Promoción del La confianza Evolución de la

procapitales.org Mercado de como pilar básico liquidez en el mercado de

Inversionistas de la gestión valores peruano
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021 Institucionales (pág. 4) empresarial (pág. 12) (pág. 22)

CAPITALES
Edición de aniversario

Talento femenino
para el desarrollo
del mercado de
capitales

FINANCIAMIENTO MEDIANTE
TITULIZACIONES EN EL MAV

V
MA

MA
V V

MA
V

AL
ER
GEN RÉ
GIM
IMEN EN
O

CEMENTO
ENT

GE
CEM

ÉG
CE
ME
NT

NE
O

EN GE R RA
NERA L
L

RÉG
IMEN AL
GEN ER
ERA N
L GE
RÉGIM EN
EN GE GIM
NERA
L RÉ
RÉG
IMEN
GEN
RÉ ERA
GIM L
EN
GE
NE
RA
L

RÉ
GIM
EN
GE
NE
RA
L
 Índice
Editorial
2 Procapitales cumple 20 años de labor gremial sectorial
Autora: Magaly Martínez Matto

Análisis Legal
4 Promoción del Mercado de Inversionistas Institucionales
Autoras: Mercedes Fernández y Karina Chingel

Análisis Económico
8 Relevancia de activos alternativos en un contexto pospandemia
Autora: Grace Chura

Gobierno Corporativo
12 La confianza como pilar básico de la gestión empresarial
Autora: María Julia Sáenz

AVISO INSTITUCIONAL DE PROCAPITALES

16 POR SU VIGÉSIMO ANIVERSARIO

Artículo Central
18 Principales tendencias
Financiamiento entitulizaciones
mediante los mercadosende
Autoras: Fiorela Ccahua y Marisol Lazarte
elcapitales
MAV

Mercados de Valores
22 Evolución de de
Perspectivas la liquidez en el mercado
recuperación
Autora: Evelyn Colque
de valores
para América Latinaperuano

Empresas
26 Colaboración entre empresas y su impacto en la sostenibilidad
Autora: Rebeca Vidal

Evolución de Mercados
28 Autoras: Pamela Horna / Edilay Broncano

Opinión
30 Respeto de los derechos humanos en la conducta empresarial
Autora: Cecilia Flores

Columna de la SMV
32 Juntas de accionistas y asambleas de obligacionistas no presenciales
Autora: Liliana Gil

33 Novedades Normativas
Autora: Valeria Arango

34 Zoom Empresarial

Comité Editorial: Paulo Comitre, Mercedes Fernández,

Av. Canaval y Moreyra 230, Oficina 5A, San Isidro (Lima 27) Aldo Fuertes, Marisol Lazarte, Santiago Polar,
Publicidad y suscripciones: 440-1080 Víctor Valdez, Joswilb Vega
Director: Miguel Puga de la Rocha
El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los Subdirector: Gerardo M. Gonzales
autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales
Editor: Diego Campana
Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2008 - 09019 Pre-Prensa: GHG Publicidad SAC
 2 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
Editorial
Magaly Martínez Matto
Presidenta del Comité de
Gobierno Corporativo y Sostenibilidad
Procapitales
Procapitales cumple 20 años
de labor gremial sectorial
3
D
urante estos 20 años, Procapitales ha representado al gremio del sector privado
-conformado por emisores de valores, inversionistas, bancos de inversión,
intermediarios de valores, estudios de abogados, consultoras, entre otros
agentes- a fin de promover el crecimiento sostenido del mercado de capitales.
Mediante esta edición, reconocemos el valor de la labor de esta institución que
promueve iniciativas que favorezcan al mercado en su conjunto, canalizando
inquietudes y propuestas en consenso con los actores del mercado frente a las
autoridades y siendo vocero del sector privado ante el sector público, con lo que se
permite reducir costos legales y trabas burocráticas que impiden el acceso a mejores
condiciones, así como promover el ingreso de más empresas al mercado de capitales.
Los principales hitos a destacar son la participación de Procapitales en los procesos de
elaboración de los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas (2002) y
del actual Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas (2013);
la Red Latinoamericana de Institutos de Gobierno Corporativo (IGCLA) (2011); la misión
público-privada peruana ante MSCI para hacer frente a la posible reclasificación del
mercado accionario peruano como mercado frontera (2015); el Consejo Consultivo del
Mercado de Capitales - CCMC (2018); la propuesta de mejora del reporte de
cumplimiento del Código de Gobierno Corporativo, que actualmente está siendo
revisado por la Mesa ESG del CCMC (2019-2020) y, por último, pero no menos
importante, el diagnóstico sobre el cumplimiento de buenas prácticas de gobierno
corporativo, compliance y sostenibilidad dentro de la institución y la labor para cerrar las
brechas identificadas (2019-2021).
En este difícil contexto sanitario y político que atraviesa el país, Procapitales viene
impulsando iniciativas para incorporar aspectos ambientales, sociales y de gobernanza
(ASG o ESG, por sus siglas en inglés) en el mercado de capitales peruano. Una de dichas
iniciativas, iniciada en marzo de 2020, es la digitalización de esta revista, a fin de
adaptarla a la nueva realidad, llegando a más usuarios del mercado de capitales y
contribuyendo con la protección del medio ambiente.
Asimismo, el Comité de Gobierno Corporativo y Sostenibilidad de Procapitales continúa
promoviendo la iniciativa de igualdad de oportunidades por segundo año consecutivo,
por lo que esta edición y la de diciembre serán escritas íntegramente por mujeres, a fin
de hacer visible el talento femenino que existe en nuestra Asociación y dentro del
mercado de capitales. En 2020 concretamos por primera vez esta iniciativa, recibiendo
muy buenos comentarios, por lo que esperamos continuar con ella muchos años más.
Nos complace presentarles esta edición que aborda entre otros temas: las recientes
modificaciones en el Reglamento de Inversionistas Institucionales, los retos en la gestión
de portafolios de inversión diversificados, la necesaria construcción de confianza como
pilar básico de la gestión empresarial, el financiamiento para las mipymes a través de la
titulización en el Mercado Alternativo de Valores (MAV), la evolución de la liquidez en el
mercado de valores peruano, la colaboración entre empresas y su impacto en la
sostenibilidad, y el respeto de los derechos humanos en la conducta empresarial.
4 Análisis Legal
E
l pasado 7 de mayo de 2021, la
Superintendencia del Mercado de Valores
(SMV) modificó el Reglamento del Mercado
de Inversionistas Institucionales1 (Reglamento del
MII) mediante la Resolución de Superintendente N°
035-2021-SMV/02 (Resolución N° 035-2021) con el
objeto de incorporar precisiones al Reglamento
del MII que permitan y faciliten el acceso y registro
Mercedes Fernández
de nuevos valores extranjeros en el segmento del
Associate Partner
mercado de inversionistas institucionales nacional
EY Perú
(MII) así como su negociación secundaria.
Dicha modificación se realizó en el marco de la
evaluación y seguimiento de la SMV a los cambios
normativos introducidos al Reglamento del MII en
diciembre de 2020, mediante la Resolución de
Superintendente N° 126-2020-SMV/02 (Resolución
N° 126-2020), cuyo propósito fue distinguir de
manera precisa a los tipos de valores que se
Karina Chinguel
ofertan en este segmento del mercado, a saber: (i)
Gerente Senior
los valores nacionales, inscritos en el Registro
EY Perú
Público del Mercado de Valores (RPMV), y (ii) los
valores extranjeros, inscritos ante la U.S. Securities
and Exchange Commission (SEC), o emitidos al
amparo de la Regla 144A y/o la Regulación S de la
SEC, bajo el alcance de la U.S. Securities Act of
Medidas normativas para impulsar su desarrollo: 1993, a efectos de promover el desarrollo del MII.
Asimismo, se reguló un régimen de
reconocimiento e inscripción automática en el
Promoción del Mercado de RPMV de los valores extranjeros antes señalados.
Principales cambios en el Reglamento del MII
Inversionistas Institucionales En la misma línea de continuar impulsando el
crecimiento del MII, la Resolución N° 035-2021
introduce cinco principales modificaciones en el
Reglamento del MII.
En primer lugar, se amplía el ámbito de aplicación
En el presente artículo, las autoras explican los cambios del Reglamento del MII regulado en su artículo 2,
recientemente introducidos por la Superintendencia del comprendiendo a las ofertas públicas primarias de
valores extranjeros que tienen un tramo de
Mercado de Valores (SMV) en el Reglamento del Mercado de
colocación secundaria y cuya formulación se
Inversionistas Institucionales, así como los subsecuentes en el registra en la SEC, tal como lo son las ofertas
Reglamento de Sanciones de la SMV; asimismo, destacan sus públicas primarias de acciones (IPO), según se
puede apreciar en el gráfico 1.
posibles impactos sobre el desarrollo de este segmento del
mercado de valores local sobre la base de las flexibilidades En segundo orden, la Resolución N° 035-2021
modificó los artículos 27, 28 y 29 del Reglamento
introducidas.
del MII a fin de permitir la inscripción en el Registro
de Valores de la Bolsa de Valores de Lima SAA
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
5
Gráfico 1. Ofertas públicas de valores comprendidas
en el Reglamento del MII
Valores nacionales
Valores registrados ante la
SEC (incluyendo ofertas que
Valores nacionales
comprenden nuevos valores
y valores emi dos)
Valores
Mercado de Inversionistas Ins tucionales
Valores extranjeros
Valores emi dos bajo
Reg.S/144A
Fuente: Elaboración propia.
(RVBVL) de los valores extranjeros registrados ante la
SEC y admitidos a negociación en un mecanismo
centralizado de negociación bajo la supervisión
de la SEC (e.g., The New York Stock Exchange -
NYSE o the National Association of Securities
Dealers Automated Quotation - NASDAQ), para
permitir su negociación secundaria entre los
inversionistas institucionales.
Recordemos que antes solamente estaba
regulada la posibilidad de inscribir a los valores
nacionales para su negociación secundaria en el
RVBVL. Se precisa, además, que la inscripción de
dichos valores extranjeros es automática ante la
presentación de la documentación dispuesta por
la Bolsa de Valores de Lima SAA (BVL).
De otro lado, se excluye la posibilidad de inscribir
en el referido RVBVL a los valores extranjeros de
ofertas formuladas al amparo de la Regla 144A y/o
la Regulación S de la U.S. SEC, emitidas bajo la U.S.
Securities Act of 1933. Dicha exclusión se debería a
las restricciones que bajo su legislación existen
para la negociación de los referidos valores.
Sobre esto, cabe indicar que el 4 de junio de 2021,
se publicó la Resolución SMV N° 011-2021-SMV/01
que modifica al Reglamento Interno de Inscripción
y Exclusión de Valores en el Registro de Valores de
la Bolsa de Valores de Lima, aprobado por
Resolución SMV N° 042-2012-SMV/01, a fin de
incorporar los requisitos y el plazo para la
inscripción en el RVBVL de valores nacionales y
valores extranjeros que se encuentren admitidos
en un mecanismo centralizado de negociación
6 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
bajo supervisión de la SEC, para su negociación
entre inversionistas institucionales. De esta manera
establece un plazo de tres días hábiles para el
exigencias establecidas a los emisores durante la
inscripción de los valores ofertados en este
segmento del mercado, se elimina la obligación
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
7
N° 126-2020 y ahora a través de la Resolución N°
Cuadro 1. Requisitos y procedimientos para el registro de
035-2021, la SMV ha establecido adecuadamente valores nacionales y extranjeros en el RPMV y el RVBVL
un régimen de reconocimiento de valores

