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Índice

1 Organización de los Mercados de Valores ................................................................................................ 3

1.1 Regulación y Supervisión Del Sistema............................................................................................ 3
1.1.1 Organismos Supervisores ............................................................................................................... 3
1.1.2 Bancos Centrales ............................................................................................................................. 4
1.2 Mercados de Negociación ....................................................................................................................... 5
1.3 Sistemas de Compensación y Liquidación .................................................................................. 9
1.3.1 Compensación ................................................................................................................................... 9
1.3.2 Liquidación ........................................................................................................................................... 9

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para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 1 Organización de los Mercados de Valores

1.1 Regulación y Supervisión Del Sistema

Todos los sistemas financieros son objeto de regulación y supervisión como elemento de
estabilidad. Se quiere garantizar con esta vigilancia el buen funcionamiento del mercado y
la solvencia de las entidades, protegiendo los intereses de los usuarios de servicios
financieros. Los escándalos contables y el uso de información privilegiada durante los años
de la burbuja tecnológica y más tarde durante la crisis de crédito de 2008 han provocado
una crisis de confianza muy importante no sólo en los mercados y en las empresas sino
también en el funcionamiento del propio sistema.

Existen organismos reguladores de los mercados de valores, tanto a nivel internacional

(ESMA–European Securities and Markets Authority; IOCV-International Organization of
Securities Commission; ESRB-European Systemic Risk Board) como local (BAFIN en
Alemania, AMF en Francia, FSA en Reino Unido, SEC y CFTC en EEUU…). En España, como
Todos los sistemas financieros son
objeto de regulación y supervisión
órganos reguladores de los mercados de valores están las Cortes Generales, el Gobierno, el
para garantizar el buen Ministerio de Economía y Hacienda y las CCAA.
funcionamiento del mercado.
Aunque la gran mayoría de las bolsas de valores fueron fundadas con anterioridad a la
creación de los organismos supervisores oficiales, todas ellas son reguladas, supervisadas y
controladas por organismos públicos. Dichos organismos controlarán el funcionamiento de
los mercados y la actividad de las entidades que participan en ellos, asegurando la correcta
aplicación de la legislación existente.

En los últimos años los organismos supervisores de los mercados de valores están
desempeñando un importante papel en el proceso de armonización contable internacional.
Las mayores necesidades de financiación de empresas multinacionales y la creciente
globalización del negocio bursátil, acrecientan el interés de los mercados de capitales
porque las sociedades cotizadas depositen información financiera que sea comparable para
los inversores internacionales.

En España como órganos supervisores están el Banco de España, la Comisión Nacional del
Mercado de Valores, y la Dirección General de Seguros. Los dos primeros son órganos
autónomos mientras que la DGS es dependiente del Ministerio de Economía y Hacienda.

1.1.1 Organismos Supervisores

Son los encargados de la supervisión e inspección de los mercados de valores y de la

Organismos supervisores se
actividad de cuantos intervienen en los mismos.
encargan de la supervisión e
inspección de los mercados de
Su objetivo es velar por la transparencia de los mercados de valores y la correcta formación
valores y de la actividad de cuantos
de precios, así como la protección de los inversores (en especial de los particulares).
intervienen en los mismos.

Su acción se proyecta principalmente sobre las sociedades que emiten u ofrecen valores
para ser colocados de forma pública, sobre los mercados secundarios de valores y sobre
Su objetivo es velar por la
transparencia de los mercados, la las empresas que prestan servicios de inversión y las instituciones de inversión colectiva
correcta formación de precios y la (fondos y sociedades de inversión). Sobre estas últimas, así como sobre los mercados
protección de los inversores.

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 secundarios de valores, ejercen una supervisión prudencial, que garantiza la seguridad de
sus transacciones y la solvencia del sistema.

