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DIRECCIÓN FINANCIERA
ÍNDICE
0. PRÓLOGO 5
1. ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA 6
1.1 OBJETIVOS 7
2.1 OBJETIVOS 24
2.4 LA RENTABILIDAD 39
3.1 OBJETIVOS 45
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DIRECCIÓN FINANCIERA
4.1 OBJETIVOS 73
4.4 EL FACTORING 85
4.5 EL LEASING 86
4.6 EL RENTING 89
5.1 OBJETIVOS 92
9. ANEXOS 157
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DIRECCIÓN FINANCIERA
0. PRÓLOGO
Sean bienvenidos a este manual todos aquellos alumnos dispuestos a conocer los
secretos de las empresas y lo correspondiente a su dirección financiera. A lo largo de
ocho capítulos trataremos de explicar los continuos proyectos de inversión y
financiación que tienen lugar en la actividad de una empresa.
Al final del temario encontraremos el anexo, con un estudio del caso que nos aproximará
de manera práctica y real al tema que nos ocupa mediante diferentes textos de
definición de términos, para profundizar nuestros conocimientos.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
1. ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA DE LA
EMPRESA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
1.1 OBJETIVOS
Por tanto, el balance de situación nos ofrece información de gran utilidad analítica
como la liquidez, la solvencia y la capacidad de endeudamiento de la empresa.
Activo:
Pasivo:
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lana, la maquinaria necesaria para su proceso productivo tales como telares, máquinas
de estampación, ordenadores, propiedad industrial, etc., y, por supuesto, nos podemos
encontrar con los productos terminados de su proceso productivo. Dentro del pasivo
nos encontraremos, entre otros, con los préstamos otorgados por alguna entidad
bancaria, las deudas con los proveedores de las materias primas, la cifra de su capital
social, las reservas, etc.
Por medio del estudio de la estructura concreta del activo y del pasivo del balance de
una sociedad se puede observar en detalle cuál es el origen de los fondos y la aplicación
de estos recursos en cada momento.
Activo corriente:
Son los elementos del patrimonio que se esperan vender, consumir o realizar en
el transcurso del ciclo normal de explotación, así como, con carácter general,
aquellas partidas cuyo vencimiento, enajenación o realización, se espera que se
produzca en un plazo máximo de un año contado a partir de la fecha de cierre
del ejercicio. Incluye bienes (mercancías, tesorería en caja) y derechos (clientes y
deudores; inversiones financieras temporales y tesorería en entidades de
crédito).
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que la empresa textil del ejemplo anterior decide incrementar el stock mínimo
de seguridad de materias primas: tendrá que realizar una inversión para
constituir este stock mínimo incrementado.
Activo no corriente:
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Ambas definiciones son muy similares en su esencia, ya que muestran que el ciclo
financiero es el constante movimiento de activos para convertirlos en otro tipo de
recursos con los que la empresa pueda seguir operando.
o Activos amortizables:
Son los bienes o derechos que disminuyen su valor constante o periódicamente por
el transcurso del tiempo, su uso, deterioro natural u otras causas ajenas a los
cambios en los precios en el mercado. Dicha disminución debe anotarse en los libros
contables.
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o Activos no amortizables:
Sabemos que por norma general los inmovilizados de la empresa deben generar
amortización, pero ¿podemos decir que todos los inmovilizados de la empresa son
amortizables?
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o Capital circulante:
EL PMM es el período de tiempo que transcurre desde que la empresa (realiza una
inversión) invierte una unidad monetaria para la obtención de materias primas, mano
de obra y otros gastos generales de fabricación para el proceso productivo hasta que lo
(la) recupera como consecuencia del proceso de venta y cobro del producto. Es el
tiempo que tarda la empresa en recuperar el dinero que invirtió para hacer frente a las
necesidades cíclicas de su proceso productivo.
b) Período medio de fabricación: tiempo que transcurre desde que las materias primas
salen para la fabricación hasta que se termina el proceso de producción, es decir, hasta
que se obtiene el producto terminado.
c) Período medio de ventas: tiempo que transcurre desde que se obtiene el producto
terminado hasta que se vende.
d) Período medio de cobro: tiempo que transcurre desde que se vende el producto
hasta que se cobra a los clientes.
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El cálculo del período medio de maduración económico parte de calcular los cuatro
procesos en los que se descompone:
Para obtener el PMa primero se calcula la rotación de las existencias de materias primas
en el almacén, es decir, cuántas veces se renueva en un año el almacén de materias
primas. Será el cociente entre las compras anuales de materias primas y las existencias
medias de materias primas:
Luego, considerando el año comercial de 360 días, el número de días que han estado las
existencias en el almacén se calculará dividiendo el número de días del año entre las
rotaciones:
PMa = 360 / na
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Luego, considerando el año comercial de 360 días, el número de días que se emplean de
media en la fabricación se calculará dividiendo el número de días del año entre las
rotaciones:
PMf = 360/ nf
Para obtener el PMv primero se calcula la rotación de los stocks de productos terminados
en el ejercicio, es decir, cuántas veces al año se renueva el almacén de productos
terminados. Será el cociente entre las ventas anuales (valoradas a precio de coste)
dividido entre las existencias medias de productos terminados:
Una vez calculadas las rotaciones de productos terminados que se realizan en un año,
los días que de media permanecen los productos terminados en espera de ser vendidos
se obtendrán dividiendo los días del año entre las rotaciones:
PMv=360/ nv
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Para calcular el período medio de cobro calculamos primero las veces que se renueva la
cartera de derechos de cobros sobre clientes en el ejercicio:
El número de días que, de media, se tardan en cobrar los créditos con los clientes se
calculará dividiendo el número de días del año entre las rotaciones:
PMc = 360/ n c
Hemos calculado los días que, de media, transcurren desde que las mercancías entran
en el almacén hasta que se cobra por las mismas. Sin embargo, el ciclo dinero-
mercancías-dinero no está completo. Y es que nuestra empresa, a su vez, puede retrasar
el pago de sus compras a los proveedores, lo que restaría días al período que transcurre
entre el cobro y el pago. Si tenemos en cuenta el período medio de pago tendremos el
período de maduración financiero.
Compras anuales
Rotación np =
Saldo medio de deudas con proveedores
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DIRECCIÓN FINANCIERA
El número de días que, de media, se tardan en pagar las deudas con los proveedores se
calculará dividiendo el número de días del año entre las rotaciones:
PMp: 360/np
En una empresa comercial los procesos se simplifican. La razón es que las mercancías se
compran y se venden sin transformar, de manera que no existe período de producción
y tampoco existe período de ventas ya que no hay dos almacenes (de materias primas y
productos terminados sino únicamente de mercancías). Por tanto:
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Fondos Propios
Inmovilizado
intangible - Aportación de capital
- Autofinanciación
recibidos
Activo
Deudores Deudas a corto plazo
Corriente
Inversiones
financieras a corto
plazo Pasivo corriente
Acreedores
(Financiación ajena a corto plazo)
Periodificaciones
Efectivo
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Estos datos nos indican que el almacén de materias primas se ha renovado durante el
año casi 14 veces, es decir, cada 26,60 días.
Estos dos datos nos indican que el almacén de productos en curso se ha renovado
durante el año más de 8 veces, aproximadamente cada mes y medio (45 días).
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Con todo esto podemos concluir que el PMM de esta empresa sería, siguiendo la propia
forma de cálculo:
Para reducir el período medio de maduración, la empresa puede disponer de una serie
de medios o “aceleradores” que, actuando sobre el ciclo del ejercicio, pueden reducir su
plazo.
A título orientativo se podrían considerar las siguientes medidas, si bien cada empresa
en particular, al hacer un análisis de su período medio de maduración, deberá estudiar
las medidas que debe adoptar en función de sus particularidades.
- Sobre las compras: con una mejora de las condiciones comerciales y crediticias.
Integrando a los proveedores dentro de la cadena de producción, disminuyendo
el plazo de recepción de las materias primas…
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En este sentido podemos agrupar las necesidades de capital de la empresa bajo los
siguientes apartados:
Inmovilizado:
Está constituido por las inversiones permanentes o a largo plazo de la empresa, y que en
principio son necesarias para el desarrollo de su proceso productivo: maquinaria
industrial, vehículos, inmovilizaciones financieras, aplicaciones informáticas, patentes,
etc.
Se incluyen en este apartado todos los bienes o input adquiridos por la empresa, bien sea
para vender directamente o para someterlos a un proceso de transformación dentro de
la misma, así como los productos en curso de fabricación o los productos terminados, y
también aquellos bienes de carácter complementario tales como envases o embalajes.
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Se incluyen todos aquellos valores que o son ya efectivos o pueden ser transformados
rápidamente en disponibles. El activo realizable a corto plazo comprende tanto los
empleos no vinculados al proceso productivo (como la inversión de los excedentes de
tesorería en depósitos, créditos concedidos…) como los empleos vinculados al proceso
productivo (créditos a clientes, anticipos de nóminas…).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Conviene resaltar que existen recursos financieros que la empresa obtiene de forma
espontánea, sin necesidad de ninguna negociación. Ejemplo de ello son los sueldos y
salarios (pagas extraordinarias), impuestos, créditos de proveedores, anticipos de
clientes, etc.