VALORES
caso de los valores nacionales; y un de registrar dichas actualizaciones ante la SMV, y extranjeros inscritos ante la SEC, o emitidos al 1. Valores nacionales 2. Valores extranjeros

Registro bajo evaluación previa en RPMV (5 Registro automá co en RPMV.

procedimiento de aprobación automática para el
caso de los valores extranjeros antes indicados.
de presentar a dicha entidad el prospecto marco
después de los tres años de inscrito un programa
de emisión.
amparo de la Regla 144A y/o la Regulación S de la días hábiles)
Registro bajo evaluación previa en RVBVL (3
SEC, los que se inscribirán de manera automática días hábiles).
Solicitud indicando la denominación del
en el MII.
Registro automá co en RVBL.
Solicitud indicando la denominación del
valor o instrumento, clase / serie,
moneda, valor nominal, número de

Como tercer punto, se incluye una nueva regla en
el régimen excepcional del MII, que dispone que
en ningún caso es aplicable la formulación de una
Cambios en el Reglamento de Sanciones
Asimismo, es relevante indicar que la Resolución N°
REGISTRO
Esto implica haber advertido que hay empresas
peruanas que optarían por ofrecer sus valores a
valor o instrumento a inscribir, la clase o
serie a la que pertenece, la moneda en la
que se encuentra representado y su valor
nominal.
Indicación del número de expediente de la
inscripción del valor en el RPMV.
De ser el caso, los contratos con la BVL y con
CAVALI, firmados por el representante del
emisor.
valores en circulación, códigos ISIN y
nemónico, fecha de registro en la SEC,
bolsa o mercado, bajo SEC, en el que se
negocia el valor.
Contratos con la BVL y con CAVALI,
firmados por el representante del emisor,
de acuerdo con lo establecido en el
ar culo 26º del presente Reglamento.

