PULSO

BURSÁTIL
AÑO 1 NÚMERO 1 - ORGANO DIVULGATIVO DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS - MARZO 2020
IBC 0 FINANCIE 0 LINDUSTR 0 BNC
=128.658,18 0%
=231.596,53 0%
=51.289,44 0%
=698,00
SITUACIÓN DEL

@bolsacaracas
MERCADO
CREAR CUENTA INGRESAR
ABIERTO

INICIO PRODUCTOS Y SERVICIOS EMISORAS MIEMBROS DE LA BVC RELACIÓN CON EL ACCIONISTA BVC MERCADO DE VALORES

BVCC 5.663 IBC INDUSTRIAL FINANCIERO

BUSCAR
2.025,00 1,25% =128.658,18 0% =51.289,44 0% =231.596,53 0%

Informe de portada

La Desmutualización
como proceso
de democratización de la BVC
BVC
Tradición e innovación
tecnológica
Aspectos legales

Leonardo Palacios
En busca de una política tributaria para el mercado de valores Rif: J000041148

73 ANIVERSARIO DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS

1947
2020
 Justo en el centro entre Rentabilidad y Seguridad

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J - 30318305-0
 editorial
Para saber a dónde vamos,
V
ivimos tiempos extraordinarios; fuera de
las guerras de Independencia y Federal
nunca antes una crisis tan severa afectó a
Venezuela. A pesar de esto, nuestro mer-
cado se activa con inusitado entusiasmo,
y resurge como una opción válida para el
ahorro, la inversión y el financiamiento. Desarrollamos
mecanismos de cobertura en un ambiente inflacionario
e innovamos sobre la estructuración de nuevos entor-
nos de negociación, buscando liquidez y profundidad
sobre los títulos que transamos a diario, interpretamos
lo que sucede en el entorno y nos adaptamos para po-
der servir mejor.
Construimos una cadena de valor, apostamos por las em-
presas inscritas en nuestra pizarra de cotización; estamos
seguros de que vencerán el reto que hoy enfrentan, ya
que han sido probadas en este escenario adverso y conti-
núan operando para brindar los mejores beneficios a sus
inversionistas. Continuamos enfocados en la edificación
de un futuro promisorio, en el que la inversión inunde
nuestro país y es solo a través del escenario que brinda
la Bolsa, donde la libre formación de precios, ordenada,
continua y transparente se puede canalizar de una ma-
nera eficiente.
La Bolsa es hoy una entidad moderna que se rige por los
estándares internacionales del negocio bursátil, con una
trayectoria de 73 años de trabajo al servicio de Venezue-
la, operando a diario ininterrumpidamente, logrando el
reconocimiento a su trayectoria por su seriedad y profe-
sionalismo como institución.
Debo añadir que, mediante el Instituto Venezolano de
Mercado de Capitales (IVMC), fundado por la BVC, se de-
sarrolla una actividad académica constante que abarca
los 12 meses del año para contribuir a la formación de
es necesario saber
de dónde venimos
personas interesadas en conocer este fascinante mundo
de inversión y negociación de valores.
Somos la Bolsa de Valores de Caracas, el escenario en
el que cumplimos con nuestra misión de generar rique-
za y de multiplicarla para beneficio de la sociedad, la
institución que ha permanecido inalterable en el tiempo
porque nacimos con la fuerza del mercado y el mercado
nunca desaparece, evoluciona.
Si volvemos la vista atrás, nos daremos cuenta que los
primeros corredores de papeles representativos de ac-
ciones, bonos y otras obligaciones surgieron a finales
del siglo XVII y principios del XVIII. En ese momento, la
Capitanía General de Venezuela hizo un intento de nor-
malizar la actividad, creó el “Gremio de los Corredores”;
luego, en los albores de la República, la Junta Extraordi-
naria de Gobierno de 1811, fundó la Almoneda Pública
de Caracas, que duró poco tiempo porque la prioridad
era consolidar la independencia de Venezuela.
En consecuencia, los corredores de títulos valores si-
guieron operando en las calles de esta capital. Desde
1873 hubo un cierto agrupamiento en diversos lugares
del casco histórico de la ciudad de Caracas y comenzó
una etapa de 73 años en los que regularmente se efec-
tuaron operaciones entre las esquinas de La Bolsa y San
Francisco, en la avenida Universidad, pero se necesitaba
una institución que se asemejara a las otras que ya ope-
raban en las principales capitales del mundo y, con base
en una disposición añadida al Código de Comercio sobre
PulsoBursátil
la creación de este tipo de entidades, se reunieron con
directivos y otros destacados miembros de la Cámara de
Caracas. Fue así como en 1946 se creó la Bolsa de Co-
mercio de Caracas y el 11 de abril de ese año se nombró
1
la junta directiva presidida por Carlos Mendoza Goiticoa,
quien diseñó el marco legal y normativo de la institución.
editorial

Al año siguiente, el 21 de abril de 1947, se llevó a efecto

en un local ubicado en la antigua sede del Banco Central
de Venezuela, la primera rueda de transacciones con
22 corredores autorizados, 18 emisiones de acciones y
6 emisiones de bonos del gobierno (títulos de la deuda
pública).
Más adelante, en 1973, se promulgó la primera Ley de
Mercado de Capitales de Venezuela, al año siguiente se
creó la Comisión Nacional de Valores y en 1976 la enti-
dad modificó sus estatutos comenzando a usar su actual
denominación: Bolsa de Valores de Caracas, C.A. una
estructura compuesta por 43 accionistas o puestos de
bolsa, luego de producirse una fusión entre las bolsas
de Caracas y del estado Miranda. En 1995 aumentó a 63
puestos.
Con la modernización de la Bolsa de Valores de Cara-
cas, en el año 1991, se logró la mudanza a la actual sede
en la urbanización El Rosal y en 1992 finalizó la rueda
“a viva voz”, al inaugurarse el Sistema Automatizado de
Transacciones Bursátiles (SATB) que facilitó efectuar una
mayor cantidad de operaciones en menor tiempo, lo que
optimizó el desenvolvimiento del mercado.
En los años siguientes los cambios se sucedieron de
manera vertiginosa. Se firmaron convenios con empre-
sas internacionales para difundir la información de las
operaciones en el ámbito mundial; en 1995, la Bolsa de
Valores de Caracas fue la primera entidad financiera con
presencia en la World Wide Web, y en 1996 inició ope-
raciones la Caja Venezolana de Valores. Esta institución
permitió la transacción con títulos desmaterializados,
brindando mayor seguridad y celeridad a los procesos
de transferencia de valores por operaciones bursátiles.
Los corredores se profesionalizaron y pasaron a ser em-
presas cada vez más especializadas que requieren de
instalaciones, estructuras e inversiones crecientes, por
ello, la Bolsa necesitó también evolucionar y avanzar a
través de nuevas inversiones tecnológicas.
A partir de la promulgación de la nueva Ley de Merca-
do de Valores, publicada el 30 de diciembre de 2015, la
Bolsa modificó los estatutos de la compañía con base
en una propuesta de reestructuración de su composición
accionaria, enmarcada dentro de la tendencia regional
y global hacia la desmutualización de las bolsas. Es de-
cir, quedó superada la estructura mutualista, en la cual
se producía una simbiosis entre la propiedad y el dere-
cho de explotar la actividad al separar la condición de
miembro a la de accionista y al eliminar la restricción de
tenencia accionaria de una acción por persona.
En 2017 el capital de la Bolsa de Valores de Caracas pasó
a ser representado por acciones comunes nominativas
que se emiten y negocian de acuerdo con las reglas de la
oferta pública, que pueden ser adquiridas por cualquier
inversionista sin restricción alguna. De esta manera re-
corremos el camino a convertirnos en un país de propie-
tarios, ulterior fin de la participación ciudadana en las
sociedades productivas.
Es la democracia, la inclusión y la integración con la so-
ciedad los requisitos necesarios para lograr el bienestar
de todos, y cuando se produce en materia de inversio-
nes, transitamos el camino de la “democratización del
capital”.
Es para mí un honor pertenecer a la Bolsa de Valores de
Caracas,
Gustavo Pulido Medina
Presidente

JUNTA DIRECTIVA
2019-2021
PRESIDENTE DIRECTORES SUPLENTES
Gustavo Pulido Medina
Jesús Eduardo Herrera
VICEPRESIDENTE Antonino Ciulla
Marco Fulvio Gasperini
Oscar Stefani Salcedo
SECRETARIO Luis García Montoya
Andrés Octavio
Ariznabarreta Aland Benhur Acosta León
(por SUNAVAL)
DIRECTOR PRINCIPAL
Leonardo Palacios
Márquez

DIRECTOR PRINCIPAL
Kevork Adjounian Kyalk
(por SUNAVAL)
 contenido
Editorial
1 Para saber a dónde vamos, es necesario
saber de dónde venimos
Gustavo Pulido Medina. Presidente

Informe de Portada

Consejo Editorial
6 10
Gustavo Pulido La Desmutualización BVC: Tradición
Milagro Hernández como proceso de e innovación
Adriana Salazar democratización de la BVC tecnológica
Milagro Hernández Cerro Enrique Rosal
Directora
Lupe Morillo
Valores
Producción
Lupe Morillo
12 13 14
Alfredo Morles,
Yolanda Romero Presidente de la Felipe Réquiem al pionero
Bolsa 1980-1987 Aguerrevere en divulgar la
Comercialización “Siento especial “Esta coyuntura información bursátil
Alejandra Morillo predilección permitirá el Cerró la Rueda para
Yolanda Romero por la Bolsa” repunte de la BVC” Edgar Jota Sánchez

Redacción
Yeleiza Cayama Mejías
Intermediarios Emisores
Gustavo Gil
16 José Gregorio Tineo,
Fivenca Casa de Bolsa 22
Promover el mercado
Diseño
de capitales es nuestro
Glenys Ramírez
apostolado
idearcreativo@gmail.com

Fotografía 18 José Ignacio Guarino,

Eduardo Arévalo Interbono Casa de Bolsa
La nueva movida bursátil
fotografia001@gmail.com
apenas está comenzando Alberto Vollmer,
Ron Santa Teresa
Pre Prensa e Impresión
C. A. Litoven 20 Andrés Octavio, Solfin
“Queremos
santaterizar al
Casa de Bolsa mundo”
Corrección de Textos El que compra acciones se
Rayza González protege de la hiperinflación
correctordetextos2009@gmail.com

Agradecimientos Aliados RSE

Al personal gerencial y administrativo
24 Caja Venezolana de Valores Comportamiento
del mercado
de la Bolsa de Valores de Caracas Seguridad y transparencia
Otra publicación de Ediciones LY, C.A.
Av. El Empalme, Edif. Fedecámaras,
piso 4, Ofic. 4C, Urb. El Bosque, 26 2019 Un año
de nuevos actores
Caracas.
0212 731 5504 / 731 0239

25
731 1837 / 0424 1261571
lypublicaciones@gmail.com
Instituto Venezolano de
Esta publicación no se hace Mercado de Capitales:
responsable por las opiniones emitidas Ejemplo de compromiso
por los colaboradores y entrevistados
PulsoBursátil

Aspectos 28 31 Miembros
PULSO Definición de una
4 BURSÁTIL legales política tributaria
para el mercado de
valores
Leonardo Palacios
 tema portada

La Desmutualización
como proceso de democratización de la BVC

Un poco de historia
La Bolsa de Valores que actualmente conocemos, cuya
fundación promovida por la Cámara de Comercio de Ca-
racas, fue constituida bajo la forma de compañía anóni-
ma el 21 de abril de 1947, a partir de su inscripción en el
Registro de Comercio que llevaba el Juzgado de Primera
Instancia en lo Mercantil del Distrito Federal, bajo la de-
nominación social “Bolsa de Comercio de Caracas”.
Su capital inicial fue de 500.000,00 bolívares, divididos
en 500 acciones nominativas de 1.000,00 bolívares cada
una, las cuales otorgaban a sus tenedores iguales dere-
chos y obligaciones, y fueron adquiridas por 76 personas
naturales, en su mayoría comerciantes y corredores con
carácter público de la plaza y 64 empresas muy conoci-
das para la época.
La Bolsa fue concebida por sus fundadores, como una
estructura colectiva, no necesariamente mutualista, des-
tinada a fungir de escenario público de la plaza, para
que en él se reunieran ordinariamente los comerciantes
y agentes intermediarios del comercio de la ciudad de
Caracas, a fin de concertar y cumplir sus operaciones
mercantiles. Decimos escenario público, porque desde
sus inicios tienen acceso a la Bolsa todas las personas
que, conforme a la Ley, son capaces de obligarse.
A partir de ese momento y durante tres décadas, la Bolsa
de Comercio de Caracas estuvo regulada por las normas
del Código de Comercio, los estatutos de la Sociedad y
su Reglamento dictado por la Junta Directiva, que debía
someterlo a la consideración de la Cámara de Comercio
de Caracas para su aprobación.

