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recuperación y pandemia
Gerardo Esquivel Hernández
Subgobernador del Banco de México*
14 de octubre, 2021
* Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México ni de su Junta de Gobierno.
La dinámica inflacionaria en México en un contexto de recuperación y pandemia*
* Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y no representan la posición institucional del
Banco de México, ni de su Junta de Gobierno.
• Se plantea que los incrementos observados tienen su origen en fenómenos cuya naturaleza es
transitoria o exógena. Lo anterior afecta tanto la inflación subyacente, como la no subyacente.
• Para sustentar dicho argumento, presentamos evidencia de que la inflación está siendo afectada
fundamentalmente por tres fenómenos.
✓ Incremento de la inflación mundial, el cual se explica por choques de oferta globales y recuperación dispar.
✓ Cambio en los patrones de consumo de los hogares que se dio a raíz de la pandemia.
✓ Reversión a la tendencia en precios en diversas industrias y mercados que fueron afectados por los cierres de
actividad en 2020.
• Se concluye con una discusión sobre el rol de la política monetaria en este contexto.
2 • Factores explicativos
INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
Estado: En proceso / Versión final
3 • Análisis cuantitativo
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
Evolución reciente de los precios en México
Figura 1. Evolución reciente de la inflación en México Figura 2. Inflación anual: principales índices
14
7 Inflación general
Inflación general 12
6 Inflación subaycente
Objetivo 10
Inflación no subyacente
5 8
4 6
4
3
2
2
0
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Nov-19
May-20
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May-21
1 -2
Sep-20
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Sep-21
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-4
• Un producto de gran relevancia dentro del componente no subyacente es la gasolina, cuya tasa de inflación anual llegó a 35% en abril y a
finales de septiembre se ubicó en cerca de 10%.
• La inflación de este producto se ha visto particularmente afectada por una baja base de comparación debido a la deflación observada en
2020.
• El precio doméstico de la gasolina se encuentra relativamente estable desde marzo pasado.
78 -30
Oct-19
Oct-20
Jul-19
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Apr-19
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Apr-20
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Apr-19
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May-19
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-1
• El promedio móvil de estas desviaciones en
-2
septiembre se encuentra cerca de cero después
de haberse ubicado por encima de ese nivel -3
durante varios meses consecutivos durante la -4
primera parte de 2021. -5
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI. Nota: Se utiliza la
inflación mensual con frecuencia quincenal.
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Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
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Apr-20
Apr-21
Oct-19
Oct-20
Jan-19
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Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI. Nota: Se utiliza la inflación
mensual con frecuencia quincenal.
2 • Factores explicativos
INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
3 • Análisis cuantitativo
Estado: En proceso / Versión final
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
Factores explicativos de la reciente dinámica inflacionaria en México
1) Inflación mundial
➢ recuperación dispar
➢ incremento de los precios internacionales de las materias primas
➢ choques de oferta globales
➢ disrupciones en las cadenas de suministro
Energía 200
Energía 200
Productos agropecuarios
150 Productos agropecuarios
Insumos industriales 150
Insumos industriales
100
100
50 50
0 0
-50 -50
-100 -100
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2019
2020
2021
Fuente: Elaboración propia con datos del FMI.
Figura 8. Insumos intermedios y materias primas Figura 9. Precio internacional del maíz y precio interno de
tortilla de maíz
80 Inflación anual de insumos intermedios (excl. petróleo) 16 130 Inflación anual de tortillas 30
Inflación de materias primas (izq.) 14 110 Inflación anual del precio internacional del maíz (izq.)
60 25
12 90
20
40 10 70
8 50 15
20
6 30 10
0 4 10 5
-20 2 -10
0
0 -30
-40 -5
-2 -50
-60 -4 -70 -10
2004
2018
2020
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Fuente: Elaboración propia con datos del FMI e INEGI.
• Una fuerza importante detrás del incremento reciente de la inflación de mercancías en México es la inflación importada.
Figura 10. Inflación en México y en Estados Unidos Figura 11. Precios de importaciones (variación anual)
8 100 Índice de precios de las 15
Precios por destino-todas las
Inflación en Estados Unidos importaciones (IPI)
industrias
7 Precios por destino-manufactura
Inflación en México 80 10
6 Precios por destino-no
manufactura 60
5 5
40
4
0
3 20
2
0 -5
1
-20
0 -10
Jan-19
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Oct-19
Jul-20
Oct-20
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Apr-19
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Apr-21
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Jan-19
Jan-20
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Oct-19
Oct-20
Jul-19
Jul-20
Jul-21
Apr-19
Apr-20
Apr-21
Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de México y el Bureau of Labor Statistics.
