How To Price and Trade Options @tradingpdfgratis ESPAÑOL

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CÓMO PRECIO
Y
OPCIONES COMERCIALES
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inversiones, economía y políticas que afectan a los inversores. Los títulos están escritos por
destacados profesionales y autoridades, y han sido traducidos a más de 20 idiomas.
La serie financiera de Bloomberg proporciona conocimientos básicos de referencia e

información procesable para los profesionales financieros. Los libros están escritos por expertos
familiarizados con los flujos de trabajo, los desafíos y las demandas de los profesionales de la
inversión que comercian en los mercados, administran el dinero y analizan las inversiones en su
capacidad de aumentar y proteger la riqueza, cubrir riesgos y generar ingresos.
Para obtener una lista de los títulos disponibles, visite nuestro sitio web en www.wiley.com/
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CÓMO PRECIO
Y
OPCIONES COMERCIALES
Identificar, analizar y
Ejecute las mejores probabilidades comerciales
Al Sherbin
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you Diseño de portada: Wiley
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Datos de catalogación en publicación de la Biblioteca del Congreso:
Sherbin, Alabama, 1956–
Cómo cotizar y negociar opciones: identificar, analizar y ejecutar las mejores probabilidades comerciales / Al Sherbin.
páginas cm. — (Bloomberg serie financiera)

Incluye índice.
ISBN 978-1-118-87114-0 (papel/sitio web); ISBN 978-1-118-87103-4 (PDF electrónico);
ISBN 978-1-118-87122-5 (ePub)
1. Opciones (Finanzas) 2. Inversiones. I. Título.

HG6024.A3S5145 2015
332.63'2283—dc23 2014041593
Impreso en los Estados Unidos de América

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Como siempre les enseño a mis hijos, cualquier proyecto que valga la pena hacer, vale la pena hacerlo bien.
Con respecto a este libro, si al final se juzga que está bien hecho, es sólo
gracias a los esfuerzos de muchos cuyos nombres no aparecen en la portada.
En primer lugar, quisiera agradecer a mi amigo y colega autor, Larry Shover, tanto por
animándome e inspirándome a escribir este libro y por presentarme a Pa mela Van Giessen de
John Wiley & Sons y Stephen Isaacs de Bloomberg Press.
Pamela, Stephen y yo concebimos este libro con un buen café y excelentes
pasteles Stephen continuó como mi sistema de apoyo durante todo el proceso de
escribir el libro, contestar (demasiadas) llamadas telefónicas confusas y retrasarme
en el camino correcto.
Un agradecimiento especial a Judy Howarth, mi editora de desarrollo, quien siempre tuvo una
respuesta rápida y concisa a mis preguntas y que tomó un manuscrito tosco y crudo
de mí y de alguna manera devolvió un libro.
Estoy bastante seguro de que este libro no habría llegado a ser sin la guía firme e imparcial que
recibí de Kathy Graham, fundadora de HQ Companies Group. La infl uencia de Kathy superó con
creces este proyecto. Ella fue, y sigue siendo, una luz en la tormenta de mi carrera. Cuando no
estoy seguro de mi camino, recurro a ella para
ayuda. Gracias por traerme a través de este proyecto.
A mis muchos amigos, colegas, compañeros comerciantes y estudiantes, les agradezco por
enseñándome mi oficio. Encuentro que a menudo aprendes las lecciones más valiosas de las
personas más inesperadas. Solo algunos de ustedes entran en esta categoría, como yo sabía
Aprendería mucho de las personas cercanas a mí. G racias por compartir su conocimiento, apoyo
y aliento conmigo, incluso cuando yo continuaba quejándome de eso.
Yo nunca haría esto.
Nada de lo que pudiera decir haría justicia a lo que el amor y el apoyo de mi familia
han significado para mí. Para mi bella esposa, Kathleen, esto es tanto como
tu libro como el mío. Como siempre, pasaste cada segundo de sudor, dolor, miedos y confusión
como yo. ¡Solo que, de alguna manera, lograste no quejarte! Tú
me animó, me empujó, me apoyó y me amó hasta que fue completa.
A mis maravillosos hijos, Mark, Emily, Kevin, Ted y Kerry, sé por
pasados muchos meses podías verme, pero, al menos mentalmente, no siempre estaba
allá. O como uno de ustedes lo expresó con tanto tacto: "Papá, las luces están encendidas, pero no hay nadie".
¡hogar!" G racias por el amor y el apoyo y los miles de “será

genial” correos electrónicos, mensajes de texto, llamadas telefónicas y discusiones.

Contenido
Introducción xi
CAPÍTULO 1
¿Por qué operar con opciones? 1
Estratégico sin ser direccional Una palabra sobre 2
las opciones de apalancamiento ¿Es un 2
asegurador de activos en descomposición o está 5
asegurado? 6
Probabilidad de ganar dinero 6
La eficiencia del mercado 7
Metáforas cansadas y gastadas 9
CAPITULO 2
Qué buscar en un corredor 11
Corredurías versus bancos 11
Profundidad de los bolsillos de un corredor 12
Gestión de riesgos comerciales 13
Aprendiendo de eventos recientes 14
Tipos de cuenta 14
Comisiones dieciséis
Tasas de interés 18
Préstamo y préstamo de acciones 19
Plataformas comerciales 22
Conclusión 24
viii
viii Contenido
CAPÍTULO 3
Construyendo la Fundación 25
Modelos de precios de opciones 26
Entradas del modelo de precios de opciones 27
Datos históricos como entrada en la volatilidad implícita de un

subyacente 29
Volatilidad implícita como predictor del movimiento de acciones

y probabilidades 30
La curva de distribución 31
Acciones de ruptura 45
Curvas de distribución reales versus históricas 50
CAPÍTULO 4
Probabilidades comerciales: qué buscar 55
Los resultados 59
Cómo calcular las probabilidades de las opciones 63
CAPÍTULO 5
Elegir sus operaciones 67
Elegir su subyacente 67
hacer una suposición 78
CAPÍTULO 6
Elegir una estrategia 83
Operaciones de riesgo definido 85
Márgenes de crédito 85
Márgenes de débito 88
Mariposa 89
Cóndor de Hierro 91
Spreads de calendario 92
Operaciones de riesgo indefinido 96
El straddle 97
El estrangulamiento 97
Puts desnudos cortos 98
Proporción de diferenciales y diferenciales 100
posteriores ¿Qué hora de vencimiento deben tener mis operaciones? 103
Anuncios de ganancias comerciales 105

Contenido ix
CAPÍTULO 7
Operaciones de salida 123
Las Variables 123
El criterio de Kelly 125
Rutina de la mañana 130
Registrar sus operaciones o no registrar sus operaciones 135
CAPÍTULO 8
Ejecutando sus operaciones 141
Tipos de orden 142
CAPÍTULO 9
Gestión de la cartera 153
Dos tipos de riesgo 154
El objetivo: diversificación: minimizar el riesgo único 155
Los métodos: correlación y número de posiciones 156
Identificación y mitigación del riesgo sistemático 163
Tamaño comercial 180
Ejercicio temprano 183
Conclusión 189
Sobre el sitio web 191
Sobre el Autor 193
Índice 195

Introducción
Las opciones son una de las clases de activos generadores de dinero más poderosas que se hayan
inventado. Sin embargo, no fueron concebidos como una herramienta para hacer dinero. Más bien,
su “propósito por ser” es limitar el riesgo de la cartera. Ya sea que esté hablando de una cartera de
una acción, cien acciones, acciones combinadas con materias primas o una miríada de otras
combinaciones, las opciones se pueden usar para mejorar el rendimiento del capital de su cartera,
aprovechar el apalancamiento para mejorar el rendimiento o limitar su riesgo intercambiando un poco
de beneficio potencial por el "seguro" un
opción larga ofrece. Pero si está buscando comprar una opción para limitar su riesgo, alguien tiene
que estar del otro lado de la operación. En años pasados, el otro lado de la operación generalmente
lo tomaban los comerciantes de opciones profesionales. El comerciante de opciones profesional era
una criatura mítica que ganaba miles de dólares todos los días “rocando el bolsillo” del inversionista
individual pobre. Quiero enfatizar la palabra mítico. El comerciante de opciones profesional era
simplemente alguien que comprendía que el comercio de opciones no es más que un ejercicio de
teoría de la probabilidad simple. Y esta teoría de la probabilidad es bastante fácil de aprender; con
un poco de tiempo y esfuerzo, la mayoría de las personas pueden dominarlo y usarlo para su propio
beneficio. Además, los mercados de opciones de hoy en día son, en su mayor parte, tan eficientes
que puede operar en cualquier lado de un mercado de cotización estrecha.
Por lo tanto, no hay nadie por ahí hurgando en los bolsillos de nadie. Las opciones brindan el campo
de juego más justo y equitativo que uno puede esperar.
Cuando la mayoría de los inversores escuchan las palabras comercio de opciones, piensan
"demasiado riesgo", piensan "cálculo". . . demasiado complejo”, piensan que “demasiado tiempo”, y
piensan que “los profesionales limpiarán mi reloj”. Sin embargo, ninguno de estos pensamientos es
exacto. No pretendo que el comercio de opciones sea fácil y que cualquiera pueda hacerlo. De
hecho, ¡estoy dando a entender solo la mitad de esa afirmación! Si usted es un estudiante motivado,
el comercio de opciones no es tan difícil de aprender. Aunque no es fácil, prácticamente cualquier
persona puede aprender a operar con opciones con un poco de esfuerzo. Ilustremos mi punto
abordando cada una de las excusas anteriores individualmente.
Si el comercio de opciones tiene mala reputación, la obtuvo como resultado del Crash de 1987.
De hecho, ese evento único, hasta la fecha, ha cambiado la forma en que las personas valoran las opciones.
xi

xi Introducción
(Más sobre esto en un capítulo posterior.) Durante la crisis, hubo historias de comerciantes que
perdieron todo como resultado de "ventas desnudas" cortas. ¿Significa eso que hay verdad en la
afirmación de que las opciones son demasiado arriesgadas? Permítanme responder a esa pregunta
con una pregunta. La mayoría de las personas se sienten cómodas con acciones. Cual
¿El comercio conlleva más riesgo, poseer 100 acciones de acciones XYZ o estar corto en una
opción de venta XYZ (que ordena 100 acciones de acciones)? ¿Te sorprendería
¿Sabe que poseer acciones es en realidad más riesgoso? ¿Y le sorprendería saber que tiene
mejores probabilidades de ganar dinero estando corto y fuera del dinero puesto que teniendo
acciones largas? La diferencia en las probabilidades puede ser considerable y bastante sorprendente
para muchos.
Tal vez haya hecho su tarea y haya descubierto que los modelos de precios de opciones
generalmente se basan en alguna forma de BlackÿScholes
modelo, que es una ecuación diferencial parcial, o el modelo binomial, que es un modelo de árbol
de decisión. ¡Tus ojos ya se han puesto vidriosos! ¡Cálculo!
¡Matemáticas complejas! ¿Es hora de encontrar otro libro para leer? Bueno, espera un minuto.
Como comerciante minorista de opciones, no es necesario que comprenda el cálculo detrás de los
modelos. De hecho, su corredor (cuidadosamente elegido) debe proporcionarle todos los modelos
inducidos por cálculo que necesita para operar de manera efectiva y rentable.
¡Y algunos lo hacen sin cargo para usted! Antes de pensar, “¿No hay matemáticas? Impresionante,"
Necesito reventar tu burbuja. No dije que no habría matemáticas. Dije que no habría matemáticas
complejas. Para que usted sea efectivo en el comercio de opciones, en lugar del cálculo detrás de
los modelos de fijación de precios, debe comprender
las probabilidades, o la teoría de la probabilidad, detrás de las opciones. No es necesario convertirse
en un estadístico. Simplemente necesita comprender algunos conceptos básicos, que abordaré
en este libro. De hecho, es la base de probabilidad de las opciones lo que hace que negociar
muy divertido (y rentable) para mí. Estoy, y siempre he estado, enamorado
de juegos Los juegos pueden mantenerme interesado durante muchas horas, días, semanas y
meses. Y cuando me metan dinero en el bolsillo, mucho mejor!
Quizás estés pensando: “No tengo mucho tiempo para dedicarle a esto”.
Si bien tomará algo de tiempo y esfuerzo aprender a operar con opciones de manera efectiva, una
vez que aprenda a hacerlo, podrá operar dedicándole 10 minutos al día. Mientras escribo este libro,
estoy enseñando a individuos y grupos cómo operar, estoy enseñando clases de finanzas en la
universidad, estoy comentando en la televisión todas las semanas,
Estoy hablando en conferencias, estoy preparando investigaciones, estoy tratando de ser un buen
padre y esposo y, sí, estoy operando alrededor de 10 minutos por día. Mi rendimiento del capital
hasta la fecha supera con creces el rendimiento del mercado, que
es a su vez tener un buen año! De hecho, mi comercio ha sido rentable para cada
y cada uno de los 26 años que he negociado. Ciertamente no soy un sabio comercial.
Acabo de aprender a aprovechar de forma eficaz las probabilidades que las opciones ofrecen a
cualquier inversor. Exploraremos esto en detalle.

Introducción XIII
¿Vale la pena aprender a operar con opciones? bueno eso es personal

decisión. Si bien hay algunas personas que creo que deberían mantenerse alejadas de los mercados de
opciones, son pocas y distantes entre sí. Si le gustan los juegos de azar (en los que tiene las
probabilidades a su favor) y le gusta ganar dinero, es posible que desee dedicar un poco de tiempo a
aprender a operar con opciones. ¡Creo que lo encontrará divertido y gratificante! Pero prepárate. En mi
experiencia, no puedes quitarte las ruedas de entrenamiento hasta que hayas estado operando por
alrededor de 18
meses, en promedio. Por supuesto, algunas personas se dan cuenta mucho más rápido, y yo
han entrenado a los comerciantes que nunca antes habían hecho un comercio para ser consistentemente
rentabilidad después de sólo tres meses de esfuerzo. Y recuerdo a una persona en ese grupo que
trabajaba simultáneamente 60 horas por semana en su trabajo de desarrollo de sistemas.
En cuanto al temor de que los profesionales "limpien su reloj", sepa que el comercio de opciones
es una experiencia mucho menos personal. No es “nosotros contra ellos”.
Encuentro que los comerciantes minoristas a menudo ganan dinero gracias a los profesionales, y no a
pesar de los profesionales. Hablamos más sobre eso más adelante.
Habiendo dicho todo esto, hay una plétora de libros escritos sobre las matemáticas de las opciones.
Y hay muchas personas que intercambian opciones por completo.
tiempo que luchan por ganar dinero. En este libro, me suscribiré al método KISS (mantenlo simple. . . ) y
me ceñiré solo a las cosas que debes saber para operar de manera efectiva y rentable. Espero que se
quede conmigo mientras exploramos el mundo de las opciones.

CAPÍTULO 1
¿Por qué operar con opciones?
Con frecuencia me preguntan: "Con tantos lugares para invertir y con la complejidad de los
mercados, ¿no sería mejor dejar que un profesional administre mi dinero en lugar de tratar
de negociar opciones yo mismo?" Combina eso con
administradores de dinero que preguntan: "Usted no se haría su propia cirugía cerebral,
¿verdad? Entonces, ¿por qué administrar su propio dinero?" Entiendo la renuencia de uno a
entrar en el mundo de la inversión autodirigida. Pero después de 33 años en el mundo de los
negocios y más de 26 años en el comercio, puedo asegurarle que a nadie le importa su
dinero como a usted. Muchos administradores de dinero pasan por un programa de
capacitación de tres a seis meses y comienzan a operar con sus ahorros ganados con tanto
esfuerzo. Combine eso con el hecho de que pocos gerentes superan los rendimientos del
S&P 500 (después de las tarifas y comisiones) de manera consistente, y debería comenzar
a preguntarse por qué no ha estado invirtiendo su propio capital todo el tiempo.
Las siguientes preguntas que surgen son: "Pero las opciones son tan complejas, ¿no
sería mejor negociar acciones?" y "¿Cómo podría competir con los profesionales de las
opciones?" Como comerciante de opciones profesional desde hace mucho tiempo que ahora
comercios "minoristas" junto con inversores autodirigidos, tengo mucho que decir sobre este
tema. Entonces, comencemos por observar la naturaleza de las opciones.
1

2 Cómo cotizar y negociar opciones
Estratégico sin ser direccional
Si pone a tres o más profesionales del mercado en la sala y pregunta: "¿Cuál de ustedes puede
predecir mejor la dirección del mercado y de las acciones individuales?" será mejor que estés
preparado para la acalorada discusión que se producirá. La economista le explicará que puede,
porque entiende los mecanismos que impulsan el mercado.
a largo plazo. El analista fundamental le dirá que todo el mundo sabe que el mercado sube a
largo plazo, pero puede diferenciar qué acciones subirán más. El analista técnico dirá: “Oigan,
gente, el mercado se mueve en dos direcciones. Y puedo decirte cuándo estarás cerca de los
niveles de soporte o resistencia, y cuándo los Fibonacci han retrocedido”.
Aunque siempre es un tema candente de debate, la investigación muestra que el

movimiento del mercado es mayormente aleatorio a largo plazo. Y esta premisa de movimiento
aleatorio (Browniano) está en el corazón de cada modelo de valoración de opciones.
Si los mercados se mueven al azar, entonces, ¿cómo gana dinero alguien en los mercados?
Bueno, los mercados en realidad se mueven al azar, pero con una “desviación positiva”. Esto
significa que, a la larga, casi todos los que poseen acciones diversificadas
cartera debe hacer dinero. Y esa cantidad debería rondar lo que se conoce como la “tasa de
rendimiento libre de riesgo”. En los últimos 50 años, eso ha ascendido a un poco más del 6,2
por ciento por año. Ahora, eso es un poco de cambio, por lo que le podría ir peor con su dinero.
Pero también puedes hacerlo mejor, mucho mejor, en realidad.
Como dijo el analista técnico, el mercado se mueve en dos direcciones. De hecho, durante
los últimos 50 años, el mercado (representado por el índice S&P 500) ha subido el 52,89 por
ciento de los días y ha bajado el 47,11 por ciento.
de los dias Entonces, ¿por qué tratar de ganar dinero adivinando qué acción subirá más? ¡Las
opciones le permiten beneficiarse del movimiento en cualquier dirección o de ningún movimiento!
En otras palabras, las opciones son estratégicas sin ser
direccional. Puede ganar dinero prácticamente en cualquier escenario si elabora su comercio
correctamente.
Una palabra sobre el apalancamiento
El apalancamiento es un concepto que a menudo se vilipendia. Sin embargo, cuando el

apalancamiento se usa adecuadamente, es uno de los medios más poderosos disponibles para
mejorar los rendimientos de la cartera. ¿Por qué hablamos de apalancamiento y cómo se
relaciona con las opciones?
El apalancamiento es cuando utiliza dinero prestado para mejorar el rendimiento de su
inversión. Y antes de preguntar, sí, el apalancamiento aumenta el riesgo para su

portafolio. Pero si desea tener éxito en el comercio, debe comprender que el riesgo
puede ser un concepto positivo. Todos los instrumentos financieros son meros medios de
transferencia de riesgo. (Incluso la “tasa de rendimiento libre de riesgo” hace que el
comprador de bonos incurra en el riesgo de que nuestro gobierno federal no pueda
pagar su deuda. Y ese riesgo parece ser un poco más alto últimamente). más de lo que
percibe que es su riesgo adicional, el riesgo se convierte en su medio para ganar dinero.
En otras palabras, debe dejar de pensar en el riesgo como algo que debe evitarse y
comenzar a aceptar el riesgo como su medio para ganar dinero. Es la mitad de la
compensación entre riesgo y rendimiento lo que debería desempeñar un papel en cada
operación que realice. A modo de ilustración, veamos la posibilidad de vender seguros
contra huracanes. Si me ofreciera a pagarle $4,000 para asegurar mi condominio de
$1,000,000 en la costa de Florida cuando un huracán se avecina, ¿lo haría? Si respondió
"Sí", es posible que desee reconsiderar su respuesta o reconsiderar la posibilidad de
comenzar a operar. Pero si te ofreciera los mismos $4,000 para asegurar mi casa en el
área de Chicago contra huracanes, deberías saltarte el trato. En este caso, el rendimiento
fue el mismo, pero el riesgo difería. Ahora si
Te ofrecí $900,000 para asegurar mi condominio en Florida y $4,000 para asegurar mi
Casa de Chicago, tenemos una imagen diferente. Aquí tenemos diferentes riesgos para
diferentes rendimientos. Cada una de esas pólizas de seguro es diferente. ¿Cual es
mejor? Consideraría que la casa de Chicago es "dinero gratis", o lo más cerca posible
de ser gratis. Chicago nunca ha visto un huracán que yo sepa.
Pero si creo que las posibilidades de que el condominio se dañe son del 50 por ciento y
que la cantidad de cualquier daño que supere los $ 900,000 es muy pequeña, el
condominio podría ser el mejor "intercambio". Aunque el riesgo es mayor, el rendimiento
puede ser más que proporcional al riesgo. El mayor riesgo llevó al comprador del seguro
a pagar un precio demasiado alto, a sus ojos. Por supuesto, todo riesgo no es un buen riesgo.
Los tipos y cantidades de riesgo que asume en su cartera deben depender de su
situación particular. Las entradas para esta decisión incluyen qué edad tiene, qué tan
capaz es de resistir las reducciones (y reemplazar los fondos perdidos), qué tan bien
comprende las operaciones más riesgosas, qué ventaja percibe en la operación, y así
sucesivamente. Una pieza poderosa de información que le dicen las opciones es cuánto
riesgo perciben los participantes del mercado de opciones en su conjunto en una
operación determinada. Por lo tanto, tiene la opinión colectiva de millones de inversores
a su disposición para ayudarlo.
Volviendo al apalancamiento, no recuerda haber dicho que quería pedir dinero
prestado, ¿verdad? Tal vez su calificación crediticia no esté a la altura. O tal vez
simplemente no desea realizar esos pagos mensuales. ¡Sin preocupaciones!
Tiene dos formas de lograr apalancamiento con opciones sin tener que someterse a una
verificación de crédito cada vez que pide prestado y sin recibir esos voluminosos libros
de cupones por correo. Primero, cuando abre un margen o

4
Cómo cotizar y negociar opciones
cuenta de margen de cartera, de hecho está configurando un mecanismo para pedir dinero prestado.
Ni siquiera necesita pedir prestado a partir de ese momento. Si excede el capital en la cuenta, su
corredor le prestará automáticamente fondos adicionales y le cobrará a su cuenta solo los intereses
sobre la cantidad utilizada. ¿Cuánto puedes pedir prestado? Puedes pedir prestado bastante, en
realidad. Más adelante lo veremos con más detalle.
Más al punto es que las opciones son instrumentos apalancados en y de

ellos mismos. Si desea comprar 100 acciones de GOOGL (Google) ($ 590) en su IRA (sin
apalancamiento), actualmente tendría que reunir alrededor de $ 59,000. Pero por tan solo $3,300,
podría obtener las mismas 100 acciones durante los próximos 189 días, al comprar una opción de
compra del 15 de marzo de 600. Claro, la opción tiene un perfil de riesgo y un perfil de pérdidas y
ganancias diferentes, pero por encima de un cierto precio ($633), usted participará plenamente en la
parte superior de la acción. Después de esos 189 días, tendrá que desembolsar el resto del dinero para
mantener las acciones o vender sus opciones para asegurar sus ganancias sin tener que reunir el
dinero adicional. Ahora, ¡eso es apalancamiento! ¿Dónde más puede pedir prestado ese tipo de dinero
sin una verificación de crédito? ¿Y has intentado pedir dinero prestado?
¿últimamente? Incluso mi hermana requiere huellas dactilares y un estado financiero completo para
que yo pueda pedir prestados $20.
Profundizando un poco más en lo que significa el apalancamiento de opciones para sus rendimientos,
digamos que las acciones de GOOGL se mueven hasta $ 650 al vencimiento de las opciones. mientras es
Si es cierto que ganará más dinero con acciones en este ejemplo, examinemos el ROC (retorno sobre
el capital) para cada operación (consulte la Tabla 1.1).
Como puede ver, los ROC no anualizados para las dos estrategias son 10,17 por ciento para la
compra de acciones y 51,52 por ciento para la compra de opciones de compra. ¡Menuda diferencia! ¡Y
uno que puede hacer posible un intercambio en GOOGL, considerando que no todos tienen $ 59,000
para gastar en 100 acciones! Este es el poder de apalancamiento que brindan las opciones.
¡Multiplique ese poder por el préstamo que recibe automáticamente en su cuenta de margen o margen
de cartera y tiene el marco para algunos rendimientos!
TABLA 1.1 Rendimiento del capital de acciones de Google frente a opciones de compra
Precio Costo "Huelga" Breakeven PnL a $650 ROC
Valores $590 $59,000 $590 $590 $6,000 10,17%
Opciones $33 $3,300 $600 $633 $1,700 51,52%


Las opciones son un activo en descomposición
¿Conoce el viejo dicho de que un automóvil nuevo pierde el 30 por ciento de su valor en el
momento en que lo saca del estacionamiento? Aunque eso podría ser un poco exagerado, el
concepto es claro. Las opciones son muy parecidas a los automóviles, aunque una opción en el dinero
la depreciación comienza lentamente y se acelera a medida que se acerca al final de su "vida".
Al menos puede hacer uso de los automóviles mientras se deprecian, pero no puede conducir
su opción a la tienda para comprar un galón de leche o una taza de yogur. Entonces, ¿de qué
sirven las opciones? Para el dueño de una opción, su deterioro conduce a un poco de
impaciencia con la esperanza de ver crecer el precio de su opción antes de que la decadencia
“lo atrape”. Pero para el vendedor de la opción que asumió el riesgo de la opción corta, la
decadencia es su amiga. Entonces, ¿por qué compraría una opción si sabe que se deteriorará
con el tiempo y no tendrá ningún propósito útil mientras lo hace? Bueno, las opciones no son
tan simples. Hay dos partes en el valor de una opción, y se llaman valor intrínseco y valor
extrínseco. Discutiremos esto con más detalle más adelante, pero por ahora, solo necesita
saber que el valor extrínseco decae, mientras que el valor intrínseco no. Entonces, volviendo a
la analogía del auto: ¡a veces tu opción termina en el depósito de chatarra y otras veces se
convierte en un artículo de colección! Todo depende del valor intrínseco de la opción al
vencimiento.
Es necesario señalar otro punto sobre la naturaleza decadente de una opción. Cuando
compra una opción, está pagando más que la opción
vale (intrínsecamente) en ese momento. En otras palabras, está pagando una prima (a menudo
llamada prima de tiempo o prima de seguro) por el derecho que proporciona la opción. Veamos
un ejemplo. Digamos que las acciones de XYZ se cotizan a $48,50 y la llamada de $47 se
cotiza a $2,25. Si compró la opción call, la ejerció de inmediato y vendió las acciones que recibió
del ejercicio, recibiría $1.50 por el problema, sin incluir los cargos. Vamos a caminar a través
de esto. Cuando ejerce las llamadas de $ 47, puede comprar las acciones por $ 47 y venderlas
al precio de mercado de $ 48.50. Eso significa que te quedas con $1.50. Este
es su valor intrínseco. Pero usted pagó $2.25 por esa llamada, por lo que aún le quedan $0.75.
Este es el valor extrínseco, o prima de tiempo, que pagó. Es esta cantidad de $0,75 la que se
desvanecerá a menos que las acciones suban. Y si compra una opción fuera del dinero, todo
es valor extrínseco por definición.
Esto significa que si compra una opción, su probabilidad de beneficiarse de ella es inferior al 50
por ciento. Entonces, ¿por qué comprarlo? Una opción larga tiene una pérdida limitada (lo que
paga por ella) y un potencial de ganancias ilimitado. ¿Eso hace que valga la pena?
el dinero o debería vender opciones en su lugar? Para la primera parte de eso
discusión, examinaremos la naturaleza de las opciones largas y cortas con un poco más de
detalle. ¡Pero habrá mucho más de esta discusión más adelante en el libro!

¿Asegurador o Asegurado?
¿Alguna vez ha deseado poder ganar dinero como lo hacen las compañías de seguros?
En lugar de pagar el seguro cada mes, ¿podría descubrir cómo cobrar suficientes primas a lo
largo del tiempo para pagar los eventos catastróficos que podrían ocurrir más un poco más (o
mucho más) como ganancia? ¿O te contentas con
pagar esas primas para no tener que preocuparse por nada, incluso si resulta ser una mala
decisión financiera? Una vez más, como hemos discutido, cada operación tiene que ver con
la transferencia de riesgo. Cuando compra una opción, alguien asume su riesgo y cobra una
tarifa por sus problemas (al igual que usted compra un seguro). La mayoría de las veces, ese
vendedor será el que se beneficie de la transacción (al igual que una compañía de seguros).
Y ese beneficio maximiza
a la prima que usted pagó (y ellos cobraron). Pero a veces, puede sacar provecho de su póliza
a lo grande. Entonces, con el tiempo, ¿quién sale ganando? La respuesta es un definido e
incondicional "¡Depende!" ¿No sería bueno si pudiera calcular las probabilidades de que
ocurra un evento y su costo de antemano?
Al igual que una compañía de seguros utiliza actuarios para calcular las probabilidades y los
costos de las pérdidas y establece las primas en consecuencia, ¡los vendedores de opciones
hacen lo mismo! Pero es posible que sientas que nunca podrás resolverlo. Las matemáticas
son abrumadoras y los conceptos más allá del alcance. Gracias a un software increíblemente
potente y fácil de usar proporcionado de forma gratuita por un buen corredor, ¡en realidad es
bastante fácil! Por lo tanto, si un comerciante siente que la opción es demasiado barata y que
el valor esperado de la operación a lo largo del tiempo le da una ganancia, puede comprarla. Y
si siente que es demasiado caro, puede venderlo, asumir el riesgo de otra persona y
espero sacar provecho de ello (igual que una compañía de seguros). En esencia, puede elegir
ser la compañía de seguros o el asegurado, y cambiar de rol en cualquier momento, según su
evaluación en ese momento.
Probabilidad de ganar dinero
Una de las cualidades más sorprendentes de las opciones es que se puede cuantificar la
probabilidad que tiene de ganar dinero en cualquier operación dada antes de hacerlo!
Seguro que eso facilita las cosas, ¿no crees? Aunque definitivamente es una gran ventaja,
ganar dinero operando con opciones es un poco más complicado que eso.
De hecho, hay al menos tres partes móviles más importantes que debemos discutir.
Introduciremos los conceptos aquí y los profundizaremos mucho más adelante.
Si puede ganar dinero con el 60 por ciento de sus operaciones, ¿garantiza eso que
obtendrá un beneficio? ¿Qué sucede si pierde el doble en sus operaciones perdedoras de lo
que gana en sus operaciones ganadoras? Usando un ejemplo rápido, supongamos que usted hace

10 operaciones y obtienes una ganancia de $1 en 6 de ellas, lo que te da una probabilidad de

ganancia del 60 por ciento. Eso le da un total de $6 en ganancias. Pero en cada una de las cuatro
operaciones perdedoras, pierde $2. Ahora tiene $8 de pérdidas, lo que le da una pérdida total de $2
en sus 10 operaciones. Entonces, podemos ver que no es solo la probabilidad lo que conduce a la
rentabilidad. También es la proporción de nuestro ganador promedio a nuestro perdedor promedio.
Lo primero que aprende en una clase de estadística para principiantes es que las
probabilidades tienen mérito solo si hay un tamaño de muestra grande. En otras palabras, si
lanzo una moneda (justa) 1000 veces, puedo esperar obtener alrededor de 500 caras y 500
cruces. No me equivocaré mucho porque tengo un 50/50 de posibilidades de lograr cualquiera
de los dos resultados. Pero si lanzo la moneda dos veces, solo tengo un 50 por ciento de
posibilidades de obtener una cara y una cruz. En el 25 por ciento de los casos, voltearé dos caras y en el 25 por c
el tiempo voy a tirar dos colas. En otras palabras, las probabilidades tienen poca influencia sobre
mis resultados cuando el número de ocurrencias es bajo.
Las probabilidades también tienen algo que agregar a la discusión sobre cuán grandes
deben ser sus operaciones. El tamaño de la operación, de hecho, es uno de los temas que se
pasan por alto con mayor frecuencia cuando se aprende a operar. Veamos un ejemplo. Digamos
que tiene $1,000 y apuesta $250 en cada uno de los cuatro lanzamientos sucesivos de una
moneda. ¿Cuál es la probabilidad de que pierda los cuatro lanzamientos y se quede sin dinero?
La matemática es "px ", donde
de veces secuenciales que"p" esprobando
está la probabilidad de que
para que ocurra
ocurra el evento
el evento. Porylo"x" es elen
tanto, número
un
lanzamiento de moneda, donde tiene un 50 por ciento de probabilidad de perder, la probabilidad
de perder cuatro veces seguidas es .504
, o 6,25 por ciento. Si su probabilidad de perder a cada individuo
evento fuera del 30 por ciento (usted gana el 70 por ciento de las veces), iría a la quiebra 4
después de cuatro ocurrencias .30 , o 0.81 por ciento del tiempo. Si su probabilidad de
perder cada evento fuera del 70 por ciento (usted gana el 30 por ciento de las veces), se iría a la quiebra
4
después de cuatro ocurrencias 0,70 o el 24 por ,ciento
$250de
es las
unaveces.
apuesta
Según
demasiado
estos resultados,
grande para apostar
mi
comodidad, especialmente si mis probabilidades son inferiores al 50 por ciento. Traduciendo esto al
comercio, si el 25 por ciento del tamaño de mi cuenta es demasiado para arriesgar en cada operación,
¿qué tamaño es óptimo?
Una vez más, la respuesta es "depende". Dado que no hay una respuesta simple y que la
respuesta depende de una serie de entradas, también guardaremos esa discusión para más
adelante.
La eficiencia del mercado
Es posible que se pregunte: "Incluso si puedo aprender todo esto, ¿cómo puedo esperar competir
contra los comerciantes profesionales?" ¡Tengo buenas noticias para ti en ese frente!
Aunque los comerciantes profesionales y los comerciantes minoristas están "viendo la misma imagen"
y tratando de sacar provecho de la misma arista teórica, los tipos de estrategias

8
empleados difieren mucho. Como tal, el comerciante minorista está realmente en una mejor posición para
obtener ganancias gracias a la existencia del comerciante profesional. Dejame explicar.
Comenzaremos analizando algunas de las operaciones comerciales profesionales más comunes.
estrategias. Primero, observamos a los creadores de mercado de opciones. Los creadores de mercado son
comerciantes que obtienen un mejor trato de varias maneras debido al hecho de que proporcionan líquido, dos
mercados laterales en todas las opciones para todas las acciones que se les asignan o eligen. Existen reglas
sobre la distancia entre la oferta y la demanda según el precio de la opción. Por lo tanto, cuando un
comerciante minorista quiere comprar o vender una opción, el creador de mercado está proporcionando
liquidez para facilitar el comercio. El creador de mercado puede "sesgar" sus cotizaciones para que sea más
probable que el comerciante compre o venda, según su opinión.
Pero el creador de mercado tiene que aceptar cualquier operación que acepte su mercado. Es decir, si
alguien quiere comprar la oferta del creador de mercado o vender su oferta, el creador de mercado está
obligado a realizar la transacción. ¡El comerciante minorista, por otro lado, tiene la ventaja de elegir sus
operaciones! Podemos buscar la mejor oferta o la mejor oferta para la operación exacta que elegimos realizar.
¡No subestimes la ventaja que nos da!
Se puede hacer el mismo argumento de liquidez para los revendedores de HFT (trading de alta
frecuencia). Los revendedores de HFT son personas o empresas que cotizan mercados a gran velocidad
utilizando algoritmos informáticos complejos. Todo lo que realmente necesita saber acerca de ellos es que
crean mercados ajustados y profundos de los cuales los comerciantes minoristas pueden aprovechar, pero
comercian solo con las acciones que eligen. Esto contrasta marcadamente con los creadores de mercado,
que tienen la obligación de crear siempre mercados en todas sus acciones.
Otra estrategia profesional es la del arbitraje de volatilidad. Los comerciantes propietarios, que compran
la volatilidad que consideran barata y venden la que consideran cara, suelen utilizar esta estrategia. Por
supuesto, para los “vol arbs”, la mayoría de las opciones sobre acciones suelen ser baratas o caras al mismo
tiempo. Por ejemplo, si VIX es 12,50, la mayoría de las opciones sobre acciones se negocian con una
volatilidad implícita (IV) relativamente baja.
Cuando el VIX tiene 40 años, la mayoría de las opciones sobre acciones son caras, ya que sus volatilidades
implícitas también son ricas. Entonces, la palabra operativa para vol arbs es "relativo". Siempre serán primas
de opciones largas que consideran baratas en comparación con el resto y serán primas de opciones cortas
que consideran ricas en comparación con el resto. Aunque ejecutarán un libro (cartera) de prima corta o
prima larga en función de su opinión de
la volatilidad general del mercado, a menudo estarán del otro lado de las operaciones que el comerciante
minorista quiere realizar, lo que facilitará nuestras operaciones.
Aunque hay muchas otras estrategias empleadas por el comerciante profesional que a menudo lo
encuentra al otro lado del comercio minorista, hay dos
puntos que haría sobre todas y cada una de las estrategias:
1. Esto no significa que el profesional tenga razón y el comerciante minorista esté equivocado. De hecho,
dado que cada comerciante podría estar haciendo algo diferente con una operación, ambos podrían
estar equivocados o correctos.

2. El punto más importante a destacar es que el comerciante profesional proporciona liquidez

al mercado que el comerciante minorista debe tener para ser rentable. Sin los profesionales,
los comerciantes minoristas estarían fuera de
¡negocio! ¡Es una relación simbiótica que debe ser alimentada, no temida! Los
profesionales mantienen los mercados ajustados y profundos. Llamamos a esto "liquidez"
y significa que puede comprar o vender cualquier opción líquida con muy poca caída en el precio.
Si cree que la oferta para una llamada SPY en particular es demasiado costosa a $ 1.78,
probablemente pueda venderla por $ 1.77. Este es el signo de un mercado eficiente, sin
el cual este libro habría sido una oración que decía: "No negocie con opciones". En
cambio, todavía tengo que averiguar por qué todos los que tienen el capital y el deseo de
aprender no intercambian opciones. Es quizás el campo de juego más efi ciente y
equitativo que los mercados fi nancieros jamás hayan conocido.
Metáforas cansadas y gastadas
Es hora de que aparezcan dos metáforas cansadas y gastadas. ¿Por qué?

Los discutiremos porque son precisos e ilustrativos. El primero del que acabamos de hablar.
Pero quiero reiterarlo porque contiene la clave para el comercio de opciones exitoso y rentable.
Pensemos en una compañía de seguros
y cómo fijan el precio de sus productos. Una compañía de seguros toma (relativamente)
pequeñas cantidades de primas de cada cliente de forma regular para cubrir grandes cantidades
de riesgo para el cliente. Contratan a un equipo de actuarios, altamente capacitados en
matemáticas y teoría de la probabilidad, para observar las probabilidades de
ocurrencia del desastre, cantidad de pérdida promedio, etc. Ellos determinan el monto de la
prima que necesitan cobrar para darle a la empresa un cierto porcentaje de ganancia a largo
plazo mientras protegen a la empresa de una catástrofe a corto y largo plazo. Saben que un
cierto número de sus clientes presentarán grandes siniestros (lo que significa grandes costos
ocasionales para la aseguradora). Estas son las mismas cosas que hacemos como comerciantes
de opciones. Si somos compradores de primas, somos los asegurados, comprando una póliza
de nuestra compañía de seguros. generalmente pagamos
más de lo que vale la opción por la protección o, en el caso de las opciones, el potencial
ilimitado de ganancias que proporciona. Si somos un vendedor premium, somos la compañía
de seguros. Vendemos opciones por más de lo que valen, ganamos en un alto porcentaje de
operaciones, pero ocasionalmente tenemos pérdidas mayores como parte de nuestras operaciones.
vida. En general, la prima corta es la estrategia ganadora para el comercio de opciones, al igual
que la mayoría de las compañías de seguros ganan dinero. Las pequeñas cantidades de primas
cobradas consistentemente compensan con creces las grandes pérdidas ocasionales.
Dudo en utilizar la otra metáfora, ya que puede malinterpretarse fácilmente. Intentaré
dejarlo claro. Si vas al casino todos los meses por el

próximos 10 años y juegas a los dados, a la ruleta o a las tragamonedas, es casi seguro que saldrás
perdiendo. El término "jugador" en mi mente apunta a una persona que está
jugando "contra viento y marea". Es decir, no tienen las probabilidades a su favor pero, sin embargo,
esperan superarlas. Aunque esto se puede hacer a corto plazo, es muy poco probable que lo haga a
largo plazo. Usando esta definición, los casinos no apuestan. Por el contrario, tienen las probabilidades
de trabajar para ellos y saben que si hacen algo correctamente, serán rentables.
¿Qué es esa cosa? Dimensionar correctamente las apuestas realizadas en su casino. Mi conjetura
es que si entraras en un casino y pusieras mil millones de dólares en la línea de pase de una mesa
de dados, el casino no aceptaría la apuesta. Si tienen las probabilidades de su lado,
¿Por qué no aceptarían la apuesta? Las probabilidades funcionan solo si tiene un número lo
suficientemente alto de ocurrencias. Entonces, por una sola apuesta, el casino no correría el riesgo de perder
esa cantidad de dinero. Ahora bien, si el mismo jugador entrara y quisiera apostar los mismos $1,000
millones en porciones de $100,000, esa sería una historia diferente.
enteramente. El casino aceptaría todas las 10.000 apuestas de $100.000. De hecho, el jefe de mesa
probablemente buscaría un buen bono si logra que usted divida sus apuestas de esa manera y se
quede en su casino. ¿Por qué la diferencia? Él no está jugando. Él va a ganar porque las
probabilidades están a su favor y el número de ocurrencias
facilita las probabilidades de llegar a trabajar su magia. Además, el casino ahora puede soportar la
reducción máxima en la que podría incurrir mientras las probabilidades tienen tiempo.
para "hacer lo suyo".
CAPITULO 2
Qué buscar
en un corredor
Antes de operar con cualquier instrumento financiero, debe abrir una cuenta de corretaje. ¡Sí,
más papeleo! Pero para muchos, esa no es la peor parte. Hay muchos términos y conceptos
integrados en el papeleo que son extraños para la mayoría de los nuevos inversionistas. Y hay
muchas advertencias sobre los riesgos de varios tipos de inversiones. De hecho, hay revelaciones
de riesgo adicionales específi cos a
opciones que debe leer y firmar cuando abre una cuenta que permite el comercio de opciones.
Pero lo que no advierten los corredores son los riesgos que
inherentes a la elección de la empresa de corretaje adecuada. ¿Qué quiero decir con eso? Vamos
explorar el tema con más profundidad.
Corredurías versus bancos
La mayoría de las personas se sienten cómodas poniendo su dinero en los bancos. Están seguros
de que cuando conduzcan a su sucursal local y pidan $300 para hacer algunas compras, el banco
cumplirá. También se sienten cómodos porque cuando eligen retirar grandes porcentajes de sus
cuentas, el banco no tendrá problemas para obtener los fondos. Esto es particularmente cierto
para los bancos más grandes. A pesar de
11

algunos momentos de angustia, como nuestra crisis financiera más reciente de 2008–2009,
el hecho de que la FDIC (Corporación Federal de Seguros de Depósitos) administrada por el
gobierno asegure las cuentas hasta por un total de $250,000 para cada categoría de titularidad
de depósito en cada banco asegurado brinda mayor seguridad al depositante. Pero, ¿qué hacen
los bancos con tu dinero cuando lo depositas? Si usted va a estar realmente cómodo, ¿no
debería saber lo que sucede con él cuando lo deja?
,
Bueno, muy pronto después de que dejas tu dinero en el banco, se lo prestan a otra persona oa
algún otro negocio. Por supuesto, todos los que han escuchado a George Bailey en It's a
Wonderful Life proclamar: “No tengo tu dinero. Está en la casa de Tom. . . y la casa de Fred” lo
sabe! Es lo que hacen los bancos. Ese es su negocio. Y es precisamente por eso que 2008 y
2009 fueron años tan terribles para ser banco. La crisis inmobiliaria ejerció una enorme presión
sobre los balances de los bancos, ya que muchos préstamos se volvieron incobrables. Y es por
eso que el gobierno asegura las cuentas bancarias. Entonces, ¿por qué te convenzo de la
seguridad de tu cuenta bancaria cuando hablamos de corretaje? Bueno, en mi opinión, si elige
la agencia de corretaje adecuada, su dinero está aún más seguro allí.
Cuando deposita fondos en una cuenta de corretaje, su institución financiera tiene la obligación
legal de segregar sus fondos en una cuenta separada para su beneficio. En otras palabras, sus
fondos no estarán en riesgo si Tom o Fred pierden su trabajo y no pueden pagar sus préstamos.
Además, aunque la FDIC no cubre su cuenta, de hecho está cubierta por SIPC (Securities
Investor Protection Corporation). Y está cubierto por $500,000, de los cuales $250,000 pueden
ser en efectivo. En total, está cubierto por el doble de tu cuenta bancaria. Por supuesto, esta
protección no se extiende a pérdidas comerciales o fraude. (Volveremos a este punto). Más
bien, lo protege contra la quiebra de su empresa de corretaje por razones menos nefastas. Pero
SIPC no es una corporación administrada (o financiada) por el gobierno. Está financiado por las
fi rmas miembro que están cubiertas por SIPC. Entonces, aunque SIPC está ahí para protegerlo,
al igual que cuando elige un banco, no hay razón para tentar al destino. No desea confiar en la
"red de seguridad" de su cuenta.
Entonces, echemos un vistazo a otros pasos que debe explorar para proteger su dinero.
Profundidad de los bolsillos de un corredor
Así como el pequeño banco local al final de la calle es atractivo, pero no tiene tanto “margen de
error” como el gran banco de la ciudad, una gran firma de corretaje es generalmente una
apuesta más segura con menos riesgo de perder sus fondos. Aunque supongo que esa
declaración puede estar sujeta a debate, permítanme explicar mi razonamiento. Primero,
las grandes casas de bolsa, por definición, tienen bolsillos más profundos. Así, al igual que JP
Morgan Chase fue capaz de soportar fácilmente las pérdidas de la negociación de la “Ballena de Londres”

13
Qué buscar en un corredor
Como resultado de sus bolsillos profundos, una gran casa de bolsa también puede soportar pérdidas
causadas por errores. Además, las grandes casas de bolsa no comienzan como grandes instituciones.
Han pagado sus cuotas y, por lo general, están dirigidas por profesionales experimentados de la
industria con conocimientos muy superiores a los de la mayoría de las pequeñas empresas. Ellos
en general, también han "examinado" sus políticas y procedimientos para asegurarse de que sean
adecuados y seguros y que funcionen en todas (o prácticamente todas) las condiciones del mercado.
Las empresas más grandes generalmente también han instituido lo que llamamos “políticas y
procedimientos de administración de riesgos empresariales”. Estos están diseñados para agregar
seguridad contra todos los riesgos conocidos para la empresa. Pero los riesgos a los que presto más
atención y a los que estoy más expuesto son los relacionados con el trading.
Gestión de riesgos comerciales
Si ha trabajado con operadores de piso durante algún tiempo, es posible que haya escuchado un
comentario: “Los administradores de riesgos de mi empresa de compensación son un dolor de cabeza”.
¡detrás!" Limpié el idioma (más que un poco), pero entiendes el punto.
Esta es un área en la que creo que los comerciantes profesionales están equivocados. Para mí, estoy
feliz cuando llama el gerente de riesgos. De hecho, antes de abrir una cuenta, la mayoría de mis
preguntas para el equipo de ventas se centran en sus operaciones comerciales.
políticas y procedimientos de gestión de riesgos. Y una vez que mi cuenta está abierta en una firma
con la que tengo poca experiencia o conocimiento, lo primero que hago es correr mi riesgo más allá
de mi límite. ¿Por qué? Quiero estar seguro de que el riesgo comercial
los gerentes están en la pelota. Si no me llaman, no lo considero una cortesía.
o una bendición. ¡Todo lo contrario! Si no me llaman por mi
riesgo, tampoco están llamando a otros sobre su riesgo. Una ruptura del mercado podría entonces
poner a la empresa en riesgo de pérdidas más allá de su capacidad de cubrir, por lo tanto
poniendo en riesgo el dinero de todos. Después de una conversación telefónica y una rápida
cobertura de mi riesgo, volveré a intentar el proceso. Si no pasan la segunda prueba, cierro mi cuenta
y muevo mi dinero a otra parte. Esto me ha pasado dos veces en mi carrera. Y si usted es un
comerciante con menos experiencia, debe sentirse cómodo con el hecho de que un profesional
experimentado y bien informado que
entiende su riesgo mejor que usted es cuidar su espalda.
Por supuesto, hay otras consideraciones. Una firma de corretaje con la que he tratado tiene un
“dedo en el gatillo” muy rápido y cubrirá su riesgo por usted sin siquiera una sola llamada telefónica.
Aunque esto es preferible a no llamar en absoluto, puede exponerlo a pérdidas en las que quizás no
necesite incurrir. Hay un equilibrio de sentido común que quiero que mantengan mis gerentes de
riesgo de corretaje. Quiero que me avisen cuando mi riesgo sea demasiado grande, pero quiero tener
la oportunidad de cubrir mi propio riesgo, siempre que lo haga rápidamente.

14
Aprendiendo de eventos recientes
Anteriormente, mencioné que las casas de bolsa no están aseguradas contra pérdidas comerciales o
fraude. Hemos tenido dos ejemplos recientes de esto, y han sacudido la fe de algunos inversores con
respecto a las casas de bolsa. Primero, hubo la quiebra de MF Global el 31 de octubre de 2011. MF
Global era conocida en el
comercio mundial como una gran firma de compensación de futuros, aunque tenía una multifacética
negocio. En última instancia, MF Global violó la ley de segregación de fondos que
discutido anteriormente y se sumergió en los fondos de los clientes para cubrir sus propias obligaciones.
¿Qué llevó a su déficit? Supuestamente, habían perdido cientos de millones de dólares comprando
deuda soberana de algunos de los países sumidos en el
Crisis de la deuda europea (España, Italia, Portugal, Bélgica e Irlanda). Entonces, no solo no está
asegurado contra sus propias pérdidas, sino que tampoco está asegurado
contra las pérdidas sufridas por su empresa de corretaje. Esta es la razón por la que hago hincapié en
conseguir una empresa con mucho dinero y buena experiencia y procedimientos de gestión de riesgos
comerciales (y empresariales). En última instancia, los inversores recuperaron alrededor del 93 por
ciento de su dinero de la empresa.
El 10 de julio de 2012, Peregrine Financial (también conocido como PFGBest) se declaró en
quiebra. A diferencia de MF Global, Peregrine quebró por una razón mucho más nefasta. Su CEO,
Russell R. Wasendorf Sr., admitió haber malversado dinero de las cuentas de los clientes durante un
período de 20 años. ¿Cómo se salió con la suya durante tanto tiempo? Se volvió muy hábil en la
falsificación de extractos bancarios y estableció una dirección falsa para un banco para que los
reguladores de la NFA (Asociación Nacional de Futuros) pensaran que estaban recibiendo “pruebas” de
sus cuentas.
En verdad, estaba falsificando estados de cuenta bancarios inflados para ocultar su malversación de
fondos y estaba creando declaraciones falsas de manera fraudulenta a diario para los reguladores.
Por sus esfuerzos, después de un intento fallido de suicidio y una declaración de culpabilidad, Wasendorf
recibió una sentencia de 50 años de prisión, el máximo permitido por la ley.
Una vez más, mi objetivo aquí no es asustarlo, sino más bien hacerle consciente de que debe
actuar con la debida diligencia al elegir una firma de corretaje. Afortunadamente, con cada “fracaso”, los
reguladores aprenden más y se vuelven más hábiles en su trabajo. En lo personal, no he perdido ni un
segundo de sueño por la seguridad de mis fondos en las casas de bolsa con las que actualmente tengo
cuentas.
Tipos de cuenta
Aunque hay varias formas de desglosar los tipos de cuenta, me quedaré con
los tres tipos que son aplicables al comercio de opciones. Entonces, para nuestros propósitos, nosotros
clasificará las cuentas de la siguiente manera:

15
1. Efectivo
2. Margen RegÿT
3. Margen de cartera
Cuentas de efectivo
Quizás el tipo más común de cuenta de efectivo es una IRA. Puede obtener el permiso de su corredor
(después de firmar todas las divulgaciones de riesgo que discutimos) para negociar opciones con las
siguientes restricciones:
• Todas las compras de opciones deben pagarse en su totalidad.

• Nunca se puede estar corto de existencias o llamadas cortas al desnudo.
• Cuando negocia una llamada cubierta, su acción se restringe inmediatamente.

• Todas las ventas de opciones deben estar respaldadas en efectivo hasta la máxima pérdida posible.
Por supuesto, dado que las opciones son instrumentos apalancados en sí mismos, la capacidad
de negociar opciones en una cuenta de efectivo coloca su tipo de cuenta en la categoría de "cuenta de
margen parcial". Esto es solo semántica, así que no se confunda. Su IRA todavía tiene impuestos
diferidos.
Cuentas de margen RegÿT
A diferencia de una cuenta de efectivo, donde todos los valores deben pagarse en su totalidad, una
cuenta de margen le permite a un inversionista pedir dinero prestado a su corredor para cubrir el costo.
del valor (para opciones largas) o para cubrir el riesgo del valor (para opciones cortas). La Regulación
T limita la cantidad prestada para el comercio a no más del 50 por ciento.
A menudo me preguntan: "¿Eso no aumenta su riesgo?" El margen puede aumentar su riesgo al

permitirle realizar más operaciones de las que podría realizar sin un préstamo. Pero si diversifica su
cartera correctamente,
no necesariamente tiene que aumentar su riesgo. El acto de apalancamiento aumentará su rendimiento
sobre el capital, siempre que sea rentable.
Cuentas de margen de cartera
En abril de 2007, la SEC comenzó a permitir márgenes de cartera en cuentas minoristas.

Para las cuentas de margen de cartera, el margen se calcula sobre la base del total
riesgo en la cartera. Esto significa que si las operaciones tienen un riesgo de compensación, el margen
puede caer a medida que agrega operaciones. El margen es calculado cada noche por la OCC (Options
Clearing Corp.), utilizando un sistema conocido como “Theoretical

dieciséis
Sistema de Margen Intermercado” (TIMS). Este sistema calcula la mayor pérdida potencial para todas las
posiciones (en conjunto) en una clase de producto en un rango
de precios subyacentes y volatilidades. Ese monto del margen es generalmente menor que el calculado
por el sistema de margen RegÿT. Y de nuevo, margen de posición
no es aditivo sino que se calcula como una cartera total, dando así su nombre al tipo de cuenta.
Una nota sobre las cuentas de margen de cartera que debe conocer. La mayoría de las cuentas de
margen de folio de cartera tienen requisitos de capital mínimo mucho más altos que las cuentas de margen.
En mi corredor, puede abrir una cuenta de margen Reg-T
con tan solo $ 2,000, mientras que una cuenta de margen de cartera requiere un mínimo
de $125,000. Además, algunos corredores le exigirán que apruebe un examen.
exhibir su conocimiento de márgenes y negociación antes de permitirle acceder a una cuenta de margen
de cartera. Entonces, aunque hay ventajas en un
cuenta de margen de cartera, no son para todos y están controlados por el bien de los clientes del corredor.
En general, los operadores de opciones más nuevos deberían buscar abrir una cuenta de margen,
mientras que los operadores experimentados que califiquen deberían buscar abrir una cuenta de margen
de cartera. No siempre tiene que utilizar el mayor apalancamiento
disponible, pero es bueno tener acceso a él cuando surge una situación en la que es ventajoso.
Comisiones
Las comisiones de todo tipo son un costo de hacer negocios. Muchos comerciantes comprarán casas de
bolsa basándose únicamente en las tarifas. Creo que esto es un poco miope por varias razones. Primero,
discutiremos los tipos de comisiones que cobran los corredores, y luego discutiremos sus ramifi caciones
para nuestro comercio y nuestra
elección de intermediarios.
Las comisiones generalmente se cobran de una de estas tres maneras:
1. Una tarifa por transacción (a menudo) hasta un cierto número de contratos

2. Un cargo por boleto más una tarifa por contrato
3. Solo por tarifa de contrato
El primer tipo, un precio fijo, por tarifa de transacción, en realidad es raro en el mundo de las
opciones. Es mucho más frecuente con las acciones en las que puede negociar hasta 1000 acciones por
una tarifa fija, o incluso acciones ilimitadas por transacción por una tarifa fija. Estos tipos de configuraciones
pueden ser geniales para alguien
que comercia con acciones en grandes cantidades. Pero para un comerciante nuevo que está comerciando
una cuenta pequeña, recomendaría encarecidamente mantenerse alejado de este tipo de

estructura. Veamos un ejemplo en el que se le cobra $7 por transacción y, por lo general, negocia
100 acciones por operación. Eso resultaría en $ 0,07 por acción de entrada y $ 0,07 de salida, lo
que significa que necesita ganar $ 0,14 por operación solo para alcanzar el punto de equilibrio.
Volviendo al mundo de las opciones, el equivalente de este tipo de estructura es la

configuración de "cargo de boleto más tarifa de transacción". Usando un ejemplo, se le podría
ofrecer un cargo por boleto de $7.95 más $0.75 por tarifa de contrato. Esto significa que por cada
transacción de opciones que realice, se le cobrará $ 7.95, más $ 0.75 por el número de contratos
ejecutados en su orden. Si intercambia un contrato, su tarifa es de $8,70 ($7,95 + (1 * $0,75)).
Para 10 contratos, sus comisiones serían de $15,45 ($7,95 + (10 * $0,75)), o $1,545 por contrato.
intercambie 50 contratos en su orden, su cargo sería de $45.45 ($7.95 +
(50 * 0.75)), o $0.909 por contrato.

Una alternativa podría ser incurrir en una tarifa por contrato únicamente. Esa tarifa, para
cuentas nuevas, podría ser de $1.50 por contrato. Como puede ver, si está negociando un
contrato por operación, estaría mucho mejor con esta estructura, ya que pagará $ 1.50 por
operación en lugar de $ 8.70 por operación.
Como comerciante de 50 contratos, es posible que esté mejor con la estructura mixta, pero
supongo que si el tamaño promedio de su contrato es de 50 contratos, podría reducir su cargo
por transacción lo suficientemente bajo como para evitar los cargos por boleto.
Uno de los puntos interesantes a tener en cuenta es que los corredores a menudo intentarán
para obligar a los nuevos comerciantes a tener un cargo por boleto. Esto asegura que la agencia
de corretaje ganará dinero en cada transacción, ¡incluso si usted no lo hace! Esto es al revés, ya
que un nuevo operador ciertamente dejará de ser un operador de opciones con ese tipo de tarifas.
Después de todo, si está comenzando a comerciar y está vendiendo un crédito de $ 1 de ancho
spread por $0.35, y sus comisiones son $8.70 para ponerlo y $8.70
para cerrar la operación, su ganancia máxima es ahora ($0.35 – (2 * $8.70)) o
$0,176, mientras que su pérdida potencial es ($0,65 + (2 * $8,70)) o $0,824. Con una probabilidad
de ganancias de alrededor del 65 por ciento, estas operaciones son virtualmente
garantiza que perderá dinero con el tiempo. Por lo tanto, sugiero no abrir una cuenta en una casa
de bolsa que insista en cobrar un boleto. La mayoría de las casas de bolsa, pero no todas,
negociarán esto. Si el que estás mirando no lo hará, es hora de mirar
en otra firma.
Suponiendo que haya abierto una cuenta y se haya conformado con un programa fijo de
comisiones, solo quiero poner las comisiones en perspectiva. Aunque son costos variables (es
decir, costos en los que incurre solo cuando realmente realiza una operación) que ciertamente
pueden afectar su rentabilidad, existen otras consideraciones que
establecido y, en mi opinión, superan con creces la importancia del calendario de comisiones.

Nos ocuparemos de muchos de ellos con más detalle más adelante en el libro, pero para su
consideración:
• Operar con opciones líquidas con diferenciales de oferta/demanda ajustados tiene un efecto
mucho mayor en su rentabilidad que las comisiones. Aquí hay un ejemplo. Digamos que está
negociando una acción bastante ilíquida llamada XYZ. La opción que desea vender se cotiza
a $3,40 de oferta a $3,70 de oferta. Si necesita renunciar a $ 0.30 para ingresar y
debido al margen de oferta/demanda, realmente está renunciando a $ 30 por contrato,
debido a las opciones multiplicador “100 acciones”. Compare esto con la diferencia entre una
estructura de comisión por acción de $1.50 y una de $1.00, y usted
verá rápidamente que el margen de oferta/demanda en este ejemplo es 60 veces
mayor. • Por supuesto, su elección de qué opciones elegir para negociar y, por lo tanto, el ancho
del margen de oferta/demanda, no se ve afectada relativamente por su elección de corredores.
Pero la capacidad de su bróker de hacer que sus órdenes se llenen en algún lugar en medio de
la propagación es de gran importancia. Hace poco tuve una cuenta con un bróker que me dio
excelentes tasas, un software de negociación front-end muy sólido y un soporte decente, pero
cuya ejecución fue pésima. Después de dos meses, sentí que había perdido más dinero en
operaciones fallidas y malas ejecuciones de lo que sus comisiones baratas podrían haberme
ahorrado en varios años. • Volviendo a ese fuerte sistema front-end: tener un sistema comercial
que ayude a encontrar y administrar sus operaciones también es de gran importancia. Después
de todo, ¿de qué sirven las comisiones baratas si no puede encontrar una manera de ganar
dinero con el comercio? • Las fuentes de datos pueden ser muy costosas. Muchos corredores
cobran una tarifa mensual a sus clientes como medio para recuperar sus costos de adquisición
de datos. Otros absorberán esas tarifas como un costo de hacer negocios. Dependiendo de la
frecuencia con la que opere, esta puede ser una consideración muy importante para usted. Si
obtiene comisiones más bajas pero tiene que pagar tarifas de alimentación de datos, es posible
que pague más a largo plazo. Está intercambiando costos variables por costos fijos. • No hay
nada más frustrante que operar en un mercado lento durante años y luego, cuando finalmente
tiene un mercado activo, los sistemas de su corredor no pueden mantener el ritmo y no puede
aprovechar una oportunidad de oro.
Esta confiabilidad, una vez más, puede ser mucho más importante que una reducción de 25 o
50 centavos en las comisiones.
Tasas de interés
Hablamos anteriormente sobre las cuentas de margen. Con esas cuentas, su corredor le prestará
dinero automáticamente cuando haya excedido la cantidad de
efectivo disponible en su cuenta. Ese privilegio no viene gratis.
Su corredor le cobrará intereses sobre los fondos que pida prestados. Aunque todos los corredores
le revelan esto, parece sorprender a muchos comerciantes nuevos cuando
repentinamente un cargo de interés golpea sus cuentas al final de un mes.
Y similar a nuestra discusión sobre las comisiones, las tarifas que se cobran generalmente son
menos signi cativo que otros temas, pero aun así debe considerarse en la mezcla
sin embargo. Personalmente, opero en una cuenta de margen de cartera y rara vez incurro en un
cargo por intereses. Solo cuando el mercado se calienta y las oportunidades crecen, uso suficiente
de mi capital para necesitar fondos prestados. En ese punto, la diferencia entre una tasa de interés
del 3 por ciento y del 4 por ciento es la menor de mis
preocupaciones. Si siempre está pidiendo prestado, entonces la tasa de interés será más
importante para usted. Pero si siempre pide prestado cuando el mercado está lento y la volatilidad
es baja, ¡tenemos cosas más importantes que discutir primero!
Préstamo y préstamo de acciones
Si siempre está negociando acciones y opciones altamente líquidas, el préstamo y el préstamo de

acciones pueden no ser un tema muy importante para usted la mayor parte del tiempo. Pero algunas
veces (como después de ciertas acciones corporativas) una acción en la que tiene una posición
puede volverse difícil, o imposible, de pedir prestada. Analicemos algunos términos y luego
examinemos cómo la elección de un buen corredor puede facilitarle la vida.
Acciones en corto
Las personas nuevas en el comercio a menudo se confunden y sorprenden con el concepto de

"cortocircuito de acciones". Acortar acciones es cuando vende acciones que actualmente no vende.
propio. ¿Cómo puedes vender algo que no te pertenece? Tomándolo prestado de otra persona,
por supuesto. No es como si estuvieras tomando prestada la cortadora de césped de tu vecino de
al lado y vendiéndola a un tipo al otro lado de la ciudad. Eso podría enojar un poco a su vecino. Las
acciones son de naturaleza más genérica. Es decir, una acción de las acciones de XYZ es lo mismo
que cualquier otra acción de las acciones de XYZ (siempre que estemos hablando
de la misma clase de acciones). Su corredor encuentra a alguien para tomar prestadas las acciones
en su nombre y le permite venderlo. Así, el término préstamo de acciones y
préstamo _ ¿Por qué harías eso? Haría eso si cree que el precio de la acción es demasiado alto y
desea beneficiarse de su regreso a un nivel más "razonable".
precio. Lo “vende” ahora y debe volver a comprarlo en un día y hora posteriores para “devolverlo”
al prestamista de las acciones. Una vez más, el préstamo y
todas las devoluciones las realiza su corredor y son transparentes para usted. Entonces, ¿qué
podría salir mal si todo esto se hace detrás de escena? ¿Por qué hablar de ello en absoluto, además
de decir que es una parte normal del comercio de acciones? ¡Estamos llegando a eso!