oferta pública de adquisición (OPA) de valores,
debido a la mayor capacidad de negociación de
los inversionistas institucionales con respecto al
emisor.
Cabe indicar que antes solo se contemplaba la
inexigibilidad de la formulación de ofertas públicas
de compra (OPC) por exclusión de valores.
Asimismo, se incluye la prohibición de que los
emisores con acciones inscritas en el Régimen
General y en el Mercado Alternativo de Valores
(MAV) puedan inscribir sus acciones en el MII, y
viceversa, ello con el fin de evitar un arbitraje
regulatorio.
En cuarto lugar, a fin de dar mayor predictibilidad
en cuanto al rol que tiene la SMV en relación con
las disposiciones del Reglamento del MII, se
precisa en el artículo 25 que esta entidad tiene un
rol de supervisor del cumplimiento de las
d i s p o s i c i o n e s d e d i c h o r e g l a m e n t o, d e
conformidad con las disposiciones contenidas en
la Ley Orgánica de la SMV,2 el TUO de la Ley del
Mercado de Valores3 y dentro de los alcances de
la Ley de Promoción del Mercado de Capitales.4
Finalmente, en aras de mantener adecuada y
continuamente informados a los inversionistas
institucionales y considerando el principio de
transparencia de la información que rige el
mercado de valores, se precisa, en el artículo 11
del Reglamento del MII, la responsabilidad del
emisor de informar de las actualizaciones de la
oferta a todos los adquirientes de los valores
ofertados en el MII.
Antes solo se contemplaba la responsabilidad de
informar las actualizaciones de manera previa a la
formulación de la oferta. Por otro lado, en línea con
el objeto del Reglamento del MII de flexibilizar las
035-2021 también modifica y elimina algunos
tipos de infracción establecidos en el Reglamento
de Sanciones,5 a fin de que exista coherencia con
las nuevas disposiciones del Reglamento del MII.
Específicamente, se modifica el numeral 1.1. del
Anexo XVIII, a fin de incluir como un nuevo tipo de
infracción a la participación en la intermediación
secundaria de valores mobiliarios emitidos bajo el
marco del Reglamento del MII a inversionistas que
no califiquen como institucionales.
Asimismo, se elimina los numerales 2 y 3 del Anexo
XVIII, referidos a: (i) la infracción de carácter
general consistente en que el emisor y los agentes
de intermediación que participen en este
segmento del mercado no cumplan con las
disposiciones específicas que le son exigibles; y (ii)
la infracción de no llevar un registro interno de
inversionistas institucionales, de conformidad con
el Reglamento del MII.
El impacto en el MII en el Perú
En primer lugar, es importante tener en
consideración que a la fecha solo existen 23
empresas que han emitido valores nacionales de
renta fija que se negocian en este segmento de
mercado. Asimismo, en este mercado solo se han
inscrito las cuotas de participación de un fondo de
inversión nacional.6
En tal sentido, consideramos que los cambios que
ha aprobado la SMV en el régimen aplicable al MII
desde diciembre de 2020 resultan siendo positivos
porque tienen como objetivo incentivar el registro
de nuevos valores extranjeros en nuestro MII e
incrementar el número de valores que pueden ser
negociados en dicho mercado.
En efecto, como hemos detallado anteriormente,
desde diciembre de 2020, a través de la Resolución
través de los regímenes antes indicados y se les está
Fuente: Elaboración propia.
ofreciendo la oportunidad de una inscripción
automática en nuestro mercado a fin de que
inversionistas institucionales peruanos también
exigible efectuar OPA en el MII, consideramos que
puedan invertir en ellos.
es importante que los inversionistas institucionales
tengan ello en cuenta al momento de adquirir
En ese marco, también resultaba necesario
acciones con derecho a voto dentro de este
precisar, como se ha hecho a través de la
mercado y negociar -de manera anticipada-
Resolución N° 035-2021, que el régimen de
cláusulas de protección de su participación, de
reconocimiento y de inscripción automática antes
considerarlo necesario. En efecto, antes de invertir,
mencionado también debe aplicar a las ofertas
los inversionistas institucionales podrían -en virtud
públicas primarias de valores que tienen un tramo
de su capacidad de negociación- requerir la
de colocación secundario y cuya formulación se
inclusión y suscripción de ciertos convenios (i.e. tag
registra en la SEC a fin de ampliar la cantidad de
along, derechos de preferencia, entre otros) con
valores en los que los inversionistas institucionales
los actuales accionistas de la sociedad emisora
puedan invertir en este segmento de mercado.
ante un potencial cambio de control o ante la
transferencia de participación significativa sobre la
En la misma línea, también resultaba importante
sociedad emisora.
efectuar modificaciones en la regulación para
permitir la negociación secundaria entre inversionistas
Finalmente, consideramos también positivas las
institucionales de valores extranjeros admitidos a
modificaciones efectuadas a fin de eliminar la
negociación en un mecanismo centralizado de
obligación del emisor de presentar
negociación bajo supervisión de la SEC.
actualizaciones del prospecto ante el RPMV o de
actualizar el prospecto cada tres años, sin perjuicio
Al respecto, consideramos que el procedimiento y
de seguir obligados a mantener informados de
los requisitos para el registro de los valores
tales actualizaciones a los destinatarios de su
extranjeros en el MII del RVBVL que se ha
oferta. Asimismo, eran necesarios aquellos
establecido últimamente en la Resolución SMV N°
cambios en los tipos de infracción del Anexo XVIII
011-2021 resultan siendo simples y de fácil
del Reglamento de Sanciones para concordarlos
cumplimiento en la medida que se trata de una
con los cambios que ya se habían efectuado bajo
inscripción automática y que solo se requiere
la Ley N° 30050.
especificar cierta información sobre los valores
extranjeros a inscribirse. Es preciso mencionar que
1 Aprobado mediante Resolución SMV N° 021-2013-SMV/01 y sus
en el caso de valores nacionales sí se mantiene un modificaciones.
plazo de tres días hábiles para su registro en el 2 Aprobado por Decreto Ley N° 26126 y sus modificaciones.
3 Aprobado por Decreto Supremo N° 093-2002 y sus modificaciones.
RVBVL, pero la información que se requiere para el
4 Aprobado por Ley N° 30050 y sus modificaciones.
registro es también sencilla (véase el cuadro 1).
5 Aprobado por Resolución SMV N° 035-2018-SMV/01 y sus
modificaciones.
6 Tal como se puede apreciar en: https://s3.us-east1.amazonaws.com/
De otro lado, sobre la modificación del
site.documents.cdn.prod.bvl.com.pe/Bonos_Inv_Institucionales_web.
Reglamento del MII para establecer que no resulta pdf
8 Análisis Económico
Grace Chura *
Head of Alternative Investments
AFP Habitat Perú
Optimización de la rentabilidad de largo plazo:
Relevancia de activos alternativos
en un contexto pospandemia
En el presente artículo, la autora analiza cómo la pandemia y
las políticas económicas subsecuentes han planteado nuevos
retos a los gestores de portafolios de inversión, debido
principalmente a la contracción generalizada de los
rendimientos; y, en ese contexto, destaca la creciente
importancia de los portafolios diversificados y el componente
de inversión en activos alternativos que ofrecen los mercados
de capitales a la hora de buscar retornos competitivos.
A
ntes de la pandemia, diversos gestores
de inversión de portafolios diversificados
de los países desarrollados expresaron sus
preocupaciones respecto a si aún era realista
esperar un retorno de largo plazo de 6% a partir de
un portafolio tradicional 60/40 (60% renta variable
y 40% renta fija). Esto debido a que, en los países
desarrollados, el súperciclo de tasas de interés
bajas y la mayor regulación del sistema financiero
como respuesta a la crisis financiera de 2008
impulsaron un cambio estructural en la asignación
de activos, lo cual se reflejó en la búsqueda de
mayores rendimientos (yield) en mercados
emergentes e, incluso, en mercados no
tradicionales.
Contracción de los retornos
Después de la pandemia, el problema de obtener
retornos competitivos con un portafolio 60/40 se
complicó aún más. La liquidez en los países
desarrollados ha alcanzado magnitudes colosales
con las nuevas políticas de impulso fiscal y
monetario. En los países emergentes, la respuesta
de impulso económico también ha sido
extraordinaria. Así, en este nuevo contexto, es
evidente que el cambio estructural en la
asignación de activos también se expandirá a los
países emergentes.
Desde la perspectiva de un gestor de portafolios
diversificados, la pregunta de cómo obtener
retornos competitivos se hace más difícil de
responder si se toma en cuenta el cambio en los
niveles de retornos de las principales clases de
activos financieros. En el caso del U.S. 10 Year
Treasury, antes de la crisis financiera de 2008, la
tasa de retorno se encontraba a un nivel de 5.0%;
durante 2018 se redujo hasta 2.80%, y en plena
pandemia marcó un mínimo histórico de 0.51%.
En el caso del Perú, excluyendo el periodo de
incertidumbre electoral, durante 2018 la tasa del
bono soberano a 10 años era 6% mientras que a
diciembre de 2020 dicha tasa era 3.5%.
Como se puede observar, la contracción de
retornos en el mercado de renta fija de Estados
Unidos también se ha reflejado en el mercado de
renta fija local. Por otro lado, en términos del
retorno esperado a largo plazo, debido a que el
mercado peruano no es ajeno al contexto
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
9
i n t e r n a c i o n a l, e s r a z o n a b l e a s u m i r u n a
contracción del soberano a 10 años a niveles
entre 2.90% y 3.30%. Evidentemente, estos
niveles esperados suponen que se mantengan
ancladas las expectativas de inflación de Estados
Unidos y que la incertidumbre electoral local
no se agrave.
Los retornos de los depósitos a plazo tampoco se
han librado de este ajuste. Según datos de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), se
observa que, para el periodo entre junio de 2018 y
diciembre de 2020, la tasa promedio de depósitos
a plazo en las empresas financieras se redujo de
4.54% a 3.32% para depósitos con plazos entre
180 y 360 días. En el caso de la banca múltiple, la
compresión de tasas fue más drástica, de 3.32% a
0.69%. En términos de retorno esperado, se espera
que la tasa promedio de depósitos a plazo a un
año se encuentre entre 0.5% y 1.5% en la medida
que el crecimiento del PBI peruano sea menor a un
crecimiento a pleno empleo.
En el caso de los activos de renta variable, con
niveles de valorización en su pico histórico, los
estimados de largo plazo también han sido
acotados. Según la edición anual 25 del
reporte LTCMA de JP Morgan, se estima un retorno
esperado de largo plazo del índice All Country
World Equity de 5.2%, mientras que el esperado
del índice Emerging Markets Equity se estima en
7.2%. En comparación con los retornos esperados
en la edición de 2018 de dicho reporte, esta clase
de activo no ha sido ajena al ajuste de
expectativas. En el caso del All Country Word
Equity, el retorno esperado era de 6%, mientras
que en el Emerging Markets Equity era 8%.
Respecto al mercado de renta variable local,
un ciclo de alza en los precios de los metales
es una buena noticia para los inversionistas
de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) siempre y
