APPLE Incorporated (2012)

A finales de abril de 2012, APPLE Incorporated, el fabricante de iPhone, iPad y

Mac, arrojó utilidades netas de 11,600 millones de dólares en el trimestre enero-marzo de
2012 (2º. trimestre del año fiscal), tras registrar ingresos por ventas de 39,186 millones de
dólares en el mismo período. Estas cifras sólidas se comparaban muy favorablemente con
los resultados de hacía un año, cuando se lograron beneficios netos de 6,000 millones y
ventas de 24,700 millones.

APPLE había previsto percibir utilidades de US$8.50 por acción e ingresos por
ventas de 32,500 millones de dólares para el trimestre enero-marzo de 2012 y así lo había
comunicado previamente a los interesados de Wall Street; pero como ya era costumbre con
los estimados de APPLE, estos fueron bajos y significativamente conservadores. Los
resultados reales fueron de US$12.30 de utilidades por acción, una “sorpresa” muy positiva
que representaba un 44.7% de incremento sobre los resultados estimados. En cuanto a
productos, la empresa, vendió 35.1 millones de unidades de su teléfono interactivo (un
aumento del 88%),
11.8 millones de tabletas electrónicas (151%) y cuatro millones de ordenadores (7%).

Los resultados financieros del trimestre no solo ayudaron a contener la caída de sus
precios por acción que la compañía había estado sufriendo en el mercado Nasdaq, en las
últimas dos semanas, sino que también contribuyó a incrementarlos significativamente. En
efecto, los últimos días no habían sido fáciles para APPLE pues antes del anuncio de los
buenos resultados del trimestre luchaba por mantener un precio de US$560 por acción,
después del máximo de US$644 que se cotizó el 10 de abril. Con las buenas noticias, el
precio de las acciones de APPLE aumentó en un solo día (20 de abril de 2012) más de
US$50 por acción hasta alcanzar los US$612. En los siguientes días, el precio se estabilizó
en un nivel entre US$600 y US$610.

Este caso fue escrito por el profesor J. Nicolás Marín Ximénez y el profesor Luis J. Sanz para servir como
base de discusión en clase, y no como ilustración del manejo correcto o incorrecto de una situación
administrativa. Se utilizaron fuentes públicas de información.

Derechos reservados © Abril, 2012 INCAE Business School. Se prohíbe la reproducción de este material sin
el permiso de INCAE Business School. Para más información contacte Casos@incae.edu
 No se conocían con certeza las causas que habían provocado la baja en el precio de
las acciones, pero se especulaba que esto podría obedecer a diferentes razones:

1. El fin de los subsidios recibidos de los operadores y de los contratos con AT&T y
Verizon, lo que se tradujo en una presión sobre las ventas de los iPhone.
2. El fuerte repunte de la acción de APPLE durante los últimos tres meses representaba
considerables ganancias de capital para los inversionistas, quienes prefirieron
realizar estas ganancias ante la perspectiva de incertidumbre y volatilidad de los
mercados.
3. El hecho de que no se esperaba lanzar nuevos productos al mercado en los próximos
meses, salvo por las actualizaciones en los ordenadores portátiles Mac.

A pesar de la importante corrección en el precio de mercado de las acciones de

APPLE, los analistas seguían concediéndole el beneficio de la duda y la gran mayoría de
ellos pensaba que la empresa tenía un valor ascendente y le mantenían el pronóstico de 700
dólares por acción para los próximos doce meses. No obstante, unos pocos analistas
admitían que su atractivo a corto plazo era limitado y advertían que las acciones podrían
bajar de precio.

Aunque APPLE tiene gran potencial y fundamentos de éxito sólidos, los retos en su
estrategia para el largo plazo eran considerables. Entre ellos se encontraban
específicamente: el agotamiento del ciclo de productos desarrollados por Steve Jobs; la
amenaza representada por los teléfonos con el sistema operativo Android de Google, el cual
seguía ampliando su cuota de mercado; y el posible repunte de Microsoft con su nuevo
Windows para teléfonos móviles.

Breve reseña histórica

Fundada en 1976 por Steve Jobs y Steve Wozniak, APPLE es actualmente la

compañía de tecnología más grande del mundo, en cuanto a valor de mercado, habiéndole
quitado el liderazgo a su archirrival, Microsoft, durante el año 2010. En la última década, la
empresa ha revolucionado la industria de la música por medio del iPod, la telefonía móvil
con el iPhone y la actividad del entretenimiento y la industria de los “medios” con el iPad.

