Carrera: Marketing

Finanzas Internacionales
Guía de Estudio unidad temática Nº2:
Mercado de divisas y exposición
al riesgo de cambio.

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INDICE
1. Introducción

2. ¿Qué es el tipo de cambio?

3. Mercado de Divisas

4. Sistemas de tipo de cambio

4.1. Sistema de tipo de cambio fijo

4.2. Sistema de tipo de cambio libre o flexible

4.3. Sistema de tipo de cambio entre bandas (o administrada).

5. Operaciones en el Mercado de Divisas

6. Clasificación de la exposición al riesgo.

7. Conclusiones

8. Referencias bibliográficas

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 1. Introducción
El objetivo básico de esta unidad es comprender la función que desempeñan
los tipos de cambio en el comercio internacional, y el modo en que se
determinan. Analizaremos los diferentes sistemas de tipo de cambio, con sus
ventajas y desventajas. Luego desarrollaremos el mercado de divisas, cómo
está compuesto, y cómo se determina el tipo de cambio de equilibrio. Por
último, estudiaremos las operaciones que pueden realizarse en el mercado
de divisas y realizaremos una revisión de los diferentes riesgos de exposición
al tipo de cambio que existen.
A continuación encontrarán algunas ideas de relevancia que invito
luego a profundizar a través de la selección bibliográfica propuesta para la
unidad temática.
• Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales (pp.65-108 y 285-
306). 3ª Ed. México: Mc Graw Hill. Interamericana.
Luego de leer por completo la siguiente guía de estudio, se recomienda
que utilice la bibliografía sugerida, en la misma se profundiza el
desarrollo sobre el mercado de divisas, se explica qué son los términos
de intercambio, las consecuencias de la sobrevaloración de la moneda.
Avanzando en la lectura encontrarán una introducción al FOREX, con
concepto claves como el arbitraje de divisas.
La segunda parte de la bibliografía sugerida, páginas 285-306, lo
introduce a usted en el concepto de riesgo cambiario, y los distintos
tipos de coberturas cambiarias: las coberturas con contratos
financieros y las coberturas con técnicas operativas.
2. ¿Qué es el tipo de cambio?
Para poder entender mejor qué es el tipo de cambio, primero
deberíamos aclarar el concepto de divisa. Por divisa se entiende moneda
extranjera.
A nivel internacional, el dinero cumple las mismas funciones que en el
interior de los países, es decir:
• Medio de pago: las divisas se utilizan para saldar los déficit
en cuenta corriente, pagar importaciones, créditos, intereses,
etc.
• Reserva de valor: cuando se utilizan como reserva oficial.
• Unidad de cuenta: por medio de las divisas se realiza la
valoración de las mercancías que se comercian a nivel
internacional. (Mochón, Becker, 1993).
• Materialización social absoluta de la riqueza general: cuando
se pretende trasladar riqueza de un país a otro, y no puede
realizarse bajo mercancías, ya sea porque no sea conveniente
de acuerdo a la coyuntura del mercado, o porque el fin que se
persigue no se cumpla de esta manera. (Marx, 1973)
De las funciones citadas, la principal es la de medio de pago,
fundamentalmente para nivelar los desequilibrios en las balanzas de pagos
es la principal.
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 El tipo de cambio se define como el precio de una moneda expresado
en otra. Existen dos interpretaciones del tipo de cambio:
• Tipo de cambio europeo
• Tipo de cambio norteamericano
En esta parte se espera que entienda y pueda aplicar:
• los distintos conceptos de tipo de cambio,
• las distintas formas de arbitraje de divisas.
Para ello le sugerimos la lectura de la siguiente bibliografía:
Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales pp. 96-101 (3ra ed.). Ciudad
de México: Mc Graw Hill Interamericana.
Generalmente, tanto en los mercados como en la literatura
especializada suele utilizarse la cotización directa del tipo de cambio, por lo
que en esta asignatura también adoptaremos la misma. Asimismo, cuando
uno ve la pizarra donde cotizan las monedas, suele haber dos cotizaciones,
la cotización comprador y la cotización vendedor. Las mismas siempre están
referidas desde la óptica del banco, es decir, el banco es quien compra o
vende divisas respectivamente.
Veamos un ejemplo para clarificar.
Fuente: http://www.dolarhoy.com/indexx.p
Esto significa que el banco compra un dólar por AR$ 15,70 y vende cada
dólar a AR$ 16,15. Esa diferencia entre cotizaciones, que suele denominarse
spread, constituye la ganancia del banco por esta actividad.
También es importante tener en cuenta las similitudes y diferencias
entre conceptos muy utilizados a la hora de referirse al tipo de cambio,
como son: apreciación, depreciación, revaluación y devaluación.
Cuando disminuye el tipo de cambio se dice que se produjo una
apreciación si el régimen cambiario es libre y una revaluación cuando el tipo
de cambio es fijo. En cambio al aumentar el tipo de cambio, se genera una
depreciación cuando el tipo de cambio es libre y una devaluación, cuando el
