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MACROECONOMIA:
Teoria y Politica
Robert J. Barro
Universidad de Harvard
NBER
Vittorio Grilli
Birberck College
Universidad de land res
Ramon Febrero
Universidad Complutense de Madrid
Centro de Estudios Superiores Ra~6n Caronde

McG RAW-Hill
MADRID· BUENOS AIRES· CARACAS· GUATEMALA -USBOA· MEXICO
NUEVA YORK. PANAMA· SAN JUAN. SANTAFE DE BOGorA-SANTIAGO. SAO PAULO
AUCKLAND · HAMBURGO · lONDRES · MILAN· MONTREAL · NUEVA DElHI
PARis · SAN FRANCISCO· SIDNEY · SrNGAPUR · ST. lOUIS · TOKIO · TORONTO
MACROECONOMlA: Tcoria y POlilica

No esd pcrlllilida b rcproducci6n 101:11 0 parcial de CSIC libro, ni su tratamiento infor-

matico, ni b transrnision de ninguna fOfllla 0 por c ll:Jt,]uicr media, ya sea cleclr6nicQ,
mccanico, por (olOeopia, por rcgistro II oeros mClOdos, sin d pcrmiso previa y por
cscri w de los titubrcs del CopyrighL

DEREC I-I OS R£SERVADOS © 1997 ((s peno a b prirncr:1 cdicion en (spanol por
McGRAW. HILL/ INTERAM ERICANA DE ES PANA, S. A.
~ifi c i o Val realty t .. pbllla
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28023 ARAV t\CA (Madrid)

Ada ptado d e 1:1 primer.! cdicio n ell Ingles de

EUROPEAN MACROECONOMICS

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ISBN : 0-333-57764 -7
ISBN, 84 -481 -0%8-6
DepOsito legal: M. 8.372-1 997

Editor: Mari:mo J. None

C ubicrra: Felix Pi ii ucb.. Grafi smo Elcclr<l nico

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lmpreso en Mexico Prinled in Mexico

Esla obra se termin6 de

imprimir en Agosto de 1999 en
Ulografica lngramex
Centeno Num. 162-1
Col. Granjas Esmeralda
Delegaci6n lztapalapa
09810 Mexico. D.F.

Sc tiramn 1. 200 cjemp larcs

3
La economia de Robinson Crusoe
En todo an:H isis econ 6 mi co. b determinacion del cs fll c r~
zo !:tboral, Ia produceio n y el con sulllo d cpendcn de las
opommiclades de produce ion )' de las prcfercncias enne
rr:t bajo y co nSlIlllO. ESfa imcrdcpcndcncia basicOi clH rc
las oponunid:tdes y las prcfc rcnci:'ls sc man ifi esta incluso
en Ia ('conom ia mas scncilb posible. form ada por in divi-
duos aislados cada uno de los cuales sc partee a Robin-
so n C rusoe. En csta situacion, que dcsa rroll amos en d
prcscnrc capiwlo, podcmos anaiizar Hci lmem c las rcs-
pucst;lS de b cco nomia a los ca mbios en b s opo nunida-
des en terminos de los cfeclos riqu ~La y los cfectos SlIS-
tilUcion. EI ('m o rno primitivo de Robinso n Crusoe
conricne b cscnei:"! de los problem as de eleccion que sur-
gcn en las co rnplicad:ls economias de mercado. Por ta ll -
1O, los principalcs resul tados d e este capitulo sigllcn sicn-
do v:i lidos cuando sc amplra cI :Hd lisis en capilulos
poste riores a siruaciones que se parect:lI mas a las moclcr-
nas CCOllom ias inciuslrial il..::tdas.
Comcnzarcmos con Lilia scncill:l funcion d e produc-
cion , q ue rebcio na 101 callt idad de producc i6n), Ia GIIHi-
dad de esfucrlo bbo ral. Esta func ian detcrlll ina Ia pro-
ductivid ad marginal del Irabajo , q ue cs Ia canli dad de
producci6 n adicional que ge nera lIna camidad adicional
de trabajo. A co ntinuaci6 n anaiizarclllos las p referencias
elHrc consumo y ocio. En esencia. podcmos d ecir qw.: los
ind iv iduos aumelHan Sli esfucrJ.:o la bo ral )' aceplall dis-
rnllar de ulla cantidad mellor de ocio solo si reciben lIna
ca nfielad adicional suriciem e de co nsumo.
LA TECNOLOGIA
DE PRODUCCI6N
EI rnoddo tearico b:isico contienc un unico tipo de un i-
dad econ 6m ica, que podcll1os imaginar como Ia cornbi-
naci6 n d e un a econO lllla dOlllcslica Y lin;! elllpresa. Por
tanto, esta linica un idad co mb ina las act ividacles d e COII-
su mo y d e trabajo de las eco/lom ias domesricas COli las
act ividades dc produccia n y contrataci6 n d e mano de
obm de b s empresas.
Esta absHacc i6 n sed va lida en Ia mayoria de los casoS,
puesro que algunas eco no m ias d omcst icas so n propieta-
rias, ell liit ima install ci,"" dc las em presas privadas. Ade-
11I3S, al rusionar las funciones de las econo m ias domcsti-
cas y dc b s cmprcsas, logr:unos algunas impo n amcs
siml'ii ri cac io nes dcl'lldlisis. De aqui en adelantc, Ibm::l.-
remos a esta lIni dad cOmptlCSla simpiclllcnte cco nomia
domestica.
Cada cCOllolllia do mestica Uliiiza su esfu crzo laboral
como ( ICior d e produccio n. Obse rvese qlle, para simpl i-
riear d anai isis, no (enemos en clIenta tocbvla el stock de
capiral como f.lctor ell los proccsos p roducrivos. En cStC
cap itulo cc ntramos la atcnci6n en los inccllIivos eco no-
Illicos que lIeva n a los indivi d llos a ttabajar m:is 0 menos
par:!. prod uci r )' consumir m;is 0 menos bi encs.
!-=orm;llmcnrc, Ia call1 idad de biclles p rod ucidos por
una economla domcstica ell cada pcriodo, rcpresclltada
por J" cs lIna fUll ci6 n de fa canridad de rrabajo, l Est.1
reb ci6 n se ex p resa como
J', =jW (3 . 1)
<loude les Ia fUll cia n de prod llccio n de Ia economi:l do-
mest ica q ue eS]Jecirica Ia rclacio n entre b canridad de
[rabajo )' Ia ca ntidad p roducida de b iencs. El subindice I,
que rcp resema el periodo d e ticm po , se o mite cuando no
h:"!y ambigi.iedades.
Dado q ue el llIod do collt iene un u nico tipo fis ico de
bielles, b rned ici6n de Ia produccion de cada ecollo mia
do mcstica 110 pbmea p roblemas. £1equi valenre d e esta
prodllccio n en d mundo rea l, cllando se consideran to-
dos los produclOrcs, es eI p roducto nacional b ruro
(PNB). C uando sc uti liZ:1Il indices de precios para su mar
biencs que son fisicamellte direrelltes, surgen IIUlllerOSO$
problcmas_pdc[icos. Es[as dif'icultades no slirgi r.in en
lIt1eslro IIIQdelo Ic6rico silll pli ricad o.
Ell el modclo b,isico suponc lllos que los individuos
110 puedcn almaccnar bicnes de un perlodo a OtfO y pres-
ci nd imos. po r tanto, de las cx istencias de b ieJles. Pode-
mas imaginar que las mercanci:IS SOli b iclles de co nsllmo
pcrecederos. Eje rnplos de eSla clase de bienes son, com:
49
mros, los servicios personales y los almucrLOs 1: 11 los res-
taurantcs.
EI trabajo es producti vo en e1 selllido de que a rn;\s
esfueno laboral, /, mas produccion. )'. La produccion
adicio nal generad a por una unidad adicio nal de (rabajo
se denomina productividad marginal (fisica) (lei tra-
baja, representada par PMnL Suponelllos que Ia pro-
ductividad margi nal es dccrccienlc, 10 que significa
que cada succsiva unidad de esfuerLO laboral genera in-
crememos cada vez m:i.s pequenos, pero posi{ ivos, en Ia
produccio n.
L1 Figura 3. 1, que es b rcprcSCllt:lCion gra llc:. de la
Ewacion (3. 1), Olucstra la relacio n cntre b produccion
y la Gl.Iltidad de Irabajo. O bsc rvese que Ia CUfva pasa par
el origen, 10 que significa qlle b produccion es cc ra
cuando d csfuerLO labo ral es !lulo. La pendiente posili va
d e Ia cllrva (es d eci.r, dc una linea recra que es tangenre a
In cllrva) en cualquier punta, Illllcstra Ia produccion adi-
cio n:.1 generada por d trabajo adicional, cs d ccir. ]a pro-
duu ividad marginal del [tabajo. Par cjemplo, en cI nive!
de cmpleo 'I'
la pMIIL cs igu:d a Ia pendielHc de b linea
recra quc cs rang(,ll lc a la fUIl ci6 n d e produccion en cI
pumo A.
L1 fo rma de Ia fUllc ion de produccion de b Figu ra 3. 1
impli ca que 1:1 pendiellIc sc hace menos cmp inada a mc-
t
y t
4 ....- f (/)
I,
L1 CLJ rva rnueslra cI nivd de producci6n como una rmlLi6n
de Ia camidad de lr:J.b:.jo. En eI punta A la pcndicnlc de Ia
IInl'a recta langcllIc cs igual a la productividad m:uginal del
{rabajo cuando I ::
end que/ = 4·
'I. La mismo podri:. decirse del pumo B,
Figllra 3./, Gr:ifi co de Ia runci6n de producci6n.
dida que :l.llln en(a d csfucrlO bboral. Esta propicdad re-
nc;a que b produclivid:ld margi nal del trabajo es decre-
cicme. Par cjemplo, en eI lli\,eI d e cmpleo 4, que es ma-
yor que 'I'Ia pendiente de la linea recra tangente cn eI
punto B es menor que la del puma A. L1 Figura 3.2
rnueslra Ia rclacion co mplcra ent rc Ia producrividad
marginal del [Tabaja, PMIlL. y la cantidad de rrabajo, /.
Obscrvcsc que b produetividad marginal del [rabajo dis-
minuye a medida que aLIment:. d esfu erlO labo ral. Nos
referiremos al gdfieo que rclaciona b PMIIL y / como Ia
cunNi d e Ia producri vid:ld marginal del rTabajo. Por cur-
va cllI endemos Ia rdacion fun eion al co mplera emre 1a
PMaL y I.
L,1S curvas d e las Fi gutas 3. I Y3.2 sc apliean a un nivcl
ini ci:.1 de rcc nologfa , cs d ccir, a ulla fUIl ci6n d e produc-
cio n dada [U). La curva de [ra1.O co ntinuo de 1::t Figu-
ra 3.3 mUCSlra, de nucvo, csta fUllcion de produccion.
L1 CUTva d e rraw disco nrinuo de Ia figuTa mueslfa d
!l ive! d e producc ion correspondielHc a una mejord de la
recnologb, y sc dcnomina [U),. Ahora, cI ni vd de pro-
duccion cs mayo r para cualquier camidad d e trabajo
dada.
(Co mo afcera una Illcjora de Ia recnologb a Ia pro-
duclivid:ld marginal dc1lr:lbajo? En gener:ll , una mcj o r:l
lec nologic.1 pued e I:lnto deva r como rcd tlcir Ia prodLlcti-
I, I,
Dado que II < 4 . Ia produclividad marginal del trabajo en eI
PUIHO A cs mayor que la del pumo B. Es docir, Ia producl i-
vid:.d marginal del trabljo disminuyc a mcclida que aumenta
Ia c.1ll tidad de esfuerw labor:.1.
/:jgllrtl 3.2. Reb ci6n clllre b produclividad marginal del
lf3bajo y Ia c.1 lltidad de uabajo.

ty
---
... , {(I ),
, ,,
, , f(l)
,,
,,
I -~
La curva f(l)' correspo ndc a un ~ tccllologfa que ha cxpc-
rimcllIado tina Illl!jo ra en relaeion COil J(I), Est;) rncjora
dev:! cI Ilive! de proJ uccio n I':Jr:l LIlla ca ntidad ell' trabajo
d:lda.
Figllfil 3.3. Efccto de tina mejor:. de b Iccnologia sabre cI
ni ve! de prodllcci6n .
vidad marginal dcllrabajo. Dc C U:l. a nucstros objclivos,
stria buena fetcner b rcsp llcsta fcprCscllta{ iv:t 0 media.
Los csrudios de runcio nes d e produccion d e lIna ccono-
mla considcrada en SlI conjullto indican que, en Ia situa-
cion habitual, las Ill cjoras tccnol6gicas clcvan la produc-
tividad margi nal del trabajo para cU31quicr nivel de
csfu crLO laboral dado.
L1 consullccion de !:Is curv:lS de I:l Figura 3.3 rdleja d
SUPU CS I O de que b mcjora tccnologica cleva b product i-
vidad m;trginal del trabajo. Es dccir, la curva dcnomi na-
da [U), ----quc corrcspo ndc a la mcjora tecnol6gica- es
mas empinada que la cu rva inicial para cualq uier !l ive!
de esfuerJ.:O !aboral. Recucrdese que las pcndicmcs de las
curvas miden Ia proclucti vidad marginal del rrabajo,
PMnL, en cada uno de los PlintOS. En Ia Figura 3.4 mos-
tramos cxpliciramente que bs mcjoras recno16giC:IS des-
plaz. tn en senrido asccnd el1le Ia curva PMnL
PREFERENCIAS ENTRE-
CONSUMO Y OCIO
Suponga quc, al igual q ue ocurrc en d caso de Robinson
Crusoe, ninguna persona riene Ia posibilidad de ilHcr- '
1.11 /'(ollomill de Robimoll Crt/Jot' 51
t \
PMaL \
\
,,
,,
, ,,
CUNa f(/)
L1 CUrv:1 de traw disco ru inllo, fUr, corresponde a una lec-
nologia <Iue Ila cxpcrimcmado una mejOr:l en relaeio n con la
inieial [(I) . EI avanee Iccnologico dCSplaZ.1 en scm id o asccll-
deme Ia eurV3 de produclividad marginal del tTabajo.
Fig llrll 3.1. Influcneia de una mejora tecnol6gica en l:l pro-
dUCli\'id:ld margin:ll del lrabajo.
cam biar biclles 0 cllalqlli er oua cosa con otras econo-
m i:ls domcslicas. En estc caso, la un ic.1. opcion que Ie
qlled:l a cada LIn :! de las econollllas domcsticas es consu-
mir IOdos los bienes que produce en cada perfodo (re-
clIcrdesc que no es posible almacenar mercancias). En
esc caso, en d mundo de Robinson C rusoe tenemos que
c, ~ J, ~ f(i,) (3.2)
donde " es Ia cancidad de conSUIllO en u nidades flsicas.
L1. ecuaci6n nos d ice q ue eI co nsumo de cada eco nomia
domCst ica es igual a su prod ucci6 n, b cual d epcnde de 13
ca lHidad dc esfuert.o laboral.
EI consumo de cada periodo es una fu eme de fdic idad
a utilidad para las economias d o mesriC"JS (de aqui en ade-
lamc m il iz.'lfemos Illilidlld, que es d termi no habitual del
econom ista). L1. Ecuaci6n (3.2) implica que lIna persona
5610 puooe consumir mas
si cleva su p roo ucci6n. Por otra
parre, dada la recnologfa, Ia c lIuidad producida de biencs,
Yr' depende del nivel de esfi.lerl.O !aboral, ' .. Par tantO, la
canridad de lrabajo es la dt."Cisi6n dave que en cste modelo
roman las cconomfas domcsric.1.s.
En d mundo real, las cco nom ia.~ domCsticas g07.an de
ulla gran tlex ibilidad para clegir la cantidad de esfuerLO
laboral. Par cjcmplo, una perso na pucde traba;ar CU:ltro
52 kl(f(rQt'(tIllOIll/,/

hor:ts al dial! oeho. Jluedc elegir un trabajo que requiera
1111 gr:tn csruerl.o 0 uno qlle no 10 requiera. Puedc uaba-
jar solamenre una pane del aoo, como suclc ser d caso
de los trabajadores de Ia CO tlstrtlcc i6n 0 de los grandcs
deponistas profcsio nalcs. Dcsde 1a perspcctiva de la f.1.111 i-
lia , hay que dccidir cuamos micmbros van a rormar pane
de la poblacion :lcriYa. Por cjem plo, dur:lIlte eSlc siglo se
ha experimcnrado un gra n incremento en cI mimcro de
Eunilias ell las que hay dos trabajadorcs a tiempo com plc-
10. Un:l prueba de e.<;ta Icndencia es la crcciente lasa de
aCl i\'id:ld remen ina. como Illuestra Ia T:tbla 3. 1. EI gr:l ll
incrcmelHo de Ia pobb cion activa en la U nion Europea
se ha producido en los liltimos 30 alIOS. EI porccmaje de
mujeres sobre Ia poblaci6n acriv:t aUlllenlO desde c1 30,4
por 100 en 1960 (c.1.si d misll10 nivd que ell 1910) Imt:l
ct 40,2 par 100 en 1990. Desdc llll:l perspcctiva a mas
largo plam, ]a camidad de tiernpo dedi cado al trabajo
depende tambicn de ]a du racion media del perlodo de
cseol:tri7.3ei6n y de la edad media de jubilaeion.
Est:l flexibilidad del csfuerzo laboral en el mundo real :
recoge en d moddo permit icndo que los individuos elija
libremelHc sus horas de tr.lbajo en Glda pcriodo. Por (:till(
no {enemos en cuen ra las restricciones que permilen , pc
ejcm plo, a los individuos mlbaj:!r en algunos tr.lbajos och
horas al d ia 0 Cllano, pero no sicte ni dos. Este supuest.
scr:i carreno cuando ana.licemos ]a conducra glob:tl del 0
(uerl.o !aboral de un gr..lIl mimero de econo illias dOflltsli
cas. En eSlc cO ntex to, las restricciones liendcn a anularsc
L1.s econornias dom cslieas lienen un:t ca lHidad fij:t d,
tiempo en eacla pcriodo, que pueden rcpartir entre e
trab:tjo), d ocio, COil cI tcrmino ocio prctcndemos rceo
ger [Dcb b gama de aClividades dis[int:ts de las del n aba·
jo para producir bienes a las que los individuos dedicar
Sll li empo. Supon cmos que cl ocio es il11rin sce:t lll enu
mas agrad:lble que cI trabajo. En orras palabras. d ocia C!
una fuelH e de utilidad para las eeo nomi:ts domcsticas.
Suponga mos que podemos definir till:! runcion para
medir la c:t ntidad de mil idad que Sl! deriva e ll cad:t pe-

"Ii/bit/ 3. I . Porccmajc de mujcrcs rcspcclo:ll [Ola l de b pobbcion :tc[i\'a

Porcentaje Porcemaje
de variad6n de vanaciOn
1910 1950 1970 1989 191M989 1970-1989

Bilg" 30,9 27,9 30,5 33,7 9,1 10,5

Dinamarca 31,3 33,7 36,0 44,5 42,2 23,6
Francia 35,6 36,0 36,2 39,8 11 ,8 9,9
Alemania 30,7 35,1 36,0 37,3 21.5 3,6
Grecia 25,7 26,6 3,5
I~anda 26,3 29,3 11,4
ftalia 31 ,3 25,5 28,7 31,9 1,9 11,1
Holanda 23,9 23,4 26,4 30,9 29,3 17,0
POr1ugal 24,8 36,6 47,6
Espana 19,4 24,4 25,8
Rem UniOO 29,0 30,8 35,6 38,6 33,1 8,4
Austria 35,9 38,5 38,7 40,1 11,7 3,6
Flnlandia 36,5 40,7 43,7 46,9 28,5 7,3
Noruega 30,1 27,1 29,3 41,0 36,2 39,9
Suecia 27,8 26,4 35,7 44,5 60,1 24,6
Suiza 33,9 29,7 32,7 36,6 8,0 11,9
JapOn 38,9 38,5 39,0 37,9 - 2,6 - 2,8
Eslados UniOOs 21,2 28,8 36,5 41,4 95,3 13,4
media.l8 31,2 31,6 32,3 36,8 17,8 13,9
me<lia UE (II) 29,6 34,0 14,7
me<la EfTA 36,0 41,8 16,1
media G'{)' 31 ,1 32,5 35,3 37,8 21 ,5 7,0
. POI G~ se enIieOOe eI gn.pl de paises coosttuijo ~ AIemania. EstaOOs Urilos. F/aOCia,1Iaia. JapOO YeI Rem lklido.
Flllflles: Las fri'ne!as tres a::tJrM3s provi!ren de A.Maliisoo. 0)nar0C Forres i1 Ga(mJ ~t 1991; Ia a.wta ccbrm se Ila klmidl del &ro!
Murdal, World Tables.

rlodo del conSUnlO )' el oeio. Esla fllncion de utilidad
lienc b siglliellle fornu:
(3.3)
II, = II (C" I,)
1+ ) I - I
doncle II, es 1:1 ca nlidad de LLlilidad (en unidades de fel ici·
dad, que :I veces se dellominan lililes) 'jut oblicnell los
individuos en cI pe rlodo t. Suponemos que b fu ncio n de
utilidad, II, liene ]a misma (orma en wdos los perlodos.
EI signa posi ri vo silU:ldo debajo de ]a c:lIHidad de consu·
mo, c" indica que ]a utilid:ld aumcn(3 ca n cI consumo .
EI signa nega ri vo silUado dcbajo del esfuerzo !abo ral, I"
indica eI efecra negal ivo quc sobre la utilidad genera una
mayo r ca ll1idad de tr:lbajo (es decir, un a cam idad mellor
de ocio) . Para m:1yor cOlllodidad, suprimiremos los suhin·
dices que rcprescman ei ticmpo y lIamaremos c y I, res·
pecrivarnenre, al consulllo y al Irabajo del pedodo I .
Vamos a anai iza r las decisiones de una eco nom ia do·
mcslica respectO al trabajo y al consumo haciendo uso
del poslUlado eco no mico fundam ent:l l de Ia conducra
oprimizado ra. Cada cconOIllLa do mestic3 degid los ni·
vdes de trabajo )' co nsumo que maximiccn Ia fu ncion de
urilidad de la Ecu;lcion (3.3) . Obscrvcsc. sin embargo,
que eSla maximiz:lci6n esr:\ sujcta 3 Ia reslricci6n de Ia
Ecu:lcion (3.2), segun la cu31 10 que consume cada ceo·
nomf:l domestica en un pcriodo cualquiera es igua l a 10
que produce en ese misl1lo perfodo. Ut il iz.1 rcmos estos
hechos para co mpn:nder b cleccion entre rrabajo y can ·
sumo de un3 ccono mia do m0ilic:l.
P:1ra aV;lllzar en cI aldlisis de las c1eceiones de las eco·
Ilomias do rncsticas dcbcmos caracteri7.ar aUIi m:is b flln -
cion de utilidad que ex preS:1 los gUStoS de los individuos
respec{o al COllsumo y al ocio. Parrimos del supuesto
b:is ico de que la utilid:td derivada de ulla unidad adicio·
Ilal de ocio, ell relacio n can b dcri vada de lIna unidad
adicio nal de consum o, disminuyc a medida que au men·
{a cI cociente entre cI ocio y cl consumo. En otras p:1b·
bras, si una perso na disfrut:t de una gran cantidad de
ocio y de una ca ntidad reiali vamenre pC'juefia de co nSll ·
mo . tendr:i mas inreres en au mentar su consumo que su
ocio. Vamos a considcrar la camidad de consu mo adi·
cional necesaria para compensar la perdida de una uni·
dad d e ricmpo de ocio. Para tina perso na que parte de
una s ifUacion inicial en la que disfrul:l de una pequefia
cantidad de consumo y de una gran camidad de ocio.
sera import'amc :l umcntar d consumo. Par ranta, cstar.l
dispuesta a rrabajar mucho mas para c1cvar su consumo.
Si ya esd trabajando bastalHe y disfrur;l de un c1evado
nivel de eonSllmo, cI ocio Se had mas imporranre. Par
/ .fl ao /wlllill tI" Robimoll Cn/JO/' 53
tant O, cstara menos d ispucsta :1 trab:!jar mas y a rcnun·
ci3r a ocio para disfrmar de UIl:! mayor call1idad de CO il ·
sumo.
L.I curva de la Figura 3.5 resum e CSIC :m:i1isis. Para un
nivd de csfuerL.O Iabo r:!1 11l110, I = 0, la curva muestr:l
un nivcl de co nsum o, co, en cI eje de ordenadas. Est:1
ca nt id:td de consumo, junto con una camidad de ocia
igll:1l:1 ]a loralidad de su liempo (cs decir, / = 0), deler·
mina un cil:rlo nivd de lIli lidad scgun la Ecuaci6n (3.3).
Sea II I ('Stc nivcl de utiliebd. L.I curva mosrrada en ]a
figura une cscc PUIlI O inicial con todas las demas posibles
combi naciones de lrabajo )' consumo que gencrall d
mismo nivcl de utilid:ld , 1/ 1•
Supongamos que un3 persona rrabaja una. camidad
positi va, par 10 que no dcd ica lodo su tiempo al ocio.
Imaginemos, para mayor concrecion . que uabaja un:l
hora al di:1, represcntada po!: I = I_en Ia Figura 3.5.
Esta disminucio n del ocio reduce, par si misrna, Ia utili·
dad. Pera podemos analizar que c:lmid:1d de co nsulTlo
:ldicio nal sc necesitarb par:I volvcr :ll nive! in icial de ut i-
Iiebd. Sea 8cl Ia canlidad neccsaria de conSlllllO ad i c i o~
nal. En esc caso, Ia nueva combinacio n de trabajo )' COI1-
.~ lllno, en b que I = I }' ( = (0 + 8e l , genera Ia misma
ulilidad q ue ]a cornbinaci6n inicial , en Ia que I = 0 y
c = co. Par taIHO , estc indi vidllo sed indifercllIc emrc
c.'ias dos co mbin acio nes de trabajo y consumo. Pa ra
mOStraf que cstoS dos !JUll tos generan eI mismo nive! de
uti lid:ld, Ill, los unimos mcdiante la curva que muestra Ia
ngllr;l.
Si csra person:! rrabaja orra hora mas, es decir, e1ige
1 = 2, para mant cner d nivd de util idad se neccsira de
nuevo un cierl o co nsumo adicional. La Figura 3.5 supo·
ne que ]a canridad ad icional ell.' cons um~ necesa ria cs
8 c? Por l:lntO, el puntO 1= 2)' ( = (0 + 8 cl + .1 ( 2 ge·
nera, de nuevo, Ia misma uti lidad que b cambinaci6n
ini cial , I = 0 y r = rOo
Podemos cominuar eSle cjercicio segllll Yay;! au men·
wndo b c:l ntid:td de rrabajo. EI resulrado scra la curva de
b Figura 3.5. que 1ll1lCS tr:t codas las combinacio ncs (/, c)
que generan cI mismo nivd de utilidad . Dado que los
individuos son indiferenrcs entre cstas combinaciones de
trabajo y CO nsUIllO , 1a curva se denomina curva de indi-
fe('encia.
EI an.Hisis anterior nos dice alga acerca de la forma de
las Cll rvas de indifcrencia.
A Illcdid:l que una persona rrabaja mist caela unidad
ad icionaJ de trabajo exige tina mayor call1idad de consu·
1110 adicional para manfener d mismo nivci de utilidad .
Por lamo, la magnitud de Cld~ aUlllento ~di cional de
consumo, 8c, es mayor OlatHo Illayor sea cI numcro co·
 te
T odos los puntas de la curv:l gencran d mismo nive! de Luilj(bd . Por r3 1l10, la cconomia
d om6aic.1 cs ind ifercll1c elll rc CSf:tS cornbi naciollt-'s (Ie esfu crLO bbor:J1 y consllmo.
Figllra 3.5. Una curva de indifcrcncia ent f e
rrcspondicntc de hams de [r:1.bajo. Observesc. en particll~
lar. q ue !lei < At? < -' -' -' < tJ.C' < 6~ < en Ia Figu-
r.l 3.5.
En cualquicr punto a 10 largo de 1:1 curva de indireren-
cia, 1:1 pcndi clHc de lIna !rnea recta tangentc ind ica el
incremento del co nSlIlllO nccesa rio para compc nsar 13
pcrdida de una unidad de ocio. Cada Lill O de los in crc-
memos de consumo, /1 c, que :tparcce n ell b Figura 35
cs una aproximaci6n de C$fa pendien(c ell las ccrC:1nias
del nivcl de (rabaja corrcspo ndiemc. Por cjcmplo. b
camidad 6.c! cs una buena med ida d e 1:1 pendicnte cua n-
do cl nivcl de rrabajo se encuemra entre una y dos ho ras
diarias. Los resuhados ameriores impl iea n que Ia pen -
dienee d e las curvas de indi fere ncia aumema a mcdida
que aUlllema Ia cantidad d e trabajo, l
La pendience de Ia curva d e indifere ncia de Ia Figu-
ra 3.5 indica Ia cantidad de conSUIllO que un agelHe ne-
ces ira para compensar Ia e crdida de una unidad de ocio.
En orras palabras, si un trabajado r recibe L1 na Clntidad
de consumo mayor que csra, mcjo rad su bicnestar. Por
ejemplo, cllando una persona ya est:i rrabajando siete
horas aI dra, eS{'ara dispuesl a a trabajar una hora adicio-
nal si cI consulllo aLlmenta, al menos, en Ia ca ntidad ft.!'
en Ia flgu ra. 5 i resulla que Ia hora adicional de Irabajo
"'
} eo
-
l>&'
--.
lr.J.b:ljO )' consumo.
aumcilla d co nsulllo en una call1 idad mayo r que !J. c8 , cI
rai'.o namienro economico predicc que d trabajador tra-
b;lj;lra csa hora :1dicio n:d . ESle puntO de vista nos pen ni-
rc ;lverigu:lr eimi mero de ho ras que los individuos traba-
j:m realrnenre.
T ados los puntas de Ia cu rva de Ia Figur.J. 3.5 generan
cI misrno ni vd de urilidad ((I. Pero supo ng:HllOS que nos
movemos a 10 largo del eje de ordenadas y dcvamos eI
ni vcl de consulllO par encima de co; ell cse C:lSO, aumen-
tad la uri lidad. Podcmos 1r.J.Z.·U Qrra curva de ind ifercn-
cia correspondienre a este mayor Ilive! de utilidad , por
ejempl0, 11 2 . Esra nucva cu rva cs sim ilar a la mosrrada en
la figura , pero sc encuenrra por encima de elb. Es d ecir,
cualqu iera q ue sea el nivel d e rrabajo, /, la canridad de
COll sum o, c, es mayor. Esa es la ra1.0n por la que la nlleva
cu rva de indi ferencia correspondc a un mayor n ivel de
uri lidad (ra mbien podemos decir q ue cualqui era que sea
cI nivcl de COllsumo, c, Ia canridad de es fuerzo laboral, L
es meno r a 10 largo de 1a nueva curva).
Del mismo modo, podriamos reducir c1 nivcl d e con-
,0
sllmo por debajo de a lo largo del eje de ordenadas. En
ese caso, podemos ini ciar b cOilst rucci6 n de Ia curva de
indi rercnci a correspond ielllc a un nivcl de u lilidad mas
bajo . Por regia gener:ll , podcmos definir IOda una «f.1 mi-

li3" 0 «map:l" de curvas d e indifcrencia, corn:spundie n-
tCS, cada una de elias, a lin nivd d e m il idad <l isrimo. L1.
Figur3 3.6 muestra cin co curV;JS de escc cipo dcno m ina-
d as en fun cion de su nivd d e lItilidad , donde
1/ 1 < /{ 2 < ... < 1f ~ . EI nivcl de lJ[ilidad cs cOllsrame
a 10 largo d e cualquicr cu rva. Pero . a 111("(li<\a q ue d indi -
viduo se d cs pb 7~1. ven icalmentc d e una a ocra - d cvan-
do, pa r tanto , d CO Il SUIllO Y manteniendo fljo d traba-
jo- aumenta cI Ilivcl d e ucilidad . Ya hemos
mencionado alHcriorlll ent e que b j dea ese ncial es que las
economias domcsticas dcsean alc..1. I1"l.ar d m:iximo !li ve!
posible de utilidad. Par lamo, ramb ien podemos decir
que d obj etivo d e las eco nOIllLaS domesticas es alcal17..1.r
Ia curva de indiferencia m,is alta pos ible d e wda Ia (;lIn i-
lia d e curvas de 1a Fi gura 3.6.
LA DECISI6N SOBRE
LA CANTIDAD DE TRABAJO
Supongamos que tina cco nom fa domestica pan c de una
derel"lninad:t co mbin:Jcio n d e trabajo y consumo, (/, ().
En esc caso, podelll os co nsultar Ia Figura 3.6 para hal.b r
b cli rva de indi fe rel1 cia a la que corresponde este pumo.
t, u'
I -~
EI ni ve! de util id:Jd aumenta a medida que b ecol1omi:J do-
meslic:J sc dcsp!aza desde b curva III h:lSI:I b ,/ Y :Jsi sucesi-
vamerue.
Figum 3.6. Fami!i:J de Ctlrvas de indiferenci:J entre tr:lb:Jjo y
consu mo.
LII t"("lJIlOlllia dt" RQbimol/ ermor 55
La pendiclHc dc la curva d e indifcrencia en ese puntO
ind ica ]a c:Jntidad de conS U/110 :Jdi cion:ti, d c, que l"xigc
una persOlla para lrab:Jjar una unidad adiciotlal de tiem -
po. Para determinar cuamo [Tabaja realmeme, combina-
remos las curvas de indi fe rencia con una descripcio n de
las oponunidades que (ienen los agenres para clevar b
C:lIltidad de consumo cua ndo allmenta Ia camidad de
csfu erlO bboral. En d modelo, csras oponun id:Jdes pro-
vicnen d e b fun cion de p roduccio n, que aparece en Ia
Figura 3. 1. L1. productividad marginal del (rabajo,
PMnL. es 1a ca ntidacl adicional de produccion gencrada
por una unidad ad ic io nal d e wl.bajo. Sabemos, adcm:1s,
po r Ia ECllaci6n (3 .2) que cada ca ntidad adicional d e
producci6n sc corresponde can una ca midad adicio nal
d e consumo igual.
L1. PMIlL es Ia calHidad adicional de produccion -y,
por lamo, de COllsumo- que se dcriva d e un ~ unidad
adicio nal d e trabajo. L1. pendienre de Ia curva de ind ife-
rencia es b ca midad adicional de consumo que exige un
indi viduo para compensar Ia j,erdida de ricmpo de ocio.
Por tamo, si la Ptvlll[ cs superior a b pendieme de Ia
curva de indjferen cia . cl individuo mejorad. si trabaja
mas Y lHiliza la produccio n adi cion al par:J :lumctllar su
co n .~ ulllo. Sin embargo, a medida que ci l t":Jb:Jjo aUlll en-'
ra, Ia PMaL di slllinu},e y l:t pcndictHc de ]a curva d e
indiferenci:1 ;wrnelHa . Po r tanto, cl aumellto del trabaj o
reduce Ia d ifen:ncia inicial em re Ia PMI1L y b pendient e
de b curva de indifercncil . C uando dcsaparecc b dife-
rencia --es decir, cuando b productividad marginal ('s
igual a la pcndienle de b cu rva de indiferenci:J- ya no
compcnsa Irabaj:!r m:is.
La Figura 3.7 muestra los resultados. Exatn inetllos b
in terseccion de Ia futlcion d e produccio n, y = fl.!), co n
b (Urva de indiferellcil III en d punto D. En eSI:l posi-
cio n, Ia pcndi cntc d e 1a fun cia n de produccion --que cs
b PMI1L- es superi o r a Ia pelldictlt e de 1a ClIrva dc indi -
ferencia. Un aumeTH O del tr:Jbajo eleva I:t produccio n y,
par tamo, d consumo en una cU<llHfa mas que suficielltl.:
para mam cncr cl nivcl de utilidad . En [(~ rmi nos gdficos,
al elcvarse cl trabajo y II dcsplaz..1 rse:J 10 largo de Ia fu n-
ci6n de produccio n ma.~ :111:\ del punto D, una ccono mia
domestica encucmra CUfV:JS de indifcrencia mas d cvadas
y, par consiglliclHc, Ia lIfilidad autnema.
Supo nga mos que d trabajo aumenta 10 suficientc
como para alcanzar cl pumo E de la Figura 3.7. En cse
punta, b pendient e de 1a fun ciall de produccion es igu:! l
:1 Ia pcnd ieIHc de b ctlrv:! d e indiferencia. fu te hecho sc
represcIHa gr:ificametlte dibujando 1a fu nci6n de p ro -
duccion, [U) , como lIna [angeme a la curva d e indlfe-
rencia /I ) ell d punto E Deno minarcmos <l los nivcles d e
56 Mllcroe(Qllo mi(/
t,
/'
L'l cconomia domCSlica sc dCSpla1.a a 10 largo de la funcion de
produccion. [(I). h:t5r;t alcanz.ar Ia curva de indifcrcncia mas
ck"Vada posiblc. to <Jue sc logra (n cl pUllla E Ell CS IC PUlllO,
13 funcion de produccion cs [:mgclHc a 13 cur,,:! de indifcrcncia
II J ,
Figllrll 3. 7. Combi nacion (Ie las curvas de ind ifcrcllci:! y 1:1
funcian de produccion.
trabajo y consum~ corrcspondicntcs / ' y c' . O bscrvcsc
que, en cstc pUTHO, un movimiCIHO a 10 largo de b fun-
cion de produccion mas al1:i. del pUIHa E. cona a curvas
de indifcrcncia mas bajas. En OWlS pabbras, aho ra b
p roduccio n y cI consumo adicio nalcs son in suficicntcs
para COJl(rarrCS(ar b. pcrdida de uti lidad dcri vada del (ra-
baja adicional. Por t ;UHO , Ia mil idad disminuye si cI tra-
bajo aumenta por encima d e b c:mtidad " .
En resumen , cada cconomLa domestica el ige b combi-
nacion de trabajo y conSluno que maximi 7~1 su utilidad .
Po r tamo, elige ]a combinacio n (I', c' ), en la que Ia
funcion d e produccion cs tangc nre a b curva de indifc-
rellCia.
u's fi guras que hcmos utilil.ado en nuestro anilisis
son analogias tearicas de las dccisio nes y situaciones a las
que cad a d ia sc enfrema casi todo cI m u ndo. A pcsar de
que sea imposible utili1.3r, de hecho, las fun ciones de
produccion y las curvas de indifcrcncia .. rcales.. en nucs-
nos gdficos, no debemos pensar en estos conceptos
co mo mctas abstraccio ncs ca renres de co ntenido real.
Muy pronto comprobaremos q ue eHOS principios te6ri -
cos pucden aplicarse de forma inmediara a un gran Illi-
mero d e casos practicos y que so n muy lIliles pa ra expli-
ca r y predeeir las dccisio nes y heehos del mUlldo real.
DESPLAZAMIENTOS DE
LA FUNCI6N DE PRODUCCI6N
Veamos por que los ind iv iduos 3hera n su cantidad de
esfllerw Iabo ral y co nsumo cuando vari3n las oportuni-
dades de prod uccion. Aquf repn.'sema mos eS(Qs cambios
mcdiante desplazamicmos de b fun cion de produccion ,
[(I). Recuerclese que csramos cX;Hllinando las elccciones
enrre cI trabajo y d consumo d e un llnico pcrfodo , por
10 que d ebemos considerar las va riaciones de la fu ncion
de p roduccio n que corre.~ pond e n a cse m ismo perfodo.
Existen muchos ejemplos dc pcnurbaeiones economi-
cas que alteran las oponunidades de produccio n. Por
cjemplo, las cond iciones dimatologicas adveTS.1s reducen
Ia produccion agricola y, por ello. la funcion de produ c~
cion sc desplaza hacia abajo. Orro ejemplo 10 consrituye
las crisis del perroleo de 1 973~74 y 1979, que d cva ron el
precio del pClrolco. 10 que obligo a los usuarios de energia
a rCllullcia r a una mayor ca ntidad de rccursos para poder
producir. Dcsdc cl punto de vista de esos uSll3rios. Ia per-
turbacion sc presenta, de nuevo, en forma de un desplaz..1-
mien to d cscenclente de Ia funcio n de produccion, [(I).
En cambio, los d cscubrimientos tecnal6gicos --como cI
lISO p r:.iCl ico de la cleclricidad. 1a energia nuclear, los chips
de los ordenadorcs y Ia fibra oprica- provocan un d es-
piazarnienw hacia arriba de b funci6n de produccio n.
Para analii'.ar la reacci6n de las economfas domeslicas
ant e los C:l mbios eco no lllicos, resulta Ihil d ividir las rcs-
pueslas en dos caregorbs:
• Los efecras riq ueza.
• Los efectos susritllcio n.
£1 ereCto riqlleza (denominado rambien po r 'los eco-
nomistas efecto rental se refiere a b escala global de
oponun idades. Si un cambio pcrmite a los individuos
oblencr u na mayo r e3midad de las cosas que repo nan
uti lidad , aumenta Ia riquc1.3. En cambio. cl crecto sust i-
tucian sc rcfi ere a b faeilidad 0 coste rclaeivos con que
los agcm es pued en obeener los diversos bienes que les
reponan uril idad. Por ejcm plo, podrian cambiar las po-
sibil idades de transformar una mayor camidad de rraba-
jo (y, por canto, menos ocio) ell lI na mayo r ca ntidad de
cons ulllO. En terminos mas generales, podrian variar los
costes rclarivos de obrcner dos bienes cualcsquicra, como
eI pan y los tclevisorcs.
Ut ili7..1 remos frecuentemclHe los conceptos de cfecto
riqm.",.a y efecto susritucion a 10 largo de este libro. Para
elllpC'/~1f exa m inaremos cn d etalle los cfectos riqueza
para d moddo que cstamos an 3Ii7..1 ndo. En todo csle
an:il isis supondrelllos q ue los ind ividuos (ienell una p3U-
t,l dada de guslOs par d conSlI lllO y d ocio. Co ncrt ta-
mente, sus curvas de indirerencia, que aparecen en las
Figuras 3.6 y 3.7, no variadll cuando se desplace Ia fun -
ci6n de producci6 n.
LOS EFECTOS RIQUEZA
Co mo definici6n general, podemos decir que un cambio
aLlmenta la riq uC7A'l si pcrmitc a los individuos obrener un
nive! mas aho de utilidad. L'l reducc, por cI comr:lrio, si
los ohliga a ohrcncr un nive! de utilidad mas bajo I. Des-
graciadamcnre, cn algunas circunstancias, "uOOe resultar
diffcil aplicar esta definicion. Aqui lltili7A'lrcmos los con-
ceptos de efecto rique"L.,1 y susritucion como lIna a)'uda Cll
d c~rudio de algunos ca mbios econ6micos, por ejem plo,
las malas coscchas. En algunos ClSOS, no sabemos, en
principio, si Ull determinado call1bio terminar:i clevando
a rcduciendo la utilidad , por 10 que sl lUvieramos que
resolver todo eI problema para averiguar que ocurrc can Ia
riquC'/A1, cI concepto podria no ser muy lui I.
EI signa dc la variaci6n de Ia riqut."Z.1 pucde verificarse
normalmemc mcdiamc d metoda siguiclHc. Partimos de
las e1cceiones iniciales de lrabajo y consumo de lIna ceo-
nomia domCsrica correspondientc a b posici6n (I', c') de
Ia Figura 3.7 y anal izamos de que maner.1 d cambio ceo-
n6mico altera las oportunidadcs si tuadas en las areas cer-
G1nas a csre punto iniciaP. Pa r ejemplo, put.-de ocurrir
que Ia camidad inicia l de esfu crl.O laboral , /' , permita a Ia
econamfa dom es tica consllmir m:ls que ames. En ese
elSO, scgllrameme alllllcllI'ad b riqllCz.1 (ya que 1a cco no~
mia domCslica puedc d isfnnar de un mayor nivd de mil i-
dad) . Pero tambicn pucde ocurrir que cI nive! inicial de
C'Sfuer"Lo laboral, / ', 5610 permita consum ir una cantidad
menor que antC'S. En esc caso, probablcmente la riqllC'"1.1
disminuira.
Scamos mas concretos en relaci6n a estc metodo en el
caso de un dcsplazamiellto dc 1a fun cion de prod llccion.
La riquC"l.3. aU IllCnta si las econom ias domcsticas plleden
producir y consumir mas biencs can la misma cantidad
de esfuer"Lo bbo raL En cI caso mas sencillo, en el que se
produce un cfecto riquc"La puro, 1<1 func i6 n dc produc-
cio n se despla7_a hacia arriba paralelam ente. Estc despla-
z.amienta significa una mayor camidad de producci6n
para cada cantidad dada de factor, pero no cambia Ia
pcndieme de la funci6n de prod ucci6 n para cada ni vcl
de trabajo. Es decir, la productividad ma rgi nal del n aba-
jo no varia para un nivci dc tr-.tbajo dado. Este caso se
muestr:l en b Figura 3.8. En estc caso , Ia nueva fUllcion
de producci6n, fU)', cs paralcla :l la :lmigua, [(I).
ty
...... _ fV)'
, ,
,, ((I)
,f
,,
,,
.,,.
/"
La Ilucva funci(lIl de produccion, fUr, sc encucntra a 10 lar-
go de todos sus puntas pa r cncima de la am igua, [U). Can
eSlc ripo de dcspla,,~ullicnlO paralclo las dos fun cioncs lienCIl
Ia misma pcndicme para cll:llqllicr nivd dc cs(ucrl.O laboral
dldo.
Figllm 3.B. DcSplaZ.1lllicTlto paraldo de Ia fun ciol1 de pro-
dllcci6n .
Recucrdese que cl GISO amcrior de un desplazamicnro
de la fun ci6n de producci6n, mostrado en Ia Figura 3.3,
entranaba una va.riac i6n en Ia pendieme de Ia funci6n .
Prescind iremos por d momenta de este lipo de cam bios,
ya que introdllcen efectos sustituei6n . EI desplaza rniemo
pamldo momado en Ia Figura 3 ..8 es nds Ekil. ya que
s610 implica un efecto riqueZo'!o
cC6mo respondcn los individuos ante lin aumento de
la riqueza.? L1 respucsta se enCll en u a en Ia Figura 3.9,
mcdiante la eombinacio n dcl ca mbio en la fu ncion de
produccion con dos de las eurvas de indiferencia. Inicial-
mente, b fun cion de produccion es ra ngenre a una curva
de indiferencia en cI puntO (I', c' ). Enronees, como ya
sc ha senalado antes, c1 desp1a7A1m ienro ascendente de la
func io n de producci6n permire a Ia economia domestica
alcanzar una curva de indiferencia mas alta. L1 nueva
func i6n de prodlicci6 n, [(J)" es tangcnte a llna curva de
indiferencia mas aim en cl punto [(I')' , (c ' )']. La fl guf:l
mueSl ra que aumenta cl conSUIllO, (c')' > c' , m ientras
quc d isminuye cI esfucrlO laboral, (I")' < /'. En otr:ts
palabras, las economias domcsticas responden al aumen-
to de la riquC'J.3 clevando Ia cam idad de las dos cosas que
generan ulilidad , en csre caso, d co nsulllo y cl ocio. Di-
remos que cl co nsuillo y cl ocia son bienes superiores
58 Mflrrot'rlJllQmitl

supcriores). Ta/llbi~n podc/lloS decir que d ereCto rique.

t Gener.llmelllc, wando hay mllchos (ipos de bienes no
r.'
- __ - /(1)
. I
(/')' I'
EI desj; ln.1miclHo p:u:J.ldo hacia arriba de la func i(lll de pro-
duccion induce a 1:1 cconomi:t dom6 1iCl ;1 consumir m:is y a
trabajar menos.
/:;gllrtl 3.9. ResplIcsl:t del Ir:tb:ljo y del CO II SUIHO
aumen lo de b riq ul"Z:l.
porquc aUllleman las c:tm idades d e ambos biencs clIan-
do :iumenra Ia riqucza (algunas vcecs, los cconOlll ist:ls
t1fi li7A11l d I/!rmino bicncs nor-males en lugar de bicnes
z..1. es posi tivo par;1 cI consullIo y negativo para d trabajo.
podemos estar SCgUfOS de que d creCto riq ucza sea posit i-
vo par.l todos el Ias. Algunos bienes pucden ser (, inferio-
rcs)), 10 que signiflca que los ind ividuos desea n consumir
una ca ntidad mellor de ellos wando aUlllcnr,l1:i rique-lao
Pero wando se picnsa sobrnente en dos grandes catego-
rias de biencs que generan uti lidad - el COllSUIl10 )' el
ocio-- se pllcde csta r C:lsi segura d e que ambos sedn
superio rcs. Es deeir, algunos supucstos ra1.Onabies sabre
b natu raleza de las preferencias garantiz..1.n cste resu lta-
do. Dc aq ui en add ante supondremos que el eonsumo )'
cl ocio son biencs supcriores.
I~
No es sorprendeme que cI cfceto rique7A 1. sobre d co n-
sumo sea posi tivo. Ba.sw observar a distilH:1s famil ias 0
p:lises_para vq que sc co nllrma ssta. proposicion . Iglla l-
mCni C, a nivd agreg:l(lo, [;\lnpoeo sorprende que d COIl-
slimo pcr dpi ta crezCl. :11 mismo ri uno que la produc-
cion per dpita.
ante un Alga lIlas dineil d e veriflca r cs eI efecto riquez..1. ncg:lti-
vo sobre el esfucrlO laboral. 5e man illcsta, no obstante,
en la in nuencia negat iva que ha ejereido a largo pla1.O cI
desarrollo cconom ico cn eI Illimero medio de ho ras de
!Tabajo. La Tabla 3.2 illuCStra la cvolucio n del Illimero
med io de ho ras de trabajo dura ntc m:!s de lIll siglo para

