UNIVERSIDAD TECNOLOGICA BOLIVIANA

Contaduría Pública
Docente: Ing. Alex A. Montes S.
Lectura 1
En base a la lectura 1 se pide que responda a las siguientes preguntas:

Preguntas
1. Un exportador nacional interesado en colocar su producción en un
mercado internacional, está interesado en evaluar el atractivo de algunos
países desde el punto de vista de sus posibilidades de exportación.

Se le pide a Ud. sugerirle el tipo de información que se puede procurar

respecto de cada país y el tipo de análisis que puede realizar.

2. Analice los efectos que produce sobre la moneda extranjera y local un

superávit o déficit en la balanza comercial.

3. “Una balanza comercial superavitaria genera presiones al alza de la

moneda extranjera respecto de la moneda local y una balanza comercial
deficitaria todo lo contrario”. comente.

4. “Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, los déficit en cuenta corriente

deben ser resueltos por el mercado mediante el simple juego de la oferta
y demanda”. Comente.

5. Relacione el nivel de reservas de un país con el crecimiento de la oferta

monetaria, enseguida relacione estos dos indicadores con el
comportamiento del tipo de cambio.

6. “Si un país tiene un superávit en su cuenta corriente durante al menos

cuatro años consecutivos, eso significa que hay una alta probabilidad de
que su moneda se devalúe”. Comente.
7. “Cuando se opera con tipo de cambio fijo es preciso contar con reservas
internacionales para facilitar la intervención del Banco Central, en cambio
cuando se opera con tipo de cambio flotante no hay necesidad de
mantener reservas”. Comente.

8. Aún si la inflación aumentara el valor de las exportaciones,

¿necesariamente mejorarían la balanza comercial y el tipo de cambio si
la inflación fuera más alta que la observada en otros países?

9. Usted es el Gerente General de la subsidiaria de una empresa

multinacional, ubicada en un país en desarrollo. Durante ocho años, la
subsidiaria ha estado fabricando automóviles para el mercado doméstico,
con resultados financieros mediocres. Hace un mes, antes de que usted
se hiciera cargo de esta subsidiaria, se le ordenó que hiciera rentable a la
subsidiaria o que la cerrara. Después de estar en el país en desarrollo
durante un mes, usted descubrió que el déficit de la balanza de pagos del
mismo esta empeorando, y que las autoridades de gobierno están muy
preocupados por la situación. Están considerando varias medidas para
reducir o revertir el nivel del déficit.

(i) ¿Qué medidas podrían adoptarse; desde la perspectiva de las

autoridades de gobierno del país en desarrollo para corregir el
problema?

(ii) ¿Puede pensar Ud. en algunas formas en que la empresa pudiera

beneficiarse de las medidas para la subsidiaria a su cargo o por lo
menos reducir el impacto negativo de dichas medidas?

10. El control de cambios tiene por objeto fomentar las exportaciones.

Comente.

11. ¿De qué forma la Balanza de Pagos de un país es una fuente de

información valiosa para examinar la situación económica y financiera de

113 | P á g i n a
 un país? Considere la perspectiva de un inversionista extranjero o
empresa dedicada al Comercio Exterior.

12. ¿Qué implicaciones tiene un superávit o déficit en la Balanza de Pagos

de un país para un inversionista extranjero?

13. ¿Qué efectos tiene una devaluación en las exportaciones de un país,

tanto en el corto como en el largo plazo?

Balanza de Pagos
El objetivo de este capítulo es presentar una visión general de la Balanza de Pagos en sus
aspectos conceptuales, así como proporcionar algunas herramientas que permitan
enfrentar un análisis de las distintas partidas que la componen. Dada la extensión del tema,
y los fines pedagógicos, el capítulo cubrirá los conceptos básicos y se ejemplificará con el
caso de Chile, que nos permitirá destacar los ítemes más relevantes.

Así, se presentarán los principales conceptos relacionados con los objetivos de esta
herramienta de contabilidad nacional; su estructura o clasificación, según las pautas del
Fondo Monetario Internacional (FMI) los ajustes de la balanza de pagos y, finalmente, la
relación entre este instrumento y la Contabilidad Nacional y como parte del Sistema de
Información Global de la economía en general y de la empresa en particular.

De igual modo, buscaremos establecer la relación entre Balanza de Pagos y finanzas

internacionales. A tal efecto, veremos cómo la posición de la balanza de pagos de un país
explica la debilidad o fortaleza de su moneda, los flujos de capitales desde y hacia el país
informante y, en cierta medida, el comportamiento futuro que pueda registrar el tipo de
cambio.
I. CONCEPTOS BÁSICOS.

En el cuadro III.1 se presenta la Balanza de Pagos de Chile para los años 2016 -
2019. Lo primero que allí se observa es que la conforman cuatro grandes partidas34:

 Cuenta Corriente.

 Cuenta de Capital y financiera.

 Errores y Omisiones.

 Saldo Balanza de Pagos.

