CAPÍTULO 4 Flujo de efectivo y planeación financiera
La sincronización de los flujos de efectivo en el presupuesto de efectivo al final del
OA 5 4.4 Planeación de las utilidades: Estados
estados financieros pro
forma
Estados de resultados y
balances generales
proyectados o pronosticados.
127
mes no garantiza que la empresa podrá cubrir sus requerimientos diarios de efectivo.
Puesto que los flujos de efectivo de la empresa son generalmente muy variables cuando se
observan diariamente, la planeación eficiente de efectivo requiere una visión más allá del
presupuesto de efectivo. Por lo tanto, el gerente financiero debe planear y supervisar
el flujo de efectivo con mayor frecuencia que sobre una base mensual. Cuanto más grande
es la variación diaria de los flujos de efectivo, mayor debe ser la atención dedicada.
u PREGUNTAS DE REPASO
4.10 ¿Cuál es el objetivo del presupuesto de caja? ¿Qué papel desempeña el
pronóstico de ventas en su elaboración?
4.11 Describa brevemente el formato básico del presupuesto de caja.
4.12 ¿Cómo pueden usarse los dos “últimos renglones” del presupuesto de caja
para determinar el financiamiento a corto plazo y las necesidades de inver-
sión de la empresa?
4.13 ¿Cuál es la causa de la incertidumbre del presupuesto de caja y cuáles son
las dos técnicas que se utilizan para enfrentar esta incertidumbre?
financieros pro forma
Mientras que la planeación de efectivo se centra en el pronóstico de flujos de efectivo, la
planeación de las utilidades se basa en los conceptos de acumulación para proyectar
la utilidad y la posición financiera general de la empresa. Los accionistas, los acreedores
y la administración de la compañía prestan mucha atención a los estados financieros pro
forma, que son estados de resultados y balances generales proyectados. Los pasos
básicos del proceso de la planeación financiera a corto plazo se presentaron en el dia-
grama de flujo de la figura 4.1. Todos los métodos para calcular los estados pro forma
se basan en la creencia de que las relaciones financieras reflejadas en los estados
financieros pasados de la firma no cambiarán en el siguiente periodo. Los métodos sim-
plificados usados comúnmente se presentan en análisis posteriores.
Se requieren dos entradas para elaborar los estados pro forma: 1. los estados
financieros del año anterior y 2. el pronóstico de ventas del año siguiente. Además, se
deben hacer varias suposiciones. La empresa que consideraremos para ilustrar los
métodos simplificados para la elaboración de los estados pro forma es Vectra
Manufacturing, que fabrica y vende un solo producto. Tiene dos modelos básicos del
producto, X y Y, los cuales se fabrican con el mismo proceso, pero requieren canti-
dades diferentes de materias primas y mano de obra.
ESTADOS FINANCIEROS DEL AÑO ANTERIOR
La tabla 4.12 presenta el estado de resultados de las operaciones de la empresa en 2012.
Sabemos que Vectra tuvo ventas de $100,000, un costo total de los bienes vendidos de
$80,000, una utilidad neta antes de impuestos de $9,000, y una utilidad neta después
de impuestos de $7,650. La empresa pagó $4,000 de dividendos en efectivo, de manera
que quedaron $3,650 para transferir a las ganancias retenidas. La tabla 4.13 muestra el
balance general de 2012 de la empresa.
PRONÓSTICO DE VENTAS
Del mismo modo que para el presupuesto de caja, la entrada clave para los estados
pro forma es el pronóstico de ventas. La tabla 4.14 muestra el pronóstico de ventas de
Vectra Manufacturing para el año 2013, con base en datos externos e internos. Los
precios unitarios de venta de los productos reflejan un aumento de $20 a $25 para el
128 PARTE 2 Herramientas financieras

Estado de resultados de Vectra Manufacturing para

TA B L A 4 . 1 2
el año que finaliza el 31 de diciembre de 2012

Ingresos por ventas

Modelo X (1,000 unidades a $20/unidad) $ 20,000
Modelo Y (2,000 unidades a $40/unidad) 80,000
Total de ventas $100,000
Menos: Costo de los bienes vendidos
Mano de obra $ 28,500
Material A 8,000
Material B 5,500
Gastos generales 38,000
Costo total de los bienes vendidos $ 80,000
Utilidad bruta $ 20,000
Menos: Gastos operativos 10,000
Utilidad operativa $ 10,000
Menos: Gastos por intereses 1,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 9,000
Menos: Impuestos (0.15 ⫻ $9,000) 1,350
Utilidad neta después de impuestos $ 7,650
Menos: Dividendos de acciones comunes 4,000
A ganancias retenidas $ 3,650

TA B L A 4 . 1 3 Balance general de Vectra Manufacturing al 31 de diciembre de 2012

