BLP SBC7 E1 Aes

Finanzas Corporativas
Materiales de Construcción
Bolivia
Sociedad Boliviana de Cemento S.A.

Informe de Calificación de Riesgo | Junio, 2021
Cal i f i caci ón(e s) 30/06/21
Es cala N acio nal B o liviana
La Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (Soboce), es la industria de materiales de construcción de mayor alcance comercial AE SA
Soci e dad Bol i vi ana de Ce me nto S.A.ASFI
dentro del mercado boliviano y cuenta con una capacidad productiva distribuida en diferentes áreas de la geografía RAT INGS
nacional, lo que le permite beneficiarse de economías de escala y menores costos de transporte. El producto principal es Bonos Soboce VII - E1 A+ A1
el cemento, aunque también cuenta con otros productos relacionados. Pe rspe cti va Estable
La calificación de Soboce se fundamenta en el liderazgo de la empresa en el mercado cementero boliviano, con una *Detalle exhaustivo de las calificaciones al final del informe.
participación estimada de alrededor del 40%. El sector presenta una naturaleza fluctuante y altamente correlacionada
con la actividad económica, lo que ha dado lugar a una reducción de las ventas y el margen en una coyuntura de
paralización económica provocada por la crisis sanitaria. Los resultados de Soboce estarán sujetos a un entorno menos
dinámico y una mayor competencia comercial, en una coyuntura en la que es posible el impulso de políticas de desarrollo
de infraestructura con el fin de reactivar la economía.
Factores Clave de la(s) Calificación(es)

Desempeño afectado por reducción en ventas y margen: En una coyuntura de paralización económica por crisis
sanitaria y un entorno comercial de elevada competencia, a mar-21 Soboce muestra un margen deteriorado de
7,8%, con un descenso de las ventas en términos reales del 24%. La reducción del margen y de las ventas
consolida la presión que venía reflejando el perfil crediticio que muestra un endeudamiento / EBITDAR de 13,2x
y una cobertura del EBITDA a intereses financieros de 1,5x, lo que ha llevado a la rebaja de la calificación. Pese a
una mayor resiliencia frente a la competencia, los desafíos de la empresa aumentan por un entorno operativo
desafiante.
Mercado con elevada competencia: A partir de las expansiones de capacidad productiva de sus competidores
(principalmente Itacamba y Fancesa), el mercado de cemento presenta mayor competencia, especialmente en
la región oriente, lo que se refleja en menores márgenes y una participación de mercado más fragmentada.
Adicionalmente, se debe considerar la potencial expansión de la empresa cementera estatal en el occidente del
país en el mercado natural de Soboce, la que por ahora no es relevante. El posible impacto de la normativa
José Pablo Rocha Argandoña
orientada al fomento del uso de cemento nacional en infraestructura vial fundamental dependerá de la
Director de Análisis
dinámica de la inversión pública. +591 (2) 2774470
josepablo.rocha@aesa-ratings.bo
Inversiones incrementaron estructuralmente el endeudamiento: En las últimas gestiones, una proporción
importante de la generación de flujo de caja operativo fue absorbida por las inversiones de capital requeridas
para la implementación de un molino vertical, con el objetivo de lograr mayor capacidad productiva y mayores Ana María Guachalla Fiori
eficiencias en un entorno con mayor competencia. Directora de Análisis
+591 (2) 2774470
Perfil de liquidez razonable: A mar-21 Soboce presenta el 13% de su deuda pactada en el corto plazo, y cuenta anamaria.guachalla@aesa-ratings.bo
con disponibilidades suficientes para cubrir el 38% de la misma. El perfil de amortizaciones es holgado y la
empresa reporta disponibilidad en líneas de crédito por BOB 215,5 millones.
Jaime Martínez Mariaca
Liderazgo en el sector: La calificación de Soboce incorpora su liderazgo en el sector cementero con una Director General de Calificación
+591 (2) 2774470
participación en el mercado nacional de alrededor del 40%. La compañía cuenta con un alto posicionamiento
jaime.martinez@aesa-ratings.bo
de marca en sus mercados, especialmente en La Paz, donde comercializa el 38,6% de su producción y donde
tiene una participación de mercado del 66,5%. La pertenencia al grupo de inversiones Gloria del Perú que, es
el primer productor de cemento de Bolivia y del Sur del Perú, es favorable para las operaciones de Soboce.
Riesgos asociados al sector: La calificación está restringida a la naturaleza fluctuante del sector construcción,
altamente correlacionada a la actividad económica del país. El riesgo político, económico y social, presión sobre
los precios del cemento, regularidad en la provisión de energéticos (gas), así como una probable contracción o
diminución del crecimiento de la demanda son también otros factores que considerar. Adicionalmente, la
empresa podría ser afectada por modificaciones en las condiciones de provisión y costo de materia prima
proveniente de sus concesiones mineras.
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 1

Informe de Calificación de Riesgo | Junio, 2021 fitchratings.com
Bolivia
Resumen de Información Financiera

(BOB millones) mar-2021 mar-2020
Ventas 1.233 1.620
EBITDA 96 132
Margen EBITDA 7,8% 8,2%
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 106 130
Flujo de Fondos Libre (FFL) 65 -7
Caja e Inversiones Corrientes 63 26
Deuda Total Ajustada 1.273 1.251
Deuda Total Ajustada / EBITDAR (x) 13,2 9,4
Deuda Total Ajustada / FGO (x) 7,5 6,4
EBITDA / Intereses (x) 1,5 2,0