Fácil de tomar prestado
En circunstancias normales, todo va sobre ruedas con el préstamo de acciones y

actividad de préstamo. Cada día de negociación, su corredor encuentra todas y cada una de las
acciones que puede pedir prestadas en previsión de que usted, u otro cliente, pueda tener el deseo de
hacerlo. Cuando el stock está fácilmente disponible, lo llamamos stock
fácil de pedir prestado. Eso significa que puede vender acciones en corto sin problemas. . . por
ahora. En general, esto se refleja a través del software comercial de su corredor por la falta de
cualquier etiquetado. Algunos corredores pueden decirle explícitamente que es fácil pedir prestado
(ETB), pero generalmente es la falta de notificación lo que le dice que todo está bien.
Difícil de tomar prestado
Hay momentos en que muchas personas, todas viendo la misma imagen, llegan a la misma conclusión.
Si esa conclusión es que la acción está sobrevalorada, las personas que tienen una posición larga en
la acción podrían venderla (e incluso podrían venderla en corto). Al vender sus acciones, ya no tienen
acciones para prestar. Las personas que no tienen ningún puesto también pueden optar por ir en corto.
La disponibilidad de acciones para tomar prestado comienza a disminuir y las acciones se vuelven
“difíciles de tomar prestadas”. Cuando una acción
es difícil pedir prestado, se reflejará en su software comercial, y si desea vender acciones en corto,
probablemente necesitará comunicarse directamente con su corredor. El corredor buscará más para
encontrar acciones. A veces, pueden ofrecer guardar acciones para usted por una tarifa. Esta tarifa se
refleja
por una tasa de interés que debe pagar para mantener las acciones a un lado para que las pueda pedir prestadas
contra. Su operación ahora adquiere una nueva relación riesgo/rendimiento para que la tenga en
cuenta antes de seguir adelante.
Imposible de tomar prestado
Cuando no hay acciones disponibles para tomar prestadas a (prácticamente) ningún precio, las
llamamos “imposibles de tomar prestadas”. No puede vender esta acción en corto. su comercio
el software te detendrá. Además, su corredor, en algún lugar de su sitio web, publica una lista de
acciones imposibles de tomar prestadas para su lectura todos los días.
Compras
¿Qué sucede si vende en corto una acción cuando es fácil tomarla prestada y luego se vuelve
imposible tomarla prestada? Por ley, su corredor no puede permitirle quedarse corto en acciones si las
acciones que su corredor tomó prestadas en su nombre obtienen

21
retirado (ya sea vendido o el propietario simplemente se niega a prestar más). Su

el corredor busca nuevas fuentes de acciones para pedir prestadas y no encuentra nada.
Ahora está sujeto a lo que llamamos una "compra". Esto significa que al final del día de negociación, el corredor
comprará parte o la totalidad de sus acciones en su nombre.
y colocarlo en su cuenta. Su posición corta se reducirá o eliminará al precio que su corredor decida pagar.
Aunque a su bróker le “importa” lo que le suceda, no tiene mucho tiempo para gastar en compras iniciales y
(especialmente en acciones ilíquidas) los precios que pagan generalmente serán "dólares superiores".
En otras palabras, lo mejor para usted es evitar las participaciones siempre que sea posible.
¿Cómo se hace eso si era fácil pedir prestado en el momento de la operación? Aquí hay un par de consejos
para ver el tren de carga cuando está un poco más abajo en la vía, por así decirlo.
Interés corto
Una forma de predecir la dificultad que podría tener al pedir prestadas acciones es hacer un seguimiento del
interés corto de una acción. El “interés corto” se defi ne como el número de acciones vendidas al descubierto y
aún no recompradas. Si vende acciones de su propiedad, esto no afecta el interés corto. Pero si vende acciones
que no posee (corta las acciones), esta venta se refleja en el número de interés corto. ¿Cómo debe interpretar
el número de interés corto? Hay dos formas, cualquiera de las cuales
se puede utilizar para levantar una bandera roja.
Digamos que las acciones XXX tienen un interés corto de 6 millones de acciones y las acciones ZZZ
tiene un interés corto de 24 millones. ¿Significa esto que la venta corta de acciones ZZZ tiene más riesgo que
la venta corta de acciones XXX? No necesariamente. Hay dos factores diferentes con los que podemos
comparar el número de interés corto para evaluar nuestro riesgo.
Primero, podemos comparar este número con el valor flotante de la acción. La flotación de una acción se
refiere a cuántas acciones están realmente disponibles para ser compradas y vendidas por el público
inversionista en general. Al dividir el interés a corto plazo entre el flotador, obtenemos
una lectura del porcentaje de acciones disponibles que actualmente se venden al descubierto.
Podemos obtener el valor flotante de una acción en una variedad de sitios web financieros (como yahoo.
fi nance.com), ya que es un número ampliamente conocido y distribuido.
Volviendo a nuestro ejemplo, si la acción XXX tiene un flotador de 24 millones de acciones, su interés
corto es del 25 por ciento. Si ZZZ tiene un capital flotante de 480 millones de acciones, su interés corto es del
5 por ciento. Entonces, XXX tendría el mayor riesgo de compra, todos

siendo el resto de las cosas iguales.
También podemos buscar el número de "días para cubrir" de la acción. Días a cubrir
se refiere al interés corto de la acción dividido por el volumen diario promedio de la acción. Esto le da una idea
de lo difícil que puede ser para los vendedores en corto recomprar sus acciones si así lo desean (¡o si lo
necesitan!). Cuando los días para

la cobertura comienza a ascender cerca de los dos dígitos (10), me preocupo y, a menudo,
busco comenzar a reducir mi posición corta.
Tanto el interés corto como los números de días para cubrir son publicados cada dos
semanas por el NASDAQ en su sitio web. Si haces una búsqueda en tu stock
, NASDAQ debe ser una de las primeras
ticker seguido de las palabras short interest, la página
opciones que vea.
Independientemente del método que utilice, un interés corto creciente puede agregar riesgo
a su posición corta aumentando su riesgo de compra. También puede aumentar la posibilidad
de que ocurra un pequeño apretón real a la antigua. Lo veremos con más detalle cuando
comencemos a analizar las estrategias comerciales.
Donde importa su corredor
¿Por qué discutir todo esto en una sección llamada “Préstamo y Préstamo de Acciones”? Una
vez que haya pasado por una compra, probablemente dirá que preferiría tener una
canal raíz. Harás todo lo posible para evitar otro. Un corredor grande y de buena reputación
tendrá un gran inventario y muchas relaciones forjadas que le darán un mejor acceso a la
disponibilidad de existencias para préstamos. Mientras que los comerciantes en los más pequeños,
empresas menos conectadas están siendo compradas, los comerciantes de las mejores empresas podrían
obtener acciones prestadas del inventario del corredor. Aunque el tamaño no es la única
consideración, el tamaño y la reputación a menudo juegan un papel clave en la capacidad de su
corredor de tomar acciones prestadas en su nombre. Aunque opero principalmente con mucha liquidez
acciones y rara vez me topo con buy-ins, no encuentro ninguna razón para tentar al destino. Incluso líquido
Los fondos cotizados en bolsa ("ETF" son valores que rastrean un índice, o canasta de activos,
que se negocia como una acción) ocasionalmente tendrán problemas de préstamo,
particularmente cuando se involucran en una acción corporativa, como una oferta de derechos.
Plataformas comerciales
Una de las piezas a menudo subestimadas de la decisión de "qué corredor elijo" es la fortaleza
de sus plataformas de negociación. Algunos corredores tienen múltiples
plataformas, una para comerciantes frecuentes (y profesionales) y otra para el comerciante
minorista promedio. Si usted no cae en la primera categoría, dudaría en aceptar la plataforma
"simplificada". A menos que el corredor pueda convencer
que están simplificando tu vida al protegerte de información innecesaria, parece que te están
diciendo que eres un ciudadano de segunda clase que podría
No utilice y aprenda las herramientas que utilizan otros comerciantes "más inteligentes". Esto no
inicia la relación corredor/comerciante de una manera muy positiva. Si se toman el tiempo y el

dinero necesarios para construir las herramientas, debería poder evaluar
usted mismo el valor, o la falta del mismo, que la herramienta podría proporcionar a su comercio.
Un buen sistema de comercio front-end debe hacer cuatro cosas como mínimo:
1. Ser fácil de usar y/o brindar excelentes medios para conocer la plataforma 2. Permitirle ver opciones
históricas y datos bursátiles 3. Tener una plataforma móvil disponible 4. Mostrar las "probabilidades
de ganancia" de operaciones de forma clara, precisa y sencilla . Después de todo, es el uso de estas
probabilidades lo que puede ayudarnos a hacernos consistentemente
comerciantes de mesa rentables.
Fácil de usar
Una vez que haya negociado opciones durante un período de tiempo, verá lo fácil que son.
realmente son para aprender. Sin embargo, las opciones son derivados de un instrumento subyacente y, por
lo tanto, tienen varios niveles de complejidad que puede aprender. Aunque no es necesario aprender todas las
complejidades, están ahí y probablemente
encontrará ciertas áreas que “le hablan”. Por lo tanto, la plataforma debe ser lo suficientemente simple como
para personalizarla y usarla de cualquier manera que tenga sentido para usted. No hay dos comerciantes que
vean las cosas de manera idéntica. Eso es lo que hace un mercado. tu plataforma
debe apoyarlo en su esfuerzo sin que tenga que gastar horas exorbitantes de tiempo aprendiendo y trabajando
con él.
Información histórica
Casi todos los comerciantes, una vez que son competentes, encontrarán la necesidad de mirar hacia atrás en
el tiempo para ver lo que ha hecho el mercado. Ya sea un simple tres
gráfico anual de acciones, datos de volatilidad implícita que se remontan a dos años o cotizaciones de opciones
reales de hace un año, estos datos le permitirán realizar pruebas retrospectivas de estrategias, hacer
suposiciones comerciales y ganar confianza en sus operaciones. Estos datos no
venir barato, sin embargo. ¡Para capturar datos de opciones completos y almacenarlos para su lectura, se
requiere aproximadamente un terabyte de datos por día! Eso es mucho fl oppy
discos! Un corredor que brinda este servicio "gratis" probablemente esté pasando
sobre los costos en otros lugares. ¿Y por qué no deberían hacerlo? Es su trabajo determinar cuánto valen los
datos y agregarlos a su proceso de toma de decisiones. Y cuanta más experiencia ganes, creo que más
valorarás estos datos.
Plataforma móvil
No solo la mayoría de las aplicaciones se están volviendo móviles, sino que también los sistemas operativos
de escritorio se están transformando lentamente para verse y funcionar más como sistemas operativos móviles.

sistemas Desafortunadamente, los dispositivos portátiles, aunque aumentan rápidamente su poder,

aún no pueden manejar todas las funciones integradas en una buena plataforma comercial. Pero
no podemos vivir frente a la pantalla de nuestra computadora todo el día. Incluso los comerciantes
de tiempo completo necesitan estar lejos de sus pantallas de vez en cuando. Su bróker debe
proporcionar una aplicación móvil para monitorear y cerrar operaciones, como mínimo. Poder abrir
operaciones también es bueno, pero no es tan esencial como poder tomar ganancias o reducir
pérdidas mientras estás en el camino. Si tu
Broker no proporciona esto, le sugiero que obtenga un dispositivo móvil y busque un nuevo Broker.
Probabilidades comerciales
Ahora tocamos un tema del que hablaremos una y otra vez en este libro. Todos los modelos de
valoración de opciones se basan en la teoría de la probabilidad. Si
su plataforma no le permite determinar sus probabilidades comerciales antes de realizar una
operación, no cumple con sus funciones. Esta es una pieza esencial del rompecabezas que
necesita para poder crear un plan comercial efectivo que tenga una expectativa positiva de ganar
dinero. Veremos cómo lograr esto a lo largo de la mayor parte del resto del libro. Sin una plataforma
que proporcione
estas probabilidades comerciales, tendrá dificultades para transformar gran parte de lo que
discutimos de la teoría a la realidad.
Conclusión
Al comprar un corredor, debe considerar mucho más que solo las comisiones. Piense en su
corredor como su socio en los negocios. Cuando busca un socio, ¿busca la opción más barata o
encuentra la que agrega más valor? Yo diría lo último. Lucha por lo mejor
estructura de comisiones que puede obtener, pero solo después de considerar todas las demás
propuestas de valor ofrecidas por cada corredor. En mi opinión, 25 o 50 centavos por contrato de
diferencia en comisiones, si bien puede ser significativo, no es la consideración clave al elegir entre
corredores. Como muchos de los comerciantes a los que entreno suelen decir: "No sabes lo que
no sabes". Hasta que haya trabajado con muchas plataformas, haya tenido que lidiar con diferentes
firmas en compras mínimas, o
Si su plataforma de negociación se cerrara durante condiciones de mercado ajetreadas, tiene poca
base conceptual para tomar estas decisiones. Espero que al menos ahora tenga una mejor idea
de las preguntas que debe hacer y qué valor necesita obtener de su corredor.
CAPÍTULO 3
Construyendo la Fundación
Aunque algunos pueden encontrar este capítulo un poco técnico, creo que es el capítulo más
importante del libro. Si no sabe qué es un call o put, o no está al tanto de los griegos y lo que
nos dicen, es posible que desee investigar un poco (gratis) en Internet antes de profundizar.
Comenzaré con una breve historia de los modelos de valoración de opciones, pero me
mantendré alejado de las matemáticas, en su mayor parte. Mi objetivo aquí es explicar los
datos que intervienen en el precio de las opciones, que podrían afectar su proceso de toma de
decisiones. También discutiremos la naturaleza probabilística de las opciones. Es esta
naturaleza la que nos permite ser “consistentemente” rentables durante largos períodos de
tiempo con nuestras operaciones de opciones. Pero para que no haya malentendidos,
"consistentemente" no equivale a "siempre". La probabilidad dicta que tendremos períodos de
reducción (pérdida). Pero si aprendemos un estilo de negociación mecánico adecuado que
aproveche las probabilidades inherentes a la fijación de precios de las opciones, deberíamos
ser capaces de ser rentables prácticamente todos los años en nuestra negociación. Esto
incluye períodos en los que el mercado general tiene rendimientos negativos, tanto pequeños
como grandes. También comenzaremos nuestro viaje con una discusión sobre la volatilidad
de las opciones, tanto implícita como histórica, y discutiremos su papel esencial en las
probabilidades comerciales y en la rentabilidad comercial.
25

Modelos de precios de opciones
El primer modelo de valoración de opciones comúnmente reconocido fue publicado en 1973 por
Fischer Black y Myron Scholes como resultado de su intento de eliminar el riesgo en las carteras.
Su fórmula era un diferencial parcial simple y elegante.
ecuación que dio origen a la era actual del comercio de opciones. Sin embargo, hay
muchos supuestos y limitaciones asociados con el modelo de Black-Scholes que los modelos de
fijación de precios posteriores manejan de manera más efectiva. Aunque hay seis limitaciones
comúnmente reconocidas, abordaremos solo una en este punto, ya que es una parte fundamental
de nuestra búsqueda continua para comerciar de manera rentable.
La terminología técnica para esta limitación dice: “La rentabilidad logarítmica instantánea del
precio de las acciones es un paseo aleatorio con deriva; más precisamente, es un movimiento
browniano geométrico, y se supone que su deriva y volatilidad son constantes”. Lo que esto
significa (en inglés) es que el modelo asume que el precio del subyacente (es decir, la acción, el
futuro, la materia prima o la moneda)
en el que se basa o “deriva” la opción) se mueve aleatoriamente. Por lo tanto, existe una curva de
distribución (en su mayoría) normal de los precios de las acciones, sin la cual todos nuestros
modelos actuales de valoración de opciones no podrían existir.
¡Pero probablemente se esté preguntando cómo el movimiento del precio de las acciones
podría considerarse aleatorio! ¿No tienen "tendencia" las acciones? ¿No tienen impulso? Bueno,
a largo plazo, se ha demostrado que su movimiento es en su mayoría de naturaleza aleatoria. De
hecho, al igual que lanzar cinco caras seguidas cuando se usa una moneda justa es predicho por
la teoría de la probabilidad y tiene una probabilidad asignada, o instancia de ocurrencia, el
movimiento aleatorio predice nuestras "tendencias" a corto plazo en los precios.
Y aunque esta discusión sobre el movimiento aleatorio tiene muchos disidentes, quiero dejar claro
que todos los modelos de precios de opciones deben asumir esta premisa como
hecho para que sus matemáticas tengan sentido. Volveremos a la precisión o inexactitud de esta
declaración con más detalle más adelante.
Poco después de que Black y Scholes publicaran su fórmula, apareció Robert Merton y
perfeccionó aún más su modelo. Uno de los primeros cambios es que se considera que la curva
de distribución tiene una distribución lognormal, en lugar de una distribución normal. ¿Por qué el
cambio? Mientras que el precio de un subyacente puede subir (teóricamente) para siempre, solo
puede caer a cero. Por lo tanto, nuestra curva no puede ser normal, sino que debe ser de
naturaleza lognormal. Además, después del crac de 1987, la curva de distribución volvió a cambiar
de forma, al menos con respecto a las acciones y
índices de acciones. Una forma diferente de sesgo entró en la curva de distribución, que
discutiremos con más detalle más adelante. El punto que debería entender es que se ha gastado,
y se sigue gastando, mucho tiempo y dinero en definir la curva de distribución adecuada de los
instrumentos subyacentes a nuestras opciones. ¿Por qué?
Es porque cada opción tiene un precio hoy usando un modelo que depende de este

curva de distribución. El modelo de valoración de opciones que utilice es mucho menos importante
que la curva de distribución que utilice. Y el resultado para usted y para mí es que estas curvas de
distribución nos permiten definir probabilidades de ocurrencia, o intervalos de confianza, para todos
y cada uno de los eventos que podrían ocurrir en el mercado. ¡Permítame repetirlo, ya que esta es
la clave para el comercio de opciones! es el mismo
razón por la que el comercio de opciones no es una conjetura. No es apostar. Si se hace
correctamente, a largo plazo, todos y cada uno de los comerciantes de opciones pueden ser
rentables. Esto se debe a que el comercio de opciones no es más que un juego de probabilidad. Una
comprensión profunda de esta naturaleza de opciones lo preparará para tener éxito.
Antes de profundizar en esta área, examinemos las entradas que impulsan los modelos de
valoración de opciones. Esto no solo es importante para nuestra comprensión del cálculo de
probabilidad, sino que también es esencial para nuestra comprensión de los riesgos inherentes al
comercio de opciones.
Entradas del modelo de precios de opciones
Hay seis entradas que impulsan el precio de las opciones. Algunas personas combinarán el "costo
de transporte" y el "dividendo" en una entrada y lo llamarán "base".
Entonces dirán que sólo hay cinco entradas. No te confundas. Independientemente de si lo llamamos
cinco o seis entradas, estamos hablando de manzanas y manzanas.
Es solo semántica. Elegiremos el método de cinco entradas para nuestra discusión y examinaremos
cada entrada con una breve explicación de cómo afecta individualmente los precios de las opciones.
En realidad, es la interacción de todos ellos lo que hace que las opciones
comerciar es muy divertido y desafiante al mismo tiempo.
1. Precio de las acciones: Esta es la más obvia de las entradas. Dado que las opciones son
derivados de su subyacente, tiene sentido que el precio del
instrumento subyacente tendría un efecto importante en el precio de todos
sus opciones. Y cuando hablamos de la "curva de distribución", es la
distribución del precio de la acción a la que nos referimos. A medida que se mueve el precio
de las acciones, también lo hacen los precios de las opciones. Los griegos le dirán por cuánto,
con "delta" describiendo el cambio de precio basado solo en el movimiento de existencias.
2. Precio de ejercicio: como comerciante minorista, puede elegir sus operaciones. Esto contrasta
marcadamente con los creadores de mercado, que tienen que aceptar cualquier operación
que se les presente y "levantar su oferta" o "acertar su oferta". El precio de ejercicio es una de
las elecciones que podemos hacer en todas y cada una de las operaciones. Obviamente,
cuanto más fuera del dinero esté el precio de ejercicio, menor será el precio de la opción. Por
cuánto está parcialmente defi nido por la curva de distribución. Cada
precio de ejercicio generalmente tendrá una volatilidad implícita diferente (estamos obteniendo

¡a ese!). Esta volatilidad está impulsada por la curva de distribución, que a su vez impulsa
nuestro cálculo de probabilidad. Entonces, la conclusión es que podemos elegir nuestro precio
de ejercicio para darnos cualquier probabilidad de ganancia que estemos buscando.
por. Por supuesto, cuanto mayor es la probabilidad de ganancia, menos créditos tenemos.
recibir si vendemos la opción. Cuanto menor sea la probabilidad de ganancia, más recibimos o
menos pagamos (si compramos). Una vez más, esto está en consonancia con la decisión de
riesgo frente a rentabilidad que debemos tomar en cada operación.
3. Fecha de vencimiento (o días hasta el vencimiento): como comentamos antes, el precio de una
opción se compone de dos partes: valor intrínseco y valor extrínseco.
El valor extrínseco a menudo se llama valor de tiempo. Todas las opciones, excepto posiblemente
las opciones muy profundas en el dinero o las opciones muy fuera del dinero, tienen un valor
extrínseco. Es este valor el que decae. Entonces, cuanto más tiempo queda en la opción, más
valor extrínseco hay para decaer, todas las demás entradas son iguales.
4. Base: La base se define como el costo de mantenimiento menos los dividendos a pagar
entre ahora y el vencimiento de la opción. Por supuesto, en los instrumentos que no son de
capital, generalmente no hay dividendos. Además, diferentes clases de activos pueden tener
diferentes tipos de costos de mantenimiento. En el caso de las acciones, el coste de
mantenimiento depende del coste de mantenimiento de las acciones y las opciones. Pero para
las materias primas, puede incluir costos de almacenamiento y costos de transporte, entre otras cosas.
Cuanto mayor sea la base, mayor será el valor de la compra en relación con la venta y viceversa.
Si nuestro straddle "at the money" (ATM) vale $3 y la base es cero, la compra y la venta valen
cada una $1,50 (si el precio de la acción y el precio de ejercicio son exactamente iguales). Si la
base sube como resultado de un aumento en el carry o de una reducción en el dividendo, el
valor call sube y el valor put baja, pero nuestro straddle sigue operando muy cerca de su precio
de $3.
Costo de llevar: Este es el costo de mantener sus acciones y opciones desde ahora hasta el
vencimiento. En acciones, es el costo de las acciones por la tasa de interés anual por el tiempo
hasta el vencimiento en años. También puede
incluir un componente para llevar el costo de la opción si la opción
está en el dinero (ITM) y se negocia por un precio sustancial. Pero si la opción
es estadounidense, nunca cotizará por debajo de la paridad. A medida que aumentan las tasas de interés, el costo
de acarreo aumenta y, por lo tanto, se asigna una mayor parte del valor de straddle a la llamada
y menos a la puesta. Esto tiene sentido como si recordaras nuestra discusión.
de apalancamiento: cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será la diferencia de costo entre
poseer acciones y poseer una opción de compra. Por lo tanto, cuanto mayor sea la tasa de
interés, más estará dispuesto a pagar para tener una llamada.
opción en lugar de poseer acciones.
Dividendos: A medida que aumenta el monto del dividendo, la base se reduce. Esto hace
que el valor de una opción call disminuya y el valor de la opción put aumente. Esto tiene sentido
ya que cuando posee acciones, se le paga el

valor del dividendo, pero cuando posee una opción de compra, no la posee. Entonces, cuanto
mayor sea el dividendo pagado a los accionistas, menos pagaría por una llamada
opción ya que la acción tiene la ventaja de recibir el monto del dividendo.
5. Volatilidad implícita: Quizás la entrada más misteriosa (e importante) en el valor de una opción
es la volatilidad implícita. Si escucha o lee algo sobre opciones, se hablará mucho de la
volatilidad implícita.
En pocas palabras, la volatilidad implícita se define como la medida prevista de un movimiento
de una desviación estándar en el instrumento subyacente para un
período de un año. Entonces, por ejemplo, si una acción de $100 tiene una volatilidad implícita
del 20 por ciento, esperaríamos que dentro de un año, el precio de esa acción cerraría entre $
80 y $ 120 aproximadamente el 68 por ciento de
el tiempo. El 68 por ciento proviene de la definición estadística de una desviación estándar en
una distribución normal, y es más exacto el 68,2 por ciento, que redondeamos hacia abajo
para que sea más fácil.
Nota: En realidad, esta declaración es un poco simplista ya que asume una
distribución normal de los precios de las acciones. Aunque la distribución del precio de las
acciones a menudo se asemeja a una distribución normal, generalmente es lognormal con un
sesgo y/o una curtosis. Además, algunos subyacentes no son tan normalmente
distribuidos como otros, con colas mucho más grandes de lo esperado. vamos a mirar
en algunos ejemplos más adelante.
La volatilidad implícita es un indicador prospectivo que “predice” (o es la mejor suposición

del mercado) el movimiento futuro del subyacente. También se conoce como el "indicador de
miedo" como la volatilidad implícita de una acción.
generalmente aumenta cuando el precio de las acciones cae. Esto es especialmente cierto
para los índices bursátiles como SPX, NDX y RUT. Además, la volatilidad implícita
es la entrada que muchas personas describen como "adivinada". Es decir, el mercado
“discierne” cuál cree que debería ser la volatilidad implícita adecuada.
y opciones de precios, tanto de compra como de venta, a partir de esta conjetura. Entonces, ¿cómo funciona el
mercado llegar a estas conjeturas? Aunque muchos comerciantes descartan el papel de

“volatilidad histórica” en las opciones de precios, creo que tiene un impacto muy real
sobre la volatilidad implícita de una opción.
Datos históricos como entrada en la volatilidad implícita

de un subyacente
Si le pido que me dé su mejor estimación de la volatilidad implícita que debo usar al fijar el precio de
las opciones "al dinero" (ATM) de las acciones de XYZ, ¿cuál sería
ser tu respuesta? Ciertamente, necesitaría más información sobre XYZ.
Es posible que desee saber lo que hace la empresa. Después de todo, la biotecnología

Se sabe que las acciones, por ejemplo, son particularmente volátiles. Parecen tener muchas
brechas grandes en los precios de sus acciones. Si se tratara de una acción biotecnológica,
¿no querríamos saberlo para poder incluir más amortiguadores en nuestros precios? ¿Es la acción un
nueva emisión, que ha tenido muy poco tiempo para que el precio de la acción se desplome?
¿La acción es de gran capitalización o es de micro capitalización? ¿Hay alguna noticia
importante próximamente (antes del vencimiento) que podría afectar significativamente la acción?
¿precio? Hay docenas de preguntas que pueden venir a la mente. Pero tres de
Las preguntas más importantes que podrías hacerte serían las siguientes:
1. ¿Cómo valoró el mercado la volatilidad implícita de las acciones en el pasado?

2. ¿Cómo se ha movido el subyacente en el pasado? Es decir, ¿cuál es la volatilidad histórica
de la acción?
3. ¿Cómo es la curva de distribución del movimiento de las acciones? ¿Tiene una distribución
razonablemente normal o las colas son particularmente grandes?
Veremos cada una de estas preguntas y cómo utilizamos esta información en el Capítulo
5, "Elegir sus operaciones". Por ahora, es importante comprender el concepto de que la
volatilidad implícita de una opción no es solo una suposición. si, es un
predicción y, por lo tanto, podría considerarse una especie de "conjetura". pero es un
predicción basada en algunos datos pasados, elevándola así de una conjetura a una conjetura
informada, como mínimo.
Volatilidad implícita como predictor del movimiento de acciones

y probabilidades
Introdujimos el concepto de volatilidad implícita como predictor de acciones futuras.

movimienot. Usamos la volatilidad implícita del 20 por ciento de XYZ para predecir que la acción
cerrará dentro de un rango limitado por un 20 por ciento hacia arriba o un 20 por ciento hacia
abajo dentro de un año con una probabilidad del 68,2 por ciento. Es decir, si la acción se cotiza
a $100, esperamos que la acción cierre entre $80 y $120 dentro de un año, aproximadamente
el 68,2 por ciento del tiempo. Esto representa, por defi nición, un movimiento anualizado de una
desviación estándar. Pero, ¿y si hacemos una operación cuyas opciones vencen en un plazo
diferente a un año? ¿Cómo decidimos el movimiento de una desviación estándar para XYZ si
vendemos un straddle de $100 con 90 días para el vencimiento? Para determinar esto,
factorizamos la volatilidad anualizada multiplicando por la raíz cuadrada del tiempo hasta el
vencimiento sobre una base anualizada:
( )( Precio de las acciones × Volatilidad implícita anualizada S ×) ( raíz cuadrada de

( Días
/ al vencimiento 365 )) = 1 Desviación estándar esperada mes ve

Entonces, usando el ejemplo anterior, el rango de desviación estándar esperado de XYZ

para una opción que vence en 90 días es $100 × .20 × (raíz cuadrada
de (90/365)) = 9,93.$100 +/– $9,93 nos da una desviación estándar
rango de $90.07 a $109.93. De manera similar, si la opción venciera en 30 días, el rango esperado
sería de $100 +/– ($100 × .20 × (raíz cuadrada
de (30/365)), lo que nos da un rango de una desviación estándar de $94,27 a $105,73.
Como ocurre con gran parte de lo que discutiremos con respecto a las probabilidades de
las opciones, una de las principales entradas en la fórmula es la volatilidad implícita.
Y dado que la volatilidad implícita cambia casi constantemente, las probabilidades y el rango
esperado se basan realmente en una instantánea en el tiempo. Es decir, se basa en la volatilidad
implícita vigente en ese momento. El reconocimiento de cuáles son sus expectativas de volatilidad
implícita en el futuro es, por lo tanto, un requisito necesario.
parte de evaluar la confianza y la validez que deposita en la probabilidad a la que llega. Aunque
esto aparentemente se suma a la complejidad de usar
probabilidades para determinar el éxito con el comercio de opciones, creo que esto en realidad
nos proporciona una clave para nuestro proceso de toma de decisiones al alinear operaciones,
porque si podemos predecir la dirección del movimiento en la volatilidad implícita durante la vida
de nuestra operación, podemos ganar una ventaja adicional. Dedicaremos mucho tiempo a esto
en nuestra discusión sobre cómo elegir un subyacente.
La curva de distribución
Como comentamos, todos los modelos de opciones tienen en su centro la curva de distribución
del subyacente. Profundicemos un poco más en la curva de distribución, cómo se ven generalmente
las curvas de distribución de varios conjuntos y cómo la probabilidad y las estadísticas responden
esa pregunta clave para usted de "¿Cuál es la probabilidad de que una operación determinada
obtenga una ganancia?" incluso antes de que lo hagas.
Seamos claros a qué curva de distribución estamos mirando. Así como la volatilidad implícita
es una suposición predictiva y prospectiva de una opción sobre el movimiento del subyacente, y
la volatilidad histórica es una visión retrospectiva del movimiento del subyacente, también podemos
observar dos curvas de distribución. La curva de distribución que alimenta nuestro modelo de
fijación de precios y los supuestos de probabilidad cuando se negocian opciones es la curva
definida por la volatilidad implícita de las opciones en una cadena de opciones. Esta curva de
distribución nos permite, mediante el uso
de estadísticas, para cuantificar la probabilidad de que se incumpla cualquier precio de ejercicio
ya sea antes del vencimiento o al vencimiento. Estas son las curvas que originalmente se
consideraron distribuidas normalmente, luego distribuidas lognormalmente,

32
Distribución normal
0.4
0.3
0.2 34,1% 34,1%
0.1
2,1% 2,1%
0,1% 0,1%
13,6% 13,6%
0.0
ÿ3ÿ ÿ2ÿ ÿ1ÿ m 1ÿ 2ÿ 3ÿ
y finalmente se piensa que es sesgado y leptocúrtico, al menos con respecto a las opciones
sobre acciones y las opciones sobre índices de acciones. Muchos comerciantes ni siquiera miran el
curva de distribución histórica en absoluto, y creo que es un gran error. Hablaremos más sobre
eso más adelante, pero por ahora, nos concentraremos en nuestro avance.
mirando la curva de distribución definida por la volatilidad implícita de las opciones.
Como he dicho varias veces, el modelo original de Black-Scholes asumía que los activos
subyacentes se movían aleatoriamente. Lo que esto significa es que la distribución del
movimiento del activo está descrita por una curva de campana (ver Figura 3.1).
Después de que Merton se involucrara en el proceso, se reconoció que la curva en realidad
tenía una forma logarítmica normal, ya que el valor de un activo teóricamente puede aumentar
infinitamente pero nunca puede llegar a un valor negativo. Así, nuestra curva cambió ligeramente
de forma (ver Figura 3.2).
Otra suposición del modelo original de Black-Scholes era que el movimiento del subyacente
era aleatorio pero con una deriva positiva. Esto condujo a otra modificación a la curva de
distribución que agregó un sesgo positivo, como se muestra. La distribución está sesgada a la
derecha o positivamente sesgada. en la figura 3.3.
Aunque el "montículo" de valores se encuentra en la parte izquierda de la distribución, es la cola
de la distribución, que se extiende hacia la derecha y contiene valores extremadamente grandes,
lo que determina la asimetría de la distribución. Esos extremos grandes tiran de la media de la
distribución hacia esa cola, mientras que la mediana de
la distribución permanece anclada más fi rmemente en el centro de la distribución.
Para aquellos inclinados a las matemáticas, el sesgo se puede calcular de la siguiente manera:
3 *( Mediana Media )
ÿ
Sesgar =
Desviación Estándar
FIGURA 3.2 Distribución Lognormal
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
0 50 100 150 200 250 300 350
FIGURA 3.3 Distribución lognormal sesgada
Modo
Significar
la mayoría
Bajo promedio
probable Alto
mínimo caso caso máx.
Mediana
P99 P90 P10 P1
P50
Área A = Área B
sesgado
distribuciones Para una distribución log-normal
Moda (más probable) < Mediana (P50) < Media
34
FIGURA 3.4 Curtosis
leptocúrtico
mesocúrtico
platicúrtico
Fuente: http://whatilearned.wikia.com/.
Una última faceta de la curva de distribución es su nivel de curtosis. La curtosis es,
estadísticamente hablando, una medida del pico de la curva de distribución.

Hay tres formas básicas de picos, como se describe en la Figura 3.4.
Como puede ver, hay nombres asignados a cada nivel de pico.
Por lo general, las curvas de distribución del índice de acciones se clasifican como leptocúrticas.
Investopedia define la asimetría leptocúrtica de la siguiente manera:
Una distribución estadística en la que se agrupan los puntos a lo largo del eje X, lo que
da como resultado un pico más alto (curtosis más alta) que la curvatura que se encuentra
en una distribución normal. Este es un pico alto y correspondiente
colas gordas significa que la distribución está más agrupada alrededor de la media
que en una distribución mesocúrtica o platicúrtica, y tendrá una desviación estándar
relativamente menor.
Como sabemos, la desviación estándar, tal como se describe en la definición, es sinónimo de

volatilidad implícita. Entonces, cuando estamos en un nivel implícito relativamente bajo
ambiente de volatilidad, el sesgo adquiere una forma más leptocúrtica. El mayor problema con la
leptocurtosis es que, dado que la mayoría de las observaciones se agrupan
alrededor de la media, por definición, tenemos colas más gruesas. Por lo tanto, tenemos una mayor
probabilidad de que ocurra un evento atípico. Como resultado, cuanto más leptocúrticas se vuelven
nuestras curvas de distribución, mayor es el riesgo de que los vendedores premium sean atrapados
con los pantalones bajados cuando el subyacente tiene un evento de estilo de riesgo de cola.

El nivel opuesto de sesgo es cuando la curva de distribución se vuelve muy

ancho y plano. Esto se denomina distribución platicúrtica y ocurre cuando la volatilidad implícita (o
desviación estándar) se vuelve relativamente alta para ese subyacente. En este caso, la volatilidad
implícita, y por tanto el precio de la opción, está explicando una amplia distribución de precios. Por lo
tanto, hay menos colas (sorpresas) y la prima de venta implica menos riesgo. (Por supuesto, estos
eventos suceden cuando el riesgo se siente más alto y quieres ponerte nervioso).
¿Cómo afecta todo esto a nuestro trading desde una perspectiva más práctica?
¿Cómo vemos esta teoría de probabilidad relativamente compleja en la fijación de precios de
las opciones que negociamos? Para explicar esto, ahora observamos una cadena típica de opciones
sobre acciones en la figura 3.5. El gráfico integrado muestra la cadena de opciones para QQQ
después del cierre de operaciones el 20 de junio de 2014.
Lo que quiero que tomen nota es el patrón que toma la volatilidad implícita de cada strike. Como
puede ver, cuanto más cae el precio de QQQ (o cuanto más bajo va el precio de ejercicio), mayor es
la volatilidad implícita. Mirando las 93 opciones de venta en el lado derecho de la cadena de opciones,
la volatilidad implícita
del punto medio de oferta y demanda es 10,69 por ciento. La volatilidad implícita de las 92 puts es
del 11,50 por ciento, la de las 91 puts es del 12,31 por ciento, y así sucesivamente en un patrón
ascendente. Las llamadas al alza (es decir, precios de ejercicio por encima del precio del
subyacente) muestran el patrón de volatilidad opuesto, con cada ejercicio ascendente
mostrando una volatilidad implícita cada vez menor, hasta cierto punto. La cadena de opciones
muestra que con las 93 llamadas negociando una volatilidad implícita de 10.84 por ciento,
las 94 llamadas tienen una volatilidad implícita del 10,10 por ciento, las 95 llamadas se negocian
con una volatilidad implícita del 9,51 por ciento, y así sucesivamente. En algún momento, la volatilidad
implícita de las llamadas al alza generalmente volverá a subir, ya sea cuando la volatilidad implícita
llegue a un nivel absoluto anormalmente bajo o cuando las opciones bajen a un precio absoluto bajo
en el que los operadores simplemente están dispuestos a comprar llamadas cortas o hacer compras
especulativas baratas.
Con estos patrones en mente, ahora veremos una representación gráfica diferente.
sensación del mismo fenómeno de asimetría” en la figura 3.6.
Como puede ver, esta vista no se parece a una distribución normal, ni siquiera a una distribución
sesgada que podríamos ver en un libro de estadísticas. Sin embargo, esto de hecho muestra lo
mismo, y de una manera mucho más clara para nuestros propósitos, ya que esta vista nos muestra
el efecto real de la asimetría de la curva de distribución. Es el sesgo en la curva de distribución lo que
muestra el cambio en la volatilidad implícita por ejercicio. Y es el nivel absoluto de volatilidad implícita
lo que indica qué tipo
de curtosis existe en nuestra curva de distribución. La conclusión de todo esto es que
todos estos términos técnicos y que suenan aterradores que describen nuestra distribución
curva se tienen en cuenta en nuestra cadena de opciones de una manera que es más fácil
visualizado y comprendido.
opciones
FIGURA
Cadena
QQQ
3.5
de Ameritrade.
Fuente:
TD
36

FIGURA 3.6 QQQ Sonrisa satisfecha
QQQ-IV por ataque

20,00%
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00% 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
101 100 102 103 104 105
85.5 86.5 87.5 88.5 89.5 90.5 91.5 92.5 93.5 94.5 95.5 96.5 97.5 98.5 99.5
101.5 100.5 102.5 103.5 104.5
Una vez que hemos traducido nuestro pensamiento de la curva de distribución a la

volatilidad implícita por el método de strike, hay una serie de piezas de información que están
inmediatamente disponibles para nosotros. En primer lugar, la forma de la curva puede
decirnos varias cosas. Como mencionamos antes, en acciones (mes no anticipado) e índices
de acciones, la forma de la curva a menudo parece una sonrisa satisfecha, donde el lado
derecho del repunte es mucho menos pronunciado que el lado izquierdo. Describimos esto
en detalle antes de usar las opciones QQQ como ejemplo. Pero no todas las distribuciones
de subyacentes tienen esta forma. Y tampoco todas las sonrisas son iguales. Entonces,
primero examinaremos el sesgo común
formas e identificar qué tipo de subyacentes suelen caer en cada categoría.
A continuación, veremos cuándo y por qué cambia la inclinación de nuestro sesgo. Finalmente,
veremos las excepciones a la regla, por qué ocurren y cómo podemos interpretarlas y
aprovecharlas en nuestras operaciones. Pero antes de aventurarnos en eso, reflexionemos
por qué existe un sesgo. ¿Estaban Black y Scholes totalmente equivocados sobre el
movimiento browniano? ¿El sesgo invalida su trabajo y su modelo de precios? ¿O podemos
explicar el sesgo de acuerdo con el precio?
modelos que existen? Comencemos con un poco de historia.
Hasta la caída del mercado de valores de 1987, prácticamente nadie valoraba las
opciones con un sesgo de volatilidad similar al que vemos hoy. De hecho, el sesgo
en acciones e índices bursátiles fue el de una pequeña sonrisa, donde la volatilidad implícita
subió levemente cuanto más se alejaba del precio de ejercicio más cercano al precio del
subyacente (consulte la Figura 3.7). Eso ocurrió en ambas direcciones.
FIGURA 3.7 Sonrisa
La volatilidad aumenta a medida que la opción se vuelve

cada vez más en el dinero o fuera del dinero.
Volatilidad
implícita
En el Dinero Pone En las llamadas de dinero
Fuera de las llamadas de dinero Fuera de las opciones de venta de dinero
Precio al contado ($)

En las opciones de compra/venta de dinero
Fuente: www.investopedia.com.
Pero después del accidente, la gente reconoció que la velocidad de los movimientos hacia
abajo era mayor que la velocidad de los movimientos hacia arriba, y la "sonrisa satisfecha" o, más
técnicamente, el "sesgo inverso" se convirtió en la norma. Otro fenómeno que llevó a las personas a ser
dispuesto a pagar más por la protección contra pérdidas fue lo poco negociables que fueron los
mercados durante el colapso. Los mercados se ampliaron debido a la incertidumbre de la situación,
lo que llevó a la conclusión de que necesitaba tener un "seguro contra huracanes antes de ver que
la tormenta se acercaba". Por lo tanto, desde 1987 en adelante, los operadores de acciones estaban
dispuestos a pagar por la protección a la baja, lo que ayudó a provocar la sonrisa satisfecha que
vemos hoy. Otra cosa que surgió del crack (y del mini-crash que siguió en 1989) fue el dicho de que
el mercado de valores sube y se desploma.
Este dicho es otro guiño a la teoría de que el sesgo existe debido a la velocidad de
diferencial de movimiento en el mercado de valores entre movimientos alcistas y bajistas.
Pero hay algo más que también contribuye al sesgo, y es el flujo de orden natural. Pensando
en cómo se utilizan típicamente los mercados de opciones sobre acciones, debemos colocarnos en
el papel de un administrador de dinero típico. Por supuesto, los inversores individuales sofisticados,
en la categoría en la que espero que caiga (o caerá), también podrían pensar de manera similar.
En ocasiones, los administradores de dinero venderán las llamadas de dinero contra sus posiciones
de capital individuales para mejorar su rendimiento. Estas llamadas cubiertas, como se las conoce,
han superado ,históricamente al mercado
utiliza con frecuencia por un diferencial
en opciones de índicessustancial.
bursátiles,Esta
comoestrategia
SPX, RUT también se
y NDX,
para mejorar el rendimiento de un conjunto diversificado completo.
cartera en una operación. El Chicago Board Options Exchange cotiza una medida de
el rendimiento de la compra/escritura de SPX bajo el símbolo BXM (consulte la Figura 3.8).
FIGURA
Gráfico
versus
BXM
SPX
3.8 Ameritrade.
Fuente:
TD
39

Dado que comprar/escribir, ya que las llamadas cubiertas se llaman con frecuencia ya que usted
compra la acción y escribe una llamada fuera del dinero contra ella, renuncie al potencial alcista
por el derecho a captar ese rendimiento extra, en tiempos de extraordinaria alza
movimiento en el mercado de valores, el BXM retrasará los rendimientos generales del mercado.
Aunque estos tiempos pueden desalentar el uso generalizado de la estrategia, si se usa sistemáticamente
a lo largo del tiempo, ha demostrado ser un intercambio valioso. El uso persistente de llamadas cubiertas
podría causar que la volatilidad de las llamadas al alza fuera del dinero caiga en comparación con otras
opciones en la cadena de opciones. Esto podría explicar en parte parte de nuestro sesgo alcista. Por otro
lado, los administradores de dinero con frecuencia comprarán opciones de venta de dinero para proteger
el lado negativo de su cartera. Estas opciones de venta se beneficiarán del movimiento bajista, por lo
que se desactivarán algunas de las
las pérdidas en su cartera subyacente. Esta compra incesante de "opciones de seguro" puede hacer que
la volatilidad implícita de las opciones de venta fuera del dinero aumente en comparación con las
opciones at the money, lo que nos da el tipo de sesgo a la baja.
a menudo vemos. Por supuesto, la compra de las opciones de venta fuera del dinero es baja.
comercio de probabilidad, y con frecuencia soy un vendedor de ellos a los fondos. Pero el punto es que
este flujo normal de opciones contribuye al sesgo de volatilidad que
típicamente se ven en las opciones de acciones e índices de acciones.
Aunque tiene sentido intuitivo que el flujo de orden natural contribuya al sesgo, ¿existe evidencia
empírica que apoye esta hipótesis? Personalmente, creo que es visible en varios momentos a lo largo
del ciclo del mercado. Después de comerciar durante muchos años, comenzará a discernir patrones en
el sesgo que se vuelven predecibles. Uno de los patrones más visibles tiene que ver con la pendiente (o
la inclinación) del sesgo a la baja. Lo que quiero decir con la inclinación del sesgo a la baja es la cantidad
de aumento de la volatilidad implícita que vemos a medida que nos alejamos del dinero en nuestras
opciones de venta. Aunque hay muchas formas de medir esto, una forma común en que los comerciantes
miden el sesgo es cuánto aumenta la volatilidad implícita por cada cambio de 10 delta en las opciones.
Generalmente resto los 40 delta
la volatilidad implícita de la opción de la volatilidad implícita de la opción 20 delta y divida la respuesta

por dos. Esto me da una gama más amplia de volatilidades implícitas a partir de las cuales discernir la
pendiente del sesgo. Veamos un ejemplo en la Figura 3.9.
En cuanto a los 41 puts, tienen un delta de 42 y una volatilidad implícita del 36,92 por ciento. Los
38 puts tienen un delta de 22 y una volatilidad implícita de
38,93 por ciento. Entonces, la diferencia delta es 20 y la diferencia de volatilidad implícita es 2.01 por
ciento. Dividiendo 2,01 por ciento por 2,0 (20 delta dividido por 10 delta de diferencia para la que hacemos
el cálculo), vemos un sesgo de poco más de 1,00, o 1,005 para ser más exactos. En el curso del
movimiento normal del mercado, la pendiente del sesgo tiende a cambiar con ciertos tipos de eventos.
Por ejemplo, cuando existe un entorno VIX normal, con tendencia alcista y moderado (14 a 19 o más), el
sesgo de venta tiende a tener un

41
FIGURA 3.9 Cadena de opciones de GME
Fuente: TD Ameritrade.
pendiente suave. Pero si las acciones o el mercado en general comienzan a caer, los
inversionistas y los comerciantes a menudo comenzarán a comprar más volumen para
protegerse contra sus posiciones largas en acciones. Este aumento de la demanda
hacer que la pendiente aumente. Por supuesto, la volatilidad implícita general también
aumentará, pero las opciones de venta fuera del dinero (y, por lo tanto, las opciones de compra
dentro del dinero, debido a la paridad de opciones de venta/compra) aumentarán más rápido
debido a la demanda de "ventas de seguro". Si el mercado continúa cayendo rápidamente y la
volatilidad implícita general alcanza niveles históricamente elevados, este patrón a menudo se invertirá.
y la pendiente del sesgo de colocación comenzará a aplanarse un poco. ¿Por qué es esto?
Cuando el sesgo es pronunciado, comprar con opciones de venta de dinero requiere que usted
pague una volatilidad implícita mucho más alta que si estuviera comprando con opciones de
venta de dinero. Pero hay un límite a la volatilidad implícita absoluta que un comerciante está
dispuesto a pagar. Para poner esto en perspectiva, volvamos al ejemplo del seguro contra
huracanes. Si tiene una casa en el pie. Myers Beach que cuesta $750,000 para reemplazar si
fuera una pérdida total después de un huracán, ¿cuánto pagaría por el seguro contra
huracanes? Ciertamente no pagaría más de $750,000 incluso si el huracán fuera visible en el
horizonte. Y dado que su casa podría no ser una pérdida total incluso si el huracán golpea,
probablemente no pagaría cerca de $ 750,000 incluso cuando el huracán azotara el país.

costa. De la misma manera, ¿pagaría alguna vez el 100% de la volatilidad implícita para
defender una posición en acciones? Recuerde que con una distribución logarítmica normal,
una volatilidad implícita del 100 por ciento lo protege hasta cero en el precio de sus acciones
durante el período de tiempo que finaliza dentro de un año. Usted está pagando el “valor de
reemplazo” por su casa en ese momento. Por lo tanto, a medida que la volatilidad implícita
aumenta mucho, la volatilidad implícita adicional inyectada en las opciones de venta a la baja
comienza a reducirse y la pendiente del sesgo de la opción de venta comienza a aplanarse.
Cuando el patrón se invierte, lo hace en un patrón similar. A medida que el mercado se
invierte y comienza a subir (o incluso simplemente reposar durante uno o dos días), la
volatilidad implícita general comienza a retroceder. Pero el sesgo se agudizará a medida que
las opciones de venta fuera del dinero retengan más volatilidad en sus precios. El dolor del
movimiento a la baja permanece fresco en la mente de los inversores durante algún tiempo y, por lo tanto, el
no volverá a su pendiente anterior durante los próximos meses.
Curiosamente, también hay un aumento de la pendiente de venta cuando está implícito
la volatilidad se vuelve particularmente baja en un índice bursátil o bursátil. Por ejemplo, el 3
de julio de 2014, el VIX cerró en 10.32, que es una volatilidad implícita particularmente baja
para el SPX y un mínimo de 52 semanas. Al mismo tiempo, el sesgo cerró en su cuarta
pendiente más pronunciada de las últimas 52 semanas. Esto es porque con implícito
volatilidad tan baja, los seguros en forma de opciones de venta fuera del dinero son
particularmente baratos. Volviendo a nuestro ejemplo de huracanes: si es enero, cuando la
posibilidad de un huracán parece ,lejana y lalocompañía
por año, de seguros
compra por ofrece
tantos años un pueda
como segurofijar
por el
$50
precio, tal como es. Barato al doble del precio.
Quizás se pregunte cómo calculo la pendiente histórica del sesgo

para el SPX. El Chicago Board Options Exchange (CBOE) publica un "sesgo
index” bajo el ticker “SKEW”. Aunque esto no se calcula de la manera que describí
anteriormente, al observar un gráfico, puede obtener una vista relativa de la inclinación del
sesgo con mucha facilidad. Puede leer sobre esto en el sitio web de CBOE en www.cboe.com/
micro/skew/introduction.aspx, o puede profundizar en el método de cálculo
documento técnicoleyendo
aquí: el
www.cboe.com/micro/skew/
documentos/SKEW whitepaperjan2011.pdf .
Como puede ver, predecir la inclinación del sesgo en condiciones normales no es un
proceso sencillo. Y determinar cómo cambiará el sesgo a medida que cambia el entorno
tampoco es simple. La mayoría de las firmas comerciales propietarias
predecirá el movimiento del sesgo mediante la creación de un modelo tridimensional
llamada herramienta de superficie de volumen 3-D, o algún nombre similar. Estos modelos
se han vuelto tan comunes en la actualidad que el grupo CME publica diariamente su propia
versión para las opciones de futuros del S&P 500. Esto se puede encontrar entre los diversos
informes en su sitio web en esta dirección: ftp://ftp
.cmegroup.com/volsurface/SNP500_Vol_Surface.pdf .

43
FIGURA 3.10 Sonrisa de volatilidad
La volatilidad aumenta a medida que la opción se vuelve

cada vez más en el dinero o fuera del dinero.
Volatilidad
implícita
En el Dinero Pone En las llamadas de dinero
Fuera de las llamadas de dinero Fuera de las opciones de venta de dinero
Precio al contado ($)

En las opciones de compra/venta de dinero
Aunque la "sonrisa satisfecha", o el sesgo inverso, casi siempre está presente en la equidad
opciones sobre índices y frecuentemente presente en opciones sobre acciones, con la excepción de
opciones de meses anteriores que están cerca de expirar y opciones semanales, hay ciertas condiciones
que pueden surgir que cambiarán la forma del sesgo. Una
situación, en particular, merece su propia sección, ya que puede dar lugar a la negociación
oportunidades dependiendo de cómo reaccione el sesgo. Esta situación es la de un
acciones emergentes en las que el precio sube a máximos de 52 semanas o, mejor aún, máximos
históricos. Más sobre esto en un momento.
Aunque ahora hemos visto y discutido un poco acerca de dos de las tres formas comunes que toma
el sesgo, ahora revisaremos y ampliaremos brevemente nuestra discusión a otros tipos de subyacentes y
el tipo de sesgo que comúnmente tomamos.
ver en sus cadenas de opciones.
Como describimos anteriormente, la sonrisa de la volatilidad es aquella en la que la volatilidad
implícita aumenta a medida que el precio de ejercicio se mueve en cualquier dirección desde el precio
subyacente (consulte la Figura 3.10).
Esta forma se produce cuando la demanda de opciones es mayor tanto para las opciones in the
money como para las opciones out of the money. El patrón de sesgo de sonrisa de volatilidad es
comúnmente visto en opciones de acciones a corto plazo y opciones en el mercado de divisas
y mercados de tasas de interés, como opciones de futuros de bonos.
Y como ya comentamos con cierto detalle, el sesgo inverso, o sonrisa satisfecha, es común en los
índices de renta variable y en las opciones de renta variable del mes no anticipado (consulte la figura 3.11).
El patrón de sesgo final que comúnmente vemos es el de sesgo hacia adelante, que se muestra en
la figura 3.12.

44
FIGURA 3.11 Sonrisa
Sesgo inverso
Con Precio del Subyacente a $50
100
90
80
70
60
Volatilidad
implícita
(%)
50
40
30
20
10
0
30 35 40 45 50 55 60 65 70
Precio de ejercicio ($)
Fuente: www.theoptionsguide.com.
El patrón de sesgo hacia adelante es común para las opciones en el mercado de materias
primas. Cuando el suministro es escaso, las empresas prefieren pagar más para asegurar el
suministro que arriesgarse a interrumpir el suministro. Esto hará que paguen más por las opciones
de compra fuera del dinero para protegerse contra una contracción de precios cuando la demanda
supere con creces la oferta.
Aunque estos tres patrones representan la norma para los fundamentos discutidos, hay
excepciones a la regla, como las hay en casi cualquier cosa. Ahora veremos una posible excepción
con más detalle.
FIGURA 3.12 Sesgo hacia adelante
25
20
15
IV
10
0
30 35 40 45 50 55 60 65 70
Huelga

Acciones de ruptura
Una acción emergente es aquella que está alcanzando un precio alto de 52 semanas (un año)
o, mejor aún, un precio alto histórico. Esta sección es particularmente relevante mientras escribo
esto, ya que el repunte prolongado que ha estado disfrutando el mercado está produciendo
muchos de estos. Sin embargo, cuando estamos en un mercado bajista, podemos pasar largos
períodos de tiempo sin ver muchas acciones en ruptura. ¿Qué hace que una acción de ruptura
sea diferente y presenta una oportunidad comercial? Veamos estas dos cuestiones por separado.
Como hemos discutido, la volatilidad implícita es un predictor prospectivo de la magnitud

del movimiento de un subyacente. Como número (más específicamente, como porcentaje), no
dice nada sobre la dirección del movimiento. Los sesgos direccionales se incorporan en el sesgo
de la curva de distribución. Agreguemos ahora
en un pensamiento aparentemente aleatorio, pero que es bien conocido e importante para tener
siempre en cuenta: El mercado odia la incertidumbre. Por lo general, pensamos en
incertidumbre como entrar cuando el mercado empieza a caer rápidamente. pero este mismo
El principio entra en nuestros pensamientos cuando una acción supera sus antiguos máximos.
Comenzamos a preguntar: "¿Qué tan alto puede llegar esta acción?" Y esta incertidumbre puede
hacer que la volatilidad implícita aumente a medida que la acción sube. Esto está en
contradicción directa con lo que normalmente ocurre cuando una acción sube, ya que, en
general, la volatilidad implícita tiene una correlación negativa con el precio de la acción. Pero a
medida que entramos en “territorio desconocido”, la incertidumbre a veces hará que ocurra lo
contrario. Además, probablemente habrá muchos comerciantes que están
acortar la acción contra el alto precio de la acción. Si la acción se abre paso
ese alto precio, "muchos comerciantes" pueden verse obligados a (o simplemente desear)
cubrir. Llamamos a esto un "apretón corto" ya que muchos cortos corren para cubrir sus
posiciones al mismo tiempo. Y, convenientemente, hay una manera de saber cuántos
abrir acciones cortas que hay para una acción. (Las acciones cortas abiertas son el número de
acciones vendidas cortas, pero aún no cubiertas). Por lo tanto, podemos cuantificar las "muchas
comerciantes” y no tener que adivinar. El NASDAQ publica un recuento del interés corto de
todas y cada una de las acciones cotizadas dos veces al mes y mantiene 12 meses de datos en
su sitio web. Estos se pueden encontrar en www.nasdaq.com/symbol/XXX/
interés corto donde
, XXX es el símbolo de la acción. Por ejemplo, para encontrar Apple's
interés corto, iría a www.nasdaq.com/symbol/aapl/shortÿinterest.
Sin embargo, la interpretación de estos datos requiere un poco de conocimiento. Lo haremos
mira esto con la ayuda de un ejemplo. Al 30 de junio de 2014, las acciones de IBM
tenía una participación corta de 27,294,767 acciones. A la misma fecha, las acciones de Apple
(AAPL) tenía una participación corta de 112.308.789. ¿Significa esto que Apple tiene más
de cuatro veces el riesgo de un pequeño apretón que tiene IBM? En realidad, la historia es
todo lo contrario. Por lo general, predecimos el riesgo de un ajuste corto no de

el número absoluto de acciones cortas en circulación sino a partir de dos proporciones.

El primero es la relación entre el número de acciones cortas dividido por el número de
acciones en circulación. Esta proporción debería explicarse por sí misma. si una acción
tiene solo 1,000 acciones en circulación y tiene un interés corto de 750, que es un interés corto
bastante grande ya que el 75 por ciento de sus acciones se venden al descubierto. Pero si una acción
tiene un interés corto de un millón de acciones con 10 mil millones de acciones en circulación, habría
poco riesgo de una contracción. La segunda relación, y una que utilizan la mayoría de los
comerciantes, es la relación entre el número de acciones cortas dividido por el promedio
volumen diario de existencias. A esto lo llamamos los "días para cubrir". El sitio de NASDAQ presenta
esta información ya calculada para nuestro uso. Usando esta información, vemos que los días para
cubrir para IBM, con un interés a corto plazo de alrededor de 27 millones de acciones, en realidad
son poco más de 6,5 días, mientras que los días para cubrir para AAPL, con un interés a corto plazo
de 112 millones, son alrededor 2.46. Entonces, a pesar de que AAPL tiene más de cuatro veces el
interés corto de IBM, percibiría el riesgo de IBM
de un apretón corto para ser más del doble que el de AAPL. Otro punto a tener en cuenta es cuando
el volumen de una acción cambia repentinamente. Usando nuestro mismo
Por ejemplo, IBM ha tenido un volumen promedio diario de acciones bastante consistente y, por lo
tanto, tomaría la proporción de días para cubrir en su valor nominal. Pero las acciones de Apple
ha tenido un volumen de acciones muy fluctuante últimamente, con un tremendo crecimiento
en volumen que parece estar retrocediendo un poco durante las últimas semanas. Entonces, dado
que no podemos estar seguros del volumen promedio, no podemos estar seguros de que los días a
cubrir nos cuenten toda la historia. Observar el número absoluto de intereses cortos en circulación y
su tendencia podría darnos más pistas, al igual que la primera relación que discutimos, la del
porcentaje de acciones cortas. Una última nota es tener cuidado con las divisiones de acciones que
afectan estos números al mirar
en números absolutos. Cuando una acción se divide dos por uno, el número de acciones cortas se
duplicará automáticamente ya que cada acción se reemplaza con dos acciones de
la mitad del valor. Por lo general, anticipamos que la cantidad de acciones negociadas por día
compensará con creces este multiplicador. De hecho, esa es una de las principales razones por las
que las acciones se dividen. La empresa divide las acciones para que sus acciones sean más
asequibles, de modo que más inversores las compren y aumente la liquidez.
Entonces, ¿a qué nivel de "días para cubrir" comenzamos a temer un pequeño apretón? No
hay una respuesta real para esa pregunta, ya que muchos otros problemas pueden contribuir a la
contracción. Pero, en general, empiezo a preocuparme un poco cuando cruza arriba de cinco, más
preocupado a las siete u ocho, y se me erizan los pelos de la espalda.
de mi cuello por encima de 10. El interés corto alto por sí solo no provoca una contracción corta.
Pero si un catalizador hace que las acciones alcancen nuevos máximos o despeguen al alza, cubrir
una gran cantidad de intereses cortos sin duda puede causar una
aceleración del movimiento alcista.
Otra situación a tener siempre en cuenta, sin importar dónde estén las existencias.
el precio está en su rango, es si las acciones de la acción son fáciles de tomar prestadas, difíciles de

47
prestado, o imposible de pedir prestado. Como discutimos en nuestra sección sobre las edades
de los corredores, cuando es imposible tomar prestada una acción, los corredores pueden tener
que iniciar compras de posiciones cortas. Esto no solo puede causar "impresiones" altas del stock
el precio al final del día, sino que también envía a los tenedores de acciones cortas a correr para
cubrir sus acciones para evitar más recompras. Por supuesto, si intenta vender en corto acciones
que su corretaje no puede pedir prestadas, no podrá ejecutar la operación. Pero esto no le impedirá
vender llamadas desnudas o diferenciales de llamadas que pronto pueden ser
en peligro debido a la cobertura corta. Además, si tiene acciones en corto y el interés en corto de
las acciones está creciendo y acercándose a niveles altos, debe ser consciente de que su riesgo
de compra o de reducción en corto está aumentando.
Volviendo a nuestra discusión sobre el aumento de la volatilidad con el precio de las acciones
a medida que alcanza nuevos máximos, llamamos a esto una "ruta de volatilidad invertida". Ahora,
la clave de cómo esta situación podría o no presentar una oportunidad de comercio de opciones
depende de si la cadena de opciones refleja este cambio en el camino de la volatilidad. Dado que
normalmente esperamos que la volatilidad implícita disminuya a medida que sube el precio de las
acciones, la volatilidad implícita de las llamadas fuera del dinero comenzará a disminuir a medida
que los precios de ejercicio excedan el precio de las acciones. Pero si estamos viendo que la
volatilidad implícita aumenta a medida que la acción se rompe, entonces esto debería reflejarse en
la cadena de opciones por cada sucesiva llamada fuera del dinero que tenga una volatilidad
implícita más alta. Si es así, lo llamamos sesgo de volatilidad invertida. El hecho es que una vez
que vemos que la volatilidad implícita general de la acción comienza a aumentar con el precio de
la acción, el sesgo a veces se invertirá y otras veces no. Para mí, esta es una de las pocas veces
que creo que el mercado no muestra una eficiencia total. Si el camino de la volatilidad se ha invertido, la volatilidad
el sesgo también debería invertirse, en mi opinión. En otras palabras, la cadena de opciones debe
reflejar lo que sucede en el mercado con respecto a la volatilidad implícita.
de las opciones (ver Figuras 3.13 a 3.16).
FIGURA 3.13 Subida del precio de las acciones con caída del IV

48
FIGURA 3.14 Subida del precio de las acciones con IV subiendo
Dependiendo de si el sesgo de volatilidad se refleja en las opciones, podemos o no esculpir un

comercio de opciones con una buena ventaja. Miremos
ambos escenarios.
Si el camino de la volatilidad se ha invertido (la volatilidad implícita está aumentando con la acción
precio) pero el sesgo de volatilidad no se ha invertido (la volatilidad implícita está disminuyendo en las
llamadas fuera del dinero), tenemos un desajuste. La volatilidad implícita general de las opciones refleja
el cambio de trayectoria, pero el sesgo de las opciones no. Esto brinda una oportunidad única, en mi
opinión, para mejorar las probabilidades de éxito en su operación. Si espera que la volatilidad implícita
siga subiendo con el precio de las acciones y caiga si las acciones retroceden, pero las llamadas y las
opciones de venta fuera del dinero no reflejan eso (y, de hecho, reflejan lo contrario), es el momento.
tomar acción. Su suposición ahora debería ser que las llamadas fuera del dinero son demasiado baratas
y las opciones de venta fuera del dinero son demasiado caras. Puede optar por realizar una operación
al alza o a la baja, o puede optar por hacer ambas cosas.
Una operación que haré a menudo en este caso es la compra de una reversión de riesgo neutral delta.
Para esta operación, compraré una opción de compra fuera del dinero, generalmente alrededor de un
delta de 30, y venderé una opción de venta fuera del dinero con el mismo precio o un poco más alto.
Luego sumaré sus deltas y venderé el número apropiado de
Comparte. Me gusta elegir opciones que caducan alrededor de 30 días desde el momento de la
operación. Esto le da a mi operación suficiente tiempo para desarrollarse, pero no tanto como para que
el sesgo no se vea afectado si continúa el repunte. Mi esperanza es que si la acción
continúa subiendo, el sesgo de volatilidad eventualmente se invertirá y ganaré dinero con la expansión
de la volatilidad a medida que la acción se acerque a mi ejercicio largo y mi vega crezca. Por el
contrario, si las acciones comienzan a retroceder, mi esperanza es que la volatilidad implícita caiga a
medida que nos acercamos a mi precio de ejercicio corto y mi vega aumenta.
opciones
FIGURA
Cadena
normal
sesgo
3.15
con
de Ameritrade.
Fuente:
TD
49

50
FIGURA 3.16 Cadena de opciones con sesgo invertido
negativo, y vuelvo a sacar provecho. Por supuesto, la cobertura delta que establezco no es
estática, por lo que tendré que ajustar mi cobertura negociando más acciones o simplemente
cerrar la posición antes de que las acciones puedan moverse más allá de mis strikes. Aunque
estas oportunidades no ocurren con frecuencia, encuentro que tengo una rentabilidad muy alta.
porcentaje de las veces que llego a hacer estos intercambios.
¿Qué hacemos si la trayectoria de la volatilidad y el sesgo de la volatilidad se han invertido?
Ahora tenemos una aberración coincidente con el curso normal de la volatilidad.
¿Significa eso que no hay jugada que hacer? No encuentro que esta configuración tenga una
probabilidad de éxito tan alta como la situación de desajuste, pero estos sesgos anormales son
poco frecuentes y generalmente no duran mucho tiempo.
Dependiendo de qué tan empinado se haya vuelto el sesgo positivo alcista, puedo intentar realizar
un juego sesgado en el que vendo la volatilidad alcista de una manera cubierta. Puedo o no
comprar opciones de venta a la baja para reducir mi riesgo de volatilidad, en caso de que la acción
continúa subiendo. Incluso una opción de venta a la baja que está cubierta con acciones largas le
brinda cierta protección, pero puede reducir sus ganancias si las acciones retroceden, la volatilidad
implícita cae y el sesgo vuelve a la normalidad. De cualquier manera, cubro delta esta operación
nuevamente y solo espero que la volatilidad implícita de la llamada corta fuera del dinero caiga
más de lo normal debido a la caída de la volatilidad implícita y la reversión del sesgo que reduce
aún más la volatilidad implícita de las llamadas al alza. Por supuesto, si el rally continúa, es
posible que sientas algo de dolor en esto.
comercio. Por lo tanto, trato de hacer esta operación tan lejos (la mayoría de los días hasta el
vencimiento) como lo permita la inversión del sesgo. Esto asegura que mi llamada delta 30 esté
lo suficientemente lejos y me da tiempo para capear una pequeña tormenta.
Curvas de distribución reales versus históricas
Ahora que hemos abordado el tema de que existe la posibilidad de que la cadena de opciones
refleje incorrectamente la curva de distribución histórica real, me gustaría

51
gustaría discutir esto más a fondo. Algunas personas consideran este tema una herejía. Muchos
comerciantes de opciones creen que la cadena de opciones refleja adecuadamente toda la
información conocida y, por lo tanto, es infalible y completamente precisa. (¡Se parece mucho a
la “hipótesis del mercado eficiente” ampliada para incluir el precio de las opciones!) Sin embargo, si
si eso fuera cierto, no habría ninguna oportunidad de ganar dinero operando con opciones a
largo plazo. Las probabilidades llevarían a ese siempre hablado de "cero
juego de suma” que realmente no existe en el comercio. Otra razón por la que este tema a veces
se considera tabú es que muchos insisten continuamente en que la historia no tiene relación con
el futuro. Usan la frase “El desempeño pasado no es necesariamente indicativo del desempeño
futuro”. Si bien esto puede ser cierto, me viene a la mente el viejo dicho “Aquellos que no
aprenden de la historia están condenados a repetirla”. O tal vez el dicho de George Bernard
Shaw que dice: “Si la historia se repite y siempre sucede lo inesperado, cuán incapaz debe ser
el hombre de aprender de la experiencia”, podría ser más descriptivo de esos detractores.
Cuando hablemos de transacciones de ganancias más adelante en el libro, volveremos a
considerar la importancia de los datos históricos como entrada.

Ya que nos atreveremos a considerar la posibilidad de que la cadena de opciones pueda
no reflejan con precisión la distribución histórica del movimiento de un subyacente, pensemos
en las diversas formas en que pueden diferir. Quizás lo más obvio
estaría en su desviación estándar. Esta es otra forma de decir que la cadena de opciones podría
predecir incorrectamente la volatilidad futura de la acción. Este
es un área obvia de diferencia de potencial y creo que todos lo aceptaríamos como probable, si
no meramente posible.
Cuanto mayor sea la volatilidad implícita, más ancha y plana será la curva de distribución
(ver Figura 3.17). Es este movimiento de la curva de distribución por cambios en la volatilidad
implícita lo que nos presenta oportunidades en volatilidad
FIGURA 3.17 Curva de distribución con IV variable


52
comercio de arbitraje. Intentamos vender opciones sobre subyacentes cuyas curvas de distribución
son más anchas y planas de lo normal (alta volatilidad implícita) y esperamos una reversión a la media
en la volatilidad implícita. Por otro lado, puede intentar comprar opciones cuando la volatilidad implícita
es muy baja y la curva de distribución es alta y estrecha con la esperanza de que la volatilidad amplíe
la curva.
Anteriormente, hablamos de la curva de distribución como lognormal, sesgada y, por lo general,
leptocúrtica. Por lo tanto, representarán las siguientes tres áreas en las que podrían diferir de los
movimientos históricos. Veremos cada área individualmente.
Sería difícil argumentar en contra de que la distribución sea logarítmica normal, ya que eso
invalidaría nuestros modelos de valoración de opciones. Sin embargo cuando
las ganancias llegan, o cuando se avecinan otros grandes eventos conocidos, los precios de nuestras
opciones a menudo se preparan para un salto en el precio de las acciones en una dirección u otra.
Este “evento de riesgo” en realidad representa lo que se conoce como un salto de precio discontinuo.
Todo nuestro común (estilo BlackÿScholes y binomial
estilo) los modelos se basan en precios continuos. Estos eventos representan una ruptura con la
distribución logarítmica normal del precio de la acción por un corto período de tiempo. Nosotros
a menudo manejan estos eventos de una manera diferente o con un modelo diferente, como
un modelo de fusión diferencial de salto. (Consulte la sección sobre ganancias comerciales). Pero, en
general, nuestras distribuciones se pueden caracterizar como de naturaleza lognormal, en mi opinión.
El sesgo es quizás el área más grande donde vemos diferencias entre la curva de distribución
tallada por el precio de la cadena de opciones y la histórica.
movimiento del subyacente. Para ilustrar esto, observemos la curva de distribución de SPX para los
últimos cinco años en la figura 3.18.
La curva en forma de campana es la curva de distribución de las opciones de 30 días basada
en la cadena de opciones del 15 de julio de 2014. Esto significa que está utilizando la volatilidad, el
sesgo y la curtosis implícitas vigentes en ese momento. Las barras representan el movimiento de 30
días del SPX durante los últimos cinco años superpuestos en la curva de distribución de la cadena de
opciones. Si tuviera que dibujar una curva encima de las barras,
FIGURA 3.18 Gráfico Eztrade de cinco años de SPX
Gráfico de probabilidades teóricas versus históricas

SPX: ÍNDICE CBOE S&P 500
45
40
35
30
Ocurrencias 25
20
15
10
5
0
Fuente: Eztrade.com.

