Final EPI

Criterios que no consideran el valor del dinero en el tiempo:

 Rendimiento contable medio (RCM):

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝑅𝐶𝑀 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜
 El RCM se compara con una tasa de corte fijada por la empresa.
 Si el RCM es mayor que la tasa de corte, el proyecto se acepta.
 Se basa en criterios contables para determinar el beneficio medio esperado,
con lo cual desconoce la existencia de los flujos de caja del proyecto.
 ¿Sirve el método de RCM para evaluar un proyecto?
No, porque trabaja con el criterio de lo devengado. No actualiza, le da más
importancia a los últimos flujos de fondo al hacer un promedio.
 Periodo de la recuperación de la inversión (PRI):
Determina el número de períodos necesario para recuperar los fondos invertidos,
resultado que se compara con el número de períodos aceptable por la empresa. No
mide el rendimiento de la inversión.
 Desconoce lo que sucede después del período de recupero.
 La empresa tiene que decidir un “Tiempo de corte” sin que exista una guía
teórica para establecer el periodo máximo aceptable.
 Máxima exposición de caja (MEC): El PRI se obtendrá en el momento en el
que el flujo acumulado de fondos cambie de signos y la MEC será el mayor
de los valores negativos que asuma el flujo acumulado de fondos.
 La MEC pone de manifiesto cuanto es lo que se pone en riesgo y el PRI
expresa durante cuánto tiempo subsiste ese riesgo.

1
  Promedio ponderado de vida (PPV):
Establece el tiempo que, en promedio, tardan en aparecer los flujos de fondos de un
proyecto.
n

 t.CF t
0.CF0  1.CF1  2.CF2  ..........  n.CFn
PPV  t 0

n
CF0  CF1  CF2  ..........  CFn
 CF
t 0
t

Criterios que consideran el valor del dinero en el tiempo:

 Valor actual neto (VAN):

El VAN de un proyecto es la suma de los valores actuales de los flujos de caja del
proyecto (CFt) actualizados al periodo cero según el costo de oportunidad del
capital (o tasa de descuento) (i)
n
CFt
VAN  CF0  
t 1 (1  it )
t

n n n
CFt Yt Et

t 1 (1  it )
t
 
t 1 (1  it )
t
 t 1 (1  it )
t
 FTD

El VAN determina el aumento o la disminución de la riqueza del inversionista.

 Permite considerar distintas tasas de descuento.
 Casos en los que no puede aplicarse el VAN:
o Vida optima de un proyecto de inversión.
o Proyectos de distinta duración  se utiliza el VAE o CAE.
 Tasa interna de retorno (TIR):
Es la tasa de descuento que iguala la totalidad de los valores actuales de los flujos
de caja positivos con la totalidad de los valores actuales de los flujos de caja
negativos del proyecto, o sea que la TIR es la tasa de descuento que hace cero el
VAN del proyecto:
n
CFt
VAN  CF0   0
t 1 (1  TIR)
t

La TIR es la tasa esperada de rendimiento del proyecto: “Acepte el proyecto si la

TIR del mismo es superior al costo de oportunidad del capital, lo cual implica un
excedente de fondos que aumentara el valor de la empresa (VAN > 0)”.
 Suministra la tasa de rendimiento del proyecto.
 Defectos del criterio de la TIR:
o Prestar o endeudarse.
o Tasas de rentabilidad múltiples y/o no existencia de la tasa de
rentabilidad.

2
 o Estructura temporal de las tasas de interés.
o Proyectos mutuamente excluyentes.

Diferencias entre el VAN y la TIR:

En general el VAN y la TIR para “proyectos convencionales” conducen a la misma

decisión de aceptación o rechazo de un proyecto. Pero en ciertas circunstancias pueden
conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evalúa mas de un
proyecto con la finalidad de jerarquizarlos (ranking de proyectos), tanto por tratarse de
proyectos mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para
implementar todos los proyectos aprobados.

 Relación beneficio costo (RBC):

También llamado índice de rentabilidad:

n
Yt donde: Yt = Ingreso
t  0 (1  i )
t
RBC  n Et = Egresos (incluida la inversión inicial I 0)
Et
t  0 (1  i )
t

Se utilizan flujos de caja descontados:

Cuando VAN = 0  RBC = 1
Cuando VAN > 0  RBC > 1
 El VAN es una medida absoluta del beneficio que se obtiene al encarar un
proyecto mientras que la RBC es una medida relativa.
 Deficiencias de la RBC:
o Respecto al VAN, entrega un índice de relación en lugar de un valor
concreto.
o Requiere mayores cálculos y debe calcular una razón en lugar de
una resta.
 Valor anual equivalente:
Generalmente usado para comparar proyectos con distinta vida útil.
CF
La tasa de rentabilidad de una deuda perpetua es: i 
VA
CF
El valor actual de una deuda perpetua es: VA  donde i = tipo de descuento,
i
CF = pago.
 Costo anual equivalente (CAE):
VAN 1 1
CAE  donde: Factor ..de..anualidad  
Factor .de..anualidad i i(1  i) T
 Periodo de recuperación descontado (PRD):
Pregunta cuantos periodos tarda el proyecto en tener razón de ser según los términos
del VAN. Soluciona los problemas del PRI ya que descuenta los flujos a la tasa de

3
 descuentos pertinente y calcula la suma acumulada de los beneficios netos
actualizados al momento cero.