tipo de cambio es fijo.
Tipo de
Tipo de cambio libre(flexible)
cambio fijo
Aumenta el tipo de
Devaluación Depreciación.
cambio
Disminuye el tipo de
Revaluación Apreciación
cambio
Fuente: Elaboración propia.
En términos económicos, al aumentar el tipo de cambio, se necesitan
más unidades de moneda nacional para poder comprar una unidad de
moneda extranjera, es decir, la moneda nacional vale menos, por eso se
dice que se produce una devaluación (o depreciación) de la moneda. En
cambio, al aumentar el tipo de cambio, se necesitan menos unidades de
moneda nacional para comprar una unidad de moneda extranjera, es decir,
la moneda nacional es más cara (tiene mayor poder de compra), por eso se
denomina, revaluación (o apreciación) de la moneda.
Cuando la moneda se deprecia, se dice que la economía gana
competitividad porque sus bienes y servicios se abaratan en relación
a las otras monedas, un claro ejemplo de esto es pensar en el sueldo de
un trabajador. Supongamos un trabajador argentino que recibe un sueldo
de AR$ 24.000, siendo el tipo de cambio peso argentino – dólar de 16 a
1, equivaldría a 1.500 dólares norteamericanos por mes. Si se produjera
una devaluación del 100%, el tipo de cambio pasaría a valer 32 a 1, ese
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trabajador continúa ganando AR$ 24.000 que ahora equivalen a 750 dólares
mensuales, por lo que la empresa norteamericana podrá contratar dos
empleados por la misma cantidad de dólares que antes de la devaluación
contrataba 1. En términos sencillos, un tipo de cambio bajo (una moneda
apreciada), favorece las importaciones, mientras que un tipo de cambio
alto, es decir, una moneda depreciada, favorece las exportaciones. Y de
esta manera es cómo se vincula con la balanza de pagos que estudiamos
en la unidad anterior. Si el tipo de cambio es bajo para la estructura de la
economía, favorecerá las importaciones, generando un déficit en la balanza
de pagos con la consecuente disminución de reservas. Mientras que si el
tipo de cambio es alto, disminuirían las importaciones y probablemente
aumenten las exportaciones, generando un superávit en la balanza de pagos
y el correspondiente incremento de las reservas del país.
3. El Mercado de Divisas
El mercado de divisas es el lugar físico o virtual donde se reúnen
oferentes y demandantes de divisas.
Sus principales agentes son:
• La banca comercial
• Las empresas multinacionales
• Los bancos centrales
• Las casas de cambio
• Las instituciones financieras no bancarias
• Las bolsas de comercio
El mercado mundial de divisas es el mercado financiero más
grande y líquido del mundo, conocido como mercado cambiario, FOREX o
simplemente FX.
La moneda dominante en este mercado es el dólar estadounidense,
por esta razón se la denomina moneda vehicular.
El FOREX es un mercado OTC (over the counter) es decir, que no hay
un espacio físico principal donde se realizan las transacciones. Otra de
las características sobresalientes de este mercado es que nunca cierra, se
encuentra activo las 24 horas y los 365 días del año, no cuenta con horario
de apertura ni de cierre, ni feriados.
El FOREX funciona en tres niveles:
1) en las transacciones entre los bancos comerciales y sus clientes
comerciales, que son los principales demandantes y proveedores de divisas
extranjeras;
2) en el mercado interbancario nacional conducido a través de corredores;
y
3) en el intercambio activo de divisas con bancos en el extranjero.
(Kozikowski, 2013)
4. Sistema de Tipo de Cambio
El sistema de tipo de cambio muestra la actitud del Banco Central en
el mercado de divisas y por ende en la determinación del tipo de cambio.
Existen tres tipos de regímenes de cambio que son:
• Tipo de cambio fijo
• Tipo de cambio flexible
• Flotación administrada o entre bandas
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 4.1 Sistema de Tipo de Cambio Fijo
En este caso el Banco Central fija por ley el tipo de cambio e
interviene constantemente en el mercado de divisas para sostenerlo. Los
sistemas de tipo de cambio fijo, tienen las siguientes ventajas:
• Desfavorece el comportamiento especulativo.
• Genera estabilidad con respecto a pagos futuros
• Generalmente producen un control de la inflación.
Entre las desventajas de este sistema podemos citar:
• Se pierde autonomía para realizar política monetaria
• No se adapta a los cambios en el entorno económico internacional.
• No tiene un mecanismo autorregulador de la balanza de pagos.
4.2 Sistema de Tipo de Cambio Libre o Flotante.
En este régimen cambiario, el Banco Central no interviene en absoluto
en el mercado de divisas, dejando que el tipo de cambio fluctúe libremente
y se determine por el libre juego de la oferta y la demanda.
Ventajas:
• Da una herramienta más de política monetaria.
• Se adapta a los cambios en el entorno económico internacional
• Tiene un mecanismo autorregulador de la balanza de pagos.
Desventajas:
• Genera incertidumbre con respecto a pagos futuros.
• Favorece el comportamiento especulativo.