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI y FRED.
• Los bienes duraderos en México presentan la distribución de inflación más sesgada a la derecha de entre todos los tipos de bienes.
Sep-20
Jan-19
Mar-19
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Jan-20
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May-20
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Jan-21
Mar-21
May-21
Jul-21
Nov-19
Nov-20
Fuente: BEA y BLS Nota: las diferencias de inflación se calculan con respecto a la mediana histórica. Fuente:
elaboración propia con datos de INEGI.
0.98
0.96
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Oct-19
Oct-20
Jul-21
Apr-21
Jul-18
Jan-19
Jul-19
Jan-20
Jul-20
Jan-21
Apr-18
Apr-19
Apr-20
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
Figura 15. Reversión a la tendencia en Servicios Figura 16. Reversión a la tendencia en “Ropa, calzado y
accesorios”
111
Servicios Ropa, calzado y accesorios 109
Tendencial 110 Tendencial
107
109
105
108
103
107
101
106
2Q septiembre, 2020
105 99
Sep-20
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May-21
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Mar-20
May-20
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Sep-20
Sep-21
May-20
Jan-20
Mar-20
Jul-20
Jan-21
Mar-21
Jul-21
Nov-20
May-21
histórico.
3.00
Oct-21
Oct-19
Oct-20
Jan-19
Jul-19
Jan-20
Jul-20
Jan-21
Jul-21
Jan-22
Jul-22
Apr-19
Apr-20
Apr-21
Apr-22
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
2 • Factores explicativos
INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
3 • Análisis cuantitativo
Estado: En proceso / Versión final
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
Impacto de algunos factores inflacionarios sobre la inflación subyacente
• Este indicador se interpreta como la inflación anual que se requeriría para producir un incremento de
precios equivalente al observado en los dos años previos, suponiendo que dicha inflación se mantiene
constante durante ambos años.
• El efecto de reversión a la tendencia está presente en la actual coyuntura y está contribuyendo de manera significativa al incremento en la
inflación anual de ciertos componentes de la inflación subyacente.
Figura 18. Inflación bienal anualizada de servicios Figura 19. Inflación bienal anualizada de “Ropa, calzado y
accesorios”
4 8
Inflación anual
3.5 6
Inflación bienal anualizada
4
3
2
Inflación anual de servicios 2.5
0
Inflación bienal anualizada de servicios
2 -2
1.5 -4
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Mar-19
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May-21
Jul-19
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Jan-19
May-19
Jan-20
May-20
Jan-21
Nov-19
Nov-20
Mar-19
Mar-20
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May-19
May-20
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• Construimos un indicador que toma en cuenta la desviación de la inflación anual observada con
respecto a la mediana histórica para cada producto 𝑘, multiplicada por el peso de dicho producto en
el índice de precios relevante.
𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟𝑘 = 𝜋𝑘 − 𝜋ത 𝑘 𝑤𝑘
• Una parte importante de la inflación subyacente observada en 2021 está explicada por la presencia de
variaciones atípicas en unos cuantos productos clave.
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Fuente: elaboración propia con datos de INEGI.
Aceites y grasas vegetales comestibles 0.08 0.08 0.09 0.09 0.11 0.12 0.14 0.15
Loncherías, fondas, torterías y taquerías 0.07 0.09 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 0.12
2. Escasez de insumos/Cambio en Demanda 0.22 0.21 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.21
3. Cambio en demanda/Efectos Base 0.22 0.27 0.26 0.23 0.19 0.13 0.13 0.13
Servicio de telefonía móvil 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13
Transporte aéreo 0.09 0.14 0.13 0.10 0.06
Total 0.83 0.84 0.93 0.93 0.92 0.93 0.97 1.04
• Para cuantificar el efecto conjunto de las variaciones atípicas y la reversión a la tendencia en 2021,
construimos índices contrafactuales con los siguientes criterios:
a) Mercancías alimenticias sin el efecto de los productos atípicos (4): tortillas, aceites, leche y refrescos.
b) Mercancías no alimenticias (exc. Ropa) sin el efecto de atípicos (2): televisores, automóviles.