Ejemplo

Ejemplos de organismos supervisores a nivel mundial son: BAWE – Bundesaltalt fur

Finanzdienstleistungsaufsicht (Alemania), FSA - Financial Services Authority (Reino
Unido), COB - Commission des Operations de Bourse (Francia); SEC - Securities
Exchange Commission (EEUU), Financial Services Agency (Japón)

En España el principal órgano supervisor es la Comisión nacional del Mercado de Valores

Es España el principal órgano
(CNMV). Fue creada por la Ley 24/1988, del Mercado de Valores, que supuso una profunda
supervisor es la Comisión Nacional reforma de este segmento del sistema financiero español.
del Mercado de Valores (CNMV).
Las Leyes 37/1998 y 44/2002 han actualizado la anterior, estableciendo un marco regulador
adaptado a las exigencias de la Unión Europea, propicio para el desarrollo de los mercados
de valores españoles en el entorno europeo, e incorporando nuevas medidas para la
protección de los inversores.

Así, la CNMV:

a) Verifica el cumplimiento de los requisitos exigidos para la emisión y admisión a

cotización oficial de valores.

b) Determina las categorías de los valores que vayan a ser negociados, así como de los
que se integren en el Sistema de Interconexión Bursátil.

c) Controla las OPAs (Oferta Pública de Adquisición) y su procedimiento.

d) Recibe información sobre las adquisiciones y transmisiones de participaciones

significativas de sociedades admitidas a cotización.

La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de

información sobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual está contenida
en sus Registros Oficiales y tiene carácter público.

1.1.2 Bancos Centrales

El inicio de la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria el 1 de enero de 1999 y la

Las funciones de los Bancos constitución del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Banco Central Europeo
Centrales se limitan a la supervisión
(BCE), ha supuesto una redefinición de algunas de las funciones que tradicionalmente
del mercado de Deuda Pública y las
relativas a entidades financieras
venían desarrollando los bancos centrales nacionales de los países participantes en la zona
cotizadas. del euro.

Ha sido necesario modificar las diferentes legislaciones con el objetivo de garantizar la

plena integración de los distintos Bancos centrales en el SEBC, reconociéndose las
potestades del BCE en la definición de la política monetaria de la zona del euro (y su
ejecución por el Banco Centrales de cada país) y sus facultades en relación con la política
de tipo de cambio. La ley también reconoce que los Bancos Centrales, como partes
integrantes del SEBC, quedan sometidos a las disposiciones del Tratado de la Unión
Europea (TUE) y a los Estatutos del SEBC.

