UNIVERSIDAD NACIONAL

“FEDERICO VILLARREAL”
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

FINANZAS INTERNACIONALES

JORGE L. PASTOR PAREDES

1
 NYSE

MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Unidad III
2
  Identificado por el sistema bancario y no bancario.
 Negocia instrumentos de deuda a corto plazo
MERCADO (préstamos) y certificados de depósito.
INTERNACIONAL  Característica: alta liquidez y bajo riesgo.
DE DINERO
 Menor costo de fondeo.
 Es de doble cotización: tasa tomador o “borrower”
y tasa prestamista o “lender”.

 Identificado por las bolsas de valores de un país

MERCADO  Es más grande y especializado.
INTERNACIONAL
DE CAPITALES  Negocian instrumentos financieros como los
bonos, acciones, ADRs, ADS, GDRs, etc.
 Característica: alta rentabilidad y alto riesgo.

® Jorge L. Pastor Paredes 3

 MERCADO FINANCIERO

SISTEMA FINANCIERO NACIONAL MERCADO DE CAPITALES

Sistema Bancario Sistema No Bancario Mercado Primario Mercado Secundario

Financieras Bursátil Extra Bursátil

CMAC
Rueda de
Bolsa
CRAC

CMCPLima Elementos de Análisis:

• Los Mercados financieros
EDPYMES • Las Instituciones de intermediación
• Los Instrumentos financieros
Otras • La Regulación y supervisión

4
 BANCA CORPORATIVA INTERNACIONAL

 Banca internacionalizada.
 Los bancos más grandes operan en diversos países: Estados Unidos,
Japón, Reino Unido, Alemania, etc.
 En el Perú: BCP, BBVA, Interbank, Scotiabank, principalmente.
 El tamaño de un banco se mide por su capital contable y el valor de los
activos que maneja.
 Servicios financieros:
1. International trade financial
2. Foreign investment
3. Operations hedge (forwards y swaps)
4. Speculation y arbitrage of exchange rate

® Jorge L. Pastor Paredes 5

 Ventajas:

Operan con economías de escala, está altamente especializados

con elevado nivel tecnológico, poseen un gran prestigio y
potencial de crecimiento, menor costo de fondeo

Opciones Bancarias:

1. Banco corresponsal (representante en otro país)

2. Oficina representativa (de menor nivel operativo)
3. Sucursal o filial extranjera (opera como banco local)
4. Off-shore bank (paraísos fiscales: Bahamas, Islas Caimán,
Panamá, Bahrein).

® Jorge L. Pastor Paredes 6

 BANCA DE INVERSIÓN

Se cimienta sobre cuatro grandes áreas de negocio:

1. Asset Management: asesoramiento y gestión de inversiones
2. Mergers & Adquisitions: coordinación de compras y fusiones
entre empresas
3. Equity Markets: colocación en Bolsa
4. Investment Banking: emisión de productos de inversión

® Jorge L. Pastor Paredes 7

 VALOR ($)
PUESTO BANCO DE INVERSIÓN
2006

1 MORGAN STANLEY 493.050,1

2 CITIGROUP 488.974,2
3 GOLDMAN SACHS 440.086,7
4 JP MORGAN 434.991,2
5 MERRILL LYNCH 404.883,4
6 DEUTSCHE BANK 377.549,4
7 UBS 318.331,3
8 ROTHSCHILD 299.140,1
9 BNP PARIBAS 295.786,6
10 CREDIT SUISS 286.920,9
11 LEHMAN BROTHERS 248.873,1
12 HSBC HOLDINGS 240.489,5
13 LAZARD 200.233,3
14 ABN AMRO 154-659,6
15 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 122.147,2
16 CALYON 116.488,4
17 DRESDNER KW 79,615,8
18 SANTANDER INVESTMENT 71.448,6
19 GREENHILL 67.369,1
20 MACQUARIE BANK 58.959,2 8 8
® Jorge L. Pastor Paredes
 EL MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO

 Conocido como el mercado de Euromonedas (Eurodivisas).

