La dinámica inflacionaria en México en un contexto de

recuperación y pandemia
Gerardo Esquivel Hernández
Subgobernador del Banco de México*

Universidad Autónoma de Baja California

11 de octubre, 2021

* Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México, ni de su Junta de Gobierno.
 La dinámica inflacionaria en México en un contexto de recuperación y pandemia*

Gerardo Esquivel, Julio Leal y Raquel Y. Badillo

Banco de México

Esta versión: Octubre 8, 2021

(análisis actualizado a la segunda quincena de septiembre)

Por publicarse en la revista Economía-UNAM, octubre 2021

* Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y no representan la posición institucional del
Banco de México, ni de su Junta de Gobierno.

La dinámica inflacionaria en México 2

 Introducción
• Analizamos los factores detrás del reciente aumento de la inflación en México.

• Se plantea que los incrementos observados tienen su origen en fenómenos cuya naturaleza es
transitoria o exógena.

• Lo anterior afecta tanto la inflación subyacente, como la no subyacente.

• Para sustentar dicho argumento, presentamos evidencia de que la inflación está siendo afectada
fundamentalmente por tres fenómenos.
 Incremento de la inflación mundial, el cual se explica por choques de oferta globales y recuperación dispar.
 Cambio en los patrones de consumo de los hogares que se dio a raíz de la pandemia.
 Reversión a la tendencia en precios en diversas industrias y mercados que fueron afectados por los cierres de
actividad en 2020.

La dinámica inflacionaria en México 3

 Introducción

• El artículo realiza una cuantificación del impacto de algunos factores inflacionarios, utilizando dos
herramientas:
 inflación bienal anualizada
 identificación de productos con variaciones atípicas al alza

• La inflación bienal anualizada de servicios y de ropa se encuentran estables y por debajo del 3%, a
diferencia de las mediciones anuales.

• Proponemos un indicador para identificar productos con variaciones atípicas al alza con base en dos
pilares: 1) la diferencia entre la inflación observada de cada producto y su mediana histórica; y 2) el
peso relativo del producto en el INPC.
 Tan sólo 8 productos de 245 en la canasta subyacente explican 104 puntos base del incremento reciente en la inflación
subyacente.
 El origen de las variaciones atípicas está en factores externos y de oferta, como el incremento en los precios internacionales
de las materias primas alimenticias, y la escasez de insumos industriales esenciales, como los semiconductores.

La dinámica inflacionaria en México 4

 Introducción
• Realizamos un ejercicio contrafactual para cuantificar cómo hubiera sido la inflación subyacente en
ausencia del fenómeno de reversión a la tendencia y de las variaciones atípicas al alza en algunos productos
clave.
 Obtenemos una trayectoria alternativa de la inflación de servicios y de ropa que retira el efecto de reversión a la tendencia
asumiendo que a partir del primer mes de 2021 se comportan con base en la inflación bienal anualizada.
 Obtenemos la trayectoria de las mercancías sin el efecto de los productos atípicos, retirando así el efecto de los choques de oferta
globales que han afectado los precios de esos productos.

• En la 2Q de septiembre, el efecto conjunto de reversión a la tendencia y presencia de atípicos incrementó

116 puntos base la inflación subyacente.

• A partir del análisis anterior, concluimos que factores de naturaleza transitoria explican una parte
importante del incremento de la inflación subyacente en 2021.

• Se concluye con una discusión sobre el rol de la política monetaria en este contexto.
 Planteamos que el uso de la política monetaria restrictiva es ineficiente.
 Tendría un alto costo para la actividad económica en un contexto de recuperación de una de las crisis más severas desde que se
tienen registros.

La dinámica inflacionaria en México 5

 Índice

1 • Evolución reciente de los precios en México

2 • Factores explicativos

INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
Estado: En proceso / Versión final
3 • Análisis cuantitativo
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
 Evolución reciente de los precios en México

Figura 1. Evolución reciente de la inflación en México Figura 2. Inflación anual: principales índices
14
7 Inflación general
Inflación general 12
6 Inflación subaycente
Objetivo 10
Inflación no subyacente
5 8

4 6

4
3
2
2
0

ene.-19

ene.-20

ene.-21
mar.-19

nov.-19

mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-19

jul.-20

jul.-21
may.-19

sep.-19

may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
1
-2
ene.-19

ene.-20

ene.-21
nov.-19

nov.-20
mar.-19

mar.-20

sep.-20

mar.-21
jul.-19

jul.-20

jul.-21
may.-19

sep.-19

may.-20

may.-21

sep.-21
-4

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 7

 Inflación no subyacente

• Un producto de gran relevancia dentro del componente no subyacente es la gasolina, cuya tasa de inflación anual llegó a 35% en abril y a
finales de septiembre se ubicó en cerca de 10%.
• La inflación de este producto se ha visto particularmente afectada por una baja base de comparación debido a la deflación observada en
2020.
• El precio doméstico de la gasolina se encuentra relativamente estable desde marzo pasado.