El 5 de octubre de 2011, la compañía anunció la muerte de su fundador estrella,

Steve Jobs, después de una larga lucha contra el cáncer de páncreas. En muy pocas
ocasiones, una gran empresa y su industria correspondiente han sido tan dominadas e
influenciadas por una sola persona. En repetidas ocasiones, el Sr. Jobs identificó y apostó a
lo que querían los clientes, y prácticamente siempre acertó y estuvo en lo correcto. Su
muerte fue impactante, tanto dentro como fuera de APPLE, y ha generado preocupaciones
acerca del futuro de la compañía. En
agosto de 2011, APPLE nombró presidente ejecutivo (CEO) a Timothy Cook, para suceder
a Steve Jobs.

Línea de productos y servicios

APPLE, en conjunto con sus subsidiarias, se dedicaba a diseñar, producir y

comercializar computadoras personales, productos para comunicaciones móviles y
artefactos portátiles de música digital, al igual que vendía una amplia variedad de paquetes
de software, servicios relacionados, soluciones de redes (networking solutions) y
aplicaciones. La línea de productos y servicios incluye iPhone, iPad, Mac, iPod, Apple TV,
iCloud y un portafolio de productos de consumo y aplicaciones profesionales de software.
También tiene una red de tiendas para vender sus productos y servicios, tales como iTunes
Store, App Store, iBookstore y Mc App Store.

En marzo de 2012, APPLE lanzó al mercado una tercera generación de iPad. El

nuevo iPad presentó mejoras con respecto al iPad de la segunda generación; entre las más
importantes se podían identificar una pantalla de alta definición, conexiones inalámbricas
más rápidas, mayor capacidad de resolución y memoria y otros refinamientos menores. El
precio de introducción básico se fijó en US$499 por unidad, igual al precio que tenía el
iPad de la segunda generación. Como medida complementaria y simultánea, el precio de los
iPad de la segunda generación fue rebajado a US$399 por unidad. Recientemente, la
compañía introdujo también una nueva versión de APPLE TV, a un precio de US$99 por
unidad, para acceder a videos por internet y proyectar películas con alta definición. El
presidente ejecutivo de la empresa, Timothy Cook, comentaba que “en muchas formas, el
iPad está reinventando el computador portátil, sobrepasando los estimados más optimistas”.

Aspectos financieros

En los últimos años, APPLE había disfrutado de un crecimiento impresionante en

ingresos por ventas, utilidades netas, utilidades por acción, precio de las acciones y
capitalización de mercado. Así mismo, la empresa contaba con gran liquidez, logrando
acumular una posición de más de US$100 mil millones en efectivo e inversiones de fácil
realización. La estructura del balance era muy sólida y no tenía deuda financiera, además
de que su capitalización de mercado ascendía a 546,100 millones de dólares. Los
parámetros de eficiencia eran los mejores que se conocían en su industria y en el mundo
corporativo moderno. Por ejemplo, en los últimos doce meses, su margen de utilidades
netas sobre ingresos por ventas fue del 27.0% y su rentabilidad patrimonial fue del 47.1%.
El éxito financiero de la empresa ha sido, en gran parte, resultado de la genialidad de su
fundador, Steve Jobs, y de su gran estrategia corporativa. En última instancia, el éxito de
APPLE se ha reflejado en la tremenda apreciación de sus acciones en el mercado, las que
pasaron de niveles de US$100 por acción, en el año 2007, a un máximo de US$646 por
acción, a mediados de abril del 2012. El
lector podrá observar la importancia y desarrollo de los parámetros financieros
analizando los anexos del 1 al 7.

A mediados de marzo de 2012, algunos analistas y expertos financieros comentaban

que APPLE tenía una posición de liquidez no solo sólida, sino que exagerada, al mismo
tiempo que las tasas de interés en los mercados financieros para inversiones de calidad
estaban muy bajas, lo que significaba rendimientos muy bajos para los excedentes de
efectivo. Había varias formas de analizar la liquidez de Apple. Una de ellas era analizar el
flujo de caja anual del anexo 7, en particular comparando el flujo total de caja de
actividades de operación con el de actividades de inversión. Otra era comparar el
crecimiento en ventas con la tasa de crecimiento auto-sostenible.1 Cuando la primera
excede a la segunda la compañía tiene un déficit de efectivo, y cuando sucede lo contrario
un exceso de efectivo.

