FINANZAS CORPORATIVAS

Análisis financiero con Indicadores

Elaborado por Nicolás Escobar Ángel, profesor adscrito al Diplomado de Alta Gerencia de la Universidad Javeriana
de Cali, Abril del año 2021. Copyright ©
1 Análisis Financiero con Indicadores
2 Los Indicadores financieros
2.1 Indicadores de Liquidez
2.2 Indicadores de Endeudamiento
2.3 Los indicadores de Eficiencia
2.4 Los indicadores de Rentabilidad
3 Múltiplos

1. Análisis Financiero con Indicadores

El análisis financiero es un conjunto de estudios mediante la utilización de indicadores y otras

herramientas, para conocer la realidad económica de una compañía en un momento dado, así como
las perspectivas de la misma, con el objetivo de tomar las decisiones adecuadas.

Lo importante del análisis financiero radica en poder interpretar y analizar dichos indicadores
financieros, para identificar las situaciones o tendencias que puedan estar generando debilidades en
la compañía, de manera que se puedan tomar decisiones correctivas o en el caso de la identificación
de puntos fuertes, potencializar los mismos. La falta de conocimiento específico sobre la situación
financiera de la compañía, es lo que impide tomar buenas decisiones, que permitan mitigar o
eliminar debilidades o riesgos que a mediano o largo plazo pueden convertirse dificultades
permanentes o incluso dificultades estructurales, que lleven al negocio de la compañía a un punto
de no retorno.

Poder detectar a tiempo puntos débiles es esencial para la estabilidad de la compañía, por esa razón,
es totalmente imprescindible disponer de herramientas de diagnóstico, que proporcionen la
información adecuada para la correcta toma de decisiones. Para analizar la situación actual de una
compañía, es necesario conocer datos relevantes, que son los que nos proporcionarán la
información necesaria para saber los puntos débiles y fuertes a los que se está enfrentando la
administración de dicha compañía.

Los indicadores financieros proceden de los estados financieros, principalmente del Estado de
Situación Financiera (Balance General) y del Estado de Resultados Integral (Estado de Resultados),
con su cálculo se permite concluir y aportar información relevante para la toma de decisiones. Todo
análisis, para que sea verdaderamente útil, debe gestionarse en las siguientes circunstancias:
• Basarse en todos los datos relevantes y suficientes.
• Hacerse a tiempo.
• Debe ser adecuado/correcto.
• Debe acompañarse de la toma de decisiones para la solución de los puntos débiles,
aprovechando los fuertes*.
Adicionalmente, dicho análisis debe ser constante, sin perder la perspectiva del futuro y como
mínimo debe incluir el estudio de las siguientes áreas:
• Organización.
• Económico-financiera.
• Marketing y/o comercial.
• Industrial y tecnológica.
 • Factor humano*.
El análisis de los estados financieros, representa solo una parte de todo el análisis que debe tener
a una compañía.
Referencia:
o * Nota técnica, Introducción y conceptos básicos II de Corporate Finance, Jorge Morán, profesor agregado de Corporate
Finance I, CUNEF, Madrid, España.

Es necesario complementarlo con el estudio de otros datos relevantes como por ejemplo:

• Información de tipo general (como la compañía se ve afectada por la coyuntura actual de la

economía mundial o del país al que pertenece, es necesario analizar los datos económicos
que registran en informes del Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Institutos
Nacionales de Estadística, etc.).
• Informaciones sectoriales (se deben estudiar los datos del sector al que pertenece la
compañía, emitidos por gremios, cámaras de comercio, bancos y cajas de ahorro,
compañías de informes comerciales, etc.)
• Informaciones relacionadas con la compañía (datos legales, año de fundación, evolución
histórica, propietarios, consejo de administración, capital social, deudas por impuestos
o cuotas de la seguridad social, rubros impagados, etc.)

Antes de la realización de cualquier análisis, debe propenderse y revisarse la confiabilidad de los

datos reportados en los estados financieros y los criterios contables con los cuales fueron
construidos, para esto es de vital importancia la revisión de las políticas contables con las cuales se
determina el marco contable de la compañía, esto acompañado de un conocimiento de la
organización y su entorno macroeconómico, logran un nivel máximo de precisión y evidencia que
derivarán en conclusiones coherentes y satisfactorias.