4.3 Sistema de Tipo de Cambio Entre Bandas (Flotación
Administrada).
Acá el Banco Central establece un límite inferior y un límite superior,
entre los cuales el tipo de cambio puede fluctuar libremente. Mientras el tipo
de cambio se mantenga en estos valores, el Banco Central no intervendrá,
sin embargo, sí lo hará, cuando supere las bandas propuestas.
Con respecto a las ventajas y desventajas, dado que es una especie
de combinación de los dos anteriores, podríamos pensar que tiene lo mejor
de ambos sistemas, siempre y cuando las bandas que se establezcan sean
acordes a la situación de la economía.
5. Operaciones en el mercado de divisas
Cuando se realizan operaciones de compra y venta de divisas, los
bancos prometen pagar una cantidad estipulada a otro banco, entidad o
cliente en una fecha acordada. Las transacciones de divisas en las que suelen
participar los bancos más comúnmente son: spot, a futuro y swap.
A través de la bibliografía de la asignatura prodrán identificar estos conceptos
que a continuación se detallan.
• Spot
• Operación a futuro
• Swap
En esta etapa usted debe adquirir los conocimientos necesarios para:
• Comprender las diferencias teóricas entre operaciones de spot,
forward y swap.
• Poder aplicar la estrategia de cobertura más adecuada, de acuerdo
a la situación.
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Para ello, le sugerimos la lectura y estudio de la siguiente bibliografía:
Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales pp. 299-300 (3ra ed.). Ciudad
de México: Mc Graw Hill Interamericana.
En Eun, C., & Resnick, B. (2007). Administración Financiera Internacional
(pp. 111-117) (4ta ed.). México DF: Mc Graw Hill Interamericana.
6. Clasificación de la exposición al riesgo
El riesgo cambiario o riesgo de cambio (también llamado riesgo de moneda,
riesgo divisa, en publicaciones en inglés se lo conoce como currency risk o
foreing exchange risk), es un riesgo financiero asociado a la fluctuación en el
tipo de cambio en una operación de compra y venta de divisas. Es indistinto
si dicha operación es producto de un intercambio de bienes o servicios, o
por una operación financiera, el riesgo cambiario existe, y debe ser tenido
en cuenta por aquellos cuyo negocio implique un intercambio de divisas.
Clasificaremos al riesgo de cambio en función del tipo de exposición.
La exposición al riesgo de cambio es importante para una empresa tenerlo
en cuenta ya que afecta, al valor de mercado, al flujo de efectivo, y por
supuesto la competitividad e información financiera.
Los tipos de exposición referentes al riesgo de cambio son:
• Exposición de transacción
• Exposición de conversión
• Exposición económica u operativa
• Exposición contingente
Para comprender mejor y profundizar estos conceptos, se sugiere al alumno,
lea la bibliografía Eun, C., & Resnick, B. (2007). Administración Financiera
Internacional. (4ta ed.) (pp 222-239). México DF: Mc Graw Hill Interamericana.
7. Conclusiones
De la misma manera que una mercancía o servicio puede cambiarse
por moneda, una moneda también puede cambiarse por otra moneda, y la
paridad entre éstas se refleja en el tipo de cambio.
La determinación del tipo de cambio, generalmente en manos del
banco central, tiene una importancia fundamental en una economía, porque
es un determinante fundamental en la posición importadora y exportadora
del país, y por ende del saldo de la balanza de pagos, tema que hemos
desarrollado en la unidad anterior.
El banco central también determina el régimen cambiario del país,
que puede ser de tipo de cambio fijo, flexible o administrado. Actualmente
la mayoría de los países del mundo tiene un sistema de tipo de cambio de
flotación administrada, sin embargo, los otros también son utilizados por lo
que es importante entenderlos a los tres.
El mercado de divisas, también conocido como FOREX o FX, constituye
el mercado financiero más grande del mundo, y tiene la particularidad de
ser continuo, es decir, opera las 24 horas de los 365 días del año.
El segmento interbancario acumula la mayoría de las transacciones
en el Forex, sin embargo en este mercado también participan agentes no
bancarios como brokers y bancos centrales.
Las divisas pueden transarse en forma spot, que debe liquidarse en
48 horas; a futuro (o forward), donde se establece el tipo de cambio y la
operación se concreta en una fecha posterior, o de tipo swap, donde se
pauta la conversión de una divisa a otra, y se establece también volver a la
divisa original en un futuro.
Es claro que en estas operaciones donde los montos que se manejan
son enormes, el riesgo ante pequeñas fluctuaciones del tipo de cambio es
importante, por lo que las empresas deben estar atentas y buscar cubrirse.
En la próxima unidad estudiaremos fundamentalmente los
instrumentos y modalidades de pago, la normativa cambiaria para el comercio
internacional y los tipos de financiamiento de negocios internacionales.
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8. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