*UDM: Últimos doce meses, gestión actual; x: veces; Fuente: AESA RATINGS con información del emisor.
Sensibilidad de la(s) Calificación(es)

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:
• Consolidación en el mediano a largo plazo de un perfil crediticio con una mayor capacidad de generación de recursos.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:
• Reducción en márgenes por una intensificación de la competencia comercial

• Desaceleración económica
• Incremento significativo del endeudamiento.
• Entorno adverso relacionado a la dinámica económica y a eventos de salud pública.
Liquidez y Estructura de Deuda

A mar-21, la deuda financiera ascendió a BOB 1.273 millones, mostrándose un incremento del 2% respecto a lo
registrado en el mismo periodo de la gestión pasada. El riesgo de refinanciamiento se considera bajo al estar
cerca al 87% de la deuda financiera en el largo plazo, con un adecuado perfil de amortizaciones. La caja a mar-
21 registró BOB 60 millones que permiten cubrir en un 36% la deuda financiera de corto plazo. Adicionalmente,
la empresa reportó disponibilidad en líneas de crédito contratadas con la banca local por BOB 215,5 millones.
Del total de deuda registrada a mar-21, el 100% estuvo expresada en moneda nacional.
Resumen de Liquidez y Vencimiento de Deuda sin Refinanciamiento

Resumen de Liquidez
(BOB miles) mar-2021
Efectivo Disponible y Equivalentes (Neto de efectivo y equivalentes restringidos) 60.376
Inversiones de Corto Plazo 2.747
Efectivo Disponible y Equivalentes definidos por AESA RATINGS 63.122
Disponibilidad en Líneas de Crédito Comprometidas 215.516
Liquidez Total 278.638
EBITDA estimado a cierre de gestión* 96.391
Flujo de Fondos Libre estimado a cierre de gestión* 65.406
*UDM: Últimos doce meses, gestión actual; Fuente: AESA RATINGS con información del emisor
Vencimientos de Deuda Programados (Capital)

Bolivia
(BOB miles) mar-2021

Gestión actual 148.396
Más 1 año 180.852
Más 2 años 153.471
Más 3 años 171.224
Después 601.708
Total de Vencimientos de Deuda 1.255.649
Fuente: AESA RATINGS con información del emisor
Características de los Instrumentos
Programa de Emisiones de Bonos Soboce VII

Denominación Bonos Soboce VII
Monto del programa USD 250 millones
Moneda de las emisiones BOB o USD
Tipo de valor Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo
Tipo de interés Nominal, anual y fijo
Las Emisiones que componen el Programa y el empréstito resultante no serán
Reajustabilidad
reajustables
Convertibilidad Los valores dentro del Programa no serán convertibles en acciones
Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos que
componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones serán utilizados
en lo siguiente: Recambio de pasivos y/o, Capital de Inversiones y/o, Capital de
Uso de los fondos
operaciones.
Para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones, se
establecerá el destino específico de los fondos y el plazo de utilización.
Las Emisiones dentro del Programa estarán respaldadas por una Garantía
Garantía
Quirografaria
Resguardos o
Si
compromisos
Resguardos o compromisos: Los principales resguardos o compromisos de la(s) emisión(es) de bonos bajo el
Programa de Emisiones se pueden apreciar en la siguiente tabla:
Resguardo Se observa
Límite de Endeudamiento Si
Cobertura de Servicio de Deuda Si
Relación Corriente mínima No
Resguardo ante arriendo o venta de activos esenciales Si
Resguardo ante fusiones Sí
Resguardo ante nueva deuda Sí
Participación mínima de los socios No
Resguardo para pago de dividendos No
Mantener activos libres de gravamen No
Seguros por Activos operacionales No

Bolivia
Entrega de Información Sí
Límites de compromisos financieros:

Actual
Índice Límite
mar-21
Endeudamiento 0,7832x ≤ 1,4x
Cobertura de servicio de deuda 5,5538x ≥ 1,5x
Fuente: Información proporcionada por el emisor
Rescate anticipado: La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que
componen el Programa. Dicha redención podrá efectuarse mediante sorteo, de acuerdo a lo establecido en los
Artículos 662 y siguientes en lo aplicable del Código de Comercio, o mediante compra en el mercado secundario.
En caso de redención por sorteo, una vez sorteados los Bonos a redimir, el emisor pagará al inversionista el
precio de rescate que resulte mayor entre las siguientes opciones:
• Precio a Tasa de Valoración
• El monto de Capital + Intereses + Compensación por rescate anticipado
El Precio a Tasa de Valoración corresponde al Precio del Bono (de acuerdo a la Metodología de Valoración
contenida en el Libro 8° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores emitido por la ASFI), a la
fecha de pago, descontado a la Tasa de Valoración. La Tasa de Valoración es la tasa de rendimiento registrada
en el portafolio de los tenedores de Bonos, a precio de mercado, de acuerdo al correspondiente código de
valoración de la presente Emisión; al día inmediatamente anterior al que se realizó el sorteo. Esta tasa de
rendimiento será proporcionada por la Bolsa Boliviana de Valores o por la Entidad de Depósito de Valores a
solicitud de los tenedores de Bonos.
La redención por sorteo podrá estar sujeta a una compensación monetaria al inversionista, que será calculada
sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida
remanente de la emisión con sujeción a lo siguiente:
Plazo de vida remanente (en días) Porcentaje de compensación