Figura 3. Índice de precios e inflación anual de la gasolina

40
108 Inflación anual de gasolina de bajo
30
octanaje
103
20
Gasolina de 98 10
bajo octanaje 93 0
Nivel de 88 -10
precios pre-
pandemia 83 -20
78 -30

ene.-19

ene.-20

ene.-21
abr.-19
jul.-19

jul.-20

jul.-21
oct.-19

abr.-20

oct.-20

abr.-21
ene.-19

ene.-20

ene.-21
oct.-19
abr.-19
jul.-19

abr.-20
jul.-20
oct.-20

abr.-21
jul.-21

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 8

 Comportamiento en el margen
Figura 4. Inflación mensual (con frecuencia quincenal) no
subyacente
• En el margen, ya se ha alcanzado una cierta Diferencia con promedio histórico - no subyacente 4
estabilidad de la inflación no subyacente. Promedio móvil de 5 quincenas 3

• Se presentan las desviaciones de la inflación

2
1
mensual (con frecuencia quincenal) observada
con respecto al promedio histórico en cada 0

ene.-19

ene.-20

ene.-21
nov.-19
mar.-19

mar.-20

sep.-20
nov.-20

mar.-21
may.-19
jul.-19
sep.-19

may.-20
jul.-20

may.-21
jul.-21
sep.-21
periodo. -1

• El promedio móvil de estas desviaciones en

-2

septiembre se encuentra cerca de cero después -3

de haberse ubicado por encima de ese nivel -4
durante varios meses consecutivos durante la -5
primera parte de 2021.
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI. Nota: Se utiliza la
inflación mensual con frecuencia quincenal.

La dinámica inflacionaria en México 9

 Inflación subyacente

Figura 5. Inflación subyacente

• Previo a la pandemia, tanto la inflación de mercancías Inflación subaycente 7
como la de servicios compartían una trayectoria similar. Inflación de mercancías 6

• En una primera etapa, que dura aproximadamente un Inflación de servicios

5
año, la inflación de servicios disminuye, mientras que la
de mercancías se incrementa. 4

• En una segunda etapa, que inicia a partir de marzo de

3

2021, la inflación de servicios se incrementa desde 2

niveles bajos mientras que la de mercancías permanece
en niveles altos. 1

nov.-19

nov.-20
ene.-19

ene.-20

ene.-21
mar.-19
may.-19

mar.-20
jul.-19

may.-20

mar.-21
jul.-20

may.-21
jul.-21
sep.-19

sep.-20

sep.-21
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 10

Comportamiento en el margen
La inflación de servicios ya muestra estabilidad en línea con su promedio histórico, mientras que la inflación de mercancías aun
exhibe desviaciones positivas.

Figura 6. Diferencias de inflación observada con promedio histórico

Diferencia con promedio histórico - Mercancías 1.0 0.5
Diferencia con promedio histórico - Servicios
Promedio móvil centrado - 5 quincenas 0.8 0.4
Promedio móvil centrado - 5 quincenas
0.6 0.3
0.4 0.2
0.2 0.1
0.0 0.0
-0.2 -0.1
-0.4 -0.2
-0.6 -0.3
-0.8 -0.4
-1.0 -0.5
ene.-19

ene.-20

ene.-21
nov.-19

nov.-20
mar.-19
may.-19

mar.-20

mar.-21
jul.-19

may.-20
jul.-20

may.-21
jul.-21
sep.-19

sep.-20

sep.-21

ene.-19

ene.-20

ene.-21

jul.-21
abr.-19

jul.-19

oct.-19

abr.-20

jul.-20

oct.-20

abr.-21
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI. Nota: Se utiliza la inflación
mensual con frecuencia quincenal.

