya no podía contar con recibir su salario en efectivo. En
cambio, a veces se vio obligado a aceptar su pago en bienes que luego llevaría a uno de los más de
450 clubes de trueque que surgieron en todo el país. Los primeros clubes de trueque aparecieron
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durante la crisis de 1995, cuando los inversores huyeron del peso tras la crisis económica en México,
conocida como el efecto tequila. Pero a principios de 2001, casi el 2% de la población adulta estaba
usando créditos, el "dinero" emitido en estos clubes. Para enero de 2002, dado que la oferta monetaria
se contrajo en un 17,6% respecto al año anterior, la fracción que usaba tales créditos llegaría a superar
el 9%. 2 (Ver la Figura A para una foto de una reunión de trueque en 2002).
Una forma de comercio precolonial, el trueque se había desplomado después de la conquista

española, con la posible excepción de algunos enclaves rurales aislados en las partes menos
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desarrolladas de América Latina. Su reencarnación actual en Buenos Aires cubrió una sorprendente
gama de bienes, desde alimentos (y otros bienes básicos) hasta servicios como trabajo dental,
plomería, asesoramiento psicológico y lectura de cartas del tarot. A mediados de 2001, los créditos en
Rafael Di Tella preparó el presente caso, que recibió la aprobación para su publicación luego de que una persona designada por la compañía lo
revisara. El financiamiento para el desarrollo de este caso provino de Harvard Business School y no de la compañía. Los casos de HBS se
desarrollan exclusivamente para su utilización como base del análisis en clase y no como avales, fuentes de información básica, ni ejemplos de
gestión efectiva o inefectiva.
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Copyright de la traducción © 2020, the President and Fellows of Harvard College. La versión traducida no puede digitalizarse, fotocopiarse ni
reproducirse de ninguna otra manera, ni publicarse o transmitirse sin permiso de Harvard Business School. Traducido en su totalidad con
permiso de Harvard Business School. La responsabilidad de la precisión de esta traducción corresponde al traductor, Universidad de Palermo.
El caso original, titulado «A Currency We Can Call Our Own: Populism, Banking Crises, and Exchange Rate Crises in Argentina, 1946-2002»
(715-019), Copyright © 2014, fue preparado por los autores para su utilización como base del análisis en clase y no como aval, fuente de
información básica, ni ejemplo del manejo efectivo de una situación administrativa. Todos los datos sobre industrias y empresas se han
camuflado.
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720-S13 Una moneda que podemos llamar propia: populismo, crisis bancaria y crisis cambiarias en Argentina, 1946–2002
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circulación superaban los 7 millones de pesos (o dólares) y crecían rápidamente. El último tipo incluía
un código de barras para protegerse contra la falsificación.
“Desde que Brasil devaluó su moneda hace dos años, mi fábrica no ha podido competir. Nos
pagan en zapatos para evitar que el negocio se derrumbe hasta que la economía repunte, si es que
alguna vez lo hace”, razonó Pedro Pérez. 3 Susanna Ríos, una ama de casa desempleada que trajo una
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bolsa de juguetes para comerciar, señaló: "Usamos el trueque como una especie de terapia ... Es una
oportunidad de salir de la casa, hacer amigos y complementar los ingresos familiares". 4 Los clubes
del trueque fueron el síntoma de una grave crisis que envolvió a la Argentina. La economía se había
contraído durante dos años seguidos. Con el desempleo y la pobreza en aumento, el país ahora
parecía estar quedando sin efectivo. (Ver Anexo 2 para una selección de indicadores).
Figura A De compras en el Club del trueque Alderetes, Tucumán, Argentina, 2002
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Fuente: Mariana Colacelli y David J.H. Blackburn (2009). “Secondary Currency: An Empirical Analysis,” Journal of Monetary
Economics, 56, 3, pp. 295-308.
Diez años antes, en 1991 y acorralado por la hiperinflación, el gobierno peronista de Carlos
No
Menem había establecido una caja de conversión: según la Ley de Convertibilidad, el Banco Central
de Argentina intercambió dólares por pesos a una tasa de 1:1. Hizo ilegal que el banco central
aumentara la base monetaria de la nación o emitiera crédito a menos que tuviera respaldo en dólares
estadounidenses. Aunque inicialmente tuvo éxito, en 2001 el plan de Convertibilidad enfrentaba
varios desafíos. Tras la repentina renuncia del vicepresidente de la nación y la desintegración de la
coalición gobernante, los inversores extranjeros comenzaron a huir del país, agotando las reservas en
dólares del banco central. Retrasar la deuda del gobierno era un desafío, y la recesión estaba haciendo
las cosas aún más difíciles.
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Viviendo a la sombra del populismo 5

Argentina había entrado en el siglo XX como una de las naciones más prósperas del mundo. A
veces llamado "el granero del mundo", sus exportaciones de alimentos tuvieron un enorme éxito
durante la primera ola de globalización en el comercio y los mercados de capitales. Una élite que
consideraba a Europa y los Estados Unidos como modelos de desarrollo gobernaba una democracia
Una moneda que podemos llamar propia: populismo, crisis bancaria y crisis cambiarias en Argentina, 1946–2002 720-S13
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solo de nombre. Pero el país pronto experimentó una disminución constante en relación con otros
países, ya que la incertidumbre acompañó la inclusión política de las mujeres y los votantes de la
clase trabajadora. Una figura política clave fue Juan Perón, un coronel del ejército que llegó al poder
en 1943. La mezcla peculiar de políticas intervencionistas y pro laborales de Perón, así como los
intentos abiertos de industrialización dejaron marcas indelebles en el panorama político y económico
del país. Una figura carismática, sus discursos revelan parte de su mentalidad y atractivo populista:
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La gente se enfrentó a la idea de que ... la clase dominante del país, su élite, estaba formada por
personas sabias, ricas y amables. Hay que señalar que los sabios rara vez han sido ricos y los ricos
rara vez han sido amables.
— - Juan Perón, 15 de octubre de 1944.
Solía ser fácil para los capitalistas: cuando hubo una huelga, los trabajadores fueron
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encarcelados ... Los trabajadores se enfrentaron a la situación, pero el resultado fue la muerte de
varios miles de hombres, mientras que los oligarcas estaban en sus casas para el “té de las cinco
en punto."….
El monopolio, como se llama ... Bunge y Born, Dreyfus, etc. ... fue quien hizo el acopio ... el
pobre productor recibió seis pesos y este pulpo intermediario recibió treinta o cuarenta por lo que
alguien más había producido.
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— - Juan Perón, 9 de agosto de 1950. 6
Los votantes valoraron las políticas intervencionistas de Perón, incluso si se produjera cierta
inflación. Finalmente fue derrocado por un violento golpe de estado y desterrado de la vida política
por una sucesión de gobiernos respaldados por militares. Varios de ellos introdujeron programas
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económicos ortodoxos, y al hacerlo a menudo redujeron los salarios. A principios y mediados de la

década de 1970, los grupos guerrilleros de izquierda, incluidos los Montoneros, desafiaron al Estado,
haciendo que el país fuera prácticamente ingobernable, incluso después de que se levantara la
proscripción de Perón. Regresó al poder en 1973 y sus políticas nuevamente aumentaron los salarios
reales: la participación de los trabajadores en el PIB alcanzó el 50% en 1974, 7 siendo "cincuenta y
cincuenta" el objetivo simbólico de Perón.
Pero las crisis petroleras de los años setenta y algunas elecciones de política extrañas pronto
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probaron el programa de Perón: una red complicada de controles de precios y múltiples tipos de
cambio habían introducido escasez y un extenso mercado negro. El déficit fiscal creció y las presiones
inflacionarias ya no pudieron ser contenidas. Siguió un ajuste en los precios. Conocido como el
"Rodrigazo" a, incluía una devaluación del 150% del tipo de cambio "comercial" y un aumento del
180% en el precio del combustible. El valor del dólar se disparó y los precios se duplicaron en tres
meses. Los salarios, por otro lado, se ajustaron en un 45%. La participación laboral se contrajo,
llegando finalmente a 1/3, muy lejos de los "cincuenta y cincuenta" de Perón. En medio de la
violencia desenfrenada y la represión ilegal patrocinada por el estado, una facción militar de derecha
tomó el poder en 1976. La infame Guerra Sucia de Argentina, que duró durante todo el régimen
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militar, dejaron heridas profundas, incluidos miles que "desaparecieron" (es decir, fueron
asesinados).
a Designado luego del ministro de economía Celestino Rodrigo, que se refirió a su programa como un intento de
“sinceramiento” de precios.”
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Para marzo de 1976, el mes del golpe de estado militar, la tasa de inflación anual alcanzó el
3.000%. Pronto, el dólar sustituyó la moneda local como unidad de cuenta. En un intento por
controlar las expectativas inflacionarias, el gobierno militar fijó efectivamente el tipo de cambio. Se
implementaron una serie de privatizaciones y medidas desreguladoras para la aprobación de
inversores internacionales ansiosos por prestar petrodólares reciclados. Los aranceles también se
redujeron debido a que los argumentos del proteccionismo a una industria en vías de desarrollo eran
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poco convincentes para los miembros del equipo económico, algunos de ellos formados en la
Universidad de Chicago. Los "Chicago boys" también favorecieron la liberalización financiera, que
permitió a los bancos prestar libremente y establecer tasas más altas para capturar depósitos. La
desregulación incluyó requisitos de entrada relajados. El número de bancos aumentó a 219 (de 119).
Una inflación más baja y tasas de interés reales positivas condujeron al crecimiento de los depósitos
bancarios (del 5,9% del PIB en 1976 al 16,5% en 1980).
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Como la inflación resultó difícil de contener, particularmente dado el alto gasto fiscal del régimen
en curso, la moneda se sobrevaluó. Los bienes que se podían comerciar parecían baratos, ya que los
trabajadores tenían cierta sensación de bienestar económico. Los argentinos viajaron al extranjero,
pidiendo prestados en dólares durante el período de la "plata dulce". (Una broma en ese momento era
que los pobres fueron a Uruguay para las vacaciones de verano, la clase media fue a Brasil y solo los
ricos podían permitirse quedarse en casa). 8 Los sectores industriales sufrieron la apertura de la
economía combinada con el dólar barato.
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Las dificultades en un banco relativamente pequeño pronto se convirtieron en una corrida
bancaria. A fines de 1980, el Banco Central había tomado el control de 60 bancos. El plan económico
de los militares pronto colapsó. Se debía permitir que el tipo de cambio flotara y el peso rápidamente
perdió valor. Las empresas no pudieron hacer frente a los pagos de las deudas extranjeras con
valuaciones elevadas. Algunos argumentaron que los incumplimientos privados afectarían la
posición del país y presionaron por los "seguros de cambio", un tipo de cobertura de tipo de cambio
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emitida ex post que efectivamente transfirió las deudas privadas al estado. La deuda externa de
Argentina explotó (de menos de US $ 8 mil millones de dólares en 1975 a casi US $ 45 mil millones de
dólares en 1983). La mala gestión económica fue acompañada por la invasión de 1982 a las Islas
Malvinas / Falkland.
Después de que Argentina perdió la guerra, se convocaron elecciones democráticas. Raúl