1 – 360 1,15%
361 – 720 1,50%
721 – 1.080 1,85%
1.081 – 1.440 2,10%
1.441 – 1.800 2,50%
1.801 – 2.160 3,00%
2.161 – 2.520 3,50%
2.521 en adelante 4,50%
Adicionalmente, la redención podrá efectuarse a través de compras en el Mercado Secundario siempre que éstas
se realicen en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Bonos Soboce VII – Emisión 1

La primera emisión dentro del Programa de Emisiones de Bonos Soboce VII se denomina Bonos Soboce VII –
Emisión 1, comprende una serie única y es por un monto de BOB 313,2 millones.
Uso de los fondos Los recursos obtenidos de la presente emisión serán destinados al recambio
de pasivos y/o capital de inversiones y/o capital de operaciones.
Series A, B y C La serie única está compuesta por 31.320 bonos con un valor nominal de BOB
10.000 cada uno. La serie única tiene su vencimiento el 19 de julio de 2024 y tiene
programadas amortizaciones por el 6,25% del capital desde el cupón Nº 17 al
cupón Nº 32. Los intereses se devengan desde la fecha de emisión y se pagan
cada 90 días calendario.

Bolivia
Tasa de interés La serie única devenga un interés nominal anual fijo del 5,0%.
Resguardos o De acuerdo con las características del Programa

compromisos
Garantías Quirografaria
Rescate anticipado De acuerdo con las características del Programa
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

El Flujo Generado por las Operaciones de la empresa a mar-21 fue de BOB 106 millones, una importante gestión
de tesorería permitió contar con una variación positiva de BOB 109,5 millones del capital de operaciones, lo que
dio como resultado un Flujo de Caja Operativo neto de BOB 215,8 millones. Las inversiones en activos fijos de
la empresa totalizaron BOB 153,9 millones y no se realizaron distribuciones de dividendos, mientras que como
resultado de desinversiones se generó un influjo de BOB 3,4 millones, lo que dio lugar a un Flujo de Fondos
Libre de BOB 65,4 millones, que fueron utilizados para hacer frente a servicio de deuda y para incrementar la
caja.
A mar-21 el nivel de endeudamiento sobre el EBITDA de la empresa se situó en 13,2x. Por su parte, la cobertura
de los gastos financieros por medio del EBITDA fue de 1,5x. Las métricas reflejan el deterioro de las ventas y los
márgenes.
Monitor FX
Bolivia
El gráfico del Monitor FX ilustra el riesgo de exposición a fluctuaciones del tipo de cambio que enfrenta el emisor.
AESA RATINGS realiza estimaciones sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local/nacional
(MN) de la deuda, las ventas y los costos operacionales en base a información proporcionada por el emisor en
relación a su último ejercicio contable terminado. El análisis ilustra proporciones relativas en lugar de cifras
específicas, debiendo reconocerse así sus limitaciones para un cálculo exacto en el presente ejercicio.
El riesgo de exposición a fluctuación del tipo de cambio de Soboce se considera baja a media. Al tener
prácticamente la totalidad de sus ingresos en moneda local y reportar un 100% de sus costos de ventas y costos
generales y administrativos en moneda nacional una depreciación de magnitud del boliviano afectaría el
endeudamiento en aproximadamente 1,2x. La empresa informa que el total de su deuda financiera se encuentra
expresada en moneda nacional.
Perfil de la Compañía
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (Soboce) fue fundada en 1925 e inició sus actividades en 1928 con su primera
planta industrial de cemento Viacha, ubicada en la ciudad de La Paz.
En la actualidad, cuenta con cuatro plantas de cemento localizadas en los departamentos de La Paz, Oruro, Santa
Cruz y Tarija, varias plantas de hormigón premezclado localizadas en todo el país y una planta de producción de
agregados pétreos en La Paz. Al cierre de mar-21, la empresa tuvo una capacidad de producción de 1.123.000
toneladas de clinker y 2.859.800 toneladas de cemento, siendo la empresa con mayor capacidad y participación de
mercado en el país.
La empresa cuenta con certificaciones de un sistema de gestión integrado relacionado a la calidad del servicio a los
clientes, medio ambiente, salud y seguridad ocupacional (ISO 9001:2000, ISO 14001 y OHSAS 18000), alineados con
los estándares de la industria a nivel internacional.
El principal accionista de Soboce es Yura Inversiones Bolivia S.A. con el 98,37% de las acciones. Yura Inversiones
Bolivia es parte del grupo de empresas controladas por la familia Rodríguez.
La familia Rodríguez mantienen propiedad en el grupo Gloria del Perú, la principal industria láctea del país. Su
internacionalización en Bolivia se inició en 1996, cuando adquirió Pil Andina SA, con plantas en La Paz y
Cochabamba, y 3 años después adquirió Ipilcruz SA con sede en Santa Cruz. El Grupo Rodríguez tiene inversiones
en la industria láctea en Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador y Puerto Rico. En el Perú, la familia Rodríguez también
controla las azucareras Casa Grande, Cartavio y San Jacinto. El 17 de agosto 2011, confirmaron la adquisición del
60% de ingenio San Isidro, la mayor azucarera de Argentina.
Estrategia
La estrategia integral de Soboce, tiene como principales objetivos posicionarse como líder de la industria en el
país, generar mayor valor para sus accionistas, lograr eficiencias en su estructura operativa, mantener una
relación a largo plazo con clientes, proveedores y acreedores y desarrollar políticas y acciones en las
comunidades con un fin social.