TaMI 3.2. Horas :mualcs Ir:lbajadas por person:1

Porcenlaje Porcentaje Porcenlaje
de variaci6n de variaciOn de variaciOn
1870 1913 1938 1950 1987 1989 1870-1987 1870-1938 1950-1987
Belgica 2.964 2.605 2267 2.283 1.620 - 45,3 - 23,5 - 29,0
Oinamarca 2.945 2.588 2.267 2.283 1.669 1.654 - 43,3 - 23,0 - 26,9
Flancia 2.945 2.588 1.848 1.926 1.543 - 47.6 - 37,2 - 19,9
Alemania 2.941 2.584 2.316 2.316 1.620 1.607 - ",9 - 21.3 - 30,1
l\alia 2.886 2.536 1.927 1.997 1.528 - 47,1 - 33,2 - 23,5
Holanda 2.964 2.605 2.2" 2.208 1.387 - 53,2 - 24,3 - 37,2
Reina Unido 2.984 2.624 2.267 1.958 1.557 1.552 - 47,8 - 24,0 - 20,5
Austria 2.935 2.580 2.312 1.976 1.595 1.591 - 45,7 - 21,2 - 19,3
Finlandia 2.945 2.588 2.183 2.035 1.663 1.655 - 43,5 - 25,9 - 18,3
Noruega 2.945 2.588 2.126 2. 101 1.466 - 49,5 - 27,7 - 29,3
Suecia 2.945 2.588 2204 1.951 1.466 - 50,2 - 25,2 - 24,9
Suiza 2.984 2.624 2.257 2.144 1.794 - 39,9 - 24,4 - 16,3
Jap6n 2.945 2.588 2.391 2.166 2.020 1.998 - 31,4 - 18,8 - 6,7
Estados Unidos 2.964 2.605 2.1162 1.667 1.608 1.604 - 45,7 - 30,4 - 13,9
media 14 2.949 2.592 2.191 2.087 1.611 1.666 - 45,4 - 25,7 - 22,8
media UE (7) 2.947 2.500 2.162 2.139 1.561 1.604 - 47,0 - 26,6 - 27,0
media EFTA 2.951 2.594 2217 2.041 1.601 1.623 - 45,8 -24,9 - 21,6
medoG-6 2.944 2.588 2.135 2.038 1.646 1.690 - " ,1 - 27,5 - 192
Fuente: A. ~ O)mmtFon:es il CapralDeI'f1tJxnenI. 1991 .

divcrs3S cco norn ias indusu·i:llii'.:ldas. En wdos los casos
consideracios las horas de trabajo se han reducido casi a
Ia mitad desde 1870. Por ejemplo, si Sllpllsicr:ullos una
jornad:l laboml de 8 ho ras di:lrias para todo d periodo de
eswdio, en 1870 en eI G ~ 6 se habria trahajado, como
media. 368 dias al ana ( jUIl ano muy largo!). En 1987 d
numero de dias trabajados hahria descendido hasta 206.
La red uccion del csfu crw laboral se ha m3nifestado tan -
to en haras de {rabajo diarias (0 sema nales) como en eI
numero de d ias que se tTabaja por ano. Asi, en 1870 un
trabajador represenrativo de UIlO de los paises del G~6
IL.lbajaba 60 haras semanales durante 50 selllanas al ano,
mien tras que en 1989 esta cifra descend i6 h:1Sta 42 horas
se manales d uramc 40 scmanas.
Si rcali7.amos comparaciancs entre paises en lin mo ~
mento dado d el tiempo, observaremos, de nuevo, que b
riquC'"../ 1. produce un efecto ncg:H ivo sobr~ eI csfuerLO labo~ _
raJ. Por ejemplo, ell eI periodo 19 53~ 60, b. jornada labo -
ral scmanal media de Ia indusuia era , en promedio , dc
43,9 hor:.ls en diei'. palses industriali7..1dos (Fr:lllcia, Ale~
mania, Holanda, Reina Unido, Norllcga, Suiz.1., Succi:! ,
Nueva Zclanda, Estados Unidos y C1nada). rero cI valor
co rrcspondiellte a die'/. p;lises menos de.s.1rrollados era de
47.4 (Yugoslavia, Colombia, Filipinas, EI Salvador, Ecua-
dor, G uatemala, Penl, T aiwan, Egipto y Ceil:inV
Par otra pane, d efecm negativo que produce d desmo-
110 econOlllico .~o bre d nUlllcro med ia de horas de trabajo
p:lrccc ser menor cuando clni vd de desarrollo cs alto. En Ia
Tabla 3.2 podemos observar que, en mltchos parses, Ia re-
ducci6n en cI nlilllcro de hor:.ls es mayor en d rerlooo
1870 ~ 1938 que en cI pcriodo 19 5 0 ~ 1987. A pcsar de que]a
lendenci:l dccrccieille ell cI Illl1l1ero medio de homs de tra~
bajo scmanales se Ita reducido tras la Segunda Guerra
Mu ndial, est.. ha scguido siendo imponame en algunos
paises, induso en los llitimos anns. Por ejemplo, en d scc~
lor industrial frances, la med ia de horas scmanalcs traba~
jadas descendio dc:sde 46,3 en 1964 hasta 38.7 en 1990.
Para explicar las obsetvacioncs sabre d p<:rfodo recicme
(enemos que profundi7..1f m:i.s en nucstro an:ilisis eco n 6~
mico. Como ya hemos seftalado an({.'s, (enemos que ilH ro ~
ducir los cfcclas stlstiwcion como elementos inf1uycntes
C/I fa dccci6n de Ia cantidad de rrabajo y de conSlIlllO.
EL EFECTO SUSTITUCI6N
ENTRE TRABAJ O Y CONSUMO
Comcll7.aremos analiz.'lIldo cI caso del d eclO riquC'"L.a
puro en eI q ue, co mo mosrraba la Figura 3.8, Ia fun ci6n
de produccion se despla7.3ba en semi do ascendentc y pa~
L(I f("Ollom;ft tic Nobimoll CfIIJOC 59
raldo. Este camb ia de Ia tecnologla permilia a los indivi ~
duos pfoducir nds bicnes con un:1 canridad de rrabajo
dada. Sin embargo, Ia curva de productividad margi nal
del trabajo, PMflL. no va riaba. Esta lilt im:l. co ndici6n ,
sin em bargo , no es realista, ya que los avances tecnof6g i ~
cos tienden a clevar la P/v/aL p:lTa cada ni vd de emplco.
Supon gamos que queremos comprender la influencia
que sobre las eleccioncs de las cco tlom ias do mcsticas t ie ~
lie cI tipo de despla'l.amiemo hacia arriba de Ia fun cion
de produccio n que aparece en I.. Figura 3. 10. 1-1 nueva
fun cion, [U)" es proporcionalm elHc m;i.s dcvada que !:t
inicial, [(I), para cada nive! de trabajo. Por (anto, Ia pen-
d ieme de b nueva curva cs mayor quc la pendienre de Ia
inicial para cada ni vd de emplco. Esta variaci6 n de la
pmdiente illlroducc un cfecla sus(irucion que ;\nalii'.are~
mos a co nrinuaci6n .
EI .despIa7.amiemo pro porciona l de Ia Figura 3. 10
comoin;! cI despbzarnielHo paralelo de Ia Figura 3.8 con
un giro de la nueva fuo cio n,it/)' , en cI se nrido COrHra ~
rio a las agujas del rcloj . Recuc:rdese que ya conocelllos
los , reclos riquei'.;} pUfOS deri vados dd despla7.amielH0
par:.llclo; por tanto, solo necesiramos esrudiar las consc~
cllencias de lIll giro de Ia fun cio n de produccion en sc n ~
tido collIrario a las agujas del rdaj para valora r d lipo de
desplaz:uniellIo proporcional qu e aparcce ell Ia Fi gll ~
ra 3. 10. Para clio aislarnos estc gi ro en Ia Figura 3.11.
O bservese que Ia nueva rUIlci6 n de produccion, [U)"
cst:! mas empinada que Ia antigua , [U), para cada nivel
ty • 1(1)'
, 1(1)
, ,,
, ,
,,
I
/"
1":1 nUCV;1 (lln ci6n de prodllcci6n, [(I)', es rna.~ alra Y Ill.is
clllpinada <Jue Ia am igua , [(I), p:lra cada c:uuidad de trabajo.
Figllm 3. 10. Dcsp l;J.7~1 Illi eruo asccndclHc proporcional d e b
(unci6n de produccion .
60 /l.1f1rmrCOllomif/
ty
--- 1(1),
Nueva forma I ,, --
En t· d !li vd de produccion es d mismo p ~r:t h s dos fUll cioJlcs
de prod uccio n. Si n embargo, Ia rmcv:I funcion de produccion,
[( /r, es mas empinada q ue I:t :lIl tigua. [( /), p:u:t c:J<b nive! de
cllIpleo.
Figura 3. 11. G iro asccndclHc de hi funci on de produccion.
- (:f{:clO
de trabajo. Po r lamo. d giro cleva I:t p roductividad mar-
g in al del trabaja para cad a ni vcl de cmplco .
La Figur.l 3. ) 2 rnUCSfra la rcspucsm de hi ccono mla
domestica amI.' u n giro de b func ia n d e produccio n. L1
fUIl ci6n inicial, jV), c.s rangcll tc a una cur"a de indifercn·
cia CIl d puma (I ' , c' ), Dado que b nueva fU llcion , f(/r,
pasa por CS t I.' puntO, allO serfa posiblc trabajar b ca midad
/' y conslI mir la clIltidad c' . InicialmcllIc, las cconomfas
do mesticas csraban s:Hisfcc has de c n cOl~t r.trse en CSIC pun-
10 pueslo que b PMnL era igual a b pendicllIc de b curva
de indi fe rcnci:t. Pero ahara Ia PMflL cs mayor. Pa r ra mo,
ahor:l una ca midad mayo r de t~lba jo gener:l una cam idad
ad icio nal de produccio n (y de co nsu nlo) suficiellie par.I
clcvar la urilidad. Es decir, un rnovimien (Q a 10 la rgo de la
nueva fu nci6n de p roducci6n, j O)" de Ia Figu r:1 3.1 2,
permite alcanzar cu rvas de indifcrcncia mas ahas. Final -
men Ie. la cco nomia d om estica aleam':l u na que es tangen-
te a la nueva funcio n de produccio n en d punta (I ' , c' )'.
Traspasado esc 'PUIlIO, cualquicr ca m idad adicional de
rrabajo rcducirfa la u rilidad .
Hemos mos trad o que un d csplaza miellto ascendclHe
d e la curva de la p roductivid ad marginal del rrabajo in-
d uce a trabajar mas, (IT > / ' , y a consumir mas,
(c')' > c' . Recuerdcse quc una cco nomla do mestica
siemprc ricne la pos ibil idad de trabajar una un idad m.is
de tiempo y d e util i1..1f las unidades ad icio nalcs del bien
(la PMflL) para clcvar el consumo. En d caso de los d os
t CUMS de
lodjferellCia
y, ,
(eT
, ,,",
,, .,._.-_.
,, -, ~ " ,-
I' II')' 1-
L1 cUlva de productividad marginal dcl u::ab::a jo sc dcspb7.:1 ha·
cia arriba cuando la fu nci6n de pro(iuccion sc dcs p1a7~1 dcsdc
[ (I) h::a sta [(I )' . L1 respuesta cs un aUlllcnfO del trabajo desdc
/ . hasta (I ' )' y un alllllCIllO del consurno dcsde c· hast:! (cT .
Figll rll 3. 12. Rcspucsta del n aba jo)' del consulllo anle un
SlI Slilll Cio li.
biencs q ue rcpo rran utilidad , d ocio )' d consumo , las
eCOllo lll las domcsticas licncn Ia opcion d e rcnun ciar a
ull:l unidad dc ocio a cambio de las unid:ld es :ldi cio n:l les
d e co nSlltno obtcn idas po r Ia PMflL. C uando Ia curva de
prod uClivicbd marginal del trabajo se desplaza h:lcia
:lrriba. estc inrcrc:l mbio se haec m:ls favo rable. Es decir,
:lho r:l las cconomfas do mesticas obt ienen lIna mayo r
cantidad de co nSlIlllO, PMnL. cuando rcnuncian a una
unicbd de ocio. En Q[r:!s palab ras. eI co nSlI lllO se hace
menos costosO en rclacio n al ocio. U na persona racio nal
que desee maxi mizar Sll utilidad considerar.i deseab1c
SlIstiw ir b ie nes caros pa r bienes ahora mas baratos. En
nuestro ejcmplo. cl cfccto sllst itllcion cleva cI conSlllllO y
rcdu ce e1 ocio (10 q ue sig nifica mas {(aba j o)~ .
COMBINACI6 N DEL EFECTO
RIQUEZA Y EL EFECW
SUSTITUCI6N
Vca mos cu:i lcs so n los cfecros co taics que p rod uce un
d espia7..1miclllo asccndcllIc p ropo rcional de 13 funcion
d e p roducci6 n, co mo e1 mostrado en Ia Figura 3.10. EsIC
ca mb ia combina LIn aUlllcnro de 1a riquC"l.3 Y U ll efecro

sustit ucion provocado por cI despbzam ielllo hacia :mi -
ba de b curva de prodlLclividad ll13rgillal dd [Tabajo.
L1 Figura 3. 13 mu es (ra co mo resu ltan alcctadas las
cleccio nes de b eco no rnia do mest ica. Obscrvcse quc cl
COIlS UIllO aUlllellla, (c')' > c' . Si n embargo, eI cfeclO
producido sobre cl csfll erLO labo ral cs ambigllo. Exami -
nemos Ia natur:tlez.a de csta :lInbiguedad . £1 posit ivo
cfcc(Q riqueza cleva cl COIlSUIllO Yd ocio, 10 quc sign irica
mt"lloHrabajo. Sin embargo, cl efcclO SliSti tllCio n, provo-
cado por d d esplazamicllI o hacia arriba de 1a cur"a de
PMaL. implica un:l. l1l:l.yo r c:l.ntidad de co nsumo y lI na
Illellor de ocio, 10 que sigllifica mas (rabajo . O bsc rvcsc
quc cl efeeto rique7A1 y cl cfeclO SlIs(iwcion se refuer/"m
/lllllUamcnte respeclO al consumo, pero se oronen res-
pecto:11 trabajo}' al ocio. EI desplaza miento proporcio-
nal de b fUlic io n de p roduccion s610 provoca un:1 reduc-
cion del trabajo }' un aU lllelllO del acio si eI efL"CtO
riquC7.3 do mina sobre"(;1 efecto suslimcion. No podcmos
declr, en general, q ue fUCI7"l se d. milS impo rlan te.
Utilicemos Ia perspcct iv:l de los efecto riqucza y cfeclO
sustitucion para exa minar de nuevo los datos sabre las
horas d e trabajo (jlle analizamos atHes. Recucrdesc (jue b
mayor reduccion de la med i:t de ho ras trabajadas se pro-
d lljo du rante 1a primera pan e del siglo, es decir. ell las
primcras eta pas del desarrollo ecollo mico.
Cuando ]a fun cion de producci6n sc despbz.1 proporcional-
mente hacia arriba aumellla c1 COIISu mo, pero el csfucrlO !a-
boral cxperimellla una va riaci6n :unbigua.
Figura 3.13. Rcspucsra del ITab:ljo y del co n sum ~ alHC ]a
combin:lci6n de los efectos rique"':1 y susl irucion.
LII /·,·OJ/tJm/r/ rlr Robimoll CTII>'Ot' 61
Suponga1110s que d d esarrollo eeol1omi co esr:i rcpre-
sentado par un:1 serie de d cs pla1~1 mielH os proporcionales
hacia arriba de las limciones de producciun. L.a Figu-
ra 3. 14 recoge tres et'apas del desarrollo econ6m ieo : un
nivcl bajo en eI que Ia func ian d e produccion (del praduc-
lor representati vo) cs [(1) 1, u n ni\'cI media si tuado ell
/(1) 11 y un nivc1 alto siUlado en /(1) 111. Podel1los imagi nar
qlle Ia primera cu rva represenr:t d 050 d e cllalcluicr p :IIS
indusl ri al iz.1do ant es de 1:1 Primera Guerra MlIndial , Ia
segllnda cI elSO de ese m ismo pais al final de 1:1 Scguncb
G UCrr.l Mundial ), Ia lerecra su siruacion en 1993.
Examinelllos las preferencias de las ceo no mias domes-
tieas (jue seri,lIl eoherelltt's co n los datos sobre c1 nutllero
medio de horas de tr:lbajo. Im aginernos primero cI caso
de una eco no mia cu)'o nivcl de desarrollo es ba jo, es dc-
ctr, UII:t economia que sc encuentra en una situaeion en
Ia qlle Ia fUll cia n de p rod uccio n permitc al agem e fepre-
sell('ativo alc:ulz.ar sobment c una curn de indi fere ncia
baja. E ll esra circllllsr:meia, es probable que los indivi -
duos es ten di splicslOs a trabaja r rnuchas horas para rnall-
tener Sli ni ve l de conSUlllO, incluso aUIl(jllC Sll prod ucti-
vidad margi nal sea b:lj:l )' ya es ten Iraba jando mucha .
t Alia
Curvas de
indiferencia
"' • f (/)1P.
(C')"
...... ' f{/)U
"'Curvas de
Indiferencia baja
{C'r
"",,~;....-_ f(II'
(,'j' I-Z;~~;;f;
(/')" (1")1 I -~
(/')1 11
L1 figur:J. mUCSIr:J. (res nivdcs dc la nmci6n dc produccion :t
IlIcdida que ]a cconomi:foSc dcs.1frolb y pasa dcsde fU)' hast:!
ft. / )" y ft./)1II. L1S curvas .de indiferen cia dc las areas corrcspon-
diclllcs sc denominan ~ b.'ja * , . mooi:uo y "':tha ~. Obsel'Yese que e1
csfuerl.O laboral disminuye en las primcras Ct.lpas del desarrollo
ccon6mico, pero ap"I1:tS Iltl rirl en las clap:lS mas ava nzadas.
FiguTrl 3. J4. EfeCios del desarrollo econ6111ico a largo plazo
sobre elmtmero medio de huras dc trabajo.
62 Macrorconomill
Desde cl puntO de vis!':t g rafico, b ClIrva de indifcrencia
denorninad:t baja en la Figura 3.14 es extraordi naria-
mente plana hasra un d evado nivd de esfucrzo !:tbora!.
EI hecho de que la pendicllt e sea plana signifi ca que los
individuos esdn displlest'Os a t[,;lbajar mllcho para conse-
gu ir una pequeila camidad adicio nal de consumo. Obser-
vese que b prim era funcion de produccio n cs tangemc a
la curva de indiferencia baja en cI puntO [(1 0)', (c')']' En
CStC pumo, los individuos tmbajan muchas horas, pcro
producen y consumen rdativarnenrc poco debido al bajo
nivd de b fun ci6n de produccio n.
C uando mejoran las oportunidades de producci6n y
pasamos al segundo Ili vcl, [(/)11, la fun cio n de produc-
cion es tangente a Ia curva de indiferencia deno minada
media en d punta [(1 . )", (C ' )"J de Ia Figura 3. 14. !?sta
curva de indiferencia tiene ulla pendielHe mayor y que
crece masJapidamcme que Ia pendiellle de 1a curva de
indiferencia ba ja. Esto sign ifi ca que el ocio adicional ha
cobrado mas import:mcia ell rdacio n al consulllo adicio-
na!. Por estc Illmi vo, d aumento del conSUn1 O,
(C · )" > (CO)', va aco mpall:ldo de una reducci6n de las
horas trabajacbs, (1')" < (10)'. En esta elapa del desa-
rrollo economico, eI neg:l1i vo cfecto rique7...1 producido
sobre cI esfuerw labo ral domi ru al efect'O sust itucio n.
Finalmeme, el paso de la sc~ un cla fun cio n de produc-
ci6 n, [(1)11, a la tercer:l , [(1)11 , corresponde al elSO q"e
exa minamos antes en Ia Figura 3. 13. En eSlc caso, d
efecto riquCZ3 y d efeclO slist iruci6 n aproximadanlelll e
sc anulan y apenas afec(an a las horas de [rabajo. Pcro cI
co nsumo alim erHa de nuevo, (c . )1II > (c') ".
RESUMEN
En eSlc capitulo. las economias do mcst icas esra n aisladas
y, po r mnto. se co mpo n an como Robinson Crusoe. No
hay mercados ell los que comerciar y cada una utiliza Sll
Terminos y conceptos importantes
efecto riqucza
efeao sustitucian
funcian de produccian
productividad marginal (flsica) del trabajo (pMaL)
productividad maJ"ginal dccreciente
utilidad
propio (rabajo para producir hienes de acuerdo con Un:!
runci6n de producci6 n. Dado que se supo ne que no es
posiblc alrn acenar biencs, c:lda cconomia dorncsrica
co nsume 10 que produce.
L1S prcferencias de los indiv iduos pllcden exp resarse
en tcrminos de Ia func i6 n de utilidad que les genera cl
co nSlimo y cI ocio. Estas preferencias pueden traduci rse
en curvas de ind ifercncia entre trabajo y consu mo. En
esencia. los individuos s610 trabajan mas si reciben una
caIHidad suficielHc de con sumo adicional.
L1 combinacio n de las prefercncias de las ccono mlas
domcsricas y sus oponullidadcs de producc ion, det ermi-
na las elecc ioncs rcfcremes al trabajo, 1a producc i6 n y cl
co nsumo. Resulta convenienre :malizar estas elccciones
en fUllcion del efecto riqllcza y del efecto sustiruci6 n.
Una mejora de Ia fun cion de produccion cleva Ia rique-
7..3, 10 que reduce los incenrivos para trabaj:tr y fomenta
cI consumo. Es dccir, cI efecto riqUC1..1 cs posi(ivo en el
caso del con sumo y del ocio.
EI uilico efecto suslitucion del rnodelo :lfecra a Ia pro-
ductividad del tf:lbajo. Si Ia curva de producti vidad mar-
gin:ll del Imb:ljo sc d es pla 7~1 lucia arrib:l , las ccono mias
donl/!sticas pueden oblener m:is co nsumo con una hora
ad icional dc trabajo, Dado que eI COllsumo se aharara en
rclaci6n a1 acio. las ("Co no mias dOl1lcsticas trabajan mas
pa~a eleva r su co nsumo. En o tras palabras. susriwyen
OC IO POf consulllo.
AI final del capitulo. mili7..3 mos cI moddo para anal i-
7.af Ia conduCia a largo pla7.0 de las horas de trabajo.
I nicialmenre, a Illedida que Ia ('conomia se desa rroll a, eI
alllllcnro de Ia riqlle7.:l. lleva a los individllos a consurn ir
mas y :l. tr:l.baja r menos horas :l. b se man:l.. Seg(1Il sc desa~
rrolla mas, cl efccto slIstirucion prodllcido por d aumen-
to de b prodllcti vidad del lrabajo tiende a cont rarrestar
de forma aprox imada cl efecto riqueza. Por tanto, apenas
varian las horas de trabajo. pero eI consumo comimla
alllllentando.
funcian de utilidad
cu~a de indiferencia
efe-ao renta
bienes superiorcs
bienes normales
bienes infcriores
 1.(1 .-co/lOlIIi(/ d~ Robimoll Crmor 63

dllccion 0 un:1 ma yo r y disfrurad de una ma yor ClIlti-

Preguntas y problemas
Rcpaso
3. 1. ~Qu e es Ia fun ci6 n d e produccion? (Como rcprcscm a
Ia fun ci6n de produccion cl (mt/r-oD"emfc lr:l.b:Jjo (y
consulTIo) )' ocio :II que sc cnfrcllm d individuo?
3.2. Dist inga entre produclivicbd lOul y proouctivid:ld
marginal. (Que cfeclos delle sobre la produclivid:ld 10-
tal d que la productividad ma rginal sea (fI) posil;v:I Y
( (ceientc, (b) posi ti va y dccrccicllIc Y (c) ncg:lli,,:!?
(bd de ocio qlle allies? Explique su resplII.::Sfa a tr:I\'CS
(lel efecto riqu('z:1 y del efecto sllStilUcion. (Como C:Ull -
biarh su res puesta 51 d consumo 0 cI ocio fuesen'un
bien inferior?
Discusion
3.7. Propiedadcs d e ti na fu ncion de prOOllccion especifica.
Suponga que 1:t (IInci6n de producci6n tie ne la fo r-
ma sigutellle:

3 .3. (Que cs Ia fUIl ci6n de utilidad? MUCS lfC COl1l0 repre-

scnta r difcrcntcs nivclcs de 1I1ilidad mediante una fa -
milia de curvas de indifcrcnci:J . .: [\u::d cn dcsplaz.1rsc ('5-
donde yes b prodllcci6n, I cs la cantidad de trabajo. A
las curvas de Ia m ism a maner:! que Ia fUIl ci6n de
es una consrallIe posi ti va )' B es otra constalHe. (Iue
produccion?
pllede St'r positi va, ncgativa 0 cero.
3.4. Mucstrc como 1a pcnciicnlc d e Gada cu rva de ind ifcrcn -
a) Rqncseme grMicamente eI nivd de prodHccion.
cia indica d mtdr-oJlqllc cI indi viduo esd (\ispllcsw ;1
y, en fun ci6n de b canridad de trabajo, l
haccr entre trabajo (y consumo) y ocio. Explique por
b) (Es posit iva b productividad m argi nal dclt r:lba-
que podria no ser igual que d 'Ylldr-o.o·rc presem ado
jo? (Es decrecientc respecto a I?
por la pendiem c de la (u ncion de produccion .
c) O escriha los efeclOs riqu<:u y sustitucion produci-
3.5. Suponga que para pcrrn:m eccr en d miSlIlO ni vd de dos par un aumelllo del cocficiente II.
utilidad . li n individuo !lIviera qm:: recibi r una lIni&ul tI) Oescriba los efeclOs riqu C""I..3 y sustitucion p rOOuci-
ad icional de conSlIlIlO como co mpcnsaci6n por lllla dos por Ull aUlllelltO del cocficiente 8.
unidad menos de ocio. (M axi mi'larb $U uri lidad !ra ba - 3 .8. EreclOS de los dcspb7.a m icllIos de la fu nci6n de pro-
jando mas si en ese puntO la produccio n ad icional ob- d uccio n sobre la clccci6n del esfuerro laboral.
(enida fuera ma yo r (I ue uno? ,Y 5i flier.! menor que
Suponga. d e n uevo. que b fu ncioll de produccion cs
uno? Forrn ule de nuevo 51! respuesta mi lil.Jndo los
conccptos (Ie cu rvas de indi fere ncia y de func i6n de y = 11 . . / 1
+ B. (Cu:iles son los efeclOs que produce 50-
bre el csfuerw laboral , I, sobre la producci6 rt , y. y sabre
produccio n.
cI consulIlo. c. de ulla ecoll omia domestica:
3.6. Supo nga que rnejor:t b funci6 n de prod ucci6n Y (Iue
a) un aUlIlento del cod"icientc II ~
dicha rnejora despla:c..1 hacia arriba b curva de produc-
b) Ull aurnento del coeficiente B?
ti\·idad ma rgi nal del !rabajo. (T rabajar.i. m as cl indivi-
d uo para obtcner una mayo r cantidad de produccion 0 3.9. Vari:lciones transitorias lI~rstlJ \'ariaciones perlllanClltCS
trabajara menos y obt"endr.i.1a misma cantid ad de pro- d e la fU Ilci6n de p roducci6n.

Poblaci6n activa
UE EEW

Total Hombres Mujeres Total Hombres Mujeres

1990 66,6 79,7 53,6 76,6 85,2 68,1

1980 65,9 84,1 41,9 72,0 84,7 59,7

- 67,9 66~
1960 96,2 41,3 90,5 42,6

- POOIaOOn activa loia1, pxcenIaje me Ia JXtiaciOn \WI entre 16 y64 afJos.

- POOIaciOn activa masc:ulb1a. poo:en1aje me Ia p;bIaciOO mascurru entre 15 y64 ares.
- POOIaciOO activa temenirla. JXXCefl!aje sobre Ia pOOIaci6n temerila entre 15 y64 aOOs.
Fuente: OCOE Histori':aJ Sra6sOCs.
64 k/rl{l"(Jt'COllOlfli(/

Suponga quc b fUllcion de produccion se despbz:l concepto de product ividad corrcspondiellle 31 n ivcl de
h3cia arriba. Imaginc, COIllO en Ia Figura 3.8, que eSle elllpleo " vicne &Ido por d cocie nte / 11'. En este
despb7_1llliento es paraldo. par 10 que no varia b curva punto, la produClividad es iglwl a b pendieJlte de ]a
de produClividad marginal del uabajo. Recllcrdese que linea diSCOllli nlla que corra a la funcion de produccion
en b Figura 3.9 11l0str:lIllOS que los individuos respon- en c1 nivc1 dc empleo /'.
den ele\'ando cI consulllo )' reduciendo cI lrabajo.
fl) Para h func ion de produccion Illostrada y para
LI mejora de la fUllc ion de produccion pod ria ser
cualquier nive! de empk-o, demuesue gr:HicanH:nte
pcrmanelHe, como en cI e lSO del dcscu b rimicnto de
q ue Ia produclividad med ida por yl lsiempre exce-
una Ilucva (ccnologia, 0 podrb scr lransitoria, como en
de de b productividad ma rginal del tr.lbajo, PMIlL.
el CaSO de dima f.1Vorablc durantc (SIC periodo. ,:Que
b) Considcre cI eJSO de un ca mbio tccnologico que
diferencias habra en los resultados si b variaci6n es
desplaza ]a func i6n- de producci6n proporcional-
permaneille 0 tr:lI1silOria? Es decir, ;-predccimos dife-
mente hacia arriba para todos los nivcles de (
remes respuesras del consulllo )' del trabajo ell cada
uno de los dos casos?
3. 10. Variaciones en las lasas de actividad.
En eSle capilllio hemos seiiabdo gUt' c! numero 111('-
dio de horas Ir:lbaj3das :I b seman:1 ha variado alga en ty
cI (ranscurso del liempo. Pero lam bien observamos
cambios en cI esfuerl.O laboral agrcgado que so n cI rc-
Oejo de las v:Hiaciones de la rasa de actividad. Por
ejemplo, los individuos pueden alterar cI fiempo que y' - - - - - - - - - -~
"-".,---

pas:m en b escuda 0 Ia cdad de jubilacion. Tamb ien

pucden clegi r entre rrabajar en eI Illercado 0 Irabajar en
d hagar, especia lmeme bs mujeres c.1sadas en los lilti-
mos anos. En conjunro, b rabla adjuma, qllc nlllCStra
I:J ratio ellrn: Ia poblacion aCliva total )' b poblacion
adulta 1111'1l0r de 6S :liios, pcrmite evaluar los caillbios
I' I~
sufridos por las 1:lsas de actividad.
Ooservesc quc ];1 rasa de acti\·idad 5C compono de un
modo disrinlO {'Jl b UE}' en Eslados Unidos. w mayor
pane de eSlc cambio rdlejolas d itcrcncias til la din:imi-
(como nllleStra la Figura 3.10). ;-Que sucedc con
ca de las tasas de activid:J.d mascu lina }' fcmen ina.
]a clecci6n elllre esfuerw laboral. I, y produccion.
,:Que nos dice nuestro anal isis dd efeClo riq\l e7~1 )' del
efecto susli{[lcion sabre eSI:l conduct:l r(:specto a la acti-
y. ,:Y con IJ produclividad yll? (Desdc cI punto de
visla elllpirico, el desarrollo eeonom ico a largo
vidad? (Piense {'Jl los efectos producidos en una t:1milia
plazo va unido a un :lUlllelllO duradero de Ia pro-
en b q ue ha)'a m:is de un trabajador potencial) ,:Es posi-
duccion por hora trabajada.)
ble conciliar la creciente rasa til, actividad con 1:1 tendell-
,) Suponga ahora que !a forma de !a fu ncion de pro-
cia de! n(imcro medio de homs trabajJclas por trabaja-
duccion no varl;l, pero que cambian los gustos de
dor ;1 pefmanceer COllStJnte 0 a disminuir lentamellll'?
la gente y que rSla se mucstra m;is dispuesla a 1r:1-
(NOM: Esta pn::gum:l no liene una resplK"Sta precisa.)
bajar. E.~ decir, para los niveles inicialcs de trabajo
3. 11 . L1 productividad. y conSUIllO, cada persona exigc una ca ll1idad ad i-
Un cO lloeido indicador de la productividJd es cI co- cional menor de co nsumo para rcnunciar a una
ciClll e entre la produccioll (par cjemplo, cI PNB reJI) y un idad de ocio. (Que ocurrc en eSle caso con !a
cI cmplco (por ejemplo, las horas par trabajador). En c1cccion entre e! esfucrlO !abo",1. /, y produccion,
cI grMico adju nto de !a fUIlci6n de produccion, cste y. ,:Y con ]a product ividad yll?
 LlI I'cO/wllli'l tit' Robil/SQII Crt/S(II' 65

Notas

I. E.m: (nroque sc debe ;t Joh n I-licks (1')46. \.";11'_ 2). obscrY3 que d declO riqucu 0' rdJ liva l11 Cn\t' pocn imlKHllmc. 10
2. Es lc c:nfoquc gener:.1 proccd(· de los lr ~ hJj os del CCOnOllllSll que sig niti o <lue cl cjcmplo cOllSli llJ )'C una ap roximaci6n de un
ru so [ugen Sim sky. [';\fa Ull an11isis {Id mismo (e n eI comex· (fecto slisrilu ci6n pUIO. l';_ra ;tislar exaCl.l me lH C d cfC'C1O SUSlitu -
to de los rn crcados de b icncs), ,·c.lse I bl Var i:m (1987, 1'11;5. cion. IClllirb mos que induir un peq uciio dcsplazamicl1lO I);lmldo
147- 150). ha cia abajo de b fun ci6n de produccion junto con d giro moslra -
3. Los datos rrocl~cn de Gordon Wi nSWIl (1 966, labla I), 5u CSIU' do ~n b figu m. Si e; 1~ pequeiio d cspbl-1m i~ nt o fut"r:J de la magni -
dio lambien sc relie re :1 b s difl'rcncias inu:rnacionalcs rcsp«lo a Iud corrC'("la. b C'Co nom ia domCslia I~ rmancn ria ( n la curva dc
bs lasas de activiJacl. ind iferencia inicia l. Pero con (li la pe1l ueila modiflClci6n. los indi -
4. La FigufJ 3. 12 IIlUl:St r.l que 1:1 eco nomb dOl11cSlicJ a!o nz.'l mll \'iduos $cguirian tenicndo ni,·c!C5 mas alIOS de (sfucr~o !aboral r
( u rva lk indifcrcncia nds ah a, I'o r 13nlO. la l:H:nurbac i6n clllr:tii a conSlimo. I'or t:l111O. b eliminacio n (ld pcqw:rio cfcclo ri(lllC'la 110
un 3UI11(1\(0 dl" b riquCl.l y un declO suslimci6n. Sin embargo. $C ca mbia ria 105 resu ltados cllalirativos.
4
La restriccion presupuestaria
basica y la demanda de dinero
En d capilllio amerio r, cad:t econo m la domcstica era
como Rob illson C rusoe: 110 existian posibilidadcs de in -
lcrc3mbio com: unas y o tras. Este capitulo y d siguiente
irnroducen dos (ipos de oponun idadcs de inrcrcambio.
En primer lugaf hay un rncrcado de bienes, en cI que los
indi viduos pucdcn vender sus produc(Qs }' comprar los
de o tros. En CS t C mercado, d nivcl d e precios cs ]a ca nti-
dad de dinero q ue sc inrcrcambia por una unidad de
bicncs. U n imporr3 mc aspcclO de CSlC mcrcado cs que
pcrmirc a los indi viduos cspccializarsc en su tipo de pro-
duccion. Esta cspcciali7...1ci6n constituye lIll clcmento
cscncial en Ia organiz..1ci6n econo mica cfl cientc.
En segundo lugar, ex istc lIll mcrcado d e crcdi lO en cI
qlle las cconomias dOlllcslicas ptleden prestar a pedir
prcstado. E1 ripo de illtercs dClermina cI coste de endeu-
d u se y cI rcndimiento rcsul ramc de los prcsl:HllOS.
EL MERCADO DE BIENES
En cl mundo real , los indi viduos co nsu men ulla ca n-
ridad mu)' pcquefta de Ia mayo ria d e los bicncs que
cOlHribuyen a produci r en d mercado. Par cjc mplo, Ia
cOlllribuci6n d e un trabajador del automov il a Ia pro-
ducci6n d e amomoviles es Illtlcho mayo r que el gasro
que real iza en este bien. Normalment'e, una persona rra-
baja en uno a Llnos pocos productos y pcrcibe una renta
par su venta 0 par la venta dc los servicios de tr:.lbajo que
contribuyc a la daboracio n de los biencs. A continua-
cion gasta esta relHa en una ampl ia varicdad de biencs d e
consumo. Como ya senalo Adam Sm ith hace mas de
doscicl1tos anos, los indi viduos tiendcn a especia li7Ause
e ~ una determinad a ocupaci6n y en una d eterminada
aq ividad product iva. Esta especializaci6 n cont ribuye a Ia
eficiencia; de hecho, cI producto nacional serb mucho
mellor si rodo cI mundo participara en la produccion de
lOdos los biencs. En cste caso, los indi viduos aprende-
rian mal cada trabajo y sc pasadan la mayor pane del
ticmpo cambiando dc larea.
En-ci modelo (corico, prercndcmos reeoger 13 idea de
quc los individ uos consumen una parle muy pequena d e
10 que producen. Par;] no compl ica r el 3nalisis, conviene
partir del caso extrelllO y suponer <jue los producto res
vendcn lOcia su produce io n en un mcrcado en cI que los
individuos co mpran y venden bienes. Posreriormenre,
los vendedores utiliza n sus in grcsos para co mprar OIros
bienes con cI fin d e consumirlos. _
EI modele no serb manejable si tradramos de tener
en ClIenta las diferencias fisicas entre los numerosos lipos
de bicncs. Por tam o, conrinuaremos supo niendo <jue so-
lo hay un ripo fisico d e bien producido por las I,.'<:ono-
rnias do mcsticas por medio de Ull unico ripo de proceso
productivo. Al igual q ue ames, b fu ncion de producci6 n
cs b siglli elHc:
y,=[W (4. 1)
EI dinero
Examinemos las vClH'as y las compras de bienes <jue se
cfecnian en d mcrcado de biencs. Supo ngamos que es
ineomodo inrercambiar dircctamclHc Lin tipo de bien
por otro. Co mo ban ven iclo seilal:mdo los economistas
du rante cielllos d e anos, cste tipo de imcrcal1lbio basado
en cl trueque obligarfa a una persoll:\ a busca r a orra qlle
quisiera eX:lctamcnre los bicnes que ti ene y <jue {Uviera
exactamente los bienes que d esea. Par tanto, supond re-
mos <jue Ia sociedad ha d ecidido adoptar un medio de
cambio , llamado dinero. los individuos venden sus pro-
ductos a ca mbio d e dinero y uti!iz.. n eI dinero para co m-
prar arras bicncs co n eI fin d e consumirlos. Lt utiliz.. -
ci6 n de dinero facil ira eI intercambio de Ull bien po r
oero .
En nuestro modelo, d dinero es analogo al papel rno-
neda emirido par cI Estado. En la actualidad , casi rodos
los gobiernos emi(en moneda (dos excepcio nes son Pa-
nama y Liberia, que 1IIiliz."ln b moned:t de Esmdos U ni-
67
dos: h3)' alros que carcccn de su propia papd moned :!.
como Andorra , G rocnlandi:t , Guadalupe y Licc1Hcns-
(cin ). EI d inero ado pta b fo rma de pape! en cI Illudd o:
no cst:i rcspaJdado po r d oro l1i por ninguna mr:l mer-
C;I.Il CI:t. EI oro }' b pl:lt:l han tcnido una gran imporranci:!
l11oncr:lria en cI pas:ldo, pero b han perdido en los siste-
mas aCHIl les.
EI dinero s(> dcnomina en una unidad arbil r:lri:l ,
co mo d dobr, b libr.J , d tlCuro* 0 13 pcsct'a, En CS tI:' libra
110S rcferircmos con frccllcncia a las c:lntidadcs cxpn:s:\-
das en peseras co n cI nOlllbrc de m agnitudes nomina-
Ics I, El dinero {i ene LI lia impo n anrc propicdad }' t.:s Ia til.:
que. a difcrcncia de algunos acrivos que irmoducircllIos
, adcIamc, no genera .IllIc rcscs , .
ITI:lS
Sl'a 111, b c:tnridad d e dinero cx prcsada en P CS<: I:lS que
(iene una persona durant e cI periodo t. L.1 ca tHidad agrc-
gada de din ero. M,. es b suma d e las cenencias de IOdos
los indi\·iduos (adopta mos 1a convencion de lHi li'l,ar una
IeIT:1 ma}'uscula para represemar las catHidadcs agrega-
d as). Par eI mOlll eJH O, slIpondremos que Ia cantidad
agreg:lda de din ero no varia a 10 largo del licrnpo.
EI nivel de precios
Dado que los bicncs son nsicamcll{e igua les. es de cspc-
r:lr que (Odos pu edan venclerse a c.·unbio de I:t misma
ca nridad de pesceas en eI mercado de biencs. EI IlIlm erO
de peseeas qUl' ['eciben los indi vidu{Js por cada unidad d e
bienes qlle vcnden cs d Im'cio en pesetas del bien . Reprc-
sentaremos cI precio median Ie d simbolo P )' 10 medire-
mos en OlllllCro d e pesetas par bien. A melludo lIalllue-
mos Pal n ivcl gen eral d e p recios.
Para eI vendedo r de bienc.s, eI p rccio P es cI IllUllero
d e pesctas <Iue recibe pa r c:ld:l una d e las un idacles de
bicnes q ue vendc. Par..l d comprador, c.s cI IHlmcro de
peseras que p:lga por eacla unidad de bi enl's. Dado (Iue
co n P pesetas sc compra I ullidad de bienes. call I pra.
se co mprarian 1I P unidadcs de bienes. Por calHa , Ia CX~
presion I I Pes d valo r d e I pia. en unidadcs de los bicnes
que se compran can ella. Del m ismo modo , III peas. se
ilHerca mbia pa r (III) X 1II' unidades de merca nd as.
Mientras que Ia ca midad m cs eI valor del dinero ('n pe-
secas, Ia cantidad IIlI P mide eI valo r d e cste dinero en
fun ci6n d e la c:.ulfidad de bienes que se compran co n cl.
L1S exprcsio ncs CO Ill O mll'se exprcsan en unidades de
b ienes, es d ccir, en lerm in os reales. En cambia, una
canridad como III se cxpresa en pescras, 0 SC:l. en lertni -
nos nominalcs.
En (:s((: capitulo ..~ upondre rn o s Clue los indi\·iduos
co nsideran que c1 nivd de prec ios es consta nte a la brgo
del tiempo (en d Capiwlo 9, en d que in iciamos c1 eSlLI-
dio de 1:1 inf1acion, abandonaremos cSle supllesto poco
rca lisca). En toda eI ard lisis, supondrcmos que cada ('co -
nomia domestica sc considera 10 suficielltemetHc pcquc-
na como para comprar 0 vender cll:llq uicr ca midad de
b ienes en cI mercado de bicnc.s sin inOu ir en cI precio
vigcme. Los economiSlas lIaman a esra siluaci6n eo mpc-
len cia p erfecla.
EL MERCADO DE CREDITO
En cI modelo de Robinson Crusoe prcsentado en cl Ca-
pilU lo 3, los individuos no pod ian despla7.ar los reeursos
:1 10 largo del liem po. Los bicncs no podian alm:lcen:lrse
y- \os indi'·iduos no podian pedir prestado a Ol ros )' dc-
volver los prcsramos mas tarde. Aqui 1ll3tHendremos de
mo mentO cI primer supueslO, pcro imrodueiremos 1a
posibil idad de pedir)' co nceder prcsta mos en d mercado
de crcdilO.
Un;) perSO Il:l que concede lin prcsra mo recibe a carn-
. bi o un dOCtltnelllo que indic3 b s co ndicio nes dd contra-
to. En nuestro modelo, 10 llamaremos bo no . EI (e nedor
de un bono - cI prestamista- tient un derccho sabre Ia
ca ruidad (Iue Ie debe cI prc.swrario. En cste modelo, los
bonos esl':in expresados en peselas. C uando un:! person:}
com pra I unidad de bonos can 1 pta . de dinero preSC:l
I pr;). en cI mercado de crcd iw . Si UIl:! persona emite
I unidad de bonos a cambio de I pia . de dinero, pille
prestado I pi a.
Su po ndremos, para sirnplificar, que todos los bonos
ril'nen una m acl uracio n de un pcriodo . Cada unidad de
pesetas de esros bo nos co mprom ete al presratario a pa-
gar al prestamista d principal, I pta .. m;is los im ereses.
R pl'as., en d sig uiem e peri ado. L1 v:lriable R es cI tipo
d e in teres , cs d ccir, Ia reb ci6 n eIHfC c1 pago dl· intere-
ses . R ptas., }' I:r canridad romada a prcsl3m o, que es
I pta. Para cl comprador d e un bono , cI tipo de im crcs
es eI rellCiimieruo que obliene por cI presta mo en cad;)
perfodo; p3ra cI emisor, es e1 coste pa r perfodo de CIl-
deudarse.
Suponemos que cl mercado de crcd iw d a cI mismo
lratam ienro a IOdos los bonos, cu:llqu icra que sea su
em isor. Es decir, para no co mplicar cI an:ilisis, no haee-
mos dist inciones elUre las personas respcctO a su solven-
cia , cI ripo de aval preselHado, erc. Par ranto, cI ripo de
inreres, R, debe ser eI mismo par3 wdos los bonos. Par
otra parle, toda .~ las economias domcsticas son 10 sufi-
 L(/
ciemcmemc peqllcfias como para comprar 0 vender
cualquicr camidad de bon os sin influi r en eI tipo de ilHe~
res. Una vel mas, se supon c que hay competencia perfec-
la. M:is adelamc mod ifi c u elllos cste SUpliCSto para in-
tfoducir algunas compl icacio ncs del Illllndo rea l, como
las limitaeiones de acceso al endelldamiento de los i n di ~
vidllos y Ia exislencia de bon os can distimos periodos de
maduraci6n .
Sea b, eI mlmero dc bonos en pesetas que tienc una
eeonomia domes{ica en cI pe riodo I . L1 canridad de bo-
nos pllcde ser posi{iva 0 neg,lIiva p;ua una t.!conomia do-
mestica concre[a. Obscrvcse. sin em bargo, que par cada
pesc[a que recibe en prcst:lmo lIna persona , debe haber
lIna peseca pres[ada por orra. Por f:lIUO, eI lowl de lenen-
cias positi vas de bonos de los preslarni slas debe ser igual
aillgrtglldo de tencncias nega[ivas de bonos de los preS (3~
rarios. En cI modelo suponemos que s610 hay li n [ipo de
un idad economi ca, las econom ias dOll1est ieas, que pres-
I:m y piden presmdo. En co ncrelO. no introducimos 10-
davb cI Estado , cl seelor ex terior. las institllciones finan ~
cieras 0 las soeicdades an6nimas en cI mcrcado de
cn:;d ito. (Mas adelamc vcremos que las ideas esencialcs
no varian cllando se imroduce n estOS agenres.) Por tan ~
to, en el modelo, cI totlll de bonos que poscen rodas las
econom ias domcsticas, represenrado por B,. debe ser
slempre cero.
Como ya se ha seiialado allles, b,_! es Ia camidad de
bonos en pesetas que posee una persona en d periodo
1- 1. En cI periodo I, eslOS bo nos gener:lIl illlercses,
Rb, _1" Y cI prin cipal, b' _ I' (Obse rvese que los bonos
comprados 0 vendidos en cl perioclo I - I no gener:1I1
intereses hasra eI periodo t.) Por tanto, los ingresos ge n e~
rados por los bonos son positivos para los presramisras
- para quienes b' _1 es posit ivo- y negativos para los
presrat arios. Recllcrdese que cI stock agregado de bonos
en cl perfodo I - 1, B' _ I' c S cero. Po r (:lnw, los pagos de
intereses y cl pri ncipal a nive! agregado para d perlodo I
tamb ien deben ser cero. EI (otal de intereses percibidos
siempre es igual al tot;} l de intereses aboll:ldos.
EI ahono medido en fon na de bo nos C.~ la variaei6n
/leta de !:Is lenellc ias de :lcrivos de un individuo ,
b, - b'_ I' Observese que eSlC ahorro es lin fIlljo qlle de-
term ina la VIlriaci611 a 10 largo de un pcriodo en cl srock
de bonos de un indi viduo. Este ahorro cs positivo p:U3
ll llas personas y negativo para orras. Sin embargo, c uan ~
do consideramos !:Is cconomias domesticas en conjullto,
sabemos que B, = 8' _1 = O. Pa r tamo, cI ahorro agrcga-
do en bonos. B, - 8,_ 1' ta mbien debe ser cero en cad ...
periodo. En conjumo, 1a suma de los crcdiros debe ser
igual a la suma de las deudas.
rf'SlrirriQlI Pl'l'JIlpllfst(/rifl l"iJim), /(1 drmfllU{fl til' dillrro 69
EllOt... l de acti vos financieros de Ull ind ividuo l'S igual a
1a suma de dinero y bonos, nI, + h,. RccuerdL'Sc que las
tencncias de dinero so n no neg:uivas par.I todas las pcrso ~
nas. cs dL'Ci r, 111, ~ O. (EI Estado cs cI linico que puedc
emil ir dinero.) En conjurHo. dado que B, = 0, d siock de
activos fin:mcieros es igual al stock tolal de dinero, M,.
L1 va ri:lcion de los ac(ivos finan cieros de un i l1 divi ~
duo , (111, + b,) - (111,_1 + b,_I)' cs ]a ca ll1idad total que
clicho individuo ahorra d urante cI periodo t. C U:lIldo
consideramos rod as las economias domCsticas en su co n ~
jUnia, sabemos que A'I, - M ' _I = 0 (porque eSlamos
supon iendo que cl slOck (Otal de dinero es COnSt:ItlTe) y
que B, - B'_ I = O. Por tanto . en cste modelo cI :lhorro
1000ai es cero en cualquier momento del tiempo. (Este
resulwdo variar;\ clla ndo introdllzcarnos la inversion en
el Ca pitulo 13.)
LA RESTRICCI6N
PRESUPUESTARIA
C1da econorn ia domestica rccibe unos ingresos par ]a
vellla de SLl produccion, J" en d merc ldo de bienes. L1
c Ullidad de produccion depende de la camidad de traba-
jo, I" de :lcuerdo can ]a funci6 n de produccion ,)" = [(I,).
D:ldo que cI pr('Cio de los biencs cs P, ]a rema en pesetas
deri vada de la velll;l de ]a procl ucci6n es Py,. Recllcrdese
que la rema generada par los imereses en eI mercado de
bonos, Rb'_I' es posiriva en cI caso de los prcstamistas y
nega tiva en d de los prestala rios, y que los individuos no
reci bcn illlercses por sus tenencias de dinero.
Cada eco nolll ia domestica compra ]a c.uuidad de b i e~
nes de conSUIllO, c,. en cI mercado de bicnes. D:ldo que
su precio es /" Ia c illtidad de gasto de eonsumo ell pese~
tas es Pc,.
Dada un:! cantidad weal de activos finan cieros, una
ecollom ia domestica pUL-de recurrir al mercado de crcdilO
para inrercambiar dinero por bonos 0 vicevcrsa, y con se~
guir asi la composici6n de activos deseada entre bonos y
dinero. LI cantidad malllenida de bonos, b,_l' deterrnina
los intercses pagados 0 pcrcibidos para un pcriodo t. EI
motivo por cI que se riene dinero, que no genera i ntere ~
scs, se halla en que f.1 cil ita la reali7..1ci611 de interea mbios.
Podemos cxpresar la igllald:ld entre las fu elllcs y los
usos (Otaics de fond os de un:l economfa domeslic:! en
forma de L1na restrieci6n prcsll pllcstaria. L. co ndici6n
corrcspondiellle al perlodo I es la sigu iellte:
Py, + b' _ I(I + R) + m,_ l = Pc, + b, + 111, (4.2)
70 A1'lcrouOllomftt
EI lado i7.quierdo de b EClIacion (4 .2) co ntiene b s
fucntes de fondos, que co mprenden b. renta procedeme
del mercado de bienes, fy" el principal recibido por los
bonos del perfodo anterior, b,_I' los imereses ge nerados
por esros bonos, Rb,_I' Y la ca midad de dinero manteni ·
da en eI periodo anrcrior, nI' _ I . EI bdo derccho de Ia
ccuacion recoge los usos de los fondos, que SO il los gaslOs
de consu mo, Pc" las tenencias de bonos, b" )' las [ell en·
cias de dinero, m,. Dado que sllponemos que eI nivcl de
precios y eI tipo de imeres son co ns{:um:s, esms ,'ariablcs
:lparecen en Ia ecuacion sin los subindices que indican eI
(lempo.
Reordcnando Ia Ecuaci6n (4 .2) obtenelllos una ex·
presion del ahorro nomi nal de una (-'(onomia domcst ica ,
que cs b variac ion que experimenta a 10 largo del tiempo
cI valor en pcseras de los acri vos financi cros:
ahorro nom inal = (v, + 11/,) - (b,_ 1 + W, I)
(4. 3)
= P)I, + Rb,_ 1 - Pc,
EI ahorro nom ina l es igual :l Ia rell("a procedcnte de la
produccion y venta de los productos m;l.s los intereses
percibidos menos los gaSt9s de co nSlllllO.
b s economfas do mesticas pueden dejar im:l.Cto su
:lborro mediante ca m bios simulr;ineos en b renta y d
conSUlllO. Suponga mos, par eje mplo , que ulia persona
trabaja mas ell e! periodo t y aumelH:1 su relH a, fl)'" en
1.000 pras. En ese caso, si lam bien incremelHa su gasto
de eo nSUITlO, Pc" cn 1.000 plas., d ahorra no va ria. Por
wnw, Ia rcsrriccion presupuesr:lri:l permirc a los ind ivi -
duos lraba jar Ill:ts y :lUlllentar su consumo en cualquier
periodo dado sin alrerar Ia ca lHidad de activos que co n·
serva n hasta eI siguielHe periodo. Este trlltlt·.op· entre
co nsumo y ocio Cll un 1L nieo periodo era Ia li nic;! opci6n
disponible para Robinson C rusoe en cI modclo del c.,.
pit ulo 3. Elm odclo ampl iado conser"a csta opcion, pero
rambicn int rod uce Ia posibilidad de recurrir:tl mercado
de crediro. ConcretamelHe, los individuos pllcden va riar
su ahorro actual, que cs Ia di ferc ncia entre b renta y cI
gasto. Pa r [anto, alreran Ia cant idad de aClivos que con·
servan hasta cI siguiclllc periodo.
Recucrdese que b. Ecuaci6 n (4.3) especifica cI ahorro
de lIna economla do mesrica. Co mo ya sc ha seiialado
a nt es~ Ia sLima total de los ahorros de todas las econom ias
domcsricas es cero. CU:l ndo se amplra d Iado dereeho de
Ia Ecu:lCi6n (4. 3) a todas las econOllll:ts domcsticas, se
observa que Ia renta agregada es igual al gasto agregado,
PY, = PC,. (Reeucrdcse que cI stock agregado de bonos,
8,_1' es cero.) En el casu de Robinson C rusoe, Ia igual .
dad entre la producc ioll y cI CO Il SlllllO sc cum pie indi vi-
dllalmclHc en lodo momenta. Ahora, al innoducir cI
mercado de cr{'({ito, algullos indi"iduos pueden co nsu·
mir lIna camidad superior a SII reora (desahorran), mi en·
rras que Olros consllmen menos (ahorran). Pero sigue
siendo eien o ell eI caw de /" t'COl1owin I'll su cOlljll1110 qut'
Ia produccion total no puede :t lcj:me del consllmo lOtal.
En eHe modelo, cI co nsumo es cI 1mico den ino que I'llI.'·
de darse a los bienes.
b restricci6 n presu puestaria (4.2) muestra que, ell
nuestTa eco nom ia, los agent cs pueden elegir entre dos
fornu s de ac{ivos finan cieros, dinero y bonos. Pero no
hemos analizado todavl:t cuamos aClivos malllien(,11 los
individuos 0 como ea mb i:m cstas lenencias a 10 largo
del liempo. En cI resta de cste capitulo, estlldiaretllos d
primer bloqlle constru id o en cl modclo que expli c:! por
qu e los ind ividuos dcsea n ma n[e ner pa nc_~ 1; ~lI S aCli"os
en for ma de dinero: es decir, ex pl ica remos b demanda
de din ero. Haremos es(O desa rroll ando un modclo sim -
pl e en cl que cI dinero es un media dc ca mbi o y ell d
qu e los age ntes red ucen los costes de transaccion IllC -
dianre cl mantcnimi ento de mas d inero. En su mayor
pan e, los resultados '1L1 C obtcnd rem os de CS t C se ncil lo
modelo pueden ge neralizarsc a siruaciones mas comp li -
cadas en las que los agemes ma miellen din ero. Ve re-
mos, en cua lqu icr caso. qU(' fa demand:! de dinero es lin
determinalHe esencial del ni ve! de precios . En d C ap'·
rul o 5, considcrarcmos las decisiones sobre las [e llt'n ·
cias de bo nos.
LA NATURALEZA DE UNA
ECONOMlA MONETARIA
Suponemos que eI dinero cs d unico medio de cambio
en Ia eco nomia. Se rcal i 7~'n imcrcambios clUre din ero y
biclles y cnrre dinero y bonos, pero no direclameme en·
lre bonos y bienes 0 ent re bienes que prodllcen econo-
mbs domesticas diferenrcs. EI imercambiu direclO de
biencs por· biencs, dcnominado (rueque, es ineficiente
para muchos lipos de ·transacciones 3 . EI (fueq ue ex ige b
doble eoincidencia de dcseos, silliacion en ]a que una
persona liene los bicnes que dcsea alguna UlTa y vicevcr-
sa. Un medio general de pago, como cl dinero, evi(:! este
problema . Los compradores 10 ulili7.an para co mprar
bicnes 0 bonos, miemras que los vcndcdorcs 10 recibcn a
cambio de bienes 0 bonos. Los vendedores aceptan dine-
ro como pago porquc saben que puedcn utilizarlo 1'0SIC-
 1.11 rl'itr;rrioll PJ"<'SlIplI<'stari(l btiJim), III t/,'/J/illlt/Il (II'" dil/NO 71