Alfonsín, del Partido Radical b, fue elegido presidente, el primer candidato no peronista que ganó en
una elección limpia desde la entrada de Juan Perón en la política en 1946. Asumiendo la presidencia
No
el 10 de diciembre de 1983, Alfonsín intentó lidiar con el legado de violencia e ilegalidad en el país.
Reconstituyó la Corte Suprema, ofreciendo espacios clave para juristas consumados, incluidas
algunas figuras independientes (incluso ofreció un espacio para Italo Luder, el candidato presidencial
peronista derrotado). Solo tres días después de su toma de posesión (13 de diciembre de 1983),
Alfonsín firmó un decreto que inició el enjuiciamiento de los oficiales militares responsables de
violaciones a los derechos humanos. En 1984, en un intento por controlar el gasto público, Alfonsín
redujo sustancialmente el presupuesto militar (del 6,0% al 3,7% del PIB), 9 lo que alimentó aún más el
descontento militar. Siguieron levantamientos militares, obligando a Alfonsín a limitar el alcance de
los procesamientos y debilitando su mandato.
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b LA Unión Cívica Radical (UCR), apoyada por progresistas y la clase media, fue la principal oposición democrática a los
peronistas.
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Dos hiperinflaciones
El plan inicial de Alfonsín era evitar una drástica contracción fiscal y monetaria. Un plan gradual
para controlar la inflación a través de políticas de ingresos incluyó negociaciones con sindicatos y
asociaciones de empleadores para contener los aumentos de salarios y precios. Estos acuerdos pronto
resultaron ineficaces. A finales de 1984, la inflación había aumentado a niveles mensuales superiores
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al 20%. La demanda de dólares se intensificó en medio de una baja confianza y un contexto
internacional adverso: la crisis de la deuda latinoamericana estaba ahora en pleno apogeo y cualquier
"crédito" internacional que se pusiera a disposición simplemente tenía que usarse para pagar la
deuda atrasada (es decir, ningún dinero fresco estaría por llegar). El FMI se convirtió en blanco de
ataques populistas y el presidente de Perú, Alan García, que había limitado el pago de la deuda al
10% de las exportaciones, fue aclamado por la izquierda (y criticado por la derecha) como modelo a
seguir.
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Luego se lanzó un plan de estabilización: en 1985, el "Plan Austral" introdujo una nueva moneda
(el Austral) y fijó su tipo de cambio frente al dólar estadounidense. Después de estudiar la
hiperinflación alemana de 1923, los economistas del gobierno argumentaron que era necesario tener
una "ruptura limpia" con el pasado que cambiaría las expectativas inflacionarias. Con este objetivo, el
plan también congeló temporalmente los salarios y los precios. En un intento por reducir el déficit,
también redujo los subsidios, aumentó los impuestos a la exportación e introdujo un esquema de
"ahorro forzoso" (esencialmente un nuevo impuesto). A medida que la inflación cayó, el valor de las
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recaudaciones de impuestos aumentó. También aumentó la demanda de Australes. La consolidación
fiscal fue exitosa: en 1986 el déficit primario era del 1% del PIB. Una característica novedosa del plan
fue el "desagio": debido a que los contratos nominales habían incluido la inflación esperada, se tuvo
que aprobar una ley para preservar los valores previstos (por ejemplo, los contratos que
comprometen pagos de alquiler en el futuro tuvieron que ser reducidos por la tasa de inflación
prevista en el momento de la firma del contrato).
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Los intentos de privatizar las industrias estatales fueron menos exitosos. Por ejemplo, los
peronistas y los sindicatos se opusieron ferozmente a un plan para vender una participación
minoritaria en la aerolínea estatal. Convencido de que su supervivencia política dependía del
debilitamiento del vínculo tradicional peronista con el trabajo, Alfonsín intentó aprobar leyes que
socavaran los poderosos sindicatos de la nación. Finalmente, la tenue "tregua" económica se
desmoronó al otorgar aumentos salariales a los sindicatos simpatizantes. En septiembre de 1987, el
partido de Alfonsín perdió la cámara baja, señalando la desaparición del Plan Austral. La apuesta de
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Alfonsín contra los trabajadores organizados no valió la pena: la persistente oposición de los
sindicatos duró toda su presidencia; hubo 13 huelgas generales convocadas entre 1984 y 1989.
La débil posición fiscal del gobierno era una preocupación continua. Con dificultades para acceder
a los mercados para su deuda, el gobierno a menudo tenía pocas opciones más que imprimir
("monetizar los déficits"). Una clase de problemas se originó en la presión por programas
redistributivos en un sistema democrático y federal con provincias y sindicatos fuertes. Otra fue la
demanda populista de políticas heterodoxas, tal vez originadas por el hecho de que las políticas
convencionales, consideradas "serias" por los medios, habían sido implementadas por gobiernos
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autoritarios, inclinados por la élite y de derecha. El gasto público aumentó a medida que el déficit
fiscal se acercaba al 8% del PIB en 1988.
Tras el fracaso de otro plan de estabilización, la confianza en la moneda local se desplomó y los
argentinos se refugiaron en el dólar estadounidense. A medida que aumentaba la fuga de capital,
todas las transacciones se valoraban utilizando el valor (en alza) del dólar. Para 1989, la inflación
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había alcanzado más del 3,000%. (Ver Figura B.) Con el país en una hiperinflación, el Banco Mundial
suspendió las negociaciones de deuda.
Figura B Déficit Fiscal, M2, Inflación y el dólar estadounidense, de 1984 a 1989
Año 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
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Resultado fiscal -8,0 -4,5 -3,5 -5,0 -6,0 -3,8 -2,8
M2 22 17 20 22 25 20 11
Inflación 627 672 90 131 343 3.080 2.314
Devaluación 518 639 50 164 292 4.770 838
Fuente: Gerchunoff y Llach (1998). Nota: Resultado fiscal y M2 expresados como% del PIB. M2 es dinero en circulación,
depósitos de ahorro y fondos en gran parte de hogares que pueden utilizarse para gastos. La inflación es la variación
porcentual anual en el índice de precios al consumidor. La devaluación es el % de cambio anual en la tasa de cambio
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(precio del dólar estadounidense).
En medio de los disturbios alimentarios, el candidato del Partido Peronista, Carlos Saúl Menem,
hizo campaña con la promesa de un "salariazo" (un aumento salarial masivo), estabilidad sin
austeridad y la recuperación de las Malvinas / Malvinas a través de "sangre, sudor y lágrimas".
Recorriendo el país a bordo de un minibús pintado con la bandera argentina blanca y celeste, repitió
su eslogan de campaña ("¡Síganme! ") en discursos emocionales: "Por el hambre de los niños pobres,
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por la tristeza de niños ricos, síganme! ¡No voy los voy a defraudar!” 10. Los economistas que
escribían en los principales periódicos señalaron la dificultad de implementar algunas de estas
políticas. Los votantes no parecían preocuparse cuando Menem ganó las elecciones presidenciales de
mayo de 1989, y la economía cayó en picada.
Al igual que su predecesor (y sucesores), Menem enfatizó los desequilibrios económicos