Ejemplo:
C0 C1 C2 C3 C4 C5
A -2000 650 650 650
B -2000 450 450 450 450 450
Tasa de descuento = 10%
La inversión B es la mejor alternativa de inversión sobre la base de la VAN.
A pesar de esto A obtiene entradas de tesorería mayores a B en cada año de su vida
y por eso tiene el periodo de recupero descontado más corto.

1 – Explicar los métodos para calcular la inversión en capital de trabajo:

 Método del capital de trabajo bruto:

Consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo
corriente, sin considerar que partes de esos activos puede financiarse con pasivos de
corto plazo pero de carácter permanente.
 Método del capital de trabajo neto:
Se obtiene restando el capital de trabajo bruto, los recursos obtenidos a través del
crédito de proveedores o préstamos a corto plazo renovables.
 Método del ciclo productivo:
Consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que se debe financiar
desde el momento en que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia
prima, hasta el momento que se percibe lo facturado por las ventas de los productos.
Esto se destina a financiar el ciclo productivo siguiente.
Inversión en capital de trabajo = Período de recupero (en días) x costo diario
promedio de operación.
 Método del déficit acumulado máximo:
Consiste en calcular para cada mes, durante todo el ciclo productivo del proyecto,
los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el
equivalente al déficit acumulado máximo.

1 2 3 4
Ingresos 800 800 800 3300
Egresos 900 900 900 1000
Flujo de caja -100 -200 -300 2300
acumulado

 Castiga mucho al proyecto.

 Una solución sería utilizar un promedio:

4
 o Si existe déficit  préstamo
o Si existe superávit  invierto  con los intereses cubro
préstamos

2 - ¿Cómo influye la inflación en la evaluación de un proyecto?

 2 vías para incorporar las tasas de inflación:

 Ignorar las tasas de inflación ϴ tanto en los flujos de fondo como en la tasa
de descuento
 Considerar la tasa de inflación ϴ tanto en los flujos de fondos como en la
tasa de descuento

Para ello es necesario considerar algunos aspectos:

 Cuando hay inflación se producen variaciones en los precios relativos
 Es necesario distinguir la tasa nominal de la tasa real

In = Ir + ϴ donde: In: tasa nominal

Ir: tasa real

3 – Definición del TIR, VAN. Relación entre ambos.

TIR: es la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero si
todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el préstamo
se pagara con el efectivo de la inversión a medida que se fueren produciendo.
Es la tasa de descuento para los flujos de caja proyectados, que hacen el VAN=0.

VAN: valor actual neto de los flujos de caja proyectados descontados o actualizados al
costo de oportunidad del capital invertido.
El VAN determina el aumento de la riqueza del inversor, proyecto o sociedad generadora
de dichos flujos de caja, con respecto a la riqueza que obtendrían de aplicarlo a la mejor
alternativa.

 Cuando la decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de

consideraciones comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual
resultado.

4 - ¿Qué principios contables se utilizan en los flujos de caja?

Todos los flujos de caja son percibidos al final del período y de esta manera la tasa de
interés es vencida.

5
5 – Diferencie flujo de caja del proyecto y del inversionista.

El flujo de caja del proyecto me muestra la potencialidad global, mientras que el del
inversionista incorpora el efecto del financiamiento en la evaluación y me permite
determinar cuál es la rentabilidad que recibe el inversionista por los recursos propios
aportados.
OBS: Para el inversionista: Estado de resultado: menos intereses
Flujo de fondos proyectados: menos amortización del
préstamo; más préstamo obtenido

Ver tablas pág. 34 y 36 resumen Unidad 4

6 – Costos evitables e inevitables

Los costos evitables (recuperables) son aquellos en que no se incurrirá si se decido no

realizar el proyecto. Los costos inevitables (irrecuperables) son aquellos que no afectan en
nada la decisión de llevar a cabo el proyecto porque ya han sido realizados.

7 – Explicar detalladamente las disponibilidades de un activo corriente

Disponibilidades mínimas en cajas y bancos: la inversión en efectivo o saldo óptimo

depende de la suma de tres costos: costo de tener saldos insuficientes, o sea dejar de
cumplir los pagos; costos de saldos excesivos, o sea recursos ociosos, utilidad perdida por
tenerlos invertidos; costos fijos de administración de efectivo, tesorería, personal, gastos de
oficina, gestión.