CUADRO III.1: BALANZA DE PAGOS DE CHILE (MILLONES DE DÓLARES)

AÑO 2016 AÑO 2017 AÑO 2018 AÑO 2019

1. CUENTA CORRIENTE -4.974 -6.445 -10.601 - 10.933
A. BALANZA COMERCIAL 4.864 7.351 4.645 4.165
B. BALANZA DE SERVICIOS -3.314 -3.824 -4.764 -5.097

C. BALANZA DE RENTAS -7.805 -11.452 -12.838 -11.354

D. TRANSFERENCIAS CORRIENTES 1.282 1.481 2.357 1.353
2. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA
A. CUENTA DE CAPITAL 7 88 43 1.076
B. CUENTA FINANCIERA -3.050 -4.721 -10.134 -8.587
1. Inversión Directa -5.334 -993 - 6.742 - 3.500

2. Inversión de Cartera 358 3.398 -1.510 -8.393

3. Instrumentos Financieros Derivados 690 65 883 1.519

4. Otras Inversiones -.569 -4.441 -4.161 1.939

5. Activos de Reservas 1.805 -2.750 1.397 -152

3. ERRORES Y OMISIONES 1.916 1.637 424 1.269

Fuente: Banco Central de Chile

II. DEFINICIÓN DE LA BALANZA DE PAGOS.

A pesar de su nombre, la Balanza de Pagos de un país no es en absoluto un balance

general como el que se conoce a nivel de las empresas. Es simplemente un listado
de las transacciones registradas entre una economía doméstica y el resto del mundo.

34
Ver Anexo nº 1: Cambios en el manual de Balanza de Pagos del FMI
115 | P á g i n a
 En su forma más simple, ésta puede definirse como un registro estadístico de las
transacciones económicas entre los residentes35 (familias, empresas, gobierno) de un
país con el resto del mundo, en un período dado. Un residente es una persona física
que tiene una actividad en una economía o una persona jurídica que posee filiales,
sucursales y/o agencias en una economía. De este modo, una empresa que tiene una
actividad en Bélgica es una empresa residente belga, aunque su capital esté en
manos de no residentes en un 100%. Un vehículo comprado por la embajada de
Japón en Suecia, es considerado una exportación de Suecia a Japón.

Así las cifras del cuadro III.1. Reflejan el desempeño internacional de Chile en sus
relaciones comerciales y financieras con otros países del mundo. Su formulación y
presentación sigue las pautas dictadas por el FMI, su valoración está hecha en
dólares.

Para efectos de la Balanza de Pagos, la economía de un país se compone por su

gobierno, las empresas que operan dentro de su territorio y las personas físicas
residentes en el país. El gobierno incluye no sólo las dependencias ubicadas en su
territorio sino también otros localizados en el exterior, tales como embajadas y fuerzas
armadas. El personal de una embajada, las fuerzas armadas y sus familias son
consideradas residentes de su propio país, independiente del status legal de las
sucursales y subsidiarias extranjeras de una compañía, éstas son consideradas parte
de la economía del país donde se encuentran operando. Los organismos
internacionales oficiales como la CEPAL, el FMI, Banco Mundial no son residentes de
ningún país, ni aún del de su localización geográfica.

Las transacciones internacionales implican el intercambio de valores económicos.

Estos valores económicos pueden ser bienes, servicios (incluidos los pagos a los
factores productivos) o activos financieros. Los intercambios pueden ser entonces: (1)
entrega de bienes y servicios a cambio de los mismos y (2) entrega de bienes y
servicios a cambio de activos financieros o intercambio de éstos. El primer caso se
llama trueque, y no es demasiado común en transacciones internacionales. El
segundo da origen a un movimiento neto de capital, cuya contrapartida se llama

35
Dado que la Balanza de Pagos constituye el reflejo de los flujos de transacciones entre el país compilador y el resto del mundo, el
concepto de residencia no se asocia a nacionalidad sino a vinculación con un país.
 transferencia real. Este intercambio produce una variación en la posición deudora o
acreedora de un país respecto a otro.

Por ejemplo, la compra de bienes en un país extranjero, financiado con un crédito

otorgado por ese mismo país, hace que el residente adquiera una deuda a cambio
de tener los bienes, y se transforma por tanto en un deudor neto de ese país
extranjero.

Suelen distinguirse como una categoría aparte los pagos por concepto de servicios a
los factores productivos, denominándolos renta. Una presentación esquemática de la
estructura de la Balanza de Pagos es la que se entrega en el cuadro III.2.

1. ESTRUCTURA BASICA DE LA BALANZA DE PAGOS

La Balanza de Pagos incluye: la Cuenta Corriente, la Cuenta de Capital y

Financiera, la cuenta Errores y Omisiones. Una representación esquemática se
puede observar en el cuadro III.2.

2. CLASIFICACION DE LAS PARTIDAS DE LA BALANZA DE PAGOS

Una orientación general para clasificar las transacciones de la Balanza de Pagos

se encuentra en el manual de Balanza de Pagos del FMI36. La idea de esta
clasificación es agrupar partidas que se comporten de manera similar ante
determinadas variables económicas o que por su magnitud o variabilidad sean
importantes. No obstante, la utilidad que el registro de Balanza de Pagos debe
brindar a un país debe primar por sobre estas directrices.

Si un país posee exportaciones o importaciones muy concentradas en un solo

producto, convendrá presentar (y también proyectar) esta partida separada del
resto. Si los préstamos constituyen parte importante del financiamiento, puede
ser relevante separarlo por plazo y acreedor para evaluar las posibilidades de
que este financiamiento perdure o no en el tiempo, etc.

