Areas monetarias

ptimas
Javier Illescas
De Grauwe, cap. 1
Krugman & Obstfeld, cap. 20

Tpicos
1. Antecedentes
2. La teora de las reas Monetarias ptimas
2.1 Desplazamiento de demanda
a. Unin Monetaria
i. Flexibilidad salarial
ii. Movimiento de mano de obra
iii. Existencia de rigideces
b. Independencia monetaria
2.2
2.3
2.4
2.5

Costos de Unin Monetaria

Soluciones alternativas
Resumen
Comentarios Finales

La crisis del Euro

1. Antecedentes
Los pases de la Unin Europea progresivamente fueron
estrechando las fluctuaciones de sus monedas hasta la
adopcin del Euro el 1 de enero de 1999: la fijacin de tipos
de cambio entre todos los pases de la UEM y la prdida de
autonoma monetaria.
mo y por qu Europa estableci su moneda nica?
bueno el Euro para las economas de sus miembros?

C
Es

C
mo afecta el Euro a los pases fuera de la Unin Monetaria
(EMU)?
Qu
lecciones deja la experiencia europea para otros bloques
monetarios potenciales?

Miembros de la zona del

Euro
Miembros a
noviembre 2011:
Austria, Blgica,
Chipre, Estonia,
Finlandia, Francia,
Alemania, Grecia,
Irlanda, Italia,
Luxemburgo, Malta,
Holanda, Portugal,
Eslovaquia,
Eslovenia y Espaa.

Convergencia de inflacin
dentro de los seis miembros
originales del SME,1978-2000

2. La Teora de reas
Monetarias ptimas
Predice que los tipos de cambio fijos
son ms apropiados para reas muy
integradas a travs del comercio y el
movimiento de factores.

Implicancias de una unin

monetaria
Prdida de la moneda nacional
Renuncia a poltica monetaria
o se puede afectar un tipo de cambio
No se puede afectar la oferta monetaria

Esto es costoso cuando ocurren choques

asimtricos
La teora de reas monetarias ptimas se inici
con Mundell (1961), McKinnon (1963) y Kenen
(1969).

2.1 Desplazamientos de
demanda
Anlisis basado en enfoque de Robert Mundell
Asume dos pases
Choques asimtricos de demanda:
Decline de en demanda agregada en Francia
Aumento de demanda agregada en Alemania

Necesidad de distinguir entre choques

permanentes y temporales
Se analizar este choque bajo dos regmenes:
Unin Monetaria

Independencia Monetaria

a. Unin Monetaria
La demanda agregada francesa se desplaza a la izquierda y
la alemana a la derecha. Se asume que estos desplazamientos
obedecen a cambios permanentes en preferencias.

PF

PA

SF

SA

DF
Y2

Y1

YF

DA
Y1

Y2

YA

El producto y empleo aumentan en Alemania y se reducen

en Francia.
Cmo pueden Francia y Alemania manejar este
choque si forman una UM?
Problema:
Fran

cia: habr desempleo y recesin

Ale

mania: se generarn presiones inflacionarias

Francia no puede estimular demanda con poltica monetaria;

ni Alemania restringir la demanda agregada usndola.

Existe algn mecanismo de ajuste automtico?

xibilidad salarial
vilidad de los trabajadores

a.

Fle

b.

Mo

i. Flexibilidad Salarial
Los salarios
caern en Francia y aumentarn en Alemania. La reduccin de los salarios en
Francia desplaza la oferta agregada hacia abajo y en Alemania la desplaza
hacia arriba.
Al caer los
costos en Francia se estimula la demanda y en Alemania ocurre lo contrario.
Esto eleva el producto francs. Lo contrario en Alemania (se orientan a
productos franceses).

PF

SF
2

PA

SA

DF

DA
YF

YA

ii. Movilidad de mano de obra

Lo
s desempleados franceses se desplazarn a Alemania,
donde existe exceso de demanda de trabajo.

Es
to eliminar la presin de cada de salarios en Francia y de
aumento en Alemania. As desapareceran los problemas
de desempleo en Francia y de inflacin en Alemania.