cuando no esté acompañada de posibles
amenazas a la estabilidad jurídica, social y
financiera que puede conllevar un drástico
proceso de reforma. En el contexto actual, es muy
complicado estimar un retorno esperado; sin
embargo, en el largo plazo es razonable esperar
que los retornos se alíneen con la tasa de
crecimiento de la economía.
10 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
Combinando los elementos de los retornos
descritos con una asignación típica de 60/40, se
puede concluir que los retornos se han contraído
en al menos 0.60%. En ese sentido, si se busca
obtener mayor rentabilidad sin asumir mayor riesgo
que un 60% en renta variable, la solución requiere
ampliar los horizontes.
Ampliando horizontes
Los gestores de portafolios de los países
desarrollados han afrontado el reto de maximizar
la rentabilidad buscando nuevas oportunidades
en mercados emergentes y activos no
tradicionales. Respecto a mercados emergentes,
antes de la pandemia, el flujo de capitales desde
Estados Unidos hacia mercados como Asia y
Latinoamérica ha sido considerable. En el caso
peruano, el mayor flujo se ha concentrado en el
mercado de deuda soberana, el cual, antes de las
elecciones presidenciales, se mantuvo como un
mercado sobreponderado por los inversionistas
internacionales debido al buen manejo
macroeconómico y la perspectiva de
crecimiento.
Otra de las medidas adoptadas para maximizar la
rentabilidad y diversificar riesgos ha sido asignar un
mayor porcentaje de los activos a invertir en
instrumentos no tradicionales, también conocidos
como instrumentos alternativos. En Estados Unidos,
por ejemplo, de acuerdo al estudio publicado por
el Center for Retirement Research del Boston
College, desde 2008, los fondos de pensiones
públicos han incrementado su inversión en este
tipo de activos (véase el gráfico 1).
Gráfico 1. Estados Unidos: fondos de pensiones públicos,
asignación histórica por clase de ac vos, 2001-2017
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2001 2003 2005 2005 2009 2011 2013
Fuente: Center for Re rement Research at Boston College.
Considerando los retornos de largo plazo de los
activos alternativos y sus características
diversificadoras del riesgo, es de esperar que esta
tendencia se mantenga. Así, en términos de
retornos esperados, dependiendo de la estrategia
específica, se observa un rango, en promedio,
desde 6% en estrategias de Real Estate Core hasta
30% en estrategias de Venture Capital.
En términos de la diversificación de riesgos, una
característica interesante es la baja correlación
histórica con los mercados públicos. Al respecto,
existen diversas investigaciones que diferencian la
correlación dependiendo del tipo de estrategia,
pero, en promedio, estadísticamente se calcula
u n a m e n o r c o r r e l a c i ó n h i s t ó r i c a y, e n
consecuencia, los activos alternativos permiten
diversificar los riesgos del portafolio.
Inversión en activos alternativos
Así, en un contexto de bajas tasas de interés y
menores retornos esperados, la inversión en
activos alternativos cobra una relevancia
fundamental y estratégica para todo gestor de
portafolios diversificados enfocado en maximizar
rentabilidad. El mercado de alternativos está
cobrando mayor relevancia en términos de
participación de mercado. De acuerdo a
McKinsey,1 los activos privados suman un monto
de USD 6.5 billones (millón de millones), lo cual
equivale aproximadamente al 10% de la
capitalización de mercado del ACWI.
Para invertir en alternativos, es necesario entender
que esta clase de activo requiere paciencia,
experiencia, mucho capital y flexibilidad. Debido a
que los alternativos tienen un per fil de
riesgo/retorno distinto a cualquier activo
tradicional, es posible, sobre todo en las
estrategias con un horizonte de inversiones largo,
que durante más de tres años no se obtenga
retornos por encima del mercado público. Esta
Renta variable tradicional
Renta fija y efectivo característica no implica que no generen
Alternativos
rentabilidad, sino que se debe ser paciente ya
que, una vez que las inversiones maduran, los
retornos generados podrían ser 5.4% mayores que
los retornos del mercado público comparable.2
2015 2017
La experiencia del equipo que evalúa y toma las
decisiones de inversión es clave en alternativos. En
específico, en este mercado la experiencia
implica no solo capacidad ganada para
seleccionar oportunidades de inversión
competitivas, sino también se refiere al capital de
“ (...) la inversión en activos
alternativos cobra (...)
relevancia (...) para todo
gestor de portafolios
diversificados enfocado en
maximizar rentabilidad.
” mercado no tradicional, es válido mencionar que
contactos o capacidad de acceso con el que
cuenta el profesional a cargo. Así, debido a la alta
dispersión de retornos entre las numerosas
opciones de inversión que existen en el mercado,
la experiencia hace la diferencia. En referencia a
la dispersión, McKinsey 3 menciona que la
diferencia en el retorno puede ser de 10% entre un
fondo alternativo administrado por un gestor de
poca calidad en comparación con la rentabilidad
generada por un gestor de alta calidad. Esta
dispersión puede ampliarse aún más en las
estrategias de mayor riesgo, razón por la cual la
experiencia es clave en el proceso de inversión de
un fondo alternativo.
C o m p l e m e n t a r i a m e n t e, u n e q u i p o c o n
experiencia le brinda mayores posibilidades al
inversionista de acceder a mejores términos y
condiciones, ya que la relación con el gestor de los
fondos alternativos tendrá una duración de entre 6
y 15 años, dependiendo del tipo de estrategia de
interés. Esta relación con el gestor es fijada
mediante diversos documentos que se negocian
entre las partes, principalmente el Limited
Partnership Agreement (LPA).
Respecto al tamaño de la inversión o monto de
capital que se pretende invertir, este es relevante
en la medida que el tamaño del capital invertido
puede mejorar la capacidad de negociación y así
acceder a mejores términos y condiciones en
relación con descuentos en ciertos costos y
acceso a información relevante. Adicionalmente,
es estándar que el tamaño mínimo aceptado
para invertir en un fondo alternativo sea de USD 5
millones y que el gestor de inversiones alternativas
se reserve el derecho de admisión.
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
11
En cuanto a la flexibilidad, ya que los gestores de
inversiones alternativas operan en un mercado con
altas asimetrías de información e innovación
constante, es de esperar que los usos y costumbres
cambien en el mediano plazo y que
constantemente se creen nuevas estrategias de
inversión que configuren oportunidades únicas que
requieran velocidad de respuesta y creatividad.
Considerando estas características cualitativas del
solo gestores especializados y con el tamaño de
capital adecuados cuentan con una mayor
oportunidad de acceder a las mejores opciones.
En el mercado peruano, existen algunas
instituciones que han ido ganando experiencia y
acceso a gestores de alternativos reconocidos
globalmente. En el Perú, los principales gestores de
portafolios diversificados con experiencia en
inversiones alternativas son las administradoras de
fondos privados de pensiones (AFP), la Oficina de
Normalización Previsional (ONP), las compañías de
seguros y las family offices.
Como reflexión final quisiera resaltar que estos
inversionistas, con el capital de sus clientes, amplían
las fuentes de financiamiento del mercado
redireccionando el capital privado hacia distintos
sectores económicos en diversas etapas de
madurez, compitiendo directa e indirectamente
con la banca tradicional. Así, la desaparición de
estas instituciones en favor de la banca tradicional
implica una menor competencia en el sector
financiero y con ello se reducen las posibilidades de
diversificar la economía nacional puesto que, por
estructura y regulación, la banca no está diseñada
para financiar proyectos de alto riesgo. Un mercado
de capitales desarrollado permite financiar y hacer
realidad diversas innovaciones, como fue el caso
de Google en 1999, Apple en 1978, entre muchos
otros a los que, gracias al apoyo del capital privado
en su fase inicial (a través de fondos de venture
capital), les fue posible desarrollar su idea, probar el
producto, fallar en el intento y superarse
constantemente.
* NOTA: El contenido del presente artículo representa la opinión de la
autora la cual podría diferir del punto de vista de AFP Habitat.
1 McKinsey, A new decade for private markets, febrero de 2020.
2 Medida como prima de liquidez. Véase: J.P.Morgan Asset
Management, PE: A potential source for enhanced returns, agosto de
2016.
3 McKinsey, A year of disruption in the private markets, abril de 2021.
12 Gobierno Corporativo
María Julia Sáenz
Tax & Legal - Partner in Charge
KPMG en Perú
Relevancia de las prácticas ESG en las empresas:
La confianza como pilar básico
de la gestión empresarial
En el presente artículo, la autora pone en contexto la evolución
del rol de la empresa en la sociedad y, a partir de allí, destaca
la creciente importancia de implementar estrategias que
contengan criterios ambientales, sociales y de gobernanza
(ASG o ESG según sus siglas en inglés), sobre cuya base se
habrá de construir un clima de mayor confianza en todos los
stakeholders y que habrá de traducirse en una mejor gestión
para los negocios.
M
e gustaría que el tono de la discusión
que a continuación propongo, estuviera
influenciado por esta cita de Thich Nhat
Hanh: “Conscientes de que las palabras pueden
causar felicidad o sufrimiento, utilicemos solo
palabras que inspiren esperanza y confianza”.
En diversos espacios, he tenido la oportunidad de
expresar mi opinión en relación con la necesidad
de cambiar el centro de los negocios del dinero
hacia las personas. Podría resultar paradójico
empezar una reflexión sobre la necesidad de
hacerse cargo de reducir el grado de
desconfianza que existe hacia las empresas, a
través de una mayor transparencia de las
operaciones y la implementación de buenas
prácticas de gobierno corporativo basado en
estrategias ambientales, sociales y de gobernanza
(ASG o ESG por sus siglas en inglés) en un momento
como el presente. Sin embargo, creo que más que
paradójico, es urgente
En este contexto de “gran reinicio o reajuste” en la
humanidad, como el Foro Económico Mundial
llama al momento presente, nos moveremos
hacia recrear una economía sostenible, un nuevo
contrato social, la preocupación por cuidar los
bienes comunes globales, la remodelación de las
i n d u s t r i a s e n e s t e n u e v o c o n t e x t o, e l
fortalecimiento regional y la cooperación, los
procesos de innovación que requieren de gran
resiliencia, el nacimiento veloz de nuevas
tecnologías, el fortalecimiento de la cooperación
global, la revisión y reevaluación de nuestra
narrativa cultural como seres humanos y,
finalmente, el impulso de la responsabilidad por los
grupos de interés en su totalidad, incluido el
planeta.
El rol de la empresa en la sociedad empieza a
cambiar. Asimismo, el grado de alerta y la
demanda del ciudadano común hacia las
instituciones y las empresas se incrementan.
Evolucionamos de espacios más bien concebidos
como de colaboración altruista y responsable (los
antiguos conceptos de “responsabilidad social