Cada empresa en particular debe estimar qué fuentes de financiación necesita, qué
características deben tener, principalmente coste y plazo, y cómo puede acceder a las
mismas. Por ejemplo, una empresa que quiere abrir una nueva línea de producción
puede plantearse qué financiación le puede resultar más beneficiosa: una ampliación de
capital, o bien una financiación ajena vía préstamos de entidades bancarias, o mediante
la emisión de deuda de la propia empresa (bonos).
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2.1 OBJETIVOS
- La rentabilidad.
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Pensemos, por ejemplo, en una empresa que plantea vender colchones de látex en
Japón. Aunque pudiera parecer una buena inversión, un estudio de mercado
demostraría que, debido a la costumbre japonesa de dormir en futón, no sería una
buena idea de negocio.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La situación de una empresa se puede analizar desde un punto de vista estático, es decir,
sin tener en cuenta el tiempo, o desde un punto de vista dinámico, considerando la
variable temporal.
Análisis estático:
Análisis dinámico:
Liquidez:
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Fondo de maniobra:
También llamado working capital, es aquella parte del activo corriente financiado
por el pasivo no corriente, es decir, con recursos a largo plazo. En términos más
simples, podríamos decir que es aquel excedente del activo corriente (disponible,
realizable y existencias) que nos queda después de hacer frente a nuestros
compromisos de pago a corto plazo.
Para calcular el fondo de maniobra tenemos dos fórmulas que podemos aplicar:
Está claro que si el fondo de maniobra es lo que nos queda después de hacer frente a
nuestras deudas y obligaciones a corto plazo, este siempre tiene que ser positivo.
Si el activo corriente fuera menor que el pasivo corriente significaría que nuestras
deudas a corto plazo son mayores que los recursos de los que disponemos para hacerles
frente y eso es peligroso.
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no serían iguales a las deudas más inmediatas, con lo que la empresa no podría hacer
frente a todas.
a) Existencias: son los activos poseídos para ser vendidos en el curso normal de
la explotación, en proceso de producción o en forma de materiales o suministros
para ser consumidos en el proceso de producción o en la prestación de servicios.
Se incluyen las mercancías, las materias primas, aprovisionamientos diversos, los
productos en curso, parcialmente terminados y completamente terminados, etc.
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Entonces, para que un fondo de maniobra sea realmente óptimo, además de ser positivo
debería disponer de un realizable y un disponible lo suficientemente alto como para
poder hacer frente a las deudas a corto plazo.
Si lo que queremos es ver en qué situación está una empresa de la competencia o una
empresa cliente, además de hacer este sencillo análisis de su activo corriente, también
podríamos compararlo con el balance de otras empresas similares o con la media del
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sector. Así nos podremos hacer una idea más completa de si el balance que estamos
viendo se ajusta o no a lo que debería ser.
Solvencia:
No hay que confundir la solvencia con la liquidez, pues esta última se restringe
a la capacidad de la entidad de obtener recursos líquidos a través de su
explotación (dependiendo en gran medida de la gestión de la tesorería), mientras
que la solvencia se puede conseguir con recursos no líquidos, siempre que
supongan un respaldo adecuado para liquidar las deudas. Así pues, toda empresa
que presente una buena liquidez es solvente, mientras que no ocurre igual en el
sentido inverso: una empresa puede ser solvente pero no generar liquidez.
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Existencias 10 PyG 15
TOTAL 75 TOTAL 75
Resultado de explotación 20
Resultado financiero 3
Impuestos 8
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La solvencia se medirá por la relación existente entre el activo total y las deudas (tanto
a largo plazo como a corto plazo) de la empresa, en lo que se conoce como ratio de
solvencia.
El análisis de este indicador reflejará el número de veces que los activos de la empresa
podrían acometer sus deudas exigibles tanto a largo plazo como a corto plazo. Cuanto
mayor sea este coeficiente mejor, y siempre mayor que 1.
Así mismo, unido a este punto, podríamos hablar del patrimonio neto.
Patrimonio neto:
Constituye la parte residual de los activos de la empresa una vez deducidos todos
sus pasivos exigibles. Estaría constituido por el capital social de la empresa, más
los resultados de ejercicios anteriores, más el resultado periódico. (Para más
información ver anexo núm. 09.- Patrimonio Neto).
Para llevar a cabo un análisis de los estados financieros de una empresa, usaremos
las siguientes herramientas:
Análisis gráfico:
Cálculo de porcentajes:
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Ejemplo:
Aquí vemos que el peso del componente de sueldos y salarios sobre los gastos de
explotación se ha incrementado porcentualmente en un 3,14%, pasando de un 12,73%
en el año n, a un 15,87% en el año n+1.
Análisis de desviaciones:
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Año n
Análisis de ratios:
Un ratio es una relación por cociente entre dos magnitudes cuyo valor proporciona
más información o resulta más significativo que el de cada una de las magnitudes
analizadas por separado. Los ratios permiten además de profundizar en el análisis,
comparar y homogeneizar información. Por ejemplo las ventas de un mes y el
número de vendedores.
Como se ha definido anteriormente, un ratio es una relación entre dos magnitudes. Esta
relación proporciona una visión orientativa del aspecto de la empresa que se quiere
examinar mediante un coeficiente que indica la relación numérica entre dos “cifras”
procedentes de magnitudes económico-financieras de la cuenta de pérdidas, la de
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DIRECCIÓN FINANCIERA
ganancias o del balance, las cuales pueden ser expresadas en forma de cociente o en
tanto por ciento.
Arroja luz sobre la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones que tiene que
atender durante su ciclo operativo (salarios, compras de existencias, etc.). Estos índices
comunican, de forma más o menos “estricta”, la capacidad que tiene la empresa para
hacer frente a su endeudamiento a corto plazo. En definitiva, estos indicadores
muestran la distancia de la empresa a la suspensión de pagos. Podemos distinguir los
siguientes ratios de liquidez:
𝐀𝐜𝐭𝐢𝐯𝐨 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
Liquidez general =
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
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DIRECCIÓN FINANCIERA
En este caso se incluyen solo los activos corrientes que la empresa puede convertir
rápidamente en líquido.
𝐀. 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞 – 𝐄𝐱𝐢𝐬𝐭𝐞𝐧𝐜𝐢𝐚𝐬
Liquidez estricta o acid test =
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
Este ratio de liquidez estricta o inmediata, también conocida como acid test, indica la
capacidad de la empresa para afrontar sus deudas a corto plazo excluyendo la valoración
de sus existencias. Es un ratio más estricto que el de liquidez general, ya que se excluye
del numerador el valor contable de los almacenes.
𝟑𝟎 – 𝟏𝟎
En nuestro ejemplo sería: LE = =4
𝟓
El ratio de liquidez general, por definición, siempre es mayor que el acid test.
Ratio de tesorería
Este índice muestra la capacidad que tiene la empresa para hacer frente a su
endeudamiento a corto plazo con los activos más líquidos, es decir, con su tesorería y
con sus activos rápida y fácilmente convertibles en dinero en efectivo. En el ejemplo
sería:
Estos dos últimos ratios son muy parecidos, aunque el de acid test es más preciso.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Ratio de solvencia
Este ratio indica el número de veces que los activos de la empresa “soportarían” las
deudas. Normalmente el valor de este cociente debe ser mayor que 1, ya que en caso
contrario podríamos hablar de quiebra de la sociedad. En nuestro ejemplo:
𝐀𝐜𝐭𝐢𝐯𝐨 𝐫𝐞𝐚𝐥 𝟕𝟓
Ratio de solvencia = = =3
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝟐𝟓
Ratio de autonomía
𝐑𝐞𝐜𝐮𝐫𝐬𝐨𝐬 𝐏𝐫𝐨𝐩𝐢𝐨𝐬
Ratio de autonomía =
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 + 𝐏𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨 𝐍𝐞𝐭𝐨
Estos dos ratios indican el peso relativo de los fondos propios y de los fondos ajenos
dentro de la estructura de financiación de la empresa y dan una primera idea de su
riesgo financiero. A mayor endeudamiento, mayor riesgo. De esta manera, si el ratio de
autonomía representa un 45% del pasivo, el ratio de utilización de deuda deberá ser de
un 55%.
En nuestro ejemplo:
Ratio de endeudamiento
Este ratio mide la relación existente entre el importe de los fondos propios de una
empresa y las deudas que mantiene, tanto en el largo como en el corto plazo.
𝐃𝐞𝐮𝐝𝐚 𝐭𝐨𝐭𝐚𝐥
Ratio de endeudamiento =
𝐂𝐚𝐩𝐢𝐭𝐚𝐥𝐞𝐬 𝐩𝐫𝐨𝐩𝐢𝐨𝐬
Entendiendo por capitales propios el denominado patrimonio neto y como deuda total,
la suma del denominado pasivo corriente y no corriente.
Este ratio nos indica lo apalancada que está la empresa, mediante financiación ajena,
entre la financiación a largo y a corto plazo. En este sentido lo ideal es que el grueso de
la financiación se encuentre a largo plazo, pudiéndose dar el caso de que el pasivo no
corriente iguale en cuantía al patrimonio neto con lo que el ratio de endeudamient o de
la empresa se situaría en 1.