La dinámica inflacionaria en México 11

 Índice

1 • Evolución reciente de los precios en México

2 • Factores explicativos

INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
3 • Análisis cuantitativo
Estado: En proceso / Versión final
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
 Factores explicativos de la reciente dinámica inflacionaria en México

1. inflación mundial
 recuperación dispar
 incremento de los precios internacionales de las materias primas
 choques de oferta globales
• disrupciones en las cadenas de suministro

2. cambio en patrones de consumo

3. fenómeno de reversión a la tendencia

La dinámica inflacionaria en México 13

 Precios internacionales de las materias primas
• Las dos gráficas muestran el descenso de los precios mundiales observado en 2020, seguido de su incremento vertiginoso en
2021.

Figura 7. Precios internacionales de las materias primas (variación anual)

Energía 200
Energía 200
Productos agropecuarios
150 Productos agropecuarios
Insumos industriales 150
Insumos industriales
100
100
50 50
0 0
-50 -50

-100 -100
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020

2019

2020

2021
Fuente: Elaboración propia con datos del FMI.

La dinámica inflacionaria en México 14

 Precios de materias primas y su impacto en la inflación subyacente
• Hay una estrecha correlación positiva entre los precios de los insumos intermedios en México y los precios internacionales de las materias primas.
• Los choques globales de oferta también pueden afectar la inflación subyacente.

Figura 8. Insumos intermedios y materias primas Figura 9. Precio internacional del maíz y precio interno de
tortilla de maíz
80 Inflación anual de insumos intermedios (excl. petróleo) 16 130 Inflación anual de tortillas 30
Inflación de materias primas (izq.) 14 110 Inflación anual del precio internacional del maíz (izq.)
60 25
12 90
20
40 10 70
8 50 15
20
6 30 10
0 4 10 5
-20 2 -10
0
0 -30
-40 -5
-2 -50
-60 -4 -70 -10
2004

2020

2020
2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018
Fuente: Elaboración propia con datos del FMI e INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 15

 Inflación importada
• La inflación en nuestro principal socio comercial, Estados Unidos, ha venido incrementándose durante 2021, llegando incluso a ubicarse en niveles similares a la
de México.
• Una fuerza importante detrás del incremento reciente de la inflación de mercancías en México es la inflación importada.

Figura 10. Inflación en México y en Estados Unidos Figura 11. Precios de importaciones (variación anual)
8 100 Índice de precios de las 15
Precios por destino-todas las
Inflación en Estados Unidos importaciones (IPI)
industrias
7 Precios por destino-manufactura 80
Inflación en México 10
6 Precios por destino-no
manufactura 60
5 5
4 40

3 0
20
2
0 -5
1
-20
0 ene.-19 -10

ene.-20

ene.-21
jul.-19

jul.-20
oct.-19

oct.-20

jul.-21
abr.-19

abr.-20

abr.-21
ene.-19

ene.-20

ene.-21
oct.-19

oct.-20
abr.-19

jul.-19

abr.-20

jul.-20

abr.-21

jul.-21

2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de México y el Bureau of Labor Statistics.
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI y FRED.

La dinámica inflacionaria en México 16

 Inflación importada (durables)
• Los precios de bienes durables para el caso de Estados Unidos se incrementaron a partir de la pandemia, si bien en meses recientes se han moderado.
• Los bienes duraderos en México presentan la distribución de inflación más sesgada a la derecha de entre todos los tipos de bienes.

Figura 13. Distribución acumulada de diferencias de inflación

Figura 12. Precios de bienes durables en Estados Unidos anual por tipo de bien (canasta subyacente, septiembre 2021)
15
Cambio anual en el deflactor de precios al
consumo personal de bienes durables - 13
EUA 11
Inflación anual de bienes durables - EUA 9
7
5
3
1
-1
-3
-5
nov.-19

nov.-20
ene.-19

ene.-20

ene.-21
mar.-19
may.-19

mar.-20
jul.-19

may.-20

mar.-21
jul.-20

may.-21
jul.-21
sep.-19

sep.-20

Fuente: BEA y BLS Nota: las diferencias de inflación se calculan con respecto a la mediana histórica. Fuente:
elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 17

 Cambios en precios relativos por nuevos patrones de consumo

Figura 14. Precios relativos de mercancías a servicios

Precio relativo mercancías / servicios
1.06
Precio relativo mercancías alimentcias /
• El precio relativo de todas las mercancías se servicios 1.04
Precio relativo mercancias no
encontraba estable previo a la pandemia. Sin
alimenticias / servicios
embargo, a partir de la pandemia su precio 1.02
relativo ha aumentado cerca de 5%.
1.00