Activos Pasivos y patrimonio de los accionistas

Efectivo $ 6,000 Cuentas por pagar $ 7,000
Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 300
Cuentas por cobrar 13,000 Documentos por pagar 8,300
Inventarios 16,000 Otros pasivos corrientes 3,400
Total de activos corrientes $39,000 Total de pasivos corrientes $19,000
Activos fijos netos 51,000 Deuda a largo plazo 18,000
Total de activos $90,000 Total de pasivos $37,000
Acciones comunes 30,000
Ganancias retenidas 23,000
Total de pasivos y patrimonio
de los accionistas $90,000

TA B L A 4 . 1 4 Pronóstico de ventas de Vectra Manufacturing para 2013

Ventas unitarias Ventas en dólares

Modelo X 1,500 Modelo X ($25/unidad) $ 37,500
Modelo Y 1,950 Modelo Y ($50/unidad) 97,500
Total $135,000

OA 5 4.5 Elaboración del estado de resultados pro forma
método del porcentaje de
ventas
Método sencillo para
desarrollar el estado de
resultados pro forma;
pronostica las ventas y después
expresa los diversos rubros del
estado de resultados como
porcentajes de las ventas
proyectadas.
CAPÍTULO 4 Flujo de efectivo y planeación financiera 129
modelo X, y de $40 a $50 para el modelo Y. Estos aumentos son necesarios para
cubrir aumentos anticipados en los costos.
u PREGUNTA DE REPASO
4.14 ¿Cuál es el objetivo de los estados pro forma? ¿Qué entradas se requieren
para elaborarlos usando los métodos simplificados?
El método del porcentaje de ventas es un método sencillo para desarrollar un estado de
resultados pro forma. Pronostica las ventas y después expresa los diversos rubros del
estado de resultados como porcentajes de las ventas proyectadas. Es probable que los
porcentajes usados correspondan a los porcentajes de ventas de esos rubros en el año
anterior. Usando los valores en dólares tomados del estado de resultados de Vectra de
2012 (tabla 4.12), encontramos que estos porcentajes son:
Costos de bienes vendidos $80,000
= = 80.0%
Ventas $100,000
Gastos operativos $10,000
= = 10.0%
Ventas $100,000
Gastos de intereses $1,000
= = 1.0%
Ventas $100,000
Al aplicar estos porcentajes al pronóstico de ventas de la empresa de $135,000 (desa-
rrollado en la tabla 4.14), obtenemos el estado de resultados pro forma de 2013 que
se presenta en la tabla 4.15. Suponemos que Vectra pagará $4,000 de dividendos de
las acciones comunes, así que la contribución esperada a las ganancias retenidas es
de $6,327. Esto representa un aumento considerable sobre los $3,650 del año ante-
rior (véase la tabla 4.12).
CONSIDERACIÓN DE LOS TIPOS DE COSTOS Y GASTOS
La técnica que se usa para elaborar el estado de resultados pro forma de la tabla 4.15
supone que todos los costos y gastos de la empresa son variables; es decir, suponemos que
Estado de resultados pro forma, usando el método
TA B L A 4 . 1 5 de porcentaje de ventas, de Vectra Manufacturing,
del año que finaliza el 31 de diciembre de 2013
Ingresos por ventas $135,000
Menos: Costo de los bienes vendidos (0.80) 108,000
Utilidad bruta $ 27,000
Menos: Gastos operativos (0.10) 13,500
Utilidad operativa $ 13,500
Menos: Gastos por intereses (0.01) 1,350
Utilidad neta antes de impuestos $ 12,150
Menos: Impuestos (0.15 ⫻ $12,150) 1,823
Utilidad neta después de impuestos $ 10,327
Menos: Dividendos de acciones comunes 4,000
A ganancias retenidas $ 6,327
130 PARTE 2 Herramientas financieras

para un aumento porcentual determinado en las ventas, se generará el mismo aumento

Para profundizar
Si quiere saber más acerca
de qué costos son fijos, visite
el sitio
www.myfinancelab.com
porcentual del costo de los bienes vendidos, los gastos operativos y los gastos por
intereses. Por ejemplo, al aumentar las ventas de Vectra en un 35%, suponemos que los
costos de los bienes vendidos también aumentaron un 35%. De acuerdo con este su-
puesto, la utilidad neta antes de impuestos de la empresa también aumentó en un 35%.
Como este método supone que todos los costos son variables, puede subestimar el
aumento en las utilidades que se presentarán cuando se incrementen las ventas si
algunos de los costos de la empresa son fijos. De forma análoga, si las ventas disminu-
yen, el método del porcentaje de ventas puede sobrestimar las utilidades si algunos de
los costos son fijos y no disminuyen cuando los ingresos declinan. Así, un estado de re-
sultados pro forma que se elabora usando el método de porcentaje de ventas general-
mente tiende a subestimar las utilidades cuando las ventas aumentan y a sobrestimar
las utilidades cuando las ventas disminuyen. La mejor forma de ajustar la presencia de
costos fijos al elaborar un estado de resultados pro forma es clasificar los costos y
gastos históricos de la empresa en componentes fijos y variables. Los rendimientos
potenciales, así como los riesgos resultantes del uso de costos fijos (operativos y
financieros) para crear “apalancamientos”, se analizan en el capítulo 12. El punto
clave a identificar aquí es que los costos fijos hacen más variables las utilidades de una
empresa que sus ingresos. Es decir, cuando tanto las utilidades como las ventas se
elevan, las utilidades tienden a crecer a un ritmo más rápido, pero cuando las utili-
dades y las ventas disminuyen, el porcentaje de disminución en las utilidades con fre-
cuencia es mayor que el ritmo de disminución en las ventas.