Por otra parte, el pasivo corriente debería encontrarse por debajo del 50% del
patrimonio neto, con lo que el ratio de endeudamiento a corto plazo se sitúe -como
máximo- por debajo del 0,5.
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐧𝐨 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
Ratio endeudamiento a largo plazo =
𝐏𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨 𝐧𝐞𝐭𝐨
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐜𝐨𝐫𝐫𝐢𝐞𝐧𝐭𝐞
Ratio endeudamiento a corto plazo =
𝐏𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨 𝐧𝐞𝐭𝐨
2.4 LA RENTABILIDAD
Desde el punto de vista económico, la finalidad de una empresa es conseguir una óptima
utilización de los recursos con que cuenta, o lo que es lo mismo, la máxima rentabilidad
de los capitales invertidos.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Rentabilidad:
Porcentaje o tasa con la que son remunerados los capitales puestos a disposición de la
empresa, siendo su objeto medir la eficacia con que son utilizados dichos capitales. Es
la relación entre el beneficio y la inversión. Es un indicador que refleja muy bien el
desempeño económico de la empresa. Si el ratio arroja un resultado del 20% significa
que se obtiene un beneficio de 20€ por cada 100€ invertidos.
𝐁𝐞𝐧𝐞𝐟𝐢𝐜𝐢𝐨
Rentabilidad =
𝐈𝐧𝐯𝐞𝐫𝐬𝐢ó𝐧
En función del tipo de beneficio que se considere se podrán obtener distintos tipos de
rentabilidad. Así, se podrá tomar beneficios antes de impuestos, beneficios de las
actividades ordinarias, etc.
- Rentabilidad financiera
Relaciona los beneficios obtenidos por la empresa con los recursos propios. Este
indicador mide la eficacia con que la empresa remunera la inversión de sus socios
y accionistas.
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15
En nuestro ejemplo = x 100 = 30%
50
20
x 100 = 33,33%
60
20
En nuestro ejemplo = x 100 = 26,67%
75
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Mide los recursos generados por la empresa, siendo un concepto distinto al beneficio
neto. La diferencia entre los pagos y los cobros de un período hace que la tesorería final
sea mayor o menor que la inicial. Esta variación constituye el flujo o movimiento neto,
cuyo análisis realiza el estado de flujos de tesorería.
Entrada de Tesorería
75 5 110 75
100
Salidas de Tesorería
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DIRECCIÓN FINANCIERA
De esta manera, los proyectos de inversión que generen una liquidez negativa, es decir,
que las salidas de tesorería sean superiores a las entradas, no van a ser seleccionados y,
ante proyectos de inversión con un neto de tesorería positivo, se seleccionarán, en
principio, aquellos que generen una mayor liquidez en el menor margen de tiempo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La problemática económica y contable en relación con los costes es, en buena medida,
la determinación y valoración de los consumos necesarios en la empresa para el
desarrollo de su proceso productivo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
3.1 OBJETIVOS
- La contabilidad analítica.
- El resultado de la empresa.
Sin lugar a dudas, el objetivo de todas las empresas es maximizar beneficios y minimizar
costes.
El coste mide, por tanto, el uso de los recursos necesarios para producir bienes o
servicios.
Otro de los objetivos de las empresas es alcanzar beneficios lo más elevados posible. La
repercusión de los costes sobre los beneficios es evidente: unos costes empresariales
elevados se traducen en unos beneficios menores. Por lo tanto, la consecución de unos
costes mínimos es una condición fundamental, aunque no la única, para maximizar el
beneficio de la empresa.
“La medida y valoración del consumo realizado o previsto por la aplicación racional de
los factores para la obtención de un producto, trabajo o servicio”.
Medida y valoración
El consumo realizado o previsto implica que solo se deben considerar como coste
aquellos consumos vinculados al proceso productivo de la empresa. Así, por ejemplo, si
en un proceso productivo se adquieren 100 unidades de materia prima y solo se utilizan
80 unidades, el coste de los materiales vendrá determinado por la valoración económica
de dichas 80 unidades utilizadas.
El coste es único para cada empresa, porque se emplean criterios subjetivos para su
obtención.
Debemos tener en cuenta la distinción entre coste y gasto ya que es muy común que
exista cierta confusión entre estos dos términos.
Anteriormente hemos visto cómo definíamos por coste a los recursos empleados en
obtener un objetivo determinado. Ejemplos de costes serían la fabricación de un bien,
la prestación de un servicio, los recursos empleados en un departamento o los recursos
asignados a un proyecto (para más información ver anexo núm. 06.- Coste).
Por el contrario, entendemos como los gastos de un período contable los recursos que
se emplean para conseguir los ingresos de ese período contable. Los gastos forman
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Por lo tanto, un coste será considerado gasto si dicho coste forma parte de la cuenta de
resultados del período analizado.
La imputación del coste de este último empleado en el producto final (vehículo) debería
realizarse siguiendo un criterio preestablecido (lineal, proporcional al coste directo,
etc.).
Costes fijos:
Determinados costes pueden ser fijos con respecto a cierto volumen o nivel de
actividad, pero pueden perder su condición de fijos frente a otras causas. Por
ejemplo, determinados costes fijos de producción pueden verse incrementados
por un aumento en los requerimientos del nivel de calidad o pueden verse
reducidos por una mejora técnica, un cambio de procesos o una reducción de su
precio.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Ahora bien, en ocasiones los costes fijos son tales solo para un cierto intervalo
de actividad y para un período de tiempo dado. Por ejemplo, una maquinaria
empleada en el proceso productivo puede permitirnos fabricar hasta X unidades
por período. Para niveles superiores al nivel de actividad X podemos necesitar
una segunda máquina. En ese caso el coste sería fijo hasta el nivel de actividad
X, para niveles superiores daría un salto. La variación de los costes fijos en
diferentes intervalos se suele denominar costes semifijos o costes por tramos.
Es decir, los costes semifijos serían aquellos costes fijos que no varían dentro del
intervalo, pero que sí lo hacen fuera del mismo.
Costes variables:
En contraposición de los costes fijos, son los costes de aquellos recursos que
sufren variación cuando lo hace el volumen de actividad de la empresa, es decir,
no son independientes del nivel de actividad. Si el volumen de actividad
aumenta, entonces el valor total de los costes variables también aumenta. El
ejemplo más claro es la materia prima empleada en el proceso de fabricación de
un producto; a mayor volumen de producción mayor necesidad de materia
prima.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
d) Por último, los costes semivariables son aquellos costes que se pueden
descomponer en un componente fijo y en otro variable. El consumo eléctrico
es un ejemplo típico de coste semivariable. La empresa tiene que asumir un
coste fijo como consecuencia de la potencia contratada, y a su vez debe
asumir el consumo variable de energía como consecuencia del nivel de
actividad productiva (del número de unidades producidas).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Así, ante la toma de decisiones, se pueden definir los siguientes tipos de costes:
Los costes relevantes de cada alternativa son los costes más importantes a considerar a
la hora de tomar una decisión, ya que los costes inalterados no se ven afectados por la
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Es común suponer que los costes variables son siempre relevantes y que los costes fijos
son inalterados. Sin embargo, esto no tiene porqué ser así. Por un lado, hay decisiones
que generan nuevos costes fijos y por lo tanto deben ser considerados como costes fijos
relevantes para la toma de la decisión. Por otro lado, puede haber costes variables que
pueden no verse afectados por ninguna de las alternativas de elección, por lo que
deberían considerarse como costes variables inalterados para la toma de la decisión.
De la misma forma en que se pueden definir los costes relevantes y los costes
inalterados, se pueden definir los ingresos relevantes y los ingresos inalterados:
Ingresos inalterados: como ocurre con los costes inalterados, son los ingresos
que son independientes cualquiera que sea la alternativa elegida, ya que se
obtienen o se obtendrán cualquiera que sea la decisión que se tome.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Por lo tanto, los costes estándares son costes provisionales. Los costes reales, calculados
“a posteriori”, se comparan con los estándares correspondientes, a fin de detectar y
analizar las desviaciones entre ambos. Por ejemplo, antes de iniciar la producción de un
vehículo nuevo, se determina cuál será el coste previsto de la fabricación del mismo y,
posteriormente, se compara con la realidad, a fin de determinar las desviaciones
positivas o negativas.
Los costes son subjetivos, pero no arbitrarios. El coste debe ser calculado de la manera
más realista posible, aunque ello suponga el empleo de métodos más o menos
subjetivos.
Todo coste debe ser sometido a periodificación, es decir, distinguir en cada concepto de
coste aquellos consumos que son propios del período objeto de estudio, y aquellos que
corresponden a períodos anteriores o posteriores.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Para el desarrollo de este trabajo, los departamentos de Control y Gestión cuentan con
una herramienta fundamental: la contabilidad interna o analítica.
Contabilidad analítica
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Este mismo planteamiento se puede aplicar a todas las empresas. Por ejemplo,
a una escuela de negocios le interesa conocer el coste y la rentabilidad de los
distintos cursos ofrecidos; una empresa de consultoría tendrá mucho interés en
conocer la rentabilidad de sus proyectos; de igual manera, a una entidad
bancaria le interesará conocer hasta qué punto sus productos de ahorro son
rentables o no.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Los fines que persigue la contabilidad analítica son muy diferentes a los de la
contabilidad financiera: nos ayuda a contestar preguntas que no entran en el
campo de la contabilidad financiera.