36
FMI., Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional, 2009, 6ª Edición.
117 | P á g i n a
CUADRO III.2. : ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS

I. CUENTA CORRIENTE
A. BIENES, SERVICIOS Y RENTAS
1. Balanza Comercial
Exportaciones FOB2
Importaciones FOB2
2. Servicios no Financieros
3. Servicios Financieros
B. TRANSFERENCIAS UNILATERALES
II. CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
A. CUENTA CAPITAL
1. Transferencias de Capital por cobrar y por pagar entre Resid. y no Residentes
2. Adquisición y Disposición de Activos no Financieros no Producidos entre
Residentes y no Residentes.
B. CUENTA FINANCIERA
1. Inversión Directa
2.Inversión de Cartera
3. Instrumentos Financieros Derivados
4. Otras Inversiones
5. Activos de Reservas
III. ERRORES Y OMISIONES
Saldo de Balanza de Pagos
2 La Valoración de Exportaciones e importaciones no considera al costo de seguro, y
flete.

a) Cuenta Corriente

La cuenta corriente refleja la posición, superavitaria o deficitaria, de un país

en relación con el resto del mundo en materia de intercambio de bienes,
servicios, rentas y transferencias. En el caso de Chile, ver cuadro III.1. se
puede observar una posición sistemáticamente deficitaria en los últimos
cuatro años 2016 y 2019, y explicado por una balanza de rentas también
altamente deficitaria, así como el comportamiento deficitario de la balanza
 de servicios, imponiendo una necesidad de financiamiento que es cubierto
en parte por el saldo de la balanza comercial, pero, concluyendo la balanza
corriente con un alto déficit, sobre todo, en los últimos dos años.

El cuadro que sigue permite apreciar la posición de la Balanza Corriente de

una muestra de países en tres períodos diferentes.

Balanza de Cuenta Corriente Global 1996, 2006 y 2019

(En miles de Millones de USD)
1996 2006 2019
Estados Unidos - 120,2 - 862,23 - 449,09
Japón - 65,4 - 174,40 196,09
Francia - 20,8 - 38,0 - 14,83
Alemania - 13,4 134,80 290,99
España - 0,4 - 98,60 24,73
Suiza 21,3 50,44 66,55
Inglaterra - 10,9 - 57,68 - 99,21
China 7,2 179,1 164,88
Argentina - 6,8 6,8 -31,3
Brasil - 23,2 13,5 -9,76
México - 2,5 - 0,4 - 19,34
Fuente: Ben S. Bernanke, “The Global Saving Glut and the U .S. Current Deficit”, March 10, 2005; 2006. Data
from CIA World Factbook.
Fuente: Cia Word Factbook, enero 2019.

La información contenida en el cuadro es muy interesante, pues permite

apreciar claramente el comportamiento sistemáticamente deficitario de
algunos países como E. Unidos, Francia, Inglaterra, México y
sistemáticamente superavitario en el caso de China, Suiza, Alemania, en
particular este último con un saldo creciente.

Un resultado importante en la Cuenta Corriente es la “Balanza Comercial”,

que mide las transacciones de Bienes (Exportaciones – Importaciones) sin

119 | P á g i n a
 incluir seguros ni fletes, y que refleja el resultado neto de la actividad
comercial con otros países.

Un segundo resultado importante es la “Balanza de Servicios de Rentas”,

llamada también “Balanza de Intangibles”.

Las operaciones de servicios incluyen partidas tales como: costo de

transportes, servicios de seguros, turismo, royalties o ingresos, y pagos por
el derecho de uso de activos intangibles.

Las rentas incluyen las de trabajo y capital, y los dividendos e intereses, es

decir, las rentas de inversiones.

El último resultado son las Transferencias Corrientes (públicas o privadas)

en las que se incluyen donaciones, remesas y servicios de asistencia
técnica.

Composición de la Cuenta Corriente

Los resultados de la cuenta corriente, a los que hemos hecho referencia,

determinan tres sub-balanzas: Balanza Comercial, Balanza de Servicios, Rentas
y Transferencias Corrientes.

 Balanza Comercial

Llamada también balanza de comercio visible, para distinguirla de

aquellas transacciones que no son productos físicos, se define como la
diferencia entre el valor de las exportaciones e importaciones a precios
FOB37 y es considerada en la mayoría de los países como un indicador
básico de la competitividad de su economía en el comercio internacional.

Es el intercambio de bienes con el exterior lo que se conoce normalmente

como balanza comercial. En otras palabras, es todo lo que las empresas
o personas residentes compran y venden al resto del mundo.

El siguiente cuadro, entrega antecedentes interesantes respecto a los

cinco principales actores del comercio mundial, tanto en exportaciones
como en importaciones:

37
Free on Board, precios libres de fletes y seguros o mercaderías puestas en el puerto de embarque
 Principales exportadores e importadores mundiales de mercaderías
Año 2019 (en M€)
País Exportaciones País Importaciones
1. Estados Unidos 2.232.272,4 1. Estados Unidos 2.294.244,7
2. China 1.469.964,7 2. China 1.855.379,3
3. Alemania 1.330.182,4 3. Alemania 1.102.577,9
4. Países Bajos 633.789,0 4. Japón 643.803,2
5. Japón 630.217,3 5. Reino Unido 616.090,9
Fuente: Expansión Datosmacro.com, 2019.

La información permite apreciar, el posicionamiento que ha logrado la

economía China, desplazando a Alemania a la tercera posición.

 Balanza de Servicios.

Llamado también balanza de invisibles, corresponden a las transacciones

de servicios que demandan o generan divisas para un país.

Las principales transacciones incluyen:

 Embarques: Pagos por Fletes, seguros y otros servicios de

distribución relacionados con las mercancías y otros bienes muebles.

 Otros Transportes: Costos de transporte de pasajeros y gastos

relacionados (consumo a bordo, combustible, etc.)