Ejemplo 4.12 c A continuación se presentan los estados de resultados, real de 2012 y pro forma de 2013,
de Vectra Manufacturing, clasificados en componentes de costos y gastos fijos y variables:

Estados de resultados de Vectra Manufacturing

Real de Pro forma

2012 2013

Ingresos por ventas $100,000 $135,000

Menos: Costo de los bienes vendidos
Costo fijo 40,000 40,000
Costo variable (0.40 ⫻ ventas) 40,000 54,000
Utilidad bruta $ 20,000 $ 41,000
Menos: Gastos operativos
Gastos fijos $ 5,000 $ 5,000
Gastos variables (0.05 ⫻ ventas) 5,000 6,750
Utilidad operativa $ 10,000 $ 29,250
Menos: Gastos por intereses (todos fijos) 1,000 1,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 9,000 $ 28,250
Menos: Impuestos (0.15 ⫻ utilidad neta antes de impuestos) 1,350 4,238
Utilidad neta después de impuestos $ 7,650 $ 24,012

La clasificación de los costos y gastos de Vectra en componentes fijos y variables

ofrece una proyección más exacta de su utilidad pro forma. Si suponemos que todos
los costos son variables (como se muestra en la tabla 4.15), vemos que la utilidad neta
proyectada antes de impuestos seguirá siendo igual al 9% de las ventas (en 2012,
$9,000 de utilidad neta antes de impuestos ⫼ $100,000 de ventas). Por lo tanto, la
utilidad neta antes de impuestos en 2013 habría sido de $12,150 (0.09 ⫻ $135,000
de ventas proyectadas) en vez de los $28,250 obtenidos usando la clasificación de
costos fijos y variables de la empresa.

LG 5 4.6 Elaboración del balance general pro forma
método crítico
Método simplificado para
elaborar el balance general
pro forma en el que se
calculan los valores de ciertas
cuentas del balance general, y
el financiamiento externo de la
empresa se usa como una cifra
de equilibrio o “ajuste”.
CAPÍTULO 4 Flujo de efectivo y planeación financiera 131
Evidentemente, al utilizar un método simplificado para elaborar el estado de
resultados pro forma, debemos clasificar los costos y gastos en componentes fijos y
variables.
u PREGUNTAS DE REPASO
4.15 ¿Cómo se usa el método del porcentaje de ventas para elaborar estados de
resultados pro forma?
4.16 ¿Por qué la presencia de costos fijos hace que falle el método del porcentaje
de ventas al elaborar estados de resultados pro forma? ¿Qué método es
mejor?
Existen varios métodos simplificados disponibles para elaborar el balance general pro
forma. Uno implica el cálculo de todas las cuentas del balance general como un por-
centaje estricto de las ventas. El mejor método y que se utiliza más a menudo es el
método crítico, en el que se calculan los valores de ciertas cuentas del balance general,
y el financiamiento externo de la empresa se usa como una cifra de equilibrio o
“ajuste”. El método crítico es una versión mejorada del método de porcentaje de
ventas para la elaboración del balance general pro forma. Como el método crítico
solo requiere un poco más de información y produce mejores estimaciones que
cualquier método de porcentaje de ventas, es el que aquí se presenta.
Para aplicar el método crítico en la elaboración del balance general pro forma de
2013 de Vectra Manufacturing, deben realizarse varias suposiciones relacionadas con
los niveles de diversas cuentas del balance general:
1. Es deseable un saldo de efectivo mínimo de $6,000.
2. Los valores negociables permanecen sin cambios en relación con su nivel actual
de $4,000.
3. En promedio, las cuentas por cobrar representan alrededor de 45 días de ventas
(aproximadamente 1/8 del año). Como se pronostica que las ventas anuales de
Vectra serán de $135,000, las cuentas por cobrar deberían promediar $16,875
(1/8 ⫻ $135,000).
4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de $16,000, de los
cuales el 25% (alrededor de $4,000) debe ser de materias primas y el 75% restante
(alrededor de $12,000) de productos terminados.
5. Se adquirirá una máquina nueva a un costo de $20,000. La depreciación total
para el año es de $8,000. Si se suma la adquisición de $20,000 a los activos fijos
netos existentes de $51,000 y se resta la depreciación de $8,000 se obtienen
activos fijos netos de $63,000.
6. Se espera que las compras representen alrededor del 30% de las ventas anuales, que
en este caso corresponde a $40,500 aproximadamente (0.30 ⫻ $135,000). La
empresa calcula que requiere 73 días en promedio para saldar sus cuentas por pagar.
Por lo tanto, las cuentas por pagar equivalen a una quinta parte (73 días ⫼ 365 días)
de las compras de la empresa, es decir, $8,100 (1/5 ⫻ $40,500).
7. Se espera que los impuestos por pagar sean iguales a una cuarta parte de los
pasivos por impuestos del año en curso, lo que equivale a $455 (una cuarta parte
de los pasivos por impuestos de $1,823, registrados en el estado de resultados pro
forma de la tabla 4.15).
8. Los documentos por pagar permanecen sin cambios en relación con su nivel
actual de $8,300.
9. No se espera ningún cambio en otros pasivos corrientes. Permanecen al mismo
nivel del año anterior: $3,400.
132 PARTE 2 Herramientas financieras