La metodología para el análisis financiero se resume en los siguiente pasos:

1. Conocer a profundidad los estados financieros anuales (incluidas las revelaciones) de la

compañía e información complementaria (informes macroeconómicos y sectoriales que
puedan haber influido o influir a futuro en el desempeño de la organización), conocer el
informe de auditoría, verificando la fiabilidad de la información obtenida.
2. Realizar el cálculo de los indicadores financieros identificando cuales son los puntos débiles
y fuertes que requieren mayor énfasis de análisis.

Analizar posibles soluciones a los riesgos detectados en los puntos débiles y demostrar la viabilidad
de las soluciones propuestas, adicionalmente analizar posibles estrategias para potencializar los
puntos fuertes de la organización.

2. Los Indicadores financieros

Para un proceso de análisis correcto y útil, debemos hablar de la utilización de indicadores, como
una de las herramientas de medición de estados financieros más conocida y eficaz. Por lo anterior
podemos afirmar, que es indispensable para un correcto análisis de los estados financieros, realizar
un proceso de cálculo e interpretación de los indicadores, es decir, de razones que relacionan
diferentes datos de una forma lógica y significativa que van a suponer una operación aritmética de
cálculo sencilla, pero de interpretación amplia y compleja.
Primero, para que un indicadorsea lógico y significativo debe expresar una relación coherente. Por
ejemplo, existe una relación clara, directa y comprensible entre el activo a corto plazo y el pasivo
a corto plazo; es decir, el indicador resultante de la división del activo a corto plazo y el pasivo a
corto plazo es lógico y significativo. Por el contrario, no hay relación lógica, significativa, ni
coherente por ejemplo, entre el gasto de mercadeo y las reservas legales.

Segundo, los indicadores deben interpretarse siempre con prudencia y para ello deben utilizarse
correctamente. Pueden no proporcionar respuestas en muchos casos, pero sí van a ayudar a
plantear las preguntas pertinentes y para eso hay que seleccionar de forma correcta los indicadores
a tener en consideración, porque se encontrará con un sinfín de indicadores existentes.

Tercero, los Indicadores no son significativos por sí solos, por eso deben interpretarse en
comparación con otros datos, como por ejemplo:

• Indicadores históricos de la misma compañía para estudiar su evolución a lo largo del

tiempo.
• Indicadores presupuestados por la compañía para un determinado período.
• Indicadores sectoriales y, especialmente, de compañías líderes en el sector al que
pertenece.
• Indicadores internacionales de compañías comparables en mercados comparables.

Los Indicadores financieros más utilizados para la emisión de un juicio sobre la gestión de una
compañía son: Liquidez, Endeudamiento, Eficiencia y Rentabilidad.

Por último es importante tener en cuenta que según de donde provengan los datos para la
construcción del indicador, estos tienen una concepción de estáticos o dinámicos. Si una o mas de
las variables utilizadas en la razón, proviene del Estado de Situación Financiera (Balance General),
el indicador se considerará estático, si por el contrario las variables provienen del Estado de
Resultados Integral (Estado de Resultados), se considerará el indicador como dinámico. La
diferencia subyace principalmente en la consideración de ajuste temporal de las cuentas de cada
estado financiero, en el caso del Estado de Situación Financiera (Balance General) este asume una
fecha fija en el tiempo para ser ejecutado, mientras que el Estado de Resultados Integral (Estado
de Resultados) asume un periodo de tiempo en las cifras que contiene.

2.1 Indicadores de Liquidez

Miden la capacidad que tiene la compañía para el cumplimiento de todas sus obligaciones de corto
plazo. Dentro de grupo de indicadores existen de naturaleza estática y otros dinámica, algunos de
los mas relevantes son:

• Indicador de Liquidez o Razón Corriente

• Indicador de Solvencia o Prueba ácida.
• Indicador de Suficiencia del Capital de trabajo
• Indicador de Tesorería

Indicador de Liquidez o Razón Corriente

RAZON CORRIENTE = ACTIVO CORRIENTE / PASIVO CORRIENTE

Si el valor del indicador está aproximadamente entre 1.5 y 2, podemos concluir que la compañía no
tiene problemas de liquidez. Pero si es menor que 1.5, nos indica que la compañía puede tener una
mayor probabilidad de impago. Un indicador de 1 no significa que no se puedan atender los pagos,
pero sí hemos de considerar que cualquier retraso de los cliente (unido a la dificultad de vender
existencias en corto plazo) surgiere que será necesaria la inversión en capital de trabajo.