"heredados" de las administraciones anteriores y lanzó un nuevo plan de estabilización. En un
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movimiento que sorprendió incluso a algunos de sus aliados más cercanos, llamó a los miembros de
la élite a unirse a su gobierno. Quizás la decisión más radical fue su nombramiento de un ministro de
economía sugerido por el grupo empresarial multinacional Bunge y Born. c El plan "Bunge y Born"
incluía una devaluación del tipo de cambio y una "tregua" en los precios negociados con otros grupos
empresariales. A medida que se intensificaron las presiones fiscales, se puso en tela de juicio la
capacidad del gobierno para renovar su deuda a corto plazo. El gobierno solicitó "préstamos" del
sistema bancario, ya que los depósitos a treinta días recibieron tasas superiores al 350%.
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El país cayó nuevamente en hiperinflación. A medida que los depositantes en estos bancos se
volvieron inseguros sobre la capacidad del gobierno para pagar estos "préstamos" (y, por extensión,
sobre la capacidad de los bancos comerciales para devolver el dinero a los depositantes), se tuvo que
lanzar un segundo plan de estabilización: el "plan Bonex ", Llamado así porque un componente clave
era un intercambio obligatorio de los depósitos bancarios del público por bonos del gobierno a más
largo plazo (llamado Bonex; la Corte Suprema luego confirmaría la legalidad de esta decisión). Se
estimó que más de la mitad de la base monetaria fue confiscada de esta manera, ya que la demanda
de dinero alcanzó la cifra más baja en 100 años (ver Figura C). La economía se contrajo un 6,9% en
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1989 y otro 1,8% en 1990 (véanse los Anexos 2, 3 y 4 para obtener datos del PIB y otros indicadores).
c Bunge y Born era una gran corporación multinacional con sede en Buenos Aires. Tuvo un pasado traumático con el
peronismo: el primer monopolio de la compañía en las exportaciones de cereales había sido restringido por la primera
administración de Perón. Su sede se trasladó a Sao Paulo, Brasil, después de que el grupo guerrillero peronista Montoneros
secuestró a dos miembros de la familia (fueron liberados después del pago de un rescate de US $ 60 millones de dólares, el
mayor registrado hasta el momento).
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Figura C Moneda en circulación como parte del PIB 11
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 Bonex plan
La Ley de Convertibilidad de 1991 12
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Para 1991, el ministro de economía formado en Harvard de Menem, Domingo Cavallo, logró
llevar a cabo un plan decisivo para enfrentar la inflación. Promulgada por el Congreso en marzo, la
Ley de Convertibilidad fijó la moneda local al dólar estadounidense a un tipo de cambio fijo de 1 a 1,
en el que el Banco Central estaba obligado a convertir la moneda. También requirió que las reservas
del Banco Central en todo momento sean equivalentes al 100% de la base monetaria, definida como
toda la moneda que circula en el público más las reservas del sistema bancario requeridas por el
Banco Central. d Además, la convertibilidad eliminó la indexación de precios y salarios y creó un
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Banco Central independiente con un mandato para el presidente del Banco más largo que el ciclo
electoral del gobierno. También hizo que la moneda de curso legal en dólares estadounidenses.
La razón era enviar a los inversores la señal más creíble posible del compromiso del gobierno con
la estabilidad y la disciplina monetaria y fiscal. A diferencia de los regímenes de tipo de cambio fijo
anteriores, el Banco Central ya no podía intervenir en una desaceleración al facilitar la oferta de
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dinero a través de operaciones de mercado abierto. En el pasado, estas intervenciones habían evitado
las contracciones en la base monetaria (y por lo tanto evitaron tasas de interés más altas y recesiones)
pero sacrificaron reservas en el proceso. La caja de conversión, por el contrario, impuso un
mecanismo rígido para la disciplina monetaria. El Banco Central ahora podría aliviar la oferta
monetaria más amplia (como M1) solo a través de medidas que no comprometan el respaldo total de
la base monetaria (por ejemplo, cambiar los requisitos de reserva de los bancos). También se prohibió
al Banco Central extender el crédito a los bancos comerciales.
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Además, dicho mecanismo funcionaría automáticamente durante una reacción adversa, sin la
discreción del gobierno, a través de un ajuste natural en las tasas de interés. En el caso de un peso
sobrevaluado, las importaciones superarían a las exportaciones. Con el Banco Central simplemente
convirtiendo los pesos adicionales en dólares, la oferta monetaria se reduciría. Las restricciones de
liquidez elevarían las tasas de interés. Una tasa de interés más alta reduciría la inversión y la
actividad económica, hasta que las importaciones cayeran al nivel que podría permitirse con el nuevo
nivel de exportaciones. Una tasa de interés alta también atraería entradas de capital y facilitaría el
proceso de ajuste. En el ejemplo más extremo, se esperaba que el Banco Central permitiera una
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d Originalmente, 10.000 australes, la moneda local en ese momento, equivalieron a 1 dólar estadounidense. A partir de enero
de 1992, 10.000 australes se convirtieron en 1 peso. A diferencia de una verdadera composición monetaria, al Banco Central de
Argentina se le permitió usar bonos del gobierno argentino denominados en dólares estadounidenses para respaldar hasta el
20% de la base monetaria. Después de 1995, esto se incrementó a 1/3. En la práctica, la cobertura de reserva extranjera se
mantuvo cerca del 100%, excepto durante la crisis económica de México (ver Figura D).
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conversión masiva de pesos por dólares (hasta que la base monetaria fuera esencialmente cero), en
lugar de romper con el tipo de cambio fijo.
Un tipo de cambio fijo de esta naturaleza era factible en ese momento principalmente porque la
economía argentina ya estaba fuertemente "dolarizada". A pesar de que la moneda local seguía
siendo de curso legal, el dólar estadounidense se había convertido efectivamente en el depósito
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preferido de valor y unidad de cuenta. La mayoría de las transacciones grandes se denominaron en
dólares. Además, la mayor parte de los ahorros de los residentes se mantuvieron en el extranjero en
cuentas en dólares (hasta el 100% del PIB frente a menos del 5% en depósitos locales). 13 De hecho, a
fines de 1989, alrededor del 80% de los activos líquidos totales de los argentinos estaban invertidos en
instrumentos financieros extranjeros. Los episodios hiperinflacionarios recientes redujeron la base
monetaria a niveles manejables (ver Figura C), y las reservas internacionales netas fueron suficientes
para sostener la vinculación a la tasa elegida.
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Cavallo reflexionó sobre el Plan:
El aspecto más importante fue la decisión de legalizar el uso del dólar como moneda
tanto para las transacciones como para la intermediación financiera, algo que la gente
había estado haciendo durante algún tiempo para defenderse de la inflación, pero que
era ilegal.
... La decisión más importante fue ... dar a las personas la libertad de elegir el dólar o
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el peso ... y permitir que el sistema financiero funcione con ambas monedas. Esa decisión
creó la seguridad para la gente de que el gobierno respetaría el compromiso de la caja de
conversión. ¿Por qué? Porque tan pronto como el gobierno tomara la decisión de
devaluar o poner en riesgo el valor del peso, todos cambiarían automáticamente a
dólares. Era esta libertad que tenía la gente lo que requería que el gobierno defendiera el
valor del peso. 14
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Sin la capacidad de imprimir dinero para cubrir el déficit, y sin préstamos futuros, el gobierno se
vio obligado a promulgar una reducción fiscal. El resultado fue una reducción casi inmediata de la
inflación. Aunque los economistas a menudo explicaron que controlar la inflación requería una
recesión económica, la economía creció más del 9% anual en 1991-2 15. La nueva estabilidad ayudó a
Menem a promulgar reformas de libre mercado de gran alcance, incluida la eliminación de controles
de precios y reducciones arancelarias. El enfoque de Menem se apartó radicalmente de la marca de
desarrollo liderado por el estado de Perón, y estaba en línea con el llamado Consenso de Washington
No
que prevalecía en ese momento. e

El gobierno de Menem se embarcó en una serie de privatizaciones. La primera ola incluyó la
aerolínea estatal, el sistema de autopistas y las compañías telefónicas. Los críticos acusaron que se
habían creado casi monopolios y que la corrupción había entrado en el proceso de privatización.
También hubo algunas mejoras dramáticas en el servicio (por ejemplo, en el tiempo de conexión para
una nueva línea telefónica después de la venta de la compañía telefónica a Télécom France y
Telefónica de España). En 1992-3, los puertos de Argentina fueron privatizados y desregulados.
Después de años de disminución del tráfico de barcos, los puertos comerciales atrajeron nuevos
Do
negocios seguidos por precios más bajos y mejoras en el servicio. 16
e El "Consenso de Washington" describió un conjunto de políticas para la estabilidad económica y el crecimiento prescritas por
el FMI, el Banco Mundial y el Tesoro de los Estados Unidos, todas con sede en Washington, DC. Estas instituciones fueron
criticadas por su inflexibilidad y "fundamentalismo de mercado". Argentina se adhirió a estas políticas y en ocasiones fue
descrita como el "mejor alumno del FMI".
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YPF, el mayor productor de petróleo de Argentina, fue reestructurado y luego vendido. La
reducción del empleo (de 52.000 empleados a 10.500) y otras políticas mejoraron el resultado final (de
una pérdida estimada de $ 1 mil millones de dólares en 1991 a una ganancia de $ 1 mil millones en
1993). En julio de 1993, una Oferta pública inicial mixta resultó en un cambio de propiedad: 59% del
sector privado, 31% del sector público (federal y provincias) y 10% de empleados. Durante la primera
ronda, se obtuvieron $ 3 mil millones en efectivo, más el retiro de la deuda. Esto fue posible, en parte,
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por el Plan Brady, un intento de reducir la carga de la deuda de los países en desarrollo al inducir a
los bancos internacionales a cambiar la deuda vieja por papel nuevo con un descuento. Dado que
dicha deuda podría utilizarse para participar en privatizaciones, los mercados de bonos se
recuperaron en medio de las bajas tasas de interés en los Estados Unidos. La privatización de YPF fue
apoyada activamente por el joven gobernador de la provincia de Santa Cruz, Néstor Kirchner, donde
YPF tenía operaciones. f El FMI alentó activamente estas reformas, calificando algunas de ellas como
"estructurales" (incluían instituciones sociales como el sistema de pensiones de reparto que se
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convirtió en uno con cuentas individuales).
Se esperaba que estas privatizaciones, junto con la desregulación, redujeran la carga del gobierno
ineficiente, mejorando la productividad. También se alentó la inversión extranjera directa. En ese
momento, había indicios de que la moneda local se estaba sobrevaluando, lo que preocupaba a los
inversores extranjeros. Tras el lanzamiento del Plan de Convertibilidad, la inflación argentina había
tardado en caer a los niveles estadounidenses. Por ejemplo, la tasa de inflación anual en Argentina en
1992 alcanzó el 25%. La balanza comercial entró en territorio negativo en 1992. Debido al tipo de
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cambio fijo con el dólar, algunos estaban preocupados por un peso sobrevaluado, mientras que otros
argumentaban que esto había sido causado por una mayor demanda de importaciones durante la
expansión económica (ver Anexo 5a, b, c). Pasarían dos años antes de que la inflación se acomodara a
niveles internacionales.
Menem también produjo una realineación drástica de las alianzas internacionales de Argentina.
Abandonó el Movimiento de Países No Alineados y se unió a la coalición liderada por Estados
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Unidos en 1990-1 para la primera Guerra del Golfo. De hecho, Menem fue criticado internamente por
una alineación excesiva con los intereses estadounidenses. La integración con la economía mundial
aumentó dramáticamente. La inversión extranjera directa de rivales tradicionales como Chile y el
Reino Unido se disparó. Parte de este proceso se calificó como una "normalización" de Argentina, ya
que los flujos comerciales y de capital recuperaron los niveles que podría esperar un país de nivel de
desarrollo de Argentina. Pero el gobierno de Menem había estado interesado en atraer inversión
extranjera por otra razón: desde el lanzamiento del Plan de Convertibilidad, cualquier dólar que
No
ingresaba al país se convertiría en pesos, ampliando la oferta monetaria. Muchos habían observado
que, históricamente, parecía haber una estrecha asociación en América Latina entre las entradas de
capital y la actividad económica, pero ahora este vínculo se había convertido en una característica
central de la economía (ver Anexo 13).
Do
f Por otro lado, la gestión de Néstor Kirchner de los ingresos de la provincia de esta venta (aproximadamente US $ 500
millones) fue poco ortodoxa. Primero, siguiendo el consejo de Cavallo, invirtió en acciones de YPF y otros instrumentos
financieros, duplicando su valor. Luego los trasladó al extranjero para mantenerlos "seguros", aunque no se proporcionó
información precisa sobre los términos. Más tarde, durante su campaña presidencial en 2002, surgió que Kirchner había
depositado los fondos en varios bancos suizos. Se rumoreaba que se habían perdido 200 millones de dólares en un fondo ruso
que se declaró en banca rota en 1998.
t
os
La crisis del efecto tequila y la reforma bancaria
En 1994, con un año restante en su mandato, Menem logró enmendar la constitución de la nación
para permitirle postularse para la reelección. Como lo diría el destino, esto coincidió con una
dramática inversión de las condiciones económicas. A fines de 1994, la crisis del efecto tequila estaba
devastando a México. El contagio a los países percibidos por los inversores como similares a México
rP
se produjo cuando los precios de los bonos soberanos cayeron en toda América Latina. En Argentina,
la fuga de capitales produjo una gran contracción monetaria.
A medida que la confianza regresó a la convertibilidad, las reservas en dólares en el banco central
habían crecido considerablemente, de más de $ 5 mil millones de dólares en 1991 a aproximadamente
$ 15 mil millones de dólares a fines de 1994, con el correspondiente aumento en la oferta de pesos (ver
Figura D). El sistema bancario había "multiplicado" esta liquidez, con casi $ 50 mil millones de
dólares en depósitos totales. Pero en los primeros tres meses de 1995, los inversores que tenían pesos
yo
consideraron que los rendimientos no valían la pena y comenzaron a revertir sus posiciones, incluso
cuando aumentaron las tasas de interés. En marzo, las reservas de dólares (y otros activos
extranjeros) en el banco central disminuyeron en un tercio, llegando a solo el 66% de sus niveles de
diciembre. La mayoría de los bancos experimentaron serias dificultades (y un pequeño número tuvo
que cerrarse). Un problema era estándar: a medida que aumentaban las tasas de interés, los
prestatarios tenían problemas para pagar o transferir la deuda. Pero una dificultad adicional añadida
fue que las reservas del banco central solo cubrían la moneda en circulación, no los depósitos
op
bancarios del público. Como el banco central no podía imprimir (sin un préstamo en dólares), no
podía actuar como prestamista de último recurso. Durante enero-marzo, el Banco Central perdió más
de 3.000 millones de dólares en reservas. El sistema bancario argentino pronto estuvo al borde del
colapso.
Figura D Reservas y base monetaria
tC
Base Respaldo Base Rspaldo