financiamiento externo
requerido (cifra de “ajuste”)
En el método crítico para
elaborar un balance general
pro forma, el monto de
financiamiento externo
necesario para equilibrar el
estado financiero. Puede ser un
valor positivo o negativo.
10. La deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones comunes permanecen sin cam-
bios en $18,000 y $30,000, respectivamente; no hay planes de realizar ninguna
emisión, retiro ni readquisición de bonos o acciones.
11. Las ganancias retenidas aumentarán del nivel inicial de $23,000 (del balance gene-
ral del 31 de diciembre de 2012 de la tabla 4.13) a $29,327. El aumento de $6,327
representa el monto de ganancias retenidas calculadas en el estado de resultados
pro forma de finales de 2013, presentado en la tabla 4.15.
La tabla 4.16 presenta un balance general pro forma de 2013 de Vectra Manufac-
turing con base en estas suposiciones. Se requiere una cifra de “ajuste”, denominada
financiamiento externo requerido, de $8,293 para equilibrar el estado financiero. Esto
significa que la empresa deberá obtener alrededor de $8,300 de financiamiento externo
adicional para apoyar el aumento del nivel de ventas de $135,000 para 2013.
Un valor positivo del “financiamiento externo requerido”, como el que presenta
la tabla 4.16, significa que, con base en sus planes, la empresa no generará suficiente
financiamiento interno para apoyar su crecimiento de activos proyectado. Para apoyar
el nivel de operación pronosticado, la empresa debe recaudar fondos externamente a
través del financiamiento de deuda y/o capital, o reduciendo los dividendos. Una vez
que se determina la forma de financiamiento, el balance general pro forma se modifica
para reemplazar el “financiamiento externo requerido” con los aumentos planeados
en las cuentas de deuda y/o capital.
Un valor negativo del “financiamiento externo requerido” indica que, con base
en sus planes, la empresa generará internamente más financiamiento del necesario
para apoyar su crecimiento de activos proyectado. En este caso, existen fondos
disponibles para usarlos en el reembolso de deuda, la readquisición de acciones o el
aumento de dividendos. Una vez que se determinan las acciones específicas, el “finan-
ciamiento externo requerido” se reemplaza en el balance general pro forma con las
reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o capital. Desde luego, además de
usarse para elaborar el balance general pro forma, el método crítico se utiliza fre-

Balance general pro forma, usando el método crítico, de Vectra

TA B L A 4 . 1 6
Manufacturing (31 de diciembre de 2013)

Activos Pasivos y patrimonio de los accionistas

Efectivo $ 6,000 Cuentas por pagar $ 8,100
Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 455
Cuentas por cobrar 16,875 Documentos por pagar 8,300
Inventarios Otros pasivos corrientes 3,400
Materias primas $ 4,000 Total de pasivos corrientes $ 20,255
Productos terminados 12,000 Deuda a largo plazo 18,000
Total de inventario 16,000 Total de pasivos $ 38,255
Total de activos corrientes $ 42,875 Acciones comunes 30,000
Activos fijos netos 63,000 Ganancias retenidas 29,327
Total de activos $105,875 Total $ 97,582
Financiamiento externo requeridoa 8,293
Total de pasivos y patrimonio
de los accionistas $105,875

a
Monto del financiamiento externo necesario para equilibrar el balance general de la empresa. Debido a la
naturaleza del método crítico, no se espera que el balance general se equilibre sin algún tipo de ajuste.