53
vea que el sesgo está mucho más a la derecha (al revés) que la cadena de opciones
está prediciendo. Este diferencial significaría que si vendiésemos strangles, cuando nuestros strikes cortos
fueran incumplidos, serían incumplidos al alza (calls cortos) con mucha más frecuencia que a la baja (puts
cortos). Probaremos esta teoría.
en la siguiente sección. Como puede ver, el sesgo real no está bien representado por
la cadena de opciones. Si creemos que el patrón de movimiento histórico actual
tiene algún valor predictivo, o al menos más valor predictivo que el que nos da la cadena de opciones, esta
información puede ser extremadamente valiosa en nuestro trading. De hecho, podemos tomar la curva de
distribución real y crear probabilidades nuevas y más precisas para nuestra negociación que las que
presenta la cadena de opciones. Si somos operadores delta neutrales, esto también afectaría nuestro delta
o nuestro índice de cobertura. Pero si somos comerciantes menos sofisticados (pero inteligentes, no
obstante), un
Una simple vista de las curvas de distribución superpuestas como la que mostramos puede darnos una
idea de lo que podemos esperar y guiarnos hacia una mejor selección comercial. Por ejemplo, usando la
curva de distribución SPX, si tuviéramos que vender estranguladores todos los meses, es posible que
queramos vender nuestras llamadas un poco más lejos del precio de las acciones de lo que nos dice
nuestra cadena de opciones. En otras palabras, si normalmente
Si vendemos las siete llamadas delta y las siete opciones de venta delta, es posible que queramos mover
el lado de la opción de compra hasta el punto cuatro o cinco delta mientras mantenemos nuestras opciones
de venta en el punto siete delta. Otra opción podría ser vender tres puts por cada dos call, o incluso vender
omita el lado de la llamada por completo y venda solo opciones de venta o diferenciales de venta. Todo lo anterior
opciones disminuyen nuestro riesgo al alza un poco a instancias de la actual, histórico

curva de distribución.
La Figura 3.19 muestra la curva de distribución de Green Mountain Coff ee Roasters (GMCR).
Como puede ver, aunque la cadena de opciones (curva teórica) tiene un sesgo alcista no perceptible,
el movimiento histórico real de las acciones no solo es
FIGURA 3.19 Gráfico Eztrade de GMCR
Gráfico de probabilidades teóricas versus históricas

GMCR: KEURIG GREEN MTN INC.
sesenta y cinco
60
55
50
45
40
Ocurrencias
35
30
25
20
15
10
5
0
Fuente: Eztrade.com.

sesgado aún más al alza de lo previsto, pero también caracterizado por muchos
movimientos descomunales que no están previstos por los precios de las opciones. Aunque
la mayoría de estos movimientos descomunales son al alza, podemos ver que también
hay muchos más a la baja de lo que podríamos esperar. Hay un numero
de acciones que tienen estas características. Antes de tener este maravilloso software
para ayudarme a encontrar las acciones, instintivamente y financieramente conocía
muchas de ellas. ¿Cómo? Parece que cada vez que vendí primas en ciertas acciones,
incurrieron en movimientos viciosos y rápidamente se convirtieron en perdedores. Ahora,
tiendo a mantenerme alejado de vender premium en acciones que tienen una alta frecuencia de "negro".
movimientos tipo cisne”. De hecho, cuando la volatilidad implícita se vuelve barata en este
tipo de acciones, puedo comprar straddles en ellas como medida de protección contra la
prima corta que tengo en otra parte de mi cartera comercial y espero que se repitan estos
movimientos.
Un punto importante a tener en cuenta es que en las ilustraciones de la superposición
curvas de distribución, la curva (la descrita por la cadena de opciones) se construye
de la volatilidad implícita actual en cada golpe de la cadena. Si la volatilidad implícita
general del subyacente aumentara, más barras caerían dentro de la curva de distribución
de la cadena de opciones y la probabilidad de ganancias para
las operaciones con primas cortas aumentarían. Esto sería fácilmente evidente al ver
la curva de distribución tanto antes como después de que cambie la volatilidad implícita.
Sin embargo, las diferencias en el sesgo entre las distribuciones teórica e histórica aún
existirían y serían visibles en el gráfico. Entonces, para seguir
describir las dos curvas (SPX y GMCR) que vimos, les agregaré un poco más de contexto.
En el momento de la instantánea, la volatilidad implícita de SPX era
cotizando en su segundo percentil de su rango de 52 semanas. Es decir, su volatilidad
implícita era muy barata en comparación con sus niveles normales. GMCR, por otro lado,
cotizaba en su percentil 57 de su rango de 52 semanas y, por lo tanto, estaba un poco por
encima de su nivel normal. Recuerde, cuando opera barato, la curva de distribución es
más alta y más estrecha de lo normal, y cuando opera caro, la curva es más plana y ancha.
Utilizo estas curvas en mi comercio diario tanto en una ofensiva como en una
modo defensivo, dependiendo de cómo se comparen. ¿Son necesarios para mi trading?
Todavía puedo ganar dinero sin ellos, pero me han ayudado a evitar muchas "minas
terrestres" y creo que han aumentado considerablemente mis resultados.
CAPÍTULO 4
Probabilidades comerciales:
Qué buscar
Al igual que cualquier otro tipo de inversión que realice, cada operación de opción debe realizarse
teniendo en cuenta la relación riesgo-rendimiento. En otras palabras, para cada unidad
del riesgo en el que incurre en una operación, debe esperar un rendimiento proporcional.
¿Qué significa eso en la práctica y cómo podemos evaluar qué riesgo razonable
¿Cómo se vería la relación de rendimiento versus? Si bien no existen reglas estrictas y rápidas, es
importante examinar la diferencia en la naturaleza de las operaciones con primas largas frente a las
operaciones de primas cortas en el contexto de riesgo versus retorno.
Primero, examinemos las operaciones con primas largas y cuál es su relación riesgo-retorno.
Anteriormente dijimos que cada vez que compra una opción, paga más de lo que vale actualmente
esa opción. En otras palabras, usted paga tanto por el valor intrínseco como por el valor extrínseco
(prima de tiempo). Y además, dado que el valor extrínseco por el que paga decae un poco cada
día, deben ocurrir otras cosas con su operación para que usted alcance el punto de equilibrio, y
mucho menos obtenga una ganancia, en su operación. Por ejemplo, las acciones deben moverse
en su dirección o la volatilidad implícita de la opción debe aumentar para que el valor de su opción
no disminuya por el valor de theta (tiempo de caída) cada día. Debido a esto, en igualdad de
condiciones, se considera que las operaciones con primas largas tienen una probabilidad de
ganancia inferior al 50 por ciento.
Veamos un ejemplo para aclarar aún más este punto. El 1 de agosto de 2014, con el SPX
cotizando alrededor de $1925, las llamadas de agosto de $1960 se cotizaban alrededor de $5. Las
llamadas tenían un theta de $0.40 por día y un delta de 20, con
55

Quedan dos semanas para el vencimiento. Lo que esto significa es que en ese día de negociación,
en igualdad de condiciones, el precio de la opción disminuirá en $ 0.40 a $ 4.60.
Dejar la volatilidad fuera de esto y solo enfocarse en el movimiento del mercado significa que el
SPX debe subir $2 ese día solo para mantener el precio de $5 para las llamadas. ¿Por qué $2?
Si la acción sube $2,00, la opción, que tiene un delta de
20, su precio aumentará $2.00 * .20 (el delta), o $.40 solo según el precio
movimiento solo. Esto es exactamente lo que establece el theta (decaimiento) para el día, dejando
la opción al mismo precio de $5. En el próximo día de negociación, theta crecerá ya que nos
estamos acercando al vencimiento y el delta caerá (por la misma razón).
Por lo tanto, el SPX deberá aumentar aún más para que el precio de la opción permanezca igual.
Y así sucesivamente hasta que expire la opción.
Por el contrario, cuando realiza una operación de opción en la que vende una prima, recibe
más por la opción de lo que actualmente vale intrínsecamente. Es decir, usted recibe no solo el
valor intrínseco de la opción, sino también
dinero por el valor extrínseco (prima de tiempo) de la opción. Así que ahora, el
el precio de las acciones debe moverse en su contra o la volatilidad implícita debe aumentar, o de
lo contrario ganará dinero con esta operación. Por lo tanto, por su propia naturaleza, las
operaciones de primas cortas tienen una probabilidad de ganancia superior al 50 por ciento.
Habiendo observado la naturaleza de las operaciones de prima larga y prima corta, es
posible que se pregunte por qué compraría una opción. ¿No deberías vender siempre premium,
lo que te daría más del 50 por ciento de posibilidades de ganar dinero? Bueno, hay otra
consideración que debemos abordar antes de tomar esa decisión. Las operaciones con primas
largas tienen un potencial de beneficio ilimitado y un perfi l de pérdidas limitado. Solo puede
perder la cantidad de dinero que gastó en la compra de la opción o el margen de la opción. Si
compra llamadas desnudas, teóricamente el precio de las acciones podría ir al infinito, dando así
Usted potencial de beneficio ilimitado para las opciones. Y cuando compra opciones de venta
desnudas, la acción podría ir a la quiebra, dando opciones de venta no ilimitadas sino enormes.
Potencial de ganancias. Por lo tanto, la probabilidad de beneficio inferior al 50 por ciento que
recibimos cuando compramos opciones se ve compensada por el riesgo limitado y el potencial de
beneficio ilimitado de la operación. Las operaciones de opciones cortas, por otro lado, incurren en
potencial de pérdidas mientras disfruta de un potencial de ganancias limitado. Y esta naturaleza está fuera de lugar
por la probabilidad de ganancias superior al 50 por ciento que disfrutamos con el comercio.
Esta es la razón por la que la cuestión del riesgo frente al rendimiento es tan difícil cuando
se trata de opciones. Entonces, en general, ¿qué estilo de negociación demuestra ser más
rentable, las operaciones con primas largas o las operaciones con primas cortas? Por mi experiencia, sé
muy pocos comerciantes de primas largas que son consistentemente rentables. La gran mayoría
de los comerciantes rentables que conozco tienen una cartera premium corta. Esto no significa
que cada operación que realicen sea una operación premium corta. Más bien, significa que su
cartera generalmente tiene un theta positivo (decaimiento del tiempo de recolección). Y

aunque no es 100 por ciento exacto, esto generalmente significa que son primas cortas en general. Por
lo tanto, la mayor probabilidad de ganancia generalmente ganará sobre el riesgo.
perfil (ilimitado versus limitado) de los dos estilos de negociación.
Por supuesto, debido al limitado potencial alcista de los intercambios de primas cortas, podemos
comparar a los operadores de primas cortas con jugadores de béisbol que batean en promedio. Los
operadores de primas largas, con el gran potencial alcista de sus operaciones, son más como
bateadores de jonrones que se ponchan mucho. Pero cuando consiguen uno, seguro que puede ser emocionante.
Así como sigo tratando de enseñar a mis hijos a no creer todo lo que leen, creo que es importante
mostrarles a través de la evidencia empírica que la afirmación anterior acerca de que las primas cortas
ganan a las primas largas es cierta.
Aunque este no es el foro para extensos artículos de investigación, sentí que era necesario
al menos examinar el índice S&P 500 (a través del SPX) durante los últimos cinco años para ver cómo se
desempeñaron las operaciones con primas cortas en comparación con las operaciones con primas largas.
Lo primero que hice fue contar el número de días en que la volatilidad implícita de 30 días
excedía la volatilidad histórica de 20 días. Aunque esto no es un
medida infalible por cualquier medio, si hubiera un patrón consistente, sería
ciertamente dan crédito a un lado del argumento o al otro. Y de
Por supuesto, si la volatilidad implícita excedía la volatilidad histórica (también llamada volatilidad
realizada), entonces las estrategias de primas cortas deberían haber tenido éxito en general. Por otro
lado, si la volatilidad histórica excedía la volatilidad implícita, las estrategias de primas largas tenían una
mayor probabilidad de éxito. Resulta que la volatilidad implícita superó la volatilidad histórica en un
sorprendente 95,64 por ciento del tiempo durante los últimos cinco años. Entonces, cuando vendes
premium, estás recaudando
más premium de lo que garantiza el movimiento del SPX la gran mayoría de las veces. Hay dos falacias
potenciales en este argumento, las cuales no podrán inclinar la balanza debido a la gran ponderación
de los números que acabamos de ver.
discutidos fueron. Pero para ser exhaustivo, quiero abordarlos a ambos.
Primero, existe la falacia de que la volatilidad histórica siempre representa adecuadamente la
volatilidad realizada de la acción. La volatilidad histórica es la desviación estándar de los rendimientos
de un activo durante un período de tiempo anterior. Si la acción cierra al mismo precio todos los días
durante 20 días, su volatilidad histórica es cero. Encuentro que eso es intuitivamente
obvio. Lo que me parece menos obvio es que si la acción sube (o baja) un 5 por ciento todos los días
durante 20 días, su volatilidad histórica también es cero. La conclusión es que una acción que tiene una
tendencia pronunciada tendrá una volatilidad histórica más baja de lo que cabría esperar. En este caso,
la volatilidad implícita puede ser mucho mayor que la volatilidad histórica, pero una posición de prima
corta puede resultar perdedora.
Afortunadamente, durante los últimos cinco años de nuestro estudio, este no ha sido el caso con la
suficiente frecuencia como para inclinar la balanza a favor de operaciones con primas largas.
La segunda cuestión es la de la magnitud. Nuestra lectura de volatilidad implícita del 95,64 por
ciento sobre la volatilidad histórica no dice nada sobre la magnitud de la

diferencias. Si ganamos $1 96 veces pero perdemos $100 cuatro veces, ¡todavía estamos perdiendo
$304! Por supuesto, ya que gestionamos nuestras operaciones y no dejamos crecer a nuestros perdedores.
grande (como veremos en nuestra sección “El Criterio de Kelly” en el Capítulo 7), desde un punto de
vista práctico, esta objeción desaparece. Pero por el bien del argumento, realicé los siguientes estudios
de cinco años:
• Vendí un estrangulador SPX cada mes. • Cada

parte tenía una probabilidad de expirar sin dinero del 90 por ciento (aproximadamente 10 opciones
delta) y luego del 95 por ciento (aproximadamente 5 opciones delta).
opciones).
• Vendí los estranguladores con 45 días hasta el vencimiento de las opciones. • Dejo que
los estranguladores caduquen en efectivo. • No se realizó ninguna gestión de posiciones.
• Se sumaron las pérdidas y ganancias y se recopilaron estadísticas.
Aunque este estudio debería tener resultados mucho peores que los que experimentaría en el
mundo real, quería tomar el "peor de los casos" y ver cómo
una estrategia de prima corta funcionaría. En mi negociación normal, las reducciones (pérdidas) se
administran en un porcentaje apropiado de la ganancia potencial máxima, al igual que las ganancias.
Esta técnica de gestión, que examinamos con más detalle durante la sección Criterio de Kelly, nos da
una probabilidad mucho mayor de éxito en nuestras operaciones. Pero para este estudio, quería ver los
efectos del peor de los casos
de estrategias de primas cortas sin la ayuda de técnicas de gestión.
Antes de examinar los resultados, creo que es importante ver este período de tiempo desde una
perspectiva macro para darle color al estudio. El último período de cinco años ha llevado al SPX de
$875,32 a un máximo de $1985,59. Durante este período, experimentamos dos corrientes descendentes
bastante fuertes de aproximadamente el 20 por ciento del precio del SPX antes de la caída. También
tuvimos un par de caídas del 10 por ciento y varias caídas de entre el 5 y el 10 por ciento. Pero en
general, estos fueron cinco años extremadamente optimistas y, como tal, esperaríamos que la mayoría
de nuestras pérdidas en nuestros estudios estuvieran en el lado de la llamada del estrangulamiento.
Esto es particularmente cierto ya que el sesgo de volatilidad deja las opciones de compra cortas mucho
más cerca del precio del índice en el momento de la venta que las opciones de venta.
De hecho, el sesgo de SPX deja las llamadas a menos de la mitad de distancia del precio de SPX que
las opciones de venta. Exacerbando aún más el riesgo en el estudio es que este período también se
caracteriza por su volatilidad implícita relativamente baja, lo que significa que todos
las opciones están más cerca del dinero de lo que estarían de otra manera. Y para explicar eso en
términos probabilísticos: cuando la volatilidad implícita es baja, la curva de distribución se vuelve más
alta y más estrecha. Esto deja a los strikes con cualquier probabilidad dada de ser tocados o superados
más cerca del dinero que si la volatilidad implícita fuera alta y la curva de distribución fuera más plana y
ancha (más dispersa).
Mi punto es que hay más riesgo de vender un estrangulador corto en este entorno que en
la mayoría de los otros entornos y que el riesgo es mayor al alza, fuera de
el dinero llama. Esto hace que este sea un estudio particularmente ilustrativo con respecto
a la prima larga frente a la corta. Dado que estamos tratando de mostrar si las operaciones
con primas largas o con primas cortas generan dinero con el tiempo, eliminé el sesgo
direccional del estudio lo mejor que pude. Aunque el sesgo agrega algo de inclinación
direccional a la prueba, esto es algo que está fuera de nuestro control y está presente en el mercado.
Por supuesto, matemáticamente podríamos eliminar el sesgo, pero no creo que eso nos
proporcione información negociable.
Los resultados
Antes de ver los resultados, examinemos qué debemos esperar del estudio. Comenzaremos
examinando la probabilidad del 95 por ciento de vencer las opciones de dinero. Cuando
vendemos un estrangulado que tiene un 95 por ciento de probabilidad de caducar fuera de
las llamadas de dinero y un 95 por ciento de probabilidad de
Al expirar las opciones de venta de dinero, esperamos que uno u otro de nuestros strikes
cortos supere el 90 por ciento de las veces. Una forma de pensar en ello es pensar en una
curva de distribución normal. Si se pronostica que cada strike se excederá el 5 por ciento
del tiempo, eso deja el 90 por ciento del tiempo en el que no se exceden los strikes, como
lo ilustra el área entre las dos flechas en la Figura 4.1.
FIGURA 4.1 Distribución normal que muestra el 90 por ciento
Curva de campana
normal estándar
Distribución
19,1% 19,1%
15,0% 15,0%
9,2% 9,2%
0,5% 0,5%
4,4% 4,4%
0,1% 1,7% 1,7% 0,1%
Puntuación Z ÿ4 ÿ3,5 ÿ3 ÿ2,5 ÿ2 5 ÿ1 ÿ0,5 0,50 1 1 2.5 3 4 3.5

Estándar ÿ4ÿ ÿ3ÿ ÿ2ÿ ÿ1ÿ +1ÿ 2 +3ÿ +4ÿ
0
Desviación
0,1% 2,3% 15,9% 50% 84,1% +2ÿ 97,7% 99.9%
Acumulativo
Por ciento
1% 5% 10% 20 30 40 50 60 70 80 90% 95% 99%
Fuente: www.mathisfun.com.

60
Pero, debido a que los puntos de equilibrio en cada lado están más alejados del precio de
las acciones por la cantidad total de créditos recibidos por la estrangulación, en realidad
esperamos ganar dinero con un poco más de frecuencia. En nuestro estudio SPX, esto equivalía a
a, en promedio, alrededor del 1 por ciento de mejora esperada en nuestros resultados. Para
ilustrar cómo funciona esto, supongamos que vendimos el estrangulador 1640/1930 por $5 y que
cada golpe tenía una probabilidad del 95 por ciento de expirar sin dinero. Eso significaría que
esperamos que el SPX cierre en o entre $1,640 y $1,930 en la fecha de vencimiento de las
opciones aproximadamente el 90 por ciento del tiempo. Pero ganaremos dinero si el SPX cierra
entre $1,635 y $1,935. Eso se debe a los $5 en créditos que recibimos por la venta del
estrangulador. Volviendo a nuestra cadena de opciones (o simplemente calculando las
probabilidades, como en la siguiente sección) y encontrando las probabilidades de los puntos de
equilibrio, nuestro período de cinco años promedió alrededor de un 1 por ciento de mejora total
en nuestras probabilidades. de hacer dinero. Por lo tanto, esperaba ganar dinero alrededor del 91
por ciento del tiempo. Si cualquiera de estas probabilidades está fuera de lugar en gran medida
en nuestro estudio, nuestra conclusión debe ser que los mercados de opciones son ineficientes y
que los precios de las opciones de SPX son incorrectos y nos brindan una oportunidad de arbitraje
más allá de lo que esperábamos. Si
las huelgas se exceden con demasiada frecuencia, nuestra estrategia de prima corta podría
resultar perdedora. Si las huelgas se exceden con menos frecuencia de lo esperado, podríamos
esperar ganar más dinero de lo esperado. Sin embargo, si están cerca de las expectativas,
entonces debemos analizar las pérdidas y ganancias de nuestro estudio histórico de
estrangulamiento. Estas ganancias y pérdidas no hablarán de la frecuencia de los eventos sino
de la magnitud de las veces que se exceden las huelgas.
Para el período de cinco años, resulta que nuestros números fueron los que se muestran en
la Tabla 4.1.
Resumiendo los resultados, encontramos que las huelgas se superaron alrededor del 11,67
por ciento de las veces, en lugar del 10 por ciento que esperábamos. Entonces el
Las huelgas se superaron un poco más de lo esperado, pero no por mucho. Y esperábamos
ganar dinero el 91 por ciento de las veces, pero en realidad ganamos dinero
TABLA 4.1 Cinco resultados del estudio SPX 90 Percent Strangle
Año SPX Estudio de estrangulamiento corto
Opciones de 95 por ciento fuera del dinero

Golpe excedido hizo dinero
Probabilidad Actual Diferencia Probabilidad Actual Diferencia
90% 88,33% –1,67% 91% 91,67% 0,67%
Beneficio total de cinco años: $ 11,921 por estrangulamiento


TABLA 4.2 Cinco resultados del estudio SPX 80 Percent Strangle
Año SPX Estudio de estrangulamiento corto
Opciones de 90 por ciento fuera del dinero

Golpe excedido hizo dinero
Probabilidad Actual Diferencia Probabilidad Actual Diferencia
80% 78,33% –1,67% 81,50% 81,67% 0,17%
Beneficio total de cinco años: $ 12,413 por estrangulamiento
91.67 por ciento del tiempo. Entonces, ganamos un poco más de dinero de lo esperado.
En cuanto a la rentabilidad de las opciones cortas de estrangulamiento del 95 por ciento fuera del
dinero, cada estrangulamiento ganó $ 11,921 (antes de las comisiones) durante el período de cinco
años. Si hubiera comprado el estrangulador (en lugar de venderlo), obviamente esta habría sido la
magnitud de su pérdida.
En cuanto a la probabilidad del 90 % de las opciones fuera del dinero, nuestras expectativas
eran que nuestros strikes se superaran el 20 % de las veces (dentro de nuestros strikes el 80 % de
las veces), y esperábamos ganar dinero alrededor del 81,5 % de las veces. . Esto se calculó
nuevamente utilizando nuestros puntos de equilibrio.
probabilidades Nuestros resultados fueron similares a los del 95 por ciento de probabilidad de
vencimiento de las opciones de dinero (ver Tabla 4.2).
El SPX cerró dentro del rango esperado el 78,33 por ciento del tiempo, apenas por debajo de lo
esperado, pero lo suficientemente cerca como para considerar que la cadena de opciones es precisa.
El estrangulamiento corto habría generado dinero el 81,67 por ciento de las veces, casi exactamente
como esperábamos. Y, quizás lo más importante, la estrategia habría ganado $ 12,413 antes de las
comisiones, que es solo un poco más que la cantidad que tendría nuestra probabilidad del 95 por
ciento de las huelgas de dinero.
cedido Por lo tanto, ambos estudios de estrangulación a corto plazo habrían tenido un buen
rendimiento, ilustrando el poder de la prima corta a lo largo del tiempo. Nuestro estudio no solo mostró
que la magnitud de nuestras pérdidas no “supere” las probabilidades de nuestra
gana, eliminando así nuestra segunda falacia potencial, pero también apoyó la validez de las
probabilidades predichas por nuestra cadena de opciones. con el final
siendo los resultados casi iguales, ¿existen otras diferencias entre los estudios que debamos
considerar? En realidad hay dos.
En primer lugar, y esto es especialmente cierto si no gestionamos nuestras operaciones (como
en este estudio), debemos tener en cuenta nuestras reducciones máximas. Dado que este fue solo
un estudio teórico, debemos agregar algo de sentido común y realismo al considerar cómo sería si
realmente negociamos de esta manera.
Aunque muchos tratarán de decirle que la psicología no juega ningún papel en el comercio, puedo

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TABLA 4.3 Disminuciones en el estudio SPX Strangle
90% Estrangular 80% Estrangular
Nbr poner incumplimientos 1 2
Nbr infracciones de llamada 6 11
Mayor reducción de venta $2,985 $8,145
Mayor reducción de llamadas $1,962 $3,725
decirte por experiencia que las grandes pérdidas pasan factura. Es difícil mantenerse fiel a una estrategia
comercial elegida, incluso una que haya probado a fondo y cuya eficacia esté convencido, cuando las pérdidas
comienzan a acumularse. Y si se desvía de la estrategia probada debido al “dolor”, invalida por completo todo
su trabajo previo en el desarrollo de la estrategia. Nuevamente, trato este problema eligiendo cuidadosamente
mis puntos de salida, tanto ganadores como perdedores, antes de ejecutar
el comercio. Pero en este estudio, hemos optado por asumir que no se lleva a cabo ningún manejo y, por lo
tanto, debemos pensar en esos momentos dolorosos y lo que podrían significar para nosotros. Además,
debemos estar seguros de que podemos absorber financieramente una gran pérdida, particularmente si ocurre
al principio de nuestra negociación de la estrategia.
Con eso en mente, veamos las reducciones máximas de ambas estrategias y comparémoslas en la
Tabla 4.3.
Mirando el gráfico, vemos que tuvimos pérdidas mucho más frecuentes al alza. Es decir, nuestra huelga
de llamada corta se violó con mucha más frecuencia que nuestra huelga de venta. En el estudio de probabilidad
del 95 por ciento fuera del dinero, el lado de venta se violó solo una vez, mientras que nuestro lado de compra
se violó seis veces. Sin embargo, de acuerdo
con nuestra velocidad de movimiento a la baja siendo un argumento mayor, nuestra pérdida máxima ocurrió la
única vez que se rompió el lado de venta. Esta pérdida ocurrió en agosto de 2011 y habría generado una
reducción de $2,985 por cada estrangulamiento. Teniendo en cuenta que nuestra ganancia anual promedio
para este estudio de cinco años fue de $ 2384, esta pérdida única habría retribuido durante un año completo
de ganancias. Esto ilustra por qué muchos comerciantes tienen tanto miedo de su riesgo a la baja. Aunque los
eventos a la baja son mucho menos frecuentes que los “impulsos” al alza, cuando ocurren los eventos a la
baja, pueden empeorar rápidamente. Saber dónde quiere tomar pérdidas y cumplir con su estrategia en todo
momento, sin duda le da una ventaja sobre la mayoría de los otros comerciantes.
En nuestro estudio de estrangulamiento corto no administrado en el que vendimos el 90 por ciento de

probabilidad de las llamadas y las opciones de venta de dinero, perdimos frente a la opción de venta dos veces y
perdió 11 veces al lado de la llamada. Esta es una proporción muy similar a nuestro estudio de probabilidad
del 95 por ciento. Y, al igual que en el estudio anterior, nuestro mes con mayores pérdidas
fue una de las infracciones puestas a la baja. No es sorprendente que esto ocurriera también en el mismo ciclo
de vencimiento. Así, en agosto de 2011, nuestra huelga lateral de venta fue

superado y nos costó un total de $8,145. Esta cantidad, perdida en un solo mes, es en realidad
el 65,6 por ciento de nuestras ganancias totales eventuales para el estudio de cinco años.
y, por lo tanto, elimina más de tres años de eventuales utilidades retenidas. Eso constituye
una pérdida inaceptablemente grande y, una vez más, es la razón por la que manejo mi
operaciones de acuerdo con un plan bien pensado.
Comparando las dos estrategias, vemos que, aunque ambas arrojaron una ganancia
similar, la reducción en la probabilidad del 90 por ciento de la estrategia de money strike
provocó reducciones mucho mayores y, por lo tanto, impartió bastante más angustia mental
por muy poca ganancia adicional. . Además, y este es el segundo punto que deseo hacer
sobre este estudio, la probabilidad del 95 por ciento de salir del dinero
las huelgas utilizaron menos capital, sin importar en qué tipo de cuenta esté operando.
(Por supuesto, no puede vender un strangle en una cuenta de efectivo o una cuenta de
margen parcial, como una IRA). Este requisito de margen reducido conduce a un mayor
rendimiento del capital. Además, incluso si administra sus posiciones, las huelgas más
alejadas podrían conducir a una administración menos necesaria, lo que generaría menos comisiones.
Habiendo prescindido de las dos posibles falacias de nuestra volatilidad implícita
versus el argumento de la volatilidad histórica, creo que he demostrado que la prima corta es
la estrategia ganadora a lo largo del tiempo y que la prima larga es, en general, una propuesta
de menos de 50/50 y que generalmente conduce a pérdidas si se hace de manera sistemática.
Pero en mi opinión, solo hemos probado una generalidad. Desde que nosotros
No siempre nos encontramos negociando generalidades, ahora regresaremos a nuestra
discusión sobre las curvas de distribución y profundizaremos un poco más en el tema.
Cómo calcular las probabilidades de las opciones
Hemos hablado repetidamente sobre las probabilidades de las opciones. Y aunque no creo
que sea importante para usted memorizar la fórmula, es importante que comprenda las
entradas y las relaciones que intervienen en el cálculo
las probabilidades Si recuerda nuestra discusión anterior sobre las entradas en todos los
modelos de valoración de opciones, verá una superposición considerable entre
esas entradas y las de la fórmula de probabilidad. De hecho, todas las entradas del modelo
de Black-Scholes se contabilizan en la fórmula de probabilidad con la excepción de la base.
(Una vez más, la base es el costo de llevar menos los dividendos). También es fundamental
que tenga en cuenta que el cálculo de probabilidad, al igual que los modelos de valoración de
opciones, supone una distribución normal. Es decir, supone que el movimiento del subyacente
se distribuye normalmente y
por lo tanto al azar. Y a riesgo de repetirse, todos los modelos de valoración de opciones,
todos los cálculos de probabilidad y, por lo tanto, todas las transacciones de opciones no son
más que un ejercicio de probabilidad.

S
ÿ En ÿ ÿÿ
ÿ
X ÿ
ÿ
NP =ÿ
1 ÿ
ÿÿ
ÿ
poner
ÿ
vT ÿ
ÿ ÿ
ÿ ÿ
S
ÿ En ÿ ÿÿ
ÿ
=
ÿ
X ÿ
ÿ
NP ÿ
ÿÿ
ÿ
llamar
ÿ
vT ÿ
ÿ ÿ
ÿ ÿ
dónde
N() es la función de distribución normal
S es el precio de las acciones
X es el precio de ejercicio
v es la volatilidad implícita (porcentaje)
T es el tiempo hasta el vencimiento
Mirando las cosas desde un punto de vista de opciones cortas, otras relaciones de las que debe
tomar nota incluyen las siguientes:
• Cuanto más fuera del dinero esté la opción, mayor será la probabilidad de
éxito
• Cuanto mayor sea la volatilidad, menor será la probabilidad de éxito, en igualdad de condiciones
• Cuanto más tiempo para el vencimiento, menor es la probabilidad de éxito, todos los demás
las cosas en igualdad de condiciones.
Centrándonos en los dos últimos puntos, debemos darnos cuenta de que a medida que pasa el
tiempo y cambia la volatilidad implícita, nuestras probabilidades cambian. En otras palabras, cuando
calculamos la probabilidad de ganancia de una operación dada realmente estamos calculando
una probabilidad instantánea para ese punto particular en el tiempo. Podemos usar esta probabilidad
para elegir nuestra estrategia comercial, pero después de colocar nuestra operación no tenemos control
sobre cómo cambiarán estas probabilidades. Lo que sí sabemos es que el paso del tiempo, en igualdad
de condiciones, ayuda a nuestras probabilidades.
Y lo que es más importante, sabemos que si podemos predecir el movimiento futuro de la volatilidad
implícita, podemos utilizarlo para mejorar nuestras cuotas. Y esto, aunque es más fácil decirlo que
hacerlo, está en el corazón del comercio de opciones exitoso.

Probabilidades comerciales: qué buscar sesenta y cinco
Extendiendo más sobre esto, muchas personas piensan que si venden la volatilidad alta y la
vuelven a comprar más baja, ganarán dinero. Y aunque esto puede
ser cierto, el punto que intentaré recalcar continuamente en este libro es que esta estrategia a menudo
genera dinero debido al efecto que tiene cambiar la volatilidad.
en su probabilidad de ganancia. De hecho, tanto en el modelo de Black-Scholes como en el cálculo de
probabilidad, el componente de volatilidad está envuelto dentro de la función de distribución normal.
Entonces, aunque la volatilidad juega un papel importante
papel en nuestro comercio, el componente de control primordial es la propia curva de distribución. Así
que la teoría de la probabilidad reina suprema con respecto a nuestro comercio de opciones.

CAPÍTULO 5
Elegir sus operaciones
Ahora que hemos cubierto los antecedentes teóricos y las fórmulas de probabilidad, es posible que se
pregunte: "¿De qué sirve todo esto? ¿Puede ayudarme a ganar dinero?" Me alegro de que hayas
preguntado, ya que es hora de poner estos antecedentes teóricos
usar. Una vez más, no hay garantía de que una determinada operación sea rentable.
Pero si podemos crear una metodología que aproveche lo que sabemos
sobre las probabilidades de un comercio de opciones, podemos ganar dinero a largo plazo. Aprovechar
las probabilidades es la clave de nuestro éxito.
Elegir su subyacente
Antes de que pueda buscar operaciones, es importante que cree una lista de valores subyacentes con
los que le gustaría operar. Esta lista debe consistir en productos líquidos que tengan un volumen
suficiente y un interés abierto para garantizar un mercado eficiente. Si la oferta/
ask spread es demasiado amplio, es posible que esté renunciando a cualquier ventaja por la que luchó
tan duro para lograr. La lista debe ser lo suficientemente larga para brindarle amplios subyacentes para
operar, pero lo suficientemente corta como para filtrar cualquier "ruido" y brindarle solo operaciones viables.
candidatos. Además, me gusta conocer cada uno de los subyacentes con los que opero.
Por lo tanto, le recomiendo que comience con una lista más corta de los principales candidatos
comerciales y agregue nuevos subyacentes a medida que pueda. Aunque sé y he negociado
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1.200 subyacentes en los últimos años, mi principal lista de vigilancia de acciones actualmente consta
de 157 subyacentes. Puedo contarles mucho sobre todos y cada uno de los nombres de mi lista. Estos
nombres se componen de acciones, índices, fondos cotizados en bolsa (ETF) y futuros que tienen
opciones de futuros que son líquidos y negociables. Es de esta lista que elijo los subyacentes que
negociaré.
El primer paso para alinear una operación es elegir un subyacente que crea que le dará una ventaja
de probabilidad. Ahora analizamos una serie de procesos que nos ayudarán en esta búsqueda.
Desde un punto de vista simplista, si nuestro objetivo es comprar barato y vender caro, o vender
caro y luego comprar barato, debemos discernir qué datos de valoración de opciones tienen el mayor
efecto y son de mayor importancia. Mirando hacia atrás a las entradas en el modelo de Black-Scholes,
podemos descartar rápidamente la tasa de interés
y dividendo (ambos componentes básicos de nuestro cálculo básico), ya que son de naturaleza bastante
estática. Días hasta el vencimiento, aunque importante cuando elegimos un
estrategia, tienen poco efecto en nuestra elección de subyacentes, ya que el tiempo pasa por igual para
todos. Además, lo mismo puede decirse del precio de ejercicio, ya que también forma parte de
la estrategia que elegimos y no forma parte de nuestra elección de subyacentes. Eso nos deja con dos
entradas que impulsarán principalmente el éxito o el fracaso de cualquier
comercio. Estas dos entradas son el precio de las acciones y la volatilidad implícita.
Veamos primero el precio de las acciones y su efecto en nuestra elección de subyacentes.
Si comprende las opciones griegas que se derivan del modelo de valoración de opciones, sabrá que el
delta de la opción predice el cambio en el precio de una opción por cada movimiento de $1 en su
subyacente. En última instancia,
es de hecho el movimiento del subyacente que tiene el mayor impacto en
si una operación es rentable. Entonces, ¿por qué gastamos tanto tiempo y energía hablando de la
volatilidad implícita de una opción? Para responder a esto, dediquemos algunos
momentos para pensar en las implicaciones de hacer intercambios únicamente en torno a nuestro
predicciones para el movimiento futuro del subyacente.
La pregunta que debe responderse es si usted puede predecir consistentemente la dirección y
magnitud del movimiento de una acción dentro de un determinado
periodo de tiempo. Una opción tiene una vida útil limitada. Aunque discutiremos esto con más detalle
más adelante, es importante que consideremos este hecho ahora. Si cree que las acciones de XYZ
aumentarán en el futuro, esa creencia por sí sola no es suficiente para garantizar la compra de una
opción de compra con 30 días restantes hasta el vencimiento. de hecho debes

cree que XYZ aumentará más de una cierta cantidad dentro de los próximos 30 días para que esa
información sea útil en su comercio de opciones. ¿Significa eso que debemos ignorar nuestras creencias
sobre lo que hará una acción en el futuro?
No completamente. Pero estoy sugiriendo que es muy difícil predecir consistentemente la dirección y la
magnitud del movimiento de una acción dentro de un marco de tiempo dado.
Y aunque sé que incurriré en la ira de mis amigos que son técnicos
analistas, no creo que la cantidad de tiempo, dinero y energía gastados tratando de determinar esto
valga la pena si usted es un operador de opciones. Eso no es para
decir que el análisis técnico no tiene mérito o no tiene base en nuestras decisiones de comercio de
opciones. Personalmente, uso el análisis técnico en un intento de determinar los desequilibrios de oferta
y demanda a corto plazo. Más allá de eso, antes de cada operación miro el gráfico de acciones. Pero no
encuentro suficiente información allí para convertirme en un comerciante rentable de manera consistente.
Digo esto por dos razones. Primero, después
Casi 27 años como operador de opciones, he visto muy pocos analistas técnicos que ganen dinero
constantemente. Y de los pocos que lo hacen, sugeriría que ganan más dinero debido a sus elecciones
estratégicas que a sus elecciones direccionales. Hay otro punto que me gustaría hacer enfáticamente.
Recuerde que todos los modelos de precios de opciones y las fórmulas de probabilidad de ganancias
asumen que el movimiento de una acción es aleatorio o algo aleatorio. No puedo reconciliar el movimiento
aleatorio de existencias con el análisis técnico. Y digo esto siendo plenamente consciente de que más
del 90 por ciento de todos los comerciantes utilizan el análisis técnico en su proceso de toma de
decisiones.
Si voy a descartar la predicción del movimiento futuro de un subyacente
como un medio para poner las probabilidades a mi favor con mi comercio, eso me deja con solo una
entrada para examinar. Esa entrada es la volatilidad implícita de la opción, y como estoy seguro de que
usted sabe, debido a la gran volatilidad de la prensa
índices como VIX, RVX, VXX y UVXY han estado recibiendo últimamente, no estamos solos en nuestro
enfoque.
Hay un término que puede escuchar a menudo en finanzas y ese término es "reversión a la media".
Algunos analistas dirán que el precio de una acción está revirtiendo a la media. En otras palabras, lo que
sube debe bajar. Pero cuando hablamos del precio de una acción, hay poca evidencia para respaldar
esta afirmación. Por ejemplo, incluso si hablamos de que el movimiento del precio de una acción es
aleatorio, también afirmamos rápidamente que la distribución del precio de la acción tiene una deriva
positiva. Eso significa que el precio de una acción típica subirá con el tiempo. Ahora, reconozco
plenamente que no todos los precios de las acciones suben con el tiempo. De hecho, si pensamos en
acciones como Lucent o WorldCom, reconocemos que es posible que algunas acciones no solo no se
desplacen hacia arriba sino que, de hecho, lleguen a cero. Es decir, estas empresas podrían quebrar,
violando claramente
nuestra teoría de la deriva ascendente. Lo que quiero decir es que los precios de las acciones suelen ser
no es tan mezquino como mucha gente piensa. De hecho, encuentro que pensar en los precios de las
acciones como revirtiendo a la media en el corto plazo a menudo se interpone en el camino de
creando una metodología de comercio de opciones consistentemente rentable. Los seguidores de tendencias
estarán de acuerdo con esta declaración, mientras que los comerciantes contrarios podrían encontrar fallas en ella.
¿Por qué hablar de reversión a la media si no creo que los precios de las acciones estén revirtiendo
a la media? Bueno, de hecho, creo que la volatilidad implícita es una de las funciones de reversión más
malas que vemos en las finanzas. Echemos un vistazo más de cerca a esta declaración.

Abra un gráfico de acciones que abarque uno, dos, tres o cinco años, para cualquier
10 subyacente que se le ocurra. A medida que avanza de un gráfico a otro, lo más probable
es que encuentre muchos gráficos que no tienen un extremo superior claramente definido.
y extremo inferior dentro del cual oscila el precio de la acción. Por otra parte,
si abre un gráfico de volatilidad implícita para los mismos subyacentes con los
mismos marcos de tiempo, lo más probable es que vea que la volatilidad implícita
tiende a oscilar dentro de un rango. Mirando más de cerca estos gráficos, debería estar
capaz de discernir un rango mucho más estrecho dentro del cual reside normalmente la
volatilidad implícita de la acción. Es una expectativa de que la volatilidad implícita de una
acción volverá a este rango estrecho con el tiempo en la que podemos confiar al elegir un
subyacente para operar. Esto es exactamente a lo que nos referimos cuando hablamos de
siendo la volatilidad una función de reversión a la media.
¿Cómo podemos usar esto en nuestro comercio? Si miramos hacia atrás en el
tiempo y determinamos una expectativa “normal”, alta y baja para la volatilidad implícita de
una acción, podemos determinar en qué parte de este rango reside la volatilidad implícita actual.
En realidad, hay dos formas en que los comerciantes hacen esto. El primero es
determinar dónde está la volatilidad implícita actual en comparación con su rango
para el marco de tiempo en el que estamos mirando. Así que el cálculo quedaría así:
IV Rango (o IV Rango (IV) (Actual

=ÿ ÿ IV Bajo IV Alto)/IV Bajo )
Entonces, por ejemplo, si estamos usando un marco de tiempo de un año y

la volatilidad implícita más alta ha sido 40, la más baja ha sido 20 y la volatilidad
implícita actual es 25, el percentil IV de las acciones sería el siguiente :
( 25 20 40
ÿ ÿ= =
. , 25
)/( 20 5/20)25 o percentil
Algunos comerciantes llamarán erróneamente a esta métrica "Percentil

IV". Matemáticamente, eso es incorrecto y lo llamaré “IV Rango”. Aunque este
cálculo tiene sentido intuitivo, no siempre refleja en qué parte de su rango
normal reside actualmente la volatilidad implícita actual (y es, de hecho, una razón y no un
percentil). Para ilustrar esto, supongamos que el subyacente ilustrado anteriormente
normalmente cotiza en el rango de 20 a 25 IV. De hecho, supongamos que en el
último año, o 252 días hábiles, la volatilidad implícita del subyacente superó los 25 en
un solo día. En este día la volatilidad implícita se ubicó en 40 debido a algún evento
inusual. Si hoy la volatilidad implícita de este subyacente se sitúa en 25, el cálculo
anterior muestra que se encuentra en su percentil 25. Sin embargo, seguramente está negociando
a una volatilidad implícita bastante rica para el subyacente, ya que en todos los días
menos uno la volatilidad implícita fue menor o igual a su lectura actual. Y esto define
la segunda forma de calcular el percentil de volatilidad implícita. otra vez asumiendo
estamos usando un período de un año, podemos tomar la volatilidad implícita actual y

determinar cuántos días la volatilidad implícita ha excedido o estado por debajo
la lectura actual. Usando este cálculo, nuestro percentil de volatilidad implícita para la acción
anterior sería del 99 por ciento o del 100 por ciento, ya que el IV del 25 por ciento se superó solo
una vez en el último año de los 252 días de lectura. Si bien estos dos cálculos no siempre muestran
una diferencia tan dramática, es importante tomar nota de las fortalezas y debilidades de cada
uno, ya que algunos paquetes de software que encontrará pueden usar uno u otro de los cálculos.
Personalmente, utilizo el segundo método de cálculo porque lo encuentro más preciso y

predictivo del movimiento futuro de la volatilidad implícita. Entonces, ¿cómo usamos este número
en nuestro comercio? Parecería lógico que si el subyacente cotizara por encima de su percentil
50, podríamos estar interesados en vender una prima. Y si el subyacente cotizaba por debajo de
su percentil 50, podríamos estar interesados en comprar una prima. Después de todo, si creemos
que la volatilidad implícita se está revirtiendo a la media, ¿no significa eso que creemos que la
volatilidad implícita volverá a su percentil 50? En la práctica, no es tan simple por tres razones.
Primero, como hemos discutido, nuestras operaciones con opciones tienen una vida útil
limitada. Entonces, aunque creo en la reversión a la media con respecto a la volatilidad implícita,
no asumo que una opción completará su reversión a la media antes del vencimiento de mi opción.
En segundo lugar, cuando el mercado se tranquiliza y la volatilidad se desacelera, la mayoría
de los subyacentes caerán por debajo de su percentil 50. A menudo sucede que durante esos
momentos, la opción de venta premium nos da la mejor ventaja (la más amplia
margen) entre la volatilidad implícita y la volatilidad realizada. Y a diferencia de los períodos de
alta volatilidad implícita en el mercado general, estos períodos de tranquilidad tienden a durar
largos períodos de tiempo. De hecho, a menudo duran más de un año y tienen
se sabe que dura hasta dos años. Si solo negociamos subyacentes
cuando su percentil de volatilidad implícita era mayor que el percentil 50,
tendríamos muy poco que hacer durante estos períodos tranquilos y estaríamos perdiendo
oportunidades para hacer dinero.
Por último, los subyacentes que se cotizan alto en su percentil IV a menudo se cotizan de
esa manera por una razón. Tal vez la acción tenga ganancias próximas o algún otro tipo de
anuncio. O tal vez la volatilidad de la acción ha aumentado por otra razón, como que la acción
alcanzó nuevos máximos históricos o cayó.
por debajo de su mínimo de 52 semanas, o simplemente porque la industria en la que se enmarca
el negocio de las acciones ha atravesado tiempos difíciles. Cualquiera que sea la razón, el
reconocimiento del "evento" y su momento lo ayudarán a tomar decisiones comerciales más informadas.
En lugar de sacar todas mis operaciones de ese percentil de volatilidad implícita 50, a
menudo compararé el percentil de volatilidad implícita de un subyacente con el del mercado en
general. Generalmente usaré el SPX o el SPY como representación

del mercado en general. En general, quiero que el percentil IV de una acción individual sea al menos
un 15 por ciento más alto que el del mercado en general. Requiero eso porque una acción individual
está sujeta a lo que llamo "movimientos binarios", mientras que el SPX, como una cartera diversificada
de acciones, no se ve tan afectado por tales eventos. También requiero que el percentil IV de la
acción individual sea superior al 35 por ciento. De esta manera, si la acción significa revertirse en un
corto período de tiempo, no me lastima demasiado el movimiento de volatilidad. Y esto me permite
seguir construyendo una cartera premium corta durante los entornos prolongados y de baja volatilidad
que experimentamos.
Este percentil de volatilidad implícita, o rango de volatilidad implícita si eso es todo con lo que
tiene que trabajar, es lo primero que miro cuando trato de encontrar un subyacente con el que deseo
operar. Me permite comparar las volatilidades implícitas de los subyacentes sobre una base relativa,
una contra la otra, y elegir el subyacente cuya volatilidad implícita es particularmente alta o
particularmente baja para sí mismo.
Quizás se pregunte cómo aíslo estas acciones de manera práctica. Mi bróker me proporciona
una plataforma de operaciones, sin cargo, que me permite programar "guiones" personalizados.
Estos scripts son en realidad pequeños programas escritos en un lenguaje patentado fácil de usar
que puedo usar para ordenar todos los subyacentes que me gusta negociar por prácticamente
cualquier parámetro que elija. Por supuesto, uno de los primeros guiones que escribí fue para el
percentil IV. Cuando empiezo a buscar nuevas operaciones, simplemente clasifico esta columna,
primero de mayor a menor, para encontrar acciones en mi lista de vigilancia cuya volatilidad implícita
es alta en su rango de un año. Tener una operación subyacente alta en su rango no garantiza que
encontraré una operación que me guste, pero según mi experiencia, este es el mejor lugar para
comenzar a buscar. Así que comienzo mi búsqueda con el subyacente con el rango IV más alto y
continúo con mi lista de observación hasta que llego al nombre cuyo rango IV es un 15 por ciento
más alto que el del SPX. Todos esos subyacentes son candidatos potenciales para la venta de primas.
Ahora ordenaré la columna del percentil IV de menor a mayor. Examino a todos los candidatos cuyo
percentil IV es inferior al 10 por ciento y los investigo como posibles operaciones de compra premium.
Es cierto que "menos del 10 por ciento" es un número un poco arbitrario. Si la volatilidad implícita
general en el mercado es relativamente alta, puedo buscar candidatos de compra hasta el percentil
15 o incluso el 20. Pero en un entorno normal, busco un percentil de un solo dígito. Y recuerde que
dado que la ventaja está, en general, en una cartera de primas cortas, utilizo operaciones de primas
largas como compensaciones parciales de mis posiciones de primas cortas. Hablaremos más sobre
esto cuando analicemos la gestión de carteras más adelante.
Continuando con nuestra discusión sobre cómo elegir un subyacente, supongamos que
encontramos que las acciones XYZ están lo suficientemente altas en su percentil IV como para
justificar una mayor investigación. ¿Qué hacemos a continuación? La primera pregunta que debe venir a la mente
es "¿Por qué las acciones de XYZ se negocian con una volatilidad implícita tan (relativamente) alta?"
Así que investigamos un poco. Lo primero que compruebo es cuándo vencen las ganancias
afuera. Pasaremos un tiempo más adelante discutiendo las ganancias en detalle. Por ahora, baste decir
que a medida que las ganancias se acercan a la volatilidad implícita de una acción, el percentil aumentará.
parece alto, ya que se acumula en IV adicional para el posible movimiento binario por venir. Si
Si encuentro que XYZ informará ganancias dentro de las próximas dos semanas, pasaré al
siguiente subyacente en mi lista. Durante la temporada de ganancias esto puede volverse un poco
tedioso y frustrante, ya que la mayoría de las acciones que tienen una alta volatilidad implícita
percentil son altos debido a las próximas ganancias. Es extremadamente útil si la plataforma de
negociación de su corredor de alguna manera marca aquellas acciones cuyas fechas de ganancias
se acercan, como lo hace la mía. Pero si las ganancias no se acercan y la volatilidad implícita de
XYZ es alta por otras razones, debemos continuar nuestra búsqueda. En este punto, abriré el
gráfico de XYZ. Debe tener en cuenta que a cada operador le gusta mirar los gráficos de una
manera única. Si abres un gráfico en mi
plataforma, no verá ninguna información orientada al análisis técnico. No hay líneas de promedio
móvil, ni indicadores de impulso, y así sucesivamente. No es que crea que no deberías tenerlos.
Sin embargo, no hago uso de
en mi particular estilo comercial. Me han sugerido amigos que los usan en sus gráficos que es mi
falta de comprensión
de su utilidad que produce su ausencia. Ese es un debate para otro.
día. He estado operando con éxito durante muchos años sin esos indicadores, he aprendido
muchas cosas nuevas (de ahí el dicho "No se puede enseñar a un perro viejo
nuevos trucos” no se aplica), pero nunca he encontrado uso para esos indicadores en mi comercio.
Entonces, ¿qué aparece en la página de mi gráfico?
Mi página de gráficos contiene tres gráficos separados. El primero es un gráfico simple del
precio de las acciones durante el último año. Con frecuencia cambiaré este marco de tiempo
cuando investigue más a fondo sobre una acción, pero mi valor predeterminado es un año. Como
dije antes, generalmente opero opciones sobre subyacentes con los que estoy familiarizado y, por
lo tanto, no siempre encuentro la necesidad de alargar el marco de tiempo. Mi corredor tiene la
amabilidad de poner fechas pasadas de ganancias y dividendos directamente en el gráfico. Esto
ayuda a determinar cómo se desempeñó la acción como resultado de anuncios de ganancias
anteriores y explica, sin más investigación, algunas de las brechas en el gráfico de acciones.
Entonces, ¿qué estoy buscando en el gráfico de acciones después de determinar que las opciones se están negocia
alto en su percentil IV? Para ser honesto, soy como un comprador que, en respuesta a la consulta
del vendedor, dice: "Solo estoy mirando". Es decir, no estoy mirando
para algo en particular (ya que no soy un analista técnico), pero espero que el gráfico "me hable".
Por ejemplo, tal vez el precio de las acciones comenzó a fluctuar descontroladamente hace cinco
días. O tal vez el precio de las acciones está subiendo o rompiendo
por debajo de su mínimo de 52 semanas. Estoy buscando migas de pan que me puedan llevar a
una teoría de por qué la volatilidad implícita se cotiza tan alta. A menudo lo haré
encontrar pistas en el cuadro que me llevarán a realizar más investigaciones. Otras veces podría
tener la suerte de encontrar respuestas (p. ej., con acciones emergentes).

El segundo gráfico es un gráfico del percentil de volatilidad implícita para cuatro períodos
de tiempo diferentes superpuestos entre sí. Esos marcos de tiempo son tres meses, seis meses,
nueve meses y un año. (Este gráfico es cortesía de

Park Research LLC.) Aunque ya sabemos que el percentil de volatilidad implícita de un año está
alto en su rango, ya que esa es la razón por la que llegamos tan lejos en nuestra investigación
para empezar, los marcos de tiempo adicionales agregan color a la imagen. .
Por ejemplo, si hace 11 meses salió una noticia sobre esta acción en particular
que causó una gran fluctuación de precios y la volatilidad implícita aumentó para
45 días, una imagen de 9 meses excluiría ese evento. Puedo considerar los últimos nueve meses
como una imagen más normal para las acciones, o puede que no, pero al menos tengo esa
opción cuando observo varios marcos de tiempo.
El gráfico final de mi página contiene tanto la volatilidad implícita absoluta como la volatilidad
histórica de 20 días en el mismo gráfico utilizando la misma escala.
Algunas personas me preguntan por qué miro el percentil de volatilidad implícita antes de mirar
la volatilidad implícita absoluta de una opción. Frecuentemente responderé con una pregunta
propia. ¿Qué preferiría hacer: vender premium en KO a un
¿Volatilidad implícita del 25 por ciento o prima de venta en FSLR a una volatilidad implícita del
32 por ciento? Claramente, mi punto es que las acciones de cada compañía marchan a su propio
ritmo. Para KO, una volatilidad implícita del 25 por ciento es muy alta. Sin embargo, para FSLR, un
La volatilidad implícita del 32 por ciento es barata. El percentil de volatilidad implícita nos permite
comparar qué subyacentes se cotizan más barato o más caro de lo normal en comparación con
su propio historial. Entonces, ¿por qué considerar la volatilidad implícita absoluta? Pensando en
nuestra discusión de riesgo versus rendimiento, si una acción tiene un bajo
volatilidad implícita absoluta, la venta de sus opciones puede no generar una prima suficiente
para justificar el riesgo que está tomando. Aunque no es lo primero que miro, esta es una de las
razones por las que la volatilidad implícita absoluta está en mi gráfico.
Ahora dirigimos nuestra atención al término volatilidad histórica, o volatilidad realizada,
como a veces se le llama. A diferencia de la volatilidad implícita, que es una medida de
el movimiento futuro de las acciones predicho por (o integrado) en el precio de una opción, la
volatilidad histórica no tiene nada que ver con las opciones. De hecho, no es un predictor de
el movimiento futuro de las existencias en absoluto, sino que es un reportero del movimiento pasado de las existencias.
La norma de la industria, por así decirlo, es la volatilidad histórica de 20 días (o 21 días) de

el movimiento de una bolsa. Aunque considero que la volatilidad histórica es un indicador útil, a
veces su valor puede ser engañoso. Para entender esto necesitamos revisar cómo
la volatilidad histórica se calcula una vez más. La volatilidad histórica es el estándar
Desviación de los rendimientos de un activo durante un período de tiempo pasado. Si la acción
cierra al mismo precio todos los días durante 20 días, su volatilidad histórica es cero. Si la acción
sube (o baja) un 10 por ciento todos los días durante 20 días, su volatilidad histórica también es
cero. Entonces, una acción que tiene una tendencia pronunciada tendrá una volatilidad histórica
más baja de lo que cabría esperar. Por lo tanto, siempre tengo cuidado de revisar el stock
gráfico para asegurarme de que entiendo el comportamiento pasado de la acción. Si la acción tiene
una tendencia pronunciada, descuento el valor del cálculo de la volatilidad histórica.
Ahora supongamos que el cálculo de la volatilidad histórica parece bastante
mostrar el comportamiento pasado de la acción. ¿De qué sirve para nuestro proceso comercial?
Muchos comerciantes dirán que no tiene valor. Ellos dirán: “Ha visto el descargo de responsabilidad
de que el desempeño pasado puede no ser indicativo del desempeño futuro, ¿no es así? De la
misma manera, observar el desempeño pasado de las acciones tiene poca relación con el
desempeño futuro de las acciones y, por lo tanto, la volatilidad histórica no nos dice nada”. Aunque
entiendo su punto, no estoy de acuerdo. Ciertamente, el desempeño pasado tiene algún valor
predictivo, o ¿por qué preferiríamos vender la volatilidad implícita KO a 25 antes de vender la
volatilidad implícita FSLR a 32? Por esta razón, muchos comerciantes simplemente buscan un gran
diferencial entre la volatilidad implícita de una opción y la volatilidad histórica de su subyacente
cuando alinean las operaciones. Aunque considero que esta información es útil, debe recordar que
la volatilidad histórica se calcula utilizando solo 20 días de datos y, por lo tanto, puede cambiar
rápidamente. Lo que encuentro aún más significativo es la tendencia en la volatilidad histórica. Lo
que quiero decir con eso es, ¿cómo se compara la volatilidad histórica de 5 días con la volatilidad
histórica de 10 días?
y la volatilidad histórica de 20 días? ¿Por qué es importante y qué nos dice? Desde mi experiencia,
encuentro que las acciones tienen inercia. Es decir, cuando el precio de una acción comienza a
fluctuar a una tasa superior a la normal, continúa fluctuando durante un período de tiempo. Puede
durar algunos días o algunos
semanas, pero generalmente es más que un evento de un día. Utilizo la tendencia de volatilidad
histórica para alertarme cuando las fluctuaciones de una acción se están acelerando o se están
desacelerando. Cuando las fluctuaciones aumentan de velocidad, el 5ÿ
la volatilidad histórica diaria generalmente será mayor que la volatilidad histórica de 10 días, que
será mayor que la volatilidad histórica de 20 días. Esto se debe a que, con solo 5 días de datos, la
volatilidad histórica de 5 días es más sensible a los eventos recientes que la volatilidad histórica de
20 días. en el tirón
Por otro lado, cuando las f luctuaciones se están desacelerando, la volatilidad histórica de 5 días
será menor que la volatilidad histórica de 10 días, que será menor que la volatilidad histórica de 20
días. Aunque no necesito una tendencia de volatilidad histórica descendente para poder vender una
acción con prima, una tendencia de volatilidad histórica al alza puede excluir una venta con prima
hasta que la fluctuación del precio de la acción se normalice. Por supuesto, una tendencia de
volatilidad histórica a la baja dará credibilidad a la idea de que se justifica una venta premium. Y
aquí es donde lo haré
compare el nivel de volatilidad histórico absoluto con el nivel de volatilidad implícito.
Si la volatilidad histórica está cayendo, pero todavía está por encima de la volatilidad implícita, hay
poco margen para el error. Si vendo prima y la volatilidad histórica
no continúa cayendo, mi comercio puede tener un camino difícil por delante. pero si el

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volatilidad histórica está cayendo y su nivel ya está por debajo de la volatilidad implícita actual, puedo
vender premium con más confianza en mi operación, ya que mientras la volatilidad histórica no se revierta y
suba, mi operación tiene un
mejor probabilidad de éxito.
¿Cómo veo estas tendencias? Una vez más, al escribir scripts personalizados en mi plataforma de
negociación, puedo ver estas tendencias a medida que ocurren. Hay otra forma en que utilizo estas
tendencias históricas de volatilidad en mis operaciones. De hecho, encuentro que esta segunda forma tiene
incluso más valor a veces que lo que hemos discutido. Como dije anteriormente, actualmente tengo 157
subyacentes en mi lista de observación. Cada día clasifico estos subyacentes para ver cuántos tienen una
tendencia de volatilidad histórica ascendente y cuántos tienen una tendencia de volatilidad histórica
descendente. Por lo general, en un mercado tranquilo (VIX bajo), veo una larga lista de acciones con una
tendencia de volatilidad histórica a la baja y una lista muy corta de acciones con una tendencia de volatilidad
histórica al alza. Como alguien que cree que el mercado generalmente adopta una de las pocas
"personalidades", la longitud de estas listas a menudo me dice su personalidad actual. ¿Por qué es eso
importante? A menudo esculpo mi cartera en función de mi lectura de la personalidad actual del mercado.
Por ejemplo, si el mercado está en una tendencia alcista tranquila
patrón, mi cartera normalmente contendrá una buena cantidad de opciones de venta cortas desnudas en
acciones que estoy dispuesto a poseer a precios muy por debajo de los que están negociando en ese momento.
Así que una larga lista de acciones cuyas volatilidades históricas se están desacelerando me da confianza
para vender más opciones de venta por debajo del mercado. Una larga lista de acciones con un alza
la tendencia de volatilidad histórica es una señal de advertencia. La mayoría de las veces, la longitud de
estas listas es bastante estática. Cuando este ejercicio diario es más valioso es cuando la longitud de las
listas comienza a invertirse. Cuando una lista corta de HV en aumento comience a alargarse, comenzaré a
buscar operaciones que protejan mi cartera de primas cortas. También reduje considerablemente mis ventas
premium por el momento. Y quizás el mejor uso de este ejercicio, y que sucede con muy poca frecuencia, es
cuando el mercado se desacelera después de un período de movimiento frenético. Dejame darte un ejemplo.
A principios de agosto de 2011, el mercado comenzó a caer rápidamente y la volatilidad implícita explotó.
Desde entonces hasta principios de octubre de 2011, el VIX siguió rebotando entre un poco más de 30 y un
poco menos de 50. De hecho, lo hizo en cuatro ocasiones distintas. Conozco a muchos comerciantes que
siguieron vendiendo premium durante todo este período de dos meses. La mayoría lo pasó mal. Curiosamente,
durante
todo ese período, incluso cuando el VIX estaba en una de sus varias fases descendentes, mi lista ascendente
de HV era mucho más larga que mi lista descendente de HV. Pero, en o alrededor
El 7 de octubre, la longitud de estas listas comenzó a invertirse. Esta fue mi señal para empujar
muchas más fichas sobre la mesa y vender más premium. Aunque no vendí el tick más alto en volatilidad
implícita, tampoco sufrí el latigazo de volatilidad que sufrieron muchos otros. Hay momentos en que esta
técnica
dan señales falsas, pero son mucho menos que en cualquier otro método que conozco.
Muchos operadores debatirán si la volatilidad histórica lidera la volatilidad implícita o si la

volatilidad implícita lidera la volatilidad histórica. Personalmente, a menudo veo que la volatilidad
histórica conduce al alza y la volatilidad implícita al bajar. Pero antes de cambiar la naturaleza de mi
cartera, me gusta ver que las tendencias históricas de volatilidad se mueven claramente en una
dirección u otra. Después de todo, el cálculo de la volatilidad histórica requiere 5, 10 o 20 días de
datos, mientras que la volatilidad implícita es una instantánea en el tiempo y puede ir y venir mucho
más rápido.
Dado que este capítulo trata sobre la elección de un subyacente, sería negligente si no hablara
de los subyacentes que excluyo sistemáticamente de mis operaciones. Como mencionamos
anteriormente, los modelos de precios de opciones asumen que el movimiento del precio de una
acción tiene una distribución algo normal. Además, asumen precios continuos. Desde un punto de
vista práctico, lo que esto significa es que no están equipados para manejar movimientos binarios.
Aunque discutiremos cómo manejar los movimientos binarios de ganancias en una sección posterior,
hay otros eventos que pueden causar brechas discontinuas en el precio de una acción. Y, de hecho,
hay industrias enteras que están sujetas a estas brechas con mayor frecuencia y de manera más
explosiva.
La biotecnología es una de esas industrias, y tengo la costumbre de no vender nunca
prima en acciones biotecnológicas. Las acciones de biotecnología frecuentemente tienen productos en pruebas de la
FDA. Los resultados de estas pruebas a menudo harán que los precios de las acciones se disparen dramáticamente.
en una dirección o en la otra. Otra industria que tiene brechas frecuentes, aunque menos frecuentes
que las acciones de biotecnología, son las acciones de exploración y producción de petróleo y gas.
E&P significa exploración y producción. Estas empresas se ocupan de un tipo de negocio de alto
riesgo y alta recompensa dentro de la industria del petróleo y el gas. Cuando una de estas empresas
logra encontrar grandes pozos, con frecuencia se convierten en objetivos de adquisición con grandes
primas sobre su precio actual. Aunque ocasionalmente venderé primas en las acciones más grandes
de E&P, en su mayor parte esta industria también está en mi lista de excluidos.
Existen otros tipos de eventos noticiosos que pueden impedirme vender premium en una
acción o industria en particular. Por ejemplo, desde temprano
Desde diciembre hasta finales de enero, las existencias minoristas experimentan una gran cantidad
de movimientos de precios debido a los informes de ventas de las fiestas. Estos informes no son
informes de ganancias y, a menudo, se olvidan y no se integran completamente en la volatilidad implícita.
de las acciones, en mi opinión. Por lo tanto, normalmente no vendo premium en
existencias minoristas durante esos dos meses. Asimismo, el gas natural frecuentemente
verá aumentar su volatilidad durante los meses de invierno a medida que el clima aumente o
disminuya las expectativas de uso de gas natural. También hay conferencias de la industria que
surgir de vez en cuando donde las empresas suelen hacer anuncios importantes. Vale la pena, en
mi opinión, estar al tanto de estos próximos eventos y "negociar alrededor de ellos". Las noticias
sobre acciones individuales pueden llegar en cualquier
tiempo y en cualquier forma, por así decirlo. Por ejemplo, puede que no sea una buena idea
vender Apple premium antes de la conferencia donde están listos para lanzar nuevos

productos, a menos que crea que los aumentos recientes de la volatilidad implícita compensan en
exceso el evento. Para ser claro, no estoy diciendo que nunca debas intercambiar eventos.
Pero estoy diciendo que debe estar consciente de que los eventos están ocurriendo y estar convencido
la volatilidad implícita la incorpora o la sobrecompensa (o la subcompensa). Como solía decirme mi
primer mentor en el mundo del trading,
ser rentable se trata de evitar las minas terrestres.
Por otro lado, casi siempre tengo una prima de índice corta. La única vez que no lo soy es cuando
todo se desata y las volatilidades históricas superan las volatilidades implícitas. Pero un percentil de
volatilidad implícita bajo no me impide exponer algunos obstáculos si existe una gran diferencia entre
la volatilidad implícita actual y su volatilidad histórica de 5, 10 y 20 días. Esto se debe a que, aunque la
volatilidad implícita de un índice podría significar una reversión en cualquier momento, no solo su
volatilidad implícita permanece baja durante (hasta) años seguidos, sino que también su mayor
"ventaja" entre las volatilidades históricas e implícitas tiende a ser cuando los mercados están muy
tranquilos. Cuando vendo el índice de baja volatilidad implícita
estrangula, soy consciente de que tengo un poco más de riesgo de que la reversión a la media me
perjudique de lo normal, así que opero un poco más pequeño. Pero cuando la volatilidad implícita es
baja, de todos modos estoy bajando mis objetivos generales de ganancias en mi operación con primas
cortas. En lugar de 3 o 4 por ciento por mes, puedo estar buscando 1,5 o 2 por ciento por mes.
Por lo tanto, mi reducción en el volumen de opciones vendidas durante períodos de baja volatilidad
implícita coincide con mis expectativas y mi evaluación de riesgo versus rendimiento.
hacer una suposición
Cada operación está impulsada por una suposición de algún tipo. Puede ser una suposición direccional
o una volatilidad implícita relacionada. Aunque la mayoría de mis operaciones están impulsadas por
suposiciones de volatilidad (después de todo, esas son las opciones de "borde" que brindan más
fácilmente), la mayoría de los operadores se guiarán por suposiciones direccionales al hacer
vientos alisios. Esto es cierto para los analistas técnicos, los analistas fundamentales, los comerciantes
contrarios y el inversionista promedio. Y este tipo de negociación direccional se puede realizar con
prácticamente cualquier instrumento, incluidas las opciones. La ventaja del comercio de opciones
direccionales es el apalancamiento que recibe. La desventaja, a menos que esté operando con
opciones de dinero profundas, es que para obtener una ventaja ilimitada para su operación, debe
comprar opciones (en lugar de venderlas). Como hemos discutido, cuando compra una opción, está
pagando más de lo que la opción vale intrínsecamente en ese momento. Por lo tanto, su subyacente
debe moverse una cierta cantidad a su favor solo para que usted alcance el punto de equilibrio en la
operación. Si está negociando acciones o futuros, esto no es cierto. Por lo tanto, comprar opciones
para un comercio puramente direccional es similar a correr los primeros 20 metros de una carrera de
100 metros en la arena.
Cuando ejecuta una operación direccional mediante la venta de opciones, tiene un límite
potencial de ganancias con la posibilidad de pérdidas ilimitadas. Por supuesto, obtiene la ventaja
de vender valor extrínseco y, por lo tanto, el subyacente puede moverse un poco en su contra y
aún así ganar dinero. Como tal, pones las probabilidades a tu favor como vendedor premium. Pero
como puede ver, esta discusión se ha alejado rápidamente del uso de las opciones como un
vehículo direccional para usar las opciones como un vehículo estratégico. Y eso es como debe
ser. Dejaré que otros gasten cientos de millones de dólares tratando de encontrar una manera de
predecir continuamente la dirección del mercado con más precisión de lo que predeciría el
"movimiento browniano con una deriva ascendente".
No sería 100 por ciento honesto si les dijera que nunca supe en qué dirección
la acción, o el mercado, se dirigía y que nunca actué por este impulso. Pero la mayor parte de mi
proceso de toma de decisiones, mi suposición comercial, por así decirlo, no se basa en una
suposición direccional sino en una suposición de volatilidad. Esta es la belleza de
comercio de opciones Puede ser tan malo para elegir la dirección de una acción como yo y aún así
ser mesa altamente rentable. Las suposiciones de volatilidad son mucho más fáciles de hacer,
dejan más espacio para el error y tienen una tendencia a la reversión a la media que puede guiarlo
en su camino. Ninguna de estas cosas puede decirse de los supuestos direccionales.
Aunque comencé con la conclusión de la sección, haré algunas breves
comentarios sobre cada uno de los medios para hacer suposiciones direccionales que toqué
en antes. Comencemos con el análisis técnico. He oído decir, y mi experiencia refuerza la idea,
que más del 90 por ciento de todos los comerciantes utilizan el análisis técnico de una forma u
otra. Supongo que de alguna manera soy uno de ese 90 por ciento. Sin embargo, no me considero
un analista técnico y, de hecho, aunque he pasado años tratando de perfeccionar mis habilidades
de análisis técnico, creo que realmente le da poco valor a mis operaciones. Pero quiero enfatizar
que esto no significa que le dará poco valor a su comercio. Cada comerciante es diferente. Hay un
conocido psicólogo comercial con el nombre de Dr. Van Tharp que comienza cada uno de sus
boletines con la afirmación: “Siempre digo que la gente no opera en los mercados; intercambian
sus creencias sobre los mercados”. Estoy de acuerdo con el Dr. Tharp al 100 por ciento. Puede
estar pensando: “Si cada persona que lee este libro está intercambiando sus propias creencias, y
difieren considerablemente, ¿cómo podemos todos ser rentables? ¿No es el mercado el que nos
paga?” Este es mi punto. Es su estrategia y no sus suposiciones lo que puede convertirlo en un
comerciante de mesa rentable. Si cree en esa afirmación, ¿no tiene más sentido gastar su tiempo
y dinero eligiendo y refinando una estrategia que pueda hacer crecer su cuenta de manera
consistente, en lugar de gastar su tiempo y dinero intentando
para predecir la dirección de una acción o del mercado en general? Para mí, la respuesta es un
rotundo sí. Entonces, ¿por qué uso el análisis técnico incluso en su forma minimalista? Después
de muchos años de operar, creo que hay patrones que reconozco que me ayudan a hacer una
suposición. Me traen a la mesa

para colocar un comercio. El valor de ese reconocimiento de patrón no es que yo esté en lo

correcto en lo que sucederá con el subyacente en el futuro cercano, sino que me llevó a
realizar una operación. La operación, aunque comenzó con una suposición que puede ser
correcta o no, siempre estará respaldada por una suposición de volatilidad, una elección
adecuada de la estrategia y una estrategia de salida de expectativa positiva respaldada
matemáticamente. Y este es el quid del éxito comercial, en mi opinión.
Cuando me presionan para que exponga cómo utilizo el análisis técnico en mis
operaciones, lo describo en términos de oferta frente a demanda. Esto se puede traducir
fácilmente a una discusión sobre soporte y resistencia. Digamos, por ejemplo, que durante el
año pasado, cada vez que las acciones de XYZ alcanzaron el nivel de $37,90, los compradores
intervinieron e impulsaron las acciones al alza. Y cada vez que las acciones subían a $43,85,
los vendedores volvían a bajar el precio de las acciones. Esto ha establecido un patrón a largo
plazo de apoyo y resistencia en mi mente. ¿Cómo uso esta información? Una forma podría ser establecer un
Alerta bursátil por 30 centavos por encima de su soporte y 30 centavos por debajo de su
resistencia. Cuando las acciones bajen a $38,20, evaluaré el entorno para ver si creo que algo
ha cambiado con XYZ o el mercado en general. Si no, podría buscar vender una opción de
venta por debajo del soporte, sabiendo que es probable que el percentil IV sea alto a medida
que cae la acción. Si el soporte se rompe en 20 centavos, podría comprar mi reposición y
tomar mi pérdida ya que mi suposición de que el soporte se mantendrá ha fallado. Eso me da
solo una pequeña pérdida ya que "compré" cerca del soporte. Pero si no me equivoco, podría
esperar a que las acciones vuelvan a la mitad de mi rango de soporte/resistencia para comenzar a escalar.
fuera del comercio. Se podría argumentar que esta es una verdadera victoria del análisis
técnico. Pero creo que es una victoria estratégica, donde usé mis suposiciones, mis "creencias
sobre el mercado", para mi mejor ventaja. Establecí una situación en la que reduciría mis
pérdidas y les daría a mis ganadores la oportunidad de crecer alas. Esto tiene sentido para mí
en términos del Criterio de Kelly, del cual hablaremos en detalle en el Capítulo 7. Entonces,
de nuevo, la estrategia es lo que me hace ganar dinero.
El análisis fundamental tiene un gran mérito en mi opinión. Siendo una persona con
inclinaciones matemáticas, confío y creo en los números. Si una empresa está creciendo
a una tasa de crecimiento a largo plazo del 17 por ciento y sus acciones cotizan a un P/U de
12, lo encuentro bastante atractivo. Con base en esos números, podría obtener algunas
acciones o podría vender algunas opciones de venta por debajo del mercado con la esperanza
de capturar esa prima o comprar acciones por debajo de lo que cotiza. Esas son acciones
racionales a tomar basadas en la información dada. Pero suponer que el precio de las acciones
subirá en los próximos 30 a 50 días (el marco de tiempo de mi operación típica de opciones)
está sobrepasando los límites de lo que el análisis fundamental puede hacer por usted.
El precio actual de la acción, en un mercado eficiente, teóricamente tiene en cuenta toda la
información conocida. Asumir que el mercado está tasando mal
una empresa tan dramáticamente que cree que las acciones se moverán considerablemente
en los próximos 30 a 50 días es una tontería, en mi opinión. Entonces, aunque creo
En cuanto a la validez del análisis fundamental, creo que tiene poca aplicación en el mundo de corto
plazo en el que reside mi negociación de opciones. En otras palabras, es una cuestión de tiempo y
no un problema con el análisis en sí.
El tercer medio de llegar a una suposición direccional de la que hablé anteriormente es lo que
llamamos negociación contraria. Los comerciantes contrarios generalmente toman el otro lado de los
movimientos prolongados en una acción o en el mercado en general. Intentan
para aprovechar los mercados que están sobrecargados en ambos lados. Cuando una acción
prende fuego, por así decirlo, y sube mucho, muy rápido, un operador contrario a menudo intervendrá
y venderá en corto esa acción, con la esperanza de un cambio en su precio.
Como dije, lo mismo es cierto en el lado negativo. Cuando sientan que "el bebé ha sido tirado con el
agua del baño" y que la acción ha sufrido más abusos de los que se justifican, estarán allí para
obtener una acción larga. he visto muchos

comerciantes contrarios en mi carrera y encuentro que tienen un historial decente cuando se mide
por el porcentaje de tiempo que son correctos. Desafortunadamente, cuando se miden por su
rentabilidad, parecen tener menos éxito. Intuitivamente, esas declaraciones no parecen ir juntas. Pero
pensando en la naturaleza de esas acciones, podemos darle algún sentido. Como diré varias veces
en este libro,
Creo que las acciones tienen inercia. Una acción que ha subido mucho, muy rápido es lo que
llamamos "en juego". Ha adquirido una velocidad significativa, y cuanto más asciende, más velocidad
parece adquirir. Solíamos llamar al frente de estos movimientos "recoger monedas de cinco centavos
frente a una apisonadora". En otras palabras, cuando estás equivocado, estás completamente
equivocado. Mi experiencia con esta técnica ha estado muy lejos de ser agradable. Tendría razón
tres veces y obtendría ganancias decentes, y luego vendría la pérdida. Debido a la velocidad de las
acciones en el momento en que interviene el contrario, cuando uno se equivoca, las pérdidas pueden
ser brutales. De hecho, muchos de
mis mayores pérdidas fueron durante mi tiempo experimentando con el comercio contrario.
Curiosamente, mis mejores selecciones direccionales provienen de mis experiencias más
personales (experiencias no comerciales). Hace unos años me di cuenta de que era
ver muchos programas en Discovery Channel. Entonces, compré algunas acciones y vendí algunas
opciones de venta por debajo del mercado. Esto me dio la mitad de la posición que quería de
inmediato y la prima llegó hasta que obtuve el resto de las acciones, lo que sucedió siete meses
después. Monté la acción a un "doble" y un poco más. (Eso significa que el precio de las acciones se
duplicó con creces).
Aunque sigo negociando de esta manera en mi IRA, una vez más, el marco de tiempo de los
movimientos previstos no se presta a nuestro comercio diario de opciones.
La conclusión aquí es que, a menos que pueda predecir el movimiento de las acciones en un
marco de tiempo que coincida con el tiempo de sus operaciones, gastará mucho tiempo y
el dinero intentando es un esfuerzo desperdiciado. E incluso si cree que puede aprender a predecir la
dirección y la magnitud de los movimientos a corto plazo, sigo creyendo que la estrategia de opciones
es más fácil de aprender y proporciona un mejor resultado.

