TEMA 2.

EL NUEVO MODELO DE
CRECIMIENTO A PARTIR DE 1995 Y EL
CUMPLIMIENTO DE L AS CONDICIONES DE
CONVERGENCIA NOMINAL PARA L A UEM

RESUMEN: Una forma de solventar los problemas de devaluaciones frecuentes (y los

subsiguientes altos tipos de interés) era vincular la moneda al marco alemán. Pero esto
implica adoptar la política monetaria alemana.

Países como España se dieron cuenta de que la única forma en que podían influir en la política
monetaria era crear un sustituto europeo del Bundesbank, en el que tuvieran voz.

Para Alemania (y países con una posición similar) esto implicó perder mucho en términos de
reputación y estabilidad monetaria. A cambio de aceptar la Unión Monetaria podrían
imponer sus condiciones.

1. EL TRATADO DE MAASTRICHT:

- Incorpora el Acta Única Europea (1986) y sustituye al Tratado de Roma (1957) como
Tratado de la Unión Europea: TUE.

- Modificado y enmendado por los tratados de Amsterdam(1997), Niza (2000) y Lisboa

(2007), pero aún se conoce como "Maastricht".

- Componente político: política exterior y de defensa común.

- Componente económico: calendario detallado hacia una Unión Económica y Monetaria

(UEM) con una moneda única.

- Cláusula de exclusión voluntaria: no es obligatorio unirse a la UEM (Reino Unido y

Dinamarca).

 Tres etapas hacia la UEM:

1. Para 1992: ratificación del Tratado de Maastricht por todos los Estados miembros

2. Para 1994. Reformas institucionales:

a. Todos los bancos centrales deben ser independientes de sus gobiernos.

b. No monetización de la deuda pública.

c. El Instituto Monetario Europeo para coordinarlas políticas monetarias.

 3. 1 de enero de 1999:

a. Los Estados miembros que cumplen los "criterios de convergencia" sustituyen

su moneda nacional por el euro.

b. Cláusula de exclusión voluntaria de Reino Unido y Dinamarca.

c. EMI se convierte en el Banco Central Europeo (BCE).

 Asuntos pendientes:

Debían tomarse decisiones más concretas sobre las que no había consenso:

- ¿PERIODO DE TRANSICIÓN CORTO O LARGO?

o Largo: Era necesario que los países lograran una inflación baja y equilibrios fiscales
antes de unirse al euro.

 Apoyado por el Bundesbank y aquellos que estaban dispuestos a limitar el

acceso a la UEM.

o Corto: la nueva moneda respaldada por un banco central independiente alteraría

todos los mecanismos de fijación de precios y salarios, así como los incentivos de las
políticas fiscales, proporcionando estabilidad a la UEM.

 Idea arraigada en el énfasis del monetarismo donde se cree en la independencia

del banco central y su capacidad para controlar la inflación limitando la oferta
monetaria.

Prevaleció la visión "a largo plazo" (economistas).

- DISEÑO INSTITUCIONAL DE LA UEM:

o Eurogrupo: Consejo de ministros de finanzas de la UEM ≠ EcoFin (UE).

o Sistema Europeo de Bancos Centrales: BCE + Bancos Centrales Nacionales

de la UE.

o Eurosistema: BCE + BC de la UEM.

o BCE: Gobernador + Junta Ejecutiva (6 miembros).

o Los estatutos y objetivos del BCE se parecen a los del Bundesbank:

 Fuerte independencia de los gobiernos nacionales

 Responsabilidad limitada a la estabilidad de precios (Reserva Federal: precios y

crecimiento).

 Sin participación en la supervisión bancaria: los bancos centrales nacionales lo

harán.
  Sin función de "prestamista de última instancia".

- ¿CUÁLES DEBÍAN SER LOS CRITERIOS DE CONVERGENCIA?

o Lógica detrás del establecimiento de criterios de convergencia: la moneda única sería

inestable a menos que los países tuvieran tasas de interés e inflación similares.

1. La tasa de inflación debe estar dentro de 1,5 puntos porcentuales (pp) de la

media de los tres países más bajos de la UE.   

2. Las tasas de interés a largo plazo no deben exceder en más de 2pp el nivel
promedio de los países con menor inflación.

3. El tipo de cambio debe haber permanecido dentro de las bandas de fluctuación

del SME durante al menos dos años.

- CÓMO ABORDAR LA POLÍTICA FISCAL: PROCEDIMIENTO DE DÉFICIT

EXCESIVO (¿DEBERÍA UNA UNIÓN MONETARIA INCLUIR RESTRICCIONES
FISCALES?)

o No: la política fiscal debe tener margen para compensar la pérdida del instrumento
de tipo de cambio y, por tanto, equilibrar el ciclo económico.

o Sí: bajo una moneda única, el endeudamiento excesivo de algunos países ejerce
presión sobre los tipos de interés (y la solvencia) de todos los miembros de la unión
monetaria. Puede conducir a la monetización de la deuda.