 La Euromoneda, es un depósito a plazo realizado en un
banco internacional ubicado fuera del país de la moneda.
 Eurodólar, es un depósito en dólares en un banco fuera de
Estados Unidos. (Ej. Euroyen).
 Eurobanco, banco que acepta Euromonedas.

 No se refiere exclusivamente a la zona del Euro.

 Tasa de interés tomador o “borrower” y tasa prestamista o

“lender”.

® Jorge L. Pastor Paredes 9

 TASAS DE INTERÉS INTERNACIONAL
 Prime Rate: Tasa de interés preferencial, es una tasa fija; tasa que
los bancos cobran a sus clientes más solventes. Se ajusta en
función de la tasa de los fondos federales o tasa de referencia.
 Tasa Libor: London Interbak Offered Rate, tasa de interés
internacional para préstamos interbancarios.
 Tasa Libir: London Interbak Bid Rate, tasa de interés para
depósitos interbancarios.
 Tasa Euribor: Euro Interbank Offered Rate, tasa de interés para
préstamos en la zona del Euro.
 Tasa Eonia: Euro Overnight Index Average, tasa de referencia del
banco central europeo.

® Jorge L. Pastor Paredes 10

11
 1. ICBC China 206
20 PRINCIPALES 2. Bank of América/Merril 198
BANCOS DEL 3. HSBC 191
MUNDO 4. China Construction Bank 168
Valor contable en 5. JP Morgan Chase 141
miles de millones de US$-2008
6. Bank of China 123
7. Wells Fargo 113
8. Banco Santander 101
9. Citigroup 98
10. Mitsubishi UFJ 87
11. BNP Paribas 84
12. UniCredit 71
13. Royal Bank of Scotland 69
14. Intesa San Paolo 66
15. Royal Bank Canadá 62
16. BBVA 62
17. UBS 61
18. US Bancorp 59
19. Société Générale 55
20. Credit Suisse 52
Fuente: www.reuters.com
® Jorge L. Pastor Paredes 12 12
MERCADO INTERNACIONAL DE
BONOS Y ACCIONES

13
 MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS
 Conocido como mercado de Eurobonos.
 Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo.
 Un Eurobono, es un bono emitido por una empresa extranjera en un
país determinado.
 Eurobono extranjero: el emisor es una empresa extranjera que emite
bonos en moneda nacional para inversionistas nacionales. Ej.
Emisión de bonos de una empresa americana en el Japón en Yenes
(bonos Samurai, Yankee, Bulldog).
 Eurobono internacional, el emisor es una empresa extranjera que
emite bonos en moneda extranjera en otro país. Ej. Emisión de bonos
de una empresa americana en el Japón en Dólares.
 Tipos de bonos: Bonos soberanos, bonos Brady, bonos cupón cero,
bonos convertibles, FRN Floating Rate Notes, etc.
 Treasury Bonds, Treasury Bills y Treasury Notes (Emitidos por el
Tesoro Americano).

® Jorge L. Pastor Paredes 14

 INSTRUMENTOS DE DEUDA DEL GOBIERNO Y BCRP

a) Certificados de Depósito (CDBCRP).

b) Letras del Tesoro Público, emitidos para el mercado interno.
c) Bonos del Tesoro Público, emitidos para el mercado interno.
d) Bonos Soberanos, emitidos para el mercado interno.
e) Bonos Globales, emitidos para el mercado externo.
f) Bonos Brady emitidos por el gobierno del Perú en el exterior.
g) Bonos de COFIDE.

® Jorge L. Pastor Paredes 15

 INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA DEL
SISTEMA FINANCIERO NACIONAL Y
EMPRESAS CORPORATIVAS
a) Certificados de Depósito Bancario a Plazo Negociables.
b) Depósitos a Plazo Fijo.
c) Operaciones de Reporte y Pactos de Recompra.
d) Pagarés.
e) Letras.
f) Papeles Comerciales.
g) Bonos de Arrendamiento Financiero.
h) Bonos Subordinados.
i) Bonos de Nuevos Proyectos.
j) Bonos de Concesiones.
k) Bonos de Fondos de Inversión Inmobiliarios.
l) Bonos Hipotecarios.
m) Bonos de Titulización.
n) Bonos Corporativos.