Por el contrario, si el ratio es > 2 puede significar que se tienen activos corrientes ociosos y, por
tanto, se puede estar perdiendo rentabilidad. Para valorar de forma completa la capacidad de una
compañía de atender sus pagos a corto plazo, conviene tener en cuenta la existencia de
modalidades de deuda ordinarios como sobregiros, créditos rotativos o no ordinarios como el
descuento de facturas, los cuales permiten a la compañía tener posibilidades de disponer de
liquidez adicional, en situaciones puntuales.

Indicador de Prueba Acida

PRUEBA ACIDA = (ACTIVO CORRIENTE – INVENTARIO) / PASIVO CORRIENTE

El resultado idóneo de este indicador es de 1, lo cual significa que la compañía tiene por cada 1 peso
que debe en el pasivo de corto plazo, 1 peso en activo corriente disponible para pagarlo. Si es menor
que 1, indica que la compañía podría tener dificultades para realizar los pagos de corto plazo por no
tener los activos líquidos suficientes. Sin embargo este indicador debe ser revisado a la luz de otros
indicadores y de información del sector, pues algunos sectores de la economía trabajan
normalmente con mayor estrechez que otro en disponible y realizable a corto plazo.

Indicador de Capital de Trabajo*

INDICADOR DE CAPITAL DE TRABAJO = CAPITAL DE TRABAJO / PASIVO

Donde: CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVO CIRCULANTE – PASIVO CIRCULANTE

Referencia:
Indicador propio, Lectura Finanzas Corporativas – Análisis Financiero con Indicadores. Diplomado Alta Gerencia por
Nicolás Escobar Ángel (Director General y Socio Consultor, Afiances S.A.S), profesor diplomado Alta Gerencia 2021,
Javeriana, Cali, Colombia.

Para fijar un valor adecuado, se tendría que valorar el sector en el que opera la compañía (por lo
que inicialmente no es conveniente fijar un valor de referencia). Sin embargo en general, podemos
decir que un indicador razonable debe oscilar entre 0,5 y 1, para conseguir un fondo de Capital
suficiente, que de seguridad, para que se puedan atender las deudas a corto plazo. Un resultado
del indicador < 0,5 nos alerta de las dificultades que tendría la compañía, para cubrir sus
obligaciones de corto plazo con su capital de trabajo.

Indicadores de Tesorería*

INDICADOR DE TESORERIA = DISPONIBLE / PASIVO CORRIENTE

Es igual al cociente entre lo disponible en bancos (caja real actual y a la vista) y el pasivo a corto
plazo. Resulta difícil estimar un valor ideal para este indicador, ya que el disponible fluctúa a lo largo
del año y, por lo tanto, se debe procurar un valor medio. Como valor medio óptimo, estaría el de
0,3. Es muy conveniente que se complete el análisis con el presupuesto de caja, ya que facilitaría la
información sobre si se pueden atender con comodidad pagos importantes:

En compañías que no tengan una fuerte estacionalidad en sus cobros y pagos, este indicador puede
complementarse con el de días disponibles para hacer frente a los pagos. Es un indicador que se
calcula el disponible por los pagos anuales, por cualquier concepto, que se efectúan y multiplicando
por 365, Este indicador indica el nº de días en que se podrán atender los pagos, con el disponible
existente (da una medida de los días que se puede “resistir” sin tener ningún cobro adicional).

INDICADOR DE TESORERIA (# DÍAS) = (DISPONIBLE / PASIVO CORRIENTE) * 365

Referencia:
o * Nota técnica, Introducción y conceptos básicos II de Corporate Finance, Jorge Morán, profesor agregado de Corporate
Finance I, CUNEF, Madrid, España.

2.2 Indicadores de Endeudamiento (Estructura de Capital)

Miden la capacidad que tiene la compañía para de contraer obligaciones para financiar sus
operaciones e inversiones, y de esa forma respaldar las mismas con su capital propio; es decir,
evalúan la capacidad que tiene la compañía para responder a sus obligaciones, acudiendo al
patrimonio. Algunos de los indicadores mas relevantes dentro de este grupo son:

• Indicador de Endeudamiento
• Indicador de Apalancamiento
• Indicador de Calidad de la deuda
• Indicador de Cobertura de la deuda

Indicador de endeudamiento

INDICADOR DE ENDEUDAMIENTO = TOTAL PASIVO / TOTAL ACTIVO

El valor óptimo de este indicador se sitúa entre 0,5 y 0,8. En caso de ser superior a 0,8 indica que
el volumen de deudas puede ser excesivo, y la compañía puede estar perdiendo autonomía
financiera. Pero si es inferior a 0,4 indica que la compañía tiene un exceso de capitales propios. El
análisis de este indicador debe ser acuerdo con la naturaleza de las empresas. Por ejemplo, en una
empresa industrial o comercializadora, debería mantener este indicador en niveles relativamente
bajos (< 0,5), pero este mismo criterio no aplica en entidades bancarias o crediticias.

