Informe UBS - ESPAÑA Sept09

Las secuelas de la crisis global
España: coyuntura económica y

perspectivas a medio plazo
Septiembre de 2009
UBS Wealth Management Research
Documento de análisis que recoge opiniones y
previsiones de UBS Wealth Management Research
Los gráficos se presentan a efectos meramente informativos

Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento
España: mercado inmobiliario
Cuantificación de la demanda y oferta de vivienda
 Conclusiones muy heterogéneas ESPAÑA: OFERTA Y DEMANDA DE VIVIENDA DESDE 1995 (miles)
SEGUNDA VIVIENDA
1,000
en los numerosos estudios que 900
EXTRANJEROS NO RESIDENTES
han tratado de determinar la 800

EXTRANJEROS RESIDENTES
NUEVOS HOGARES
demanda sostenible de vivienda 700 VIVIENDAS TERMINADAS
STOCK NETO ACUMULADO
en España, con un rango entre 600 DIFERENCIA OFERTA-DEMANDA
350.000 y 600.000 casas por año 500

400
 Basándose en las proyecciones 300
de creación de hogares del INE y 200
del Min. Vivienda, la demanda 100
"natural" bajaría gradualmente 0

-100 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
hasta unas 370.000 al año:
-200
– Nuevos hogares de los españoles -300
Fuente: Ministerio de Vivienda, INE, Banco de España, AFI, UBS WMR
(~100.000 unipersonales) ~230.000 EXCESO DE OFERTA Y PRECIO DE LA VIVIENDA

– Inmigrantes residentes (turistas y 20%
AUMENTO REAL PRECIO VIVIENDA
0
trabajadores) ~70.000 15% STOCK NETO ACUMULADO ('000) 150

– Segunda residencia ~60.000
10% 300
– No residente vacacional <20.000
 Aplicando el modelo desde 1995 5% 450
se concluye que habría unas 0% 600
900.000 viviendas sobrantes, que -5%

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
750
con el desplome de construcción
-10% 900
quedaría en ~600.000 en 2011 Fuente: Ministerio de Vivienda, INE, AFI, UBS WMR
-15% 1,050
1
El precio de la vivienda continuará su desplome en 2010
 Según varias agencias privadas, 320%
PRECIO MEDIO DE LA VIVIENDA (NOMINAL Y AJUSTADO POR INFLACIÓN)
el precio medio de la vivienda 300%

280%
PRECIO NOMINAL DE LA VIVIENDA (1995=100)
habría caído ya un 18% desde el 260% PRECIO REAL DE LA VIVIENDA (Ajustado por IPC) -26%
pico de la burbuja (sólo el 8% 240%

220%
según el Ministerio de Vivienda) 200%
Fuente: INE, Ministerio de Vivienda,
 El descenso es mucho mayor en 180%

160%
IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS WMR
las costas y barrios periféricos 140%
que en los centros urbanos 120%

100%
-30%
 Empleando el modelo del Banco 80% -20%

60%
de España de accesibilidad de la 40%
vivienda (con las previsiones de 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
UBS WMR de empleo, inflación 60%

ESFUERZO TEÓRICO EN LA COMPRA DE VIVIENDA 12
y tipos), para volver al nivel del Una caída adicional de los precios
oficiales (INE y M.Vivienda) del 18%
11
50% devolvería la accesibilidad a niveles del 10
inicio del ciclo en 1998 haría año 1998 pese a la destrucción de 9
empleo y la subida del Euribor en 2010 -26%
falta un desplome total del 26% 40% 8
(un 18% adicional en los índices 7

En 2011 se
reducen las
30% 6 deducciones
oficiales y 8% más en los privados) 5
fiscales
 El alto paro y las subidas de 20% 4
tipos a partir de 2010 aumentan 10%

3
2
el riesgo de caídas superiores e Fuente: Banco de España, AHE, UBS WMR
1
impedirán el rebote de precios 0%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-
ESFUERZO BRUTO % Renta Disponible ESFUERZO NETO % Renta Disponible

2
TIPO HIPOTECARIO MEDIO (Dcha)
La actividad se estabilizará a mediados de 2010
 En 2009 se iniciarán cerca de VISADOS DE OBRA NUEVA y VIVIENDAS INICIADAS (miles)
180.000 viviendas (760.000 en 900
2006) pero todavía se acabarán 800
unas 450.000, con lo que se 700
agrava el exceso de oferta 600
 La cifra de viviendas en proceso

