5.

Monetario: Persisten las presiones

inflacionarias
5.1. Inflación
Para noviembre de 2022, la inflación anual alcanzó un máximo en los últimos 23 años al
llegar a 12,53%, completando dieciséis meses consecutivos por encima del rango meta del
Banco de la República (2-4%) (Gráfico 1). El componente de alimentos registró la mayor
variación (27,07%), aportando 4,69 pps sobre la inflación total. De manera similar, la
inflación básica sin alimentos y regulados (SAR) ha mantenido una tendencia alcista desde
diciembre de 2021, con 12 meses consecutivos acelerándose y 11 meses seguidos por
encima del rango meta del Banco de la República. Particularmente, en el mes de noviembre
registró una variación anual del 8,82% (Gráfico 1), evidenciando una intensificación de las
presiones sobre los precios por el lado de la demanda.

Gráfico 1. Inflación total, inflación básica y rango objetivo

(Variación anual, %)
14,0
Inflación Inflación SAR 12,53
12,0
Variación anual, %

10,0 8,82

8,0
6,39 5,96
6,0 5,46 5,61
4,59 5,26
4,12 3,84
3,66 3,27
4,0 2,75 2,99
2,67 2,54
1,49
2,0 2,61 1,13
1,75
0,0
may-14

may-15

may-16

may-17

may-18

may-19

may-20

may-21

may-22
nov-18
nov-13

nov-14

nov-15

nov-16

nov-17

nov-19

nov-20

nov-21

nov-22

Fuente: DANE y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

Año corrido, la inflación total se situó en 11,72%. Las comidas en establecimientos de

servicio a la mesa y autoservicio (subclase del componente de servicios SAR) presentaron
el mayor aporte sobre la inflación año corrido (1,05 pps). La subclase de electricidad le
siguió con un aporte de 0,74 pps y una variación año corrido de 23,44%.

La inflación mensual, por su parte, se ubicó en 0,77%, 0,05 pbs más frente al dato del mes
de octubre (0,72%). El componente de alimentos volvió a registrar una variación importante

- FEDESARROLLO - Página 99
en septiembre (1,50%) frente a octubre (1,21%) registrando una contribución mensual de
0,29 pps. La inflación mensual SAR registró una variación mensual de 0,66%.

Estas presiones al alza se siguen explicando, por un lado, por factores internos, asociados
al desequilibrio entre la oferta y la demanda interna y a altos precios de alimentos y energía.
Específicamente, se encuentra el destacable crecimiento de la demanda interna (Capítulo
2). Dicho fortalecimiento de la demanda se evidencia también a través de la ampliación del
déficit de la cuenta corriente (Capítulo 3).

Por otro lado, también se encuentran los factores externos, que se sigue evidenciando un
fenómeno de inflación importada y de las presiones acumuladas por cuenta de la
depreciación de la tasa de cambio, que se ha traslado principalmente a los componentes
de bienes y alimentos. Asimismo, la recuperación rezagada de la oferta global y de las
cadenas de suministro31 en el contexto de desaceleración de la demanda mantienen
elevados los precios de commodities, de ciertas materias primas y de bienes de consumo
final.

Vale notar que, a noviembre, Colombia se mantiene como uno de los pocos países con
presiones inflacionarias al alza. Como profundizaremos en la sección 5 de este capítulo, en
países desarrollados y la mayoría de los países latinoamericanos estas presiones
inflacionarias empiezan a ceder como consecuencia de una desaceleración de la demanda,
menores presiones por parte de los componentes importados y subida en los tipos de
interés por parte de los bancos centrales.

En esta línea, el Índice de Precios al Productor (IPP) de oferta interna registró crecimientos
anuales de 22,2% y 21,7% durante los meses de septiembre y noviembre, respectivamente.
Así, pese a que este este indicador ha presentado una ligera desaceleración en sus
variaciones anuales, el dato de noviembre aún se ubica ampliamente por encima del
promedio de los últimos 30 años (7,8%). Al desglosar por componentes, se encuentra que
el IPP de importados ha mostrado variaciones anuales significativas ubicándose en 16,8%
para el mes de septiembre y 20,7% para el mes de noviembre (Gráfico 2.A). A esto se suma
las variaciones anuales de 23,1% y 22,2% IPP de producidos y consumidos nacionalmente
para los mismos meses, respectivamente.