- Y, el tema al que la prensa le prestó mayor atención: ¿Cómo se llamará la nueva

moneda? ECU sonaba similar a “écu”. Entonces, euro.

 ¿Qué criterio prevaleció? El segundo

- Los niveles de deuda eran muy elevados en algunos países (Italia y Bélgica> 120%).

- Esto conduce a los criterios de convergencia fiscal... y a una cláusula de "no rescate": está
explícitamente prohibido que un gobierno sea rescatado por sus compañeros miembros,
la UE o el BCE.

- De esta forma, se espera que el mal comportamiento fiscal se convierta en un problema

nacional. Los países con una deuda excesiva serían castigados por los mercados de capital
cobrando tasas de interés más altas por sus bonos.

 Dos criterios de convergencia se refieren a la política fiscal

4. Déficit público / PIB <3%

5. . Deuda pública / PIB <60%

- ¿Había alguna lógica económica detrás de estos números? No mucho.

- El nivel de déficit público / PIB del 3% proviene de la "regla de oro" de equiparar el déficit
público con la inversión pública, que en Alemania promedió el 3%.

- Deuda pública / PIB fue, en promedio, 60%.

- Lo importante era establecer algunos límites a los desequilibrios fiscales para filtrarlos en
la 3ª etapa.

 Pacto de estabilidad y crecimiento (1996):

- ¿Cómo afrontar las políticas fiscales independientes en una unión monetaria?

- El Tratado de Maastricht no había respondido a la pregunta sobre qué ocurriría con el

criterio del déficit después de 1999. Criterios de déficit del 3% y deuda pública del 60%
considerados permanentes.

- "Procedimiento de déficit excesivo" para los países que superan esos niveles:

o 1ª etapa. La Comisión envía una solicitud al ECOFIN, quien decide recomendar.

o 2ª etapa. Seguimiento. Si el país no sigue las recomendaciones, el Consejo puede

multarlo con un 0,5% del PIB.

- Tenga en cuenta que todas las decisiones de PDE requieren una mayoría cualificada.

2. EL CUMPLIMIENTO DE LOS CRITERIOS DE CONVERGENCIA EN ESPAÑA

- En 1994 España no cumplió con ninguno de los criterios de convergencia:
o Tasa de inflación: 4,7% (objetivo: 3,5%)

o Tasas de interés a largo plazo: 10,0% (objetivo: 9%)

o Déficit del sector público: 6,3% del PIB

o Deuda pública: 62,6% del PIB

o Estabilidad del tipo de cambio: tres reajustes desde 1992.

- ¿Política monetaria estricta? Las altas tasas de interés controlarán la inflación, pero
reducirán el crecimiento y aumentarán el déficit y la deuda públicos.
- ¿Política monetaria flexible? Bueno para el crecimiento y el control del déficit, pero la
inflación y las tasas de interés se saldrían de control.
- Una forma de salir de esa aparente contradicción:
o Otorgar la Independencia plena al Banco de España, con el objetivo explícito de
mantener controlada la inflación. El Banco de España empujó los tipos de interés al
alza hasta el 12%.
 o La fijación de salarios y los márgenes de las empresas se ajustaron a los objetivos de
inflación, lo que hizo que las expectativas fueran casi autocumplidas.
o La inflación comenzó a caer y las tasas de interés podrían seguir.

- El aumento de las tasas de interés incidió negativamente en el déficit público, pero el

posterior impulso al crecimiento permitió reducirlo por debajo del 3%.
- Los ingresos por privatizaciones de empresas públicas (Telefónica, Endesa, Repsol) se
utilizaron para reducir la deuda pública, pero aun así nunca estuvo por debajo del 60%.
- Sin embargo, Maastricht también permitió un "progreso significativo" hacia el logro de
los criterios de convergencia: 70% → 67%.

- ¿Qué pasa con la estabilidad del tipo de cambio en el SME? Después de ampliar las
bandas al 15% y devaluar la peseta en un 22%, fue fácil cumplir.
o En 1999 España adoptó el euro, junto con Austria, Bélgica, Francia, Alemania,
Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos y Portugal.
o Solo Grecia quedó fuera (hasta 2001).

o Reino Unido, Dinamarca y Suecia optaron por no participar.

o Posteriormente: Eslovenia (2007), Chipre (2008), Malta (2008), Eslovaquia (2009)

Estonia (2011), Letonia (2014), Lituania (2015)