500
400
de construcción (y el empleo) Visados Viviendas (12m adelantado 3m)
sólo tocará suelo en 2011, para 300
Viviendas iniciadas (media 12meses)
recuperarse lentamente en 2012 200
Fuente: INE, UBS WMR
100
 Estas previsiones se basan en que 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
la VPO pueda representar casi la
mitad de la nueva obra en 2009 160 INVERSIÓN EN CONSTRUCCIÓN y EMPLEO
Plan E 2,300
y 2010. Si no es así, el punto más 150
140
bajo del ciclo se retrasaría a 2012 130
2,100
 La fase aguda de destrucción de 120 Plan E

1,900
empleo se ha superado y se 110 1,700

100
estabiliza temporalmente por el 90
1,500
Plan E. En total la crisis habrá 80 1,300

destruido unos 900.000 puestos 70
FBCF Viviendas
FBCF Otras construcciones 1,100
directos en la construcción 60
Fuente: INE, UBS WMR Asalariados Construcción ('000)
50 900
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
3
La construcción pierde peso y no será el motor de la recuperación
 La construcción de viviendas 20% PESO CONSTRUCCIÓN RESIDENCIAL EN PIB Y EMPLEO
Resto Construcción: % PIB
20%
duplicó su peso en el PIB en una 18%

Construcción Viviendas: % PIB
18%
década y llegó al 9.5%. Si se 16% Empleo Construcción % Total 16%
suma la obra civil y la edificación 14% 14%
no residencial, el total llegó al 12% 12%
18% del PIB y el 13% del empleo 10% 10%
8% 8%
 La contribución al crecimiento 6% 6%
fue constante pero no explosiva, 4% 4%
aportando una media de 0.5% al 2% 2%
crecimiento en los últimos años 0%
0%
 La vivienda volverá al 5% del PIB 95 Q1 97 Q1 99 Q1 01 Q1 03 Q1 05 Q1 07 Q1 09 Q1 11 Q1
tras restar más de un 1.5% al 1.2

CONTRIBUCIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN AL PIB
crecimiento durante dos años. La 1.0

0.8
edificación no residencial 0.6
0.4
seguirá cayendo hasta 2012 0.2
0.0
 El exceso de oferta, el paro y la -0.2 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
subida de tipos hacen muy difícil -0.4 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1

-0.6
un rebote significativo de la -0.8
-1.0
CONSTRUCCIÓN DE VIVIENDAS:
CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL
actividad a partir de 2012: la -1.2
RESTO CONSTRUCCIÓN: CONTRIBUCIÓN PIB
construcción no va a ser el motor -1.4
-1.6
INTERANUAL
económico del próximo ciclo -1.8

-2.0 Fuente: INE, UBS WMR
-2.2
4
España: coyuntura económica 2009-2011
Contracción del PIB del -3.7% en 2009 y del -0.8% en 2010
 Aunque el peor momento de la crisis ha quedado atrás y se estabilizan la
previsiones de crecimiento global, el panorama económico sigue siendo desolador
en España, donde la actividad continuará contrayéndose hasta 2010:
– Brutal deterioro del mercado laboral, con una destrucción de casi 1.400.000 empleos,
4 millones de parados y una tasa de desempleo del 18%. Esto provoca una sustancial
caída del consumo, que se prolongará durante todo 2010
– La demanda exterior ha colapsado, en línea con el comercio internacional. En
especial, España sufre una brusca caída del turismo. Aunque tenga un componente
cíclico, la reducción del número de visitantes (en especial británicos) será persistente
– La contracción del PIB de un 1.9% tan sólo en el 1erT (-7.6% anualizado) reduce la
cifra media de actividad para el conjunto del ejercicio
 Aun así, el PIB español se reducirá menos este año que el de otras economías que
acumularon menos desequilibrios debido a varios factores de sobra conocidos:
– Rebaja del Euribor desde +5% hasta el 1.3%, lo que suma más de un 2% a la renta
disponible de las familias, compensando parte del efecto de la destrucción de empleo
– El desplome del precio del petróleo reduce las importaciones en más de un 2% del PIB
– Política fiscal tremendamente expansiva, con unos estabilizadores automáticos
(subsidio de paro y caída de recaudación) que suman más del 7% al déficit hasta 2010
y que se suman a las medidas discrecionales por otro 3.5% del PIB entre 2008 y 2010
– Rápida reducción del déficit comercial, que sumará cerca de un 2.5% al PIB en 2009
 El déficit público se dispara por encima del 9% en 2009 y 2010, con lo que el ratio
Deuda/PIB superará el 60% en 2010 y el 70% en 2012
5
Profunda recesión en 2009 que durará hasta el final de 2010
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB Y CONTRIBUCIÓN POR COMPONENTES
8
El PIB real no alcanzará el
nivel máximo del 2ºT 08
6
hasta el año 2013
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1
(2)
(4)
CONSUMO FAMILIAR GASTO PÚBLICO