riormeme para co mprar bienes 0 bonos a alguna olra Tllbitl 4. J. Rc-iaci6n por cocicrm: clHre c::J dinero y d rIB de
persona. Por tanto, no se pbntea cl problema de b doble los P3lSCS sdcccionados 1994
co incidencia de deseos.
HisroriClme me se han utilizado como dinero algunas DepOsitos
mercandas como c1 oro y la plara. Esros metales precio- Pais Dinero a la vista MI
sos poseen at raclivas caraClcrfsticas fisicas, que para los
Alemania 0,075 0,169 0,245
economisras d,isicos era n la posibilidad de transportar-
Espana 0,110 0,176 0,287
los, su car:icter indestructible, b homogencidad, b divi- 0,169
Estados Unidos 0,052 0,109
sibilidad y la facilidad para rcconocerlos~ . Pero cuando 0,323
Japan 0,090 0.233
cI papel monec/a, como los billctes en libras, sustituye al Reino Unido 0,030 0,370 0.400
dinero-mercanda, estas caracterlsticas fisicas ya no en- Aigentina 0,040 0,018 0,058
(ran en eI ana lisis. En nuestro modelo, suponemos que cl Chile 0,010 0,055 0,086
dinero es este tipo de papd moneda en lugar del oro, la Colombia 0,042 0,063 0,114
plata u orras mercandas. Mexico 0,041 0,071 0,114
Supanemos que en cl rnodclo los bonos generadores Venezuela 0,032 0,077 0,120
de intereses no son dinero, cs decir, estos derechos de
papd no funcionan co mo medias de cam bio. Existen No1.l: EI cociente es e! ~alor de! agreg.ado mooeIario a lna1es de 199-1 <ividi:lo W e! PI Bde 1994.
AI IlIJ"dispOner de Ia M1 para los paises lalinoamen::aoos y eI Reioo UniOO. se utiIiza]a partida
varias razones- para partir de este supuesto . En primer odilero•. \aI y~ Ia e~a e! Fcoro ~ lrterrOOooal. lllS datos del ReO;} UIlOO corres·
lugar, cI Estada puede imponer restricciones legales que pooden a 1993.
impid:tll:l los p:trticubrcs, como Ford 0 EI Cone Ingles, FlJM!e: International F"lIIilndal Sliltistts. FW.
em itir bilbes de pequefla cuantfa y portadan:s de ime-
reses que pudieran serv ir como moneda en cu rso. Par EI rcrmino "d inero» suelc rererirse a un agregada mone-
otro bdo, cl Estada pucde promu lgar leyes que fucrcen tario que e~ mas am plio que c1 efeccivo. L1 definicion habi-
cI usa de SII dinero, basi lIamada moncda de cursa tual, l1amada Ml, persigue cbsificar como dinero los acri -
legal, para b c:tncdacion de todo tipo de dcudas, ya scan vos que se ut ilizan normalmellte como media de cambio.
pl.'Lblicas 0 privadas s. En segundo lug:tr, consegu ir que el Concretamenre, este concepto comprende los deposiws a
dinero emit ido sea fiab le y comodo es COstoso. Entre los Ia vista que ticne cI publico en los bancos y en algunas
castes sc encuenrr:1Il la imposibilidad de f.ilsificarlo, b otras instituciones financieras. Lt cantidad de depositos <l
suStilUcion de los bil1etes gastados, d deseo de convenir- l:t vista ex istente en Espaiia a finales de 1994 rue de
los en diferentcs denominaciones y, posiblemenre, en 11.411 miles de mil10nes de pesetas, 10 que representaba
Otros acti\'os, etc. Como consecuencia de estos castes, cl un 17,6 par 100 del PIB anua1. Por tanto, Nfl - l:t suma
dinero lenderia a tener un tipo de inrercs mas bajo que cI del efectivo y los deposiws a l:t vista- ascendia a 18.593
dc los bonos. De hecho, deb ida a que resulta incomodo miles de millones de pesetas al final de 1994, 10 que repre-
pagar in tercses por el dinero de lI SO comlm, su tipo de senraba un 28,6 por 100 del PIB . En otras palabras, MI
imercs suele ser ce ro. equivalia a algo mas del valor de He~ meses del PI B de
Examinemos ]a relacion enrre nueHro concepro abs- Espana en 1994. L1 Tabla 4. 1 muestra que cl cocicme
tracto de dinero )' los indicadores convencionales del entre Ml y c1 PI B anml en 1994 va rio desde casi el 6 por
stock de dinero . EI concepto tcorico se relacio na es{rc- 100 de Argcntina basta d 38 par 100 del Rei no Un ida.
chamelHe ca n el cfectivo que se encuentra fuera de los L.1 definicion de MI es menos homogenea entre distinws
bancos cOlllcrcialcs. A finales de 1994 , la canridad de paises que Ia de efectivo debido a {]ue Ia eleccion de los
efectivo existenrc en Espana ascendfa a 7.165 miles de depositos que se induycn y se exduycn es alga arbitraria.
rnil10nes de pesetas, 10 que representaba casi un II por ·Existen definicioncs todavi:l mas :tmplias de dinero que
100 del producto interior brUlo nominal (PI B). En orras induyen otro tipo de depositos. Tal es d elSa de M2. M3
palabras, los residenres espanoles manrllvieron como y M4 que pueden l1egar a induir las cuentas de deposi-
cfecrivo en 1992 algo mas de 5.3 veces eI valor seman:tl toS en eI mercada moneta ria, los depos itos de aharro, los
del PIB. A partir de Ia Tabla 4.1, que mucstra los datos depositos a muy corto plazo, <llgunas Cllelllas exteriores
para 1994, podemos ver que cI cocicnte entre el efectivo en eurodolares, los aClierdos con pacta de recornpra
yel PIB anual oscila eJl[rc el 2,8 par 100 del Reino Uni- (REPOS), etc.
do (en 1993) y d 11 por 100 de Espana 0 eI 9 par 100 Como ya se ha se fialado, en eI modclo teo rico pode-
de Japon . mas idenrificar f:icilmenre eI dinero con d efcctivo,
72 A/iI{rO/'f() I/(/lIIif/
pero esre concepro 110 correspondc eX:ICl:llllent c a IIIl
agreg:l.do mone[:lrio rn:ls arnpl io, como Ml () A12.
Cuando :unpl iemos eI modc!o [carico en d Capitu-
lo 11 para incorporar las inSlitucioncs fi nancicras C0l110
los bancos, nos ocuparemos de los depositos ala vist3 0
d e orras lipos de deposilOs. Sin embargo, de momento
debemos idelllificar eI dinero can el efectivo. Tarnb icll
supone mos que d Estado rielle eI monopolio de b em i-
sion de dinero (es d ecir, efectivo) )' que eI ripo de intc-
res del dinero es cero.
Dado que cI publico utiliza dinero para rca li zar tr3n-
sacciones, (cu:i nro ddx manreller? Supongamos que
todo cl mUlldo sineroniza ra cada vema de biclles 0 de
bonos con b eo rnpra de alglll1 Otro bien 0 bono de Ia
misllla elU m ]a. En esc caso, au nque cl pllblico llIi1izara
dinero para real izar wdos los imereamb ios, acabaria no
reniendo cas i ningutl djnero en efcetivo. Pero para tener
esce bajo sa ldo moneta rio medio, cada persoll:! tendrb
que dediear mllchos esfuerLOs:l b pbn ificacion fi nancie-
ra. Tcndria que sincron izar las ve rH<lS y las eom pras )'
realizar un gran l1u mero de rransaccioncs. Normalmen-
re, es mas comodo acumular durante un tiempo los in -
gresos en efectivo antes de gasrarlos 0 de converrirlm en
bonos. Como seoala Milron Fri edman , cl dinero es un
domicilio Irtlmitorio dd poder fidqllisithlo. En rerminos
generales, el publico 5610 puede reducir sus tcnenci:ls
medias de efecrivo incurriendo en rn;\s COSlCS. Estos sue-
len deno minarse costes d e transaccion ), se refi eren a los
gastos nccesar ios para reali7~lr il1[crcambio.~, asi como a
los costes d e tolllar decisiones flnane ieras.
D3do el tola l de aCfi vos finan eieros, un sa ldo media
de efcC( ivo mas bajo significa un stock medio de bonos
mis alto. Por ranta , eeonomiza ndo di nero, cI publico
puede obccner m:is imereses (0 pagar menos si pide un
presramo). b demanda d e dinero rcf1eja csre trade-off
entre los cosrcs d e transaccion y las g3 nancias de incere-
ses . En cI siguience apanado, mostraremos CHe trtlde-oj]·
en un se ncillo modclo ), como se determina Ia dem anda
de dinero. Aunque eI modelo es so lo L1na ilusrrae ion ,
subraya, si n embargo, et tmde-oJ!general que detcrm ina
Ia demanda de dinero.
UN MODELO DE GESTI6N
6PTIMA DEL EFECTIVO
Con sideremos el caso de lIna persona jubibda, que esd
viviendo de los ac[ ivos acumulados anreriormente, Esm
persona mantiene los activos financieros pri nci palmcllte
en bonos plK's ro <jut: genera]} inrereses, pero riene algt'lll
dinero p:H:I comprar can mayor ElCil idad bienes de eO [1-
SUIllO. Supongamos, P:H;I m:l)'or scncillez, que cl gasta
de eonsumo se 1l1alllienc consta nre en la cancidad Pc pe-
setas al ailo . {Segll im os supon iendo que cl nive! de pre-
cins P no va ria con d tiempo.) El jubibdo relira fondos
de cua ndo en cu:mdo de los acrivos ge neradorcs de intc-
reses del aoo, que posee . SlIpong;un os que estas reriradas
sc producen en d inrervalo T. Por ejemplo, si rerira fon -
dos IOdos los mcses, T = 1/ 12 de ano, En orras palabras,
b FrccLle ncia de los inccrcambios es de 12 veees al ano.
Obscrvese que esea freeuencia es b redproca del perfodo
comprend ido emre las reliradas de dinero, 11T.
Cada interea mbio de activos generadores de intereses
por dinero eon lleva un coste de tr;JIlS;lce ioll. Puedc con-
lIeva r gasros cxplfeilOs de eorremje, pero 10 mas probable
es que el princi pal gasto sea cI riempo y los problemas
que planrca 1a rc:d i·l.1Cion de la rransferencia. Si una per-
so n:1ded iea m:is riempo a 1a realizac i6n de rransacciones,
Ie qucda menos pJra trabaja r a disfrurar de ocio. Supon -
gamos que c.1d.! inrereambio CLlesta r (la lCIr..l g riega
gnlllnlfl) peseras ( l HC cosrc inclu)'c d va lor moneta rio
qlll.' concede una persona al tiempo necesario para reali -
zarlo) )' que d COSfe de tr:mS:lccion es de cuanda fija, 10
quc signifiC:l que es independieme del 1ll1illcro de pese-
[as rctiradas, Si d jub il ado realiza rransaccioncs con lIlla
frccLle ncia de 1/1 ·al ano, los castes rota les de rransacei6n
en pesetas son la ea nridad y(I I T), Dividicndo par cI
nivd de prec ios, P, haHamos el coste real de transaccion
al ann:
cosre rea l de rransaccion = (yl P)' (II T) (4.4)
EI Icrmi no (y/ P) es el coste real par transaccion.
Cuando cI jubilado rerira dinero, obticne la canridad
que neecs ita para cubrir los gastos hasm b sigu ielHe re[i -
rada. En d caso <jue nos oeupa, d di nero debe cub rir los
gastos realizados en li n interva lo de liempo T Dado <jue
Ia persona gasta Pc pesetas al ana, la c.1.ntidad necesaria es
Pc · 7: EI jubi lado gasra estos fondos gradualmelHc para
comprar biencs, qued:indose si n dincro cuando ha trans-
eurrido d [iempo T En csc momenta, repone cl cfecrivo
reali'l..1.ndo una nueva reri rad a del stock de acrivos porra-
dores de i nrerese~
L1. Figura 4.1 muesrra la pallfa remporal de las tenen-
cias de dinero. Observese que en Ia fecha 0 se efectlla una
rerirada d e Pc· T pesetas. £1 jubilado gasra gradual men-
te Pc pescras al ano y, por raoro, agora d srock de dinero
en el tiempo T Entre las fechas 0 y T, eI nive! de dinero
est:\. rcpresemado por Ia recca de pendiente negativa de la
ligura. En la fccha "/" sc ..·Iccllia otr;l rctiracb dc Pc· T
pcseras. Por rarHO, cl dinero asciendc -a 10 largo de ]a
linea recta de traw discontinuo de b fi gLLra- al ni vd
Pc · T. Entonces eI saldo rnoncrario dcscicnde de nuc"O
lIniformclllelllc hast:! cl mOlll t nto en qu e se efec llia una
nueva rerirad:l en 27: F.stl paU(a en lonna de d ientes d e
sierra de las Icncncias dc dinero sc repile dc manera COIl -
tinua can una d istancia co nsrantc cnt re los m:ix imos
igu:11 a T.
Dada 1a forma de Ia gesli6 n dd efectivo de Ia Figu-
ra 4. 1. cI 5.1.ldo Illoner;lrio media es la mirad de Ia dist.lIl -
cia ve rtical hasta c1 maxim o:
1 Ex isten dos lipos d e cosies en lllH:Stro problema de
m := - PcT
2 gest io n dd ereerivo 6 . En primer luga r, podemos ])ensaf
donde ill reprcsefHa las leJl eJlClaS medias de dinero. Si
di vid imos par cI ni\,d de prc-cios, P. podemos expresa r
b s te!lencias medias d e dinero en terminos reales como
1 igual a R · ~ c. En segundo lugar, exisrc un coste real de
iIi/P= - c1" (4.5)
2 Hans:lcci6n, qlle en la Ecuaci6 n (4.4) es C,/ p)·(1 / n.
Supongamos que d jubitado ya Ita dec idido 1:1 GlIlri -
dad de acrivos fina ncieros tOlales para cada periodo. En
csc caso, un alimenlO del saldo mo nerario medio debe
impliear una reduccio n d e las tetlencias medias de bonos
y. por ranto, una di sminucio n de b renta proccdcnte d e
intereses. Si cI ripo de itllercs es R (al ano). Ia magnitud
t d e ccro debido a que los costes d e (fans:J.cei6n di s minll ~
m
Pc ·T
o T 2T 3T nempo -~
L1S tenenci:1S de dinero alcall1A 11l un maximO"; Pc· T. dcspucs
dc cada rClir:J.da de dinero. A cominuaci6n eI dinero disminuye
gradualmcllIe, lIegando a ser cero cuamlo Ik-ga cI momcnta de
ef..·Cluar Ia siguiellte rctir:lda. Obscrvcse que las rcrir-Jdas d e
dinero se rcalizan en eI ilHcrvalo T.
Figura 4. I. PallIa temporal dc I:ls rcltcllcias de dinero.
ell PCSl"I:tS de los inrereses pcrd id os al :1110 es Ia camid.!d
R · 11/ := R( ~ ) PrT Si todos los aClivos fin ;mcieros sc Ill-
\'i,.:ran en f~rma de bono.~, 1a relll:1:ltlllal ":1\ CO tlCCplO de
int!.:reses :llItllemaria en eSla Glillidad. COlllO siclllpre.
podetll os dividir par cI nivd de precios p:lfa ex pn:sar
esta m:tgnitud en pesetas ell tcrminos rcales. Po r tanto.
b ca nridad re:ll de reiHa de int ereses pe rcii tb al ana \·ietlc
d ada par
intereses perdidos en Icrmin os rC:l lcs
1
= R· m/P= R· - cT (4.6)
2
en los im creses perdidos en tcrminos rC;lles, R·1,T,
COIliO cI coste de rnatH cner dinero. En 1a I: igllfa 4.2 re-
preselll alllOS eSlC cosre en relacion can d inl ervalo entrc
las Iransaeciones, T. Obscrvesc que eSle coste es L1n a li-
nea reera que pan e del origen y que liene una pendielH c
Este coste est:! represcntado por Ia hipcrbo la cqu i1:it era
de Ia Figufa 4. 2. Los costes de transaccion sc aproximan
a cero a med ida que cI inrerva lo entre las transacciones
tiend e h:lCia infiniro y se aproximan a infiniro a IlH:dida
q ue eI ill1 ervalo ricndc a cero.
En Ia Figura 4.2 rambicn mostramos c1 101:11 de ill(e-
rcscs y costes de transacei6 n. Esta eurva tiene for ma
de U. Los ca steS disminuyen inicialmelHe a tlledida quc
d illl crva lo entre las rrans:1cc io ncs aumenta por enci ma
yen mas de 10 quc aument'ln los costes de intercscs. Fi-
nalmellte, los cones de trJnsaccion no d isminuycn ran
derrisa como :1U1neman los cosies d e imcrcscs . Por lan-
to, los costes ro tales com iell7..:ln a allmentaf cua ndo
allmenta cI intervalo, 'r Existe una cierta ca nridad de
tiempo entre los desp lazamieIHos, represc rH ada por T'
cn la fi gura, que m inimi7.a los cosies totales 7 . Por ramo,
una perso n:1 racional escoger.i cI inrervalo T · 8 .
L1 observacion impOrt:1nlC pa ra nucstro analisis pos-
terior cs que la d ecci6n del intervalo entre las rransaccio-
nes, 7: dercrmina la teneneia real media de efecrivo ,
1ii/P=! cT,comosc\'cen la Ecuacion (4 .5 ). Porranto ,
Ia elecci6n pOf pane de una persona del imervalo entrc
las rransacciones se traduce cn su elecci6 n de la te!l encia
media de dinero real. Lo qu e mas nos illlefcsa ahora cs
saber c6mo afectan algunos ea mbios d e Ia cconomi:J. :11
imervalo entre las rransacciones y, por rant o. a las {enen-
eias reales medias de dincro d e ulla persona.
 I

Costes lolales
Intereses peraldOs
,en 19rminos
1
reales:R ·- cT
2

T' T -~

Los illlc res('s <J il l' sc picrdcn por tCller dinero, R· ~ c"::HlIlICllIan a IlIcd id:.
que d pcrioJ o 1f:lIlscurrido Ctllre las rl'li r:ld~s cs rna~'o r. Los coSies de ual1 -
s:lccion, <1l n) disminu}'l'1l a mcd id:l (IIIC :UlInCIlI:J. d perioJo. Los COS i eS 10-
tales alc:lI1 z:lII till minimo e ll d puntO "" .
FigufI{ 4.2. CosIes de Ia gcsti6n del l-feclivo.

En cS tc moddo. d ill lc rva lo ent fe las tranSa CCJOIl CS,
"f", vicnc d ctcrminado por Ires vari :tblcs: 1) d lipo de
ill lc rcs, fl, 2) d flujo real de gaslos. c, )' 3) cI coslC real
po r Ir:lllsacc ion, (rI P). Para cswdiar los e rectos d e los
cam bios de clialquicra de cs tas va riables pw.:d cll util izar-
se Il1cwdos gdficos.
L'l Figura 4.3 supo nc que slibe d lipo d e imeres desdc
R hast;l It . E~ t ;l variacion h:lCC que sea mas empinadJ b
pendi cil tc de b rcctJ que desc ribe los COS ICS por los imc-
rcscs que dejJ n de percibi rse. Al calcul:lf los costes IO(J-
it:s, o bservamos q ue d com po nentc de los illl ereses ha
cobrado m:is impon :lIlcia ell relacion con cl compo nen-
(C del coste de transaccion. Por tanto, :Ilcanzamos ames
Ia posicio n en I:t q uc los costes de irnereses crecientes
domi ll:"tll a los castes d e transacc io n (k'Cfeciell les. De ello
se ded uce que d coste 1000ai se minimiz:l rcduciendo el
interva lo entre las rctiradas, cs dcci r, en (T,), < T ' en
Ia fl gura.
Estc rcsuhado pllcdc int erprctarse d e Ia forma si-
guicntc. Cuando sube cl tipo d e inl crcs, cs m:is impo r-
tant!! !!cO nOm iz.1 r efecri vo con eI fin d e ev itar Ia pc rdida
de lIna gran c:tntidad de ren ta pro ced cllI c d e intercscs.
En nuestro sencillo modd o, los individuos solo puede n
reducir sus Icnencias medias de dinero rcalizando tra n -
saccioncs con mas frccllcncia , es d ecir, aco rtando cI pc-
riodo entre los intercambios fi nancicros, 7: Aunque
eSfe proceso supone un COStC de tr:lIlsaccion m:is alto, b
sub ida del ripo de intercs induce a los indi viduos a incu-
rrir en es te cos te. Po r (:IIHO, b sub ida del tipo de inter
R. provoca u na redu ccio n del inrerva lo eIH rc b s trans
Clo nes.
Rccucrd cse que en Ia Ecuacio n (4 .5) hcmos " iSlO q
cI saldo Ill oncr:lrio rcal medio es igu:tl ~ cT O:ldo qLle
subida deltipo dc inr crcs reduce cI pcriodo . r b s {cne
cias reales mcdias de dinero deberi:m dism inu ir. En 011
palab ras, un mayor coste de las tcncncias d e d inero -
dccir. Llna subida del {ipo de inrcrcs- reduce la dCIll:1
da rcal de dinero. En los an:ilisis siguic:ntcs lHili7..arcll
en IHlmerosas ocasiOIH.'S eSle impo rram e rcsulrado.
Para evaluar las variacioncs del flu io real de gasto,
podemo .~ lHiti'l:lr un rn etodo pareci do . Un alllllCIHO
fluio de gasro d es plaza eI COStC de int erescs perdi,
exactam entc como mues tra b Figura 4.3. Pa r (an
una persona que tcnga lIll flui o allllal ma )'o r d e ga
rcal eli ge un int erya lo ma s breve en tre las rctiradas
dinero , 7: Este resu h ado se d ebc a que Ull aumento
volulll en rea l d e gaslos, c, hacc (Iue eI coste de intere
pcrdidos sea mas importante en relacion co n cI coste
transaccion. A las cco nom fas d omeslicas que ti('\'
mas gas(os rcales -q uc son normal mcllle las que [
nen m:is rcnta- Ics merecc Ia pena dedica r mayorcs
fuerws a Ia plan ifi cacion finan cicra can eI fin de ecol
mizar cfcctivo.
Los 5."\ldos monclarios realcs medios son iguales z
!
cam idad cT. Par:l un a eleccio n del intcrvalo entre
transaccion es dada. 7:
un aUlllel1{O del gasro real, c, d,
 1.11 rri/rirriQIl pUJlfplft'llfl ri,' I~tili,." }' I" drm,/Ildfl de dill,TO 75

+ Nuevos cosIes lolales

, " Nuevo cosle de los Inlereses
, , I
.,.,"'.,.'" penf.ooso::R·'"2 cT
, , , ,
,
,,
Anliguo coste total
Antiguo coste de lOs inle,e5eS
percfKlOs 0:: R · ~ cT

~- _____ Costes de transaccl6n

~ ~1P1' 11 1T)

(T')' T"

UH :UUllento (Id lipo de irue rcs dc.'St1t: R hast:! R' hacc que SC;I m;is empi na-
da Ia IinC"J ([UC dcscribe los cosIes lie intcn:ses pcrdidos. Los individugs
rcsponden acorlando cl inrcr\'alo Ir:IIIscurrido cnrre las n::tir:l<ias descle T'
h:lSI:! (T')'.
Figlll"l/ 4.3. Int1uenci;I de un aumelH o del 111'0 de intercs sabre cl inlerv;I lo
IransclIrrido elltre bs (ranS:lCciones.

proporcionalm elllc los saldos mo nClarios rcales m cdio.~ .
Pero acabamos de 1Il0Sl ra r quc el pc.·riodo T d ismi n u),c a
med ida q ue 3Ulllelll a el volumcn de gasco. Esta rcspllcst:t
signific.l qlle lin all lllelHO del gaslO real conduce a li n
aumelHO menos que prnpo rcional de las [enencias re:tlcs
medias de dinero '). A veces los econo mistas llaman a eslc
resultado economias de escala en la tenenda de efect i-
vo. $egt'ln esta prop ied:lCl, b s er.:ollomias dom cst icas que
tienen un ma)'o r volulllen de gasto mantienen menos
d in ero cuando cstc se ex prcs:t co mo Ult cociente de SIi S
gastos.
Considcremos, por tth imo , d caso de un increnH': IlI O
del coste real de [ransacc io n, '1/ 1'. Podemos dClllostrar
gr.HIC<I OlCnte que CSta variacio n abrga el periodo ent re
los imerca mbios, 7: Los individ uos rcali/A'II (ransaccio-
nes ca n menos frecLlcncia ctlando aumenta cI cosle de
c:lda inrercambio . AI ab rgarse d periodo, T. aumeru an
los sa ldos Ill onctarios reales medias, t c T.
Propiedades de la demanda de dinero
Los resultados nos indican co mo afcc[an las va ri:lciones
del [ipo de imcrcs, R, cI volulllcn real de gasto, c, y cI
coste rea l de [ransaccio n, '1/ 1', a los s:lldos monetarios
rea les medias. Esros result ados plleden rcsumirse en fo r-
Illa de u na funci6n. q) (Ia ICIf.a griega pbi) , par:l Ia ctlHi-
d:td media rea l de d illero dcmandada:
iii/ I' = (f>{ R. " ;'/ P)
I-I (II 1+1
(4.71
De nuevo, los signos indi can d efecro que produce
cada variable indepcndiclHe sobre la variable dependi en-
Ie, ITI/ P.
Para hallar el sa ldo mo ne[ario medi a en term inos no-
minales, Ellultipli c lIllOS b Ecu;lCi6n (4.7) por cI ni vd dr.:
"reclos:
111 = p. qJ(R, c, '// P) (4.8)
(-I (tl 1+1
Ve:tmos que ocurre si duplicamos d nivel de precios, 1',
)' mamcnemos fij os R, c y '1/ P. (Obscrvcse que cI gasto
nom inal, Pc. y cI COSIC en pesems de lr:.lIlsacc io n, I', se
duplican cuando sc duplica d nive! general de "rccios.)
Estas variacione... no al rera n las CUfV3S de Ia Figura 4.2,
que d escriben eI coste rcal de tra nsaccion y eI valor rea l de
Ia ren ra d e intereses pc rdida. Par tanto, eI pt'lblico no alte-
ra su elecci6n del imervalo entre las rra ns:lccio nes, T. De
clio se ded uce que los 5.11dos mdt'S med ias, iii/ I' = ! r T,
no varfan en Ia Ecuacio n (4.7). r ero los 5.,ldos J/omhudes
medios, iii =! PcT. se e1upli c.1Il cuando se duplica d !li-
ve! de preclos, COEllO nillcs(ra ]a Ecuaci6 n (4.8).

La demanda agregada de dinero
En cI G ISa de b CCO ll o mla d o mesti ca de nuestro rnoddo.
d nive! de dinero rcal sigut una p:aU t3 en rorm:'! de dien-
tCS dt., sierra), osc ib Cll(fC ccro y b GlIltid;1d r T La [ e lla -
cion (4.7) dcrcrmill:l d Il ive! medio d e di nero rea l.
m/ P = ! cT Su po ngall1os qu e sunulllos los saldos rcales
medias de much;ls cconomias dOlllesticas y que codas
elias ricncn d m ismo saldo real med ia. En esc caso. :l
menos que IOdos si ncron;ccn sus rfaIlS:lccio ncs. csta
agrcgacion 5U:1VI7.:1 la pam;"! en Corma de d icntcs de sierra.
En parricubr, los sa lclo.~ mOllcta rios rcales agrcgados
cx istClHcs ell cualquicr momcnto d ado sc parccc n a Ia
ca ntidad media de un ind ivi<iuo. m/ l', multipliclda por
d numcro de cconombs do mcsticas .
La c:lmiciad rcal agregad;l dCIll:lndada de dinero pu c-
de cxprcsarsc llledi:!llIe b func ia n <i) (le1ra maYliscu la
griega phi):
MI P ~ (I> (R, c, yi P) (4.9)
( I (.f.) (+)
La funcia n <i>se parcce a la fli llcion ¢ d cl ind ividuo d e
la Ecu:acian (4.7) pero esd ampii:ada p:a r:a inco rporar los
sa ldos mon elarios reales de muchas econom;as domc.~ li ­
cas. Del mislTlO modo, la version agregada de Ia Ecua-
cio n (4 .8) de Ia demanda nominal de d inero cs
M ~ p. (1) ( 11, c, )'11') (4 10)
(- ) 1+) (+)
Generalizaciones e implicaciones
para la demanda de dinero
Aunqllc podemas complicar de much:!s m;tncr:ls I:t leo-
ria de Ia demanda de dinero, l iellden a cUlllplirse las pro-
p iedadcs obten idas en cI modelo scncillo, )'a que Cste
recogc eI fmde-og' b;isico que d c(crmina Ia dcm anda de
d inero: si los ind ividuos dcd ican mayorcs esfucrl.Os:a la
reali"l..1ciOn de lr.lI1sacciones y a la "lanificacio n finan cie-
r:a , pueden redllcir sus lcnencias medias de di nero. Un
saldo monctario mcnor sign ifi ca, a su VC"l, una c:antidad
mayor de renta pracedenle d e intereses. Una persona se
dedi ca a resolver :llgunos aspectos de la gcs(io n del efec-
[iva hasm eI punta en eI que eI allmCIHO de 1a rem a de
imercses compensa exac(ameIHC los COSICS de t ransac-
cion ad icia nales. Par co nsiguiellle, un reslll rada escncia l
cs que una sub ida del tipo de im eres induce a los indi vi-
duos a incurrir en nds cos Ies para economi7..1r dinero :
por 1;11110 . un mayor tipo d e inrercs reduce Ia demanda
de di nero.
U n aUllI elHO del voluillell de gasto cleva los be nd! -
cios q ue se dn ivan de la planiflcacion finan ciera. Por
1:IIHO, aUIl(]ue un mayor !l ive! de gaslO sign ifica u nas
mayores lenc ncias de dinero, p redeci mos q ue los saldos
monelari os rcales aUlll cnrar;in men os que proporcio-
nalmcllIc co n el gasto re:l l. En d modelo sencillo, el
gaslO rea l se corresponde co n d co nsum o real , C Olros
co m po nc lHes del g;ISIO, t:l les como las co mpras de bie-
nes por las e mpresas, lambicn [ienen un efeClo po sitivo
sabre b dema nda agregada de din ero ell un modelo
mas ge neral.
L1 d emanda real de d inero ;lumelHa menos que pro-
porcio na lmellte con un ;llllllento en cI gasco rea l si man-
tenemos fijo el coste real de wl.ns:l. ccio n , 1'1P. Si pensa-
mos en dilc relltcs economias domesticas, aC)ucll as COil
mayor rema real y, par tanto, mayor g:lStO real, [end dn
(am bicn un valo r del liempo m:is d evado. PlIes(o C)lIe u n
co mpo nellt e imponarHc del coste dc H:lnsaccio n cs el
licmpo. las eCOllomias domcsticas CO il mayor rem :!. tCIl-
ddn, probablemente, Ill :l. yorcs cosIes de transacc ion.
Dado C)ue un aumenlO en los costes de transaccion signi-
fica. IIna (ellenci:l rc;!1 de dinero mayo r {recucrd esc Ia
Ecuacioll (4 .7)), las eCO llo mias dom Csticas can m ayo rc.~
nivcles de n.! rH:I mant endr:ln mas dinero en sus cuemas.
Par t;1I110, cllando incluimos eSle cfcclQ, la aparicion de
eCCl llo m i:lS d e escala ell las lenencias d e efectivo se hacc
mas debi!. EI result:ado m:is imponame, en cI que con-
fiaremos despuCs, cs qu e un aumerHO en eI gasto real
aum en caria Ia demanda real de dinero.
La [eOrla relaciona la d elll:lnda de dinero en terminos
r..:ales con una serie de vari:lbles reales, q ue comprenden
d All jo rea l de gasto, los costes reales de transaccio n }' eI
lipo de int e rC.~ . U n:a variacio n del nivel general d e pre-
cios - mamenicndose /lias tadas las va riables reales-
no :lllera la dernanda de dinero en tcrm inos reales. Por
(amo, la demanda no minal de d inero :aumem a en la
misma proporcion que cl nivci de precios si no varia
ningllna variable rcal. Po r ejemplo, un aumemo del Ili-
vel d e precios en un 10 por 100 cleva Ia demanda de
dinero no minal, M, un 10 por 100, call el fi n de no
alterar Ia ca midad re:al, MIP.
En nues(ro sencillo modelo, los costes reales de Iran-
sacci6 n en q ue sc incurre cada :afio, (Yi P) ( I In, corres-
ponden a las tmnsfercncias entre acrivos ponado rcs de
intereses)' dinero. En {erminos m:is generales, lambicil
tienen castes de trans:lccion orros tiros de imercambios,
co mo la cornpra de biell es con din ero y cI abono de sala-
rios:I los tmbajadores.
 1./1 I""uri,O"'1 pr'·JIII'IWiI",.lr/ 1,.iJim J' /11 d,'/lII/lI(ltt d.. dinall
Caj. 4. J. L.. periodicidad de los pagos y I. demanda de dinero
Irving I~ i s h c r (197 1, p:igs. 83-85) senal6 q ue b de-
ma ll(b de din ero depende de Ia period icidad CO il qu e
se real izan los pagos de los sala rios. Los cfectos de e.~ r :.
periodicidad so n pa recidos :l los del imerva lo que
transcurre ent re las cO llVersio nes en efecl ivo de los
a.ctivos fi nancieros. En concrelO. la reducci6 n del pc-
riodo co mprend ido ent re los pagos reduce la lenenc;a
media de saldos mo nt·tarios reales. Esre efeclO cs im -
ponalHc en las inflacioncs ex trernas, par cjelllplo, en
la hiperinfhcio n que se produ jo en Alemania dcspucs
de la Primera G uerra M llnd ial. En esas siruacio nes.
aUlllel1l a signifi c:uiva lllente d coste de tener d inero,
po r 10 que los ind ividuos incurren en mayo rcs costes
de tr:lllsacci6n - par ejemplo. ha n de abonar los sal;l-
T ambicn deseariamos introducir los costes de la pb~
nificacio n fin anciera )' de Ia 10llla de decisiones. Nor~
malmcllIc, las personas que hacen m:is calculos co nsi-
gucn ma lHe ner un os saldos Illunetarios medios menores
y. po r tanfO, o btiellen ulla call1idad mayor de incereses,
Pero esta idea rn:is ampl; a de los costes de transacci6 n no
:l itera las pri ncipales cond usio nes co n respcc lo a Ia for-
ma de las flill Ciollcs de Ia demand:! agrcgada de dinero
de las Ecuacio nes (4.9) }' (4 . 10).
Los costes de transaccio n varian wando se Int roducen
innovaciones tecnologicas en cI st'C[or finan cicro. Par
ejemplo, la uriliz.'lcio n de o rdcnadorcs en b s insriwcio nes
fi nancieras per mite a los d iellrcs p;lsar con mayor f:lCil i-
dad del dinero (efecl ivo 0 deposilOs a Ia vista) a ou os
acti vos altcrnat;vos. Estas mejoras tiemlen a n.-ducir Ia de-
rnanda de di nero. Del mismo modo. ]a aparicio n de los
c6 modos depositos a Ia vista a fi nales del siglo XIX y prin -
ci pios del xx influy6 nega tivam elll e en la dcmand:1 de
efectivo (y posit ivameme en I:i demanda de dep6silOs).
b s posib il ida.des de reducir las lenencias de dinero
rambien dependen de Ia tlliliz.1cio n de crcd iro. Es mas
{;icil si ncroniz.1r los ingresos y los pagos - y, po r tanto,
co nseguir unos sa.ldm monetarios medios meno res-
cuando se compra can credi co que wando se compra
con efect ivo. En rodo caso, cI crcd ilO favo rece Ia lHilj z.1~
cio n de chcqucs en luga r de efeclivo.
Un modclo mas am plio int roduci ria Ia incen idumbre
que rodca al pcrfil Icmpo r:1i y a Ia cllancia de los ingresos
y los gaslOs. Un aumelllo de cSla inccrlidliOlbre t;cnde:1
elevar las lenencias medias de din ero, y:1 que los indivi -
77
rios m.iS:l nwn udo- p:lra redllcir SIi S tenenci:ls me-
di:lS (k di nero real. En 1923. ano en que co nclu}'o b
hiperi ll fb ciull aicman a. Ull obscrvador senabba 10 sl-
guie rHl..:: ,, 5e convi rtio en tl ll:l cosrumbre dar lin am i-
cipo de los s:lbrios los manes), p:lgar cI resto los vier-
nes. M:is t;lf(le, algll nas elll presas comenza ro n a pagar
los sala rios [res veces a la semana 0 inci liso diaria men-
Ie" (Costallt ino Brescian i: ru rroni, 1937, p:ig. 303).
Del Ill is lllo modo. dur:mtc Ia hiperinAacion que 5e
proJ u jo en Austria desp ucs de b Primcra G uerra
M und ia \. ',[05 sud dos de los fun cionarios Pllblicos,
q ue soH:1Il pag:lfSe al fin al del Illes, en 1922 se paga-
ro n en tres plaws cada Illes» U. van \'V'alre de Bordes,
1927. I"ig. 163) .
duos lIlanti Cllell efccrivo, en parte, p OT si se retr:lsan los
ingresos 0 surge una oportlln idad imprevisla de rcal izar
compr:lS. L'l irHroducci6 n de 1:1 incenid urnbre, :llHlque
prod uce algunos efectos nuevos, no elirn ina los tipos de
inAI: ell cias en h demand:. agregada de dinero que be-
mos rcsum ido en las ECllacio nes (4.9) y (4 .1 0).
LA VELOCIDAD
DE CIRCULACI6N DEL DINERO
Los economislas slldcn :lIlali7Au Ia relacio n entre I:t can-
lidad llIed ia de dinero q ue Illalllicile lIna persona., m, y Ia
ca ll1itbd de transaccio nes que rea li"fA1 con d. cua ndo tra-
tan de predecir b inA:lcio n flllll ra 0 Ia cuan tia (ILI U f:1 de
Iransaccioll es Teal l'S. En Illlesiro sencillo 1Il0dcl o, d volu-
men en pl.:set;ts de tr;t ns:lcc io nes es igual a b Gllllid:ld de
gaslO de consulllo. Pc. (En un COIlfCXto mas :Im plio, d
vol ulllen de Iransacciones debcrf:l rclacio narsc co n eI
PNB o. incl uso, co n agregados mas :llllplios que inclu -
ya n varios lipos de gaslOs in termedios.) EI cociellte entre
las tran saccion es y los sa ldos mon etarios medios, Pc/iii,
se deno mina vclocidad de circulacion del dinero, que
es d nlLlllero de veccs pa r unidad de [iempo (po r cjcm-
p10, un ano) (Ille ca mbia dc 01:1 110 una llnidad de d inero.
En nuestro moclelo. los saldos rcalcs medios de una
persona son iiil P = 1c'/ ; como mueslra b EClla -
cio n (4.5). Pa r tanto, Ia vdocidad de circulacio n es
c/[ m/ PJ = 2( l i T) . Obscrvese qlle Ia vdocidad dc circu-
78 ' \ "UfO(,(OIlOIll;(I

Velocidad de circulaci6n del dinero y lipo Veloctdad de cirClilaci6n del dinero y lipo
de inleres (Alemania, 1960-1994) de inleres (Espana, 1960-1995)
____________________-, 21 %
3,' , -- - - - - - -- ----, 2,'
3,7 12%
2,7 1- - - - - - - -/ \------i 19%
3,5
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

I Velocidad de la Ml .... .•. Tipo cle inleres I .. I Velocidad de la Ml - - - . - - • TIpo de interas

Velocidad de circulacion del dinero y lipo Velocidad de circulaci6n del dinero y lipo
de inleres (Esiados Unidos, 1960- 1995) de inlerCs (Jap6n, 1960-1995)
4,5 , -- - - - - - - - -"....,
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

I Velocidad de la Ml . - ... - • TIpo de inleres I Velocidad de la Ml . - - - •• - TIpo de inleres

Velocidad de circulaciOn del dinero y lipo

de inleres (Reino Unido, 1960-1994)
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I' e '" Velocidad de la M1 .• • - - - - TIpo de Inleres

FUn/US: Intmwtiollal Filllmcial Stat;;t;cs, FM I, y Ecollomic Outlook. OCDE.