 Turismo y Viajes: Bienes y servicios adquiridos por viajeros (consumo

en el extranjero, regalos, etc.)

Según el informe de la OMC, Australia ha pasado a ser el 2007, el cuarto

exportador mundial de servicios de viajes y el 2° entre los países asiáticos
después de China. Los servicios de viaje de turismo educativo
representaron el 46% del total de sus exportaciones de servicios de viajes
en 2007, convirtiéndose en la principal categoría de servicios exportados
por el país.

121 | P á g i n a
 Balanza de Rentas

Se incluyen:

 Renta de la Inversión: Ingreso de factores, obtenido de los activos

reales y financieros. Incluye utilidades (reinvertidas y distribuidas) de la
inversión directa, intereses de la deuda externa, comisiones pagadas
a bancos extranjeros, etc.

 Rentas del Trabajo.

 Otros Bienes, Servicios: Categoría residual. Incluye gastos de

embajadas y otros, servicios militares (transacciones oficiales) de
patentes y seguros no relativos a mercancías (transacciones privadas),
entre otros.

 Los Pagos de Transferencias

Las transferencias de bienes son los movimientos de divisas sin

contraprestación por parte del país receptor, y corresponden a:

 Transferencias Unilaterales: Se refieren a donaciones o regalos

hechos por los particulares o el gobierno a los extranjeros y a los
regalos recibidos de extranjeros. Como fue mencionado, transferencia
es un valor económico ficticio, creado para contabilizar de acuerdo al
principio de partida doble.

 Transferencias Privadas: De emigrantes (contrapartida del flujo real

o financiero originado por la migración), remesas de trabajadores (lo
que mandan los emigrantes a sus países de origen una vez radicados
en el exterior). Estas remesas, constituyen para muchos países una
fuente interesante de divisas, en particular para países como: El
Salvador, México, Egipto, India, Cuba, Marruecos y Bolivia; y otras (Ej.
padres que remesan dinero a sus hijos que estudian en el exterior).

 Transferencias Oficiales: Donaciones de gobiernos, de organismos

multilaterales, servicios de asistencia técnica.

Factores que afectan la Cuenta Corriente

 El déficit o el superávit de la cuenta corriente es el resultado de la suma
de los saldos tanto de la balanza comercial, así como la de servicios y
transferencias.

Un déficit en cuenta corriente presiona el tipo de cambio al alza. Por el

contrario, un superávit, presiona el tipo de cambio a la baja. Un exceso
de oferta de dólares presiona su valor a la baja, provocando una
apreciación de la moneda nacional o doméstica.

Un déficit en cuenta corriente debe ser financiado con créditos

internacionales o mediante la liquidación de los activos provenientes del
extranjero, mientras que un superávit debe ser prestado al extranjero o
invertido en activos externos.

Dado que la cuenta corriente de la balanza de pagos puede afectar

significativamente la economía de un país, es importante identificar y
monitorear los factores que la influencian. Así, los principales factores
dicen relación con: Inflación, Ingreso Nacional, Restricciones
Gubernamentales, Tipos de Cambio.

 Impacto de la Inflación.

Si la tasa de inflación relativa de un país es más alta que la de sus

principales socios comerciales, entonces su cuenta corriente debería
mostrar un mayor déficit, manteniendo constantes todas las otras
variables. Los consumidores y empresas del país comprarán más
productos importados (a causa de la alta inflación local), mientras que las
exportaciones del país registrarán una baja (por la estructura de costos
más altos a causa de la inflación doméstica). Esta estructura más alta
afecta la competitividad de las empresas en el mercado internacional.

Lo anterior, tarde o temprano se traducirá en una caída de las

exportaciones y un aumento de las importaciones, lo que en un sistema
de tipos de cambio fijo generará un déficit en la balanza comercial,
corrigiéndose mediante devaluación de la moneda doméstica y
revalorización de la moneda extranjera. En cambio, en un sistema de tipos

123 | P á g i n a
 de cambio flotante se ajusta automáticamente vía depreciación de la
moneda doméstica y apreciación de la moneda extranjera.

 Impacto del Ingreso Nacional

Si el nivel de ingreso nacional de un país aumenta en un porcentaje más

alto que el de otros países, se espera que su cuenta corriente registre un
mayor déficit, suponiendo constantes las otras variables. Esto, porque un
aumento real (ajustado por inflación) en el nivel de ingreso, afecta el
consumo de bienes; un porcentaje de aquel incremento probablemente se
traducirá en un aumento de la demanda por bienes importados, con el
consiguiente impacto en la balanza comercial y en la balanza corriente.

 Impacto de las Restricciones Gubernamentales

Si el gobierno de un país aplica impuestos a los bienes importados, por

ejemplo aranceles más altos, los precios de estos bienes destinados a los
consumidores se verán incrementados, fortaleciendo la posición de la
cuenta corriente producto de menores importaciones.

Asimismo, los gobiernos pueden reducir sus importaciones imponiendo

cuotas. Esto equivale a limitar los tamaños que pueden ser importados,
mejorando la situación de cuenta corriente. Sin embargo, en un entorno
de economía globalizada se hace cada vez más difícil que los países
impongan restricciones a los flujos comerciales.