A los analistas les preocupaba que este exceso de efectivo no se estaba utilizando
para construir nuevas fábricas, realizar adquisiciones de empresas relacionadas o bien para
invertir en el desarrollo de grandes y nuevas ideas. Esto tenía que ver con la creación futura
de valor, el impulsor principal del precio de la acción en el largo plazo. Una forma de
analizar la creación actual de valor era comparar el retorno sobre el capital invertido
(conocido en inglés como ROIC)2 con el costo promedio ponderado de capital (WACC por
sus siglas en ingles). Siempre que el ROIC sea mayor al WACC la compañía estaría
creando valor, y viceversa.

Ante el panorama mencionado, el 15 de marzo de 2012, en un programa informativo

transmitido por CNBC se afirmaba que el CEO de APPLE, Tim Cook, reconocía que “la
junta directiva de la compañía estaba en discusiones muy activas sobre qué hacer con el
efectivo excedente”. Sin embargo, manifestaba que “las prioridades consistían en efectuar
el máximo posible de inversiones en investigación y desarrollo”.

En general, las tendencias en el pago de dividendos habían variado

considerablemente en el tiempo. Por ejemplo, en 1978 mas de dos tercios de las compañías
registradas en NYSE, AMEX y NASDAQ pagaban dividendos. Pero para 1999 sólo el 21%
lo hacía. Un cambio que ayudaba a explicar estos cambios era que para finales de los 90s
las compañías salían al mercado en etapas más tempranas, por lo que las oportunidades de
crecimiento eran mayores. Se consideraba que las compañías de tecnología estaban a la
vanguardia de esta tendencia. De las 16 empresas en el índice SOX sólo 6 pagaban
dividendos para

1
La tasa de crecimiento auto-sostenible fue desarrollada por el profesor Robert C. Higgins, y se calcula
dividendo la utilidad neta al final del año por el patrimonio al comienzo del año, y luego multiplicando el
resultado por la tasa de retención de utilidades.
2
El ROIC se calcula dividiendo la utilidad de operaciones, neta de impuesto de renta, por el capital invertido
(activos totales menos pasivos que no pagan intereses).
el año 2002. Muchas preferían devolver a sus accionistas los excedentes de efectivo a
través de las recompras, ya fuera por razones fiscales ó de expectativas de mercado. Sin
embargo, Intel lo hacía desde 1992 y Microsoft había comenzado a hacerlo a comienzos del
Siglo XXI (marzo de 2003).3

Unos días más tarde, APPLE anunció que, por primera vez en su historia, declararía
y pagaría dividendos en efectivo, a partir del último día de junio de 2012. La compañía
informó que pagaría un dividendo trimestral ordinario de US$2.65 por acción, es decir,
US$10.60 anual por acción. Considerando que había 932.4 millones de acciones en
circulación, esto representaba un total aproximado de US$10,000 millones. Así mismo,
anunció un programa de recompra de acciones por un valor de US$10,000 millones
durante su próximo año fiscal.

Reflexiones finales

Si usted estuviera en la posición del director financiero (CFO) de APPLE, Peter

Oppenheimer, ¿qué le recomendaría al CEO y a la junta directiva de la compañía en
relación con los siguientes temas?

1. ¿Cuál es la posición actual de la compañía con relación a la liquidez y la creación de

valor? ¿Debería esta posición afectar la estrategia financiera de la compañía?
2. ¿Mantendría o bien incrementaría cada año los dividendos por acción ordinaria?
¿Cuánto sería el incremento anual?
3. ¿Declararía y pagaría un dividendo extraordinario de US$25 por acción por una sola
vez?
4. En cuanto al programa de recompra de acciones por un monto de US$10,000
millones para el próximo año fiscal, ¿lo mantendría?, ¿lo ofrecería por uno o dos
años más?
5. ¿Recomendaría un fraccionamiento de acciones? ¿Cuál sería la magnitud?

Justifique sus recomendaciones, identificando efectos positivos y costos para la

empresa.