Por otra parte, el IPP según actividad económica revela que, el componente de agricultura,
ganadería, caza, silvicultura y pesca se mantiene en niveles históricamente altos: 35,5%
para el IPP de oferta interna y 34,9% para el IPP de producción nacional. Esto demuestra
que las presiones de costos que enfrenta el sector agropecuario aún son persistentes, pese
a la moderación frente al pico histórico de febrero del presente año.

31 En lo corrido del año, el Dry Baltic Index, que mide la evolución de los fletes marítimos de carga al granel, se mantiene en
promedio de 1.974, superior a los promedios anuales registrados entre 2016-2020 (676; 1.153; 1.348; 1.341; 1.056
respectivamente), aunque por debajo del promedio de 2021 (2.931). Análogamente, el World Container Index, que refleja las
tarifas spot de contenedores, cerró en 2.284 el 1 de diciembre, valor por encima del promedio entre 2017-2019 (1.455).

- FEDESARROLLO - Página 100

 Gráfico 2.A. IPP por procedencia
(Variación anual, %)

30
IPP Importados IPP Producidos y consumidos IPP Oferta interna
25
22,2
18,3 18,9 21,7
20 20,7
Variación anual, %

17,2

15
8,9 13,4
10 3,5 5,0
5,4 5,7 4,9 3,3 5,2
3,9 4,5
5 2,2 3,0
1,8 1,3 1,6
5,1 0,1
3,5
0 3,9
-0,6
-5

-10
nov-14

nov-15

nov-16

nov-17

nov-18

may-19

nov-19

nov-20

nov-21

nov-22
may-14

may-15

may-16

may-17

may-18

may-20

may-21

may-22
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 2.B. IPP – Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca

(Variación anual, %)
60
IPP Oferta Interna - Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca

50 IPP Producción Nacional - Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y

pesca
40 35,5
30,8
Variación anual, %

30 34,9

18,3 14,2
20 12,5 28,3
9,3
8,8
17,5 3,5 7,9
10 4,5
3,2
0,3
7,5
0
4,2 0,3
-10

-20
may-14

may-15

may-16

may-17

may-18

may-19

may-20

may-21

may-22
nov-14

nov-15

nov-16

nov-17

nov-18

nov-19

nov-20

nov-21

nov-22

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

- FEDESARROLLO - Página 101

5.1.1 Inflación por componentes

Gráfico 3.A. Inflación anual por componentes

(Variación anual, %)
30 27,1
Alimentos Bienes SAR Regulados Servicios SAR
25

20
15,3
Variación anual, %

15 13,9

10 11,9
6,0 6,8 6,4 6,6
4,9 4,1
5 5,2 3,4 6,9
1,6
3,3 1,6
3,4 3,8
0 1,1 1,4 2,0 0,6 2,1
0,0
-5
ago-18

ago-19

ago-20

ago-21

ago-22
feb-20
feb-18
may-18

feb-19
may-19

may-20

feb-21
may-21

feb-22
may-22
nov-21
nov-17

nov-18

nov-19

nov-20

nov-22
Fuente: DANE y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 3.B. Contribución a la inflación anual por componentes

(Puntos porcentuales, pps)
Alimentos Servicios SAR Regulados Bienes SAR

14,0
12,53
12,22
12,0 11,44
10,84
2,3 2,5
10,21
9,67 2,1
10,0 1,9
1,7
1,5 2,1 2,1
2,0
8,0 2,0
1,7 1,8

3,1 3,2
6,0 2,8
2,5 2,6
2,5

4,0

4,1 4,3 4,5 4,6 4,7

2,0 4,0

0,0
jun-22 jul-22 ago-22 sep-22 oct-22 nov-22

Fuente: DANE y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

- FEDESARROLLO - Página 102

 Gráfico 3.C. Participación sobre la inflación anual por componentes
(%)

Alimentos Bienes SAR Regulados Servicios SAR

70

60
51,0 50,6
50 43,3 43,0
37,4
40 46,1
42,4
30 24,2 36,0 25,1 21,6 25,8
19,1
20,0
%

