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EINAT{ZAS III Otoño 2tl\

25 ilc Abril,20La
Arturo Rodríguez

Exeuuu PencHr I

Ittsttttcciotus

o Este examerr consiste de cinco pregurrtas con un valor

btal de 50 puntos.
' Pueden utilizar caloiladora; sin eurbargo no se otvide
de mostrarlos pasos algebraicos
'en cada
¡robleura.

Buena Suerte!!!
 1. Suponga que una empresa üene una tasa de impuestos de 30 % y la siguiente
distribución de flujos de caja en un modelo de un periodo.

Estado Fluio de óaia Precio-estado

Excelente $500 0,2
Bueno $300 0,3
Promedio $200 0,2
Malo $50 0,3

a) Determine el valor de la empresa si se financia únicamente con acciones. ¿Cuál

sería el valor de la empresa si emite deuda sin cupón y con un valor nominal de
. $40? ¿Y si el valor nominal es 250? (5 puntos)
b) Suponga ahora que el impuesto personal sobre la deuda es de 20% y que no hay
impuesto personal sobre las acciones.¿qré valor nominal de la deuda escogerla en
estL caso? ¿V ri el impuesto personal sobre la deuda fuera de 40%? (5 puntos)

*) y, - (4 -L"> I V ts\ yts)

V, : Q - x/)Er/ " o, z)t (3ac x o,7) A@ Y o/z) +(5o " ", 3)]
= ot¡Lm /{lot !o + 45J
V,.,
V, = 4+4,; i vJ-. de§^- dw W^-'*-*J^- *A-a--'*ar*'--^>1
t'^* v^L-n
g- ;X;-l *\;^*-T * ¡.n*. n ,to t 'no .s '

B = HD €r *J.J
-lo\,qz)+(zm *'tÓ*t, u¡( e@-'to)x o'z)+¿(so - Yo) k9))]
?.§,,,.-".--;-- = ¿,t -tá-t.)Kr*
?^[,,;.-^-,- - g+f1¿o* o/z+2Áox:Q7 ¡ 46ovo,2l'loxor]]
?"X,,^*'"^* -- 413,1 .

V, = B t- 9 d vL--WttrB /
Yu= tlo t'(t)rs Yt= 4a4t5 t o,ifO
vL -- 4g1t> vt=4v4,5+41
Vt=497/, '
bs.1^ = pli",4+ (¿ró+Lso*?,?) + 8oo xo¡L) * (so ¡r Ó/3)
b",.i.- --- lo +?S + 45
l>2rÁ'\ -- 48o .
 2) Suponga un contexto con información asimétfica en el que la distribución de
flujos de caja de una empresa dependiendo de su tipo y el estado es

Flujo de caja Probabilidad Probabilidad

(buena) (mala)
Estado A 300 0,7 a,2
Estado B 100 0,3 0,8

Suponga que Ia empresa tiene diez acciones en circulación y que el mercado

asigna una probabilidad de 30% a que la empresa sea buena y de70% a que sea
mala. Suponga que la empresa decide emitir acciones para financiar un proyecto
con un VAN de 10 si la empresa es buena y de -5 si es mala. Suponga que la
inversión inicial es de 100. Calcule el efecto en el precio de la acción del anuncio
del proyecto. (10 puntos)
h =4O Phb t : a,7
B) VAN : 40 7: -- 4oa
P ¿ ¡1\--.)+ -l V/r^l =-$
(t' ^i-' t"^ ?xf$' L'^?Y?/Y
gA§J* A I io " II f 3oo+4oo't4"o=41O',1
[e,U-f 1¿ Pr'^¡,.L \..,,-- Z^ Pr:-ár.]@l ;A +i*-s = 71s t
[ ,"o
tt b too+ Z4D / I 4.oo t loD -l =
4qS '
I 4ao+4o=
P¡or; a-,1
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W xo.+ + 4u<o,\ Z1
4o
@ ,,*-[* :
3oo * o,L + 4@ k??= 4T
*.*.^U **-i-' )
S^**^^;*J*
.^^;*& l-- -o¡^¿rzF¡Lc4^ -ca )-,- a/<e e-^.^J, C ¡* -t¡'^Je';7
4oo = '/. n^rov^-t -¡C^--^s4 V T-C

,loo \.,
d = or+ 4\296 -
* 1,lqz86 *9f 4tzsélt!-ll
§t- aX,Lr¿+yl O\.\¿-r-\lo1
qft¡-,o-l4 fYr,r*,¿Vaq y*.,Wr-4 ) or7 44>86 = 4oN
+N
=) +t.tqLg,= o,zgF+v
t\l -- z5 .