CAPÍTULO 6
Elegir una estrategia
Por ahora, hemos elegido un subyacente que es líquido y que creemos que nos dará una ventaja
con respecto a algún tipo de suposición de volatilidad. Quiero dejar claro que no tienes que pensar
de la misma manera que yo para tener éxito. Muchos amigos míos que son comerciantes exitosos y
rentables buscan otras “configuraciones” distintas a las que yo busco. De hecho, hay pocos
comerciantes exitosos que conozco que piensan perfectamente igual que cualquier otro comerciante.
En muchos sentidos, eso es lo que hace que el comercio de opciones sea tan interesante y divertido
para mí. Si comprende y respeta la probabilidad y las matemáticas detrás de la cotización y el
comercio de opciones, también hay un amplio espacio para la creatividad. Hubo muchas veces en el
piso de la CBOE que negocié con otros profesionales
creadores de mercado (mis pares) y ambos estábamos ganando dinero con el comercio.
Podrían haber estado cerrando una operación anterior o mitigando el riesgo, mientras que yo podría
haber asumido su riesgo por lo que consideré un precio que me dio ventaja.
Dicho esto, la mayor “variable” a explotar es la volatilidad implícita de la opción. Así que no
debería sorprender que la comparativa
nivel de la volatilidad implícita se utilice para elegir no sólo un subyacente sino
también una estrategia. Algunas estrategias aprovecharán una volatilidad implícita que creemos que
aumentará, algunas aprovecharán la volatilidad implícita que creemos que disminuirá y otras son
razonablemente "neutrales en volatilidad". Nuestra suposición sobre el futuro
83

el movimiento de las acciones y/o la volatilidad implícita dictarán qué estrategias comerciales
son las más adecuadas para aprovechar su ventaja percibida.
Antes de comenzar con las estrategias en sí, debe tenerse en cuenta que el tipo de
cuenta en la que opere afectará las estrategias que puede usar. Por ejemplo, si negocia en
una IRA, o cualquier otra cuenta de "efectivo" o "margen parcial", no se le permite tener
acciones cortas o llamadas desnudas cortas. Sin embargo, puede vender diferenciales de
llamadas (aunque no diferenciales de proporción en los que tiene más llamadas cortas que
largas) e intercambiar llamadas cubiertas.
También puede vender puts desnudos, ya que esto tiene menos riesgo que simplemente comprar acciones.
Pero, en general, esto limita sus estrategias, así como el tipo de retorno del capital que puede
esperar lograr. Algunos corredores lo limitarán aún más, y si lo hacen, consideraría seriamente
cambiar de corredor. Las restricciones anteriores son las únicas requeridas por ley. Cualquier
otro sería impuesto por el corredor, lo que generalmente ocurre por pereza y/o falta de
comprensión del producto y sus riesgos.
Estas restricciones eliminan de su consideración los straddles cortos, los strangles

cortos y las llamadas desnudas cortas (incluso como parte de un margen de proporción). Sus
operaciones al alza deben ser operaciones de riesgo definido, pero las operaciones a la baja
pueden tener un riesgo "indefi nido". Puse "indefinido" entre comillas, ya que una acción solo
puede llegar a cero y, por lo tanto, el riesgo a la baja puede ser grande, pero técnicamente no
está indefinido ni es ilimitado.
Aunque podemos analizar nuestra discusión de las diferentes estrategias comerciales de

varias maneras diferentes, prefiero ubicarlas primero en la categoría de riesgo definido o
indefinido, por las razones anteriores. Esta categorización también es importante para los
comerciantes más nuevos y los comerciantes con cuentas pequeñas. riesgo definido
las operaciones suelen tener un requisito de margen mucho menor, o poder adquisitivo
reducción, que las operaciones de riesgo indefinido, haciéndolas más adecuadas para cuentas
pequeñas. Además, la pérdida máxima para una operación de riesgo definido suele ser
relativamente pequeña, o se puede hacer que lo sea, lo que limita el daño que un operador
nuevo puede causar a su cuenta mientras aprende o cuando aún no tiene experiencia.
Dentro de cada categoría, desglosaremos cada estrategia según el entorno de volatilidad
implícita para el cual la estrategia es más adecuada. Los dividiremos en tres subcategorías:
baja volatilidad, alta volatilidad y volatilidad no concluyente (o promedio). Aunque no voy a
entrar en una explicación detallada de los griegos, repasaré brevemente vega y theta, ya que
su comprensión es esencial para nuestra discusión. Sin embargo, si eres
Si no está familiarizado con los griegos, le sugiero que pase unos minutos en Internet
investigando el tema. Es lo suficientemente básico como para que pueda obtener una
comprensión (gratuita) de sus significados en cualquiera de al menos 1,000 sitios. Es el uso
inteligente de los griegos, para darle una ventaja en su comercio, que vamos a
discutir en este libro. Entonces, comencemos una discusión sobre algunos de los oficios más comunes.
Asimismo, si no está familiarizado con las estrategias que estoy discutiendo, debe consultar sitios
similares en Internet. Supongo que está familiarizado con cada estrategia y discutirá solo cuándo usarlas y no
cuál es realmente la estrategia.
Operaciones de riesgo definido
Como dije, las operaciones de riesgo definido son excelentes para principiantes y para cuentas más pequeñas.
Pero tengo que ser honesto. Aunque los principios de comercio se mantienen para defi nidos
y operaciones de riesgo indefinido por igual, la mayor parte de mis ganancias provienen de mis operaciones
de riesgo indefinido. Utilizo operaciones de riesgo defi nido como lo haría con ruedas de entrenamiento en una
bicicleta. Me llevan a donde quiero ir, pero a un ritmo mucho más lento. Ellos
déjame aprender sin incurrir en lesiones graves. Puedo familiarizarme con un nuevo subyacente, una nueva
estrategia, una situación de alto riesgo o una nueva plataforma de negociación sin arriesgar gran parte de mis
fondos. Pero cuando esté listo para andar en bicicleta sin las rueditas de entrenamiento, estará mejor.
Creo que todos los comerciantes deben fijar
sus miras en llegar al lado del riesgo indefinido de la ecuación cuando

tienen capacidad financiera y cuando su conjunto de habilidades lo respalda, pero no antes, y es por eso que
cubro primero las operaciones de riesgo definido.
Márgenes de crédito
No todos los diferenciales de crédito son iguales. Esto es realmente cierto para todos nuestros productos para
untar. Es posible que esté negociando una acción de $ 30. Esta acción puede tener un precio de ejercicio de
$1 de ancho, o si está negociando opciones semanales, es posible que incluso tenga un precio de ejercicio de
$0,50 de ancho. En un margen de crédito, puede vender el margen de venta de $28/$29 por $0,35.
En otro margen de crédito, puede vender el margen de llamada de $31/$36 por $1,25.
Aunque ambos tienen un riesgo definido, tienen perfiles de riesgo muy diferentes, comprando
reducciones de poder, y griegos. Es esta última la que juega un papel en el uso estratégico de las opciones y,
sin embargo, las tres son consideraciones importantes antes de colocarlas.
un comercio. Usemos estos dos oficios como ejemplo y discutámoslos en términos de
sus perfiles de riesgo, reducciones de poder adquisitivo y griegos en la cuenta de efectivo o cuenta de margen
parcial.
Primero examinamos el diferencial de venta 28/29, que vendimos a $0,35. Al igual que en cualquier
opción de margen corto u opción desnuda corta, lo máximo que podemos hacer en la operación es el crédito
recibido. Así que en este caso podemos ganar $0,35. cuanto podemos

¿perder? En el peor de los casos, lo máximo que podemos perder es el crédito recibido
restado del ancho de las huelgas. En nuestro ejemplo, lo máximo que podríamos perder sería (29 – 28)
– $0,35 o $0,65. Si arriesgáramos $0,65 para ganar $0,35, ¿por qué haríamos la operación? Como
siempre, las probabilidades nos dan la respuesta a esta pregunta. Si esperamos ganar en esta operación
más del 65 por ciento de las veces y, por lo tanto, perder en la operación menos del 35 por ciento de las
veces, entonces
este comercio tendría una expectativa positiva de ganancias. ¿Significa eso que tomaríamos este
intercambio cada vez que se ofrece? ¿Y cómo sabríamos cuál sería nuestra expectativa de rentabilidad?
La respuesta a la primera pregunta depende del rendimiento del capital de la operación, así como
del rendimiento del capital de otras operaciones disponibles. En general, nos gustaría maximizar los
rendimientos que recibimos por dólar invertido. Por lo tanto, nuestro diferencial de crédito de $0,35
debería ser uno que elegiríamos si sintiéramos que la probabilidad de obtener ganancias estuviera a
nuestro favor. Dado que lo máximo que podríamos perder en la propagación
es $ 65, ese es el margen que nuestro corredor esperaría que pusiéramos contra el
comercio. Entonces, si obtenemos la ganancia máxima de $ 35 en nuestra operación, nuestro
rendimiento del capital sería de $ 35 dividido por $ 65, o 54 por ciento. Si nuestro diferencial tuviera 30
días para el vencimiento, esto haría que nuestro rendimiento anualizado del capital fuera enorme.
646 por ciento! ¿Por qué no llenar toda nuestra cartera con márgenes similares?
La respuesta se encuentra en el Capítulo 5 . La ventaja segura en el comercio de opciones viene a
través del uso efectivo de la volatilidad implícita de una opción. Cuando la volatilidad implícita es alta en
su percentil, y el movimiento del subyacente se está desacelerando y
menos que la volatilidad implícita de su opción, entonces obtenemos una ventaja percibida cuando
vendemos prima. La eficacia de la operación, si se cumple nuestro supuesto de volatilidad, se mide
principalmente por la vega de la operación. Un margen estrecho (uno
o dos strikes de ancho), en general, tiene una vega relativamente pequeña, especialmente cuando
en comparación con una venta directa de una opción. De hecho, un golpe se propagó de manera similar
al descrito anteriormente generalmente tendrá alrededor de un cuarto de la vega
de la opción corta solo. Sin mucho margen de volatilidad, nuestro riesgo definido
el comercio comienza a acercarse a un "juego de suma cero", aunque no completamente, ya que
todavía existe otra "ventaja". Esa ventaja es la negociación de volatilidad implícita
para una volatilidad superior a la histórica (o realizada). Y aunque eso no es una ventaja con la que
siempre puede contar en la corta duración de nuestro comercio típico, nos da una ventaja la mayor parte
del tiempo.
Aunque la mayoría de los académicos y asesores de inversión hablarán de la rentabilidad del
capital como el santo grial de los índices de referencia, al final se trata realmente de riesgo frente a
rentabilidad. Si me siento cómodo con el riesgo que asumo día a día, entonces mi rentabilidad final es
mi única preocupación real. Preferiría ganar $100,000 con un poco más de riesgo (aunque cómodo y
manejable)
de $50,000 con menos riesgo. Pero si el riesgo necesario para ganar los $100,000 no
no parece acorde con el rendimiento, felizmente me conformaría con $ 50,000

si eso parece equilibrado entre riesgo y rentabilidad.
Con esto en mente, dirijamos nuestra atención a la segunda extensión rayada anteriormente.
En este diferencial estamos vendiendo el diferencial de llamada de $31/$36 por $1,25.
Esto significa que estamos arriesgando $3,75 para ganar $1,25. Estamos asumiendo más riesgos
obtener un menor rendimiento del capital pero un mayor rendimiento general. Nuestro retorno
sobre el capital, si logramos la máxima ganancia, sería del 33 por ciento o del 396 por ciento
sobre una base anualizada si se tratara de una operación de 30 días. Pero a pesar de que nos
cobran $375 de margen por cada margen que vendemos, ¿cuál es nuestro verdadero riesgo en
la operación? Podría argumentar que si ocurrieran eventos extremos, su verdadero riesgo
es de $ 375 por operación. Sin embargo, esos eventos extremos son extraordinariamente raros.
De hecho, las casas de bolsa y las cámaras de compensación no cuantifican el riesgo de una
operación de esta manera y tampoco creo que un operador deba hacerlo. Como discutiremos en
la sección sobre salidas comerciales, incluso antes de realizar una operación, sé dónde saldré si
las cosas salen como quiero y dónde saldré si la operación va en mi contra. Es ese nivel de
pérdida elegido el que cuantifica mi riesgo percibido en una operación. Aunque no puedo usar
ese nivel en mi cálculo de rendimiento del capital, lo uso en mi
análisis de riesgo versus retorno. Veamos un ejemplo. Asumiremos que antes de vender el
margen de llamada 31/36 por $ 1,25, decidimos volver a comprar el margen cuando su precio
llegue a $ 0,25 o $ 3,00, lo que suceda primero. Esto significa que obtendré una ganancia de
$1,00 o incurriré en una pérdida de $1,75.
Si bien es cierto que un movimiento de brecha de la noche a la mañana en las acciones podría
impedirme volver a comprar el diferencial por $3, es poco probable que tenga que pagar mucho
más de $3. Por lo tanto, considero que el riesgo de esta operación es
$1,75 (mi nivel de pérdida elegido), no los $3,75 que me cobran en el margen.
Y volviendo a nuestra discusión de vega, este diferencial de llamada de cinco strikes tiene un
componente vega (o volatilidad) mucho más alto que nuestro one strike:
generalizado. Por lo tanto, podemos utilizar nuestras suposiciones de volatilidad para obtener una
mayor ventaja en la operación. Y, nuevamente, si consideramos que nuestro riesgo es nuestro
punto de salida y no la máxima pérdida potencial, estos diferenciales más amplios tienen un
mayor potencial de ser rentables como estrategia a largo plazo. Además, si está negociando en
una cuenta de efectivo (como una IRA), estos diferenciales de llamada más amplios son una
mejor conducto para imitar una estrategia de opción desnuda. Esto también es cierto para un
tamaño de cuenta más pequeño.
Otro rasgo de un margen de crédito es que es un comercio direccional. Incluso si

la acción se mueve mucho, debe moverse contra usted direccionalmente para que la operación
sea perdedora.
Además, nuestra elección de una operación también dependerá de cómo encaje en nuestra
cartera general y cómo la afecte. Discutiremos esto con mucho más detalle en nuestra sección
sobre gestión de carteras.

Márgenes de débito
Una de las pocas operaciones de las que hablaremos en esta parte del libro que no cobra theta es el
diferencial de débito. La razón de esto es que la ventaja que encuentro en el comercio de opciones
es la de poder usar las probabilidades para darme una ventaja. El diferencial de débito generalmente
no logra esto. Pero tampoco renuncia a la ventaja como lo hacen la mayoría de las operaciones
premium largas. Cuando se esculpe de cierta manera, el diferencial de débito tendrá una probabilidad
cercana al 50/50 de ganar dinero. Pero, aunque no pone las probabilidades a su favor, el diferencial
de débito puede realizar una tarea con un valor esperado neutral para la operación. Es puramente un
comercio direccional, pero que tiene un riesgo limitado.
y un rendimiento limitado, a diferencia de una transacción de acciones. También tiene requisitos de

margen limitados y, como tal, le permite hacer una apuesta direccional apalancada que le permite
dormir por la noche. También puede agregar deltas a su cartera para reducir el riesgo direccional
general, aunque su efecto es limitado debido a su riesgo definido.
naturaleza.
Si compra un diferencial de débito fuera del dinero, está pagando el ta cada noche y su
probabilidad de éxito es inferior al 50 por ciento. Aunque
es más barato que comprar un diferencial de débito de la manera que propongo, si los compra
constantemente, creo que perderá dinero. ¿Nadie te dijo nunca que perderías dinero comprando
opciones? ¡Entonces déjame ser el primero!
Entonces, ¿cómo hacer que los diferenciales de débito sean una propuesta de 50/50? Lo hace
comprando la opción de un strike en el dinero y vendiendo la opción de un strike.
de la opción de dinero por alrededor de la mitad del ancho de los strikes. Asumamos
XYZ se cotiza a $30. Si fueras a comprar la llamada 29 y vender la llamada 31
por $ 1, tendría aproximadamente un 50 por ciento de probabilidad de hacer
dinero. Claramente ganaría dinero si la acción subiera y perdería dinero si la acción bajara. El
diferencial no se ve afectado relativamente por los cambios de volatilidad. Pero estos no siempre se
alinearán de forma perfectamente simétrica debido a los efectos de la "base". Los dividendos y las
tasas de interés pueden hacerlo asimétrico.
Además, el sesgo de volatilidad también puede afectarlo ligeramente.
Si hacer que sea un strike en el dinero versus un strike fuera del dinero hace que la operación
sea una mejor propuesta, ¿por qué no comprar un spread de débito donde ambos strikes están en el
dinero? ¿Eso no aumenta aún más tus probabilidades? La respuesta es sí; mejora las probabilidades.
Sin embargo, un diferencial de débito largo en el dinero es sintéticamente lo mismo que un diferencial
de crédito corto fuera del dinero. El diferencial de crédito recauda dinero en lugar de requerir un
importante desembolso de efectivo para comprar el diferencial de débito; es más fácil de ejecutar y
no tiene casi tanto riesgo de asignación. Analicemos cada uno de estos problemas individualmente,
no porque las minucias sean importantes para el diferencial de débito,
pero porque si no los entiende, le faltan algunos conocimientos importantes en lo que respecta al
comercio de opciones.
Volviendo a nuestra discusión anterior sobre los sintéticos, veamos un ejemplo. Si XYZ cotiza
a $63, y compramos el margen de opción de compra de $55/$60 por $3,50, esto es lo mismo que si
vendiéramos el margen de opción de venta 55/60 por $1,50. Ambas operaciones arriesgan $3,50
para ganar $1,50. Y los pagos son en puntos idénticos.
En lugar de gastar $350 por tirada, ¿por qué no recaudar $150 por la venta de
la puesta se extendió? Además, supongo que será mucho más difícil ejecutar el diferencial de
llamada en el mercado, ya que los precios de las opciones involucradas son mucho más altos. A
medida que los precios aumentan, la diferencia entre el precio de oferta y el precio de oferta (o
demanda) generalmente se ampliará. ¡Esto hace que sea menos obvio el precio justo del diferencial,
a menos que, por supuesto, esté bien versado en el concepto de sintéticos! Finalmente, cuando se
trata de llamadas en el dinero, si la acción
tiene un dividendo y las llamadas cortas en su margen están lo suficientemente lejos en el dinero,
podría tener una situación potencial de ejercicio y/o asignación. Si olvida ejercer sus llamadas la
noche anterior al dividendo y se le asigna, esto podría resultar costoso, dependiendo del tamaño del
dividendo. Además, hay
una tarifa asociada con el ejercicio y la asignación, lo que lo convierte en un costoso
empresa a menos que esté negociando muchos contratos. Esto se debe a que la tarifa es por “línea”
y no por contrato. En otras palabras, si ejerce una llamada de $55, la tarifa es la misma que si ejerce
100 llamadas de $55.
Por lo tanto, en general, los diferenciales de débito deben comprarse con la huelga larga
un strike en el dinero y el strike corto un strike fuera del dinero.
Mariposa
Aunque hay comerciantes que afirman ganarse la vida comerciando con mariposas, encuentro que
mi capacidad para ganar dinero constantemente está limitada con esta estrategia. Examinemos la
naturaleza de las mariposas y por qué es tan difícil obtener buenos rendimientos.
Una mariposa larga consta de una tirada larga y una tirada corta donde los strikes cortos de
cada uno son los mismos. Por lo tanto, usando una mariposa de 28/29/30 put como ejemplo,
tendríamos una posición larga de 28 posiciones, dos posiciones cortas de 29 posiciones y una
posición larga de 30 posiciones. Nuestra ganancia máxima ocurre cuando la acción vence justo en
29, ya que ganamos $ 1 en nuestra venta de 30 y el resto vence sin valor. Una mariposa de un solo golpe, como esta,
por lo general, el comercio es barato, pero qué tan barato depende de un par de variables. Primero,
veamos el efecto de la volatilidad en la mariposa. Debido a que esta operación produce rendimientos
decentes solo si la acción vence en un ejercicio particular (su ejercicio corto), en lugar de usar vega
para esto, pensemos en el efecto de la volatilidad en la curva de distribución probabilística de nuestra
acción para ilustrar el punto (consulte la Figura 6.1). ).

FIGURA 6.1 Efecto de la volatilidad en la mariposa
IV baja
IV alta
Como puede ver, a medida que aumenta la volatilidad implícita, la probabilidad de que la acción
que vence a cualquier disminución de precio en particular. Dado que esa es la única forma de ganar
dinero con una mariposa (con vencimiento en, o cerca de, su precio de ejercicio corto), cuanto mayor
sea la volatilidad, más barata será la mariposa y viceversa. Volviendo a Vega, ya que esta es una
extensión estrecha (con el largo
spread siendo el 29/30 put spread y el short spread siendo el 28/29 put spread), no hay mucha vega
en la mariposa. Por lo tanto, aunque la volatilidad más alta conducirá a una mariposa más barata,
probablemente estemos hablando solo de un
centavo o dos más barato.
Una de las características de una mariposa es que, incluso si es rentable, decimos que la
mariposa no "extiende sus alas" hasta unos días antes de su vencimiento. Volvamos a la imagen
anterior, podemos cambiar las palabras "mayor volatilidad" por "más días hasta el vencimiento" y
"menor volatilidad" por "menos días hasta el vencimiento". Si lo hacemos así, el griego en el que
estamos pensando ahora es theta.
El eta, o decaimiento del tiempo, se acelera de manera geométrica a medida que nos acercamos a
la expiración. Si piensa en nuestra curva de distribución como centrada en el golpe corto de la
mariposa, a medida que se acerca la expiración, la curva se vuelve más estrecha y más inclinada.
Nuestros strikes largos caen fuera de la curva y, por lo tanto, dejan de decaer tanto como su valor
extrínseco se aproxima a cero. Pero la decadencia de nuestra huelga corta está aumentando
dramáticamente. Es esta descomposición la que hace que la mariposa “abra sus alas” tarde
en el ciclo de vencimiento y el precio de la mariposa se expande rápidamente. Pero si
el precio de la acción se mueve $0,50 en cualquier dirección, la descomposición de la mariposa
disminuye rápidamente y las alas se abren más lentamente (o no se abren en absoluto). Con un
movimiento continuo, pueden comenzar a cerrarse nuevamente. Esta descripción ilustra la naturaleza
voluble de la mariposa.
Para resumir, la compra de una mariposa es un comercio económico y de baja probabilidad.

Para obtener un rendimiento decente, incluso si las cosas van bien, deberá mantener la mariposa
hasta que esté muy cerca de su vencimiento.
Cóndor de Hierro
Un cóndor de hierro comprende dos diferenciales de crédito, uno de compra y uno de venta. Por
lo general, ambos diferenciales están fuera del dinero, aunque eso no es un requisito. Lo que es
necesario es que el put spread contenga strikes más bajos que el call spread y que no haya strikes
superpuestos o compartidos. Volviendo a nuestro stock de $30
Por ejemplo, un cóndor de hierro corto podría consistir en un margen de venta corto de 28/29 y un
margen de llamada corto de 31/32. Al igual que en el ejemplo del diferencial de crédito, cuanto
más cerca están los strikes entre sí, menos efecto tiene la volatilidad en el diferencial, ya que la vega
la diferencia entre los strikes es mínima. Por supuesto, debido al uso de dos diferenciales de
crédito, la vega es aproximadamente el doble que un diferencial de crédito simple, y esta operación
no es direccional, a diferencia del diferencial de crédito. Pero puede hacer que los strikes estén
bastante (o muy) separados para aumentar la vega del spread y someterlo a un componente más
de volatilidad. También puede agregar un componente direccional al
no colocar los strikes simétricamente alrededor del precio de las acciones. Cuando las opciones
de protección pequeñas tienen un valor bajo (huelgas más amplias), el cóndor de hierro comienza
a parecerse más a un estrangulador (que discutiremos en la sección de riesgo indefinido).
Eso significa que el cóndor de hierro más ancho es mucho más sensible a la volatilidad implícita.
y producirá muchas mejores probabilidades y beneficios cuando se venda en entornos de
volatilidad implícita relativamente alta. Los cóndores de hierro angostos, aunque se desempeñan
mejor cuando se venden en entornos de alta volatilidad implícita, solo se desempeñarán
marginalmente mejor que cuando la volatilidad implícita es normal.
Quiero enfatizar nuevamente que sin la suposición de una reversión a la media de la
volatilidad implícita, hay una ventaja mucho menor en el comercio de opciones de primas cortas.
Dado que la volatilidad implícita tiende a superar la volatilidad histórica o realizada alrededor del
90 por ciento del tiempo, eso por sí solo da ventaja a las estrategias de primas cortas. Sin
embargo, la rentabilidad limitada con perspectivas de pérdida ilimitadas (o mayores pero no
ilimitadas, en el caso de operaciones de riesgo definido) tiende a anular gran parte de esta ventaja
a menos que administre bien sus operaciones. Pero cuando realiza operaciones que tienen un
componente de volatilidad muy pequeño o inexistente, esta volatilidad implícita frente a la histórica
es la única ventaja que tiene. A medida que amplía las huelgas en su cóndor de hierro, agrega
riesgo. Pero si está aprovechando las propiedades de reversión a la media de la volatilidad
implícita, creo que el rendimiento esperado de su negociación mejorará considerablemente debido
al escenario mejorado de riesgo versus rendimiento. Asume un mayor riesgo, pero le pagan bien
por hacerlo, si se hace correctamente.

Spreads de calendario
Los pliegos de calendario vienen en todas las formas y tamaños. Además, hay muchas maneras
de pensar sobre lo que se logra y lo que no se logra con una extensión del calendario. Es quizás la
más incomprendida de todas las estrategias, en mi opinión.
Primero, describiremos la naturaleza de la propagación, y luego hablaremos sobre un concepto
erróneo importante de cómo usar la propagación, y finalmente hablaremos sobre el uso adecuado.
Cuando compra un diferencial de calendario, ya sea de compra o de venta, está comprando
la opción más alejada (con respecto al ciclo de vencimiento) y vendiendo la más cercana.
opción de plazo. Por ejemplo, si compró una llamada XYZ del 50 de septiembre y vendió la llamada
del 50 de julio, habríamos comprado el calendario de llamadas. Puede comprar el segundo ciclo de
vencimiento y vender el mes anterior, o puede comprar una opción
un año y vender cualquier mes desde el corto plazo hasta la opción de 11 meses, que probablemente
no esté en la lista, pero entiende la idea. La caducidad
los ciclos que elija defi ne la forma en que usa la estrategia y qué strikes puede elegir operar.
Veremos algunas variaciones en un minuto. Una llanura
el calendario de vainilla hará que uses el mismo golpe con ambas opciones. También puede variar
las huelgas. Si la opción del ciclo de vencimiento más lejano también está fuera del dinero, está
negociando lo que llamamos un diferencial diagonal. Un ejemplo sería si XYZ cotizara a $40 y
usted compra la opción call del 45 de junio y vende la opción call del 40 de mayo. Este diferencial
se denomina diferencial diagonal y en realidad es una combinación de un calendario largo y un
diferencial vertical (crédito) corto. Otra variación sería si la llamada del mes más alejado tuviera un
precio de ejercicio más bajo. Por ejemplo, si XYZ cotiza a $42, puede comprar la llamada del 40 de
junio y vender la llamada del 45 de mayo. A esto lo llamamos una dispersión diagonal direccional.
En este caso, la operación es una combinación de un calendario largo y un margen vertical largo
(débito).
Comenzaremos analizando los propósitos y las características de los ciclos de caducidad
que elija y luego pasaremos a los criterios de selección de la huelga.
Dado que usted está corto en una opción a corto plazo y largo en una opción a más largo plazo,
un margen de calendario acumula theta. Esa es la naturaleza de theta. Cuanto más cerca esté del
vencimiento, mayor será el valor extrínseco de la opción.
Entonces, en un calendario estándar, siempre que la opción a corto plazo tenga algún valor
extrínseco, obtienes theta. La excepción es si el calendario está tan lejos del dinero o tan lejos del
dinero que el mes anterior tiene poco valor extrínseco para decaer, la opción más alejada podría
posiblemente tener más decaimiento y la theta
luego se invertiría. Pero no solo es una rareza, no estoy seguro de por qué podrías
quiere hacer ese intercambio. Entonces, una de las principales razones para comprar un calendario
spread es aprovechar el theta en el spread mientras limita su riesgo.
Por lo tanto, en general, tendré el lado corto de mi calendario en el mes anterior. Así como me
gusta operar mis operaciones premium cortas en los 30-60 días para

93
marco de tiempo de vencimiento (dependiendo de la probabilidad de ganancia de la operación),

me gusta que el lado de la prima corta de mi calendario esté en el mismo marco de tiempo.
No quiero que baje demasiado en la curva theta, ya que entonces el diferencial de calendario
costará demasiado, ya que la mayor parte de mi parte de prima corta se habrá desvanecido. Y
No quiero que se aleje más en el tiempo, ya que entonces no recolectaré mucho theta y el
subyacente tiene más tiempo para salir del punto óptimo.

En cuanto al lado premium largo del calendario, hay varias consideraciones que entran
en juego. Primero, así como un calendario largo acumula theta, también es vega largo. Cuanto
más lejos en el tiempo esté la opción larga, mayor será la vega de
la propagación. Por supuesto, cuanto más lejos en el tiempo esté el ejercicio largo del ejercicio
corto, más le costará el diferencial y mayor será el riesgo frente al retorno del diferencial. (Hay
una excepción a esa afirmación y es cuando usamos un calendario como estrategia de
reemplazo de acciones). Pero, en general, una opción larga de vencimiento del segundo mes
y corta la opción del mes anterior es la más común. Pero puede estar pensando: "Si la
volatilidad implícita de la acción es excepcionalmente baja, ¿por qué no compraría una opción
más alejada para poder aprovechar la vega adicional que me dará el diferencial?" La respuesta
a esto nos lleva a dos discusiones. Primero, aunque muchas personas creen que la vega larga
en un calendario ayudará a proteger la vega corta que pueden haber acumulado en su cartera
de la venta de estrangulados, cóndores de hierro, diferenciales de crédito o opciones de venta
al descubierto, esto es una falacia y es algo que debe evitar. al administrar su cartera. Si
observamos el gráfico de pérdidas y ganancias de un diferencial de calendario (consulte la
figura 6.2), vemos que la operación genera dinero siempre que se mantenga cerca de casa.
FIGURA 6.2 Calendario de pérdidas y ganancias
DIFUSIÓN NEUTRA DEL CALENDARIO

Lucro
(Vencimiento a corto plazo)
o Pérdida
$150
$0
30 40 50 Precio de las acciones en
Vencimiento
ÿ$200
Fuente: www.theoptionsguide.com.

Es decir, se comporta como un diferencial no direccional típico de prima corta

(piensa en el cóndor de hierro). ¿Y qué es lo que generalmente hace que aumente la
volatilidad implícita? Por lo general, un movimiento brusco a la baja y, en ocasiones, un
movimiento explosivo al alza provocan un aumento de la volatilidad implícita. Pero es raro ver
que la volatilidad implícita aumente considerablemente cuando la acción tiene poco movimiento.
Y poco movimiento es con lo que apuesta un calendario para ganar dinero, como se puede ver
en el gráfico. Entonces, ¿por qué consideramos que un calendario es una operación vega
larga? ¿Y por qué buscamos operar cuando la volatilidad implícita es baja en su rango de
percentil? Aunque un calendario largo hace poco para mitigar y compensar el riesgo vega corto
de una cartera, generalmente es más barato comprar un calendario cuando la volatilidad
implícita es baja. Eso tiene sentido ya que estamos comprando vega en general. ¿Por qué digo
"generalmente"? Eso nos lleva al segundo punto de nuestra discusión:
estructura de terminos. La estructura de términos se refiere a la relación entre los precios, o en
nuestro caso implicaba niveles de volatilidad, de derivados con varias fechas de vencimiento.
Cuando la opción de cada ciclo de vencimiento sucesivo tiene una volatilidad implícita más
alta que la opción más cercana, lo llamamos “contango”. Cuando el ciclo de vencimiento más
cercano tiene una mayor volatilidad implícita, lo llamamos "retroceso".
Aunque “contango” y “backwardation” son términos que provienen del mundo de los futuros,
son descriptivos y aplicables a la estructura de términos de opciones,
y los usaré aquí. Cuando la volatilidad implícita es baja, nuestra estructura de términos de
volatilidad implícita suele estar en un contango; cuanto menor sea la volatilidad implícita,
cuanto más pronunciado es el contango. (Esto es cierto siempre que no se avecine un “evento”,
como las ganancias, en cuyo caso el tamaño del movimiento del evento esperado puede
invertir la estructura de plazos “artificialmente”). Suponiendo que todo es normal, la volatilidad
implícita es baja , y el contango es relativamente empinado, perdemos parte del beneficio que
obtenemos de tener una volatilidad implícita baja porque la opción que estamos comprando
tiene una volatilidad implícita mayor que la opción que estamos vendiendo. Cuanto más
pronunciado es el contango, más cierto es esto. Para empeorar las cosas, cuando el mercado
comienza a moverse y aumenta la volatilidad implícita, la estructura de plazos comienza a
aplanarse o incluso a retroceder. Esto significa que la opción en la que estamos cortos ganará
más volatilidad implícita que la opción en la que estamos largos. Esto nuevamente compensa
algunas de las ganancias que esperábamos capturar con un aumento de la volatilidad implícita.
La conclusión es que, aunque la mayoría de los operadores le dirán que un diferencial de
calendario aprovecha la baja volatilidad implícita, el efecto de la volatilidad es menor de lo que
muchos creen. Todavía existe, pero encuentro que es mejor pasar mi tiempo en otro lugar.
¿Significa eso que nunca cambio calendarios? No, pero significa que los intercambio con otros
fines además de absorber la volatilidad larga. Puedo cambiarlos por su theta, pero más a
menudo es por una combinación del theta largo y es algo así como
una jugada de tiempo. Mi esperanza es que la opción del mes anterior (corta) expire valiendo
menos, dejándome una opción larga por un precio más barato de lo que podría comprarla en el
mercado. Y mi suposición direccional me llevará entonces a la dirección adecuada.

selección de golpes, que es el siguiente tema que abordamos.
Anteriormente, hablamos de un calendario vainilla, una diagonal y una diagonal direccional
como los tres calendarios más comunes. Discutiremos brevemente las características de cada
operación.
Como ya analizamos un calendario bastante a fondo, comenzaré con un resumen. Por lo

general, un calendario se compra con un strike fuera del dinero o en el dinero. Una vez más, la
esperanza es que las acciones se asienten y el mes anterior decaiga, brindándole la propiedad de
la opción del mes posterior a un precio más barato del que podría comprar de otro modo. Si compra
una en el calendario de dinero, espera que la acción se mantenga justo por debajo del precio de
ejercicio y se asiente para que no corra el peligro de que se le asigne su opción corta al vencimiento.
El comercio es
prácticamente no direccional. Si compra un strike fuera del dinero, su
las esperanzas y los sueños son similares, pero le das a la acción un poco de espacio para que se
desvíe en la dirección de tus opciones. Una vez más, desea que la acción esté lo más cerca posible
de su precio de ejercicio corto sin pasarse. Esto le daría a su opción más lejana su mayor valor ya
que el mes anterior vence sin valor.
Una diagonal es quizás el tipo de calendario más común que vi en el piso de la CBOE. Esto
probablemente se deba al flujo normal de pedidos. Con frecuencia veía recibir pedidos de clientes
que tenían llamadas cortas contra sus carteras y las estaban implementando para el próximo mes.
Debido a la "desplazamiento alcista" de los precios de las acciones, esto les llevó a vender
diagonales con frecuencia. Como comprador de la diagonal, pago menos dinero de lo que pagaría
por un calendario vainilla.
y por lo tanto incurren en menos riesgo. Esto se debe a que la opción más alejada está más fuera
del dinero que en un calendario estándar. Siempre que tome mi transacción antes de que expire el
mes anterior en el dinero o me asignen en mi opción corta, mi riesgo es conocido y definido. Pero
necesitas estar alerta a lo anterior.
eventos porque si termina con acciones cortas, su operación asume un riesgo completamente nuevo
perfi l y puede que no sea uno de los que espera tener en su cartera. A lo largo de
con la disminución del riesgo de la diagonal, también tengo menos posibilidades de obtener un gran
pago. Como siempre, la relación "riesgo versus rendimiento" guía mi posición comercial.
tamaño, propensión a realizar el intercambio, etc. Con el riesgo más bajo y el pago más bajo, tendría
que aumentar el tamaño de mi operación para que valga la pena.
Una diagonal direccional es el menos común de los tres calendarios y, sin embargo, es el que
cambio con más frecuencia, aunque no cambio calendarios a menudo en general. Con una diagonal
direccional, también compro un calendario.
como un diferencial de débito. Compro el diferencial de débito con mi strike largo un strike en el
dinero y mi strike corto un strike fuera del dinero. Esto me da una clara inclinación direccional al
comercio. Mi diferencial de débito tiene alrededor de un 50 por ciento de probabilidad de ganancia
por sí mismo, y mi calendario, debido a la theta positiva, da

mí un poco mejor que una probabilidad del 50 por ciento. Pero debido a que estoy pagando tanto la prima
de tiempo del calendario como el diferencial de débito, la operación general
tiene más riesgo pero con un pago mayor si tengo razón.
Como dije antes, el diferencial de calendario es la estrategia de opción común menos entendida.
Algunos educadores de opciones llaman a los calendarios un oficio que “produce ingresos”. Esto es cierto
en el sentido de que recolectan theta, lo que le da a la operación una probabilidad de ganancia superior al
50 por ciento con un riesgo limitado. Pero por mi dinero, prefiero diferenciales de crédito fuera del dinero a
menos que quiera un componente de tiempo para mi operación.
Operaciones de riesgo indefinido
Como dije anteriormente, todas las transacciones de opciones son transacciones de transferencia de riesgo.
Si quieres que asuma tu riesgo, tendrás que pagarme un precio que yo estime conveniente. Todo este libro
se trata realmente de fijar el precio de esa transferencia de riesgo y, posteriormente, administrar el riesgo
que ha asumido. Pero en lugar de un enfoque matemático estricto, he adoptado un enfoque más estratégico
y de sentido común.
Acercarse. Hay cientos de libros que explican el modelo de Black-Scholes, el modelo binomial, el uso de
simulaciones de Monte Carlo para la modelización de precios y las miles de variaciones de los mismos.
Pero pocos explican cómo usar estos modelos para poner las probabilidades a su favor.
Con eso en mente, ahora veremos algunas operaciones comunes de riesgo indefinido.
Afirmar que el riesgo no está definido no siempre es exacto, ya que una opción put desnuda corta tiene una
definición clara de lo que puede perder. La acción sólo puede llegar a cero.
Pero en casi todas las situaciones, eso conduciría a una pérdida muy grande que puede o no ser catastrófica.
Por lo tanto, estas operaciones se denominarían mejor "de mayor riesgo".
estrategias." Sea como fuere, el término "operaciones de riesgo indefinido" es un término estándar de la
industria, por lo que nos quedaremos con él aquí. Para que una operación entre en esta categoría,
estaríamos ante una operación de prima corta. Si compramos premium, podemos perder solo lo que
pagamos por él, suponiendo que administremos el comercio de manera adecuada.
Por lo tanto, una operación de prima larga es siempre una operación de riesgo definido. Además, una
operación con prima larga, de acuerdo con los modelos de opciones, siempre tendrá menos del 50 por
ciento de posibilidades de ganar dinero. Como quiero las probabilidades en
a mi favor, casi siempre ejecutaré una "cartera de prima corta". Y dado que como
vendedor premium de opciones desnudas estoy asumiendo un riesgo "indefinido" o muy grande, buscaré
más ventajas en estas operaciones. Cuanto mayor sea el riesgo que asumo, más ventaja quiero en la
operación. Por supuesto, yo controlo
este riesgo mediante el dimensionamiento adecuado de la posición y una gestión eficaz de la cartera.
Pero debido a la mayor ventaja que puedo obtener en estos intercambios, son
verdaderamente mi "pan y mantequilla". Estimaría que el 88 por ciento de mi gasto anual

Las ganancias comerciales provienen de operaciones con primas cortas y riesgo indefinido.
Anteriormente hice la declaración de que una vez que pueda "quitarse las ruedas de entrenamiento",
debe graduarse en este tipo de oficios. ¡Ahora sabes por qué!
el caballo a horcajadas
Un straddle es una operación en la que compra (o vende) una opción call y put del mismo strike en
el mismo ciclo de vencimiento. Si vendió las mismas cantidades de opciones call de $46 de marzo
y opciones put de $46 de marzo en acciones XYZ, habría vendido XYZ
a horcajadas. Un straddle corto conlleva riesgo en ambas direcciones. Cualquier gran movimiento
en el subyacente conducirá a pérdidas, y esas pérdidas crecen cuanto más lejos esté la acción.
se mueve más allá del punto de equilibrio del straddle. Un straddle generalmente se negocia
al precio de ejercicio más cercano al precio de las acciones (en el precio de ejercicio del dinero) y
por lo tanto es no direccional. Dado que la opción que tiene la vega más grande, o cerca de la
vega más grande, es la opción at the money, y dado que está vendiendo dos opciones a ese nivel
(una call y una put por straddle), esta estrategia tiene una
de los mayores componentes de volatilidad de cualquier estrategia comercial que discutiremos.
Lo que esto significa en términos prácticos es que, a menudo, puede obtener la mayor ventaja
eligiendo acciones, como comentamos en el Capítulo 5. Aprovechando las propiedades de reversión
a la media de la volatilidad implícita y buscando la desaceleración
volatilidades históricas para predecir que una acción de alta volatilidad implícita significará revertir
dentro del marco de tiempo de nuestra operación, esperamos "superar" las probabilidades
predichas por el precio del straddle. Si podemos superar las probabilidades previstas, podemos
ganar dinero de forma constante.
Sin embargo, aunque el straddle puede darnos la mayor ganancia y la mayor ventaja
comercial, también conlleva el mayor riesgo. No es para los débiles de corazón.
Pero hay otra estrategia estrechamente relacionada que también conlleva un gran potencial de
ganancias con más margen para equivocarse.
el estrangulamiento
Con una estrangulación corta, estás corto y fuera del dinero puesto y fuera de
la llamada de dinero del mismo ciclo de vencimiento. Aunque realmente no tienen
para que ambos estén fuera del dinero, casi siempre se negocian de esa manera. La llamada
solo tiene que ser de un precio de ejercicio más alto que la opción de venta.
Un estrangulado se puede negociar sin sesgo direccional vendiendo las opciones con deltas
idénticos, o lo más cerca posible. Por supuesto, debido a la típica

sesgo de volatilidad, estas opciones pueden no ser equidistantes del precio de las acciones.
Pero si cree que las opciones tienen un precio eficiente, delta (o probabilidad de
profi t) es el mejor predictor de riesgo direccional y, por lo tanto, la mejor manera de determinar su
estrangulación tiene poco sesgo direccional. Por supuesto, puede introducir un sesgo direccional en la
operación eligiendo strikes con deltas desiguales.
Esta es una elección que puede hacer en función de su propia suposición individual de
movimiento futuro de existencias.
Porque los golpes del estrangulador están más lejos del dinero (la bolsa
precio) que los de un straddle típico, el estrangulado tiene una vega más baja que un straddle. Eso significa
que la operación tiene una menor sensibilidad a los cambios en la volatilidad que un straddle. Pero todavía
tiene un fuerte componente vega en el comercio, probablemente más fuerte que casi cualquier otra
estrategia típica que no sea un straddle.
Además, en comparación con un straddle corto, un strangle tiene puntos de equilibrio que están más
alejados del precio actual de las acciones y, por lo tanto, le brinda una
mayor probabilidad de ganancia que un straddle corto. A pesar de que el beneficio potencial es menor,
casi siempre prefiero los estrangulados cortos en lugar de los straddles por este motivo. Y si elijo comprar
premium, compraré straddles y no estrangulados para tener una mejor oportunidad de obtener ganancias.
Debido a la diferencia en el potencial de ganancias, generalmente venderé más estrangulados que si
estuviera vendiendo
a horcajadas.
En general, dado que soy un comerciante basado en la probabilidad que cree que gano ventaja al
aprovechar la volatilidad implícita mal valorada, la estrangulación corta es mi operación más común. Tiene
un componente de volatilidad lo suficientemente grande y sin sesgo direccional, y puedo esculpir el
comercio para tener puntos de equilibrio lo suficientemente lejos del precio actual de las acciones como
para poder dormir por las noches.
Puts desnudos cortos
Mi operación direccional favorita es la posición corta desnuda. Como cualquier otra operación de riesgo
indefinido, existe una gran cantidad de riesgo en la operación. Pero lo que la mayoría de la gente no
entiende es que hay menos riesgo en vender una put desnuda que en
en la compra de acciones. Discutiremos esto con más detalle en un momento.
Una vez más, como en todas las operaciones de opciones, puedo elegir mi probabilidad de ganancia
para que se ajuste a mi situación y mi suposición. Las puts desnudas en realidad tienen varias ventajas
sobre una estrangulación corta.
1. Las acciones tienen una deriva positiva (movimiento alcista). Esto es cierto independientemente de si
cree en la aleatoriedad del mercado. Eche un vistazo a cualquier índice clave del mercado de valores
durante un largo período de tiempo y esto
convertirse claro. De hecho, durante los últimos 50 años, el mercado ha promediado

un rendimiento anual compuesto del 6,2 por ciento. Entonces, con eso como antecedente,
¿no tiene más sentido colocar una operación delta larga que una operación que tiene riesgo
alcista?
2. Aunque esto puede parecer negativo, en general, la velocidad de
el movimiento hacia abajo es mayor que la velocidad hacia arriba.
Como tal, la volatilidad implícita de las opciones de venta fuera del dinero refleja esto al operar
con un sesgo de volatilidad. En otras palabras, usted obtiene una mayor venta premium de
opciones de venta de dinero que llamadas fuera de dinero que están a la misma distancia del
precio actual de las acciones. Dado que la bolsa
el mercado cae con fuerza solo en raras ocasiones, la mayoría de las veces el sesgo presenta
una oportunidad de cobrar una prima saludable al asumir el riesgo a la baja. Si está equivocado
y las acciones caen con fuerza, el resultado es que usted posee las acciones a un precio más
alto que el precio de cotización de las acciones.
Esto nos lleva de vuelta a mi afirmación de que hay menos riesgo en vender un
puesto desnudo que en la compra de una acción. Por alguna razón, este es uno de los conceptos
más difíciles de transmitir a los posibles operadores de opciones. Sin embargo, también es uno de
los más básicos. Veamos un ejemplo. Las acciones de XYZ cotizan a $34.
Examinaremos la diferencia entre comprar acciones a ese precio o vender
la venta de $32 que vence en 30 días por $1.
Primero, analizamos la compra directa de las acciones. Nuestro costo por 100 acciones es de
$3,400. En 30 días, observamos las ganancias y pérdidas de nuestras acciones a varios precios de
acciones:
Precio de mercado Pérdida de beneficios)
$0 –$3,400
$28 –$600
$30 –$400
$32 –$200
$34 $0
$36 $200
$38 $400
Ahora, analizamos la venta de la opción put desnuda de $32 por $1. Esto tomaría un crédito
de $100 de la venta de las opciones de venta. En 30 días, observamos las ganancias y pérdidas de
nuestra negociación de opciones a varios precios de acciones:

100
Precio de mercado Pérdida de beneficios)
$0 –$3,100
$28 –$300
$30 –$100
$32 $100
$34 $100
$36 $100
$38 $100
Al comparar las dos estrategias, verá que en ningún momento la opción de venta corta desnuda
pierde más dinero que la compra de acciones. En el caso de que el precio de las acciones caiga
significativamente, la pérdida en la opción de venta corta siempre es $300 menos, en nuestro ejemplo,
que la pérdida en la compra de acciones. Por supuesto, la compensación es que si la acción
repuntes, lo máximo que puede hacer el vendedor de la opción de venta es el crédito que recibe de la venta de la
opción de venta, mientras que el comprador de acciones tiene una ventaja ilimitada. Pero el vendedor de opciones
de venta gana dinero si las acciones se mantienen por encima de $31 y el comprador de acciones necesita las acciones.
por encima de $ 34 para ganar dinero. ¡Existe una gran diferencia en las probabilidades de ganar
dinero! El vendedor de venta ganará dinero con mucha más frecuencia.
En pocas palabras, cuando hablamos de riesgo, la compra de acciones tiene más que la opción
put desnuda corta. Enseñe eso a las masas y mejoraríamos enormemente la liquidez de nuestros
mercados de opciones (¡sin mencionar el aumento de las ventas de libros de opciones!).
Ratio de diferenciales y diferenciales posteriores
Los diferenciales de relación y los diferenciales traseros son dos caras de la misma moneda. Con un
diferencial de relación, usted está largo un strike (call o put) y corto más de un strike más allá del
money strike (igual, call o put, como antes). Un ejemplo de llamada
el diferencial de la relación sería si XYZ se estuviera negociando por $ 32 y usted comprara uno
Llamada de $34 y vendió dos (o más) llamadas de $36. Un backspread es exactamente el lado
opuesto de esa operación. Es la imagen del espejo y, en nuestro ejemplo, sería
ser si vendimos la llamada de $34 una vez y compramos dos o más de las llamadas de $36.
Un ejemplo de un diferencial de venta sería si vendiésemos la opción de venta de $31 y compráramos
dos (o más) de las opciones de venta de $30. ¿Qué intentan lograr estos diferenciales y
¿Bajo qué circunstancias obtenemos la mejor ventaja en el comercio?
Comencemos observando la distribución de la relación. Usando nuestro ejemplo anterior, y
asumiendo una relación de uno a dos en la que estamos largos en una llamada de $ 34 y
corta dos llamadas de $36, nuestro mejor escenario de vencimiento es que la acción cierre en
nuestra huelga corta. En este caso, sería a $36 y ganaríamos $2 más o menos el precio del
spread original. En general, preferiría poner
en una relación de margen para un crédito. Sin embargo, a veces para lograr eso, necesito
aumentar mi proporción (uno a 2.5 o uno a tres) o acercarme a la acción.
precio de lo que quiero con mi golpe corto. Esto pone un mayor riesgo en la posición, por lo que
en raras ocasiones pondré la operación por un pequeño débito. Pero tenga en cuenta que la
decisión de débito versus crédito es crítica. La razón principal es que la probabilidad de ganancia
de la operación cambia dramáticamente debido a este hecho. Y dado que, ante todo, soy un
comerciante basado en la probabilidad, ya que creo que es la única forma de ganar dinero de
manera constante durante largos períodos de tiempo, esto es a menudo
la decisión que impulsa mi "decisión de comercio o no comercio". ¿Por qué es débito versus
acreditar un factor tan importante de las probabilidades? Siguiendo con nuestro ejemplo, si
ponemos el margen de la relación de llamadas para un crédito, no podemos perder a la baja.
Si la acción baja o se mantiene por debajo de nuestra huelga larga, aún podemos conservar el
crédito que recibimos de la operación. El único lugar donde comenzamos a perder dinero es por
encima de $38 más el crédito recibido. Dado que estas llamadas están muy lejos del dinero,
nuestras probabilidades probablemente estén al norte del 70 por ciento y más probablemente al norte del
80 (o incluso 90) por ciento. Otra razón para negociar estos diferenciales por un crédito tiene que
ver con la gestión comercial. Cuando pones un diferencial de proporción, tu
La esperanza es que las acciones se muevan a través de su ejercicio largo pero no excedan su
ejercicio corto. Su riesgo es cuando la acción se ejecuta a través de su huelga corta por un
Cantidad considerable. Si, después de iniciar la operación, la acción se mueve en la dirección opuesta (hacia
abajo después de comprar una relación de compra o hacia arriba después de comprar una opción de venta).
proporción), y si coloca la operación a crédito, esto puede proporcionarle una
oportunidad de “cambiar de mariposa” por un crédito. Lo que esto significa es que si compró las
llamadas de $34 y vendió dos de las llamadas de $36 por un crédito de $.10, si tiene la oportunidad
de comprar una de las llamadas de $38 por menos de $.10, tiene
una situación sin pérdidas. Habrás creado una mariposa larga y te habrán pagado por hacerlo.
Dado que una mariposa no puede valer menos de cero, se ha garantizado una ganancia (si
continúa administrando la operación correctamente, lo que significa que no hay problemas de
ejercicio temprano). Y en nuestro caso, puedes ganar $2 en cada mariposa, ya que tienes una
mariposa de $2 de ancho. Pero si pagó para poner en marcha la operación original, lo mejor que
puede hacer cuando las acciones se mueven en su contra es crear una mariposa larga por la que
ha pagado. Esto aumenta su pérdida en la operación si la acción nunca supera su precio de
ejercicio largo en lugar de crear una situación sin pérdidas. Además, si paga por el margen de la
relación, la zona de precios de las acciones donde su operación genera dinero es mucho más
pequeña y, por lo tanto, también lo es su probabilidad de obtener ganancias. Si pagamos $.10
por nuestro spread, ahora solo ganamos dinero
cuando la acción vence entre $34.10 y $37.95. Esto contrasta con nuestro

diferencial de crédito donde ganamos dinero con nuestro comercio de acciones en cualquier lugar de cero
a $ 38.10.
Para ser justos, podemos estar hablando de una pequeña oscilación monetaria entre realizar la
operación por un crédito de 0,10 USD frente a un débito de 0,10 USD. Pero me gusta ganar, y el lado del
crédito gana con mucha más frecuencia. Para muchos comerciantes, el deseo de ganar es un factor
limitante en su capacidad para operar de manera rentable. Cuando una operación se vuelve en su contra,
se niegan a asumir pérdidas y esto puede generar grandes problemas. Pocas veces he visto un
comerciante disciplinado ir a la quiebra. Es la incapacidad de asumir una pérdida y un comercio deficiente.
gestión de tamaño que suelen ser los culpables de que un comerciante explote.
Prefiero ser obstinado en mi decisión de ganar versus perder antes de entrar en el comercio.
Esto es más a menudo que no me mantendrá fuera de problemas. ¿Maximizará mi rentabilidad? No puedo
afirmar eso defi nitivamente, ya que hay demasiadas cuestiones involucradas. Pero limita la cantidad de
tiempo que paso en mi comercio, me da una
mayor porcentaje de victorias y satisface mi “necesidad de ganar” sin añadir
riesgo para mi comercio.
Ahora dirigimos nuestra atención a los griegos de una proporción extendida. Aunque estos varían
considerablemente según el tiempo hasta el vencimiento, al determinar qué tan fuera del dinero están
nuestros strikes largos y cortos, qué tan grande es nuestra relación, etc., en general, podemos hacer las
siguientes tres afirmaciones:
1. Un diferencial de relación es generalmente vega corto y gamma corto. Esto es particularmente cierto
cuanto más lejos esté de la expiración. Esto significa que obtiene las mejores probabilidades de
éxito al establecer un diferencial de proporción cuando la volatilidad implícita está en un percentil
más alto. Por supuesto, lo contrario también es cierto. Si la volatilidad implícita es baja y cree que la
acción está lista para un gran movimiento, podría considerar un back spread. Como operador de
primas cortas, rara vez pongo diferenciales posteriores, a menos que necesite las "unidades"
adicionales (contratos) para
fines de gestión de riesgos para reducir mi poder adquisitivo en mi cuenta de gestión de cartera.
2. Debido a que un diferencial de relación es vega corto y gamma corto, por lo general está acumulando
theta. Como tal, generalmente los pondré en el mismo marco de tiempo que colocaría en cualquier
otra operación de prima corta, que es de 30 a 50 días antes del vencimiento. Si la acción permanece
donde está, a medida que la operación se acerca al vencimiento, las opciones más lejanas
generalmente han decaído y la única opción de cualquier valor que queda es su posición larga.
Entonces, en algún momento, el
Los griegos pueden invertir en este comercio. Por lo general, cerraré mi operación antes de que
esto ocurra, a menos que tenga una buena razón para querer pagar theta para mantener
la posición.
3. La delta de la operación también estará determinada por la huelga con más unidades, siempre que
haya días suficientes para el vencimiento y dependiendo de

103
el precio del subyacente. Por lo tanto, en un diferencial de relación de llamadas donde está corto
más unidades que largas, por lo general serán deltas cortos. A medida que se acerca el
vencimiento, la ubicación de la acción en comparación con los precios de las opciones determinará
la delta de la estrategia.
¿Qué hora de vencimiento deben tener mis operaciones?
Si ha leído algo sobre la teoría de las opciones, lo más probable es que haya
lea que theta acelera a medida que se acerca a la expiración. Aunque esto es cierto para una opción en
el dinero y ligeramente fuera del dinero, esta declaración es
no es completamente exacto para todas las opciones.
Los precios de las opciones se componen de una combinación de valor intrínseco y valor extrínseco.
El valor intrínseco es el valor que la opción vale actualmente si inmediatamente
ejercido El resto del precio de la opción está contenido en su valor extrínseco.
Es el valor extrínseco el que mantiene todo el valor temporal y se ve afectado por la volatilidad implícita.
Y son las opciones at the money las que tienen el valor más extrínseco.
Cuanto más se sale del dinero la opción, menos valor extrínseco conlleva, sobre una base comparativa.
En términos absolutos, una opción tiene mayor valor extrínseco cuanto mayor sea la volatilidad implícita,
mayor sea el tiempo de vencimiento y más cerca del dinero que esté. Podemos reconciliar intelectualmente
este concepto pensando
sobre la curva de distribución del precio del subyacente, como se muestra en la Figura 6.3.
Con una mayor volatilidad implícita o más días para el vencimiento, la curva de distribución se
ensancha y se aplana. Esto significa la probabilidad de una distancia más lejana.
el precio subyacente que se alcanza aumenta. Por lo tanto, los comerciantes están dispuestos a pagar
más opciones en estos strikes más lejanos, ya que parece más probable que puedan
FIGURA 6.3 Curva de distribución
IV baja
IV alta

beneficio de tal transacción. Este aumento en el precio se atribuye únicamente al valor extrínseco
de una opción. Si la opción es al dinero o fuera del dinero, su valor total es valor extrínseco.
Esto significa que si la opción nunca entra en el dinero, todo su valor debe decaer para cuando
la opción expire.
Con esta base establecida, veamos la curva theta y cómo difiere entre las opciones.
Primero, si examinamos una opción at the money, como dijimos antes, theta se acelera hasta
que la opción expira. Esta es la lección que se enseña con más frecuencia. Pero como vendedor
premium, vendo más a menudo opciones fuera del dinero para mantener mi probabilidad de
ganancia alta, pero aún quiero aprovechar la recolección de theta a medida que una opción
decae. Tiendo a negociar estrategias con una probabilidad similar de ganancia todo el tiempo.
Por ejemplo, prácticamente todos los meses, vendo estranguladores en el SPX. Elijo tanto las
compras como las opciones de venta de modo que cada opción tenga aproximadamente un 95
por ciento de probabilidad de vencer sin dinero de acuerdo con mi modelo de opciones. Dado
que delta se puede utilizar como un aproximador de la probabilidad de que una opción expire en
el dinero, estas opciones SPX tienen alrededor de cinco delta. Cuando creo que el mercado en
general está en una tendencia alcista tranquila
patrón, también vendo fuera del dinero pone en una variedad de acciones. Dependiente
en mi evaluación de las acciones individuales que elijo y cuán dispuesto estoy a comprar la
acción si cae por debajo de mi precio de venta, podría vender opciones de venta que tienen una
probabilidad de expirar sin valor en el rango de 75 a 85 por ciento. Por lo tanto, estas opciones
tendrán un delta de alrededor de 15 a 25, dependiendo de mi probabilidad elegida. Por lo tanto,
es imperativo que entienda cómo una opción fuera del dinero decae con el tiempo, dependiendo
del delta de la opción.
Comencemos lógicamente. Cuanto más fuera del dinero está una opción (cuanto menor
es el delta), menor es su valor extrínseco. Eso significa que hay menos valor para decaer entre
la fecha de negociación y el vencimiento de la opción. Entonces, la pregunta se convierte en
"¿la opción decae exponencialmente hasta el momento del vencimiento, como una opción at the
money (aunque a una tasa absoluta más lenta), o la curva de decaimiento adopta otra forma?"
Añadiendo alguna evidencia empírica (de mis años de
experiencia comercial), he observado que mis opciones fuera del dinero de SPX decaerán a
buen ritmo hasta que la opción se reduzca a menos de $ 1 en valor. Luego, la caída parece
ralentizarse y eventualmente se detiene cuando la opción cae por debajo de $.25. En esencia,
la curva de decaimiento tiene un punto de inflexión donde el decaimiento pasa de acelerarse a
decelerarse. El lugar donde se produce este punto de inflexión depende de la probabilidad de
beneficio de la opción, o del delta de la opción.
Veamos esto con un poco más de detalle. La figura 6.4 muestra la curva de decaimiento de
Opciones SPX con deltas de 5, 10, 15, 20 y 25.
Como puede ver, cuanto menor sea el delta de la opción, antes se producirá el punto de
inflexión. Por lo tanto, si está vendiendo opciones muy por fuera del dinero, obtiene más theta
(sobre una base relativa y absoluta) al vender una fecha más larga.