 Impacto de los tipos de cambio

Si la moneda de un país aumenta su valor en relación a otras monedas,

su cuenta corriente se verá afectada negativamente, pues con una
moneda local más fuerte, aumenta el interés por importar y disminuyen
las exportaciones; todo esto, bajo el supuesto de todas las otras cosas
iguales.
 b) Cuenta Capital y Financiera

Cuenta de Capital

Incluye las transacciones referidas a transferencias de capital por cobrar

y por pagar entre residentes y no residentes, así como, la adquisición y
disposición de activos no financieros no producidos entre residentes y no
residentes (recursos naturales, tierras, derechos minerales, derechos
forestales, contratos, arrendamientos, licencias, marcas comerciales,
etc.).

Cuenta Financiera

Comprende operaciones financieras, tales como:

 Inversión Directa.

Incluye activos y pasivos relacionados con una participación

permanente y efectiva en la propiedad de una empresa situada en un
país distinto al del inversionista y su objetivo es influir en sus órganos
de dirección. La inversión directa puede ser en el extranjero,
(inversión de residentes) o en el país receptor, (inversión de
extranjeros). El 80% de la IED está concentrada en países de la
OECD38.Esta partida incluye inversiones en acciones y en otras
participaciones de capital (ej. pagarés de la deuda externa abonados
como inversión directa), reinversión de utilidades, créditos obtenidos
de las casas matrices, incluidos los préstamos, cualquiera sea su
plazo, etc. También se incluye la inversión en inmuebles.

Estas inversiones directas, son por naturaleza de largo plazo e

influenciadas principalmente por factores tales como: los costos de
mano de obra, situación del mercado, condición impositiva existente
en los países, etc.

Una revisión de los datos de la Balanza de Pagos de Chile (Ver

Cuadro III.1), permite observar que las inversiones directas de

38
Bouchet, Michel-Henry, “La Globalisation”, Pearson Education, capítulo 4, Pág.100.
125 | P á g i n a
 empresas chilenas en el extranjero representan montos
sistemáticamente superiores comparados con los de aquellas
empresas extranjeras en Chile. Se advierte en los cuatro años, una
salida neta de capitales en forma de inversiones directa.

Un estudio realizado por De Mello (1997) sobre el impacto de la

inversión extranjera directa, destaca las maneras en que afecta
positivamente el crecimiento económico. Por un lado, señala que se
trata de una importante fuente de capital humano y cambio
tecnológico para los países en desarrollo, al facilitarles a la empresas
nacionales el mayor uso de tecnologías avanzadas, dándoles acceso
a conocimientos y habilidades que aumentan la productividad de los
trabajadores; y por otro, impulsa las tasas de crecimiento
promoviendo la incorporación de nuevas tecnologías y nuevos
insumos en la función de producción de las economías en desarrollo.
No solamente en las empresas directamente afectadas por la
inversión, sino también en otras empresas a través del efecto difusión
y sus externalidades.

 Inversión de Cartera:

Incluye bonos a largo plazo tanto, del sector público como privados,
(obligaciones cuyo plazo de emisión es superior a un año), acciones
y fondos de inversión. Por definición, se considera capital de largo
plazo y no tiene que ver con intenciones de control de una empresa,
sino con decisiones de diversificación de portafolio. Lo anterior, hace
que en general la inversión de cartera sea menos riesgosa que la
inversión directa, por ser más fácil de liquidar y por tratarse de
portafolios diversificados de inversiones.

También incluye instrumentos del mercado monetario (títulos cuyo

plazo de emisión es igual o inferior a un año).

Las inversiones de cartera están influidas por las tasas relativas de

interés que presentan los diferentes países, por sus políticas
tributarias y por su riesgo país.
 En el caso de Chile, (Ver Cuadro III.1) las inversiones de portafolio
registran entradas netas durante los años 2016 y 2017, en cambio
durante los últimos dos años una salida neta importante reflejando
con ello compras de títulos emitidos fuera de Chile.

Como hemos visto en los últimos años, la volatilidad de los flujos de

capital de corto plazo puede comprometer la estabilidad
macroeconómica en el futuro inmediato. Por lo tanto, en un mundo
en que los mercados financieros están integrados, los países verán
que es cada vez más peligroso seguir políticas que no promuevan la
estabilidad financiera39.

Derivados Financieros y Opciones de Compra de Acciones por

parte de Empleados: Corresponde a todas las operaciones con
derivados financieros.

La cuenta financiera de la Balanza de Pagos de Chile, muestra

entradas netas por coberturas tomadas por empresas extranjeras en
el mercado de derivados de Chile.

 Otras Inversiones:

Incluye las operaciones de préstamos comerciales y financieros,

separando el corto del largo plazo; las operaciones de depósito,
incluida la posesión de billetes extranjeros y las REPO40.

 Reservas

Un país debe contar con suficientes reservas (existencias) de divisas

de otros países o derechos especiales de giro, a fin de enfrentar los
períodos transitorios de tensión que se genera cuando el monto de
los pagos que debe efectuarse son mayores a los que se reciben.

39
FMI; Globalización: ¿Amenaza u oportunidad?, Abril, 2000, Pág. 12.
40
Es un acuerdo para la venta de un instrumento acompañado del acuerdo simultáneo del vendedor de recomprar el mismo instrumento
en una fecha futura y a un precio prefijado.
127 | P á g i n a
 Las monedas que se mantienen en reserva son las que tienen una
aceptación general, ya sea por su amplia utilización y por la
conservación de su poder adquisitivo.