Bolivia
Operaciones
Las principales actividades de la compañía son la producción y comercialización de cemento y hormigón
premezclado, para lo cual se dedica también a la explotación de yacimientos mineros relacionados con las
materias primas que utiliza como la piedra caliza, yeso, óxido de hierro, puzolana, etc.
Los productos que comercializa Soboce y su importancia respecto a las ventas totales son los siguientes: cemento
77,2%, hormigón 18,6% Prefabricados 4,2% y agregados con una participación relativa marginal.
Fuente: Soboce
Cemento
Soboce opera cuatro plantas de cemento en donde produce cuatro marcas reconocidas: Viacha, Warnes, Emisa
y El Puente.
Cap.
Área de Cemento Cap. Clinker
Influencia (t/año) (t/año)
Viacha La Paz y Pando 2.114.400 906.000
El Puente Tarija y Potosí 338.000 217.000
Warnes Santa Cruz y Beni 217.000 0
Oruro y
Emisa 190.000 0
Cochabamba
Total Soboce 2.859.800 1.123.000
Fuente: Soboce
La materia prima utilizada para producir cemento está conformada por piedra caliza, arcilla y óxido de hierro, los
cuales una vez horneado se pasa a la molienda cuyo resultado es el clinker. A este se le adiciona yeso o puzolana
para obtener tipos de cemento de acuerdo con la resistencia que se requiera.
Respecto a los insumos requeridos, la compañía se abastece de minas con concesiones propias a través de su
empresa subsidiaria Esmical S.A. (Especialistas en Minerales Calizas S.A.) y de terceros con una relación 50/50.
Esmical es una empresa minera, subsidiaria de Soboce con el 99,5% que se dedica a la explotación y provisión de
materias primas a Soboce (piedra caliza, yeso, puzolana, etc.). La nueva Constitución del Estado promulgada el 9
de febrero de 2009, establece que las concesiones mineras deben adecuarse a ésta, a través de contratos mineros
con Comibol, los cuales tienen que cumplir una función económica social ejercida directamente por sus titulares. El

Bolivia
Decreto Supremo No. 0726 emitido el 6 de diciembre 2010, establece que las concesiones mineras, de recursos
naturales, electricidad, telecomunicaciones y servicios básicos otorgadas con anterioridad al 6 de diciembre de 2010,
a partir de este Decreto, quedan adecuadas al ordenamiento constitucional vigente, transformándose
automáticamente en Autorizaciones Transitorias Especiales en tanto se realice su migración de acuerdo con la
normativa sectorial a emitirse. La transformación automática garantiza los derechos adquiridos.
Prefabricados
Las viguetas Pretensadas son elementos constructivos elaborados en base a hormigón y acero de alta resistencia.
Se fabrican en pistas de una planta industrial apropiadamente equipada. Los complementos son componentes
aligerantes de relleno que se apoyan directamente en las viguetas y sirven para reducir el peso de la losa. Son
fabricados en base a styropor expandido por medios físicos y se los moldea a requerimiento del cliente. Las
aplicaciones y usos del sistema de losa aligerada con viguetas Pretensadas y Complementos son las siguientes:
• Entre pisos o losas, es posible aplicar con:

• Vigas peraltadas.
• Vigas planas.
• Muros portantes.
• Cumbreras.
• Voladizos.
• Pasos vehiculares.
• Pasos peatonales.
• Cerramientos de bóvedas.
• Estacionamientos.
Las ventajas del sistema de losa aligerada con viguetas Pretensadas y Complementos son:
• Ahorro en personal.
• Reducción en hormigón y acero de refuerzo respecto a otros sistemas constructivos.
• Ahorra en tiempo de ejecución.
• Reducción de la cantidad de madera en el encofrado.
• Mejor aislamiento acústico y térmico.
• Mayor área de trabajo en los niveles inferiores.
Soboce ofrece estos productos a través de la marca Sobopret. La capacidad de las plantas de Sobopret es la
siguiente:
metros
Viguetas
lineales/mes
La Paz 210.000
Santa Cruz 60.000
Total Soboce 270.000
Fuente: Soboce

Bolivia
metros
Plastoform
lineales/mes
La Paz 17.500
Santa Cruz 7.000
Total Soboce 24.500

Fuente: Soboce
Hormigón y Otros
El hormigón se obtiene de la mezcla de cemento con diferentes tipos de agregados como ser grava, arena, y agua.
Dependiendo de la resistencia requerida se mezclan estos elementos. El pavimento rígido es una de estas mezclas
con mayor resistencia.
Soboce ofrece hormigón premezclado en cualquier ciudad del país, a través de sus plantas fijas o móviles de Ready
Mix.
La capacidad de las plantas de Ready Mix es la siguiente:
m3/hora
La Paz 580
Cochabamba 190
Santa Cruz 480
Tarija 70
Oruro 40
Total Soboce 700
Fuente: Soboce
Adicionalmente, la empresa cuenta con una flota de camiones mezcladores y bombas de hormigón.
La comercialización del hormigón premezclado se constituye en un importante canal de distribución de cemento.