Restricciones a la participación en el
capital de la Bolsa
A partir de la década de los setenta, contrario a lo que
pudiera pensarse, la Bolsa se fue cerrando o mutualizan-
do, no por decisión de sus accionistas, sino por imperio
de la ley. Pero, ¿qué significa mutualizarse?.

Por Milagro Hernández Cerro

PulsoBursátil

6
 tema portada
Para comprender mejor el proceso de mutualización que
se produjo a través del tiempo en la Bolsa de Valores de
Caracas hasta convertirse prácticamente en un “club” ins-
titucional en el que podían operar solo sus miembros-ac-
cionistas, es necesario revisar brevemente la evolución
de la regulación de las bolsas de valores en Venezuela.
1.-En el año 1973 comenzó la regulación especial y sis-
temática del mercado de capitales en Venezuela, con la
promulgación de la primera Ley de Mercado de Capita-
les que creó a la Comisión Nacional de Valores como
órgano regulador y de control del mercado. Dicha Ley
reguló de manera expresa a las bolsas de valores, esta-
bleciendo que serían autorizadas por la Comisión Nacio-
nal de Valores, previa opinión de la Cámara de Comercio
respectiva, pudiendo solo funcionar una Bolsa por cada
ciudad, cuya importancia económica así lo ameritare
(principio de territorialidad bursátil).
De igual manera, la Ley establecía que si bien el 80% del
capital de estas sociedades anónimas debía ser propie-
dad de corredores con carácter público, el 20% restante
podía ser propiedad de comerciantes o industriales de
la plaza donde funcionara la respectiva bolsa, pudiendo
únicamente ser miembros de las bolsas de valores, las
personas naturales y las sociedades en nombre colectivo
que tuvieran entre su objeto social realizar operaciones
de corretaje. Dicha Ley estableció que era inseparable la
condición de miembro y de accionista, con lo cual nació
el principio mutualista de las bolsas de valores.
Para adaptarse a tales disposiciones legales, a finales
del año 1974 la Bolsa de Comercio de Caracas se fusionó
con la Bolsa de Comercio del estado Miranda, que había
sido fundada en el año 1958 y en la que se negociaban
los mismos títulos valores que en la Bolsa de Comercio
de Caracas. Con esa fusión, se elevó de 31 a 43 el núme-
ro de puestos y se adoptó la actual denominación social
“Bolsa de Valores de Caracas, C.A.”
2.-En mayo de 1975 entró en vigencia la Ley de Merca-
do de Capitales que derogó la anterior. El nuevo texto
legal introdujo la condición institucional de las bolsas
de valores, asignándoles la función de prestar al públi-
co “todos los servicios necesarios para realizar en forma
continua y ordenada las operaciones con títulos valores
objeto de negociación en el mercado de capitales con la
finalidad de proporcionarles adecuada liquidez”.
Uno de los aspectos más importantes de esa Ley, que
contribuye a definir el aspecto mutualista de las bolsas
de valores, se refiere a que siendo la condición de miem-
bro y de accionista inseparable, se limitó la tenencia a
una (1) acción por persona, con lo cual se cerró aún más
la posibilidad de participación en el capital de estas so-
PulsoBursátil
ciedades anónimas, pues se establecía como condición
obligatoria para la admisión como miembro-accionista,
8
que el aspirante, fuere persona natural o jurídica, estu-
viera autorizado por la Comisión Nacional de Valores,
para ejercer la actividad de corredor público de títulos
valores.
3.-Luego de 23 años, en octubre de 1988, se publicó en
Gaceta Oficial una nueva versión de la Ley de Mercado
de Capitales, que mantuvo las mismas restricciones a la
participación en el capital de las bolsas de valores, esta-
blecidas en la Ley anterior.
4.-Posteriormente, en agosto de 2010, entró en vigencia
la Ley de Mercado de Valores, la cual cambió la deno-
minación de los intermediarios a Operadores de Valores
Autorizados, facultó a la República para la creación de
bolsas públicas bajo un régimen regulatorio especial y
mantuvo las mismas restricciones para el acceso al ca-
pital de las bolsas de valores, estableciendo una prohi-
bición para la admisión de nuevos miembros a las per-
sonas que poseyeran, directa o indirectamente el 3% o
más del capital social de otras instituciones del Sistema
Financiero Nacional.
Desmutualización de la Bolsa
A partir de la promulgación del Decreto con Rango, Va-
lor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores en diciembre
de 2015, actualmente vigente, todos los entes regulados
por el mismo, y por ende sometidos al control de la Su-
perintendencia Nacional de Valores, entre ellos las bol-
sas de valores, han estado en la obligación de realizar
cambios en sus estructuras societarias, patrimoniales,
organizativas y tecnológicas, para adecuarse a los nue-
vos requerimientos legales. En tal regulación fue mani-
fiesta voluntad del legislador, insertarse en la tendencia
mundial para superar las estructuras mutualistas de las
bolsas de valores, al separar la condición de miembro de
la de accionista de tales sociedades, mediante la elimi-
nación de las barreras en cuanto a la naturaleza de los
socios para la participación en el universo accionario y
la limitación de la tenencia máxima al 10% del capital
de la sociedad.
Hasta ese momento, la Bolsa de Valores de Caracas ve-
nía evolucionando para adaptarse a las necesidades del
mercado de valores venezolano, aumentó el número de
miembros, permitió la cotización en su pizarra de nue-
vos instrumentos transables, realizó importantes inver-
siones para adecuarse a los cambios tecnológicos, sus
corredores se profesionalizaron y pasaron a ser empre-
sas cada vez más especializadas, a su vez con mayores
requerimientos de instalaciones, estructuras e inversio-
nes, para el mejor desarrollo de su actividad comercial.
Estos fueron los argumentos que llevaron a la Asamblea
Ordinaria de Accionistas de la Bolsa de Valores de Ca-
racas, celebrada el 16 de junio de 2016, a aprobar una
histórica modificación estatutaria que incluyó la rees-
tructuración de la composición accionaria de la compa-
ñía, enmarcada dentro de la tendencia regional y global
hacia la desmutualización bursátil, al separar la condi-
ción de accionista de la sociedad de la de miembro de
la institución.
Consecuencias y ventajas para la bolsa y
para el mercado en general
Desde el punto de vista institucional, la desmutualiza-
ción permitió la democratización de la intermediación
bursátil en Venezuela, al abrir la base de participación a
más actores del mercado, personas jurídicas autorizadas
por la Sunaval para actuar como sociedades de corre-
taje, que pueden acceder a la Bolsa mediante la firma
de un “Convenio de Membresía”, previo cumplimiento
de los requisitos reglamentarios pertinentes, los cuales
traen nuevos negocios y oportunidades al mercado, sin
la obligación de soportar las cargas societarias que deri-
van de la condición de accionistas.
Desde el punto de vista de los inversores, el proceso de
apertura ha democratizado el capital de la Bolsa de Va-
lores de Caracas, al pasar de 45 accionistas a más de 900
en la actualidad, permitiendo a los accionistas valorizar
su inversión al tener la posibilidad de negociar libremen-
te sus acciones en el mercado, obteniendo beneficios
económicos bajo las reglas de la oferta y la demanda,
sin necesidad de ostentar la condición de membresía.
A partir de la desmutualización, la Bolsa de Valores de
Caracas entró en un proceso de tendencia mundial, pa-
sando de ser una entidad no lucrativa administrada por
sus miembros, reacia a los cambios, a sociedad anónima
con fines de lucro, controlada por sus accionistas, inserta
en los procesos propios de la globalización. En el futuro,
la Bolsa de Valores de Caracas quiere ser competitiva
en los ámbitos nacional, regional y global, más allá de
lo que le exige la Ley y para ello debe ser administrada
como una empresa eficiente, ágil, innovadora, que utili-
za tecnología de punta, generadora de buenos resulta-
dos para sus accionistas, sin que con ello sus miembros
deban sacrificar su propio crecimiento.
PulsoBursátil
(*) Consultor Jurídico. Bolsa de Valores de Caracas
9
 tema portada
Bolsa de Valores de Caracas
Tradición e innovación
tecnológica
C
uando hablamos de sistemas, tecnología
o herramientas para el trabajo diario, es
inevitable pensar en computadoras, redes
de comunicaciones, teléfonos inteligentes
y una larga lista de aplicaciones que sigue
creciendo cada día.
En nuestro caso, tan solo hace 28 años, los capitales en
Venezuela se movían al golpe de un martillo y al compás
de múltiples voces gritando “compro”, “vendo”, en el piso
19 de la torre del Banco Central de Venezuela.
A inicios de los años 90, la Bolsa de Valores de Caracas
comenzó a tomar relevancia y reconocimiento nacional
y regional. Hasta ese momento, las herramientas tecno-
lógicas utilizadas para la compra y venta de acciones,
así como títulos de deuda pública y privada, no eran
más que máquinas de escribir, multígrafos y una ingen-
te resistencia física de las personas que laboraban en el
sector, que operaban una institución con una cadena de
valor primaria que comenzaba a evolucionar y a trans-
formarse.
El esquema de negociación era la llamada “Rueda de
Viva Voz”, en la que se exponían las operaciones que ha-
bían sido pactadas entre los corredores, que debían ser
anunciadas de forma pública y podían ser intervenidas
por el resto de los corredores a través de la puja por voz.
PulsoBursátil
La sesión de mercado era dirigida por el Director de
10
Por Enrique Rosal*
Rueda; es decir, quien abría la actividad diaria, y era el
responsable de vigilar y controlar las operaciones con-
firmadas y cerradas al golpe del martillo. La liquidación
se realizaba bajo el esquema “Bruto en Valores, Bruto
en Efectivo”, debiendo la Bolsa de Valores de Caracas
emitir un cheque por cada operación y ser cotejadas las
cartas de traspaso de venta y las cartas de traspaso de
compra, para luego ser presentadas en el agente traspa-
so para el cambio de titularidad.
Al ir incrementándose el número de operaciones en el
corro capitalino, comenzó la carrera para adecuar la Bol-
sa de Valores de Caracas a los nuevos tiempos. En 1992
se inauguró un moderno sistema electrónico de negocia-
ción desarrollado por la Bolsa de Valores de Vancouver
y la empresa TCAM, conocido como “S.A.T.B” (Sistema
Automatizado de Transacciones Bursátiles) que, al poco
tiempo de su implementación, llegó a registrar más de
3.000 operaciones en una sola sesión de mercado. Para
el momento, esto representaba un incremento de más
de 200% de operatividad, en un tiempo equivalente a un
cuarto del utilizado a través de la rueda “a viva voz”.
La incorporación del SATB obligó a la Bolsa a transfor-
mar su estructura organizacional derivando en el desa-
rrollo de nuevas aplicaciones como el Sistema de Cone-
xión Remota (SISTECOR) con tecnología de microondas
y fibra óptica, que permitía a los corredores realizar sus
transacciones desde las casas de bolsa. Entra en produc-
ción el Sistema Electrónico de Compen-
sación y Liquidación (SECOMLI) acom-
pañado del Sistema Automatizado de
Información Bursátil y Financiera (SAI-
BF), así como el Sistema Automatizado
de Rueda en Línea (SAREL), a través de
Internet.
En la víspera del conocido Y2K, ya la
Bolsa de Valores de Caracas contaba con una cadena de
valor primaria que se adaptaba a los estándares inter-
nacionales, manejando una plataforma tecnológica que
permite la trasmisión en línea del mercado a los grandes
operadores de noticas, como la agencia Bloomberg y
Reuters; las casas de bolsa operan el mercado desde sus
oficinas y la transferencia de titularidad de los valores
se realiza a través de la Caja Venezolana de Valores, ha-
ciendo posible la desmaterialización de los instrumen-
tos, mediante anotaciones en cuenta.
El Sistema SATB, dio paso al Sistema Integrado Bursátil
Electrónico (SIBE), desarrollado por la Bolsa de Valores
de Madrid -hoy Bolsas y Mercados Españoles- incorpo-
rándose por primera vez al mercado local un módulo
exclusivo para la negociación de valores de Renta Fija.
La inauguración del SIBE en Vene-
zuela, fue respaldada por el entonces
Presidente del Gobierno Español, el
Presidente de la Bolsa de Madrid y el
Presidente de la Bolsa de Valores de
Caracas, además contó con la asisten-
cia de importantes personalidades.
Desde su implementación, el SIBE ha
sido objeto de tres importantes actualizaciones, al pa-
sar de una interface de tipo terminal, a una versión bajo
ambiente Windows, hasta la última adecuación reali-
zada en el año 2017 que incorporó directamente a su
funcionamiento el Protocolo FIX (Financial Information
Exchange Protocol), que permitió incorporar nuevas
aplicaciones para el enrutamiento de órdenes y la utili-
zación de esquemas de Negociación de Alta Frecuencia
(High Frequency Trader).
La Bolsa de Valores de Caracas continúa con su adecua-
ción al entorno y en la busqueda de nuevas herramien-
tas que le permitan seguir dando continuidad al negocio
bursátil. Para este 2020, el próximo desarrollo que se
PulsoBursátil
adelanta es la implementación del Mercado de Valores
Venezolano Multimoneda “MVM”.
11
valores