Figllrtl 4.411. Vd ocid:ld de c i rcul ~ci6 J\ del d inero y [ipo de interes p~ra los p ~iscs indll srri :l l i 1~l dos scl ccci o n ~ d os .
 /. (1 l"I'ilr;I"j'/'OIl /'1"1'511/'11" " 111";(/ u,is;m )' /11 d,'/IUlllrlil dr dill,'I'O 79

Velocidad de circulaciOn del dinero y !ipo Velocidad de circulaci6n del dinero y lipo
de interes (Argentina, 1960·1993) de inleres (Chile, 1960· 1994)
21,4 11,4 100%
16006°~ ,

\r'-.II{\ = ....
19,4 10,4 90%
17,4 --- 140080 ;' 9.4
15,4 12008% •
.g 8.4 .f I 70%
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990

I Velocidad de la MI · . - . - •• ripo de inte,es r= Ve!ocidad de La Ml · - . - - .. Tipo de interes

Velocidad de circulaci6n del dinero y tipo Vclocidad de circulaciOo del dinero y Iipo
de intefl!s (Colombia, 1960·1995) de inleres (Mexico, 1960·1995) -
6,9 38% 13 105%
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95%
6,4 12
36% , 0
N

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~
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2,4 26%
,
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15%
5%
1960 1965 1970 1975 1980 1965 1990 1995 19601~lmlml~I~19901m

I Velocidad de la M1 · ... - . - ripo de intcH!S I Velocidad de la Ml · . - . - - . Tipo de inleres

Velocidad de circulaci6n del dinero y tipo

de in!CreS (Venezuela. 1960·1995)
10
9
• 50% 0

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

d Velocidad de La M1 - - • - . - - T!pO de interes

Furmn: Imrmational Fimwcinl StflfiJliN, FM I. y Eco1lomic Outlook, oeDE.

Figum 1,4u, Vc1ocid:td de circul :tci6n del d inero y lipo de intcres para los p:liscs Iatinoall1cricwos sclcccionados,
b cian del dinero depcndc din:cl:llllentt' dl' b freClle ncia
del im cn:ambi o. 11'1; entre el dint'ro y Olros aCl ivos fi -
nancicros. Una va riahle \\ue inOuye significativamellle
en Ia vclocidad de circllbcion es c1 lipo de irHercs, R.
C \lando CSIC sube, :lum erHa b frecuencia de los imer-
caTllbios ti nallcicros, 111; y. por lanlO, t:llnb ien aU lllema
b vclocidad de circulacio n.
.La velocidad del dinero en los paises
seleccionados
La Figur:l 4.4 IllUCSlra Ia eyolucio n de b velocidad de
circubci6 n del di ncro en los diez pa ises scleccionados
desde 1960 hasta 1995. En este caso. la velocidad de
circulacio n se defi ne como cl cocicillc entrc los gasros
personaks de CO IlSUrllO agreg-ados rea li z:ldos dur:lnte el
ailO, pc.}' el stock :lllu:l1 medio dc dinero. Ddin imos cl
dinero a Ir:lves de un :lgrl'gado monerario amplio, MI,
que inc1uyc (:lIll O d efeCl ivo como los deposiros a la vis-
la . D;!do que estos depositos a Ia vista SO il una ahernati-
va :11 efeclivo co rn o media de C'llnbio, podernos apl icar
f:icilmente IlIlcstTa lcoria de la dem:lnda de dinero a estc
conccplO mas ampfio.
1_1 fi gu ra IllUCS tr:l q ue cl comportamie nto de la vcloci-
dad de ci rculacio n del dinero varia elllft' paises. Pa r
ejem plo, en Esrados Unidos, Argent ina y Venczuela
aumemo, rni enlras que en Alemania, 0 en d Reino Uni ~
do (a parti r dc 1983) se redujo. En C hile), Japon. b
vc1ocid:l d de circulacion del din ero disminu),o d urallt e
Ia primerJ pan e del periodo )' sc clevo en Ia scgunda ,
mielUras que ell bop:lfl a se Jhernaro n las elevaciones y
di sminllcio nes a 10 brgo del periodo.
Son dos los pri ncipa lcs faclores que ex plican d co m-
ponalllicnlo Illostrado po r Ia vc1ocid:ld de circubcion
despuCs de Ia Segumb Gunra Mundia!. En prim er lu-
gar, las va riaciones de los lipos de in{eres q ue ra mbien se
ll1uestran ell b Figura 4.4 10, Por ejemplo, eI tipo de inre-
res de las le{ras del T esoro de Eslados Unidos:l tres me-
ses aumelHo desde d 2,9 por 100 en 1960 a16.5 por 100
en 1970, alcan z:t ndo un rn:b: irn o del 14,0 po r 100 en
198 1. pero descendio hasta el 7.5 por 100 en 1985 y a1
5,8 por 100 en 1987. Posteriormcille. aumeillo hasta d
8. 1 por \ 00 en 1989, desccndiendo hasta cI 5.4 po r 100
en 1991 y hasta d 3 por 100 en 1993. La subida de los
lipos de imcrcs regislrada hasta principios de los anos
ochem a (0 elUTe 1987 y 1989) provoco LI lla reduccion
de los saldos moneta rios TI?ales en rebcion con eI volu-
men de g:lSIO re;! l, 10 q ue accler6 la vclocidad de circll b -
cio n. Pero b Tl'duccion de los lipos de illl ercs regimada
dl'S(\r.: princil'ios de los :titos ochcl1I :I lusta 1987 (o entre
1989)' 1993) invinio eSla pauta. Como pllcde observ:lr-
se cn Ia Fi gura 4.4, las variaciones en los lipos de illl ercs
explican. en buella pane, Ia variacion en b velocidad de
circulacion del d inero de los p:lises scleccio nados.
El segundo fa cto r so n las mejoras {cc nol6gicas ilHro-
ducidas ('n b gesti6 n finan ciera q ue han permitido a1
pt'tbl ico poder lItilizm una camidad meno r de dinero f:i-
cil mclHe ". En nuestro senci]lo modclo, est:1S mejoras se
tr3<iuccn cn redllccio ncs del coste re3\ dc los illlercam-
bios finan cieros , yi P. Estos c31llbios inducen a los indivi-
duos a reducir sus (cnencias de dinero y :llImemar las dc
OlroS illstrumenlos financieros. 10 qUl' implica, de nue-
vo. una acel eracio n de Ia ve\oc idad de circulacio n del
dinero. Un ejemplo muy comt'1Il de est;! innov:tcion son
b s tarjems de credito. La Figura 4.5 muestra la rdacion
entre b vc\oc idad de circulaci6n y Ia llti liz:tci6 n de tarje-
las de cred ito. Se observa que, alii do nde cl uso de tarje-
cas de crcdilo eSI:1 m;is eXlendido, b vdocidad de circula-
cio n de MI eS mayor. Esle hecho cs logico PllCSto que cI
pllblico n('Cesira mJrHener un sa ldo monelario menor
para realiza r sus transacciones. Japan es, sin embargo,
una no table excepcioli. A pcsar de ser d pais con mayor
difusion de ta r;elas de crcdiw. tiene una velocidad de
circulaci6n del dinero redllcida. En cualqui er caso, debe-
mos ser mu)' cuidadosos al compa r.lr siSle m:IS fi na ncie-
ros dislilllOS, ]>uesro q ue est:"i n fu eTl cmelHc regll iados y,
muy frecllelHemelHe. b regulacion dificre en u e unos
paises y mros.
DATOS EMPfRICOS SOBRE
LA DEMANDA DE DINERO
N uestro se ncillo 1Il0ddo \lega a una serie de conc\u-
sio lles sobre los facIO res que innu ),e n CIl la demanda
de d inero. Estos pllcden resll mirse de la sigui entc
ma nera:
• Una sub ida del tipo de intercs, R, red ucc ]a deman-
da real de dinero.
• Un :lumemo del gaslO rcal, medido por eI co nsulllo
real 0 por defi niciones m:1S ampli3s. d eva la dCIl1:tn-
d:t rea l de dinero. En 31gunos casos, cI :tllmcnto en
Ia c:lntid:td real de dinero demandad:t es proporcio-
n:tlmcnte mellor que d aU lllcnto en eI gaslo real
-cs decir. hay econom ias dc escab ell Ia tenencia
de d inero.
 L(/ r(Sfrirrioll prl'SIIIJIII'){,nill /"i;im ) ' Il/ d/'1llfllldll dt ";110'0
5.---------------------------------------------·-,
'.5
,
3.5
0 0
3 OS
ONL
2,5
OF
2 OJ
OCH
0'
1 ,~
0 20
Porcentaje de adul10s coo larjelas de credilo
Figllrt' 4.5. Vd ocidad de ci rcul acion y rarjel3s de cr&iiw, 1990.
• Un aumerHO del nive! de preeios, p, por ejemplo.
en un 10 por 100. eleva b demallda nominal de
dinero ell b misma cu:uub, por 10 que Ia demanda
rcal de dinero no varia .
• Un in cremelHo de los costes rea les de transacci6 n,
rl p, cleva b demanda real de dinero.
Vea mos c611\0 concuerdan csras proposiciones con los
hcchos. T ras b Segunda Guerra Mundial sc han rcalizado
numerosos cstudios csradisticos sobre b demand:l. de dine-
ro, par 10 que se dispone de ulla grail abundancia de dalOs
empiricos 12. E.~tudios cI:isicos en esra :irea son los de Ste-
VCIl Goldfcld (1973, 1976) para cl C1S0 de Estados Uni-
dos. Tambicn sc han realiz..1do investigaciones sirnilares
sabre las propiedadcs de b demand:l de dinero para mu-
ehos Otros paises indusnial iz.1dos. Ejemplos notablcs son
la de Frowen y Arcsris ( 1976) para Alemania, la de Spine-
ll i (1980) para Ilalia y b de den Buner y Fase ( 198 1) para
oeho miembros de l:t UE (Belgica, Dinamarm, Francia,
Alcman ia, Irlanda , Iralia, Holanda y Reino Unido).
Los investigadores han confi rmado b influencia nega-
tiva de los tipos de imeres en l:t demanda de dinero. para
distinros agregados monerarios. Por ejemplo, den Buner
y Fase concluyeron que, entre 1961 y 1976, un aumento
del 10 por 100 en eI ti po de interes (por ejemplo desdc eI
81
60 60
10 por 100 basta d I I por 100) rcdujo la demanda rcal
de dinero. mcdida a naves de M2, a largo plazo Cll torno
31 1.2 por 100 en Iralia y al3, l por 100 en Belgica.
Existe una fll efte evidenci:! de que d gasto real inf1uyc
posirivarnelH e sobre la demanda rea l de dinero. En l:t
UE. sin embargo, no hay evid enc ia C ll ElVo l" de l:t ex is-
tencia de cco nomfas d~ escab en las tenencias de dinero.
Por ejemplo. den Butler y Fasc conduyeron que un
au men to del PNB real de un 10 por 100 conduce a largo
plaza a un aumento de la demanda real de IvI2 en lin 19
por 100 ::aproximadamelltc. La aparici6n de cco nomias
de escala - cs decir, lIna respuesta de la demanda dc
dinero inferior;1 un 10 por [00- fuc encom rada por
Goldfdd par::a el elSO de Estados Unidos. Un aumelHo
del PNB real de un 10 po r 100 implieaba , en Estados
Un idos, una expansion a b rgo pbzo del M I real aproxi-
madament e del 6 6 7 por 100.
N~estro modclo predice que li n all menlD dclllivcl de
preeios cleva la demanda nomina l de d inero cn la misma
proporci6n. Adem:is, esta pro pos ici6n se ve apoyada em-
pfricamelllc. Por ejcmplo, den Buner y Fase mostra ron
que un aUnlelHO del nivcl de pr("Cios del 10 por 100 Ib ,o
a un aumento de la demanda nominal de M2 de entre eI
8,4 por laDen eI Rei no Unidoyd 13 por 100 en Belgi-
ca y Alemania.
82 /I'I (/( ro'YOIIOIII ;1I
FinalmclHe, IHleSlfa leo ria pred ice que una dis min u-
cio n de los costes de transaccion reduce la demanda de
dinero. EsfCefectO ha sido imponame dcsde principios
de los altos setell{a deb ida a la aparicion de coda una
variedad de innOV;lcio ncs financi eras que han pcrmitido
al publico tener menos efectivo y menos depositOs a la
vista. Entre las innovacio nes se encuelHran los ca jeros
amomaticos, la di fusion de las tarjetas de crcdito y algu-
lias cucnms que pcrm iten reali1Au baratas tr.tnsfcren ci;ls
por ordcllador entrc los depositos a la vista y a plazo. L,
T abla 4.2 recoge, para varios paises. la imporrancia de
las tarjctas de crcdilO y de los cajcros autom:h icos.
La mayoria de los econo mistas. cuando hall tratado de
estimar la demand:l de din ero . no han renido en coema
estas innovaciones finan c ieras. Hasta mediados de los
altos setelHa parcci:l q ue las ecuacio nes esrimadas fUll cio-
naban bien, ya que sus predicciones sob're la demanda de
dinero crall bastantc prccisas. Sin embargo. la mayoria
de las innovacio ncs que han reducido significativamcme
los costes de transaccio n se han introducido a partir de
med iados de los aiios setenta. Es en cste perfodo cuando
comienzan a fall ar las cstim aciones que no lienen en
cuema las innovacio nes Iln:lncieras. En co ncreto, b can -
tidad rea l de dinero que posee el ptlblico es SLlsrancial -
mcnte menor que kt c3rHidad predicha por los datos all ~
teriores. (Algunas vcces se ha denominado a la diferencia
entre las dos cantidades "dinero perdido».)
Seglln un eSlUdio de Michael Dotsey (1985) para Es-
rados Unidos, el volumen de lransfcrcncias electrOniCls
de fondos cs una buena aproximacion de kt situacion de
Tt,VUl 4.2. C.,rnbios Iccllologicos en b Iccnologia
lie las tr:msaccioncs
Porcentaje Cajeros " lfoolii-
de adulfos con Iicos pc< cada
la~elas de credilo 10.000 habilanles
1991 1991
Bi~<a 8 0,9
Francia 12 2,5
A1emania 1 1,4
ltalia 1 1,7
Holanda 1 1,8
Reina Unida
33 3 3,66
JapOn 63 6,5
Suiza 4 3,4
E,lados UnKios 60 3,3
Fuente: Datanxn't«de TlIe ECOIlOOlisI (27de ~nil de 1992).
las innovacio nes fi nan cier:ls. Mostro que las innov:lCio-
nes finan ciel':ls recientes han producido un fllen c cfecw
ala b:lja sobre kts tenencias de depositos a b visl:l u . Por
otm pane. al ind uir Ia Illed ida de las innov:lCio nes fi nan-
cieras dcri va una eCllaci6 n de Ia demanda de dinero que
P::HCCC establc tanto para anles de principios de los anos
selent a co mo para despllCs. Su ecuacio n ajustad:1 mUeS-
(ra que los erecws dcltipo de intercs y del gaslO real eran
similares a los del caso en que so lo se indubn datos has(a
principios de los :lltOS selenta.
RESUMEN
HClllos imroducido clmercado de bicll CS, en cl que los
individuos compran y venden bicncs a lin precio P. b
ex istencia de CStC mercado .folllem3 Ia efi cien cia eco no-
mica, pues lO que permite que los productores se cs pccia-
licen. Tambicn introdujimos clmercado de crcdiro, en
cI que los agentes prestan y piden pres,ado al lipo de
imercs R. Uliliza ndo eSle mercado. los individllOS pue-
den elegir un:l senda temporal de consumo indcpendien-
te de su senda de renla.
En este ca pitulo hernos expli cado po r que los indivi -
duos lienen p:me de sus activos finan cieros en dinero y
no en bonos gencradores de illlcreses. L1 expl icacio n 5e
rellere, en primer lugar, al papd que dcsempeiia d din e-
ro (pero 110 los bonos) como medio de cambio )', en
segundo lugar. a los costes adicio nalcs de tran saccio n cn
que se in cun:e cnando se reducen mas las tcn cneias de
dinero. Hcmos mostrado que la cantidad real media
de di nero mantenid:l implica un lrtu/e-Q.D' entrc los cos-
tes de transaccion y 1a rema de inrercses que deja de pcr-
cibirse. Una subida del tipo de inrcres induce al pllblico
a incurrir ell mas COSICS de transaccion co n d fi n de tener
Ve/oddadde lInos saldos monetarios reales medios mas bajos.
circvlaci6n M1
Nuestro modelo rea ri co tiene las siguiemes im port3n-
(media de los
anos ochenta) tes impl icaciones para Ia demanda agn.'gada de dinero:
• U na sllbida del tipo de imcres reduce Ia dem anda
3,l1li real de dinero.
2,22 • Un aUlllelHO del volumen de gasto real eleva b de-
327 manda real dc dinero, posiblemelllc. menos que
1,58
proporcionalmente.
2,79
• Un aUlllento del ni vel de prccios cleva la demanda
nominal de dinero en Ia misma proporcion .
1,98 • Un in crememo de los cosies reales de transaccion
1,79 cleva la demanda real de di nero.
4,06
Los daros empiricos confi rman , cn general, esras COI1 -
c1usiones.
 1..11 rn/,.jc(;OI/ prrwplI"stll l'i{/ iJdil{(/), IfI d/'ll/(I/ulll
Terminos y conceptos importantes
truequc
medio de cambio
magnitudes nominales
nive! general de precios
terminas rea1es
eompetcnda perfecta
bono
principal
Preguntas y problemas
Repaso
4 .1. (Cu:ilcs son los COSICS de trnnS:Jcci6n entre eI dinero y
los aClivos finan cicros y vicevcrsa? (Puedc confl'Ccionar
una Iis!a c incluir conceptos como cl coste de los des-
pla7.amicmos 31 banco y cI tiempo p3S3do en Ia cola.)
,.
automancos.
,
iC6mo afcctaria ;] CSI C coste Ia aparici6n de cajcros
4.2. Supongamos que cI gaslO de consulllO de un individuo
cs de 6.000 pesetas 31 ana y que 10 (lnaneia rerir:mdo
mensuaimellle dinero de una CUClHa de ahorro.
t/) Reprcsentcse gr:ificamemc la pama d e las Icnen-
cias de dinero dc este ind ividuo a 10 largo dc u n
ano. ~Cual cs son los saldos monclarios medios?
b) Reprcsem csc gr:ificamelllc la paUla de tenencias
dc dinero cuando reura di nero 5610 una vcr cada
dos mcscs. Mucstrese que los saldos monctarios
medios son mayores.
4.3. Considcrcsc de nucvo eI plantcamicllIo de la prcgun-
ta 4.2. 5 i d gaslO de consumo aumenta hasra 9.000 pe-
sctaS a1 afio y continua retirando d inero IOdos los mcses,
(cualcs son los .$:lIdos monctarios medios? (Es 6ptimo
que la frecucncia de las retiradas dc dincro no vade
cuando aumenra cI cOllsumo? Explfqucsc Ia rcspuesra.
4.4. D eRnase la vdocidad de circulaci6n agregada dd dincro.
Uulfa:sc cl cona'pto de velocidad de circulaci6n para cx-
plicar w mo pucde utilizar.;c una c iluidad agrcgada dada
de saldos monetarios para pagar un volumen rcl:Hiva-
mentc grande de gastOS de consumo a 10 largo dc un ano.
4.5. Considcrense los cambios sigu icntcs e indiqucsc si cI
cfcclo que prod ucen sobre la d em anda real de dinero
COIlSIStC en un aU IllCntO, en lIna disminuei6n 0 si cs
mClcn o;
til' dillo'o 83
tipo de imcfes
ahorro
doblc co incidcncia de deseos
moneda de curso legal
efcctivo
MI, M2, M 3 y M4
cOSi es de transaccion
eco nomias de cscala en la tcncncia de efectivo
vclocidad de circulacion del dinero
tt) l) na reduccio n dd tipo llc itllercs.
b) U n incremento de los COStCS reales de tr:msaceiOn.
r) U n aUIllCIlIO dd consumo real.
d) U n aumenlO del nivel dt· prccios.
4.6. Examinense de nuevo los ca mbios cnUIllCr:ldos en Ia
prcgunta 4.5 y descri base su innuencia cn]a vclocidad
de circub cion.
Discusion
4.7. Los COSlt'S de lransaccion}, las resnicciolil'S presuplll'S-
larias dc las ('conomias d OIl1Csticas.
Supong:ullos que d coste rcal de transacci6n elltre
los bonos)' cI di nero, 1'/1'. alllllenla.
/1) (Como se m anifiesta CSla v;lriacio n ell b s resuic·
cio nes p resupuest3.rias d e las economias domesti-
cas~ (COmo a(('Cf:I a la riqu l:"13~
b) C Handa :maliz.11110s la clcccion par parte dc las
ccollorni:u domesl icas dt· 1a can tidad dl' esfuerlO
bboral. consurno y ahorro prcscindimos de los
COSICS de lTansaccion. SUl>oogamos ahor:l que in-
troducimos d cfeclo ri(IU e7~1 del apaTiado tI) . (Cu-
mo afecla enlOnces un aumento del coste rcal de
transaeci6n, '1/ P. al esfuerw bboral. :11 consulllo )'
al ahorro de las t'Conom ias domestic ls?
c) {Hemos d ejado fuern u n nucvo ('fectO suslilucion
en d apartado b)? PiClIst'Se en cleceion CjJtTt' con-
sumo)' ocio. EI consumo implica li n illlerC:Hnbio
en el mercado. lo que obliga:l utiliZ;lr dinero. Pero
los ind ividuos puedell ~ compra r. acio sin milizar
d inero . Po r lama, {cu:il t'S cl c(eelo suslitueiOn ell-
Irc consumo y acio cll:I11<lo aumellIa cl COS{(~ rcal
de tr:msacci6n, -r/I' ?(Como afeel:l esto a la res-
pueSt:l del apanado bP
 4.8. Nu ... __ os :1~ p"'C WS de los CO.~ I ~·S til- tr:uIsacci{m.
En d problellla 4.7 ~1II :l li l.llIIOS b intlumci:l d ... los
cosies de tr:1II5:1ccion sohre b s rC~ !ricc ion ...s prc;upucs-
1:lrias de las economi:ls dOI11Csticas. E~[()s cOSies po-
dria n rcflej:lrse en !:is cornpr~I S d e sl:f\'icios fin ancil:ros.
por ejemplo, los gasfOs (Ie correl:lje 0 !:is comisiones
que cobran los ba rKos. 0 po(lri:!n repr~ ntM solamen-
Ie d tiempo qlle se laHb <.:n :Kudi r al b:1IIco 0 en IOmar
urll d('Cisio n.
n) ~Com o af('clan CSIOSdos punlOs cll: viSla difcn: rHCS
sobre los COSIl!S dc 1!':H1S:Kcion ~I b for ma en (Iue
aparecen en las reSlricciones presllpues[:1rias de las
(''COllomias domCsticas?
v) ,iA fectan eSlas diferencias a h~ otr:IS respUl:SI:IS qu<.:
hl:mos &Ido al probknu 4.7?
r) ,Quc d ehl:rnos penS:1f :I(erca (I... b produccion de
scrvicios fi n:Hl cieros~ Es decir, ,corno pod elllos in-
lroducir es[c ~ hiell )' ell d 1lI0dd o~
4.9. Innuenci:1 del intervllo entre los p:lgos en 1:1 demanda
dc dinero.
11ll:lgilH:mos cl C:1SO dc un 1r.!luja(lor (Iue liene ulla
renta anllal de 12.000 plas. Supong:ullos qu <.: percibe
Sit salario una VC'L at mes. Su gaslO de conSUlllO se mall-
lielle conslan t!! en 12.000 pl:ls. al :u1.o. 5U POllb:Ul10S
quc 110 posec bonos. cs decir. rnant iel1e codos sus aCli-
\·o s fin :11lcicros en form :1 de dinero.
11) cCu:i lcs SOli los saldos mOllclarios llwdios d e eSle
I rabajador?
v) (Cualcs seriall si Ie pag:.rall dus vec<.:s al 11K'S CII
lugar d e una?
c) ,Cllal cs b rclacion gcncral l:rlfre los saldos mone-
I:lrios medias y d interva lo entre los pagos d e los
salarios?
4.1 0. Infitlenci:1 de los despla1.:lmielUos ef...cmados para rea-
1; 1~ucompras ell la dem:tnda de dinao.
Considcrensc. de nuevo. los supues\Os del proble-
ma 4.9, pero i11lagi nemos ahora que los Ir.!bajadores
cohr.lIl una vel at Illes. Adern:is, en lugar de realiz.1 r eI
g:lSIO de consumo como u n flujo u nifof111c. ellrlbaja-
dor sc despla1.:l pcriooic:lmerHe para hacer la compr.! .
Ell cada desplazarniento compra suficierHes bieJlcs
(por ejemplo, procluclOs alimcllIicios) hasta cI siguien-
Ie dcs pb 1~1 rni e 1Ho.
. (I ) 5 i c1lrah:ljador compra CU:IIro veces al mes, (cu:i-
les son los saldos monelarios mcdios? (I'o r que es
diferelHe b respul'Sla de Ia del ap:ufad o (I) del
problema 4.91
V) ,Que ocurre si solo comp!':1 dos \'eces al Illes?
r) cQuc efeclO geller.!1 pro(luce cl imcrvalo elUre los
desplazamielllos cn los saldos 11l0ncI:uios medios?
C ompare b respuesfa con Ia del aparrado c) del
pro blema 4.9.
til Su [,ong.Hllos que cI cosle (Ie los d es pla'f.:llHie n /()~
:nJlllerH a debido. par ejetnplo. a que se inCfelllell-
la d COSlt.: de Ia g:lsolina. ,iComo afec[:ub este
c:uni>io:1 b frL'Cu enci:l can que se ck-spbza a COIl1-
prar ~ ,Que ind ica ('SIt.: resultado sobre 1:1 influ en-
cia de un :lll1llelllO de los COSIl:S de despl:rl:Hn ien-
[0 ell los saldos Illonelarios rea tes medios?
COHl p:ireSl: este cf('C1O con b inflllencia d e los
cosies Ilu:uKieros de lr.!nsacciOu , r/ p, que hemos
anali1.ado en eSle capitulo.
4. 1t. Los gaslos Y 1:1 dl:rnancla de dinero.
III C onsidcresl: c1 caso de un :l.lIlllento del gaslO real
agreg:ldo, C ,iCorno afena :l la dellland:l agregada
d e $:llclo$ mOlle(arios rcak'S, MIll? Observese que
cI gaslO real :lgregado puede aumcmar por dos r:l-
wm_'S . En primer luga r. puede aUrlleJ1lar cI gasfO
r<':ll cll: \Odo d mundo. si n que varie ell1lllllCro de
personas. En segundo lugar. puede aUlllel1lar d
nUlllcro (Ie personas. sin que va rie cI nillel de gaSlO
real d e cada una. ,Como clepcllde hi respucsla dd
din('ro real agregado. MIP, del caso que apliquc-
mos?
v) (Quc dcbt'r1:! ocurrir con b velocicbd de circula-
cion del dinero :1 medida que sc desarrolla lllll
economia? (Examinese ell las Figllras 4.41l y 4.4b
b ellolucion de b vdocidad de ci rculacion ell los
paises sclecc ionados). En b reSplleSl:l :Is('glirese de
(Iue iIHlica 10 que ocurre con d lipo de inleres, R.
y COil d COSIC rcal de transaccion elltre cI d inero )'
los :lClillOS po rr:ldores de iruerescs, i·I P.
4. 12. Inftul'IIcia de Ol r.lS Vlriablcs sabre la demandl (Ie dinero.
Dados los lIalorcs de 1a rcnra y cI g:lS(O reales. d tipo
(I... inlcrCs), los cosIes rea les de Iransaccion. ,ieree uSlcd
(Iue las siguienlcs afirmacioncs son verdader.ls, fa lsas 0
incierras?
(I) U na sociedacl 19ricohl (iene una demanda rt"31 til'
dinero lllellOr que lIna sociedad industrial.
h) L1 clelllanda rea l de d inero cs mayor en las (ticra-
dur:IS que en b s democr.!cias.
c) Un pais que liene IIna Illlyor proporcion de l ll-
ci:lnos fiene un:l clemanda real de dinero mayor
que lin pais (Iue liene IIna proporcion menor de
anClallOS .
(I) Un pais con ulla ras:! mas baja de analfabelislllo
liene un:t ~ma nd a rl.':11 de dinero m:is baja.
(Par.! clal9s sabre estos lipos de cfecros sobre la
demanda dedi nero, vcase Lawrence Kenny. 1988.)
4 .1 3 . L1S (Ieno rninaciones del cfcerivo (opcional) .
Considcrcse como repartcn los individllos sus le-
ncnci:ls (Ie cfeclivo enlre los billetcs grandes (por ejcrn·
1'10. de 1.000 pl:IS. 0 m:is) }' los peqnefios. (Como varia
 h p roporcion del \..,Ior ~Id d ....'Cl ivo <]1I t: ti c1le U1la per-
sona e n billc[cs ~r;lll dc~
11) SI a tHl ]('lH a d IIII'd (Ie precios?
b) SI 3 UI11CI1l:1 SII rC llI a rell?
Notas
I. Util i1.a relllOS pIa. r plas. ~O Il W ~hrn·i .lLllras de las pabbra~ pes<'I;'
y pesclas, rcs pcCliv:J.n.el1lc.
2. l'lisloricuncll l{', cs ra ro 'I"C ~c 1'31;uel1 inlerl'Sl'S l)Or d cf..."('I;\·o.
Algunos nllligum l;pOS II.- biiJclcs dd T esoro dc i:51;,dos Unidos,
co mo los cmilidos crurc ] 8] 2~' ] 8] 5, rcndbn iruercscs r sc mili -
1.1b" n como mcdio d,· intnc:ullbio (ie maner:l iimilada. Sin cm-
bargo, como no sc crnilbn J,'nonlin:lciou ...'S infcriorcs:J. 100 do,
bres, eslOS billclcs sc llIili,.:lb;Ul fUllda lllent almcnte eumo rCS<:'fVas
hallcar ias (vease Rich:!r,1 Tim~rLtkl·. 1')78, pigs, 13- 17). Ac-
iualrncllIc, c1 ECU sc utili ,., principalrncllIc co mo dq.osilO ban-
car;o y, IlOr lalllll, gcncr.l intercscs. No exi, ten billclcs (Ic ECU.
sOlo cxiSlen algunas monnbs. pero n.. eslan ell circulaeioll pu,'S-
10 que sc Irala d,' emi,i')l1l's ~s pc( i :, !es eu n un (OJl\cnido dc o ro r
pb t:a quc cxc.....!,· , Ie su \'Jlor faeb!.
EI 3rdlisis disi co de b s difi cuh"d e5 qlle I'bmca d interca mbio
b3S:ldo en cI IrIl"que C5 d ,k \'iI. SI;III!")" JO'OI1S ( 1896, caps. 1-3),
P;u'J un incercsantc moddo d(' b c\'ol(lc;on de los medi os ,'slle-
ci a li z.~dos de cambio, I'ease Robcrt Joncs (1976),
4, VC:isc Je\'ons (IS96,cap.;) Y p:lr.l un an;iIi~i s amefior Johula w
( 1966,c3I', I).
5. Obs.:'rvcsc que eSI3 disl'0~ic ion no d':Inmin;, eI pR'Cio 31 (IUC S,'
irm're3I1lbi;, eI din.:ro Il'Or bien" s. Si "I ni\·eI ,Ic prccius ("er.l infi-
.,ilO, (quo' sig nificaria b propie&111 scglln b eua l d dil1<'ro cs de
(ursa legal ?
6. £1 mudelo cs urI ejcmplo lid I'llfi}(JlU dt ill!Wllllrio dr ',1 drllllllldli
,I,. tlilltrO, dcs:urolhdo 1"11 pri mer.1 ,'a por W illia m ll;.unlOl
( 1952) y Jun cs Tobin (1')56) {cSIC "Ilfaque mde (knominar.st:
moJdo lJaullJol-T obin). Los d05 CO$I,'S (\.: fllanlcnCr dinero son
scmejamcs l los (I u,: SO pOf t.1 IIn;1 cmprcsa ",ando lienc cxislc n-
cias de su prOlluclo, EI COS I.: del din ero cn imcrcscs 1l<r<lidllS ('s
pJr.lldo :1 los COSies d,'los intereses per,lidus, el :alm:lCenamien m
y i:I dCprl'Ciaci6n de las cxiSlCncias <Ie los bienes, EI COSle dc Ir.lll -
S:leci6 n de los inlerC',lIl1 hios finalleieros (Orrespunde a los COS ICS
d,' rqlOsicioll de b s mcrcancias, ( '$ decir. d COS IC<Ie Ir.lns.~ccion de
los l>edid05, b diSlribucion )' b 1r.lIlSfimllacioll de nlll"\'Os biencs
..) si :Hlm,'llIa d lipo de illtercs?
dJ si alll11CllI:ln los incc mi vos par.I no d (' jar C01ls t:lll -
cia (Ic los p:lgos (por cjcllIplo. 1':11':1 cl';ld ir implles-
[OS 0 rcali zM Hansaccio nes ddictiv:tS):
"dquilid u5 a 10' J)!'O\·el·.Jorcs. Algunus modd".' m,is com plejos de
o; i~ lcnei ;u - y:a scan de hicncs 0 dc llinno- I.:Kcn hi nC:ll'ie ton b
IIl ccllidllmbrc 'I"C rodc;1 a los ingroos r Ius g.l.IIm,
7, La re'pIICSIJ lambic n pll.... le 11:liIJrst 1l1,'di.lIue eI empl{"O del
d lculo. Qllcfemos halhr eI \'alor de T (I"C minimiza los eO~lcs
101:11."5, R· ~ r{ + ( ~)(f) . EI resuit;uio 1\",'.se .. hliellc. Igllab,lIlo
b ,lnival!.1 COli fl"SIl<.'C1O a"';1 O. cs .,.' = " 2(IJ Re. D.llio qu e
~= 1d: Ia suillcion de T ' iml"ica (\lIl' ~ = '\, ~ . Ellilli mo
lC$ullJdo ~ \'l'Cl', ~c dcnOlllina flmllllu dr" I" ' ,liz (wlrlfrld" porqlle
relacioll:! iiilp p(JSilil':ullelllc (011 ,.I~.
8. En lIuestro ejemplo, eI pCtlOlln T' igulb 10) Jm eompOlltmes
dl,los COSI,'S tol:IIeS. Es dt'Cir, en b hgur.l 4,2. b line~ quc repre -
.st:nta los imert"Sl.'S pCfJidos ..:nrla a b curva lie I,,~ cosIes dc IrJII-
saccio ll en d pun", T ' , ESI,I plOpi.:dali (kl'~n,1c de los dCI:IlIes
d,' nU("5 lrO "i'·IIlI,lo. No li("lIe unJ '·;lli(k7. g<'l'Cr:l1.
'). I'odr mos ,kll)()Slr;1f qu.: b r~du (ci';II.tel inlcr,,;]lo lr;msCllrriJo
ell u ,' las ' rJlIs~ccio lles, 7: es men or quc d ,lU"'~ IUO dd gaslO
le:II, r. Po r tani O, los s:lldos llIont":lrios r.:;,k's medin.1 "",,,eman
en co njlll1lO. V,:aS<." b nOla 7 jl.lrJ vcr C(;1110 sc obli~ lIe un rt'Sukl -
du ,')(lew Il'Or 11Il'llio del c:ilclllo.
10, En b Fi!;IIr.1 4.4 llIili1.a lllOS ellipo <I ... imeres dc los bonos del
Tesoro a corIO plnu. nOf11l airnelllC COli 1111 \'cncinlil"lllO ;1 tiCS
lIlC.ses.
I I. Algunos (Ie e; IOS :l\·:J.llecs -----cspcci~ tm.:lII e d !;ieil aeccso ;1 los
rllndo~ del mcrcado de dinno- se han l'i51O ElI'oreci,los Il'Or h
suhi(b Ill' los li"os It...- intl'fl.~. ['or I.mlll, d R'gWlllo [ICIor <t"C
cxpliC'J d :lIIl1lcnro de b I'doc id;ul lie eircuiacion "SI:; rda ciona-
do. en P;lrte. can cI primcro.
Il. Para un an:;lisis de los dalOS, "Case D;wid bi(lIcr ( ]<)85. C:lp. 1\)'
John J udd y John Seaddi n!; (1982 ).
13, b s diferellei Js ell 10 (lue se refinc a b compleiiJ3,1 financ;na
lamhie n sun illlp'lriani es (lunda !ie .1ll~Ji1.;1 I:t dtm:lIl(b dc dine-
to (Ie diSlinlOS 1l.1 iscs. Par.l algunas '"Slim~<: ion t'S empiriQs) lar-
go pJ.l'lO. I'C3.st: Michad Uordo )' br s JOIlUll!; ( [981 ).
5
La restriccion presupuestaria
intertemporal y la demanda
de credito
En cI capitulo anterior introd ujimos <ios aCl ivos en b
CCO llomia: dinero y bonos. Poslcriorme nlc, :tnaliza mos
los elementos quc d Clcrmin:m las Icncncias d e sa ldos
monclarios de los agcnn:s}' cx pl ica mos los dctcrminan-
les d e b demand a agregada de dinero. En ('S IC ca pitu lo,
:lIlalizarcmos Ia a lra decision financi cr:t de nU CS lfO agcn-
Ie cco nomico rcprcsem :u ivo: ( liamo presla r 0 ped ir
prcsrado. A If:lVCS del ~lercado de crcdiw , los agcllI cs
pu(·den eVir:lf nucl uac io nes impo na ntes en su co nSlIlllO,
:Hln clianda s u renta vade mucho d e IIll pcriodo a Olro .
EI creCto del ripo d e infercs sabre b senda I!.: mporal de
consumo y (rabaja cs u na d e las rdacio ncs hasicas q ue
cSfIld i:u emos e n eSlc capitul o.
Pa m comprcndcr po r que los agclltcs acud en al Iller-
cado de crcd ilO, es preciso cx pandir cI horiw llIe (empo-
ral de nuestrO modclo . Las operaciones de prcsta lllo y
cndcuda miellio impl icm . inevirabJemelllc, IranS;lccio-
nes en mas d e un pcriodo. L1 p rincipal novcdad logica
de este e:tpitu lo es ampl iar cl anal isis de b s decisio nes
econom icas de los agem es a lin ambilO illlcn cmporai.
Para que podamos ce rHrar nUCSlra ;1(cnciOI1 sobrc b s
decisio nes rebti vas;1 Ia [ene/lCia d e bonos, vamos a su po-
ner que las (encncias de dinero de cada economfa do-
mesrica son co nSlames a 10 largo del riempo , es decir,
1111 = mo. C ualquier ah orro 0 desahorro que rcalice un
ageIHc que mamenga una camidad co nstame de d inero
adopla b rorma de bo nos. Con este sUpUeslO evitamos
arraSlrar una se rie de terminos de poca impon:lIlcia en ]a
restriccion presupucstaria de Ia cco nom ia do mesric;l
cuando consider..llllOS Illas de un periodo. Pero , mas
adelallle, en eI lih imo cpigra fe de esre capitulo , volverc-
mos a anali1A1 f eI caso ell eI que las tenencias de d inero
va rian co n eI paso del ticmpo .
Utili1A1ndo la co ndicio n JIl l = mo. la rcs(ficcion prc-
supucstaria de la Ecuacion (5. 1) se reduce a
Py, + bo(l + R) ~ Pc, + b, (5.2)
En eI periodo 2, hay una rcsl ricci6n prcslI puestaria simi -
lar a la del perlodo I :
i'y, + b,(1 + II) ~ Pc, + b, (5.3)

Las dos rcstrlcciones presupuestarias no son indepen -

LAS RESTRICCIONES ditnres, Pllesto que b, apl recc como uso de fond os en d
PRESUPUESTARIAS pcriodo I y co mo fuenrc en eI 2.
CORRESPONDIENTES Est;ts dos rcst riccioncs preslipuestari;ls correspondien-
I tS a un [mico pcriodo , puedell co nvcnirse en ulla uni ca
A DOS PERIOD OS rcstriccion prcslIpuestaria corrcspo ndiclHe a am bos pe-
riodos. Pri mcro . dcspej:lI11os bl en la Ecuacio n (5.3):
En cl an;ilisis ant erior cxpl ica mos los efeclOs d el conSll-
y cl trabajo actllalcs sob re los aClivos que mant ienc P0. b~ Py,
111 0
b ~ + - - -
una eco nOlll 1a. dOIllCslica has ta d sigu iemc periodo. Po- , (I + R) (I + R) (I + R)
demos adara r este p roceso medianle cI eS llldio d e las
decciones sabre dos periodos. A cominuaci6 n. SuscilUimos bl ell Ja Ecuaci6n (5 .2) y
Recllcrdesc Ia rcsrricci6n presllpllcsraria q ue analiz.a- _ 19rupamos los term inos segu n sean fll cnrcs a usos de
mos en cl Ca pftulo 4. La Ecu:tc ion (4.2) se vcri ficaba en _ (ondos, o btcni cndo la exprcsi6 n:
cualqllicr periodo. Par cjcmplo. en cI C:1S0 del pcriodo I .
b. cond icio n es

87
 L:IS fu,,-'Ilh:s do.: fondos del bdll iZ(luierdo dt la Ecua-
cio n (S A) indure ll b rC lHa dcri vada del Illercado de bic-
nl'S, COTTl'spond icllle a los po.:riodos I }' 2, 1)'1 Y Ph , }' d
stock inicial de bo nos, bu' Los usos de fo ndos. cn eI bdo
derccho de Ia cCllacion , indu)'cn los gastos de conSlllllO
correspondiemes a los dos pcriodos, Pcl )' Pc~ , Y b ca nti-
dad de honos poscida al final del segundo p..:riodo, b1 •
Observcsc co mo aparen:n b s rcnt:ls. flYI )' Py!, ell b
Ecu:lci6n (5 .4 ). Dividimos Ia c lI1ti (bd del periodo 2, PY1'
po r cI termino ( I + R) antes de sllmarla a b del perio-
do I, Pyl ' E... importante comprcnder pOl' qlle b s rencls
proccdemcs de los dos period os, I~'I )' 1'}2' no se Slum n
sin mas en Ia resniccion presupllcstaria de Ia economia
domestic... Del rnismo modo, en d bdo dcrecho de b
ECllaci6n (5.4), dividimns cI gaslO del pcriodo 2, Pc!, por
d tcrmino ( I + R) antes de slllllarlo al del periOOo I, Pel'
De nuevo. debcri:lluos emendcr po r que SUnlamos de este
modo los gaslOs rcaliz.. dos en fechas difc rc llte.~.
EI valor actual
5i d tipo de imercs es posi ti vo -cs decir, N > 0- IIn :l
ca ntidad d:lda de pese tas coioc}(1a en bo nos hoy, se co n-
vi en e en ulla c:lIHidad mayor de pesctas en cl periodo
siguielHe. Por lall m, los individuos (l ue pueden comp rar
o vender bOllos ell d Ill ercado de crcd ito de Ia econom!:I
(es decir, las perso llas qu e puedell conceder 0 pedir prcs-
tamos) ven de fo rma dis[inra d valor moneta rio de Ia
rcnt a a de los gaslos, dcpendi endo de cu:indo Ia reciban
o los efectllen, respectiva melllc. En con cret o. I pfa. rcci-
bida 0 gastada anl es equi vale a mas de I pia. m:is ta rdc, y
viccve rsa, las pesetas que se reciben a sc gaslan en eI fUlu -
1'0 , debcn descolHarse para t.!x prcsa rlas en tcrm inos CO I11 -
parables a las I'''SCt:IS aCIll:lics.
5 upon g:ul1os, par ejemplo , que R = 10 pOl' 100 al
ailo y que ulla persona post.!c 100 peas. de rcnt:l hoy,
pero riene Ia illten ci6 n de gast:irseb s Cll cI futuro . En esc
caso, puede co mprar hoy bo nos par valor de 100 ptas. y
{eller 11 0 I)(as. d proxi mo an o. Par tanIO , 100 pras. va-
len hoy tamo como 110 pt as. eI proximo allo. En otras
palabras, las 110 pfas. sc dcsclieman para que co rres p o n ~
dan a Ia camidad de renta ncccsa ria hoy para gener:lf
110 plas. cI proximo allo. Esta cantidad se halla resol-
viendo Ia sigu iente ccuaci6n:
(renla necesaria hoy) x (I + 10 por 100) = 110 plas.
L1 Clmidad de rema acmal requerida cs I 10 ptas.l(l , I) =
= 100 ptas.
[n terminos m:is ge nerales. SI sustilllimos cl 10 por
100 pa r cualquier valor del lipa de illlercs. R. Ia rcllta del
periado 2. I},!. se di vide par d lermino ( I + R) pa fa
haiku b ca nridad equivalclll e del periodo I. EI result'a-
do, I}'i( I + R), es el valor actual de b rellla futura. Los
ccono miSI;IS lbman al termino ( I + R) factor de dcs-
cucnlO. C U:lndo descom:! mos urilizando este fa ctor - es
dcc ir, m ando di vidimos por d fermino I + R- halla-
mos d va lor :Ictllal de b renta del prox imo periodo I .
La Ecuacio n (5.4) Illuesrra que Ia rCIlt:! del pedoclo 2
sc cx presa como un va lo r actual , Iyi (l + R), alllcs de
sllmarla a b rCllIa del periodo I . P)'I ' Por tanto, b suma ,
1)'1 + 1),/( I + R), es el valor actual IOlal de b rell(a
gcncrada por b produccion (y las venras) de bienes en
los pcriodos I )' 2. Del Illismo modo, eI gas to del perlo-
do 2 s(' ('x presa como un valo r aClual, Pc/( I + R), :lnl CS
de sutmrlo 31 gaslO del periodo I , I'c i • La suma ,
PC I + PcJ( I + R) , es d valo r actual IOt:!1 de los gaslOs
de consumo de los perlodos 1 y 2.
La linea presupuestaria
(0 recta de balance) de
la economia domestica
L1 res{Ticcio n pr('supllestaria corrcspo ndienlc ados pe-
dodos que aparece en Ia ECll:!ci6n (5.4) mUCS lr.l las 01'-
ciones que orrece un mercado de crcdito a una economla
dOIllCs tic:!. Supon gamos. pOf ejemplo. que una econo-
mr.. dom Cs lica incrementa d gasro actual , P CI' C il 1.000
peset as y, par {alllO, red uce d ahorro aerual en Ia misma
cllantia . [SIC cambio reduce l o.~ activos al final del pri-
mer !,edodo. hi' en 1.000 plas. [veasc la Ecm ci6 n
(5.2)]' En eI segundo periodo. la economia do mestica
pierde 1.1 00 ptas. de ingrcsos co rrespondienres al prin-
cipal de los bonos}' 100 ptas. de ingresos correspond ien-
res a interescs (suponiendo que R = 10 par 100). AI le-
ncr 1.000 pl"as. menos en d s(:gllndo periodo, Ia
economia do mesfi ca puede reducir d gasto en esc perio-
do, Pc!, 0.:11 esta cllanda para mamencr illt:!ctas sus te-
nencias de acti vos, b2 • Por ranto, el incremento del gasto
actual en 1.000 plas. se equilibra can ulla disminuci6 n
del gaslo en eI periodo 2 de 1. 100 peas. En terminos
- gener.llcs, Ia reduccion del £:1510 nccesa ria en el periodo
- 2, J>~ , cs igual al incremento del gasto actual , Pcl , mu lti-
plic..do por e! bero r de descuento ( 1 + R).
Para cstlldi ar las dcccio ncs entre 'I y C2 ' es uti l expre-
sa r lodo ell terminos reales, dividiendo fodos los term i-
nos de ]a [ cu;lC ion (5.4) por d nive! de rrecios, P. 5i
rcordcn:Ull os los tcnninos p:lra (oloea r en eI bdo I Z-
qu ierdo los rd:l livos al consumo. !>e Oilli cllC que
c, b, (1 + R)
y, b,
c'+ ( I ; R) ~'Y'+( I ; R)+ P - 1'( 1 + 11)
(5.5)
O bscrvese que lOdos los rcrmin os de b ECLIacion (5 .5)
esdn ex presados en tcrminos reales. Par ejemplo, ) '1 es la
renta rea l del mercado de bi enes corrcspond ielHe al pe-
riodo I , ya que ind ica eI nUlllero d e unidades de hienes
que pll edc co mprar ulla persona durante cl periodo I
co n lIna rema moncta ri;l PYI'
SlIponga mos que Illam enernos flja b sllma d e los tcr-
minos dd bdo derecho de b Eellacion (5.5) y que b
denomi narnos x. Asi, podeillos pcnsar que estalllOs man-
teniendo fijo cl va lor real inieial de los bOllos, Vo
( I + R)/ P, cl valor actual real de los bonos que sc eon-
serva ll h:ma eI perfodo 3, vi
P(1 + !?) y cI va lor :lctLIal
total de b rellI a real d erivada del mercado d e bienes.
)'1 + )'i( I + R). En cste caso, podcmos ex presa r Ia
Ecuacion (5.5) como
c!
C -I- = x (5.6)
, 0 + 11)
do nde
x ~ b,( I + 11)/ P - b,l p( I + II) + J', + ),/0 + II)
La Ecuaci6n (5.6) 1Tl1les tra daramcme q uc dada una
can tidad x, ulla economfa domest ica pucde aherar eI
consum o actual. cp ajustando debidamel1t c eI co nSlllllO
del periodo sigu icme, e! .
L1 linea reera de b Figura 5. 1 Illllestra las opciones
posiblcs. Si ]a economia domCsrica no consume lIad:1 ell
el segundo periodo, de tal manera q ue c! = 0 (10 quc
probablelllclHc provoca ria inanicio n y, por tan fO, no sc-
ria descable), la Ecuacio n (5.6) indie.1 q ue d co nsumo
actual, c.. es igual a x. Por ranto, Ia linea recta d e Ia f'igllra
(ona al eje d c abscisas en esre puma. En ca mbia. si b
e(onomia dom estica no consume nada hoy, de ral mane·
ra que C1 == 0, cI va lor actu:ll rea l del consumo d eLsegun -
do pcriodo, ciO + R), es igual a x. En esrc caso, d
consuillo del segundo periodo vicnc dadO po r
( 2 == x{ I + R). Por ralllO, 101 linca recra de b flgura cona
a1 eje de ord enadas en cstc punto.
L1linca recta de b Figura 5. I une eI punt a xdel ejc d c
abscisas con d pumo x( 1 + R) del eje de o rdclladas.
1.---------------,
"
x(1 + R)
Pendlente de \a linea
presupuestaria:: - (I + R)
,
L1 1inea presupucsl;lriZl con pend iel1lt' - (I + R) mUCSlra las
'I
cO lllbin;lCiOIlC5 Zl ICl IJ"l.ables de ni vcles de (Onsumo. y ' !' A 10
largo de t'Sl:l rl'Cla . d vJ.lor actual en terminos rcales dd 101~1 de
los gaslOs rcali7A 1<ios:l 10 brgo ,I\- los dos !,cdodos es i g u ~ 1 a ]a
caJuidad fija x.
Figura 5.1. L:rs posibi lidadcs de co nsum ir hoy, vrrflls mis
carde.
ESTa lin ea p rcs up uestaria (0 recta de balance) Illuesrra
'I
todas las comb in:lcioncs de consumos, y '!' q ue saris-
f":lCc n Ia restriccio n pres upuestaria de ]a cconomla do-
ITIcstica de fa Ecuacio n (5.6). EI c1cmcnto impo rralltc cs
que b linea presllpuesta ri a IlHleSn a los pares d(' co nstl-
1110 alca nzables, (I Y ( 1' corrcspond ielHes a un va lor ac-
tual real dado del gasto duramc los dos periodos.
LI pcndienre de Ia linca presupucsraria de la Figll -
"I 5. 1 es - ( I + R). (L1 magnitud de b pcndieme cs d
cociente CIII re I:! ordenad:l ell cI origell. x( I + R), y b
abscisa en d origen , x.) A 10 largo de esta line:!, tin a dis-
minllcio n dd gasto rea l aewa!. Cp cn I unidad . se vc
cO lllpcnsada por lin aUlll en to del g;lsto rea l del siguicnre
periodo, ' l ' d e ( I + R) tlilidades. En otras palabras, eI
t ipo de interes R es Ia prima en consumo futuro que se
obriene po r aho ffar ho), en lugar d e consumir.
Hasta ahora, cI an:ilisis describe las oponunidadcs quc
tiene una cconomia d omes[ica para co nsumir en un pe-
dodo 0 en otro. Pero todavfa no hemos estudiado las
preferencias de los indi viduos c';-ure co nsumos en fedlas
d iferentes. C uallCio combinemos oponun idades y p refe-
rcncias. dererminarcmos las elcccioncs efccri vas d e co n-
SUIllO a 10 largo del riempo. A conrinuaci6n , nos ocu pa-
remos de cstas prcfcrel1c ias.