Indicador de Apalancamiento

INDICADOR DE APALANCAMIENTO = TOTAL PASIVO / TOTAL PATRIMONIO

Este indicador analiza el grado de participación de los pasivos de una empresa respecto de su
patrimonio. En resumen este indicador muestra el grado de cobertura que puede tener el
patrimonio respecto a las obligaciones contraídas con terceros, y también permite identificar el
nivel en el que los acreedores y los socios participan para la financiación de los activos de la
empresa. Para empresas industriales y comerciales, así como de algunos servicios, se espera que
este indicador sea menor que 1; es decir, que, como mucho, la proporción de pasivos y patrimonio
sea igual, sin embargo lo mas común es que este indicador este entre el 0,3 y 0,5. No obstante, el
nivel óptimo de esta relación puede cambiar dependiendo de los análisis realizados bajo los análisis
del WACC de la compañía y los costos de financiación con cada grupo de los analizados en este
indicador.

Indicador de Calidad de la Deuda

INDICADOR DE CALIDAD DE LA DEUDA = DEUDAS A CORTO PLAZO / DEUDAS TOTALES

Para la construcción de este indicador, debemos tener en cuenta los saldos de la deuda financiera
en un periodo determinado. Es claro que cuanto menor sea este indicador significa que la deuda
es de mejor calidad en lo que a plazo se refiere (muchas compañías por sus dimensiones o por la
actividad que desarrollan, tienen dificultades para acceder a la financiación a largo plazo y a los
mercados de capitales). Sin embargo este indicador puede tener una relación inversamente
proporcional con el costo de la deuda, pues en términos normales, a mayor plazo, mayor tasa de
interés. Sin embargo, se le determina indicador de calidad de la deuda, porque pondera mas la
disposición de caja que se necesita para la cobertura de las obligaciones de capital e intereses que
solo la variable de costo del endeudamiento (tasa de interés).

Indicador de Cobertura de la Deuda*

COBERTURA DE LA DEUDA = EBIT / SERVICIO DE LA DEUDA ANUAL

Donde: Servicio de la deuda es igual al total de intereses y capital pagados por todas las deudas de
una compañía en un periodo determinado de tiempo.

Este indicador mide la capacidad de la empresa para hacer frente al pago de su endeudamiento
total con los excedentes generados por la operación. El resultado ideal de este indicador debe ser
> 1,5, lo cual significa que la empresa tiene suficiente generación de recursos en su operación para
cubrir el servicio de la deuda y sobran recursos para pagos de otros egresos no operacionales así
como impuestos y finalmente los accionistas. Un indicador = 1 quiere decir que la compañía puede
hacer frente al servicio de la deuda, pero no tendrá para los egresos no operacionales, impuestos
(si los hubiere), ni para los socios (esto aplica para el caso de empresas que no tienen grandes
generaciones de ingresos no operacionales).

Referencia:
* Indicador propio, Lectura Finanzas Corporativas – Análisis Financiero con Indicadores. Diplomado Alta Gerencia por
Nicolás Escobar Ángel (Director General y Socio Consultor, Afiances S.A.S), profesor diplomado Alta Gerencia 2021,
Javeriana, Cali, Colombia.

2.3 Indicadores de Eficiencia

Indican el grado de aprovechamiento con el que una compañía está utilizando sus activos, es decir,
la capacidad de la compañía para administrar los recursos. Evalúan el rendimiento de dichos
recursos por eso estos indicadores se centran principalmente de la relación entre los costos de las
materia primas y los productos finales. Algunos de los indicadores mas relevantes dentro de este
grupo son:

• Rotación de Cartera o Plazo Medio de Clientes

• Rotación de Inventario o Plazo medio de Inventario
• Rotación de Proveedores o Plazo medio de Proveedores
• Rotación del Activo Fijo Operativo
Rotación de Cartera

ROTACIÓN DE CARTERA = DEUDORES / (VENTAS ANUALES / 365)

El indicador de rotación de cartera o plazo medio de clientes, es un indicador financiero que

determina el tiempo en que las cuentas por cobrar toman en convertirse en efectivo, o, en otras
palabras, es el tiempo que la empresa toma en cobrar la cartera a sus clientes.