3
Fuente: Política de Dividendos en Linear Technology, Harvard Business School caso # 209-S19.
 Anexo 1
Apple Incorporated
Vistazo a la acción (30 de abril de 2012)

A la apertura de hoy 584.90

Al cierre del lunes 583.98
Máximo en 52 semanas 644.00
Mínimo en 52 semanas 310.50
Capitalización de mercado 546,100 millones
Volumen promedio (10 días) 28.6M
Acciones en circulación 935 millones
 Anexo 2
Apple
Incorporated
Herramientas de análisis (abril de 2012)

Tamaño Datos por acción Razones

Capitalización de mercado 546.1B Ganancias por acción $41.02 Margen bruto 0.4395
Valor de la empresa 517.5B Ingresos por acción $151.29 Rendimiento del capital 0.471
Ingresos por ventas 142.4B Flujo de caja por acción $43.68 Precio/Ventas 3.8x
Renta neta 38.6B Dividendos por acción $0.00 Precio/Ganancias 14.2x
No. de empleados 60,400 Valor en libros por acción (TMR) $109.63 Precio/Val. en libros (TMR) 5.3x

Todos los datos están rezagados doce

meses, salvo que se indique lo contrario.

Valor de la empresa = Capitalización de

mercado más deuda, interés minoritario y
acciones preferentes, menos efectivo y
equivalentes de efectivo.

TMR – Trimestre más reciente

 Anexo 3
Apple Incorporated

Ganancias trimestrales
Ganancias reales por acción
T1 11 6.43
T2 11 6.40
T3 11 7.79
T4 11 7.05
T1 12 13.87

6.00 8.00
12.00
Estimados de analistas: GamaConsenso

Ganancias estimadas próx. 2 trimestres

T2 12 9.94
T3 12 9.89
9.0010.00 11.00
 Anexo 4
Apple Incorporated
Gráfica de precios
US$

500

400

300

200

100

2008200920102011
 Anexo 5
Apple Incorporated
Calificaciones de analistas

(al 27/04/2012)

Comprar 26
Rendimiento superior 20
Conservar 5
Rendimiento inferior 0
Vender 1
Consenso Rendimiento superior
 Anexo 6
Apple Incorporated
Estado de resultados
En millones de US
doláres

Fin de año fiscal: Sep 24 T1 2012 T2

2012

Ingresos
Ingresos por ventas 46,333 39,186
Gastos de operación
Costo de ingresos, total 25,630 20,622
Gastos totales de ventas, generales y
2,605 2,339
administrativos
Investigación y desarrollo 758 841
Gastos totales de operación 28,993 23,802
Utilidades de operaciones 17,340 15,384
Otros, netos 137 148
Utilidades netas antes de impuestos 17,477 15,532
Reserva para impuestos sobre la renta 4,413 3,910
Utilidades netas después de impuestos 13,064 11,622
 Anexo 6 (cont.)
Apple Incorporated
Cuentas seleccionadas del balance general

En millones de US dólares

Fin del año fiscal: Sep 24 T1 2012 T2 2012

Activo
Efectivo y equivalentes de efectivo 10,310 10,121
Inversiones a corto plazo 19,846 18,417
Efectivo e inversiones a corto plazo 30,156 28,538
Total cuentas por cobrar, netas 16,484 13,769
Total de inventario 1,236 1,102
Impuesto s/ renta diferido 1,937 2,253
Otro activo circulante 6,895 7,303
Activo circulante total 54,771 50,712
Edificios 2,742 2,930
Terrenos y mejoras 2,090 2,156
Maquinaria y equipo 7,508 8,855
Propiedad, planta y equipo - netos 7,816 8,847
Intangibles, netos 3,472 3,604
Inversiones a largo plazo 67,445 81,638
Activo total 138,681 150,934
Pasivo
Pasivo circulante total 34,607 32,036
Total de deuda a largo plazo 0 0
Pasivo total 48,627 48,436
Capital de accionistas
Acciones ordinarias 13,961 14,850
Ganancias retenidas 75,709 87,124
Otro capital de accionistas 384 524
Capital total de accionistas 90,054 102,498
Total de pasivo y capital de accionistas 138,681 150,934
Total de acciones ordinarias en circulación
(millones) 932 935
 Anexo 7
Apple Incorporated
Estado de resultados anual

En millones de US doláres

Período que finaliza el: Sep 23, 2011 Sep 24, 2010 Sep 25, 2009
Ingresos totales 108,249 65,225 42,905
Costo de los ingresos 64,431 39,541 25,683
Utilidades brutas 43,818 25,684 17,222
Gastos de operación
Investigación y desarrollo 2,429 1,782 1,333
Ventas, generales y administrativos 7,599 5,517 4,149
Total de gastos de operación 10,028 7,299 5,482
Utilidades de operación 33,790 18,385 11,740

Total de otros ingresos/gastos, neto 415 155 326

Utilidades antes de impuestos 34,205 18,540 12,066
Impuestos sobre la renta 8,283 4,527 3,831
Utilidades Netas 25,922 14,013 8,235
 Anexo 7 (cont.)
Apple
Incorporated
Balance general
anual