8 – Explicar punto de equilibrio contable. ¿Por qué no es apropiado su uso para

evaluación de proyectos?

Es la cantidad de piezas producidas o vendidas con las que salgo sin ganar ni perder.
No puede usarse para saber si un proyecto es viable o no, por varias razones:
 El punto de equilibrio cambia en el tiempo
 El factor tiempo no se tiene en cuenta
 Introducimos términos contables. Faltan costos relevantes para la evaluación de un
proyecto
Este análisis no trata directamente la inversión inicial. A lo sumo se puede saber si gano o
pierdo dinero en un período.

9 – Bonos

Son obligaciones negociables y como tales implican una secuencia de pagos del emisor a
los tenedores y la posibilidad de su negociación en el mercado secundario.
 Sus principales atributos son: la promesa de pago; la secuencia de pagos; la
liquidez.
Valor nominal: es el capital solicitado por el emisor a los inversores.
Plazo: período durante el cual se abonaran intereses y que finaliza con la amortización total
de la deuda.

6
Precios de suscripción: precio inicial de compra
capital x i x tiempo
Intereses: I= 100 x U.T

10 – Sistemas de amortización:

Sistema de amortización alemán:

- Cuotas decrecientes en el tiempo
- Amortización del capital fija durante todos los períodos
- Intereses decrecientes en función del tiempo y sobre los saldos adecuados

PC Valor residual Cuota Amortización Intereses

del capital
1 1000 350 250 100
2 750 325 250 75
3 500 300 250 50
4 250 275 250 25

 Metodología: se divide la deuda en los n períodos en que se amortizará el préstamo

en forma definitiva. Esta cuota de amortización se sumará en cada período, los
intereses sobre el saldo de la deuda. Como dicho saldo decrece en el tiempo, los
intereses también presentarán este comportamiento. La cuota total mensual a pagar
será igual a la suma de la cuota de amortización del capital más los intereses del
período. La misma será decreciente.

 Desventajas: si no existe período de gracia, debemos amortizar un monto

considerable desde el inicio de los flujos de tesorería. Elevado interés al principio
que produce una fuerte salida de caja del inversionista.

Sistema de amortización francés:

𝑛 𝑖 𝑥 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜
- Cuotas iguales en todos los períodos:𝐶 = 1 + 𝑖 1+𝑖 𝑛 −1
- Amortizaciones de capital creciente en función de t.
- Intereses decrecientes en función de t y sobre saldos adeudados.

Valor residual Cuota Amortización de Interés

capital cuota interés
1000 315.47 215.47 100=1000*10%
784,53 315.47 237.02 78.45

7
Sistema de amortización americano (reembolso único)
El prestatario abona únicamente los intereses sobre saldos al finalizar cada periodo y
devuelve la totalidad del capital al cumplirse el plazo máximo del crédito.

PC Valor residual Cuota Amortización Interés

del capital
1 1000 100 0 100
2 1000 100 0 100
3 0 1100 1000 100

11 – Prestamos a tasa directa

- Se multiplica el capital por la tasa directa mensual, obteniendo el interés mensual a

pagar.
- Esta suma se multiplica por el plazo del crédito obteniendo el total del interés del
préstamo a pagar.
- Se suma luego el capital más el total de intereses a pagar por el préstamo para luego
dividir esta suma por el plazo del crédito obteniendo la cuota mensual.

12 – Préstamo pago integro

Al finalizar el periodo se abona el total del interés y el capital prestado.

13 - ¿Qué es riesgo? Explicar el método de ajuste de la tasa de descuento.

El riesgo en inversión significa que las rentabilidades futuras no son predecibles. Existe
riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un posible resultado y
la probabilidad de cada resultado se conoce o se puede estimar. El riesgo de un proyecto se
define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados.
La cartera de mercado está formada por acciones individuales con diferente variabilidad. La
diversificación permite obtener una reducción sustancial de la variabilidad porque los
precios de las diferentes acciones no evolucionan de idéntico modo. El riesgo que puede ser
potencialmente eliminado por medio de la diversificación se llama riesgo único. El riesgo
que no puede evitarse por mucho que se diversifique se llama riesgo de mercado, derivado
de que existen peligros en la economía que afectan a todos los negocios.
El riesgo de mercado se mide por β. β: mide la intensidad con que los inversores esperan
que varíe el precio de una acción, por cada punto de variación (%) en el mercado.
 Acciones con β > 1 tienden a amplificar los movimientos del mercado.
 Acciones con 0 < β < 1 tienden a moverse en la misma dirección que el mercado.
Método de ajuste de la tasa de descuento: el análisis se efectúa solo sobre la tasa pertinente
de descuento, sin entrar a evaluar o ajustar los flujos de caja del proyecto.

