EJERCICIO 1

Se emitirán acciones comunes por un valor de $ 15 millones.

El precio actual de la acción es de $2.352, el dividendo futuro asciende a $69,30 por acción y se espera un crecim
Los costos de flotación y emisión son del 1,8%.
Determinar el costo de la emisión de las acciones.

Solución

D1
Variables DATO

Ke 
Valor acción $ 15,000,000
Precio $ 2,352
Dividendo
Crecimiento - g
69.3
5%
Po (1  F )
Costo de Flotación F 1.80%

PREGUNTA RESULTADO
KE 8.00%

EJERCICIO 2

La empresa CSR pagará un dividendo de $245 por acción común; las acciones tienen un precio unitario de $5.800
pronostican que las utilidades y dividendos crecerán en el futuro inmediato a una tasa 4.5% anual

a. ¿Cuál es el costo de las utilidades retenidas?

b. ¿Cuál es el costo de la nueva participación si el costo de emisión es de$116 por acción?

Solución
Variables DATO
Precio $ 5,800
Dividendo $ 245
Crecimiento - g 4.50%

PREGUNTA RESULTADO
A KE 8.72%
B Costo de Flotación F 116
KE 8.81%

EJERCICIO 3

Se considera $34.000.000 de capital común. El precio de colación de las nuevas acciones será a $1.200 cada una
decretado por la asamblea de accionistas es de $200 por acción y por año y se espera que crezca al 3% anual. Lo
flotación y emisión se estiman en un 2% del valor de colocación.
Hallar el costo de la emisión.

Solución

Variables DATO
Capital Común $ 34,000,000

D1
Precio $ 1,200

Ke 
Dividendo $ 200
Crecimiento - g 3%
Costo de Flotación F 2%
Po (1  F )
PREGUNTA RESULTADO
KE 20.01%
,30 por acción y se espera un crecimiento anual del 5%.

D1
Ke  g
Po (1  F )

tienen un precio unitario de $5.800. Los analistas

una tasa 4.5% anual

6 por acción?

vas acciones será a $1.200 cada una, el dividendo

e espera que crezca al 3% anual. Los costos de
 D1
Ke  g
Po (1  F )
EJERCICIO 1

Si el rendimiento o tasa libre de riesgo Rf =5% y el rendimiento esperado del mercado es

Rm=12%, calcule el rendimiento esperado para acciones con betas de 0, 0,5, 1 y 1,5; adicionalment

SOLUCIÓN

VARIABLES DATO
K P  E  R j   R f   E  RM   R
RF 5%
RM 12%
Costo de patrimonio
18.00%
BETA KE 16.00%
0 5.00% 14.00%
0.5 8.50%
12.00%
1 12.00%
10.00%
1.5 15.50%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
0.5 1 1.5 2
 rado del mercado es
de 0, 0,5, 1 y 1,5; adicionalmente grafique los resultados y analícelos.

j  R f   E  RM   R f   j , M

Costo de patrimonio - Modelo CAPM

1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5

EJERCICIO 4

Beta apalancada - desapalancada

Beta desapalancada Almacenes Éxito 1.19

empresa que cotiza en bolsa empresa que no cotiza en bolsa
Almacenes Éxito S.A. (en millones de pesos) Almacenes La 14 S.A.

Deuda Deuda
Obligaciones financieras de corto plazo 1,844 Obligaciones financieras de corto plazo
Bonos de corto plazo 150,000 Obligaciones financieras de largo plazo
Bonos de largo plazo - Total Deuda
Total Deuda 151,844
Patrimonio de los accionistas
Patrimonio de los accionistas 8,159,057
Tasa de impuesto
Tasa de impuesto Impuesto de renta + CREE
Impuesto de renta + CREE 121,913 Utilidad antes de impuestos
Utilidad antes de impuestos 580,778 Tasa efectiva de impuestos
Tasa efectiva de impuestos 20.99%

a. Con esta información encontrar el beta apalancada para la empresa Almacenes La 14 S.A.
b. Suponga que la tasa de los TES es del 4,78% y la rentabilidad del COLCAP es del 10%, encontrar el Ke, con el modelo C
c. Realice Combinación de Hamada con CAPM Modigliani y Miller, para la empresa Almacenes La 14 S.A.