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Existen procesos de concentración y
fusiones entre las empresas propietarias
de los mayores mercados de valores.
En España, se ha dado una integración
total que se concreta en el holding
Bolsas y Mercados Españoles (BME).
• Sociedad de Bolsas
En lo relativo al mercado de valores, las funciones de los diferentes Bancos centrales han
quedado reducidas a la supervisión del mercado de Deuda Pública o aquellas relativas a
entidades financieras cotizadas.
1.2 Mercados de Negociación
Hoy en día la situación geográfica de las bolsas no es tan importante como lo era antes,
puesto que la contratación presencial o de corros ha dado paso en la mayor parte de los
casos a contratación meramente electrónica. Las uniones de diferentes mercados de
negociación pueden ayudarles a ser mucho más eficientes en su trabajo de intermediación
financiera. Durante los últimos años estamos asistiendo a un proceso de concentración y
fusiones entre algunas las empresas propietarias de algunos de los mayores mercados de
valores del mundo:
• En 2007 el propietario de la Bolsa de Nueva York (NYSE) adquirió Euronext (bolsa de
valores paneuropea formada en 2000 tras la unión de los mercados de Paris,
Amsterdam y Bruselas)
• En 2008 el operador propietario del mercado tecnológico NASDAQ adquirió al
escandinavo OMX.
• A principios de 2011, la Bolsa de Singapur acordó la adquisición de la australiana ASX.
• En 2011, la Bolsa de Londres (London Stock Exchange) y el operador de la de
Toronto (TMX) han anunciado un acuerdo de fusión
• Las bolsas de Perú, Colombia y Chile se encuentran en negociaciones para llevar a
cabo una integración de sus mercados de valores.
• Recientemente Deutsche Börse y NYSE Euronext han alcanzado un acuerdo para
fusionarse, en una operación que dará lugar al mayor mercado bursátil del mundo.
Estudiaremos Con Más Detalle los Mercados de Negociación de Valores En España Que,
Tras las Reformas Llevadas a Cabo En los Últimos Años (siguiendo el Modelo Anglosajón)
Se Asemejan Bastante a los Mercados Existentes En el Resto Del Mundo.
A diferencia del proceso de integración de los mercados financieros en otros países, en
España, se ha dado una integración total (horizontal – de mercados, y vertical – negocios).
Esto se concreta en el holding Bolsas y Mercados Españoles (BME) que es la sociedad que
integra todos los mercados de valores en España. BME agrupa, bajo la misma unidad de
acción, decisión y coordinación, los mercados de renta variable (bolsas), renta fija (pública
Senaf y privada Aiaf), derivados (Meff) y los sistemas de compensación y liquidación
españoles (Iberclear y Meff Clear).
Bolsas y Mercados Españoles culminó en 2003 su proceso de constitución. En verano de
2006 realizó una OPV por algo más del 30% de su capital y se estrenó en Bolsa en 14 de
julio con un precio de salida de 31 euros por acción.
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La Sociedad de Bolsas se encarga
de la gestión y funcionamiento del
SIBE, controla los miembros del
mercado y vela por el cumplimiento
de todas las normas técnicas y
jurídicas.
Es también la propietaria del índice
IBEX 35, encargada de su gestión,
cálculo, difusión en tiempo real.
• AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros)
AIAF es el mercado financiero de
deuda o renta fija.
• SENAF2 (ahora SMN, integrado en AIAF)
Entre las sociedades que integran Bolsas y Mercados Españoles, nos centraremos en
aquellas que se encargan del funcionamiento del mercado de acciones. A nivel de
negociación nos referimos a la Sociedad de Bolsas, S.A., que es una empresa del grupo
BME participada al 25% por las cuatro Bolsas españolas: Bolsa de Madrid, Bolsa de
Barcelona, Bolsa de Valencia y Bolsa de Bilbao.
Sociedad de Bolsas, S.A. es la encargada de la gestión y funcionamiento del Sistema de
Interconexión Bursátil (SIBE) de las cuatro bolsas españolas, plataforma técnica de
contratación del mercado de valores español (que desarrollaremos más adelante) y donde
reside el libro de órdenes. También le corresponde controlar las actuaciones de los
miembros del mercado, velar por el exacto cumplimiento de todas las normas técnicas y
jurídicas aplicables al mismo, y adoptar en su caso, las medidas que sean necesarias para
salvauardar su efectividad inmediata.
Es también la propietaria del índice IBEX 351® (índice selectivo que agrupa las 35 mayores
empresas por capitalización bursátil) y encargada de su gestión, cálculo, difusión en tiempo
real (tanto a través de los terminales para los operadores del Mercado Continuo como por
medio de los principales redifusores nacionales e internacionales), así como de la revisión
de su composición. La supervisión del Índice es responsabilidad del llamado Comité de
Expertos, que controla la aplicación por parte de Sociedad de Bolsas, S.A. de las normas y
procedimientos en el cálculo del Índice.
Además de las Bolsas, otros mercados de valores que se integran en BME son:
AIAF es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los
activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones
Públicas Territoriales emiten para captar fondos con el objetivo de financiar su actividad. Los
emisores, de acuerdo con sus estrategias de captación de recursos, ponen a disposición de
los inversores a través de AIAF, una gama de activos y productos que comprende el
abanico completo de plazos de vencimiento y estructuras financieras. El Mercado AIAF, bajo
la supervisión de la CNMV, garantiza la transparencia de las operaciones y fomenta la
liquidez de los activos admitidos a cotización. Cuenta en la actualidad con cerca de un
centenar de miembros representativos de la práctica totalidad de los bancos, cajas de
ahorro y sociedades de valores españolas e internacionales no residentes en España. Este
mercado está teniendo un enorme desarrollo actualmente debido a la proliferación de
emisiones de títulos de renta fija como bonos convertibles.
SENAF, el Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros, es la plataforma
electrónica de negociación de Letras, Bonos y Obligaciones de Deuda Pública española.
Actúa de un modo neutral frente al mercado de deuda ya que su estatus jurídico le impide
la toma de posiciones (poseer Letras, Bonos u Obligaciones del Estado) y está sometida a la
supervisión de la CNMV y del Banco de España.
1 Más adelante se estudiará el concepto del índice en profundidad.
2 SENAF se convirtió el 23/Julio/2009 en S.M.N. (Sistema Multilateral de Negociación).
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 SENAF desarrolla y explota el sistema electrónico ciego de negociación de activos
SENAF es la plataforma de financieros de renta fija: los negociadores no conocen la contrapartida de sus operaciones.
negociación de Letras y Esta característica unida a la existencia en SENAF de un único libro de órdenes, hace que se
Obligaciones de Deuda Pública
extreme la eficiencia del mercado.
española.

