IRUBEVSA

Índice de Riesgo Uruguay de la

Bolsa Electrónica de Valores del
Uruguay S.A.

B.E.V.S.A.
 Contenido:
„ Introducción
„ Insumos
„ Metodología
„ Fortalezas
 Contenido:
„ Introducción
„ Insumos
„ Metodología
„ Fortalezas
 Introducción
„ Un índice de riesgo país se calcula evaluando el “Premio
por Riesgo País”
„ Lo cual implica medir la diferencia de rendimiento (sobre-tasa o
spread) de la deuda emitida por ese país con respecto a la inversión
“credit-risk-free” en deuda emitida por los Estados Unidos

Comparación de Curvas de Rendimiento

12

10

8
Globales Uruguay
Yield

6
UST
4

2
Brecha entre
0
curvas:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Indicación del premio
Duration por "riesgo país"
 Introducción
„ La inversión en un bono UST de mediano o largo plazo
no es estrictamente una alternativa “risk-free” pues se
encuentra expuesta, al menos, a factores de riesgo de
mercado (tales como el RTI).
„ El “premio” que buscamos evaluar mediante este tipo de
índices deberá representar un diferencial asociado
exclusivamente al spread crediticio entre el país emisor y
los Estados Unidos.
„ Es por ello que al medir el spread vinculado a un título
soberano en particular, intentamos aislar la influencia del
factor crediticio buscando una referencia UST que sea
homogénea ante otros posibles factores de riesgo u otros
aspectos que puedan ser explicativos de diferencias en los
rendimientos prometidos por los respectivos títulos.
 Contenido:
„ Introducción
„ Insumos
„ Metodología
„ Fortalezas
 Insumos
„ Deuda uruguaya
„ Precios de los tres bonos uruguayos con emisión
superior o igual a los USD 500 millones (EMBI+)
„ G 2011 7 ¼
„ G 2015 7 ½
„ G 2033 PIK
„ Deuda estadounidense
„ Valores (tasas de rendimiento) de los nodos de la curva
“UST Strips Yield Curve”
„ Precios de tres Bonos UST de referencia
 Contenido:
„ Introducción
„ Insumos
„ Metodología
„ Fortalezas
 Metodología
„ Cálculo como spread sobre la curva UST
Strip
„ Incorporación de bonos UST de referencia
„ Definición del IRUBEVSA
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„ La curva de rendimientos (yield curve) UST Strip
representa la estructura temporal de las tasas de
interés en este mercado para títulos con
rendimiento a descuento puro (ZCB) emitidos por
la Tesorería de los Estados Unidos.
„ Esta curva se informa con valores plazo – tasa para
14 diferentes puntos (nodos):
„ 3 meses; 6 meses; 1 año; 2; 3; 4; 5; 7; 8; 9; 10; 15; 20 y 30
años
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
Tasa (% anual)
Plazo
Valores al 18/08/2003
3 meses 1,01
6
6 meses 1,09 5
CURVA UST Strip

1 año 1,27

YTM (% anual)
2 años 1,79 4
3 años 2,47 3
4 años 2,96
5 años 3,34 2
7 años 4,07 1
8 años 4,32
9 años 4,47 0
10 años 4,70 0 5 10 15 20 25 30
15 años 5,29 Plazo (años)
20 años 5,48
Fuente:
30 años 5,44 BLOOMBERG
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„ Procedimiento:
„ Explicamos la relación “retorno esperado – riesgo de
tasa” de cada título del índice como la relación
“rendimiento – plazo” de un ZCB con iguales YTM y
Duration que el título considerado.
„ Esta simplificación se justifica en que este ZCB teórico detenta
una elasticidad “tasa de rendimiento” de su precio casi idéntica
a la del título original.
„ Se calcula el spread en bps para cada título midiendo la
diferencia entre su rendimiento y aquél que tendría un
ZCB emitido por UST con plazo igual a la Duration del
título (plazo del ZCB teórico definido en 1).
„ Por lo general, no encontraremos ningún nodo temporal que
coincida exactamente con cada una de estas Durations
„ Es por ello que hemos diseñado un procedimiento matemático
denominado “Splin Cúbico”
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„ “Splin Cúbico”:
„ Utilizamos un “Splin Cúbico” de Precios (o, con mayor
precisión de valores actuales de 1 dólar)
„ Consiste en “unir” los puntos (nodos) tomados como
insumo mediante polinomios de 3° grado (cúbicos)
sobre dichos precios, con condiciones de continuidad
hasta la derivada segunda.
„ Ejemplo: Al 18/08/2003, el G 2011, a precio 75,75;
presentaba un YTM de 12,30% y una Duration de 5,63
años:
„ ¿Cuál ha de ser el rendimiento de un ZCB emitido por UST
con 5,63 años de plazo?
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„ “Splin Cúbico” – Ejemplo:
14
Plazo (nodo) YTM – UST Strip G 2011;
12 D = 5,63
10