(6) INVERSIÓN ex·CONSTRUCCIÓN CONSTRUCCIÓN RESIDENCIAL
RESTO CONSTRUCCIÓN PRODUCTO INTERIOR BRUTO
SECTOR EXTERIOR
(8)
6
Se agota el margen de maniobra de la política fiscal
 El gobierno central ha tenido que habilitar créditos extraordinarios para un
subsidio de desempleo que se llevará más del 3% del PIB en 2009 y en 2010
 Desplome de la recaudación de impuestos que ha obligado a rebajar un 4.5% el
límite de gasto para los presupuestos de 2010. Dada la rigidez de muchas partidas
de gasto corriente, existe riesgo de aplazamiento de muchos proyectos de inversión
productiva, salvo que se recurra a la iniciativa privada
 La situación es aún peor en los entes territoriales, que suman casi un 3% al déficit
de las Administraciones Públicas y se ven obligados a un recorte drástico del gasto
CRECIMIENTO MEDIO ANUAL DEL PIB
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Producto interior bruto 3.6 3.9 3.7 1.2 -3.7 -0.8 0.6
Consumo nacional 4.5 4.1 3.8 1.4 -1.9 -0.2 0.6
Consumo de los hogares 4.2 3.7 3.1 0.1 -4.0 -1.1 0.3
Consumo de las AAPP 5.5 4.8 5.2 3.6 4.4 1.5 1.2
Formación bruta de capital 6.5 7.0 6.0 -2.8 -14.5 -8.3 -0.2
FBCF Viviendas 5.9 6.4 3.1 -10.9 -23.3 -16.5 -1.1
FBCF Otras construcciones 6.3 5.5 5.1 0.9 -0.9 -2.0 -0.6
FBCF Industria, Transporte y otros 7.9 7.9 8.5 0.2 -17.7 -8.5 0.6
Exportación de bienes y servicios 2.6 5.1 5.3 0.7 -17.8 4.0 2.2
Exportación de bienes 1.1 4.6 4.7 0.9 -17.5 6.3 2.0
Exportación de servicios no turísticos 9.7 11.0 12.1 4.6 -19.8 -3.9 0.0
Consumo de no residentes 2.3 1.5 -0.3 -4.9 -16.3 3.1 5.6
Importación de bienes y servicios 7.7 8.3 6.6 -2.5 -20.9 -2.3 1.5
Importación de bienes 7.1 8.0 6.0 -2.7 -20.7 -1.9 1.8
Importación de servicios no turísticos 8.2 10.0 9.7 -1.2 -22.6 -4.1 0.0
Consumo residentes en extranjero 20.6 6.0 5.8 -4.5 -18.4 -1.2 1.3
7
Por qué España saldrá más tarde y más lentamente de la recesión
 Aunque la economía española se contraiga menos en 2009 que el conjunto de la
Zona Euro, la perspectiva a medio plazo es deprimente. La recesión se prolongará
algunos trimestres más que en el resto de Europa, el PIB medio de 2010 será
todavía inferior al de 2009 (-0.8%) y la recuperación será lenta, débil y frágil.
 Las previsiones preliminares apuntan a un crecimiento de apenas el 0.6% en 2011 y
de cerca del 1.5% en 2012, apoyadas en múltiples factores:
– La tasa real de paro (al margen de los ajustes del INEM) permanecerá cerca del 20% hasta
2011. Tanto los ingresos salariales como la confianza de los consumidores seguirán
deprimidos, que reducirán su endeudamiento y aumentarán su ahorro. Por todo esto, el
consumo caerá hasta final de 2010 para sólo recuperarse lentamente en 2011
– Los dos grandes factores que suavizaron la crisis se vuelven en contra en 2010: el Euribor
repuntará conforme el BCE normaliza su política monetaria a partir de verano y el precio
del petróleo podría instalarse por encima de los 80$ el próximo año
– La política fiscal va a ser más restrictiva en todos los niveles. Los subsidios de paro se comen
buena parte de los fondos que podrían ser destinados a la inversión y los gastos corrientes
se reducen en todas las administraciones
– La construcción residencial sigue contrayéndose en 2010 ante el enorme stock de viviendas
sin vender, el desplome de los precios, la carestía del crédito y el alto paro la actividad se
estabilizará a mediados de 2010 en niveles muy deprimidos y no aportara una cifra
significativa al crecimiento del PIB hasta 2012
– La inversión en capital fijo se retrae nuevamente en 2010 por la caída del consumo, el gran
exceso de capacidad productiva y el desapalancamiento empresarial. Además, la
construcción no residencial se reduce por las restricciones presupuestarias que lastran la
obra pública y la construcción comercial sufre la peor fase de su crisis
– La balanza comercial se estabiliza y el sector exterior reduce su aportación al PIB
8
Se hunde la edificación no residencial, la obra pública se estanca
 La licitación de obra civil sufre 36,000
LICITACIÓN DE OBRA PÚBLICA Plan E
11,000
el deterioro presupuestario: 32,000