LAS PREFERENCIAS ENTRE
CONSUMO PRESENTE Y
CONSUMO FUTURO
En cl Capiwlo 3 der; va nlos !:-as curvas de indifcn::nci:t
entre co nstlma )' Haba jo corrcspondiclltcs a cada pcrio-
do. Ahor;1 cxaminaremos las d ecc ioncs a 10 largo del
ti empD. co ncrct:1111 Cllf C, b clccci6n entre conSlIlllO en cl
pcriodo 1 frente :\ consumo en d perlodo 2, )' emre [r:I -
bajo en d pcdodo I frellle a (Tabaja en d pcriodo 2.
Supo ngamos, para empczar, que los dos csfucrl.Os bbo-
fales, 'I '1'
Y esdn d;tdos. Po r tanto, canstfuircmos !:Is
( urvas de indifcrcncia que mucsl rcn la actitud de b cco-
no mla dOllicst ica rcspcctO a las diferclHcs com binacio-
ncs d e COIISlLIllO, (I )' (~. L'l Figura 5.2 1l11lcS tra una c urV;l
de esc lipo. Cuamo nl:tS c1cvaclos SOil los nivelcs de (I en
rclaci6n a c!, co mo slIcedc ell cI PUIlID A d e b figura,
mayor sed d intcn:s de ulla c(onomia domcslica por
consumir en cl periodo 2 en lugar de hacerlo en cl I . Por
ramo , un pequeno aUlllcnlO de f! compcnsad b perdida
d e u na un idad de fl. La Clll"Va de b figura l icnc, pues ,
una pendiem e rclat iva menre plana en cI pun to A. Del
m ismo modo , (iene un a pcnd iente empinada cuando I,
+ ,---~----------,
c,
La cconomia domCs(ica cs indifcrc nlc entre cu:!.lquier combi-
'I
naci6n de consumos, y "1!, que se ellcucmfC a 10 largo de Ia
CUN:!.. EI consum~ present<: cs d evado en rebci6n con d fu -
turo ell d punta A )' reducido en d B. Par tanto, 1:1 CUN:1
csd nds cmpinada en cI PUIlIO B <I"e en d A.
FiguTtl 5.2. Una ( urva dc indifc rencia en tre consumo pre-
sCllIey con s um ~ futuro.
es rd:ui v:II11ClHC baja, co mo sucnlc \.'Il d punta B de Ia
fl gura. En cltalquier PUllto, b pe ndi ~' nh.! d e la cun'a de
indifcrencia ind ica 1:1 CllHidad de consumo neccsaria en
d pcriodo 2 para compcllsar b pcrdida d e una unidad de
co nsumo en d 1.
Podemos dcfinir, al ig\l;11 que en d C apitulo 3, una
fu mil ia de Cll r'l'aS de indifcrenci a. C:I<I: I una d e elias COiTes·
pond iellte a un nive! diferelllc de llliJ id:ld . L.. Figu ra 5.3
mUeSH<l [rcs curvas de cste ripo. d cnominadas en fUll cion
de Sll nive! de LH ilidad total. siendo /(1 < 1/ ~ < w\.
ELECCI6N DE LA CANTIDAD
DE CONSUMO A LO LARGO
DE DOS PERlODOS
L.. lin ea prcsuplles laria de b r-igura 5. 1 mucsrGl como _
plledcll uti li7AU las econom ias dOlllcslicas cl mcrcado de
crcdiro para slistiruir cl co nsumo p rescm e por el futuro y
vjcevcrsa. L.. famil ia de curvas d e ind ifcrencia de la Figu-
ra 5.3 describe Ia d isposicio n de los individllos a imcr-
camb iar co nsulllO prescnte por co nsumo futuro. Si un i-
mas las oponun idades de mercado de la Figura 5. I Y c1
"
~----- "
EI nive! dc ulilidad cs const:1Il1C a 10 largo d e cada curva. La
utilidad atuncma cuando 1:1 CCOllomla dOnlCstica sc dcspb za
dcsdc III hasla u 2 , y :lsi stlcl'Si\':!.lllcmc.
Figura 5.3. Familia de curvas de indifcrcncia entre consu-
1110 prcscn tc y fuUlro .
 1.11 UJtr;aiOIi p rnllplI" SII/l"i(/ illlal"lIIpl)!",t/ )'
mapa dc curvas de indifercncia de Ia Figura 5.3, pode-
mos delcrm inar b cleccio n de b c:lIltidad de COIl SlIlll O
co rrespondienre a los dos pe riodos~ .
L:t Figura 54 combina 1a recta prcs upucs l:t ri:t de ]a
Figur:t 5. 1 )' las cu rvas de indi ferencia de Ia Fi gur;l 5.3.
Observese quc Ia cconomia dOlllcslica se desplaz.. a 10
la rgo d e la lfnea presupucs rari:t para ,llcalW... r Ia curva d e
indifercncia m:is alta posiblc. Esto oCllrrc en cI punto de
langencia , mostrado cn Ia figura, cn cI qu e la pendielHc
de 1a linea presllpucs(aria es igual a Ia pcnd icllIe de una
cllrva de indifcrencia. Denaminarcmas a los ni veles de
consumo co rrcspondienrcs a los dos p('[(odos c; }' ci,
respectlvallleni e.
Recucrdesc que ]a pendicmc d e u na cu rva de indifc-
rencia Ill ide cl conSlllllO m:ccsario cn cI periodo 2 para
compensar la pcrdida de una un idad dc consumo cn cI
periOOo I. Par otra pane, Ia pcndiellle de Ia rccta de
balance cs - (I + R) , quc delcrmina Ia prima . R, q uc se
obl iene pa r ahorra r mas. En d PUIliO de tangencia mos-
lrado en 1a Figura 5.4, Ia prima por ahorrar mas COIll -
pensa cxac(amenrc la disposicio n a di rerir cI consumo.
Por esrc motivo, cualquier clecci6 n rea l i 7~l d a a 10 la rgo
de ]a Ifnea prcs ll puesm ria distilUa al puntO <C;, c;) , redll -
+ entre consulll O preselHc y fmuro , 0 par:! b dete rmina-
" ci6 n de Ia cantidad d e ;lhorra, es eI ripo de inrcres, R.
x(l -1-R )
· r-\-~-'''''''Unea presupuestaria
c; x c,....
La cleccion d~ los niveles de consumo c; y ci sc realiza en cl
punlO en d que la linea prcsupucs!;uia cs langcnte a una cur-
va de indiferenci:J.
Figura 5.4. Eleccion entre consumo prescillc Y COIlSUIllO
fulUro.
III dOl/lIIl(ltI do' cridito 91
ce b util idad. blL' n:suhado cs cv idellIe desde d pUIlIO
de vis(:!. gcom 0rrico en Ia Fig ura 5.4.
En resu lllen , p:lra detcrm in:J.r b c1ccci6n de Ia ca mi-
d:ld de co nSlllllO a 10 largo d e los dos periodos combina-
mos las oj)ortun id ades dL· los illdividuos (la linea p resu-
ptlesl:lri:J 0 recta de balan ce) )' sus preferencias (curvas de
indiferencia). AI mismo tiernpo , dercrm inamos CU;\ruo
ahorranl os ind ivid uos hoy. Es(c anal isis pllede util izarsc
para vcr como varia Ia senda temporal dc consulllO )'
ahorro ctl:!.nclo c lInbia c1tipo·de intercs II atms variables .
Los cfeclOs de las variacio ncs dcltipo de ilHcrcs so n espe-
cialmenre impo nanrcs p:rra nucsrro ana lisis macrocco -
n6 mi co posterior.
LOS EFECTOS RlQUEZA
Y SUSTITUCI6N
P:tra :lI1alizar las cleccion es dc los individuos pode mos
miliza r, al igu:!.1 que en d Capilllio 3, los conceptos de
cfecm riqut'z;\ )' efec{Q susrilllci6 n. En csta ocasion , d
crectO ri qllc7~' est:l rclacionado co n b C3ll1idad que ames
dcnom inabamos x y que es cI valor acw:,1 lotal de los
gastos rcales dc co nSlltllo co rrespondiemcs al perfodo I }'
al periodo 2. L.I variable imponalHc para Ia sllsriruci6 n
E I efecto riqueza sobre eI consumo
AlHerionnelH c vimos quc los d cspia7... micl1Ios para lelos
d e la flln ci6n de prodllcci6 n representaban efectos rique-
7. :1 pmos. Estos erecros rique"!..:1 se manificstan aqui ell Ia
fo rma dc v:lriaciones del valor actual en lerminos re;lles
del gasto IOlal, x, que viene dado por
x= CI + ciO + R)
~ y, + y,t(J + II) + bo (J + 11)11'
- b,/ l'(l + II) (5.7)
Recucrdesc tam bien que las camidadcs de rCllla real
procedenres del nlcrcado de bienes se derivan a partir de
las fun ciones de producci6n J I = /U I ) ell = !(l! ).
Supongamos que Ia funcion dc produccion sc despla-
z.t hacia arriba en los pcriodos 1 y 2. Supo ngamos que se
tr.lla de d espb7..'lll iclltos paraldos q ue no aireran Ia cur-
va d e productividad marginal del (rabajo. Suponiendo,
de momemo, que los nivd cs d e t'sfu crzo labo ral, II )' 12 ,
no varian, las cantidades de renra real, ]1 e l!' au menta-
ra n. Supongamos :! hora que mantenemos conSfame eI j r---------- -- -- - ,
stock inicb l y fi n:! l de bonos, 00 y hl . En es te caso, los c, \\~--Nueva linea
au memos de Yl C ) '1 eleva ran cl valo r actu al real to tal del presupuestarla
\ (lipo de inleres = R')
gasto . x, de la Ecuacion (5.7) .
La Figura 5.5 mllcStra que cl aumenro del val or actual
cn tcrmi nos rcales del gas(O roral provoca un desplaza-
miento paraldo dc b Hnea prcsupllcsraria hacia fucra.
(La pc ndiclHc no va da porque cI tipo de imeres no ca m- (c;r
bia.) La nueva linea presupucstaria permire a Ia ccono.-
mia domcst ica alcanzar Lilla cutva de ind ifercncia mas
alta que antes. O bscrvese que cl nucvo punto de rangcn-
cia entre b linea presupucsta ria y una curva de indi feren-
cia impl ica unos niveles de consull1 o mas ali os para los
dos pcrlodos. Por tanto, cl cfecto riqucz.1. cs posit ivo en
el caso de ( 1 Y 'i 0 , cn otras palabras, ( 1 y C2 son ambos c·,
bkncs supcriorcs.

EI tipo de interes y la sustituci6n (c ;)' c·, ,. ,

intertemporal
Si cI tipo de inrcrcs cs R, cada economi:t dOlllcstica se
cnfrenra a b linea prcsupllcstaria que se ha denominado
«antigua.. cnla Figura 5.6. Dado cI valor actual en rcrmi-
, ~-\---- Nueva linea
presupueslaria
Cuando eI lipo de intefl:s es R en b allligul lirK-a presupucsca-
ria, b ccollo mb domestic.:! d igc b combinlci6 n de consumo
(c;. ci ). Si sub ... eI lipo de imcres hlStl J( , cn Ia nueva lincl
prcsuplIest:lria, la cconomia domestica opla por [(c ;)', (cin.
O bservese q ue cI aU111CntO del (ipo de inleres induce a los indi -
viduos a ck-gir una rcll d 6n por cod ente em re consumo fUllIro
y preselHe nd s c1evaJ a.
H eao de un aumenro del tipo de inrcres sabre cI
Fig /lra 5.6.
consumo.

\ . "\r-.>J\-- Antigua Ifnea

prasupuestaria nos rcales del gaslO £oral correspond ientc a los pcriodos
1 y 2, la cconomia domcsriea c1ige la combinacion de
(e; )' co nsulllO (c ; . ci ). Si d tipo de imercs sube hasra R', la
nucva Iinca presupucstaria sera mas ven ical que la anti-
,
c· Curvas de
gua. Sin embargo, esra nueva Hnea podda n az.1.rse en
~iferencia
muchos lugares di sci nros en Ia Figura 5.6. Para nuestros
o bjetivos. cs preeiso aislar eI efecto sustituci6n que pro-
voca una subida del ripo de inreres. Si manfuvieramos
, fijo cI valor actual en tcrm inos rcales del gasro toral, x, I..
ei (eil' , x' c, -~ nueva linea presupuesraria partida del valor x del eje de
abscisas. pero. e ll caso connario, se encom rarfa a la derc-
eha de la ailligua lfllea prcsupucstaria. En ral caso, la
E1 valor acmal en lcrmi nos rcales del gaslO loral en consulllO nueva recta de balance pe rmi rirfa a la econom fa dOllles-
correspondiemc a los pcrfodos 1 y 2 aumcnm dcsdc x hasra x'. EI
consumo aumenm dcsde c; ilasla (ciY cn eI pcriodo I y desde ci
rica co nsum ir Ia misma cantidad hoy, c;,
y una canridad
mayor en cI pcriodo siguienre. Dado que en este caso
hasl3 (toil' en eI 2.
atlmenta la riqueza, eI despla7. am ienro no representarfa
Figllra 5.5. EI creao riquc"/A1 sabrc cI consumo. ti n cfeeto SUSIituei6n puro.
 Para oblcncr de rorma aproximada u n decto sUSlitu-
cio n !lura, la linea presupuesra ria debe gi r:lr alrcdcdor
dt.:! punto en d que b ecollo m ia do meslica digc inicial-
mente sus ni vclcs de CO tlSUIl1O. C ualldo hacemos esto, Ia
nUl'va line:l prcsuptlcslaria de Ia Figura 5.6, co rta a b
amigo:'! ell d puruo (c;. (;). Pa r l:I ntO, la I!co nornia do-
meSriCalOdavia liO\c 1:1 opcion de co rnprar es;t co rnb in:l-
cion inici:'! l de COllSumo , si b ien no pued e aurnelllar u na
de las dos canlid:l(ks sin renutleiar a una parte de b mra.
Aunq uc la II l1cnlinea pn:supucslaria pasa por d pun -
to (c;. c;) Cilia Figura 5.6, b I1nca ll o es I:lngelll e a una
curva de indirerenci:J. CII ('S IC pUIIIO. Dado que 1:1 nueva
line;, p rcsupucsr:uia es m:is vert ical que la cll rva de indi -
rerellcia, la prima par ahorr.u mas, R', cs superior a 1a
ca midad necesa ria para indueir un mayor aho rro. Dc
clIo se deduce q uc b eco nomia domcsli ca alll1lemaria el
:t ho rra, es dccir, disminlliria CI )' aLimelllaria Cl ' Las nu e-
vas deccioncs, d enominadas I(e;)', ki)'] en b fi gura, se
ellcuentran en el punta ell d que 1a nueva linca prcs u-
pueslaria es langcorc a Llna cllrva d e ind ifcrcncia J . Lo
impo rwlHe e5 q ue b subida del tipo d e intercs induce a
los indi vidllos :1 dcva r su consulll O futuro, Cl ' en rcla -
cio n al prese lHe, c•. En OI r:l S p:tbb ras. b subida del lipo
de inrcrcs induce 2 las econo lllias d Olll cslica$ a ahorra r
Llna pa rre m:tyo r de su rcnta corriclHc 0 acrual.
Recllcrdcse que eI valo r acrual en terminos reales
del gasro tolal roli7A 1do en los I>criodos 1 y 2 cs
(I + (/(1 + R). Observese, de nuevo, que di vidim os C~
po r d f.1cro r de docllelHo, (J + R), ames d e sumarlo :I
C1• Una sub ida de R reducc eI cosle del conSllmo rlll ll ro
en rdaci6 n co n d prcsclHc dcbido a quc una perso n:l
puedc obrcne r mis unidades de co nsumo rmUTo par
cada unidad d e consu mo preselHc a b que rcnun cia. Es
csla va riaci6 n de los castes rdal ivos to qLlc induce a los
individuos a SUSI iruir b ienes prescfl(cs, cl ' par bi encs ru -
luros, e1 . Los C<Dn om isras 11:l111:1n a cstC mccalllSIllO
cfecto susritucioD intette mporal.
LA ELECCION DEL ESFUERZO
LABORAL EN DIFERENTES
FECHAS
En d Capitu lo 3 estudiamos b deccio n d e b canridad de
rrabajo y consumotn u n unico perlodo. Hici mos hinca-
pic en los cFceros .IIlStirucion rcslllt:uHCS de los dcspbz..1-
miem os de la cUrvJ de producrividad marginal del rrab:t-
jo. Tambicn analmamos los efcefOs riqw:.'7...1 dcrivados de
los ctm bios de posicion de Ia runcion dc prod uccion.
En t',le Glpiltllo, hCllIos examinado I:t deccio n de b
GlIlIidad de consull1o a 10 largo del licll1po par P:lrtC del
illdiv iduo. Pero , hasl;! ahora, no hcmos le ll ido {'II cuenta
la eleccio n del esruerl.O !:thora!. Si combinamos d a ll:Hi-
sis alHcrior del [rabajo }' conSlIlllO y d p resclHc :I n:il isis
del comumo a 10 largo dclli cmpo. com prellderemos co·
mo cJigen las eco no mias dOlllestic:Is el eSruerLO laboral a
rC:lli z:l r :1 10 la rgo del liempo.
EI efecto riqueza sobre eI esfuerzo
laboral
La resniccio n p restlpucsraria de b cco nomia domcstica
correspo nd icme a dos periodos pucde cx prcsa rsc co mo
C( /~) 1\1,)- + 11,,(1 + II) =c+ c. II.
l' + · + -
' ( 1 + /1) P ' ( 1 +11) P(i +!I)
(5.8)
Observese q uc hemos sllsriw ido )'. = [(II) c J'~ = f(~)
en Ia ex prcs i6n de las Fuent es rca les d e ro ndos del lado
izq uierdo . Supollga mos que Ia runcio n de producci6 11 sc
dCspbi'';1 paralclamem e hacia arriba ell los I>criodos 1 }' 2.
4,
Para un:ls canrid:1dcs de Irabajo dadas. II Y las fu cm cs
re:l les d e rondos :lIIlllCma n en d I:ldo izq uicrdo de In
Ecuacio n (5 .8). Co mo y:l hcmo.'> vis[o :lnleS, las e(OIlO-
mias do mcslicas responden elev:l ndo c. y Cz.
Rccucrdese q ue en d C apitulo 3 villlos que los indivi-
duos wlllhicn rcaccio nan all(e lin:! ma)'or riquez!!
aumcl1l:lndo su ca nridad d e oc io. Po r l:lntO, los ni velcs
de tr:lb:ljo, II y 4. li cndcll a di.m linui r en lug:lr d e man-
tcncrse fijos. Los macroecollomisl'as sud ell h:lccr llinc.1-
pic en d cfeclO posi ti vo que produce Ia riqua ..1 sobre el
conSUIllO, pero no li cll el1 en cuelll'a eI quc p roduce sab re
d ocio. Sin embargo, los dams sabre las ho ras d e n abajo
que cxa minamos ell cI Capitu lo 3 indican que d CrCCto
sabre cI ocio es important'e. Por ejemplo, en las primeras
eta pas del dcsarro ll o cco nolll ico d crecto riq uC'IA1 es 10
suficie[l(cmenrc imponamc co mo para que cI numero
medi o de horas trabajadas dismi nuya a mcdida que ]a
cconomla se desarroll:l .
EI tipo de interes y la e1eccion
del esfuerzo laboral
La Figura 5.6 mucslra que una sub ida del lipo de inrercs
induce a las cconomias do mcstic:ls a rcduci r eI consumo
94 k/f/O'OI'W/w /l/i"
Caja 5.1. Datos cmpiricos sobrc la sustitucion intcrtemporal de consumo
N uestro an.ilisis tcorico predice que ulla subida del
ti po de inrcrcs induce a los indiv idllos a posponer
consumo. David Runkle (1988) aisl6, en lin eSlUdio
em pir ico, estc efecto examinando cl componami enro
del consumo de alimelHos a 10 largo del tiempo
(1973-82) para un;l Illllestra de 1.100 econol}lias do-
mcsticas de Es[ados Unidos. (Los dams proeeden del
Estud io de Pa nd sobre la Din;imic."l de b s Rentas,
que se cbbora en b Universidad de Michigan .)
Ru nkle observo Clue una subida anual del tipo de in-
teres en lin pu nto porccntual, d evaba la rasa de creci-
mi enro del consumo de Ia familia represenla[i v;l alrc-
presente, 'I' Y a d evar d co nSUIllO futuro , C!. O bscrvese,
en eI lado derecho de Ia Ecuaci6 n (5.8), que una subid :1
de R abarata el co nsumo furu ro, c2• en rclaci6n :11 prcse n-
re, CI • £Sa es Ia ra1.On par Ia que los ind ividllos susrituyen
CL por Cz cuando sube R. Pero 1 0 mismo sucede con eI
ocio en los dos periodos. Si lIn:l. persona au mema Sil ocio
en el periodo 2. desClienta Ia pcrd ida de produccion,
f(~), urilizando cI f.1.cror (i + R). Por tan to, cuando
sube R. eI ocio del periodo 2 sc abara ra en relacion co n d
del perlodo I. En co nclusi6n, UI1:l sub ida del tipo dc
inrcrcs induce a los indi vi duos a susrirui r ocio prcscnre
por ocio fUlLlro . En orras palabras, d rrabajo prcsellte. 'I'
aum enta en rclaci6n al [rabajo fur uro, 4. O bservese
'I
t:l.mbicn que el aumenro de refuef7A1. el efeero de di s mi ~
ntlci6n de (I sobre d aumcnto del ahorro prcsellte.
En conjulHo, una subida del tiro de intercs produce
dos tipos de efcc(o susriruci6n intcn emporal. En primer
lugar, dism inuye eI consumo preseme, CI' en rdaci6n al
consumo futuro , tz. En segundo luga r, aumema eI tTaba-
jo presenre, 'I'
cn relaci6n al trabaj o futuro , 4. Ambos
cfectos - Ia reducci6 n del gasro presentc y eI au memo
de Ia renta corriente- se manifiestan en un aumeillo del
ahorro actual. Por tamo, am bas respuestas renejan Ia rcs-
puesta pos iriva del aho rro deseado por un individuo al
rendimienro del ahorro, que es eI tipo de imcrcs.
Datos empiricos sobre la sustitucion
intertemporal del esfuerzo laboral
Nonn aimentc, los macroeconomisras hacen hinGlpie en
la inflllencia de Ia susriruci6n intertemporal de consllmo
dedor de medio pUIHO 011 ailo. (L1S est imaciones de
Run kle ajustab:m ell ipo de imcrcs co n Ia inflaci6n y
los illlpuestos, de Ia forma que esrudiaremos en los
Capitulos 9 y 17, respectivamelHe.) L"l rcspucsta del
crccimiemo del consumo al tipo de inrercs era mayo r
en eI caso de las eco nomias domcsticas que (en ian
considerab les acrivos IIquidos (acciones, bonos y de-
positos banGlrios) que en eI de las que Glreda n de
cste tipo de acti,'os. Los cconomistas han renido me-
nos cx ilO en b busqueda de este tipo de efecto en los
datos sabre consumo agregado. Para un anal isis de
esta cvidencia empiri ca, vcase Robert Hall (1989).
sobre d ahorro, pero no rienen en cucm:l d efcc(Q que
produccn los cambios del esfu erl.O laboral. Sin em bargo,
exislen algunos indieios de que la sustirucion intenem-
!,or.11 de csfu crl.OJ:lboral rambicn es irnporramc. Por
ejemplo, George Alogoskoufis (I 987b) conduy6, a par-
[if de dat os de Estados Unidos referentes al periodo
1948-82, que una subida del tipo de int eres anual de Ull
PUlltO porccmllal , rcduda la tasa de crecimiemo del rra-
bajo al rededo r de 0,6 puotos al ano. La cstimaci6n co-
rrcspond icnre a datos brit:inicos para d periodo 1950-82
(Alogoskoufis, 1987a) era de 0,2 puntas aproximada-
mente. Esras cifras so n los resultados q ue obtuvo eI all [Qr
midiendo eI esfu erLO labora l agregado por medio del nu-
mero total de empleados. Si eI esfucrz:o !aboral se media
en horas {rabajadas par pcrso na, los. resultados no cra ll
csradistiC:lIllclll e significativos. Asf pues, es[as observa-
ciones inducen a pcnsar que Ia susriruci6n inten emporal
del esfuerw Iaboral cs m:1s imponanre para eI numero de
rrabajadores que para las hams rrabajadas por persona.
T homas MaC urdy (198 1) mucsrra orros datos que co-
rroboran Ia imponancia de Ia sllsti ruci6 n inrencmporal
del csfuerlo laboral.
LA RESTRlCCI6N
PRESUPUESTARlA
CORRESPONDIENTE
A MUCH OS PERlODOS
Hasta ahora, hemos examinado eI co mponamiclHo dc
las eco nomias domestiGls a 10 largo de dos perlodos.
Para realizar eSle ,1Il;ilisis, hemns (c!lido que m:ulI cner pcrfodos. Por cjcmplo. ]a restricei('l11 p rt·.~lI plt l's t a ri a co ~
(ijo cl stOck de bonos m:ulI cnido hasta pt.'riodos posle- rrespo ndi cllte al pcdodo j st' d
riares . Sin crnb:lrgll , cst;! GUlIicbd no CSf:l dacb, }'a <lue
depende de los plant's de los indi viduus sa bre: d fu turo
I) p)' PI'
rcspeclO al consurllo )' de b relll :l procedelli e del lrabajo. P)'+ 1 + .1 + .. . + ./
A conti nuacio n, an a li'l~,re m()S expHcitamcnte ('sla co ne- , ( I +R) (1+ /1) ' ( 1 + 11)"
xi6n eX:ll11 inando los pblles de b s cconomlaS domest icas I'C1 Pc,
pa!":1 1l111chos pcriodos. O tr;1 impo n :lIlt(' ral on para am- + b, (I + II) = Pc,+ + .-!- .. .
( I -!- II) ( I + 11)-
pliar nuestro Ill oddo a Illuchos pCrlodos cs eapacitarnos
para d istinguir el1lre sborks pcrmancntes )' tr.lIlsilOrios. Pc b,
(5. 10)
C uando solo cx is(en dos pt riodos, los acolHecirniemos + ( I + I!) j ,+ 7:
( I- -!-
--'::
II)CC'-',
del segundo perioc/o (es decir, d futuro) ticnen siempre
un car:icrer perm ancnt e, pucsro que no puedell scr inver-
lidos. Observcsc que los ejcmplos anterio rcs de rcstricciones
prcsupueslarias son casos cspecialcs de b Eellacio n
(5. 10). Si j = 2, obtcnemos b restriccion presupucst:lria
coTTespondicmc ados "edodos de Ia Ecuacion (5.4),), si _
La restriccion presupuestaria j = 3, obl cnclllos ]a rcstriccion prcsupucstaria corrcs-
correspondiente a un numero pondicntt.' a trcs pcriodos de b Ecuacion (5.9).
cualquiera de periodos No renst.' dos car:lcteristicas de ]a rt'srricci6 n presu-
pllestaria correspond icllte a j pedodos de b Ecu:lci6n
(5. 10). En primcr lugar, cn cllado dcrccho aparccc d
Vamos a panir de 1a rcstrieeibn pre.~ upues raria COTTe~­
stock de bOllos, bj • mamenido al final del pcdodo j. En
pond iemc a dos perlodos de b Ecuaei6n (5.4):
segundo lugar, cI va lor actua l de b rCllIa 0 del g:IStO par:!
cualquier !>erfodo I sc caleu!:. dividi endo por el fa ctor
(1 + R) ' - I. EsIC fa clor reprcscllla la acumubcio n de in-
(cre.<;es entre cl periodo 1 )' d periodo t, es decir, :I to
largo de 1 - 1 !,edodos.
EI stock fina l de bo nos cx istcntc ell d segundo pcrio-
do, b2 , determin a cl stock inicial ('XiSICIHC en cl pcriodo
3. C oncretam ellle, b restri ccio n prcsupuestaria del pc- EI horizonte de planificacion
dodo 3 es
de la economia donu!stica

Supongamos que una economia domestica eligc hoy Uti

co nSlllllO }' un esflll:no laboral, C1 Y 11' respccti V:lIllCllIe.
Podemos uti lizar eSla ecuaci6 n para despejar la ca mi-
Norm:.l mCll le, las economias dOllltsli, as rcaliz;lll eSlas
dad de bonos, bl , C illlroducir cl resultado en la rcsrric-
decciones como parte de un plan :l largo pbzo en d que
cion presupucsmria corrcspond ienre ados pcrfodos. Dc
sc cons ide ran los nivcles futuros de consumo )' rem-a.
esa maner3, Ia restricc io n presupllestaria correspondien-
£Stos va lorcs fuw ros cslan rclacionados con las clcecio-
Ie a tres periodos seria
ncs presclllcs a traves de Ia resrricci6 n prcsupucstaria del
periodo j de la Ecu3ci6n (5. 10) . EI nllmero j puede de-
PII, p
Py + J _ + y, - + b( 1 + /I) IlOlllinarsc hori:t;onte de 'planificacion de 13 ceonomia
, (I + R) (I + Ri I) domestica.
iC U:l IH O dm3 cl horizome que consideran las eeono-
Pc PCj bJ
= Pc + l + (5.9) Ill ias domcsticas aJ IOmar decisio nes acw ales? Como es~
, (I + R) ( I + R) ' + (I + II)' [;lmos refiricndo nos a cco nol11fas domcsticas que lienen
aeceso a un merodo de crcdito, COllv icnc elegir un hori-
Ya sabcmos co mo se cOl1srru},e b rCSITlCClOn pres ll ~ ZOIllCde planificaeio n largo . Es decir, pid iendo prestado
pucstaria correspondicntc a un n umero cualqu iera de o eo need iendo prCStaIllOS, los indi viduos pueden Ulili ~
1.a r. dc hecho. b relHa furu ra para fl lla lH.:iar d g:\Sto pre- • En primer lug:lf, si imagill amos :II age tltc n:pn.:-
sent c 0 b rent:l prcsell1c p:lra pagar d gaslO futuro. Las scmativo C0ll10 parte de lIn a familia preoc up:,da
remas y los gaslOs previslos pa r:l un futllro lejano, ex pre- por los miembros de las gcneracio nes fUIUfas - hi-
sados en terminos de Sll valo r :lclual. son I:l n imponan - jos, nietos, elc.- cor respondie lll es a un periodo
les para las decisio ncs presentcs como puedan serlo las in dcfi nido, cSle supuesto es d carreClO . En concre-
rcmas y los gastos actuales. to, no se da adecuado idemj('j car cI horizontc lelll-
Los ceonomist:ls sliden supoller que cI bori1.onte poral can d !iempo qLle espe ra vivir cI agellte re-
lempor:l l cs largo pera finito. Par ejcm plo , t:I1 las [co- presen r;u lVO.
rias Il anudas modelos del cicio vila!,i, d horizonte,j, • En segundo lugar. aunque no es cvidellfe en CSle
representa d liempo que una perso na esper:1 vivir. Si a mOlllcillO, un ho rizome infinito cs eI easo mas f:icil
los in d ividuos no Ics preocupa 10 que oeurrid cllando de ;lI1aliz.."Ir.
hayan Illuen o, no hay razo n alguna para que malHell -
ga ll sus aClivos mas alia del pcdodo j. Par co nsigui cnte ,
v
b canlidad final de aelivos. J ' que aparccc en cI bdo La resrriccion presupuestaria
derccbo de Ia rcslricc io n presup ues taria de la Ecuaci6n
(5.1 0). sed igual a cero. (Tambi cn hcmos excluido Ia correspondiente a un horizonte
posibilidad de que una perso na Illllera con deud:ts. en infinito
v
cuyo caso J < 0. )
Normallllenre. los inves tigadores que utili1.an los
C uando d ho rizo mc de planificacion es infinilO . Ia res-
modelos del cicio vital suponen que d pcriodo laboral.
rriccion presupueslaria co ntiene los valo res actuales de
que es cI ime rvalo en d que ', > 0 es mas breve que d
las rcntas y los gastos para lin futuro indefin ido. Par [a n-
perlodo de vi da. En eSle caso. los indi viduos lienen pe-
to, llIiliz;lIldo I:t Ecuacio n (5. 10), tenemos que
rlodos de jubilacio n durante los que cI canSUillO debe
fi n:tnciarse media mc los ahorros acul1lulad os duranl e
los anos de trabajo 0 mediante u ansferencias. Es[:1S Py p)'
Iransfcrcncias proceden del Esrado (seguridad social) l'y, + (I +'R) + (1 + 'R)' + ... +b, (1 + R)
o de los hijos.
Es sencillo definir eI riem po que espera vivir -y po r I 'e.., r",
"
= Pc + + ~--,::" (5. 11)
tanIO, d horizoille de planificacio n fi nirQ- una persona , (I + R) (I + R) ' +
a Ia que no Ie preocup:1I1 sus descendiemes. S in emba r-
go, no es Ian Heil en d caso de una fa milia en Ia que los Aha ra ya no lerminamos las sumas de las re!Has }'
pad res se preocupan pa r los hijos. (jEsIOS lambien pue- de los gaslOs en una fecha rin i!a. j. como en I:t Eeua-
den preocuparse pa r los p:ldres!) En es[e comexto. d ho- cio n (5. 10). O bservcsc adem as. que la camidad final de
rizonre apli cablc ida nds all;i del rielllpo de vida esper:t- bonos. bi , no aparecc en b rcslri ccion presupll es taria . En
do: los indi viduos eoncederian :i lgu na importaneia a Ia cfecto, aqui no hay un " . llrimo» periodo que considerar.
renla y a los gaslos fU{uros cspcrados de Sli S hijos. Por En Ia mayor ia de los casas. es mejor anali1.ar la reslrie-
OHO !ado, COillO a los hijos les prcocupa cI bieneslar de ci6n presu plieSlari:l. expresada en terminos rea les. Si cli vi-
sus propios hij os - si los rie ncn- }' asi sucesivamemc dimos Ia Eeuacion (5. 11 ) por el nivcl de precios P. tene-
en cada generacion. no cxistc ni ngun mom CIHO claro en mas que
eI que ubica r eI mo menta de fi nalizacion del horizome
de planificacion. Naturalmenre. eSle argumemo no im-
plica que la rellla y los gasros previslOs para un futuro y, Y, b,( 1 + R)
J, + 'C:(1-'-+-'-
-R "') + 7:
(1~+
'-'-;,
R" ) ' + ... + p
lejano tengan [anla imponaneia como los previslOs para
derma de unos pocos afi os. Mediante Ia util i7.aei6 n de
los valores aClualcs ya cslamos aplicando un gran des-
cuemo a las rentas y los gastos de un fmmo kjano.
= " "
+ (1 + R) + 7: "
(1- +-'--;R")' + .. . (5.12)