Profundiza en la cuenta de
Elaboración de estados pérdidas y ganancias para
OBJETIVOS financieros (balance, tomar decisiones
cuenta de pérdidas y adecuadas y poder evaluar
ganancias...) los resultados obtenidos
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DIRECCIÓN FINANCIERA
+ Ingresos de explotación
- Gastos explotación
- Amortizaciones y depreciaciones
- Impuestos
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DIRECCIÓN FINANCIERA
DEBE HABER
GASTOS INGRESOS
Impuesto de Sociedades 32
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Impuestos (32)
Este esquema muestra la información a un nivel muy sucinto, pero permite analizar
cómo se ha ido generando el resultado en la empresa y qué importancia tiene cada
“escalón” en el resultado final de la compañía.
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Los sistemas de cálculo de costes son métodos que muestran los costes unitarios de los
productos o bien los costes de los distintos centros de actividad de la empresa.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Todos los sistemas de coste buscan determinar el coste del producto o servicio de forma
unitaria (coste de producción), o bien estimar el coste de un departamento concreto
(logística) o proyecto o unidad de negocio concreto, para lo cual es necesario localizar
los componentes del coste que inciden sobre el producto/servicio, identificarlos
claramente, proceder a su valoración económica y repartirlos entre cada unidad
producida.
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En este caso, el precio de venta está constituido por los costes fijos, los costes
variables y las ganancias.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Umbral de rentabilidad:
1800 1800
En nuestro ejemplo: Q= = = 2571,43
1,5 – 0,8 0,7
Este sistema se basa en considerar todos los costes, tanto directos como
indirectos, fijos o variables, como coste del producto o servicio. En el direct
costing o sistema de costes directos, los costes variables son costes de producto,
mientras que los gastos de fabricación fijos, (depreciación, etc.) se consideran
como costes del período. Al ser costes del período se imputan como gasto del
período en la cuenta de resultados del ejercicio (para más información ver anexo
núm. 08.- Direct costing).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
1800 + 1200
COSTES TOTALES UNITARIOS = =2
1500
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DIRECCIÓN FINANCIERA
(5 x 50.000.000)+ 28.000.000
Coste total unitario = = 5,56
50.000.000
Comparemos el resultado obtenido según Direct cost y Full cost suponiendo 3 escenarios
posibles:
Recordemos que en el sistema de costes completos o Full costing todos los costes son
costes de producto y por tanto inventariables.
En el sistema de costes directos o Direct costing, los costes fijos son costes del período
y por tanto se asignan como gastos del período.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Margen 64,8 90
Costes fijos 28
En efecto, el coste fijo unitario para una producción de 50.000.000 de envases será:
50.000.000
CFU =
28
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Este coste se imputará como coste del período “solo” para la producción vendida. La
producción inventariada como producto final incorporará este valor en su coste. Valor
que podemos cuantificar como CFU x 5.000.000 = 2,8 M u.m.
Podemos concluir que la imputación de costes por sistema directo o direct cost lleva, en
una producción inferior a las ventas, a un resultado inferior al determinado por el
sistema de costes completos o full cost.
Calculemos ahora la tabla que nos muestra los resultados obtenidos en cada escenario:
Costes fijos 28 28 28
En conclusión:
Si producción > ventas Resultado Full cost > Resultado Direct cost
Si producción < ventas Resultado Full cost < Resultado Direct cost
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La filosofía del método ABC se basa en que tenemos costes porque realizamos
actividades y, por tanto, inicialmente deben analizarse cuáles son estas actividades y
cómo se repercuten los costes en esas actividades.
El proceso de imputación de los costes en un sistema ABC atiende a las siguientes fases:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Este sistema es una herramienta muy útil que se utiliza para identificar y asignar costes
a cada una de las actividades y, finalmente, a los bienes y servicios que la empresa
produce. Permite un mayor control sobre los costes y gastos, de tal manera que deja
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DIRECCIÓN FINANCIERA
identificar más fácilmente aquellas actividades que llevan una mayor asignación de
costes tanto directos como indirectos, de manera que la dirección de la empresa puede
tomar decisiones en cuanto a asignación de recursos, precios, rentabilidades, etc.
Act. no corriente 100 Patrimonio neto 110 Act. no C. 100 Patrimonio neto 135
Total activo 150 Total 150 Total activo 160 Total 160
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Viendo la tabla anterior, la variación de los fondos propios entre ambos años ha sido de
25 (135 - 110), originado por el beneficio del año n+1. Este beneficio de 25 se manifiesta,
de la misma forma, en un incremento del activo corriente en 10 (60 - 50) más una
variación negativa del pasivo exigible en 15 (25 - 40). Por lo tanto, 10 - (-15) = 25.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
4.1 OBJETIVOS
- Financiación bancaria.
- Financiación no bancaria.
- El Factoring.
- El Leasing.
- El Renting.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
En este sentido, la función financiera debe constituir un área capaz de ofrecer una
respuesta satisfactoria a las siguientes preguntas:
Las fuentes de financiación a corto plazo, a las que puede acudir para la obtención de
los fondos necesarios, son fundamentalmente los proveedores y la financiación bancaria
a corto plazo, aunque existen otras figuras como el leasing, el renting, etc., que permiten
obtener financiación bancaria para la adquisición de determinados activos o adelantar
el cobro de determinadas deudas.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Descubierto bancario.
- Crédito bancario.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Descuento comercial.
Descubierto bancario
Debemos tener en cuenta que no es un servicio gratuito, sino que cobran por ello, según
el contrato que se tenga con el banco.
Crédito bancario
Se puede definir como una operación financiera en virtud de la cual una entidad
financiera, a la vista de un análisis de la empresa y del grado de confianza que le pueda
ofrecer, aprueba la concesión de un crédito con la condición de la devolución de un
principal, más los intereses y las condiciones pactadas, dentro de un plazo máximo fijado
previamente.
Las modalidades de esta financiación son muy amplias y variables, en función de:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Las garantías pueden ser reales, personales, pignoraticias o con avalista dependiendo
de plazo de amortización y del importe del préstamo.
El coste de esta financiación varía en función de las condiciones pactadas en cada caso
concreto, pero se puede desglosar en comisiones e intereses, que estarán asociados a
plazos nominales.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Ejemplo: una empresa obtiene una financiación de 300.000€ a plazo de un año con
revisiones de intereses semestrales referenciadas al Euribor +0,75 y con una comisión
de apertura de un 0,5%. Si la empresa ha hecho únicamente una disposición de este
préstamo en el momento de la concesión, y considerando un Euribor del 4% anual no
revisable semestralmente, el coste para la empresa sería de:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
El descuento comercial
Una de las formas más utilizadas de financiación a corto plazo a través de las entidades
bancarias es el descuento de efectos (letras o pagarés).
En él aparece:
- Nominal: importe.
- Domicilio.
- Vencimiento.
Previamente es requisito necesario haber constituido con la entidad financiera una línea
de descuento, donde se especifique el importe máximo de efectos que se pueden
descontar y también se suelen limitar las fechas máximas de vencimiento.
Hay que aclarar que una vez constituida la línea del descuento no hay obligación de
presentar efectos o remesas de descuento con periodicidad alguna, es decir, la empresa
presentará las remesas en función de sus necesidades de liquidez.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
b) Usarlo como método para realizar la gestión de cobro de las ventas realizadas,
permitiendo a la empresa obtener liquidez antes del vencimiento del derecho de
cobro sobre el cliente.
nxCxd
Los intereses se obtienen de la siguiente fórmula: Interés = donde,
K
n= tiempo
40 x 250.000 x 0,135
Por lo tanto, sustituyendo: Interés = = 3.750
360
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Mediante la póliza de crédito, una entidad financiera pone a disposición del cliente una
cantidad de dinero durante un plazo prefijado y a un coste establecido, con sus
correspondientes intereses. Cuando llega la fecha de vencimiento del crédito, el
acreditado debe saldar la cuenta en su totalidad.
Existen múltiples fórmulas para definir las pólizas de crédito y una de las más intuitivas
que existen es la que define una póliza de crédito como el producto contrario a la cuenta
corriente. Esta definición implica que una póliza de crédito nos permite disponer y
amortizar crédito en función de nuestras necesidades diarias. Cuando la póliza de
crédito se instrumenta sobre una cuenta corriente, esta cuenta corriente puede
presentar saldo deudor (saldo negativo, a favor del banco) por el límite en el que
tengamos concedida la póliza de crédito.
- Comisión de disponibilidad (se paga por la parte del crédito que no está siendo
utilizado).
- Comisión de excedido (se paga por la parte utilizada por encima del límite del
crédito).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Se adapta a las necesidades puntuales de recursos sin asumir costes fijos por
todo el capital disponible.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Esta cuenta nos indica la financiación que se obtiene de los proveedores y acreedores
como consecuencia del pago aplazado derivado de la no simultaneidad entre la compra
y el pago de la misma. No existen unas normas fijas en cuanto a la forma y plazo de pago,
y suelen ser objeto de negociación entre la empresa cliente y el proveedor/acreedor.
Es este el motivo por el cual en el pasivo del balance de la sociedad aparece la cuenta
contable de proveedores y/o acreedores.
