Administración financiera I

TEMA 3
APALANCAMIENTO
Contenido

3.1 Concepto de Apalancamiento

3.2 Apalancamiento Operativo
3.3 Apalancamiento Financiero
3.4 Apalancamiento Total
 3.1
Concepto de
Apalancamiento
Generalmente Apalancamiento…

Se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que
ganan los accionistas; por lo general, mayor apalancamiento se traduce en
rendimientos más altos, pero más volátiles.

Gitman L. (2012).
Apalancamiento…
• Por “costos fijos” queremos decir costos que no
aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de
la compañía, de tal forma que dichos costos se tienen que
pagar independientemente de que las condiciones del
negocio sean buenas o malas.
• Estos costos fijos pueden ser operativos, como los
derivados de la compra y la operación de la planta y el
equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de
los pagos de deuda.
• Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los
rendimientos como el riesgo, es decir que una empresa
con más apalancamiento gana mayores rendimientos, en
promedio, pero los rendimientos de la empresa con
mayor apalancamiento también son más volátiles.
 La estructura de capital es

Apalancamiento… la mezcla de deuda a

largo plazo y capital
patrimonial que conserva
la empresa

• Muchos de los riesgos empresariales están fuera del control de los administradores, a diferencia de los
riesgos asociados con el apalancamiento.
• Los administradores pueden limitar el efecto del apalancamiento adoptando estrategias que dependen
en mayor medida de los costos variables que de los fijos.
• Los administradores pueden influir en el apalancamiento con sus decisiones acerca de cómo recaudar
dinero para operar la compañía.
• El monto del apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda a largo
plazo y capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al modificar el rendimiento y el
riesgo.

Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una compañía, mayores son los costos
del reembolso, y esos costos se deben pagar independientemente de cómo se vendan los
productos de la empresa.

Debido al efecto tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compañía, el

gerente financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular cuando toma
decisiones de estructura de capital
Tipos de Apalancamiento

Apalancamiento
operativo

Apalancamiento
financiero

Apalancamiento
total
Tipos de Apalancamiento
El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la
empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas.
Cuando los costos de operación (como los costos de bienes vendidos y gastos
operativos) son fijos en buena medida, pequeños cambios en los ingresos traerán
consigo cambios mucho mayores en las UAII.

El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA). Si
bien, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las utilidades de la
empresa, pero los gastos por intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos.
Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho
apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios
en las GPA.

El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el

financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.
 Punto de equilibrio
Es importante profundizar en cada tipo de apalancamiento, pero antes debemos revisar punto de
equilibrio, el cual establece el fundamento de los conceptos de apalancamiento al mostrar los efectos de
los costos fijos en las operaciones de la compañía.

ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Las empresas usan el análisis del punto de equilibrio, conocido también como análisis
de costo, volumen y utilidad, para:

1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos.
2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos
los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) son iguales a $0.
 Cálculo del punto de equilibrio
El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el costo de los bienes
vendidos y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables
Como los costos fijos no varían con las ventas, usualmente los medimos en relación con el tiempo, en tanto que
los costos variables normalmente medimos en unidad monetaria (dólar, peso) por unidad vendida.

Método algebraico Apalancamiento operativo, costos y análisis del punto de equilibrio.

Con las siguientes variables, formulando los datos de la

parte operativa del estado de resultados de una empresa
podemos hacer una representación algebraica :
P = Precio de venta por unidad
Q = Cantidad de ventas en unidades
CF = Costo operativo fijo por periodo Con base en estos cálculos tenemos que:
CV = Costo operativo variable por unidad UAII = (P x Q) – CF – (CV x Q)
UAII = Q (P – CV) - CF

Considerando que el punto de equilibrio operativo es el nivel de Donde Q es el punto

ventas en el que se cubren todos los costos operativos fijos y de equilibrio operativo
variables, si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos la
ecuación:
 Costos fijos vs Costos variables
COSTOS FIJOS:

