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Muchas de las cuestiones que aparecen en los textos de historia, de economía y en los
medios de comunicación surgen de la lectura de la Balanza de Pagos. Por ejemplo, cuando
hablamos de restricción externa, de fuga de capitales, de deuda externa, de déficit o superávit
comercial o de crisis de la balanza de pagos, se hace referencia a conceptos que se ven
reflejados en este instrumento de medición.
La idea es que este texto sirva para comprender la Balanza de Pagos sin intermediarios
porque, aunque se trata de información pública, la especificidad económica a veces impide la
comprensión si no se entiende qué significan los conceptos que la conforman. Con ese
objetivo, se explicará el significado de cada uno de sus componentes, así como las
implicancias y el impacto que pueden tener en la economía y en la vida de la sociedad.
Antecedentes
1
Este texto fue elaborado para ser utilizado por los alumnos que cursen la materia “Elementos de Economía y Concepciones
del Desarrollo” de la Carrera de Ciencias de la Comunicación Social de la UBA. CABA, noviembre de 2019.
2
Contadora Pública y Licenciada en Economía (UBA). Magister en Derecho Tributario (Universidad de Barcelona). Docente
de la materia “Elementos de Economía y Concepciones del Desarrollo” de la Carrera de Ciencias de la Comunicación Social
de la UBA.
3
Contadora Pública (UBA). Magister en Economía Política con mención en Economía Argentina (FLACSO). Doctoranda en
Desarrollo Económico (UNQUI), Docente en FCE-UBA, ex Investigadora en CEFID-AR.
Posteriormente, durante y después de la Segunda Guerra Mundial, se comenzó a analizar la
información de las transacciones económicas internacionales en más detalle debido a la crisis
financiera internacional que puso en peligro el orden monetario internacional y por el
surgimiento del keynesianismo que puso el foco en las interrelaciones entre los ingresos
nacionales y los niveles de empleo de los distintos países. Esto provocó que economistas y
gobiernos diseñaran y compilaran balanzas de pagos que reflejaran detalladamente los
resultados de la gestión en el ámbito internacional.
Se considera residente de un país a toda persona física que permanezca o tenga intención de
permanecer en él por un año o más y a toda persona jurídica que mantenga un
establecimiento productivo en el país durante un año o más. Existen ciertas excepciones a la
regla del año de permanencia, tales como diplomáticos, militares, tripulaciones de medios de
transporte y estudiantes que conservan la residencia aunque permanezcan fuera del territorio
por más de un año. Las transacciones de la Balanza de Pagos se registran teniendo en
cuenta el criterio de devengado independientemente del momento de su cobro o pago (criterio
de percibido) y se valoran a precios de mercado.
Para elaborar la Balanza de Pagos con un criterio unificado en los distintos países el Fondo
Monetario Internacional (FMI) publica periódicamente un Manual de Balanza de Pagos y
Posición de Inversión Internacional y las Estadísticas de la deuda externa. En el año 2009 se
publicó la sexta edición del Manual (MBP6) así como la guía para compiladores y usuarios del
año 2013.
La ecuación de la Balanza de Pagos y los cambios en el Manual
Según el Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6), la ecuación de la balanza de pagos es:
Donde:
De acuerdo con la Metodología del Sexto Manual de Balanza de Pagos (INDEC, 2018; FMI,
2009), las cuentas que componen la Balanza de Pagos son:
Cuenta Corriente:
1. Cuenta corriente
1.A. Bienes y servicios
1.A.a Bienes
1.A.b Servicios
1.B Ingreso primario
1.B.1 Remuneración de empleados
1.B.2 Renta de la inversión
1.B.3 Otro ingreso primario
1.C Ingreso secundario
El análisis de la evolución de los números que registra la Cuenta Corriente de cada país se ve
reflejado en las publicaciones periódicas que realiza el Fondo Monetario Internacional que
elabora un ranking de países con mayores superávits y déficits de Cuenta Corriente, tal como
se refleja en el siguiente cuadro:
Cuadro 1. Economías seleccionadas: Balance de Cuenta Corriente 2015-2018
4
Ver Bruchanski, M. (2017) El sistema monetario internacional, la fragilidad financiera y la restricción externa.TRABAJO
FINAL DE MAESTRIA. Tutor: Alejandro Vanoli. Universidad de Buenos Aires, Facultad de Ciencias Económicas, Escuela de
Estudios de Posgrado. MAESTRÍA EN RELACIONES ECONÓMICAS INTERNACIONALES.Julio de 2017.