As
imismo, tambin los desequilibrios por cuenta corriente se
reduciran (en Francia no hay transferencias y el dficit se
reduce; en Alemania hay ms gasto por migrantes y el
supervit se reduce).

iii. Existencia de rigideces

Si ninguno de los 2 mecanismos operara:

Alemania: el exceso de demanda de trabajo

provocar presiones salariales al alza, dando lugar a un
desplazamiento de la curva de oferta agregada hacia
arriba, con lo que
el ajuste se producir
exclusivamente a travs de un aumento de los precios
alemanes.
Francia: Dicho aumento de precios alemanes har los
productos franceses ms competitivos, dando lugar a
un desplazamiento de la curva de demanda agregada
hacia arriba de Francia. As, si los salarios franceses
no se reducen, el ajuste tendr que producirse
mediante un proceso inflacionista en Alemania.

b. Independencia
Monetaria
Hay 2 mtodos usables relacionados al tipo de
cambio:
1.Con tipo de cambio flexible (casos de EU, RU o
Japn), ambos pases pueden usar su poltica
monetaria y manipular sus tasas de inters y
alcanzar un objetivo particular.
2.Con tipo de cambio fijo (e.g. Dinamarca con el
Euro o China con el US$), se puede devaluar o
revaluar la moneda domstica.

1. Tipos de cambio
flexible
podra reducir su tasa de inters estimulando

Francia
demanda agregada, mientras Alemania elevara su tasa de
inters reducindola. La elevacin de precios en Francia
hace los productos franceses menos competitivos y se
deprecia el Franco francs, pero la reduccin de los
alemanes hace a los bienes ms competitivos y eso aprecia
al Marco alemn.

PF

PA

SF

DF
YF

SA

DA
YA

2. Tipos de cambio fijos

Francia podra devaluar el Franco contra el
Marco, alcanzando efectos similares
sobre
demanda agregada. La devaluacin del Franco
habra aumentado la competitividad de los
productos franceses, por tanto estimulando la
demanda proveniente de Alemania.

En ambos casos, Francia soluciona su

problema de desempleo y Alemania evita
aceptar mayor inflacin. El dficit de Francia
y el supervit de Alemania tienden a
desaparecer.

2.2 Costos de Unin

Monetaria

Para Francia la renuncia al tipo de cambio lo

enfrenta a problemas de desempleo y dficit en
BCC que slo puede resolver a travs de polticas
deflacionistas (choque de demanda negativo).
Para Alemania tambin ser costoso formar
parte de una unin monetaria con Francia, pues
tendr que aceptar ms inflacin de la que
deseara.
En cuanto a deuda, los miembros de la UM
emiten deuda en una moneda sobre la cual no
tienen control. (ejemplo: Espaa). No ocurre as
en pases que no son parte de la UM y que
mantienen control sobre la moneda en la cual
ellos emiten deuda (ejemplo: Reino Unido).

El caso del Reino Unido

Supongamos que los inversionistas temen impagos
del gobierno del RU, entonces:
Ellos venden bonos del gobierno del RU (los intereses se elevan)
Los ingresos de ventas de bonos son usados en el mercado
cambiario
La Libra Esterlina se deprecia
La oferta de dinero del RU no vara
Se mantiene el stock de liquidez el cual sera reinvertido en
activos del gobierno del RU
Si no es as, el Banco de Inglaterra puede verse forzado a
comprar bonos del gobierno del RU y proveer de liquidez

Los inversionistas no pueden disparar una crisis de liquidez

para el gobierno del RU y as no forzar impagos (el Banco de
Inglaterra es una fuerza superior)
Los inversionistas saben esto, por lo tanto no tratarn de
forzar que hayan impagos.

El caso de Espaa
Supongamos que los inversionistas temen impagos de
parte del gobierno espaol

Ellos venden bonos del gobierno espaol (los intereses se

elevan)
Los ingresos de estas ventas son usadas para invertir en otros
activos de la Eurozona
Ningn mercado cambiario y tipo de cambio flotante detiene
esto
El stock de dinero espaol declina; el stock de liquidez para
invertir en bonos del gobierno espaol se encoge
No hay un banco central espaol que pueda verse forzado a
comprar bonos del gobierno espaol
Una crisis de liquidez es posible: el gobierno espaol no puede
financiar la emisin de bonos a una tasa de interes razonable
Puede verse forzado a incurrir en impagos
Los inversionistas saben esto y pueden estar tentados a tartar
de forzar impagos

2.3 Soluciones
alternativas
Alemania puede elevar impuestos reduciendo
demanda agregada (al igual que lo hara la
revaluacin
del
marco).
Los
ingresos
procedentes de estos impuestos se transfieren
despus a Francia, donde se gastan y la
demanda agregada francesa se recupera. De
este modo Francia mantiene su dficit en
cuenta corriente que sera financiado por
Alemania.