® Jorge L. Pastor Paredes 16

 MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONES
 Una acción es un título valor que representa la propiedad de una
empresa.
 El tamaño del mercado de acciones se mide por su capitalización
bursátil, liquidez y concentración del mercado.
 La emisión de nuevas acciones se efectúa por el mercado
primario, que es el mercado del financiamiento.
 La cotización diaria se efectúa en el mercado secundario, que es
el mercado de la liquidez.
 ADRs, ADSs: paquetes de acciones extranjeras en EE.UU
 Webs (World Equily Benchmark Shares-Amex): son portafolios de
acciones que replican índices internacionales. Función: la
diversificación de riesgos.
 Securities and Exchange Commission-SEC

® Jorge L. Pastor Paredes 17

 PRINCIPALES BOLSAS EN EL MUNDO
1. New York Stock Exchange, NYSE
2. American Stock Exchange, AMEX
3. Chicago Stock Exchange, CHSE
4. NASDAQ (National Association of Securities
Dealers Automated Quotation) mercado OTC
1. Toronto Stock Exchange, Canadá
2. Berlin Stock Exchange, Alemania
3. London Stock Exchange, Reino Unido
4. Bourse de Paris, Francia
5. Bolsa de Barcelona, España
6. The Stock Exchange of Hong Kong
7. Tokyo Stock Exchange, Japón
8. Bolsa de Valores de México
9. Bolsa de Valores de Río de Janeiro, Brasil

® Jorge L. Pastor Paredes 18

19
 PRINCIPALES ÍNDICES INTERNACIONALES
1. Dow Jones (EE.UU)
2. Standard & Poor's S&P 500 (EE.UU)
3. Nasdaq 100 (EE.UU)
4. IBEX-35 (España)
5. FTSE (Inglaterra)
6. Dax (Alemania)
7. Cac (Francia)
8. Nikkei (Japón)
9. Hang Seng (Hong Kong)
10. Shangai (China)

® Jorge L. Pastor Paredes 20

 VALORACIÓN INTERNACIONAL DE BONOS

 El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene

descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su
poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa
de interés o rentabilidad exigida).
 La tasa de descuento viene determinada por el mercado de
acuerdo con el riesgo que éste percibe para el bono en cuestión.
 La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono
al vencimiento, sin embargo no considera la tasa de reinversión
para los cupones.
 Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una
estructura de tasas de interés (yield curve) plana, cuyos
desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.

© Jorge L. Pastor Paredes 21

 N
Cupón VN (1+r)n -1 1
VA= n
+ N
VA=Cupon[ n
]+VN[ N
]
n=1 (1+r) (1+r) r(1+r) (1+r)

Cupón Cupón Cupón Cupón VN

VA= 1
+ 2
+ 3
+ 4
..............+
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)N

Donde:
r = Tasa de interés por periodo o TIR
VN = Valor nominal del bono (precio)
Cupón= Tasa cupón por valor nominal (TC%xVN)
N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
VA = Valor actual del bono

© Jorge L. Pastor Paredes 22

 Un Eurobono se emite a la par con valor nominal de $10,000
CASO paga una tasa cupón de interés del 8% anual con
vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. Cuál es el valor del bono hoy?