empresarial”), hacia aquellos que, construidos
sobre la base de una reputación potente,
defienden la licencia misma para operar y la
continuidad de la empresa en el futuro. Todo
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
13
comienza entonces desde el propósito, que debe
inspirar y guiar la actuación empresarial y el
liderazgo consciente de sus líderes. Todo
comienza y termina en saber quiénes somos y cuál
es el rol que jugamos en el mundo; en suma,
cómo generamos un impacto positivo.
Generar confianza en los stakeholders
Hoy, el papel de las empresas, como el de las
instituciones y el de aquellos que desarrollan
actividades públicas, se ve cuestionado por la
falta de confianza que siente el ciudadano en el
Estado y en las grandes corporaciones. La
confianza, sin embargo, es la consecuencia de
una actuación coherente y consistente de las
personas que están detrás de las organizaciones.
En mi experiencia, la mirada recelosa de unos y
otros no es a las instituciones. Es a las personas que
están detrás de ellas.
Entonces, generar confianza supone invitar al otro
a conocernos, a entendernos y estar dispuestos,
auténticamente, a conocerlo y entenderlo
también. A entrar en el espacio más individual de
cada uno y a nuestro sentido de comunidad.
Tengo personalmente una mirada positiva frente a
este abordaje diferente de hacer empresa en el
mundo. Una que incorpore a todos en su
actuación. Aquella que es consciente, porque sus
líderes lo son, del impacto que genera su
existencia o su ausencia, en la comunidad en la
que opera.
En este contexto, adoptar una estrategia ESG (i.e.,
Environmental, Social y Governance) supone un
enfoque que incorpora factores
medioambientales, sociales y de gobierno
corporativo en la estrategia de la empresa. Se trata
de un enfoque de inversión sostenible que permite
a los inversionistas gestionar mejor el riesgo y,
p o t e n c i a l m e n t e, g e n e r a r r e n t a b i l i d a d e s
sostenibles en el largo plazo. La creación de valor
con esta mirada holística impacta positivamente
en todos los grupos de interés de la empresa. Se
trata de ir más allá de los resultados financieros de
corto plazo, hacia una empresa que genera
resultados financieros positivos, gestiona mejor sus
riesgos, se precia de conducirse con excelencia
operativa y resiliencia y, además, cuidando
auténticamente de sus colaboradores y familias,
14 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
así como de todos los grupos de interés, y
no solo de sus accionistas. ESG no es más una
alternativa; es un imperativo para el desarrollo de
los negocios.
El mundo ha cambiado y no solo por efecto del
Covid-19. Los consumidores y empleados tienen
ahora diferentes expectativas de las empresas de
las que adquieren bienes y servicios o para las
cuales trabajan. Los inversionistas y los accionistas
están bajo la presión de los entes reguladores y del
mercado que les obligan a acreditar que actúan
de manera responsable y que realizan inversiones
sostenibles. Todos nos encontramos tomando
decisiones sobre las organizaciones con las que
nos interesará trabajar, invertir, aceptar y convivir.
Cada grupo de interés evalúa a las empresas
desde su propia mirada y está en las manos de los
líderes de las organizaciones, especialmente las
empresariales, escoger qué está detrás de cada
una de ellas, en saber cuál es el impacto que
generan en nuestro planeta (i.e. criterio medio
ambiental), cuál es su contribución con la
comunidad en la que operan (i.e. criterio de
impacto en la sociedad) y cómo se conducen
(i.e., criterio de la buena gobernanza al interior de
la empresa).
Una estrategia ESG no es “algo” que haces. Es
“todo” lo que haces como organización y como
individuo; y especialmente “cómo” lo haces. Es tu
“licencia” para “operar” y tu oportunidad de liderar.
Debe ser auténtica y contenida en la estrategia del
negocio y estar presente en el mandato de
directorio. Es protagonista en la narrativa del
negocio y en cómo cuentas tu historia al
consumidor, al ciudadano, al regulador y al
mundo.
Relevancia de una buena gobernanza
Tener una gobernanza sostenible como base para
la generación de confianza obliga a la
organización a mirar de manera ética el íntegro de
la cadena de valor, a entender qué papel juega
en la comunidad, a preguntarse si el negocio que
conduce es inclusivo y está bien gobernado, así
como si su liderazgo es diverso y estructurado para
conducirse con responsabilidad y accountability.
Es preciso entender los impactos del cambio
climático, los recursos naturales que se consumen
y los desperdicios que se generan. Preguntarse si se
“
La confianza, sin embargo,
· Principio 2. Dominio del tema. El directorio
es la consecuencia de una
actuación coherente y
consistente de las personas
que están detrás de las
· Principio 3. Estructura del órgano de
organizaciones.
” administración. Como responsables del
pagan los impuestos apropiados (justos). Si se trata
de manera ética a los clientes y proveedores. Si los
empleados tienen condiciones justas y seguras
para realizar su trabajo y, a la vez, tienen la
posibilidad de expresarse libremente si estas
· Principio 4. Evaluación del riesgo relevante y de
condiciones no se producen. La fortaleza que se
deriva del convencimiento de que estas
condiciones existen y que pueden ser medidas y
auditadas por terceros, es la mejor respuesta para
generar confianza en una organización.
En materia de buen gobierno corporativo,
entonces, la expectativa de que los directorios
· Principio 5. Integración estratégica. El
puedan conducir una estrategia de ESG con el
mismo nivel de seriedad y profesionalismo con el
que se conducen las prioridades del negocio, los
riesgos y los indicadores financieros, es muy alta en
el mundo de hoy y son aspectos clave para una
empresa resiliente.
· Principio 6. Incentivos. El directorio debe
A este respecto, en KPMG entendemos que una
buena gobernanza corporativa se traduce en una
mejor gestión para los negocios, lo cual
incrementa claramente la confianza en ellos por
parte de la sociedad. Nuevamente a este
respecto, tienen ya gran influencia las guías
· Principio 7. Informes y divulgación. El directorio
impulsadas por el Foro Económico Mundial sobre
un clima de buen gobierno corporativo,1 que
considero importante tener presente:
· Principio 1. Responsabilidad de los directorios
por la estrategia ESG. Debe ser el directorio el
último organismo responsable por el manejo
de los riesgos y oportunidades de la estrategia
ESG de la organización, para asegurar la
· Principio 8. Intercambio. El directorio debe
conser vación de la empresa frente a
potenciales cambios en el ambiente de
negocios, resultantes del cambio climático. No
hacerlo puede resultar en un incumplimiento
de los deberes profesionales de los directores.
debe estar compuesto por profesionales de
diversa formación y experiencia para asegurar
discusiones apropiadas y tomar decisiones
informadas en relación con las amenazas y
oportunidades relacionadas con factores ESG.
desempeño y la resiliencia de las empresas en
el largo plazo, los directores deben definir la
integración de aspectos ESG en la estructura y
los comités de las empresas. No existe una
receta única pero sí es clave poner suficiente
énfasis en el manejo de los asuntos ESG y la
gerencia.
oportunidad. El directorio tiene que asegurarse
que la gerencia evalúe de manera continua
los riesgos y oportunidades ESG. Asimismo,
debe asegurar que las acciones y las
respuestas de la empresa a factores ESG sean
proporcionales a la relevancia que aquellos
tengan para la compañía.
directorio debe asegurar que los factores ESG
estén presentes en la planificación estratégica
de las inversiones y en la toma de decisiones y
que estén integrados en la gestión de riesgos y
oportunidades de toda la organización.
considerar incluir metas e indicadores ESG en el
incentivo de los ejecutivos para promover
prosperidad a largo plazo de las empresas. La
misma mirada debería ser promovida para
todos los colaboradores de la empresa,
inclusive para los propios directores.
debe asegurar que los riesgos y oportunidades
ESG sean reportados y divulgados de manera
coherente y transparente a todos los grupos de
interés. La divulgación debería hacerse en los
estados financieros, así como en los reportes
anuales, sujetos al mismo nivel de divulgación y
rigurosidad que reciben los reportes
financieros.
mantener diálogos periódicos e intercambios
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
15
regulares con pares, reguladores, inversionistas
y otros grupos de interés, para incentivar el
compartir metodologías y mejores prácticas
en relación con riesgos ESG.
Reflexiones finales
La escala y complejidad de los retos presentes y
futuros no se detienen; se expanden.
Consecuentemente, existe ya la necesidad de que
las empresas acepten y profundicen su
entendimiento de la relación cada vez más
estrecha que existe entre ESG y el comportamiento
financiero de sus organizaciones. Asimismo, es
preciso fortalecer el liderazgo en espacios sociales y
medioambientales, promoviendo la transparencia,
con el sólido y decidido objetivo de incrementar la
confianza. Los cambios y las disrupciones en el
ambiente de negocios continuarán y muy
seguramente elevarán la importancia de los
factores ESG. Al mismo tiempo, serán una
oportunidad para construir un negocio resiliente.
En KPMG mantenemos en perspectiva la
importancia de nuestro rol. Bajo el paraguas de uno
de nuestros valores –“For Better”-, hacemos lo que es
importante: servir y fortalecer nuestro mercado y
comunidad. Buscamos hacer que las futuras
generaciones tengan un mejor futuro. Nuestra
ambición es impactar positivamente en la sociedad
lo cual significa tomar una visión a largo plazo, hasta
en nuestras decisiones del día a día, porque
queremos construir un futuro sólido y fuerte.
Construimos confianza en el mercado y en la
sociedad. Hacemos de la sostenibilidad nuestro
negocio, inspirando cambios positivos en nuestras
comunidades locales y en nuestra sociedad,
esforzándonos para hacer del mundo un mejor lugar.
Todos podemos plantearnos un propósito legítimo
que nos inspire e inspire a otros a conseguir esta
ambición de convivencia y transformación
humanas. Pero, sobre todo, debemos aceptar el
reto de construirlo juntos para todos hoy y por siete
generaciones más. En esta búsqueda, setenta
veces siete, es poco. Construyamos confianza.
Construyamos un país y un mundo para todos.
1 World Economic Forum, “How to Set Up Effective Climate Governance
on Corporate Boards: Guiding principles and questions”, enero de
2019: http://www3.weforum. org/docs/WEF_Creating_effective_
climate_governance_on_corporate_boards.pdf
20
“Procapitales cumple 20 años de fundación en tiempos más que
exigentes, que demandan continuar promoviendo, mediante un canal
institucionalizado del sector privado para la interacción con autoridades
gubernamentales, una apropiada gestión de intereses gremiales y un
decidido compromiso por el fortalecimiento de nuestro mercado de
capitales. Estamos convencidos que esta labor debe ampararse en la
ética, la transparencia y la integridad, poniendo por delante el interés del
país, y con iando en que todo ello sustentará el reconocimiento que desde
el mercado de capitales apoyamos la construcción de un mejor futuro
para nuestro país.”