T-,L^Q ó.Xr;-\r1 : (O +ZS = BS

Nor.j{.r*g?^<v"
¿^ a ..- -)

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3.suponga que una empresa debe optar entre dos proyectos mutuamente
excluyentes, A y B. El proyecto A tiene un costo de $100 millones y un flujo de caja
gatantrzado de $120 millones. El proyecto B requiere la misma inversión inicial
Pero sus flujos son inciertos; con probabilidad de 0,49 ofrece $140 millones y con
0,5'l',79 millones. Suponga que todos los inversores son neutrales frente al riesgo.
(10 puntos)

a) Suponga que Ia tasa de descuento libre de riesgo es cero y que la empresa puede
obtenér $100 millones de deuda cupón cero para financiar los proyectos, ¿Qué'
proyecto deben preferir los accionistas de la empresa?¿Es razonable, en este caso,
suponer que la empresa puede financiar el proyecto enteramente con deuda? (5
puntos)

b) Suponga que la tasa de descuento libre de riesgo es el L0%. ¿qrlloproyecto

deben preferir los accionistas de Ia empresa? ¿Qué valor nominal (par) debeúa
tener la deuda cupón cero p¿rra que los acreedores obtuvieran su rentabilidad
requerida? ¿Es razonable, en este caso, suponer que la empresa deba financiar con
deuda su inversión? (5 puntos)
a) a (¡a-**-f- r
B) = o/ Llg 4tfoN ¡l + o/;4 x ?g h 4
E ( p^-X-!¿-E- B) 4 0s,91 ¡ ¡t

F. ,= 4C,0
I(Uo"ula1
YC*(o-ra--*rx1) = 4zo +oo =zo /
ffie(u,-.',ipf1) 4Qa

gt."d.*")..rJ'! ,.AagyfrJ- 4og = 8,81

{

; , ". X"r [on ,u-r4^o* j-L ytryr*:+ + (za > g, s7

)
 4. Imagine que nos encontramos en el mundo de Miller y Modigliani (M&M) sin
impuestos. Suponga que la empfesa A no tiene deuda alguna y posee 5000
acciones en circulación con un precio de $20000 pesos por acción. Por otro lado, B
es idéntica a A desde el punto de vista operacional pero difiere de A en el
finaciamiento. B tiene bóno perpetuo ."ro .rpon en el mercado con valbr nominal
de $40 millones y tasa cupon de 8%. Suponga que ambas empresas e§Peran
generar $12.000."000 de man"ru purp"tou -,jt"t d" impuestos . ,--*-' /.'r^-$>""'-'"' l*-"

r.) Determine la tasa de retorno requerida de los accionistas de a B g

- ii) Construya una estrategia comprand.o el10% de A que replique el los flujos
asociados con comprar el 10% del valor total de B
p'.''-*
"1' "ut

(5 puntos cadauna)

- n,^^Q a g^- [3
Vv= vL
F.C. -- 4Z -oqo. ooe = lo¡t
Vt.Q B = 4oan\. ,zb -- s'/.
b: \on4
S : VL _B
5{ -- 4oO- \o =Goh11
@'ar^o
:) L +f = or4Z=lL'/,
?
4oo =
v
fts= ÍTo + [no -¡re) B
5
4s = 4Z'/. 1- (,tz,t" - g-l-) W
6o
hs = Lz'/. + \.1 * L
3
ñs= ot4Ll(6 = 44/(6 '/
 65lv

ir) A »\)-,r\r4, - "\, ^),ür¿v;J^A á{X V¿-a-.1 y* Y^- )-r^-,"^- A" »-,
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' v (x+v)' *- v(Y\ +v (Y) .

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Prrur---= 4 I Pcs)a(s) í- lr*,^='+lYk\acs)
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1
 §

I
J1
Pregunta 4
100% patrimonio
Empresa A Empresa B

N° Acciones - 5.000 €- Deuda - 40.000.000 €- EBIT

Precio - 20.000 €- rb 8% - 12.000.000 €-
Vu - 100.000.000 €-

Me piden Rs de B ?

ρ = 12%

I) Patrimonio B = - 60.000.000 €-

Rs B = 14,67%

Cualquiera de estos dos desarrollos será tomado como correcto

II) Compra 10%

Compro A - 10.000.000,0 €- Flujo Accionista

- 9.680.000 €-
Endeudo - 4.000.000 €- 880000 esto es lo mismo que 10% de B
Capital Propio - 6.000.000 €-
1200000

Pregunta 5

Falso. la evidencia empírica sugiere que no es asi, ademas la intuicion (y la teoria,

Kale et al.) nos dicen que a mayor volatilidad mayor costo de las dificultades
1) financieras y por tanto menor deudad en equilibrio.

Cierto. Porque se asume que patrimonio es emision de acciones. Si alguien asumio

que era capital propio tendrán de todas formas el puntaje si el analisis es el
2) adecuao.

cierto, por que los datos asi lo indican sin embargo no esta claro desde un punto de
3) vista teirica por que es asi.

4) falso ambos derivan de la ausencia de arbitraje, independientemente.