El WACC y el VPN

So far…
Anteriormente, demostramos que:
i) Si el proyecto rinde el WACC, se están
cubriendo las expectativas de rentabilidad
de acreedores y accionistas.
ii) Si el proyecto rinde más que el WACC el
mayor valor generado se lo lleva
íntegramente el accionista.
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Ahora…

Demostraremos la relación que existe entre

el VPN y el WACC y repasaremos los
criterios de aceptación cuando utilizamos ese
indicador de rentabilidad.

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Y lo haremos con el mismo ejemplo
que usamos anteriormente…
• Un proyecto que dura un año tiene la siguiente estructura de
capital:
Inversión = Deuda + Equity = 100 = 60 + 40
• El costo de los componentes es como sigue:
Deuda:
i = 8%
Equity:
COK = 12%
• Por lo tanto, el WACC es 8.16% (asumiendo un tax de 30%)

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Pero, qué pasa si el proyecto entrega
8.16% de rentabilidad…

• Utilicemos el VPN como indicador de rentabilidad.

• Supongamos que un año después el proyecto ha
entregado $108.16 en efectivo.
• Esto es, se invirtió $100 y se recibió $108.16.
• No pierda de vista que con esa cantidad, la
rentabilidad del proyecto es exactamente el WACC
(8.16%)
Paúl Lira Briceño 5
Pero, qué pasa con el VPN si el proyecto
entrega 8.16% de rentabilidad…

• El VPN es

• La interpretación es simple, cuando el proyecto

entrega la rentabilidad mínima que desean
acreedores y accionistas el VPN es igual a 0.

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Como primera conclusión entonces…
• Si el proyecto rinde el WACC, acreedores y
accionistas ven satisfechas sus expectativas de
rentabilidad.
• Por lo tanto, cuando el WACC es igual a la
rentabilidad del proyecto el VPN es igual a 0.
• Y por lo anterior, el proyecto debe aceptarse.

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Pero, qué pasa cuando el proyecto
rinde más que el WACC…
• Imaginemos ahora que ese mismo proyecto entregó una
rentabilidad de 15% (se invirtió $100 y se obtuvo $115 en al
año 1)
• Esos $15 obtenidos por encima de la inversión inicial pueden
descomponerse de la manera siguiente:
$8.16 + 6.84 = 15
• Observen que con el primer componente ($8.16) se satisfizo las
expectativas de rentabilidad de acreedores y accionistas, en
tanto que el segundo ($6.84) es el valor creado (en valores del
año 1) que es capturado por los accionistas.
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Veamos qué sucede con el VPN en
esta situación…
• El VPN es

• Visto de otra manera

i) Con el primer componente ($108.16)
se cubre la rentabilidad exigida por
acreedores y accionistas.
ii) Con el segundo ($6.84) se genera el valor
que es capturado en su integridad por los
accionistas.

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Como segunda conclusión entonces…
• Cuando el VPN es mayor que cero, el proyecto ha
entregado la rentabilidad mínima exigida por acreedores y
accionistas y encima ha hecho más ricos a estos últimos
por la suma que arroja el VPN.
• Regresando al ejemplo, $6.32 es la suma, que por encima de
sus expectativas mínimas de rentabilidad (8.16%), el proyecto
entrega a los accionistas en valores del año 0.
• Y obviamente, el proyecto debe aprobarse.

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