SUMA ANUAL LICITACIÓN OBRA CIVIL (m€) 10,000
SUMA ANUAL LICITACIÓN EDIF. NO RESIDENCIAL (Dcha)
aunque el gobierno central 28,000
9,000
8,000
acelera el PEIT, la licitación cae 24,000 7,000
y los entes territoriales reducen 20,000 6,000
su actividad más allá del Plan E 16,000 5,000
 La gran cartera de obra licitada 12,000

4,000
3,000
los últimos años evitará una 8,000 2,000
caída fuerte de obra en curso 4,000
1,000
 La edificación no residencial se 1990
Ene
1992
Ene
1994
Ene
1996
Ene
1998
Ene
2000
Ene
2002
Ene
2004
Ene
2006
Ene
2008
Ene
2011
Ene
desploma, al depender más de
los ayuntamientos y CCAA 150 LICITACIÓN DE INFRAESTRUCTURAS e INVERSIÓN 60,000
 La construcción privada no 140 54,000
residencial (comercio, oficinas) 130

48,000
también se hunde, afectada 120

42,000
por la crisis inmobiliaria, la Fuente: INE, UBS WMR

36,000
restricción del crédito, la caída 110

30,000
del consumo y el exceso de 100
24,000
espacio en alquiler o venta 90 FBCF Otras construcciones 18,000
Suma bianual Licitación Obra Pública
80 12,000
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
9
Industria: se frena la contracción, que seguirá hasta 2010
 La caída de la construcción, el 20
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL e INVERSIÓN EN BIENES DE EQUIPO
8
consumo y el comercio exterior 15
hunden la producción industrial, 10 4
que arrastra a la inversión en 5

0
bienes de equipo y al empleo 0
(4)
(5)
 En sincronía con el ciclo global, (10) (8)
se ha sobrepasado el punto de (15)
máxima contracción y mejora la (20)
(12)
Crec. FBCF ex·construcción

confianza, la producción y el (25)
(16)
Crec.Prod. Industrial (YoY media 12m)
empleo no se estabilizarán hasta (30)
(20)
los últimos meses de 2010 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
3.0
CONFIANZA INDUSTRIAL INVERSIÓN y EMPLEO INDUSTRIAL
2.0 110 3,200
1.0
105 3,100
0.0
(1.0) 3,000
100
(2.0)
(3.0) 2,900
95
(4.0)
2,800
(5.0)
90
(6.0) 2,700
(7.0)
85
ESPAÑA ALEMANIA Producción Industrial ex·Constr 2,600
(8.0)
FRANCIA ITALIA
(9.0) 80 OECD Composite Leading Indicator
ZONA EURO 2,500
(10.0) Asalariados Industria+Energ
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 75 2,400
Fuente: Bloomberg, UBS WMR 95Q2 96Q2 97Q2 98Q2 99Q2 00Q2 01Q2 02Q2 03Q2 04Q2 05Q2 06Q2 07Q2 08Q2 09Q2 10Q211Q2
10
Servicios: la mayor población atenúa la destrucción de empleo
 Aunque la inmigración se haya 46,000
POBLACIÓN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS 10,000
frenado, la población total 42,000 9,000

llegará a 47 millones en 2011
38,000
 Esta tendencia y el constante 34,000
8,000
aumento de empleo público se 30,000

7,000
traducen en menor pérdida de 26,000 6,000

puestos de trabajo en servicios 22,000
Población total ('000)
no ligados al mercado 18,000
Número de Turistas ('000) 5,000
Asalariados Servicios ('000)
 Por el contrario, la caída del 14,000 4,000
consumo y del turismo causan 95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
una notable destrucción de Fuente: INE, UBS WMR
empleo en los servicios privados 48,000

POBLACIÓN y EMPLEO SERVICIOS PÚBLICOS
 Las previsiones se basan en que

4,100
47,000
el sector servicios se estabiliza a 46,000 3,900
comienzos de 2010. Si siguiera 45,000

3,700
destruyendo empleo, la tasa de 44,000
paro total superaría el 22% ese 43,000 3,500
año (5.4 millones), el PIB se 42,000

3,300
contraería más de un 1% (~0% 41,000 Población total ('000)
2011) y la salida de la recesión se 40,000 Asalariados No de mercado ('000)
3,100
retrasaría hasta mitad de 2011 39,000 2,900

