Daniel Cortez Godoy

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Alumno: Daniel Cortez Godoy

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Ross et al. (2018) explican que anteriormente se utilizó el modelo Black and Scholes para
valuar las opciones, pero no es el único, una alternativa es el modelo de dos estados o
binomial, en algunos casos constituye un procedimiento de valuación más adecuado por la
manera en que se estiman las variables. De acuerdo con Mascareñas (2000) Cox, Ross y
Rubinstein desarrollaron este método de valoración de opciones, que tiene la ventaja de que
además de ser muy intuitivo, utiliza una matemática muy sencilla.

El modelo binomial permite observar el comportamiento de las acciones a través del tiempo, en
el caso de adquirir una acción, el modelo establece que ésta tiende a comportarse de dos
formas, una vez transcurrido un periodo específico, puede sufrir o bajar de precio, en cada
etapa se debe determinar cuál es el valor que probable que toma. El modelo se complica en la
medida de que las ramas que van surgiendo se valúan también ya que los diversos escenarios
se generan de manera exponencial.

Mascareñas (2011) señala que este método es uno de los más sencillos para valorar las
opciones reales existentes, utiliza cálculos matemáticos muy sencillos, lo cual ayuda a que los
directivos y empleados que lo utilizan lo entiendan perfectamente, para que puedan confiar en
sus resultados.

Para ejemplificar el modelo, suponga el siguiente escenario: la compañía Arrendadora e

Hipotecaria es un conglomerado internacional que tiene el derecho de construir durante el
próximo año un edificio con oficinas en un terreno situado en el centro de Polanco. Por sus
características, está valuado en dólares e implica un desembolso de $25,000,000. Debido a la
poca demanda de espacio para oficinas en esta zona, el edificio vale $23.5 millones al día de
hoy; si la demanda aumenta, el edificio podría valer $26.8 millones. Por otra parte, si la
demanda disminuye, el mismo edificio podría valer sólo $22 millones dentro de un año. La
compañía puede pedir dinero prestado a la tasa libre de riesgo de 4.8% (tasa anual efectiva). Un
comprador ofrece $750,000 por el derecho de construir un edificio de oficinas en el terreno.
¿La compañía debería aceptar esta oferta?

Cuando se va a resolver un problema relacionado con las opciones reales, se debe comenzar
con identificar los aspectos centrales del problema. En este caso son los siguientes:

1. Desde el momento en el que la empresa ejerza su opción a construir si el valor

del edificio se incrementa, el derecho a construir un edificio de oficinas es
equivalente a una opción de compra.
2. El valor del edificio podría ser de $23.5 millones; el día de hoy este precio puede
ser visto como el precio actual del activo subyacente (S).
3. Va a costar $25 millones construir un edificio de oficinas. Este monto puede ser
visto como el precio de ejercicio de los activos (E) considerando que es el monto
que la firma debe pagar para poder ejercer el derecho a construir el edificio.
4. Tomando en cuenta que la compañía tiene un año para construir, el tiempo de
expiración (t) es de un año.

Se debe determinar el rendimiento del proyecto si el valor se incrementa o decrece.

Rinc = (26,800,000 (-) 23,500,000) / 23,500,000 = .1404 que equivale a 14.04%

Rdis = (22,000,000 (-) 23,500,000) / 23,500,000 = -0.0638 que equivale a -6.38%

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Se construye probabilidad de riesgo de un incremento en el valor del edificio de la siguiente
manera:

Tasa libre de riesgo = (ProbabilidadInc)(RendimientoInc) (+) (Probabilidaddis)(Rendimientodis)

O bien:

Tasa libre de riesgo = (ProbabilidadInc)(RendimientoInc) + (1-ProbabilidadInc)(Rendimientodis)

Sustituyendo:

.048 = (ProbabilidadInc)(0.1404) (+) (1-Probabilidaddis)(-0.0638)

Despejamos y nos queda:

(ProbabilidadInc) = .5475

Por lo tanto la probabilidad de disminución es:

Probabilidaddis = 1 - (ProbabilidadInc)

Probabilidaddis = .4525

Usando las probabilidades de riesgo neutral, se puede determinar el valor esperado de la

opción a la fecha de terminación.

Pago esperado a la fecha de ejercicio

Pago esperado al vencimiento= (.5475)(1'800,000) (+) (.4524)(0)

Pago esperado al vencimiento= 985,500

Al considerar que este pago ocurrirá dentro de un año, se descontará a la tasa de descuento
libre para encontrar el valor presente, como se muestra a continuación:

Valor presente = 985,500 / 1.048

Valor presente = $940,362.60

Por lo tanto, el derecho a construir un edificio el próximo año, genera riqueza por $940,362.60
al día de hoy. Al comprobar que la compra del terreno es menor que el valor presente neto del
proyecto, se debe rechazar la oferta.