Fecha Reservas Monetaria (%) Fecha Reservas Monetaria (%)
1991 5.594 6.093 92 Mar-95 10.114 12-383 82
1992 8.809 9.256 95 Abr-95 11.155 13-639 82
1993 12.314 12.987 95 May-95 10.768 13-287 81
Ene-94 15.195 16.376 93 Jun-95 11.804 13-185 90
Feb-94 15.125 16.162 94 Jul-95 12.403 14-671 85
Mar-94 14.574 14.822 98 Ago-95 11.252 13-520 83
No
Abr-94 14.242 15.380 93 Sep-95 11.565 13-824 84

May-94 14.663 15.718 93 Oct-95 12.135 14-207 85
Jun-94 14.667 14.458 102 Nov-95 12.246 13-998 87
Jul-94 14.985 16.087 93 Dic-95 15.049 16-405 92
Ago-94 14.895 15.922 94 1996 15.884 17-230 92
Sep-94 14.395 14.372 100 1997 19.561 19-892 98
Oct-94 14.264 15.432 92 1998 22.744 22-563 101
Nov-94 13.972 14.978 93 1999 23.733 23-777 100
Dic-94 15.314 16.268 94 2000 25.760 25-534 101
Do
Ene-95 13.572 14.310 95 2001 19.465 18-715 105

Feb-95 12.818 14.142 91 2002 10.883 28-512 40
Fuente: Carta Económica, Estudio Broda.
Nota: La base monetaria en esta tabla se refería a la base monetaria, según lo informado por el Banco Central de Argentina
(BCRA), más repos. Es decir, acuerdos de recompra por los cuales los bancos del sistema financiero argentino
prestaban dólares al BCRA a cambio de pesos.
10
t
os
Durante marzo, el gobierno anunció un acuerdo con el FMI por USD $ 2.400 millones de dólares
(renovación y extensión del Programa de Instalaciones Extendidas), así como un préstamo del BID /
Banco Mundial por 2.600 millones de dólares. También anunciaron la suscripción de un nuevo bono
público por 2.000 millones de dólares. Parte de estos fondos se utilizó para capitalizar bancos que
estaban en problemas y ayudarlos a fusionarse con bancos más fuertes. También lanzaron un plan de
seguro para los depositantes (asegurando hasta 10.000 dólares para cuentas con vencimiento inferior
rP
a 90 días y hasta 20.000 dólares para aquellos que vencen más tiempo), financiado con nuevas
contribuciones de instituciones financieras locales. Esto desaceleró el funcionamiento del banco y el
riesgo país pronto mejoró 305 puntos básicos (al pasar de 1190 el 31 de marzo a 885 el 15 de mayo; ver
Anexo 9 para los diferenciales de bonos). A pesar del aumento de la pobreza y la delincuencia, y el
aumento del desempleo (que finalmente excedió el 18%, ver Anexo 8), Menem ganó cómodamente
las elecciones nacionales celebradas en mayo de 1995.
yo
Pronto regresaron las entradas de capital. Durante el segundo mandato de Menem, se abordaron
menos reformas económicas. La principal fue una consolidación y una mayor supervisión del sistema
bancario. Hubo varias fusiones y, finalmente, 9 de los 10 bancos más grandes eran de propiedad
extranjera (la excepción fue el Banco de Galicia). Algunos argumentaron que esto era deseable, ya que
se esperaba que los bancos extranjeros acudieran al rescate de las sucursales locales en caso de otra
corrida. Las autoridades también alargaron el vencimiento de la deuda pública y desarrollaron un
enfoque novedoso para acceder a la liquidez. En octubre de 1998, Menem asistió a las reuniones del
FMI y compartió el podio con el Director General, quien explicó con aprobación: "Argentina tiene una
op
historia que contarle al mundo". 17 Estos eventos tranquilizaron a los inversores, que mantuvieron el
crecimiento de los depósitos bancarios hasta febrero de 2001, incluso La sucesión de crisis golpeó a
los mercados emergentes. De hecho, la crisis asiática de 1997 y el incumplimiento ruso de 1998, así
como la decisión de Brasil de dejar flotar el real en enero de 1999 (el real saltó de 1.2: 1 a 2: 1 frente al
dólar estadounidense), fueron importantes crisis de confianza. Sin embargo, el país acumuló reservas
hasta 1999.
tC
Argentina había experimentado un lapso de relativa estabilidad económica y política durante los
diez años de presidencia de Menem. Pero, en 1999, hubo signos ominosos: el país entró en recesión,
con una caída del PIB de más del 3% y precios de casi el 2%. La administración también enfrentaba
críticas de la izquierda, incluidas acusaciones de corrupción, y de la derecha (por no impulsar más
reformas, particularmente más flexibilidad en el mercado laboral). La recesión de 1999 también
redujo la necesidad de importaciones, por lo que hubo un déficit de cuenta corriente más pequeño
(que ascendió a US $ 12 mil millones de dólares), con más de 7.400 millones de dólares contabilizados
No
por Ingresos netos (por ejemplo, pagos de intereses de deuda). (Ver Anexo 5a.)
Menem intentó postularse para un tercer mandato, pero fue declarado inconstitucional. Un
candidato popular fue el ex cantante Palito Ortega, quien abogó por un "salario por ser argentino",
pero los expertos lo desestimaron por ser demasiado populista. Finalmente, los peronistas nominaron
a Eduardo Duhalde, quien argumentó en contra de mantener el Plan de Convertibilidad. En octubre
de 1999, fue derrotado por la "Alianza", una coalición dirigida por el candidato del Partido Radical,
Fernando de la Rúa, que se postulaba con el líder de una piedra en el zapato de los peronistas, Carlos
"Chacho" Álvarez, como vicepresidente. Se comprometieron a terminar con la corrupción y, quizás
Do
más crucialmente, a mantener el plan de Convertibilidad y las reformas de libre mercado de Menem.
De la Rúa asumió la presidencia el 10 de diciembre de 1999, e inmediatamente se observó una
mejora de las perspectivas económicas. Febrero de 2000 mostró un crecimiento en la industria
manufacturera por primera vez en casi dos años. Sin embargo, los bancos de inversión enfatizaron
que solo una perspectiva fiscal mejorada atraería capital y se traduciría en una trayectoria de
crecimiento superior. (Ver Anexo 13). El equipo económico de De la Rúa pronto afirmó que la
11
t
os
situación fiscal del país era peor de lo anticipado, g justificando un aumento de impuestos. Conocido
como el "Impuestazo", el aumento impopular de los impuestos mató la recuperación (muy moderada)
y devolvió al país a una recesión. Con ingresos fiscales reducidos, el gobierno solicitó asistencia del
FMI. Cuatro meses después, el 29 de mayo de 2000, anunció recortes de gastos por valor de mil
millones de dólares en un esfuerzo por mejorar la posición fiscal del país. Un día después, llegaron
economistas del FMI cuando 20.000 ciudadanos tomaron las calles para protestar y los líderes
rP
sindicales alentaron los actos de "desobediencia fiscal".
"El Chacho" renuncia, "La Alianza" se rompe, y la crisis se avecina