105
FIGURA 6.4 Curva de caída con varios deltas
82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2
DTE
5D 10D 15D 20D 25D
opción. En nuestro ejemplo en el que observé desde 100 días hasta el vencimiento hasta el
día anterior al vencimiento, ni la opción delta 5 ni la delta 10 vieron nunca una theta
ascendente. Eso significa que tanto una opción delta 5 como una delta 10 alcanzan su valor theta máximo
más de 100 días antes del vencimiento. Nuestra opción de 15 delta alcanzó el valor theta
máximo 88 días antes del vencimiento. Nuestra opción de 20 delta alcanzó el máximo de
theta 55 días antes del vencimiento, y nuestra opción de 25 delta obtuvo el máximo de theta
39 días antes del vencimiento. Dado que hay otras variables en juego aquí, la cantidad exacta
de días antes del vencimiento puede variar, pero el patrón que vemos no lo hará.
¿Porque es esto importante? Una vez más, la mayoría de los comerciantes son
razonablemente consistentes y mecánicos en la forma en que operan. Si siempre está
vendiendo 25 puts desnudos delta en su cartera, no querrá venderlos con
100 días hasta el vencimiento si está buscando maximizar su theta. Por supuesto, puede
haber otras razones estratégicas para alterar esto. Es cierto que estamos aislando theta para
comprender mejor su naturaleza.
Anuncios de ganancias comerciales
Otro supuesto que se incluye en todos nuestros modelos comunes de fijación de precios de
opciones, como el modelo BlackÿScholes o el modelo binomial, establece que el precio del
subyacente debe ser continuo. En resumen, el modelo de valoración de opciones
asume que no hay "movimientos binarios" o "movimientos de brecha" en la acción. Todos

sepa que, en ocasiones, una acción subirá o bajará, a menudo fuera del horario de mercado.
Estos movimientos generalmente son causados por noticias que pueden tener, o se percibe
que tienen, efectos sustanciales en el precio de las acciones en el futuro. Muchas de estas
brechas surgen de la nada y no se anticipan. No hay mucho que podamos hacer al respecto.
Presumiblemente, son parte de la razón
la volatilidad implícita de nuestras opciones es generalmente más alta que la volatilidad
histórica o realizada del subyacente. Pero, ¿y si pudiéramos anticipar los movimientos binarios?
¿Cómo debemos manejar esos eventos si los modelos de opciones no los toman en cuenta?
¿Deberíamos simplemente tomar los precios de las opciones que nos da el mercado y asumir
que son justos?
Hay muchas maneras en que podemos avanzar, incluso asumiendo que las fuerzas del
mercado predicen con precisión el movimiento de precios, incluido el movimiento binario.
Otra forma sería usar un modelo de valoración de opciones completamente diferente. Es
posible que hayas oído hablar de las "opciones exóticas". Las opciones exóticas vienen en
varias formas, tamaños y reglas. Debido a la singularidad de cada tipo de opción exótica, se
ha llevado a cabo una gran cantidad de ingeniería financiera para llegar a modelos apropiados,
generalmente de forma cerrada, para tasar efectivamente lo exótico. Uno de esos modelos ha
ganado popularidad entre los comerciantes de ganancias. Es una forma de “modelo de difusión de salto”.
Estos modelos pueden volverse muy complejos para el operador novato, e incluso para el
operador experimentado. Lo que necesita saber es que el modelo es tan bueno como lo sean
sus suposiciones tanto para el salto (movimiento binario) como para la difusión (volatilidad
implícita resuelta que predice el movimiento normal para el subyacente, exclusivo del
movimiento binario). En lugar de perderme en la maleza matemática, descubrí que hay una
forma mucho más sencilla de intercambiar ganancias. Y las ganancias son el tipo de
brecha predecible, o evento binario, del que hablo. Un anuncio de ganancias generalmente
influirá en el movimiento de una acción durante un período de tiempo después del evento, ya
que el anuncio de ganancias y la conferencia telefónica posterior le brindarán al inversionista
información fresca con la cual valorar la acción. Pero es realmente el evento de ganancias en
sí mismo lo que hace que nuestro comercio sea rentable o no rentable. Por lo tanto, es la parte
de "salto" del movimiento que podemos intentar capturar, ya que generalmente empequeñece
la fase de "difusión". Ahora analizaré un medio mucho más simple y, en mi opinión, más
efectivo para fijar el precio de los eventos de ganancias. Este método utiliza movimientos de
ganancias anteriores como predictor de probabilidades futuras. Y, antes de continuar, reitero
que hay quienes citarán la afirmación que se encuentra en tantas publicaciones financieras:
“El rendimiento pasado no es un predictor de los resultados futuros”.
Sostendrán que la historia no nos enseña nada acerca de los eventos futuros. Encuentro
esto difícil de tragar. Si fuera así, ¿por qué estas mismas personas valoran los eventos de
ganancias de Green Mountain Coffee Roasters (GMCR) de manera diferente a como valoran
a Exxon Mobil? ¿Y por qué cada acción individual cotiza con una volatilidad implícita que
promedia un poco por encima de su propia volatilidad histórica individual?
Mucha gente considera a Warren Buffett como uno de los grandes inversores de
la era moderna Tiene algunas reglas simples que sigue cuando valora el potencial.
objetivos Habiendo asistido a muchas de sus reuniones anuales, su mensaje sale alto y
claro de que la consideración más importante al evaluar una empresa es su gestión. (Como
nota al margen, la publicación anual de Berkshire Hathaway
A las reuniones asisten tantos inversores por una razón. He aprendido más sobre negocios
en cada reunión de lo que aprendí en los dos años de mi MBA
programa. Y mi programa de MBA en realidad fue bastante bueno). La gerencia proporciona
las "órdenes de marcha" para su empresa. A menudo, esto incluirá la personalidad de su
orientación y anuncios de ganancias. Remontándonos unos años atrás a Apple Inc. dirigida
por Steve Jobs, tenemos el ejemplo perfecto de esto. Jobs pareció anunciar en general una
guía de ganancias más bajas de lo que esperaba que fueran en realidad. Creó un
amortiguador para que en caso de que la empresa
no cumplió con sus expectativas, la acción no sufriría un shock negativo.
Así, aseguró que las expectativas de la calle eran más bajas que las suyas.
Lo que esto condujo fue una confl uencia de "sorpresas" de ganancias positivas para el
Valores. De hecho, desde abril de 2004, cuando las acciones comenzaron a ganar tracción,
hasta justo antes de la renuncia de Jobs en agosto de 2011, las acciones subieron tras los
anuncios de ganancias unas asombrosas 22 de 30 veces. ¿Fue eso una coincidencia de
moneda? Yo no lo creo y tampoco muchos en los círculos financieros, ya que fue una
estrategia de la que se habló mucho mientras ocurría. ¿Cada empresa
"saco de arena" su guía de ganancias? ¿O algunos gerentes son demasiado agresivos con
sus estimaciones? Creo que, en su mayor parte, los gerentes hacen un esfuerzo bastante
evaluación honesta de las ganancias en el futuro. Pero algunos son mejores en eso que
otros. Sin embargo, algunos tienen patrones de sesgo. Para cualquier empresa dada,
¿podemos discernir en qué categoría se encuentra su gestión? En cuanto al sesgo, a veces
creo que se vuelve evidente cuando observamos cualquier patrón que pueda existir en
anuncios de ganancias anteriores. Pero con respecto a la precisión de las predicciones de
la administración, creo que siempre podemos encontrar información útil al observar los
eventos de ganancias anteriores. Una advertencia a esto es que debe estar al tanto de
cualquier reorganización de la administración, ya sea en la parte superior (presidente o director ejecutivo) o
el departamento de finanzas (CFO o controlador). Si el personal administrativo que podría
afectar las estimaciones de ganancias en el futuro ha cambiado recientemente, el historial
de movimientos de ganancias pierde mucha, si no toda, credibilidad. La “personalidad” de
la gerencia ha cambiado y también su capacidad, o patrones, para discernir las ganancias
en el futuro.
Quiero dejar en claro que generalmente jugaré ganancias como un evento de la noche a la mañana.
En otras palabras, realizaré la operación a última hora del día anterior al anuncio de
ganancias y retiraré la operación al día siguiente, a menudo en la apertura o cerca de ella.
Esto me ayuda a aislar mis operaciones en la parte de "salto" del evento.

e ignore el proceso de "diferenciación". Esta simplificación me ayuda a concentrarme y perfeccionar mis

operaciones para que coincidan con mis expectativas de ganancias en términos de la magnitud del
movimiento esperado. Hay modificaciones a ese patrón, y lo haré
señalarlos a medida que profundizamos en los oficios.
Aunque, en general, soy un comerciante de primas cortas, esto no siempre es cierto para las
jugadas de ganancias. La razón se deriva de por qué soy un operador premium corto.
Como he dicho varias veces, a largo plazo, la volatilidad implícita de una opción suele ser un porcentaje
más alto que la volatilidad histórica de la acción. Este
nos da una ventaja en nuestras jugadas premium cortas. Además, gran parte del borde viene
de theta, o decaimiento, de las opciones a lo largo del tiempo. Cuando mantiene una opción por un
corto período de tiempo, de horas a un par de días, la opción no tiene mucho tiempo para decaer. Por
lo tanto, la rentabilidad de la operación proviene casi por completo del movimiento del subyacente en
comparación con lo que predice la volatilidad implícita, y de los propios cambios de la volatilidad
implícita. Dado que un evento de ganancias ocurre de la noche a la mañana, si mantenemos la
operación por un corto tiempo, no tenemos que preocuparnos por theta en absoluto. ¿Qué pasa con los
cambios de volatilidad implícita? Algunos comerciantes afirmarán que tiene que jugar con las ganancias
desde el lado de la prima corta para aprovechar la volatilidad implícita que casi seguramente tendrá
lugar la mañana después de las ganancias. Aunque no puedo negar una
normalmente se produce un aplastamiento de la volatilidad, tenemos que examinar la naturaleza de la

volatilidad implícita y el camino que sigue tanto antes como después de las ganancias.
Primero, quiero reiterar algunos puntos sobre la volatilidad implícita. Como uno de
las seis entradas en el precio de una opción, es, junto con el precio de las acciones, entre
el más importante. Los cambios en el precio de una opción basados en cambios en la volatilidad
implícita se miden por la vega de la opción. Vega para una opción en particular disminuye a medida que
disminuye el tiempo hasta el vencimiento. Entonces, a medida que se acerca una opción
vencimiento, la vega de la opción se aproxima a cero y se convierte en un factor mucho menos
importante en el precio de la opción. Otra forma de afirmar esto es que el valor extrínseco de la opción
se aproxima a cero, y el precio de la opción se compone casi en su totalidad del valor intrínseco, a
medida que la opción se acerca al vencimiento. Que
significa que a medida que se acerca el vencimiento, el precio de las acciones es el factor primordial en
el precio de una opción, lo cual tiene mucho sentido.
Aun así, algunos encuentran irresistible una volatilidad implícita que se negocia por encima del
100 por ciento o incluso del 150 por ciento y la venden. Tracemos el camino que toma la volatilidad
implícita para llegar a ese nivel. Según los estudios, antes de un evento conocido (potencialmente
binario), una opción aparentemente reducirá su tasa de
decadencia. En otras palabras, theta se ralentiza dependiendo de qué tan grande se prevea que será
el movimiento de ganancias. Y vemos esta desaceleración de theta como un aumento en la volatilidad
implícita de la opción. Cuánto, y cuánto tiempo antes de que ocurran las ganancias, depende casi por
completo del tamaño del movimiento esperado. ¿Por qué? Que es
lo que realmente está ocurriendo es que el movimiento binario esperado se está incorporando al precio de
las opciones. Entonces, cuando parece que la volatilidad implícita está aumentando, en realidad es un
falacia. Una vez más, nuestros modelos de valoración de opciones no están diseñados para movimientos
binarios o de estilo gap en el subyacente. Como tal, no existe un verdadero mecanismo integrado en el
modelo para dar cuenta de la brecha. Lo vemos como una desaceleración de theta o como un aumento
en la volatilidad implícita, según su perspectiva. Este aumento en la volatilidad implícita es engañoso.
Aparece como resultado de un modelo imperfecto.
para el próximo evento. Una vez que se ha producido el evento, la volatilidad implícita adicional integrada
en las opciones para el movimiento binario aparecerá casi de inmediato. Vemos esto como un
aplastamiento de la volatilidad, pero realmente no es nada de eso. Es solo un regreso a los negocios
como de costumbre para la volatilidad implícita después de un período de distorsión. Como tal, puede
predecir a dónde debería regresar la volatilidad implícita dentro de las horas posteriores a la apertura de
la negociación el día después de las ganancias. Por supuesto, esa predicción asume un movimiento de
ganancias que no está fuera de control.
Y con eso, me refiero a no estar fuera del rango que habían producido las ganancias de los dos años
anteriores. La volatilidad implícita debería volver a su nivel previo a las ganancias después de ajustar
cualquier movimiento anormal del mercado o de las acciones. Nuevamente, por un movimiento normal
de acciones, me refiero a un movimiento de ganancias mucho mayor de lo normal para ese subyacente.
Uniendo este punto con el punto de que Vega se acerca a cero cerca de las ganancias, elijo hacer
que la mayoría de mis ganancias se jueguen con opciones de fecha tan corta como sea posible. Esto
generalmente significará opciones semanales si están disponibles.
Lo que esto hace es eliminar casi por completo la volatilidad implícita de la decisión.
Más bien, miro el precio del straddle at the money como el predictor del movimiento de ganancias.
Desde un punto de vista práctico, ahora le mostraré cómo organizo las jugadas de ganancias.
Como dije antes, toda la premisa de mi estrategia gira en torno a que la gestión corporativa actual tiene
un tiempo, ya que es su desempeño lo que estamos midiendo, así como el de la empresa. Si hay una
nueva administración en el lugar, me muevo a otros oficios ya que la repetibilidad del rendimiento de sus
ganancias está seriamente cuestionada. Y como hay casi
1.200 acciones que sigo, siempre hay algo más que hacer que me da bien
probabilidades
Durante la temporada de ganancias, vigilo de cerca el "calendario de ganancias".
Utilizo varios sitios para esto, ya que en ocasiones encontraré errores en un sitio u otro. Mi corredor
proporciona un calendario y lo encuentro útil, ya que marca qué

las acciones tienen próximas ganancias en el ciclo de vencimiento actual directamente en mi
ver lista de acciones. A continuación, compararé la fecha que proporciona mi corredor con un sitio gratuito
llamado "Earnings Whispers", en www.earningswhisper.com. Lo que me gusta
acerca de este sitio es que marca las fechas de ganancias que están "confi rmadas" frente a las

que son conjeturas educadas. Algunos sitios no distinguen entre los dos y
puede, a veces, meterte en problemas. Si todavía tengo preguntas sobre una fecha de ganancias, voy
directamente a la fuente. Si realiza una búsqueda en la página de relaciones con inversores de la
empresa, encontrará si se ha anunciado oficialmente una fecha.
Si lo ha sido, puedes llevarlo al banco. De lo contrario, aún existe cierto riesgo al confiar en la fecha
publicada en los sitios de seguimiento de ganancias. Realizar la búsqueda requiere mucho tiempo, por
lo que solo lo hago cuando tengo un conflicto entre las fechas de ingresos en los distintos sitios. No hay
una ubicación fija en el inversor de una empresa.
página de relaciones donde se hacen anuncios. Por lo tanto, como cada sitio es diferente, a menudo
dedica unos minutos a buscar la información. tengo un
tercera fuente que uso con frecuencia, pero tenga en cuenta que es un sitio de pago. Se encuentra en
www.optionslam.com. Suponiendo que no haya un gran aumento de precio en las obras, creo que este
sitio es económico para la gran cantidad de datos que le proporciona.
Aunque yo mismo podría reproducir toda la información proporcionada en el sitio web, tomaría una
cantidad extraordinaria de tiempo y energía que podría ser mejor
gastado en otro lugar.
Diariamente, hojeo el calendario de ganancias en busca de acciones que sigo y que tienen
movimientos de ganancias razonablemente grandes. Por lo general, miro las acciones que tienen
ganancias tanto en la semana actual como en la semana siguiente.
Encuentro poca ventaja en las acciones que no se mueven mucho con las ganancias. Estas
“acciones de ganancias tranquilas” generalmente no son buenas compras premium, ya que rara vez
pagan mucho. Tampoco son buenas ventas premium porque, aunque el comercio puede ser rentable la
mayor parte del tiempo, sus fallas ocasionales pueden ser costosas.
Esto, en mi opinión, hace que la comparación entre riesgo y rendimiento sea poco apetecible. (Por poco
apetecible, me refiero a equilibrado.) Ciertamente puedo ganar dinero en cualquier lado de la operación,
pero no puedo encontrar mucha ventaja en el pago esperado de la operación con el tiempo. Pero con
las acciones de mayor volatilidad (con respecto a las ganancias), hay una mayor propensión a la ventaja
en el comercio. Esto puede estar en cualquier lado del comercio premium. Como dije, aunque en general
soy un operador de primas cortas, soy ambivalente acerca de qué lado del comercio juego para obtener
ganancias. Cuando elijo comprar premium, siempre uso opciones de fecha corta. Cuando hago una
prima corta, generalmente también uso opciones de fecha corta, pero ocasionalmente encontraré más
ventajas en opciones más lejanas (generalmente dentro de dos meses). Veremos este escenario más
en un momento.
Ahora "alinearemos" dos operaciones recorriendo el proceso de pensamiento.

Estos son escenarios reales y operaciones reales que hice. Los oficios en sí son de mucha menos
importancia que el proceso mecánico por el que paso. para ponerte

en el “estado de ánimo” adecuado, recuerde que aunque normalmente buscamos buenas probabilidades
para nuestras operaciones evaluando la volatilidad implícita, con las operaciones de ganancias estamos
buscando una nueva forma de evaluar nuestras probabilidades. Este método es
basado únicamente en las expectativas actuales de "movimiento implícito" versus cómo la acción ha
movido en las ganancias en el pasado.
La primera operación que veremos fue mi operación de ganancias en Green Mountain Coff ee
Roasters (GMCR) del 5 de febrero de 2014. Green Mountain no solo
es una acción de volatilidad implícita relativamente alta, pero históricamente también ha tenido
movimientos de ganancias salvajes. Estos movimientos volátiles pusieron la acción en mi pantalla
de radar el 27 de enero, el lunes de la semana anterior a las ganancias. ¿Por qué el 27?
Antes de la apertura de los mercados todos los lunes, reviso todas las ganancias de las próximas
dos semanas de negociación y creo una breve lista de seguimiento de las ganancias que
me interesa. Pueden ser acciones en las que tengo posiciones actuales que estoy
buscando cerrar o defender. O, como en este caso, podría estar buscando lo que considero opciones
con precios incorrectos antes de las ganancias. Por “valorado incorrectamente”, quiero decir que
creo que los movimientos históricos de ganancias me cuentan una historia diferente de lo que dicen
los precios actuales de las opciones. Volviendo a Green Mountain, lo primero que hice fue mirar el
straddle de dinero para las opciones semanales que vencen
inmediatamente, o tan pronto como sea posible después del anuncio de ganancias. Estas eran las
opciones que vencían el 7 de febrero. El straddle se podía comprar por alrededor de $ 9,25, lo que
representaba alrededor de un 11,9 por ciento esperado de acciones.
Muevete. Esto se calcula dividiendo el precio straddle de las opciones semanales entre el precio de
las acciones. Dado que estas opciones en realidad tenían 12 días hasta el vencimiento en este
momento, este número realmente representa el movimiento esperado durante los próximos 12 días
(10 días de negociación más un fin de semana). Sabiendo que las opciones a corto plazo decaen
muy rápidamente a medida que se acercan al vencimiento, es posible que espere que este straddle
se marchite durante la próxima semana y, por lo tanto, proporcione una mejor opción.
compra para un juego de ganancias la noche anterior a las ganancias. Resulta que, por lo general,
esperaré hasta la noche anterior a las ganancias, pero no por ese motivo. A
ilustrar mi punto anterior sobre la disminución de la descomposición o el cese de un par de semanas
antes de las ganancias, ¡el at the money straddle se negociaba la tarde antes de las ganancias por
alrededor de $ 9.10! Entonces, a pesar de que el modelo de precios de opciones predecía que el
straddle caería alrededor de $0.55 cada día con 12 días hasta el vencimiento y se aceleraría hasta
$1.45 solo la noche anterior a las ganancias (2 días antes del vencimiento), el straddle en realidad
solo decayó $.15 en total Para el
¡10 días enteros! Con eso en mente, ¿no sería el straddle una gran compra el 27 de enero? La
respuesta es un definido “tal vez”. La respuesta dependerá de la razón por la que esté realizando la
operación. Si estoy buscando hacer un no direccional
comercio de ganancias (por ejemplo, un straddle o un estrangulado no sesgado), prefiero hacer mi
negociar el día anterior a las ganancias para que pueda centrar mis huelgas en torno a la acción
precio justo antes de que se anuncien las ganancias. En el caso de Green Mountain, había
Hice mi operación con 12 días para el final, habría estado negociando la huelga de $ 78.
Pero el día de las ganancias, el strike más cercano habría sido el strike de $81.

112
Por lo tanto, si hubiera comprado el straddle de $78, para cuando llegaran las ganancias, mi straddle habría
tenido un delta de 26. Aunque pueda parecer que hubiera obtenido una "ventaja inicial" comprando temprano,
mi operación que estaba destinada a ser no direccional no se habría convertido en nada por el estilo en el
momento de las ganancias. Hubiera tenido una operación delta larga que podría haber hecho que un
movimiento de ganancias a la baja no fuera rentable debido al movimiento de ganancias previas.
Volviendo a alinear mi operación, el 5 de febrero, el día de las ganancias, el straddle de dinero se

negociaba con un movimiento implícito de alrededor del 11 por ciento. Mirando hacia atrás a cómo GMCR se
movió en las ganancias, en el pasado, encontré lo siguiente:
• Seis de los últimos nueve movimientos de ganancias han sido superiores al 20 por ciento.
• El movimiento de ganancias promedio de tres años es 22.1 por ciento.
• El mayor movimiento de ganancias fue del 47,75 por ciento el 2 de mayo de 2012.
Con esto como antecedente, comprar el straddle por $9.10 parece una
juego barato De hecho, en promedio, parece que duplicaré mi dinero de la noche a la mañana.
Y si hacemos un movimiento extremo como el que tuvimos en mayo de 2012, podría más que cuadruplicar mi
dinero.
Ahora echemos un vistazo a lo que estoy arriesgando al comprar el straddle por $9.
En el caso muy improbable de que la acción abriera sin cambios después de las ganancias, el straddle
probablemente abriría alrededor de $ 3.50, ya que tiene un IV alto incluso durante
el mejor de los tiempos. Entonces, estoy arriesgando alrededor de $ 5.50 como máximo. Si obtengo tres años
movimiento promedio (22.1 por ciento), ganaría alrededor de $9. Entonces, viéndolo de esta manera, arriesgo
1 para hacer 1.62. Si considera que esta es una apuesta 50/50 (ya que estamos usando un movimiento
promedio), aceptaría esta apuesta durante todo el día. Si nos fijamos en el hecho de que seis
de los últimos nueve movimientos fueron superiores al 20 por ciento, ahora tenemos una situación en la que
arriesgamos 1 para hacer 1,62 y ¡ganamos dos tercios de las veces! Por último, hemos analizado el peor de
los casos (como una pérdida de $5,50). Pero en el mejor de los casos fue en mayo de 2012, ¡y resultó que
era un riesgo 1 hacer casi 5,4 operaciones!
Por lo tanto, utilizando probabilidades históricas simples y proyectándolas hacia adelante, los straddles
de GMCR parecían ser "una compra a gritos". Y ese es el punto de
esta discusión Dado que los modelos de precios de opciones no funcionan bien con movimientos binarios, y
dado que la predicción de la probabilidad de obtener ganancias de una operación depende de esos modelos
de opciones, necesitábamos buscar una forma diferente de evaluar nuestra
probabilidades Después de todo, he trabajado duro por mi dinero y no lo malgastaré adivinando operaciones.
Necesito sentir que tengo un riesgo versus retorno aceptable y una probabilidad de éxito que hace que el
valor esperado de mis operaciones sea positivo. Entonces, en resumen, compré el straddle por $9.
Asumí que mi riesgo era de $5.50 (o $550) por straddle y dimensioné mi operación
(número de straddles comprados) en consecuencia. Al final resultó que, las ganancias fueron buenas y
vendí acciones contra mi straddle a $110. ¡Esto significa que pagué $ 9 por el straddle y lo vendí
efectivamente por $ 29! Esto fue $20 (o $2,000)
beneficio por straddle. Algunas personas llamaron a mi oficio afortunado. Pero en mi opinión, tenía las
probabilidades a mi favor, como cualquier otra operación que hago. Tener las probabilidades de mi lado
no garantiza una operación ganadora, por supuesto. Pero si estoy en lo correcto en mi evaluación y
continúo negociando una gran cantidad de ocurrencias con la misma metodología consistente, el "valor
esperado" de mi
el comercio será positivo. En otras palabras, ¡haré dinero!
La próxima operación que veremos es la operación de ganancias de Herbalife (HLF) que realicé el
28 de abril de 2014. Herbalife es una acción que aparece con frecuencia en las noticias.
Los administradores de fondos de cobertura rivales y bien conocidos intentan continuamente "hablar de
sus posiciones". Bill Ackman de Pershing Square Capital Management frecuentemente ha dicho que las
acciones son un esquema piramidal ilegal. En general,
esto provocará un fuerte movimiento a la baja en la acción. Entrenadores rivales Daniel Loeb
y Carl Icahn han salido rápidamente en defensa de la empresa, y las acciones
rápidamente cambió de rumbo y se recuperó con fuerza con las noticias. Como tal, la mayoría de los
inversionistas piensan en Herbalife como una acción de alta volatilidad que podría moverse considerablemente
sobre ganancias Pero el hecho es que los movimientos de ganancias anteriores de HLF no muestran nada
por el estilo. En los últimos 10 ciclos de ganancias (lo que, de nuevo, constituye
últimos 2,5 años) el movimiento de ganancias promedio de HLF fue de 5,42 por ciento. Gran parte de esto
se debió a un solo valor atípico el 30 de abril de 2012, cuando la acción
cayó casi un 20 por ciento. Si eliminamos ese punto de datos, el movimiento promedio fue
4 por ciento Los últimos cinco movimientos de ganancias, que cubren todo el anuncio posterior a Ackman
de sus puntos de vista sobre la compañía y su reducción de 20 millones
acciones, han promediado un escaso 1,85 por ciento. Entonces, cuando el straddle semanal se estaba
negociando y prediciendo un movimiento aproximado del 7.4 por ciento de las ganancias, comencé a
buscar un comercio premium corto. Saber que la acción ha tenido incluso un gran movimiento de ganancias
me llevó a buscar un poco más de cobertura que el 7,4 por ciento que me permitía el straddle. Y este es
generalmente el caso cuando elijo una prima corta para un juego de ganancias. Aunque con frecuencia
compraré
el straddle cuando compro premium, rara vez venderé straddles cuando corto
de primera calidad. Entonces, busqué un buen juego de retorno de riesgo vendiendo estranguladores.
Debido a la alta volatilidad implícita general de Herbalife, la curva de distribución de las acciones era
amplia y plana. Esto significa que podría alejarme más del precio actual de las acciones y aun así cobrar
una prima decente. De hecho, pude moverme
$5 a cada lado del precio de las acciones de la tarde, que estaba cerca de los $59, y recaudé $1,65 por
mi venta estranguladora. Esto es poner los puntos de equilibrio para mi comercio sobre 11
por ciento del precio actual de las acciones. Durante las últimas 10 jugadas de ganancias, habría perdido
dinero una vez y cobrado el precio de estrangulación completo.

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otras nueve veces. La pérdida habría sido de cerca de $3,50, mientras que mis ganadores habrían sido
totales y completos. Asumiendo que eso significó una estrangulación que recolectó alrededor de $ 1.65
que obtuve en esta operación, mi rentabilidad esperada de 10 ciclos, utilizando datos anteriores, le
daría a esta operación una ganancia de ($ 1.65 * 9) –
$3.50 o $11.35. Entonces, conociendo mis probabilidades lo mejor que puedo, entré en el comercio de
estrangulamiento corto una hora antes del cierre. Resultó que las acciones
cerré el día de negociación posterior a las ganancias un 2,2 por ciento y tuve un casi total
ganancia en mi comercio.
Una vez más, la comida para llevar importante no es el resultado de ningún comercio.
Es el rendimiento esperado de su estrategia a lo largo del tiempo. Como recalco con frecuencia, el
trading es una maratón, no una carrera de velocidad. Al igual que en un lanzamiento de moneda, no
podemos estar seguros de nuestro resultado. Pero con el tiempo y con suficientes ocurrencias,
podemos predecir el "rendimiento esperado" de cualquier estrategia utilizando la teoría de la
probabilidad. En un entorno normal, el modelo de valoración de opciones hace eso por nosotros. Pero
cuando esos modelos fallan debido a suposiciones, el modelo matemático se basa en que ya no es
relevante, debemos encontrar otras formas de llegar a las probabilidades para nuestro pronóstico. Las
ganancias son un buen ejemplo.
Aunque he tratado de refutar el punto de que los movimientos históricos de ganancias por lo
general proporcionarán ese modelo de probabilidad en el que podemos confiar (siempre y cuando la
administración no haya cambiado recientemente), quiero resumir una vez más
qué datos históricos miro generalmente y cómo los uso.
1. En primer lugar, encuentro el movimiento de ganancias esperado de una acción utilizando el

straddle de dinero que tiene el menor tiempo hasta el vencimiento, pero que como mínimo abarca
el evento de ganancias. Si estoy viendo los movimientos de ganancias de la próxima semana,
no puedo usar las opciones que vencen esta semana. Aunque esto suena obvio, es un simple
error de cometer. Tenga cuidado de usar las opciones que vencen lo más pronto posible después
del anuncio de ganancias para esta tarea.
2. A continuación, comparo el movimiento esperado con los 10 movimientos de ganancias anteriores.
¿Por qué los últimos 10? No hay nada mágico en ese número. De hecho, 10 normalmente no se
considera un número estadísticamente significativo en la teoría de la probabilidad, ya que 30
suele ser el número más pequeño de ocurrencias que hacen un
patrón significativo. Pero las acciones cambian sus “franjas” con el tiempo. $20
las acciones de hace ocho años que ahora cotizan a $150 probablemente no
comportarse como antes. Por lo tanto, trato de mantenerme lo más cerca posible del entorno
actual con mi primer paso en los números. Pero no termino mi investigación ahí. Al comparar el
movimiento implícito con el
antes de 10, busco lo siguiente:
una. ¿Qué porcentaje de las veces el movimiento histórico excede el
movimiento implícito actual?
b. Cuando el movimiento histórico excede el movimiento implícito actual, ¿en cuánto

excede? ¿Por cuánto tiene un rendimiento inferior, si el movimiento supera las
expectativas de las opciones?
C. En promedio, ¿cómo se compara el movimiento implícito con los últimos 10
movimientos reales? En otras palabras, ¿cuál es el movimiento promedio en los últimos
10 ganancias y cómo se compara con las expectativas actuales?
3. Ahora, miro hacia atrás a las últimas 40 ganancias (10 años). Primero, trato de determinar
si creo que las acciones siguen siendo las mismas que solían ser. Lo hace
tiene la misma administracion? ¿Es su volatilidad implícita cercana a la misma?

¿Los movimientos de sus ganancias parecen ser algo consistentes? Si es así, hago los
mismos tres cálculos usando 40 ganancias. Ahora estoy en el mundo de la significación
estadística. Si no siento que puedo confiar en los 40, ¿hay algún punto en el que pueda
trazar una línea en la arena? Si es así, tomo la mayor cantidad de datos en los que
siento que puedo confiar y realizo mis cálculos sobre ellos.
4. Ahora intento calcular un rendimiento esperado de comprar o vender
prima en la bolsa. Tomo en cuenta el número de ocurrencias en las que siento que
ganaré. En otras palabras, determino mi probabilidad estimada de ganancia. A
continuación, miro mis ganancias y pérdidas extremas para ver si puedo vivir con la
pérdida más grande hasta la fecha y también, en caso de que pueda, para el tamaño de
mi posición. (Estos son los mismos tres tipos de datos utilizados en nuestros cálculos
del Criterio de Kelly, que veremos en el próximo capítulo). También analizaré
detenidamente el movimiento promedio, tanto durante 10 períodos como
durante el período de tiempo más largo en el que creo que los datos son relevantes,
para determinar una expectativa de ellos.
5. Ahora evaluaré si tengo un sesgo direccional. Como dije antes,
algunos directores ejecutivos tenderán a sobreestimar o subestimar las ganancias de su
empresa. Al usar datos anteriores, es posible que vea una tendencia que respalde una
postura direccional. Además, hay acciones en las que podría tener un sesgo direccional
por otras razones. Para mí, esto podría ser un análisis fundamental, lectura de cintas o
puntos de interés de oferta y demanda. (Algunos podrían ver este último punto como
una forma de técnica
anlisis.) Por lo general, no tengo un sesgo direccional y slo reaccionar a
la magnitud del movimiento esperado.
6. Ahora intentaré convertir todos estos datos en un intercambio razonable. De nuevo, si
Elijo comprar premium de manera no direccional, compraré
a horcajadas. Si estoy buscando vender premium de manera no direccional, venderé
estranguladores. Si tengo un sesgo direccional y una magnitud de sesgo de movimiento
(el último de los cuales normalmente tengo o no estaría jugando ganancias
movimientos), podría elegir un margen de proporción si creo que el movimiento no será
tan grande como predicen las opciones. Sin ese movimiento de magnitud,

Puedo elegir un diferencial de débito puramente direccional. Las estrategias son limitadas
solo por tu creatividad. Solo recuerde lo que le dice la curva de distribución dictada por la
cadena de opciones en comparación con lo que cree que dicen los movimientos históricos
de ganancias.
Lo que he esbozado es lo que considero "la norma". Hay dos situaciones más, que
ocurren ocasionalmente, que merecen atención. Uno puede darle un poco de ventaja extra
cuando va con una prima larga, y uno puede mejorar sus probabilidades cuando va con una
prima corta.
Como dije, miraré las próximas dos semanas de ganancias antes de que abra el mercado
el lunes por la mañana. De hecho, a menudo hago esto en algún momento durante el fin de
semana. Cuando una acción se alinea para ser una operación de ganancias de primas largas,
con frecuencia miro hacia atrás para ver cuándo y si el deterioro de las opciones se ha
ralentizado y, de ser así, cuánto. Para poder hacer esto, es bueno estar con un corredor que
proporcione esta información histórica de precios de opciones. Esto puede darme algunas
pistas sobre cómo se vería el straddle el día antes de las ganancias. Pero lo que realmente
busco es lo que se negocia el straddle el último viernes por la tarde antes de las ganancias.
¿Por qué? Las opciones decaen los 365 días del año. Aunque no hay comercio los fines de
semana, puede haber eventos importantes de interés periodístico
ocurriendo que podría tener efectos dramáticos en los mercados. Según mi experiencia en el
parqué, si el mercado no está en constante movimiento, los operadores generalmente
intentarán adelantarse a la caída y absorber dos o los tres theta de los días de fin de semana
de los precios de las opciones el viernes anterior. el fin de semana. El problema con esto es
que ahora estás valorando las opciones como si el fin de semana fuera un evento nulo (en el
mercado) incluso antes de que ocurra el fin de semana. Y ocasionalmente, los comerciantes
demasiado entusiastas que están ansiosos por deshacerse de la prima larga o de obtener un
theta más positivo en sus hojas al agregar una prima más corta venderán las opciones de
acciones de pre-ganancias a lo que considero un nivel "demasiado barato". . ¿Cómo se define
demasiado barato? Bueno, el lunes de la semana anterior a las ganancias de una acción,
cuando miro por primera vez las próximas ganancias, siempre evalúo mis niveles de compra y
venta para cada acción. En otras palabras, cuando miro XYZ
stock, puedo decir: "Usando movimientos de ganancias anteriores, compraré el straddle con un
movimiento implícito del 4,5 por ciento, y buscaré alinear una jugada premium corta si el
straddle se cotiza al 9 por ciento". En cualquier punto intermedio, puede que no me importe. Si
el viernes por la tarde antes de la semana de ganancias, el straddle XYZ se cotiza por un
movimiento implícito del 3,9 por ciento (por ejemplo), podría violar mi regla de espera
hasta el día anterior a las ganancias para "centrar mi comercio" y comprar el straddle luego
y ahí. Si el straddle vuelve a expandirse dentro de mi "rango normal" (es decir, supera el 4,5
por ciento pero está por debajo del 9 por ciento), puedo optar por mantener las opciones de
ganancias o puedo tomar mi ganancia rápida. Si la acción se mueve considerablemente
entre el momento en que compro el straddle y las ganancias, probablemente tendré una buena
ganancia en el straddle que compré. En este caso, venderé el straddle y volveré a evaluar,
como una transacción separada, luego en el straddle de dinero para un juego de ganancias.
Aunque estas oportunidades no ocurren con frecuencia, cuando lo hacen, me brindan una
operación de bajo riesgo y me brindan una probabilidad muy alta de ganar dinero.
Entonces, antes de planificar la hora feliz del viernes por la noche, intente financiar algunas
bebidas con esta tarea simple.
También hablé de obtener ocasionalmente más ventaja en sus transacciones de ganancias
premium cortas. ¿Cómo? Este se vuelve un poco más complicado, así que exploraremos
el concepto con un poco más de profundidad. Hasta ahora sólo hemos hablado de
intercambiar las opciones de fecha más corta en el tablero por un juego de ganancias. Esto
tiene mucho sentido para un juego premium largo porque, como discutimos, antes
a las ganancias, la volatilidad implícita de las opciones sobre acciones a menudo se “infla”
artificialmente para dar cuenta del próximo movimiento binario. Y desde la vega de un semanario
opción es pequeña, la “inflación” puede parecer astronómica. Por ejemplo, el 7 de abril de 2014,
un mes antes de que GMCR informara ganancias, las opciones semanales
que expiró cuatro días después se negociaba por alrededor de un 51 por ciento implícito
volatilidad. El mismo día, el mayo (39 días para el vencimiento) en el dinero
las opciones tenían una volatilidad implícita de alrededor del 63 por ciento y las opciones de
junio (74 días antes del vencimiento) tenían una volatilidad implícita del 55 por ciento, una
estructura de plazos bastante interesante. Entonces, ¿cómo se veía esto el día antes de las
ganancias? Las opciones semanales at the money tenían una volatilidad implícita del 162 por
ciento, las opciones de mayo (9 días hasta el vencimiento) tenían una volatilidad implícita del
89 por ciento y las opciones de junio (44 días hasta el vencimiento) tenían una volatilidad
implícita del 54 por ciento ( ver Figuras 6.5 y 6.6).
Claramente, las opciones semanales tuvieron el mayor aumento, seguidas de mayo.
y luego junio. ¿Por qué? Una vez más, el aumento de la volatilidad implícita artificial causado
por el movimiento esperado de las ganancias binarias se muestra en diferentes cantidades
según el tamaño de la vega de ese ciclo de vencimiento. Dado que la vega del mes anterior es
la más pequeña, la volatilidad implícita tiene que aumentar más para dar cuenta de la misma
cantidad de aumento en el precio de las opciones para dar cuenta del movimiento de ganancias
esperado. Pero si observamos los aumentos de volatilidad implícitos y los dividimos por su
vega, esto no explica toda la discrepancia. Eso es porque hay algo más en juego. Y ese algo
más se debe a la incapacidad de nuestra opción de precios "normal".
modelos para dar cuenta de los movimientos binarios. El “proceso de salto y difusión”, que
significa “ganancias y luego normalidad”, interrumpe lo que podríamos predecir que sucedería.
Otra forma de ver cómo las volatilidades implícitas manejan el proceso es tomar un promedio
ponderado de lo que nos dice el movimiento esperado.
Repasemos los conceptos básicos antes de continuar.

118
FIGURA 6.5 Gráfico GMCR de calendario IV un mes antes de las ganancias
Aunque puede escuchar esto de varias maneras, una volatilidad implícita de

19.896 por ciento implica un movimiento diario de 1 por ciento en el subyacente. Tú
escuchará a la gente decir que la volatilidad implícita que predice un movimiento diario del 1 por
ciento es 15.7, 16 o 19.1. Pero todos estos números provienen de una interpretación defectuosa
de la teoría. La desviación estándar, en lugar de reflejar los “rendimientos diarios”, en realidad
involucra la raíz cuadrada de un promedio de cuadrados. Esto tendrá más sentido si piensa en
cómo se calcula una varianza, ya que la desviación estándar es solo la raíz cuadrada de la varianza.
Y dado que el 19,896 por ciento está tan cerca de 20, podemos usar con seguridad una volatilidad
implícita del 20 por ciento como un predictor cercano de un movimiento diario del 1 por ciento. Esto
simplifica mucho las cosas.
Volviendo a nuestros niveles de volatilidad implícita basados en las ganancias, hablamos
antes sobre cómo podríamos estimar el movimiento implícito porcentual en el que venderíamos
una opción semanal. Eso significa que podríamos implicar un día implícito
nivel de volatilidad para el día de ganancias. Por ejemplo, si pensamos que un straddle semanal
XYZ con solo unos días para el final es demasiado rico con un movimiento implícito del 8 por
ciento, entonces podemos suponer que estamos dispuestos a vender una volatilidad implícita en ese día de
8 * 20, o 160 por ciento (realmente 8 * 19.896). Y si creemos cada dos días
FIGURA 6.6 Gráfico GMCR del día calendario IV antes de las ganancias
XYZ debería cotizar a un IV del 34 por ciento, por ejemplo, entonces deberíamos poder proporcionar
un marco general para nuestra estructura de plazos. Una vez más, aunque hemos alineado nuestra
operación utilizando la opción de fecha más corta, la volatilidad implícita de estas opciones significa
poco. Solo el movimiento implícito importa con estas opciones semanales o mensuales que pronto
vencerán. Pero a medida que agregamos más tiempo al vencimiento de nuestras opciones, el
movimiento esperado de las ganancias juega un papel menos importante en la volatilidad implícita
de la opción. Tomando un promedio ponderado de las volatilidades implícitas, predigamos cómo
debería ser la estructura de plazos.
Usando nuestro ejemplo anterior, nuestra volatilidad implícita del día de las ganancias es del
160 por ciento. Esto representa el movimiento implícito del 8 por ciento que estamos buscando
vender. En ausencia de ganancias, suponiendo que estamos dispuestos a vender la volatilidad
implícita de XYZ al 37 por ciento (dado que el 34 por ciento es normal), podemos predecir lo siguiente:
Semanalmente con tres DTE:

Un día al 160 por ciento IV
Dos días al 37 por ciento IV
Promedio ponderado = 78,00 por ciento IV

Frente mes con 17 DTE:

Un día al 160 % IV Dieciséis
días al 37 % IV
Segundo mes con 45 DTE: Un día
al 160 por ciento IV Cuarenta y
cuatro días al 37 por ciento IV
Como puede ver, si se espera un movimiento de ganancias significativo, antes de

las ganancias, la estructura de plazos se invertirá. Esto significa que el patrón normal de
cada mes sucesivo tiene una volatilidad implícita ligeramente más alta (a menudo
llamado patrón de tipo de contango) se invertirá y se inclinará hacia abajo (a menudo
llamado patrón de tipo de retroceso). Para ser más precisos con esta evaluación,
probablemente asumiríamos que la volatilidad implícita “normal” que podríamos querer
vender sería diferente para cada mes. Podríamos estar dispuestos a vender una volatilidad
implícita del 37 por ciento en el primer mes, pero quizás queramos recibir un 38,2 por
ciento para el segundo mes. Si es así, simplemente incorporaríamos eso en nuestros
cálculos y ahora querríamos que la volatilidad implícita del segundo mes sea del 40,91
por ciento antes de venderlo.
Segundo mes con 45 DTE:

Un día al 160 % IV Cuarenta y
cuatro días al 38,2 % IV
Al hacer este cálculo, cuando encontramos una acción en la que estamos interesados
en vender la prima antes de las ganancias, podemos encontrar que las opciones de un
ciclo de vencimiento diferente tienen más ventaja que las opciones semanales, según
nuestras suposiciones. Por ejemplo, si en la situación anterior las opciones semanales
cotizan con una volatilidad implícita del 79 por ciento, las opciones del primer mes cotizan
con una volatilidad implícita del 46 por ciento y las opciones del segundo mes
negociando con una volatilidad implícita del 50 por ciento, me aventuraría a decir que el
segundo mes es la mejor venta. Tendría cuidado de verificar y asegurarme de que no haya
otro evento, como una feria comercial importante donde generalmente se hacen anuncios
importantes, que tiene lugar en el ciclo de vencimiento de ese segundo mes. Puede
hacerlo a través de las noticias o del sitio web de la bolsa. A menudo encontrarás palabras
de estos en la página web de “relaciones con inversores” en “eventos o presentaciones”.
Una palabra de precaución. Con una opción semanal, este promedio ponderado no
siempre es tan preciso. La razón surge nuevamente del argumento de la “inercia”.
(¡Sí, me especialicé en física durante un tiempo!) Cuando una acción tiene un gran movimiento
de ganancias, puede continuar teniendo movimientos descomunales durante un período de
tiempo. Por lo tanto, la suposición de que los "otros días" en nuestro ejemplo anterior de tres
días hasta el vencimiento son "ventas" a una volatilidad implícita del 37 por ciento podría no
ser precisa. Por lo tanto, evalúo la ventaja de mis opciones semanales en función de los
movimientos de ganancias esperados, mientras comparo la volatilidad implícita de las opciones
de fecha más larga utilizando la técnica del promedio ponderado. Cuando evalúe opciones
con tres meses de antelación o más, tenga cuidado de tener en cuenta más de una fecha de
ganancias u otros próximos eventos de estilo binario en su promedio ponderado.

CAPÍTULO 7
Operaciones de salida
El área de negociación que recibe menos atención (y tiene el material educativo menos
inteligible disponible) es “cuándo salir de una operación”. Una de las razones de esta falta de
conocimiento sólido sobre el tema es que pocos operadores realmente entienden las
matemáticas detrás de esto. La mayoría de los comerciantes salen por "sensación" en lugar de por la mecánica
Se niegan obstinadamente a asumir una pérdida y creen que al final eso los convierte en
mejores comerciantes. Como persona que cree firmemente en el poder de las matemáticas, quisiera
gusta cambiar eso. Así que discutiremos cómo es una estrategia mecánica adecuada y cómo
diseñar una. También veremos cuándo se permite desviarse del plan y cuándo es esencial no
desviarse. Esto tendrá lugar en el contexto de una estrategia con una expectativa positiva.
(Una expectativa positiva significa que con un número lo suficientemente alto de ocurrencias,
las probabilidades predicen que seremos rentables). Veremos las tres situaciones que nos
llevan a salir de una operación y analizaremos lo que cada una significa para nuestras
suposiciones de probabilidad.
las variables
¿Qué variables debemos resolver (o al menos comprender) para crear una estrategia
comercial de expectativa positiva? Aunque suene como una pregunta difícil, en realidad tiene
una respuesta simple. Incluso los comerciantes que trabajan por intuición tienen una
123

comprender que la relación “ventaja frente a probabilidades” es fundamental para el éxito.

En otras palabras, cuanto mayores sean las probabilidades de éxito o cuanto mayor sea
la ventaja en la operación, mayor será el riesgo que debe asumir con la operación. Pero
¿qué significa esto en la práctica? Tomemos algunos ejemplos. Si te ofrezco apostar $1 de
mi dinero versus $1 millón tuyo, ¿aceptarías la apuesta? En realidad, ¡no tienes suficiente
información para responder! Si te dijera que ganarías el 100 por ciento de las veces,
¿aceptarías la apuesta entonces? Por supuesto que lo harías. ¡Es dinero gratis! Ahora
vamos a darle la vuelta a la apuesta. Si ofreciera $1 millón de mi dinero contra $1 del tuyo
pero te dijera que tus probabilidades de ganar son de 2 millones a 1, ¿me apostarías una
vez? ¿Dos veces? ¿Un millón de veces? Bueno, la respuesta a eso es un poco más difícil
ya que hay varias cosas sucediendo a la vez. Pero en general, si tomaste esa apuesta 1
millón de veces, probablemente perderás. El valor esperado de la apuesta está en su
contra. Mirando un ejemplo más, si me ofreciera a lanzar una moneda justa 1 millón de
veces y
pagarte $1,001 por cada cara y cobrarte $1,000 por cada cruz, ¿lo harías? ¿Es esa
ventaja de $ 1 suficiente? Debería serlo, ya que deberías ganar alrededor de $ 500,000
con el juego. Las probabilidades dictan que, siempre que tenga un número lo
suficientemente alto de ocurrencias, es una estrategia ganadora. ¿Por qué?
Porque tiene un 50 por ciento de posibilidades de ganar en cada lanzamiento y su
ganador promedio es mayor que su perdedor promedio. Lo que es importante sacar de
esta discusión es que hay tres entradas estrechamente conectadas a la decisión. Son la
probabilidad de ganar, el pago promedio cuando ganas y el costo promedio cuando
pierdes. Estas son las “tres patas del taburete” que conforman su estrategia, y las tres
están inexplicablemente entrelazadas.
Cuando alguien me pregunta: "¿Cuándo debo tomar mis pérdidas?" es imposible
responder eso sin el contexto de cuándo están tomando sus ganancias y con qué
frecuencia están ganando y perdiendo. ¡Cualquiera que te diga lo contrario se está
perdiendo una gran parte del rompecabezas!
Tal vez se pregunte si alguna vez será capaz de entender cómo
para crear una estrategia ganadora con todas estas piezas interconectadas que
complican el problema. ¿Cómo están interconectados? ¿Cómo sabré si mi estrategia
tiene una expectativa positiva? Afortunadamente, había un científico llamado John Kelly
que trabajaba en Bell Labs quien, en 1956, derivó una fórmula para ayudar a reducir el
ruido de las llamadas de larga distancia. La gente rápidamente se dio cuenta de que la
fórmula de Kelly (o Criterio de Kelly, como suele llamarse) tenía aplicaciones para los
juegos de azar y para el tamaño de posiciones en el comercio. Al reducir su fórmula a una
forma más simplificada, también puede ayudarnos a diseñar un
estrategia de expectativa positiva. Examinemos esta pequeña joya y veamos qué
podemos aprender.

El criterio de Kelly
Como discutimos, el Criterio de Kelly puede ayudarnos a equilibrar las tres patas del
taburete asociadas con nuestra estrategia comercial. La fórmula simplificada, utilizada
para el tamaño de la posición, se ve así:
Kelly por ciento)= ÿÿ W WR [( 1 / ]
dónde
W = porcentaje de ganadores (o si se pronostica, probabilidad de ganancia)

R = ganancia promedio de nuestras operaciones ganadoras/pérdida promedio de nuestras operaciones perdedoras
vientos alisios
Entonces, ¿cómo usamos una fórmula para el tamaño de la posición para ayudar a construir
nuestra estrategia? Comencemos observando dónde nuestro porcentaje de Kelly es igual a cero.
Esto implicaría que la estrategia no es ni ganadora ni perdedora, sino más bien un punto de equilibrio.
Entonces podemos “retroceder” una de las tres variables para crear una fórmula ganadora.
Sustituyendo 0 por el porcentaje de Kelly, podemos simplificar nuestra fórmula de la siguiente manera:
0 = ÿÿ
[1/]
W WR
= (/1)
RW ÿ
1
WR= 1/( ) + 1
minando lo que está ocurriendo con nuestras estrategias. Estos determinan las
relaciones de equilibrio entre nuestras tres variables. Dadas dos de las variables,
puede determinar el valor de equilibrio a partir de la tercera. Veamos algunos
ejemplos. En estos ejemplos, supondremos que hemos realizado transacciones
premium cortas y que el crédito total recibido en cada transacción estará representado por
100 por ciento. Entonces, si vendemos un estrangulado por $4 y dejamos que caduque sin valor,
hacemos el 100 por ciento. Si lo volvemos a comprar por $1, tenemos una ganancia del 75
por ciento ($4 – $1)/$4 = 0,75 (o 75%).
Ejemplo 1:
Digamos que estamos vendiendo diferenciales de riesgo defi nidos a 33 centavos por dólar y
no manejar el lado perdedor. Eso significa que nuestras pérdidas pueden crecer hasta
aproximadamente dos veces el crédito recibido, o el 200 por ciento (.67/.33). vamos a seguir
supongamos que nuestra probabilidad de ganancia en la operación es del 67 por ciento. Sustituyendo, nosotros
obtener lo siguiente:

= (/ ) 1
RW ÿ
1
Ya que R = Ganador medio/Perdedor medio
. ) 2=00 1/ 67
/.1( ganador ÿ
Promedio
Resolviendo para el promedio ganador, obtenemos promedio. ganador = 1. Eso significa romper
incluso, si dejamos que nuestros perdedores lleguen al máximo de pérdidas, también debemos dejar que nuestros ganadores
alcancen el máximo de ganancias. Si tomamos nuestros ganadores antes y dejamos que nuestras pérdidas lleguen al máximo
pérdida, ¡tenemos una estrategia de expectativa negativa!
Ejemplo 2:
Estamos vendiendo diferenciales de riesgo defi nido a 33 centavos por dólar y tomando nuestras
utilidades al 75 por ciento de la utilidad máxima. Por ejemplo, si vendemos un diferencial de llamada
OTM de $1 de ancho por 33 centavos, tomaremos nuestra ganancia a 25 centavos ($0,33 * 0,75 =
$0,2475), lo que significa que volveremos a comprar el diferencial por $0,08. ¿Dónde tendríamos que
llevar nuestras pérdidas para alcanzar el punto de equilibrio?
RW =( 1/
)
ÿ
1
= 0. 50
0 .75/ Promedio perdedor
=
Promedio perdedor.1 50
, o150 p ercente
Entonces, tendríamos que recomprar nuestra operación perdedora por $0.82, dándonos un
pérdida de $0.49. Si dejamos que los perdedores corran más, nuevamente tenemos una estrategia de
expectativa negativa. Si tomamos nuestras pérdidas un poco antes, podemos planear obtener una ganancia.
Ejemplo 3:
Vendemos estranguladores con una probabilidad de ganancia del 90 por ciento y tomamos nuestras
ganancias al 25 por ciento de la ganancia máxima. ¿Adónde tendríamos que llevar nuestras pérdidas para romper
¿incluso? Luego compararemos esto con tomar nuestras ganancias al 50 por ciento y luego
al 80 por ciento.
LE =()1/ ÿ
1
= . 111
0 .25/ Promedio perdedor
=
Promedio perdedor .2 25, o225 por centavo
Si vendiéramos el estrangulado por $2,00 y recompráramos nuestras ganancias cuando se

negocie a $1,50 (por un beneficio del 25 por ciento, o $0,50), tendríamos que volver a comprarlo
por una pérdida cuando se cotiza a $ 6.50 (por una pérdida del 225 por ciento o $ 4.50). Si dejamos que la
pérdida promedio aumente más, perdemos. Si tomamos nuestras pérdidas antes, obtenemos ganancias.

Si tomamos nuestra ganancia al 50 por ciento de la ganancia máxima, tendríamos que tomar nuestras
pérdidas antes de que alcance una pérdida del 450 por ciento para ganar dinero. Si tomamos nuestra ganancia
al 80 por ciento de la ganancia máxima, tendríamos que tomar nuestra pérdida antes de que alcance
720 por ciento de la ganancia máxima.
En lugar de aceptar mi palabra de que las matemáticas involucradas funcionan,

demostremos que las relaciones funcionan usando un ejemplo. Usando el Ejemplo 3, donde
nuestra "W", o probabilidad de ganancia, es del 90 por ciento, deberíamos ganar 9 de cada 10 veces.
Si vendimos un estrangulado por $2,00 y tomamos nuestra ganancia al 50 por ciento de la
ganancia máxima y nuestra pérdida al 450 por ciento (como se describió anteriormente),
nuestro ganador promedio sería ($2,00 * 0,50) o $1,00, y nuestra pérdida promedio sería ser
$2.00 * 4.50 o $9.00. Si hicimos esta operación 100 veces, esperamos ganar $1 noventa
veces y perder $9 diez veces. Este es nuestro rendimiento esperado:
ps1ps * 90 =
00 90
+
ÿ
ps9ps * 90 =
00 10
ps 0
Puedes probar esto para cualquier combinación. Si define dos de las tres patas del
taburete, puede calcular el nivel de equilibrio para la tercera. Para simplificar un poco las
cosas, para cualquier probabilidad dada de ganancia, la tabla 7.1 le da el punto de equilibrio
"R" (la relación entre el ganador promedio y el perdedor promedio).
Veamos un ejemplo de cómo usar la información en el gráfico. Si
vende un estrangulado que tiene una probabilidad de ganancia del 75 por ciento, y planea
tomar su ganancia cuando haya ganado el 70 por ciento de la prima recibida, entonces
debería tomar sus pérdidas a menos del 210 por ciento de la prima recibida . Para determinar
esto, mire hacia abajo en la columna Probabilidad de ganancia (o "W") hasta que encuentre
el 75 por ciento. Ahora, observe esa fila para determinar el punto de equilibrio "R", que es
0,33 en este ejemplo. Dado que R es el ganador promedio dividido por el perdedor promedio,
y definimos nuestro ganador promedio como 70 por ciento (0.70), nuestra fórmula se
convierte en:
0 .33 0/?70= .
Esto nos dice que el máximo que deberíamos dejar correr a nuestros perdedores es 2,10,
o el 210 por ciento de la prima recibida por la venta de nuestro estrangulador. De hecho, deberías
elimine a sus perdedores con algo de espacio antes del punto de equilibrio.
Ahora que hemos presentado y explicado la fórmula de Kelly y su uso en la definición
de una estrategia mecánica para salir de operaciones, necesitamos discutir algunos casos
en los que debemos desviarnos del plan.

128
TABLA 7.1 Gráfica de Kelly BreakÿEven “R”s
Probabilidad de beneficio (W) Punto de equilibrio R
5% 19.00
10% 9.00
15% 5.67
20% 4.00
25% 3.00
30% 2.33
35% 1.86
40% 1.50
46% 1.17
50% 1.00
55% 0.82
60% 0,67
sesenta y cinco% 0.54
70% 0.43
75% 0.33
80% 0.25
85% 0.18
90% 0.11
95% 0.05
100% 0.00
En primer lugar, hay momentos en que un mercado se abre de la noche a la mañana y es

imposible tomar pérdidas (o ganancias) al nivel prescrito. En estos casos, es posible que
tengamos algunas pérdidas (o ganancias) descomunales. La razón por la que sigo enfatizando
las pérdidas es que pueden desviarse considerablemente del plan. Si planea tomar ganancias al
70 por ciento del máximo, la desviación más grande que puede obtener de una brecha es que la
supera por el 30 por ciento restante de ganancias. Pero si planea tomar sus pérdidas al 150 por
ciento y se compra una acción en la que está corto, puede desviarse en más del 1,000 por ciento.
En raras ocasiones, esto puede afectar la rentabilidad de su sistema por un tiempo. ¿Esto invalida
el modelo matemático? En resumen, no. Sigue siendo el mejor predictor de éxito que tenemos
con respecto a las operaciones de salida.
Recuerde, estamos analizando las ganancias promedio y las pérdidas promedio al determinar
nuestros niveles . Con un número lo suficientemente alto de ocurrencias y tamaños de posición
pequeños, estos eventos de cisne negro deberían (eventualmente) perderse en la confusión.

Si mi nivel de pérdidas tiene una brecha, no "juego con mis pérdidas" y les doy tiempo para
revertirlas sin una razón muy fuerte. Más bien, tomo mi pérdida y
seguir adelante a pesar de la gran pérdida en la que incurro. Recuerde, las probabilidades dictan que
estas ocurrencias sucedan . Acéptalas y sigue adelante.
Sin embargo, si se abren a su favor, ocasionalmente "jugaré con mis ganadores". Lo que quiero
decir con eso es, por ejemplo, que si planeo tomar mis ganancias al 70 por ciento del máximo y abre
con un 75 por ciento de ganancias, a veces puedo:
• Tomar la mitad de mi ganancia y esperar una ganancia mayor (o ganancia máxima) en la segunda mitad
(para compensar algunas de las pérdidas descomunales debidas a la brecha de existencias).
• Establezco un stop-loss mental en el que dejo que el ganador corra más a menos que vuelva a mi
nivel de beneficio inicial, donde luego salgo de la operación. Entonces, como antes, mi operación se
abre en el nivel de ganancia del 75 por ciento. Espero que llegue al 95 por ciento más o menos, a
menos que se revierta y vuelva al nivel del 70 por ciento. Si lo hace, bloqueo en mi
70 por ciento de ganancia, habiendo renunciado al “5 por ciento extra” que podría haber tenido.
De todos modos, no todas nuestras operaciones se cerrarán en los niveles elegidos. A medida
que se acerca el vencimiento y nuestra curva de distribución se vuelve más alta y más estrecha,
a menudo deciden que la relación riesgo-recompensa favorece el cierre de una operación en función del tiempo
solo. Por lo tanto, algunas operaciones no afectarán nuestros niveles de ganancias o pérdidas. Una vez
más, esto no invalida las matemáticas utilizadas para crear su plan de salida estratégico. Sin embargo,
hará que sus resultados sean "inexactos".
Una última consideración que debe tener en cuenta es que sus habilidades probabilísticas no
son una certeza. En otras palabras, cuando eliges tu probabilidad
de beneficio al entrar en la operación, esta probabilidad se calcula utilizando una vista "instantánea" del
entorno actual. Cabe destacar que la volatilidad implícita actual y los días actuales hasta el vencimiento
se utilizan como datos de entrada. Entonces, después de que se realiza el intercambio, nuestras
probabilidades cambiarán. Y si hemos hecho nuestro trabajo
como comerciantes, esperamos que esto sea generalmente a nuestro favor debido a la decadencia
(acortamiento de días al vencimiento) o por un cambio en la volatilidad implícita,
cambiando así nuestra curva de distribución y nuestras probabilidades. Además, generalmente nosotros
Anticipamos que las transacciones de primas cortas, en general, nos darán una probabilidad de 2 a 4
por ciento de “impulso” de ganancias debido a la volatilidad implícita que generalmente se negocia por un
nivel más alto que la volatilidad histórica. Pero hay otra decisión que tomamos
eso también afectará nuestras probabilidades. Suponiendo que hacemos alta probabilidad
operaciones, cuanto más rápido eliminamos nuestras operaciones (debido a ganancias o pérdidas), más
rápido esas operaciones son reemplazadas por nuevas operaciones de alta probabilidad. Así podemos aumentar

ligeramente nuestras probabilidades tomando ganancias y pérdidas un poco más rápido. Pero eso
no siempre aumenta nuestro nivel de beneficio absoluto. Por lo tanto, ¡cuidado con los falsos profetas
que le dicen que tome los ganadores rápidamente para aumentar su balance final!
El punto real de esta discusión es que las salidas comerciales son tan importantes como las
entradas comerciales. El comercio de opciones es un juego de probabilidad. Aunque tienes
Sin control sobre lo que hace el mercado, sus probabilidades de éxito están "controladas" por la
teoría estadística. Y dado que las matemáticas nunca mienten, ignorar estas matemáticas no es una
buena elección. Defina las tres patas del taburete para que encajen con su personalidad, pero
asegúrese de que matemáticamente le proporcionen una expectativa positiva.
Rutina de la mañana
Si eres fanático del béisbol, es posible que hayas visto a David Ortiz o Nomar
Garciaparra pasa por sus rutinas de "prelanzamiento". David Ortiz apoya su bate contra su pierna,
escupe en su mano derecha y aplaude cuando se prepara para la caja de bateo. Nomar tenía más
tics de bateo que nadie que pueda recordar. Si bien sus rituales eran en su mayoría de naturaleza
supersticiosa, los preparó mentalmente para el próximo lanzamiento. Encontraron su “zona” de
concentración. Aunque no tengo el tiempo o la paciencia para rituales innecesarios, tiendo a
prepararme para cada negociación.
día pasando por una especie de rutina. Si bien cada paso puede llevarme por varias tangentes, me
gustaría resumir brevemente las tareas que realizo cada mañana. Si no los completo, me siento
totalmente desprevenido para el día de negociación.
1. Hago y consumo mi primera taza de café. Tal vez eso no suene

como una tarea necesaria de preparación comercial. Pero hay un punto que este paso hace
que es muy importante. En este momento de mi carrera, me considero un educador profesional.
En un entorno académico, se hace mucho alboroto sobre la capacidad de un profesor para
enseñar. Aunque no pretendo restar importancia a esa habilidad, creo que lo que es mucho
más importante es la capacidad del estudiante para aprender. Y para que los estudiantes estén
en la cima de su juego, deben estar preparados para aprender. Deben estar descansados, si
es posible. Su atención debe estar enfocada y su deseo de aprender despertado. Cada
mañana, antes de sentarme frente a mi computadora para operar, me preparo para ser un
buen estudiante del mercado. Quiero estar mentalmente alerta y listo para absorber la
información que el mercado me arroje. Para mí, mi taza de café y tiempo para descansar.
y sacudirse las telarañas es parte de esa preparación. Lo que sea que logre esas tareas para
usted debe ser lo primero que haga cada
día en preparación para el comercio.

2. Da un paso atrás y observa el panorama general . A menudo es fácil quedar atrapado en las minucias
del comercio. Una vez que comienza el día, podemos dejarnos absorber por la
emoción y nos cuesta más poner lo que vemos en perspectiva.
Es por eso que encuentro útil e importante relajarse y tomar un
visión más amplia del mercado. Tal vez hemos tenido un retroceso del 3 por ciento en las últimas
sesiones de negociación después de un repunte prolongado del mercado del 25 por ciento. Por
Por el contrario, parece que la próxima caída del mercado está a la vuelta de la esquina. Aún
a pesar de la sensación de que el cielo se está cayendo, un retroceso del 3 por ciento, en el esquema
de las cosas, puede ser no sólo un pequeño evento, sino también saludable para el
mercado. Independientemente de cómo evalúes los eventos que has experimentado recientemente, un
Un buen momento para hacerlo es antes de que abra el mercado y quede atrapado en el ritmo
acelerado del día. Despeja tu mente y escucha. Deja tu
nociones preconcebidas y trate de escuchar lo que dice el mercado, en lugar de lo que usted piensa
o espera que diga.
3. Compruebe los mercados nocturnos . Como saben, los mercados de todo el mundo tienen una gran
correlación. A medida que pasa el tiempo, nos estamos convirtiendo mucho más en un mercado de
un solo mundo. Como tal, mientras dormimos, suceden eventos en todo el mundo que pueden afectar
nuestros mercados. Unas dos horas antes de que abra el mercado, gran parte de la acción en el
extranjero ha terminado.
sido absorbidos y muchos, si no todos, los comunicados de ganancias de nuestra mañana
han salido Es un buen momento para comenzar a evaluar cómo la apertura de hoy
los mercados pueden comportarse. Siempre observo nuestros mercados de futuros de acciones
(S&P, Russell 2000 y NASDAQ), mercados de acciones extranjeros (en particular Alemania, Gran
Bretaña y los mercados asiáticos), bonos del gobierno a 30 años y notas a 10 años, materias primas
(especialmente oro , plata, petróleo y gas natural) y divisas (euro, yen, dólar). Aunque esos no son los
únicos que observo, son un buen comienzo y le darán una buena visión central de los mercados.
4. Verifique los motores de la noche a la mañana, en particular aquellos en mi lista de vigilancia. Mi

corredor proporciona una interfaz gratuita entre su plataforma de negociación y Excel. Hace unos
meses, ese enlace se realizó a través de una instalación de Excel llamada "DDE", que significa
"Intercambio dinámico de datos". Microsoft desaprobó recientemente esa función y la reemplazó con
una función llamada "Datos en tiempo real" (RTD).
Estas funciones le permiten extraer datos en vivo en una hoja de cálculo de Excel donde puede
manipular los datos de la forma que desee. A menudo uso la función para obtener cotizaciones en
tiempo real de los diferenciales entre productos, como operaciones de arbitraje de riesgo o operaciones
de pares. Pero tengo una hoja de cálculo que solo me muestra los movimientos nocturnos en todos y
cada uno de los símbolos de mi
lista de vigilancia Además, dado que está en Excel, puedo ordenar estos datos para ver las mayores
ganancias y las mayores pérdidas en acciones cuyas opciones me gusta negociar.