SENAF es un mercado con extraordinaria liquidez con un volumen medio diario de

intermediación de 6.318 millones de euros. Es por tanto, el mercado de referencia en la
deuda pública española. SENAF tiene conexión automática al Sistema de Compensación y
Liquidación de Iberclear.

Otros ejemplos de mercados en los que se negocian activos de renta fija son Euro MTS
(donde se negocian bonos del gobierno de todos los países de la eurozona) o el US
Government Bond Market.

• MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)

MEFF es el mercado de Futuros y
Opciones, cuya actividad principal es
la negociación, liquidación
compensación de derivados sobre
bonos, índices y acciones.
MEFF es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España. Inició su
y actividad en noviembre de 1989 y forma parte del grupo MEFF-AIAF Holding de Mercados
Financieros (integrado en BME). Su actividad principal es la negociación, liquidación y
compensación de Futuros y Opciones sobre bonos del Estado y el índice bursátil IBEX-35,
así como futuros y opciones sobre acciones.

MEFF actúa como Mercado y Cámara de Compensación (se encarga de negociar,

liquidar y compensar las operaciones). Como cámara de compensación, MEFF actúa
Actúa como Cámara de
Compensación, por lo que consigue como compradora frente a cualquier vendedor y como vendedora frente a cualquier
eliminar el riesgo de contraparte. Es comprador, lo que supone eliminar el riesgo de contraparte y permite el anonimato de
un mercado oficial regulado y las partes).
supervisado.
MEFF ha sido reconocida a nivel internacional por las autoridades de regulación del Reino
Unido y de Suiza, como mercado apto para la negociación por parte de las entidades
radicadas en sus jurisdicciones respectivas. Asimismo, la comercialización en Estados
Unidos de los Futuros y Opciones sobre índices y sobre deuda negociados en MEFF ha sido
autorizada por la CFTC (Commodity Futures Trading Comission).

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto está totalmente regulado, controlado y

supervisado por las autoridades económicas (Comisión Nacional del Mercado de Valores y
Ministerio de Economía).

Productos que se negocian en MEFF:

1. Futuros sobre el bono nocional a 10 años.

2. Futuros sobre el Ibex 35.

3. Futuros mini Ibex 35 (multiplicador del nominal del contrato es 1€).

4. Opciones Ibex 35.

5. Futuros sobre acciones (los que se indiquen por circular). En la actualidad son,
fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.

6. Opciones sobre acciones (las que se indiquen por Circular). En la actualidad son,
fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.