SOLUCIÓN
Beta desepalancada
Punto a.
l
u 
Beta desapalancada 1.173 1  (1  t ) D
P

 
Beta Apalancada

l  u 1  (1  t ) D P
Beta apalancada 1.691
beta de la empresa que no cotiza en bolsa.

Punto b.

VARIABLE DATO
RF
RM
4.78%
10.00%
K P  E  R j   R f   E  R
 K P  E  R j   R f   E  R
KE 13.61%

Punto c.
Almacenes la 14
VARIABLE DATO
RF 4.78%
RM 10%
KE 17.51% Costo de patrimonio, con mezcla MM y CAPM

Almacenes Éxito
VARIABLE DATO
RF 4.78%
RM 10%
KE 11.08% costo de patrimonio del éxito, con mezcla de MM y CAPM

beta del éxito

beta almacenes la 14
mpresa que no cotiza en bolsa
lmacenes La 14 S.A. (en millones de pesos)

bligaciones financieras de corto plazo 45,785

bligaciones financieras de largo plazo 396,736
442,521

atrimonio de los accionistas 706,998

asa de impuesto
mpuesto de renta + CREE 4,122
tilidad antes de impuestos 14,013
asa efectiva de impuestos 29.42%

enes La 14 S.A.
del 10%, encontrar el Ke, con el modelo CAPM para la beta encontrada
presa Almacenes La 14 S.A.

l
(1  t ) D
P


u 1  (1  t ) D
P

K P  E  R j   R f   E  RM   R f   j , M
 K P  E  R j   R f   E  RM   R f   j , M

ezcla MM y CAPM

o, con mezcla de MM y CAPM

 EJERCICIO 1

La empresa AGL desea realizar una expansión. Para ello es necesario obtener capital con el fin de incrementar los ac
plazo. En este caso, desean tener como apoyo en la toma de decisiones un programa de costo marginal de capital, e
permitirá conocer cómo cambia el costo conforme la empresa recauda cada vez más capital nuevo.

Por tal razón, la empresa tiene como política de estructura de capital mantener un 40% en deuda y un 60% en capit
común este último puede provenir de dos fuentes de financiación: 1) utilidades retenidas y 2) liquidez proveniente d
nuevas acciones, considerando que se realizará emisión de acciones en el momento de agotarse las utilidades reten

Por otro lado, se conoce que el costo de la deuda es de 12% para montos hasta $10.000.000, de modo que si es nec
obtener más dinero, el costo será de 13,5%.

En las utilidades retenidas del año, solamente se tiene disponibles $30.000.000, de manera que si es necesario un m
superior para la financiación, se deberán emitir acciones nuevas, costo de las utilidades retenidas es del 11%. Esto q
que, sin considerar la financiación interna, la emisión sería el 100% del capital contable.

Se conoce que el valor de las acciones hoy asciende a $4.000 y los dividendos a pagar son $280/acción. Para el caso
se generarán costos de flotación 4% y el crecimiento de las acciones en los últimos años asciende al 4%, mientras qu
impositiva es del 30%.

Encontrar los costos de los componentes de la deuda y el patrimonio y luego los puntos de ruptura.

SOLUCIÓN
1.Encontrar los Componentes de deuda y patrimonio.
2.Cálculo de los puntos de ruptura.
3.Cálculo del costo de capital vs costo marginal.
4.Realizar análisis.

1. Componentes de deuda y patrimonio

DEUDA
Politica de deuda 40%
Monto deuda $ 10,000,000
kd inicial 12%
Kd adicional 13.50%

Tasa impositiva 30%

 2 Puntos de ruptura

Punto de ruptura de deuda $ 25,000,000

3. costo promedio ponderado de capital vs costo marginal

Escenario inicial.