20
19,1 10,3 22,1 6,8
10 16,7
9,9 13,1
10,5
0 5,8
0,2
-10

-20

-30
jul-17

nov-17

jul-18

nov-18

jul-19

nov-19

jul-20

nov-20

jul-21

nov-21

jul-22

nov-22
mar-18

mar-19

mar-20

mar-21

mar-22
Fuente: DANE y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

5.1.1.1. Alimentos

La inflación anual de alimentos (ponderación del 15,1% sobre el IPC), ha mantenido

relativamente constante en su variación anual durante el último trimestre. En particular,
registró variaciones de 26,6%, 27,0% y 27,1% en septiembre, octubre, y noviembre,
respectivamente (Gráfico 3.A). La división de alimentos ha contribuido a la inflación anual
con 4,69 pps en noviembre de 2022 (Gráfico 3.B), lo cual significa que para el mismo
periodo su participación sobre la inflación anual fue de 37,4%, respectivamente (Gráfico
3.C).

Este comportamiento en la inflación anual durante el último mes continúa presentándose

principalmente por cuenta de los altos precios de los insumos que han observado altas
variaciones mensuales y que han impulsado el índice de precios. Se destacan los mayores
costos que tienen que afrontar los productores, a raíz de la persistencia de altos precios de
las materias primas agrícolas, que se trasladan directamente a los precios de consumo final
y desincentivan la oferta.

Prueba de ello es que las cinco categorías de insumos agrícolas clasificados por el DANE
(coadyuvantes, fertilizantes, fungicidas, herbicidas e insecticidas) presentaron altas
variaciones mensuales positivas en sus precios (49,1%; 39,5%; 50,9%; 45,3% y 46,8%,
respectivamente) en octubre de 2022. Además, de acuerdo con SIPSA, el abastecimiento
de productos en las principales ciudades del país presentó variaciones anuales de -6,49%
en septiembre y -6,00% en octubre, evidenciando signos de inconvenientes en la oferta.

- FEDESARROLLO - Página 103

Adicional a este factor, se destaca también la persistencia en los altos precios de la carne
de res. Su alta cotización internacional32, en un contexto favorable de la tasa de cambio,
sigue impulsando las exportaciones de este producto y, en consecuencia, ha derivado en
una reducción de la oferta local potencial, presionando aún más al alza los precios. En
particular, de acuerdo con la Encuesta de Sacrificio de Ganado del DANE, en el mes de
octubre las cabezas de ganado sacrificadas destinadas a exportación representaron cerca
del 8% del total, ubicándose el sacrificio de cabezas para este mes en 269 mil, por debajo
del promedio histórico entre 2010 y 2019 (313 mil).

Por subcomponentes, el conjunto de los alimentos perecederos (que posee una

ponderación de 21,0% sobre la inflación del componente) registró una variación anual del
35,1% en noviembre (Gráfico 4). Este componente sigue enfrentado altas presiones
inflacionarias por cuenta de los huevos (contribución de 0,28 pps y variación anual de
36,1%), las frutas frescas (con. 0,25 pps y var. del 24,9%), los plátanos (cont. 0,18 pps y
var del 53,4%), así como la cebolla y las hortalizas y legumbres frescas (cont. de 0,15 y
0,14 pps y var. Del 89,6% y 29,2% respectivamente).

El conjunto de alimentos procesados (que posee una ponderación de 79,0% sobre la

inflación del componente) registró una variación anual del 24,8% en el mes de noviembre
(Gráfico 4). Por subclases, la carne de res registró la contribución más alta (0,52 pps),
seguido del arroz (0,43 pps), la leche (0,39 pps) y la carne de aves (0,25 pps) dada su
inflación de 21,6%, 48,8%, 34,7 y 16,8%, respectivamente.

Gráfico 4. Inflación de alimentos por componentes

(Variación anual, %)

50,0 Alimentos Perecederos (21,0%) Procesados (79,0%)

40,0
35,1
30,0
27,1
20,2 24,8
%

20,0

15,3
10,0 5,7
4,1 14,0

0,0
-1,6

-10,0
sep-20

nov-20
dic-20

mar-21

sep-21

nov-21
dic-21

mar-22

jun-22

sep-22

nov-22
ago-20

oct-20

ene-21

jun-21
jul-21
ago-21

oct-21

ene-22

jul-22
ago-22

oct-22
feb-21

abr-21

feb-22

abr-22
may-21

may-22

Fuente: DANE y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

32De acuerdo con Fedegan, en Estados Unidos y Canadá el precio por kilo de novillo gordo en pie se ubicó en
USD 3,09 y USD 3,11 respectivamente. Por su parte, en Colombia se ubica en USD 2,19.