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• LATIBEX
Latibex es un mercado internacional
sólo para valores latinoamericanos,
que se apoya en la negociación y
liquidación de valores de la Bolsa
española.
Otros mercados de futuros y opciones a nivel mundial: LIFFE (Londres), Eurex (Eurozona),
Chicago Board Options Exchange (EEUU), Chicago Mercantile Exchange (EEUU), Osaka
Securities Exchange (Japón), ICE Futures (Materias Primas), OMX Nordic Exchange…
Latibex es el único mercado internacional sólo para valores latinoamericanos. Nació en
Diciembre de 1999, fue aprobado por el Gobierno español y está regulado bajo la vigente
Ley del Mercado de Valores española.
Latibex representa un marco idóneo para canalizar de manera eficaz las inversiones
europeas hacia Latinoamérica, pues permite a los inversores europeos comprar y vender
las principales empresas latinoamericanas a través de un único mercado, con horario de
cotización europeo, con un sistema operativo de contratación y liquidación europeo, con
unos estándares de transparencia y seguridad reconocidos y en una sola divisa: el euro.
Este mercado se apoya en la plataforma de negociación y liquidación de valores de la Bolsa
española, de tal forma que los valores de América Latina cotizados en él, se contratan y
liquidan como cualquier valor español.
Por otro lado, permite a las principales empresas de América Latina un acceso sencillo y
eficiente al mercado de capitales europeo. En suma, acerca al inversor europeo a una de las
regiones más atractivas, resolviendo la complejidad operativa y jurídica y reduciendo
riesgos. Todo ello en un entorno de alta transparencia informativa.
La Bolsa de Madrid ha consolidado también la innovadora organización técnica y funcional
de este mercado.
Principales Características:
• Mercado autorizado por el Gobierno español.
• Plataforma de negociación y liquidación en Europa de las principales empresas
latinoamericanas.
• Divisa: Cotización en Euros.
• Contratación: A través del Sistema electrónico de la Bolsa española (SIBE).
• Liquidación: En D+3 (hasta tres días después de la operación) mediante anotaciones
en cuenta.
• Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los depositarios
centrales latinoamericanos o a través de una entidad de enlace.
• Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa Española.
Recientemente se han incorporado operadores de los mercados latinoamericanos.
• Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios de compra y
venta en todo momento (Market makers).
• Índices:
1. FTSE Latibex All Share: recoge todas las empresas cotizadas en Latibex.
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 2. FTSE Latibex Top: aglutina a los 15 valores más líquidos (Con mayor volumen
de contratación, es decir, los valores que más se compran y se venden) de
Latibex.

• Ambos índices se realizan en colaboración con FTSE, la firma de diseño y

elaboración de índices del Grupo Financial Times.

• Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al mercado la misma

información que suministran en las entidades reguladoras de los mercados donde
negocian sus mercados.

1.3 Sistemas de Compensación y Liquidación

1.3.1 Compensación

Es el proceso de transmisión, conciliación y confirmación de las instrucciones de pago y de

Compensación: proceso de transferencia de valores y tiene por objeto determinar las posiciones finales de valores y
conciliación y confirmación de las
efectivo que han de llevarse después a la fase de liquidación. Las entidades que ofrecen
instrucciones de pago y de
transferencia de valores.
servicios de compensación pueden ser empresas que se dediquen específicamente a ello
(clearing house) aunque también pueden ofrecer este servicio depositarios u otras
entidades.

1.3.2 Liquidación

Es la fase de intercambio de activos, en la que cada participante realiza la entrega (o

Liquidación: Fase de intercambio de recepción) de los valores y a su vez recibe (o entrega) el efectivo, conforme a los importes
activos, en la que cada participante
calculados en la fase de compensación. En la fase final de este proceso, se anotan en las
realiza la entrega (o recepción) de los
valores y a su vez recibe (o entrega)
cuentas de los titulares las compras y las ventas finalmente liquidadas (anotación en
el efectivo. cuenta).

Pese a cierta consolidación en los últimos años en los proveedores de estos servicios de
compensación y liquidación, sigue existiendo una situación fragmentada en la que existe un
gran número de sistemas que actúan como monopolios en el ámbito doméstico, operando
cada uno según la correspondiente legislación nacional.

Ejemplo

Así por ejemplo, el grupo Euronext emplea casi de forma exclusiva al grupo LCH Clearnet
como cámara de compensación y al grupo Euroclear para la liquidación y custodia y
registro, la bolsa alemana utiliza Cedel (Clearstream), etc.