Debido a que los resultados de este indicador, son directamente proporcionales con el esfuerzo
que debe hacer la compañía para financiar a sus clientes, el menor resultado posible de este
indicador será siempre el ideal. Es importante tener en cuenta el indicador del mercado donde
opera la compañía que se esta gestionando financieramente, pues ese será el comparativo
(Benchmark) con el se debe comprar el resultado de este indicador.

Algunas de las estrategias mas comunes para reducir un indicador de rotación de cartera que esta
por encima de la media de su propio mercado es la utilización de descuentos por pronto pago, los
cuales, deben ser analizados a la luz de los resultados de rentabilidad que veremos mas adelante.

Rotación de Inventario

ROTACION DE INVENTARIO = INVENTARIO / (COSTO DE VENTAS ANUALES / 365)

Este indicador arroja el número de días promedio en que el inventario presenta movimientos; es
decir, mide los intervalos de tiempo en los que los bienes que la organización produce y/o
comercializa, se convierten en efectivo (venta de contado) o en cuentas por cobrar (venta a
crédito).

Otra forma de analizar el resultado de este indicador es, mediante la evaluación de la efectividad
de la gestión comercial de una organización. Si el indicador de rotación de inventarios es bajo, esto
significa que los productos de la empresa están siendo vendidos rápidamente, lo cual puede ser
producto de las estrategias efectivas de mercadeo y ventas, por el contrario, si el indicador es
relativamente alto, esto implica que los productos no están siendo vendidos a un ritmo deseado,
por lo que es necesario reevaluar las estrategias mencionadas.

Rotación de Proveedores

ROTACION DE PROVEEDORES = PROVEEDORES / (COMPRAS ANUALES / 365)

Este indicador mide el número de días que tarda una empresa en pagar el dinero que adeuda a sus
proveedores a través de las cuentas por pagar. En otras palabras, este indicador calcula cuáles son
los plazos promedio que los terceros (los proveedores) le dan a la empresa para cancelar del pago
correspondiente a la compra de sus insumos necesarios para su funcionamiento.

Este indicador, como hemos visto antes, mide también el apalancamiento orgánico que tiene la
empresa, es decir, que tanto de su ciclo de maduración, es financiado por el plazo que le otorgan
sus proveedores. El manejo de un indicador de rotación de proveedores optimo versus la
competencia, pueden hacer la diferencia en la generación de caja y por lo tanto en la generación
de mayor valor comparación al mercado. Tener un indicador de plazo medio de proveedores,
mayor que la competencia, no siempre resultará en mejores condiciones, si estos días adicionales,
resultan en menores indicadores de rentabilidad (versus la competencia), pues esto significa, que
nos estamos financiando orgánicamente a un costo superior al de la competencia y su
consecuencia puede llevar a la destrucción de valor de la compañía. Por lo anterior, estos
indicadores de eficiencia, deben ser siempre cotejados con los resultados de los demás
indicadores, especialmente aquellos de rentabilidad.

Rotación del Inventario Fijo Operativo

ROTACION DEL ACTIVO FIJO OPERATIVO = VENTAS / ACTIVO FIJO OPERATIVO

Este indicador permite analizar el rendimiento que se obtiene en una empresa de los activos fijos
operacionales. Debido a la forma en como se estructura el indicador, el resultado más ideal es el
mayor posible, siempre guardando comparaciones con el mercado en que desarrolla la operación la
empresa analizada. Cuanto mayor sea el resultado de este indicador significa que las inversiones de
la compañía en el activo fijo operacional son mas eficientes en términos de generación de ventas.

La definición de activo fijo operativo, para este caso, significaría, los activos fijos que utiliza la
empresa en la generación permanente de ventas. En algunos casos la ley excluye de este concepto
los intangibles, sin embargo, el análisis de cada empresa determinara si dichos intangibles son o no
cumplidores del precepto de, generadores permanentes de ventas, en cuyo caso si deberán ser
incluidos en el calculo. Se deberán excluir, aquellos activos fijos que la compañía tenga
contabilizados en su Estado de Situación Financiera (Balance), pero que no tengan que ver con la
producción de ventas de la empresa, como por ejemplo, inmuebles no operacionales (Edificio de
parqueaderos en una empresa dedicada al procesamiento de muestras de laboratorio)