95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
11
Mercado laboral: la tasa de paro EPA superará el 20%
 La destrucción de empleo en 22% POBLACIÓN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS 5,500
todos los sectores y el aumento 20% 5,000
de la población activa causan 18% 4,500
inevitablemente a una rápida 16% 4,000
subida de la tasa de paro, que 14% 3,500
superará el 20% en 2009 y 2010 12% 3,000
 El paro seguirá por encima del 10% 2,500
20% hasta 2012: baja creación 8% 2,000
de empleo por el crecimiento 6%

1,500
débil y rigidez del mercado 4%

96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
1,000
laboral, que debe ser reformado Tasa de paro Ocupados Construcción Desempleo INE
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL EMPLEO Y TASA DE PARO
Empleo Asalariados Asalariados Asalariados Asalariados No de
Total Asalariados ex·construcción Industria Construcción Servicios mercado Tasa de Paro EPA
08 Q1 1.7% 2.3% 2.8% -2.1% 3.9% 1.2% 9.6%

08 Q2 0.4% 1.8% 1.0% -8.9% 2.4% 2.0% 10.4%
08 Q3 -0.8% 1.3% -1.4% -14.4% 2.7% 0.9% 11.3%
08 Q4 -3.2% -0.3% -7.5% -22.4% 1.3% 1.9% 13.9%
09 Q1 -6.0% -2.8% -12.4% -27.8% -2.0% 1.2% 17.4%
09 Q2 -5.9% -3.5% -13.2% -23.5% -2.3% 0.5% 17.8%
09 Q3 -5.1% -3.3% -13.8% -18.4% -2.4% 1.8% 18.6%
09 Q4 -3.4% -2.5% -11.5% -10.9% -1.1% 0.1% 19.8%
10 Q1 -1.0% -0.5% -10.2% -5.1% 1.6% 1.4% 20.3%
10 Q2 -1.3% -0.6% -9.4% -8.1% 1.3% 1.0% 20.7%
10 Q3 -1.0% 0.1% -6.5% -10.9% 1.7% 0.9% 20.9%
10 Q4 -0.2% 0.7% -3.6% -8.8% 1.9% 0.9% 20.8%
11 Q1 0.4% 1.1% -0.9% -5.7% 1.8% 0.8% 20.7%
11 Q2 0.9% 1.3% 0.9% -2.4% 1.7% 0.8% 20.7%
11 Q3 1.1% 1.2% 0.6% 0.9% 1.6% 0.7% 20.7%
11 Q4 1.4% 1.2% 1.3% 3.9% 1.5% 0.6% 20.4%
12
Consumo: el paro y la desconfianza paralizan el gasto familiar
 Pese al alivio de la rápida caída 7
EMPLEO, CONFIANZA y CRECIMIENTO DEL CONSUMO
10
de los tipos de las hipotecas, el 6

8
brutal deterioro del mercado 5

4
6
laboral hunde el consumo: 3 4
– Ventas minoristas -8% anual 2

2
1
– Consumo total -4% 0
0
 El gasto de las familias se (1) (2)
contraerá hasta los primeros (2)

Crec. Consumo de los hogares
(4)
(3)
trimestres de 2011 y acabará (4)
Confianza de los consumidores (6)
cayendo más de un 6% real (5)

Crecimiento del empleo (anual media 2 años)
(8)
(~8% nominal de 2008 a 2010).

96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
Fuente: INE, Bloomberg, UBS WMR
No se espera que vuelva a su 3.0 CONFIANZA

ZONA EURO:DE LOS CONSUMIDORES
CONFIANZA CONSUMIDOR
máximo hasta al menos 2013 2.0
 La previsión ya incorpora las 1.0

0.0
rebajas en impuestos directos y
-1.0
también el efecto negativo de -2.0
la subidas del Euribor (2.60% a -3.0
final de 2010 y 3.60% en 2011) -4.0
 El soporte al consumo de los -5.0
400€ desaparece en el 3erT 2009 -6.0

ESPAÑA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ZONA EURO
por el efecto base -7.0
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Fuente: Bloomberg, UBS WMR
13
Cae el turismo; reducción del déficit comercial que suma al PIB
 Rápida reducción del déficit 180
INVERSIÓN, CONSUMO e IMPORTACIONES
160
170
comercial al desplomarse más 160
150
las importaciones que las expor- 150

140
130
140
taciones: sector exterior aporta 130 120
casi un 2.5% al PIB en 2009 y un 120
110
110
1.5% en 2010 y el déficit de la 100 100
balanza de pagos se reduce del 90

80
90
10% en 2008 al 4% en 2010 70

80
60 70
 Fuerte caída de los ingresos por 50
60
turismo, que resta un 0.7% al 95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
Importación de bienes Exportación de bienes Formación bruta de capital