Un escándalo de corrupción golpeó al ya problemático gobierno de coalición ese mismo año. Se
alegó que a los senadores se le pagaban sobornos a cambio de apoyar una iniciativa gubernamental
para aumentar la flexibilidad en el mercado laboral. Se suponía que esta ley reduciría el desempleo y
yo
había sido incluida por el FMI como un "punto de referencia estructural" en la condicionalidad al
Programa de Acuerdo Extendido de febrero de 1998. Aunque inicialmente vacilante, el vicepresidente
"Chacho" Álvarez finalmente se hizo cargo del caso y exigió una explicación del presidente. En un
movimiento sorprendente, renunció en octubre de 2000, acusando a su propio gobierno de
corrupción.
El riesgo país se mantuvo relativamente alto, lo que sugiere dificultades al renovar el saldo de la
op
deuda pública a corto plazo (ver Anexo 9). En diciembre de 2000, el ministro de economía de De la
Rúa logró negociar con éxito con el FMI un paquete de préstamos de $ 40 mil millones de dólares
(conocido como "blindaje"), otras instituciones financieras internacionales y España. La tasa de interés
promedio fue del 8% (cuando la tasa de nuevos préstamos privados en ese momento era del 14%). El
paquete requirió más recortes en el gasto público, pero fue más que suficiente para cubrir los
compromisos externos del país a lo largo de 2001. 18
tC
Al principio, los mercados respondieron positivamente. Pero a principios de 2001, cuando la

confianza del consumidor y la economía no se recuperaron, quedó claro que el gobierno no estaba
alcanzando sus objetivos fiscales. El FMI puso el superávit primario del gobierno en 0,4 del PIB. Pero
varios observadores señalaron que esto no era particularmente malo, en parte porque incluía un
déficit de la transición al nuevo sistema de pensiones totalmente financiado del 3,7% del PIB.
Después de los intereses (acumulados), el déficit global se calculó en 4% del PIB. 19 El nivel de deuda
pública tampoco fue particularmente alto (ver Anexo 12). En febrero de 2001, Argentina canjeó $ 4
mil millones de dólares en bonos que vencen pronto por bonos a más largo plazo.
No
El descontento público llevó al nombramiento de Ricardo López Murphy como nuevo ministro de
economía el 2 de marzo de 2001. Un economista muy respetado, propuso un riguroso plan de
austeridad de $ 4,5 mil millones de dólares para los próximos dos años, incluidos los recortes
percibidos como severos en el gasto en educación. Seis funcionarios de la coalición gubernamental
cada vez más dividida renunciaron en protesta por los recortes. Cuando el apoyo de De la Rúa no
estaba claro, el propio López Murphy renunció, después de solo dos semanas en el trabajo.
En marzo de 2001, los depositantes retiraron $ 5.500 millones de dólares del sistema bancario de
Argentina, la corrida bancaria más severa en la historia de Argentina (ver Anexo 10c). La oferta
Do
monetaria se redujo en consecuencia. La mayor fuga de capitales se produjo en bancos nacionales,

particularmente bancos públicos, ya que estos habían estado prestando a los gobiernos provinciales
g Algunos argumentaron que el déficit presupuestario de 1999 no era grande (ver Hausmann y Velasco, 2002). Una estimación
del límite superior es del 3,8% del PIB, más del triple de los déficits observados en 1997 y 1998.
12
t
os
(ver Anexo 10b). 20 A medida que se extendía la corrida bancaria, los observadores se preguntaban si
los bancos extranjeros recibirían asistencia de su sede. Las provincias intensificaron el proceso de
emisión de "cuasi-moneda" para cubrir sus obligaciones. Uno de ellos, emitido por la Provincia de
Buenos Aires, se llamaba Patacón (el nombre de una moneda argentina anterior). Ver Anexo 14 para
varios ejemplos.
rP
A pesar de las críticas de su propio gabinete, De la Rúa nombró a Domingo Cavallo, arquitecto del
Plan de Convertibilidad de 1991, como ministro de Economía. Consciente de las fallas de sus
predecesores para reducir el gasto y aumentar los ingresos fiscales, Cavallo se centró en cambio en
promover el crecimiento económico. Con el apoyo de la comunidad empresarial, primero aprobó una
ley para promover la competitividad y un pequeño impuesto en todos los cheques. Varios
economistas lo consideraron distorsionador, pero finalmente fue muy bien recibido debido a su
eficacia para recaudar rápidamente una cantidad significativa de ingresos.
yo
Pero con la economía aún sin crecimiento, los mercados se mantuvieron escépticos y las
dificultades para financiar el déficit público relativamente pequeño y la deuda vencida se mantuvo. A
medida que disminuyó la confianza, las agencias de calificación rebajaron la calificación de
Argentina. Los grupos empresariales sobre endeudados también sufrieron. Se informó que Clarín, el
periódico más grande del país, tenía deudas por $ 400 millones de dólares. 21
En abril de 2001, Cavallo envió un proyecto de ley al Congreso que vincularía el peso a un
promedio del euro y el dólar una vez que el euro se aprecie a la par con el dólar. Aunque esta medida
op
fue un intento de alinear el peso con los patrones comerciales de Argentina, los mercados lo
interpretaron como una amenaza a los fundamentos de la Ley de Convertibilidad de Argentina. Para
empeorar las cosas, el presidente del Banco Central, Pedro Pou, fue investigado por su presunta
participación en un plan de lavado de dinero. Se formó un comité del Congreso para estudiar los
cargos impuestos contra Pou. A pesar de que la evidencia de su participación no fue próxima,
renunció citando la presión de Cavallo para mejorar la liquidez del sector bancario a través de la
tC
reducción de los requisitos de reserva. Los depósitos bancarios volvieron a caer.

Poco después, con los pagos de intereses y capital aún pendientes, Cavallo comenzó a planear un
canje voluntario de deuda, denominado Megacanje. A principios de junio de 2001, Argentina cambió
exitosamente casi $ 30 mil millones de dólares de deuda. Aunque las tasas pagadas para pedir
prestado a plazos más largos fueron altas (alrededor del 15% anual), el canje aplazó los costos del
servicio de la deuda de alrededor de $ 8 mil millones de dólares hasta 2002 y un total de $ 16 mil
millones de dólares hasta 2005. Los inversores dieron la bienvenida al programa y los diferenciales de
No
bonos cayeron un poco, desestimando las acusaciones contra Cavallo y miembros de su equipo de
sobornos en el Megacanje (las investigaciones judiciales no pudieron continuar mientras estaban en el
cargo). Durante este período, Cavallo fue incansable en sus intentos de conseguir apoyo para el
programa. Cuando los inversores reacios le preguntaron por una razón, aparentemente respondió:
"Porque soy una leyenda". 22 A medida que se ganó algo de espacio para respirar, Cavallo predijo un
retorno total de confianza.
Pero para julio de 2001, en medio de una economía contradictoria y con el FMI quejándose de
objetivos fiscales incumplidos y reformas incumplidas, el gobierno finalmente aceptó que no podía
financiar el déficit. Como resultado, se introdujo una política de "déficit cero" con medidas drásticas y
Do
generales: las pensiones y los salarios del sector público se redujeron hasta en un 13%. Mientras que
el plan de "déficit cero" se convierte en ley, la prensa cita a las "fuentes del mercado" como escépticas
y que un paquete del FMI solo retrasará el incumplimiento. Los diferenciales subieron a 1.600 puntos
básicos a fines de julio (desde poco menos de 1.000 a principios de junio). 23
13
t
os
En agosto, se ganó un respiro a través de un aumento de $ 8.000 millones de dólares en el acuerdo
de préstamo standby con el FMI (ver Anexo 10a para los desembolsos y reembolsos del FMI). En
noviembre, Cavallo intentó ejecutar otro canje de deuda. A diferencia del Megacanje, el intercambio
no fue bien recibido. En cambio, la fuga de capitales aumentó y el riesgo país aumentó a 1.700 puntos
básicos (ver Anexo 9). Después de alcanzar un máximo de US $ 35 mil millones de dólares en enero
de 2001, las reservas internacionales en el Banco Central para fines de año se ubicaron en US $ 15,2
rP
mil millones, una dramática inversión de fortuna (ver Anexo 11).
Los bancos se vieron afectados por otra ola de retiros ya que las tasas de interés aumentaron
bruscamente. Preocupado por el desorden introducido por las "cuasi-monedas" (bonos emitidos por
provincias en diferentes condiciones), el gobierno federal introdujo en octubre un bono, el LECOP,
que se enviaría a las provincias y se cambiaría por los bonos provinciales. Sin embargo, la emisión de
LECOP fue insuficiente para retirar los bonos existentes y las necesidades de las provincias de nuevos
fondos, por lo que pronto el LECOP coexistió con los bonos provinciales, así como con el peso (y el
yo
dólar, que habían sido de curso legal desde el lanzamiento de la Ley de Convertibilidad).
Figura E Depósitos bancarios y reservas internacionales, (en miles de millones $ and US$
respectivamente) 24
op
tC
No
Clubes de trueque, cuasi-monedas, y la contracción de la moneda
Fue por esta época que florecieron los clubes de trueque. El New York Times informó sobre el
fenómeno en mayo de 2001, presentando a Pedro Pérez y otros trabajadores que, pagando con bienes
en lugar de efectivo, los intercambiaron por créditos en clubes de trueque con la esperanza de que
estos pudieran eventualmente cambiarse por algo útil. El artículo del New York Times continuó:
Hoy, mientras Argentina se enfrenta a una recesión interminable, se han fundado

más de 450 clubes en 20 de las 24 provincias del país ..... En los últimos meses, los
Do
propios funcionarios públicos argentinos han comenzado a utilizar el sistema de

trueque. para mejorar las economías locales y satisfacer sus propias necesidades. Cinco
municipios empobrecidos han decidido aceptar los servicios de los miembros del club
de trueque para reparar los techos de las escuelas o las farolas en lugar de impuestos. 25
Los problemas pronto se convirtieron en una crisis total. Incapaces de enfrentar más retiros por
parte de depositantes nerviosos, los bancos se convirtieron en el foco de atención. El 1 de diciembre
14
t
os
de 2001 se instituyó un conjunto de controles de capital conocido como el "corralito" para detener la
salida de depósitos bancarios. Limitó los retiros mensuales de efectivo de las cuentas corrientes y de
ahorro a $ 1.000 pesos (esto se basó en una investigación que muestra que, en tiempos normales, el
99% de los argentinos cobraban menos de esa cantidad por mes). También limitó las transacciones de
dinero extranjero a operaciones relacionadas con exportaciones e importaciones. Si bien existía cierta
flexibilidad (no restringía el uso de tarjetas de crédito / débito, cheques y transferencias bancarias
rP
dentro de Argentina), los depositantes estaban furiosos y las manifestaciones se reunieron frente a los
bancos, gritando "chorros, chorros, devuelvan los ahorros". h La resistencia política cobró impulso bajo el
lema "Que se vayan todos".
El 5 de diciembre de 2001, el FMI anunció que suspendería el desembolso de fondos ya que el país
no había logrado el ajuste (relativamente pequeño) necesario. El 17 de diciembre, el gobierno
presentó un nuevo presupuesto con recortes de gastos de casi el 20%. El público reaccionó con ira,
marchando hacia la Plaza de Mayo, frente a la Casa Rosada (la sede presidencial). El saqueo y la
yo
violencia, particularmente contra los bancos, llenaron las calles. Al menos 22 personas murieron en
medio del furor.
De la Rúa renunció el 21 de diciembre de 2001.
El Congreso votó a Adolfo Rodríguez Saá como presidente interino el domingo 23 de diciembre
de 2001. Saá tenía varias preocupaciones inmediatas. Uno fue la falta de efectivo. Anunció la creación
de una nueva moneda, el Argentino, que no estaría respaldada por las reservas en dólares, sino por las
op
propiedades inmobiliarias de la nación. 26 Flotaría junto con el peso y el dólar estadounidense.
Ese mismo domingo, Saá también anunció que Argentina incumpliría con su deuda nacional, un
anuncio que recibió vítores en el Congreso, aunque más de la mitad de la deuda estaba en manos de
los propios argentinos. 27 También anunció que no habría devaluación. Esto fue consistente con las
demandas populares: cuatro días después, el jueves 27 de diciembre de 2001, una encuesta realizada
en el área metropolitana de Buenos Aires reveló que el 84% de los encuestados estaban en contra de
tC
la devaluación (y el 71% a favor del Plan de Convertibilidad). 28