• En 2021, los productos con variaciones atípicas son: Figura 22a. Inflación contrafactual: mercancías
1) tortillas alimenticias
8.5
2) aceites comestibles
Mercancias alimenticias (observado) 8.0
3) leche
4) refrescos Mercacías alimenticias (sin atípicos al alza)
7.5
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previo a la pandemia.
• En 2021, los productos con variaciones atípicas son: Figura 22b. Inflación contrafactual: mercancías no
1) automóviles alimenticias
7.5
2) televisores No alimenticias sin ropa (observada) 7.0
No alimenticias sin ropa (sin atípicos al alza)
6.5
• Estos productos han sido afectados por la escasez de
6.0
insumos esenciales, como los semiconductores.
5.5
3.0
• Esto refleja el efecto de otras fuerzas, si bien de
menor importancia, que están actuando sobre este 2.5
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Mar-20
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componente, como el cambio en los patrones de
consumo y la inflación de mercancías importadas.
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
2.5
• Esta medición ignora los vaivenes que pudieron haberse
2.0
presentado en los 24 meses previos y retira el efecto de
la reversión a la tendencia. 1.5
Nov-20
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Jul-21
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Mar-20
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May-21
• Mientras que la inflación observada de servicios tiene 8.0
una tendencia creciente en 2021, la inflación bienal 6.0
Ropa (observada) Ropa (bienal anualizada)
permanece constante en un nivel que supera al del
observado en diciembre de 2020, pero que es inferior al 4.0
0.0
• Un patrón similar ocurre en el caso de la inflación bienal -2.0
de ropa.
-4.0
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Sep-20
Mar-21
Sep-21
May-20
May-21
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
Segunda quincena de
Canal económico septiembre
• Hay seis productos atípicos en la 2Q-sep: tortillas, inflación contrafactual: sin efecto conjunto de
reversión a la tendencia ni atípicos
4.75
aceites, leche, refrescos, automóviles y televisores. 4.50
4.25
• La inflación hubiese permanecido relativamente
3.77 4.00
constante durante lo que va del año. 3.75
Sep-20
Jul-21
Sep-21
Mar-20
Jul-20
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May-20
Jan-21
May-21
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reversión a la tendencia o en la presencia de
atípicos que están vinculados a factores externos y
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
de oferta.
• En este trabajo hemos mostrado evidencia en el sentido de que una parte importante del actual episodio inflacionario podría
considerarse de naturaleza transitoria.
• La inefectividad radica en que, por un lado, la política monetaria no puede incidir en los factores que en esta coyuntura dan
origen a la inflación, mientras que, por otro lado, tendría un alto costo para la economía real.
• La ineficiencia radica en que una política monetaria más restrictiva tendría un impacto directo y negativo en un rango amplio de
márgenes de la economía como son el consumo, la inversión, el crédito al sector privado, las finanzas públicas y los mercados
financieros nacionales, entre otros.
• Aún más, este impacto negativo se daría en medio de una recuperación todavía incompleta de una de las crisis más severas
desde que se tienen registros.
• La política monetaria adecuada en la actual coyuntura es la de enfocarse en el control de las expectativas de inflación a través
de la comunicación con el público. Dicha política tendría más beneficios, y menos costos, y, por tanto, sería más eficiente.
• En este trabajo hemos mostrado evidencia en el sentido de que una parte importante del actual
episodio inflacionario podría considerarse de naturaleza transitoria. En concreto, hemos presentado:
✓ Evidencia que sugiere fuertemente la presencia del fenómeno de reversión a la tendencia en servicios y ropa.
✓ Evidencia que muestra que una gran parte del actual incremento en la inflación, y en particular, la de mercancías, está
explicado por las variaciones atípicas en un número reducido de productos clave.
✓ Evidencia que sugiere ampliamente que el origen de estas variaciones atípicas está en factores externos y de oferta (como el
incremento en los precios internacionales de las materias primas y los problemas en las cadenas de suministro).
✓ Evidencia del ajuste en el precio relativo de las mercancías provocado por el cambio en los patrones de consumo de los
hogares a partir de la pandemia, y
✓ Evidencia de que el efecto cuantitativo de estos fenómenos puede explicar una parte importante del incremento de la
inflación en 2021.
• También hemos explicado porqué creemos que estos factores detrás del incremento en la inflación
implican que aumentos en la tasa de interés no sólo son inefectivos e ineficientes, sino que incluso
podrían ser contraproducentes.