YTM (% anual)
5 años 3,34
8
7 años 4,07
6
5,63 años ?3,59 4
2
0
4 5 6 7 8
Plazo (años)
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„ Cálculo del Spread promedio:

YTM Duration PV Spread

Título Precio Weight
(%) (años) Outstanding (bps)

G 2011 75,75 12,30 5,63 378.750.000 21,50% 871

G 2015 70,75 12,30 6,86 749.550.352 42,55% 833

G 2033 60,00 12,63 9,47 633.347.456 35,95% 806

18/08/2003 1.761.647.808 832

Incorporación de
Bonos UST de referencia
„ El cálculo del índice basado exclusivamente en la
curva UST Strip presenta alguna debilidad.
„ La construcción analítica de los nodos de dicha
curva induce una simplificación teórica que puede
no estar reflejando (al menos “no todo el tiempo”)
la realidad “de mercado” que se pretende para el
índice.
„ Además, los bonos ZCB son menos convexos que
los bonos con cupones (a mayor CR, mayor
convexidad), lo cual induce algún sesgo cuando el
índice se calcula mediante el procedimiento
anteriormente descrito.
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„ Es por ello que hemos decidido incorporar
bonos UST de referencia para cada uno de
los tres bonos uruguayos constitutivos del
índice.
„ Tal incorporación nos permitirá inferir una
mayor dinámica “de mercado” para nuestra
referencia y también reducir (sino eliminar)
el sesgo antes mencionado.
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„ De entre los centenares de bonos emitidos por la
UST, se eligen las referencias para cada uno de los
tres bonos uruguayos mediante el siguiente
criterio:
„ Se buscan bonos con la mayor similitud en Duration,
Plazo, Cupón (en ese orden) con cada uno de los títulos
uruguayos.
„ Se buscan bonos con la mayor operativa posible. En tal
dirección, tienen preferencia aquellos que puedan
considerarse como “benchmarks” (como es el caso de
los CT).
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„ Ejemplo:
Precio
Título YTM (%) Dur. (años)
(18/08/03)
T 6 08/15/09 112,52 3,66 5,18

T 4 7/8 02/15/12 104,02 4,31 7,12

T 8 7/8 02/15/19 139,44 5,15 9,76

Fuente de precios:
BLOOMBERG
Definición del IRUBEVSA
„ Se construye una nueva curva de referencia:
„ Se construye una curva “UST Composite”, sustituyendo
nodos de la curva “UST Strip” original por los puntos
asociados a los bonos UST seleccionados como
referencias.
„ Una vez construida esta curva, se sigue el mismo
procedimiento ya descrito para el cálculo del índice:
„ Se determinan mediante “Splin Cúbico” los rendimientos
UST de referencia asociados a cada Duration de los bonos
uruguayos.
„ Se evalúan los spreads individuales resultantes
„ Se calcula un promedio de dichos spreads, ponderado por
el precio de la emisión
„ El IRUBEVSA ha sido definido como el valor
resultante de este procedimiento de cálculo.
 Definición del IRUBEVSA
Plazo
Origen YTM (%)
(años)
0,25 UST Strip 1,01 14
12,30 12,30 12,63
0,50 UST Strip 1,09 12
CURVA UST Composite

1 UST Strip 1,27

10

YTM (% anual)
2 UST Strip 1,79
3 UST Strip 2,47 8
4 UST Strip 2,96 6
5,18 T 6 2009 3,66 4,87
4
7,08 T 4 7/8 2012 4,31 4,27
2 3,87
8 UST Strip 4,32
9 UST Strip 4,47 0
9,76 T 8 7/8 2019 5,15 0 5 10 15
15 UST Strip 5,29 Plazo (años)
20 UST Strip 5,48
Fuente:
30 UST Strip 5,44 BLOOMBERG
Cálculo del IRUBEVSA

YTM YTM PV Spread

Título Precio Weight
(%) UST (%) Outstanding (bps)

G 2011 75,75 12,30 3,87 378.750.000 21,50% 843

G 2015 70,75 12,30 4,27 749.550.352 42,55% 803

G 2033 60,00 12,63 4,87 633.347.456 35,95% 776

18/08/2003 1.761.647.808 802

 Contenido:
„ Introducción
„ Insumos
„ Metodología
„ Fortalezas
Fortalezas
„ INSTITUCIONALIDAD
„ TRANSPARENCIA Y PRECISIÓN
METODOLÓGICA
„ AUDITORÍA EXTERNA
„ ACCESIBILIDAD
 IRUBEVSA
Fin de la Presentación

Metodología y diseño:
B.E.V.S.A. Guillermo D. Mara