Aldo Fuertes Anaya

Presidente del Consejo Directivo
18 Artículo Central Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
19
Optimización del MAV para las mypes El Reglamento del MAV, que fue publicado hace

E
n el Perú, el 99.5% de las empresas está
constituido por mipymes (i.e., micro,
pequeñas y medianas empresas),1 y solo
alrededor de la mitad de las mypes (i.e., medianas
y pequeñas empresas) tiene acceso al sistema
financiero formal.2
Marisol Lazarte
En el mercado local, hay empresas con pocos
Gerente General
años de antigüedad o track record, que pueden
Acres Finance
ser rentables pero que aún están en proceso de
crecimiento y consolidación, y buscan alternativas
de financiamiento ya sea para capital expenditure
(CAPEX por sus siglas en inglés) y/o capital de
trabajo, las cuales requerirán plazos, tasas y
garantías distintas según cada caso. Sin embargo,
dichas empresas, al no tener acceso a una fuente
adecuada de financimiento, muchas veces
recurren al mercado informal financiero, donde
Fiorela Ccahua encuentran tasas de interés muy altas llegando
Asociada Senior inclusive a la usura, con plazos y requerimientos
Rebaza, Alcázar & De Las Casas que no calzan ni contribuyen con la escalabilidad
del negocio, y reducen los márgenes o
excedentes para reinversión.
A raíz de la crisis ocasionada por la pandemia
casi 10 años, se encuentra orientado a promover
el ingreso de las mypes al mercado de valores de
oferta pública a través de la flexibilización de
requisitos. Pese a la existencia de esta regulación,
el MAV aún no ha experimentado un incremento
importante de emisores, y esto se debe a las
siguientes razones: (i) la regulación del MAV aún
contiene requisitos o plazos que no resultan
atractivos para las mypes; y (ii) comúnmente se
cree que el financiamiento en el mercado de
valores es un proceso complejo, costoso y extenso,
que únicamente está orientado a grandes
empresas que cuentan con capacidad para
enfrentar la complejidad y plazos que implican
dicho proceso.
Las mypes que se animan a incursionar en un
esquema de financiamiento mediante la emisión
de valores, lo hacen a través de ofertas privadas,
pues, como comentábamos, ingresar al MAV aún
es considerado un proceso complejo. A
continuación, mencionamos algunos factores
determinantes para una mayor participación de
las mypes en el MAV:

Alternativas vía el mercado de capitales para mipymes: generada por el Covid-19, se ha hecho más a. Patrimonio de la empresa. Muchas veces el
evidente la necesidad de crear espacios para el patrimonio de las empresas y sus ratios no son
fondeo y acompañamiento de las mipymes, y se aún lo suficientemente buenos como para que
hace más relevante y necesario tener alternativas un grupo de inversionistas esté dispuesto a