Pero el Argentino nunca se implementó y Saá renunció el 30 de diciembre de 2001, en medio de
protestas populares y juegos de poder dentro del liderazgo del Partido Peronista. Era el turno de
Duhalde. El perdedor de la carrera presidencial de 1999 ante De la Rúa había seguido siendo uno de
los políticos más poderosos del país como gobernador de la provincia de Buenos Aires. El 3 de enero
de 2002, un día después del nombramiento de Duhalde como presidente, Argentina incumplió
formalmente con su deuda cuando perdió un pago de $ 28 millones por un bono denominado en
No
liras. Duhalde anunció: "El que deposita dólares recibirá dólares". Luego "pesificó" todos los
depósitos en dólares (a razón de 1,4 pesos por dólar) y los préstamos bancarios (a 1 peso por dólar).
Los bancos estaban técnicamente en bancarrota y los depositantes, con el tipo de cambio flotando
cerca de 4 pesos por dólar, estaban furiosos. En su discurso inaugural, Duhalde explicó:
“Argentina está rota. Argentina está en quiebra. En su agonía, este modelo se llevó
todo. ... Hoy, la producción y el comercio están, como saben, completamente parados; la
cadena de pagos está rota y no hay moneda que pueda volver a poner al país en
funcionamiento ".
Do
h Del lunfardo argentino “Ladrones, ladrones, devuelvan nuestros ahorros.”
15
t
os
Anexo 1 Mapa de Argentina
rP
yo
op
tC
No
Do
Fuente: Cortesía de University of Texas Libraries, The University of Texas at Austin, Perry Castañeda Library Map
Collection, http://www.lib.utexas.edu/maps/, consultado en mayo de 2013.
16
720-S13 -17-
Anexo 2 Selección de indicadores macroeconómicos, de 1965 a 2002 (selección de años)

Do
Concepto 1965 1970 1975 1980 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Población Total (millones) 22,3 24,0 26,1 28,1 29,4 29,9 30,4 30,8 31,3 31,7 32,2 32,6 33,1 33,5 34,0 34,4 34,9 35,3 35,7 36,1 36,5 36,9 37,3 37,7
131 159 185 212 198 202 187 201 207 202 187 182 205 230 243 258 250 264 286 297 286 284 272 242
GDP (constante 2000 US$ mil millones)
5.856 6.611 7.082 7.541 6.707 6.752 6.146 6.532 6.623 6.361 5.800 5.582 6.203 6.852 7.162 7.484 7.180 7.484 7.994 8.205 7.840 7.696 7.283 6.428
GDP per capita (const. 2000 US$)
12,9 9,6 6,6 6,4 8,7 8,3 7,6 7,8 8,1 9,0 9,6 8,1 6,7 6,0 5,5 5,4 5,7 6,0 5,6 5,6 4,7 5,0 4,8 10,7
No
Agricultura, valor agregado (% GDP)a
48,4 42,3 50,1 41,2 41,6 39,7 39,3 37,4 37,8 38,5 42,3 36,0 32,7 30,7 29,2 28,6 28,0 28,4 29,1 28,6 27,8 27,6 26,6 32,0
Industria, valor agregado (% GDP)
38,7 48,1 43,3 52,4 49,8 51,9 53,1 54,8 54,1 52,5 48,0 55,9 60,6 63,3 65,3 65,9 66,3 65,6 65,3 65,8 67,4 67,4 68,6 57,3
Servicios, etc., valor agregado (% GDP)
6,2 5,6 5,8 5,1 9,2 7,6 11,7 8,2 7,9 9,5 13,1 10,4 7,7 6,6 6,9 7,5 9,6 10,4 10,5 10,4 9,8 10,9 11,5 27,7
Export. bienes + servicios (% GDP)
tC
4,2 4,7 6,0 6,5 5,8 4,8 6,3 6,3 7,6 6,2 6,6 4,6 6,1 8,1 9,3 10,6 10,1 11,1 12,8 12,9 11,5 11,5 10,2 12,8
Import. bienes + servicios (% GDP)
.. .. .. .. .. .. .. 0 0 .. .. .. 3 4 4 4 7 8 7 8 9 11 15 23
Recuento de pobres ($2/día, PPP,%)b
3,8 5,3 4,4 5,3 5,9 7,3 9,2 6,0 7,0 9,0 12,0 16,0 16,6 13,4 12,1 13,5 14,7 18,1 17,5
Tasa desempleo (%)c
.. .. .. .. .. .. .. 43 45 .. .. .. 47 45 45 46 49 50 49 51 50 51 53 54
Índice GINI (0-100)d
66 67 68 69 70 70 71 71 71 71 71 71 72 72 72 72 73 73 73 73 74 74 74 74
op
Expectativa de vida (años)
29 14 183 101 344 627 672 90 131 343 3,080 2,314 172 25 11 4 3 0 1 1 -1 -1 -1 26
Precios al consumidor (p.a. cambio%)
.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 3.1
Tasa de cambio oficial (ARS per USD, a.a.)e
Reservas en moneda extranjera (US$
0.3 0.7 0.6 7.3 3.2 3.5 6.0 4.3 3.0 5.0 3.4 6.2 9.1 12.5 17.2 17.8 17.3 23.3 29.8 31.7 33.1 34.2 15.2 10.5
miles de millones)f
Fuente: Estadísticas financieras internacionales (IFS) a través de la Biblioteca electrónica del FMI y el Banco mundial de datos, Indicadores del desarrollo mundial (WDI) y Global Development Finance,
yo
consultado en diciembre de 2013.
Nota: Las cifras actuales (o nominales) se presentan en el valor del dólar estadounidense para ese año en particular, mientras que las cifras constantes (o reales) presentan los datos en referencia al valor del
dólar estadounidense para el año base (2000). (Para el crecimiento del PIB, vea el Anexo 3, a continuación).
a Según el WDI, el valor agregado es el producto neto del sector (agricultura, industria, servicios, etc.) después de sumar todos los productos y restar los insumos intermedios. Se calcula sin hacer deducciones por
la depreciación de los activos fabricados o el agotamiento y la degradación de los recursos naturales.
rP
b Según el WDI, este es el porcentaje de la población que vive con menos de $ 2,00 por día a precios internacionales de 2005. No todos los años tienen datos disponibles.
c Esta serie comenzó en 1984, según lo informado por WDI (ver la representación gráfica en el Anexo 8, a continuación).
d El índice GINI mide el grado en que la distribución del ingreso dentro de una economía se desvía de la distribución igual, donde 0 representa la igualdad perfecta y 100 la desigualdad perfecta.
e El peso argentino convertible (ARS) se introdujo en 1991 (a.a. = promedio anual).
f Total de reservas en moneda extranjera al final del año indicado. (Consulte la representación gráfica en el Anexo 11, a continuación).
os
t
t
os
Anexo 3a PIB Tasa de crecimiento real anual (%) en Argentina, de 1965 a 2002
15
10
rP
5
-5
-10
yo
-15
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
GDP growth (annual %)
op
Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI), base de datos International Financial Statistics (IFS), basado en el boletín
trimestral de estadísticas del INDEC, consultado en diciembre de 2013.
Nota: PIB real medido en pesos argentinos según los precios de 1986.
Anexo 3b Índice real del PIB, de 1965 a 2002 (2005 = 100)

tC
100
90
80
70
60
50
No
40
30
20
10
0
1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001
Do
Real GDP Index (2005 = 100)
Fuente: Datos del IFS del FMI, basados en el boletín trimestral de estadísticas del INDEC, consultado en diciembre de 2013.
18
t
os
Anexo 4a Inflación anual de Argentina (cambio % anual), 1965-2002
627 672
444 2,314
 344   
300 3433,080
280 
rP
260
240
220
200 183 176 176
165 172
180 160
160 131
140
120 101 104
90
100
80 58 61
60 35
yo
29 32 29 23 25 26
40 16
20 8 14 11 4 3 0 1 1
-
-20 -1 -1 -1
1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001
Consumer prices (annual % change)

op
Fuente: Fuente: Estadísticas del IFS del FMI, del INDEC, consultado en diciembre de 2013.
Anexo 4b M2 como porcentaje (%) de PIB, 1960-2002
35
tC
30
25
20
15
No
10
0
1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
Money and quasi money (M2) as % of GDP