En millones de US
dólares
Período que finaliza el: Sep 24, 2011 Sep 25, 2010 Sep 26, 2009
Activo
Activo circulante
Efectivo y equivalentes de efectivo 9,815 11,261 5,263
Inversiones a corto plazo 16,137 14,359 18,201
Cuentas por cobrar netas 13,731 11,560 6,192
Inventario 776 1,051 455
Otro activo circulante 4,529 3,447 1,444

Activo circulante total 44,988 41,678 31,555

Inversiones a largo plazo 55,618 25,391 10,528
Propiedad, planta y equipo 7,777 4,768 2,954
Plusvalía 896 741 206
Activos intangibles 3,536 342 247
Otro activo 3,556 2,263 2,011
Cargos de activos diferidos a largo
- - 1,727
plazo
Activo total 116,371 75,183 47,501

Pasivo
Pasivo circulante
Cuentas por pagar 23,879 17,738 9,453
Otro pasivo circulante 4,091 2,984 2,053

Pasivo circulante total 27,970 20,722 11,506

Deuda a largo plazo - - -
Cargos de pasivos diferidos a largo
1,686 1,139 853
plazo

Pasivo total 39,756 27,392 15,861

Capital de accionistas
Acciones ordinarias 13,331 10,668 8,210
Ganancias retenidas 62,841 37,169 23,353
Otro capital de accionistas 443 -46 77
Capital total de accionistas 76,615 47,791 31,640
Activo tangible neto 72,183 46,708 31,187
 Anexo 7 (cont.)
Apple
Incorporated
Flujo de caja
anual

En millones de US
dólares

Período que finaliza el: Sep 24, Sep 25, Sep 26,
2011 2010 2009

Utilidades netas 25,922 14,013 8,235

Actividades de operaciones, flujos de

caja proporcionados por o
utilizados en
Depreciación 1,814 1,027 734
Ajustes a las utilidades netas 4,036 2,319 1,750
Cambios en cuentas por cobrar -1,791 -4,860 -353
Cambios en pasivos 8,664 8,302 452
Cambios en inventarios 275 -596 54
Cambios en otras actividades de operación -1,391 -1,610 -713

Flujo total de caja de actividades

18,595 10,159
de operaciones
 Anexo 7 Apple Incorporated
Estado de resultados anual
En millones de US doláres
Período que finaliza el: 23-Sep-11 24
Ingresos totales 108,249
Costo de los ingresos 64,431
Utilidades brutas 43,818
Gastos de operación
Investigación y desarrollo 2,429
Ventas, generales y administrativos 7,599
Total de gastos de operación 10,028
Utilidades de operación 33,790
Total de otros ingresos/gastos, neto 415
Utilidades antes de impuestos 34,205
Impuestos sobre la renta 8,283
Utilidades Netas 25,922

Tasa Impositiva Promedio 31.95% 3

Anexo 7 (cont.) Apple Incorpor

Balance general anual

En millones de US dólares
Período que finaliza el: 24-Sep-11 25-
Activo
Activo circulante
Efectivo y equivalentes de
9,815
efectivo

Inversiones a corto plazo 16,137

Cuentas por cobrar netas 13,731

Inventario 776
Otro activo circulante 4,529
Activo circulante total 44,988
37,529

Actividades de inversión, flujos de

caja proporcionados por o
utilizados en
Gastos de capital -4,260 -2,005 -1,144
Inversiones -32,464 -11,075 -16,046
Otros flujos de caja de actividades de inversión -3,695 -774 -244

Flujo total de caja de actividades de -40,419 -13,854 -17,434

inversión

Actividades de financiamiento, flujos de

caja proporcionados por o utilizados
en
Compra y venta de acciones 831 912 475
Otros flujos de caja de actividades de financiam. -520 -406 -82
Flujo total de caja de actividades
1,444 1,257 663
de financiamiento

Cambio en efectivo y equivalentes de -1,446 5,998 -6,612

efectivo
 Anexo 8
Apple
Incorporated
Funcionarios ejecutivos
Ejecutivo Título

Arthur D. Levinson Presidente de la junta desde 2011

Timothy D. Cook Presidente ejecutivo (CEO) desde 2011

Peter Oppenheimer Director financiero (CFO)

D. Bruce Sewell Vicepresidente Senior desde 2009

Philip W. Schiller Vicepresidente Senior desde 1997