En Bolivia existe un potencial significativo para este producto dadas las ventajas que ofrece en tiempo a los
constructores.
Adicionalmente, se realiza la producción y comercialización de agregados pétreos como: arena, gravas de

diferentes tamaños, capa base y piedras, no solamente a Soboce, sino a otras empresas y clientes. Soboce cuenta
con dos plantas, una en La Paz con una capacidad de producir agregados pétreos de 150 mil m 3/año al año y
otra en Santa Cruz con capacidad de producir 150.000 m3/año.
A partir de la gestión 2016 Soboce cuenta con capacidad instalada para producción de durmientes de hormigón
(13.130 piezas al mes en Santa Cruz) y de viviendas industrializadas (2.400 m 2 de casas al mes Santa Cruz).
Distribución y Ventas
La empresa año a año aplica planes y políticas de marketing y comercialización con el objetivo principal de
conseguir un alto posicionamiento de sus marcas en el mercado y un elevado grado de fidelidad de sus
principales clientes.
La empresa ha dividido sus mercados de influencia en segmentos de clientes de acuerdo con las características
de sus ventas:
I. Distribuidores: Se les vende a crédito conforme éstos demanden producto. Las ventas se manejan con
crédito de la empresa de 30 días y con garantía hipotecaria (2 a 1) y letras de cambio avaladas por
bancos.

Bolivia
II. Ferreterías. Soboce distribuye cemento a través de ferreterías establecidas en 8 de los 9 departamentos.
El 85% se vende al contado con un descuento del 1,2%. La venta a crédito es a 15 días.
III. Empresas e Instituciones y Proyectos Especiales. Las principales empresas constructoras del país como
son Apolo, IASA, Cruceña, Minerva en la ciudad de Santa Cruz, Pretensa, Alto Ltda., Tauro (La Paz),
Paola Construcciones (Tarija) y las instituciones: Alcaldía Municipal de Oruro y la Prefectura de Tarija,
compran cemento y hormigón premezclado, ya sea para carreteras (proyectos especiales) como para
obras civiles importantes, edificios, etc. Los plazos de pago son de 30 días.
A marzo de 2021 se llegó a producir 1.722.291 TM de cemento, con respecto al clinker, se produjo 1.115.022 TM.
Posición Competitiva
El sector cementero boliviano se encuentra conformado por 5 empresas, las cuales se reparten un mercado de
2,7 millones de TM (gestión a feb-21) que mostraba una tendencia creciente previamente a la disrupción
operativa y económica provocada por la pandemia por COVID-19. A feb-21, las ventas de cemento mostraron
una variación negativa de 25,6% con respecto a la gestión anterior. En el pasado, las empresas se vieron
obligadas a importar cemento de Perú y clinker de Argentina y países asiáticos. El 30 de septiembre 2010, la
empresa estatal Insumos Bolivia inició la comercialización de cemento importado del Perú y Soboce realizó
importaciones que fueron comercializadas a través del hormigón premezclado "Ready Mix" en La Paz,
Cochabamba y Santa Cruz. El cemento importado fue de alrededor de 15,4 mil TM (el 0,6% de lo comercializado
en el mercado en la gestión industrial a febrero de 2021).
A feb-21, Soboce contaba con una participación de mercado de 45,2%, Fancesa con 17,6%, Coboce con un
16,7%, Itacamba con el 16,9%, Ecebol con un 3,1% y finalmente las importaciones con un 0,6%.
En Santa Cruz, se comercializó el 24,3% del volumen de cemento vendido en todo el país, Fancesa perdió el
liderazgo histórico que había mantenido en esa plaza llegando a tener una participación del 20,3% del total, el
liderazgo fue tomado por Itacamba con un 39,5% y el segundo lugar lo ocupa Soboce con un 36,4% del
mercado, en las últimas gestiones Coboce mostró una participación minoritaria en este mercado llegando a
tener a feb-21 un 3,9% del mismo. A feb-21 Cochabamba y La Paz, concentraron el 26,5% y el 25,3% de las
ventas nacionales. La Paz es prácticamente dominada por Soboce y Cochabamba es liderada por Coboce en un
50,2%. Los otros departamentos que concentran el 23,8% restante, está repartidos principalmente entre Soboce,
Fancesa e Itacamba.
Así, las principales compañías concentran una alta participación en sus principales mercados: Itacamba en Santa
Cruz, Fancesa en Chuquisaca y Potosí; Soboce en La Paz, Oruro, Tarija, Pando, Santa Cruz y Beni, y Coboce en
Cochabamba. En el segundo semestre de 2016, Itacamba inició las operaciones de la Planta Yacuses que tiene
una capacidad de producción de 950.000 toneladas, lo que le ha permitido a esta empresa reposicionarse en el
mercado nacional.
El principal accionista de Soboce es Yura Inversiones Bolivia S.A. con el 98,37% de la participación. Fancesa, tiene
como accionistas al Gobierno Departamental Autónomo de Chuquisaca con un 33,34%, a la Alcaldía Municipal
de la ciudad de Sucre (33.33%) y a la Universidad Mayor, Real y Pontificia de San Francisco Xavier de Chuquisaca
(33.33%). Coboce, es una cooperativa cuyo patrimonio está conformado por el aporte de cerca de 30.000 socios.
Itacamba está conformada por empresas de los grupos Votorantim, CeMolins y por Coceca.