- FEDESARROLLO - Página 104

5.1.1.2. Bienes sin alimentos ni regulados

La inflación anual de bienes sin alimentos ni regulados (SAR) (18,8% del total de la canasta)
se ubicó en 13,9% en noviembre (Gráfico 3.A), el mayor registro desde julio de 1999
(10,68%). Este resultado refleja las presiones crecientes por el lado de la demanda que
llevaron a que su contribución sobre la inflación anual ascendiera a 2,5 pps (Gráfico 3.B),
lo que representa una participación de 20,0% sobre el total (Gráfico 3.C).

Por subclases, “vehículo particular nuevo o usado”, que presentó una variación anual de
19,9%, fue la que más aportó sobre la inflación total en noviembre (0,50 pps). Este resultado
es consistente con la tasa de cambio, con los problemas logísticos de carácter mundial, y
en especial con la escasez de materias primas para la industria (tal como los
microprocesadores), lo cual ha limitado la producción de bienes de origen industrial. Le
sigue la subclase de “productos de limpieza y mantenimiento” que registró una variación
anual de 35,7% y contribuyó a la inflación total en 0,42 pps.

De igual forma destaca como las subclases de “Artículos Para Higiene Corporal” y “Otros
Productos Para El Aseo Personal” aportan 0,22 y 0,13 pps sobre la inflación total con base
en variaciones anuales del 15,2% y 14,5%. Estos resultados se explican por el impacto del
retiro de los alivios de productos de aseo que estuvieron presentes durante 2021.

5.1.1.3. Servicios sin alimentos ni regulados

La inflación de servicios sin alimentos ni regulados (SAR) (48,9% sobre la canasta del IPC),
presentó en noviembre una variación anual del 6,9%, la cifra más alta desde junio de 2017
(Gráfico 3.A). Este componente, que también refleja las presiones crecientes por el lado de
la demanda, se mantuvo como el segundo de mayor contribución sobre la inflación anual,
solo por detrás de alimentos, aportando en noviembre 3,2 pps, lo que representa una
participación del 25,8% sobre el total (Gráfico 3.B.C).

Las subclases que más contribuyeron positivamente sobre la inflación anual del
componente en noviembre fueron las comidas en establecimientos de servicio a la mesa y
autoservicio, arriendo imputado, comidas preparadas fuera del hogar y arriendo efectivo. La
primera y tercera subclase presentaron, respectivamente, una contribución anual a la
inflación total de 1,13 pps y 0,39 pps en noviembre (var. de 17,0% y 19,4%,
respectivamente). Esto se explica principalmente por la transmisión del alza en los precios
de los alimentos a las tarifas de cobro, así como del incremento de los costos relativos a la
prestación del servicio durante 2022 (tales como los mayores arriendos o las mayores
tarifas de servicios públicos).

Por su parte, el arriendo imputado y el arriendo efectivo contribuyeron en su orden con 0,46
pps y 0,35 pps sobre la inflación total, con variación anual de 3,3% y 3,4%, respectivamente.
Estos aumentos son consistentes con la indexación de las tarifas a la inflación del 2021
(5,62%).

- FEDESARROLLO - Página 105

5.1.1.4. Regulados

La inflación anual de regulados (17,3% del total de la canasta) se ubicó en 11,9% en

noviembre de 2022 registrando un ligero retroceso desde el mes de octubre que ascendió
a 12,0%, el dato observado más alto desde enero de 2004 (11,67%). En cuanto a la
contribución anual a la inflación total, en noviembre esta se mantuvo estable en 2,1 pps, lo
que representó una participación de 16,7% sobre el total (Gráfico 3.B.C).

Al analizar por subclases, se observa que la electricidad, el transporte urbano, los

combustibles y el suministro de agua son aquellas que más contribuyeron sobre la inflación
anual a noviembre. Cabe señalar que, si bien la electricidad presentó una variación de
25,8% que contribuyó 0,80 pps en la inflación total, este valor empezó a ceder posiblemente
explicado por las medidas adoptadas por el gobierno nacional para contrarrestar la presión
alcista del sector energético, después de la variación histórica registrada en octubre del
28,5%. De acuerdo con las nuevas resoluciones emitidas por el gobierno nacional33, se
pretende aliviar la carga de los comercializadores, permitiéndoles el diferimiento a 18 meses
de, al menos, el 20% de las obligaciones con los generadores, transmisores y distribuidores
hasta diciembre de este año.