0.98

0.96

ene.-18

ene.-19

ene.-20

ene.-21
abr.-18

abr.-19

abr.-20

abr.-21
jul.-18
oct.-18

jul.-19
oct.-19

jul.-20
oct.-20

jul.-21
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 18

 El fenómeno de reversión a la tendencia
• Construimos un índice contrafactual con base al promedio histórico de las inflaciones quincenales.
• Los precios de ropa y servicios crecieron menos que lo habitual en 2020.
• Con la reapertura han regresado a su tendencia.

Figura 15. Reversión a la tendencia en Servicios Figura 16. Reversión a la tendencia en “Ropa, calzado y
accesorios”
111
Servicios Ropa, calzado y accesorios 109
Tendencial 110 Tendencial
107
109
105
108
103
107

106 101
2Q septiembre, 2020
105 99

ene.-20

ene.-21
mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20

jul.-21
may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
ene.-20

ene.-21
may.-20
mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20

may.-21

jul.-21
sep.-20

sep.-21

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 19
 El fenómeno de reversión a la tendencia y la tasa de inflación anual
Figura 17. Inflación anual de servicios
4.50
Inflación anual de servicios

• El fenómeno de reversión a la tendencia implica

Escenario en línea con prom. hist. 11-19
4.00
que, momentáneamente, las tasas de inflación
3.50
anual se ubicarán por encima del promedio
histórico. 3.00

• Aun y cuando la inflación de servicios se estabilice 2.50

en el margen, la inflación medida a tasa anual
continuaría incrementándose, llegando incluso a 2.00
niveles cercanos al 4% a principios de 2022.
1.50

ene.-19

ene.-20

ene.-21

ene.-22
abr.-19

abr.-20

abr.-21

abr.-22
jul.-19

oct.-19

jul.-20

oct.-20

jul.-21

oct.-21

jul.-22
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 20

 Índice

1 • Evolución reciente de los precios en México

2 • Factores explicativos

INFORMACIÓN
CONFIDENCIAL
3 • Análisis cuantitativo
Estado: En proceso / Versión final
Unidad Administrativa:
Fecha de última actualización:
Fecha de impresión (si aplica):
 Impacto de algunos factores inflacionarios sobre la inflación subyacente

• Utilizamos dos herramientas:

1. inflación bienal anualizada.

2. inflación de productos con variaciones atípicas al alza.

La dinámica inflacionaria en México 22

 La inflación bienal anualizada

• Definimos la inflación bienal anualizada como:

1 2
𝑝𝑡
𝜋𝑡𝑏𝑖 = − 1 × 100,
𝑝𝑡−24

donde 𝑝𝑡 es el índice de precios en el periodo 𝑡.

• Este indicador se interpreta como la inflación anual que se requeriría para producir un incremento de
precios equivalente al observado en los dos años previos, suponiendo que dicha inflación se mantiene
constante durante ambos años.

La dinámica inflacionaria en México 23

• Mientras que la inflación anual de servicios ha aumentado en cerca de 150 puntos base en lo que va de 2021, la inflación bienal ha
permanecido relativamente constante en el mismo periodo.

• El efecto de reversión a la tendencia está presente en la actual coyuntura y está contribuyendo de manera significativa al incremento en la
inflación anual de ciertos componentes de la inflación subyacente.

Figura 18. Inflación bienal anualizada de servicios Figura 19. Inflación bienal anualizada de “Ropa, calzado y
accesorios”
4 8
Inflación anual
3.5 6
Inflación bienal anualizada
4
3
2
Inflación anual de servicios 2.5
0
Inflación bienal anualizada de servicios
2 -2

1.5 -4

ene.-19

ene.-20

ene.-21
nov.-19
mar.-19

mar.-20

nov.-20

mar.-21
may.-21
may.-19
jul.-19
sep.-19

may.-20
jul.-20
sep.-20

jul.-21
sep.-21
ene.-19

ene.-20

ene.-21
mar.-19

nov.-19

mar.-20
may.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-19

jul.-20

jul.-21
may.-19

sep.-19

sep.-20

may.-21

sep.-21

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 24

 La influencia de choques atípicos sobre la inflación subyacente

• Construimos un indicador que toma en cuenta la desviación de la inflación anual observada con
respecto a la mediana histórica para cada producto 𝑘, multiplicada por el peso de dicho producto en
el índice de precios relevante.