14 – Riesgo económico, riesgo financiero.

Riesgo económico: es la sensibilidad del activo de la empresa al cambio del mercado. Está
reflejado por el β activo de una empresa.

8
Riesgo financiero: es la sensibilidad del activo corriente de la empresa a variaciones del
mercado. Esta reflejado por la diferencia entre el activo y el β capital propio. También se lo
llama riesgo de apalancamiento financiero.

15 – Análisis de sensibilidad.

Permite medir cuan sensible es la evaluación realizada a variaciones en uno o más

parámetros decisorios. Su importancia se debe a que los valores de las variables que se han
utilizado para llevar a cabo la evaluación del proyecto, pueden tener desviaciones con
efecto de consideración en la medición de sus resultados.
 Análisis unidimensional: la sensibilización se aplica a una sola variable. La
limitación es que la variable a sensibilizar se mantiene constante en todos los
periodos analizados. Desagrega la fórmula del VAN y elige una variable a
sensibilizar, el objetivo es dejar el criterio en función de una sola variable para
analizar el tipo de respuesta respecto de su variación. O sea, determina hasta donde
puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
 Desventajas: rara vez en la realidad se altere el valor de una única variable.

 Análisis multidimensional: se examinan los efectos sobre los resultados que se

producen por la incorporación de variaciones simultáneas en dos o más variables
relevantes.
Busca determinar cómo varia el VAN frente al cambio en estas variables, como una
forma de definir el efecto en los resultados de la evaluación de errores de
estimadores.
La sensibilización se realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto, para
indicar su grado de riesgo, o para incorporar valores no cuantificados.
Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la
sensibilización del proyecto a los valores probables de esa variable. Si el estudio es
muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso. Entonces es útil para optar por
profundizar el estudio de una variable en particular o para no profundizar más, si
por ejemplo se determina que el resultado del proyecto es insensible a determinada
variable.
 Desventajas: en el uso del análisis de sensibilidad se debe a su abuso. Por
ejemplo el evaluador lo usa como excusa para no intentar cuantificar cosas
que podrían haberse calculado.
El evaluador debe ser un buen consejero frente al inversionista, sirviéndose del
análisis de sensibilidad como complemento para su objetivo de la recomendación
sobre la aceptación o rechazo del proyecto.

16 – Arboles de decisiones y simulación de Monte Carlo.

Arboles de decisión: técnica grafica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo. Permite calcular el
valor esperado del VAN, rendimiento, etc.

9
 Se calcula el VAN en cada decisión, para todos los eventos aleatorios que salen de
ella. No incluye totalmente el efecto del riesgo, pues no considera la dispersión de
los resultados ni las probabilidades de las decisiones.

Simulación de Monte Carlo: Técnica de simulación de situaciones inciertas que

permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la
selección aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre todos los
resultados posibles esta en estricta relación con sus respectivas distribuciones de
probabilidad.

 Son dos métodos probabilísticos para la evaluación de proyectos riesgosos.

17 – Relación entre rentabilidad y riesgo.

Es mayor la rentabilidad exigida a la inversión riesgosa para compensar ese riesgo.

La diferencia entre la rentabilidad del mercado “Rm” y el tipo de interés libre de riesgo
“Ri” es lo que se denomina “prima por riesgo de mercado”.

18 – Equivalentes ciertos. Incertidumbre

La equivalencia a certidumbre es un procedimiento de alternativa al método de la tasa de

descuento ajustada por riesgo.
Según este método, el flujo de caja debe ajustarse por un factor α que presente un punto de
indiferencia entre el flujo del que se tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a
riesgo.
𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑒𝑙 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑡𝑖𝑒𝑛𝑒 𝑐𝑒𝑟𝑡𝑒𝑧𝑎
𝛼=
𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑖𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜

El α varía en forma inversamente proporcional al grado de riesgo.

Al expresarse todos los flujos de caja en su equivalencia de certeza puede evaluarse el
proyecto a través del V, actualizando estos flujos a la tasa libre de riesgos (i). la aplicación
de este método permite descontar los flujos solo considerando el tiempo del uso del dinero,
sin incorporar en la tasa de descuento el efecto del riesgo.

19 – “…soy un prestador de servicio regulado por la municipalidad (Aguas). La

municipalidad dicta un decreto que dice que no puedo cobrar más gastos de
instalación…”

¿La inversión sigue siendo igual de rentable?

Va a ser menos rentable porque tengo menos ingresos a igual cantidad de egresos. Lo veo
haciendo el flujo y comparando el nuevo VAN (o TIR) con el anterior.

¿Qué puedo mover para que la inversión siga siendo rentable?

Puedo pedir que me den más plazo para hacer las mismas inversiones(al estar más lejos en
el tiempo pesan menos en el flujo de caja). También podría buscar alguna otra fuente de
ingreso (ejemplo: aumentar alguna tarifa).