PIB ya que el gasto medio por
visitante se reduce mucho más 125
NÚMERO DE TURISTAS e INGRESOS POR TURISMO 40,000
que el número de turistas: 120

Consumo de no residentes
Tipo de Cambio Real Efectivo ESP
115 35,000
– pérdida de competitividad 110 Número de Turistas ('000)
– menor duración del viaje 105 30,000
– contracción del turismo británico, 100
que sufre su recesión y GBP débil 95 25,000

90
 Recuperación muy lenta a partir 85 20,000
de 2010 por crecimiento débil 80
de la economía europea y 75
70
15,000
depreciación del USD y GBP 65

10,000
96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10
14
Balance presupuestario: hacia una política fiscal más restrictiva
 Dramático deterioro de las 500 INGRESO Y GASTO FISCAL NO FINANCIERO ('000m EUR)
cuentas públicas: desplome de 475

450
GASTO AA.PP.
recaudación y continuo aumen- 425 INGRESOS AA.PP.
to del gasto: estabilizadores 400

375
automáticos, planes de impulso, 350
aumento de los receptores de 325

300
prestaciones sociales y de los 275
salarios de los funcionarios 250

225
 El déficit pasará del 9% en 2009 200
Fuente: AEAT, Ministerio de Economía
y 2010. Sólo el recorte del gasto 175
150
y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR
y aumento de impuestos permi- 95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
tirán bajar del 9% en 2011 110

PROYECCIÓN DEL DÉFICIT FISCAL NO FINANCIERO AA.PP. 11%
 Ratio Deuda/PIB >50% en 2009, 100

NECESIDAD FINANCIACIÓN AA.PP.
Regresión Necesidad Financiación AA.PP.
10%
>60% en 2010 y >70% en 2012 90

80
Déficit en % PIB
9%
8%
 El Estado tendrá un déficit del 70 7%
~6%, que se suma a más de 3% 60

50
6%
5%
de los entes territoriales 40 4%
 Aprovechando la caída del IPC, 30

20
3%
2%
es el momento idóneo para 10 1%
plantear la subida del IVA, que 0 0%

-10 95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 -1%
no mermaría la competitividad -20 Fuente: AEAT, Ministerio de Economía -2%
-30 y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR -3%
15
Balance presupuestario: hacia una política fiscal más restrictiva
PROYECCIÓN DE INGRESO POR IRPF PROYECCIÓN DE INGRESO POR IVA
80,000 600 60,000 160
IRPF IVA
75,000
Resultado Regresión IRPF 550 55,000 Resultado Regr. IVA
70,000
Remuneración asalariados ('000mEUR; BdE) Consumo de los hogares ('000mEUR; INE) 140
500
50,000
65,000
45,000
60,000 450
120
55,000 40,000
400
50,000 35,000
350 100
45,000
30,000
40,000
300
25,000
35,000 80
250 20,000
30,000 Fuente: AEAT, Ministerio de Economía
25,000 200 15,000 60
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
PROYECCIÓN DE INGRESO POR IMPUESTO DE SOCIEDADES PROYECCIÓN DE GASTO EN PRESTACIONES SOCIALES

50,000 540 180,000 17,000
Impto. Sociedades PRESTACIONES SOCIALES AA.PP.
170,000
45,000 Resultado Regr. Imp.Sociedades 500 16,000
160,000 Regresión Prestaciones Sociales AA.PP.
40,000 Excedente bruto de explotación 4T 460 15,000
150,000
Receptores de Prestaciones x IPC
35,000 420 140,000 14,000
30,000 380
130,000 13,000
120,000
25,000 340 12,000
110,000
20,000 300 100,000 11,000
15,000 260 90,000 10,000