Estructura de deuda valor participación tasa ponderación

Deuda $ 10,000,000 40% 8.40% 3.36%

Patrimonio $ 30,000,000 60% 11% 6.60%
Total fuente de financiación $ 40,000,000 100% CPPC 9.960%

Planteanos varios escenarios, con costo marginal

escenario 1, incremento en deuda con politica de estructura de capital

Estructura de deuda valor participación tasa ponderación

Deuda $ 26,000,000 40% 9.45% 3.78%

Patrimonio $ 30,000,000 60% 11.0% 6.60%
Total fuente de financiación $ 56,000,000 100% CPPC 10.380%

escenario 2, incrementado el patrominio, es decir vamos a generar nuevas acciones, conservando la

politica de estructura de capital

Estructura de deuda valor participación tasa ponderación

Deuda $ 10,000,000 40% 8.40% 3.36%

Patrimonio $ 55,000,000 60% 11.3% 6.78%
Total fuente de financiación $ 65,000,000 100% CPPC 10.135%
 escenario 3, incrementado deuda y patrominio, es decir vamos a generar nuevas acciones,
conservando la politica de estructura de capital

Estructura de deuda valor participación tasa ponderación

Deuda $ 26,000,000 40% 9.45% 3.78%

Patrimonio $ 55,000,000 60% 11.3% 6.78%
Total fuente de financiación $ 81,000,000 100% CPPC 10.555%

4. Realizar el análisis
fin de incrementar los activos de largo
to marginal de capital, el cual
nuevo.

deuda y un 60% en capital contable

2) liquidez proveniente de la venta de
arse las utilidades retenidas.

0, de modo que si es necesario

que si es necesario un monto

nidas es del 11%. Esto quiere decir

280/acción. Para el caso de la emisión

ende al 4%, mientras que la tasa

PATRIMONIO ESTRUCTURA DE CAPITAL

Politica de patrimonio 60%
Dos formas
Utilidades retenidas $ 30,000,000
ke o kp 11%
D1
precio acción $ 4,000 Ke  g
dividendos $ 280 Po (1  F )
 D1
Ke  g
Po (1  F )
tasa de crecimiento- g 4%

emisión de acciones
costo de flotación - f 4%
ke o kp 11.3%

Punto de ruptura de patrimonio $ 50,000,000

Escenario inicial. Sin politica

participació
Estructura de deuda valor tasa
n
Deuda $ 10,000,000 25% 8.40%
Patrimonio $ 30,000,000 75% 11%
CPPC Total fuente de financiación $ 40,000,000 100% CPPC

Planteanos varios escenarios, con costo marginal

escenario 1, incremento en deuda sin politica de estructura de capital

participació
Estructura de deuda valor tasa
n
Deuda $ 26,000,000 46% 9.45%
Patrimonio $ 30,000,000 54% 11%
CPPC Total fuente de financiación $ 56,000,000 100% CPPC

escenario 2, incrementado el patrominio, es decir vamos a generar nuevas acciones,

sin la politica de estructura de capital

participació
Estructura de deuda valor n tasa

Deuda $ 10,000,000 15% 8.40%

Patrimonio $ 55,000,000 85% 11.3%
CPPC Total fuente de financiación $ 65,000,000 100% CPPC
 escenario 3, incrementado deuda y patrominio, es decir vamos a generar nuevas
acciones, sin la politica de estructura de capital

Estructura de deuda valor participació tasa

n
Deuda $ 26,000,000 32% 9.45%
Patrimonio $ 55,000,000 68% 11.3%
CPPC Total fuente de financiación $ 81,000,000 100% CPPC
 ponderació
n
2.10%
8.25%
10.350%

ponderació
n
4.39%
5.89%
10.280%

nerar nuevas acciones,

ponderació
n
1.29%
9.55%
10.847% CPPC
s a generar nuevas

ponderació
n
3.03%
7.67%
10.701%