0 1 2 3 10

VA 800 800 800 800+10,000

r = 8%
Cupón = 8% x 10,000 = 800

(1+0.08)10 -1 1
VA=800[ 10
]+10,000[ 10
]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)

VA= 10,000

23
© Jorge L. Pastor Paredes
 CASOS
Disminución en tasa de interés del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS6%,10) + 10,000(FSA 6%,10)
Prima = Precio - Valor a la par
VA = 11,472.02
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
TC > r Bono con prima, sobre la par

Aumento en tasa de interés del mercado:

r = 10% y n = 10
VA = 800 (FAS 10%,10) + 10,000(FSA 10%,10)
Dscto = Precio - Valor a la par
VA = 8,771.08
D = 8,771.08 - 10,000
TC < r D = - 1,228.92
Bono con descuento, bajo la par

© Jorge L. Pastor Paredes 24

 Valor Nominal = 10,000
VALOR DE UN BONO Cupón = 8%
Vencimiento = 10 años

r 8% 10% 6%

n Cupón 1/(1+r)n (2 x 3) 1/(1+r)n (2 x 5) 1/(1+r)n (2 x 7)

1 2 3 4 5 6 7 8
1 800 0.9259 740.74 0.9091 727.27 0.9434 754.72
2 800 0.8573 685.87 0.8264 661.16 0.8899 712.00
3 800 0.7938 635.07 0.7513 601.05 0.8396 671.68
4 800 0.7350 588.02 0.6830 546.41 0.7921 633.67
5 800 0.6806 544.47 0.6209 496.74 0.7472 597.81
6 800 0.6302 504.14 0.5645 451.58 0.7049 563.97
7 800 0.5835 466.79 0.5132 410.53 0.6651 532.04
8 800 0.5403 432.22 0.4665 373.21 0.6274 501.92
9 800 0.5002 400.20 0.4241 339.28 0.5919 473.52
10 10,800 0.4632 5,002.49 0.3855 4,163.87 0.5583 6,030.66

VA SUMA 10,000.00 8,771.08 11,472.02

© Jorge L. Pastor Paredes

25
 PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD

r VA P Se observa que existe una relación

3.00% 14,265.10 16 inversa entre la tasa de rentabilidad
4.00% 13,244.36 del mercado y el precio del bono.
5.00% 12,316.52 14
6.00% 11,472.02 12
7.00% 10,702.36
7.75% 10,169.66 10
8.00% 10,000.00
8
8.25% 9,834.12
9.00% 9,358.23 6
10.00% 8,771.08
4
11.00% 8,233.23
12.00% 7,739.91 2
13.00% 7,286.88
0
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 r%

© Jorge L. Pastor Paredes

26
 Valor del
Bono

TC > r Bono con prima

11,472.02

TC = r Bono a la par
10,000 P

8,771.08
TC < r Bono a descuento
Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15

TC > r Bono sobre la par, con prima

RESUMEN TC = r Bono a la par
TC < r Bono bajo la par, con descuento

© Jorge L. Pastor Paredes

27
 RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DE UN BONO (YTM)

 En los mercados primarios y secundarios de bonos

generalmente se observa el precio y a partir de éste se
calcula su rentabilidad.
 La rentabilidad exigida de cada bono se conoce como TIR o
también “yield to maturity”.
 El cálculo de la TIR del bono es un proceso de sensibilidad o
error, es decir se va dando valores a la tasa de descuento
hasta encontrar aquella que coincida con su precio.

Cupón Cupón Cupón Cupón VN

VA= + + + ..............+
(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)N

© Jorge L. Pastor Paredes- 28

 Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se mantiene hasta
su fecha de vencimiento.
n = 9
TC = 8% Qué tasa de interés se ganará sobre la inversión
VN = 10,000 si se comprara un bono y se mantuviera hasta el
VA = 11,368 vencimiento?
TIR = ?

800 800 800 800 10,800

11,368= + + + ........
(1+TIR) (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)9

(1+TIR)9 -1 1
11,368=800[ 9
]+10,000[ 9
]
TIR(1+TIR) (1+TIR)

TIR = 5.9896% Rendimiento al vencimiento ES REALMENTE LA TIR??