Aunque suena poco probable, esta solucin se

aplica habitualmente entre regiones de una
misma nacin (redistribuciones regionales).

2.4 Resumen
Si los salarios son rgidos y la movilidad de
trabajo limitada, ser ms costoso ajustar ante
desplazamientos en la demanda para los pases
que forman una unin monetaria (UM) que para
aquellos que han mantenido sus monedas
nacionales y pueden devaluar o revaluar. En este
ltimo caso, el tipo de cambio dota de cierta
flexibilidad al sistema si ste es demasiado
rgido. As una UM ser ptima si se satisface:
Existe suficiente flexibilidad de salarios
Existe suficiente movilidad de trabajo
Existe un grado de centralizacin presupuestaria
suficiente, de forma que las transferencias puedan
realizarse sin conflictos polticos entre miembros.

2.5 Comentarios finales

La situacin de Espaa recuerda la
situacin de economas emergentes que
tienen que endeudarse en moneda
extranjera.
Estas economas emergentes enfrentan el
mismo problema, i.e. ellos pueden
sbitamente enfrentarse a una parada
repentina (sudden stop) cuando los
influjos de capitales sbitamente se
detienen, llevando a una crisis de liquidez
(ver Calvo, et al. (2006) y Eichengreen y
Hausmann).

La Unin Monetaria es
frgil
Cuando los inversionistas
desconfan de la capacidad

(o disposicin) del gobierno de un miembro particular,

ellos vendern los bonos, por tanto elevando las tasas
de inters y disparando una crisis de liquidez.

Esto puede a su vez poner en movimiento un problema

de solvencia, i.e. con una tasa de inters ms alta el
peso de la deuda del gobierno aumenta, forzando al
gobierno a reducir el gasto y aumentar la tributacin.
Tal austeridad forzada es polticamente costosa y a su
vez puede conducir al gobierno a detener su servicio
de deuda y declarar la situacin de impagos.

As, al entrar en una UM, los pases miembros se

vuelven
vulnerables
a
los
movimientos
de
desconfianza de los inversionistas.

Profeca auto-cumplida
Cuando
los
mercados
financieros
comienzan a desconfiar de la capacidad
(o disposicin) de un gobierno en
particular para servir su deuda, los
inversionisyas vendern los bonos del
gobierno haciendo ms probable que el
gobierno detenga el servicio de deuda.

La Independencia Monetaria
da
flexibilidad

Esta dinmica est ausente en pases que

mantienen su independencia monetaria.

Debido a esta soledad (stand-alone) los

pases emiten deuda en su propia moneda.
Ellos pueden siempre crear liquidez para
pagar a los tenedores de bonos
Esto no significa que estos pases no tengan
problemas propios; uno podra ser que esta
amplia facilidad para financiar con deuda la
creacin de dinero conduce a inflacin

La Crisis del Euro

Consecuencias adversas del

Euro
Crisis de deuda soberana en varios pases
europeos,
Frgil condicin de los principales bancos
europeos,
Altos niveles de desempleo a travs de la
eurozona, y
Grandes dficit comerciales que plagaron la
mayora de los pases de la eurozona.

A qu podra conducir la
crisis del Euro?
Grandes fluctuaciones en producto y empleo,

Un ms lento ajuste frente a cadas en

demanda agregada,
Persistentes desbalances comerciales entre
Europa y el resto del mundo. De hecho, todos
estos resultados negativos han ocurrido en
aos recientes.