Por su parte, las alzas en las tarifas del transporte urbano contribuyeron con 0,31 pps sobre
la inflación, con una variación anual de 6,6%. Asimismo, las mayores tarifas sobre el
suministro del agua responden al incremento sobre el IPP, dado que, por cada aumento de
tres puntos de este indicador, las empresas podrán recuperar los costos bajo el principio de
suficiencia financiera. Debido a esto, las tarifas han presentado una inflación anual de
11,3%, lo que ha contribuido con 0,22 pps sobre la inflación total.

Finalmente, la depreciación del tipo de cambio, la continuidad de los altos precios

internacionales del petróleo y los incrementos en el precio de los combustibles han
propiciado un aumento del componente regulado del IPC. A noviembre, la variación anual
del rubro de combustibles para vehículos ascendió al 10,5% representando una
contribución de 0,29 pps sobre la inflación total. Se espera que esta subclase siga en
aumento por la senda de incremento en los precios de los combustibles como se detallará
en la sección 6.

5.2. Expectativas de inflación y tasas de interés

5.2.1. Expectativas de inflación

Los resultados de la Encuesta de Opinión Financiera (EOF) realizada por Fedesarrollo

demuestran que las expectativas de inflación se mantienen altas en respuesta a las
tendencias observadas a nivel local e internacional. Específicamente, las expectativas se
han ubicado por fuera del rango meta del Banco de la República desde agosto de 2021
(4,13%), y se situaron en 12,34% para noviembre del 2022 (Gráfico 5), por lo que el

33
Resolución 701 017, 701 018 y 701 1019 de 2022.

- FEDESARROLLO - Página 106

resultado estuvo por encima de lo esperado (el resultado fue 12,53%). Además, de acuerdo
con la EOF, la expectativa de inflación para diciembre de 2022 se ubica en 12,36%.

Entre las razones que han motivado la subida de las expectativas se encuentra la
aceleración de la inflación de cada uno de los componentes y la aceleración sobre la
inflación básica (SAR) que demuestran las presiones sostenidas por el lado de la demanda.
Así, las expectativas de los analistas continúan fuera del rango meta y no retornarían al
límite superior de 4,0% en el horizonte de pronóstico hasta 2025 (según la EOF, en
diciembre de 2023 el dato cerraría en 7,6% y según la EME34 cerraría en 4,7 en 2024).
Desde Fedesarrollo estimamos que a cierre de 2022 la inflación alcance 12,3%.

Gráfico 5. Expectativas de inflación

(Variación anual, %)

Expectativa 12 meses Expectativas fin de año

14
12,36
12

10

8 7,91
6,50
6 4,74
4,20 3,65
4 3,27
4,55 2,6
3,57 3,43 3,4 3,7
2
1,75
0
ago- 16

ago- 17

ago- 18

ago- 19

ago- 20

ago- 21

ago- 22
feb- 16

feb- 17

feb- 18

feb- 19

feb- 20

feb- 21

feb- 22
may- 16

may- 17

may- 18

may- 19

may- 20
nov- 16

nov- 17

nov- 18

nov- 19

nov- 20

may- 21

may- 22
nov- 21

nov- 22
Fuente: EOF-Fedesarrollo.

5.2.2. Tasas de interés

En línea con el comportamiento de la inflación en el país desde el último trimestre del 2021,
la Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) ha emprendido una normalización de
la política monetaria para enfrentar la subida de precios y evitar un mayor desanclaje de las
expectativas de inflación en el rango meta en el mediano plazo. Durante las últimas
reuniones llevadas a cabo desde la publicación del anterior Prospectiva, la senda de
incremento de tasas se ha mantenido constante llevando la tasa de interés de referencia al
12,0% (Gráfico 6). Específicamente, para las últimas tres reuniones llevadas a cabo el 29
de septiembre, 28 de octubre y 16 de diciembre de 2022, se acordó incrementar la tasa en

34
Encuesta Mensual de Expectativas del Banco de la República.

- FEDESARROLLO - Página 107