2.4 Indicadores de Rentabilidad

Miden la capacidad de la compañía de mantenerse a lo largo del tiempo, la sostenibilidad que

pueda alcanzar en gran medida por la efectividad al administrar los costos y gastos y generar
utilidad. Algunos de los indicadores mas relevantes dentro de este grupo son:

• Margen Bruto
• Margen Operacional
• Margen Neto
• EBITDA
• Rendimiento del Activo
• Rendimiento del Patrimonio

Margen Bruto

MARGEN BRUTO = UTILIDAD BRUTA / INGRESOS OPERACIONALES

Con este indicador se mide la contribución directa que tiene cada peso vendido en la compañía, es
decir la capacidad de generar rendimientos de la empresa en su operación básica de la
organización. El margen bruto de las compañías tiende a mantenerse en el tiempo, sus
fluctuaciones, aunque las hay, no son en general, fluctuaciones de mayores magnitudes, lo anterior
es debido a que los egresos vinculados al calculo de este indicador tienen una naturaleza variable,
es decir que son directamente relacionados con las ventas (naturaleza del costo). Las variaciones
que se presentan, pueden ser por diversas razones como por ejemplo por la implementación de
una técnica de producción mas eficiente en la producción de un bien, sin embargo, dichas mejoras,
en términos porcentuales no deberán tener grandes fluctuaciones. Aun cuando las fluctuaciones
porcentuales del margen bruto, tengan la naturaleza de ser moderadas, su impacto en la
rentabilidad de las organizaciones puede ser inmenso, ya que su volumen puede contribuir para
que con una variación del 1% en el margen bruto, una empresa pase de estar en perdida, a una
situación de superávit inmediato.

La comparación de este indicador y todos los de rentabilidad con su mercado es vital para la
evaluación completa y la toma de decisiones en la dirección financiera.

Margen Operacional

MARGEN OPERACIONAL = UTILIDAD OPERACIONAL / INGRESOS OPERACIONALES

Con este indicador se mide la contribución operativa que tiene cada peso vendido en la compañía,
es decir la capacidad de generar rendimientos de la empresa es su operación. Teniendo en cuenta
que dentro del calculo de este indicador, se ven inmiscuidos los gastos administrativos y de ventas
(por naturaleza fijos), en la medida que los ingresos sean elevados y la proporción de el gasto pueda
permanecer estable, las variaciones del indicador serán porcentualmente importantes. Este
indicador tiene gran relevancia en la evaluación del valor generado por las compañía y por
consiguiente en el valor de la compañía, esto debido a que el margen operacional es en esencia la
base para el calculo de uno de los mas importantes indicadores financieros, el EBITDA, el cual
funciona como una rápida manera de hallar el valor aproximado de la caja operativa que genera
una empresa.

Margen Neto

MARGEN NETO = UTILIDAD NETA / INGRESOS OPERACIONALES

Con este indicador se mide la contribución general que tiene cada peso vendido en la compañía,
es decir la capacidad de generar rendimientos de la empresa es su operación total. Dentro de este
indicador encontraremos la influencia de la operación de la compañía así como los ingresos y
egresos no operacionales, los cuales reflejan entre otras muchas cosas, la importancia del servicio
de la deuda en una empresa, sus estrategias tributarias y de inversión. Aunque es un indicador
comúnmente utilizado, el margen neto contiene ciertas variables que pueden nublar el juicio para
la toma de decisiones, por ejemplo, una empresa que tenga margen neto positivo, puede inducir a
la conclusión de que la empresa se encuentra en optimas condiciones, pero que pasa si esa misma
empresa tiene un margen operacional negativo, esto significa que la empresa sobrevive a raíz de
sus inversiones y de los demás ingresos no operacionales que tiene, mas no por el objeto por el
cual fue creada, en cuyo caso, el análisis independiente de este indicador puede acarrear sesgos
importantes para la toma de decisiones.

EBITDA

EBITDA = UTILIDAD OPERACIONAL + DEPRECIACIONES + AMORTIZACIONES + PROVISIONES NO

RECURRENTES

Este es uno de los mas importantes indicadores que pueden calcularse desde el Estado de Resultados
Integral (Estado de Resultados). Por sus siglas en ingles el EBITDA (Earnings before interest, taxes,
depreciation and amortization), es el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización. Hay varias formas de calcularlo, sin embargo considerando que es un indicador que
pretende agilidad en la respuesta de la pregunta, cual es el mejor aproximado de la caja generada
por la operación, consideramos que partir desde la utilidad operacional, es una buena forma de
realizar el calculo. Dentro del EBITDA hay algunas variaciones que sirven para realizar algunos
cálculos, este es el ejemplo del indicador EBIT (Earnings before interest, taxes), es el beneficio antes
de intereses, impuestos que se puede utilizar en análisis como el rendimiento de los activos de la
compañía. Un rango optimo estimado del EBITDA para empresas de sector real debería estar entre
15% y 20%.