Alfredo Morles,
Presidente de la Bolsa 1980-1987

“Siento especial
predilección
por la Bolsa”

A
lfredo Enrique Morles Hernández es un truji-
llano, de Valera, al que todos conocen en el
corro capitalino como el doctor Morles, uno
de los más destacados hombres que ha es-
tado al frente del ente rector de la actividad
bursátil.
Morles ha sabido destacarse como jurista, escritor, do-
cente universitario, magistrado, diplomático y, por su-
puesto, al frente de la Bolsa de Valores de Caracas.
A sus 92 años de edad, el doctor Morles sigue siendo
toda una autoridad en materia de mercado de capitales.
“Siento que he recorrido muchos caminos, pero recuerdo
con especial predilección mi paso por la Bolsa de Valo-
res de Caracas”, afirma.
El mejor consejo que el ex presidente de la BVC ofrece
a los inversores y empresas emisoras que hacen vida en
el corro capitalino es recordarles que “la Bolsa es un ins-
trumento de recolección de dinero”, que está disponible
a corto, mediano y largo plazo.
Si algo lo ha hecho famoso son sus obras. Morles ha es-
crito 18 libros, en su mayoría versados en Derecho Mer-
cantil, pero los que más consultan en el ámbito bursátil
y en las universidades son cinco títulos de reciente data:
El Régimen Legal del Mercado de Capitales, publicado
por la UCAB; El Takeover del Banco de Venezuela (1996),
editorial Jurídica Venezolana; La Adquisición de Accio-
nes Propias y Supuestos Similares, editorial Jurídica Ve-
nezolana; El Régimen Legal de Las Crisis Bancarias, edi-
tado por la Academia de Ciencias Políticas y Sociales y
La Bolsa, los corredores y los contratos bursátiles, publi-
cado por la Universidad Católica Andrés Bello.
Su avanzada edad y con ella serios problemas de salud
le han obligado a mantener un perfil bajo, pero en los
PulsoBursátil
Doctorado
Morles es el cuarto abogado distinguido con el Doctorado
Honoris Causa de la UCAB, un reconocimiento a su desta-
cada carrera al servicio del desarrollo jurídico del país y
es profesor emérito de esa casa de estudio.
Al referirse a la actividad bursátil, Morles critica la esca-
sa “cultura” que tiene el venezolano al respecto y advier-
te que la causa de este problema estriba en la ausencia
de “cursos” de formación destinados a corredores, ayu-
dantes e intermediarios.
Para Morles, la época de oro de la BVC coincidió con el
primer gobierno de Rafael Caldera. “De allí en adelante
se vivieron aproximadamente quince años más de auge
de la Bolsa, gracias a que el volumen de las operaciones
creció enormemente”, explica el reconocido jurista.
Morles hace un exhorto para que entre la banca y la Bol-
sa persista un espíritu armonioso que haga revivir aque-
llos días en los que “se consolidaron instituciones” que
hicieron crecer el mercado de capitales.
“El mercado es un mecanismo de financiación comple-
mentario al crédito clásico bancario”, explica el especia-
lista en Derecho Bancario, al tiempo que destaca que ha
habido un factor de animación por algunas propuestas
que ha entendido muy bien el mercado”.
El ex decano de Derecho de la UCAB, tuvo oportunidad
de visitar medio mundo y todavía es recordado en Lon-
dres, donde fungió como ministro consejero en la Emba-
jada de Venezuela. “Además de la de Londres, las Bolsas
de Nueva York y Chicago me impresionaron por sus in-
fraestructura”, afirma y agrega: “La antigua Bovespa de
Brasil, en Porto Alegre, y la Bolsa de Buenos Aires son las
dos más importante en esta parte del continente sura-
mericano”.

pasillos de la BVC se le recuerda como el hombre que

El ex presidente de la BVC vaticina que “con el surgi-
apaciguó los ánimos entre los corredores de Bolsa, en
miento del Brexit”, Londres logrará recuperar su sitial de
los años ochenta.
honor en el movimiento bursátil mundial.
12

E
l economista Felipe Aguerrevere acababa de
egresar de la UCAB, en 1962, cuando se aso-
mó a la Bolsa de Valores de Caracas (BVC), en
el antiguo edificio del Banco Central de Vene-
zuela (BCV), en la esquina de Santa Capilla,
avenida Urdaneta, en Caracas.
De inmediato quedó prendado de la febril actividad que
allí se desplegaba a viva voz, en el mercado de capitales.
Han transcurrido más de 50 años y Aguerrevere con sus
83 primaveras a cuestas, sigue pendiente de lo que ocu-
rre en el corro capitalino, a pesar de haberse retirado en
2011.
“La Bolsa es un escenario de competencia que transcu-
rre en un marco de ética y transparencia”, advierte.
El experto dice que otra de las cosas importantes que
ocurren en este mercado es que “se va autodepurando”,
en la medida que su actividad crece.
Aguerrevere es el único sobreviviente de los profesio-
nales que trabajaron en las cuatro sedes del corro ca-
pitalino, a saber: la que tuvo en la antigua edificación
del Banco Central, en Santa Capilla; luego, se mudó al
piso 4 del edificio Banco Mercantil, en la esquina de San
Francisco, regresó al piso 19 del edificio del BCV y en su
nueva edificación, en El Rosal.
Su experiencia y sapiencia lo llevan a afirmar que aun-
que la Bolsa se fundó en 1947 en Venezuela, no es toda-
vía tan grande como las de Santo Domingo y Costa Rica,
que se crearon posteriormente.
“La Bolsa es el gran motor de los capitales porque permi-
te acceso a todo el mundo, no hay grandes ni pequeños,
solo hay clientes”, explica.
Este corredor de Bolsa, con vasta experiencia, ve el mer-
cado de capitales como “la salida más expedita” a la cri-
valores
Felipe Aguerrevere
“Esta coyuntura
permitirá el
repunte de la BVC”
Por Gustavo Gil
sis que vive el país. “Ha sido como una válvula de escape,
porque en momentos en los que la banca está impedida
de prestar dinero, la colocación de papeles permite ac-
ceder a financiamiento”, añade.
“Estamos ante una coyuntura que permitirá el repunte
de la BVC”, detalla.
Aguerrevere llama la atención de los emprendedores
porque en su opinión estos deben acercarse a la Bolsa
“donde tienen a mano otros caminos para buscar mer-
cados”.
Viene a la memoria del ex corredor y ex directivo de la
Bolsa las palabras de su profesor de Teoría Económica,
el padre Manuel Pernaut: “La economía cabalga sobre el
potro de las deudas”.
“El financiamiento es necesario para que se desarrollen
los mercados”, sentencia.
Relata que a principio de los años noventa el mercado
bursátil estaba viviendo tal efervescencia que “yo salía
de mi casa a las siete y media de la mañana y regresaba
a las nueve de la noche sin haber almorzado”.
Ese año –dice- la Bolsa alcanza volúmenes de operacio-
nes y montos negociados nunca antes vistos. El incre-
mento es de 540%, convirtiéndose este mercado emer-
gente en el de mayor crecimiento en el mundo. “Se hace
entonces necesario modificar los procesos operativos
e implantar nuevas normas y procedimientos, sentán-
dose las bases para la automatización. Luego en 1991
comienza un programa de modernización que abarca
diversos aspectos que incluyeron la mudanza a su actual
sede y la inauguración un moderno sistema electrónico
de negociación que permite realizar mayor cantidad de
PulsoBursátil
operaciones en menos tiempo”, puntualiza Felipe Ague-
rrevere, testigo de la evolución y grandes etapas cumpli-
das por la Bolsa de Valores de Caracas.
13
valores