10
20 – Verdadero o falso. Justificar

a) TIR > 0, si o si aumentar tamaño. Falso

Que la TIR > 0 no implica que debemos aceptar el proyecto, para que esto suceda la TIR>i
(i=costo de capital de la empresa)

b) VAN > 0  beneficios contables siempre > 0 Falso

Los beneficios contables tienen en cuenta las amortizaciones y no son el flujo de caja. Los
beneficios contables de un período pueden ser negativos y el flujo de caja positivo.

c) TIR es adecuado para evaluar proyectos mutuamente excluyentes. Falso

Es inadecuado, el adecuado es la VAN.

21 – Explique cómo influye el impuesto a las ganancias sobre el flujo de fondos.

Las amortizaciones afectan al cash flow (o flujo de fondos) tanto en cuanto exista un
impuesto a las ganancias. Si existe impuesto a las ganancias, implica que con las
amortizaciones tenemos un beneficio tributario que afecta al cash flow.

22 - ¿Cuál será el máximo valor que se puede pagar por una inversión que produzca los
siguientes flujos?

1 2 3 4 5
X1 X2 X3 X4 X5

Nuestra inversión tiene un costo de oportunidad = 15%

𝑛
𝑋𝑡
𝑉𝐴 =
(1 − 0,15)𝑡
𝑡=1
Este es el máximo valor que puedo pagar por ella.
Si pago más que el VAN estaría descontando los flujos a una tasa menor que la pertinente,
estaría subestimando mejor inversión alternativa. En cambio podría pagar menos, en tal
caso estaría sobreestimando mi tasa de descuento alternativa pertinente.

23 – diferencia entre riesgo e incertidumbre.

Existe riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un posible
resultado y la probabilidad de cada resultado específico se conoce o se puede estimar.
Existe incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.

11
24 – Con los siguientes datos calcular el VAN del proyecto y decir si conviene.

Ingreso pesimista Inversión pesimista

Ingreso optimista Inversión optimista Egresos siempre
Ingreso más probable Inversión más probable iguales

3 VAN

1- Escenario más probable: Ingreso más probable

Inversión más probable

a. Escenario más probable: VAN < 0  descartar proyecto.

VAN > 0  b.
b. Escenario más pesimista: VAN > 0  acepto el proyecto.
VAN < 0  observo cuanto y decido.

2- Escenario pesimista: Ingresos pesimistas.

Inversiones pesimistas.

3- Escenario optimista: Ingresos optimistas.

Inversión optimistas.

25 - ¿Qué es un leasing?

Es una locución con opción de compra.

Leasing operacional: consiste en la entrega en locución de un bien, encargándose por lo
general el dueño de la conversación y existiendo la facultad de revocar el contrato.
Leasing financiero: es la entrega en locución de un bien adquirido expresamente por el
locador para el locutorio, reservándose este último la opción de comprarlo al término del
contrato por un precio predeterminado.
Venta y vuelta a alquilar: el dueño del bien lo vende a la entidad financiera y a la vez se lo
toma en alquiler. Los gastos son por cuenta del cliente.
Arrendamiento enfitéutico: cuando el dueño del terreno lo da en usufructo a la sociedad de
leasing, que se encarga de la construcción del edificio y lo entrega en alquiler al primero,
quien al cabo de un plazo adquiere la propiedad del inmueble.

26 – Si la TIR es mayor a la tasa de descuento  VAN > 0, el ratio beneficio > 1?

Si, en el caso que el VAN sea una función estrictamente decreciente con respeto a la tasa de
descuento.
No, en caso de endeudarse; si TIR> tasa de descuento, VAN<0  ratio beneficio también

12
27 – Diferencias entre racionamiento débil y racionamiento fuerte.

Racionamiento débil significa que existen restricciones de capital provisionales impuestos

por la dirección como una ayuda al control financiero. No se excluye la obtención de más
dinero si fuera necesario.
Las empresas que se enfrentan al racionamiento fuerte no pueden obtener dinero de los
mercados de capital aunque esto no implica que desechemos el VAN como criterio para el
presupuesto de capital.

28 – Estudio financiero.

Cuantificar la inversión de los activos que necesita el proyecto y determinar el capital de

trabajo inicial requerido para el funcionamiento normal del proyecto después de su
implementación.

Momento de ejecución de las inversiones: antes de la puesta en marcha, durante la puesta

en marcha, durante la operación.
 Inversiones previas a la puesta en marcha del proyecto:
- En activos fijos: terrenos, maquinarias, etc.
- En activos intangibles: activos constituidos por los servicios o derechos
adquiridos para la puesta en marcha del proyecto. Patentes, licencias, etc.
- En capital de trabajo: conjunto de recursos necesarios para la operación
normal del proyecto durante el ciclo productivo.