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟𝑘 = 𝜋𝑘 − 𝜋𝑘 𝑤𝑘

• Donde 𝜋𝑘 es la inflación a tasa anual del producto 𝑘, 𝜋𝑘 es la mediana histórica (2011-2019) de la

inflación del producto 𝑘 y 𝑤𝑘 es el ponderador del producto 𝑘 en la canasta relevante, en este caso,
en el de la inflación subyacente.
• Este indicador muestra entonces la contribución de la inflación atípica de cada producto a la inflación
subyacente atípica.

La dinámica inflacionaria en México 25

• La gráfica muestra asimetría de la distribución, hay más
observaciones a la derecha de cero, que a la izquierda.
Figura 20. Distribución acumulada de diferencias de
• La zona 1, en donde se encuentran la mayoría de los bienes y inflación anual (2Q de septiembre de 2021)
servicios, agrupa a aquellos con desviaciones cercanas a cero,
incluyendo a muchos que tienen una desviación por debajo de El tamaño del
dicho nivel. círculo indica el
peso de
• En la zona 2, podemos encontrar bienes y servicios en el
extremo de la cola derecha, cuyas desviaciones se alejan
sustancialmente de cero. En esta zona también podemos
encontrar productos con ponderadores altos. Zona 1

• La combinación de variaciones atípicas y ponderadores altos

es particularmente perjudicial para la inflación.

• En la práctica, es necesario establecer un umbral del Zona 2

“indicador k” a la derecha del cuál los productos serán
considerados como “atípicos” con variaciones al alza.
 ls = 𝑀 + 2 ∗ 𝑠𝑑
 Donde M es la mediana del indicador k y sd su desviación estándar. Nota: las diferencias de inflación anual se calculan con respecto a la mediana histórica de cada
concepto genérico. Fuente: elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 26

 Importancia cuantitativa de los productos atípicos

• Una parte importante de la inflación subyacente observada en 2021 está explicada por la presencia de
variaciones atípicas en unos cuantos productos clave.

Figura 21. Inflación subyacente sin atípicos al alza

5.0 1.1
Inflación subyacente
Contribución de
observada 1.0
4.5 atípicos al alza
Inflación subyacente sin
0.9
atípicos al alza
4.0 0.8
0.7
3.5 0.6
0.5
3.0
0.4
2.5 0.3
ene.-20

ene.-21

ene.-20

ene.-21
mar.-20
may.-20

nov.-20

mar.-21

jul.-21

mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20
sep.-20

jul.-20

jul.-21
may.-21

sep.-21

may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
Fuente: elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 27

 Tabla 1. Efecto de atípicos al alza en inflación subyacente

Grupos 1Q Junio 2Q Junio 1Q Julio 2Q Julio 1Q Agosto 2Q Agosto 1Q Septiembre 2Q Septiembre

1. Alimentación 0.39 0.37 0.50 0.53 0.56 0.63 0.67 0.70

Aceites y grasas vegetales comestibles 0.08 0.08 0.09 0.09 0.11 0.12 0.14 0.15

Loncherías, fondas, torterías y taquerías 0.07 0.09 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 0.12

Refrescos envasados 0.05 0.07 0.07 0.07 0.06 0.08 0.07

Tortilla de maíz 0.19 0.20 0.24 0.27 0.28 0.29 0.29 0.29
Leche pasteurizada y fresca 0.06 0.07 0.07

2. Escasez de insumos/Cambio en Demanda 0.22 0.21 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.21

Automóviles 0.16 0.16 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16

Televisores 0.06 0.05 0.05

3. Cambio en demanda/Efectos Base 0.22 0.27 0.26 0.23 0.19 0.13 0.13 0.13

Servicio de telefonía móvil 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13
Transporte aéreo 0.09 0.14 0.13 0.10 0.06
Total 0.83 0.84 0.93 0.93 0.92 0.93 0.97 1.04

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 28

 El efecto conjunto de las variaciones atípicas y la reversión a la tendencia

• Para cuantificar el efecto conjunto de las variaciones atípicas y la reversión a la tendencia en 2021,
construimos índices contrafactuales, para los siguientes componentes:

a) Mercancías alimenticias sin el efecto de los productos atípicos: tortillas, aceites, leche y refrescos.

b) Mercancías no alimenticias sin el efecto de atípicos: televisores, automóviles.

c) Servicios sin el efecto de la reversión a la tendencia.

d) Ropa sin el efecto de reversión a la tendencia.