Es muy importante tener en cuenta que aunque el EBITDA es la mejor forma de calcular la
generación de caja de una empresa, este indicador no es igual al flujo de caja genrado en un periodo,
que arroja el Estado de Flujos de Efectivo, podrá ser similar, pero no idéntico, es por esto que se
define el EBITDA como “un proxi de caja”. La creación de estos indicadores se genera en la necesidad
que tienen los operadores de los mercados financieros, para evaluar con agilidad y un grado de
certeza aceptable, el valor de una empresa, es por esto que su uso es tan común para evaluar el valor
de una compañía, independientemente de si es cotizada su acción en bolsa o no.

Para efectos de nuestro estudio, diremos que este indicador es una herramienta mas para el apoyo
en la toma de decisiones, sin embargo, no debe ser tomada como una vedad absoluta, debe ser
siempre cotejada con el resultado del estado de flujos de efectivo.

Si el objetivo final de la dirección financiera y de sus estrategias es la creación de valor, un indicador

que permite evidenciar la eficacia de esas estrategias es el EBITDA. Mas adelante veremos que una
de las metodologías de valoración de empresas es la valoración por múltiplos y que uno de los
múltiplos mas utilizados es el múltiplo de veces EBITDA, con lo cual, el seguimiento del performance
de este indicador se hace indispensable para refrendar el positivo efecto de las decisiones tomadas
por la dirección de la organización.

Rendimiento del Activo

RENDIMIENTO DEL ACTIVO = EBIT / TOTAL ACTIVO

El rendimiento del activo conocido también como ROI por sus siglas en ingles (Return Over
Investment), es aquella relación entre es el beneficio antes de intereses, impuestos (EBIT) y el
activo total. Mide la capacidad que tienen los activos de una compañía para generar beneficios, sin
tener en cuenta como han sido financiados. Al estudiar la rentabilidad conoceremos la evolución y
los factores que inciden en la productividad de la compañía. El ROI, es un indicador que mide el
rendimiento en términos de rentabilidad económica. Por lo anterior cuanto más elevado sea el
rendimiento mejor, ya que esto indica que se obtiene mayor rentabilidad del activo.

Rendimiento del Patrimonio

RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO = EBIT / TOTAL PATRIMONIO

El rendimiento del patrimonio conocido también como ROE por sus siglas en ingles (Return Over
Equity), es aquella relación entre es el beneficio antes de intereses, impuestos (EBIT) y el
patrimonio total. El retorno sobre el patrimonio mide la efectividad con la que la administración
utiliza los activos de una empresa para generar ganancias.
Este indicador es comúnmente utilizado por inversionistas para evaluar una compañía en la que
tienen intereses de compra de acciones, ya que les permite inferir cual será un aproximado valor
de su TIR en la compra de dichas acciones. Especialmente este tipo de indicadores deben ser
evaluados a la luz de los comparativos del mercado, pues las diferencias entre sectores pueden ser
relevantes, por ejemplo: en el sector de materias primas se pueden encontrar indicadores medios
del ROE en 20%, sin embargo en sectores como el financiero, especialmente en las fintech el mismo
indicador puede llegar a promediar 50%.

3. Multiplos

Una de las metodologías de valoración mas utilizada a nivel mundial para realizar la valoración de
una empresa, sin Importar si esta cotiza en bolsa o no, es la valoración por medio de Multiplos.
Esta metodología, utiliza el análisis estadístico de indicadores de los estados financieros, en
sectores de la economía y regiones del mundo, para determinar, cual es el numero de veces
(Múltiplo), que debería utilizarse, para hallar el valor de una empresa. El estudio estadístico se hace
sobre empresa que ya han sido objeto de procesos de compra venta, de manera que compañías
comparables logren encontrar esos múltiplos a los que ellas a su vez podrían calcular su valor.