Do
Fuente: World dataBank, Indicadores de Desarrollo mundial, consultados en diciembre de 2013.
19
720-S13 -20-
Anexo 5a Balanza de pagos de Argentina (corriente, en millones de dólares estadounidenses), de 1988 a 2002
Do
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Cuenta corriente -1,572 -1,305 4,552 -647 -5,548 -8,206 -10,979 -5,118 -6,770 -12,138 -14,482 -11,943 -8,981 -3,780 8,767
Balanza comercial 4,242 5,709 8,628 4,419 -1,396 -2,364 -4,139 2,357 1,760 -2,123 -3,097 -795 2,452 7,385 17,178
Exportaciones 9,134 9,573 12,354 11,978 12,399 13,269 16,023 21,162 24,043 26,431 26,434 23,309 26,341 26,543 25,651
Importaciones 4,892 3,864 3,726 7,559 13,795 15,633 20,162 18,804 22,283 28,554 29,531 24,103 23,889 19,158 8,473
No
Servivios neto -687 -600 -674 -1,599 -2,557 -3,326 -3,779 -3,436 -3,547 -4,385 -4,444 -4,111 -4,284 -3,863 -1,460
Ingreso neto -5,127 -6,422 -4,400 -4,260 -2,384 -3,069 -3,559 -4,636 -5,465 -6,145 -7,405 -7,490 -7,548 -7,727 -7,491
Transferencias
8 998 793 789 552 497 597 482 515 464 453 399 424 540
netas
tC
Cuenta capital 16 16 18 14 51 66 73 149 106 157 406
Cuenta
1.737 1.554 -5.267 988 5.686 9.898 13.075 7.777 8.324 14.344 14.846 12.435 9.029 6.434 -7.283
Financiera
Inversiones
1.147 1.028 1.836 2.439 3.265 2.088 2.622 4.112 5.348 5.507 4.965 22.257 9.517 2.005 2.776
directas netas
Cartera de
-656 2.618 -1.309 483 4.860 34.402 9.461 2.313 9.594 11.024 8.788 -6.785 -2.584 -9.503 -4.640
op
inversiones neta
Otras inversiones
3.134 -3.918 -2.672 106 824 -22.313 1.676 1.269 -2.743 1.105 4.529 -1.851 1.692 1.862 -9.945
neto
Activos de
-1.888 1.826 -3.121 -2.040 -3.264 -4.279 -685 82 -3.875 -3.293 -3.436 -1.186 403 12.070 4.526
reservas netas
Errores y
-165 -249 715 -341 -154 -1.708 -2.113 -2.674 -1.605 -2.272 -437 -642 -154 -2.810 -1.890
yo
omisiones neto
Fuente: datos de IMF eLibrary, consultado en junio de 2013. Datos presentados según el manual de la balanza de pago del FMI, 5a edición (del inglés: Balance of Payments Manual,
BPM5).
rP
os
t
t
os
Anexo 5b Indice de la tasa de cambio real y efectiva de Argentina, de 1984 a 2002 (1997 = 100)
120.0
100.0
rP
80.0
60.0
40.0
yo
20.0
0.0
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Real effective exchange rate
op
Fuente: Base de datos de The Economist (EIU), accedido en diciembre de 2013. © Reproducido con permiso de The
Economist Intelligence Unit. El REER es una canasta de monedas ponderada por el comercio (dólar estadounidense,
euro, yen, etc.) convertida a un índice (1997 = 100) y ajustada por los movimientos de precios relativos (a partir de
1984).
tC
Anexo 5c Componentes de exportación de la balanza de pagos (en millones de dólares)
30,000
25,000
No
20,000
Energy
15,000
Industrial
manufactures
10,000
Agricultural
manufactures
5,000
Primary
Do
products
-
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Fuente: INDEC via el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, http://www.mecon.gov.ar/

peconomica/basehome/infoeco.html, consultado en diciembre de 2013.
21
720-S13 -22-
Anexo 6 Cuentas de ingresos nacionales como porcentaje (%) del PIB, de 1965 a 2002 (selección de años)
Do
Porcentaje de GDP (%) 1965 1970 1975 1980 1983 1985 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Consumo final priv. 67,4 65,0 58,1 75,4 73,7 73,5 77,1 80,4 81,9 69,8 70,0 69,1 70,1 70,8 70,1 70,0 70,7 70,3 60,9
Consumo final pub. 8,1 9,7 12,6 4,7 4,3 4,5 3,1 3,3 3,0 13,5 13,2 13,3 12,5 12,1 12,5 13,7 13,8 14,2 12,2
Form. de cap. fijo bruto 19,2 24,4 29,4 25,3 20,9 17,6 19,6 18,6 15,5 14,0 14,6 16,7 19,1 19,9 17,9 18,1 19,4 19,9 18,0 16,2 14,2 12,0
Exp. bienes y servs. 6,2 5,6 5,8 5,1 5,8 6,3 7,6 6,2 6,6 4,6 6,1 8,1 9,3 7,5 10,1 11,1 10,5 12,9 9,8 10,9 11,5 27,7
Imp. bienes y servs. 4,2 4,7 6,0 6,5 9,2 11,7 7,9 9,5 13,1 10,4 7,7 6,6 6,9 10,6 9,6 10,4 12,8 10,4 11,5 11,5 10,2 12,8
No
Fuente: IFS eLibrary, International Financial Statistics, consultado en diciembre de 2013.
Anexo 7 Budgetary Indicators as a Share (%) of GDP, de 1993 a 2002

tC
% del PIB 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Presupuesto de gastos 18 19 20 19 20 20 22 22 22 19
Presupuesto de ingresos 19 19 19 17 19 19 20 20 19 18
Budget balance 1,2 0,0 -0,5 -2,0 -1,5 -1,4 -1,7 -2,4 -3,2 -1,5
De los cuales:
op
Pagos de interés de la deuda 1,2 1,2 1,6 1,7 2,0 2,2 2,9 3,4 3,8 2,2
Balance primarioa 2,4 1,2 1,1 -0,3 0,5 0,9 1,2 1,0 0,5 0,7
Deuda pública 29 31 34 36 35 38 43 45 54 146
Fuente: Economist Intelligence Unit (EIU) utilizando datos del Ministerio de Economía de Argentina (Mecon) y la base de datos IFS del FMI, accedido en diciembre de 2013. ©
Reproducido con permiso de The Economist Intelligence Unit
yo
a El saldo primario representa los ingresos menos los gastos antes de los pagos de intereses de la deuda.
rP
os
t
t
os
Anexo 8 Tasas anuales de desempleo, 1984-2002
20.0
18.0
rP
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
yo
4.0
2.0
0.0
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
op
Fuente: Datos de IRS del FMI, de la Encuesta Permanente de Hogares del INDEC, consultado en diciembre de 2013. La serie
comienza en 1984.
tC
No
Do
23
t
os
Anexo 9 Índice J.P. Morgan para bonos de mercados emergentes (Emerging Market Bond Indices,
EMBI) y tasas de interés
Arg.’s peso
devaluation: Jan. 02
4,500 120
JPM EMBI ARGENTINA (left)
rP
4,000
JPM EMBI BRAZIL (left) 100
3,500
Argentine Bond Spread Over US Treas in Basis Pts (left)
3,000
Peso loans (%) (right) 80
Interest Rates (%)

2,500
Bond Spreads
Dollar loans (%) (right)

Brazil’s real
yo
devaluation:
2,000 60
Jan. 99
1,500
40
1,000
500
20
op
0
-500 0
tC
Fuente: Thomson Datastream para datos EMBI, consultado en deciembre de 2012, y bono argentino sobre datos de spread de
bonos de EE.UU., consultado en junio de 2013. Banco Central de Argentina (BCRA) para información de tasa de
interés.
Notas: Los datos del diferencial mixto JP Morgan EMBI Global Argentina comienzan el 31 de diciembre de 1993. Los datos
del diferencial mixto JP Morgan EMBI Global Brasil comienzan el 29 de abril de 1994. El diferencial de bonos
argentinos sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. Utiliza los datos de los bonos de Barclay, accedidos a través de
Thomson Datastream. Las tasas de interés del BCRA fueron para préstamos a 30 días (en pesos y en dólares, como se
indicó) a las compañías principales. Debe tenerse en consideración que hubo vacíos en los datos de tasas de interés
No
cuando los préstamos no estaban disponibles.

Do
24
t
os
Anexo 10a Transacciones financieras entre Argentina y el FMI, de 1984 a 2002
16
Disbursements
14
rP
Repayments (principal, interest, and charges)
12
Total outstanding balance
billions of U.S. dollars
10
8
6
4
2
yo
0
-2
-4
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
op
Fuente: El autor del caso e Ingrid Vogel, basado en información del FMI, International Fund Statistics CD-ROM, julio de
2003.
Anexo 10b Fuga de depósitos por tipo de banco
2001 Crisis 1995 Tequila Crisis

tC
Fuga de Fuga de Fugas como Fuga de Fuga de Fugas como

Depósitos depósitos % de total de depósitos depósitos % de total de
(millones) (como % de fugas (millones) (como % del fugas
depósitos total de
totales) depósitos)
No
Privado nacional -5.665 -40% 29% -3.415 -21% 52%
Extranjero -5.085 -17% 26% 111 1% -2%
Público nacional -2.430 -18% 13% -216 -3% 3%
Público provincial -4.084 -31% 21% -937 -8% 14%
Otros -2.171 -19% 11% -2.075 -38% 32%
Total -19.434 -23% 100% -6,532 -14% 100%

Do
Fuente: Autor del caso e Ingrid Vogel, basado en información del Banco Central de la República de Argentina (BCRA).
25
t
os
Anexo 10c Flujo de depósitos bancarios en Argentina durante la crisis de 2001
Bank Deposit Flow, 2001

(variation US$ millions)
rP
2000
910 771 828
1000 562
184 -69 6
0
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
-1000
-2000
-2091
yo
-3000 -2546
-2917
-4000
-5000
-6000 -5268
-5543
Fuente: Banco Central de la Republica de Argentina (BCRA).

op
Anexo 10d Depósitos totales vs. depósitos en dólares estadounidenses, de 1991 a 2002 (en millones
de unidades monetarias)
90
80
tC
70
60
50
40
30
20
No
10
Jan-91
Jul-91
Jan-92
Jul-92
Jan-93
Jul-93
Jan-94
Jul-94
Jan-95
Jul-95
Jan-96
Jul-96
Jan-97
Jul-97
Jan-98
Jul-98
Jan-99
Jul-99
Jul-02
Jan-00
Jul-00
Jan-01
Jul-01
Jan-02
Total deposits (US dollars and pesos) Dollar deposits
Fuente: Banco Central de la República Argentina (BCRA), http://www.bcra.gov.ar/, consultado en diciembre de 2013.
Do
26
t
os
Anexo 11 Reservas internacionales del banco central, de 1965 a 2002 (en millones de dólares
estadonunidenses)
40,000
35,000
rP
30,000
25,000
20,000
15,000
yo
10,000
5,000
-
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
op
Fuente: Información al cierre anual de las reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Anexo 12 Deuda como % del PIB, de 1980 a 2002
160%
tC
140%
120%
100%
80%
No
60%
40%
20%
0%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Debt as a % of GDP
Do
Fuentes: Compilado por CIPPEC (Centro de Implementación de Políticas Públicas para la Equidad y el Crecimiento), con
datos de la deuda del Ministerio de Economía y Finanzas de Argentina (MECON), Boletín Fiscal y datos del PIB de
World Economic Outlook-Database-septiembre de 2011.
27
t
os
Anexo 13 Flujos de capital privado y crecimiento de PIB
rP
yo
Fuente: Alberto Ades y Marcos Buscaglia "Argentina: en transición", Goldman Sachs Global Economic Papers No. 23, (1999).
Anexo 14 Bono al portador de 2 pesos argentinos emitido por la Provincia de Mendoza seguido de
op
uno emitido por la Provincia de Córdoba. Página siguiente, bono al portador argentino de 2 pesos
emitido por el Tesoro argentino, bono al portador de 2 pesos emitido por la Provincia de Buenos
Aires (serie 2).
tC
No
Do
28
t
os
Anexo 14 (continuación)
rP
yo
op
tC
No
Fuente: Autor del caso.