La dinámica inflacionaria en México 29

 Mercancías alimenticias sin atípicos

• En 2021, los productos con variaciones atípicas son: Figura 22a. Inflación contrafactual: mercancías
1. tortillas alimenticias
8.5
2. aceites comestibles
Mercancias alimenticias (observado) 8.0
3. leche
4. refrescos Mercacías alimenticias (sin atípicos al alza)
7.5

• Las mercancías alimenticias han sido afectadas por el 7.0

incremento internacional en los precios de las
6.5
materias primas agropecuarias.
6.0
• La inflación de mercancías alimenticias sin atípicos
5.5
registró una disminución en 2021, en contraste con lo
que ha experimentado la inflación observada de este 5.0
mismo componente.
4.5
• Actualmente, el nivel de la inflación sin atípicos de 4.0
mercancías alimenticias es similar al que se tenía

ene.-20

ene.-21
mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20

jul.-21
may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
previo a la pandemia.

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 30

 Mercancías no alimenticias sin atípicos

• En 2021, los productos con variaciones atípicas son: Figura 22b. Inflación contrafactual: mercancías no
1. automóviles alimenticias
7.5
2. televisores No alimenticias sin ropa (observada) 7.0
No alimenticias sin ropa (sin atípicos al alza)
6.5
• Estos productos han sido afectados por la escasez de
6.0
insumos esenciales, como los semiconductores.
5.5

• Nótese que desde el inicio de la pandemia se 5.0

observa un incremento en la inflación sin atípicos de 4.5

mercancías no alimenticias, que a la fecha no se ha 4.0
corregido.
3.5

3.0
• Esto refleja el efecto de otras fuerzas, si bien de
menor importancia, que están actuando sobre este 2.5

ene.-20

ene.-21
mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20

jul.-21
may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
componente, como el cambio en los patrones de
consumo y la inflación de mercancías importadas.
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 31

 Servicios y ropa sin el efecto de reversión a la tendencia
Figura 22. Inflación contrafactual de servicios y ropa
• Suponemos que a partir del primer mes de 2021 tanto 4.0
el índice de servicios como el de ropa crecen conforme Servicios (observada) Servicios (bienal anualizada)
3.5
a las correspondientes tasas de inflación bienal
anualizada. 3.0

2.5
• Esta medición ignora los vaivenes que pudieron haberse
2.0
presentado en los 24 meses previos y retira el efecto de
la reversión a la tendencia. 1.5

may.-20

may.-21
ene.-20

ene.-21
mar.-20

mar.-21
jul.-20

sep.-20

jul.-21

sep.-21
nov.-20
• Mientras que la inflación observada de servicios tiene 8.0
una tendencia creciente en 2021, la inflación bienal 6.0
Ropa (observada) Ropa (bienal anualizada)
permanece constante en un nivel que supera al del
observado en diciembre de 2020, pero que es inferior al 4.0

de septiembre de 2021. 2.0

0.0
• Un patrón similar ocurre en el caso de la inflación bienal -2.0
de ropa.
-4.0

may.-20

may.-21
ene.-20

ene.-21
jul.-20

sep.-20

jul.-21

sep.-21
mar.-20

mar.-21
nov.-20
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 32

 Descomposición del efecto conjunto en la 2Q de septiembre

Tabla 2. Descomposición del efecto conjunto

Segunda quincena de
Canal económico septiembre

A. Inflación observada 4.93

1. Atípicos en mercancías alimenticias (tortillas, aceites,
0.59
leche y refrescos)
2. Atípicos en mercancías no alimenticias (sin ropa
0.21
(televisores y automóviles)
3. Reversión a la tendencia en servicios 0.25
4. Reversión a la tendencia en ropa 0.11
B. Efecto total (1+2+3+4) 1.16
C. Inflación contrafactual (C = A - B) 3.77

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.