Financiamiento mediante formales de financiamiento para todo tipo de

empresas, con tasas de interés atractivas y para
financiar contra el balance de la empresa,
exigiéndose garantías adicionales que podrían

titulizaciones en el MAV toda clase de montos y sectores y, al mismo

En el presente artículo, las autoras proponen la necesidad y
conveniencia de extender los alcances del Mercado Alternativo
de Valores (MAV) a fin de permitir un régimen especial de
ofertas públicas de valores titulizados como mecanismo de
financiamiento en beneficio de micro, pequeñas y medianas
empresas (mipymes) por conducto del mercado de capitales
local, con debida consideración de las limitaciones de tamaño,
costos y acceso que aquejan a este sector mayoritario de
empresas.
tiempo, permitir que diversos tipos de inversionistas
tengan la posibilidad de fondearlas.
Es importante mencionar que en los últimos años
ha habido una tendencia a dictar medidas
orientadas a promover el financiamiento de las
mipymes; sin embargo, estas medidas se han
concentrado en modalidades de financiamiento
conocidas y practicadas por las mipymes, tales
como préstamos, factoring y arrendamiento
financiero, dejando de lado las modalidades de
financiamiento a través del mercado de valores.
Desde la publicación del Reglamento del
Mercado Alternativo de Valores (MAV), aprobado
por Resolución SMV N° 025- 2012-SMV/01
(Reglamento del MAV), no se han emitido
disposiciones regulatorias relevantes que permitan
incentivar la participación de estas empresas en el
mercado de capitales.
limitar la operatividad o caja del emisor.
b. Te m o r o p re o c u p a c i ó n p o r p u b l i c a r
información estratégica y financiera del
negocio. Muchas empresas tienen una
preocupación por develar y hacer públicos los
números de su negocio y que sus
competidores tengan acceso a ellos.
c. Expertise y foco del área financiera. Muchas
veces el área financiera de las empresas está
más enfocada en los temas tácticos del
negocio y en el día a día, y no cuentan con un
área de relación con inversionistas o similar que
se encargue de los requerimientos y exigencias
que una oferta pública de instrumentos
corporativos implica.
d. Gobierno corporativo. Los estándares de
gobierno corporativo que buscan los
inversionistas para sentirse más tranquilos en
invertir, por lo general, se implementan
paulatinamente, en la medida en que el
20 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
asesor financiero y la clasificadora de riesgos le
van dando feedback sobre puntos específicos
que permiten reducir la percepción de riesgo y
generar mayor confianza de parte de los
inversionistas. Sin embargo, estos cambios
pueden ser complejos y toman tiempo en
implementarse al interior de la empresa.
Claramente, para los inversionistas, la alta
percepción de la informalidad y, por ende, el
mayor riesgo crediticio de las mipymes en
comparación con una gran empresa reduce la
posibilidad de que este mercado de
financiamiento siga creciendo. Esta percepción
puede disiparse de diversas formas y, además,
puede incluirse en las estructuras de determinados
mejoradores. En estos casos, en que el tamaño de
la empresa y/o de la emisión es pequeño, se
busca reducir al mínimo los costos del
financiamiento y el riesgo para poder obtener el
financiamiento en el mercado de capitales.
Titulización de activos en el MAV
Considerando lo antes indicado, el mecanismo de
la titulización de activos para el financiamiento de
las mipymes aparece como una solución al
problema. La titulización es una forma de
financiamiento por medio del cual una empresa
(a la que se denomina “originador”) transfiere sus
activos a un fideicomiso o una sociedad de
propósito especial, para que con cargo a estos se
respalde la emisión de valores mobiliarios. Esta
estructura permite incorporar mejoradores,
covenants, entre otros, para robustecer el
instrumento y hacerlo más atractivo. La titulización
“ Un régimen especial
MAV para la emisión de
valores titulizados con
requisitos y plazos
flexibles permitiría un
menor costo del
financiamiento para las
mypes que busquen
acudir al MAV (...)
”
de activos permite aislar y proteger los activos que
servirán como medio de pago de los valores que
se emitan con cargo a estos.
Un aspecto importante para comentar sobre la
titulización de activos es que en esta modalidad
de financiamiento se requiere de la participación
de una sociedad titulizadora cuya labor es
administrar los activos y velar por los intereses del
inversionista. La presencia de una sociedad
titulizadora en un esquema de financiamiento de
emisión de valores no solo es beneficiosa para el
inversionista sino también para las mipymes, las
cuales estarán acompañadas, en el proceso de
titulización, de un tercero especializado con
experiencia en el mercado de valores.
A fin de promover el financiamiento de las
mipymes (en calidad de originadores) a través del
mercado de valores, consideramos que una
alternativa que se debe implementar lo antes
posible es la de ampliar los alcances del MAV, para
que bajo este régimen especial puedan realizarse
ofertas públicas de valores titulizados.
Entendemos que esta alternativa podría presentar
a l g u n o s r e t o s, s o b r e t o d o d e n t r o d e l a
organización de la Superintendencia del Mercado
de Valores (SMV). Actualmente, las emisiones de
valores en el MAV y las emisiones de valores
titulizados de oferta pública se encuentran a cargo
de diferentes intendencias dentro de la SMV.
Considerando ello, podría ser más eficiente crear
un régimen MAV dentro del régimen de ofertas
públicas para valores titulizados, el cual
contemplaría requisitos más flexibles en lo que
respecta a: (i) establecer un menor plazo de
evaluación de parte de la SMV para el registro de
valores titulizados en el Registro Público del
M e r c a d o d e Va l o r e s ( R P M V ) ; y ( i i ) l a
documentación que se requiere presentar para el
registro de los valores titulizados en el RPMV. Sobre
este segundo punto, adicionalmente, se debería
considerar la aprobación de formatos para la
elaboración de los prospectos, los actos
constitutivos y contratos de emisión, sobre la base
de información y cláusulas mínimas de fácil
entendimiento para las mypes, que
eventualmente podrían no contar con recursos
suficientes para contratar asesoría legal externa
para la elaboración de tales documentos.
Un régimen especial MAV para la emisión de
valores titulizados con requisitos y plazos flexibles
permitiría un menor costo del financiamiento para
las mypes que busquen acudir al MAV a través de
esquemas de bonos corporativos garantizados por
fideicomisos bancarios, hipotecas, garantías
mobiliarias o cartas fianzas, lo cual implica la
elaboración de contratos adicionales y servicios
adicionales (e.g., legales, notariales, registrales e
incluso las comisiones de las empresas del sistema
financiero).
Lo que resulta beneficioso del MAV, además, es que
las tasas de interés se subastan, por lo cual, en la
medida en que los instrumentos vayan teniendo
track record, incluso pueden ir ajustándose los
costos del financiamiento. Esto permite crear un
semillero de futuros emisores corporativos, cosa que
hoy solo puede hacerse a través de la oferta
privada, que no tiene tanta exposición y tampoco
tiene alcance o llegada a todo tipo de inversionistas.
Otro aspecto que quisiéramos comentar es que los
montos de financiamiento requeridos por las
mipymes pueden resultar pequeños como para
justificar una emisión de valores; sin embargo, en
un esquema de titulización, se pueden estructurar
programas de valores respaldados por
fideicomisos que permitan diluir costos para
permitir el fondeo de un sector.
Promoción del mercado de capitales local
El crecimiento del mercado de capitales peruano
no será alcanzado únicamente mediante
emisiones de gran tamaño realizadas por grandes
empresas; muchas de estas (dado que sus
recursos lo permiten) acuden a mercados
internacionales para realizar emisiones de deuda,
dejando de lado al mercado peruano. Para
consolidar nuestro mercado de valores, se
requiere alcanzar un dinamismo coherente con la
estructura de la economía peruana, donde las
mipymes representan el 99.5% de las empresas
peruanas, sus necesidades de financiamiento son
por montos medianos y pequeños, y requieren
liquidez en el menor plazo posible.
En ese sentido, el futuro del mercado de capitales
peruano debería estar caracterizado por una gran
frecuencia de emisiones primarias por montos
medianos y pequeños, con procesos ágiles,
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
21
reducidos costos de transacción y distribución
digital a inversionistas. En la misma línea de la
tendencia regulatoria financiera de los últimos
años que busca impulsar el financiamiento de las
mipymes, consideramos que a través de la
regulación del mercado de valores debieran
realizarse esfuerzos importantes para lograr la
inclusión de estas empresas en modalidades de
financiamiento a través de este mercado.
Así, el MAV debería adquirir un protagonismo
notable y convertirse en el principal motor de
desarrollo del mercado de capitales durante las
próximas décadas; y sobre la base de los principios
e intereses que impulsaron la creación de dicho