5
Arceo, E. (2011) El largo camino a la crisis. Centro, Periferia y Transformaciones en la economía mundial; Cara o Ceca.
6
Palley, T., I. (2011) Explaining Global Financial Imbalances: A Critique of the Saving Glut and Reserve Accumulation
Hypotheses. Washington DC. Octubre de 2011.
A continuación, se muestra un gráfico con la evolución de la Cuenta Corriente y la Cuenta
financiera de Estados Unidos desde 1970 a 2018. Allí se puede apreciar cómo desde los años
ochenta Estados Unidos pasa a tener déficitde cuenta corriente de manera ininterrumpida y
ello fue compensado por los ingresos financieros que reciben a través de la Cuenta
Financiera, la que será analizada en próximos apartados.
1.000.000,0
800.000,0
600.000,0
400.000,0
200.000,0
0,0
-200.000,0
-400.000,0
-600.000,0
-800.000,0
-1.000.000,0
Cuenta de Capital
Cuenta Financiera
Registra las transacciones relativas a los activos financieros y pasivos que tienen lugar entre
residentes y no residentes, y la variación de las reservas internacionales.
3. Cuenta financiera
3.1 Inversión directa
3.2 Inversión de cartera
3.3 Derivados financieros (distintos de reserva) y opciones de compra de acciones por
parte de empleados
3.4 Otra inversión
3.5 Activos de reserva
Otra inversión: Es una categoría residual que comprende las transacciones que no se
incluyen en la inversión directa, la inversión de cartera, los derivados financieros y los activos
de reserva. Puede incluir participaciones de cuasisociedades, como sucursales, fideicomisos,
sociedades de responsabilidad limitada y de otro tipo, fondos no constituidos en sociedades,
unidades hipotéticas para ejercer la propiedad de bienes raíces y otros recursos naturales; y
de organismos internacionales; pero se incluyen en otra inversión si la participación otorga un
poder de voto inferior al 10%.
Reservas Internacionales: Son los activos externos que están disponibles de inmediato
y bajo el control de las autoridades monetarias para satisfacer necesidades de financiamiento
de la balanza de pagos, para intervenir en los mercados cambiarios a fin de influir sobre el tipo
de cambio y para otros fines conexos (como el mantenimiento de la confianza en la moneda y
la economía y servir como base para el endeudamiento externo).
Errores y Omisiones
Deuda Externa
La deuda externa está comprendida dentro de la cuenta financiera. Ésta representa los
pasivos externos que requieren el pago del principal y/o intereses en el futuro, excluyendo las
acciones y derivados financieros. En este sentido, la estimación de deuda externa se
compone de préstamos del FMI o excepcionales, instrumentos de deuda que forman parte de
la “inversión de cartera”, instrumentos de deuda que forma parte de “otras inversiones” e
instrumentos de deuda que forman parte de “inversión directa”; excluyendo las participaciones
de capital y los derivados financieros y stock options. Es decir, se compone fundamentalmente
de instrumentos de deuda (títulos públicos) emitidos por los residentes, ya sea desde el sector
público o privado, y en los que los extranjeros colocan sus inversiones, además de los
7
Para mayor información, consultar: https://gfintegrity.org/.
préstamos tomados por el sector público, de parte del Fondo Monetario Internacional y otros
organismos internacionales o Estados Extranjeros.
Estados Unidos es la economía con la Posición de Inversión Internacional Neta más negativa
(9.717 miles de millones de dólares para el año 2018) mientras que Japón se encuentra entre
las economías con mayor Posición de Inversión Internacional Neta (para el 2018 fue de 3.034
miles de millones de dólares)8.Argentina tuvo una Posición Internacional Neta positiva desde
2004 hasta 2018, es decir, los activos de residentes en el exterior superan los pasivos de la
Argentina, que se conforman por los activos de los extranjeros en Argentina.
8
IMF. External Positions and Policies. Chapter 1. Tabla 1.2. Selected Economies: Net International Investment Position,
2015-18
afectan el nivel de reservas internacionales del BCRA o la PGC de las entidades financieras,
independientemente de la residencia de las partes. Además, a diferencia de la BdP este
balance se registra utilizando el criterio de “caja”, es decir, lo efectivamente cobrado o pagado.