La dinámica inflacionaria en México 33

 Trayectoria de la inflación contrafactual en 2021

• Se muestra la inflación subyacente en 2021 sin el

efecto conjunto de reversión a la tendencia en Figura 23. Efecto conjunto de reversión a la tendencia y presencia
servicios y ropa ni la presencia de variaciones de atípicos
5.25
atípicas en las mercancías. inflación subyacente - observada 4.93
5.00

• Hay seis productos atípicos en la 2Q-sep: tortillas, inflación contrafactual: sin efecto conjunto de
reversión a la tendencia ni atípicos
4.75

aceites, leche, refrescos, automóviles y televisores. 4.50

4.25
• La inflación hubiese permanecido relativamente
3.77
4.00
constante durante lo que va del año. 3.75

•
3.50
En conclusión: una gran parte de la inflación
3.25
subyacente observada tiene su origen en factores
3.00
de naturaleza transitoria, ya sea en el fenómeno de

ene.-20

ene.-21
mar.-20

nov.-20

mar.-21
jul.-20

jul.-21
may.-20

sep.-20

may.-21

sep.-21
reversión a la tendencia o en la presencia de
atípicos que están vinculados a factores externos y
Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI.
de oferta.

La dinámica inflacionaria en México 34

 El rol de la política monetaria en la actual coyuntura

• En este trabajo hemos mostrado evidencia en el sentido de que una parte importante del actual episodio inflacionario podría
considerarse de naturaleza transitoria.

• ¿Cuál es el rol de la política monetaria?

 No necesariamente tendría que responder al incremento observado en la inflación.
 En las actuales circunstancias, su uso para tratar de controlar la inflación es ineficiente.

• La ineficiencia radica en que, por un lado, la política monetaria no puede incidir en los factores que en esta coyuntura dan
origen a la inflación, mientras que, por otro lado, tendría un alto costo para la economía real.

• La política monetaria más restrictiva tendría un impacto directo y negativo en un rango amplio de márgenes de la economía
como son el consumo, la inversión, el crédito al sector privado, las finanzas públicas y los mercados financieros nacionales,
entre otros.

• Aún más, este impacto negativo se daría en medio de una recuperación todavía incompleta de una de las crisis más severas
desde que se tienen registros.

• La política monetaria adecuada en la actual coyuntura es la de enfocarse en el control de las expectativas de inflación a través
de la comunicación con el público. Dicha política tendría más beneficios, y menos costos, y, por tanto, sería más eficiente.

La dinámica inflacionaria en México 35

 Incrementos en la tasa de interés pueden ser contraproducentes

• En el contexto actual, aumentos de la tasa

de interés no solo son ineficientes, sino que
además podrían ser contraproducentes. Tabla 3. Evolución reciente de las expectativas de inflación de
corto plazo
• Podrían ser interpretados como indicios de
Canasta Junio Julio Agosto Septiembre
que la inflación observada tiene un carácter
relativamente permanente, a lo cual estaría
respondiendo un ciclo alcista de la tasa de General 5.10 5.80 6.05 6.10
interés. 2021
Subyacente 4.00 4.47 4.70 4.90

• Esto podría afectar tanto a las expectativas

General 3.61 3.70 3.78 3.79
de inflación como al proceso de formación
de precios. 2022
Subyacente 3.57 3.60 3.60 3.70

• A partir de la decisión sorpresiva de junio las Fuente: Encuesta de Citibanamex con datos correspondientes a la segunda quincena de cada mes.

expectativas de inflación para 2021 y 2022

han aumentado de manera constante.

La dinámica inflacionaria en México 36

 Consideraciones finales

• En este trabajo hemos mostrado evidencia en el sentido de que una parte importante del actual
episodio inflacionario podría considerarse de naturaleza transitoria. En concreto, hemos presentado:
 Evidencia que sugiere fuertemente la presencia del fenómeno de reversión a la tendencia en servicios y ropa.
 Evidencia que muestra que una gran parte del actual incremento en la inflación, y en particular, la de mercancías, está
explicado por las variaciones atípicas en un número reducido de productos clave.
 Evidencia que sugiere ampliamente que el origen de estas variaciones atípicas está en factores externos y de oferta (como el
incremento en los precios internacionales de las materias primas y los problemas en las cadenas de suministro).
 Evidencia del ajuste en el precio relativo de las mercancías provocado por el cambio en los patrones de consumo de los
hogares a partir de la pandemia, y
 Evidencia de que el efecto cuantitativo de estos fenómenos puede explicar una parte importante del incremento de la
inflación en 2021.

• En adición a lo anterior, hemos explicado porqué sostenemos que todos estos factores detrás del
incremento en la inflación son de naturaleza transitoria.

La dinámica inflacionaria en México 37

¡Gracias!