La cuenta de reservas de la balanza de pagos, mide el cambio en los

activos de reserva oficial de un país y el de los activos oficiales
extranjeros en el país durante el año e incluye:

 Oro Monetario: Consiste en el oro en mano de las autoridades que

es mantenido como activo financiero, ya sea bajo la forma de
monedas o en barras. El oro en manos de otras entidades o de las
autoridades, pero no en calidad de activo financiero, se considera no
monetario y es una mercancía.

 Derechos Especiales de giro (DEG): Estos activos se emitieron por

el FMI a principios de los años 70, fueron asignados a cada país
miembro según su cuota en el FMI. Actualmente los DEG pueden ser
usados para pagar algunos créditos, bajo determinadas condiciones
(por ejemplo, créditos del FMI).

 Posición de Reservas en el FMI: Cada país tiene una cuota dentro

de la cuenta general del FMI, el 25% de ésta la constituye con
moneda extranjera y el 75% restante con su propia moneda.

 Activos en Divisas y Otros: Moneda extranjera o cualquier derecho

o título del crédito frente a no residentes que posean las autoridades
centrales (Ej. Corresponsales en el exterior, depósitos a la vista y
plazo con bancos en el exterior, bonos de gobiernos, instituciones y
bancos extranjeros, letra del tesoro de gobiernos extranjeros, etc.).

 Uso del Crédito del FMI: Línea del FMI que se utiliza para
financiamiento compensatorio (financiamiento excepcional). Un giro
no altera el saldo de Balanzas de Pagos pues aumentan los activos
en divisas junto con aumentar un pasivo con el FMI.

De acuerdo a la definición del FMI, las reservas están constituidas por los
activos con que cuentan los bancos centrales para financiar directamente
desequilibrios de pagos o para regular la magnitud de dichos
desequilibrios mediante intervención destinada a influir en el tipo de
cambio de la moneda nacional. Una posición sólida en reservas
internacionales ayuda a desalentar los ataques especulativos contra la
moneda nacional y a fortalecer la posición crediticia del país, bajo la forma
de menores tasas de interés en los créditos externos.

El concepto de reservas (al igual que el resto de la cuenta de capital) se

refiere a activos efectivamente existentes. Los activos que potencialmente
podrían adquirirse obviamente no constituyen reservas. Para decidir qué
activos se incluyen en esta categoría hay que analizar cuáles están
efectivamente bajo control de las autoridades del banco central, y si estos
están efectivamente disponibles para su uso, lo que en definitiva depende
de su liquidez o negociabilidad.

En suma, las reservas pueden considerarse como la “caja” del país, bajo
el control de las autoridades centrales, para el normal desarrollo de las
transacciones con el exterior. En caso de déficit permite hacer frente a los
compromisos de pago internacional.

Según Carton (2008), las reservas internacionales de China aumentan a

un ritmo de 40% cada año y el de Rusia en 60% desde el 2001,
convirtiendo a sus bancos centrales en actores importantes de la
mundialización y de sus desequilibrios. Así las autoridades chinas crearon
en marzo del 2007, el National foreign Exchange Investment Company
encargado de invertir una parte de sus reservas (invertidos en gran parte
en bonos del tesoro americano) en acciones. Los rusos a partir del 2008
una parte de sus reservas provenientes del gas y petróleo, lo invierten en
títulos de riesgo.

Una institución que tiene como una de sus funciones el apoyar a los
bancos centrales en la gestión de sus reservas, es el Banco de Pagos
Internacionales, con sede en Basilea, Suiza. Se trata de una institución
internacional creada en 1930 y que desde 1999 está controlada por 45

129 | P á g i n a
 bancos centrales que representan el 86% de su capital y el resto está en
manos de accionistas privados.

Factores que afectan la Cuenta Financiera

Un superávit en la cuenta capital y financiera, presionan el tipo de cambio

a la baja, lo que se traduce en una apreciación de la moneda nacional.
Esto se debe a que el mayor flujo de monedas extranjeras, genera una
mayor oferta y con ello una depreciación de la misma. Un déficit, tiende a
depreciar la moneda nacional y apreciar la moneda extranjera.

Los gobiernos tienen la autoridad para controlar los flujos de capital que
entran en un país. El gobierno de un país puede aplicar impuestos
especiales a los movimientos de capital, y especialmente a las entradas
de éstos. Sin embargo, se observa en los países una tendencia a la
liberalización de su cuenta capitales, que busca facilitar su entrada
destinada a la inversión.

Los flujos de capital también pueden ser afectados por las tasas de
interés. El dinero tiende a fluir a los países que presentan altas tasas de
interés y donde la moneda local no se vea debilitada.

La estabilidad macroeconómica, la solidez financiera y la transparencia

son condiciones esenciales que un país debe reunir para atraer flujos de
capitales de los mercados internacionales.

c) Errores y Omisiones O Discrepancia Estadística.

El Banco Central no está en posición de registrar todas las transacciones

que se realizan, pero a objeto de que las cuentas puedan sumar de modo
adecuado, la Balanza de Pagos incluye lo que se ha dado en llamar
discrepancia estadística.

Las fuentes más importantes de error provienen de problemas de

estimación de flujos de capital no reportados y problemas de valorización,
registro con desfase y cobertura de la información.
d) Saldo de la Balanza De Pagos

Se refiere a flujos efectivos de los activos y pasivos incluidos en la

definición de reservas del FMI, e incluye los activos en divisas, asignación
de Derechos Especiales de Giro (DEG), oro monetario, posición de
reservas y uso del crédito del FMI. También incluye los flujos de activos
netos por Convenios de Créditos Recíprocos (CCR) con países
latinoamericanos.