Bolivia
Fuente: Soboce
Fuente: Instituto Nacional de Estadística
Debido al crecimiento que se tenía proyectado de la demanda y con el fin de mantener su participación de
mercado, las empresas implementaron planes de inversión para incrementar su capacidad de producción. En la
industria del cemento, las inversiones de ampliación o reposición son constantes para evitar el desabastecimiento
del mercado.
La apertura de nuevas fábricas de cemento afectó el anterior equilibrio en la cobertura de mercados y los precios.
Actualmente, se cuenta con una base de demanda para la autoconstrucción: Existe una alta demanda de
viviendas, la cual fue apoyada por las bajas tasas de interés que ofrece el sistema financiero. En el mes de
diciembre de 2009, el gobierno boliviano anunció la creación de la empresa estatal “Cementos de Bolivia” para
atender la demanda de los departamentos de Oruro y Potosí y para apoyar logísticamente al Plan Nacional de
Vivienda (PNV), así como a la infraestructura caminera, educativa y social.

Bolivia
Información Financiera
Sociedad Boliviana de Cemento S.A.
(miles de BOB ajustados por la UFV)
mar-201 6 mar-201 7 mar-201 8 mar-201 9 mar-2020 mar-2021
Re sume n de l E stado de Re sul tados
Ventas 1.972.685 2.045.826 1.907.915 1.807.378 1.619.769 1.232.658
Variación de Ventas n.a. 3,7% -6,7% -5,3% -10,4% -23,9%
EBITDA 507.282 525.103 349.186 198.513 132.411 96.391
Margen EBITDA (%) 25,7% 25,7% 18,3% 11,0% 8,2% 7,8%
EBITDAR Operacional 507.282 525.103 349.186 198.513 132.411 96.391
Margen EBITDAR (%) 25,7% 25,7% 18,3% 11,0% 8,2% 7,8%
EBIT 355.668 360.609 193.122 25.397 -41.625 -59.415
Margen EBIT (%) 18,0% 17,6% 10,1% 1,4% -2,6% -4,8%
Gasto por Intereses Financieros Brutos 49.993 48.868 59.336 62.844 66.307 63.922
Resultado Antes de Impuestos 301.094 316.367 108.189 10.116 -81.803 -101.610
Resultado Neto 292.804 283.692 108.189 10.116 -29.919 -81.439
Re sume n de l Bal ance

Disponible 250.353 206.338 65.109 44.123 25.649 63.122
Inventarios 422.758 397.089 456.250 462.217 435.670 398.976
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 719.357 1.099.542 1.267.833 1.225.895 1.251.027 1.273.198
Deuda Neta 469.004 893.204 1.202.725 1.181.772 1.225.378 1.210.075
Re sume n de l Fl uj o de Caj a
EBITDA 507.282 525.103 349.186 198.513 132.411 96.391
Intereses -49.993 -48.868 -59.336 -62.844 -66.307 -63.922
Costo Financiero Implícito 6,9% 5,4% 5,0% 5,0% 5,4% 5,1%
Componente en Efectivo de Impuestos -8.290 -32.675 0 0 0 0
Dividendos Asociados a Intereses No Controlados 0 0 0 0 0 0
Otros Conceptos antes del Flujo Generado por las Operaciones 64.856 48.034 83.627 74.722 64.199 73.917
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 513.856 491.595 373.477 210.391 130.303 106.386
Margen del FGO 26,0% 24,0% 19,6% 11,6% 8,0% 8,6%
Variación del Capital de Trabajo 4.679 -159.702 11.693 47.010 -76.373 109.468
Flujo de Caja Operativo (FCO) 518.534 331.892 385.170 257.401 53.930 215.854
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total 0 0 0 0 0 0
Inversiones de Capital (CAPEX) -158.289 -404.771 -377.227 -188.673 -110.191 -153.857
Intensidad de Capital (CAPEX / Ventas) 8,0% 19,8% 19,8% 10,4% 6,8% 12,5%
Dividendos Comunes -651.477 -334.529 -260.592 -4.143 0 0
Adquisiciones/Desinversiones Netas 0 559 0 125 49.185 3.409
Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo
-809.766 -738.741 -637.819 -192.691 -61.006 -150.448
de Fondos Libre (FFL)
FFL después de Adquisiciones y Desinversiones -291.232 -406.848 -252.650 64.710 -7.076 65.406
Margen de FFL -14,8% -19,9% -13,2% 3,6% -0,4% 5,3%
Otros Flujos por Conceptos de Inversión y Financiamiento -18.500 0 -32.683 -12.732 0 0
Variación Neta de Deuda -28.536 362.807 144.072 -72.957 -11.396 -27.897

Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0 0
Variación Total de Caja -338.268 -44.042 -141.260 -20.979 -18.472 37.509
Cobe rtura ( x)
FGO / Intereses Financieros Brutos 11,3 11,1 7,3 4,3 3,0 2,7
FGO / Cargos Fijos 11,3 11,1 7,3 4,3 3,0 2,7
EBITDAR / (Intereses Financieros + Alquileres) 10,1 10,7 5,9 3,2 2,0 1,5
EBITDA / Intereses Financieros Brutos 10,1 10,7 5,9 3,2 2,0 1,5
E nde udami e nto ( x)