Do
29
t
os
Referencias
1 Carta citada por Sebastian Edwards, Left Behind: Latin America and the False Promise of Populism, (Chicago: The University of
Chicago Press, 2012), p 168.
rP
2 Véase, Mariana Colacelli y David Blackburn “Secondary Currency: An Empirical Analysis”, mimeo Barnard College, Marzo
de 2006.
3 Comentario de Clifford Krauss, “To Weather Recession, Argentines Revert to Barter,” The New York Times, 6 de mayo de 2001,
online at http://www.nytimes.com/2001/05/06/world/06ARGE.html, consultado en mayo de 2013.
4 Ibid.
5 Los siguientes párrafos se provienen de: Rafael Di Tella, “Menem and the Populist Tradition in Argentina,” HBS Case No.
700-061 (Boston: Harvard Business School Publishing, 2000).
yo
6 Véase Rafael Di Tella y Juan Dubra, “Peronist Beliefs and Interventionist Policies: The Diaz Alejandro Hypothesis with
Rational Voters,” capítulo 7 en Rafael Di Tella y Edward Glaeser (editors) Argentine Exceptionalism, forthcoming 2013.
7 Stang, Silvia, “La esquiva meta del fifty fifty: mitos y verdades de la distribución del ingreso,” La Nacion, 27 de enero de 2013, en línea
en http://www.lanacion.com.ar/1549178-la-esquiva-meta-del-fifty-fifty-mitos-y-verdades-de-la-distribucion-del-ingreso,
consultado en enero de 2013. El artículo está citado en la fundación FIDE para la información de 1974.
8 Pablo Gerchunoff y Lucas Llach, El Ciclo de la Ilusión y el Desencanto: Un Siglo de Políticas Económicas Argentinas, (Buenos
Aires: Emecé, 2010), p. 366.
op
9 Laura Tedesco, Democracy in Argentina: Hope and Disillusion (London: Routledge, 1999), p. 64.
10 Santiago O’Donnell, “The Longest-Running Soap Opera in the Americas: While the Argentine President Flirts with
Actresses, Races Boats and Fights with His Estranged Wife in Public, His Once-Rich Nation Falls Deeper into Despair,” The Los
Angeles Times, 18 de agosto de 1991, online at http://articles.latimes.com/1991-08-18/magazine/tm-1572_1_carlos-menem/3,
consultado en enero de 2012. También: Rafael Di Tella, “Menem and the Populist Tradition in Argentina,” caso HBS No. 700-
061 (Boston: Harvard Business School Publishing, 2000), p. 7.
tC
11 Información de FMI vía François R. Velde y Marcelo Veracierto, (2010). “Dollarization of Argentina,” Economic
Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, Spring, p. 29. El autor del caso agregó el indicador del “Plan Bonex”.
12 Los siguientes párrafos provienen de: Rafael Di Tella e Ingrid Vogel, “Argentina’s Convertibility Plan,” caso HBS No. 702-
002 (Boston: Harvard Business School Publishing, 2001), y Rafael Di Tella e Ingrid Vogel, “The 2001 Crisis in Argentina: An
IMF-Sponsored Default? (A),” caso HBS No. 704-004 (Boston: Harvard Business School Publishing, 2003).
13 Alberto Ades, “Argentina: In Transition,” Global Economics Paper, n. 22 (New York: Goldman, Sachs & Co., 29 de julio de
1999), 3.
No
14 “In Their Own Words,” entrevista con Domingo Cavallo, Latin Finance, julio de 1998, 100.
15 Rafael Di Tella e Ingrid Vogel, “Argentina’s Convertibility Plan,” caso HBS No. 702-002 (Boston: Harvard Business School
Publishing, 2001), p. 1.
16 Antonio Estache y José Carbajo, “Competing Private Ports: Lessons from Argentina,” Public Policy for the Private Sector, Note
No. 100, The World Bank Group, diciembre de 1996, en línea en
http://siteresources.worldbank.org/EXTFINANCIALSECTOR/Resources/282884-1303327122200/100estach.pdf, consultado
en mayo de 2013.
17 The IMF and Argentina, 1991-2001. Evaluation Report 2004.

Do
19 Véase “Crisis Prevention and Resolution: Lessons from Argentina” por Anne Krueger, IMF wp, julio de 2002.
20 Véase Rafael Di Tella, Tarun Khanna, y Huw Pill, “Argentina’s Financial System: The Case of Banco de Galicia,” HBS No.
702-033 (Boston: Harvard Business School Publishing, 2002).
21 Ámbito Financiero, 3o de julio de 2001.
30
t
os
22 Véase John Lyons, “Argentina’s Domingo Cavallo Legend Gets Tarnished”, Bloomberg News, 13 de julio de 2001.
rP
25 Clifford Krauss, “To Weather Recession, Argentines Revert to Barter,” The New York Times, 6 de mayo de 2001, en línea en
http://www.nytimes.com/2001/05/06/world/06ARGE.html, consultado en mayo de 2013.
26 James Arnold, “Third Time Lucky for Argentine Money?” BBC News Online, 4 de diciembre de 2001, disponible en
http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/1726961.stm, consultado en mayo de 2013.
27 Federico Sturzenegger, La Economía de los Argentinos: Reglas de Juego para una Sociedad Próspera y Justa (Buenos Aires: Grupo
Editorial Planeta Argentina, 2003).
yo
28 La Nación, 30 de diciembre de 2001.
op
tC
No
Do
31

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t

Una moneda que podemos llamar propia:

Una forma de comercio precolonial, el trueque se había desplomado después de la conquista

Figura A De compras en el Club del trueque Alderetes, Tucumán, Argentina, 2002

Viviendo a la sombra del populismo 5

económicos ortodoxos, y al hacerlo a menudo redujeron los salarios. A principios y mediados de la

Después de que Argentina perdió la guerra, se convocaron elecciones democráticas. Raúl

Figura B Déficit Fiscal, M2, Inflación y el dólar estadounidense, de 1984 a 1989

Año 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Al igual que su predecesor (y sucesores), Menem enfatizó los desequilibrios económicos

La Ley de Convertibilidad de 1991 12

que prevalecía en ese momento. e

negocios seguidos por precios más bajos y mejoras en el servicio. 16

Base Respaldo Base Rspaldo

Abr-94 14.242 15.380 93 Sep-95 11.565 13-824 84

Ene-95 13.572 14.310 95 2001 19.465 18-715 105

"El Chacho" renuncia, "La Alianza" se rompe, y la crisis se avecina

Al principio, los mercados respondieron positivamente. Pero a principios de 2001, cuando la

monetaria se redujo en consecuencia. La mayor fuga de capitales se produjo en bancos nacionales,

reducción de los requisitos de reserva. Los depósitos bancarios volvieron a caer.

Clubes de trueque, cuasi-monedas, y la contracción de la moneda

Hoy, mientras Argentina se enfrenta a una recesión interminable, se han fundado

propios funcionarios públicos argentinos han comenzado a utilizar el sistema de

la devaluación (y el 71% a favor del Plan de Convertibilidad). 28

h Del lunfardo argentino “Ladrones, ladrones, devuelvan nuestros ahorros.”

Anexo 2 Selección de indicadores macroeconómicos, de 1965 a 2002 (selección de años)

e El peso argentino convertible (ARS) se introdujo en 1991 (a.a. = promedio anual).

Anexo 3b Índice real del PIB, de 1965 a 2002 (2005 = 100)

Real GDP Index (2005 = 100)

Consumer prices (annual % change)

Anexo 4b M2 como porcentaje (%) de PIB, 1960-2002

Money and quasi money (M2) as % of GDP

Fuente: World dataBank, Indicadores de Desarrollo mundial, consultados en diciembre de 2013.

Anexo 5c Componentes de exportación de la balanza de pagos (en millones de dólares)

Fuente: INDEC via el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, http://www.mecon.gov.ar/

Anexo 7 Budgetary Indicators as a Share (%) of GDP, de 1993 a 2002

Interest Rates (%)

Dollar loans (%) (right)

cuando los préstamos no estaban disponibles.

Anexo 10b Fuga de depósitos por tipo de banco

2001 Crisis 1995 Tequila Crisis

Fuga de Fuga de Fugas como Fuga de Fuga de Fugas como

Privado nacional -5.665 -40% 29% -3.415 -21% 52%

Extranjero -5.085 -17% 26% 111 1% -2%

Público nacional -2.430 -18% 13% -216 -3% 3%

Público provincial -4.084 -31% 21% -937 -8% 14%

Otros -2.171 -19% 11% -2.075 -38% 32%

Total -19.434 -23% 100% -6,532 -14% 100%

Bank Deposit Flow, 2001

Fuente: Banco Central de la Republica de Argentina (BCRA).

Total deposits (US dollars and pesos) Dollar deposits

Anexo 12 Deuda como % del PIB, de 1980 a 2002

Fuente: Autor del caso.

18 The IMF and Argentina, 1991-2001. Evaluation Report 2004.

23 The IMF and Argentina, 1991-2001. Evaluation Report 2004.

24 The IMF and Argentina, 1991-2001. Evaluation Report 2004.

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