Carbaugh, R. (2009). Economía Internacional. Mexico DF: Learning Editores.

Eun, C., & Resnick, B. (2007). Administración Financiera Internacional (4ta

ed.). México DF: Mc Graw Hill Interamericana.

Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales (3ra ed.). Ciudad de México:

Mc Graw Hill Interamericana.

Krugman, P. O., & Melitz, M. (2012). Economía Internacional: teoría y política

(9a ed.). Madrid: Pearson Educación.

Levi, M. (1997). Finanzas Internacionales. Mexico: Mc Graw Hill

Interamericana de Mexico.

Madura, J. (2009). Administración Financiera Internacional. 9ª Ed. Distrito

Federal: Cengage Learning Editores.

Mankiw, G. (1995). Macroeconomía. Buenos Aires: Ediciones Macchi.

Marx, C. (1973) El Capital. Tomo I (Cap. III. p. 106). La Habana: Edit. de

Ciencias Sociales.

Meli Mundi, J (2008). Navegando en la Tormenta de los Mercados, Método

Trading by Surfing. (1ra ed). Santiago de Chile: BN Publishing.

Mochón, F., & Becker, V. (1993). Principios y Aplicaciones de Economía (1ra

ed.). Madrid: Mc Graw Hill Interamericana de España.

Parkin, M. (2007). Macroeconomía (7ma ed). México: Pearson Educación.

Rahnema, A. (2007). Finanzas Internacionales. Barcelona: Ediciones Deusto.

Samuelson, P. & Nordhaus, W (2010). Economía con aplicaciones a

Latinoamérica (19ª ed). Distrito Federal: Mc Graw Hill Interamericana.