Los desequilibrios de la balanza global según Raffinot y Venet (2003) son

generados por choques, que pueden ser exógenos o endógenos. Entre
los primeros distingue dos tipos, aquellos que pueden ser puramente
exógenos, como es el caso de un riesgo climático, por ejemplo una sequía
o inundaciones o por el contrario condiciones climáticas anormalmente
favorables, que pueden debilitar o favorecer fuertemente la producción a
corto plazo y como consecuencia las exportaciones; deteriorando o
mejorando el saldo de la balanza de pagos. El otro impacto exógeno
puede tener su origen en los socios comerciales. Así un deterioro de su
coyuntura económica puede reducir las exportaciones nacionales.

Por otra parte, un choque endógeno puede tener su origen en decisiones

de política económica nacional con un objetivo interno, por ejemplo la
reducción de la tasa de desempleo puede provocar eventualmente un
desequilibrio de la balanza global que obliga a abandonar la política en
cuestión.

e) Sector Externo y Nivel de Actividad Económica.

Cuando en determinado período, la suma de los débitos de las

transacciones corrientes supera a los créditos, existe un déficit en la
Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos. Este déficit puede financiarse
de dos formas: disminuyendo las reservas internacionales o aumentando
el endeudamiento externo. La primera forma es limitada debido a que las
reservas pueden agotarse. La segunda también causa problemas, pues
un alto endeudamiento limita la capacidad de maniobra de la política
económica. Por lo tanto, el déficit debe ser atacado desde sus causas.
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 En definitiva el aumento de las importaciones debe lograrse con un
aumento de las exportaciones del país. Es importante tener en cuenta la
siguiente identidad:

Consumo Interno  Inversión  Producción Interna - Exportaciones  Importaciones

Es decir, lo que se consume más lo que se invierte en el país es igual a lo

que produce el país si las exportaciones son iguales en valor a las
importaciones.

En la sección siguiente veremos formalmente la relación de la Balanza de

Pagos y las Cuentas Nacionales.

III. RELACIONES ENTRE BALANZA DE PAGOS Y CONTABILIDAD

NACIONAL41

La relación más importante que se encuentra entre la Balanza de Pagos y las cuentas
nacionales tiene que ver con los procesos de ahorro e inversión.

La identidad básica de la contabilidad nacional (en pesos constantes) es:

(1) PGB  C  I  G  ( X  M ) 42

donde:
BPGB = Producto Geográfico Bruto Producto Interno Bruto.
C = Consumo Privado.
I = Inversión.
G = Gastos de Gobierno.
X = exportaciones de Bienes y Servicios.
M = Importaciones de Bienes y Servicios.

En aras de la simplicidad, olvidaremos la existencia de depreciación, luego también

la diferencia entre inversión bruta y neta, y en consecuencia la distinción entre
Producto Geográfico Bruto y Neto.

41
Extraído de Iturriaga V. Mariela, "Balanza de Pagos, Metodología, Análisis y Proyección", PUC-pima, Santiago 1991.
42
Es una variable de flujo y mide los bienes y servicios finales que la economía de un país genera en el plazo de un año (generalmente)
valorado en dinero.
El saldo (X - M) es el saldo de la llamada Balanza de Bienes y Servicios (Balanza
Comercial + Balanza de Servicios) y mide el flujo neto de comercio exterior. Al igual
que la Balanza Comercial, suele ser uno de los centros de interés para el análisis.

El PGB considera el valor de todos los bienes y servicios finales producidos dentro
del territorio nacional, pero no necesariamente por factores productivos nacionales.
Algunos de ellos pueden ser de origen extranjero. Asimismo, algunos factores
nacionales pueden estar produciendo en el extranjero. Así:

(2) PN  PG  PNf

Donde:
PN  Producto Nacional
PG  Producto Geográfico
PNF  Pago Neto a los Factores Productivos (ingresos menos pagos)
Con (1) y (2):
(3) PN  C  I  G  ( X  M )  PNf

La expresión ( X  M )  PNF se conoce como Balanza de Bienes, Servicios y Renta.

También a partir de (2) se encuentra una identidad para el ingreso nacional disponible:
(4) Y d  PN  TN

donde:
Yd = Ingreso Nacional Disponible
TN = Transferencias Unilaterales Netas

Las transferencias recibidas no forman parte del producto (son regalos) pero se
suman a él para llegar al Yd .Las Transferencias efectuadas sí lo son, pero deben
restarse a él pues una vez hechas disminuyen las posibilidades de consumo y/o
ahorro del país.
(5) Y  C  I  G  (X  M)  PNf  TN
d


Cuenta Corriente CC  

Esta ecuación expresa que el ingreso nacional disponible es igual al consumo privado
y de gobierno, más la inversión y el saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos

133 | P á g i n a
 (se está suponiendo que no hay variaciones de los términos de intercambio). Si se
reordena (5) para tener una expresión para el ahorro geográfico bruto (AI) queda:
(6) Y d  C  G  I  CC

AI  I  CC

Se tiene así una igualdad para el ahorro y la inversión, que incluye el saldo en cuenta
corriente incorporado como inversión en el extranjero (IE). Redefiniendo:
(6' ) AI  I  I E
(6' ' ) AI  I E  I

Si el ahorro interno supera a la inversión, el saldo en cuenta corriente será positivo, y

el país estará traspasando recursos al exterior (está invirtiendo afuera). Si por el
contrario, el ahorro interno es menor a la inversión, el país estará recibiendo en forma
neta ahorro externo (los extranjeros están invirtiendo en el país).