Uno de los principales condicionantes del crecimiento en los países periféricos, como la
Argentina, es la restricción de balance de pagos, originada en una necesidad de divisas que
no puede ser satisfecha en la cuantía necesaria por los medios del comercio internacional, ni
por el mercado internacional de capitales (López y Sevilla, 2010). Esta problemática de
escasez de divisas es conocida como la “restricción externa” o el “estrangulamiento del sector
externo” y, como se ha dicho anteriormente, tiene su génesis en la falta de moneda extranjera
que no pudo ser compensada por la entrada de divisas mediante exportaciones, ni por el
ingreso de moneda extranjera a través de préstamos internacionales. El estudio de la
restricción externa en la economía argentina y en América Latina tiene una extensa
trayectoria. Muchos autores han advertido el problema de la escasez de divisas como
obstáculo para el crecimiento y como desencadenante de procesos de stop and go (pare y
siga).
Los intentos de los países periféricos por desarrollar su industria suelen provocar problemas
de escasez de divisas. Esto sucededebido al aumento de las importaciones de bienes de
capital o insumos para el sector manufacturero, lo que provoca un crecimiento de las
importaciones por encima de las exportaciones, generando un déficit de la balanza comercial
(exportaciones menos importaciones).
Además, los países subdesarrollados suelen tener problemas en el sector externo asociados
a su dependencia financiera. Uno de ellos suele estar vinculado al déficit de divisas que
genera la salida por rentas de la inversión extranjera, tanto en el caso de la remisión de
utilidades y dividendos que genera la inversión de no residentes en el país, como por el pago
de intereses de deuda externa, que suelen tener un peso muy relevante cuando los niveles de
endeudamiento son significativos. En otras palabras, tanto la inversión extranjera (ya sea
inversión de cartera, títulos y acciones, o directa, participaciones societarias e inmuebles)
como la deuda externa son muy perjudiciales para las economías periféricas, puesto que
significan la salida periódica de divisas por pagos de intereses de deuda y por pagos de
utilidades y dividendos al exterior. Para dar un ejemplo, a pesar del fuerte impulso del boom
de los precios de las commodities entre 2003 y 2012 en América Latina, la mayoría de las
cuentas corrientes de los países latinoamericanos fueron deficitarias en dicho periodo, debido
a los efectos del déficit que generan las rentas de la inversión extranjera y las importaciones
de servicios.
Otro de los problemas estructurales más graves de la economía argentina está relacionado
con la fuga de capitales de residentes argentinos que impacta directamente sobre la escasez
de divisas. En la actualidad, la demanda de moneda extranjera para la compra de activos de
los argentinos en el exterior representa uno de los rubros más deficitarios de la balanza de
pagos.
Se llama “fuga de capitales” a la salida de moneda extranjera, tanto lícita como ilícita, de
propiedad de residentes locales, que se coloca en inversión directa o de cartera en el exterior,
o bien queda por fuera de los registros oficiales, en cajas de seguridad o en hogares (“debajo
del colchón”). Se suele adoptar esta definición amplia de la fuga de capitales, en primer lugar,
porque es de utilidad estudiar la suma de divisas que queda excluida del circuito financiero
local y que impacta sobre la problemática de la restricción externa (la escasez de divisas) que
sufre recurrentemente Argentina. En segundo lugar, se adopta esa definición porque nos
interesa analizar la transferencia al exterior del excedente generado internamente, con fines
de atesoramiento, es decir, todas aquellas salidas de moneda extranjera que no tienen
finalidad comercial.
Por último, es posible utilizar otra metodología tomando la formación de activos externos del
sector privado no financiero que brinda el Balance Cambiario del BCRA y a ello restarle la
variación de depósitos en moneda extranjera del sector privado. Esta última estimación brinda
un número certero de la salida de moneda extranjera, aunque sus registros datan desde 2003,
lo que imposibilita analizar años precedentes, y solamente registra la compra de moneda
extranjera de manera lícita, por lo que no capta salidas ilícitas.
las salidas por rentas de la inversión extranjera (intereses de deuda, y utilidades y dividendos
de no residentes por inversiones en el país)