En la operativa de instrumentos derivados negociados en mercados organizados, existe un

En la operativa de instrumentos sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones en el que todos los contratantes
derivados negociados en mercados deben depositar una garantía cuando toman una posición en el mercado. Hay una
organizados, existe un sistema de
liquidación diaria de las posiciones abiertas al precio de cierre de mercado. El riesgo de
garantías y liquidación diaria de
posiciones. contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido al
mercado como centro de negociación, existe una Cámara de Compensación vinculada en
su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de organizar el mercado y
de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

La cámara de compensación (Clearing House)

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El riesgo de contrapartida queda
eliminado debido a que existe una
Cámara de Compensación.
Iberclear es Depositario Central de
Valores español encargado de la labor
de compensación y liquidación de los
valores admitidos a negociación en
mercados españoles.
Meffclear es la entidad que actúa
como Cámara de Contrapartida para
las operaciones de opciones y
futuros en el mercado español.
Establece un sistema de garantías, cuyos ejes básicos son depósitos de garantía, liquidación
diaria de las pérdidas y ganancias y otras medidas complementarias (límites de posiciones,
comisión de supervisión y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociación,
liquidación y compensación en tiempo real, etc).
La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato no se
obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el
riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratación.
Así, la Cámara actúa como contrapartida de las partes contratantes, determina diariamente
los depósitos de garantía por posiciones abiertas, liquida diariamente las pérdidas y
ganancias, liquida los contratos al vencimiento y controla y supervisa los sistemas de
compensación y liquidación.
En España las labores de compensación y liquidación de valores las lleva a cabo
IBERCLEAR, y la cámara de compensación en la operativa con derivados corresponde a
MEFFCLEAR.
• IBERCLEAR: Es el Depositario Central de Valores español encargado del registro contable y
de la compensación y liquidación de los valores admitidos a negociación en las Bolsas de
Valores españolas, en el Mercado de Deuda Pública Anotada, en AIAF Mercado de Renta
Fija, así como en Latibex.
Para ello, utiliza dos plataformas técnicas SCLV (Servicio de Liquidación y Compensación de
Valores) y CADE (Central de Anotaciones), que se caracterizan por un elevado nivel de
automatismo en sus procedimientos y un alto grado de interconexión con las entidades.
• MEFFCLEAR: MEFFCLEAR es una entidad que actúa como Cámara de Contrapartida
Central (CCP) para las operaciones sobre opciones y futuros entre los Miembros
Liquidadores y/o Clientes.
Así, una vez se proceda al Registro en MEFFCLEAR de una operación, los derechos y
obligaciones derivados de la misma para las partes intervinientes se entenderán
automáticamente renovados, siendo ahora
MEFFCLEAR la contrapartida por lo que surgen nuevos derechos y obligaciones de los
miembros y/o clientes respecto a MEFFCLEAR y viceversa. Los anteriores derechos y
obligaciones existentes entre los miembros liquidadores y clientes quedan extinguidos.
Sus funciones incluyen:
a) Organizar, dirigir y ordenar la Cámara de Contrapartida Central.
b) Registrar en las Cuentas de los Miembros y Clientes aquellas Operaciones que le
sean notificadas y sean aceptadas.
c) MEFFCLEAR se convierte en Comprador frente al Vendedor y en Vendedor frente al
Comprador.
d) Calcular y exigir diariamente el importe de las Garantías (que han de depositar las
partes para reducir el riesgo de operar en futuros y obligaciones).
e) Recibir, gestionar y custodiar las Garantías.
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 f) Publicar Circulares que desarrollen el Reglamento y que serán de obligado
cumplimiento para todos los intervinientes.

g) Promover modificaciones del Reglamento, solicitando las autorizaciones oportunas.

h) Cumplir y hacer cumplir el Reglamento y la normativa que afecte a la Cámara de

Contrapartida Central.

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