Es esta hoja de cálculo la que miro cada mañana. Me permite saber si hay un movimiento
considerable en una acción en la que tengo una posición. También me ayuda a centrar mis
ojos en las acciones en las que podría querer crear una posición una vez que se abra el
mercado. Si usted es un comerciante de acciones, puede encontrar oportunidades previas
a la comercialización para participar. Una vez que he mirado los motores más grandes,
tanto hacia arriba como hacia abajo, cierro la hoja. De aquí en adelante, tengo mis ojos
puestos en la siguiente pieza de mi lista de verificación. No dejo que los mercados en
movimiento absorban mi atención todavía. Habrá tiempo para eso después de la apertura
del mercado. Hasta entonces, solo estoy examinando lo que ha ocurrido durante la noche.
5. Consulte sus fuentes de noticias financieras favoritas. Cada comerciante tiene su
propios lugares favoritos para ponerse al día con las noticias financieras del día. Algunos lo
ven todo el día, ya sea en la televisión o en Internet. Algunos se registran cuando
pueden. Otros, aunque son pocos, intentan aislarse por completo de las noticias porque
creen que todas las noticias ya están integradas en los mercados y que los mercados son
todo lo que necesitan para tomar decisiones inteligentes. Aunque eso suene
un poco extremo, hay algo de sabiduría en esa postura. Recuerde que no todas las noticias
son iguales. Hace muchas lunas, cuando era un joven estudiante universitario, tenía un
compañero de cuarto que se especializaba en periodismo. En aquellos días, la primera
regla del periodismo era informar solo los hechos. No se permitió que se impartiera ninguna
opinión. La opinión se dejó para las páginas editoriales. Una palabra de precaución: Esos
días quedaron atrás, y parece que casi todas las noticias hoy en día tienen algún tipo de
editorialización. Desafortunadamente, esto parece particularmente cierto en los medios
financieros. Casi todos los expertos aparecen (incluyéndome a mí, a veces) y le permiten
saber de qué manera creen que irá el mercado en el futuro o qué sucederá con una acción
u operación en particular. La mayor parte de esta información la encuentro inútil. Peor aún,
puede convertirse en un ruido que me distrae de centrarme en tareas valiosas que podrían
generarme o ahorrarme dinero. Entonces, ¿por qué no renunciar por completo a las
noticias? Porque hay pepitas de oro en muchas historias. Hay dos cosas muy difíciles de
aprender cuando se trata de “noticias financieras”. Ambas tareas suenan bastante fáciles,
pero literalmente me llevó dos décadas lograrlas. De
Por supuesto, nunca tuve a nadie advirtiéndome sobre los peligros de no cumplir
¡a ellos! La primera tarea es no aceptar nunca las conclusiones de las noticias. Utilizo las
noticias para enfocar mis ojos y mi atención en los eventos que tienen lugar en el mercado
y que podría haberme perdido. En otras palabras, quiero que las noticias me digan: “¡Oye!
¡Mira aquí a esto!” Bloqueo lo que los reporteros me dicen que va a pasar debido al evento.
Solo quiero saber si hay actividad, o cambio de gestión, o un evento, o una división de
acciones, o cualquiera de las otras 1,000 cosas que pueden afectar una acción. No quiero
saber si creen que la noticia es alcista o bajista. Puedo sacar mis propias conclusiones.
Recuerda, cada

el comercio comienza con una suposición. Esa suposición debe ser mía o no debería aceptar la
operación. Si pudiera borrar todas las operaciones que tomé usando
la opinión de otra persona, sería mucho más rico de lo que soy ahora. Y es completamente mi
culpa por aceptar la operación y perder dinero en base a las opiniones de otra persona. Cuando
Warren Buffett aparece en la pantalla y dice: "Me gusta XYZ Company", me tapo los oídos con
los dedos y empiezo a tararear. Muchos
los comerciantes pensarán: “Warren Buffett es uno de los mayores inversores de nuestro tiempo.
¡Si a él le gusta la compañía XYZ, a mí también!”. Sin embargo, esa es información sin valor
para mí. ¿Por qué? Warren compra empresas. Tiene un horizonte de tiempo largo. No sabe nada
(y le importa aún menos) cuál es la volatilidad implícita de las opciones XYZ y si son líquidas o
ilíquidas. Yo, por el contrario, vendo principalmente opciones con horizontes temporales cortos
en función de la volatilidad y el perfi l de liquidez de la acción y sus opciones. Aunque ambos
tratamos de sacar dinero del mercado, ahí es donde terminan nuestras similitudes. Pero tal vez
durante la entrevista de Warren dijo que XYZ iba a anunciar
un nuevo producto en una feria comercial el miércoles siguiente. ¡Esas son noticias que puedo
usar! Eso podría afectar la volatilidad implícita de las opciones y potencialmente
cambiar el perfi l de riesgo de cualquier operación que pueda realizar o que ya tenga. Esas son
las distinciones que debe aprender a hacer. Perfeccione sus habilidades de escucha para
escuchar solo lo que es útil para sus operaciones. Y, lo que es más importante, aprende a ignorar
los consejos. Concéntrese en las noticias que puede usar para formular ideas negociables
basadas en sus propias opiniones. La segunda tarea es un corolario cercano de la primera.
Demasiadas noticias se convertirán en ruido. Este ruido no sólo es inútil sino que
también puede ser perjudicial para su comercio y para su psique, en general. Algunos
comerciantes que conozco absorben rabiosamente las noticias financieras. Conocen a cada CEO por
nombre, reputación y talla de calzado. Pueden informarle y citar los últimos 10 libros financieros
de gran éxito de taquilla que se escribieron. Aunque suenan muy inteligentes e interesantes en
un cóctel, ninguna de esta información es útil para lo que hago. Mientras leían y absorbían
toda esa información, estaba investigando las tendencias de volatilidad implícitas, encontrando
aberraciones sesgadas y estudio de correlaciones para mi gestión de riesgos y operaciones de
pares potenciales. Puede que sea aburrido en los cócteles, pero lo tengo claro:
dirigido, confiado, preparado y en control cuando me siento a negociar. Entonces, ¿qué fuentes
de noticias utilizo en mi rutina previa a la comercialización? Eso depende de si estoy en el tren
que va al centro, sentado en mi oficina, en un avión o conduciendo. Pero uso todas las formas
de medios. Por lo general, obtendré uno fi nanciero
periódico, generalmente el Financial Times o el Wall Street Journal. yo
puede ver o escuchar reportajes de televisión en Bloomberg Television o lo que esté disponible.
Ciertamente usaré Internet si es posible. Allí, trato de mantenerme al día con algunos de los
programas de CBOE TV. También reviso varios sitios web, como

como marketwatch.com, fi nviz.com, Twitter y muchos otros, dependiendo de lo que esté

buscando. Necesitas encontrar los que “te hablan”.
Pero las reglas de participación son las mismas, independientemente de las fuentes que utilice.
Permítales señalar acciones, industrias, materias primas, divisas o eventos mundiales o
nacionales que podrían ser buenos insumos para usar en la formulación de ideas comerciales.
Las fuentes de noticias son solo el catalizador para que usted investigue una idea o un
stock, nada más y nada menos.
6. Revise qué acciones tienen próximas ganancias en las próximas dos semanas. Como mencioné
anteriormente, cada fin de semana, generalmente echaré un vistazo a las próximas dos
semanas de publicaciones de ganancias para oportunidades potenciales. De
esa investigación, crearé una lista de verificación de acciones para observar. Cada uno de
estos tendrá fechas junto a ellos para el seguimiento. Cada mañana, antes de la apertura,
reviso todas las acciones de la lista en busca de noticias y para reevaluar oportunidades. Si
tiene ganancias esa tarde o la mañana siguiente, yo
profundizaré un poco más y trataré de determinar las operaciones que creo que son apropiadas.
Por supuesto, volveré a visitarlos alrededor de la 1:00 p. m. y
hacer cualquier intercambio que desee tomar. Estimaría que obtengo una ganancia
negociar por cada 10 acciones de mi lista de vigilancia en cada ciclo. Eso significa que si
Tengo 100 acciones en mi lista de observación, puedo hacer 10 transacciones de ganancias
por trimestre. Eso no es un gran número en comparación con la cantidad de operaciones que
hago. La razón es que los juegos de ganancias son un animal completamente diferente a un
comercio normal. Te da retroalimentación inmediata, tanto positiva como negativa. Y las
ganancias y pérdidas a veces pueden llegar a ser desmesuradas y, a menudo, son difíciles de
controlar. Por lo tanto, requiero lo que consideraría para
ser probabilidades muy fuertes antes de tomar un comercio de naturaleza binaria como estos.
7. “Equilibra mis sábanas”. Esta última tarea es un poco más mundana, pero extremadamente
importante. El término "equilibrar mis hojas" proviene de mis días en el suelo.
Debe recordar la naturaleza del antiguo entorno comercial de piso.
Negociamos millones de dólares en opciones, a menudo a través de señales manuales a otros
operadores en el foso de operaciones. Después de realizar la operación, escribimos en una
tarjeta comercial la operación, el tamaño de la operación, con quién realicé la operación y qué
cámara de compensación mantuvo la cuenta de ese operador y liquidó sus operaciones.
Esto deja mucho espacio para el error. Entonces, cada mañana, lo segundo que hacía (después
de obtener mi lugar en el hoyo para el día de negociación, o al menos hasta que la naturaleza
llamara) era "equilibrar mis hojas". Esto está incluido asegurándose de que cada uno de
mis operaciones se liquidaron exactamente como pensé que deberían hacerlo. Si no lo hicieran, tendría
lo que se denominó outtrade. Esto significa que el intercambio que pensé que hice con Johnny
al otro lado del hoyo no fue lo que Johnny pensó que hicimos. Podria
ya sea que pensó que estaba comprando 5 contratos y yo pensé que le vendí 50. O pensé que
intercambiamos llamadas y él pensó que intercambiamos opciones de venta. o johnny era

comerciando con Tom, que estaba de pie detrás de mí, y no conmigo en absoluto.
Era un día raro que no tenía outtrades en mis hojas. Afortunadamente, la mayoría se
debieron a errores administrativos (el perforador lo escribió mal) o escribí 50 pero
recuerdo haber intercambiado solo 5, como escribió Johnny. Hoy en día, con todas mis
operaciones realizadas electrónicamente, hay mucho menos margen de error.
Sin embargo, hubo días en que las posiciones que pensé que debería tener en mis hojas
no coincidían con las que mi corredor pensaba que tenía. Una vez que ha comenzado
otro día de negociación, se vuelve mucho más difícil corregir esos errores, especialmente
si se deben a un error de "dedo gordo" en el que tenía la intención de vender cinco
contratos pero en realidad alcanzó ese cero adicional. Por lo tanto, siempre tómate el
tiempo cada mañana para verificar que tu cuenta se vea como esperas. Si comenzó el
día ayer con un saldo de cuenta de $28,455 y pensó que ganó $300 ayer, su cuenta
debería estar alrededor de $28,755 menos cualquier
comisiones y tarifas que quizás no haya tenido en cuenta. Todo lo que esté lejos de esa
cantidad debe conciliarse antes de que comience el día. De lo contrario, no solo podría
estar incurriendo en riesgos innecesarios, sino que también podría afectar su capacidad
para concentrarse y enfocarse en las operaciones de hoy.
Con estas tareas fuera del camino, ahora tiene el día de negociación por delante.
tú. Tu mente está clara, tus pensamientos están enfocados, tu perspectiva es aguda y tu café
está consumido. ¡Trae el día!
Registrar sus operaciones o no registrar sus operaciones
A menudo, un tema de intenso debate es si vale la pena el tiempo y el esfuerzo de registrar

sus operaciones. Después de todo, recordará sus operaciones verdaderamente dolorosas sin
necesidad de escribirlas. Y si escribe los intercambios realmente buenos, esto podría impedirle
embellecer de manera efectiva las historias mientras beben cócteles en una fecha y hora
posteriores. Entonces, ¿por qué molestarse con todas las transacciones pequeñas o las
transacciones que tuvieron poco efecto en su cuenta? Como espero que ya recuerde, el
comercio de opciones es una actividad basada en la probabilidad. Como tal, la recopilación de
estadísticas adecuadas puede ser un paso educativo e importante para validar sus estrategias
comerciales mecánicas. Aquí hay algunas razones por las que debe mantener un registro comercial detallado
y algunas formas en que debe usar su registro para guiarlo a medida que avanza.
1. Aunque la cadena de opciones predice su probabilidad de ganancia para usted, no hay

garantía de que sus resultados coincidan exactamente. Si recopila sus datos comerciales
durante un período de tiempo prolongado y descubre que su porcentaje real de
operaciones que son rentables no coincide con lo que

136
la cadena de opciones predijo, tiene un defecto en la forma en que elige sus subyacentes o sus
operaciones. Sin embargo, por lo general, es la elección de los subyacentes lo que hace que las
probabilidades se desvíen del camino previsto, según mi experiencia. Repasar las secciones de este
libro que cubren "elegir su subyacente" o "elegir una estrategia" debería ayudarlo a determinar dónde
se está equivocando. Si no es así, es posible que necesite una sesión con un buen entrenador de
opciones para orientarlo en la dirección correcta. La buena noticia es que para cualquier entrenador
de opciones decente, esto es generalmente una solución rápida.
2. Como discutimos en nuestra sección sobre salidas comerciales, el Criterio de Kelly defi ne un
“taburete de tres patas” que nos ayuda a crear una estrategia comercial que tiene una expectativa
positiva (es decir, define una metodología comercial rentable). y uno de
las tres patas es nuestra probabilidad de ganancia. Sin esta pieza, no podemos
determinar los niveles apropiados para cerrar nuestras operaciones, tanto por el lado de las
ganancias como por el lado de las pérdidas. Usar las probabilidades de la cadena de opciones es una buena
lugar para empezar. Pero con el tiempo, si estudiamos nuestros registros y las estadísticas que
surgen de ellos, podemos obtener mejores probabilidades para guiarnos en nuestros niveles de
salida. Puedo optar por utilizar el Criterio de Kelly más "categóricamente" basado en la estrategia,
como en todos los estrangulamientos (dado que tiendo a negociarlos con un perfil de probabilidad
similar del 85 por ciento de probabilidad de ganancia y exijo una ventaja del 13 por ciento, por
ejemplo) use un criterio de Kelly donde cierro mis ganadores al 80 por ciento del beneficio máximo y
mis perdedores al 200 por ciento del beneficio máximo, por ejemplo.
O puedo usar el Criterio de Kelly comercio por comercio. Si hago eso, podría mantener una ventaja
constante en mis operaciones. Por lo tanto, si mi probabilidad de
la ganancia es del 85 por ciento o del 65 por ciento, podría elegir usar una ventaja del 13 por ciento
en mi fórmula del Criterio de Kelly, pero variar la probabilidad de ganancia en la fórmula del Criterio
de Kelly. O puedo usar una ventaja diferente para cada tipo de comercio. Por ejemplo, es posible
que desee una mayor ventaja en mis operaciones de riesgo indefinido debido a su mayor riesgo, y
una ventaja más baja en una operación de riesgo definido, ya que mis pérdidas son limitadas. De
cualquier manera, con todas las operaciones que realizo, si cada operación tiene sus propios niveles
de salida, sería casi imposible mantener todo en orden sin escribirlo. Los comerciantes que están en
contra de mantener un registro invariablemente no utilizan ningún tipo de estrategia de salida basada
en probabilidades. Si lo están, y no están registrando sus operaciones, lo hacen con tan poca
frecuencia que pueden rastrear
ellos en sus cabezas. Y ese es un problema completamente diferente, ya que necesita un
número razonable de ocurrencias para que las probabilidades funcionen. Volviendo a mi punto: si no
registra sus operaciones, es difícil recordar y cumplir con sus estrategias de salida del Criterio de
Kelly.
3. Aunque esto pueda parecer una tontería, descubro que sin registrar sus operaciones, es mucho más
difícil para un operador nuevo creer en la disciplina de operar.
es tan fácil y tan necesario como lo encuentro. Y cuando ese es el caso, es

es mucho más fácil para un comerciante desviarse del plan. Por lo tanto, un registro comercial puede martillar
en casa el punto de que el comercio es de hecho una "disciplina". Mirando a través de

seis o nueve meses de operaciones y viendo que sus probabilidades comerciales son
dentro de un par por ciento de lo que predijo la cadena de opciones puede ser un ejercicio
revelador para los comerciantes más nuevos, e incluso para los experimentados
comerciantes que intentan registrar sus operaciones por primera vez.
4. Aunque este es un corolario cercano al número uno, un registro es el medio más fácil de encontrar
errores en su metodología. Los patrones que quizás no espere ver a menudo aparecerán después
de un examen cuidadoso de su registro. Por ejemplo, uno de mis estudiantes actuales había
llevado un registro durante tres meses. Estaba alcanzando sus probabilidades alrededor de un
3,1 por ciento por debajo de lo que predijo la cadena de opciones. Como había elegido una ventaja
del 10 por ciento en su Criterio de Kelly, regularmente
ganar dinero (tres por tres en términos de meses rentables). Durante un
sesión de entrenamiento, desglosamos los resultados como se registra en su registro, que
estaba bastante completo. Lo que encontramos fue que sus operaciones de riesgo indefinido
estaban superando los porcentajes esperados de ganancias en casi cuatro puntos porcentuales,
pero sus operaciones de riesgo definido tuvieron un rendimiento considerablemente inferior. En total, un
El déficit del 3,1 por ciento no parecía estar fuera de lugar, pero su riesgo definido
las operaciones se rezagaron casi un 6,6 por ciento (ya que tenía más operaciones de riesgo
definido que no definidas). Este es un déficit significativo. Cuando investigamos más a fondo,
descubrimos que cada vez que se sentía cómoda con un subyacente, operaba con una estrategia
de riesgo indefinida, como una estrangulación corta. Pero cada vez que estaba nerviosa por el
riesgo asociado con un subyacente, negociaba una estrategia de riesgo definida. El proceso de
pensamiento de riesgo versus rendimiento tenía sentido en muchos niveles ya que ella estaba
reduciendo el riesgo de la operación cuando se sentía inquieta. Pero lo que en realidad estaba
haciendo era negociar subyacentes que tenían curvas de distribución que no estaban bien
representadas por la cadena de opciones. Como tal, esas operaciones en realidad no eran
rentables y condujeron a una rentabilidad mucho menor para su cuenta que si solo operara con
operaciones de riesgo indefinido.
Después de una revisión rápida de cómo necesitaba elegir un subyacente y cómo verificar que la
cadena de opciones de un subyacente coincida con los resultados históricos del movimiento del
subyacente, eliminó 17 subyacentes de sus "candidatos comerciales de primas cortas" en su lista
de observación. Los siguientes cinco meses fueron mucho más rentables. Este es solo un ejemplo
de los resultados positivos que se pueden obtener mediante el uso de un registro comercial.
Entonces, ¿qué tipo de información es útil en un registro comercial? Cuanta más información elija
registrar, más tiempo ocupará el registro. Y dado que el tiempo es dinero, tiene sentido tratar de
mantener esta recopilación de datos al mínimo. Pero nadie dijo que el comercio no requiriera algún
esfuerzo. La parte hermosa de crear

138
un registro comercial es que se puede completar después del horario comercial o después del horario laboral.
Aunque algunos números pueden cambiar durante el día, puede volver a crear o interpolar fácilmente esos
números por la noche o durante el fin de semana. De
Por supuesto, cuanto más cerca de la hora de la operación registres la operación, más fácil y precisa será.
Y cuanta más información recopile, más útil será el registro para sus operaciones. Entonces, este es un lugar
que no escatimaría. Recopilaría toda la información que creas que podrías necesitar. Es mucho más fácil
recopilarlo por adelantado que intentar retroceder en el tiempo y volver a crear los números.
Al mantener su registro, recuerde que el objetivo principal es poder comparar las probabilidades
esperadas con las probabilidades reales durante un período prolongado de tiempo.
tiempo. Como tal, registrará información de cuando realizó la operación y las expectativas de la operación,
así como también registrará sus salidas y las probabilidades reales en las que incurra. Además, dado que los
resultados de su registro son útiles para ajustar sus niveles de Criterio de Kelly, encuentro útil combinar las
salidas que el Criterio de Kelly define para mí en mi registro. Puedo ilustrar mejor esto con un ejemplo. Aquí
hay algunos
Campos que considero útiles para un registro comercial y cómo se pueden utilizar.
1. Fecha de entrada de la operación: siempre registro la fecha en que realicé la operación. Esto será útil en
un par de formas, que describiremos más adelante.
2. El símbolo del subyacente negociado: como mencionamos antes, cuando hacemos nuestro "análisis
forense comercial" después de recopilar datos de al menos varios meses,
una de las cosas que buscamos son los símbolos que consistentemente no funcionan como predice
su cadena de opciones. Por lo tanto, necesitamos poder ordenar por símbolo
en nuestra hoja de cálculo para acumular fácilmente esta información.
3. La estrategia comercial empleada: no solo me gusta ver cómo están funcionando mis strangles, mis iron
condors y mis long straddles, sino que también me gusta codificar si mis operaciones son estrategias
de riesgo indefinidas o definidas. Entonces puedo ver cómo mis probabilidades siguen los resultados
esperados en varios niveles diferentes.
4. El precio del subyacente en el momento de la operación: esto me permite ver la magnitud del movimiento
del subyacente desde la entrada a la operación hasta
salida comercial. Puede comenzar a registrar sus operaciones (o comenzar a operar, para eso
materia) justo al comienzo de una alta volatilidad histórica. Estos números te ayudarán a descifrar si
es así.
5. Los strikes negociados: esto es útil al administrar sus operaciones, pero puede convertirse en algo difícil
de rastrear si realiza sus operaciones de cualquier manera.
Si lanza una operación, hay una multitud de formas de rastrearla. Pensar
a través de la mejor manera de configurar su propio registro.
6. El número de contratos negociados: esto es importante para realizar un seguimiento de su rentabilidad y
mirar hacia atrás para asegurarse de que está dimensionando sus operaciones correctamente.
Si sus probabilidades van bien pero no está ganando dinero,

el tamaño es la causa más común. Más sobre esto durante nuestra sección sobre
gestión de la cartera.
7. La probabilidad de ganancia definida por su cadena de opciones: Esta es una
pieza de información vital para la forma en que usamos nuestros registros. Recuérdalo
esta no es la probabilidad de terminar sin dinero, sino la
probabilidad de equilibrio. Con estrategias de primas cortas, la probabilidad de
el punto de equilibrio será mayor que la probabilidad de expirar fuera del dinero.
8. La volatilidad implícita en el momento de la operación: esto se puede rastrear de una de
varias maneras. Puede mantener la volatilidad implícita de la opción at the money para el
ciclo de vencimiento que está operando o mantener la volatilidad implícita de cada ejercicio
que opera. Aunque este último proporciona mucha más información, para el comerciante
principiante, encuentro que los datos son excesivos. Los datos adicionales se pueden
usar para discernir sesgos y otros cambios en la curva de distribución. Pero determinar
esa información es difícil. Por lo tanto, considero que mantener la volatilidad implícita at
the money es suficiente.
Me parece interesante ver con qué frecuencia tengo razón sobre si la volatilidad implícita
se revierte (cae) desde el momento en que vendo la prima.
hasta que lo vuelva a comprar. También encuentro interesante ver con qué frecuencia mi
Las operaciones con primas largas obtienen alas e incurren en una volatilidad implícita en expansión.
Esta información puede contribuir en gran medida a reforzar sus operaciones
mecánica y en darle confianza en lo que está haciendo.
9. La prima recibida o gastada durante la operación: Teniendo el precio neto de
el intercambio es absolutamente necesario si va a utilizar la hoja de cálculo
para realizar un seguimiento de sus salidas comerciales según lo defi nido por su Criterio de Kelly. Tambien es
necesario si está realizando un seguimiento de su información de pérdidas y ganancias.

10. Los porcentajes del Criterio de Kelly en los que queremos salir: me gusta configurar mi
registro para que ingrese el porcentaje de ganancias máximas en las que quiero obtener
mis ganancias y la ventaja que quiero de la probabilidad predicha
(generalmente entre 10 y 15 por ciento), o ingrese tanto el porcentaje de
ganancia máxima en la que quiero tomar mi ganancia y mi porcentaje en el que quiero
tomar mi pérdida. De cualquier manera, calculo los precios, tanto de ganancias como de
pérdidas, a los que quiero salir de mi operación. Cualquiera que sea el precio que alcance
primero la operación, es mi punto de salida. Al tener esto calculado en el momento en que
ingreso la operación en mi registro, sé de inmediato dónde están mis puntos de salida. Y por
al tenerlos en mi registro, puedo consultarlos en cualquier momento. Esto me mantiene
concentrado y me ayuda a no perder mi salida y causar estragos en la disciplina que el
criterio de Kelly imparte a mi estrategia comercial.
11. Ciertos datos sobre la salida: El primer dato es la fecha en la que realizamos la operación
de salida. A partir de esa fecha, podemos calcular y registrar el número de días que
estuvimos en nuestra operación. Esta información puede ser utilizada

140
para refinar nuestro porcentaje de ganancia del Criterio de Kelly en el que queremos salir.
Personalmente, me gusta tratar de esculpir mis salidas para que el número promedio de
los días que estoy en mis operaciones es de alrededor de 28. Esto me permite reciclar continuamente mis
posiciones para que esté poniendo en operaciones cada ciclo de vencimiento con aproximadamente los
mismos días hasta el vencimiento. Si estoy tomando ganancias al 80 por ciento de
ganancia máxima y mis operaciones tienen un promedio de 38 días, por ejemplo, necesito obtener ganancias
antes (tal vez al 65 por ciento de las ganancias máximas) para reducir mi tiempo promedio hacia los 28 días
deseados, o vender un poco premium más cerca de la expiración para el mismo propósito. De cualquier
manera, estas fechas son información útil para ayudarlo a refinar su estrategia mecánica.
12. El precio al que cierra su operación: a partir de estos datos, puede determinar su probabilidad real de ganancia
para compararla con lo que predijo la cadena de opciones. También puede determinar su ganancia o pérdida
para el comercio. En tercer lugar, estos datos nos dicen qué tan efectivamente estamos siguiendo nuestra
estrategia del Criterio de Kelly al determinar si salimos con el porcentaje de ganancias máximas que
anticipamos.
Como discutimos, a menudo hay razones para salir de nuestras operaciones antes que Kelly
predice, y con poca frecuencia, hay razones para dejar que nuestros ganadores vayan un poco más allá de lo
planeado. Pero nunca dejo voluntariamente que mis perdedores corran más allá de mis salidas de Kelly
Criterion, sin embargo, las brechas en las acciones pueden causar que eso ocurra ocasionalmente.
Nuestro registro nos ayudará a ver patrones que de otro modo podríamos pasar por alto.
13. Un número de otros campos: podemos calcular ganancias y pérdidas, número y porcentajes de ganadores y
perdedores, y diferencias porcentuales de lo esperado. Podemos desglosar estos campos por categorías,
como riesgo defi nido
operaciones frente a operaciones de riesgo indefinido, o por estrategias comerciales específicas, como
estranguladores o cóndores de hierro. Podemos averiguar cómo nos está yendo con nuestras operaciones
premium largas frente a nuestras operaciones premium cortas. Podemos ver si somos efectivos con nuestras
transacciones de ganancias. Podemos encontrar subyacentes que están funcionando bien o mal. El tipo de
información que puede extraer de su registro está limitado únicamente por su imaginación.
Como puede ver, un registro comercial es una herramienta muy útil para ayudar a refinar y rastrear
nuestras estrategias comerciales. Uso Excel para crear mi registro, pero algunos de los comerciantes a los que
entreno usan hojas de cálculo de Google Docs, FileMaker Pro u otra programación.
idiomas para realizar un seguimiento de sus operaciones. Por lo tanto, puede ser un programa muy básico o más
medios complejos de acumular los datos. Comience de manera simple y haga crecer su registro
como veas conveniente. El objetivo es obtener el mejor retorno por su tiempo. Pero una vez que comienzas a registrar
tus operaciones y extraes información de ellas, se vuelve bastante adictivo. Es una herramienta invaluable para
ayudarlo en su comercio.
CAPÍTULO 8
Ejecutando sus operaciones
Uno de los temas en el comercio de opciones que leerá y escuchará menos es la ejecución
comercial. Aunque cada plataforma de operaciones tiene sus propias características particulares
cuando se trata de la ejecución de operaciones, hay algunos principios que
impregnan todas las plataformas y son esenciales para que los entiendas si quieres tener éxito. La
ejecución de operaciones es un área en la que los operadores novatos a menudo renuncian a la
mayor ventaja en sus operaciones. Por ejemplo, si está negociando opciones SPX
y las llamadas que desea vender tienen un margen de oferta/demanda de $1,40 de ancho, ¿cuánto
procedes? Por ejemplo, suponga que las llamadas tienen un mercado con una oferta de
$5.60 y una oferta de $7.00; vendes las llamadas a $5.60? ¿Intenta vender las llamadas al precio
medio de $6,30? ¿O elige un precio completamente diferente?
O, como eligen muchos operadores, ¿evita el subyacente por completo debido a la amplitud de los
diferenciales?
Antes de profundizar en esto, reiteremos que aprender a obtener el mejor precio de la
ejecución de su operación es mucho más importante que obtener la mejor estructura de comisiones
de su corredor. Sin embargo, muchos comerciantes dejarán a su corredor y buscarán un corredor
más barato solo para ahorrar 25 centavos por contrato. Ahora bien, no digo que no deba obtener
las mejores tarifas posibles, ya que controlar los costos es importante para la rentabilidad de
cualquier negocio. Y debe ejecutar sus actividades comerciales como un
negocio. Pero si un corredor hace un mejor trabajo llenando sus órdenes entre los precios de oferta
y demanda, ese puede ser un factor mucho más importante en su rentabilidad.
141

Y aunque algunos corredores le dirán que todos los corredores obtienen los mismos rellenos,
esa no ha sido mi experiencia. Puede tomar un poco de prueba y error encontrar al corredor
que haga el mejor trabajo para usted, pero vale la pena el esfuerzo a largo plazo.
Antes de comenzar a diseccionar el arte de obtener la mejor ejecución, veremos algunos
de los tipos de órdenes más comunes. También veremos algunos
otro material de referencia necesario para su comprensión de las buenas habilidades de
ejecución, como adónde van sus órdenes cuando las envía y quién
podría estar tomando el otro lado de sus oficios.
Tipos de orden
Aunque parte de esta discusión es bastante correctiva y espero que la mayoría de los lectores
sepan mucho de ella, discutiré cuándo (o si) alguna vez uso estos tipos de órdenes y
por qué. No tienes que seguir mi ejemplo, ya que mi objetivo no es crear clones de mí mismo,
sino brindarte suficiente información para que encuentres tu propio estilo único. Sin embargo,
trataré de advertirle contra el uso de cierto orden
tipos, o al menos instar a utilizarlos sólo en determinadas situaciones.
Aunque las órdenes de mercado son uno de los tipos de órdenes más comunes, casi
nunca las uso. Con una orden de mercado, está diciendo: "Pagaré lo que sea su oferta o
venderé lo que sea su oferta". La fortaleza de una orden de mercado es que usted tiene
garantizado (o virtualmente garantizado) un cumplimiento inmediato. Por lo tanto, si está
desesperado por poner o quitar una operación, una orden de mercado,logrará
desventaja
ese objetivo.
es que La
realmente tienes poca garantía
a qué precio será ese relleno. Cuando se trata de opciones que se negocian en
muchos intercambios, teóricamente se le llenará a los precios mostrados. ¿Por qué teóricamente
y no “en la actualidad”? Bueno, la mayoría de las veces serán los
mismo. Pero si el mercado cambia momentáneamente cuando envía la orden, su relleno puede
ser bastante diferente y no deseado. Además, en situaciones como la crisis repentina de 2010,
colocar órdenes de mercado fue un suicidio financiero.
El colapso repentino fue una de esas raras situaciones en las que los mercados de opciones
declararon un "mercado rápido" debido a un aumento repentino y agudo de la volatilidad.
Cuando un mercado rápido está en efecto, los agentes de bolsa (y los creadores de mercado) no están
sujetos a las mismas restricciones que durante un mercado normal. Como tal, los diferenciales de oferta/demanda
a menudo puede volverse muy amplio y los precios de ejecución pueden volverse muy erráticos.
Para evitar una experiencia extremadamente costosa y dolorosa, durante estos períodos, debe
nunca haga una orden de mercado. Si lo hace, está pidiendo una buena paliza, y
una paliza recibirás. Desafortunadamente, a menudo es durante estos momentos cuando más
desea o necesita llenarse. ¿Entonces que puedes hacer? Esta pregunta es la
transición perfecta a nuestra discusión sobre las órdenes limitadas.

Con una orden de límite, está estableciendo un precio máximo que pagará por una orden.
Obviamente, la ventaja es que sabrá de antemano cuál es el precio más alto que pagará. Pongamos
esto en perspectiva. ¿Cuándo fue la última vez que entró en una tienda para comprar un par de jeans
y dijo: "Compraré
esos jeans al precio que quieras cobrarme? Es posible que los haya visto anunciados en otra tienda
por $ 79, pero eso no significa que esta tienda los venderá por ese precio. Pagar lo que la tienda quiera
cobrar es el
equivalente a una orden de mercado. Puede pagar $ 79 o puede pagar $ 300 si hubo un aumento
repentino en la demanda de esos jeans en particular. Por supuesto, en muchos
Por ejemplo, el mercado de opciones asegura que no pagará más que el mejor precio por una opción,
pero ese no es siempre el caso (como discutimos con respecto a los mercados rápidos). Como tal, no
puedo recordar la última vez que coloqué un
orden de mercado. Incluso si quiero pagar la oferta, o incluso si estoy dispuesto a pagar un poco más
que la oferta, enviaré una orden limitada al precio que estoy dispuesto a pagar.
Entonces, podría ofertar $80 por los jeans y espero terminar pagando no más de $79. Entonces, ¿por
qué ofertar $80? Voy a ofertar $80 solo si el mercado es un poco volátil y no quiero perder mi llenura.
De lo contrario, haré una oferta de $79 y si no me llenan, cancelaré/reemplazaré mi pedido, o si no
estoy ansioso, esperaré a que el mercado "venga a mí", aunque es posible que eso nunca suceda y
Extrañaré mi relleno. Pero no me arriesgaré a que se complete una orden de mercado a un precio
mucho más alto de lo previsto.
Una orden stop es una orden que se vuelve efectiva solo cuando un valor cotiza a un precio en
particular o lo supera. Por ejemplo, supongamos que tengo una cartera grande y diversificada de
operaciones premium cortas y el mercado sigue subiendo y el SPX se acerca a los $2000. Mi riesgo
de volatilidad no era
tomando cualquier dolor, pero mis deltas seguían haciéndose más y más cortos. Supongamos que soy
no tiene miedo del riesgo delta a menos que el SPX supere los $ 2,000, como creo
ese nivel proporcionará una resistencia significativa. Pero si el SPX se abre paso
esa resistencia, creo que el mercado acelerará su movimiento alcista. Si
Quería cubrir parte de mi riesgo delta en caso de que los $2,000 no se mantuvieran, ¿cómo podría
hacerlo? Aquí es donde una orden stop sería una buena solución. Podría colocar un stop de compra
para comprar una cantidad de futuros de S&P en caso de que el
Los S&P cotizan $2,001.75, ya que consideraría ese nivel como un "gran avance". Una vez que los
futuros se negocien a $ 2,001.75, la plataforma de ejecución de mi corredor ingresará a un
orden de mercado para comprar mis futuros. Si bien esto no garantiza un precio particular al que se
completará, sí garantiza una orden completa. Siempre y cuando el
El producto que estoy negociando es altamente líquido, el precio debería estar cerca. Pero en el caso
de un mercado abierto, es posible que el precio sea significativamente diferente (es decir, más alto).
En la sección de órdenes de mercado, dije que casi nunca envío una orden de mercado. Este tipo de
orden es mi excepción. Una vez más, una vez mi
se alcanza el límite, mi orden se envía como una orden de mercado. Generalmente usaré este tipo de

orden cuando estoy fuera del mercado y no puedo defender mis posiciones.
Esto me proporciona un medio para cubrir parte de mi riesgo en caso de que el mercado alcance
un nivel en el que desee tomar medidas.
Suponga que le gusta lo que ve con una orden stop, excepto que no está satisfecho con el
riesgo de que le llenen lejos de su precio en caso de una orden.
mercado abierto. ¿Qué puedes hacer entonces? Hay un tipo de orden estrechamente relacionado
llamado orden de límite de parada que "te cubre las espaldas". Una orden stop limitada se activa
de la misma manera que una orden stop. Pero en lugar de enviar una orden de mercado sobre
ejecución, se envía una orden limitada. Usando el último ejemplo, cuando envío un límite de
parada, puedo designar el precio de parada en $2,001.75, como lo hice antes. También tendré
que darle a mi corredor el límite superior que estoy dispuesto a pagar por los futuros. Por lo
general, colocaré ese límite alrededor de 50 centavos más si es durante el horario comercial
normal. No es común, aunque sucede, que los futuros de S&P superen un precio límite de 50
centavos más sin ejecutar la orden. Por lo tanto, estoy cubierto para la gran mayoría de los casos
en los que se alcanza mi parada. Lo que debe sopesar al elegir entre una orden stop y una orden
stop limitada es cuán importante es que se le llene "a toda costa". Dado que administro mis
operaciones individuales según el Criterio de Kelly, es raro que tenga una "emergencia" y me
sienta
la necesidad de llenarse a cualquier precio. Sin embargo, mi nivel de urgencia me ayudará a
determinar qué tan por encima de mi precio de parada estableceré mi límite. Por ejemplo, si
estoy negociando un futuro como un cuero cabelludo (lo que significa que estoy abriendo una
operación debido a que el futuro o las acciones pasan por un nivel), mantendré mi límite muy
cerca de mi precio de parada. Si no me lleno, no me cuesta nada. Si el mercado es muy volátil,
estoy ocupado en otra parte y siento la necesidad de defender mi posición mientras no puedo
observar el mercado, daré más espacio a mi límite. Puedo ofertar un dólar completo (o más) por
encima de mi límite. Tendrá que encontrar su propio estilo cuando utilice órdenes stop y stop
limit. Y tendrás que sentir
cuánto espacio necesita para dar la orden límite según el producto en particular, la volatilidad en
el mercado y el nivel de urgencia que siente
para llenarse.
Cubriremos otro tipo de orden stop. Es uno que utilizo con frecuencia cuando estoy
reventando acciones o futuros, y se llama trailing stop.
Aunque este es un libro de opciones, a menudo hay ocasiones en las que arranco el cuero
cabelludo "alrededor de mi posición". Discutiremos el propósito de estos cueros cabelludos con
más detalle en la sección sobre administración de cartera/comercio, pero por ahora, basta con
decir que es un medio para mitigar el riesgo en su cartera. Sin embargo, antes de discutir el
trailing stop, hay un tipo diferente de orden que discutiremos primero.
Una "orden OCO", que significa "una cancela la otra orden", es un medio para ingresar dos
órdenes simultáneamente, solo una de las cuales se ejecutará.
Una de las órdenes es una orden de límite y la otra es una orden de detención. cuando uno de

la orden se ejecuta, la otra se cancela automáticamente. Como mi objetivo no es solo enseñarle sobre los
tipos de órdenes, veamos cómo uso la orden OCO.
Como acabamos de discutir, a menudo le quitaré el cuero cabelludo a mis posiciones. Supongamos que
estoy corto en un estrangulado XYZ con mis llamadas cortas en el precio de ejercicio de $100. XYZ es todo-
el tiempo máximo fue de $ 94,70, que la acción acaba de romper y se cotiza a $ 95,12. La volatilidad
implícita está comenzando a aumentar, y estoy considerando esta acción como una acción emergente. En
cuanto a mis llamadas cortas, todavía me queda una buena cantidad de pérdida para incurrir antes de
alcanzar mi precio de salida de Kelly Criterion (pérdida). ahora soy bajito
plazo alcista en la acción, ya que creo que debería haber una cobertura corta por parte de
analistas técnicos que estaban en corto frente a los máximos históricos. Sin embargo, siento que las
acciones no superarán la marca del siglo, lo que significa que creo que las acciones
no superará los $100. Entonces, decido dejar mi comercio solo, pero quiero cubrir algunos de mis deltas a
corto plazo. Entonces, compro algunas acciones a $95.12. Espero subir un poco las acciones para cubrir
parte del dolor del corto.
llamadas Pero si esto no es una verdadera ruptura y la acción se revierte, no quiero perder demasiado de
los beneficios que espero obtener en mi comercio de opciones. De este modo,

después de comprar las acciones, ingreso una orden OCO para cerrar la operación de acciones. Yo podría
ingrese una orden límite para vender las acciones que compré a $99.12 y una orden stop para vender las
acciones a $94.12. Los dos pedidos están vinculados a través de un paraguas de "uno cancela al otro".
Por lo tanto, si las acciones siguen subiendo, espero ganar $4 por acción en el cuero cabelludo. Pero si
esto no es una ruptura y las acciones pierden impulso y comienzan a caer, solo incurriré en una pérdida
de $ 1 por acción. Cuando se ejecuta cualquiera de las órdenes, la otra se cancela para que no me llenen
con ambas y terminen en corto en las acciones, lo que aumentaría el riesgo de la cartera en lugar de
mitigar el riesgo.
La cancelación es manejada por la computadora del corredor debido a mis instrucciones, al ingresar, para
cancelar uno cuando el otro está lleno.
Utilizo órdenes OCO no solo al negociar acciones o futuros para proteger mi
posiciones, pero también con frecuencia cuando revende futuros o acciones para "ofensivo
propósitos.” Un ejemplo rápido ocurrió recientemente cuando los futuros de S&P recientemente
retrocedió desde su máximo histórico de $1,985.75 a $1,895. Los futuros comenzaban entonces a subir de
nuevo y se cotizaban a $1.903,50. Sentí que el mercado estaba comenzando una tendencia alcista
nuevamente y opté por comprar algunos futuros para beneficiarme del movimiento. Sin embargo, dado que
el pan y la mantequilla de mi comercio es mi comercio de opciones, mantengo las pérdidas de estos cueros
cabelludos en no más de un día theta que mi
la cartera general está cobrando. ¿Qué significa esto en la práctica? En el momento de este cuero
cabelludo, supongamos que estaba recaudando alrededor de $ 1800 por día en theta. Así nosotros, yo
no quería perder más. La siguiente pregunta que me hice fue: "¿A qué precio
¿Supondré que mi suposición alcista era incorrecta para los propósitos de este cuero cabelludo?
Si los futuros de S&P rompieron por debajo del mínimo (reciente) de $ 1,895, asumiré que me equivoqué.
Entonces, decidí que mi precio stop sería de $1,894.50, que es $9 más bajo

que los S&P cotizaban en ese momento. Dado que los futuros de S&P son
vale $ 50 por punto, si me detuvieran, eso significaría que perdería $ 450 por cada futuro que compre.
Aunque entonces podría comprar cuatro futuros
y arriesgando solo los $ 1,800 que componen mi theta, elegí comprar solo tres futuros. Esto me dio
espacio para dar cuenta de un poco de pérdidas adicionales que
podría incurrir si no me llenan a mi precio de parada. Además, de nuevo, el scalping es
no es mi actividad principal para hacer dinero, por lo que prefiero mantener algo de theta que
espero cobrar. Entonces, ahora sabía mi precio de parada y el tamaño de mi operación. Todo lo que
necesitaba a continuación era mi nivel de ganancias. Generalmente buscaré recibir alrededor de tres
Veces lo que estoy arriesgando cuando me cabellera. Entonces, elegí ingresar mi pedido límite en
$1,930.50. Con los tres parámetros decididos, seguí adelante y compré
mis tres futuros y, por suerte, obtuve una oferta de $1,903. Desde que yo
me gustó mi precio de tope, ingresé mi orden OCO para vender tres futuros en una orden de tope en
$1,894.50, y reajusté mi precio de ganancia para que fuera tres veces los $8.50 en riesgo e ingresé
mi límite de venta en $1,928.50. Por suerte, nuevamente (dado que el mercado sube solo alrededor
del 53 por ciento de los días), el mercado despegó al alza. Entramos en los dientes de lo que parecía
un
Bonito y fuerte rally. Arriesgándome a caer presa del dicho "Los toros ganan dinero, los bajistas
ganan dinero, los cerdos son sacrificados", comencé a pensar que era demasiado conservador con
mi orden de límite para vender mis largos a $ 1,928.50. ¿Qué opciones podría ver para aprovechar
mejor el movimiento?
Bueno, esto me lleva de vuelta a la discusión de las paradas finales a la que prometí que
volveríamos. Un trailing stop es una orden stop que se activa en función de la distancia desde el tick
superior después de la entrada de la orden (en el caso de un stop de venta) o el tick inferior (en el
caso de un stop de compra). Permítanme ilustrar al continuar con la discusión de los tres futuros de
S&P en los que estaba largo. Los S&P estaban ahora
negociando por $ 1,921. A este precio, tuve una ganancia de $2,700 hasta ahora, ya que los futuros
subieron $18 desde donde los compré. En lugar de ver que esta ganancia se convierta en una
pérdida si el mercado cambia, reduje mi orden OCO original para obtener solo un contrato de futuros.
Luego ingresé dos trailing stop separados
pedidos. Con un contrato, quería asegurarme de mantener al menos una ganancia de $8.50 para
compensar la pérdida de $8.50 en caso de que ocurriera lo peor con mi pedido OCO. Para darle un
poco de espacio en caso de que mi relleno no estuviera en mi precio de parada, coloqué una parada
móvil de $9. Esto significa que cada vez que el S&P cayera $9 desde su marca superior a partir de
aquí (es decir, desde la marca superior del precio actual o cualquier precio más alto posterior a este
punto en el tiempo), mi plataforma ingresaría una orden de mercado para vender uno futuro S&P. La
página del monitor de comercio de su comercio
La plataforma debe mantener un precio de parada de venta en ejecución para usted. Entonces, en
el punto de entrada, con el S&P en $1921, mi sistema consideró que esta orden era un stop de venta
al precio de $1912 ($1921 – $9). Cuando el mercado ahora subió $1.50
Ejecutando sus operaciones

147
a $1,922.50, mi precio de stop de venta se convirtió en $1,913.50 (1,922.50 - $9). Si el

S&Ps cayó de $1,922.50, el precio del stop de venta no cambiaría. Ahora tenía dos futuros
"hablados". Con la tercera figura, quería darle más espacio para “respirar”. Lo que quiero
decir es que si el mercado retrocede $9 y me detiene en uno de mis futuros y luego sube
mucho más, obtendría una ganancia pero me habría perdido ganancias adicionales. Así
que con el tercer futuro, yo
entré en un stop dinámico con el destino dinámico, los $ 18 completos de ganancia que ya
tenía sobre el futuro. En otras palabras, estaba dispuesto a aceptar un rasguño por ese
futuro. Esto deja mucho espacio para capear retrocesos temporales en el camino hacia lo
que esperaba que fuera una ganancia saludable. Pero si el mercado se pusiera feo y
alcanzara nuevos mínimos (por debajo de $1894,50), no perdería dinero. La OCO
la orden incurriría en una pérdida de $ 8,50, el primer tope dinámico generaría una ganancia
de $ 9,00 (o más o menos), y mi último tope dinámico sería un rasguño. Habría renunciado
a la ganancia de $ 2,700 que tenía actualmente para intentar obtener una ganancia mayor.
Y la única forma en que obtendría un rasguño es si el precio actual fuera el tick más alto
de aquí en adelante, hasta que los futuros se negocien por debajo de mi parada final en mi
orden OCO. Incluso si conseguía otro $1 de subida a $1.922, tenía virtualmente garantizado
un beneficio de al menos $100. Al final resultó que, los futuros subieron a $ 1,941 antes de
retroceder un poco más de $ 9. Por lo tanto, mi orden de venta con límite de OCO se
completó a su precio original ($1,928.50) para un contrato en ascenso por una ganancia de
$1,275.00. Y mi trailing stop de $9.00 se llenó a un precio de $1,931.75, por
una ganancia de $1,437.50. Mi stop dinámico de $18.00 llegó a $0.50 de obtener
se llenó antes de que el mercado se revirtiera y volviera a subir. Para mi sorpresa, el S&P
superó la marca de los 1.950 dólares, un precio en el que esperaba ver resistencia, sin
dudarlo. Ahora tenía una ganancia mucho mayor de lo esperado en
este último futuro, y decidí ajustar un poco mi trailing stop. Esto está asegurado. No
devolvería demasiado de mi ganancia. Moví mi tope dinámico hacia arriba para que sea un
tope dinámico de $10. Unos días más tarde, después de alcanzar un máximo de $1961,00,
los futuros de S&P cayeron más de $10,00 y me detuvieron a un precio de $1950,75. Este
último futuro sumó $2,387.50 de utilidades para un gran total de $5,100.00 de utilidad, antes
de comisiones.
Comercio Tipo de orden Precio P/L futuro $P/G
+3 / ES Límite $1,903.00
ÿ1 / ES Límite OCO $1,928.50 $25.50 $1,275.00
ÿ1 /ES Stop dinámico $9 $1,931.75 $28.75 $1,437.50
ÿ1 /ES Stop dinámico $10 $1,950.75 $47.75 $2,387.50
Total $5,100.00

El objetivo de seguir esta operación no era ilustrar el tamaño de la ganancia. En realidad, el

tamaño de la transacción fue mucho mayor que lo que describí y lo reduje para que las matemáticas
fueran más fáciles de seguir. El punto es el uso creativo de las diversas formas en que puede usar
los tipos de órdenes para ayudarlo en su negociación.
Al hacer scalping, casi siempre empiezo el proceso con una orden de salida OCO. No es algo que
haga todo el mundo, pero encaja perfectamente con mi personalidad. pero si el
el mercado sigue mi camino, a menudo convertiré la orden OCO en un stop móvil.
La distancia a la que coloco mi trailing stop está determinada por varias cosas, una de las cuales es
la volatilidad actual del mercado. Si el mercado es
extremadamente volátil, colocaré mi trailing stop más lejos para darle más espacio para respirar. De
esa forma, una oscilación intradiaria normal no me sacará de
un buen comercio. Y dado que tengo más riesgo con el trailing stop lejos, reduciré el tamaño de mi
operación (menos contratos) para mantener los dólares arriesgados en la operación en consonancia
con mi theta. No necesita dimensionar el comercio a su theta, pero
Creo que dado que mi pan y mantequilla son mis operaciones de opciones, nunca quiero
empequeñecer las ganancias y pérdidas con cueros cabelludos de menor probabilidad. Hay que
reconocer ese diferencial de probabilidad, ya que es por eso que negocio con opciones.
¡Las probabilidades gobiernan mi trading!
Aunque esto no es estrictamente un "tipo de orden" per se, quiero discutir el cierre
órdenes y cómo las trato de manera diferente a las órdenes de apertura. estoy hablando
aquí de un comercio de opciones premium corto normal que constituye el pan
y manteca de mi comercio. Como comentamos, generalmente cierro mis operaciones basándome en
en los niveles calculados a partir de los parámetros del Criterio de Kelly elegidos. Para cualquier
operación dada, hay dos niveles calculados en la entrada de la operación: una salida de la tabla de
ganancias y una salida perdedora. Casi inmediatamente después de colocar mi operación, ingresaré una
Orden GTC (válida hasta que se cancele) para la salida de mi tabla de ganancias. Por ejemplo, si
vendo un estrangulado por $ 2.00 y me gusta tomar mi ganancia al 75 por ciento de la ganancia
máxima, entonces ingresaré inmediatamente mi pedido para comprar el estrangulado nuevamente.
por $0.50. Soy consciente de que puedo hacer ajustes a la operación a lo largo de su vida, como
acercar el lado no probado de un estrangulador, que puede afectar mi precio de salida. Si es así,
ajustaré el orden de cierre en consecuencia. pero teniendo el
cerrar la orden con mi precio de salida deseado en mi pantalla cada día me ayuda a seguir el
progreso de la operación. De esta manera, no hay confusión. Entonces, si ingresé mis operaciones
de cierre de la tabla de ganancias, ¿también ingreso mis operaciones perdedoras como una orden
OCO? La respuesta, en pocas palabras, es ¡no! Aunque conozco mi nivel, generalmente no coloco
órdenes stop en opciones. Esto es particularmente cierto en opciones que
tienen un amplio margen de oferta/demanda como los principales índices. Casi siempre soy
estrangulador SPX corto y, a menudo, también estrangulador RUT corto. El margen de oferta/
demanda suele ser muy superior a $ 1 de ancho para estas opciones. Dado que casi siempre puedo
obtener un precio comercial en algún lugar cerca del punto medio, no tendría sentido para mí colocar

una orden de stop loss en estas opciones. Además, si aumenta la volatilidad, la oferta/
Se ampliará el margen de demanda de la mayoría de las opciones. Una vez más, esto no significa que no pueda obtener
lleno cerca del punto medio, aunque no hay garantía de eso. Por estas razones, prefiero nunca colocar
órdenes de límite de pérdidas en opciones. Si no estoy en el mercado cuando una de mis operaciones
se acerca a mi nivel de pérdida según el criterio de Kelly, puedo colocar una orden de límite de pérdidas
en acciones o futuros que cubra las opciones como un "lugar de espera" o cobertura temporal para mi
opciones cortas. Aunque esto conlleva su propio riesgo (en el caso de un movimiento brusco), solo
opero con acciones y futuros que son muy líquidos y, por lo tanto, no renuncio demasiado.
borde con órdenes de stop en los subyacentes. Cuando se activa una de estas órdenes de detención,
recibo una notificación en mi teléfono celular de mi operación subyacente y accederé a mi plataforma
de operaciones lo antes posible para deshacer la operación subyacente.
comercio y tomar mi pérdida en el comercio de opciones. De la misma manera, si no quiero
para colocar una operación subyacente, puedo configurar una alerta de texto para avisarme cuando una
se ha superado el nivel de existencias. Eso también me enviará corriendo a mi comercio.
plataforma en mi primera oportunidad.
Muy brevemente, ahora tocaré algunas notas importantes sobre el comercio de diferentes
productos. Esto no pretende ser ni siquiera cerca de ser exhaustivo. Asumo que ha hecho su tarea y
está relativamente bien versado en el comercio de un
producto antes de aventurarse en su mercado. Pero hay un par de claves
elementos de cada uno quiero reiterar,
Anteriormente, hice el comentario de que normalmente se llenará en el mercado que ve, excepto
en un mercado rápido o si el mercado se “mueve” en la fracción de segundo que está enviando su
orden. De hecho, existe una ley que garantiza
esto para valores de renta variable. En 2007, la Comisión de Bolsa y Valores
aprobó el Reglamento NMS (Reglamento Sistema Nacional de Mercado). Esto fue un
regulación de tres partes, pero la parte importante para usted y para mí es que tenemos garantizado un
intercambio en la Mejor Oferta y Oferta Nacional (NBBO). Esto significa que podemos comprar al precio
de oferta más bajo de cualquier bolsa o creador de mercado y podemos vender a la oferta más alta de
los mismos participantes.
La regulación NMS requiere que los corredores garanticen a sus clientes el precio NBBO. Una cuestión
a tener en cuenta es que no tenemos garantía de que nuestro pedido se complete a esos precios. El
NBBO también se mostrará con el tamaño de las ofertas y demandas (consulte la Figura 8.1). Entonces,
por ejemplo, supongamos que quiero vender 50 opciones de venta AAPL 90 de enero y hay operadores
que ofrecen $ 2.73 por 36 contratos; Tengo garantizado el precio de oferta de NBBO solo para esa
cantidad de contratos. Todavía enviaría los 50 contratos en mi orden de venta. La mayoría de las veces,
lo haré
llenar los 50, ya que hay potencialmente otros compradores a ese precio que
acepta esa oferta. Pero tengo garantizado solo un llenado parcial. Si después de vender el
36 contratos que se ofertaron, el mercado que sale es una oferta de $ 2.72, a mi $ 2.73

FIGURA 8.1 Cuadrícula comercial de Apple
oferta (muy bueno que todo el mundo esté mirando mi oferta), puedo elegir esperar o puedo
cancelar y reemplazar mi pedido para vender los contratos restantes a $ 2.72. Su corredor
debe tener un medio para mostrar los datos como se muestra en la Figura 8.1. Cuando
comience a operar por primera vez, lo más probable es que el tamaño de su operación sea lo
suficientemente pequeño como para que esta cuadrícula de las mejores ofertas y demandas y sus tamaños
ser de menor importancia. Pero aún debe comprender lo que le dice la cuadrícula,
ya que todavía hay información útil allí. Como dije antes, casi siempre intentaré
negociar un mercado en algún lugar entre su mejor oferta y su mejor oferta. En
, $2,76
nuestro ejemplo de AAPL en la Figura 8.1, el NBBO fue
dede
oferta.
$2,73 de oferta y
Si quisiera tratar de vender mis contratos a $2.74, ¿cuál sería la mejor

manera de lograrlo? Si simplemente envía una oferta de $ 2.74 a través de su
corredor sin designar a dónde desea enviarla, su corredor la enviará al mercado
que tenga las tarifas más bajas. Esto normalmente no es un problema para usted,
y no creo (a pesar de toda la cobertura que está recibiendo) que esto sea una
conspiración para dañar al cliente en beneficio de la correduría. Quiero que mi corredor haga
más dinero si no me cuesta nada. De esa manera, con el flujo de corretaje y
ganando dinero, espero tener más espacio para compartir esa ganancia al obtener
mis honorarios reducidos. Creo que una agencia de corretaje rentable estará
más dispuesta a satisfacer esa solicitud que una que apenas sobrevive. Pero si
espero que me llenen a $2,74, preferiría enviar mi pedido al intercambio que
tenga los postores de $2,73 más agresivos. Alguien de ese grupo puede estar dispuesto

para aumentar el centavo extra para llenarse. Y si resultan ser creadores de mercado que agregan
liquidez al intercambio, lo más probable es que obtengan las mejores tarifas, o
incluso pagado, por su flujo de pedidos. Por lo tanto, pueden ser incentivados para realizar el comercio
en su propio intercambio. Sin ver la cuadrícula comercial, ver dónde
las mejores ofertas provienen de, y enrutando mi pedido allí, es posible que me esté privando de un
relleno.
Aunque todo esto es cierto para las órdenes individuales en valores de renta variable, no lo es para
los diferenciales. No existe una "mejor oferta y demanda nacional" para un diferencial. En realidad,
cada intercambio tiene su propio libro de distribución donde alberga las órdenes de distribución. Por lo
tanto, cuando envíe un diferencial, lo enviaré al intercambio que parece tener el mayor volumen de
opciones del valor de renta variable. Lo dejaré reposar allí durante uno o dos minutos para que los
creadores de mercado y otros comerciantes puedan verlo. Si no está lleno, lo cancelaré/reemplazaré al
siguiente intercambio más activo. Recorreré los intercambios principales y, si no se llenan en ninguna
parte, lo devolveré a la ubicación más activa para que descanse. O puedo entonces mirar
para encontrar una forma de obtener cobertura a mi precio mediante la aplicación del margen. Legging
the spread significa que negociaré cada opción en el spread individualmente. A menudo me llenarán a
mejores precios de esta manera, aunque agrego riesgo a mi ejecución en el sentido de que puedo obtener
se llena en un lado de la operación y hace que el mercado se mueva contra esa pierna, lo que lleva a un
peor llenado al final. Tenga en cuenta que al operar con un margen, es
posible estar intentando vender una oferta y comprar una oferta y aún así no obtener
lleno. Si tanto la oferta como la oferta se encuentran en el mismo intercambio, es probable que me llenen
de inmediato. Pero a menudo, la oferta más alta y la oferta más baja se encuentran en diferentes
intercambios, y es posible que tenga que hacer la transacción para que se ejecute. De
Por supuesto, incluso si estoy dispuesto a vender la oferta y comprar la oferta, lo más probable es que
busco obtener al menos un tick mejor en el primer tramo para tener un mejor relleno o espacio para
perseguir el otro tramo si el mercado se mueve. Soy más probable que la pierna
un margen en un mercado tranquilo o si el mercado se está moviendo en una dirección, estaré en un
mercado flexible de dos lados. Sin embargo, el punto principal a recordar es que cuando se negocia un
diferencial, no existe un depósito central o la mejor oferta y demanda nacional para el diferencial. Puede
venderlo en un intercambio por $ 1.00, cuando es una oferta de $ 1.10 en otro intercambio, siempre que
no se intercambie ninguna pierna. Asi que,
necesita mover su pedido y probar las aguas, o dividir la extensión si
tan deseado, para tener una mejor oportunidad de obtener el mejor precio de llenado.
Como dijimos, el NBBO que está garantizado por Reg NMS es por equidad
valores. En general, esto significa que la regla se cumple para acciones y acciones individuales.
opciones Cada uno de estos valores se negocia en múltiples bolsas al mismo
tiempo, lo que requiere (al menos a los ojos de los reguladores) un medio para proteger a los inversores
de obtener precios inferiores en sus operaciones en una bolsa cuando existen mejores precios en otros
lugares. Los futuros, por otro lado, son generalmente

negociado en una sola bolsa. No hay necesidad de reglas o regulaciones para asegurar la
equidad de precios. Los mercados que ves son lo que obtienes. Su orden se enruta al único
lugar donde las operaciones futuras y las cotizaciones difundidas, por defi nición, reflejan los
mejores mercados disponibles.
Al operar con divisas al contado, hay un mercado completamente diferente para navegar.
Lo primero que notará es que la mayoría de las casas de bolsa no cobran comisiones por las
operaciones forex al contado. ¿Lo hacen como una cortesía a sus clientes? En realidad, cuando
opera con divisas al contado, está operando en los mercados establecidos por su corretaje. No
hay un solo o pequeño número de
casas de bolsa que hacen mercados. Cada corretaje puede establecer sus propios mercados y
gana dinero mediante la "creación de mercado". Eso significa que esperan hacer
dinero comprando en la oferta y vendiendo en la oferta. Esto es justo lo contrario de lo que
hacemos como clientes, donde tenemos que pagar el precio de oferta y vender el precio de
oferta. Pero, aunque su corredor puede establecer su propio mercado, no es realmente
independiente de los mercados de los demás. Si su corredor está fuera del mercado, se presenta
una oportunidad de arbitraje. Los comerciantes abrirán (si aún no las tienen) cuentas en más de
una casa de bolsa y aprovecharán la discrepancia para obligar a los mercados a volver a la
normalidad. Por lo tanto, si está utilizando un corredor de confianza, puede contar con que los
mercados estarán en línea con los de todos los demás. Pero con lo que debe tener cuidado es
elegir un corredor que tenga mercados ajustados. Es decir, el margen de demanda/oferta debe
ser lo más pequeño posible. Recuerde que ese diferencial es la tarifa de su corredor. Y su
corredor asume riesgos cuando
ellos toman el otro lado de su operación y por lo tanto deben ser compensados adicionalmente
por esa prima de riesgo. Pero pagar el margen de oferta/demanda también puede significar una
tarifa considerable para usted. Debe elegir cuidadosamente su corredor en función de este
diferencial si es un operador de divisas al contado frecuente. Esto no niega la necesidad de
examinar a su corredor en todos los demás temas, pero esta tarifa oculta realmente puede ser
un cambio de juego para determinar si es rentable como comerciante de divisas al contado. con forex siendo
el mercado más grande del mundo, comercializando más de un billón de dólares en
divisas y futuros de divisas cada día, tiene muchos lugares alternativos para operar. Te insto a
que hagas bien tu tarea.
CAPÍTULO 9
Gestión de la cartera
Hemos hablado sobre cómo elegir operaciones individuales, cómo ejecutar mejor sus operaciones y
cuándo salir de las operaciones tanto como ganadoras como perdedoras. Una vez que tenga una
cantidad de transacciones en sus hojas, ¿qué debe hacer para controlar
el riesgo general de su cartera? ¿Cómo sabe cuál es realmente el riesgo general? Esta es quizás el
área comercial más difícil. Hay muchas escuelas de pensamiento sobre el tema. Comenzaremos
nuestra discusión explorando un aspecto más
punto de vista académico sobre el tema y pasar a un enfoque más práctico. yo
debo advertirle que por cada educador que lea o escuche, tendrá más
probablemente obtenga una respuesta diferente en cuanto a la mejor manera de controlar su riesgo. Y
incluso si todos los educadores tuvieran una respuesta similar, cada comerciante individual tiene su
propio apetito por el riesgo, situación financiera y umbral de dolor para soportar pérdidas. Por lo tanto,
no existe una solución única para todos. Lo que le entregaré es un marco sólido sobre cómo ver su
riesgo, algunas ideas comerciales potenciales para ayudar a mitigar el riesgo de su cartera y algunas
reglas generales sobre cómo dimensionar sus operaciones. Puede que se pregunte por qué el tamaño
de sus operaciones aparece en un
discusión de gestión de cartera. En realidad, el dimensionamiento adecuado del comercio es
probablemente el área más importante de la gestión de riesgos. Comencemos hablando de un
poco sobre el riesgo y la diversificación del riesgo.
153

154
Dos tipos de riesgo
La mayoría de las personas escuchan el término riesgo y piensan que se refiere a cuánto pueden perder.
Aunque eso no es del todo incorrecto, hay mucho más en la historia. Y conocer algunos detalles más lo
ayudará a comprender mejor la naturaleza de su cartera. Por lo tanto, volveremos a hablar un poco de
"Gestión financiera 101".
Las personas, por naturaleza, son adversas al riesgo. La mayoría de nosotros preferiríamos no correr
ningún riesgo, en igualdad de condiciones. Existen esos pocos temerarios que asumen riesgos solo por el
subidón que proporciona. Recomiendo encarecidamente a esas personas que se mantengan alejadas del
comercio. Obtendrán su prisa y luego la llamada de su corredor informándoles que su cuenta está cerrada
debido a la falta de fondos.
Un individuo racional asume el riesgo sólo si se siente adecuadamente compensado por hacerlo. A esto lo
llamamos prima de riesgo de compensación . Hablamos de esto con cierto detalle en el Capítulo 5 . Cada
comercio es un cambio de riesgo. Al alinear operaciones en las que la volatilidad implícita supera su norma y
su volatilidad histórica, nos sentimos debidamente compensados en la mayoría de los casos. Pero necesitamos
entender un poco más sobre el riesgo para gestionarlo adecuadamente. En realidad, hay dos tipos de riesgo
que todo trader debe conocer. El primer tipo de riesgo es el riesgo único. Esto se refiere al riesgo específi co
de una acción o una empresa. Los ejemplos de riesgo único son numerosos. Incluyen cambios en la
administración, calidad de la administración, sorpresas en las ganancias de la empresa, juicios, mala prensa
y ser superado por la competencia, entre otros. Al considerar un riesgo único, piense en un evento que
afectará solo a una empresa o a un pequeño círculo de empresas relacionadas. Este riesgo también se puede
ampliar
a una industria, aunque el riesgo de la industria es un poco híbrido. El punto que necesitas
tener en cuenta es que el riesgo único se puede diversificar para limitar la cantidad de riesgo
nuevas operaciones podrían agregarse a la cartera. Hablaremos de esto con más detalle en un minuto. El
segundo tipo de riesgo es el riesgo sistemático. Esto se refiere al nivel macro
riesgo, como el proporcionado por eventos políticos o grandes eventos de política monetaria.
Los ejemplos pueden ser el estallido de una guerra, el aumento de los precios del petróleo, un aumento
inesperado de las tasas o problemas de salud de un funcionario de alto rango del gobierno federal o federal.
Reservar. Estos eventos afectan virtualmente a todos los instrumentos. Este es el tipo de riesgo que no se
puede diversificar, a menudo surge inesperadamente y debe ser premitido en la mayoría de los casos. En
otras palabras, su cartera debe mantener algún tipo de equilibrio con respecto a la dirección, la volatilidad, la
industria y la clase de activos.
Eso no quiere decir que debas estar perfectamente equilibrado. Simplemente significa que debe ser consciente
del nivel de riesgo sistemático que conlleva su cartera y asegurarse de que se siente
obtiene suficientes primas de riesgo para el nivel de riesgo que asume. Aunque
no diversifica el riesgo sistemático, puede mitigar la cantidad de riesgo
usted lleva con los tipos apropiados de operaciones de ajuste de riesgo. Nuevamente hablaremos
más específicamente sobre estos después de un poco más de discusión sobre la construcción de cimientos.
Gestión de la cartera 155
El objetivo: diversificación: minimizar el riesgo único
En este punto, analizaremos con mayor profundidad la teoría detrás de la diversificación de

riesgos únicos. En primer lugar, como comerciantes de opciones, somos claramente conscientes de las
la volatilidad como un riesgo en cada operación que hacemos. Y, como hemos discutido, la
volatilidad implícita en realidad no es más que la desviación estándar de la curva de distribución
del movimiento de nuestro subyacente. Cada subyacente individual tiene su propia desviación
estándar distinta. En los cursos modernos de administración financiera, usamos esa desviación
estándar como una medida de riesgo en una empresa. Podemos mirar hacia atrás durante al
menos un período de 60 meses (5 años) y determinar cuál es esa desviación estándar. Cualquier
libro de estadística te puede ayudar con esto, si no sabes cómo calcularlo. Además, puede usar
una hoja de cálculo, como Excel, y utilizar su función de desviación estándar integrada para llegar
a una solución.
Y gracias a nuestros amigos que nos traen índices bursátiles, también podemos calcular
la desviación estándar para una cartera diversificada, como el S&P 500 (como
representado por el SPX). Elegí calcular la desviación estándar de 12 valores durante un período
de 20 años para ayudar en nuestra discusión. Estos 12 valores consisten en 11 miembros del
SPX y el propio SPX. Ver la Tabla 9.1 para el
datos.
TABLA 9.1 Volatilidades implícitas promedio de 20 años
1989–2008: desviación estándar
Valores Desviación Estándar
Automóvil club británico 30
C 31
DIS 26
GE 21
GM 33
alta definición 30
INTC 40
PFE 25
PG 22
T 25
XOM dieciséis
SPX 15

Al observar estos datos, vemos una amplia gama de desviaciones estándar y, por lo tanto, riesgo,
entre nuestros subyacentes. Pero lo único que debe destacarse es que la cartera diversificada de
acciones, el SPX, tiene la medida de riesgo más baja.
Si tuviéramos que tomar los 500 valores, calcular su desviación estándar y promediarlos (ponderados o
no), la desviación estándar promedio sería mucho más alta que la desviación estándar del SPX. De hecho,
esa es la definición de trabajo de la diversificación. La diversificación es el fenómeno por el cual la
desviación estándar promedio de las partes de una cartera es mucho mayor que la desviación estándar
de la cartera combinada. ¿Por qué es esto? ¡Es porque los riesgos únicos se anulan entre sí! Una
advertencia a tener en cuenta es que los subyacentes de su cartera deben ser de naturaleza diversa. Eso
significa que deberían estar relativamente no correlacionados o inversamente correlacionados. Los riesgos
únicos no se cancelarán si está negociando dos valores estrechamente relacionados. Por ejemplo, una
cartera con solo Home Depot (HD) y Lowes (LOW) tiene un riesgo mucho mayor que una cartera con
solo Home Depot y Google (GOOG). Home Depot y Lowes están en el mismo negocio y probablemente
se verán afectados por riesgos no sistemáticos similares. Es decir, comparten algunos de los mismos
riesgos “únicos”. Aunque suene como un nombre inapropiado, espero que entiendas el punto. Home
Depot y Google, sin embargo, están en negocios totalmente independientes y tendrán riesgos únicos
separados. (Sin embargo, los riesgos sistemáticos pueden afectar a ambas acciones, sin importar cuán
poco relacionados estén sus negocios).
Los métodos: correlación y número de posiciones
Para determinar cuánto del riesgo único se diversifica, hay dos números que podemos utilizar, según la
naturaleza de nuestra cartera. El primero, y el más fácil de calcular, es la correlación. Una definición
formal de correlación (de Wikipedia) es: “En estadística, la dependencia es cualquier relación estadística
entre dos variables aleatorias o dos conjuntos de datos. La correlación se refiere a
cualquiera de una amplia clase de relaciones estadísticas que implican dependencia”. Más
Específicamente, la correlación nos dará pistas sobre cómo el movimiento de un subyacente se relacionará
o no con el movimiento de otro.
subyacente. El grado en que están relacionados puede determinarse por el coeficiente de correlación de
los subyacentes. Los coeficientes de correlación tienen un rango de –1 a +1. Si dos acciones tienen un
coeficiente de correlación de +1, se mueven al unísono. En otras palabras, cuando la acción A sube un 1
por ciento, también lo hace la acción
B. Decimos que estas acciones están perfectamente correlacionadas. En realidad, no hay dos acciones de
diferentes empresas siempre están perfectamente correlacionadas. Un coeficiente de correlación de
–1 le diría que cuando la acción A sube un 1 por ciento, la acción B baja un 1 por ciento. Se dice que
estas acciones están perfectamente inversamente correlacionadas. Dos

157
las operaciones que están inversamente correlacionadas proporcionan los mejores medios para
diversificar su cartera. Sin embargo, las acciones que tienen poca o ninguna correlación, con un
coeficiente de correlación cercano a cero, también son excelentes medios de diversificación.
Saber qué es un coeficiente de correlación no le ayudará si no puede calcularlo. Mi objetivo es

brindarle las herramientas que necesita para ser un comerciante exitoso, y no deseo quedar atrapado en
la maleza matemática. Pero un poco de comprensión puede recorrer un largo camino. La correlación se
calcula dividiendo la covarianza entre los dos valores por el producto de las desviaciones estándar (o
volatilidad) de los dos valores. Y en lugar de darte la matemática de la covarianza, yo
solo quiero explicar que es una medida de cuánto dos variables aleatorias
cambiar juntos. En otras palabras, defi ne la relación entre las dos variables, o en nuestro caso, dos
valores. Para calcular el coeficiente de correlación entre dos valores cualesquiera se requieren buenos
datos históricos, una hoja de cálculo decente

(como Excel, Numbers o Google Docs, entre otros), y un par de segundos o minutos de tu tiempo. (No
necesita calcular la covarianza y las desviaciones estándar). Creé hojas de cálculo para mostrarle cómo
calcular el coeficiente de correlación y se pueden encontrar en el sitio web complementario de este libro.
Pero debe tener en cuenta que los coeficientes de correlación se pueden calcular usando varios marcos
de tiempo. Las correlaciones pueden romperse o cambiar a veces.
Por ejemplo, desde el verano de 2007 hasta el verano de 2008, cuando el petróleo alcanzaba nuevos
máximos, cada vez que el petróleo subía, el mercado (SPX) se liquidaba.
Por lo tanto, los dos valores estaban muy inversamente correlacionados. Pero después de que el petróleo
alcanzó su punto máximo en julio de 2008, la correlación cambió y los dos valores se volvieron positivos.
correlacionado. ¿Esto niega el valor de las correlaciones en nuestro comercio? Aunque podría disminuirlo
un poco, las correlaciones aún pueden ser información valiosa.
A nivel bruto, todavía nos ayuda en nuestro esfuerzo por diversificar nuestra cartera. Por
Al observar la correlación en varios marcos de tiempo, podemos tener una idea de qué tan cerca se
mueven dos valores. Y en un nivel macro, no matemático, deberíamos tener algún sentido de las
relaciones entre valores, como vimos con la discusión de Home Depot/Lowes versus Home Depot/Google.
Este conocimiento solo debería ayudarlo a determinar si las transacciones agregadas a una cartera
están ayudando a diversificarlo.