Réquiem al pionero en divulgar la información bursátil

Cerró la Rueda para

Edgar Jota Sánchez

E
Sus gustos musicales
n 1947, la Cámara de Comer- incluían la ópera, Pineda, quien fue su compañera hasta el
cio de Caracas acuerda crear la género musical último día de su vida. Esta unión no tuvo
Bolsa de Comercio y se consti- que elegía siempre hijos biológicos, pero si una niña que
tuye la empresa promotora de cuando se dedicaba criaron como propia: Esmeralda María,
la nueva entidad. Once años a la cocina, también para quien fue su padre.
después, el 21 de enero, fue inscrita la gustaba escuchar La voz de Edgar Jesús, quien se hizo co-
compañía anónima Bolsa de Comercio boleros y danzones nocido como Edgar “Jota” Sánchez, se
de Caracas en el Registro Mercantil.
siempre sensible escuchó en emisoras como Radio Tro-
Ese mismo día se efectuó en la antigua pical, donde su hija Esmeralda recuerda
sede del Banco Central de Venezuela la
al medio artístico
en reconocimiento haber ido muchas veces de niña; tam-
primera rueda de transacciones con 22 bién sonó en Radio Continente, Radio
corredores autorizados, 18 emisiones de al talento de su tía
Visión, Radio Nacional, YVKE Mundial,
acciones y 6 emisiones de títulos de la Magdalena Sánchez Radio Capital y en Jazz 95.5.
deuda pública.
Para esa época, Edgar Jota Sánchez,
Por Yeleiza Cayama Mejías
Agencia de Información
quien se convertiría en el máximo ex- Bursátil
ponente de la divulgación de la activi-
En 1986, Juan Domingo Cordero, quien luego sería presi-
dad bursátil de Venezuela, disfrutaba su infancia en un
dente de la Bolsa de Valores de Caracas (1989-1993), se
populoso sector capitalino. Nacido en la parroquia San
asocia con Edgar Jota Sánchez, entre otros profesiona-
Juan de Caracas, el 20 de agosto de 1939, Edgar Jesús
les, para crear la Agencia de Información Bursátil (AIB),
fue el primogénito de Miguel Ángel Sánchez y Teotiste
cuyo objetivo era divulgar la información de cada jorna-
Falcón. El padre avanza en los estudios universitarios y
da realizada en el corro capitalino. La AIB comienza a
en 1949 forma parte de la primera promoción de perio-
operar en una oficina ubicada en la esquina de Mijares,
distas egresados de la Universidad Central de Venezuela
en una calle paralela al Banco Central de Venezuela,
(UCV).
donde en el piso 19 se ubicada la sede de la Bolsa de
Edgar bendecido por una potente voz y una amplia cul- Valores de Caracas, para aquel entonces.
tura general, el 3 de noviembre de 1960 alcanza el título
En 1990, la Bolsa alcanza volúmenes de operaciones y
PulsoBursátil

de locutor número 708 y en 1960, conduce el que sería

su primer programa radial denominado La Voz de la Pa-
tria en Radio Cultura.
14 El 21 de diciembre de 1978 contrae nupcias con Libertad
montos negociados nunca antes vistos. El incremento
del Índice Bursátil Caracas fue de 540%, convirtiéndose
este mercado en el de mayor crecimiento en el mundo.
Para ese entonces, ya Edgar Jota era una figura conocida
y reconocida por los operadores bursátiles, pues venía
trabajando en radio con su reporte bursátil desde hace
ya algún tiempo.
El talento de Edgar, su conocimiento del mercado de
capitales, su disciplina, orden y buen criterio lo llevaron
a “montarse en el autobús” por la vía de la divulgación
de la información bursátil. Redactaba notas de prensa
sobre el mercado de capitales caraqueño, que era trans-
mitido por un Télex a periódicos de circulación nacional
y regional, emisoras de radios y todo aquel medio de co-
municación social que estuviera interesado en obtener
información sobre la jornada bursátil.
El mismo año 1990, Edgar Jota Sánchez fue contratado
por Radio Caracas Televisión, como Comentarista Bursá-
til en un segmento que salía al aire todas las noches en
el noticiario estelar, el cual finalizaba con la frase que lo
hizo famoso “Cerrada la Rueda”. La presencia de Edgar
en El Observador lo llevó a convertirse, sin proponérse-
lo, en la voz e imagen del mercado de capitales vene-
zolano. Pionero en la divulgación de la información de
la Bolsa de Valores de Caracas, Edgar era tratado como
todo un rockstar en cualquier espacio donde asistiera.
Para ese momento, Edgar cursaba estudios de Comunica-
ción Social en la UCV, pero el auge del mercado bursátil
y la fama por la vía de la televisión impidieron que los
continuara.
No había lugar donde Edgar no recibiera el reconoci-
miento del público por su talento frente a las cámaras,
por su conocimiento sobre el fabuloso mundo del dinero
y de la bolsa. Siempre ofreció un cauto consejo sobre qué
hacer con ese dinerito no comprometido que siempre le
pedían sus fans.
Edgar también fue maestro de muchos jóvenes estudian-
tes de Comunicación Social, que trabajaron con él en la
AIB y en El Observador, con quienes compartió generoso,
tal como fue su carácter, todo el conocimiento que so-
bre el mercado de capitales tenía y las mejores técnicas
de redacción de la información bursátil. También dictó
cursos en la Bolsa de Valores de Caracas sobre diversos
temas relativos al Mercado de Capitales.
El éxito e impacto de la labor de Edgar Jota Sánchez
como divulgador de información bursátil en Venezuela
no ha sido alcanzada por ningún otro. Cerrada la Rueda
se popularizó en el país como una expresión que registra
el final de una conversa, discusión o reunión. Con su esti-
lo llano, sencillo, docente, Edgar logró llevar la compleja
jerga bursátil a todos los hogares de los venezolanos.
Fue un hombre con una personalidad noble, ayudaba a
todo el que podía. Fue un ser humano sensible, afable,
puntual, con un desbordante amor por la lectura que se
desarrolló con mayor ímpetu hasta el final de sus días.
La soleada mañana del lunes 17 de febrero de 2020,
cuando se disponía a continuar en la redacción de mi-
cros radiales y de biografías de personajes históricos
PulsoBursátil

universales, el corazón del precursor de la divulgación

de la información bursátil en Venezuela, hizo un infarto
fulminante. Esta vez fue la vida la que le dijo a Edgar
Jota Sánchez: ¡Cerrada la Rueda! 15

intermediarios
José Gregorio Tineo,
Fivenca Casa de Bolsa
F
ivenca es la referencia más inmediata que el públi-
co tiene sobre el negocio bursátil, producto de la
política de divulgación que adelanta esta firma que
preside José Gregorio Tineo, un ejecutivo activo en el
mercado de valores por más de 35 años. Durante esa
larga trayectoria, ha acumulado una vasta experien-
cia en estructuración y colocación de emisiones de bonos y
acciones de empresas en Venezuela. Ello ha llevado a la firma
a estar entre las tres primeras casas de bolsa en los rankings
de los últimos dos años.
Fivenca Casa de Bolsa nació hace 17 años, contando en su di-
rectiva con profesionales de más de 35 años de experiencia
en el sector; también forma parte de su tren de ejecutivos, 3
profesores universitarios en materia de mercados financieros

Promover el
y de valores. La formación de su personal, la investigación bur-
sátil y su relación con la macroeconomía son temas priorita-
rios para la empresa. Por ello, todo su talento humano recibe
adiestramiento constante, teniendo el área de investigación

mercado de
un papel preponderante en el desarrollo de planes estraté-
gicos para fomentar la inversión en Venezuela. “El empeño
en promover un mejor entendimiento del mercado de valores
está orientado a optimizar la oportunidad de las inversiones

capitales
de nuestros clientes, su rentabilidad y su significado porque
indudablemente cualquier recuperación pasa por el mercado
de valores”, enfatiza Tineo.
“Los distintos agentes económicos –precisa- han considerado

es nuestro
al mercado de valores tanto como un instrumento de cober-
tura como una opción de obtención de recursos. De allí que,
en 2019, de cada 10 empresas que buscaron financiamiento a
través de emisión de deuda, 7 de ellas lo hicieron por primera

apostolado
El mercado de valores de
Venezuela cumple con
estándares internacionales,
hay una regulación robusta
y las casas de bolsa tienen
el conocimiento para
atender a inversionistas y
emprendedores
PulsoBursátil
vez. En este punto resulta interesante destacar que el mercado
de valores se ha transformado en parte importante de la solu-
ción a este tema en el país”.
Hasta ahora –dice- la mayoría de las empresas habían utilizado
tradicionalmente el crédito bancario como la fuente principal
de financiamiento de sus inversiones, capital de trabajo y ope-
raciones regulares. No obstante, en paralelo, un grupo de im-
portantes empresas de distintos sectores, tales como el Fondo
de Valores Inmobiliarios, Ron Santa Teresa, Mercantil Servicios
Financieros, Netuno, Avior Airlines, Cerámica Carabobo, entre
otras, venía utilizando simultáneamente el mercado de valores
para diversificar sus fuentes crediticias y levantar capital.
“Por diversas razones, entre las cuales destaca la poca o nin-
guna difusión de sus ventajas, el uso del mercado de valores
como fuente de financiamiento ha sido marginal en relación
con el uso del crédito bancario, y en proporción a la actividad
económica nacional. No obstante, este esquema tradicional
de crédito comenzó a verse seriamente afectado desde el se-
gundo semestre del año 2017 cuando el impacto hiperinfla-
cionario incrementó las necesidades de fondos para los pagos
de materias primas, insumos y demás costos y gastos de las
empresas, los cuales ya no podían ser cubiertos con los crédi-
tos efectivamente liquidados por las instituciones bancarias”.
Explica Tineo que ante este nuevo escenario, el financiamien-
to a través del mercado de valores, mediante el proceso de

Oferta Pública, comenzó a ser considerado por un número cre-

ciente de empresas, muchas de la cuales se acercaban al mer-
cado de valores por primera vez, tales como Charvenca, Lo-
16 Por Gustavo Gil catel, Pasteurizadora Táchira, Vencerámica, Montana Gráfica,
 José Gregorio Tineo

entre otras, razón por la operaciones”, dice este

cual el número de Ofer- líder empresarial, hacien-
tas Públicas de títulos do referencia al SIBE (Sis-
valores autorizadas por tema Integrado Bursátil
la Superintendencia Na- Electrónico) que permite
cional de Valores pasó la postulación de órdenes
de 19 en el año 2013 a 78 de compra-venta, de eva-
en el año 2019. luación de sus condicio-
“Puede esperarse que las nes y de difusión al mer-
medidas anunciadas por cado. Además, la Bolsa de
el Ejecutivo nacional en Valores de Caracas cuen-
el año 2019, referidas al ta con un personal alta-
incremento del encaje mente calificado que ha
legal, y subsecuente- respondido con creces a
mente sobre la indexa- los cambios del mercado.
ción de los créditos bancarios a las variaciones del tipo Fivenca ha puesto un especial empeño en masificar la
de cambio oficial, aceleren la migración de las empresas información bursátil; de allí que emita diariamente un
al mercado de valores en busca de financiamiento que informe para todos sus relacionados y clientes sobre el
ofrece diversas ventajas sobre el crédito bancario, desta- comportamiento del mercado, que también se difunde a
cando menor tasa efectiva, mayores plazos para el pago través de las redes sociales. El Reporte Fivenca, que nació
del capital e intereses, no requiere garantías y tiene ade- como parte de un programa radial, es distribuido tam-
más beneficios fiscales. En todo caso, son formas comple- bién a todas las cámaras empresariales del país. A esto
mentarias de financiamiento empresarial”. se suman otras actividades como la divulgación de infor-
En cuanto a su trayectoria, Tineo refiere que inició su mes a través del programa Penzini con todo, los talleres
carrera en mercado de valores en 1989, luego de cinco internos ofrecidos a clientes y no clientes en nuestro es-
años de experiencia en el sector bancario. “Las operacio- pacio Ángulo Fivenca, así como conferencias a represen-
tantes de la prensa, charlas a organizaciones gremiales y
PulsoBursátil

nes se hacían a viva voz, en un piso ubicado en lo más

alto del edificio del Banco Central de Venezuela en la seminarios que se ofrecen en diferentes universidades e
avenida Urdaneta; actualmente la Bolsa de Valores de instituciones financieras.“La promoción del mercado de
Caracas cuenta con sistemas altamente sofisticados que capitales es un apostolado para Fivenca Casa de Bolsa”,
aseguran la transparencia y cumplimiento cabal de las asevera Tineo. 17

intermediarios
José Ignacio Guarino,
Interbono Casa de Bolsa
I
nterbono fue adquirida como una Sociedad de Corre-
taje de Títulos Valores en 2015 por un grupo de jóvenes
profesionales venezolanos pero, por sobre todo, apa-
sionados por el Mercado de Valores y su democratiza-
ción. “Quisimos darle acceso a la mayor cantidad de
ciudadanos al Mercado de Valores a través de la Bolsa
de Valores de Caracas, una vez que nos hicimos miembros
accionistas denominadas así para el año 2017, antes de la
desmutualizacion, concepto según el que cualquier ciuda-
dano puede ser accionista de la Bolsa”, dice José Ignacio
Guarino, presidente de Interbono Casa de Bolsa.
Allí comienza nuestra visión que se afianza cada vez más
en privilegiar la educación del inversionista, en construir la