29 - ¿Cómo se trabaja con riesgo en la evaluación de un proyecto?

Hay varios métodos que no siempre conducen a idéntico resultado. La información

disponible es, uno de los elementos determinantes en la selección de uno u otro método.

El criterio subjetivo: Uno de los métodos más usados. Consiste en la apreciación personal
del riesgo de quien toma la decisión.

Métodos basados en mediciones estadísticas: son los que logran superar en mejor forma el
riesgo asociado a cada proyecto. Analiza la distribución de probabilidades de los flujos
futuros de caja.
Se analiza también la dependencia o independencia del flujo de caja respecto del tiempo:
n
CFi
VAN    I0 CF: debemos conocer la distribución de probabilidades de
i  0 (1  r )
t

cada uno de los CF  si hay t periodos  t distribuciones.

 Si son independientes: podemos calcular el μ (VAN) y σVAN y
𝑋−μ (VAN )
estandarizando: σVAN , podemos conocer la probabilidad de que
μ (VAN) se encuentre entre dos valores, intervalo de confianza.

13
  Si son dependientes: la σVAN es mayor que si fueran independientes. A
mayor correlación, mayor dispersión de la distribución de probabilidades.
El riesgo será mayor.

Método de ajuste a la tasa de descuento: el análisis se efectúa solo sobre la tasa de

descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de caja del proyecto.

Método de la equivalencia a certidumbre: en este caso quien decide está en condiciones de

determinar su punto de indiferencia entre flujos de caja por percibir con certeza y otros
obviamente mayores, sujetos a riesgos.

Análisis del árbol de decisiones: combina las probabilidades de ocurrencia de los resultados
parciales y finales para calcular el valor esperado de su rendimiento.

Análisis de sensibilidad: permite definir el efecto que tendrían sobre el resultado de la

evaluación cambios en uno o más de los valores estimados en sus parámetros.

30 – Múltiple choice.

a) La TIR es:
 La tasa que se obtiene cuando el VAN de un proyecto > 0
 La tasa que se refleja costo de endeudamiento de la empresa que lleva a cabo
el proyecto.
 La tasa que se obtiene al igualar el VAN a cero.

b) La depreciación de los activos fijos:

 Afecta al flujo de fondos, pues es parte importante del costo de producción.
 No afecta ni directa ni indirectamente al flujo de fondos.
 Afecta el flujo de fondos solo en la medida que represente un ahorro
impositivo.

c) El análisis del punto de equilibrio:

 Siempre es una técnica adecuada para evaluar un proyecto.
 El monto de las ventas es igual a los costos fijos totales.
 Es un indicador que mide el nivel de ventas necesario para cubrir la totalidad
de los costos.

d) El costo del capital propio:

 Es la rentabilidad que exigen los bancos por los préstamos otorgados para
financiar el proyecto.
 Es la rentabilidad que exigen los propietarios del negocio.
 Es la tasa que hace el VAN igual a cero.

14
 e) El método de ajuste a la tasa de descuento:
 Incorpora la inflación en la evaluación de un proyecto.
 Es el promedio ponderado entre el costo de capital propio y el costo de
oportunidad.
 Castiga más a aquellos proyectos con un horizonte de planeamiento más
largo.

f) La siguiente determina cual es el mejor de los proyectos:

 TIR mas alta
 La TIR del proyecto incremental.

g) En el sistema alemán de amortizaciones del crédito:

 La cuota mensual es decreciente.
 La cuota mensual es creciente.
 La cuota mensual es fija.

31 – Formas de imputar el flujo de caja.

Existe un costo financiero si tomamos un préstamo o un costo de oportunidad si aplicamos

recursos propios.
Alternativa 1: se capitaliza al momento de inicio de la operación.
Alternativa 2: se adopta como momento cero cuando se realiza el primer
desembolso.
Alternativa 3: se calculan intereses pre operativos al año cero y se lo agrega como
ítem inicial al flujo de fondos netos.

32 – Rubros que integran el capital de trabajo.

 Activos corrientes: disponibilidades mínimas en cajas y bancos: la inversión en

efectivo o saldo optimo depende de tres costos (costo de tener saldos insuficientes;
costo de sueldos excesivos; costos fijos de administración de efectivo); cuentas por
cobrar: depende de: cuentas de cobranza, de capital, de morosidad e incobrabilidad,
etc.; inventarios: depende de: costos asociados a la compra; costos asociados al
manejo de inventario.
 Pasivos corrientes: pasivos renovables y permanentes con efecto de largo de plazo.

33 - Ciclo productivo.

Es el proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la
operación y termina cuando se venden los insumos percibiendo el producto de la venta. De
esta forma, quedan disponibles fondos para iniciar nuevamente el ciclo productivo.