Con frecuencia desglosaré mi cartera por industrias para tener una idea macro si tengo "trozos" de
riesgo en un solo lugar. En otras palabras, miro para ver si estoy sobreponderado en una industria en
particular. Por ejemplo, puedo encontrar que el 35 por ciento de mi cartera está inmovilizado en acciones
de petróleo y gas. A menos que esa posición se base en una
suposición específica, lo consideraría demasiado riesgo para cualquier industria. Sin embargo, también
necesito ser consciente de las correlaciones entre las industrias. Por ejemplo, las existencias de
transporte suelen estar inversamente correlacionadas con las existencias de petróleo y gas. A medida
que sube el precio del petróleo, aumenta el costo de los combustibles para el transporte

FIGURA 9.1 Gráfico asintótico de riesgo
Riesgo de diversificación
45
40
35
30
25
Portafolio
ÿ
20
Riesgo único
15
Riesgo sistemático
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920 212223 2425262728293031323334353637 38394041
Número de posiciones diversificadas
las empresas pueden reducir su rentabilidad. Por lo tanto, mis deltas de posición de petróleo y gas pueden
compensar mis riesgos delta de transporte. Pero lo más probable es que los dos riesgos de volatilidad se
adicionen, porque si el petróleo se dispara y las existencias de petróleo comienzan a fluctuar de forma
descontrolada, es una buena apuesta que las acciones de transporte también comenzarán a moverse rápidamente. Hablaremos
más sobre la evaluación de los riesgos en un momento.
Pero no perdamos de vista el objetivo de determinar las correlaciones, que es reducir o eliminar
los riesgos únicos de nuestra cartera. Entonces, suponiendo que estamos negociando productos
diversificados, ¿cómo sabemos cuántas operaciones funcionan realmente? Una vez más, las
estadísticas vienen al rescate. Como resultado, es un hecho generalmente aceptado que alrededor
de 30 posiciones diversificadas reducirán una cantidad significativa de riesgo único (específico) de su
cartera. Como puede ser, el riesgo general parece "influir" y volverse bastante asintomático como se
, ve en la Figura 9.1 cuando se combinan alrededor de 30 posiciones. En
este punto, casi todo riesgo
dejado en la cartera es sistemático, como se representa por la línea horizontal.

Usted puede estar pensando, “No puedo darme el lujo de tener 30 posiciones en todo
veces. E incluso si pudiera, a menudo no puedo encontrar 30 operaciones que se ajusten a mi criterio
por buenos intercambios. No se desesperen. Como examinamos antes, hay muchos productos (ya)
diversificados que existen y son altamente líquidos que podemos
comercio. Un ejemplo que ya hemos visto es el SPX. Como vimos en un
gráfico anterior, su desviación estándar está muy por debajo de la media de
las 500 acciones individuales en su cartera diversificada. Por lo tanto, la mayoría de sus riesgos
únicos han sido eliminados y el índice está sujeto casi en su totalidad a riesgos sistémicos. Y hay
muchos otros índices y ETF que tienen similares

159
propiedades, como RUT, NDX, SPY, IWM, QQQ y DIA. Además, podemos expandir nuestra
diversificación fuera de los mercados de valores de los Estados Unidos mediante la negociación de
ETF como EWW (México), EWZ (Brasil), EWJ (Japón), ILF (América Latina) y muchos otros.
También podemos diversificar nuestras clases de activos
Involucrarse con renta fija (TLT), divisas (FXE para el Euro, FXY
para el yen, etc.), petróleo (USO), oro (GLD), plata (SLV), productos agrícolas (DBA) y volatilidad
(VIX). Este es solo un pequeño subconjunto de productos diversificados
tu puedes comerciar. Ciertamente, no necesita 30 transacciones en estos productos para crear
diversificación de sus riesgos únicos, ya que cada producto está "prediversificado", por así decirlo.
Al combinarlos, puede crear un nivel de diversificación que el inversionista individual nunca antes
hubiera esperado alcanzar. No puedo enfatizar lo suficiente lo importante que puede ser minimizar
sus riesgos únicos para su negocio general a largo plazo.
rentabilidad comercial a largo plazo. He visto a comerciantes más decentes que tienen eventos que
ponen fin a su carrera como resultado de noticias sobre acciones individuales (adquisiciones,
reestructuraciones gerenciales, juicios, problemas con productos, quiebras) que a través de
cualquier otro medio. No hay razón para incurrir en este riesgo, a pesar de que se le pague una
gran cantidad de prima de riesgo, cuando aún puede cobrar la prima de riesgo y diversificar gran parte del riesgo.
Anteriormente, dije que había dos números que nos ayudan a ver las relaciones entre los
subyacentes, el primero de los cuales es el coeficiente de correlación. El segundo de ellos está
representado por la beta del subyacente. Beta se usa comúnmente en la academia como parte del
Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). A diferencia del coeficiente de
correlación, que generalmente se usa para comparar el movimiento de
un activo en relación con otro activo, la versión beta generalmente se usa para comparar el
movimiento de un activo con el mercado general. Por lo general, podemos elegir qué subyacente
representa "el mercado en general". Para la mayoría de las carteras, esperaría que SPX o SPY
representaran el mercado general. Pero si su cartera está muy cargada de acciones tecnológicas,
es posible que le convenga una ponderación beta de NDX o QQQ.
Y si su cartera contiene muchas acciones de menor capitalización, RUT o IWM podrían ser su índice
de elección. La mayor distinción que quiero hacer es que, dado que estamos midiendo la relación
de movimiento entre un subyacente y el mercado general, por definición, ¡estamos midiendo la
cantidad de riesgo sistemático del valor! No estamos midiendo el riesgo único o específi co del
subyacente. Por lo tanto, si primero diversificamos el riesgo único de nuestra cartera, beta
nos da una idea bastante buena del riesgo sistemático que queda. Al ponderar beta nuestra cartera,
podemos ver muchos de los riesgos inherentes a ella. Más sobre esto en un momento.
Beta se calcula realizando un análisis de regresión en el subyacente
en comparación con la representación del mercado contra el cual está ponderando beta. En lugar
de explicar las complejidades del análisis de regresión (que
puede buscar en Internet), si tiene una buena plataforma de negociación, la versión beta de una
acción debería estar disponible en la plataforma. Si no, puedes

obtener la versión beta de una acción de muchos sitios web, como fi nance.yahoo.com o
morningstar.com. Pero una vez más, al igual que el coeficiente de correlación, se pueden usar
diferentes marcos de tiempo, lo que arroja resultados variados. Y elegir el marco de tiempo más
efectivo puede ser una aventura. La mayoría de los estadísticos usarán al menos
un horizonte temporal de cinco años. Pero algunas acciones pueden cambiar considerablemente en cinco años.
período de año. Por ejemplo, hace cinco años, las acciones de Chipotle (CMG) se cotizaban a
$79. Hoy, al momento de escribir este artículo, es una acción de $ 698. Priceline ha pasado de $
148 a $ 1,379. Como tal, generalmente examinaré un período de cinco años y medio.
beta de un año y determinar cuál parece más apropiado.
No importa cuál sea su peso beta, si un subyacente tiene una beta de uno, eso significaría
que esperamos que el precio de ese valor se mueva de manera similar al mercado general. Si la
beta es menor que uno, esperaríamos que el subyacente fuera menos “volátil” que el mercado
general con respecto al riesgo sistemático. una beta
mayor que uno implica una mayor propensión al movimiento que el total
mercado, nuevamente con respecto al riesgo sistemático únicamente. Pero, ¿cómo nos ayuda a
gestionar nuestra cartera conocer la beta de cada subyacente? Una vez más, una buena
plataforma de negociación debe tener una función que le permita ponderar beta sus posiciones
en un índice. Al hacerlo, llegará a deltas y gammas "beta ponderados". Estos griegos recién
calculados le darán una idea del riesgo direccional inherente a su cartera en comparación con el
mercado general. En otras palabras, la beta
delta ponderado le muestra su riesgo direccional sistemático. Por ejemplo, si ponderó beta su
cartera a SPX y descubrió que tenía 200 deltas cortos, eso implicaría que perdería
aproximadamente $ 200 por cada punto que SPX aumentó y ganaría $ 200 por cada punto que
SPX disminuyó. Por supuesto, esto solo representa su riesgo direccional y es solo una
aproximación. Pero le brinda bastante más información sobre cómo debe esperar que su cartera
se desempeñe a medida que se mueve el mercado. Sin embargo, si su cartera no está
diversificada, debe esperar una variación bastante mayor en las expectativas, ya que las cuentas
de ponderación beta solo corresponden al riesgo sistemático y no a los riesgos únicos de cada
uno de los subyacentes. Si descubre que su cartera no está siguiendo las predicciones
ponderadas beta durante días, es posible que esté menos diversificado de lo que piensa. Tenga
en cuenta que la ponderación beta no afecta su theta o su vega. La decadencia es decadencia y
vega es vega. Si relaciona un subyacente con el mercado a través de la ponderación beta, esto
no afecta la velocidad a la que decaen las opciones ni la forma en que un cambio en vega afecta
los precios de sus opciones. Solo sus deltas y gammas se ven afectados y, por lo tanto, la
ponderación beta
lo ayuda a discernir el sesgo direccional, o riesgo, en su cartera general.
Hay otra consideración con respecto a las versiones beta. Aunque en un entorno normal,
las betas predecirán cómo se moverá un subyacente con el tiempo en comparación con un
índice, cuando el mercado deja de ser “normal”, esto puede cambiar.
Cuando el mercado comienza a caer rápidamente y la volatilidad comienza a aumentar, uno de
los fenómenos que debe tener en cuenta es que las correlaciones comienzan a aumentar y pueden

161
incluso acercarse a "+1". En otras palabras, todo comienza a caer junto con una magnitud similar (como
porcentaje del precio de las acciones). Esta es la fase del mercado donde los participantes “tiran al bebé
con el agua del baño”.
En este punto, no solo la correlación irá a uno, sino que también cambiará el costo relativo de las
opciones. Tenga en cuenta que esta es una divergencia en los temas de la correlación direccional (beta) a
la correlación de volatilidad. Como existen implicaciones potenciales para nuestro comercio, lo veremos con
más detalle. Anteriormente, dijimos que la definición de diversificación es “el fenómeno por el cual la
desviación estándar promedio de las partes de una cartera es mucho mayor que la desviación estándar de
la cartera combinada”. En otras palabras, obtenemos mucho más movimiento (volatilidad) al poseer valores
individuales en un índice que al poseer el índice. Esto se debe a que los riesgos únicos de los valores
individuales mueven los precios de los valores individuales en todas las direcciones, mientras que en la
cartera diversificada, los riesgos únicos se cancelan. Esto se refleja en la volatilidad implícita de un valor y,
por lo tanto, en los precios de sus opciones. Existe una estrategia profesional que requiere una buena
cantidad de capital y sofisticación, llamada negociación de dispersión, que busca aprovechar las diferencias
de valor relativo en las volatilidades implícitas entre un índice
y una canasta de acciones componentes. Esta estrategia suele implicar tramos cortos en un índice, frente
a tramos largos en un conjunto de componentes del índice. El objetivo es beneficiarse de los riesgos únicos
de los valores individuales mientras se protege
gran parte de los riesgos sistemáticos. El truco consiste en determinar cuánto más debe pagar por las
opciones de valores individuales sobre las opciones sobre índices que está vendiendo y aún así beneficiarse
de la volatilidad adicional. Nuestro objetivo aquí no es convertirlo en un comerciante de dispersión, sino solo
beneficiarnos de las lecciones que nos puede enseñar para nuestro propio comercio. En julio de 2009, la
CBOE comenzó a difundir el índice de correlación implícita CBOE S&P 500. El sitio web de la CBOE
establece lo siguiente:
Los índices de correlación implícita CBOE S&P 500 son la primera estimación basada en el
mercado ampliamente difundida de la correlación promedio de
las acciones que componen el índice S&P 500 (SPX). Usando los precios de las opciones de
SPX, junto con los precios de las opciones en los 50 mayores
acciones en el índice S&P 500, los índices de correlación implícita CBOE S&P 500 ofrecen
información sobre el costo relativo de las opciones SPX en comparación con el precio de las
opciones sobre acciones individuales que componen el S&P 500. (Chicago Board Options
Exchange, www.cboe
.com/micro/correlación implícita/ )
Parte del propósito de este índice es ayudar a los comerciantes de dispersión en la fijación de precios.
sus oficios. Pero para nosotros, ayuda a visualizar lo que estábamos discutiendo con respecto a
cómo cambian los precios en tiempos de coacción. La Figura 9.2 muestra el precio de SPX con el KCJ, el
índice de correlación implícita, desde 2011.
FIGURA
frente
SPX
KCJ
9.2
a
Ameritrade.
Fuente:
TD
162

163
Como se puede ver en el centro de la Figura 9.2 , a medida que caía el precio del SPX, el
índice de correlación implícita comenzó a aumentar. Eso significa que el precio de las opciones de
SPX aumenta en comparación con los valores individuales que componen la cartera.
Aunque ambos suben debido a una volatilidad implícita creciente, los precios del índice suben más
rápido. Una correlación implícita de 100 significa que las opciones sobre índices tienen un precio
similar al de los valores individuales. ¡Esto significa que las opciones tienen un precio como si ya no
hubiera ningún riesgo único y todo el movimiento se debe al riesgo sistemático (mercado general)!
Dijimos antes que una excelente manera de diversificar su cartera sin realizar tantas
operaciones es operar con índices y ETF. Pero si tenemos un grupo de operaciones de índices y
ETF en nuestras hojas y el mercado comienza a implosionar, debemos ser conscientes de que el
aumento relativo en los precios de las opciones superará los de una cartera diversificada de valores
individuales. Por otro lado, una vez que la implosión se ralentiza y eventualmente comienza a
revertirse, esta correlación implícita se revertirá con bastante rapidez. Al vender la prima de las
opciones de los índices cuando la correlación implícita es alta y comprar las opciones de las
acciones, un comerciante de dispersión está comprando el riesgo único a bajo precio o ¡incluso
gratis! Por lo tanto, las opciones de los índices están muy sobrevaloradas en relación con las
opciones de los valores individuales en ese momento. Independientemente de si operamos con una
estrategia de dispersión, la teoría detrás de ella proporciona información valiosa para nuestras
estrategias (menos complejas). Nos beneficiamos de ser lo suficientemente flexibles para negociar
una cartera diversificada de valores o una cartera de productos diversificados (índices y ETF), y de
saber cuándo obtenemos la mayor ventaja de cada paquete de valores.
Identificación y mitigación del riesgo sistemático
Ahora que hemos hablado de reducir nuestro riesgo único, debemos ver cómo mitigar el riesgo
sistemático mucho más difícil. Grandes movimientos de este tipo no ocurren con ninguna frecuencia.
Por lo tanto, es fácil dejarse llevar por una falsa sensación de complacencia. Sin embargo, si
creemos en la afirmación de que los mercados de opciones son eficientes, en condiciones normales
de mercado realmente no queremos mitigar todos
nuestro riesgo. Esto se debe a que, al menos teóricamente, si eliminamos todo nuestro riesgo,
eliminamos todo o la mayor parte de nuestro rendimiento. Ganamos dinero asumiendo el riesgo de
otros comerciantes o inversores. Si se lo pasamos a otra persona, debemos pagarles para que
asuman nuestro riesgo. Por supuesto, si pagamos menos para transferir el riesgo de lo que recibimos
para aceptar el riesgo, tenemos una verdadera situación de arbitraje y nos gustaría hacerlo todo el
día. Entonces, la pregunta es: "¿Existen formas mejores y más baratas de mitigar el riesgo
sistemático que pueda identificar para obtener un rendimiento bueno y sólido con
riesgo reducido? En otras palabras, ¿cómo podemos reducir la relación riesgo/rendimiento? Tengo
varios métodos "ir a" que me gusta usar. No todos ellos "se instalan" en todo momento, y por lo tanto
tengo que ser diligente y oportunista para ponerme estos

vientos alisios. Algunos de ellos se ocupan del control delta y otros se ocupan del control vega.
Otros simplemente funcionan. Echemos un vistazo a algunas de las posibilidades.
Primero, veamos varios medios para controlar nuestros deltas. Esto puede ser un
tema complicado y que a menudo se malinterpreta. Antes de comenzar, necesitamos
para establecer algunas reglas básicas y hacer algunas suposiciones. estamos en un capitulo
dedicada a la gestión de carteras. Como tal, buscamos administrar
los deltas de lo que suponemos es una cartera diversificada de subyacentes. Nuestro
los riesgos únicos se han diversificado hasta que están en un nivel mínimo, y nuestros riesgos
sistemáticos son los que estamos tratando de controlar. No estamos administrando en un
operación por operación, al menos hasta que una operación alcance nuestro Criterio de Kelly predefinido
nivel de salida, momento en el cual tomamos nuestra ganancia o nuestra pérdida, reevaluamos nuestros riesgos y
reajustar nuestra cartera deltas, thetas y vegas. Otra suposición es que estamos manejando una cartera
premium corta. He tratado de recalcar el punto de que la prima corta funciona. Te convierte en la
compañía de seguros, en oposición al asegurado. Te convierte en el casino en lugar del jugador. También
te convierte en el tomador de riesgos en lugar del averso al riesgo. Y dado que los humanos son por
naturaleza reacios al riesgo, este tema adquiere mucha más importancia de lo que la mayoría de los
libros le dan crédito. Con estas suposiciones como telón de fondo, profundicemos.
Como hemos discutido, por el contrario, el mercado sube sigilosamente y cae repentinamente
hacia abajo. Es decir, la velocidad del movimiento hacia abajo excede a la del movimiento hacia arriba.
Al menos eso es lo que nos dicen los gurús del mercado. Entonces, descubramos por nosotros mismos
si ese es el caso y, de ser así, qué tan grande ha sido realmente el diferencial. Revisé dos períodos de
tiempo, los últimos 50 años y los últimos 30 años, y determiné dos cosas: qué porcentaje de los días
el SPX (como presagio del mercado general) se movió hacia arriba y hacia abajo, y cómo
mucho, en promedio, el mercado se movió en cualquier dirección. el mercado
Como se puede ver en la Tabla 9.2 , durante los últimos 50 años ha subido un 5,4 por ciento más
de días. En los últimos 30 años, el mercado ha subido incluso más días, llegando a un 7,7 % más de
días al alza que a la baja.
En cuanto a la velocidad de los movimientos, fiel a las afirmaciones de los gurús del mercado, los
movimientos hacia abajo tenían más velocidad. Sin embargo, las diferencias de velocidad eran
minúsculas. Durante los últimos 50 años, el movimiento descendente promedio fue de 0,04 por ciento
más grande que el promedio de un día. Y durante los últimos 50 años, la diferencia fue
TABLA 9.2 Estudio SPX de movimiento porcentual hacia arriba y hacia abajo
% de días al alza % de días a la baja Promedio de movimiento hacia arriba Promedio de movimiento hacia abajo
30 años 53,85% 46,15% 0,74% –0,78%
50 años 52,70% 47,30% 0,69% –0,71%


165
la mitad de eso, registrando una discrepancia de 0.02 por ciento. Entonces, ¿qué nos estamos perdiendo?
¿Es el sesgo de volatilidad tan exagerado? ¿Tememos la caída sin razón y lo compensamos en exceso con
un sesgo de volatilidad que no está justificado? Cavé más lejos. A continuación miré el movimiento del día
más grande en cualquier dirección y
encontró una de las razones por las que los comerciantes temen la desventaja. En los últimos 50 años, la
El movimiento alcista más grande de un día ocurrió el 13 de octubre de 2008, cuando el SPX subió un 11,58
por ciento en una sesión. Pero, como sabemos, el 19 de octubre de 1987, como resultado del crack de 1987,
el SPX cerró con una caída del 20,47 por ciento.
Este día de caída más grande es casi un 77 por ciento mayor que el día de mayor alza.
Una vez más, como organismos reacios al riesgo, el Crash de 1987 se nos queda grabado en la mente y en
las entrañas y provoca un cambio en nuestro comportamiento. Curiosamente, con el movimiento más grande
de un solo día hacia abajo, los siguientes tres movimientos más grandes de un solo día fueron hacia arriba.
En mi opinión, lo que estoy viendo no es suficiente para justificar el sesgo de volatilidad con el que operamos.
Pero hay otra consideración que debemos considerar.
Si alguna vez ha operado durante una gran corrección, una de las más frustrantes
cosas es que el ancho del diferencial de oferta/demanda se amplía considerablemente. Además, puede ser
virtualmente imposible que se llene en medio de la oferta/
pregunta para untar. De hecho, a veces, debido al gran volumen que generalmente ocurre,
las cotizaciones y los pedidos a menudo pueden retrasarse un poco y puede ser difícil incluso
¡Obtenga una oferta en o por encima de la oferta o en o por debajo de la oferta! Veamos un rápido
ejemplo. Volviendo al 4 de agosto de 2011, en medio de una venta de 4.76 por ciento,
apagado por el día, las opciones en el dinero, el mes anterior se cotizaron alrededor de $ 5 de ancho. Esto
contrasta marcadamente con la actualidad, donde el índice es un 67 por ciento más alto y, sin embargo, las
opciones at-the-money tienen un ancho de solo $0,30. Desafortunadamente,
Es difícil para mí mostrarles que los movimientos alcistas son mucho más negociables, ya que los días de
mayores repuntes que hemos tenido han sido repuntes contratendencia en medio de ventas masivas de alta
volatilidad. Pero según mi experiencia, los días de rally son, de hecho, mucho más negociables que los de
liquidación, y creo que prácticamente todos los operadores experimentados le dirán lo mismo. En mi opinión,
esta incapacidad para ajustar sus posiciones en medio de una venta masiva puede ser la principal razón por
la que existe el sesgo en la medida en que lo hace. La mayor velocidad a la baja y el Crash de
1987 contribuyen también, pero en menor medida. Esta es solo mi opinión, sin embargo,
y no un hecho científicamente probado.
De todos modos, volviendo a la cobertura delta, lo que ha llevado a este temor a la baja es una
plétora de comerciantes que con frecuencia ejecutarán un libro delta corto.
en combinación con prima corta. Los comerciantes sienten que podrán ajustar sus posiciones si el mercado
se recupera en su contra, pero es posible que no siempre puedan ajustar sus posiciones en medio de una
venta masiva. Por lo tanto, se "inclinan corto" para proteger el movimiento inicial hacia abajo. Durante
muchos años, fui partidario de este estilo de
cobertura Habiendo negociado a través de varias ventas masivas, el sentimiento de frustración

(y la impotencia si se tiene en la posición equivocada) ha dejado una huella imborrable en mi psique.

Pero nunca dejes que se diga que no puedes enseñarle a un perro viejo
nuevos trucos. Mirando los datos, perdería dinero direccionalmente muchos más días de los que ganaría
dinero (679 días más en los últimos 50 años, para ser exactos). Y, por supuesto, hace 50 años, el SPX se
negociaba por alrededor de $ 82 frente a los más de $ 2,000 por los que cotiza actualmente. Por lo tanto,
para mí, los deltas cortos parecen una póliza de seguro costosa que paga pocos beneficios incluso si el
mercado cae con fuerza, ya que su gamma corto rápidamente convertirá sus deltas cortos en largos de
todos modos.
Y ese es verdaderamente el quid del problema. Si adoptamos una cartera diversificada con una delta
ponderada beta y una gamma global de cero, tenemos poco riesgo direccional. Nuestro riesgo direccional
es creado por el sesgo direccional que tenemos al entrar en la operación y por el hecho de que manejamos
carteras gamma cortas.
Hay muchos libros escritos sobre cómo cubrir dinámicamente sus posiciones gamma cortas y largas de la
manera más efectiva. A pesar de que muchos de esos libros son valiosos y dan mucho que pensar,
ninguno me ha convencido verdaderamente de que existe una mejor manera. Para los propósitos de este
libro, quiero recalcar solo los puntos de que si diversifica y elimina gran parte de su riesgo direccional
único, como hemos discutido, debe preocuparse solo por su riesgo direccional sistemático, y que muchos
de sus riesgos direccionales son nacido de tu gama corta
posiciones. El primer punto lo hemos discutido completamente. El segundo punto es una premisa básica
del comercio de primas cortas. A medida que se mueve el mercado, sus deltas crecen en dirección
contraria al mercado. En otras palabras, a medida que sube el mercado, su cartera obtendrá deltas más
cortos y, a medida que el mercado caiga, su cartera obtendrá deltas más largos. Los operadores de primas
cortas esperan que la caída (theta) que reciben cada día supere el riesgo direccional que asumen.
Con esos puntos como telón de fondo, creo que hay varias formas de mitigar parte del riesgo
direccional. En primer lugar, simplemente gestionando los riesgos
operaciones individuales que alcanzan nuestros niveles de salida del Criterio de Kelly, por lo general
reduciremos nuestro riesgo delta general. Asumiendo que la creación de nuestra cartera no ocurrió
instantáneamente, y que nuestras operaciones no están todas “centradas” en un precio de mercado
relativo único, las operaciones deberían estar listas para cerrarse en diferentes “extremos” en el movimiento
de precios. Supongamos que el mercado está cayendo y los deltas de nuestra cartera se están alargando;
si una operación alcanza su nivel de pérdida del criterio de Kelly, es probable que esa operación en
particular contribuya con una gran cantidad de deltas largos al libro. Esa es una de las principales razones
por las que alcanzaría su nivel de pérdida, de hecho. Por lo tanto, cuando nos arriesgamos a administrar
(cerrando) esa operación, nuestro libro instantáneamente se acortará en general.
Aunque desearíamos que no ocurriera ese evento de pérdida, es una forma en que mantenemos el control
de nuestro riesgo, tanto a nivel de operación por operación como, en última instancia, a nivel de cartera.
Otra forma de controlar nuestro riesgo direccional es agregar continuamente operaciones que ayuden
a equilibrar nuestros deltas. Si el mercado está cayendo y mis deltas se están poniendo

167
más tiempo, con frecuencia buscaré subyacentes que no hayan caído con el mercado, y si sus niveles
de volatilidad los convierten en buenos candidatos comerciales, buscaré
para una operación delta corta que se ajuste a mi criterio comercial normal. En las primeras etapas de
una liquidación
, Estaré atento para no obtener deltas cortos en una acción que está en 52 semanas
máximos, a menos que la operación tenga un riesgo limitado. La razón es que si el mercado se revierte,
estas “acciones emergentes” a menudo tendrán un movimiento alcista explosivo combinado con una
volatilidad creciente. En ese caso, el beneficio que podría obtener de sus deltas cortos a menudo se ve
superado por el riesgo de la operación. Cualquier acción por debajo del 90 por ciento de su rango de
precios anual es un juego justo para mí. La premisa para vender en corto estos subyacentes que están
mostrando fortaleza es que, de nuevo, estamos cubriendo el riesgo sistemático. Estamos protegiéndonos
contra los grandes movimientos del mercado en los que los comerciantes tienden a venderlo todo y
todo se mueve hacia abajo a la vez (la correlación implícita se acerca a uno). Estas acciones más
sólidas son lugares en los que los comerciantes y los inversores buscarán primero descargar el riesgo,
lo que hace que estos "subyacentes de recuperación" sean los principales candidatos para nosotros. De
Por supuesto, eso supone que entremos antes de que los demás los encuentren. Si el mercado
continúa yendo hacia el sur y espera demasiado, encontrará pocos rezagados para negociar. Además,
aunque estas operaciones reducen sus deltas largos, si el mercado continúa cayendo, sus deltas largos
seguirán creciendo (debido a su gama corta) y eventualmente engullirán y superarán sus esfuerzos
para controlarlos agregando sus típicos, del tamaño adecuado, cortos. operaciones delta. Por supuesto,
la ventaja de usar
este tipo de operaciones es que, aunque, de hecho, reducen algo de riesgo, también agregan
rentabilidad potencial. Si el mercado deja de caer, o incluso se revierte, estas operaciones delta cortas
aún pueden aumentar su rentabilidad. Esto se debe a que, en general, a medida que el mercado cae,
la volatilidad implícita aumenta y usted puede vender llamadas o diferenciales de llamadas a un nivel
de volatilidad más alto. Si el mercado se revierte, su operación de prima corta y delta corto tendrá el
beneficio de una caída de la volatilidad implícita para compensar los deltas cortos de la operación. Sin
embargo, una reversión prolongada lo afectará de todos modos, mientras que las operaciones que
estaba protegiendo vuelven a ser rentables.
Otro medio de proteger sus deltas es enrollar el lado no probado de
cualquier estrangulador o cóndor de hierro que tengas en tus sábanas. Permítanme ilustrar esto con
un ejemplo. Digamos que hace unas semanas vendió algunos estranguladores SPX donde cada lado
del comercio tenía un delta de cinco. El mercado ahora ha subido considerablemente, y su call corto
ahora tiene un delta de 22 mientras que su put tiene un delta de 1. Es probable que la opción de venta
corta se negocie por monedas de diez centavos, mientras que la opción call se negocie por muchos dólares.
Además, los 21 deltas cortos (veces la cantidad de contratos que haya vendido), beta
ponderado al SPY, por ejemplo, puede ser un contribuyente importante al delta corto
problemas de su cartera. Si queda tiempo suficiente para el vencimiento (al menos dos
semanas, pero preferiblemente tres o más), puede ser una buena operación de riesgo/rendimiento para acumular
las opciones de venta no probadas. Los haría retroceder al nivel original de 5 delta con el que me
sentía cómodo cuando hice la operación por primera vez. Aunque esto ayuda sólo marginalmente, como

168
Todavía me faltan 17 deltas, sí ayuda y me da un crédito mayor con el que

para trabajar para mi Kelly Criterion. Nunca podré “aplanar” mis deltas usando esta técnica, pero puedo
ayudar a reducir la posición delta sobredimensionada mientras sigo
manteniendo parámetros de riesgo con los que me siento cómodo. Si tengo múltiples estrangulamientos en
esta situación, potencialmente puedo hacer que mis deltas regresen a un nivel muy cómodo. Si no, busco
agregar más operaciones de ajuste del delta, como discutimos.
Aunque, como acabamos de comentar, una buena cartera tiene operaciones que se ingresaron a lo
largo del tiempo, con operaciones centradas en varios precios, la gestión individual de operaciones puede
no ser suficiente para reducir el riesgo general de su cartera en caso de que
de una gran liquidación o repunte. Y como lo que estamos discutiendo aquí es el riesgo sistemático, hay
ocasiones en las que necesitamos controlar nuestros deltas con futuros o instrumentos subyacentes (como
acciones). Los deltas de estos instrumentos no se ven afectados por gamma y no disminuyen con el tiempo
y el movimiento. Por supuesto, eso puede ser un arma de doble filo, así que uso esta técnica con moderación
y escojo mis lugares con cuidado. También mido las operaciones para cubrir un porcentaje fijo de mis deltas
que están ponderados beta para el futuro o la acción que estoy negociando. Y si el movimiento del mercado
está razonablemente controlado, si cubro una operación perdedora debido a que alcanzó el criterio de Kelly
o debido a un cambio en el supuesto, también reduciré mi cobertura en consecuencia.
Como uso este método con moderación, permítanme explicar lo que podría hacer que entre en tal cobertura.
Si el mercado comienza a caer precipitadamente, los S&P se acercan a una barrera psicológica importante,
lo que generalmente significa una marca de un siglo.
como 1800, 1900 o 2000, y mis deltas se están volviendo incómodamente largos
(sin embargo, ninguna operación está llegando a un punto de salida), podría colocar una orden de stop de
venta en los futuros de cinco a siete puntos por debajo de la marca del siglo. Mi suposición aquí es que si
el mercado se ha abierto paso, muchas paradas de venta podrían verse afectadas o los comerciantes podrían
puede tener pérdidas, acelerando así la liquidación. El comercio en el subyacente o
futuro me dará cierta protección durante el tiempo que la necesite. Hay otros momentos en los que siento
que hay cierta presión de compra o presión de venta en algún momento.
precio que quiero usar para el cuero cabelludo. En este caso, si mis deltas son particularmente grandes en
una dirección, tomaré el cuero cabelludo solo si disminuye mi riesgo. Es decir, si mis deltas son muy largas,
tomaría el cuero cabelludo solo si el primer tramo fuera una operación de delta corta. Si el cuero cabelludo
realmente aumenta mi riesgo direccional, sería muy raro que aceptara esa operación. A esto lo llamo
"scalping alrededor de mis deltas de posición", ya que esos deltas son realmente el ímpetu para la entrada
comercial.
Otro medio de agregar deltas de ajuste a mi cartera es mediante el uso de diferenciales de débito
largos. Como comentamos anteriormente, normalmente compro estos
se extiende comprando la opción de un strike en el dinero y vendiendo la opción de un strike fuera del
dinero. Aunque esto puede ayudar a compensar mis deltas, está limitado en cuanto a la cantidad de deltas
que puede agregar, ya que es un riesgo limitado y una operación de rentabilidad limitada. Como tal, a
menudo los cambio un poco más y compro dos strikes

169
o incluso tres strikes out of the money, con la opción corta a la misma distancia del precio de las
acciones. Los mantengo equilibrados para no pagar theta en el comercio. El valor theta positivo que
recopilo en mis operaciones de primas cortas es la "moneda" que puedo elegir usar para ayudar a mitigar
el riesgo. Pero si voy a usarlo, quiero usarlo de manera efectiva. Como tal, quiero usarlo para mitigar el
riesgo direccional y de volatilidad, no solo uno u otro. Veremos más esto en un minuto.
Un medio final de controlar mi riesgo delta, suponiendo que el movimiento del mercado se sienta
, tamaño de las operaciones que
como si estuviera “creciendo dientes”, es eliminar o reducir el
no se han movido mucho hasta el momento. Aunque pueden ser pequeños perdedores, si el riesgo
en la cartera está creciendo a un nivel incómodo, a veces reduciendo el
El tamaño de algunas de sus operaciones antes de que se echen a perder puede ayudarlo en el futuro y
permitirle los medios mentales para administrar adecuadamente sus posiciones y agregar nuevas y
mejores operaciones de riesgo/retorno. Sé que la última declaración puede sonar extraña, pero hasta
que haya vivido un movimiento importante en el mercado en el que sus posiciones comiencen a causarle
"dolor" financiero, no se dará cuenta de lo agotador que puede ser mentalmente. Comienzas a entrar en
pánico y tu mente casi puede cerrarse.
Esta es exactamente la razón por la que necesita tener y seguir reglas estrictas y mecánicas para salir
de operaciones. Si los sigues, puede que tengas un mal mes, pero serás
para recuperar el dinero perdido cuando el mercado se normalice. Estarás listo y funcionando de nuevo.
Si entra en pánico y se bloquea mentalmente, ¡el movimiento del mercado puede ser el último en el que
pueda permitirse participar por un tiempo!
Ahora que hemos hablado extensamente sobre la gestión de deltas a nivel de cartera,
comenzaremos a ver cómo gestionar o mitigar la volatilidad.
riesgo en nuestra cartera. Si bien existen otros riesgos, como el riesgo de tasa de interés, el riesgo de
dividendos y el riesgo de ejercicio anticipado, el riesgo de volatilidad y la forma en que afecta nuestra
las posiciones son bastante exclusivas del comercio de opciones. Ya hemos hablado sobre cómo cambia
la volatilidad implícita con el movimiento del mercado, pero quiero rápidamente
revisar los conceptos básicos. ¡Nos moveremos rápido!
• Medimos nuestro riesgo de volatilidad analizando la vega de nuestra cartera. • No hay

efecto en nuestra vega cuando ponderamos beta nuestra cartera.
• Cada movimiento de un punto en vega nos hará o nos costará la cantidad en dólares de
la vega de la cartera, asumiendo que todas las vegas se mueven en concierto. En el mundo real,
sin embargo, normalmente no es así como funciona. Las vegas de diferentes subyacentes se
trasladarán a sus propios bateristas, por así decirlo.
• El índice de correlación implícita CBOE nos da una idea de cuán correlacionados están los movimientos
de volatilidad entre los subyacentes. • Cuando el mercado cae rápidamente, suceden varias cosas.
Generalmente, esta caída hará que aumente la volatilidad implícita de las opciones. También hará que
aumenten las correlaciones de los niveles de volatilidad implícita entre los subyacentes.

• Cuando una acción o un índice de acciones sube, generalmente la volatilidad implícita

otoño. Esto es casi siempre cierto en el caso de los índices y los ETF, y con frecuencia en el caso
de las acciones. • Cuando una acción alcanza precios altos de todos los tiempos, o incluso de 52
semanas, el camino de la volatilidad a menudo se invertirá. Eso significa que si la acción sigue subiendo, el
la volatilidad implícita de sus opciones a menudo comenzará a aumentar con ella. (Esto también
puede suceder si la acción es candidata a ser adquirida).
Con esto como telón de fondo, recuerde que en este apartado estamos tratando con la vista de
cartera (una cartera diversifi cada) de nuestra vega. Hace unos años, este era un tema mucho más
difícil y poco interesante, con pocas opciones sobre cómo
para proceder. Pero con el desarrollo del complejo de volatilidad, hay una
número creciente de alternativas disponibles para los comerciantes.
Comenzaremos discutiendo la principal alternativa que hemos tenido desde el comienzo del
comercio de opciones. Aunque, como hemos discutido, las probabilidades de operar con opciones
cortas tienen una ventaja sobre las operaciones con primas largas, ciertamente no hay ninguna razón
por la que no pueda tener una prima larga en su cartera. De hecho, casi (o posiblemente todos) los
operadores profesionales tienen primas tanto largas como cortas en sus carteras. De hecho, la principal
estrategia empleada por los comerciantes de opciones profesionales se denomina arbitraje de volatilidad.
Investopedia define el arbitraje de volatilidad como “estrategias comerciales que intentan explotar las
diferencias entre la volatilidad futura pronosticada de un activo y la volatilidad implícita de las opciones
basadas en ese activo”. Aunque eso es parcialmente cierto, la definición puede ampliarse para incluir la
compra o venta de opciones en previsión de una subida.
o caída de la volatilidad implícita en el futuro. Los comerciantes que emplean una estrategia de arbitraje
de volatilidad generalmente juegan desde el lado largo y corto del comercio de volatilidad. Si creen que
la volatilidad implícita de un subyacente es demasiado baja, ya sea porque el subyacente se está
moviendo más de lo implícito en el
precio de las opciones, debido a un evento próximo, o porque la volatilidad implícita es demasiado baja
para ese subyacente, entonces comprarán primas. Si la volatilidad implícita de la opción es demasiado
alta, venderán la prima. Pero la mayoría de los comerciantes, la mayor parte del tiempo, ejecutarán una
cartera premium corta en general debido a la ventaja que les dan las opciones cortas. Volviendo a
nuestra discusión sobre la gestión de carteras, lo que esto podría significar es que si el mercado
comienza a caer
y está preocupado por su riesgo de volatilidad, compre algo “relativamente barato
volatilidad." Hablamos antes de cómo la correlación implícita aumentará en un
liquidación ya que los comerciantes básicamente venden cualquier subyacente o compran cualquier
prima de opciones que pueda proteger su cartera. Con este conocimiento previo, si algo
comienza a parecer mal y sus sentidos le dicen que el mercado puede ver caminos difíciles por delante,
es posible que desee saltar y comprar una prima en un subyacente
cuya volatilidad implícita es muy baja en su percentil de 52 semanas. Si tienes razón,

171
a medida que aumenta la correlación implícita, la volatilidad implícita de ese subyacente jugará
"ponerse al día", brindándole la protección necesaria. Si está equivocado, dado que la volatilidad implícita
era tan barata en primer lugar, la operación puede costarle algo de theta. Pero si la cartera general sigue
siendo gamma corta y theta larga, solo está gastando un poco de la "moneda" creada por las operaciones
de prima corta.
Otro medio de controlar nuestro riesgo de volatilidad es a través de la clase de activos más nueva
y en constante cambio en nuestro universo de opciones, denominada complejo de volatilidad.
Aunque hay muchas piezas en el complejo, me centraré en las opciones y futuros del VIX. También
hablaré sobre la estructura y el uso de los ETF, como VXX y UVXY. Por último, veremos la dirección del
crecimiento reciente y lo que significa para el futuro de la volatilidad como clase de activo.
El VIX es un producto registrado por Chicago Board Options Exchange (CBOE). Los futuros se
han negociado desde marzo de 2004, mientras que las opciones comenzaron a negociarse en febrero
de 2006. El VIX busca replicar el mercado de 30 días.
volatilidad implícita del SPX mediante la utilización de una franja de opciones call y put fuera del dinero
en las opciones SPX. Por lo general, las opciones utilizadas son un promedio ponderado de los dos
meses anteriores para replicar el período de 30 días. Sin embargo, hay momentos durante un ciclo de
vencimiento de 35 días en los que solo son necesarias las opciones del mes anterior. (Técnicamente, el
VIX es la raíz cuadrada de un intercambio de varianza, y no un intercambio de volatilidad, pero esto
significa poco para nuestro comercio). el mercado cae, generalmente vemos subir el VIX. La correlación
actual de tres años entre el SPX y el VIX es de -0,7127, lo que demuestra que están estrechamente
correlacionados de forma inversa, aunque no tan perfectamente como creen algunos operadores.
Para entender cómo podemos usar el VIX para cubrir nuestro riesgo de volatilidad, primero
debemos entender cómo funcionan los futuros del VIX, ya que las opciones se negocian con los futuros.
Dejame explicar. Los diferenciales de calendario en la mayoría de los futuros de índices bursátiles se negocian a
lo que se conoce como “una base”. Es decir, existe una relación matemática entre los precios de futuros
de Eÿmini S&P de un trimestre al siguiente. Si conocemos el precio de los S&P de junio, podemos derivar
el precio correcto de los S&P de septiembre, con un pequeño margen de error. Y, por lo tanto, todos los
ciclos de vencimiento de los precios de las opciones de SPX pueden eliminarse del futuro del mes
anterior, o aparentemente, ya que todos están vinculados matemáticamente. Esto no es cierto en
absoluto en los futuros del VIX. Cada mes (y actualmente hay ocho contratos de futuros VIX sucesivos
en la lista) se negocia según la percepción de volatilidad del mercado para ese mes. En otras palabras,
no existe una relación matemática entre los diferenciales del calendario de futuros.
Y las opciones de cada mes se negocian a futuro con la misma fecha de vencimiento.
Entonces, las opciones de marzo usan los futuros de marzo como subyacente, mientras que las opciones de mayo
Las opciones utilizan los futuros de mayo. A pesar de eso, todas las opciones y todos los futuros

caducan al precio de contado del VIX. Eso significa que el precio del futuro del mes
anterior coincidirá con el precio del spot VIX (que es un valor derivado y no fácilmente
negociable) en el momento de su vencimiento. Por lo tanto, antes de que podamos
negociar de manera inteligente las opciones o los futuros del VIX, debemos observar y
dar sentido a la relación entre los precios de los futuros de los distintos meses.
Comencemos observando un entorno normal, donde el VIX es relativamente bajo y
el mercado está estable o al alza. Esto describe el mercado la mayor parte del tiempo.
Durante estos tiempos, los futuros del VIX generalmente forman un patrón de contango,
donde cada mes sucesivo tiene un precio más alto. Y el spot VIX suele tener el precio
más bajo de todos. La tabla 9.2 muestra
esto durante el día hábil bursátil del 3 de septiembre de 2014.
A partir de esta fecha, la opción de mes frontal y el futuro vencen en 13 días y
convergerán al mismo número en ese momento. Si la volatilidad del SPX no cambia,
entonces el futuro caerá $1.39 para encontrarse con el VIX. Dado que el futuro del mes
anterior se cotiza con un valor excesivo de $ 1,39 (en comparación con el spot), las
opciones también se cotizan a un "subyacente" de mayor precio. Cuando el complejo VIX
está en este tipo de formación de contango, renuncias a una gran ventaja cuando
compras llamadas. Por otro lado, las opciones de venta se negocian a un precio más
bajo de lo que el spot le haría creer. Este es un problema de "base", y es algo que hace
que proteger su cartera con llamadas directas de VIX o futuros de VIX sea algo riesgoso.
Por otro lado, a veces una buena póliza de seguro puede resultar costosa. Si el mercado
gira hacia el sur, el VIX puede subir rápida y fuertemente. Desde el nivel bajo en el que
se encuentra el VIX en la Tabla 9.2, un simple, movimiento
SPX podríaafácilmente
la baja delhacer
1 porque
ciento en el
el VIX
compense la ventaja de $1,39 a la que renunciaría si comprara llamadas VIX para
protección. Y dado que VIX puede ser bastante explosivo en
TABLA 9.2 VIX Contango
Símbolo Precio
vix 12.06
/VXU4 13.45
/VXV4 14.45
/VXX4 15.12
/VZU4 15.53
/VXF5 16.25
/VXG5 16.79
/VXH5 17.15
/VXJ5 17.50

173
una venta continua , la prima de opción a la que renuncia puede ser recompensada a mano
algo Una vez más, la ecuación de riesgo versus recompensa debe sopesarse en su lugar
de considerar sólo el riesgo. Por esta razón, nunca me encontrará llamadas cortas de VIX, aunque
ocasionalmente soy una opción larga de VIX debido a la ventaja adicional que me da la base. Esto, por
supuesto, no mitiga el riesgo de prima corta. Es un comercio en sí mismo. Otra consideración al operar
con opciones VIX es la volatilidad implícita de las opciones VIX. Aunque puede ver la volatilidad implícita
en un
Strike-by-Strike en la cadena de opciones, la CBOE también publica el "VIX del VIX", como se le llama,
bajo el símbolo VVIX. Durante los últimos 12 meses, el VVIX ha cotizado entre aproximadamente el 60 y
el 120 por ciento y actualmente está
(en el momento de la Tabla 9.2) negociando un poco más del 80 por ciento. Eso es bastante elevado
volatilidad. Sin embargo, la volatilidad realizada de 20 días del VIX es, la mayoría de las veces, mayor
que su volatilidad implícita. ¡Este es uno de los pocos fundamentos que conozco que puede afirmar eso!
Existe otra consideración al operar con opciones VIX.
Debido a que el VIX está inversamente correlacionado con el SPX, su sesgo de volatilidad también es
inverso al del SPX. Esto significa que la volatilidad de la salida del dinero
llamadas aumenta cuanto más lejos del dinero van. Como tal, los diferenciales de llamadas adquieren un
un poco más de atractivo, porque si compra un margen de opción de compra, está comprando una
opción de llamada con una volatilidad implícita que es menor que la opción de compra que está
vendiendo. Como tal, los diferenciales se comercian "baratos". La desventaja de comprar diferenciales
de llamadas es que tienen un potencial de ganancias limitado y, por lo tanto, brindan solo una protección
limitada para un libro de primas cortas de riesgo ilimitado. Son mucho más efectivos si tiene un libro de
riesgo limitado compuesto principalmente por diferenciales.
En ocasiones, la estructura de plazos de los futuros VIX, y sintéticamente sus opciones, le darán
una forma de proteger su cartera con un excelente riesgo
versus perfil de retorno. De hecho, este comercio de protección a menudo le hará ganar dinero.
incluso si el mercado no se liquida y la volatilidad implícita no aumenta. Si esto suena demasiado bueno
para ser verdad, generalmente hay una razón, y en este caso, las relaciones habituales pueden salirse
un poco de control a veces. Pero encuentro que este intercambio funciona lo suficientemente bien como
para aprovechar cada oportunidad que tengo. Recuerde que nuestro objetivo para el comercio es
proteger nuestro libro de primas cortas de un aumento de la volatilidad.
Entonces, observé las estructuras de plazos de los futuros del VIX desde el 1 de julio de 2008 hasta el
presente. Específicamente, rastreé el diferencial entre los dos primeros meses (precio del segundo mes
menos el precio del primer mes) y entre los precios del segundo y tercer ciclo de vencimiento (tercer
mes menos el segundo mes). Específicamente, quería determinar dos piezas de información.
1. ¿Qué sucede con los diferenciales cuando el mercado se liquida?

2. En un mercado normal, ¿qué tan amplio suele ser el diferencial y dónde se negocia cerca del
vencimiento?

Primero, observé cuándo el mercado cae con fuerza. Regresé y miré los dos
calendarios extendidos el 21 de julio de 2011, el día antes de que el SPX comenzara su
rápida bajada de 1.350 a 1.100. El calendario del segundo mes al primer mes (lo
llamaremos el calendario del mes anterior) se cotizaba a +1,70, mientras que
el calendario del tercer mes al segundo (lo llamaremos el calendario del segundo mes) se
cotizaba a +1,20. Al día siguiente, cuando el mercado comenzaba su descenso, el
los diferenciales comenzaron a colapsar. Para el 11 de agosto, el margen del mes anterior
se había invertido (pasó de contango a atraso) y se cotizaba a -7,50, mientras que
el calendario del segundo mes cotizaba en esa fecha a -0,55. Claramente, cuando el
mercado cayó, si tuviéramos un calendario corto desde antes del descenso, tendríamos
haber limpiado. (Recuerde que cada margen vale $1,000 por punto, por lo que el margen
del mes anterior nos habría generado $9,200 menos comisiones por margen, y el segundo
mes nos habría dado una ganancia de $1,750). Pero, también claramente, el calendario del
mes anterior había la mayor volatilidad (sensibilidad) a la caída y hubiera sido la mejor
elección de los diferenciales. Pensando en esto lógicamente, experimentamos el mismo
fenómeno en la mayoría de los demás subyacentes durante una liquidación, en particular
los índices de acciones.
haceEs
que
lasuba
sensibilidad
mucho másdel mes
rápido
delantero
que el trasero.
a estos movimientos lo que
meses, dejándonos enwarding de volatilidad implícita. El mes anterior

corre hacia arriba para cumplir con la volatilidad histórica actual, mientras que los meses
anteriores se mueven menos, anticipando que la volatilidad se agotará y volverá a un nivel
más normal para cuando caduquen. Quería ver al menos un punto de datos importante más
para verificar que esta tendencia era tan clara como parecía. Asi que,
Volví a la gran liquidación durante 2008-2009. En agosto de 2008, antes de que se produjera
la gran liquidación, el calendario del primer mes se negociaba en torno a
+1,40 y el calendario del segundo mes cotizaba alrededor de +0,10. Pero el 16 de octubre
de 2008, momento en el que el SPX había caído de alrededor de $1310 a alrededor de
$866, el margen del primer mes tocó fondo en -21,1 y el margen del segundo mes llegó a
-10,25 unos días después. (Para ser claros, estos son los márgenes más anchos que se
han negociado, por lo que esto es claramente el extremo). Nuevamente, los márgenes
colapsaron cuando el mercado colapsó, con el calendario del mes anterior teniendo
el movimiento más grande. Por lo tanto, parece que tener diferenciales de calendario cortos
en los futuros del VIX nos brinda cierta protección contra una fuerte caída del mercado.
Pero, ¿a qué nivel podríamos vender el diferencial y cuál es nuestro costo/riesgo si el mercado
no cae precipitadamente? Tomé un enfoque de dos pasos para esta pregunta. En primer
lugar, quería saber qué tan pronunciado ha sido el contango cuando el mercado no cae y,
en segundo lugar, quería saber adónde se dirigía normalmente el diferencial para
caducidad en condiciones normales. Estos serían los extremos de mi evaluación
riesgo. Por supuesto, esto no significa que las cosas no puedan empeorar en el futuro de lo
que han sido en el pasado, pero debemos establecer algún tipo de expectativa para

175
hacer una evaluación inteligente de riesgo versus retorno. Mirando hacia atrás en los datos de
los últimos seis años, podemos ver que el diferencial del mes anterior se ha ampliado.
(dos veces) a un poco más de $5. Las dos veces que llegó a este extremo, el mercado se
había liquidado tres meses antes y la volatilidad implícita de SPX estaba alcanzando un nivel
extremadamente bajo. Con los operadores tratando de deshacerse de su volatilidad del primer
mes, el mercado de los diferenciales se volvió particularmente amplio. Los diferenciales del
segundo mes también se ampliaron, pero en mucha menor medida de acuerdo con el mismo
patrón que vimos cuando los diferenciales se contrajeron. Al observar las fechas de estas
lecturas extremas, es interesante notar que casi todas ocurrieron justo alrededor del vencimiento
del contrato del mes anterior. Excluyendo el vencimiento, desde mediados de junio de 2008, el
diferencial ha estado por debajo de $3 93.3 por ciento del
tiempo. Casi todos los sucesos ocurrieron en uno de los cinco bloques de tiempo. Además, el
diferencial se negoció por menos de $2 el 75,89 por ciento del tiempo. El frente
el precio medio del margen del mes para este período de tiempo fue de $1,15.
Un punto que debe señalarse sobre el diferencial es que, hasta hace relativamente poco
tiempo, ha habido una liquidez limitada en los futuros del VIX. Esto es ciertamente
exacerbar la volatilidad en el diferencial. Trayendo la historia de la propagación a una mayor
relevancia, miré los últimos dos años de datos para ver cómo se ha comportado la propagación.
Durante este período de tiempo, el diferencial nunca se ha cerrado por encima de $3.
y ha cerrado por debajo de $2 el 98,61 por ciento del tiempo. De hecho, el diferencial del mes
anterior ha cerrado por debajo de $1,50 el 88,49 por ciento del tiempo, y tuvo una mediana
precio de $0.90. Cabe señalar que durante este período el mercado ha tenido una tendencia
alcista la mayor parte del tiempo con una volatilidad implícita generalmente por debajo de 20.
(El VIX se negoció por encima de 20 en solo 11 días durante ese período). Por lo tanto, no
experimentamos la volatilidad creciente, con un estrechamiento del diferencial, seguida de una
volatilidad descendente con una expansión descomunal del diferencial. Pero como en este
apartado estamos hablando de formas de proteger nuestra cartera de la volatilidad
riesgo, creo que un conocimiento de las condiciones particulares del mercado en las que
vender el margen, y de qué precio, genera el mayor riesgo para la estrategia debería ser
suficiente. Desglosando esta estrategia en un comercio práctico
estrategia, he ideado las siguientes cinco reglas para mi propio comercio. Cada regla incluirá
una discusión de por qué existe la regla. He cambiado esta estrategia solo durante los últimos
dos años y he tenido una tasa de éxito del 95 por ciento, como lo he hecho.
dinero en exactamente 19 de 20 operaciones. No tengo un número estadísticamente significativo
de ocurrencias en vivo, pero la tasa de éxito está fuertemente respaldada por mi
prueba de espalda.
1. En general, no venderé el diferencial si faltan menos de 15 días para el vencimiento del

futuro del mes anterior. Sabiendo que el precio de vencimiento
puede empujar el precio de cierre de VIX artificialmente (y por lo tanto el

precio del futuro del mes anterior, ya que vence al mismo precio que
la impresión de apertura del índice de efectivo), nunca quiero mantener estos diferenciales el
día de vencimiento. Y como sé que pueden ocurrir aberraciones a corto plazo
en el mercado de diferenciales, quiero darme tiempo para trabajar fuera del
comercio en caso de que no necesite sus servicios de protección durante la vida útil de los
futuros. Esto significa que este comercio de protección es viable sólo un poco más
la mitad del tiempo, basado únicamente en los días hasta el vencimiento.
2. El precio al que estoy dispuesto a vender el diferencial del mes anterior depende de la situación.
Si estamos en un mercado tranquilo, y hemos estado en uno durante algún tiempo,
generalmente buscaré comenzar a vender el diferencial en
$1.30. El precio del diferencial es inferior a este 76,79 por ciento de las veces
(usando el estudio de marco de tiempo más corto) y sé que si no sucede nada en el mercado,
tengo una buena probabilidad (95.8 por ciento en los últimos dos años) de que el diferencial
será más bajo en algún momento antes de que venza el diferencial. Asi que,
hasta el punto de que, incluso si el diferencial no llega a proteger mi cartera proporcionando
ganancias en un momento en que la volatilidad implícita está aumentando, por lo general me
hará ganar dinero de todos modos. En lugar de pagar una “póliza de seguro”,
¡Me pagan por tener una póliza de seguro! Por supuesto, esta configuración comercial ocurre
en menos de uno de cada cuatro ciclos de vencimiento, por lo que esta protección
el comercio con potencial de ganancias en todas las condiciones no es algo que viene
alrededor todos los días.
3. Si estoy corto en el calendario extendido y faltan cinco días para el frente, buscaré
vencimiento del mes y no hemos tenido una venta masiva en el mercado, ,
recomprar el diferencial. Espero pagar no más de $1 por él, aunque con
dos días hasta el vencimiento, si no he tenido la oportunidad de volver a comprarlo como
de momento, pagaré hasta el precio por el que lo vendí. Si estamos en el último trading
día antes de que expire el primer mes, lo compraré de nuevo y tomaré mi pérdida.
No quiero someterme a la marca de vencimiento o rebaja.
Esto me ha pasado solo una vez. Esta, mi peor ocurrencia de esta tirada, me costó 20
centavos por tirada. Mi mejor comercio me ha dado mucho más. Pero incluso si no pasa nada
en el mercado, generalmente gano de 20 a 40 centavos como mínimo en la operación.
4. Si el mercado comienza a caer y mi cartera está relativamente indefensa frente a una expansión
de la volatilidad, estoy dispuesto a vender el diferencial a 90 centavos.
Como dije, este es el precio medio del diferencial en los últimos dos años.
Incluso si el mercado cae solo un 4 o 5 por ciento, es probable que el diferencial caiga a cero
o a un pequeño valor negativo. Por lo tanto, el riesgo frente al rendimiento de la operación
sigue siendo bueno.
5. Como hemos visto cuando miramos los extremos del comercio, es raro que esté dispuesto a
hacer el comercio al revés. En otras palabras, cuando el


177
la propagación está en retroceso, lo que puede presentar una oportunidad probabilística

para comprar el diferencial del primer mes con la esperanza de que retroceda
en contango. Pero el riesgo de que la propagación avance mucho más hacia
existe retroceso, como ocurrió en 2008-2009. Esto convierte el riesgo
versus retorno de la operación en su cabeza. Y dado que comprar el contango aumenta el riesgo
de una cartera con poca volatilidad, no existe una razón justificable desde la perspectiva de la
gestión de la cartera para realizar la operación. Sin embargo, hay dos condiciones en las que se
me ha conocido por incursionar en el comercio de contango largo. La primera es si pudiera
defender agresivamente mi
deltas y/o vega a medida que el mercado cayó y se siente como si el mercado hubiera
tocó fondo y vuelve a subir. Ahora puedo comprar el contango
para gestionar mi riesgo a medida que cae la volatilidad y sube el mercado. yo también he estado
conocido, en raras ocasiones, para negociar mi suposición de que el mercado ha
cráter y está comenzando su ascenso comprando el contango exclusivo de
mi portafolio. En cualquier caso, debido al riesgo en el comercio, lo mantengo a raya. En otras
palabras, determinaré cuánto creo que ganaré en la operación si estoy en lo correcto y estableceré
mi estrategia de salida (pérdida) para que tome mi pérdida a la mitad de mi potencial de

ganancias. Una nota rápida a considerar es que si está en lo correcto y el mercado sube, los
futuros del VIX tardan poco tiempo en volver al contango. Por supuesto, esto depende de qué tan
profundo comenzó el retroceso. Pero va a tardar un poco en el contango
para volver a un nivel (como $ 0,90) en el que me sentiré cómodo vendiéndolo como una
operación de apertura. Por regla general, el contango parece rondar los 45
a 65 centavos, antes de que se detenga por una semana o dos, cuando se muda de nuevo a un
patrón de contango de un mercado tranquilo. Desde 2008, el mes anterior se extendió
ha estado en contango el 82,9 por ciento del tiempo, y en los últimos dos años
periodo, ha estado en contango el 96,6 por ciento del tiempo.
Suponiendo que estamos vendiendo el contango para defender nuestra cartera, ¿cómo
dimensionamos el comercio? Esa es una pregunta que no se puede responder sin usar
un ejemplo de cartera específi ca. Y muchas suposiciones entrarán en la decisión, muchas de las cuales
son personales. Así que no hay una respuesta definitiva. Habiendo dicho eso, dado que el objetivo es
cubrir su riesgo de volatilidad implícita, le insto a que mire bien la vega de su cartera. Tenga en cuenta
que el riesgo de volatilidad es un
“cosa fugaz”. Dado que la volatilidad implícita afecta solo el valor extrínseco de sus opciones, y dado
que el valor extrínseco de sus opciones llega a cero al vencimiento, está tratando de defenderse contra
las pérdidas a corto plazo en su cartera. Más extenso-
las pérdidas a plazo son proporcionadas por el precio de las acciones al vencimiento en comparación con su corto
precios de huelga. En esencia, delta es una enfermedad mucho mayor y más permanente para su
cartera. Pero hasta que no hayas vivido una explosión de volatilidad, no puedes

comprender lo doloroso que es, no obstante. Y si su cuenta no es lo suficientemente grande

Para capear la tormenta, podría verse obligado a liquidar posiciones en un momento inoportuno,
lo que provocaría pérdidas muy permanentes. Por lo tanto, mitigar su riesgo de volatilidad es una
buena estrategia, si los costos no son demasiado altos. Si puedo vender el contango en mis
términos, como se describe en las reglas anteriores, hago lo siguiente:
1. Calculo hasta dónde creo que caerá el diferencial del calendario VIX del mes anterior para un
movimiento a la baja del 5 por ciento en el mercado. Luego multiplico esa cantidad por 1000
para poner el movimiento en términos de dólares ya que el margen vale $1000 por punto.
2. Estimo cuánto creo que aumentará la volatilidad para ese mismo movimiento del 5 por ciento.
3. Multiplico la vega de mi cartera por el supuesto aumento de la volatilidad para llegar a una
“pérdida supuesta en dólares” debido al aumento de la volatilidad.
4. Luego divido la "pérdida en dólares asumida" por el margen de calendario estimado
Ganancia a la que llegamos en el Paso 1. Esto nos dará la cantidad de diferenciales de
calendario que necesitamos vender para cubrir el 100 por ciento de nuestro riesgo vega
estimado. Entonces puedo determinar si quiero cubrir todo o parte de mi riesgo vega y
dimensionar mi operación en consecuencia.
Uno de los puntos difíciles de gestionar el riesgo de la cartera es que estamos gestionando
negociar el riesgo mecánicamente tanto a través del Criterio de Kelly como a través del tamaño
adecuado de la operación, que discutiremos en la siguiente sección. ¿Asignamos las ganancias
obtenidas en nuestras operaciones de mitigación de riesgos y las asignamos a las operaciones
perdedoras? Si no, ¿cómo vemos y gestionamos la cartera en su conjunto? Creo que es una
decisión un poco personal. Pero tengo una respuesta (personal) muy fuerte para mi propio
comercio. Estoy convencido del valor de gestionar mis operaciones a través del criterio de Kelly.
Las matemáticas funcionan. Así que sigo, incluso en tiempos difíciles, tomando mis ganancias y
pérdidas de acuerdo al plan. Si tengo operaciones de mitigación de riesgos que contrarrestan mis
riesgos, las he dimensionado de acuerdo con el riesgo de mi cartera. Si las operaciones llegan a
su salida como ganancias o pérdidas, reevalúo el equilibrio de mis riesgos en mi cartera. Por
ejemplo, supongamos que una operación vega corta alcanza su nivel de pérdida del criterio de
Kelly, pero tengo diferenciales de calendario cortos que cubren, cubren parcialmente o cubren más
que la pérdida de la operación perdedora. Tomaré mi pérdida de acuerdo con el plan y luego, justo
después de cerrar la operación, tomaré mi ganancia en un porcentaje de mi operación de reducción
de riesgo, cuyo propósito era cubrir el riesgo vega y/o delta de esa operación. Sigo emparejando el
riesgo de mi cartera con el poder de mis operaciones de reducción de riesgo prácticamente a diario.
No quiero terminar con una posición contraria a mi intención original, a menos que mis suposiciones
hayan cambiado.
Por supuesto, el VIX no es el único producto que vive en la clase de activos de volatilidad. Ya
se han desarrollado muchos otros productos, con más golpes

179
el mercado con aparente regularidad. Uno de esos productos es el RVX. El RVX es para el Russell
2000 lo que el VIX es para el SPX. Aunque hay opciones enumeradas en el RVX, el volumen
hasta el momento es pequeño. Como tal, todavía no lo cambio.
Pero si el volumen aumenta y los diferenciales se reducen, usaré el RVX en lugar del SPX cuando
mi cartera esté llena de acciones de menor capitalización. Después de todo, desde el
mi objetivo es mitigar el riesgo en mi cartera, lo mejor es hacer coincidir la operación defensiva
con el riesgo de la operación ofensiva.
Uno de los productos más líquidos en la clase de activos de volatilidad es VXX. Mucha
atención (y volumen) fluye hacia VXX, ya que no solo es opcional sino que también tiene un
subyacente negociable, a diferencia del VIX. Dado que el subyacente no caduca, sé de
comerciantes que mantienen el subyacente en sus carteras para cubrir
su riesgo de volatilidad. Pero a menos que comprenda el producto, sería muy
tenga cuidado al usarlo para cubrir el riesgo de volatilidad durante cualquier período de tiempo. Comencemos por
mirando la descripción del producto del sitio web de iPath.
El S&P 500 VIX ShortÿTerm Futures Index Total Return (el “Índice”)
está diseñado para proporcionar acceso a la volatilidad del mercado de valores a través de
futuros del índice de volatilidad CBOE. El índice ofrece exposición a una cotización larga diaria
posición en los contratos de futuros VIX del primer y segundo mes y refleja la volatilidad
implícita del S&P 500 en varios puntos a lo largo de la curva de volatilidad a futuro.
(iPath, www.ipathetn.com/us/product/vxx/ )
Desde un aspecto práctico, lo que nos está diciendo esta descripción es que cada
día en que los gestores del fondo compran el futuro VIX del segundo mes
y vendiendo algunos de sus futuros VIX del mes anterior. Hacen esto para mantener la exposición
a la volatilidad de un marco de tiempo de 30 días. Dado que estamos en un contango la mayor
parte del tiempo, los gerentes compran un futuro de mayor precio y venden un futuro de menor
precio la mayoría de los días. Esto, junto con las comisiones y tarifas involucradas y el margen de
oferta/demanda que deben cruzar (o al menos parcialmente
cruz) en cada comercio, conduce a una degradación natural en el precio de VXX. Entonces, ¡el
precio del producto está básicamente diseñado para llegar a cero! Para dar cuenta de esto, y para
mantener vivo el producto (y las tarifas aumentando), los gerentes con frecuencia
declarar una división inversa en el producto para impulsar artificialmente el precio de las acciones
y mantenerlo viable. Con esto como telón de fondo, VXX no es una buena cobertura a largo plazo
contra nuestro riesgo de volatilidad ya que el precio del producto “decae” la mayoría de los días.
La única vez que uso VXX para proteger mi cartera es si me atrapan sin suficiente
protección, el contango no es empinado, o mejor plano o en retroceso, y quiero protección rápida.
Luego, me acercaré y compraré algunos subyacentes.
para un viaje a corto plazo. Pero cuando el mercado deja de venderse, me deshago
, rápidamente
de las acciones de VXX debido a su propensión natural a caer.