Ejemplo: supongamos que un proveedor al que solemos pagar a 90 días nos ofrece la
posibilidad de un descuento del 2% si se abonan las facturas en un plazo inferior a 10
días.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Así,
2% 365
Coste de Financiación = x = 9,30%
100% − 2% 90 días – 10 días
De esta expresión se obtiene un 9,30% anual. En definitiva, nos indica que, si la factura
se abona antes de 10 días en vez de en un plazo de 90 días, se obtiene un descuento por
pronto pago equivalente a un 9,30% anual. Si el proveedor no aplica descuento por
pronto pago, no existe coste de financiación de proveedores.
Es una financiación obtenida de forma “espontánea”, sin coste derivado del período de
tiempo existente entre el devengo de un impuesto y el plazo concedido por la Agencia
Tributaria para su abono y liquidación.
Al igual que en el caso anterior, las sociedades obtienen una financiación motivada por
el plazo de tiempo que media entre el devengo de este gasto y su abono
correspondiente. Se trata, igualmente, de una financiación sin coste.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
En determinadas ocasiones, se suele recurrir a las figuras del anticipo de clientes como
pago adelantado a cuenta de la realización de determinados trabajos. Igualmente se
trata de una financiación sin coste.
4.4 EL FACTORING
Es un contrato en virtud del cual una empresa cede la totalidad de los derechos de cobro
de sus facturas, letras o pagarés recibidos, etc., a otra empresa especializada,
denominada Factor, que se encarga del cobro de las facturas, asumiendo o no el riesgo
de impago de las mismas.
El factoring nace como respuesta a las necesidades de los exportadores de gestionar los
cobros, aunque actualmente está extendido a cualquier venta.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Las ventajas del factoring para las empresas son las siguientes:
4.5 EL LEASING
Es una operación mediante la que una empresa, a cambio de una cuota, alquila a otra
un determinado bien.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
d) Las cuotas de leasing son más elevadas que las cuotas de arrendamiento
normal, ya que en el precio de leasing se incluyen: la amortización del elemento
patrimonial, un interés y gastos de administración. A todos estos gastos se añade
una prima de riesgo (para más información ver anexo núm. 11.- Prima de Riesgo).
Ejemplo: supongamos una empresa que desea adquirir un vehículo y, para ello, recurre
a una empresa de leasing para la financiación de la compra.
- Tipo de intereses 8%. Gastos de Administración 1% anual. Prima por Riesgo 0,1% anual.
Si el contrato tiene una duración de 5 años, las cuotas de leasing serían de:
Si al final del contrato, la empresa-cliente decidiera quedarse con el bien, debería abonar
6.000 € correspondientes al valor residual del vehículo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Una forma de leasing que ha surgido en los últimos años es el denominado sale and
lease back. Esta modalidad consiste, básicamente, en una forma de financiación cuando
la empresa tiene problemas de liquidez. Una sociedad vende un elemento de activo
(generalmente bienes inmuebles) a una sociedad de leasing para, posteriormente,
firmar con esta misma compañía un contrato de leasing del bien que se ha vendido
inicialmente. De esta forma la empresa sigue disponiendo del bien, no en propiedad, y
ha solucionado sus problemas de liquidez.
Uno de los principales inconvenientes del leasing es que solo pueden ser objeto de esta
forma de financiación empresarial determinados bienes: elementos de transporte,
máquinas-herramientas, material informático, no pudiendo financiarse cualquier
elemento del activo no corriente que la empresa desea adquirir.
4.6 EL RENTING
Con este nombre se designa el alquiler de un bien o equipo industrial a una sociedad, a
un precio y por un tiempo determinado, estando a cargo del propietario el
mantenimiento del bien e, incluso, la provisión de las personas que sean necesarias para
su correcto funcionamiento.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
5.1 OBJETIVOS
- La emisión de acciones.
Por lo tanto, suele ser necesario acudir a la financiación externa. En este sentido
podemos hablar de dos fuentes de financiación externa a largo plazo de la empresa:
Cuando una empresa decide realizar una ampliación de capital, emitiendo nuevas
acciones o elevando el valor nominal de las mismas, está aumentando a la vez sus
recursos financieros propios y externos. Imaginemos, por ejemplo, una ampliación de
capital, ofrecida al público, de una sociedad cotizada en la bolsa de valores.
El mercado de valores está formado por aquellos mercados en los que se emiten valores
de renta fija y renta variable, tanto a medio como a largo plazo: mercado primario y
mercado secundario oficiales, distinguiendo dentro de estos últimos la Bolsa de Valores,
los Mercados de Deuda Pública representada por anotaciones en cuenta, y otros
mercados de ámbito estatal en los que también se emiten valores representados por
anotaciones en cuenta.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Renta fija:
En general, las inversiones de renta fija generan una menor rentabilidad que las
inversiones de renta variable, pero presentan un menor riesgo. Habitualmente,
estas inversiones se realizan a largo plazo.
Renta variable:
Por otro lado, la renta variable se da en las inversiones en las que no se conoce
de antemano cuáles serán los flujos de renta que generarán (y que incluso
pueden llegar a ser negativos), pues dependen de diversos factores tales como
el desempeño de una empresa, el comportamiento del mercado, la evolución de
la economía, etc.
Las inversiones de renta variable suelen generar una mayor rentabilidad que las
inversiones de renta fija, pero presentan un mayor riesgo. Normalmente, estas
inversiones se realizan a corto o medio plazo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Las bolsas de valores son la parte más importante y mejor organizada del mercado
secundario. Es una organización privada que brinda a sus miembros la facilidad para que
se realicen compraventas de valores, acciones, bonos públicos, títulos, etc. Existen los
demandantes de capital (empresas y organismos públicos), los oferentes de capital
(ahorradores e inversores) y los intermediarios o corredores.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Bolsa de valores:
De esta manera, todo tenedor de títulos que necesita liquidez puede acudir a una Bolsa
(en el caso de que sus títulos se hallen admitidos a cotización oficial), ofreciendo vender
estos valores a cambio de liquidez y viceversa con la garantía, además, de que la
transacción se efectúa a un precio razonable de mercado. En cambio, aquellos
inversores que tienen valores mobiliarios o que quieren adquirirlos y no han sido
admitidos a cotización en una bolsa de valores, cuando desean realizar una operación,
tienen que buscarse la contrapartida personalmente, lo que en muchas ocasiones no es
posible.
Todos los días, el precio (valoración) de las acciones de las sociedades que cotizan en
Bolsa fluctúa en función de las ofertas y demandas de títulos, de cuyo cruce se establece
el precio, la cotización (cambio de un valor en Bolsa).
Por otra parte, con la evolución de los títulos cotizados, se elaboran una serie de índices.
Así, tenemos el IBEX 35, que es un índice que refleja la evolución de los 35 valores más
representativos o capitalizados (con mayor volumen de movimientos) de la Bolsa
Española. Un análisis temporal de la evolución de estos índices indica, en términos
generales, el crecimiento/decrecimiento en la cotización de los títulos considerados.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La emisión de acciones es una forma de obtener recursos financieros a largo plazo por
parte de las sociedades, bien sea para la constitución de nuevas sociedades mediante la
creación de capital social, o para la ampliación de dicho capital cuando la sociedad
necesita mayores recursos.
Las acciones o particiones sociales representan partes alícuotas del capital social de la
empresa. Por ley se establece el capital social mínimo que debe tener una empresa en
función de su tamaño y características. De esta manera, el capital social mínimo de una
Sociedad Limitada es de 3.000€, estableciéndose por Ley que en la Sociedad Limitada se
debe desembolsar el 100% en el momento de la constitución y estableciendo un
desembolso mínimo del 25% para las Sociedades Anónimas, que podrán realizarse en
efectivo o con la aportación de bienes que deberán ser objeto de valoración.
Las acciones o participaciones sociales pueden ser emitidas sobre la par, a la par o bajo
la par, según el precio de emisión de las mismas sea superior, igual o inferior al valor
nominal. La Legislación española no permite la emisión de acciones bajo la par.
Valor nominal:
En toda ampliación de capital los accionistas antiguos podrán ejercer, dentro del plazo
que se determine, el derecho a suscribir nuevas acciones proporcionalmente al número
de acciones antiguas que tuviera. Es lo que se denomina el derecho preferente.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Este derecho tiene por objeto preservar los derechos de dominio y sobre las reservas o
resultados de la sociedad, que podrían diluirse parcialmente como consecuencia de las
ampliaciones de capital.
En este sentido es necesario hablar de valor teórico de una acción o valor según libros,
que no es más que dividir el patrimonio neto entre el número de acciones:
Como se ha indicado con anterioridad, para evitar la dilución, los antiguos accionistas
pueden ejercer su derecho de preferencia en la suscripción de las nuevas acciones y así
poder mantener su misma proporción de propiedad respecto del capital social.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Reservas 250.000€
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Esta pérdida de valor es, precisamente, que el valor teórico de suscripción se puede
determinar de acuerdo con la siguiente expresión:
(Po−P1)M
d=
N+M
Donde:
En nuestro ejemplo:
(1125−1000)500
d= = 25
2000+500
Aplicando esta expresión resulta 25, que coincide con la diferencia entre el valor teórico
de la acción antes y después de la emisión. Esta cantidad es el valor teórico de
Página 100
DIRECCIÓN FINANCIERA
suscripción, por lo tanto, si se trata de una ampliación 4:1 (una acción nueva por cada 4
antiguas), el nuevo accionista tendrá que realizar el siguiente desembolso para cada
acción que desee adquirir.