Este nexo tiene gran importancia al momento de evaluar la posición de Balanza de

pagos de un país. Un déficit en cuenta corriente refleja un exceso de inversión sobre
ahorro interno y viceversa. Si un país en desarrollo presenta un déficit en cuenta
corriente porque está financiando altos niveles de inversión (financiamiento que se
debe reflejar en la cuenta de capitales) puede ser deseable que lo mantenga en la
medida que la rentabilidad de esa inversión sea mayor al costo de financiarla. Si ese
déficit aparece en cambio porque el exterior está financiando niveles de consumo por
encima de las posibilidades del país (lo que se traduce en un bajo nivel de ahorro
interno), no es una situación sostenible en el largo plazo y debe ser corregida.

IV. LA BALANZA DE PAGOS COMO FUENTE DE INFORMACIÓN

MACROECONÓMICA.

La Balanza de Pagos es una de las piezas fundamentales de la programación

macroeconómica, representando el nexo entre las relaciones económicas internas y
el exterior, a partir del cual es posible deducir antecedentes que permiten evaluar el
desempeño económico de un país en un momento del tiempo. La Balanza de Pagos,
indica en último término la restricción presupuestaria del país, pues en ella se
muestran los requerimientos totales de recursos externos así como la economía para
generarlos.

La balanza de pagos es útil para analizar la posición competitiva de un país y

proyectar la dirección de las presiones sobre el tipo de cambio.

Una forma de encarar el análisis de la Balanza de Pagos es a través de las tendencias

en cada componente durante los últimos períodos, así podrá establecerse la mejoría
o empeoramiento correspondiente a cada rubro.

En este sentido, resulta útil analizar si un déficit en cuenta corriente es sostenible en

el mediano y largo plazo, o si es reflejo de un desequilibrio macroeconómico
permanente que debe ser corregido.

Siempre el déficit o superávit en cuenta corriente está asociado a algún desequilibrio

en el resto de la economía, por lo que resulta importante identificar si los factores que
lo determinan son de carácter transitorio o permanente. Además, es de utilidad
conocer la composición del déficit, es decir, si es producto de elevados niveles de
inversión o de consumo. Si existe un déficit de tipo transitorio, éste podría ser
financiado con pérdida de reservas o alternativamente con un crédito de corto plazo
de financiamiento excepcional, el que podría ser amortizado fácilmente al reversarse
la situación.

Si el déficit es originado por factores permanentes, procede determinar si se asocia a

altos niveles de inversión, situación que no implica necesidad de ajuste, siempre que
la rentabilidad de dichas inversiones sea al menos igual al costo del crédito contraído
para financiarlas, esto es, VAN=0. Un caso muy distinto es el de un déficit en cuenta
corriente originado por niveles de consumo excesivos. Si el financiamiento no está
orientado a actividades productivas, tarde o temprano se entrará en una crisis de
Balanza de Pagos.

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V. LA BALANZA DE PAGOS COMO FUENTE DE INFORMACIÓN
MICROECONOMICA.

En la gestión de empresas, la balanza de pagos cumple un doble rol informativo. Por

un lado, ayuda a pronosticar el potencial de mercado de un país, especialmente en el
corto plazo. Un país con déficit importará probablemente menos, que un país con
superávit.

Las empresas exportadoras deben informarse sobre la solvencia externa de los

países con los cuales buscan realizar operaciones comerciales, efectuando las
consultas pertinentes ante los bancos o las compañías de seguro de crédito a la
exportación

Realizar grandes esfuerzos de exportación en relación a países que no tienen medios

de pago externos resulta peligroso por mucho que en ellos se hayan encontrado a
clientes con una posición financiera sólida, pero que a corto o a largo plazo pueden
enfrentar restricciones cambiarías o limitaciones a las importaciones que reducirán el
atractivo de los negocios.

Por otro lado, la Balanza de Pagos es un importante indicador de las presiones sobre
el tipo de cambio, que pueden traducirse en pérdidas o ganancias para la empresa
que participa en comercio exterior o invierte en el extranjero. Si se esperan resultados
positivos de las transacciones comerciales y financieras del país con el resto del
mundo, la moneda nacional se fortalece -debido al mayor flujo de moneda extranjera-
haciendo bajar las tasas de interés, producto de la mayor liquidez; y subir los precios
de las acciones. Lo contrario ocurre cuando el desempeño es percibido como
negativo por los mercados financieros.

El superávit o déficit de la balanza de pagos, es útil según (Kim y Seung, 2006) para
los bancos, empresas, gestores de portafolios y el gobierno, para:

 Anticipar las presiones sobre el tipo de cambio,

 Anticipar acciones de política del gobierno,

 Evaluar al riesgo de crédito y político del País,

 Evaluar la salud económica del País.

VI. AJUSTES A LA BALANZA DE PAGOS.

Los Superávit o Déficit de Balanza de Pagos no deseados, generan desequilibrios

que afectan el desempeño de la economía de un país. Estos problemas de
desequilibrios se reflejan generalmente en el comportamiento del PGB, los precios, el
empleo, la inestabilidad del tipo de cambio, la variabilidad de las tasas de interés, etc.

Para restituir el equilibrio, se deben llevar a cabo diversas políticas de ajuste, tales
como: Políticas Monetarias y Fiscales, Modificación de las Tasas Arancelarias,
Barreras Proteccionistas, etc.

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