29
© Jorge L. Pastor Paredes
 VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO
Para el caso de los bonos que pagan cupones, la TIR o el rendimiento
efectivo que reditúa un bono estará superditado a la tasa a la que se
puedan reinvertir hasta el vencimiento, los flujos de dinero por concepto de
cupón que se han cobrando. Esta tasa de reinversión tendrá que ser la
misma (TIR) de la que reditúa el bono. Siguiendo el caso anterior.
Si el cupón NO se reinvierte, el valor del bono será:

800 800 800 10,800

VA= 1
+ 2
+ 3
+.......+ 9
=11,368
(1.059896) (1.059896) (1.059896) (1.059896)

Y la rentabilidad total: (800 x 9)+10,000 = 17,200

17,200.00
( -1) x 100 = 51.30%
11,368
© Jorge L. Pastor Paredes
30
 Sin embargo, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendrá:

800(1.059896)8 +....800(1.059896)3 +..+800=9,189.11+10,000=19,189.11

La rentabilidad efectiva o TIR será:

19,189.11
( -1)100=68.80%
11,368

También se puede capitalizar la tasa de interés del mercado o TIR:

TIR=(1.059896)9 -1)100=68.80%

© Jorge L. Pastor Paredes

31
 VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES

El pago de intereses se realiza en forma semestral.

2N
Cupón/2 VN
VA= 2n
+
n=1 (1+r/2) (1+r/2)2N

Cupon  (1+r/2)2n -1   1 
VA=  2n 
+VN  2N 
2  r/2(1+r/2)   (1+r/2) 

Cupón
VA = (FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2

© Jorge L. Pastor Paredes

32
 VALORACION INTERNACIONAL DE ACCIONES

Acciones : parte alícuota del capital

Beneficios: dividendos efectivo
acciones liberadas
ganancias de capital

N
Div n Pn
P0 =
Modelo
General n
+ N
n=1 (1+r) (1+r)

Cómo determinar el precio actual (Po) de la acción a un período:

Div1 P1 Div1 + P1
P0 = + P0 =
(1+r) (1 + r ) (1+r)

33
© Jorge L. Pastor Paredes
Cómo determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):

Div 2 + P2
P1=
(1+r)
Determinando Po:
Div1 P1
P0 = +
(1+r) (1 + r )

Reemplazando P1 :
Div 2 + P2
Div1 (1 + r )
P0 = +
(1+r) (1 + r )

Div1 Div 2 + P2
P0 = +
(1+r) (1 + r )2

© Jorge L. Pastor Paredes 34

 CASO PRACTICO
Cuál es el precio de una acción, si un inversionista planea mantenerla
durante 5 años, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es
10% y los dividendos que espera obtener son $0.10 en el primer y
segundo año y $0.125 el tercer, cuarto y quinto año. El precio de
venta esperado de la acción es $4.10.

0.10 0.10 0.125 0.125 0.125 4.10

P0 = + + + + +
(1+ 0.10)1 (1+ 0.10) 2 (1+ 0.10) 3 (1+ 0.10) 4 (1+ 0.10) 5 (1+ 0.10) 5

P0 = 2.98

© Jorge L. Pastor Paredes 35

 Cómo determinar la rentabilidad (r) de las acciones o tasa de
capitalización, a un período:

Div1+P1 -P0
r=
P0

Rentabilidad
Div1 P1 -P0 de las
r= +
P0 P0 Ganancias de
Capital

Rentabilidad
de los
Dividendos

© Jorge L. Pastor Paredes 36

 CASO PRACTICO
Se espera que las acciones de una empresa pague un dividendo de
$0.10 y al final del período se venden a $2.75. Cuál es el valor de esta
acción si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?

0.10 2.75
P0 = + = 2.59
(1 + 0.10) (1 + 0.10)

El precio hoy de una acción es $2.59 y paga un dividendo de $0.10

si se espera venderla en $2.75 cuál es su tasa de rentabilidad?