Deuda Total Ajustada / EBITDAR 1,4 2,1 3,6 6,2 9,4 13,2
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR 0,9 1,7 3,4 6,0 9,3 12,6
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio / EBITDA 1,4 2,1 3,6 6,2 9,4 13,2
Deuda Total Ajustada / FGO 1,3 2,0 2,9 4,5 6,4 7,5
Deuda Total Ajustada Neta / FGO 0,8 1,7 2,8 4,3 6,2 7,1
Ve nci mi e ntos de De uda ( Amorti zaci ón de Capi tal )

Año mar-22 mar-23 mar-24 mar-25 mar-26+
148.396 180.852 153.471 171.224 601.708
Fuente: AESA RATINGS con información del emisor. Como parte del análisis, AESA RATINGS puede realizar ajustes a los E.E.F.F. propocionados por el emisor.

Bolivia
Anexo
Información de la Calificación
La(s) calificación(es) y su perspectiva(s) se fundamentan en los factores clave de la(s) calificación(es), descritos en
el presente informe. La(s) calificación(es) de riesgo se realiza(n) en escala nacional boliviana.
Información Empleada en el Proceso de Calificación.
El proceso de calificación utilizó, entre otra, la siguiente información:
a) Estados financieros auditados al cierre de marzo de 2020 y anteriores

b) Estados financieros al cierre de marzo de 2021
c) Requerimiento de información enviado en abril de 2021
d) Reunión(es) con la institución (mayo de 2021)
e) Contactos constantes con ejecutivos del emisor
f) Normativa y legislación inherente al emisor
g) Información sectorial propia de las actividades del emisor
Descripción General de los Análisis.
Análisis para Valores Representativos de Deuda

La calificación de valores representativos de deuda está constituida por dos etapas: el análisis previo y los
procedimientos normales de calificación. En forma previa a la aplicación de los procedimientos normales de
calificación, se verifica si el emisor presenta información representativa y suficiente, según los patrones de
calificación. Una vez verificada dicha información se aplican los procedimientos normales de calificación. En su
defecto, se asignará automáticamente una calificación en Categoría E.
Los procedimientos normales de calificación contemplan tres etapas: (i) la calificación preliminar, que tiene por
objeto estimar la capacidad de pago del emisor; (ii) el análisis de las características del instrumento; y (iii) la
calificación final del instrumento, que combina la calificación preliminar con el resultado del análisis de las
características del instrumento.
Para la calificación preliminar, se consideran, entre otros, los siguientes aspectos:
• Características del sector al que pertenece el emisor

• Posición del emisor en el sector
• Indicadores de la situación financiera del emisor
• Características de la administración y propiedad del emisor
Adicionalmente, en el caso que el emisor desarrolle un proyecto que influya significativamente en los resultados
de la sociedad, se considerarán, entre otros, los siguientes aspectos:
• racionalidad del producto o servicio

• seguros y garantías del proyecto
• experiencia y motivación de los patrocinadores del proyecto
• experiencia y capacidad financiera de los contratistas
Finalmente, para efectos de evaluar las características del instrumento, se consideran los resguardos y garantías
del mismo.
Análisis para Acciones
La calificación de acciones contempla la evaluación de la calidad crediticia del emisor, así como la evaluación de
la liquidez de la acción, en diferentes etapas de análisis, las cuales en su conjunto determinan la calificación final
de las acciones. La metodología incluye un análisis cualitativo y cuantitativo, tanto de la institución como de las
características particulares de las acciones. Las distintas variables consideradas son las siguientes:
• Tamaño
• Historia
• Variabilidad de los precios
• Predictibilidad de los resultados

Bolivia
• Situación financiera del emisor

• Indicadores de mercado
• Riesgo del negocio
• Administración, estrategia competitiva, planes de inversión y desarrollo
• Propiedad accionaria
Cal i f i caci ón(e s) de Ri e sgo
Cal i f i caci ón de Ri e sgo e n E scal a Naci onal Bol i vi ana

Soci e dad Bol i vi ana de Ce me nto S.A.
AE SA RATINGS ASFI Pe rspe cti va
Programa de Emisiones de Bonos Soboce VII

A+ A1 Estable
Emisión 1 por Bs.313.200.000 (Serie Única)
Fe cha de l Comi té de Cal i f i caci ón de Ri e sgo: 30 de junio de 2021
Descripción de la(s) Calificación(es) de Riesgo
Valores Representativos de Deuda de Largo Plazo
AESA RATINGS A+ Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a
deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
ASFI A1
pertenece o en la economía.
Perspectiva: La Perspectiva indica la dirección que probablemente tomará la calificación en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o
estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizará en aquellos casos en que se presenten cambios en el instrumento, el emisor y/o el sector
y/o la economía que podrían afectar la calificación en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes señalados y no se pueda identificar
una Perspectiva, ésta se definirá como ‘En Desarrollo’. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica que un cambio de calificación
es inevitable. De igual manera, una calificación con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que la Perspectiva cambie a ‘positiva’ o
‘negativa’, si las circunstancias así lo justifican.
Nota: Estas categorías y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en la Resolución ASFI/No.033/2010
del 15 de enero de 2010. Los numerales 1, 2 y 3 (categorías ASFI) y los signos “+”, “sin signo” y “–” (categorías AESA RATINGS) indican que la
calificación se encuentra en el nivel más alto, en el nivel medio o en el nivel más bajo, respectivamente, de la categoría de calificación asignada.
Estos numerales y signos no se agregan a la Categoría AAA ni a las categorías bajo CCC ni a las de corto plazo, excepto F1.