La utilización de esta metodología, creada por agentes del mercado de valores, se basa en el
concepto de agilidad, ya que mediante una simple multiplicación de un indicador de los estados
financieros de una empresa, por el múltiplo seleccionado, encontramos el valor de la compañía, y
una vez con este valor podemos llegar al valor por acción, lo cual permite tomar decisiones sobre
la compra o venta de una acción determinada (compra si se considera subvalorada o venta si se
considera sobrevalorada).

Algunos de los múltiplos mas utilizado están:

Veces EBITDA
Veces EBIT
Veces Ventas
Veces Patrimonio

Para entender mejor esta metodología, pondremos el siguiente ejemplo: Asumamos que dirigimos
una compañía del sector de la salud, dedicada a la producción de medicamentos para
enfermedades renales, estamos ubicados en Brasil. La idea de la administración y los socios es que
la compañía debe integrarse verticalmente, para llegar con mayor autonomía al cliente final, por
esta razón han estado en conversaciones con un comercializador que maneja diversos productos
consumibles para hospitales y clínicas y que ha sido uno de los principales compradores de la
empresa por varios años. Los dueños de la empresa distribuidora están abiertos a la venta del 100%
de las acciones de la compañía y han hecho un ofrecimiento por la venta de sus acciones. Los socios
de la compañía que usted representa le han encargado la tarea de hacer una revisión rápida del
valor solicitado para responder a la propuesta, no para aceptar definitivamente, sino para saber si
está la oferta está en un rango de valor adecuado que permita entrar a hacer una debida diligencia
(que costara un valor importante), para posteriormente realizar su oferta vinculante de compra de
las acciones. La información que se tiene a la mano es la siguiente:

Empresa Comercializadora:

Ventas: $10`000.000 USD

EBITDA: $2`000.000 USD
Deuda financiera neta actual: $500.000 USD
Solicitud inicial por venta del 100% de las acciones: $9´500.000 USD

Múltiplos del Mercado de Salud (Comercializadores de medicamentos, insumos y equipo

biomédico), Región: LATAM.

EV / Ventas = 0,9 veces

EV / EBITDA = 5 Veces

Cálculos para el análisis:

Mercados Emergentes: LATAM

Ratios de la Industria 2021

Nombre de la Industria Numero de EV/Ventas EV/EBITDA

Empresas

Comercializadores de medicamentos, insumos y equipo biomédico 98 0,90 7,00

Ratios Promedio 0,90 5,00

EV/Ventas EV/EBITDA

2020 2020 Promedio

Ventas $10.000.000

EBITDA $2.000.000

Valor de la Empresa (Enterprise Value) $9.000.000 $10.000.000 $9.500.000

Deuda Financiera Neta $500.000 $500.000 $500.000

Valor de las Acciones (Equity Value) $8.500.000 $9.500.000 $9.000.000

Respuesta a la pregunta de socios:

La estimación de valor inicialmente encontrada para la empresa comercializadora que se quiere

adquirir, es de $9 millones de dólares. La diferencia entre el valor solicitado inicial y la estimación
realizada, aunque existente, tiene la magnitud como para concluir que en un proceso de
negociación, posterior a la realización de la debida diligencia, que puede ser subsanada. Por lo
anterior, se recomienda firmar una carta de intención con un marco general de las condiciones
económicas para dar inicio al proceso de debida diligencia y posteriormente presentar una oferta
de valor vinculante por el 100% de las acciones de la empresa comercializadora.

Conclusiones

o Los indicadores financieros son importantes herramientas que pueden ser utilizadas por los
directivos de una compañía para apoyar el proceso de toma de decisiones; sin embargo, su uso
debe ser soportado por, comparaciones con resultados históricos, comparaciones con los
indicadores medios del mercado, indicadores del líder del mercado y demás indicadores
 internos de otro grupo, para que la toma de decisiones elimine posibles sesgos que pueden
presentarse con esta herramienta.

o Si la creación de valor es el fin último de la dirección financiera de una compañía, el proceso

para la toma de decisiones debe asignar la mayor relevancia posible a la potencialización de
aquellas variables que componen las razones financieras que miden directamente la
generación caja.

o La utilización de múltiplos es una útil herramienta que permite inferir con agilidad el valor de
una compañía, y evaluar en un proceso de negociación si las pretensiones de comprador o
vendedor están dentro de los comparables (Benchmark) de mercado; sin embargo, para
realizar un análisis detallado es recomendado realizar la valoración mediante el descuento de
flujos de efectivo (DCF por sus siglas en inglés) que veremos más adelante.