El total del desembolso sería de 1100 x 500 = 550.000€, de los cuales 500.000€ irían a la
sociedad como incremento de capital a la par (500 x 1.000) y 50.000 a los antiguos
accionistas (25%, 25% y 50%), como compra de los derechos preferentes de suscripción
(para más información ver anexo núm. 03.- Análisis de socios a la financiación de la
compañía).
Dividendo
CCS =
Capital Social
Esta expresión es válida siempre que los dividendos y el capital social se mantengan
constantes. En el caso de no ser así, se utilizará una serie que representará la evolución
de los dividendos con base en el capital social y, en función de esta serie, se estimará el
coste medio.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Para una empresa, el coste del capital social (entendemos que totalmente
desembolsado) sería la tasa mínima de rendimiento de los activos que debe obtener con
el capital social aplicado.
Supongamos que una sociedad necesita financiación por importe de 1.000.000€, para la
que decide emitir 1.000 obligaciones, con un valor nominal por obligación de 1.000€. El
poseedor de una obligación emitida por una empresa es, en definitiva, otro acreedor
más de la sociedad, que recibe un interés constante por su suscripción de obligaciones.
Las obligaciones pueden ser nominativas y al portador, se pueden emitir a la par, sobre
la par y bajo la par. Cuando las obligaciones se emiten bajo la par, es decir, por debajo
de su valor (en nuestro ejemplo podríamos tomar 900€), estamos hablando de una
prima de emisión de obligaciones.
También las obligaciones pueden emitirse sobre la par, cuando el valor de reembolso es
superior al nominal. Así, en nuestro ejemplo, si tomáramos 1.100€, estaríamos ante una
prima de reembolso de obligaciones. En ocasiones pueden existir ambas primas de
emisión y de reembolso cuando las obligaciones se emiten por debajo del nominal y se
amortizan por encima de la par (para más información ver anexo núm. 04.- Bono).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Obligaciones:
Se trata de una deuda a medio-largo plazo utilizada por grandes empresas para
conseguir dinero como préstamo.
Las obligaciones son la forma más común de préstamos a largo plazo que pueden ser
adoptadas por una empresa. Las obligaciones generalmente son préstamos con una
fecha de devolución fija, aunque algunas obligaciones son títulos no amortizables
(conocidas también como obligaciones irredimibles).
La mayoría de bonos pagan una tasa fija de interés. Se requiere que este interés se pague
antes que los dividendos se paguen a los accionistas.
Además, la mayoría son bonos garantizados con los activos del prestatario.
c) Tipo de obligaciones:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
de tiempo. Los bonos convertibles son más atractivos para los inversores y
para las empresas, ya que suelen tener menores tasas de interés que los
bonos corporativos no convertibles. En este caso, en el momento de
reembolso de las obligaciones, la empresa no necesitará disponer de los
fondos para reembolsar la amortización de las obligaciones; además, al
incrementar sus fondos propios como consecuencia de la conversión, sus
ratios de endeudamiento mejorarán.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Pagarés de Empresa
Pagaré:
Los pagarés son instrumentos que son endosados en una entidad financiera
y, posteriormente, recolocados por esta entidad entre sus clientes. En este
caso, la entidad financiera, además de respaldar la operación mediante el
descuento inicial de los pagarés, concede un préstamo a la empresa emisora
para su reembolso.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Los créditos a largo plazo forman los capitales permanentes de la empresa y deben
financiar, como el resto de la deuda a largo plazo junto con los fondos propios, su activo
no corriente más una parte de su activo corriente, el fondo de maniobra.
Crédito:
Por regla general los préstamos a largo plazo son utilizados por las empresas para la
consecución de inversiones en su activo no corriente. Algunos ejemplos de operaciones
de este tipo pueden ser la adquisición de maquinaria necesaria para su proceso
industrial (altos hornos, la construcción de una central hidroeléctrica, construcción de
una línea de producción de vehículos, adquisición o construcción de un edificio o nave
industrial) o para la consecución de la compra de alguna sociedad (inmovilizado
financiero) que pueda suponer una expansión de la empresa (integración horizontal,
vertical, diversificación, internacionalización), o la compra de alguna patente o royalties
que sea imprescindible para el desarrollo industrial (patentes farmacéuticas, patentes
industriales, etc.).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
objetivo de financiar tales operaciones. Estas agrupaciones son lideradas por un banco
concreto (para más información, ver anexo núm. 12.- Sindicatos de bancos).
Una de las principales características de los préstamos a largo plazo, a diferencia de los
préstamos a corto plazo, es la generación de liquidez. La financiación a largo plazo se
debe utilizar, como norma general, para la financiación de inversiones cuyo retorno de
liquidez no es inmediato. Por ejemplo, pensemos en la construcción de un barco.
Durante el proceso de construcción, esta inversión no genera ningún retorno de
tesorería, que empezará a producirse cuando el barco esté totalmente construido y
operativo. Es por esta circunstancia que, en muchas ocasiones, durante la fase inicial de
estos préstamos se establece un período de carencia en la amortización de principal, es
decir, únicamente las cuotas de amortización comprenden el pago de intereses. En el
momento de la puesta en servicio del bien, y con la generación de tesorería, las cuotas
de amortización comprenden la devolución del principal del préstamo más los intereses.
Por regla general, el coste de la financiación a largo plazo suele ser inferior al coste de
la financiación a corto plazo, estando, al igual que los préstamos a corto plazo,
referenciada a tipos de interés variable (Euribor), a los que se les añade un diferencial.
Este hecho ha propiciado la necesidad, y a veces la imposición para la empresa, de la
cobertura de tipos de interés mediante la utilización de productos derivados que, a
grandes rasgos, eliminen la posible incertidumbre de la variación de estos tipos a futuro,
estableciendo un intervalo de coste máximo y mínimo en la financiación a largo plazo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
6.1 OBJETIVOS
Por este motivo, las decisiones sobre inversiones, cuando tengan un carácter estratégico
para la empresa, deben ser tomadas con las máximas garantías de éxito y habiendo
realizado previamente un análisis exhaustivo de todas las variables que puedan
condicionar la selección de un proyecto de inversión sobre otro.
2. Las variables internas, controlables por el decisor, sobre las cuales puede actuarse y
que pueden determinar el resultado final (plazo, importe de la inversión, etc.).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Horizonte temporal:
Es una estimación que se realiza a efectos del análisis de la vida útil que tendrá el
proyecto de inversión. Existen casos excepcionales de proyectos en los que, por la
singularidad de su actividad, se conoce aproximadamente la vida de la inversión.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Determinación de la inversión
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Se trata de un flujo de caja que debe considerarse y que consiste en el valor residual o
de desecho de los activos remanentes al final del período de análisis. En numerosas
ocasiones, el activo tiene un valor residual en el mercado, pues puede venderse como
bienes usados o de segunda mano, o bien como valor de chatarra, como sucede en el
caso de los barcos.
+ Entradas de actividad
- Salidas de actividad
- Amortizaciones
- Impuesto de sociedades
+ Amortizaciones
En el apartado de entradas por la actividad se recogen los diferentes conceptos por los
que se producen entradas de tesorería derivadas del normal desarrollo de la actividad
de proyecto. Estos se minorarán en todo aquel coste de la actividad cuando supongan
un desembolso para la empresa.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
A la cifra neta anterior se restan aquellos gastos que no suponen una salida de efectivo
de la empresa: amortizaciones y provisiones. De esta manera se obtendrá el beneficio
antes de impuestos (BAI).
Finalmente, para determinar el flujo neto de caja del período, habrá que volver a sumar
las amortizaciones. Esto se debe a que, si bien las amortizaciones no representan una
salida real de dinero, tienen una incidencia fiscal en el resultado, por ser un concepto
fiscalmente deducible. De ahí que primero se hayan tomado en cuenta, restando para
minorar la base imponible del impuesto de sociedades a pagar, pero al final es necesario
volver a sumar este concepto si queremos obtener el flujo neto de caja del período.
Ejemplo: imaginemos una empresa cuyo único inmovilizado es un vehículo con el cual
prestan servicios de transporte. En el estudio previo de la inversión, con un horizonte
temporal de 5 años, se obtendrían los siguientes flujos de caja estimados:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Entradas de actividad
Salidas de actividad
1
Utilizamos un tipo impositivo del 30% para el cálculo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Análisis previo
Esta etapa consiste en conseguir la máxima información posible que permita poder
realizar un estudio del proyecto de inversión lo más fiable y preciso posible. El paso
previo consistirá en analizar en profundidad todos los aspectos internos y externos que
afecten al proyecto. Se trata de estudiar el entorno donde se va a desarrollar, así como
los posibles cursos de acción o alternativas a considerar.
Si, por ejemplo, imaginamos una empresa que decidiera introducir un nuevo producto
en un mercado extranjero, antes de acometer este proyecto de inversión debería
considerar todas estas circunstancias expuestas anteriormente.