• Representan los gastos que no varían y que

son imprescindibles para el funcionamiento
básico de una empresa.
• Son los que siempre se tienen que asumir o
pagar, independientemente del nivel de Ejemplo de costos fijos:
producción de tu negocio.
• También son conocidos como costos
indirectos porque no tienen relación directa •Salarios: Sea que tu local abra, el
sueldo de tus empleados los tienes que
con la producción de tu empresa.
pagar.
• Son muy importantes porque permite calcular
•Suministros: Agua, calefacción,
las necesidades de financiación de una
teléfono, electricidad.
empresa, sea para iniciar un negocio o cuando
•Alquiler: Local, oficina, entre otros.
esté en pleno funcionamiento. •Reparaciones: Si tienes maquinaria a
la que se le tiene que hacer
mantenimiento cada fin de mes, es un
gasto fijo.
•Impuestos: Sean locales o regionales.
 Costos fijos vs Costos variables
COSTOS VARIABLES:
• Son los costos que varían acorde al nivel de
producción de la empresa, es decir, el costo se
puede incrementar o disminuir dependiendo de la
evolución productiva.
• Están directamente relacionados con la
productividad de la empresa. Mientras más sea el
nivel de producción de tu empresa, más costos
variables tendrás.
Ejemplo de Costos variables:
•Materia prima: La cantidad de compra
de materiales para producir u ofrecer un
servicio.
•Transporte: Enviar un producto o traer
materia son parte del costo variable
porque solo lo usarás cuando lo
necesites.
•Gastos por cobro: comisiones que
puedan realizar plataformas como
PayPal o la propia banca al realizar una
transferencia.
Costos fijos vs Costos variables
COSTOS FIJOS COSTOS VARIABLES
• Impuestos inmobiliarios. • Materia prima directa.
• Servicios públicos (luz, • Insumos directos.
gas, agua). • Materiales generales.
• Alquiler de los inmuebles • Comisiones sobre
(oficinas, depósitos). ventas.
• Seguros. • Envases y embalajes.
• Materiales de oficina. • Impuestos específicos.
• Servicio de internet. • Combustible y recursos
• Mano de obra indirecta. energéticos.
• Personal de vigilancia. • Costos de distribución.
• Gastos de • Proveedores externos.
administración
(materiales, teléfono,
sueldos)
• Trasporte de
trabajadores
• Contribuciones
(licencias, tasas
municipales).
Cálculo del punto de equilibrio

EJEMPLO

Comprobemos:

UAII = Q (P – CV) – CF

UAII= 500 ($10 - $5) - $2500 = (500 X $5) - $2500 = $2500 - $2500 = 0
 Cálculo del punto de equilibrio
Método gráfico

• El punto de equilibrio operativo de la empresa es el

punto en el que su costo operativo total, es decir, la suma
de sus costos operativos fijos y variables, iguala a los
ingresos por ventas.

• En este punto, las UAII son iguales a $0. La gráfica

muestra que para las ventas menores a 500 unidades, el
costo operativo total excede a los ingresos por ventas, y
la UAII es menor de $0 (lo que representa una pérdida).

• Para las ventas por arriba del punto de equilibrio de 500

unidades, los ingresos por ventas exceden el costo
operativo total y la UAII es mayor de $0.
Costos variables y PEO
El punto de equilibrio operativo de una empresa es
sensible a diversas variables:
• El costo operativo fijo (CF).
• El precio de venta por unidad (P).
• El costo operativo variable por unidad (CV).
Sensibilidad del PEO a los incrementos de las distintas variables
Ejercicio:
Suponga que Improve Printer desea evaluar el
efecto de varias opciones:
1. El incremento de los costos operativos fijos a
$3,000.
2. El aumento del precio de venta por unidad a
$12.50.
3. el incremento del costo operativo variable por
unidad a $7.50.
4. la implementación simultánea de estos tres
cambios.
Sustituya los datos en la ecuación del PE.
 Costos variables y PEO

RESULTADOS:

Si comparamos los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500 unidades, vemos que
los incrementos de los costos (acciones 1 y 3) elevan el punto de equilibrio, en tanto que el aumento de los
ingresos (acción 2) lo disminuye. El efecto combinado del incremento en las tres variables (acción 4) también
produce un aumento en el punto de equilibrio operativo
 Apalancamiento operativo:
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos
fijos que la compañía debe pagar para operar. Podemos definir
el apalancamiento operativo como el uso de los costos
operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en
las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos
de la compañía.

Ejemplo:

Supongamos que con los datos de precio de venta, P $10 por

unidad; costo operativo variable, CV $5 por unidad; costo
operativo fijo, CF $2,500, se presenta la gráfica del punto de
equilibrio operativo. Las anotaciones adicionales sobre la
gráfica indican que cuando las ventas de la empresa aumentan
de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2), su UAII aumenta de $2,500
a $5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del
50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce un
aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000).

El apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. Cuando una empresa

tiene costos operativos fijos, el apalancamiento Un aumento en las ventas provoca un
incremento más que proporcional en las UAII; una baja en las ventas provoca una
disminución más que proporcional en las UAII
Apalancamiento operativo
Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es
una medida numérica del apalancamiento
operativo de la empresa. Se determina con la
siguiente ecuación:

Siempre que el cambio porcentual en las UAII

derivado de un cambio porcentual específico en las
ventas es mayor que este último, existe un
apalancamiento operativo. Esto quiere decir que
siempre que el GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.
Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento
operativo. Para un nivel base de ventas específico, cuanto
mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuación de GAO
mayor será el grado de apalancamiento operativo
Costos fijos y apalancamiento operativo
Los cambios en los costos operativos fijos afectan
significativamente el apalancamiento operativo.
En algunas ocasiones, las empresas alteran la mezcla de los
costos fijos y variables de sus operaciones.
 Por ejemplo, una empresa podría realizar pagos de
arrendamiento especificados en dólares en vez de pagos
especificados en un porcentaje específico de ventas.
 O podría compensar a los representantes de ventas con
un salario fijo y un bono en lugar de pagarles solo una
comisión basada en un porcentaje de ventas.
Veamos un ejemplo:
Suponga que una empresa intercambia una parte de sus costos
operativos variables por costos operativos fijos por medio de la
eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de
ventas. Este intercambio ocasiona una reducción del costo
operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un aumento de los
costos operativos fijos de $2,500 a $3,000.
Sustituyamos valores:
Las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades son
iguales que antes del cambio en la estructura de los costos
operativos, la empresa aumentó su apalancamiento
operativo al incrementar sus costos operativos fijos.
Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes
del cambio para incrementar los costos fijos, es
evidente que a mayores costos operativos fijos de
la empresa en relación con los costos operativos
variables, mayor será el grado de apalancamiento
operativo.
 Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se debe al uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.

Apalancamiento operativo e incremento de los costos fijos

Los dos costos financieros fijos más comunes son:

1. los intereses de deuda

2. los dividendos de acciones preferentes.

Estos costos deben pagarse sin importar el monto

de las UAII disponibles para pagarlos
 Apalancamiento financiero
Ganancia por Acción GPA para varios niveles UAII
EJEMPLO:

Una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII

de $10,000 para el año en curso. Posee un bono de $20,000
con una tasa de interés del 10% anual y una emisión de 600
acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual
por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en
circulación. El interés anual del bono es de $2,000 (0.10
$20,000). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son de $2,400 ($4.00/acción 600 acciones). La
tabla presenta las ganancias por acción (GPA)
correspondientes a los niveles de UAII de $6,000, $10,000 y
$14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el
nivel fiscal del 40%. Se muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a

$14,000) produce un aumento del 100% en las ganancias
por acción (de $2.40 a $4.80).
Caso 2 Una reducción del 40% en las UAII (de $10,000 a
$6,000) produce una disminución del 100% en las ganancias
por acción (de $2.40 a $0).
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en
las UAII de la empresa ocasiona un aumento más que proporcional en
las ganancias por acción de la empresa, en tanto que una reducción
en las UAII ocasiona una disminución más que proporcional en las
GPA.
Apalancamiento financiero
Medición del grado de apalancamiento financiero

El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la

medida numérica del apalancamiento financiero de
la empresa. Su cálculo es muy parecido al cálculo del
grado de apalancamiento operativo. La siguiente
ecuación presenta un método para obtener el GAF:

Siempre que el cambio porcentual en las GPA

derivado de un cambio porcentual específico en las
UAII es mayor que este último, existe
apalancamiento financiero. Esto significa que
siempre que el GAF es mayor que 1, existe En ambos casos, el cociente es mayor que 1, así que existe
apalancamiento financiero. apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este valor,
mayor será el grado de apalancamiento financiero
Apalancamiento Total
Es posible evaluar el efecto combinado del
apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la
empresa usando un esquema similar al que se utilizó para
desarrollar los conceptos individuales del
apalancamiento.

Este efecto combinado, o apalancamiento total, se

define como el uso de los costos fijos, tanto operativos
como financieros, para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de
la empresa.

Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como

el efecto total de los costos fijos en la estructura
operativa y financiera de la empresa.
FUENTES

Gitman, L.; Zutter, Ch. (2012). Principios de Administración

Financiera. (12 ed.) Ed. McGraw Hill. México, D.F.