Otros ETF de volatilidad, como UVXY, que es un ETF apalancado (piense en VXX con
esteroides), sufren los mismos problemas de arrastre de precios que VXX. Además, desde UVXY
busca replicar dos veces el movimiento de volatilidad diaria, no rastrea
la volatilidad de nuestra cartera así como otros productos. Por estas razones, nunca uso este
producto como cobertura de cartera. Si lo cambio, lo cambio especulativamente por operaciones
a muy corto plazo. De esta manera, no dejo que la actividad nocturna de los gerentes, o las
discrepancias de precios, afecten y controlen el comercio.
Hay otros índices de volatilidad que son opcionales. Sin embargo, muchos de
estos son de poco o menor valor para el comerciante típico que busca cubrir una
cartera ya que los productos en los que se basan no coinciden con una cartera típica. Dicho esto,
para los comerciantes con un enfoque más global, esa declaración puede tener menos validez.
Actualmente existen índices de volatilidad en el ETF de mercados emergentes, “EEM”. Se
enumera bajo el símbolo "VXEEM". “VXEWZ” es el índice de volatilidad del ETF brasileño,
“EWZ”. Si negocia una cartera de
acciones que componen cualquiera de esos índices, estos son subyacentes aplicables
para ti. También existen índices de volatilidad en algunos de los commodities. En particular, el
oro (GVZ) y el petróleo (OVX) cotizan y son opcionales. En este punto, ninguno de estos
productos tiene mucho volumen. Si el volumen aumentara, esperaría una gran expansión en el
número de índices de volatilidad cotizados.
Actualmente hay cinco acciones individuales que tienen sus propios índices de volatilidad
en la lista. Sin embargo, ninguno de estos es negociable y son informativos.
solamente. Las acciones cuyos índices de volatilidad se enumeran son Apple (“VXAPL”), Amazon
(“VXAZN”), Goldman Sachs (“VXGS”), Google (“VXGOG”) e IBM (“VXIBM”). Para los comerciantes
más sofisticados, estos índices contienen información sobre la volatilidad y el sesgo, y puede
valer la pena seguirlos. Para el resto de nosotros, más allá de mostrarnos un panorama general
de lo que está pasando
a la volatilidad en cinco acciones principales, existen formas mucho mejores de evaluar la
volatilidad del mercado a través de nuestras plataformas de negociación.
Tamaño comercial
Puede que se pregunte por qué una sección llamada "Tamaño de la operación" es parte de una
discusión sobre la gestión de la cartera y no parte de una sección sobre la elección de sus
operaciones, o algo similar. Aunque realmente se puede colocar en cualquier tipo de
discusión, quería enfatizar el punto de que gran parte de la gestión de riesgos de la cartera que
hacemos debe hacerse en la entrada de la operación a través del tamaño de posición adecuado.
Como vimos en el párrafo anterior, el ajuste del tamaño de la operación (después del hecho)
puede ser un medio útil para administrar el riesgo de su cartera. Pero si recibe un impacto en el
mercado de la noche a la mañana, su cuenta puede sufrir muchos daños antes de que llegue a

181
hacer ese ajuste. Por esa razón, es mucho más importante que mida
sus operaciones correctamente cuando las inicia por primera vez. Y como todo lo demás que hago
en el comercio, mido mis operaciones mecánicamente.
De vez en cuando recibo preguntas de colegas que preguntan: "¿Por qué usa el criterio de Kelly
para las salidas comerciales (que es una técnica única para mí), pero no lo usa para el tamaño
comercial (que es una técnica utilizada por muchos fondos de cobertura)? ”
La premisa básica del uso del Criterio de Kelly para el tamaño de la posición es que cuanto mejores
sean las probabilidades de éxito de una operación, más debe "apostar" en una operación determinada.
Pero si los mercados de opciones son eficientes, el riesgo frente a la rentabilidad de cada operación
debería equilibrarse en cierto modo con los precios de las opciones. Por lo tanto, dimensionar las
transacciones de mayor probabilidad para que sean más grandes que las transacciones de menor
probabilidad debe ser un proceso natural. Al utilizar la estrategia de salida del criterio de Kelly, tal
como se define en un capítulo anterior como un porcentaje del crédito recibido por la venta, en
esencia está siguiendo la regla de "mayor probabilidad, mayor tamaño".
¿Cómo dimensionamos nuestras operaciones entonces? Para que nuestra negociación basada en la probabilidad
funcione matemáticamente según lo definido, necesitamos que todas nuestras transacciones tomen aproximadamente
el mismo tamaño en términos de ganancias y pérdidas y no en términos de contratos. Si no lo

hacemos, corremos el riesgo de que nuestras probabilidades funcionen, pero nuestras ganancias
sean negativas. Aquí hay un ejemplo rápido. Digamos que negociamos tamaños comerciales
consistentes en lugar de tamaños de riesgo consistentes. Supongamos que vendimos cinco contratos
para cada una de nuestras operaciones y nuestras operaciones consistieron en las siguientes 30
ventas delta put, todas en el mismo ciclo de vencimiento:
CLF 14 puts por $0.59

JCP 10 apuesta por $0.35
P 25 apuestas por $1.25
CMG 650 pone por $ 13.00
Supongamos que ganamos dinero con el 75 por ciento de nuestras operaciones. Esto es cierto
para las probabilidades, ya que es ligeramente superior al 70 por ciento de probabilidad de ganancia
definida por nuestra cadena de opciones. Pero si el perdedor es CMG, incluso si seguimos el
Kelly Criterion, claramente tendremos una derrota.
Muchos operadores elegirán el tamaño de sus posiciones equilibrando la compra
reducción de potencia de cada comercio. En mi opinión, nuevamente hay fallas importantes en ese
diseño. Por ejemplo, ¿cómo ajustaría matemáticamente el hecho de que un comerciante podría estar
operando en una cuenta de efectivo, mientras que otro está operando
en una cuenta de margen de cartera? No se puede decir que el margen asignado es proporcional
ya que la cuenta de efectivo se asigna operación por operación, mientras que el
el margen en una cuenta de margen de cartera se asigna en función del riesgo general de la cartera.
Por lo tanto, pueden diferir mucho. Y no es correcto hacer el

182
argumento de que internamente a cada tipo de cuenta funciona la matemática. Matemáticas es matemática.
No se puede lograr la misma rentabilidad si el tamaño difiere entre las cuentas pero las probabilidades en
cada cuenta son las mismas. Entonces, ¿cómo hacemos para dimensionar nuestras operaciones? Si bien
ningún método es perfecto, vuelvo a lo que considero matemáticamente consistente e intelectualmente
sensato. Utilizo los niveles en los que asumiría pérdidas en cada operación en función de mi aplicación
del Criterio de Kelly. Luego trato de dimensionar cada operación para que mi nivel de pérdida sea el
mismo porcentaje de mi cuenta de operaciones. Como de costumbre, visualicemos esto
siguiendo con el ejemplo anterior. Primero, definamos nuestras salidas del Criterio de Kelly. Supongamos
que nuestra probabilidad de ganancia es de alrededor del 70 por ciento (tenga en cuenta que
probablemente sea un poco mejor ya que vendimos una opción de 30 delta, por lo que nuestro punto de
equilibrio es un poco mejor) y deseamos que nuestra ganancia sea del 65 por ciento de la ganancia
máxima ( que es igual al crédito recibido). Además, estamos buscando una ventaja del 10 por ciento. Esto
significaría que estaríamos tratando de tomar nuestras pérdidas en alrededor del 100 por ciento de la
ganancia máxima, según la fórmula del Criterio de Kelly que presentamos anteriormente. Supongamos
además que estamos operando en una cuenta que tiene $250 000 de capital y que estamos dispuestos a
arriesgar solo el 1 por ciento de nuestra cartera en cualquier operación determinada. Por lo tanto, nuestra
pérdida máxima en la salida de Kelly Criterion sería
ronda los $2500. Convenientemente, al usar el 100 por ciento de la ganancia máxima posible como salida
de pérdida, buscaremos cerrar nuestras operaciones si la operación muestra una pérdida del 100 por
ciento del capital recibido. Usando la siguiente tabla, calculando las pérdidas en dólares al momento de la
salida y dividiendo esa cantidad por nuestra cantidad de pérdida de $2,500, nos da los tamaños de
operación como se muestra en la columna de la derecha:
Crédito Salida Pérdida por Tamaño para
Recibió Precio Contrato 1 por ciento de pérdida
CLF $0.59 $1.18 $59 42
JCP $0.35 $0.70 $35 71
PAGS
$1.25 $2.50 $125 20
CMG $13.00 $26.00 $1,300 2
A primera vista, las diferencias dramáticas en el tamaño de las transacciones pueden parecer
desequilibradas. Sin embargo, esto es mucho más equilibrado de lo que podría determinar la reducción
del poder adquisitivo o cualquier otro medio comúnmente pretendido de dimensionamiento del comercio. El único
El riesgo que debemos tener en cuenta es el riesgo de brecha. Aunque esperamos sacar nuestras
operaciones perdedoras con una pérdida de cartera del 1 por ciento, esto no siempre es posible. Se
producen grandes lagunas durante la noche. E incluso en una cartera diversificada, estas brechas pueden
hacer que una sola operación "supere" nuestra pérdida máxima proyectada. Es por esta misma razón que
hago dos cosas:

183
1. Me doy una ventaja adicional del 10 al 15 por ciento en las probabilidades cuando defino mis
niveles del Criterio de Kelly.
2. Mido mis operaciones a un tamaño de cartera más bajo que la mayoría de los operadores. El uno
por ciento es mucho más bajo que la tolerancia al riesgo de muchos comerciantes. Y usando la
fórmula de tamaño de Kelly Criterion, es demasiado bajo. Pero prefiero aceptar rendimientos más
bajos a cambio de un riesgo más bajo. De esta forma, estas pérdidas sobredimensionadas siguen
siendo razonables y absorbibles. Además, me deja espacio para rodar el lado no probado de los
estranguladores, lo que aumenta mi riesgo en el comercio (ya que obtuve más créditos para
recalcular mis salidas de Kelly Criterion). Eso no significa que debas operar tan poco. Una pérdida
máxima del 2 por ciento de su cartera para cualquier operación dada también es muy razonable.
Cada comerciante necesita defi nir sus propios niveles. Pero les advierto que, para mí, mucho
más del 2,5 por ciento puede ser doloroso si tiene un perdedor descomunal debido a una brecha.
Hasta que no haya vivido uno de esos sucesos, no tendrá un buen medio para
evaluar su tolerancia. Por lo tanto, como siempre, le sugiero que camine antes de correr
manteniendo el tamaño de sus operaciones un poco más pequeño hasta que lo piquen. Una vez
picado, si siente que puede aumentar un poco el tamaño, hágalo. Pero sea metódico cuando lo
haga y evalúe todas sus operaciones de manera consistente.
Ejercicio temprano
Una de las preguntas que parece confundir a los comerciantes es: "¿Cuándo debo ejercer las opciones
antes y cuándo debo esperar que me las asignen antes?" pon otro
De alguna manera, cuando le pregunté a una de las parejas a las que entreno si querían ver una sección
sobre ejercicios tempranos en este libro, su respuesta fue: “Cuando ambos comenzamos en opciones,
la única pregunta que nos detuvo en seco fue 'Si estamos vendiendo alguna cosa, ¿cuándo viene la
gente a cobrar?'”
En mi opinión, fue un ejercicio temprano lo que condujo a la desaparición del tajo OEX, que solía
ser el tajo de opciones más grande del mundo, y donde pasé 10 años de
mi carrera. OEX es una opción estadounidense que se liquida en efectivo, a diferencia de las opciones
de acciones individuales, que son opciones estadounidenses que se liquidan en acciones, y SPX, que
es una opción europea que no está sujeta a ejercicio anticipado. Los comerciantes institucionales que
vendían llamadas cubiertas contra sus carteras no querían que la gente "viniera a cobrar su efectivo" (lo
que significa que se les asignó) antes de tiempo. Como tal, durante un período de
años, el SPX se convirtió en el principal centro de negociación de opciones sobre índices bursátiles institucionales.
Pero muchos comerciantes a los que entreno no pueden darse el lujo de operar con el gran
producto SPX y operar con SPY en su lugar. Esta, como todas las opciones sobre acciones individuales
cotizadas, es de naturaleza estadounidense y, por lo tanto, está sujeta a un ejercicio anticipado. y veo un
mucho dinero regalado innecesariamente en el SPY el día que se va el ETF
ex-dividendo, lo que hace trimestralmente.

En el entorno de tipos de interés bajos que hemos vivido durante los últimos
años, existe una regla simple y abreviada para estimar cuándo debe hacer ejercicio temprano. Es todo
lo que necesitas por ahora. Llegaremos a eso después de que analicemos todo el marco para la
decisión del ejercicio temprano. Pero una vez que las tasas de interés vuelvan a subir, lo que
inevitablemente sucederá, puede volver a este capítulo para revisar estos conceptos nuevamente.
Comenzaremos con una comprensión básica de la premisa para el ejercicio inicial.
En pocas palabras, el propietario de una opción in the money ejerce la opción anticipadamente
(la convierte en acciones, efectivo o futuros, según las especificaciones del contrato que se ejerza) si el
costo de continuar manteniendo la posición es mayor que el beneficio de hacerlo. Realmente todo se
reduce a una comparación muy simple de costo versus beneficio. Esta comparación, aunque es la
misma en principio, es ligeramente diferente para las opciones de compra frente a las opciones de
venta. Por lo tanto, lo desglosaremos por separado, comenzando con las llamadas.
Cuando ejerce una opción call, renuncia a las opciones call para comprar las acciones al precio
de ejercicio. Mirando hacia atrás a la relación entre stock y sintético
stock, vemos lo siguiente:
Long Stock está compensado o cubierto por "calls cortos + puts largos".
El lado derecho del estado de cuenta (entre comillas) son acciones cortas sintéticas, que equilibran
las acciones largas de la izquierda. Cuando ejercemos opciones de compra, en efecto, usted está
vendiendo las opciones de compra (ya que ya no las tendrá) y obteniendo posiciones largas.
acciones a cambio. Pero dado que aún no ha comprado las opciones de venta (para completar la
ecuación), en esencia, ha vendido sintéticamente la opción de venta. Esto será importante a medida
que avancemos.
Primero, analizamos los beneficios de ejercer nuestros llamados.
1. Una de las desventajas de tener opciones de compra en lugar de acciones es que no recibe los
dividendos que se pagan. Sólo el accionista recibe estos pagos. Entonces, el primer beneficio de
ejercer la opción de compra de acciones es que recibe el dividendo.
2. En las llamadas de dinero, dependiendo del precio del subyacente, pueden negociarse por una
cantidad significativa de dinero. Si ejerces las llamadas, ya no tienes que pagar el costo de la
prima de llamadas. Como dije antes, en ambientes de bajas tasas de interés, esto generalmente
no equivale a mucho.
Pero a medida que aumentan las tasas, esto se convierte en una consideración mucho más seria.
A continuación, nos fijamos en los costes del ejercicio de nuestras llamadas:
1. Ahora tenemos que pagar el traslado de nuestras existencias. Este es un costo más significativo de
carry que el de las llamadas largas, pero, de nuevo, a menudo no es muy significativo en un
entorno de tipos de interés bajos.

185
2. Como discutimos antes, cuando ejercemos nuestro llamado, somos sintéticamente

vender la opción put del mismo ejercicio en el mismo ciclo de vencimiento. Por lo tanto, el precio
de mercado actual de la opción de venta es un costo para nosotros porque para recrear nuestra
posición de compra larga, necesitaríamos comprar esa opción de venta.
Reduciendo esto a una fórmula, obtenemos:
Si Carry on the call + Dividendo recibido es mayor que Carry on the stock + Precio al que
podemos comprar la venta, entonces ejercemos el
llamar. Si no, no ejercitamos la llamada. Dado que el dividendo es el mayor bene cio de ejercer,
en condiciones normales, el día anterior a una acción
va exÿdividendo es el único día en que debemos preocuparnos por el ejercicio temprano
de llamadas Y volviendo al atajo del que hablábamos antes, ya que el interés
las tarifas son actualmente tan bajas que los costos de transporte son relativamente bajos. Por
lo tanto, la decisión se reduce a si el dividendo que recibiría es mayor
que el costo de la venta correspondiente que está vendiendo sintéticamente. Si es así, ejerza
su llamada. Si no, mantienes el cargo.
Mirando un ejemplo que se muestra en la Figura 9.3 , SPY fue exÿdividendo por un monto
de $0.94 el 20 de junio de 2014. En cuanto a los puts de julio del día anterior
(19 de junio de 2014), cada propuesta hasta e incluyendo la huelga 191 tiene una oferta
significativamente inferior al monto del dividendo. La huelga de 192 es apenas
por debajo del monto del dividendo y, con el costo de ejercicio y los montos nominales de carry, sería
una tirada. También debemos verificar todas nuestras otras opciones de ciclo de vencimiento, ya que
esto es cierto para cada una de ellas. Sin embargo, si está negociando opciones con fechas más
largas que recibirán más de un dividendo, esto se suma a la complejidad de nuestro análisis. En este
caso, nuestro análisis requiere una
enfoque de dos pasos. Primero, verificamos nuestro análisis de costo versus beneficio hasta el
vencimiento de la opción, teniendo cuidado de contar todos los dividendos que recibiría la acción entre
ahora y esa fecha. Si el análisis dice "ejercer la opción de compra", ahora debemos realizar el mismo
análisis, pero solo hasta la próxima fecha ex-dividendo. En
En este caso, contabilizamos solo un dividendo y usamos el número de días hasta la próxima fecha
ex-dividendo. Si esta prueba también dice “ejercer las llamadas”, entonces ejercitamos. Si no es así,
lo que le dicen los números es que tenemos que esperar hasta la próxima fecha ex-dividendo y volver
a probar para un ejercicio temprano.
Ahora, dirigimos nuestra atención al ejercicio temprano de puts. Volviendo a nuestra relación
sintética, si ejercemos (lo mismo que si vendemos) la opción de venta y obtenemos acciones cortas a
cambio, estamos vendiendo sintéticamente la opción de compra, ya que las acciones cortas se
equilibran con una opción de compra larga + una opción de venta corta. Estaremos cortos en el put
(relativamente, ya que perdemos un put de nuestra posición) y acciones cortas como resultado del ejercicio.
opciones
ejercicio
muestra
FIGURA
Cadena
inicial
SPY
que
9.3
de
el Ameritrade.
Fuente:
TD
186

187
Como aún no hemos comprado la llamada, la cortamos sintéticamente. Esta es solo la otra cara
del ejercicio de la llamada.
Los dos beneficios de ejercer la opción de venta anticipadamente son los siguientes:
1. Ya no tenemos que pagar el carry en nuestra opción de venta larga.

2. Terminaremos con acciones cortas que, una vez que aumenten las tasas de interés, pueden
pagarle un descuento de acciones cortas. Un descuento de acciones corto es llevar a la
inversa. Su corredor le paga una tasa de interés (aunque menor que la tasa que le cobran
por las acciones largas) por las acciones que tiene cortas. Si tiene una posición larga en las
acciones con su posición larga, entonces el beneficio es que ya no tiene que pagar el
mantenimiento de sus acciones largas. Estos beneficios no son idénticos debido a las
diferentes tasas de interés para acciones largas y cortas.
Los costes asociados al ejercicio de la opción de venta son los siguientes:
1. Si tiene acciones cortas, tendrá que pagar el dividendo a quien le prestó las acciones. Una
vez más, si tenía una posición larga en acciones, ya no recibe el dividendo. Estos ascienden
al mismo costo.
2. Estás renunciando al valor extrínseco de la llamada, ya que estás creando una

Llamada corta sintética.
Cuando los beneficios son mayores que los costos, ha pasado la prueba más importante.
Poner ejercicios teóricamente tienen dos pruebas menores más. Pero
en lugar de confundirlo con muchos detalles que no usará con frecuencia, si al
todo, nos limitaremos a lo anterior. Con las tasas de interés bajas, casi nunca hay un momento
en el que queramos ejercer temprano nuestras opciones de venta. Sin embargo, una vez que
aumentan las tasas de interés, debe comenzar a prestar atención.

Conclusión
En pocas palabras, el comercio de opciones es un ejercicio de teoría de la probabilidad. No es

apostar y realmente no es "altas finanzas". Abordado correctamente, debe
ser capaz de ganar dinero prácticamente todos los años de su carrera comercial, independientemente
de si el mercado está al alza o a la baja. No muchas estrategias comerciales pueden hacer
ese reclamo Pero la clave del éxito está en comprender el concepto y la gestión del riesgo. Cada
vez que realiza una operación, se produce una transferencia de riesgo. Si
eres un vendedor de opciones, estás asumiendo el riesgo de otra persona. Su trabajo como
comerciante es discernir si el precio que se le paga por la opción garantiza que asuma ese riesgo,
ya que este es el lado de la operación que con mayor frecuencia presenta oportunidades para ganar
dinero.
En este libro, he presentado un mapa para que usted lo siga al establecer un negocio comercial
rentable. Esto puede ser un negocio de 5 o 10 minutos por día o un esfuerzo de tiempo completo.
Cubrí la teoría de opciones con un trazo ligero, pero profundicé
al lado práctico con más entusiasmo. Mi propósito era brindarte,
el comerciante/inversor, con la información que con frecuencia no se presenta en
libros. De hecho, puede gastar muchos miles de dólares en clases y aun así
perder algunos de los temas presentados aquí.
Confío en que el dominio de cada una de las secciones mejorará sus ganancias comerciales
en el futuro. Elegir el corredor adecuado a través del cual operar es mucho más importante de lo que
la mayoría cree. Pregunte a aquellos que comerciaron a través de
MF Global o PFGBest sobre sus experiencias, y comenzará a entender por qué. Pero el miedo al
incumplimiento no es la única razón por la que su corredor es importante.
La mayoría son tan seguros, o incluso más seguros, que su banco. Pero si no proporcionan una
plataforma de negociación de servicio completo que lo ayuda con sus decisiones de opciones
basadas en probabilidades, deberían desaparecer rápidamente de su pantalla de radar. La
ejecución comercial es otra área clave que se pasa por alto. Los inversores a menudo se preocupan
por sus comisiones y tarifas. Ellos elegirán un corredor sobre otro por un 25-
diferencia de centavos por contrato. Sin embargo, el bróker más barato puede estar proporcionando
rellenos comerciales inferiores que le cuestan $ 5 o más por operación de lo que estaría recibiendo.
189

de un buen corredor. También discutimos las habilidades de ejecución que son algo independientes
de su corredor para obtener los mejores rellenos posibles en las mejores situaciones.
Cualquier libro sobre opciones es negligente sin una discusión clara sobre la volatilidad. Sin
embargo, muchos libros evitan por completo una discusión sobre la volatilidad histórica (o
realizada), a pesar del hecho de que la volatilidad implícita no es más que un predictor imperfecto
de la volatilidad histórica. Por lo tanto, cubrimos ambos temas y cómo se interrelacionan para
permitirnos elegir las mejores oportunidades comerciales disponibles.
También analizamos muchas estrategias comerciales con un ojo en qué entorno se utiliza mejor
cada una.
Por último, discutimos la gestión comercial y de cartera con un énfasis particular en la gestión
y el control del riesgo. El uso de una estrategia de salida del Criterio de Kelly modificada una vez
más hace uso de la teoría básica de las matemáticas y la probabilidad para ayudar en la gestión
comercial. Nuestra discusión sobre la gestión de cartera pagada
especial atención no solo a identificar su riesgo general, sino también a reducir tanto el riesgo
único como el sistemático en su cartera.
Una palabra final sobre un tema que no cubrimos explícitamente, y es el comercio.
psicología. Hay muchos libros escritos sobre el tema y, aunque lo encuentro importante, creo que
comprender el control de riesgos y el tamaño de las operaciones anula la necesidad de insistir en
ello. Si mantiene el control del riesgo en su cartera a través de los medios que discutimos, el
comercio no debería ser demasiado doloroso cuando las probabilidades le brindan el porcentaje
previsto de pérdidas. Sí, habrá pérdidas. Las probabilidades lo dicen. Pero también dicen que, si
se utilizan correctamente, los ganadores obtendrán una buena dosis de ganancias que superarán
y sobrevivirán a los perdedores.
Espero que disfrute de las opciones de viaje que ofrece el comercio. es un emocionante
y divertido esfuerzo que, si se hace correctamente, proporcionará rendimientos mayores que usted
está recibiendo actualmente, con menos riesgo del que está tomando actualmente.
Sobre el sitio web
Este libro tiene un sitio web complementario, que se puede encontrar en www.wiley.com/
ir/intercambiar opciones. Introduzca la contraseña: sherbin123.
El sitio web complementario proporciona una hoja de cálculo de Kelly Criterion, un Excelÿ
hoja de cálculo de correlación basada, una plantilla básica (que debe personalizarse) para un
registro comercial y varios blogs de mi sitio web que ilustran aún más la aplicación de muchos
de los temas discutidos en el libro.
191

Sobre el Autor
Al Sherbin ha sido comerciante de opciones profesional durante más de 26 años.

sin un solo año perdido. Ha escrito modelos comerciales, gestión de riesgos
empresas, gestionar mesas de negociación para grandes empresas y negociar tanto en el piso como por
computadora.
Al es actualmente el miembro gerente de Al on Options LLC, una firma de consultoría que utiliza su
amplia experiencia en mercados financieros, especialmente futuros y opciones. De la nota, Al:
• Ha lanzado un servicio de entrenamiento para proporcionar conocimientos sobre negociación de opciones.

uno a uno.
• Está presentando numerosas solicitudes de compromisos para hablar. • Está
impartiendo clases a inversores chinos preparándose para el lanzamiento de opciones
en sus intercambios.
Antes de iniciar su propia empresa, Al fue director de investigación y personalidad al aire de Tastytrade,
Inc., una red de noticias fi nancieras de TV por IP que se enfoca en
involucrar a inversores autodirigidos en la ciencia y el arte de opciones y futuros
comercio. Al desarrolló la mayor parte del contenido para la red, y en 14 meses,
escribió más de 500 segmentos de televisión de 20 minutos llenos de opciones técnicas y utilizables y
contenido de futuros. También fue visto en el aire cada semana en dos programas diferentes.
Anteriormente, Al fue comerciante de opciones de acciones en Peak6, donde creó la mayoría de sus
propias herramientas comerciales utilizando un lenguaje de programación patentado. También fue presidente
del Comité de Situaciones Especiales de Peak6, donde analizó las más de 2000 empresas en las que
operaban los comerciantes de Peak6, incluidos dividendos en acciones simples,
fusiones, licitaciones holandesas, ofertas de derechos, licitaciones periódicas, etc., para determinar los
efectos de la operación en las posiciones generales de la empresa, para determinar la
valor futuro de las opciones, y para asegurarse de que no se estaban produciendo situaciones anómalas. Al
también fue uno de los dos maestros que capacitaron a nuevas clases de comerciantes.
aprendices cómo convertirse en comerciantes exitosos.
193

194 Sobre el Autor
En la firma anterior de Al, Ideas in Motion, LLC, fue miembro gerente y

Durante 12 años, diseñó e implementó muchos de los modelos cuantitativos y sistemas de
negociación que utilizó para negociar acciones y opciones sobre acciones y para realizar arbitraje
de riesgo cuantitativo. Todas las divisas negociadas, tanto como cobertura para arbitrajes
extranjeros y situaciones especiales, y como parte del comercio de pares y operaciones directas.
operaciones de previsión económica. Al también negoció materias primas como situaciones de
arbitraje frente a otras materias primas, acciones preferentes convertibles y divisas.
Antes de ese cargo, Al fue presidente de ING TT&S US Securities Inc., una división de ING
Bank en los Países Bajos. Allí, Al era el único responsable de iniciar una operación comercial de
piso en los Estados Unidos para el banco. Completó la tarea en 18 meses (con un “presupuesto”
de tres años).
Anteriormente, Al fue presidente de SCMS Inc., una operación de negociación de piso que
se especializaba en el arbitraje de opciones sobre índices. Durante los seis años que dirigió la
empresa, la empresa tuvo mucho éxito y creció más del 120 por ciento en términos de empleados.
La carrera comercial de Al comenzó en Tradelink Corp., una operación comercial de piso
grande que estaba representada en los tres pisos de derivados de Chicago. Allí
opciones y futuros de índices de acciones negociados, así como opciones y acciones de acciones
individuales.
Al asesora a comerciantes (13 actualmente) y con frecuencia habla frente a grupos

comerciales. Está organizando una serie de seminarios web diseñados para poner a los
comerciantes en el camino hacia la rentabilidad. Estos estarán disponibles a través de su sitio web www .
.AlOnOptions.com . Es activo en las redes sociales (@sherbn), donde tiene más de 1.700
seguidores y ha sido visto frecuentemente en la red IP TV.
"comercio sabroso". También se le ha visto recientemente en CBOE-TV, Bloomberg y BNN en
Canadá. Imparte clases de opciones y futuros tanto a nivel universitario como profesional en los
Estados Unidos y en varios países del mundo. Cabe destacar que Al ha enseñado gestión de
riesgos y teoría de opciones a inversores chinos y holandeses y clases de derivados en Carthage
College y Lake Forest College, ha sido mentor de estudiantes en los programas de maestría y
doctorado en finanzas en el Instituto de Tecnología de Illinois en arbitraje de volatilidad y
automatización sistemas comerciales y ha enseñado a nuevos comerciantes profesionales en
SCMS Inc., Ideas in Motion y Peak6 Investments.
Índice
Ackman, Bill, 111 como entrada del modelo de valoración de

Productos agrícolas (DBA), 157 opciones, 27, 28–29 cálculos de
AlOnOptions.com, 190 Al on Options LLC, probabilidad y, 61

189 Amazon (VXAZN), 177 Volatilidad VI y, 170
anualizada, 30–31 Apple, Inc. (AAPL) días Laboratorios Bell, 122
para cubrir, 44–45 ganancias anuncios, 105 Berkshire Hathaway, 105

NBBO y, 147–148 interés corto, 44–45 Beta, 157-158
noticias bursátiles y, 75–76 VXAPL, 177 Delta ponderado beta, 158
Supuestos direccionales, 76–77 Gamma ponderada beta, 158
volatilidad implícita y, 81–82 en Oferta/demanda
negociación de opciones, 76–79 diferenciales correcciones del mercado
reconocimiento de patrones y, 77 –78 y, 162 operaciones de divisas al
volatilidad, 76, 77–78 En los calendarios contado y, 150 estrangulamientos, 146–
monetarios, 93 En las opciones call/put de 147 ejecución de operaciones y, 149
dinero (ATM), 37 straddle, 28 de subyacentes, 65 ancho de, 18
Movimientos binarios, 70, 71, 75

anticipación, 104 modelos
de valoración de opciones y, 103–104
modelo binomial, 103
Acciones de biotecnología, 75
Negro, Fischer, 25, 37

modelo de Black-Scholes, 25, 32, 103
sesgo de la curva de distribución y, 37
Cobertura trasera, 98 entradas en, 66 cálculos de probabilidad,
Retrocesión, 92, 118, 171, 174, 177 61–63 subyacentes y, 66
“Equilibrar mis sábanas”, 132
Bancos, 11–12 Movimientos tipo “cisne negro”, 52
Bloomberg Televisión, 131
Márgenes calendario base y, 168–169 Breakout stocks, 43–48, 71
Márgenes de débito y, 86 definido, 28, definido, 43 riesgo sistémico y,
61 164
195
196 Índice
Corretaje vainilla, 90, 93

capacidad para soportar pérdidas, 12–13 vega y, 91–92 VIX,
tipos de cuenta, 14–16 bancos vs., 11–12 171–176 Calendarios
diferencial de oferta/demanda y, 18 de llamadas, 90
comisiones, 16–18, 139–140, 185–186 Llamadas. Véase también tipos específi
tarifas de alimentación de datos, 18 riesgo cos de call base y, 28 ejercicio temprano
empresarial administración, 13 tasas de, 181–182 apalancamiento y, 4 ROC
de interés cobradas por, 18–19 grande, (retorno del capital) para, 4 diferenciales
12–13 aprendizaje de eventos recientes, de call, 87, 98, 170 cóndor de hierro, 89
14 apertura y cuenta, 11 confiabilidad de, Modelo de fijación de precios de activos de
18 restricciones requeridas por, 82 capital (CAPM) , 157 Cuentas de
seguridad de, 12 selección, 11–24, 185– efectivo, 15, 82 Metáfora del casino, 9–10, 161
186 spot transacciones de divisas y, 150 Subyacentes actualizados, 164 Chicago
préstamo y préstamo de acciones, 19–22 Board Options Exchange (CBOE), 38, 41, 81,
ejecución de operaciones y, 148–149 93 CBOE S&P 500 Índice de correlación
plataforma de negociación de, 22–24 implícita, 159–160, 167 CBOE TV, 131 Índice
valor de, 22, 24 Movimiento browniano, de volatilidad CBOE, 176 VIX, 168–176 VVIX,
2, 37, 77. Véase también Movimiento 170 Chipotle (CMG), 158 Grupo CME,
aleatorio 41 Comisiones
Buffett, Warren, 105, 131

Mariposa, 87–89
“Butterf y the trade off”, 99
Entradas, 20–21, 45 por comisiones de transacción,
Compra/escribe, 38 16–17 rentabilidad y, 17–18, 139–140, 185–
BXM, 38 186
selección de corretaje basado en, 16

Spreads de calendario, 90–94 tipos de, 16–18
base y, 168–169 spreads Sitio web complementario, 187
de débito y, 93–94 diagonal, Contango, 92, 118, 169–170, 171, 174–175,
90, 93 direccional diagonal, 90, 177
93 volatilidad implícita y, 92 en el Precios continuos, 50
dinero, 93 no direccional, 93 fuera Negociación contraria, 79
del dinero, 93 profi tabla de, 91 Gestión empresarial, 105, 107, 113
estructura de términos, 92 theta y,
90–91, 92, 93–94 Coeficientes de correlación, 154–155
Cálculo de
correlaciones, 155–156
definición, 154
Índice 197
movimiento del mercado y, 159 DIA, 156
diversificación de cartera y, 154–156 Se extiende el calendario diagonal, 90, 93

riesgos únicos y, 154–156 Supuestos direccionales, 76, 77
Separaciones de calendario diagonales direccionales,
Costo de transporte, 27, 28 90, 93–94
llamadas cubiertas, 38 Riesgo direccional
Accidente de 1987, 26, 37–38, 162, 163 ponderación beta y, 158
Diferenciales de crédito, 83– mitigación, 163–167
85 cóndor de hierro, 89 Operaciones direccionales, 76–77
diferenciales de crédito, 85
Tarifas de alimentación diferenciales de débito, 86–87
de datos, 18 días para cubrir, 22, puts desnudos, 96–98
44–45 días para el vencimiento. Véase Fecha de Registros
caducidad DBA, 157 DDD (intercambio dinámico de comerciales de disciplina y, 134–135
datos), 129 diferenciales de débito, 86–87, 93–94, Brechas discontinuas de precios, 50, 75, 85
166 curva de caída, 102–103 operaciones de riesgo Canal de descubrimiento, 79
defi nido mariposa, 87–89 diferenciales de calendario, comercio de dispersión, 159
90–94 diferenciales de crédito , 83–85 diferenciales Curva de distribución, 31–43
de débito, 86–87 cóndor de hierro, 89 Criterio de actual frente a histórico, 49–52
Kelly y, 123–124 estrategias, 82, 83–94 registros mariposa, 87–88 definición, 26–27
comerciales y, 134 usos de, 83 Equilibrio delta sesgo direccional del sesgo, 43–44
con operaciones adicionales, sesgo hacia delante, 43 volatilidad histórica, 31–
32 volatilidad implícita, 31 curtosis en, 34–36
leptocúrico , 49 distribución lognormal de, 26,

29, 31–32, 33, 40, 49, 50 distribución normal,
32, 57 asimetría positiva de, 32–33 cálculos de
probabilidad y, 61–63 asimétrica, 32–43, 49–52

forma de sonrisa, 37, 41–42 forma de sonrisa
(sesgo inverso), 36–37, 41, 42 precio de las
164 acciones y, 27 tiempo hasta el vencimiento y,
ponderado beta, 158 defi 101 velocidad de movimiento diferencial, 37–38

nido, 27 valor extrínseco Dividendos, 27, 28–29, 181 Protección a la baja,
y, 102 volatilidad implícita y, 39– 37
40 gestión de cartera y, 161, 163–166

diferenciales de relación y, 100–101
estrangulamientos y, 95–96 riesgo
sistémico y, 161 tiempo al vencimiento y,

102–103 probabilidades comerciales y, 53–
54
Reversión de riesgo neutral delta, 47–48
Depreciación, 5
198 Índice
Drawdown (pérdida) Gestión de riesgos empresariales, 13, 14

capacidad de corretaje para resistir, 12–13 Índices de acciones, 38–42, 96–97, 167, 168,
aprendizaje de, 14 gestión de, 56 171, 180–181
máximo, 59–61 probabilidades y, 25 movimientos binarios

de valores de renta variable
y, 70 costo de llevar, 28
curva de distribución, 26, 32–42
mercados, 157, 176 cadena de opciones,
Ejercicio temprano, 180–184 35 puts fuera del dinero, 102

beneficios de, 181–182, 184 costos
de, 182, 184 ejemplo, 182–184 Reg NMS y, 147–149 volatilidad
fórmula para, 182 y, 104, 167
Errores, 132–133, 135
Anuncios de ganancias, 103–119 gestión ETB (fácil de tomar prestado), 20, 45

corporativa y, 105, 107, 113 movimientos crisis de la deuda europea, 14
históricos de ganancias, 112–113 EWJ, 157
volatilidad implícita y, 106–107, 115–118 como EWW, 157
evento nocturno, 105–106 rentabilidad y, 104, ZEE, 157, 177

106 acciones con ganancias tranquilas y, Función de desviación
108 revisión, 132 estructura de plazos y, 92 estándar de hojas de cálculo de Excel, 153
theta y, 107 comparaciones comerciales, 108– para registros comerciales, 138 para interfaz
114 elección de subyacentes y, 70–71 vega y, de plataforma comercial, 129–130
106, 107
Fondos cotizados en bolsa (EFT). Ver EFT
(Exchange Traded Funds)
Ejecución de operaciones. Ver comercio
ejecución
Operaciones de salida, 121–138

Calendario de ganancias, 107–108 importancia de, 128
Sitio web de Earnings Whisper, 107–108 Kelly Criterion y, 122–128 registro de
Fácil de tomar prestado (ETB), 20, 45 operaciones, 133–138 rutina matutina,
economistas, 2 128–133 registros de operaciones y,
Ventaja 137–138 variables en, 121–122
en operaciones premium cortas,
ejecución de operaciones 115 y registros puntos de salida, 60
de operaciones 139 y operaciones de Opciones exóticas, 104
riesgo indefinido 134 y 94–95 Diferenciales de
Relación ventaja frente a probabilidades, calendario de ciclos de
122 Mercado eficiente, 9 EFT (fondos vencimiento, 90 ejercicio temprano, 182–184
cotizados en bolsa), 22, 156–157, 160, 177, 181 Fecha de vencimiento
Malversación de fondos, 14 ETF de como entrada del modelo de valoración de
mercados emergentes (EEM), 177 opciones, 28 cálculos de probabilidad y, 62
elección subyacente y, 66
Índice 199
valor extrínseco griegos. Véanse también los términos griegos

definido, 5, 101 específi cos ponderados beta, 158 ratios
delta y, 102 fecha diferenciales y 100–101 estrategias y 82–
de vencimiento y, 28 para 83 Green Mountain Coff ee Roasters
operaciones con primas largas, 53–54
tiempo hasta el vencimiento y, 101–102 (GMCR), 51–52, 104, 108–111, 115–117
ExxonMobil, 104
Órdenes GTC (buenas hasta que se cancelen), 146

Mercado rápido, 140, 147–148 GVZ, 177
FDIC (Compañía Federal de Seguros de Depósitos),

12 Difícil de pedir prestado, 20, 45
Indicador de miedo, 29 Herbalife (HLF), 111–112
Compañía Federal de Seguros de Depósitos Revendedores de transacciones de alta
(FDIC), 12 frecuencia (HFT), 8
Crisis financiera de 2008-2009, 12 Acciones de alta volatilidad, 111–112
Noticias financieras, 130–132 Datos históricos, 23, 29–30
Financial Times, 131 Curva de distribución histórica, 49–52
Horarios de comisiones fijas, 17 Movimientos históricos de ganancias, 112–114
Flash se bloquea, 140 Scripts personalizados
flotador, 21 de volatilidad histórica para,
Calendario del mes anterior, 162, 171–174, 176 74 definida, 55 curva de
distribución, 31–32 datos
FSLR, 72, 73 históricos y, 29 volatilidad implícita
Análisis fundamental, 2, 78–79 y, 55–56, 61,

Mercados de futuros, 129, 149–150 186
FXE, 157 operaciones con primas largas y, 55
FXY, 157 gráficos de acciones de, 72–73
tendencias en, 73–74
Metáfora del juego, 10

Gama IBM, 44–45
diferenciales ponderados Icahn, Carol, 111
beta, 158 ratio y, 100 Ideas en movimiento, LLC, 190
Gap avanza ILF, 157
anticipando, 104 Índice de correlación implícita, 159–160, 167,

Kelly Criterion y, 126–127 órdenes de 168
mercado y, 141–142 modelos de Volatilidad implícita (IV)
valoración de opciones y, 103–104 absoluta, 72 suposiciones
Riesgo de brecha, 180 sobre, 81–82 ruptura de acciones

Garcíaparra, Nomar, 128 y, 43–44 mariposa y, 87–88
Oro (GLD), 157 diferenciales de calendario, 92
Oro (GVX), 177 gráficos, 68–70 definidos, 29
Goldman Sachs (VXGS), 177
Google (VXGOG), 177
200 Índice
Volatilidad implícita (continuación )

delta y, 39–40 anuncios de Conferencias de la
ganancias y, 106–107, 115–118 industria, 75 noticias, 75–
76, 130–132 desglose de cartera por,
como indicador de 155–156 ING TT&S US Securities Inc., 190
miedo, 29 acciones de alta volatilidad, Metáfora de la compañía de seguros para el
111–112 datos históricos y, 29–30, comercio de opciones, 6, 9, 40
49 curva de distribución histórica y, 49– diversificación de cartera y, 161 riesgo y,
52 volatilidad histórica y, 55–56, 61, 3 , 161, 173 “Firmas de venta de seguros”,
38, 40 Corretaje de tasas de interés y, 18–19
186 costo de llevar y, 28 En las llamadas de
cóndor de hierro y, 89 dinero, 40, 42 En los diferenciales de
IV Rango, 68–70 débito de dinero, 86 En las opciones de
personalidad de mercado y, 74 dinero, 28, 181 En the money puts, 37, 42
reversión media y, 67–68 cadena Valor intrínseco definido, 5, 101 fecha de
de opciones y, 35 modelo de vencimiento y, 28 para operaciones con
fijación de precios de opciones y, primas largas, 53–54 Volatilidad invertida,
29 compras de opciones y, 49 46–48 IRA, 15, 82, 85 Cóndores de hierro,
ventas de opciones y, 49 percentil, 89, 165 IV. Ver Volatilidad implícita (IV)
68–70 distribución platykurtic y, 35
como predictor de movimiento de
acciones, 30–31 cálculos de
probabilidad y, 62–63 rango, 70
riesgo y, 152 operaciones de prima corta
y, 55 asimetría y, 36–37, 39–42 desviación
estándar y, 30–31, 34 gráficos de acciones, IWM, 156, 157
72 precio de las acciones y, 44, 46–47
estrangulamientos y, 76 estrategia y, 81– Trabajos, Steve, 105
82 precio de ejercicio y, 27–28, 35–36 JP Morgan Chase, 12-13
horizonte temporal y, 131 tiempo hasta el “Proceso de fusión y salto”, 115
vencimiento y, 101 registros comerciales Modelo Jump Diff Fusion, 104
y, 137 subyacentes y, 29–31, 35–38, 66–
72 apuestas al alza y 35 KCJ, 159–160
Kelly, Juan, 122
Kelly Criterion, 78, 113
razones de equilibrio, 125–126
ejemplos, 123–125
Órdenes OCO y, 143
gestión de carteras y, 163–165, 175–176, 186
probabilidades y, 127–128 órdenes stop
VI y, 8 loss y, 147 riesgo sistémico y, 163–165
Imposible de pedir prestado, 20, 45
Índices, 156–157
Índice 201
salidas comerciales y, 123–128 Mercado
registros comerciales y, 134, 136, 137, 138 creencias sobre, 77
tamaño comercial y, 178–180 correcciones, 162

KO, 72, 73 eficiencia, 7–9
Curtosis, 34–36 personalidad de, 74
Creadores de mercado, 8, 81. Véase también
Legging the spread, 149 Administradores de dinero; Comerciantes
Leptokurtic distribution, 34, 35 de opciones profesionales
Apalancamiento del costo de carry y, 28 Registros históricos de
definido, 2–3 comercio de opciones movimientos del mercado, 161–163

direccionales y, 76 medios para lograr, volatilidad implícita como predictor de, 30–
3–4 órdenes limitadas, 140 Mercado de liquidez 31 repuntes y ventas masivas, 162–163,
eficiente y, 9 creadores de mercado y, 8–9 VIX 165–166 velocidad de, 37, 158–159, 161
y, 172 Liquid options, 18 Loeb, Daniel, 111 Logging volatilidad y, 162, 166–167 Mercado
trades. Consulte Registros comerciales Distribución Órdenes, 140–141 Disminuciones máximas

logarítmica normal, 26, 29, 31–32, 33, 40, 49, (pérdidas), 59–61 Reversión a la media, 67–
50 Mariposa larga, 87, 99 Calendarios largos, 69, 89 Estilo de comercio mecánico, 25 Merton,
90 Spreads de débito largos, 166 Pérdida de Robert, 25, 32 Distribución mesokurtica, 34 MF
opciones largas y potencial de ganancias, 5 Global, 14, 185 Opciones con precio erróneo, 109
cuentas de margen y, 15 Plataformas móviles , 23–24 Money managers, 1,
38. Véase también Creadores de mercado;
Comercio de opciones profesionales
ers
Rutina matutina, 128–133

Operaciones con primas largas,
8 volatilidad histórica y, 55 llamadas desnudas, 54
rendimiento de, 54–61 gestión de Putas desnudas, 54

cartera y, 70, 167 rentabilidad de, 54–55 relación Puts cortos desnudos, 96–97
riesgo frente a rentabilidad, 53–54 Long NASDAQ, 22, 44
straddles, 159 Long vega, 91–92 Pérdida . Ver Mejor oferta y oferta nacional (NBBO), 147–149
Drawdown (pérdida)
Asociación Nacional de Futuros (NFA),
14
Reservas de gas natural, 75

Cuentas de margen Flujo de orden natural, 38, 39
que calculan el margen para, 15–16 NDX, 38, 156, 157

tasas de interés y, 18–19 apalancamiento Eventos de noticias, 75–76
y, 3–4 Fuentes de noticias, 130–132

202 Índice
NFA (Asociación Nacional de Futuros), 14 probabilidades y, 6–7, 27 lucrarse

Curva de distribución normal, 32, 57, 61 de, 2 razones para negociar, 1–10
como transferencia de riesgo, 6,
OCC (Options Clearing Corp.), 15–16 Órdenes OCO 94, 185 relación riesgo vs. rendimiento
(una cancela la otra), 142–146 OEX, 180 Petróleo y, 53 estrategias para, 2, 81–119 éxito
(OVX), 177 Petróleo (USO), 157 Existencias en, 1 vez marco de, 78–79 tamaño
de E&P (exploración y producción) de petróleo y gas, comercial, 7, 151, 166, 175–176,
75 Acciones de petróleo y gas, 155–156 Acciones
cortas abiertas, 44 Curva de distribución histórica de
la cadena de opciones y, 49–52 volatilidad implícita 178–180
y, 35 rentabilidad y, 133–134 Modelos de subyacentes, 65–76

valoración de opciones, 25–30 Modelo Black-Scholes, Estrategias de comercio de opciones. Ver Estrategias
25, 32 curva de distribución y, 31 opciones exóticas, Tipos de órdenes, 140–147 uso creativo de, 146
104 movimientos de brecha y, 103–104 entradas, órdenes GTC (válidas hasta que se cancelen),
27–29 teoría de probabilidad y, 35 movimiento
aleatorio y, 2, 25, 26 Options Clearing Corp. 146
(OCC), 15–16 Optionslam.com, 108 Supuestos órdenes limitadas,
de negociación de opciones en, 76–79 metáfora 141 órdenes de mercado, 140–141
del casino para, 9–10, 161 elección de operaciones, Órdenes OCO (una cancela a la otra), 142–146
65–79 ejercicio temprano, 180–184 anuncios de órdenes stop loss, 147 órdenes stop, 141–
ganancias y, 103–119 operaciones de salida, 142, 146–147 trailing stop, 142, 144–146
121–138 metáfora del seguro para, 3, 6 , 9, 40,
161, 173 apalancamiento y, 2–4 operaciones de
registro, 133–138 eficiencia del mercado y, 7–9 Ortíz, David, 128
metáforas para, 9–10 rutina matutina, 128–133 Fuera de los calendarios de dinero, 93
Fuera de las llamadas de dinero, 37, 42, 47, 97
Diferenciales de crédito fuera del dinero, 86
Fuera de los diferenciales de débito de dinero, 86
Opciones fuera del dinero, 5, 102–103
Puts fuera del dinero, 37, 38–39, 40, 42, 47, 97
Intercambios, 132–133
Mercados nocturnos, 129–130

OVX, 177
Parque de Investigación LLC, 72
Cuentas de margen parcial, 15, 82

Reconocimiento de patrones, 77–78
Pico6, 189
Tarifas por contrato, 16, 17
Gestión de capital de Pershing, 111

Tarifas por transacción, 16–17
PFGBest (Peregrine Financial), 14, 185

Índice 203
Calendarios sencillos, 90 Platykurtic Kelly Criterion y, 127–128 estilo de

distribution, 34, 35 Portfolio diversifi cation. negociación mecánica y, 25 valoración de
Ver también correlación de gestión de cartera y, 154– opciones y, 35 negociación de opciones y,
156 defi nido, 159 gestión delta y, 161–166 6–7, 27, 185 cuantificación, 6–7 plataforma
determinación, 154–160 por industria, 155–156 de negociación y, 24 variables en, 121–122
cuentas de margen y, 15 número de posición y, Probabilidades software, 6 Profesional
155–157 productos prediversifi cados, 157 comerciantes de opciones Ver también
desviación estándar y, 154 riesgo único y, 153–

160 vega y, 167 Gestión de cartera, 151–184.
Véase también Diversifi cación de cartera Creadores de mercado; Administradores de
dinero que compiten con, 7–8 experiencia de, 1
liquidez y, 8–9 estrategias de, 2, 7–9, 81
Corretaje de
rentabilidad y, 139–140
diferenciales de calendario, 91
delta y, 161, 163–166 ejercicio comisiones y, 17–18, 185–186 negociación
inicial, 180–184 contraria, 79 diferenciales de crédito, 84

Kelly Criterion y, 163–165, 175–176, 186 diferenciales de débito, 86 anuncios de
operaciones premium largas y cortas ganancias y, 104,
y, 70, 167 minimización del riesgo único, 153–
160 estrategias, 173–176 tamaño de la 106
operación y, 151, 175–176, 178–180 Kelly Criterion y, 123–128 operaciones

de prima larga, 53–54 cadena de
opciones y, 133–134 diferenciales de
relación y, 100 riesgo y, 161 operaciones
Apalancamiento de cuentas de delta cortas y, 164–165 operaciones de
margen de cartera y, 4 cálculo prima corta, 54 straddles, 95 estrangula,
de margen para, 15–16 requisitos 96 theta y, 54–55 registros comerciales y,

mínimos de capital para, 135, 136–137 riesgo único y, 157
16
Número de posición, 155–157
Tamaño de la posición, 122, 178–180

Deriva positiva, 67 Estrategias de
expectativas positivas, 121–122. Psicología del

Véase también movimiento del mercado y, 165–166 control
Estrategias Productos prediversificados, de riesgos y, 186

157 Línea de precios, 158 Volver a poner pastas para
Probabilidades, 53–63 cálculo, 61–63 untar, 98 Poner mariposa,
curva de distribución y, 27 87 Poner. Ver también tipos específi cos de
reducción (pérdida) y, 25 puts base y, 28 ejercicio temprano de, 184
204 Índice
Ponga untables, 87 Gestión de riesgos, 13, 151. Véase también

cóndor de hierro, 89 Gestión de cartera Gestores de riesgos,
13 Prima de riesgo, 152 Razón de riesgo frente
QQQ, 156, 157 a rentabilidad Criterio de Kelly y, 127 para
“Acciones de utilidades tranquilas”, 108 operaciones con primas largas, 53–54 negociación
de opciones y, 53 para operaciones con

Movimiento aleatorio primas cortas, 54 estilo de negociación y, 54–
modelos de valoración de opciones y, 2, 25 55 ROC (rendimiento del capital), 4, 84–85
análisis técnico y, 67 Russell 2000, 176 RUT, 38, 156, 157 RVX,
Márgenes de relación, 98–101 67, 176
débito frente a crédito, 99–100
delta y, 100–101 gamma y, 100
rentabilidad y, 100 theta

(decaimiento) y, 100 vega y, 100
Crisis inmobiliaria, 12 Datos en
tiempo real (RDT), 129 Margen Scalping, 142–144, 146 Scholes,
Reg-T cuentas, 15, 16 Regulación Myron, 25, 37 SCMA Inc., 190
NMS (Regulación del Sistema Second month calendar, 171,
Nacional del Mercado), 147, 149 Límites 172, 176 Securities and Exchange Commission
de la Regulación T, 15 Acciones minoristas, 75 (SEC), 15, 147 Securities Investor Protection

Retorno del capital (ROC), 4, 84–85 Sesgo Corporation (SIPC), 12 Segregación ley de
inverso (sonrisa), 36–37, 41, 42 Riesgo. Véase fondos, 14 Shaw, George Bernard, 49 Sherbin, Al,
también Riesgo sistémico; Gráfico asintótico de riesgo 189–190 Operaciones delta cortas, 164–165
único de, 156 miedo a, 60 volatilidad implícita y, 152 Primas de índice cortas, 76 Acciones cortas, 19
compañías de seguros y, 3, 6 puts desnudos y, 97– Interés corto, 21–22, 44–45 Opciones desnudas
98 cartera y, 3 como concepto positivo, 3 rentabilidad cortas, 83– 84 Puts desnudos cortos, 96–98 Pérdida
y, 161 psicología y, 186 de corto compresión, 44– de opciones cortas y potencial de ganancias, 5
45 desviación estándar y, 153 compras de acciones cuentas de margen y, 15 rentabilidad de, 54–55
y, 97–98 gestores de riesgos comerciales y, 13 Carteras de primas cortas, 94, 161 Operaciones de
transferencia de, 6, 94, 185 tipos de, 152 Riesgo- primas cortas, 8, 94 anuncios de ganancias y, 108
adversidad, 152, 161 Tasa de rendimiento libre de edge on , 115 volatilidad implícita y, 55 Criterio de
riesgo, 2 , 3 Kelly y, 123–128 rendimiento de, 54–61
Índice 205
gestión de cartera y, 70, 167 rentabilidad crecimiento de, 180–

de, 54–55 riesgo sistémico y, 163 peor 181 índice de correlación implícita, 159–
escenario, 56–57 acciones cortas, 44–45 160 movimiento de, 2, 161–163
diferenciales cortos, 83–84 compresión operaciones con primas cortas frente a
corta, 44–45 straddles cortos, 95, 159 Short largas, pendiente 54–61, 41 desviaciones
strangles, 95, 96 bare short puts vs., 96–97 estándar para, 153 VIX y, 168–170 S&P
profi tability of, 59 Short vega, 91 Silver 500 VIX Short- Rentabilidad total del índice
(SLV), 157 SIPC (Securities Investor de futuros a plazo, 176 Tipos de órdenes de
Protection Corporation), 12 Sizing bets, 10 futuros de S&P y, 141, 143–145
Skew, de la curva de distribución, 32–43 Operaciones de divisas al contado, 150 Hojas
sesgos direccionales, 43–44 sesgo hacia de cálculo, 129–130, 138, 153, 155 SPY,
adelante, 43 de movimiento histórico del 69–70, 156, 157, 181 , 30–31 cálculo de, 116
mercado, 162 volatilidad implícita y, 36–37, curva de distribución histórica y, 49 volatilidad
39–42 volatilidad invertida, 46–48 flujo de implícita y, 34 distribución platykurtic y, 35
orden natural y, 39 patrones predecibles diversificación de cartera y, 154 como medida
en, 39 formas sesgadas , 37–43 pendiente o de riesgo, 153 empréstito y préstamo de
inclinación de, 39–41 forma de sonrisa acciones, 19–22 gráficos de acciones, 68,
(sesgo inverso), 36–37, 41, 42 subyacente 71– 72 Precio de las acciones continuo, 50
y, 41–43 de VIX, 170 sonrisa de volatilidad, brechas de precios discontinuas, 50, 75
37, 41–42 Distribución lognormal sesgada, volatilidad implícita y, 44, 46–47 volatilidad
33 Sesgo índice, 41 Forma de la sonrisa, invertida y, 46 como reversión a la media,
de la curva de distribución, 37, 41–42 67 como entrada del modelo de valoración
Forma de la sonrisa (sesgo inverso), de la de opciones, 27 deriva positiva de, 67 gráficos
curva de distribución, 36–37, 41, 42 Índice de acciones de, 71 subyacente elección y, 66
S&P 500 (SPX), 38, 41, 53–54, 69 –70, acciones. Véase también Compras de
102, 139, 141–142, 157 ponderación beta mercado, 20–21 días para cubrir, 21–22
y, 158 accidente de 1987 y, 162 curva de fácil de tomar prestado, 20 flotante, 21
distribución, 50–52 diversificación de, difícil de tomar prestado, 20 alta volatilidad,
154 111–112 imposible de tomar prestado, 20
en juego, 79
206 Índice
Cepo. Véase también Mercado (continuación ) de comerciantes de opciones profesionales,

riesgos de, frente a puts desnudos cortos, 2 restricciones que afectan, 82 registros
97–98 ROC (rendimiento del capital) para, comerciales y, 136 operaciones de riesgo
4 interés corto, 21–22 acciones cortas indefinido, 94–101 variables en, 121–122
sintéticas frente a, 181 divisiones de

acciones, 45 órdenes de pérdida limitada, 147 Volatilidad
órdenes de limitación, 141–142, 146–147, 165 implícita del precio de ejercicio y, 27–28, 35–36
Base de straddles y, 28 defi nidos, 95 curva como entrada del modelo de valoración de opciones,
de distribución y, 52 negociación de 27–28
diversificación y, 159 movimientos históricos elección subyacente y, 66

de ganancias y, 112–114 rentabilidad de, Oferta y demanda, 78
95 estrategias de compra, 109–111 vega y, Soporte y resistencia, 78
95 oferta de Strangles /ask spreads, 146– Culata corta sintética, 181–184
147 definido, 95–96 curva de distribución y, Riesgo sistémico, 160–177
51 drawdowns (pérdidas), 59–61 beta y, 157–158 definido,
expirando fuera de las opciones de dinero, 152, 157
57–58 GTC (válido hasta que se cancele) Criterio de Kelly y, 163–165
órdenes para, 146 Kelly Criterion y, 123– atenuante, 161–177, 163–167
125 índice de baja volatilidad implícita, 76
rentabilidad de, 58–59, 96 estrategias de Eventos de estilo de riesgo de
compra, 111–112 operaciones delta cortas cola, 35 Tastytrade, inc., 189
y 165 operaciones premium cortas frente a Suposiciones direccionales de
largas, 56–61 registros de operaciones y los analistas técnicos y, 77 estrategias de
134 vega, 96 estrategias, 2, 81–119 negociación de opciones, 2 movimientos
operaciones de riesgo definido, 83–94 aleatorios de acciones y, 67 de gráficos de
operaciones de salida, 121 rendimiento acciones, 71 valor de, 67 Diferenciales de

esperado en el tiempo, 112–114 griegos calendario de estructura de plazo, 92 VIX,
y, 82–83 riesgo mayor, 94 volatilidad 170– 171
implícita y, 81–82 riesgo de cartera, 173–

176
Tharp, Can, 77
Margen teórico entre mercados
Sistema (TIMS), 15–16
Theta (decay), 82
mariposa y, 88
spreads de calendario, 90–91, 92, 93–94
anuncios de ganancias y, 107 opciones out
of the money y, 102–103 rentabilidad y, 53–
55 ratio spreads y, 100 riesgo sistémico
y, 163 tiempo hasta el vencimiento y, 101,
102–103
Índice 207
La curva eta, 102–103 Parada final, 142, 144–146

herramienta de superficie de volumen 3-D, 41 Acciones de transporte, 155–156
Cargo por boleto más tarifa de transacción, 16,
17 Operaciones de riesgo indefinido, 94–101
Mercados ajustados, 150 back spreads, 98 edge y, 94–95 ratio

Horizonte de tiempo, 79, 131 spreads, 98–101 transferencia de
Prima de tiempo. Véase Valor extrínseco Tiempo riesgo y, 94 short bare puts, 96–98
hasta el vencimiento, 101–103 delta y, 102–103 straddles, 95 strangles, 95–96
Curva de distribución y, 101 Valor extrínseco estrategias, 82 trade logs y , 134
y, 101–102 Volatilidad implícita y, 101 theta
y, 101, 102–103 Valor de tiempo, 28. Véase
también Valor extrínseco TIMS (Sistema

teórico de márgenes entre mercados), 15–
16 TLT, 157 Ejecución comercial, 139–150 Subyacentes, 65–76 beta
de, 158 diferenciales de
oferta/demanda, 65
modelo de Black-Scholes y, 66 ponerse
al día, 164 elegir, 65–76 comparar la

corretaje y, 147–148 borde y, 139 volatilidad con el mercado general, 69–
tipos de órdenes, 140–147 70 crear una lista de, 65–66 scripts de plataforma
de negociación personalizada para, 70, 74
Tradelink Corp., 190 Registros defi nir, 26 brechas de precios discontinuas y,

comerciales, 133–138 75 curva de distribución y, 31, 32 anuncios de
Información para incluir, 135–138 Razones para ganancias y, 70–71 análisis fundamental de,
conservar, 133–135 Campos recomendados, 136– 78–79 datos históricos y, 29–31 curvas de
138 Tamaño comercial, 178–180 Óptimo, 7 distribución históricas y, 49–50, 52 volatilidad
Gestión de cartera y, 151, 175– 176 reducción, 166 implícita y, 66–72 volatilidad implícita rango, 70
Rutina del día de negociación, 128–133 Función

de ponderación beta de la plataforma de
negociación, 158 scripts personalizados, 70,
74 facilidad de uso, 23 interfaz de hoja de cálculo

de Excel, 129–130 funciones de, 23 disponibilidad de
datos históricos, 23 plataformas móviles, 23 –24
fuerza de, 22–24 página de seguimiento comercial,
142–144, 146 probabilidades comerciales, 24 IV Rango, 68–70
personalidad del mercado y, 74
reversión a la media y, 67–69 eventos
noticiosos y, 75 modelo de valoración
de opciones y, 26–27, 29 probabilidades y, 61, 66

movimiento aleatorio del precio de, 26 sesgo y, 41
–43 desviación estándar de, 153
208 Índice
Subyacentes (continuación ) Diferencial de velocidad de movimiento, 37–

precio de las acciones y, 66 38
registros comerciales y, 136 VIX, 41, 67, 157, 168–176 atraso,
volatilidad y, 29–31, 35–38 174, 177 base y, 170 diferenciales
Correlación de calendario y, 169, 171–176

única de riesgo y, 154–156 defi contango, 169–170, 174–175, 177 liquidez y,
nido, 152 minimizando, 153–160 172
número de posiciones y, 156–157
diversifi cación de cartera y, 153– SPX y, 168–170
estructuras de plazo, 170–171
160 sesgo de volatilidad, 170
rentabilidad y, 157 Volatilidad. Ver volatilidad histórica; Volatilidad
Llamadas al alza, 35 implícita Arbitraje de volatilidad, 8, 167–
Deriva ascendente 168 Supuestos de volatilidad, 76, 77–78 Complejo
de puts desnudos, 96–97 teoría, de volatilidad, 168 Índices de volatilidad, 67, 177
67, 77 Riesgo de volatilidad, 166–167, 168 Sonrisa de
USO, 157 volatilidad, 37, 41–42 VVIX, 170 VXAPL, 177
UVXY, 67, 177 VXAZN, 177 VXEEM, 177 VXEWZ, 177 VXGOG,
177 VXGS, 177 VXX, 67, 176–177
Calendarios vainilla, 90, 93
Vega
mariposa y, 88
calendarios, 91
diferenciales de crédito, 84,

85 anuncios de ganancias y, 106, 107 gestión de
carteras y, 175 diferenciales de relación y, 100
de straddles, 95 de estranguladores, 96 riesgo
sistémico y, 161 volatilidad y, 82
Wall Street Journal, 131
Wasendorf, Russell R., Sr., 14
Promedio ponderado, 118–119

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07030, (201) 748-6011, fax (201) 748-6008 o en línea en www.wiley.com/go/permissions.

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Sherbin, Alabama, 1956–

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Dos tipos de riesgo 154

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Los métodos: correlación y número de posiciones 156

Identificación y mitigación del riesgo sistemático 163

Tamaño comercial 180

Ejercicio temprano 183

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