El estudio de una inversión tiene como objeto determinar, con la mayor aproximación
posible, la cuantía de la inversión, pagos y cobros del proyecto analizado para,
posteriormente, determinar si conviene o no llevarlo a cabo. En una primera fase será
necesario definir los movimientos de fondos generados y, en una segunda etapa,
proceder a estudiar la evolución de los mismos.
La estimación de los flujos de caja supone cuantificar las entradas y salidas futuras de
fondos de la manera más aproximada posible. Si un proyecto de inversión genera un
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DIRECCIÓN FINANCIERA
flujo de caja negativo, salvo otras consideraciones, deberá ser descartado por la
empresa.
Análisis de la rentabilidad
- Cuantía de la inversión.
- Horizonte de la inversión.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Payback
Determina el número de períodos que son necesarios para que la acumulación de los
flujos de tesorería recupere el valor de la inversión inicial.
FCₒ
Para flujos constantes: PB = , donde FC = flujo de caja.
FC
ΣFC
Para flujos variables: PB =
FC
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DIRECCIÓN FINANCIERA
El valor actual neto o valor capital de una inversión es el valor actualizado de todos los
flujos de caja esperados. Es decir, es la diferencia entre el valor actual de los cobros y el
valor, también actualizado, de los pagos.
FNCt
VAN = Σ (1+k) ͭ - inversión inicial
Donde:
De esta forma, se seleccionarán como inversiones rentables aquellas cuyo VAN sea
positivo; esto es, aquellos proyectos de inversión que cumplan que los flujos netos de
caja actualizados (referenciados a un momento actual) generados sean mayores que la
inversión inicial y que, por lo tanto, la realización del proyecto concluya con ganancias.
En el caso de que la empresa pueda elegir entre varios proyectos de inversión con VAN
positivo, se seleccionará aquel proyecto que presente un mayor VAN.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
1 50 100 50 45,45
2 0 75 75 61,98
Si suponemos que la tasa de valoración del proyecto es del 10% (rentabilidad mínima
que se exige al proyecto) se tendría:
El VAN de este ejemplo recoge el valor obtenido por la empresa en 60,01 u.m., por
encima de lo que los inversores habían exigido al capital invertido (10%).
- Facilidad en su cálculo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Hipótesis poco realistas para la reinversión de los flujos intermedios generados por la
inversión. El criterio VAN supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos
mientras dura la inversión, a un tipo de interés igual a la tasa de valoración elegida, y
que los flujos netos de caja negativos son financiados con capital, cuyo coste es también
igual a la misma tasa de valoración.
La tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno (r) de una inversión es aquel tipo de
interés anual que iguala las entradas y las salidas actualizadas de tesorería de una
inversión. Es decir, es el tipo de interés anual que hace que el VAN de una inversión sea
cero.
FNCt
Inversión Inicial = Σ(1+r)ͭ
Donde:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Para que una inversión sea factible, su TIR tendrá que ser superior a la rentabilidad
mínima exigida al capital invertido. Por este motivo, un mismo proyecto de inversión,
con una TIR determinada, puede ser atractivo para unos inversores y no para otros, en
función de la rentabilidad exigida al proyecto.
0 225 -225
1 50 100 50
2 0 75 75
En este ejemplo, el VAN muestra que el proyecto genera ese 10% exigido y, además,
60,01 u.m. adicionales. Es decir, que proporciona al inversor una rentabilidad superior
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DIRECCIÓN FINANCIERA
al 10% exigido inicialmente. Esta circunstancia indica que se le puede exigir al proyecto
una ganancia superior a esta tasa del 10%. Pero, ¿cuánto más se le puede exigir? La
máxima tasa exigible será aquella que haga que el VAN sea cero. Para ello
“enfrentaremos” el capital invertido inicialmente con los flujos netos de caja
actualizados al origen, siendo la tasa de actualización que haga posible esta igualdad el
TIR del proyecto:
r = TIR = 19,80%
Puesto que la TIR del proyecto (su rentabilidad) es superior al 10% mínimo exigido, el
proyecto es viable. Para niveles de rentabilidad exigida inferiores al 19,80% el proyecto
será aceptado y cuanto menor sea la tasa de rentabilidad exigida tanto más atractivo
resultará el proyecto, puesto que proporcionará un margen de rentabilidad mayor sobre
la exigida. Para tasas de rentabilidad exigidas superiores al 19,80% el proyecto será
rechazado.
- Dificultad de cálculo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Análisis de riesgos
Imaginemos, por ejemplo, una subida de tipos de cambio no prevista en el estudio inicial
de un proyecto de inversión sujeto a la adquisición de un inmovilizado fijo del extranjero.
Esta circunstancia puede provocar una mayor salida de fondos para el pago de este
inmovilizado y, en consecuencia, puede provocar unos resultados del proyecto
diferentes a los estimados inicialmente.
En esta situación los resultados reales del proyecto podrán tomar una serie de valores
situados en un intervalo de posibilidades, debido a que las variables que intervienen en
el proyecto de inversión pueden estar sujetas a posibles variaciones. Esta variabilidad
de los resultados es lo que introduce el factor de riesgo en el proyecto.
Al iniciar el análisis de riesgos conviene tener presente que, aunque en el resultado final
del proyecto intervienen muchas variables, existe un determinado conjunto de ellas con
más influencia en el resultado final. En este sentido, la primera fase del análisis de
riesgos trata de determinar esta influencia en el resultado del proyecto. Es lo que se
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DIRECCIÓN FINANCIERA
conoce como análisis de sensibilidad, que consiste en examinar por separado los
cambios en una variable sobre el VAN del proyecto. Se establece un límite superior y un
límite inferior, es decir, la estimación pesimista y optimista de la variable relevante. Se
considera el efecto del cambio, pero no la probabilidad que tiene de producirse.
Análisis financiero
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DIRECCIÓN FINANCIERA
b) Definir, para cada una de las fuentes financieras a utilizar, ya sean a corto como a
largo plazo, su dimensión y la estimación de sus costes efectivos.
Desde el punto de vista del coste, la fuente financiera más interesante es la de menor
coste. Así mismo, es importante tener presente la exigibilidad de las distintas fuentes
financieras al objeto de que no originen problemas de liquidez. Para ello se realizará la
denominada factibilidad financiera, que consiste en la adecuación temporal y en
importe entre los cobros netos por la inversión y los pagos derivados de las obligaciones
financieras contraídas.
Cuando los recursos disponibles no son suficientes para poder atender a todos los
proyectos de inversión que pueden resultar atractivos y que han superado los requisitos
de rentabilidad, riesgo y liquidez, la empresa debe enfrentarse a una selección de
proyectos. En este sentido, la empresa deberá optar, en principio, por aquel proyecto o
proyectos que genere una mayor rentabilidad para la empresa, siempre que se garantice
un determinado nivel de riesgo y un mínimo de liquidez.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
A -100 15 30 105
B -100 -- 30 125
C -100 35 35 35
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
* Ejemplos extraídos de: Aguer Hortal, M., Pérex Gorostegui, E. y Martínez Sánchez, J. (2007).
Administración y dirección de empresas: teoría y ejercicios resueltos. Madrid: Editorial Universitaria
Ramón Areces.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
El análisis estratégico tiene por objeto el estudio de aquellos factores que afectan al
proyecto de inversión y que no tienen una naturaleza estrictamente cuantitativa.
En este sentido podemos enumerar, entre los factores estratégicos que se deben
considerar (según la naturaleza del proyecto de inversión a realizar), los siguientes:
- Compatibilidad de los objetivos del proyecto con los de los inversores.
- Capacidad de comercialización.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
controlables y no controlables que puedan suponer una variación, tanto positiva como
negativa, en el desarrollo, evolución y finalización del proyecto de inversión.
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7.1 OBJETIVOS
- La estructura financiera.
- El control de gestión.
- El cuadro de mando.
- Objetivos y estrategias.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
En este sentido, las decisiones financieras tomadas a nivel estratégico deben responder
a las necesidades de financiación de la empresa, tanto para cubrir las inversiones en
capital circulante como para cubrir las inversiones necesarias en activos fijos.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Todo plan financiero se puede descomponer, por su parte, en dos niveles básicos: el
primero, relativo al ciclo del capital o referido a las operaciones a largo plazo (inversión
en activos fijos y financiación básica). El segundo nivel es el referente al ciclo de
explotación o de las operaciones corrientes: inversión en activos circulantes y
financiación a corto plazo.
La planificación financiera culmina con la elaboración del plan financiero a largo plazo
de la empresa, que expresa en términos monetarios el conjunto de planes, actuaciones
y programas a nivel financiero que la empresa prevé acometer dentro de un horizonte
temporal concreto.
El plan financiero o presupuesto financiero a largo plazo determina cuáles son las
necesidades de financiación a largo plazo, basándose en los flujos netos de tesorería
esperados.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Los objetivos que cubre el plan financiero, dentro del marco de la planificación
estratégica de la empresa, son los siguientes:
Como cabe deducir, la elaboración de un plan financiero exige casi siempre un proceso
de control y ajuste de la planificación, para corregir aquellas acciones que se desvíen del
marco de los objetivos trazados. Evidentemente, a lo largo del proceso de desarrollo del
plan financiero, pueden ocurrir muchas circunstancias, controlables y no controlables,
que exigen un replanteamiento del proceso de planificación y, en consecuencia, de los
planes de actuación tanto a largo como a corto plazo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
¿Qué pasaría, por ejemplo, si se produce un incendio en la planta industrial? ¿O si, por
ejemplo, la empresa es absorbida por su principal competidora? Ciertamente, estas
circunstancias alteran en gran medida los planes de la empresa.