80,000
10,000 220 9,000
Fuente: AEAT, Ministerio de Economía 70,000
y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR Fuente: AEAT, Ministerio de Economía 8,000
5,000 180 60,000
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
50,000 7,000
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11
16
España: conclusiones
Salida tardía de la recesión para iniciar un ciclo mediocre y frágil
 A la crisis global se unen en España la crisis inmobiliaria, la brutal destrucción
de empleo y el agotamiento de los motores tradicionales de crecimiento: la
recesión se prolongará hasta 2010 y la recuperación será muy débil en 2011
 El sector inmobiliario tardará en estabilizarse y permanecerá durante años en
niveles deprimidos de actividad y precios
 La tasa de paro amenaza con superar el 20% y seguirá intolerablemente alta
muchos años, causando un estancamiento del consumo. El desempleo y la
pérdida de competitividad forzarán una reducción de los salarios reales
 La menor riqueza y el desapalancamiento son frenos potentes al crecimiento
 Dramático deterioro del balance presupuestario que obligará políticas fiscales
mucho más restrictivas, lastrando el crecimiento futuro
 Se reduce el potencial de crecimiento de la economía española, superando
apenas el 2%, atenazado por la debilidad de la inversión y menor dinamismo
demográfico y supeditado a un "milagro en la productividad"
 Es imprescindible mejorar la competitividad del sector exterior y del turismo
 Aunque mejore el entorno internacional, la previsible subida de los tipos de
interés y del precio de las materias primas (energía en especial) detraerán
cifras significativas al crecimiento y suponen amenazas serias a medio plazo
 España carece de relevos suficientes para crear un "nuevo modelo económico"
y necesita unas reformas estructurales que sólo darán frutos a medio plazo
Perspectivas desalentadoras, con riesgo de sufrir una "década perdida"
17
Consideraciones legales
* La comunicación donde consta la presente advertencia y la información contenida en ella, constituye una
comunicación de carácter publicitario de UBS Bank S.A., con fines meramente informativos, a los efectos de las
normas de conducta aplicables a los servicios de inversión en España, y es suministrada con fines meramente
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para que la información contenida en esta comunicación resulte suficiente y se presente de forma
comprensible para sus destinatarios o para los receptores probables de la información. Sin embargo, UBS Bank
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Es posible que la información contenida en la presente comunicación publicitaria pueda referirse a productos,
operaciones o servicios de inversión respecto de los cuales exista información adicional en documentación
separada. Los destinatarios de la misma son invitados a solicitar dicha información adicional que puede ser
facilitada por UBS Bank S.A., en el curso de la prestación de servicios, operaciones o productos. En tal caso, los
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información adicional de forma coherente con el contenido de la presente comunicación publicitaria.
En caso de que la información contenida en la presente comunicación publicitaria, incluya (i) una oferta para
celebrar un acuerdo sobre un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar con quien
responda a la comunicación, o (ii) una invitación a realizar una oferta para la celebración de un acuerdo en
relación con un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar, los destinatarios de la misma
son invitados a consultar los documentos pertinentes que contengan los términos y condiciones concretos de
dicha oferta o invitación.
Sin perjuicio del cumplimiento por UBS Bank S.A., de las condiciones establecidas en la normativa pertinente
en relación con las comunicaciones publicitarias sobre servicios, operaciones y productos de inversión,
llamamos la atención de los destinatarios y de los receptores probables de la presente comunicación a que su
contenido y forma no ha estado sujeta a verificación previa y/o aprobación o registro por ninguna autoridad
financiera. En caso que lo hubiere estado, así como cualquier referencia a dicha autoridad supervisora en la
presente comunicación, no debe entenderse como una indicación acerca del respaldo o aprobación por dicha
autoridad a los servicios, operaciones y productos objeto de la presente comunicación publicitaria.
18
* UBS Bank S.A. es una entidad de crédito domiciliada en España (María de Molina 4, 28006 Madrid - www.ubs.es),
sujeta a la supervisión del Banco de España (Alcalá 48, 28014 Madrid), en cuyo Registro de entidades de crédito se
encuentra inscrita con el número 0226 y es entidad adherida al Fondo de Garantía de Depósitos en Establecimientos
Bancarios en España. UBS Bank S.A., se encuentra habilitada para la prestación de servicios de inversión sobre valores e
instrumentos financieros de todo tipo a clientes, en relación con los cuales está sujeta a la supervisión de la comisión
nacional del mercado de valores (CNMV, Paseo de la Castellana 19 - 28046 Madrid). Para cualquier información acerca de
UBS Bank S.A., podrá dirigirse a la dirección anterior o acceder al sitio web www.ubs.es, donde encontrará información
completa acerca de la entidad, sus productos y servicios.
* Los destinatarios o receptores probables de la presente comunicación / información, son advertidos de manera general
de que los datos relativos a resultados de los instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o de los
servicios de inversión referidos en la presente comunicación, pueden estar condicionados por el efecto que deriva de las
comisiones, honorarios, impuestos, gastos conexos y tasas que puedan soportar dichos resultados brutos, pudiendo
provocar, entre otros efectos más comunes, una disminución en dichos resultados brutos, que podrá ser mayor o menor
dependiendo de las circunstancias particulares del inversor de que se trate.
* Generalmente, los instrumentos financieros a que hace referencia la información contenida en la presente
comunicación, debido a las características de sus componentes así como a su posible exposición a factores externos
habituales en los mercados financieros, implican necesariamente la existencia de:
- riesgos a una evolución del mercado que no pueden preverse e incluso que pueden llegar a ser adversos para el valor de
la inversión en tales instrumentos financieros, así como
- riesgos de liquidez y de otra naturaleza que pueden afectar a la evolución de la inversión,
como consecuencia de los cuales, el inversor podría asumir, además del coste de adquisición del instrumento financiero,
compromisos y otras obligaciones derivados de factores internos y externos asociados al mismo, pudiendo existir riesgo de
pérdida total de la inversión.
19
* La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a rendimientos
pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas
financieras o servicios de inversión, en consecuencia, los destinatarios o los receptores de la misma son
advertidos de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable
de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
* La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a resultados anteriores
de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia,
debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no
pueden servir ni como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales
resultados.
* La información contenida en la presente comunicación hace o puede hacer referencia a resultados futuros
simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras, o servicios de inversión, en
consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden
servir como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
* Es posible que de entre la información contenida en la presente comunicación, existan datos o referencias basadas o
que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los
destinatarios o receptores posibles de la presente comunicación. En tales casos, es necesario advertir de forma general que
cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar
directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o
servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en la presente comunicación. Las divisas
utilizadas en la información contenida en la presente comunicación son el dólar estadounidense, el yen, la libra esterlina,
el yuan chino y el franco suizo.
© UBS 1998-2009. El símbolo de la llave y UBS son marcas registradas y no registradas de UBS. Reservados todos los
derechos.
20
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Valencia Zaragoza La Coruña