Div1 P1 − P0 0.10 2.75 − 2.59

r= + = + = 0.10  10%
P0 P0 2.59 2.59

© Jorge L. Pastor Paredes 37


Caso 1
Valores de las Acciones
de Crecimiento Cero
o Perpetuidades:
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Acciones cuyos dividendos futuros
no se espera que crezcan (g).
es decir: g = 0

Div1 Div 2 Div 3 Div 4 Diva

P0 = + + + ..............+
(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4 (1+r)a
Donde : D1 = D2 = D3 ........ = Da

a Div Div
Div
P0 = a
P0 = r=
n=1 (1+r) r P0

38
© Jorge L. Pastor Paredes
 CASO PRACTICO
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por acción, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cuál es el valor de esta acción para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?

0.15 Si el P hoy es 2.10 cual seria su

P0 = = 1.50
0.10 tasa de rentabilidad

0.15
r= = 0.0714 = 7.14%
2.10

© Jorge L. Pastor Paredes 39

 Caso 2
Valores de las Acciones Acciones cuyos dividendos futuros
de Crecimiento Constante crecen a una tasa constante cada año.
o Modelo de Gordon. Dn = Do (1 + g)n

Div1 Div1
P0 = r= +g
r-g P0

Condición: La tasa esperada de rendimiento es

r>g igual al rendimiento esperado de los
dividendos más el rendimiento
esperado por ganancias de capital.

40
© Jorge L. Pastor Paredes
 CASO PRACTICO
Una acción común pagó un dividendo de $0.30 por acción al final
del último año, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada año a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cuál será el
valor de la acción?

Div1 = Div0 (1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318

Div 1 0.318
P0 = = = 7.95
r − g 0.10 − 0.06

© Jorge L. Pastor Paredes 41

 Cómo calcular “g” Tasa de crecimiento de los dividendos:

Div1 UPA 1
TR = (1− TRe) = (1− ) ROE =
UPA 1 VCA

g = TR x ROE

Donde:
TR = Tasa de reinversión
TRe = Tasa de retención
UPA = Utilidad por acción
VCA = Valor contable de la acción
ROE = Rentabilidad del capital propio

© Jorge L. Pastor Paredes 42

 CASO PRACTICO
Una empresa está vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de año, se espera que los pagos por dividendos en ese año sea de
$0.20 por acción, suponiendo que la tasa de retención, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por acción se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por acción).

Div1
TR=(1-TRe)=(1- )=1-0.45=0.55
UPA1

UPA1
ROE= =0.12
VCA

© Jorge L. Pastor Paredes 43

 CASO PRACTICO
Se puede suponer que la empresa ganará el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertirá el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementará en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por acción
también aumentarán a la misma tasa, 6.6%.

g = TR x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%

Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarán los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:

Div1 0.20
r= +g= + 0.066 = 0.114  11.4%
P0 4.2

© Jorge L. Pastor Paredes 44

 Caso 3
Valores de las Acciones Aquella parte del ciclo de vida de una
de Crecimiento Sobrenormal empresa en la cual su crecimiento es
No Constante mucho más rápido que el de la
economía como un todo.

Pasos a seguir:

1. Calcular los dividendos durante el período de crecimiento

sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del período de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el Po de las acciones.

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 CASO PRACTICO
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rápida expansión y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durará tres años más y después disminuirá al 10% anual,
permaneciendo así de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por acción y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cuál es el
valor de la acción?

Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.

D0 = 0.50
D1 = 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D2 = 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D3 = 0.845 x (1+0.30) = 1.10

0.650 0.845 1.10

VAD= 1
+ 2
+ 3
=1.767
(1+0.20) (1+0.20) (1+0.20)
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 Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del período de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.

Div 4 Div 3 x(1+g) 1.10x(1+0.10)

P3 = = = =12.10
r-g r-g 0.20-0.10

12.10
P0 = = 7.00
(1+ 0.20) 3

Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
acción.

Precio Actual = VAD + P0 = 1.767 + 7.00 = 8.767

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 Gráfico de los Modelos de Crecimiento

Dividendos
por acción
Bajo Bajo
crecimiento g2 No constante g1 > g2
Alto crecimiento g1
Crecimiento
constante

Crecimiento
cero, g = 0

Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15

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