En lugar de imponer lin ho ri1.o nte temporal finito,

podemos imaginar que d plan de Ia economia do mcsrica La ECllaci6 n (5. 12) indica que eI valor actual de 13
riene un ho rizon tc in fi nito. Exislcn d os buenas ra7.ones renta real derivada de las vcmas realizadas en d mercado
para actuar de esc modo: de bicncs durante un horizollte infinito mas cI valo r ac-
lIIal de los ingrcsns ,kri vados dd sw ek in ie!a l d e bO llos
cs igu:l1 al valor aCHl:I1 del gasto rcal de conSlLlllO com:s-
pondientc a un horizolllc inrinlto. C uando CSltJdicllloS
las d ecciollcs de las cconomias domeslicas a 10 brgo dc
Illuchos pcriod os. utiliza remos csrc lipo de restriccion
presupuestana.
LAS ELECCIONES
PARA MUCHOS PERlODOS
Antl's :lnaliz:lmos las deccio nes de la calHidad de COIl -
sum o en dos periodos. ( I Y (! ' Ahor:l cx:ullinarcm05 w(b
b senda dd conSlimo . ( 1' (~. ( p . • . En algunos de nu('s-
Iros an:ilisis anteriorcs, examinamos c1 valor acwa ll ot:11
dado del gas(o rcal corrcspo ndiem e :l dos periodos.
x= ("I + ,/( 1 + R) . A<JtJ! :lClllarCmos de b Illisma
form:t exa mimndo eI valo r acm al lolal del gasro real eo -
rrespond ielH e :l un ho ri zolllc infinito. Uri li'l.a ndo 1a res-
tri" io n p rcsupuesra ri:l de I:! Eeu:lcio n (5. 12), o brene-
mos que
x = (I + (/(1 + R) + c/( 1 + R)l + ...
~ J', + y,l( 1 + /I) + y,l( 1 + II) ' +
+ bo(l + /1)/ P (S. 13)
EI tipo de interes y la sustitucion
intertemporal
Dado d v:llor :tClual tota l del gastO real a 10 largo de llll
horizo nl e in rini tO, lIna cco nom!:l d o meslic:! lodav!a
puede susliwir CI por (2 Y v(ccvcrsa. Al igllal que :lmes,
par cada unidad de CL a b <JUCsc renullci:l , un:! econo m fa
do mes!!ca puede oblener (I + R) unidades adicio nales
de Cl • Pero no 11 :l)' nada especial en CSIO. Los individuos
pueden SUSlil u ir de una manera simi lar C2 por c3 Y vicc-
versa, ( 3 por ( 4 )' vicevers.1, erc. En gencrn l. SI alguien
renuncia a I unidad de Ct , d ml'rcado de crcd ito Ie per-
m iri r:i clevar CH t en (I + R) u nidades,
Co nsideremos cI caso de una subida del ripo de inlcres,
R. AI igual que antes. dejamos d e lado los cfcctos riqUC7...1
para aislar cI ('fectO susliruci6 n provocado por esra V:Ui:l-
cion. En eI Cl.SO de dos pcriodos, sabcmos que lIn:l subida
'I
dc R ind uce a los indi viciuos a rooucir en relacio n a (~,
debido a que se eLlCIH.'CC eI co nsumo presente en rd acio n
:tl consuttlO futuro. Pera ('.~ t C rniSLll(l razonarnlet1!O se
;Iplica a cllal(luicr (;ornbin:lcio n (it- comUnlOs. c, )' (,... 1'
Un:t subida de R rcducid I , en rcl:Kion It 1", .. I'
C uando imfoducimos Ia \'.lriablc esfu el7.o labora l, ob-
se rvalllos <jue !:as v:lfiacio lles del li po de im cres tambicn
p roducell e(,'clOs SUSlilllcio n im ef[ emporalcs sabre c1
trabajo y cl ocio. A partir del modelo de dos periodos.
podetnos eSlabk'Cl'T lIn:l gener;llizaci6 n: tina subida de R
induce a los individuos a disfruta r de una c3IHidad me-
llor de ocio en Ull pcriotio 1'1l rd:tci(l ll al ocio d el sigui cn-
't
te. Es decir, aUlIlelH:1 eLI relacio n a I" I ~'
Fin:tlmelll e, observese <JUL' b dismillucio n d e (I Y d
'I
:l LLLllerHO d e implic:lLl :lmbos u n allrnemo del ahorro
prcscme. Por TanIO. al igu:!1 que en c1 caso de dos perio·
dos, L1na su bida del lipo de inleres induce :I los indi vi-
dllos a aho rrar nds.
EI efecto riqueza
AI igual que ames , c1 efecto ri<Jll eza supa ne una vari:l -
cion del valor :lCltl:11 del gaslO [Olal cn lerminos rca lcs. x,
que viene (bdo po r [:1 ECIl:lci6n (5 .13). Recuerdese <Jue
eI valo r agrcgado del Slack inicial de bonos, 80 , es ccro.
Pa r (";lLlIO. si pt'nsamos en la eco no m !a dOlllcs!ica repre-
senta! iva 0 rncdi:l. para Ia (') UC ~J = 0, so lo las variacio-
ncs del va lor acw :1.1 de b n:llla real pro<:cdcm e del Iller-
cado de bien(·s. ) '1 + ] i( 1 + R) + .. '. producir:in
cfec!Os rique"..:!. P:lr:1. un esfucr7.o labo ral d:ldo en cada
periodo. eSlas va riaciones irnplicar:i n desplaz:lm ieLHos d e
la fUTl cion de prod uccion.
Desplazamientos permancntes de
la funcion de produ ccion
C onsidercmos p ri nll'rt1 cI C:ISO ( ' (I eI que Ia funcio n de
produccion . f(l,), se dcsp ln a par:llclameLll e hacia arri ba
en lodos los periodos. Pcnscmos, :1 tlru lo de ejemplo,
en eI descubrimi('n to d e nucva tecno logia 0 de nuevos
rccu rsos nat llr.lles, es deeir. en a mbios <JUC mejoran
de manera perlll allCl1tc la capacidad produc(iva. Dada
la cantidad de trabajo de c ld:! pcriodo. 1,. cI ni ve! de
produccion de cael:! periodo, ]" alimellT:l. Par raLHO, cl
va lor aClual real lota l del g:ISIO. x. aumem :l en fa Ecua-
cion (5. 13).
Generaliz:l ndo los resuh:ldos para d os periodos, ob·
serva mos (Ille cl aUlllctllo del valor aCl ll:l1 del gas(Q rcaL
x. provoc:! llll aumcllI o del COIlSUIllO. (" en cad:! peria ·
98 J!fIITf!<'fl/IIOIII;tt
do. EI conSUIllO es un bien superio r en cU:llqu ia perio-
do, 10 que signiflca que eI d ecto riquc1. a cs positivo. Dd
rni slllO modo vcmos quc cU:lndo aurnerH:r b rif]ll ez;r
:lUlllenm eI ocio Cll 1Odos los periodas. Pa r [:lnto. un
aUlllcrllO de Ia riq ueza implica un:l reduccio n del esrucr-
w bboral, I,. en Glda pcriodo.
Las p ropensioncs marginales a conslImir
y a ahorrar .
Supongamos que b renta rell, Y" aumenta cn una uni-
dad en cada periodo. Un:l posibilidad cs que c1 CO nsUIllO ,
C" ram bien all mente ell una unidad en cacla pcriodo.
[ Esta rcspllcsra curnplirb b rest riccion prcsupuestaria
de b Ecuacio n (S.13). ] Si una perso na responde de CS:l
ro rma , los eco no misras dicen que Sli pro pensio n margi-
nal a consumir - (lefinida como b variaci6 n que expe-
ri menta d consumo en un periodo en relacion call b
vari:1cio n que cxpcrimclll :l b relHa en esc m ismo perio-
da - es u no. Dado que cI consum o y Ia renta V:lrtan en
b miSl1l:l cuantta ell wdos los periodos, c1 ahorro no
\'aria en nill.guno. En orras pabbras, b propcnsio n mar-
g inal a aho rrar - d efi nida como b variacio n que expe-
rimenra d ahorro e ll lin perloclo ell relacio n COil Ia varia-
cio n que cxperimenta b reJHa en esc mismo periodo-
cs cero.
Si Ia renta, Y" v:lria en una un idad en cada periodo, :II
igual q ue antes, pero b ccono mla domestica aumelHa su
constiOlO actual, C" en menos de tina unidad , b p ropen-
sion marginal corriclHc a consllmi r es meno r quc uno.
Por consiguielltc, b propctlsion marginal a ahorrar es
posi tiva. Sin emb:lrgo, las economias do mcsticas deben
utili1~1.r esre ahorro ad icional para clevar algllno d e los
nivcles rllturos d e co nSUlllo. Por lamo, d ebe haber, :II
menos, lIll perioclo posterior durame el cllal cI COnslllllO,
c,' awn eme inclllso cn m:is d e una unidad .
Supongamos que una eco nOlllia domcstica planea ini -
ci:llmente consum ir una cantidad cO llsta me. En ese C:ISO,
d atlmento del COllsu mo del pcdodo t, C" en mas de ulla
unidad significa q ue este consutllo aumenta en relacion
al consu lllO presenre, c, . Es deci r. cI consumo sc desplaz.a
desde eI presente hacia eI rUturo. Sabemos que eSfe tipo
de d csplazamienro cs correcto cuando sube cI tipo de
interes. Pero como cl tipo d e im crcs no va ria en csre
caso, b eco nomfa domeslica tenderia a manrener las
c.1.lltidadcs rel:uivas dc constl nlO ell las diferelHes rechas.
En eI caso que nos OCllpa, cste equi lihrio so lo sc produce
si Ia econom ia domesrica aum ema eI consumo ell IOdos
los periodos en tlll:l uni<bd. Por 1:1.1110, si b mejora de la
rUllci('m de produccio n es permanente, podemos pred e-
cir que ]a propension margi n:rl a co nsumir scd cercana a
uno. Por t:1I110, b propensi6 n margi nal a aho rra r sed
cerC:lna a cero .
Desplazamientos transitorios de la funci6 n
d e producci6n
Supong:unos ahora que b fUllcion de produccio n se des-
plaza paralclaillenre hacia arriba s610 en d perfodo ac-
tual. Por lanto, en lugar de pensa r en cI descllbrimienro
de nuevas tecno logias 0 recursos. podemos pensa r en los
d cC[os del dim:!., cn las variaciones rransiwrias de Ia
orena de materias primas, en b s hlldgas, elc
Si _c! esrllCJlO Iaboral no varia, Ia rcnta real solo
allment:l ell eI periodo actual. L1s economfas domes ticas
dcscar:in repartir esta rent:l adicional ell1 re los consumos
dc todos los periodos. Pcro para clevar d consllmo furu-
ro, las economfas domcsricas tiellcll que aumcntar cI
:rhorro preselHe. Por t:l IlIO , cI co nsllmo prcsenre, Cr,
aUlllentar:i ell una cuanr ia mucho mCllor que Ia rema
:lcwa!, YI' En otms palabras, si Ia Illejora de Ia func i6n de
produccion es transiwria, Ia propension marginal a COIl-
sll l11i r sed pequena )' b propension marginal a aho rra r
• . . 6
ser:l posnr va )' I11U)' ce rcana a uno .
EI efecto riqueza derivado de las variaciones
del tipo de interes
I-Iasla ahara, solo hemos ana lizado los erectos sllsri tll-
cion intcrtcmporalcs p roducidos por las variaciones del
tipo de interes. Veamos ahora si una variacion del cipo
de in teres provoca un efecto riqueza.
Podemos mosrrar d decto sobre Ia rique'l..a a (raVeS dc
Ia reslriccion presupues{aria. que d e nuevo cs
)" + ),,1(1 + R) + ... + b,( 1 + R)/ P
= c, + <,1( 1 + R) + ...
Vamos a prescindir del tcrmino q ue recoge d srock
inicial de bonos. bo<I + R)! p, puesto quc cstc [(~ r m i n o
es igual a cera wando consideramos rodas las cconomfas
dOlllesticas en su co njunro.
Supongamos que, hipo tclicamenre. mallrcnemos fijas
las se n<las de rellta real, YI' Y l' . .. • y de g:tsro, Cl , Cl • . . .
 Caja 5.2. Evidencia emparica sobre la propension marginal a conSUlll1C
Las in vesr igaciones ernpiricas d C lllll ~s tra n, dt.: form :1
b:lSlalllC cOl1vinccnrc, que 1:1 propcnsio n margi nal ;1
co nsumir con cargo j los cambios pe rm an('fI[cs de b
rem a cs IlllJ cho mayor que en cI caso d e los ca mbios
lra nsitorios. Aigullos de los indi cios 111:15 claros proce-
den d e circUllS[ancias cspccialcs en las que b rcnm
ex perimenta Ull aUlllcnw i.n CspCf:ldn, que los indi vj.
duos co nsidera n con rod:t scgurid :ld tf:ltlsilOrio. Un
cjcmplo cs b cantidad fija que rccibicron los ciucbda-
11 0S isradics en conccpto de indcmni:t. acion de AIe-
mania en 1957-58 (vCase Mordcch:li Kn.:inin , 1961 y
Michael Landsberger, 19 70). Eslas indcmni7. acioncs
cran dcv:ldas y cqui\'aliall aprox imadalllcilic a b ren-
f:! an ual de ulla familia m ed ia. En este caso, los datos
indican q ue ese aii o eI gastO d e consumo d e 1a f:tnlili:t
represclHariva no aumenro ell mas de un 20 por 100
de b camidad recibid:t. Po r olm pane, eI gaslO d e
co nSlllll O incl u)'e las compras de bienes dur:tderos.
Dado que estos bicncs duran muchos anos. debemos
consid erar 'I lie cstas co m pras SO il , cn pa n e, ahorro en
lugar de consumo. Por ralllO, b vcrdadera propen-
sio n marg inal a consu mir con ca rgo ala rCllI a inespe-
rada fue Illuy inferior al 20 por 100.
O u o ejemplo es d p:tgo inesperado d e 175 d6I:m:s.
aproximada mente, p rocedelHes de los dividendos de
Vamos:t ana liz.1.r por separado los cfectos que produce
tina subi da d e R en los d os mi embros de la resrri cc ion
presllpucstaria. La sub ida d e R reduce los va lores :tcrU:l -
les d e Ia rema rea l, YI + yi(l + R) + .. . , y del gasto
real, (I + cJ( I + /?J + ... Pe ro 10 imponame es saber
que suma di sminuye en una Cllantfa mayor. 5 i c1 valor
aClllal del gasw real disminuyese mas. Ia senda d ada d e
]a rcllta real se ria suficiente para coruilluar comprando
enos bienes y wdavia nos sohraria algo. En ese caso, Ia
cco nomia d o m cs rica podda a umentar eI consum o en
algunos pedodos sin reducirlo. necesa riamen(e, e n
otros. Por tamo , aum entarfa Ia riqueza . Sin embargo, si
cI valor actual del gasto real disminuyese en una cuamia
menor que Ia renta real , OClirriria todo 10 comrario.
L1. restricci6 n presupuesraria ind ica que los tcrm in os
que disminuyen mas al aume llfar R so n los que se en-
clIemra n mas leja nos en cI fUlUro . Es decir, el facto r d e
descllcm o del pcriodo I es 1/ (1 + R) ,- I. qu e cs m~ s
sensibl e a las variac io ncs d e R cuam o mas ah o cs cI
un segura de vida que recibic ro ll en 1950 los ex-
combaf ientes de la Scgunda Guerra Mundial de Es-
rados U nid os . En aqudb t:poca. est:t cantidad reprc-
sentaha al red cdor de u n 4 po r 100 de la rCllla an ual
dc \lila r.1.milia med ia. Ell eSfe caso, las cst im ac iones
estadisficas ind ica n quc eI cons umo aumcl1f o entre
un 30 par 100 Y un 40 pa r 100 del rago in espc rado
(vcase Rogcr Bird ), Ro nald Bodkin, 1965). Pero
dado que los d:ttos co mprend en. de nuevo, la s com -
pras dc bie nes de co nsu lllo duradcro, Ia verdadera
pro pcnsio n marginal a CO llsumir seria mlly inferio r
31 30 por IDa.
En tcrminos mas ge neral es, los cstudios estadfsti-
cos d el com porramie llto de los consumidores indi-
- can que b propensioll marginal a consu'mi-r con car-
go a los ca mbios perm anemes d e Ia reTlta es c1evada
)' no muy di sri nta de uno. En ca mbio, Ia propensi6 n
marginal a consum ir con ca rgo a Ia rcnta tran sito ri a
oscila eTltre d 20 por 100 Y cI 30 por 100 sob mente
(vcase Raben Ha ll. 1989). Aunque csta respuesta a
los cam bios tran sitorios es algo mayor d e 10 que prc+
di ce nucslfa teorb , Ia imporrancia de nuestro :udl i-
sis radio en que la rcspueSfa de la d emand a d e co n-
su mo allie camb ios perm anelHes de la rent:l es
mucho mayor que :lllte cambios tcmporaies.
valo r de I. C ua ndo sube R, cI valo r actual d el g:lsto real
dismilluyc en una cuanda mayo r q ue Ia renta real si la
senda del gasfO esra rn~ s concentrac\:t ell d fmuro que Ia
se nda de Ia renta. C uando los bonos ini ciales, bOl son
iguales a ce ra , csta prapied:ld cs aplicable al caso de las
perso nas que {iencll lin ahorro posirivo en b m:lyorfa
de los prirn cros anos y un aho rro negativo en Ia mayo-
ria de los llhim os anos. En o tras palabras. las pe rsonas
que planean ser normalmc lHe prcstamistas expcri men-
tan aumentos en su riqueza cuando sllbe cI tiro de inf e-
res, mientras que las que so n no rm al melHe prestata rias
ex periment,ln red ucc iones.
Allnqu e cualq uicra de las dos situaciones pucde d ar+
sc para u n individuo, no ocurre asi en eI caso del indi vi-
d uo medio. Dado que en nuestro Illodclo la cantidad
agregada d e bonos siempre es ce ro, sabemos Clue Ia cco-
nom ia dom6 tica media no suelc ser ni prestamista ni
presfataria. Par tanto. en co njunto . cl cfecto riqu("za
produ cido por un a variacion del tipo d e intercs es
100 !Ht/fI"Orlw/OlII;a
nula 7 . Este rcsult :u·lo cs impnnalll!.:. y:\ (lu£.' indic.\ que,
a ni vel agrcg:tdo . es pos ibl c presc indir de los (' rectos
riqucza producidos par la s variaciones del tipo de im£.'-
res y cemrar b ate ncion cn sus ciCCIOS SLlSliwcioll imer-
lempor:tlcs.
DESPLAZAMIENTOS
DE LA CU RVA DE
PRODUCTIVlDAD MARGINAL
DEL TRABAJO
No rma lm emc, b Illejora de Ia (unc ioll de produccion
va acompaii:lda de llll alllllelllO de b CUTV:\ de producli -
vidad marginal dcllrabajo. COIllD ya s:tbemos. una cm -
va dc produclividad marginal del traba[o m:1s "Ira inou -
ce a los individuos a tr..lba jar n1;\s. 5i 1:1 \'ariaciun es b
misll1:l en cad:l perlodo, aumentad. eI rr:lb:lja y, por
la/HO b rellla re:ll. aproxirn:lda mellte en b Ill isma
cuallriOl en cad a periodo . En eSle C;lSU, Ia prope llsion
margina l a consumir sed cerc m:l :l UIl O, par 10 (I lle d
consumo :lUlll enrnd en cad a periodo ap r9xi madarne n-
te en la misnu. cuant i:1 que Ia rent:1. En orras pabb ras,
d ahorro 11 0 variad .
Ulla mejora permanellle de b prod llcc ividad del tr;\-
bajo signifi ca un abaratamielHo del COIlSUIllO respecto
:ll ocio en cada pcriodo. Por tanIO , lo.~ in divi duos traba-
jan y cons um en nds en IOdos el los. Dado que los castes
relarivos del co nsl/m o 0 del ocio no va rian cn los dire-
remes perfodos, las res pucs las del rrabajo y d CO llsum o
tienden a ser igualcs en c:lda pcriodo; por tanIO, eI :Ih o-
rro no rcsuha afeCt:ldo.
Debcmos di slinguir cuidadosalllc nlC Ia susrilu cion
de cons umo par oc io. y viccversa. derivada del creclo
sllstitll cio n inrcn ell1poraL ESlc csd rcl:lcio nado can d
coste de co nsum ir 0 di srrular de (lcio en un periodo y
no hacerlo en arro. Par cjcmplo, L1n:l sub ida del tipo de
imeres indu ce :I los individu os a rcducir cI co nsurno y
d ocio actu:l lcs en relacion :II COilsurno y :I I ocio rUIU-
ros. En ca mbia , Ia curva de productividad marginal del
trabajo delc rrnin :1 eI cosre relari vo del co nSlllllO y del
ocio en un momento dado del tie mpo . Par ranto. un
desplazamiellto de esta curva altera las canridades rela-
riv:ls de consumo y ocio. Pera si b variac io n de Ia pro-
ducrividad de l trab:ljo es pernune/He, no se produce
ninglill , feclo suslitu cio n intcnem poraL
Los reslilmdos son direrelHes si b va ri acion de la pro-
ducti vidad es 1r.lIlsiwria. Penselllos, a IIwl o de eje m-
1'10. ell Ull:t ficbrc del oro 0 en olra oportlltlidad tr:lllsi -
wri:1 de obtener be ncfi cios, que hace qu e b retribucion
dd es f"uerw !aboral prese /He sea c:o:ce pcion:lllll elHe cl e-
"ada. bte caso pll cde rcpresentarse despbza ndo Ia cur-
V;! de produclividad marginal dcltrabajo sob mente en
d periodo aCfUal. En ese c:\so . cI clemenro Ilovedoso
radi ca en que cI ocio actual se enca recc cn relacion ;11
ocio 0 d conSU!110 flllllTOS. Por WIlIO , los indi vid uos
lienen ince\llivos para trabajar m:is ho), con cI fin de
aumentar eI con sumo y eI ocio rUluros. Asi pues, una
Illejora transitoria de Ia product ividad cst imub. d aho-
rro. Es deci r, Ia produccion actual aUlllellla en una
cua nti:l superior al CO IlSU!110 aClual. .
EL DINERO Y LAS
RESTRICCIONES
PRESUPUESTARlAS DE
LAS ECONOMiAS DOMESTICAS
,\ COllli n U:lcio n im roducimos eI an:il isis de b dem anda
de dinero en Imcslro tr:Ha rniellIO de b s restricc io llcs pre-
slIpuesl:lrias de b s economias domeslicls. Rccucrdesc b
rorma de ]a condi cion presllpUeSI:l ria del periodo I:
Py, + (I + R)b' _ 1 + m,_ 1 = Pc, + b, + Ill, (). 14)
Allies si lllplif'icalllos cl an:ilisis suponiendo que los
s:lldos llIo neta rios de ea(b eco nOllli" dOmc.Hic:l perma-
Ileci:ln conSlantes a 10 brgo del (iempo, cs dccir,
nI, = nI,_ I. Dc csa manera, sc cancclaban los {(~rmillos
rcl;u ivos a los saldos mone(:lrios de :lmbos mielli bros de
Ia Ecuacion (5. 14) y no aparcc1:\\l los lel'lninos referemes
:ll dinero en b n:striccion prcsupucslaria corrcspondien -
le :l U ll horizollIc infinito. NlOra reconsiderarcmos es(c
:m;iJisis suponiendo que b s econorni:ls domest icas pue-
den alterar sus renenci:lS de d inero.
Ell nueslro Illodclo de Ia dcmand:l dc dinero, las te-
nencias de dinero oscilaban a 10 largo de un periodo de
aCllcrdo con la. senda en forma de diellles de sierra I1IOS-
Irad:l en Ia Figura 4 .1 . Si n embargo, para consrruir una
restriccio n presupucsraria para un horizo nte infiniw es
adecu:ldo prescind ir de estas oscibcio nes. Po r tamo , su-
pondremos q ue las renencias de din ero de llna eco nomi:!
domestica so n consramcs e igu:lles a 111, a 10 largo de un
periodo I, allllljllC pLleden v:l{iar de un perfodo :l o tro.
Consideremos L1na econo mla do meslica call un saldo
monclu io in icial nil) que pla nea mallIell er ulia c:l lltid:td
1111 e.: n d periodo I. Seria posible.: que.: 1IIf1 )' 1111 fut'ra n
diferelllt's. pero e.:s nds adecuado. por d 1ll0me.:nlO .
supo ner {I lie IOdos los s:l ldos futuros SOil iguales a
111 : Illi = nt! = 111 \ ••. Pod cmos lI!ilizar Ia r{'stricc io n
1
pre.:supuesraria pa r:I Ull pedodo de b Ecuacion (5. 14)
COIllO hicimos en eI Ca pitulo 4 }' deriva r una condi ciull
prcsupue.:sraria aplic:lblc a un illunero de perfodos cllal-
quiera. Para un horiwlHe infiniw, el resuhado cs
11 + yi(l + R) + ... + bo( 1 + R)IP + mil'
= CI + lj{ 1 + R) + ... + IlI/P (5.15)
L1 inclusion de b s \'ariablcs monctarias en am bos bdos
de b Ecu:lci6 n (5.15) es b llil ica diferencia Cllfre csra), Ia
Ecu:lci6n (5. 12) . LIs fu cntes de fo ndos del bdo izquie.:rdo
;Iho ra comprendcn los saldos monclarios rcalcs inicialcs,
mol P. bro riene scnrido, ya que las eCOliomlaS domesli-
cas pueden ulili1A1r su dinero inicial para com prar bienes.
Los usos de fondos cn cllado derecho inclu}'cn ahora
m/ P, quc represcnt a los saldos mon cl:l rios rcalcs q ue b.
('conomla do mestica picnsa malll encr siempre (plleslo
que nil = JIl2 = 1113 " ,). Los fo ndos mant enidos (indd'i-
nidament c) cn farm a de dinero no pueden gasl:lfse t'n
conSllm o; pOl' ell o, 111/ f' aparecc en Ia Ecuacion (5.15)
co mo Ull uso de.: fondo s.
Suponga mos que los saldos monclarios rcales iniciales
de b cconomia domestica, mol P, aumentan , mieru ras que
los saldos rcales futllros plancados, 111/ P, no varian. EI
:llllllelllO en Ia camidad real de dincro serfa clHonces
eq uivale lll e a un aUll1elHO de Ia riqueza de Ia cconomia
domesli ca. Espcraria mos, par tanto , que Cst:! aUlllcnrase
eI CO llStlmo )' cI ocia en IOdos los perrodos.
Supo ngamos ahora que 111/ P aumCIlf:l ell b mi srna
cuanria quc mol 1'. La Ecuacion (5. 15) Illu estra que, en
eSICcaso, no ha), fll enrcs de fondos d isponibles para <Iue
la economia do mcs rica aumelHe cl consumo )' eI ocio. EI
aumenfQ en mol I' es exacramcnte el suficic nl e co mo para
mantener eI crecimiellto (indcfinido) de m/I'. No Ie
queda nada para Olros fi nes.
EI resulrado imponanre es que la demand:! de consu-
rna y c1 ocio deseado dependen positi va mclltc del termi-
no mol P - m/ P. Pa ra un a eco no mia dom estica que "b-
nea mamcl1er lInos saldos reales conSlalllCS, es decir.
"10' P = m/ P, cI ereCto nero es l1u lo. Puesro q ue cI agen-
Ie reprcscnl:aivo acabara en esta situacio n (en cI :In:ilisis
del vaciad o de los mercados del C1pilll lo 6), estc ulrimo
rcsllhado cs imponaTlle.
EI mismo ti po de rcsuit:ldo se ob riel1e si nll varia rras
eI !,erfOOo I. En VC'L dc 1111/ P, cllado derccho de b Ecua-
cion (5.15) contcnd ria un:l complic lda lIledia de.: los ~.l l ­
dos n:a1es planeados por las eCOnOll ll:tS dorllcsticas p;lfa
rodos los pcriod?s futuros. Sigllc siendo cieno q ue tin
alllllCnto e ll tllla unidad de [odos los va lorcs fUluros de
111/ 1' (para I , 2, ... ), deva los II S0S de fondo s dd 1:Ido
dereeho de b ECliacio n (5. 15) en ulla uil idad. Por t:lI1lO,
si 111011')' IOd os los v:llores fUlllro S, III/P, aUIllCIl(a1l Cli la
misma cuam ia, b economia domo:slica no alt erad su
de.:ccion emre cunsumo )' ocio.
E1 efecto de saldos reales
Co nsiderelllos eI efecto riqueza provocado por ulla varia-
cio n del nivd de precios, P. EX:llninelllus Ia cond ici6 n
presupuesraria de b eco nomia domestica en Icrminos rea-
les de Ia Ecuacion (5.} 5).. SlIpo ngamos 9l1e mantenemos
fijos los nivelcs de produccion, YI' Yz' ... , y eo nsumo, ("I'
C2 ' ••• Manrengal110s r:t lllbicn cO llstant cs d lipo de i llI C~
res, R, los nivdcs plane:tdos de saldos monelarios rellles,
m/ P, )' las tenencias lIomillflll'5 iniciaics de dinero. 1J1u .
Finalmeme, consideremos eI caso del agenre medio. cu)'os
bonos inicia les, vfI ' son igualcs a cero.
Examinemos los efecros que' produce 1111 d escc ll ,~o
del nive! de precios sobre los dos bdos de Ia Ecua-
cion (5. 15). Dados nueslros supueslos, no se observa
ninguna va riacio n c.:n d bdo derccho, q ue mide b III ili -
zacion de los ro ndos ell Icrminos rea ics. EllLnico efeclo
que se prod uce en d bdo izquierdo (dado <Ju ~ bl) = 0) e,~
un :tumento del valor real de los saldos monel'arios ini-
cia ll's, mJ P. Par lama, allmenta la riqucza porqlle d pl'l-
blico pllcde m iliz.1 r eSlos mayo res 5.1ldos re:lics in icialcs
par:l dev:tr eI eo nsulllo y eI ocia. EI :IlUl1enr'o de Ia rique-
'La deriv:tdo de un descenso del ni ve! de precios Slide
denomina rsc cfeeto de saldos rea1 cs ~. Prcdecimos, al
igual que en d caso de orros cfecms riqueza, <Jue CSle
provoca r:l un aumento del co nsulllo Y lIlla reduccio n del
esfuerw Iaboral (cs deci r, un aUIlle.:nto dd ocio) en wdos
los pedodos.
EI efecto de saldos rcales solo aen'La euando va rian los
saldos monclarios rcales iniciales, »Jul p, en rdaci6 n co n
las lenencias medias pbneadas, mJ P. En la mayor pane
de n uesfro anal isis po,~(e r ior , exam i n~re m os si nraciones
en las que los saldos mo nclarios reales observados y pla~
nl'ados v:l rlan Cil ia mi srna ClIanria. En cse caso, como ya
se ha seiialado antes, los dos bdos de Ia resrriccio n presll-
pueslaria de Ia Ecuaci6n (5.15) varian del mismo modo.
En CSIOS casos, d cambio en los saldos rcales no enrrafra
un efeclO riq lle'l.1 nelO en las cant idadcs agregadas de
eonsull1o )' esfu crl.O laboral.
 EI va lor agn:gado 'k los bonos en terminos fcales.
BofP. es siemprc cno y, por lanw, no sc ve afectado pOI'
los c3mbios en d nivd de precios . Sin embargo, un :l va-
riacio n en cI ni ve! de precios puedc teller impon:lIl[es
efecws disrributivos si aigullas economias domcsl icas
so n presl:uni sras y orras so n presl":uari:ls. Los presta rnis-
tas, pa ra los que bo > 0, se ben eilci:ln de una reduccion
en cI ni ve! de pf(·cios. Los presl":lt:lrios, p:lra los que
bo < D. picrden cuando cI nivd de precios disminuye }'
tendedn :I red ll cir d conS U11l0 )' cI ocio.
Sabemos quc d efecw agregado sobre las lellencias de
bonos en terminos rea les q ue sc deri va de una red uccion
en cI precia es nulo. pUl.:S(O que Bo = O. Nuestro an:U isis
tambicn SUpOIl C que los alllllcntos de consumo y ocio
por parle de los acrcedo res se equil ibradn co n las rcduc-
ciones par parte de los deudores. Es dccir, suponemos
que las respllest'as de los deudores y de los acreedores
ante cambios en Ia riqucza son, en termi nos cuantit:ui-
vas, aproxillladalllelHe iguales. En cSle C1SO, podemos
ignorar los efccws, en ClLamo a Ia distribucion, de los
cam bios en d nivd de prccios cuando cswdiamos los
detcrminantes del consUlno }' del ocio agregados. Los
cfeclos dislributivos. sin emb:lrgo, seri:m esenciales si
quisier:ullos :lIlal izar las "resia nes politicas por ca mbios
cn los prccios : los acrecdoees dcscarian nivclcs de peccios
menores. mlentras que los deudores prcfcririan precios
m:is clcvados.
RESUMEN
Hemos imroducido d Illerc.'ldo de cr(-dilO en eI que los
individuas pidcn prcstamos }' presran al tipo de inreres R.
Utiliz.'lmlo este mcrCldo, los individuos puedcn elegir una
senda (cmpora.1 dc consumo difercmc de Ia senda de renm.
Comenzall1os allaliz:.lndo Ia rcstriccion presupuestaria
correspondicllle ;l dos periodos, ampli;indola posterior-
Terminos y conceptos importantes
ahorro
valor actual
factor de descucnto
(crminos rcales
linea prcs upucstari a (0 recta dc balancc)
cfccto sus(itucion intcrtcmporal
ho rizonte de planificacion
mente a un llIimero de p('riodos cualquiera. En la mayo-
ria de los casos, pod('mos analiza r cI co mponamicmo de
b s cconOlllias dOIllCs ti cas en un hori'l.Onte infiniw. In-
trodujimos un pcdodo de pl:tnifi caci6 n infiniro imagi-
llando una famil ia en Ia que los padres se preoCllpan par
los hijos y CsIOS, a su vcz. sc prcocupan por los su)'os
propios, y asi suces ivamellle.
U na subida del tipo de intcrcs induce a las cconomias
domcsticas a sustiwir consulllo preseIHc por COnSll!l10
futuro . L'l respuesla es Ia cQ nlraria en d caso del esfuerl.O
Iaboral. EsIOS cfeclos sustitucion intenemporales signifi-
can que una subida del tipo de intercs induce a los il1di-
\'iduos a aho rrar mas.
L'l mcjora de Ia funcion de producci6n produce cn
roelos los pcdodos un efecto riqueza posilivo sobre cl
consulllo)' negativo sobre cI (Tabajo. Si cl despbzam icn-
to cs pcrmanenre, la prope nsio n marginal a consumir es
ccrcana a uno y Ia propension margin al a ahorra! es casi-
cero. 5i c1 dcspbza mielllo es lemporal, ]a propension
ma rgi nal a consumir cs peqllena y 1a propensi6n margi-
nal a ahorra r cs cereana a uno. Tambien hemos mostra-
do que una variaci6n del tipo de ilHercs no produce nin-
gLm efccto riqueza agregado.
Un aUlllelHO permanelHc de b curva de productivi-
dad marginal del trabajo au menta cI trabajo y'cI conSll-
1110 en wdos los periodos, pero no afecta :1.1 ahorro. En
cam bio, un aumcnto Iransitorio aumenta Ia producci o n
corrieme en tin a cuamfa mayor qtle cI co nsumo actual y,
por falllO, cleva d ahorro.
Hemos incorporado las renencias de dinero en 13 res-
triccio n prestlpueslaria de I:lS eco nornias domesricas para
tin hori1.Onte infinilo. Si las H:nencias fu£uras pbncadas (; 11
[erminos reales se igualan a las iniciales, no sc producc[l
cfectos sobre las fuenles de fondos netas de los usos. En
e5tQs casos, par lalllO, no debemos preocuparnos par los
cfectos riquC'L.'l sobre Ia demanda de consumo y sabre d
ocio agregados derivados de los saldos monetarios reales.
modelos del cido vital
segurid3d social
horizonte infinito
propcnsion marginal a co nsumir
propension marginal a ahorrar
rCllta pcrmanente
efecto de saldos rcales