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46002 Valencia 50003 Zaragoza 15003 La Coruña
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Tel: +34 960 450 050 Tel: +34 976 700 800 Tel: +34 981 161 121
Fax: +34 963 528 862 Fax: +34 976 394 992 Fax: +34 981 161 148
www.ubs.com www.ubs.com www.ubs.com
21

Informe UBS - ESPAÑA Sept09

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Las secuelas de la crisis global

España: coyuntura económica y

Los gráficos se presentan a efectos meramente informativos

han tratado de determinar la 800

350.000 y 600.000 casas por año 500

"natural" bajaría gradualmente 0

(~100.000 unipersonales) ~230.000 EXCESO DE OFERTA Y PRECIO DE LA VIVIENDA

trabajadores) ~70.000 15% STOCK NETO ACUMULADO ('000) 150

se concluye que habría unas 0% 600

900.000 viviendas sobrantes, que -5%

el precio medio de la vivienda 300%

pico de la burbuja (sólo el 8% 240%

 El descenso es mucho mayor en 180%

las costas y barrios periféricos 140%

que en los centros urbanos 120%

 Empleando el modelo del Banco 80% -20%

vivienda (con las previsiones de 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

UBS WMR de empleo, inflación 60%

(un 18% adicional en los índices 7

 El alto paro y las subidas de 20% 4

tipos a partir de 2010 aumentan 10%

impedirán el rebote de precios 0%

ESFUERZO BRUTO % Renta Disponible ESFUERZO NETO % Renta Disponible

180.000 viviendas (760.000 en 900

2006) pero todavía se acabarán 800

unas 450.000, con lo que se 700

agrava el exceso de oferta 600

 La cifra de viviendas en proceso

 La fase aguda de destrucción de 120 Plan E

empleo se ha superado y se 110 1,700

Plan E. En total la crisis habrá 80 1,300

duplicó su peso en el PIB en una 18%

década y llegó al 9.5%. Si se 16% Empleo Construcción % Total 16%

suma la obra civil y la edificación 14% 14%

no residencial, el total llegó al 12% 12%

18% del PIB y el 13% del empleo 10% 10%

 La vivienda volverá al 5% del PIB 95 Q1 97 Q1 99 Q1 01 Q1 03 Q1 05 Q1 07 Q1 09 Q1 11 Q1

tras restar más de un 1.5% al 1.2

crecimiento durante dos años. La 1.0

subida de tipos hacen muy difícil -0.4 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1

económico del próximo ciclo -1.8

CONSUMO FAMILIAR GASTO PÚBLICO

el deterioro presupuestario: 32,000

 La gran cartera de obra licitada 12,000

 La construcción privada no 140 54,000

residencial (comercio, oficinas) 130

también se hunde, afectada 120

por la crisis inmobiliaria, la Fuente: INE, UBS WMR

restricción del crédito, la caída 110

hunden la producción industrial, 10 4

que arrastra a la inversión en 5

Crec. FBCF ex·construcción

frenado, la población total 42,000 9,000

aumento de empleo público se 30,000

traducen en menor pérdida de 26,000 6,000

una notable destrucción de Fuente: INE, UBS WMR

empleo en los servicios privados 48,000

 Las previsiones se basan en que

el sector servicios se estabiliza a 46,000 3,900

comienzos de 2010. Si siguiera 45,000

paro total superaría el 22% ese 43,000 3,500

año (5.4 millones), el PIB se 42,000

retrasaría hasta mitad de 2011 39,000 2,900

todos los sectores y el aumento 20% 5,000