15
34 – Sistemas o métodos de amortización (o depreciación).

Método lineal: depreciación anual idéntica para todos los años  pago de impuestos en
principio.
Método de suma de los dígitos (acelerada): deprecian inicialmente una cuota mayor 
atractivo para inversores.
Método de la doble tasa: se deprecia el valor de adquisición y no el valor a depreciar.
Métodos de las unidades de producción: la vida útil se determina en función de alguna
unidad de producción y no en función del tiempo.

35 – Índice de rentabilidad o ratio beneficio – costo.

Es valor actual de los flujos de tesorería previstos dividido por la inversión inicial. Dice que
aceptamos los proyectos con índice mayor a 1. Puede ser erróneo cuando estamos obligados
a elegir entre dos inversiones mutuamente excluyentes. Se puede resolver tales problemas
analizando el índice de rentabilidad incremental.

36 – Punto de equilibrio basado en el VAN.

Es una técnica usada cuando la selección entre alternativas o la aceptación de un proyecto

depende solo de un factor difícil de estimar. El punto de equilibrio con flujo descontado no
solo muestra la cantidad de unidades para cubrir los costos fijos sino también que permite
cubrir el costo de oportunidad del capital.
Q * < Q’

Grafica

37 – β

Es la sensibilidad de la variación del rendimiento del activo en relación a los movimientos

del mercado.
 β > 1  más sensibles a los movimientos del mercado.
 β < 1  menos sensible a los movimientos del mercado.
 β = 1  valor replica los movimientos del mercado.

Grafica

El riesgo total de una cartera no es la suma de los riesgos de cada activo por separado, sino
la contribución de cada uno al riesgo de la cartera.
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 ANEXO

 Bonos u obligaciones: son activos financieros que constituyen una parte alícuota de
un crédito, donde inversores le otorgan fondos a una entidad emisora, la cual se
compromete a pagar intereses y devolver el capital con una cierta productividad o a
una fecha determinada. Estos activos integran los denominados Mercados de
Valores de Renta Fija (siempre existe posibilidad de que el emisor no abone en más
tiempo  riesgo de default).
- Bono cupón cero: bonos que prometen al inversor la entrega del capital y sus
intereses en un solo flujo de caja (te da toda de una).
- Factores que hacen a la estructuración:
 Valor nominal de la emisión: capital solicitado a los inversores
 Intereses: rendimiento explicito del activo (fijos o variables). :
capital x i x tiempo
I= 100 x U.T
 Amortización del capital: metodología de devolución del capital
(trimestral, etc.)
 Fecha de vencimiento
 Emisor
 Plazo
 Moneda
 Precio de suscripción: bajo la par, a la par, sobre la par
 Fecha de emisión
 Plazos y fechas de suscripción: periodo de la colocación primaria.
 Fecha de integración: los inversores entregan los fondos y reciben
los títulos.

 Letras de tesorería: instrumento para regular la liquidez de los países y como

medio para financiar el déficit público a corto plazo. Las letras se adquieren al
descuento sobre su valor nominal, al cual recibirán el vencimiento del instrumento.

Obs: al descuento: se paga menos que el valor nominal

 Rendimiento de un bono: se compara el rendimiento hasta vencimiento del bono

con el costo de oportunidad (mejor inversión alternativa)

𝐼 𝐼 𝐼 + 𝐶𝑛
𝐶= + + … +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑛

C: precio de mercado del bono

r: rendimiento hasta el vencimiento
I: intereses
Cn:

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 Precio de un bono: se compara el precio teórico que debería tener con el precio de
mercado.

𝐼 𝐼 𝐼 + 𝑃𝑛
𝑃0 = 1
+ 2
+ …+
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛

 Título subvalorado Pm < P0

r > TIR exigida por el inversionista
El inversor va a querer comprar

 Título sobrevalorado Pm > P0

r < TIR exigida por el inversionista
Al tenedor de titulo le conviene vender

- Bonos bajo la par  rendimiento hasta el vencimiento superan el

rendimiento actual
- Bonos sobre la par  rendimiento actual mayor al rendimiento hasta el
vencimiento.
- Intereses subperiódicos (ejemplo: trimestral)  la tasa de rendimiento
trimestral al vencimiento debe transformarse en una tasa anual a través de la
T.E.A.
 Comparación entre bonos: la comparación de TIR entre distintos bonos se hace
para títulos que sean similares, es decir aquellos que tienen igual riesgo y duración.
- Mayor duración, mayor TIR exigida por inversionista.
- Mayor riesgo, mayor TIR exigida por el inversionista.
 Diferencial de rendimiento: diferencia entre el rendimiento de dos bonos.