Preguntas y problemas
Rep.so
;. 1. ~Por que:t los individuos solo Jcs illh' rCS:1 cI valor rc::al
de los gas LOS clio: consumo, dl: Ia rel\l:\ y de los :1( liV05
1:lles como cI dinero), los bonos? ( Empcor:1 d biCIICSt:lf
del individ uo Ulm disminuciull de b cantid:td nom inal
d e g:J.slo de consumo cU:lodo va acompafi:lfh d e 1m3
disminuci6n e n igu:aJ pro porci6n del nive! d e pn.:cios?
5.2. Dislingasc clar:uncllIc cnm:: b camid:!d inici:ll de aCli-
vos dc un individ uo )' 511 variaci6n. (ell:iI rcsulta afcc-
tada por las dcdsiones sobre d consumo y d ahorro
prcscntcs? ( Pued..: dccirsc que U I1 illdivid uo ( lU I.' r!.--;a] i,t.a
un ahorro ncg:l[ivo l'S ncccS:tria m cll lc un prcslarario en
d sClHido de que HlJlla llna posicion ncg:uiva de bo-
nos?
5.3. D crivC'iC 1:1 rcslricci6n prcsIlplICS1:1ria corrcspondicll!<:
ados periados y rcprescllIesc br.i/lcarnellle. (Por (Jue 5.9.
no ha y ningl'm tcrmino ell d b do d e b s (l1eI1l(:s de
fondos que sc refi era a b s (ellellcias de (Iine ro?
5.4. D CllIuCslrese como d uso del v~ lor ac tual implica d ar
disrim3.S ponder:tcioncli a los \'alo rcs monclarios co-
rrespo lld iclIICS:t periodos difcrellu:s. ( Por 'Iue b rellla
ac tual es rn:\s ~ va li osa ~ (I ue b r';:llIa (1IIura? ( Por ' luC d
consumo fmmo es lI1~ S " b:Hal'O ~ '1ue cl aCl ua l?
5.5 . Rep:isense los f:tclores que dcterrnin:1Il b eleccion de b
canridad de consulllO de un ilulividuo en dOli pcriodos,
C, y Cl ' )' reprcsen teb grMic:tmcnte. (Por que mejor.1 c1
bicncsmr del individuo en d punto ell cI 'Iue la linea
pres upucstaria es tangentc:t u na ctllYa d e indiferencia?
5.6. (Que f.,ct orc.~ de tenn inan (Iue Ia prope nsion m:uginal
a cons umir sea mellor 0 igu:tl que UIIO? ( Puede ser ma-
5. 10.
yo r que uno?
5.7. Repi~ell 5e los e rectos ' Iue produeen los cambios si-
g uielllc5 sobre cI COIlSUIlIO ), cI t r:tba jo presclllcs d istin-
guiendo claralllCl1Ie e ntrc efectos riqllC"L1 y erectOS sus-
ritllci6 n.
(1) U n dcspla'l.all1ielHo para ldo de car:icle r pe rma-
nellie de la fundon de produceio n.
b) U na vari~ci6n del ti ro de interes.
c) Una variaci6 n t ransilOria de Ia producrividad
tn:!,ginal del t r:tbajo.
Discusi6n
5.8. Bonos al dcscuelHo.
Los bonos de nllc.~tro modc1o que tienell un ve nd-
m iento dc un periodo Se neran un solo pago de inter('-
K:> 0 .cupon- J e /( pi as. y lin princip;d de I pra . 1'0-
,lrl:lIl1os cunsider:tr t:unbil:n cI ..:aso de 1111 bono ve ndi-
do :.1delictlento (ILle tie ne lin veneirnil'l1 lO de un perio-
do. EsIC liro l1c :1Ctivo no lielle c upo nes, si no (PIC paga
un prin..:ipal ,Il' I pl:t.{O e n Icrminos rn:is realisr:1S
10.000 pl:lS.) en cI s ig uiellIe I'eriodo. Sea pHd preeio
en pcse t a ~ de c:td:! tlnidad de bo nos al descuenro. don-
de cad:. un idad cs 1111 de recho a percibi r IIIU !leset:1 c n
d prox imo po:- rio<l0.
II) (Es /111 m:lyM 0 mellor ' Iue I pl:1?
b) (Cu:il es cI ripo de illle res a li n pcriodo d e los
bonos al dcscuelHo?
r) (Que re lacio n guarda d prt'cio I'll con csre tipo de
intercs?
d) SupOnga...c que, en lug:H de vencer c1 proximo perio·
do. l'l hono vendido al dc::scuelllo de ne dos pcriodm
de m:,duraci6n. (Cu:iI. es d li po de inrcres por f'i'do-
do de l"Stl' bono? (C6mo pucd en general i7~1rsc CSIOS
res ulrado.~ si cI bo no WllCe dentro de j pcriodos?
Los imerrnediarios fina ncieros.
C onsidercse cI caso de UII intc rmcdiario flnanciero.
como un banco 0 ulia c:lja de ahorros, que cutra e n cI
me rcado ,il' c rl:cJiw. l;:.ste inrermcdiario pi(1e prcst:ldo a
UII OS agentcs y pres ta eslOS rondos a OITOS (ci prcst:uno
'1"e concedell a un ba nco s us dienrcs Slieic adoptar b
(orlll:t (1c 1111 dcpllsiro).
ill cComo alcct!l. la ex islencia de intermediarios al re-
s ultad u seguu d lille Ia cantidad agn:g:ld:t de pres-
tall10S es cero?
b) cQuc tipo de imeres col)[';)na cI imermcdiario :, sus
prcsl:ttarios )' clI:ll pagaria a SIIS prCSL1Il1ist:1S? ( Por
(lilC debe t'XiSlir \Ina difcrencia entre <'S tOs dos tipos?
c) ( PueJc exponer :ilgu uas r:17.0I1e$ I>or I.IS '1m' los ill'
1c(lllcdi:trio$ podrian ser lllilcs1
Efccros riqu c'!..:!.
COlIsi(leresl' b res tricci6n prclillpllestari:l de b (."('0 -
nomi:. domeStic:t e n l~rll1i nos re:iles com:spomliente:l
Ull ho ri'l.Ontc influito,
)'1 + )')( 1 + f{) + .. . + bo(l + H)fP
= ., + ri( 1 + R)+,,·
Utili7':lI1do cst:1 condici6n. eV:llucsc d C(CCIO ri(lue'13 d e:
(I) U n.1 subida del !livd de prccios, P, en eI CISO de una
l'COllom ia domestiC! cuya c uuidad inicial de bonos.
bo' tiene un valor posilivo. {EI rcsult;tdo tiene impli-
Clcioncs para los efl' elOs que producen las vari:tcio-
nes impn....'jsl3.S d e los prccios e n b riq u c"/~1 de los
aCfl·(.'(lorcs nominales }' de los dcudorcs nomin:tlcs.)
b) U na subida del ripo de interes, R. ell cI caso de
un:! econoillia d0l11esliC:1 que liene bo = 0 y
., = )" e n !Odos los pcriodos.
104 ,l/ll( ro. ·,·/JIIOlll itl
f) Una 5ubida dd lipo (k' IIl1a":s. R. en d (':ISO dl'
un.1 cconomla domestica que tiene "0
= o. c, > )"
ell d C;ISO (Ie que I > T, )' c, en d C.1SO de que
t < T, donde T cs una (cella (unna cualqu iera.
5. 11 . Tipos de im er":s a corIO plaw )' largo plaw.
5upong:IITlos que I pia. de bOllos, cuyo vencimielHo
es de un pcriodo, em ir idos al final dd periodo 0 gelle-
ran ( I + R) pras. cn c1 periodo I , es decir. c1 princi pal
de I pt::J. m:is RI ptas. (Ie imerest'S. 5uponga quc I pta.
de bonos, cllyo vencim ielHo es de un periodo, emi ti-
dos al ~in a l del periodo I generan {I + RJ ptas. en 'd
pe riodo 2. Supongamos que los individuos rambieD
venden un bono cllyo \'enci miento es de dos periodos
al final dd perioJo O. Este acti\·o genera (J + 2R) pe-
setas ell d pcriodo 2. Los prestarnisras dcsde d pe rio·
do 0 Il as[;l d 2 ptu:.x1en optar Cl1lfC {ener un bOl1o cuyo
\'encimiento cs de dos aHos 0 una suel'Sion de bonos
CUrD vencirniellto es d e un ano. Los presfatarios tienen
una opcio n similar ya que pueden negociar un pnista·
IlIO ctlyo vencimiento cs de dos periodos 0 dos presta.
mos sucl'Sivos CUr D \'enci miemo es de un periodo.
II) (Qu": rdacion debe habcr entre Ry RI Y R!r Exp[i-
(i liese la rcspuesta desde d punto de viS[;l de [os
prestatarios y de los presramiSlas.
b) 5 i R! > R (que reb cion existc entre R (cl/ipo tI~
" plltw K llla!) y RI (d lip() tI,. im('l'fs (/
i llll'rh II If/rgo
(ono p"'w actual)? La rcspUCSfa es 1111 resultado
imporran lc sobre la ~stru(tlIra umpora/ d,./OJ tipOJ
d,. imerls.
5.12. L.1 rcstricci6n prcsup uestaria de I::J cconomla (Iom (~ li ­
ca corres pondielHe a u n ho rizon tc finitO.
Considcrcsc b reslriccion prcsupueslaria de la eco-
norn ia d omestica de la Ecuaci6n (5. 10) eorrcspo ndicn-
te a j periodos:
1'1 I), I'y
I'y I +-(I + '-R) + (I + R) l + ... + (1 + R,l,-
I +'. (1 +11)
l "0
p( Pc b cargo a la renta pcrmanelller
= I'c+ - -'-+·,,+
I (1+R)
+ '
'
(l +R)' - 1 (l+R)'- 1
Notas
I. Si induycl'Jmos 1a incc nidumlm:, d f.1C1or de descuemo no s(:rl~
igual al ti po de imeres. Sin c mb~ rgo, cn a [c PUI1IOdel an:ilisis. 6ita
no a una CI[cslion imponame, aunqu e si 10 sed posleriornll'l11c.
2. Es[e mctodo sc deb.: a Irving Fisher (1930, cspccialmcmc capi[u-
10 10).
3. ObsCrvcsc que Ia «onamia doma[ica alcan1.:l una curva de indifc·
rcneia mas ah:l. Pa r [aIllO, aumema b riq ucr.:l. indllMl :l.Unqlle
Su pong:1(\11(' J', = 0 en d easa de que f > 7;)'
(~ = 0 ell d caso de (Jue t > T:.. Aqui 7 ~ 1'0-
d ria rep rCscnt nr b esperanza de vida)' 7; cI
periodo bbor:1[ pre\'isto por d indi viduo.
(/) Su pongarnos quc Ia economia domest ic;! lIti[iz:l cI
hori1.011I(· d e pbnifioci6n j = T!. ( Por 'Inc po-
d ri:! anUM asP cQuc valor daria b econom/a do·
Illest ica ;1 b} cC61llO seda ]a resrrieci6n presu·
puestaria de j periodos ell este caso?
iI) Analiecsc Ia senda de ahorro, b, - "'_I'
corres-
pond ieme al ~ pe riodo de jubibc ion ~, en c1 que
./; < t < 7 ~. (Qu": puede deeirse del ahorro cn
cI aHo de (Tabajo represelUat ivo en cl que
0 < 1 < 7;? (Estc resultado 5e rcfie re a [a motiva-
cion de b economl:J domeslic::J par:I ahorrar a 10
largo del (iclo viwl)
c) 5 11po ngarnos que cl [stado ob[iga a los ind ividuos
a jubi br~e ::JlUes de 10 que les gustaria. iComo
afeCL.1rf:l est:un edida a b ek-cci6n de b c-1 ntidad
de csfu erLO laboral. consumo y ahorro dcseado
por los individuos que todavia est:i n lr:1bajando
pero prc\''': n jubibrse anticipadamentc?
d) Dado que los individuos se intercsan por sus hijos
(y sus pad res), (que dificultades pbmea Ia especi-
fi cacion de un valor p::J ra e1 horizolHc fillito de
p[,an i{icaeion. j = 7 ~ ?
5.13. L1 rc nta perrn:Il1ClHe (opcio nal).
L1 i<kl dc la renta pcrmanellte es que cl consu mo
depcnde de Ia renta a largo plazo y no solo de Ia rellIa
corrie{He. £11 Ia pr:ictiea, podemos SllpOller que Ia rcu-
ta pc rl1lanente es un fluj o constantc e IlipOlctico de
rCllla que riene clrniSlilo valor actual que las fuent es dc
fo ndos re;lles de Ia cco nomia dornc.~ tica .
n) Ut iliccsc Ia rcstriccion presu puestaria de Ia Ecua-
cion (5 .1 2) par:1 ohtener una fo rmula de la rema
permancnte. Expliquensc los di(eremes tcrminos
d e [a formula.
b) iCu:l1 cs Ia propcnsi6n marginal a eonSlItllir con
c) Si d consumo cs constallle a 10 largo del tiempo,
ectdl cs cl valor de Ia rellla I>crmancntc?
rol emos la linea prcs upll cs t~ria cn lO rna al PUI1IO en d que b
« onamia domOiliQ COllsume inicialmcnu: ((;. (i). r ero se obscr·
va que este efCClO rique:t.:l se vu tl vc ina preciable en rdaeioll con d
efccm SIIS[iIllCiCJIl euamlu sc exa rn inan variaciones cada Ve'L mas
peq uer'i :ls dclli po de interes. I'or 12n1 0, al mCl10s euando S(: [rala
de vari aciOllCS pcqueflas. ,lOdemos dejar de !ado d e f~'C[o riquC'/.:l e
inlerprela r e$[O como IIna aproxirnaci6n salisf.'lcwria.
<I. VC .I!>': Fr:lnco 1....1oJigli.U1i y Rich;w\ Bnllllh~rg ( 19)<1) r ,\Ih,,!!
Ando)' Fm1(o MOlI;gl'.mi (i%J).
5. No dehe irHerprdarse b decision de :lumUHa r d oeiu resultant l'
de un allm e"tO dcllipo de ;,lIeres corno un ahl!l{iono del tr.lbJjo,
ASUlllOS co mo cI abJ.lldollo del !rabaio. los dcspidos r o!rm rd.l-
cio nados con el Ill{'[cado d e Ir.lhajo se :tnJ.li u r:in pos!eriOllllcnlc
en d Capiwlo 14 . Un cjcmplo rnejor (Ie b vida rcal ~ riJ cI .Ie las
hOr:JS eX Ir:Jordin:triJ.~ 0 d dd {Iisfrure de v:tca(ionl'5.
6. NucstrJs concl usioncs sobrc 1;15 \~lri;\Cionl""S perman entcs r tr.lIlSilO'
rias de b funcioll de produccio n co rresJlomlen:l1 conccplO de (cnla
pcrmall('nlC de Milton Friedman (1957. (aps. 2 )' J). La id{';1 gcne-
r:J1 consistc en que d consumo dcpt'nde (Ic b. media a b rgo pla t.o de
las n:ntas - Ihmada rellla p<:rrnal1('lItc- ), 110 ro ln de la rem:1 co-
.. il"lu \· . .si IJ \'Jr;:lCi(',n de b rclUJ I",; IrJusiluria. b renl.l p",....tnnllC
-~' . po r lalliO. d conmmo- :lUIllCIlI.I ,d:ui\':UllCnlC poco. Asi
PII{",;. al igual qUi' ell nU<'5I1 O anali§is :mlcriur. 1J I'IOP"1I5ioll lIlargi-
11:11:1 (onsumir (on c:r rgo :1 b renta lr.msiroria S('r,i Pl~llIcila .
7. ParJ un ~ Il:i l isis r\lis delallado ,Ie cste R",;ulraUo. \ 'c3$<' M art in J.
Ihi le.l· ( 1')71. p~gs. 106- 108).
8. EI C(,'(\O III ~i,lo dl.""S13(:l.d" por numerosm <"<onomist.u. V';as<:. po r
ejemplo. Confrin\ I-bbc rlcr ( 1939. cspecialmcnt{· los (:l.l'il11[os 8 r
11). A. C. ['igou (194 7) . Don r'~nrinkin ( 11)118) y Ro!.m Munddl
( 197 1). [Ilc! uso. 3unque pUl'1.h gener.lr un e(eclO riqu'-La positivo.
UIl:. r~-d ucc i6u en el nil'c! de pwcios no l"S sicmpre bie r1\"Cl1id:1 }'.
(rl"<u<· lIlem~rlle. sc ha imerprl1aJ o co mo UIIO <Ie los nuyores pro·
bl~m.l s JUr.lIUl· b Gm ll Dcprcsiol1.
6
EI modelo basico de vaciado
de mercado
En cI Capitulo 3 analizalllos Ia eleccion de csfucrLO bbo~
ral por pane de las cCQ nomLas dom~s t i cas y, a [raves de
cstC, de su producci6n de bi enes. C uando no cxislian
posibilidadcs d e inrcrC:lInbio con 0( ras cconomias do-
meStic.1s 0 110 era posiblc almaccna r b icncs, b prod lIe-
ci6n de cada ('cono mia domcsl ica era igual a su consu-
mo. En los Capitu los 4 y 5 introdujimos b posibiJidad
de compr:lr )' vender biencs al pTecio P y de "ediT y con·
ced er prcsr:1.I110S al tipo d e inrcrcs R. Co n CSI':lS o ponuni -
clades de mere.do, una economia domestic:! pod ia aho-
frar 0 dcsahorrar, por 10 que cl consulllo }, Ia produccion
no fenian por que seT igU3lcs en cada pcriodo. La :leu-
lllubci6n de :tho rro con d paso del (icmpo dClcrminaba
d stock de activos finan cicros guc Illalllcnia Ia cconom ia
dOIllCs(ica, en forma d e dinero 0 de bonos. FinalmelHe,
eswdi:ibamos como asignaban los individuos sus activos
entre dinero y bonos.
C uando ana liz.1mos Ia cconomia de mcrcado ell cI
Capitulo 4, mencio namos rres cond iciones que debfan
cumpli rse al considerar todas las econom ias dOlllcsticas
en su conjullto. En primer lugar, dad o que cI co nSlllllO
es eI un ico usa de Ia producci6n en cI modclo, b pro-
ducci6n total, Y" es igual al cons umo [olal , c,. En se-
gundo luga r, como cada peseta presrada par tina persona
en el mercado de c rcd ito corrcsponde a tina pesera que
recibe prestada orra, Ia camidad agregada de bonos. H"
es igual a cero en todos los periodos. Fin:llmellte , dado
que 1a ca midad de di nero no varfa con eI paso del ticm-
po, cI (otal manrenido par los agc nres en cada perfodo,
M" es igual a una cantidad dada, Mo. Esras (res condicio-
nes se denominan condiciones de consistencia agregada.
LAS CONDICIONES DE
CONSISTENCIA AGREGADA Y
EL VACIADO DE LOS MERCADOS
(COmo sabemos qu~: cI total de las elecciones de los in -
dividuos S:uisf.1cen las lfes condiciones de consislencia
agreg:1d:1? Por ejcmplo, en cI mercado de bicnes, los in-
divid uos cn::en que pueden vender, es decir, ofi"ecer, )'
comprar, cs decir, demnnthlr, la call1 ida'd que desccn de
bienes. Necesil:lOlOS alga que garant ice que d w(al de
bienes ofrccido (:5 igllal al demandado.
Del mismo modo, en d mercado de crcdiw. cad:l per-
sona piensa que plledc pedir pres(ada 0 'preSla r curuqui er
canridad al tiro de ilHercs vigelllc, ·R. Para un tipo de
inlercs particular dado, no ha)' razon alguna p:1ra creer
que las tem:: ncias tmales de bonos deseadas, 8 1 , scan
ecru. Pero, en esc caso. lenell105 una inconsistencia )'a
que cI to(a l que dcsea n pedi r presrado unos individuos
no es igual al total que dcsea n prestar oerus. EI rncrcado
de crcdiro rient' q ue equ ilibrar de una u mra forma las
cantidades w(ales p resradas )' tomadas a p rcs(amo.
Finalm cllIc, por 10 que se refi erc al dinero, cada per-
so na cree que ptl ede tell er Ia ca ntidad que demande.
Sin em bargo. eS(as demandas lorales deben ser igllales,
de cU:llquier forma, a Ia canridad agreg:lda de di nero
dada.
Segt'1Il Ia solucion clasica, cI tipo de interes, R, y cl
prec io de los bienes, p, se ajuS{an para garantiz.u que
• d rOlal de bienes ofrecido sea igual al dem :lIldado,
• cl tolal de tenencias de bonos deseadas sea cero , )'
• c1lOlai de dinero demandado sea igual a Ia canridad
agregada de dinero.
Esla tco ria se de nom ina e!lfogue de vaciado de merca-
do. En este enfoque, los distintos prccios, que SOil R Y P
en nuestro moddo, sc ajustan de tal forma que los mcr-
cados sc V'1Cl:ln. Por vaciado elltendemos que Ia canridad
ofrecida de cada bien - bonos, dinero 0 bienes - es
igual a Ia demand:1da. Cuando esta condicio n se cum pie
si muld.ncamcnrc para todos los bicncs, decimos que ha),
vaciado general de los mcrcados.
Cuando wdos los mercados se vaela n, todo d mUlldo
puede comprar 0 vender bienes al prccio vigenre 0 pres-
(ar a pedir prestado :11 tipo de inrercs vigenre. Todo d
munelo plledc comprar y vender 1:1 c.1.tlfidad que d esec
d e cada bien a los prccios de vaciado de mercado.
107
I0 8 j\ 1, I, ffJtYIII/II II/ ifl
Recuc rdl'!>C q ue cad:. econo mia domestica co nsidera d
tiro de im l'rcs. R,), d n;vd de pn.'cios, P. COIll O dados, Sin
embargo. b sUlll a 100al de las d cccioncs de las ccono mias
dOfllcstic:I5 deterrnina llnos va lores de R )' P'lUl' s:l.Iisf3cen
1:.5 condiciones de vaciado de los rnercados. Por lanto. R y
P no pueden 5er independiemes de b som:1 10(:11 de b s
d ecciones (k· los individuos respeclO a los bo nos. d dinero
)' los bienes. Pero se supone que las trans..1cc;ones de cual ~
'luicr indi viduo reprcsclllan una pequena proporci6 n de
las transacciones !"Otales de cualquier mercad o. Por lantO,
de fo rma aproximada, cada person:1 puede prescind ir dc
los cfec(os de Sli co mpo rlamiemo sobre los valores de R y
P que V:Ki:l n los mercados. Podemos cominuar urilizan-
do. plies, los :Ul:ilisis dc las elecciones individuales ex plles~
lOS en los Capitulos 4 y 5.
Como ya hemos scnalado allies. neccsitamos asegu -
rarnos (Ie qUl' se cUlllplen las (res co ndicion es de consis-
tencia agrcg:HIa. Pero, ~po r qllc -miliza lllos d vaciado de
mercado para ell a? Porque cste mecanislllo eqllivale a
supo ner qlle los mercados pri vados asigllan efi ciellle-
ment e los recurSQS. C uando eI merc ldo s(: vada, es im-
posible mejora r los resul tados hacienda coi ncidir a los
prcsralarios), los prestamisras pote nciales 0 reuiliendo a
los compradores y vendedores po terlcial es de bicncs. Los
mercados vaci:ldos ya' rca lizan todos estos illft'rmmvios
fIIutunmellf/' 1It'IIf1tjOSOS. Por tanto, cl supuesto de que los
mercados se vada n, CSta estrechamclllc relacio nado con
b idea de que los individuos que parl icipan en elIas y los
org:lI1izan - y que acnbn guiados por sus propios illlc-
reses- terminan gcnerando resilitadas efl cicllt es.
Poddamos util iz;u algtlll un o concepw, t:Il lugar del
vaciado de mercado, para asegu rarnos de que se cumplen
las co nd icio nes de co nsi.';(cllcia agrcgada . Una altcrnativa
es d Illoddo kcyncsiano, en eI que algunos mercados no
sc vadan en eI selllido que indic l nuestro co ncepto, sino
que algunos precios son viscosos y aparcce un cieno r.I -
cionamielllo de ca ntidadcs. Po r ejem plo, las ecollomias
domesticas podrian ser in ca paces de vender todos los
bienes 0 todo eI trabajo que dcsea ll al precio vigente. En
eI Capitulo 23, 3nalizarcmos detalladamellte esta leorf:1 .
Pero las Slll ilcz.."1S de los argumemos keynesianos no puc-
den valo rarse sin co mprender primcro d funcionamien-
10 del modelo de vaciado de mercado. Por tanto, cs m e~
jor comell7..ar est udiando un model o en eI que los
mercados se vadan.
Los eco nomistas utilizan frccuentemente cI term ino
eqllilibrio como eq uivalente al vaciado de los mcrcados.
Deb ido a que eI co ncerto de equilibrio ha sido lIfilizado
de fo rmas mu)' diversas en b litemtura econ6 mica, su
significado se ha hccho confuso. POf ejem plo, a l glll~o s
econo mistas piens:1I1 en cI tIlodelo kcynesian o como un
TlIoddo de t/('seqllilivrio, miemras quc para orras eS le
moddo rencja un concepw de equilibrio difere nt e. No-
sotros eviraremos los tcrminos equilibrio y desequilibrio
en nuestfO modclo. Pcro dcbemos hacer hinca pie en dos
ideas esenciales en nuestra concepcion de los mercados.
En primer luga r, cx.isten ullas co ndicio ncs de consistcn-
cia agregada que cualquier moddo razonable debe Ctllll -
plir. En segundo lugar. supo nemos, en la mayo r parte
del :lll,ilisis, quc d lipo de inrercs y el nivd de precios se
ajustan para vaciar los rnercados. Es de este modo como
las condiciones de consisten cia agregada se cumplell en
el modc1o de v:1Ciado de mercado. Poslcrio rm emc, vere-
mos que d modd o keyncsiano Illodifica la segund:l de
eSlas ideas. pero no Ia primer:!.
.' La ley de los mercados de Walras
Consideremos, de nuevo, eI caso de una eco no mia do-
Illcslic:l que se enfrema a un !live! de precios. p, y a un
y:
lipo de inreres, R, dados. Sea la cal1tidad de bicnes que
decide pr~lu c ir y o[recer cn d Illercado de bienes en d
pedodo I. Po r ca ntidad ofrccida elltendemos Ia C:ll1lidad
que se po ne a la venta al precio vigente. Sea c'{ la ca nti -
dad de biellcs que Ia eco nomia domest ica est',i dispucsta
a comprar - 0 que dmuwdll- en eI mercado de bienes.
FinalmelHe, sea n b;')' m~ las cantidades que planea tener
la economia domestica de activos financ ieros en d pedo-
v;'
do I , es decir, es la demanda de bonos )' m~ la delll,m-
da de dinero.
Supongalllos que tina eco nornfa domestic;! [iene des-
de d pcriodo 0 las canridades de acrivos flnan cieros Vo }'
1110 , En esc caso, S ll restriccion presupllestaria en termi-
nos reales para cI pcdodo I sed
Sumando Ia Ecuaci6 n (6. 1) para radas las cconomias
domcsticas, obrenemos la forma agregada de la res (ri c~
cion presupuesm ria corrcspondiclHe al pcdodo I:
Y,' +8,( 1 + R)/P+M,IP =C:+8(IP+M(IP (6.2)
PueslO que cada peseta prestada durante eI periodo 0
debe corresponcler a una pescta toll1ad:l prestacla, Bo = O.
Utili :t~1 ndo csta condici6 n y reordenando los (crminos.1a
ECliacioil (6.2) se reducc a
(c:- Y,' ) + (8 (1 1') + (M(IP - M,IP) = 0 (6.31
 La ECllacion (G.3) mucstra co mo aborda d moddo
del vaciado de merc:J.do las Ires condicioncs de consis-
tcncia agregada allies mencionadas. Las condiciones co-
rrespa ndielHes al periodo I son:
• C;' = ~' , es decir, b d emanda tOl al d e bienes es
igllal a Ia afena lOla I.
• B;' = 0 , es dccir, cada pcseta que alguien desea pres-
tar se correspondc ca n Ull a peseta que alguien d esea
pcdir p resrada.
• M~ = Mo. es decir, los indi vidllos cst:in d ispues-
tos a mantencr la cI lHidad d e dinero en circula-
cio n, Mo.
Pera examinemos Ia Ecuacion (G.3). Supongamos que
se cUlllplcn las dos primeras co ndiciones d e co nsisrencia
agregada , es dec ir, q' = }~' Y B;' = O. En esc caso, Ia
ECLIacio n (6.3) ga r:ult iza que tambien se cump[i d b {er-
cera condicio n, M;' == Mo. De hecho. si sc cumplcn dos
de las rres condiciones. rambicn debe cumplirse Ia (erce-
ra. Par ramo, so lo (enemas que preaCllp:lrllOS de que se
curnplan dos de las tres cond iciones. L1 rercera se des-
p rende aUlOmatica melHe de Ia forma agregad a de las res-
triccioncs presupuestarias de las cco nomias domest icas
de la E C ll a ~ ion (6 .3 ). Este rcsultado sc denomina ley d e
los mercados de W alras, cn honor al cconomista fr..l11 -
ccs d el siglo XIX Leon Walras. pio nero en d estudio de
rnoddos bajo condicio nes de vaciado genera l de los mer-
cados. (Los economistas lI aman a su an;il isis teoria del
eqllilivrio gi'l/l'ral)
O bcend rcmo s los mi smos resultados independiente-
mente d el par d e cond iciones de consisre ncia agrcgada
q ue examincillos. Norma lm eru e, los ma croeconomis-
las exam inan la co ndici6 n d e vaciado del mercado d e
bienes, c: = ~' , y la de que d dinero que se mall tiene
voluntariam ente, M~ = Mo. Nos result ar;i cOll ve ni ence
seguir cS la pr:lctica. Recucrdcsc , sin embargo, que los
resultados no va rian sl susriruimos una de esras con-
dicion es por la d e que d mcrc.1do d e crcdito se vacia,
B; = o.
EL VACIADO DEL MERCADO
DEBIENES
Debem os asegurarn os d e que la canridad agregada ofre-
cida de bienes, r;,es igua l a la d emandada , q. AUI1<Jue
en este caso nos referiremos a las ca midadcs del periodo
actual , que es eI periodo I , por comodidad sup rimire-
mos ahora los subindices tempora les.
El ;!n:il isis arll t:rior aislah:t algums v:lri;lblcs quc in flu -
ven en Ia ofcna y en b dema nda agrc<1ada de biellcs.
Erure elias podemos indui r las siguie nt ~:
• El cipo de in tcrcs, N: lIlla sub ida del tipo de intcres
provoca c/CCIOS sllstitucion quc red ucen Ia (krn:lIld:t
actual, ct, y cleva n b ofen a :lClUal. V' (a Ha ves del
:lUlllelllO del trabajo actual).
• Los efeccos ri q ueza provocados par las variacio nes
de b posicion de Ia fUll ci6n de producci6n: u n
aumento d e b riqucza cleva Ia demanda, C', pero
reduce cI esfucrzo labor:! !. (Est:! rcduccion del (Ta-
bajo compensa, ell pane, cI efecto d ircc[Q produci -
do por la mejor3 d e b fUllcio n de p roduccio n sobre
b ofen a de bienes, Y' .)
• Los cfeclOs sllstitucion provocados par las variacio-
nes de b cu n:a de prod llcri\'idad marginal del naba-
jo: u n au mento- C:l.c CSla provoca lIll aumell{Q ·de b
o fen a, V' (debido a que los indi viduos l rabajan
m:is) }' un au menlO de b d emanda, e'.
LI condicio n de vaciado del mercado d e bicnes ell d
pcriodo actua l pllcdc ex p rl's..1TSe como
Y'( /I, . .) = C'( /I, ... ) (6.4)
Cof ) !- )
1..:1 fU Jlcion Y' se reflerc a Ia ofcn:l :lgrcgada de biencs,
mientras que la fun cion C'se rcfi ere a Ia dcmanda agre-
gada . M:is adel alHe, Ia demanda agregada incl uir:i m ros
componelltes co mo la d emanda de inversion, b dt·mall -
ela del gob icTll o y la de[ll;!nda ex tcri o r neta (0 ex pona-
ciones netas). En estas futlciones so lo espcciricamos [os
CfCClOSdel tipo de in ler~s sabre elias. LIS va ri:1.blcs omil i-
das, indicadas po r medio de puntos sllspensivos. son los
efeclOs riqueza y susritu ci6 n provocados par los ca mb ios
de I a fun ci{)n de producci6n.
L-1 EcuaciOIl (6.4 ) se refi ere al COlljUIHO d e Ull gr..m
lllilllCrO de eco llo mias dOIllCSli cas. Desea mos poder uti-
liz..u cs ce an:il isis ;lun wando las eco tlo mias domcs ticas
no fueran idem icas (por cjemplo , w ando fueran d ife-
renrcs en cuamo a su productividad , edad, guSIOS, acti-
vos iniciales, etc.). En algunos casos, Ia agregaci6n de
diferericcs (ipos de perso nas no plantea grandes proble-
mas. Por ejcmplo, una variaci6 n d el tipo de illlcrcs pro-
duce cI mismo cipo de cfl..'ClO susliruci6n lnren cmporal
ell lOdo eI Illlltldo . Tanlbicn pueden :lIlalizarse las va ria-
ciones d e las flln cioncs de prod uccio ll cuando csras va-
riacioncs son sim ilares par.! IOdos los prod uctorcs. Si n
embargo, algunos cambios bcncfician a lInos age nrcs y
perjudican a o eros. Par ejcmplo, }'a hemos visto ames
 I 10 l \ffICro(,CO IIOIII;f {
Caja 6.1. ,Por que cI nivcl de precios no afccta a los bienes ofrecidos y demand ados?
Pa rcee raro que e! n ive! de precios no "parezea en b
condieio n de vaciado del rnercado de h ienes [Ecua-
cion (6 .4)]. Int uil ivamente, cspcrariamos que un
mayo r p Teeio d e los bielles redujera Ia d emallda y cle·
vase Ia ofena. Pensemos en q uc oCllrrc cuando P
aUlllenta. L1 fUIlci6n de produccioll , [U), no varia .
Pa r lanto, dado I, Ia reilla Ilomiml de Ia ecollo mia
domesrica proccdellI e de las venlas de bienes, p. [U),
aum eIHarfa junro ca n P. Pero Ia renra rcal ,[U), (que
se obtiene dividiendo la (enta nomina i por P), no
vada. Dado que Ia renta rea l proeedenre d e Ia pro·
duccion es Ia mislll:l. , cs razonable que Ia demanda d e
co nsllmo y Ia ofen a de (Tabajo no vaden.
T ambiell hemos mantenido consta nte cI [ipo de
intercs, R. POT lantO, lIll alimelllO unico y d cfi nil ivo
ell cI ni ve! de p{ecios, P. no afecta a los castes relati-
vos del COIl Sllmo 0 del ocio en diferentes periodos. Es
d ecir, Ia variaci6n de P no gene ra ('fectos sus(ilUci6n
intenemporalcs.
Para una camidad nom in al de bonos d ada, bu, un
au men to de P reduciria eSla ca nrid"d en ICrIlli nos
{cales, bJ P EI efee[Q seria perjudicial para los ind ivi-
duos cups tencncias d e bOllos scan positivas, pera,
que las variacioncs del !livcl de precios 0 del ripo de in('-
res producen efec(Os posirivos 0 negarivos sohre Ia rique-
7.." dependiendo d e la posici6n del individuo en d Ill erca-
d o de credilO. Esros lipos de variacioncs ahcran Ia
dimibuci6n d e los TCCurSOS emre las cco nom ias domesti-
CIS, Sill alterar su valo r agregado. Los economisms los lIa-
mall cfectos distributivos. Normalmente, no tenemos
una idea p reco llcebida sobre Ia forma en que inlluyen los
efectos dimibu tivos ell las ca. ntidadcs agreg-J.das ofrccidas
a demandadas de biencs. Por tanto, sllpollemos (y cspera-
mos), como es cosHimbre en macraeconom ia, que pode-
mas prcscindir de elias en eI amllisis agregado.
Recordemos algunas variables que no influyen ell la
ofen a y Ia d emanda agregadas en Ia Ecuaci6n (6.4). Lt
C3ll1idad agregada de bo nos, Bo' es cera y, par lantO, no
aparccc. En cI Cap itulo 5 a n a li 7~, m os eI papel de los saldos
m onerarios reales iniciales, Mol P. Mostramos que, en Ia
medida ell que s610 (engamos en cuenra las posiciones
ell las que Mol P = M11 P - 10 que se eumpl ir.i cuando
haya vaciado general de los Illercados- , eI nivcl de saldos
mOlletarios relics no produce ningllll efecto riquC""/.a neto
dc modo cq uiva lentc, seria posirivo para aqtlcll os ClI -
yas tenencias de bonos scan ncgativas. EI cfecto seria
nulo a ni vcl agregad o, p uCSto que Ia rcnencia total de
bonos, BI) ' es cera y porque ('stamos igno rando los
efectos d isrribu tivos.
Por li it imo, cI aUlll cl\to de P rcduce Mol P. La
riqucza real cac en esec proccso y las cco no mias
dom Cs tica .~ res po nd edn med iante una reducc io n
de la d emand:! de conslIm o y un <lWl1 C!l1O d e b
oferta de trabajo. En d Capitulo 5, lI arn ;i barn os
a es te mcca nismo ereCto de saldos rca les . Sin e lll -
bargo , ahora sa bcmos que, en una pos icion de vacia -
do genera l de los mercados, las econo m ias d o mesti -
cas sescr:in inccm ivadas a mantencr la ca m id ad d e
dine ro existclltc (es d eci r, M11 P fln al lllc lll e sed
igual a Mol Pl. En esta situacion , sabemos pa r d Ca-
piw lo 5, que no habd efecto riqueza ne(o so brc Ia
demanda d e CO llSlIm o ni sabre la afena de (rabaja.
Esto se d ebe a que podemos ignorar cI efecto de sal-
dos real es wa ndo t r:Hamos can siwaciones d e vac ia-
do gene ral de los lTlercados. ES{Q expli ca lambicn
par q ue eI nive! de precios, P, no aparece en Ia Ecua-
ci6n (6.4).
ni sabre Ia demanda de consumo ni sabre I:t ofen a de
trabajo. Por ran to, cn la Ecuaci6n (6.4) no aparecc ni
Mol P ni cI prop io ni vcl de precios, P.
Finalmelllc, en d C apitulo 5 dernostramos que una
variaci6n del (ipo de imeTes, R, no produce ni nglin cfec-
to riquC"La agregado. (U na subida de R cs buella para b s
personas q ue no rmai mclHc son presta mistas y mala para
las que no rmalme lltc so n prcsratarias.) Por lantO , los
efectos d e R mostrados en Ia Ecllaci6 n (6.4 ) se rcflereil
unicamente a los efeeros sustituci6n inten cmpo rales.
Por este mot iva, sabemos q ue Llna sllbid a de R reduce la
demanda aCnla l de co nSlllll O, ca, y eleva Ia ofen a actual
de biencs, Y'.
Dado que e! tipo de imeTes innuye sign ifi calivamellte
en los b iel1es ofrccidos y demandados, es co nven ielltc
represenla r gdfica mellle Ja Ecuacion (6.4) situando R en
cI eje de ord enadas. L1 Figu ra 6.1 1ll1lCSUa que d ti po de
inferes innu)'c pos il ivamelHe sobre Ia ofena agrcgada ,
Y', }' ncg:ni va mellt e sabre la demanda agregada, C .
C uando varia R, las resplieSlas de Ia ofen a y de Ia dc-
manda se renejan a traves de movimimtos (f 10 largo de IllS

+
R
Y'
, ideas eseneiales en las que se apoy:\ eSle gr;i(ico . En pri-
C'
c~ y . ......
El vaciado del mercado de bicncs, C' = Y', ticnc luga r para
UIItipo de intcres R". En <=s IC pUniO la producci6n agrcgada
csY - =C·.
Figllra 6.1. Vaciado del mero do de bicncs.
cllrvasde la fi gura. (L'ls curva$ fi cncn fo rma de Hnt ;! rec-
ta unicamcnrc por comodidad .)
Las posicio ncs d e las curvas de orena y d emanda en la
Figura 6. 1 d c pc n~ c l1 de los elementos ornit idos c ind ica-
dos con puntos sLlspcnsivQs ell Ia Ecuaci6n (6.4) . e Lla n -
do varia cualquiera de elias cjcmplo, c1I3ndo Ia
~po r
funci6n d e produccio n 5C d es plaza- las rcspu cstas d e Ia
ofen a y de la demanda de bicnes 5e man ificstan median-
te deJp/I1ZlwlimlQs de Ins CllrVaJ de 13 figura. Dados los
valorcs de CS[ 3S variables. Ia figura nos indica cl valor del
tipo de imeres. R', que vada cI mcrcado de bicncs,
Y' = C t, G cncra lmcm e, utiliza mos un astcrisco para in -
dica r que el valor de una variable, como R = R', provie-
ne de una eondici6 n d e vaciado d e mercado. Obscrvese
en la fi gura, que el n ivcl d e prod ucci6n q ue vada eI mer-
cado es la eantidad y ' = C '.
Recucrdesc que la cantidad de producci6n de cada eco-
nomia domestica, y, dependc del nive! de rrabajo. ~ a na-
ves de la funci6n de p roducci6n ; y = fl/). Suponemos
que podemos ufiliz.1r L1na forma agregada de csta relaeion:
Y = nL)
La fun ci6n de produccion agregada rdaciona la ca nri-
dad agregada d e rrabajo, L, y Ia cant idad agregada d e
producci6n, Y. Una vez que conoeemos eI nivcl de pro·
ducc ion q ue vada cI mcrc 1Cio, V' , en b Figura 6.1, po-
demos lHi lizar b Ecuaci6 n (6.5) para calcular cI ni ve! de
esfucrLO bborai agreg:ldo correspo ndienl c. L'.
El grMi eo d e la Figura 6. 1, que reprcselHa cl vaciado
de mercado, es cI instrulllcllto gr:i(ico b:isico para cl cs-
tuclio po.~ ( c r i or de las perlLLrbaciolles macroeconomicas.
Induso clland o compliquelllos d modelo , deberemos
ser (a paces de lI ti lizar una versi6n de eSle g rMico para
oblcner los principalcs rcsuh ados. Subraycmos, plies. las
mer luga r, LIlla subida del tipo de ill(eres induce a p ro(h ,-
cir)' vender bienes hoy, pero reduce los incentivos para
(omprarlos. Esras fU erlA1S estall dl'rr:is de la pendielHe
positiva de b curva de ofena y d e b pendiellte negari v;J
de la curva d e demanda. Ell segundo lugar, los valorcs
del tipo de interes y de 1a canrid:ld de produccion que
vada n eI rnercado se detcrminan igllabndo la ofen a y b.
derm.nda agregadas.
IGUALDAD ENTRE EL STOCK
DE DINERO Y LA CANTIDAD
DEMANDADA
L1 segunda condici6n de consiste ncia agregada exigc quc
cI stock d e dinero, Mo ' sea igual a Ia c;llHidad agrcgada
d emandad a en eI pcrfodo 1, M ;I. Para mayor comodi-
dad , suprim imos de n uevo los subindices rcrnpora lcs.
Ell eI Capitulo 4, d eriva rnos UIl:! fUll ci6n de demanda
agrcgada de d inero. Es ta demand a, cu;J ndo se expresa en
term inos reales -es decir, como MJtP._ depende Ilega-
livameme del ripo de intercs, R, y positivarncnre de las
cl.IHidad es rcales de gaslo, C y rema , Y. Por rantO, Ia
co ndieio n d e que cI din ero se rnallt iene voluntariamellte
pucdc exp rcsarse de Ia forma s iguienre:
M = P·<) (R.I'.... ) (6.6)
I I (I)
Obscrvesc que Ia fUlI ci6n (j ), d el bdo derecho de la
Ecuaci6n (6.6), determina Ia d emanda de dinero en tcr-
minos reales, M dtP. Por ramo, p. <!>(R, Y. ... ) es la de-
ma nda nom inal de dinero, Md. Par comod idado, en Ia
flillc i6 n de Ia dcmanda d e d inero mil iz.'1 mos la produc-
(6.5) ci6 n agregada , Y. como im~i cador de las transacciones
reales -rccucrdesc que e n CSIe 11l0dclo, C = Y- . Los
tc rmino.~ omi tidos, )' represenrados mediante pumas
suspellsivos, comprellden (Odos los efeclos producid os
sabre 1a demanda real d e dinero distilllos de los del tipo
112 /Lit/au/'colIl/lllill
d e intcres y del nive! d e p roduccio n. Por ejemplo, aqlll
cotrarian los cosies de wUls;accion.
La Figura 6.2 Illllcs [r;a grMiC:lI11enlc Ia igllaldad entre d
stock de dinero }' b ca rH idad demancbda . Sed co nvenien-
te Coloc:lr cI nive! de "recios, p, en el eje de o rdell;ad;as. En
ese caro, Ia ~llIidad de dinero es Ia COIlSlalHe M, repre-
sClHada po r una Iinc:1 rCCla ven ical en Ia fl gura. b de-
manda nominal de dinero es M" = p. <I)(R. Y, .. .). Para
valores de Re Yd;ados, csta demallda es direC(;IfllelHe pro-
porcional a P. Po r (amo, en b fi gllra se represelHa por
medio d e una linea rect:t de pendiellle posi(iva que pane
del origen. Obscrvese que cI stock de dinero es igual a Ia
camidad' dem:tndada cll ando clnivd de precios ('5 P'.
EL VACIADO GENERAL
DE LOS MERCADOS
D esea rnos d etcrrnin;ar los valores del (ipo de iIHercs, R'.
y d nivd de precios. P' , que so n consis(entes con las dos
condic io nes de consistencia agregada:
• el mercado de bi ellcs sc v:tela. como en Ia Figu-
ra6. 1. )' -
• cl stock de dinero es igual a b cantidad demandada.
co mo en Ia Figura 6.2.
+
p
,.
M'
p.
M,M ~ .....
La demanda nominal de dinero tOS Mol = p. <11 (R. Y. .. .). Da-
dos los valores de V}' R. eSI:l demanda cs una linea recla que
parle del origen. EI slOck nominal de di nero es ulla conSlante
M. La cunidad dcmandada de dinero cs ibual a Ia cantidad de
dinero eua/ido cI ni vel de precios t'S p' .
Figllrtl 6.2. L1 demanda de dinero t'S igual al stoek de dinero.
Recucrdr.:sr.: q ue. segun Ia Ie), de Wal ras. estas dos con-
di ciones garantizan d v;lciado del rnercado dr.: cn?di w, cs
d ec ir. Ed = O. Por lamo, podelllos dec ir que N' }' P' so n
los valores de vaci:tdo general del tipo de imercs }' del
/l ivel de precios.
Es fac il co mprender d fun cio namiemo basico del mo-
d do . EI gr:ifico de vaciaclo de merc:ldo de Ia Figu r:t 6.1
determina cl tipo de imcres. R' .}, elnivd d e produccion
:Igrt·gada. V'. Podemos sllstituir los valores de R' e Y'
en cI bdo derccho de Ia fUll cion de demanda de d in ero
agrcgada d e Ia Ecuacion (6.6). Emonces, para una canti-
dad dc dinero dad:t. M, Ia Figur:l 6.2 dc{ crmina eI valor
del /livel de prccios corrcspond ienrc al vaci:ldo general
de los l1lercados, P' .
EI proced imielHo para resolver cI modelo cs se ncillo
por{luc el nivel dc prec ios no apart::ce en b Ecua-
cion (6.4). q ue es Ia condic io n de vaciado del mercado
de bi enes. En o (ras palabras, las \'ariaciones de P no
ahe ra n bs CliTV3S d e Ia Figura 6. I. Por este 111011VO, no
(cncmos qu e co noccr d valor del nive! de prccios co-
rrcspondie rw..' al vaciado genera l de los rn crcados, P' ,
cllando d Clcrminamos el tipo de inrercs. U'. Basta exa-
minar Ia Figura 6.1 para d e(crminar R'. A co ntinua-
cio n, una \'ei'. lIcgados a es te resull:tdo . pod em os utili-
za r b Ecuac io n (6.6 ) y la Figura 6.2 para dcspejar P' .
La mejor Illanera de acbrar cI funcionami ellto d el mo-
cicio es pOll er algunos ejemplos. qlle ticnen bastanre In -
teres de por 51.
SHOCKS DE OFERTA
Los cconom istas utilizan cI tcrm ino shock (0 pcrtur-
bacia n) de o fcrla para referirse a los ca rnbios repe nt i-
nos de las co ndi cio ncs de produ cci6n. Entre los shocks
lIega (i vos cabe ciwr las malas cosechas, las huelgas. los
dcsastrcs natural es, las cpidcm ias y los fen 6 mcnos de
desorga nizaci6 n politi ca. Los ejc mplos recicntes mas
import:tnt es so n las crisis del pctr61eo d e 1973-74 y
1979 . Dc hecho . b mayorf:t d e lo s eco nom iHas comell -
zaron a illleresarsc por las penurbacioncs de ofen a des-
pues d e que se produjeran estos cSpect;lClilares cam bios
en eI mercado del pctroleo.
Por :tlguna razon. cI u!f'mino Kshockdc ofcna ~ siempre
se refiere a ca m bios que a~c wn negalivamentc a la ofen a
de bienes . Pero tamb ien pucde referirsc a carnbios positi-
vos. como una innovacion tcenologica. ulla abundan te
cosccha 0 b acusada reduccio n del precio del pelrolco de
1986. Nues(ro ana lisis se aplica tanto a los cambios favo-
rab ies de las condiciones d e prod uccion como a los des-

f:l\'ora bles. Sin embargo, al igual que en algunos an;il isis
ailleriores, rcsultara imponante d islinguir los cambios
Iransirorios de los permancmes.
Un desplazamiento transitorio
de la funcion de produccion
Empczaremos can una va riacion rransi wria y ad ve rsa
de la fUll cion de produccio n, por cjempl o, un despla-
zamie nto que so lo dura cI perfod o aCfll a!. i>enselll os,
a rlwl o de ejemplo , en Ia sequ l:t de 1988 que redu jo
la produc~i6n agricola de ESlados Unidos y en las hu d -
gas del carbon que red ujero n b producci6n en Gra n
Brelana.
CO llsideremos, en pri mer luga r, d casu de Ull desp!a-
zam ienlO_·paralelo hacia abajo de Ja fun ci6n de produc-
cion, como el qu e IlllleSlra la Figura 6.3. ES[e caso es d
ejemplo mas sencill o de shock de ofena , pueSlO que no
:lItera la curva de producrividad margi nal del trabajo.
Por la nto, no se praducen efeclOs susrilllcion derivados
de cambios en los COS[CS rciarivos eIH rc conSUIl1O y ocio.
Efectos sobre el tipo de intercs
y sobre la produccion
Uno de los efeclOs de un shock de ofen:l es que reduce Ia
produccio n para un nivd de csfu erl.O !aboral dado.
Como consecll encia, di sminuyc 1:. ofen a de bienes, Y'.
+y
, F(L)
FIL)'
,,-
, ,
Esla fi gura muesU3 un dcsphl7..amieIH0 paralclo haeia abajo
de 1:J fUll cion de produccion desde F(L) hasla F(l)'.
Figura 6.3. Desplal:lmiellto paralclo hacia ab:tjo de I:t fun -
cion de produccion.
1;"/ mod,·//) b,isiro til' j'(l rillriO de mrm u/o 11 3
En segundo lugar, b. pcnurb:Ki6n reduce Ia riqucia.
Sin embargo , co mo Ia variaci6 n cs tra nsiroria, los efcc(os
rique7.a so n pcquciios. Por [antO, podcmos prcdecir UIl:l
peq ueii:l redllcci6 n de b demanda agregada dc CO Il Stl-
1110, ct, )' un peq ueno aumen lO del esfucno laboral
agregado. EI :l UllIento del ITabajo impliea un aum clHo
de los bicnes ofrecidos, Y'. Pero, como eI cfecto riqueza
es debit, esre aumelHO s610 compensad una peqllcfia
pane de b reducc i6 n inicial de Ia ofena. Por tamo, eI
cfeclO nelO es UIla reducci6 n de b ofen a agregada, Y',
superior a la pequefia disminuci6n q ue expcrimema b
demanda agrcgada, l . e
L1 Figura 6.4 mues tra los cam bios que sc prod ucell en
cl mercado de bienes. Ames del desplaz...1 miemo, cI mer-
cado se vaciaba al tipo de ilHeres R '. La perrurbacion
provoca ahora un desplazamiellto de 1.1 curva dc ofen a
:tgregad:t hacia la izquierda dcsde Y' hasta ( V' )'. La curva
de demand:t agregada ram bi en se desplaza hacia la iz-
quierda descle e' hasta (C')'. Co mo sefi:tl:ibal1los antes,
cl desplazamienlo de la curva de ofen:t es mayor que cl
de la curva.de demand:l. Po r lama, hay un exceso d e
demanda de bienes - {ely > {Y' }'- al ripo de inre-
res inicial R". (En la si ruacio n opuesra ---en la que se
produce un despia7..1mielHo f.lvorab le transilorio positi-
va de Ia run ci6n de produccio n- habria un exceso de
oferta de bienes.)
EJ exceso de biencs dcmand ados can respec(Q a los
ofrecidos signi fi ca que, al ripo de inten:s vigellle, rodos
los age Illes desearian reducir su :l horro acmal a en-
deucla rse mas. EslO se debe a que cI empeoramicnl o
de Ia fu nci6n de produccion cs rransiwrio. En lugar
de reducir cl co nSlllTlO, los indi vidllos desea n abso rber
Ia mayor part e de 1:. reduccio n de su rCllIa med iaillc
lin:"! reduccion de Sl! ahorro aClual a a traves de un
aumCllIo de su cndeudam iento presc mc. Los indi v i ~
duos plancan devolver sus delldas 0 reponer sus activos
mas tarde, wando la rCllIa sea m;ls alta. Pera sabcmos
que no mdos puedcn redllci r su allorro 0 endeudarse
mas, ya que cI ahorro agregado debe, finaim ellle, ser
ce ro. £ 1 [ipo de inrercs rielle que ajus[arse pa ra qlle cI
aho rra total dcseado sea aco rdc call las posibil idadcs de
la economla, (a ho rro lO[al cera). En Ol ras palabras, el
lipo de imen,'s debe variar para vaciar eI mercado de
bicnes.
L1 Figura 6.4 mueslra Que eI nuevo ripo de imeres,
(R*)" es superio r a1 inicial, R'. Esta subida del (ipo de
imeres d imi n:t d deseo de los ind ividuos de incurrir en
un ahorro agrcgado negarivo. En orras palabras, la subi-
da del tipo de inreres reduce la ca ntidad demandada de
bielles a 10 largo de Ia curva (C'), y cleva Ia cami dad
11 4 Aft,rroerollQlllifl
+
R , (Y')'
" ""
{R'J'
""
R"
I
(Y'J' (Y') Y', c ~-~
EI empcoramiento transilOr;o de ]a funcion de producci6 n
reduce la oferta agregada 1mb de 10 que reduce b. demanda.
Por mnlO, para que cI mcreado de bienes se vade, debe subir
c1 lipo de imeres.
FigliM 64. EfeclO de li n shark de ofena sobre d merculo
de biellcs.
ofreeida a 10 largo de b corva (Y'J'. AI nuevo tipo de
intt n!s, (RT, eI mereado de biciles se vada de nuevo, es
dec ;" (C')' = (Y' )'.
EI nuevo Ilivcl de produccion, ( yo)' , se CnCllelltra
en la intersece io n de b s nuevas curvas de ore na )' de-
ma nda de la Figura 6A . Observesc que eI shock - cI
empeoram iclHo Ifallsiro rio de Ia fun eion de produc-
ci6n- provoca lIna disminuci6n de ]a prod uccion.
Desde Ia perspect iva de Ia demanda dc bi enes, (C")" es
evidente que la produccion debe disminuir. En prim er
luga r, Ia reduccion de Ia riqueza desplaza Ia curva de
demanda hacia Ia izquierda. En segundo lugar, Ia subi -
da del (ipo de inreres reduce la camidad demandada a
10 largo de Ia nueva CUIY.l. , (C")'. Por tantO, la demanda
agregada -y, en consecllellcia, Ia produccion , que es
igual a la ca midad demandada- en co njunro, debe
disminuir.
Desde cI puntO de vista de la ofen a de bienes, ( Y' )', b
curva sc desplaza inicialOlclHc hacia b izqu ierda. A con-
tinuacion, Ia sub ida del [ipo de interes eleva Ia cantidad
ofrccida a 10 largo de la cll rva (Y')'. Sin embargo. estc
aumento de b c:l nridad ofrccida solo compensa pareial-
mente la disminucion in icial, puesto que Ia orena )' Ia
demand:! sc igu;llan de nucvo al nllevo tipo de interes,
(R 'j', )' aClb:ullOS de vcr que Ia cant idad deman d:lda es
mellor.
Y'
Efeclos sobre eI esfuerLo laboral
L1s fUer/A 1.S que actii:lIl sobre cI esfu erw !aboral esdn cs-
m:charnelll e rclacionadas COil las que afectan a la de-
manda de eO IlSUIllO. L1. d isminucion de la rique-/~1.
aUlllel1(a el trabajo )' reduce cI oeio, }' b subida del tipo
de int eres refuerl.a estos cfeclOs, por 10 que atlmenta cI
esrllerzo la bo ral :lgregado. miemras que di sm inu),e Ia
ca Jltid ad agregada de ocio. I?.sle resul w io t'iene senrido
porque el shock no altera los tcrminos en los que los indi-
vid uos plleden transformar ocio en consllmo, cs decir. b
curva de producli vidad margina l del trabajo no se dcs-
pI:-17_1.. Si varia n las c.1. ntidades de consulllO }' ocio, seria
de espcrar (Itle va ria ran en d mismo sClHido. En c.~ ( e
ejemplo, las can tidadcs agregadas de consull1o y ocio
disminllirian.
En conjunto, cI shock de ofen a provoca lIna reduc-
cion de Ia produccion r del conS lllll O. pero aumem a cI
trabajo. Recucrdese que en cI an:i li sis del Ca pitulo 3
vimos que se IIcga ba a conclusio nes parccidas euando
cnfrendbamos a Robinson C rusoe co n lin desplaza-
mielHO deseendemc de 13 funcion de produccio n. Ca-
bria espe rar que hubicra a lglln a difercncia, ya que en eI
presencc modelo los individuos puedcn recurrir al rncr-
cado de crcd ilO para preslar ), ped ir presrado, micnrras
que Robin so n C rusoe no podfa hace rlo. Pero, e n \Ilia
economia de mercado , cI ti po de inrcn:s se ajusta para
gara llti zar que d ahorro agregado deseado sea cero. Por
tanto, d agcll te reprcsem;trivo fi nal ment e ahorra Ulla
ca ntidad nula. al igllal quc Robinso n Crusoe. Por es{e
rnotivo, TllI CSttaS predicciones acerca de los efectos que
prod uce un cmpeoram ienro de la fun cio n de prod uc-
cion sobre cl esfuerLO laboral, la produceion r cl co nsu-
mo son sim ila res.
Rccllcrdese del Capitulo I que las reducciones de Ia
produccion durantc las recesiones se ve n acompafiadas,
normalmenre, por rcd uccioncs en cI [rabajo, medido 6-
ft a [raVeS del emplco 0 de las horas por trabajador. Es
Ekcir, cI tTabajo es ulla variable con un fucn e componen-
t.e prociclico. EI cjemplo que es ramos analizando no re-
fl eja eSla pauta, pllcsro que el esfuerl.O laboral varia en
scmido comrario a la prodllcci6n. Veremos dcspues que
podemos oblencr la pama c<corrCCfa" del esfuerLO laboral
median te la introduccion de un desplal.1.micfl[o de la
curva de produclividad marginal del trabajo.

Efectos sobre eI nivel de precios
Para ha.llar eI nivd de prccios, utilizarcmos ]a cond icion
de que todo eI dinero sc manrienc yo lulltariamcmc. Rc-
cllcrdese que esra condicion cs
M = P'<I>(R, y. ... )
( ~) (+l
Sabemos que cI shock reduce Ia produccion agrcgada y
eleva d tiro de imeres. Ambos ca mbios reduccn la dc-
manda real de dinero, q ue aparece en eI lado Izquierdo
de Ia ccuaci6n. Por (anto, Ia Figura 6.5 muestra que Ia
demanda de dinero se desplaza hacia ]a izq uierda desde
Md hasta (Md ),. Observesc que eI /live! de precios
aumenra desde eI valor in icial P' hasta cI valor mas alro
Jf"')'.Esta v~~j aci6n e~ neccs:uia para rcstablecer Ia
igualdad em;, Ia c~ Il'tidad dcmal~dada- de-djnero y la
cant idad dada de dinero, M.
Observesc que d dcsp lazamienro de Ia fU llcion de
produccio n genera movimiemos d e la produccion y del
nivel de precios en semido co nrrario - por ejemplo , un
shock nega[ivo reduce ]a produccio n y eleva eI nivel de
precio·s-. Recuerdcse del Capitulo 2 que eI nive! gene-
ral de preeios era, de hccho, lIna variable co ntracfdica, al
t duccion, sube eI tipo de imeres y desciende Ia demanda
p
IPT -- ----- - -- -
._ ~ -' _
______ L __
P'
, ,
,
,,
" '
EI aumcnto del tipo de imcres y la disminuei6n de b produe-
ci6n haecn que b demanda de d inero se dcspbee hacia b iz-
quierda. EI nivcl de prceios sube dcsde P' ham (r), para
restableeer la igualdad entre la camidad demandada de dinero
y la eantidad de dinero d:lda, M.
Figura 6.5. Efecto de un sbock de orena sabre cl nive! de
prccios.
U I/wt/elo I"is;ro tie l'tlC;(/(/o til' II/(I"((/tio 11 5
menos entre 1960 y 1994. EI n.:sultado [co rico, Par tan -
10. SI;; corresponde can los resultados clIlpiricos.
[sn: an;ilisis puede uriliz.:me para comp rendcr los erec-
toS que produjeran las crisis del pecr6!co de los lihimos
ve ime ;11105 sabre cI nivd de precios. En 1973-74, en
1979-81 yell :lgosco de 1991 CO Il cI ini cio de Ia crisis del
Golto Persico, cI precia del petr61eo experi menr6 acusa-
das subidas cn relaci6n al precio de OHOS bienes. Aunque
estas penurbaciones no afectan direct;lInenre a las Oportu-
nidacles de produccion, sus decms sobre ]a mayor parte
de los paises industriali7..'1dos se asemejan a los efecros de
un desplaz.'un iemo negativo de ]a funci6n de produccion .
rueslO que d pen6leo es un importante factor de produc-
ci6n, una reducci6n de su otena - reflejada en una subi-
da de Sll precio rdarivo- tiende a rrenar la producci6n de
orros bitnes. Ademas, si sube eI precio relativo de! petro-
leo, los palses itnponadofes de perr6 lcQ, como b mayoria
de los paises ind ustrial.iz.'1dos, pagan una pane mayor de
su rema a los extranjeros por cada unidad de perr61eo
comp rada. Par tanto, dada Ia ca ntidad de esfuerlO laboral
)' de producci6n, los imporradores de petr61eo terminan
ten iendo menos renta para gastar en consll mo.
En co njunto, las crisis del petroleo provocarOIl despla-
za miemos ncgarivos del tipo que mllesrra b Figura 6.4.
(Estos cam bios se producen, al menos, si los individuos
perciben que ]a subida del precio rdarivo del petroleo cs
transiroria.) Observamos elllonces que dismilluye Ia pro-
rea l de dinero. Por ramo, dada Ia ca ntidad de di nero,
:ltJmema eI nivel general de precios. Siguiendo un razona-
Ill iento si milar, observamos que las reducciones del prccio
relativo del perroleo registradas en 1983-81\, en 1986 y en
1991 fras cI final de ]a guerra del Golfo Persico, conrribLl-
yeron a manrener bajo eI nive! general de precios en Ia
mayoria de los parses. ·
No debe ria mas co nd ui r que b slIbida del precio rela-
fivo de LI n bien provoca una sllbida del nivel general de
precios. Po r nive! general de precios enrendemos el nu-
mero d l! pesetas que se neces ira pa ra -comprar u na ces ta
de bienes de mercado representariva. Esrc nive! ge neral
de precios pucde subir 0 bajar cuando unos precios rela-
rivos suben y otras bajan. Co nsiderem05, a titulo de
ejemplo, eI caso de una mala cosecha de villo que afecra
a todos los pa~cs, salvo a Francia. EI precio del vino subc
en relacion con cl de onos bienes. D esde cl pumo de
vista de Ftancia, como ex portador de vino, el sbockequi-
vale a un despbza.miento transirorio hacia arriba de la
funeio n de produccion. Por tanto, aumenra eI dinero
real demandado, 10 q ue p rovoca un descenso dd nivd
genera l d e precios en Francia.
 I 16 ,\focrOI'COIIOlllill
La dinamica de las variaciones del tipo
de interes y del nivel de precios
Hemos observado que una penurbac ion, por ejemplo,
un empeoram iclHo tran sitorio de Ia fun cion de prodllc.
ci6n, altera los valores del lipo de irHert:s y del nivcl de
precios correspo ndielHcs:11 vaciado general de los merca-
dos. Sabemos que bs condiciones de consislcncia agre·
gada no se cu mpkn a menos qu e se alcancc ]a nueva
posicion de vaciado general de los mercados. Pero no
hemos explicado, en rcalicbd , como pasan R y P desde
lina posicion de vaciado de Illercado a OU:L
Ames hemos seilabdo que cI empeoramiemo tr:lIlsi-
rprio de b funcio n de produccion haec que los agentes
deseen ahorra r mellos al ripo de iIHercs ini cial. Esta dis-
minllci6 n de las ofen as de fondos prestablcs ell rdaci6n
a las dcmandas de e.'itOs fondos prcsiona al alz:1 c1 tipo de
imeres de los prcsr:unos. Esta rcacc i()n es consistenrc CO il
cI aumcnto del valor del tipo de intercs que vada el mer-
cado.
Tambicn hemos sefialado que este shock provoca lin
exceso de demanda de bienes. Parece razo nab le que los
oferentcs re3ccionen allle este exccso elcvando eI precio,
p, al que esra n dispuestos a vender. Esta respllesta sc co-
rresponde con d aUlllento del valor del nivcl de precios
que vada cI mcrcado.
EI ra7.0namicnlO anterior indi ca que existcn algunos
f:1zo namientos verosimi les que exp lica n por que las pre-
siones del mercado Ilevaria n a Ia economia a b IlllCV3
posicion de vaciado general de los mercados. Los econo-
rnistas han ebborado, de hecho , algunos co mplcjos mo·
dclos de cst;, din:im ica. Pero 10 ciert o es que los eco no-
miSlas no acaban de entender muy bien eSlos procesos,
ya que cs difici l, en primer luga r, ex pl ica r CO IllO sc com·
po nan los ind ivid uos cuando no se cumplen las condi ·
ciones de consislencia agregada I. I\:ro si solo nos fija -
mas en las posicio nes en las que se cum plen, limitamos
b arcncion a las situaciones de vaciado genera l de los
mercados.
En eI an:ilisis posterior, nos ocuparcmos de las camc·
ccristicas de las siw:lciones de vaciado de los mercados.
De paso, presentaremos a veces algu nos argu lllentos di-
n:imicos para jusrificar las variaciones del ni vd de p'~e ·
cios y del [ipo de inreres. rero CStoS argumentos deben
analizarsc con prccallcio n, ya que no corresponden- a
modclos tota1mellle desa rrollados. Nuestras principales
co nclusiones para el m~ndo real proceden de b observa-
cion de la inflllencia que ejerccn dererm inadas perturba-
ciones sobre las condiciones de vaciado general de los
IlH.:rcados. Este rn~rodo ofrece a menuclo respUCS{:IS que
concuerdan l'erft'"Ct :IIllf.:nte COI\ !:Is observaciones del
mundo real. Par talHO, desde el punto de vista em pi rico.
la ausencia de una tco ria din:imic:l formal de las variacio-
nt'S de los precios puede no ser import ante.
Res umen de los resultados
Restl mamos los resultados que hemos obtenido ell eI
caso de un empeommicnro n ansitorio de la funcion de
produccion. Hemos visto que esta perturbaci6n provoca
una reduccion de b producci6n y del cOllSu mo y un
au melHo del esfuerLo Iaboral. EI tipo de illleres y cI nivcl
de precios aum enra ll.
Vea mos por que aUlllenta eI {ipo de i tHer~s. Dado que
los agenrcs consideran que Ia disminucion de la produc.
cion es transito ria, dcsear:in endeudarse para manrener
su nivcl de co nsulllO. Dado q ue no todo d mundo pue-
de endcu(brse de una vez, eI tipo de interes sube para
rcsrableccr eI equi lib rio entre las camidades prestadas y
tomadas a prcsmmo que desean los agences. T odo cl que
prcsta fondos ell situacioncs recesiv:ls rcci be un a com·
"ensacion en forma de un tipo de imcrcs elevado.
Vea mos por que suoe eI nivel de precios. L1 dismillll·
ci6n del CO IISllIllO Y de b producci6n corrie lHes, un ida a
Ia subid:i del tipo de imeres, reduce b demand:l real de
dinero. Dado que Ia ca ntidad de dinero es fija , debe
aUlllen(ar cI nivcl de precios para que la cantidad de·
ma nda de dinero sea igual a csra cam idad dada.
Incorporaci6n de un dcsplazamiento
de la curva de productividad
marginal del trabajo
Acaba mos de cstudiar un ejemplo en cl que b fUIlci6n
de producci6n sc desplazaba en sentido descendente y
paraldo. Pero, normalmenre, Ia reducci6n de Ia produc.
ci6 n sueie ir acompafiada de un empeoramiellto de Ia
curva de producrividad margi nal del rrabajo. La fU llcion
de producci6n pllede expcrimemar, por ejemplo. un
desplazamiell to proporcio nal hacia abajo, como fU liest...1
la Figura 6.6. En esle caso, Ia produnividad marginal del
rrabajo dis!ninuye para cualqu ier nivel de csfuer.lo Iabo-
ral dado. Suponemos , de nuevo, que ]a variacion de la
fun ci6 n de producci6n s610 se produce en cI perfodo
actual, cs decir, los individuos sigllen percibiendo que]a
pcnurbaci6n es transi toria.