La nueva cultura financiera y bursátil, en romper falsos paradigmas,

expresa el asesor financiero al anunciar que fruto de estos
esfuerzos y trabajo en conjunto construyendo propuestas

movida
con el organismo regulador, entre otros actores, actual-
mente preparan los papeles de las dos primeras pymes
que saldrán al mercado bursátil.
“Como lo hemos explicado en el pasado, el mercado de

bursátil
valores es importante para cualquier economía ya que
no solo sirve para incentivar el ahorro y la inversión en la
población, sino también para el financiamiento del sector
empresarial, ya sean grandes o medianas empresas, así
como nuevos emprendimientos, lo que le otorga además

apenas está
un sentido y enfoque social en el que todo ciudadano pue-
de ser inversor”.
No obstante –dice- por distintos motivos Venezuela siem-
pre ha carecido de cultura financiera; lo que ha frenado su

comenzando
El experto bursátil hizo
énfasis en el gran potencial
que tiene un mercado
que trabaja a 10% de su
capacidad
PulsoBursátil
capacidad de crecer y no existe una economía viable, sus-
tentable, sin un mercado de valores robusto, es por ello que
América Latina no se ha constituido en un continente desa-
rrollado, por la carencia de mercados de valores vigoroso,
más allá de las iniciativas y creaciones de bloques como el
MILA, ahora denominado Alianza del Pacífico constituida
por las bolsas de Bogotá, Lima, Santiago de Chile y Ciudad
de México, o el reagrupamiento de las Bolsas en Brasil, de-
nominado ahora B al cubo ( B3).
Nuestra propuesta de valor es brindar la información de
forma distinta, cercana, con un lenguaje claro, compresi-
ble, que llame la atención sin perder la técnica, para que
inversores y emprendedores tomen decisiones adecuadas
con base en sus necesidades, que se conozcan a sí mimos,
su perfil de inversión, su apetito por el riesgo. Además apo-
yamos al pequeño y mediano inversor, así como también al
emisor en el mercado de valores porque la realidad es que
el sector del emprendimiento en nuestro país tiene amplias
posibilidades de crecimiento si participa de este mercado.
Tenemos dentro del Decreto con rango, valor y fuerza de
Ley un articulado especial para que las pymes se financien
a través de este mercado.
Asegura que el año 2015 marca un hito en el mercado bur-
sátil; porque es en ese momento cuando los venezolanos
comienzan a mirar hacia el mercado de valores. “Es distin-
to a lo que ocurrió en los años 90 cuando el boom de la

Bolsa sucede gracias a las política públicas implantadas y

al empuje del proceso de apertura económica que signifi-
có montos negociados nunca antes vistos, creció la renta
18 Por Gustavo Gil fija y la renta variable”.

En Interbono Casa de Bolsa creemos que los asesores de
inversión, corredores de bolsa, casas de bolsa, socieda-
des de corretaje de títulos valores en conjunto son como
un ecosistema, “creadores de productos financieros” que
facilitan la vida a emprendedores e inversionistas.
Después de un arduo trabajo realizado por años, el mer-
cado bursátil está viviendo un cambio positivo en estos
primeros meses de 2020, con la emisión de acciones tipo
B por parte de Ron Santa Teresa (RST), la solicitud del
Fondo de Valores Inmobiliarios (FVI) de emitir hasta 5%
de su capital social en nuevas acciones, y la salida al
mercado de los papeles de Coca-Cola Femsa. “La nueva
movida bursátil en Venezuela apenas está comenzan-
do”, asevera.
El Mercado de Valores, -dice- tiene la capacidad de listar
en el Registro Nacional de Valores, por ende cotizando
en la Bolsa, 250 emisores de renta variable, pero solo lo
hacen 25, 10% del total. “Hay un gigantesco potencial
de crecimiento y la Bolsa tiene la capacidad y capital
humano necesario para satisfacer a todos los que parti-
cipen”, declara.
Explica que cualquier ciudadano que presente su cédula
de identidad, RIF, una carta de residencia y otros requisi-
tos puede invertir en el mercado de capitales con montos
que van desde los 20 bolívares en adelante, lo que es la
mejor expresión de la democratización del capital. “Más
de 55% de las acciones que cotizan en Bolsa tienen co-
bertura cambiaria y contra la hiperinflación, algo que es
de gran atractivo para el inversionista”, añade Guarino.
El año pasado se estableció un nuevo récord en opera-
ciones bursátiles, 52.455 que si se suman a las operacio-
José Ignacio Guarino
nes a plazo alcanza las 55.000. El récord anterior era
de menos de 50.000 operaciones, implantado en 1997,
indica y acota “que el mercado de renta fija, y el de ren-
ta variable, han tenido rendimientos interesantes para
Venezuela, no sólo en bolívares sino en dólares. Es pro-
tección entonces, cobertura contra la devaluación y la
hiperinflación”.
Interbono construyó hace un par de años el Índice de
Gobierno que evalúa el movimiento bursátil de las em-
presas Sivensa, Cantv, Banco de Venezuela y Fábrica Na-
cional de Cemento. “Las acciones de esas cuatro empre-
sas dieron un rendimiento muy superior a la devaluación
y la hiperinflación”, resalta.
Los países que tienen mayor bursatilización de su PIB son
los más ricos del mundo, pero la capitalización del mer-
cado bursátil venezolano representa menos de 0,01% de
su PIB. En 2010, Venezuela llegó a tener, entre Casas de
Bolsa y Sociedades de Corretaje, más de 163 operadores.
Guarino sostiene que es menester de estos profesionales
exigir al gobierno que la intermediación de renta fija sea
regresada a la BVC. “Somos los únicos ciudadanos del
mundo que no podemos tocar la deuda pública, ni en
bolívares, ni en dólares”, sentencia.
El presidente de Interbono Casa de Bolsa, aporta un dato
relevante cuando habla sobre la capitalización bursátil
de la BVC, que se ubica en 1,34 mil millones de dólares al
3 de febrero. De este monto, 70% pertenece a la capita-
lización bursátil bancaria, de solo 7 bancos de los 35 en
PulsoBursátil
total que cotizan en la Bolsa, lo que destaca precisamen-
te que el aporte más importante de la BVC es “la trans-
parencia” que ofrece en la valoración de las empresas.
19
 E
intermediarios l presidente de Solfin Casa de Bolsa, Andrés Oc-
tavio, es tal vez uno de los más optimistas eje-
cutivos del sector bursátil. Ve en el horizonte
un despunte sin precedentes en el mercado de
capitales venezolano.
A su juicio, la Bolsa de Valores de Caracas (BVC) cuenta
con toda la tecnología para atender “un mercado mucho
más grande” del que actualmente tiene.
Octavio opina que la BVC “está en capacidad” y “total-
Andrés Octavio, mente lista” para enfrentar todas las necesidades del
mercado. “Todavía es un mercado pequeño para lo que
Solfin Casa de Bolsa el país está demandando, pero el crecimiento nos va a

El que compra
conseguir bien adiestrados y equipados”.
El experto bursátil explica que la industria y el comercio
venezolano construyeron su infraestructura para traba-

acciones
jar en una economía mucho más grande de la que ahora
existe.
“Pero muchas no se adecuaron tecnológicamente. En el
caso de la Bolsa, toda la tecnología con las que opera

se protegee
actualmente es idéntica a la que se utilizan en los mer-
cados internacionales”, afirma.
El mercado bursátil atiende dos frentes: el de los inver-
sionistas, que son los que tienen excedentes de fondos, y
el de las empresas que requieren financiarse.

de la
“En el comparativo histórico, hay menos gente invirtien-
do y menos empresas emitiendo papeles”, dice Octavio
y agrega “pero en los últimos dos años creció el número
de empresas que emitieron obligaciones”.

hiperinflación
El empresario considera que el
mercado de valores constituye
hoy la mejor alternativa de ahorro
e inversión y una oportunidad de
Advierte que “este crecimiento” de los emisores tiene
que “venir acompañado de un mayor incremento en la
cantidad de inversores”.
“Para lograr el desarrollo económico del país se requiere
que los sectores productivos tengan acceso a financia-
miento de mediano y largo plazo. Así mismo, es necesa-
rio que existan inversionistas dispuestos a participar en
proyectos o empresas que requieran de dichos financia-
mientos. El objetivo principal del mercado de valores es
poner en funcionamiento esquemas en los que los entes
excedentarios y deficitarios de la economía se encuen-
tren; es decir, existan productos financieros atractivos
para los inversionistas y para los emisores”, señala.

financiamiento para las empresas “En los países donde se ha logrado un crecimiento eco-
nómico sustentable, el financiamiento tanto del sector
público como del privado se realiza mayoritariamente
a través del mercado de valores. El sistema bancario es
utilizado principalmente para las necesidades de capital
de trabajo; por lo tanto, son complementarios”, aclara.
Agrega que el mercado de valores le da acceso a invertir
a todos los inversionistas independientemente de su ta-
maño, contribuyendo a brindar alternativas que fomen-
tan el ahorro y la inversión, en pro del desarrollo del país.
PulsoBursátil