 Riesgo de interés (afectan a los títulos a largo plazo): consiste en que el precio
intrínseco de las obligaciones varíe en función inversa a los cambios en las tasas de
interés del mercado
(aumenta tasa de mercado  aumenta la TIR exigida por el inversionista 
disminuye el precio de los bonos)
(disminuye tasa de mercado  disminuye la TIR exigida por el inversionista 
aumenta el precio de los bonos)
- Solo perjudica o beneficia al inversionista cuando quiere vender el bono
antes de su vencimiento (puede tener ganancia(precio venta mayor precio
compra)o perdida(precio venta menor precio compra)).
Si conserva el titulo hasta la amortización final no corre el riesgo de interés
porque le inversor tiene certeza de los flujos de fondo que percibirá.
 Riesgo de reinversión: lo sufre el inversor y consiste en que las cantidades
invertidas en bonos, que tiene un plazo de vida reducido, deberán ser reinvertidas a
tipos de intereses presumiblemente distintos al de la emisión y que el obligacionista
desconoce a priori.

18
 *ESTIMACION DEL RIESGO DE INTERES
 Duration: Media de los periodos a lo largo de los que se extiende la vida de un
titulo, ponderados por el valor actual de los flujos de caja que paga en dichos
periodos.
Bono A – plazo vencimiento 7 años / intereses actuales / devolución del valor
capital en 7 años
Bono B – plazo vencimiento 7 años / paga intereses y capital en 7 años (bono cupón
cero)
Plazo fecha vencimiento A y B similares, pero duración A < duración B
Bono A tiene menor riesgo que el Bono B (mayor duración  mayor riesgo de
interés)
- Bono cupón cero: duración coincide con fecha de vencimiento
- Bono clásico: duración menor que el plazo hasta su vencimiento.
 Duración modificada: interrelaciona el riesgo de interés y la duración.
𝐷
𝐷𝑀 =
(1 + 𝑟)
D: duración
r: rendimiento normal hasta el vencimiento

*- Variables que determinan la duración:

 cupón: aumenta el cupón  disminuye duración; aumenta frecuencia de pago de
copones  disminuye duración
plazo hasta el vencimiento: aumenta el plazo  aumenta riesgo y duración
cupón corrido: si un bono tiene cupón corrido, disminuye duración
rendimiento hasta el vencimiento: aumenta rendimiento  disminuye duración y
riesgo.
Amortización parcial y/o anticipada de la emisión: cuando un bono se amortiza
parcialmente  disminuye duración
Paso del tiempo: mayor tiempo  menor duración.

 Amortizaciones anticipadas: algunos títulos de renta fija pueden ser amortizados

anticipadamente por el emisor en el momento que este lo desee por un precio
predeterminado que puede ser superior a su valor nominal.
- Ventajas: rendimientos mayores que los títulos sin esta posibilidad.
- Desventajas: ~ Los flujos de caja no se conocen con certeza.
~ Elevado riesgo de reinversión (el emisor amortizara cuando
disminuya tasa interés).
~El crecimiento de la cotización habrá disminuido, ya que el
Pn de este bono no asciende tanto como el de un titulo común.

 Mercado primario: se realiza la colocación primaria ( se emiten los títulos y se los

colocan por primera vez en el mercado).
Participan un organizador de colocación (underwriter) y agentes colocadores.
- Sistema de colocación primaria según grado de compromiso del underwriter

19
  Ventas en firme: el UW compra los bonos, asumiendo el riesgo de no
venderlos a todos luego.
 Venta a comisión: el UW es intermediario entre emisor e inversor.
No asume riesgo de no vender.
 Colocación stand – by: venta a comisión pero el UW suscribe los
títulos no conocidos.

 Mercado secundario: aquel donde se realizan operaciones de compra – venta de

títulos valores ya emitidos y que implican una transferencia de dominios de los
mismos.

 Liquidez: posibilidad que tiene el inversor de vender sus títulos lo más rápidamente
posible sin que tenga que aceptar una rebaja en el precio de los bonos.
El mercado secundario y la liquidez dependen del tipo de emisor, la calificación de
riesgos, rendimiento del bono, etc.
- Aumenta liquidez  disminuye rendimiento (siempre que las demás
variables sean constantes).
- Aumenta emisión  aumenta liquidez.
# Liquidez en mercados de renta fija: está dada por la diferencia entre el precio
comprador/vendedor de los títulos.
- Disminuye diferencia  aumenta liquidez.
- Aumenta diferencia  disminuye liquidez.

 Riesgo de insolvencia: aquel que asume el inversor ante la posibilidad de que el

emisor no pague los servicios de la deuda ( capital e intereses) en la forma en que se
había comprometido en el prospecto de emisión.
- Rendimiento prometido.
- Rendimiento realizado.
- Rendimiento esperado (el que esperaba recibir el inversor).
- Prima de insolvencia (diferencia entre rendimiento prometido y esperado).
- Prima de riesgo (diferencia entre rendimiento esperado y rendimiento de
titulo similar).

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