Bolivia
TODAS LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN HTTP://WWW.AESA-RATINGS.BO LAS DEFINICIONES DE
CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS
METODOLOGÍAS. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN, CUMPLIMIENTO Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN ESTE SITIO BAJO CÓDIGO DE
CONDUCTA.
La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el
mantenimiento de sus calificaciones, AESA RATINGS se basa en información factual que recibe de los emisores y de otras fuentes que AESA
RATINGS considera creíbles. AESA RATINGS lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo
con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que
dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada. La forma en que AESA RATINGS lleve a cabo la investigación factual y el
alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los
requisitos y prácticas en que se ofrece y coloca la emisión, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a la
administración del emisor, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de
procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por
terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en p articular y una
variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de AESA RATINGS deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la
verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que AESA RATINGS se basa en relación con una calificación será exacta
y completa. En última instancia, el emisor es responsable de la exactitud de la información que proporciona a AESA RATINGS y al mercado en
los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, AESA RATINGS debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los
auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Ad emás, las
calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por
su naturaleza no se pueden comprobar cómo hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones
pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de
AESA RATINGS es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías
que AESA RATINGS evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de AESA RATINGS
y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida
debido a los riesgos que no sean relacionados al riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamen te. AESA
RATINGS no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de AESA RATINGS son de autoría compartida. Los
individuos identificados en un informe de AESA RATINGS estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las
opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de AESA
RATINGS no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y
sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en c ualquier momento
por cualquier razón a sola discreción de AESA RATINGS. AESA RATINGS no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las
calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario
sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal
de los pagos efectuados con relación a los títulos. La asignación, publicación o diseminación de una calificación de AESA RATINGS no constituye
el consentimiento de AESA RATINGS a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo
la normativa vigente. Esta Metodología o Informe está basado en información provista por Fitch®, sin embargo, su uso y aplicación es de exclusiva responsabilidad
de AESA RATINGS. Fitch® y Fitch Ratings® son marcas registradas de Fitch Ratings o sus afiliadas.


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Finanzas Corporativas

Sociedad Boliviana de Cemento S.A.

Factores Clave de la(s) Calificación(es)

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 1

Resumen de Información Financiera

EBITDA / Intereses (x) 1,5 2,0

Sensibilidad de la(s) Calificación(es)

• Reducción en márgenes por una intensificación de la competencia comercial

Liquidez y Estructura de Deuda

Resumen de Liquidez y Vencimiento de Deuda sin Refinanciamiento

Vencimientos de Deuda Programados (Capital)

(BOB miles) mar-2021

Características de los Instrumentos

Programa de Emisiones de Bonos Soboce VII

Cobertura de Servicio de Deuda Si

Relación Corriente mínima No

Resguardo ante arriendo o venta de activos esenciales Si

Resguardo ante fusiones Sí

Resguardo ante nueva deuda Sí

Participación mínima de los socios No

Resguardo para pago de dividendos No

Mantener activos libres de gravamen No

Seguros por Activos operacionales No

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 3

Límites de compromisos financieros:

Plazo de vida remanente (en días) Porcentaje de compensación

Bonos Soboce VII – Emisión 1

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 4

Resguardos o De acuerdo con las características del Programa

Rescate anticipado De acuerdo con las características del Programa

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 6

Warnes Santa Cruz y Beni 217.000 0

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 7

• Entre pisos o losas, es posible aplicar con:

• Reducción en hormigón y acero de refuerzo respecto a otros sistemas constructivos.

• Ahorra en tiempo de ejecución.

• Reducción de la cantidad de madera en el encofrado.

• Mejor aislamiento acústico y térmico.

• Mayor área de trabajo en los niveles inferiores.

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 8

Santa Cruz 7.000

Total Soboce 24.500

La capacidad de las plantas de Ready Mix es la siguiente:

La comercialización del hormigón premezclado se constituye en un importante canal de distribución de cemento.

Adicionalmente, se realiza la producción y comercialización de agregados pétreos como: arena, gravas de

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 9

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 10

Fuente: Instituto Nacional de Estadística

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 11

Re sume n de l Bal ance

Variación Neta de Deuda -28.536 362.807 144.072 -72.957 -11.396 -27.897

E nde udami e nto ( x)

Ve nci mi e ntos de De uda ( Amorti zaci ón de Capi tal )

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 12

Información Empleada en el Proceso de Calificación.

El proceso de calificación utilizó, entre otra, la siguiente información:

a) Estados financieros auditados al cierre de marzo de 2020 y anteriores

Descripción General de los Análisis.

Análisis para Valores Representativos de Deuda

Para la calificación preliminar, se consideran, entre otros, los siguientes aspectos:

• Características del sector al que pertenece el emisor

• racionalidad del producto o servicio