+
y
F(L)
, ,,
,
,,
A(IUi cxaminamos un dcspb1,.1micnIo proporcional hacia abajo
de fa fun cion de producci6n dcsdc F{L) hast:! F(L)' ,
Figllra 6.6. Dcspl a7. am icnto dcscl"Ildclltc proporcioll:tl de b
fun don de producc i() II.
Dc nuevo (enemos los cfcclOs producidos Cil cI mer-
cado d e biencs que :tparccc n en b Figura 6.4. Sin embar-
go, {enemas que anad ir algunos ('fcclOs nuevas, que se
rcfic rcn a Ia disminuci6n de b produ crivid :ld marginal
del (rabaja. Anal izarcmos solo estos cFectos nuevas. L1
rcducci6n de 1a producrividad induce a los ind i\,jduos a
rrabajar menos hoy y a clcv:tr cI consumo )' cI Dcia actua-
les. Adcm:is, como cI cmpeo ramiento de las o ponlln id:l-
d es de produccion cs u ansi (orio, los agenrcs dcsearan
slIsriruir ocia y consumo [muros por ocia prcsentc. Es
dccir, cI creCto susrirucio n intencmpora l refuer/';:l Ia re-
ducci6 n del esfuerw laboral hoy. La redllcc i6n global en
el trabajo presence impl.ica llila reduccion d e Ia ofen a
C.j. 6.2. Shocks de oferta y tipos de inter"s en Francia en eI siglo XJX
D :lvid D enslow y Mark Rush ( 1989) estud iaron los
cfeeros de las malas cosechas sobre cI tipo de interes
en Francia durante d periodo 1828- 1869. Est'a
muesrra reslilraba illlercsante po r v:lrias razones: ]a
agriculrura era la pane mas imporram e de b pro-
ducci6n (aprox imadamente c1 50 po tl ~O}, las Auc-
tuaciones a co rto plazo en 13 produ-cci6n agrfcola
refl ejaban , esencia lmc llte, Ia innuencia del d im :l
(que cs una fU er1...1 que viene dada desde fuera de b
economfa y que es, por ranta, Ei.cil de interpreta r),
b economia fr:m cesa prcsemaba algun os d e los ras-
:tclllal de Li!.:ncs, 1"'. y una reduccion correspo nd iclll c de
Ia relHa eorricllle. L,s ("(ono mias do n ll~sti eas rrad ucen Ia
caida ell b. n':llI a corriclHc ell reduceio nes del conSlIlllO
fmuro )' present e y del oeio fut u ro. L1 demanda de eo n-
e
sumo actual, l , disminuyc, pero s610 en lHla peqlleiia
ca nridad en relaeio n al reeo rte de la renm corricntc.
Para illlrod ucir los nuevo.~ ef!.:ctos (enemas que rcali-
zar 1110dillcaeio ncs en la Figura 6.4. En p rimer luga r.
aiiadimos la curva de oferr3 d csplazada hacia la izqu ier-
da , ( Y?' . En segundo lugar, afladimos un despb7A1 mien-
10 mas peqlleiio de la curva de (i!.:lI1a nd a hacia b izquicr-
da , (C')'. Observese que estos ca mbios no altcmn la
configuracion gener:tl de las curvas mostradas en la Figu-
ra 6 .4. Po r faill a, scguimos eX l ra}'cndo la conclusio n d e
que disminuye n la p roduccio n y d eonsumo, micnlTas
que sube eI lipo de interes. Pcro como co nsccuencia del
descenso de]a cll rva de prodllcl ividad marginal dcllra-
bajo , eHOS efectos son , rodos el los, mayores que ante!).
L1 Llilica difcreneia euali lal iva que se observa ell los
resultados se rdlere al componamiento del esfuerw b -
bo ral. Antes hemos vista que estc au mentaba. Recuerde-
sc que esr:t rcspllcsta renej:lb:t Ia d isminllci6 n de la rique-
l..l y Ia subida del' t ipo de imcres. Pero ahora, los
in d ividuos dcsca n trabajar menos como consccueneia de
]a d ism inuci6 n de 1a prod uctividad margina l del tr:tb:tjo
(PMaL). Po r mnto, ahora no se sa be con cerrcza si cl
csfu erzo laboral :Hl menta 0 dism inuye.
Penscmos en esre rcsuhado uti liz:l ndo el ejemplo d e
una mala eosecha. Los ind ividuos quieren trabajar mu-
cho hoy porque b produccion es baja (c1 efecto riqueza)
}' porq uc cl ripo de illfcres c!) d evado (un cfeeto sustitu-
ci6n inrerrc mpor:II). Pew 5i ]a Illala cosecha haee que el
trabajo :ld icional de hoy sea rdativamcnte poco produc-
gos de una eco no mi:J. sin com ercio intern:tciona l
(como en nuestro modelo teorico) y habia datos h a-
bles d isponiblcs. Dcnslow y Rush mosrra ron que
una escasez nansitoria d e gr:lno tcnia un efecto in-
verso, estadistica men te signifieativo, sobre cI tipo de
intercs fran ces a largo p laza: una reducc i6 n del 10
po r 100 en la prodllcci6n de (rigo elev6 cI ripo d e
ilHercs en 0, 1 pum os porcent ualcs po r enci m a del
tipo d e imeres co mpHable d e Ingb term. Por ramo,
estos resultados SO il consistentes CO il nuestro analisis
te6 ri co .
 118 JI'/t/crun"O//(JlIIit/
rivo, los individuos preferidn disfrutar de ocio en lugar
de tr'lbajar, Los agcnres trabajan menos en conjunto si cI
ereclo susrirucio n entre rrabajo y ocio es cI que domina
-emonces, Ia principal preocupacion cs rrabajar relari-
vamente poco cuando la producrividad cs reducida y tra-
bajar mucho y duro cuando 13 producrividad es deva-
da- . EI trabajo, por raIHO, sc reduciria junto can la
produccion en respucsta a u n shock negativo y se e!evarfa
junto can la produccion en cI caso de un shock posirivo.
Recllcrdese del Capitul o 2 que las econamias mostraban
esta paura prodclica respecro al trabaja.
C uando se exam ina Ia condicion de que eI dinero se
matlriene volunrarial1lclHe, co mo muestran la Eeua-
cion (6.6) y.1a Figura 6.5 , se observa de nuevo que la
perturbacion cleva e! nive! de prccios. Sin emba rgo,
como Ia produccion y e! tipo de interes varian mas que
ames, lIegamos a Ia co nclusion de que el au men to del
nive! de precios es tambien mayor que ames.
Un desplazamiento permanente
de la funcion de produccion
Volvamos al caso de un desplazamiemo paralclo hac ia
abajo de Ia fUllcion de produccion en el que Ia producti -
vidad marginal del (Tabajo no varia. rero supoll gamos
ahora que este cambia es permanelHe en lugar de durar
un solo perfodo.
La difcrencia con d caso aruerior est.\ en Ia magll itud
del efecLO rique'la. En esta ocasion, se produce un fuene
erecw. negativo sabre Ia dcmanda de consumo y un fuer-
te cfecto positivo sobre cI esfuerlO laboral, por 10 que Ia
ofena de bienes disminuye menos que antes. Recucrdese
que. en nuestro anal isis del Capitulo 5, vclamos que un
desplazamienro permanenre de ]a funcion de produc-
ci6n apenas afecraba al ahorro deseado. En particular,
los indi viduos no quieren pedir m:is presramos hoy,
puesto que ]a rClHa furura sera tan baja como Ia accua!.
Por tamo, dado cI tipo de incert!s, la disminuci6n de los
bienes ofrecidos y demandados cs aproximadamence la
misma. EI graftco de vaciado de merc'ldo de la Figu-
ra 6.7 ilustra este caso . Observese que los desplazamien-
tos de las curvasde ofen a y demanda hacia Ia izquicrda
son iguales. L-t 6fena de bienes sigue siendo igual a la
demanda al tipo de imercs inicial, R", y e! nuevo ripo
de intercs que vada d mercado, (R')', es igual a R'.
La producci6n y d consllmo disminuyen de nuevo.
Dado que cI tipo de inreres no varfa, ahara b red uccion
de Ia demanda de consumo refleja solamenre Ia disminu-
+
R
, , (Y')'y.
' ,. , ,
,,
,
R· ",(RT
," ., ,
,
. " Cd
(cd),
.,
y'
EI cmpcoram icnto permanerHe de b funcion de producci6n
reduce la oft:rta y Ia dcmanda agrcgadas en cantidades COnl -
parables. Por tarHO, cl tipo de intcres no varia.
Figllrtl 67. Efecto de Ull dcsphf.arnierHo .pcrmanClHC hacia
3b3jo de b funcion de produccion sobre d tllcrcado de bicncs.
clan de Ia riqucza. Del mismo modo, la disminucion
de la riqueza implica lin aumento del esfuerLO !abora!'
Dado qlle ]a produccion dism inuye y cI tipo de imeres
no varian sabemos que Ia cantidad rea l de dinero deman-
dada disminuye. Par tanto , podemos seguir urilizando Ia
Figura 6.5 para vcr que sube cI nive! de precios. En COIl-
junto, los resultados rdativos a ]a produccion y al nive! de
precios se parecen a los que vcfamas antes cuando eI GUll-
bio de la Funcion de produccio n era transitorio.
L-t principal difcrencia que se observa en los resuhados
es Ia sub ida que experimenta cI tipo de imercs cuanda eI
empeoramiellto de la funcion de produccion es rransiw-
rio y la ausencia de variacion cuando cs permanente. EI
tipo de interes muestra a los individuos cuil cs d coste de
utiliz.'U recursos hoy en lugar de haccrlo mas tarde. Con-
cretamente, un elevado tipo de interes haec que eI conSll-
1110 y eI ocio actualcs tengan un clevado coste en relacion
al consumo y ocio futuros . Cuando la Funci6n de produc-
cion empeora transitoriameme, hay una esease'.>; de bienes
hoy en rclaci6n al futuro. U n clcvado tipo de interes [icnc
selllido en esra sicuacion, ya que haec que los individuos
tengan en cuema la esease-/. rdativa actual cllando deciden
Ia camidad de consLlmo y tT:lbajo. En clmbio, lIll empeo-

ramiemo permalleme de 1a funci6n de produccion signifi-
Cl que hay menos bienes en todo rnomenro: Ia posicion
:lcw;!1 no varia en relacion a Ia flllura. EI tipo de inreres es
cI mismo porquc no v;! ri;t eI cosle de uriliz;lr los reCllTSOS
hoy en lugar de hacedo ma nana.
Los resultados in dican algo importa rne sob re las va-
riaciones de los ripos de interCs . Estos varian cuando hay
pe flu rbacio nes econ6 mi cas que alreran las co ndicio nes
actuaks en r~ lacio n con las fUluras . por ejemplo, una
mala cosecha, un desastre natural ), una gran huelga.
Como veremos en un capitulo posterior, b guerr:l ('s
quiza d ejemplo mas importante desde eI puma de vista
empirico de una perturbacion quc innu)'c de forma rran-
sitoria sabre Ia eco nomia en Sll conjunto. Pa r eI contra-
rio, no predecimos que los lipos de imeres ex perimemen
grandcs variaciones cuando los shocks so n permanentes .
(Adv(J"tellcin: H asta ahora no hemos tenido en CllelHa en
e1 anal isis 1a imporranre influencia de b inflaeio n y de
los cam bios de la demanda de inversion sobre los tipos
de inleres . E~ludiare mos la inflacio n en los Capfwlos 9 y
lO y la demanda de in versio n en el C apitulo 13.)
Al igual qlle an tes, tamb ien podemos incl ui r un des-
plazamieIHo haci:l ab'l jo de ]a curva de producrividad
marginal del trabajo . Esta ampliacion no alrera la mayo-
ria de los resultados . Seguim os prediciendo que un em-
peo ramienro perrnanelHe de b funcion de produccion
no altera cl ripo de intercs. Si n em bargo, al igual que en
cI ard lisis del desplaz..m iento trans itorio, la respuesta del
esfucl7.o laboral cs ambigua, debido a que la reduccion
de la riqueza induce a rrabajar Ill;is, mientras que la dis-
minucion de la productividad m:Hginal del tf:lbajo indu-
ce a trabajar menos. De nuevo, c1 esfucrLO labo ral caera
cuando 10 haga la produccion si cl efecto dominant e es el
desplazamiento de ]a prod uctiv idad del lrabajo.
VARIACIONES EN EL STOCK
DE DINERO
En los ejem plos anreriores, hemos deducido ]a variacio n
del ni ve! de precios examinando Ia cond icion de que eI
dinero se mantiene voluntariamente. Hemos visto que
las variaeiones de la produccion y del tipo de interes :llte-
rail la demanda de saldos monerarios reales. Enronces, d
ni vcl de precios camb iaba para igualar la canridad nomi-
nal demandada de dinero y ]a ca nridad nominal de din e-
ro dada. En esencia, nos hemos ocupado de las varia~ io ­
ncs de ]a demanda de dinero, manreniendo fij a ]a ofena
agregada de dinero nominal , M.
U //lor/do I"isi/"{} ric l'rIr;fu/o rI,· IIIrrrfulo 119
Mu chos eco l\oll1i sta.~ han a!l.rmado que b s variacio-
nes de la cantidad de di nero, M, co nst ituye n, desde eI
punta de vista empirico, la principal fuente de variacio n
del nive! de precios . Para estudiar csra rebcion, [enemos
que irllfoducir b posibilidad de que vade la cant idad de
dinero, par 10 que a cont inuacion co nstruiremos un sen-
ci ll o mecan isrno q ue nos perrnil id esrudiar estas varia-
Clo nes.
Pcnsemos en un caso en eI que el stock inicial de din e-
ro, ~p y 1090S los stocks posteriores, M do nde 1 > 0,
aumenlan en]a misma cuanr ia . En orras "palabras. co nsi-
deremos un aUll1enro pcrmanenre en eI stock de dinero.
Esto ocurriria si cI gobierno imprim iese mas dinero de
una sola vez y 10 disrribuyese em re eI pliblico. En los
Capinrlos 9)' 10 exam inaremos de un modo mas realista
co mo se introduce nuevo dinero en la economla.
En 1a co ndi cion de vaciado del mercado de bienes,
Y'( R . .. ) = C'(R .. .). no interv iene e! nivel de stock de
dinero, A1. Por ta nt o, sabemos de in mediato que ]a va-
riacion del ntimero de bil letes en peser:Js en circulacion,
no altera el valo r del tipo de illl ercs que V:Jcfa eI merca-
do, R., ni los niveles de produccion y consumo,
Y' ~ C.
EX:Jm inenlos de nuevo Ia cond icion de que la canti-
dad de dinero se rnantiene vo lllntariamente:
M~ p. (1) (1/. Y ... )
(-) (+)
Dado que cl tipo de inreres y c1 nivcl de produccion
no varian , no cHnbia la demanda real de dinero,
<)l (R, Y, . . .), qlle aparece en eIlado derecho de la ecua-
cion. Par ta nto, ]a ifn eJ reCfa M" de ]a Figura 6.8 no
varfa. Esta flgura muesna, si n embargo, que ]a canridad
nominal de dinero aument:l desde M hasra M', de 10 que
se deduce que cl nivcl de precios allment:J desde P' h:Jsta
(P')'. Para que la va riaeion de ]a ca nridad nominal de-
mandada de dinero, M d , sea igual a b va riacion de ]a
cantidad de dinero. el nivcl de prec ios debe allmentar en
]a misma proporcion en qu e 10 haec c1 stock de dinero.
En otfas pal abr:ls, la camidad real de dinero, Mj P, no
varia. Este res uhado tienc senrido porque b canridad
real de dinero demandada, <I) (R, y. ... ), tam poco varia.
A] igual que ames, podemos disenar un razonam iento
dinamico que haga vcrosfmil d · aUll1emo del nivel de
precios. Para cI nivcl inicial de prccios, las economias
domcsticas lienen mas din ero del que quieren tener, por
10 que todos tratan de gasrar cI exceso de dinero, en par-
te, en bienes y ocio y, en parte, en bonos. (L. mayor
dem:lIlda de bonos se corresponde con las mayo res de-
120 i H , I ITOI'CfJ/Wlll i fl
+
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AI AI'
IPT
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M, M~ -~
l:J. cantidad de d inero aumenta desde !vI hasta " 'f . Para que
csu cantidad sc mallIenga voiunrari:uneIllC, d nivc1 de precios
subc d csdc P' hasta (1")'.
Figllrfl 6.8. Efecto de una varia.ci6n en c1 stock de dinero.
Illand:ls de bienes y ocio fmura s,) Esras respucsras rcpre-
seman el efecto de saldos reales, Recucrdcsc que Cs IC :lC-
llJa cuando, como en este caso, las economias domcsticas
tienen m:ls dinero del que planean mantener en eI fu w -
roo Dado que e! efccto de saldos reales cleva Ia dem:lIld:l
agregada de bienes por encima de la oferra. surge una
presion al alz.1 sobre e! nive! de precios 2• Par otr.! parte.
es ta subi da de los precios continua hasta que la cantid:ld
de dinero en circulaci6n se m:l.Iuiene volumariarnclHe.
En ese punto, las cconom ias domesticas ),a no tienen lin
exccso de dinero que deban gastar y ya no hay ninguna
presion al :llza sab re los precios.
La neutralidad del dinero
Los resultados muestran una im pona me propiedad lIa-
mada ncurraUdad del dinero. Una variacion de lIlla VC'1.
para siempre de Ia canridad agrcgada de dinero afecta a
las variables nominales. pero no altera las reales. Por
ejemplo, si se duplica cI stock de dinero, se du pl ica el
nive! de precios, al igual que eI valor nomi nal de 1a pro-
ducci6n y del consu mo, PY = PC Sin embargo, no se
altera n 1:.s variabl es reales. que son Ia producci6n y el
consu mo, Y = C, los saldos monetarios reales, M/ p. y Ia
cariridad de trabajo. L. EI tipo de inreres, R. tam poco
varia . EI tipo de illtercs debe co nsiderarsc lIna variab le
real que ind ica cI coste de co rnprar consumo U ocio hoy
en lugar de hace rlo mail;lll;l. En capitulos posteriorcs
analizaremos con defall c algunos aspec(Os de Ia neutral i-
dad moneta ria.
La teo ria cuantitativa del dinero
y eI monetarismo
L1 tcoria cuantitativa del dinero se refiere a un cuerpo
de pellsamiclUo sobre la relacion entre cl dinero y los pre-
cios. Algunas de las formula ciones m:ls inrercsantes de es-
{as ideas son las de David Hume. Henry Thorn tOn e Ir-
ving Fisher 3. En es(Os an:ilisis existcn dos elementos
comunes. En primer lugar, las variaciones de la ca nridad
de dinero inAu),en posi{i vamenre sobre cl nivcl general de
prccios:-En scgulldo lugar, dcsde un pumo de visra empi-
rico, las variaciones de la et ntidad de dinero explican las
principalcs variaciones a la rgo plazo del nive! de precios.
Algunos au(Orcs han rel'l nado b reoria cU3mir3tiva
pa ra aplicarla a las variacioncs de! srock de dinero en
rebci6n con b s v:triacioncs de b c:lnridad de biencs en
los q ue los indiv iduos puedcn gastar cI dinero. EI ult imo
c!eme'!l(O co rresponde ell nuestro modelo a la produc-
cio n (Otal de bienes, Y Pero b produccio n no es mas que
una de las variables que afecra n a Ia dcmanda de saldos
Ill onerarios reales. A1gullos defensores de la teoria cuan-
titativa van mas lejos y afirman que cI nivcl de precios
au menta cuando se incrementa la camidad de dinero en
relaci6n con los saldos reales q ue desea mantcner cI pu-
blico . Por tantO, Ia mayorfa de las variacio nes de los pre-
cios reAe;arfan variaciones del dinero si las variacio ncs de
]a camidad nomi nal de dinero son mucho ma),orcs que
b s flu ctuacio nes de Ia demanda de saldos monemrios
realcs 4•
Algunas veccs los t'Conomistas idenrifican Ia tcoria
cuanrirariva del dinero con b afi rmaci6n de que las varia-
ciones monetarias son neutralcs. En esc caso, cstariamos
en nucstra proposici6n anterior de quc las variaciones de
]a c.1nridad de dinero producen ereaos proporcionalcs en
el ni ve! de precios, pero no en las variables realcs. Muchos
dcfensores de la teoria cuamitativa consideran que esra
hip6tcsis es exacra 3 largo plaza, pero no a corto plaza. La
tt.-oria cuantitativa tiene en cuema la posibilidad de que las
flu ctllacioilCS del dinero produ'l.can efecros rransitorios 50-
bre Ia actividad cconomica real . En cste punto, nucstro
modelo no admite estos efcc[os rcales del dinero 3 cono
plaza. pero examinaremos de nuevo esta cuesti6n en capl·
rulos postcriorcs.

Uhimamcmc.los ccollomisras y los pc riodisras han uri-
liz.1.do el rcrmino mon ctarismo para dcscribir L1na cscucla
de pensa miento que se parece a las yersio ncs modcrnas de
la rcoria cuamirariva del dinero. AI igual qlle sllcede con
casi rodos los dcmas rerrni nos cOllluncs en Ia prensa , 6 rc
se ha urilizado en sem ido$ conrradi crorios. Pero, cs evi-
demc que los monerarisms considcr:lIl que la c UHidad de
dinero cs cI principal determin:lIl1c del ni ve! d e prccios,
cspecialmenre a largo plaza. Par ranfO, los monetarisras
haccn hincapie en que el co ntrol de la ofen a monetaria es
cI principal requisito para que los p rccios sc malltengan
cstables. El moncrarismo r:l.lnbien ticne en CLlenta la posi-
bilidad de quc las nucruacioncs monetarias innuyan a car-
ro plaw en la actividad cconom ica real. Sin em bargo, los
monetaristas Slidell considerar que cstos cfectos so n im-
prcdecibles. Soscienen, plies, que la mejof politic.1. para
evitar las oscilacio ncs err:lricas dc las va riables reales cs
manrcner esrable la canridad de dinero 5.
VARIACIONES DE LA DEMANDA
DE DINERO
Como ya hemos sciialado, cl ni vcl de prccios plI cdc dc~
rerminafse examinando la co ndicio n de que el dinero se
man ticne voluntariam ente:
M ~ p. (i>(R, Y, ... J
I - I 1+ )
Acabamos de esmdiar las variaciones del stock de dinero.
La variaciones en cI swck de dinero Clmbi:m cI nivel de
prccios en eI mismo scm ido. Ameriormenre cxam imibamos
1<15 pcrturbacioncs de la fU llcion de producci6n , que tcrm i-
naban alcerando la produccion, Y, y cI tipo de imetes, R. AI
mamener constante eI stock de d inero, cslOS cambios afcc-
tan al nive! de prccios al alterar la demanda rcal de dinero.
Obset'Vcsc que eI nivel de precios varia en senrido contrario
a las variaciones de la demanda real de di nero.
En una eco no mfa, b demanda de dinero puede expe-
rimentar variacio ncs que no se d eban a variaciones de b
producci6 n 0 del tipo de interes. Po r ejemplo, en nues-
tro modelo de la d em anda de dinero del Capitulo 4,
puedc variar eI coste de rransacci6n enrre los activos por-
(adores de intereses y eI dinero. Estos costes han dism i-
nuido significarivam em e en los ulrimos afios gracias a
los fondos del mercado de d inero, los cajeros autondri -
cos y oetaS innovaciones financ icras. Predecimos que
este tipo de cambios reducen la dcm anda de saldos mo ~
nera rios reales.
Ellllotl{'lo bdII(O til' II(/(il/tlo tI(' IIICT((ulo 121
Para rep rcsentar CSIC tipo de variacion, supongamos
que . Ia fUllcion de la demand:l real de dinero,
(J)(R. Y. ... ), se desplaza h:lci:l la izquicrda, co mo mucs-
Ifa Ia Figura 6.9. Como consecuencia, debe aumcnrar cI
nivel de precios para que Ia cantidad nomina l demanda-
cia de dinero sig:l sicndo igual a la canridad no minal
dada, A1. Por ramo, predeci mos que las innovaciones fi-
nancieras de los ulrimos aflos, que han red ucido Ia de-
m;mda de saldos monetarios rea les, elevan d nivcl de
p recios, dado eI comporram iemo d e la ca midad nominal
de dinero. O bservesc tam bien que csras inn ovacio nes re-
ducen cI n ivcl de saldos reales, MIP.
En nuestro modclo, la variaci6n de la demanda real de
dinero - y la variacion rcsulrame de los saldos reales-
no innuye en la co ndici6 n de vaciado del mcrcado de
bienes, Y'(R, ... ) = C(R, ... ). Por ranto, eS[3S variacio-
ncs no areaa n a los valo res de la p roducci6 n 0 del tipo
de illtercs que vada n el mercado.
RESUMEN
T a do modclo macroeconom ico debe sarisfacer algunas
co ndiciones d e consistencia agregada. En nuestro con-
[CXIO, estas son las siguienrcs: pri mero, Ia produccian to-
tal es igual al consumo rotal; segundo. toda peseta que
+
p
", .
,
(I.!')I
(P,), - - -. - - - - - - - -
, ,
, ,
.'
,,
p' - - - - - - ., - - - -
M. M~ ----
L... demanda de dinero sc dcsplaz.a hacia b i7.quierda dcsde M J
hasta (MJ ),. EI nive! de precios $ubc dcsde po hasta (P,), para
restablecer 13 igualdad emre la C1lltidad dernandada de dinero
y b cantidad de dinero dada, M.
Figum 6.9. H eclO de un dcsccnso de la demanda de dinero
sobre e! nive! de prccios.
122 Iv/{/(I"o,Yo/lOfl/i({
presta un agcme se correspondc con ulla peseta tomada a
prcsramo por orro; y, (ercero, cl lH'lblico posee d slock
de dinero en circu lacio n. Uriliza mos b idea de vaciado
de mcrcado para sar isf.1.ccr eSlas condicio nes. Concreta-
meIHe, exigi mos que b ofen a de bienes sea igllal a b
demand a, que b dema nda agregada de bo nos sea cero y
que ]a can tidad demandada de dillero SC:l igllal al stock
de dinero en ci rcubcion,
Estas [res co ndiciones no son indepcndiemes debido :1
las resrriccio ncs prcsupuestarias d e las cconomias domes-
tlcas. L1 ley de Walras establece que podemos mil izar
dos co ndiciones cualesq uicra de eSlas rres . NosorfOS nos
hemos fija do en ]a condici6n de v:1ciado del merc:1do de
b ienes - Ia afena de bienes es igual a ]a d cmanda- y en
la co nd ici6 n de que ]a ca midad de d inero se m:uHiene
volu ll ra riamcnte.
Hemos construido Ull gdfico del vaciado de mcrcado
para rnostrar que ]a co ndicion de vaaado dd-mercado de
bienes determina d (ipo d e imer('S y cI ni vcl de produc-
cio n. A cominuaci6n , Ia condici6 n de que cI dinero se
l11antiene voluntariameme dctermina e! nive! de precios
co rrcspondielHe a LIlla cantidad no min:ll de dinero dada.
Terminos y conceptos importantes
vaciado general de los m ercados
Icy de los meccados de Walcas
efeccos distributivos
shock (0 pertucbaci6n) por eI lado de la o ferta
Preguntas y problemas
Repaso
6.1. (COmo se coneclan las rrJnsacciones que sc re:l li7.an en
diferentcs mcrcados, como cl consulllo y eI endeuda-
miento, con las rcsrriccioncs prcsupuesr:uias indivi-
dllalcs? (COmo mllCSIr.l Ia ley de Wah·as que... csta cone-
xi6n se aim pie para rodos los mercados en su conjumo?
6.2. cC61l1o afecla una variaci6n de (I) cI tipo de interes, b)
Ia riqucza y c) la fu ndon de produccion a Ia demanda y
]a ofen a agregadas de biencs? Dcscriba los efeclos gr.i-
ficameme, asegur:indosc de que disti ngue los dtiplnzn-
minI/OS de las curvas de demanda y ofen a de los mov;-
1II;I'II'OS n 10 largo de las mismas.
Hemos tuiliz:ldo d modelo de vaciado de mcrcado
para a n 3 li 7~1r los shocks (0 penurbacioncs) de ofen a. que
representam os ell for ma de desp l:rza mi eillos de b fun-
cio n de prod uccion. Un shock t ransitorio adverso red uce
la produccio n, cleva c1 tipo de imeres )' d nivcl de pre-
cios y produce un cfcero ambiguo sabre c1 csfuerzo !abo-
ral. C uando d desplazamienl o .d esfavorable de 1a (UIl -
ci6n d e prod ucci6n es permancnte en lugar de
u :lIlsirorio, ]a principal dife rencia csta en quc d {ipo de
imeres no alllllell{a. Esa cs b razon por b q ue una subida
del (i po de inreres indica que hay escasez de bienes hoy
en rclacio n co n el futuro. C uando las cosas empcoran
con car:ktcr perm anente. no hay Tazon alguna para q ue
va rie cI ripo de imeres.
Las variacio ncs de la canl idad nom in;ll de dinero son
IlCm fales ell cI modelo. Co ncrera mente, eI nivel de pre-
cios varia en b misma P~01~_orc i6n c:n ]a que 10 hace eI
dinero, pero las variables rcales no camb ian. LiS va ria-
ciones de Ia demanda de dinero provocan cam bios en
sCllIido comrario del !l ive! de precios. La {mica variable
rea l que camb ia en es{e caso es Ia cantidad de saldos 1110-
nCI:uios reales.
exccso de demanda
exceso de ofena
neutralidad del dinero
tcoria cuantitaliva del dinero
monetarismo
6.3. (Por que no cs eficaz una variacion del nivcl de pr('cios
para reduci r cl exceso de demanda 0 de ofena existelHe
en cI mercado de biencs? Explique por que una varia-
cion del nillcl de precios puede garami1..1r que Ia call1i-
dad de dinero en circulacion sc mamiene voluntaria-
mente.
6.4. Considere cI caso de un d('Spiazamielllo paralelo hada
arriba de la funci on de produccion que cleva ]a ofena
agregada de bicnes. Utilice un gr:lfico para convenccrse
de que:
a) Si Ia demanda de consumo se dcsplaza cn Ia mis·
ma cuant!a, cl til>O de imeres no varia.
b) Si 1:1 dcmanda (Ie consumo se despla7..:l en Ul13
cuanda mcnor, ellipo de intcres baja.

6.5. Dcscriba los rc.~u1t'adus de la pregu ma 6.4 urili1.ando cI
conceptO de "ropcnsion margi nal a consumir. (Cual
de b s dos posibi lidadcs cs mas probable que sc cumpla
cuando eI d esplazam iellIo de b func io n de prodllccion
es transitOrio?
6.6. (Que se cnti ende por neutralidad del dinero? Expli<llIe
sus implicaciones para b idea. frecuencemenle expresa-
da, de que u n aurnento de Ia canridad de dinero reduce
eI (ipo d e 111I1': r6.
6 .7. Considere eI caso d e una disminucion del coste d e
rransacci6n de convertir :lctivos financieros en dinero.
Descri ba su efectO sobre n) cI nivcl de precios, b) la
cantidad re:11 de dincro y c) ]a vclocidad de circulaci6 n.
(Esdn en contradicci6n estos efeclOs con b neut rali-
dad de las \'ariacioncs monetarias?
Discusion
6.8. La ley d e los Illercados de Walras.
n) MUI.'Slre como se o btiene 1a ley de los mercados de
Walras [Ecuaci6n (6.3)] ulilizando las rcsuiccio-
ncs prcsupuesmrias de la econo mia domeslica.
b) Da b impresi6n de que lenemos Ires condiciones
independicntes de consistencia agregada: la de-
manda agrcgada de bonos es cero, B~ = O. b ca n-
tidad de dinero se rnaruicne voluruariamentc.
Mo = M~. }' la cantidad o frecida de biencs cs igual
a 1a demandada. Y;' = C{. La Icy de Walras CSla-
6.11.
bk'Ce qlle s610 dos d e cslas cond icioncs son indc-
pendicntes. Explique eSlc resuhado.
c) (Que relacion exiSle entre cI numero de cond icio-
nes independ ielllcs d e consiSlencia agrcgada y cI
nu rnero de p recios de lIlercado que lenemos que
detcrmi nar en d moddo? EI tcrmino prtdOI dt
mtTcndo co mprende tanlo eI nive! de precios, p,
como cJ tipo d e inter6:. R. (Es deci r. cI tipo de
inter6: cs cJ precio del cr&lito.)
6.9. Efectos de un c lmbio de b pobl aei6 n.
6.12.
Supo nga que 130 pobbeio n experimema una reduc-
cion unica y d efin i(iva, debido posiblemente a ulla epi-
demia 0 a lI na emigracion repent ina. Las personas (Ille
dc.sapareccn son igualcs que las que permane<en dcsdc
cJ puntO de vista de la producrividad y los gusros. La
cantidad agregada de dinero no varia.
(Que ocurre con b producci6n agrcgada, Y. cJ es-
fuerLO labora l, L, cJ tipo d e interes. R, y cl nivcl de
preeios. P?
6.10. Erecros d e Ull cambio de la d isposici6n a rrabajar.
Suponga que (de una manera m:lgica e incxpl icable)
cambian las .p referencias de IOdas las eeonomias d o-
mesticas a f.,vo r del consumo y en d etrimenro del ocio.
Es decir, est:l"n mas displiestas a rrabajar. Suponga que
Elmor/r/o briIiro d, l'fIr1f1r/o dl' IIII'm/do 123
no Vartan las prefercncias por d g,lS(U aCIU:tl frcllIe a
gaslU futuro, par 10 que cl ahono agrcgado deseado no
varia para d tipo de interes inicia!.
(Que sucede con la produccion :agrcgada, .~ cJ es-
fuerw bbor:al. L. cJ tipo de imercs, R, y cI nl\·c1 de
precios, P? (Puede inl:Jginar :algunos aCOntecillliellios
del mundo real en los que pueda :JUlllelll:ar 1:1 disposi-
cion de codo cI !nundo a lrabaj:ar?
(Nora: T cndremos problemas si perm itimos que
las pn:ferenc i:as nucruen ilimitadamentc. Una. \'inud
basica del cn foque eco nomico - y la base para estable-
cer hipotc.sis que pucd an ree hnarsc razonablemente
con los datos observados- cs eI supuesto de la Cst:abili-
dad de los gusros. Dc eSl mallera, podemos analizar las
variacioncs de las posibilidadcs de produccio n y Olras
pe((urbacionc.s en fli nci6n del efecco riqw,.'z a y cl efeero
SUSlilUci6n como hemos hceho en cJ prcsclIIC capitulo.
Dc cste modo. term inamos teniendo efeclOs prcdeci-
bles sobre las variablcs observablc.s,- como la produc-
cion y cln ivel de precios. Pero 5i los gliSIOS son inesta-
bles, podemos conciliar cualquier conducta observada
invocando eI cambio :apropi:ado de b s preferencias que
no pueden observarsc. Esta capacidad par.! explicar to-
dos los daros significa que eI moddo no liene valor
prediCl ivo. Por Olro lado, los cambios no explicados de
las preferencias son mas vcrasfm iles en d caso de lin
individuo quc Cll d del conjunlo de cconomtas domes-
Ilcas. Norma.lmeme, no h:ay raz611 alguna para que to-
dos los agemes esten mas d ispuc.sto a tr.lbajar.)
Efl'CIOS de un cambio del ahorro descado.
Suponga que aumen t3 n las prefcrencias de todas las
economfas domcsticas por el gaslo aClual en detrirnen-
to del gasto fumro . En concreto. el ahorro deseado dis-
minuye. dado cI valor dd tipo de il1ler6.
(Que ocurrc con la produc;;ci6n agregada, Y, cI es-
fuerzo laboral, L, c\ lipo de imeres. R, y c\ n ivcl de
precios, P?
(L, nOla del problema 6. 10 lambien se aplica al Sll-
puesto de cambio en los gUStoS de c.ste problema.)
Variaciollcs rransitorias del nivd de precios.
Considere de nucvo cI anal isis de un empcoramicn-
10 transitorio de la fun ci6n de produccion (I:igs. 6.4 )'
6 .5). Emonces vimos que d nivc! de prccios au mema-
ba desde po hasta (P' ),. Pero como d IIJockcra transi-
lOrio; cI nivc\ de precios volv/a en periodos posleriores
al valor inicial, PO. Esto ocurria, al menos. si fl O varia-
ba !lada mas. incluida la cantidad de dinero.
Hasta ahora hemos supuesto en cI anal isis que los
individuos c.speran que cI nivcl de precios se manlenga
constame a 10 largo del tiempo. Pero aClbamos de
mOSlrar que d nivcl aemal de precios es superior a. su
valor futuro c.sperad o cuan<lo Ia fun cion de produc-
ci6n cxperimema un ernpeoramiemo rransimrio. Pien-
se en c6mo pod ria modificarsc cl analisis par:! tener ell
124 MflrrOrCOllomif/
eucm a las v.1riaeioncs futur.1s esper.ldas del ni ve! dc
preeios. (No dedique demasi:ado licmpo:a este p ro ble-
ma , ya que t'SllIdiaremos del:albd:amelllc eSle lem:a en
los C.1pftulos 9 y II .)
6.13. Consumo, ahorro y fipo de imerCs (opeional).
Scglln 1.1 teorl.1, un:l subida del tipo de intcrcs indu-
ee :a los individuos a rcduci r su eonsumo aelual en rela-
cio n a su rem:a corrienle. Por taniO, aumcllIa su :a borro
aCllIal. Sin emb.1rgo, aunq ue un dcspl.1za miemo !fan-
sitorio hacia abajo de la fun cion de producci6n provo-
ca un.1 subida del tipo de imcres, no provOCl variaci6n
.1lguna de Ia relacio n etHre cl consumo agregado y 1.1
rema agregada (relaeion <Iue es igu.11 a uno en eSlc rno-
dclo). Por alTa parte, lam poco varia el ahorro agrega-
do, que es igual a cero.
(I) Explique CSIOS resultados.
b) Los invcsligadores slielen imema r cslimar la in-
flu encia de una variaci6n del tipo de imeres sobre
hi eleccion de las cant idades de cOl1sumo y ahorro
por parte del individuo. M uchos l'SllI<iios anali-
zan 1.1 relaci6n efllre eI tipo de inleres y cI cociellle
cnlre d consumo agregado y 1.1 renta agrcgada 0 1.1
camidad d e ahorro agrcgado. (Que predice b tco-
ria sobre csta rdaeio n? {Por que no revela Ia lcoria
d cfeclO que produce una variacion del lipo (Ie
imeres sabre cI dcsco del ind ividuo a COllSum ir y a
:thorrar?
c) Scgun b teoria , una subid:t dellipo de intertls in-
duce a los ind ividuos a aumentar SlI consulllo en
cl fumro, t; , en relaci6n .11 actual, ('I' Suponga
que anali:z.amos b relacion emre eI tipo de imeres,
R y el coeierHe ent re los consurnos agregados,
" 1 • (Revela algo -esta relacion sobre cl compor-
CjC
lamicnto de los individuos?
d) Suponga que qucremos milizar datos agrcgados
para averiguar como afccla cl tipo de inleres a 1.1
election de 1.1 calli idad de cOllSumo y ahorro por
pan e del individuo. eQue deberfamos examinar
seglill las rcspuC5la5 a esta pregullla?
6.1 4. L1 dinamic.1 de las va ri:tcio lles del Ilivcl de p recios.
En csle capitulo hemos examinado un caso en cI qUt'
la demanda real de d inero d ismi nuia. En esc caso,
aumenraba eI nive! de precios, pero eI lipo de imeres
no variaba.
a) lIustre un razonamiento dinamico que descri ba
las prcsiones .11 alz..1 sobre d nivcl de pretios.
b) eSc mantiene fijo cllipo de interes 0 fluctu:l cuan~
do .sc ajusta e! nive! de procios en eI apartado It)?
<) eConoee algun caso en eI que cl nive! de precios
salle inmcdiatameille a su nueva posici6n de equi-
librio en lugar d e ajustarse graduaimellle de acuer-
do con 10 indicado en eI apartado It)?
6. 15. Un:1 refo rm:1 monet:lTia.
5 uponga que las :luloridadt'S economicas slislimyen
la un idad mo nelari:1 existciHc por II na nueva. Por
cjcmplo, Alemania susc ituyc marcos po r curos, siendo
lin curo igual a 2 marcos. EI pliblico pucde ca mbiar Sll
:Huiguo dinero po r cI nuevo a un:1 rclacion de 2 :t I.
Todos los COlH r:n os expresados ell marcos se cOlwier-
tell tambicn en eu ros a IIn.1 relacio n 2 a 1.
tI) (Que ocurre con eI ni\'eI de precios y eI lipo de
intercs?
b) (Que oemre con Ia canridad de produccion, con-
sumo y esfu erw laboral?
r) eMuestran los resultados 1.1 neutral idad del dine ro~
6.16. Variaeiones transilOrias y permanellles de 1.1 funcion
de producci6n (opcion.1l).
Considere eI caro del d csplazam ielllo p:aralclo hacia
abajo de 1.1 fun cion de prod uccion de Ia Figura 6.3.
fu le tipo ~d c variacio n no afecla a Ia cUJ'\'a de producli-
vidad marginal dcl lrabajo. Supo nga. en prirner lugar.
que eI c:ambio CS permanente.
n} En eI Capitulo 3 nos ocu pamos de cste tipo de
pert urbacion en el caso de un individuo aislado.
como Ro binson C rusoe. ObseJ'\'alllos que este re-
duda 1.1 produccion y cI conSUI11O, pero aument:!-
ba su esfucr7.o bbor:tl. (50n d.istincos eslOs rcsulm-
dos de los obtcnidos en el presellle capitulo en cl
que se incl uyen los Illercados de biencs y cred iro?
Piense en la econom ia domCstica re presenrali\'a:
eSC d ifercncian sus rcspucstas rcspeclO a la p ro-
d uccion, eI consumo y eI csfuef'lo labo r:tl de las de
Robinso n C rusoe?
b) Suponga a.hor:a qlle Ia va ri acion d e Ia fnn cion de
produccion cs lransicoria. Compare de nuevo las
. respueslas de Robinson C rusoe rcspcclo a Ia pro-
duccion, eI consumo y cl esfu eno laboral con las
d e 1.1 econolll ia dOIllCstica representativa del mo,
dclo prcscntado en cste capItulo.
r} En cI caso de Robinson C rusoe, icomo de pl~ nd en
las respueslas d e Ia produccio n, cI cOllsumo y el
esfucrJ.O la.bor:tl de que Ia mejora d e Ia. fun ci6 n de
produccion sea t"lIlsilOria 0 permanenle? (EI pro-
blema 3.9 del Capilulo 3 sc rcfi ere a esla cues-
lion.)
d) Una los result:ados de los apanados n), b) y C).
Esras respuestas · indican como dificren las varia·
ciones tr:tllSilo rias y permancmcs de 1.1 funeion de
produccio n delmodclo del preseotc capilulo, que
induye los mercados de bienes y cred ilO. (Como
dcpenden las respuCSlas d e b producci6n, cI con-
sumo y cI esfu eno laboral de la cco no mla domes-
tica reprcscm ativa de que 1.1 variation de Ia fun ·
cion de produccion sea permanente 0 uansiroria?

Notas
I. Walras imagina ba un subasl~dor qu e ajuslaba 10$ prccios siguic n-
do la din:imio. (Ie nu e-su o nwnamicmo, pcro no ~ rali1.ab~ nin-
gun illl<:rclinbio haSI:! que 110 v3ciaban ,000$ 105 mCfo.dos. En ci<:
ClSO, no Icnd riamos que prcocuparnos IIIL1cho por b forma ell tille
.sc: comportar.in los in(lividuos en las simlcio ncs en las qu e los
rncrcados no v3ciln. NalurnlmctllC, d mcaniSlno dd $ubastador
que ajusla los precios no ddx rla IOlIIaf$C .11 pic de b bra en b
mayor;a de los mUCldos. La idea ~ qu e compradon:s y \'tmJcdo-
res .sc: las arrcgbdn pan csl:lblcccr cipidamcm c prccios aco rdes
con las condiciones de va(iada dd m CfCldo.
2. HClllos sciialado que las cconomlas dom6 ticas il11clII:m gas'ar
pane de su eXC($() de dinero en bonos. Eslt: aum ent!) de 1a deman -
da de bonos prcsiona a b baja allipo de imcres. Una red uction
ad tipo de intern, provoca un exceso ae dcnl:lndJ de bienes y, por
tant o, refuerlJ. b presion:ll alu sa bre los prccios, A mroidl que cI
ni"d de pr(.-cios $ubc, d ;!lInlentO de la demanda nominal de dine-
ro inviert c: b presion sobre d mercado de bonos y ha ec qu e suba el
1:11110'/"'0 brisicf) '/1' I'rIciru/o rll' IIIl'rCru/o 125
tipo a e inu:res. En b nue,·,t po~ic;on de vaciado general de los
merCldos -cn b qu e b (a nliaad de din<:ro. d n;I'cI Jl' precios r Ia
(lem;t nda nnrninal <I<- din ero han aullteJll3do wdos cllos en Ia mis-
ma proporci6n_ h v:l riacion net:t del [i po de in [eres cs nul a .
J. Vease Eu ge ne Rl)[wcin (1,)70) r H . Thorn[on (1 ')78).
4. MillOlt Fried[11.11t Jest:!.:;! b eStahilidad de Ia aern:mda de dinero
como b caract crislica rultaam cJll:tl dc Ia [coria euantitadv3 1110 -
derna. Vcasc FtiL"(lm:ln ( 1')56. pag. 16).
5. EI reTlllino . monetarismo o so: origin6 ( on Karl I\ runtter (1968).
Brunn er (pag. 9) dcs taca ITes granlles ra~gos d1; b p-osicion mone-
larista: . En primer lugar, los impulsu) ttlon el:lrios co nstilllye n un
imporrante factor en b ex plicaeio n de h s var;ae;oncs de b produc-
cion , el ernp ko )· 105 prL'(;ios. En segu ndo lu ga r, l:u fluctuaciOIK'S
del swck de dinero cons riru yc n d indicador mas flabk· de los vc r-
dadcros iltl pulsos lIlonclJrios. En terCer lugar, el compo rr.un ienw
de las 3.utorid~des monct3rias dominl l:u Iluctuaciones de b ca nri -
a ad de dinero a 10 brgo dc_I cielo_.