Soluciones Financieras
Solfin Casa de Bolsa inició operaciones hace 16 años.
Ofrece cuentas de inversión, en la que los clientes pue-
20 Por Gustavo Gil den comprar, vender y mantener en custodia títulos va-

lores (acciones, papeles comerciales, bonos, títulos de
participación, etc.).
La empresa asesora a los clientes que requieren recur-
sos financieros para desarrollar sus actividades produc-
tivas y de servicios, a través del mercado de valores, ya
sea emitiendo instrumentos de renta variable, como las
acciones, o instrumentos de renta fija, como los bonos.
Nuestro equipo tiene una amplia trayectoria en análisis
e investigación de mercado, consultoría y planificación
financiera, finanzas corporativas y consultoría estraté-
gica, experiencia que ponemos a la orden de nuestros
clientes para apoyarlos en su proceso de toma de deci-
siones financieras.
Al abordar el problema hiperinflacionario, Octavio des-
taca que “este fenómeno” está generando una acele-
ración en la compra de productos y de divisas, lo que
tiende a empeorar este proceso. “Una mejor forma de
protegerse contra un proceso hiperinflacionario y de
pérdida de valor es adquiriendo instrumentos del mer-
cado de valores que tiendan a mantener su valor real en
el mediano y largo plazo”.
Un ejemplo de este tipo de instrumento que hoy tene-
mos en Venezuela son las acciones de empresas que se
cotizan a través de la Bolsa de Valores de Caracas. Com-
prar acciones con el objetivo de obtener un rendimiento
real positivo en divisas es una estrategia que aun cuando
tiene riesgos asociados, ha demostrado históricamente,
en el largo plazo, ser efectiva. En los últimos tres años de
alta inflación el comportamiento así lo demuestra.
Andrés Octavio
Asegura que en el entorno económico actual es de es-
perar que en el corto plazo empecemos a ver también
instrumentos de renta fija cuya rentabilidad esté en di-
visas o indexadas a estas. El mercado de valores tiene la
habilidad, en la medida que la regulación lo permita, de
adaptarse a las necesidades de los inversionistas y de las
empresas emisoras.
Los economistas coinciden en afirmar que sin el finan-
ciamiento de mediano y largo plazo a través del merca-
do de valores no es posible lograr la recuperación del
aparato productivo. No existe un desarrollo sustentable
sin el mercado de valores.
“Cualquier persona natural o jurídica que desee hacer
voluntariamente una inversión requiere tener una ex-
pectativa de retorno positivo en la que incremente su va-
lor en el tiempo”, dice Octavio al tiempo que acota que
para las empresas emisoras de deuda “este instrumento
también puede ser atractivo, dado que le podría permitir
obtener recursos financieros a plazos mayores”.
El presidente de Solfin ve el mercado de valores “como
la alternativa de ahorro e inversión” que tiene el venezo-
lano en este momento y al mismo tiempo considera que
es una excelente “opción de financiamiento a mediano y
largo plazo para las empresas que así lo requieran”.
PulsoBursátil
Al final del día, personas con poco dinero tienen la mis-
ma oportunidad de invertir que aquellas que poseen una
fortuna, porque “a través del mercado de valores se lleva
a cabo la democratización del capital”, finaliza. 21
 emisores
Alberto Vollmer, Ron Santa Teresa
“Queremos
santaterizar
al mundo”
Con la presentación de Ron Santa Teresa
en la Bolsa de Valores de cara a la segunda
ronda de emisión de acciones, la empresa
PulsoBursátil
se propone seguir haciendo inversiones
que le permitan continuar su plan de
22 crecimiento nacional e internacional
Por Gustavo Gil
L
a más prolongada saga empresarial del país está
representada en la Hacienda Santa Teresa y su em-
blemático ron, producto que se ha convertido en
un embajador de Venezuela en el mundo.
Es así cómo Ron Santa Teresa, la primera marca de ron
de Venezuela, lanzó al mercado su oferta pública de ac-
ciones. La emisión de hasta seis millones de acciones
clase B se suman a las acciones clase A, que desde hace
40 años están listadas en la Bolsa de Valores de Caracas
y que también podrán ser transadas a través de esta ins-
titución.
El presidente de la Bolsa de Valores de Caracas, Gustavo
Pulido, encabezó la presentación para los afiliados del
organismo de la emisión de acciones de Ron Santa Tere-
sa (RST) que tuvo lugar en el auditorio de la institución
bursátil.
En su presentación, Pulido destacó el hecho de que este
tipo de emisiones “no ocurría desde 2008” y tuvo pala-
bras de elogio para la empresa emisora por su arrojo al
llevar adelante esta iniciativa “en medio de las circuns-
tancias más difíciles que ha vivido el país”.
“Se necesita ser muy valiente e innovador para llegar a
este mercado y solicitar financiamiento”, dijo Pulido que
de seguidas citó cifras del sector bancario con una inter-
mediación de solo 0,3%, en 2019.
“En Santa Teresa estamos convencidos de que la dina-
mización del mercado de valores es una opción para
apalancar el crecimiento de las empresas que están en
Venezuela y una oportunidad para los inversionistas lo-
cales que desean participar en compañías que han de-
mostrado un desempeño positivo en los últimos años”,
dijo Alberto Vollmer, presidente ejecutivo de Ron Santa
Teresa.
“Las acciones de Ron Santa Teresa han sido en los últi-
mos años una excelente opción para el inversionista en
el mercado de valores venezolano”, explicó Marcos Ro-
dríguez, director de Finanzas de Ron Santa Teresa.
“Nuestra proyección es que tanto el valor como el ren-
dimiento de estas acciones crezcan en la medida que
se cumpla el plan de consolidación de la marca, espe-
cialmente en los mercados internacionales gracias a la
alianza de distribución firmada con Bacardí a finales de
2016”, indicó.
Rodríguez resumió la trayectoria de la acción RST que
data de casi 1978. Desde 2015, la actividad de la empre-
sa en el corro caraqueño se intensificó y en 2019 emitió
papeles indexados mediante una titularización de inven-
tario de añejos, con lo que paliaron la crisis de liquidez
que afecta al aparato económico venezolano.
El ejecutivo de la firma dijo que Santa Teresa es una mar-
ca que está presente en todos los segmentos del merca-
do de rones en Venezuela. Y en todos tiene márgenes
sanos y permanente inversión de mercadeo.
La acción RST tuvo una variación de 100%, al cierre de
2019. Esta nueva emisión de 6 millones de acciones, ini-
ciada en el mes de enero, es muy atractiva a los inversio-
nistas que han visto cómo la acción clase A ha alcanzado
un precio equivalente de hasta 1,6 dólares en enero de
2020.
La empresa ya realizó una primera ronda de colocación
de acciones en la que se vendieron un total de un millón
de acciones y a mediados de febrero inició la segunda
ronda de colocación por medio millón de acciones adi-
cionales. “Progresivamente iremos completando el pa-
quete de 6 millones de acciones que nos ha sido autori-
zado por la Junta Directiva”, señaló Rodríguez.

De la mano de Bacardí
Ron Santa Teresa, de la mano de Bacardí, ha logrado
conquistar un segmento importante de rones Premium
en el mundo y, a decir de su jefe de Finanzas, “el futuro
es promisorio”.
El capital que levante la empresa mediante esta nueva
emisión de papeles será destinado a la ampliación de
sus inventarios, adquisición de materia prima y actuali-
zación de tecnología. Los venezolanos se han volcado a
la compra de estas acciones que salieron con valor de
25.000 bolívares y en pocos días alcanzaron hasta 37.000
bolívares, una apreciación de 50%.
Los papeles de RST son de los más rentables del corro
caraqueño, hasta el punto de incorporar 288 nuevos ac-
cionistas.
Cuando se observa en detalle el volumen mundial de
ventas de rones con precios superiores a los 35 dólares,
se hace evidente que la marca 1796 de Ron Santa Teresa
es una de las que más ha crecido.
Humberto Sánchez, director de la firma que se radicó
en Miami para atender la internacionalización, afirmó
que al cumplirse los primeros dos años del acuerdo con
Bacardí, la marca Premium de Ron Santa Teresa “creció
54%” en el mercado de las principales ciudades de Es-
tados Unidos, Italia, Francia, España, Alemania, México
y Reino Unido. Además, el ron 1796 se está vendiendo
a las tiendas duty free de más de 100 aeropuertos del
mundo.
Consolidación e internacionalización
El presidente de Ron Santa Teresa, Alberto Vollmer,
abordó el tema de la consolidación de la marca tanto
en Venezuela como en los mercados internacionales.
zar la meta de colocarse entre los más importantes com-
petidores de la categoría Súper Premium.
“Estamos apuntando alto: vamos a posicionar 1796
como el ron preferido para la coctelería de alta gama en
ciudades como Londres, Nueva York, Tokio, París, Roma
y Milán”, reveló.
Vollmer afirmó que la estrategia a seguir está basada en
tres aspectos: el producto, la marca y la ruta del mercado.
Hoy la empresa tiene el mejor producto, ha posicionado
la marca y, gracias al acuerdo con Bacardí, ha consoli-
dado una ruta que luce muy prometedora. “En estos últi-
mos 10 años, hemos logrado que la empresa sea nuestra
herramienta de transformación y la marca sea una fuen-
te de inspiración”, afirmó Vollmer.
Para el presidente de Ron Santa Teresa, la emisión de
acciones de 2020 ha sido “sorprendentemente exitosa”,
con 40% de sobredemanda, en la primera ronda.
Vollmer no eludió el tema y al referirse al escaso creci-
miento del mercado bursátil en el país, advirtió que este
fenómeno ocurrió porque “las empresas no necesitaban
recurrir a la Bolsa para lograr financiamiento”.
“Yo estoy convencido de que a partir del momento tan
PulsoBursátil