Problemas de poltica
monetaria
El BCE debe hacer una poltica monetaria basada en la
condicin global de todos los pases en la union monetaria.
Esto crea una situacin en la cual las tasas de inters son
demasiado altas en aquellos pases con alto desempleo y
demasiado bajas en aquellos pases con salarios
elevndose rpidamente.
Debido al gran tamao de la economa alemana con
relacin a las otras en Europa, la poltica monetaria del
BCE debe dar mayor peso a las condiciones de Alemania
que las que da a las condiciones en otros pases.

Resumen
No hay discusin acerca del relajo griego, pero
tampoco el hecho que los pases en problemas de la
zona del euro que tambin incluye Portugal, Irlanda,
Espaa y Italia -, deban ahora pagar un precio alto.
Aquellos otros pases en problemas no fueron
exactamente dispendiosos. Antes de esta crisis los
gobiernos tanto de Irlanda y Espaa tuvieron supervit
fiscales. Ambos meticulosamente se mantuvieron
dentro de los lmites de dficit y endeudamiento
definidos por el Pacto de Crecimiento y Estabilidad; a
diferencia de Alemania, el cual desobedeci las reglas
por cuatro aos desde el 2003 (y evadi castigo).
Tampoco Italia se sacudi en extravagancia.

 La deuda en estos pases lleg a ser una carga, no

debido al dispendio de los gobiernos sino a que cada
uno disfrut de una dcada de bajas tasas de inters
y fue entonces que fueron golpeados por la crisis
financiera. El crdito fcil aliment la deuda de las
familias y del sector financiero. El Banco Central
Europeo no supervis el atracn de endeudamiento
transfronterizo.
Durante la crisis el desempleo y las dificultades se
profundizaron, aumentando la cuenta de gasto de
bienestar. Algunos pases, tales como Irlanda y
Espaa, necesitaron encontrar dinero para capitalizar
sus bancos. Estos nuevos gastos terminaron
quedand a cargo del Estado, justo cuando los
ingresos tributarios colapsaron catastrficamente en
pases que haban estado en un auge inmobiliario.

 Al mismo tiempo las tasa de inters se elevaron.

Antes de la crisis los inversionistas asumieron que
ningn gobierno de la eurozona caera en impagos
de su deuda. Sin embargo, Alemania dio la seal
que los impagos podran suceder y que los
inversionistas
tendran
que
sostener
una
participacin en las prdidas una demanda
razonable, pero una difcil de introducir en medio
de la crisis.
Algunos inversionistas pidieron ser recompensados
por el riesgo extra y otros, no dispuestos a empezar
pagando por indagar sobre crdito, se fueron. Esto
determin un espiral de cada de precios de bonos,
debilitando a los bancos y ralentizando el
crecimiento.

 Aun cuando los paises de la eurozona en problemas

no haban sido dispendiosos, ellos haban estado
teniendo dficit en cuenta corriente insostenibles.
Bajas tasas de inters alimentadas por gasto
domstico y incentivo a la inflacin de salarios y
bienes, a su vez hicieron sus exportaciones ms
caras e hicieron las importaciones relativamente ms
baratas. Pero tambin fue debido a que Alemania
estaba reciclando sus excedentes producidos por su
maquinaria de exportacin, financiando su consumo.
The Economist 12 de noviembre del 2011

The Economist 29.04.2010

The Economist 29.04.2010

The Economist 16.06.2011

The Economist 17.09.2011

The Economist 12.11.2011

The Economist 12.11.2011

The Economist 12.11.2011

The Economist 26.11.2011

Grecia: 2015
25 January 2015 TheLegislative electionwas held.Coalition of
the Radical Leftwon a historic victory.
26 January 2015 The new government is formed by the
cooperation ofCoalition of the Radical LeftandIndependent
Greeks.Alexis Tsiprasswears in as new Prime Minister. Yanis
Varoufakisbecomes the new finance minister.
20 February 2015 TheEurogroupends up to agreement
betweenGreeceandEurozonefor four-month loan extension
4 June 2015 Greece asks IMF to postpone the instalment of 5 June
for the end of the month.
27 June 2015Alexis Tsiprasannounced areferendumwill be held
on bailout agreement on 5 July 2015.
28 June 2015 Greek parliament approved the referendum with 178
votes for and 120 against.Alexis Tsiprasannounced Greek banks
would remain closed for a while and imposition ofcapital controls.