Como idea fundamental, la empresa debe determinar cómo se financia el día a día de
su proceso productivo (cómo se atienden las nóminas de los trabajadores, cómo se paga
a los proveedores, cuál es la política de cobros, qué financiación de circulante podemos
obtener de las entidades bancarias, etc.). Además, debe analizarse qué liquidez se
obtiene y cómo se generan y se prevén los flujos de caja en el corto plazo, tanto para
atender al ciclo de explotación como a las posibles entradas y salidas de fondos
asociadas a los proyectos de inversión de la misma (por ejemplo, la empresa debe tener
perfectamente identificados, en el corto plazo, los pagos financieros asociados a la
financiación de un proyecto de inversión a largo plazo).
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DIRECCIÓN FINANCIERA
El segundo análisis a efectuar se centrará en ver las partidas que componen el activo
corriente y el pasivo corriente de la sociedad. Cada empresa tiene su propia composición
de activo corriente y pasivo corriente, que es necesario analizar en detalle. Será
diferente la composición en una empresa industrial con productos en curso de la
composición en una empresa de servicios, donde no existen productos como tales.
Si las entradas de tesorería no son suficientes para cubrir las necesidades de liquidez y
proporcionar cierto margen frente a las posibles contingencias no previstas, la empresa
deberá acudir a una financiación adicional.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Por ejemplo, imaginemos que una sociedad ha estimado sus necesidades de tesorería
y las ha representado a través del siguiente gráfico:
Entrada de tesorería
50 125 50 100
75 5 50
150
Salidas de tesorería
En este gráfico, para el horizonte temporal estimado, se observa que las entradas de
tesorería suponen un total de 325, mientras que las salidas de tesorería ascienden a 380.
La empresa necesitará obtener financiación a corto plazo para poder atender la
diferencia de 55 unidades, más un pequeño margen que pueda servir para atender
imprevistos. En este sentido, y recordando lo estudiado en el tema de las fuentes de
financiación a corto plazo, la empresa puede elegir la fuente de financiación a corto
plazo que mejor se adapte a sus necesidades y requerimientos (plazos, costes, límites,
etc.). En algunas ocasiones, si el déficit de financiación a corto plazo persiste, puede ser
necesario acudir a financiación a largo plazo.
De igual forma hay que considerar que no nos referimos solo a una necesidad de
tesorería neta, es decir, al final de un período, sino que hay que considerar el tiempo,
ya que pueden haber necesidades puntuales derivadas del momento en que se dan esas
entradas y salidas.
En otras ocasiones, las entradas de tesorería son superiores a las salidas en el corto plazo
y, por tanto, la empresa debe estudiar qué curso de acción tiene que seguir a la hora de
decidir qué hacer con los excesos de liquidez obtenidos.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Si el plan financiero a corto plazo estima esta situación, también habrá determinado el
curso de acción a seguir cuando se presente.
Entrada de tesorería
50 125 50 100
75 5 150
150
Salidas de tesorería
por la planificación financiera, tanto a largo como a corto plazo, de las principales
magnitudes de dicha planificación.
Una vez detectada esta desviación, la dirección de la empresa puede o bien considerar
la posibilidad de minorar esta diferencia (por ejemplo, acudiendo a otras posibles
fuentes de financiación con menor coste) o bien desarrollar otra alternativa, como
ajustar la estimación de la planificación financiera con base a este nuevo escenario.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
sobre los cuales el control debe ser más exhaustivo, ya que su influencia sobre los
resultados empresariales tiene mayor incidencia. Por ejemplo, una empresa
exportadora deberá prestar especial atención a la evolución de los tipos de cambio.
En los últimos años, una de las herramientas de control que más se ha desarrollado es
el denominado cuadro de mando.
Cuadro de mando:
El objetivo básico del cuadro de mando es ofrecer información útil para la toma de
decisiones.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Como evolución del cuadro de mando, Kaplan y Norton (1992 y 1996) acuñaron el
concepto de cuadro de mando integral (CMI), también denominado balanced scorecard.
El CMI es una de las herramientas más potentes que pueden utilizar las empresas para
asegurar que la estrategia definida se implemente correctamente. Además, contribuye
a su comunicación a todos los niveles de la organización, lo cual permite alinear los
objetivos de la organización y los trabajadores. Por otra parte, ayuda a motivar y formar
a todos los colaboradores, permitiendo la retroalimentación y rediseño de la estrategia
a través de la búsqueda de la mejora continua.
c) Perspectiva del proceso interno. Se deben identificar los procesos críticos internos
en los que la organización ha de ser excelente. Se deben seleccionar medidas centradas
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DIRECCIÓN FINANCIERA
en los procesos internos de mayor impacto en la satisfacción tanto de los clientes como
de los accionistas.
Los mecanismos empleados en un CMI deben formar parte de una serie de objetivos y
medidas vinculadas. En otras palabras, ha de incorporar un conjunto de relaciones
causa-efecto.
De acuerdo con lo visto hasta ahora, se puede indicar que la planificación financiera se
enmarca en el contexto de la estrategia general de la empresa.
En este sentido, las decisiones financieras de la empresa deben ser coherentes con la
situación de partida, con el entorno y con las necesidades de los planes operativos a
corto plazo, en las siguientes áreas:
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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DIRECCIÓN FINANCIERA
8.1 OBJETIVOS
- La autofinanciación de la empresa.
- La política de dividendos.
Previsiones:
Se hace una reserva para cubrir un gasto estimado, pero cuyo coste exacto no se conoce.
Las previsiones son pérdidas eventuales, se contabilizan fuera de la carga de
explotación, por extracción o minoración sobre beneficios. Representan una reserva con
miras a una eventualidad determinada.
Provisiones:
Se refiere a aquella parte que se reserva para un pago y se sabe exactamente cuál es el
importe. Son la cobertura de situaciones latentes de insolvencias de clientes y de otros
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DIRECCIÓN FINANCIERA
La autofinanciación puede ser vista como un fondo o stock, o bien como flujo o
corriente. El cálculo de la autofinanciación como fondo hace referencia al total
acumulado de autofinanciación desde la creación de la empresa hasta el momento
actual. En este sentido, y a la vista de un balance de situación, puede conocerse el
importe de la autofinanciación mediante la agregación de los saldos de las reservas y
provisiones y dotaciones acumuladas de amortizaciones. Por otra parte, la
autofinanciación como flujo se mediará como variación en un período determinado con
respecto a otro anterior. Esto se da cuando comparamos dos balances de situación entre
sus momentos del tiempo.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Total activo 150 Total 150 Total activo 175 Total 175
Fondos Ajenos
Endeudamiento =
Fondos Propios
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DIRECCIÓN FINANCIERA
- Ratio de endeudamiento total. Viene dado por el cociente entre el total de las deudas
(pasivo corriente y no corriente) y la suma del pasivo y del neto patrimonial.
Pasivo (deudas)
-------------------------------------------
El valor óptimo de este ratio se sitúa entre 0,4 y 0,6. En caso de ser superior a 0,6 indica
que el volumen de deudas es excesivo y la empresa está perdiendo autonomía financiera
frente a terceros. Si es inferior a 0,4 puede ocurrir que la empresa tenga un exceso de
capitales propios.
Pasivo (deudas)
---------------------------
Neto Patrimonial
Este ratio pretende medir la intensidad de la deuda comparada con los fondos de
financiación propios, y de ella deducir el grado de influencia de los terceros en el
funcionamiento y equilibrio financiero permanente de la empresa.
Cuanto menor es el ratio, más autónoma es la empresa. Su valor óptimo oscila entre 0,7
y 1,5.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
En las previsiones no se tiene la certeza de que los riesgos previstos se vayan a producir;
en las provisiones, sin embargo, se sabe que las pérdidas o gastos se van a producir,
pero se desconoce su cuantía.
Imaginemos por ejemplo que, ante un litigio que puede suponer un quebranto
económico para la sociedad, se decide, siguiendo un criterio de prudencia, dotar una
provisión ante esta circunstancia.
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Ventajas de la autofinanciación:
Inconvenientes de la autofinanciación:
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Coste de oportunidad:
Dividendos a distribuir
Pay-out =
Resultados después de impuestos
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Se pueden distinguir cuatro posibles políticas de dividendos que una empresa puede
adoptar:
a) Porcentaje fijo sobre los beneficios anuales. Esta opción hace depender el
dividendo de la sociedad en función del resultado obtenido. En caso de pérdidas,
la sociedad no repartiría dividendo alguno. Por ejemplo, un 40% del resultado
después de impuestos.
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Por otra parte, es necesario señalar que, en cualquier caso, la distribución de dividendos
afectará, en general, a la liquidez de la empresa, lo que habrá de tenerse en cuenta a la
hora de hacer la previsión de fondos necesaria. En ocasiones, el pago de dividendos se
realiza por medio de la entrega de acciones liberadas de la propia empresa (auto
cartera), o de alguna otra empresa de la cual la sociedad posea acciones.
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DIRECCIÓN FINANCIERA
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