“Nuestra misión es santaterizar a todo el mundo”, añadió difícil que vive hoy el sector financiero, el mercado bur-
el máximo jefe de la casa ronera que explicó cómo han sátil será más apreciado como vehículo democratizador
echado mano de los embajadores de marca y bartenders del capital y generador de confianza”, puntualizó.
en las ciudades más importantes del mundo para alcan- 23
 aliados
Caja Venezolana de Valores
Seguridad y transparencia
L
a Caja Venezolana de Valores, S.A. C.V.V., es una
entidad privada con personalidad jurídica pro-
pia, constituida el 23 de abril de 1992 y auto-
rizada para su funcionamiento por la Comisión
Nacional de Valores, hoy Superintendencia Na-
cional de Valores, en noviembre de 1996, año
cuando comenzó sus operaciones con títulos valores de
renta variable, tiene por objeto la prestación del servicio
de depósito, custodia, transferencia y compensación de
los títulos valores que se cotizan a través de la Bolsa de
Valores de Caracas (BVC). Cuenta con tecnología de úl-
tima generación, y es 100% auditable para satisfacer las
necesidades de un mercado de valores libre, ágil, trans-
parente, competitivo, autorregulado y con la capacidad
de adecuarse a los cambios tecnológicos y comerciales,
garantizando la mayor confiabilidad en sus operaciones.
En la Caja Venezolana de Valores participan los deposi-
tantes (bancos, casas de bolsa, sociedades de corretaje
de valores y empresas de seguros), así como los emiso-
res (empresas privadas) y los inversionistas (subcuentas).
Diariamente, se realizan por lo menos, 200 operaciones,
y cada una se monitorea constantemente tomando en
cuenta las mejores prácticas internacionales.
La C.V.V. tiene entre sus objetivos fundamentales, cen-
tralizar el registro de los títulos y proveer servicios para
la custodia de los valores depositados, minimizando los
riesgos asociados a posibles fraudes; reducir los costos
al mejorar la eficiencia operativa a través de su plata-
forma tecnológica; agilizar los procesos administrati-
vos y proveer información oportuna a sus depositantes
PulsoBursátil
y demás actores del mercado. En cuanto a la actividad
de transferencia, compensación y liquidación, la Caja
persigue como objetivos fundamentales, perfeccionar
24 la transferencia entre comprador y vendedor, así como
establecer los mecanismos confiables y oportunos, con
la finalidad de garantizar a los participantes la existen-
cia de títulos y fondos para efectuar dicha transferencia,
proveer transparencia y confidencialidad a los partici-
pantes, y verificar, ordenar y transferir títulos y fondos
entre depositantes.
La función más importante que cumple la C.V.V. es que
a través de ella se realiza la transferencia de la titula-
ridad de los valores transados en la Bolsa de Valores
de Caracas. Entre las dos empresas existe un acuerdo de
cooperación que permite la interconexión electrónica y,
al terminar cada sesión de mercado, se transmiten todas
las informaciones para que se realice el proceso de com-
pensación y liquidación de los valores negociados entre
los distintos subcuentistas.
La transparencia y confiabilidad son valores esenciales
de la institución, por lo que cuenta con el Manual de Po-
líticas y Procedimientos de Administración de Riesgos de
Legitimación de Capitales, Financiamiento del Terroris-
mo, Proliferación de Armas de Destrucción Masiva y otros
Ilícitos. La Caja posee, además, el Código de Ética y las
políticas “conoce a tu cliente” y “conoce a tu empleado”.
El sistema utilizado para las operaciones permite:
Garantizar la custodia de los títulos transados.
Agilizar los procesos de compensación y liquidación.
Fomenta la confianza para invertir en el mercado.
La CVV Caja Venezolana de Valores posee personal alta-
mente capacitado y especializado, brindando atención
directa al cliente. Está organizada en cinco gerencias,
además del Oficial de Cumplimiento, todos bajo la coor-
dinación de un gerente general. La amplia trayectoria de
la CVV se ve fortalecida ante un escenario que impone
mayores retos para las empresas, manteniendo un alto ni-
vel en sus servicios y estándares en el mercado de valores.
 RSE
Instituto Venezolano
de Mercado de Capitales:
Ejemplo de compromiso
L
a Fundación Instituto Venezolano de Mercado
de Capitales (conocida sencillamente como el
Instituto Venezolano de Mercado de Capitales)
fue constituida por iniciativa de la Bolsa de Valo-
res de Caracas, el 25 de enero de 1988, con el ob-
jeto de promover la formación y adiestramiento
del recurso humano que requiere el desarrollo del mer-
cado de valores en Venezuela. Para ello se le asignaron
labores de investigación y divulgación relacionadas con
esta área y que incluyen, entre otras, la realización de
cursos de formación, mejoramiento y especialización en
materia de mercado de valores y otras materias afines
o relacionadas; así como actividades de promoción del
mercado de valores y la divulgación de las actividades
que, en beneficio del mercado, realicen sus actores prin-
cipales.
Para cumplir con su cometido esencial, el Instituto Vene-
zolano de Mercado de Capitales, desde su constitución,
ha organizado y llevado a cabo diversos cursos y foros
sobre distintos temas relacionados con el mercado de
valores venezolano. Destaca, sin duda, el Curso de For-
mación para Corredores Públicos de Valores y Asesores
de Inversión que se erige como antesala esencial de la
prueba que, periódicamente, aplica la Superintendencia
Nacional de Valores a los aspirantes a Corredores Públi-
cos de Valores y Asesores de Inversión. La calidad de su
contenido y el conocimiento especializado de los pro-
fesores que imparten este curso lo han convertido en la
ruta formativa preferida para los aspirantes que están a
las puertas de presentar la exigente prueba.
Asimismo, el Instituto constantemente ofrece cursos y pro-
gramas en los que se estudian diversos temas atinentes al
mercado de valores en Venezuela, con el propósito esen-
cial de promocionar y fortalecer este mercado. Entre otros
muchos cursos se han ofrecido al público interesado, títulos
tan atractivos como la Intermediación Bursátil en la Bolsa
de Valores de Caracas, Manejo y Explotación de Informa-
ción Bursátil o la Inversión Bursátil –Principios Básicos-.
Al catálogo que conforma la oferta de cursos del Insti-
tuto se han añadido recientemente nuevos títulos como
respuesta a las necesidades propias del mercado y del
país. Así, por ejemplo, se ofrece actualmente el curso so-
bre Gestión de Casas de Bolsa y Sociedades de Correta-
je, destinado fundamentalmente a brindar capacitación
que ayude a fortalecer y elevar la calidad de los servicios
ofrecidos por los intermediarios del mercado. De igual
forma, se ofrece el curso sobre Financiamiento a través
del Mercado de Valores, destinado a difundir informa-
ción esencial para las empresas que ya han hecho alguna
emisión de valores o que desean hacerla con la finalidad
de obtener el financiamiento que requieren para sus ac-
tividades.
Pero, sin duda, una de las principales líneas de acción
que ha abordado actualmente el Instituto es la creación
de alianzas estratégicas con instituciones universitarias
con el fin de lograr una sinergia que le permita expandir
el alcance de su actividad académica y continuar elevan-
do el nivel de la educación que imparte.
En el marco de este esfuerzo el Instituto y la Universi-
dad Monteávila formalizaron un acuerdo que permitió
ofrecer a comienzos de 2020 el novedoso Programa de
Estudios Avanzado en Mercado de Valores. Se trata de
uno de los mejores programas universitarios de post-gra-
do en la materia de Mercado de Valores, adaptado al en-
torno venezolano, el cual ya ha comenzado a impartirse
en los espacios de la Bolsa de Valores de Caracas. Las
clases comprenden los temas esenciales del Mercado de
Valores, desde sus fundamentos, pasando por los cono-
cimientos básicos en materia de economía y en discipli-
nas como las matemáticas financieras y la contabilidad,
sin olvidar el marco legal del Mercado de Valores, has-
ta llegar a temas vertebrales como los instrumentos del
mercado y la gestión de portafolios. Estas clases, además,
estarán acompañadas por ciclos de conferencias en ma-
terias afines que se impartirán en la sede la Universidad
Monteávila.
El Instituto se ha propuesto continuar expandiendo su
labor mediante el trabajo conjunto con las más presti-
giosas universidades del país. Para ello en el 2020 aspira-
PulsoBursátil
mos formalizar nuevas alianzas con otras instituciones y,
al mismo tiempo, ampliar el alcance de los acuerdos al-
canzados para abordar otros campos académicos siem-
pre ligados al Mercado de Valores, y contribuir así a su 25
expansión y desarrollo.
 Comportamiento del mercado

2019 UN AÑO
La liquidez monetaria finalizó el 2019 con una varia- Otro elemento que destaca en el mercado resulta
ción de 4.728,0%, cifra mucho menor a los 70.325,00% en el incremento de la presencia bursátil que han
de variación aproximada registrada en el año 2018. venido mostrando los valores inscritos. A modo de
Aun cuando hablamos de cifras importantes, al tomar comparación, para el año 2015 se contaba en el
en consideración la inflación registrada en 2019, la li- mercado con una presencia bursátil promedio de
quidez monetaria en términos reales se ubica un 35,5% 28,8% del total de días operativos. Para el cierre
por debajo de la reportada al cierre de 2018. de 2019 este porcentaje se ubica en 80,6%, lo que
Otro elemento a considerar son las medidas tomadas demuestra una recuperación importante de la ac-
sobre el porcentaje de encaje legal ordinario y margi- tividad en el mercado de renta variable.
nal que la banca debe mantener en el Banco Central de
Venezuela. Estas medidas redujeron drásticamente la
liquidez disponible y el nivel de crédito de la banca. En Presencia Bursátil Promedio del Mercado
términos generales, el nivel de crédito pasó de repre- (Días Bursátiles)
sentar 39,20% de total liquidez durante el año 2018, a
200
representar 24,13% promedio durante el 2019. 175 185
150
150
Por su parte, el tipo de cambio oficial registró durante
2019, una variación promedio diaria de 1,97%, cerrando 100 70 70
el primer semestre con una variación de 1.064%, sien-
50
do triplicada para el tercer trimestre alcanzando los
3.629% y culminando el año con 8.034% de variación. 0
2015
Si bien el mercado de renta variable a través de su 2016
2017
principal indicador (el IBC) registró una variación de 2018 2019
5.888%, inferior a la inflación registrada y la variación
del tipo de cambio, su rentabilidad se muestra muy su-
perior a la ofrecida por cualquier otra opción financiera
presente en Venezuela.
Por cuarto año consecutivo, el mercado de renta
De forma individual, al observar el comportamiento de variable ha venido mostrando cifras que indican
los valores inscritos en la pizarra de cotizaciones, el 63% una evolución positiva del sector, ganando en nú-
de ellos registró rentabilidad por encima de inflación. mero de operaciones, cantidad de acciones tran-
AÑO 2019 sadas y el monto efectivo negociado. Para el cie-
Valor Apertura Cierre Cierre rre de 2019, el monto efectivo expresado en US$,
descontando Var. Abs. Var. Rel.
inflación representó 2,48 veces el registrado durante el año
INM.VAL.Y CAP. (*) 113.51 25,500.00 341.16 227.65 200.55% 2018.
GRUPO ZULIANO 132.00 23,800.00 318.42 186.42 141.23%
CORP.GPO.QUIM. 130.00 21,501.00 287.66 157.66 121.28%
SIVENSA, S.A. 55.00 9,000.00 120.41 65.41 118.93% Operaciones Generales
CANTV CLASE (D) 55.00 7,300.00 97.67 42.67 77.58%
BOLSA V. CCAS. 125.00 15,000.00 200.69 75.69 60.55% Año Nro. Opr Cantidad Monto Efectivo Monto Efectivo
FAB.N.CEMENTOS 143.00 14,279.99 191.05 48.05 33.60% Acciones BsS. en US$
CORP.IND.ENERGIA 7.20 700.00 9.37 2.17 30.07%
2015 6.780 493.675.501 166.990,42 28.062.563,21
FONDO V.INM.(A) (*) 5.39 479.00 6.41 1.02 18.92%
ENVASES VZLOS. 120.00 10,500.00 140.48 20.48 17.07% 2016 14.286 162.668.218 247.692,41 15.709.028,74
BCO. CARIBE "A" 390.00 34,000.00 454.89 64.89 16.64%
2017 26.203 167.881.451 6.726.378,34 23.704.661,56
MERCANTIL S.(B) (*) 1,804.36 150,000.00 2,006.85 202.49 11.22%
PROAGRO 10.50 850.00 11.37 0.87 8.31% 2018 48.123 225.038.146 2.390.605.359,32 24.978.928,64
PROTINAL 20.00 1,600.00 21.41 1.41 7.03%
2019 54.713 1.386.740.487 594.142.731.654,85 61.883.279,36
MANPA, C.A. SACA 44.00 3,500.00 46.83 2.83 6.42%
B.DE VENEZUELA 18.68 1,475.00 19.73 1.05 5.64%
MERCANTIL S.(A) (*) 2,004.50 150,000.00 2,006.85 2.35 0.12%
DOMINGUEZ & CIA 270.00 19,000.00 254.20 -15.80 -5.85%
BCO. PROVINCIAL 2,300.00 133,000.00 1,779.41 -520.59 -22.63%
FONDO V.INM.(B) (*) 6.47 364.95 4.88 -1.58 -24.50%
PulsoBursátil

RON STA. TERESA 590.00 32,399.00 433.47 -156.53 -26.53%

BCO.NAC.CREDITO (*) 10.01 540.00 7.22 -2.79 -27.84%
PRODUCTOS EFE 40.00 2,100.00 28.10 -11.90 -29.76%
T. PALO GRANDE 5.57 220.00 2.94 -2.63 -47.16%
B.OCC.DCTO.B.U. 0.41 12.50 0.17 -0.24 -59.21%
CR.CARABOBO 20,000.00 111,000.00 1,485.07 -18,514.93 -92.57%
26 CORIMON C.A. 22,750.00 4,399.00 58.85 -22,691.15 -99.74%
(*) Precio de apertura ajustado por Dividendos en acciones y especies.
 Comportamiento del mercado

DE NUEVOS ACTORES
Cuando se analizan las cifras tomando en conside-
ración el plazo de liquidación de las operaciones
realizadas, el segmento de mercado regular (liqui-
dación a dos días hábiles bursátiles) se evidencia
la recuperación lograda, sobrepasando los niveles
registrados durante el año 2015.

Operaciones Generales
Año Nro. Opr Cantidad Monto Efectivo Monto Efectivo
Acciones BsS. en US$
2015 6.607 299.566.814 98.044,32 17.840.452,56
2016 14.030 69.403.630 111.623,51 8.587.628,32
2017 25.314 71.786.275 2.415.186,27 9.789.789,57
2018 45.923 128.714.346 797.111.730,88 10.748.140,29
2019 51.545 977.741.715 363.257.168.557,49 18.821.181,40
El mercado de renta fija también ha venido incre-
mentando su participación en el mercado, como
una opción válida para la captación de recursos
para el capital de trabajo de las empresas. El mer-
cado ha pasado de contar con 12 empresas emi-
soras de títulos de deuda privada, a registrar 37
empresas con valores colocados.

Monto Efectivo en US$D por plazo de operación

Emisores Renta Fija en BVC
25.000.000,00

20.000.000,00
37
30
15.000.000,00 25

12 13
10.000.000,00

5.000.000,00
2015
2016
2017 2015
2018 2016
Op. Regulares Op. a Plazo Op. de Contado 2019 2017
2018
2019

El número de inversionistas que participan en el

mercado también ha venido incrementándose. Es Durante el año 2019, en la Bolsa de Valores de
así cómo en los últimos cinco años el mercado ha Caracas se dio inicio a la colocación primaria de
pasado de manejar 500 compradores, en prome- 137 series entre obligaciones, papeles comercia-
dio, a alcanzar la cifra de más de 2.400 inversio- les y títulos de participación, agrupadas en un
nistas con actividad durante el año 2019 (personas total de 53 emisiones, por un monto total de Bs.
naturales y jurídicas). 88.624.550.000,00.

2056 2182

766
383 414

2015
2016
2017
2018
Compradores Personas Naturales 2019

296
PulsoBursátil

285
192
123 127

27
2015
2016
2017
2018
2019
Compradores Personas Jurídicas
 Rompiendo paradigmas
Una entrevista imaginaria en busca de una
Definición de una política tributaria
para el mercado de valores
El desconocimiento, la falta de divulgación
entre la población y agentes económicos
privados de las ventajas del mercado
de capitales, de su importancia en la
economía de un país y, como forma de
aspectos legales
financiamiento tanto para el Estado como
para las empresas, han alejado e inhibido
la definición de acciones normativas y
regulatorias eficaces. Ello se refleja en la
política tributaria dentro del marco general
de las finanzas públicas. He aquí algunas
consideraciones y propuestas...
PulsoBursátil
28
¿Hay un conocimiento y entendimiento de lo que es el
mercado de valores por parte de los responsables de
diseñar reformas tributarias, parciales o integrales, idó-
neas para coadyuvar en una eficiente política fiscal, mo-
netaria y de endeudamiento?
Este es un excelente punto de arranque para exaltar
la importancia del mercado de valores y consolidar el
proceso de desmitificación, o mejor expresado, conti-
nuar el desmantelamiento de una estructura de imagen
distorsionada y negativa de nuestro sector, la causa de
males y perversiones en la economía. Es una visión no
solo alejada de la verdad, sino que además es injusta y
perjudicial no solo para el mercado de valores, sino para
el Estado y, en general, para el país.
Hay que cambiar paradigmas en torno al mercado de
capitales y sus instituciones, específicamente, en torno a
las bolsas de valores, su esencia, funciones y, como ám-
bito natural de su desarrollo, de los corredores públicos
de valores y los asesores de inversión.
Por otra parte, el legislador y los órganos coordinadores
y de adscripción de entidades como la Superintenden-
cia Nacional de Valores (Sunaval), como ente de regula-
ción o la Sistema Nacional Integrado de Administración
Aduanera y Tributaria (Seniat) encargados del diseño de
políticas públicas para el sector, deben internalizar, en
cualquier gobierno, que la profesionalización, la pre-
paración continua, el conocimiento del mercado y el
fortalecimiento institucional, así como la divulgación
continua y la apertura a la sociedad de esos entes de
administración regulatoria y tributaria favorecen la efi-
ciencia y la eficacia de la regulación y la gestión en el
control, verificación, fiscalización y recaudación del tri-
buto o del denominado gasto tributario; es decir, de la
configuración y otorgamiento de incentivos fiscales.
¿Significa eso que el mercado de valores no puede verse
como un sector aislado o con prescindencia de la actua-
ción de otros órganos del Poder Público?
Ciertamente, el mercado de valores debe verse en con-
junto, es interdependiente con otros sectores, punto de
convergencia en materia de políticas públicas, pero ello
requiere acercársele para conocer su esencia, su funcio-
namiento, la integración de sus procedimientos, la inte-
rrelación entre sus actores institucionales y empresaria-
les (sentido lato) y su rol en la economía. Mientras se
tenga una posición prejuiciada o renuencia a conocerlo
e interactuar con él, se pierden oportunidades enormes
para su desarrollo y para la atracción de inversiones tan
necesarias para el desarrollo del país.
¿Qué se ha hecho para revertir esa situación, que al pa-
recer no ha permitido optimizar la definición de un régi-
men tributario atractivo para la inversión?
Esa visión, denigratoria en torno al mercado de valo-
res, afortunadamente ha venido cambiando gracias al
esfuerzo de las recientes gestiones de la directiva de la
Bolsa de Valores de Caracas, que dentro de sus planes
de modernización se ha empeñado en dar a conocer la
esencia, bondades del mercado, de hacer comprender
que somos un sector importante para el desarrollo de la
economía del país.
En la Bolsa de Valores de Caracas hemos entendido que
somos el escenario institucional adecuado para facilitar
la obtención de criterios arbitrales sobre el funciona-
miento de la economía de las empresas, para la pues-
ta en escena de la democracia económica y expresión
de libertad para que todos puedan negociar sus activos,
expresando sin trabas la confianza en un proyecto par-
ticular.
Eso nos ha llevado, con la visión monolítica de sus direc-
tores, bajo la batuta y orquestación de la presidencia de
la institución, apalancado en un equipo gerencial de ex-
celencia y compromiso institucional, a la celebración de
PulsoBursátil

alianzas con las universidades como la Católica Andrés

Bello, Monteávila y, más recientemente, con la Metropo-
litana, diseñando y ejecutando programas avanzados de
estudio, en distintas formas (diplomados, programas de 29
 estudios avanzados y maestría); el Instituto de Mercado
de Capitales ha contribuido con la formación y prepa-
ración de los corredores públicos de acciones, asesores
de inversión y próximamente en lo relacionado con la
materia de legitimación de capitales; las casas de bolsa
han emprendido un programa de mercadeo acompa-
ñadas, en algunos casos, con medios de divulgación o
participación en las actividades que se realizan en dife-
rentes instituciones sobre el mercado de valores, con la
Cámara de Caracas a los fines de su transparente parti-
cipación en la certificación pública de los corredores de
títulos valores.
Lo expresado en cuanto a la aproximación a la imagen
asertiva y real del mercado de valores, ¿cómo incide en
la definición de un régimen fiscal?
Todo eso ha sido esencial para ir ayudando a compren-
der el mercado de valores, ir haciendo posible el acer-
camiento e interés de los responsables de la política tri-
butaria, haciendo viable en futuro, una mejor definición
aspectos legales
y ejecución de un régimen fiscal, entendido en forma
integral, tanto institucionalmente como coadyuvan-
te de la gestión del tributo, los valores que la animan
como en la definición de una normativa impositiva que
sea aliciente y acicate a la inversión extranjera, a la via-
bilidad de la inversión para el financiamiento y ahorro
de personas naturales y jurídicas de cualquier nivel de
ingresos; el redimensionamiento del Estado a través de
la reorganización de las empresas y, por qué no decirlo,
de su privatización, aliviando la carga de los pasivos la-
borables; instrumentos para el endeudamiento sin opa-
cidad y efectividad; también como útil instrumento para
la definición de estrategias de contratación individual o
colectivas de trabajo de las empresas privadas.
¿Cuál es el régimen vigente en los más importantes im-
puestos nacionales que inciden sobre el mercado de va-
lores?
El sistema tributario venezolano desde 1943, año cuan-
do entró en vigencia el impuesto sobre renta, tuvo como
columna vertebral y fiel de la progresividad a esta espe-
cie de imposición directa. Las reformas tributarias, lejos
de darle transparencia normativa, es decir, claridad en
el entendimiento y aplicación del impuesto la hicieron
más compleja, elevando los costos de cumplimiento y
de gestión administrativa. A partir de 1989 se buscó con
énfasis el incremento de la recaudación no petrolera,
para hacerla menos dependiente de las variaciones no
controlables del precio de los hidrocarburos en el mer-
cado internacional, buscar opciones para introducir
mayor neutralidad y atractivo a los inversionistas, que
permitiera competir con los economías emergentes de
Latinoamérica. La globalización, apalancada en varios
factores, y entre éstos el desarrollo del mercado de capi-
tales, condicionó las reformas tributarias.
Así, en el mercado de valores se buscó una opción de
imposición cedular a la renta, que respondiera a los ob-
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jetivos indicados, y en 1994, se introdujo un tipo único
proporcional del 1% a los ingresos brutos derivados de
la enajenación de acciones, cuya oferta pública hayan
30 sido autorizados por la Sunaval.
El impuesto causado es objeto de retención por parte
de la Bolsa de Valores de Caracas en su condición de
responsable, lo cual garantiza su correcto y oportuno
enteramiento.
En la época de mayor incremento de la actividad bur-
sátil, la BVC ideó un mecanismo mutuo de acciones con
interés, que permitía los cumplimientos de las opera-
ciones de compra venta de acciones sin que ello repre-
sentara una hipótesis de incidencia o generadora de im-
puesto único indicado. El Seniat de entonces entendió
perfectamente el momento e importancia del mercado
de valores, fijando criterios doctrinales administrativos e
incorporando tales criterios en la normativa reglamen-
taria.
En materia de imposición indirecta específicamente en
el IVA, se establece un supuesto de no sujeción; es decir,
que el impuesto nunca se causa en los casos de ventas
de acciones, bonos y demás títulos y valores mobiliarios
en general, públicos o privados.
En lo que respecta al actual impuesto a las grandes tran-
sacciones, que es la última variación de una misma espe-
cie (impuesto al débito bancario e impuesto a las tran-
sacciones financieras), se estableció en la ley creadora
de esta distorsiva, regresiva y poco técnica exacción que
data desde 1994, una dispensa total de fuente legal de
la obligación de su pago (exención) en la liquidación del
capital o intereses de los títulos emitidos o avalados por
la República como los títulos negociados en la Bolsa de
Valores.
Propuestas:
1. La armonización de los impuestos nacionales con los
municipales a los fines de evitar «voracidad fiscal mu-
nicipal».
2. La definición de un régimen más atractivo para los
rendimientos de valores mobiliarios emitidos por em-
presas constituidas o domiciliadas en el país.
3. El otorgamiento de una exención total para los pro-
pietarios de acciones, títulos y demás valores nego-
ciados en la bolsa de valores o una exclusión de los
mismos de la base de cálculo del impuesto a los gran-
des patrimonios.
4. Facultar al Ejecutivo nacional para dictar exonera-
ciones parciales a las empresas que otorgan acciones
como parte del salario integral.
5. Igual facultad de exoneración para aquellas compa-
ñías que adquieran empresas públicas en procesos de
privatización, y cedan a los empleados como parte de
las indemnizaciones laborables acciones de la em-
presa, siempre que éstas se negocien en el mercado
de valores.
6. Excluir de la base de imposición del impuesto sobre la
renta los dividendos en general y en particular, aque-
llos enriquecimientos por dividendos pagados en ac-
ciones.
(*) Abogado especialista en materia tributaria
Director principal BVC
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