régimen de oferta pública, estudiar qué aspectos
de la regulación del mercado de valores pueden
flexibilizarse.
Consideramos que el siguiente paso para una
mayor inclusión de las mipymes en el mercado de
valores es un régimen MAV de valores titulizados.
Actualmente, contamos con herramientas,
pendientes de implementación, que podrían
contribuir a un mayor desarrollo del MAV. Tal es caso
del Fondo Crecer destinado a impulsar a mipymes
y creado mediante Decreto Legislativo N° 1399. De
acuerdo con sus normas, con cargo al Fondo
Crecer, el Estado peruano puede otorgar garantías
bursátiles en respaldo de la emisión de títulos
representativos de deuda emitidos por mipymes
elegibles.
Considerando que el Fondo Crecer está orientado
al financiamiento de las mipymes, las garantías
bursátiles se darían fundamentalmente para las
emisiones de instrumentos de deuda en el MAV. Sin
embargo, el otorgamiento de estas garantías
bursátiles está sujeto a los procedimientos que
debe establecer la Corporación Financiera de
Desarrollo (Cofide), administrador del Fondo
C r e c e r, l o c u a l a ú n n o h a o c u r r i d o. La
implementación del otorgamiento de las garantías
bursátiles por parte del Fondo Crecer en un
esquema de titulización resultaría incluso más
atractivo para potenciales inversionistas de las
mipymes.
1 Produce: http://ogeiee.produce.gob.pe/images/oee/Mipyme-en-
cifras-2016.pdf
2 Específicamente, 42.8% (pequeñas empresas) y 60.6% (medianas
empresas).
22 Mercado de Valores
Evelyn Colque
Analista de Dirección de Mercados
Bolsa de Valores de Lima (BVL)
Acciones para el desarrollo de la plaza bursátil local:
Evolución de la liquidez en el
mercado de valores peruano
En el presente artículo, la autora explica la importancia para el
mercado accionario peruano de mantener la categoría de
emergente en la clasificación de MSCI, al tiempo que evalúa el
desempeño de la liquidez del mercado; su situación actual,
tanto en términos absolutos como cuando es analizada
respecto a sus pares de la región; y las diversas iniciativas del
ente regulador y la Bolsa de Valores de Lima (BVL) para
promover el desarrollo del mercado de capitales.
E
l Perú es un país que ha mantenido atractivo
para los inversionistas extranjeros en los
últimos años, lo que se explica en parte por
la solidez de sus indicadores macroeconómicos
que le han permitido ostentar el grado de inversión
otorgado por las tres principales clasificadoras de
riesgo. A este hecho, podemos sumar que, a pesar
de la recategorización a mercado frontera
realizada por FTSE en el año 2019, el país se
mantiene dentro del universo de mercados
emergentes para el MSCI, un importante referente
a nivel internacional.
Al respecto, cabe destacar el fortalecimiento en la
posición de mercado emergente desde el ingreso
de las acciones de Intercorp Financial Services (IFS)
al segmento Small Cap en noviembre de 2020,
luego de que el listado realizado en la New York
Stock Exchange (NYSE) en julio de 2019 le
permitiera incrementar su liquidez hasta superar el
nivel mínimo requerido. Con esta incorporación, el
Perú suma cuatro acciones en el universo invertible
del MSCI, por encima de las tres acciones mínimas
que debe mantener un país según esta
metodología.
A raíz de lo descrito anteriormente, se ha logrado el
ingreso de flujos de inversión provenientes del
extranjero, tanto a nivel de estrategia de inversión
pasiva como activa, pero ha de considerarse que
aún estos flujos se encuentran solo concentrados
en algunos emisores, dadas las restricciones
generadas por el tamaño de algunas empresas y,
sobre todo, por el nivel de liquidez que presenta la
plaza bursátil local.
Relevancia de la liquidez en el mercado
La liquidez en el mercado de capitales está
definida como la facilidad de poder realizar
operaciones de compra y venta de un activo a un
precio justo, es decir de modo tal que se favorezca
una correcta formación de precios.
Existen diferentes maneras de medir la liquidez,
entre las cuales se puede nombrar la evaluación
del número de operaciones, el spread que se
mantiene entre las mejores posturas de compra y
venta, el monto negociado o la frecuencia de
cotización. De manera general, la metodología
de evaluación de la liquidez en la BVL incluye el
“ La liquidez resulta
vital para el desarrollo del
mercado al promover un
menor costo transaccional
... para ... inversionistas
que se encuentren
interesados en realizar
operaciones en el
mercado secundario y, a
la par, genera incentivos
para las empresas a
realizar el listado de sus
valores...
”
cálculo de un índice de liquidez para cada
acción, el cual es realizado dos veces al año,
como un promedio geométrico que pondera tres
de los indicadores previamente mencionados
(número de transacciones, monto y frecuencia)
tras la eliminación de las operaciones
denominadas como atípicas.
La liquidez resulta vital para el desarrollo del
mercado al promover un menor costo
transaccional tanto para los pequeños (retail)
como grandes (institucionales) inversionistas que
se encuentren interesados en realizar operaciones
en el mercado secundario y, a la par, genera
incentivos para las empresas a realizar el listado de
sus valores beneficiándose así de una opción
adicional de financiamiento.
La liquidez de un mercado a su vez se encontrará
determinada por una serie de factores entre los
cuales podemos destacar la cantidad de
empresas con valores listados, la diversidad de
sectores a los que ellas pertenecen, el porcentaje
de las acciones de la compañía que realmente se
encuentre disponible para la negociación
(también conocido como free float), el número y
dinamismo de los diferentes tipos de inversionistas,
entre otros.
Liquidez y evolución del mercado
La baja liquidez y la poca profundidad como
características del mercado de valores peruano
24 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
han sido los puntos en los cuales se ha centrado el
desarrollo de diferentes análisis desde hace ya
algunos años, en un intento por detectar los
problemas estructurales y de generar una serie de
p r o p u e s t a s q u e, a l s e r i m p l e m e n t a d a s,
representen una mejora de estos indicadores.
En esa línea, en agosto del 2019, el Banco Mundial
elaboró el documento llamado Diagnóstico de
apoyo para el desarrollo de una hoja de ruta del
mercado de valores de cara al financiamiento del
sector corporativo. En este diagnóstico, se resalta
que una de las grandes limitantes en el desarrollo
del mercado de capitales peruano es el tamaño
de la economía, debido a que la evidencia
empírica sostiene que las economías pequeñas
suelen presentar un menor desarrollo a causa de
un problema de escala, a lo cual se suma una
serie de retos que impactan aun más en la liquidez
del mercado.
Diversos indicadores son utilizados en este
documento para evaluar la manera en que ha
venido evolucionando el mercado. Podemos
partir de la premisa de que resultará importante
revisar la evolución de la capitalización de
mercado de las empresas nacionales que cotizan
en bolsa como porcentaje del PBI, la cual, según el
último dato reportado por el Banco Mundial, para
el caso peruano al cierre de 2019 asciende a 43%.
Este ratio en países como Estados Unidos o
Canadá supera con facilidad el 100%. En
comparación con similar indicador para los países
pertenecientes a la región latinoamericana, este
se encuentra en línea con el 40% de Colombia,
pero por debajo del 72% que caracteriza a Chile.
También podemos continuar la comparación con
nuestros pares en la región respecto al tamaño del
mercado y al monto negociado con base en la
información difundida por la Federación
Iberoamericana de Bolsas de Valores en su último
reporte disponible al mes de abril de 2021 e
información provista por la BVL. En términos de
capitalización bursátil, en el caso de Perú esta
ascendió a USD 154 mil millones, por encima de los
USD 90 mil millones de Colombia, pero por debajo
de los USD 200 mil millones con los que cuenta Chile.
Estos datos contrastan con los montos negociados
Fuente: BVL.
presentados por las bolsas de estos países en el
acumulado hasta el mes de abril, liderando Chile
con USD 17 mil millones, seguido de Colombia con
USD 2.7 mil millones y, por último, el Perú con solo USD
1.9 mil millones. A esto debe sumarse que la
capitalización de mercado para Perú se encuentra
altamente concentrada en las tres empresas más
grandes (i.e., Credicorp, Buenaventura y Southern
Copper), las cuales cuentan con un listado en NYSE
y la mayoría de su liquidez, más del 90% del monto
negociado en todos los casos, se concentra en el
mercado estadounidense.
Adicionalmente, en cuanto al indicador de
rotación mensual del mercado, entendido como
la velocidad en que rotan las acciones nacionales,
hasta el corte de abril, exceptuando una mejora
en febrero, en el caso del Perú no ha llegado a
ubicarse por encima del 3%. Este indicador para
Colombia osciló entre 7% y 9% y para el caso de
Chile entre 19% y 38%.
Luego de analizar algunos de estos datos, queda
en evidencia lo señalado en el diagnóstico
previamente citado, aunque sí debe destacarse
que se ha dado un incremento en la negociación
en la BVL a raíz de factores coyunturales mundiales
y locales. En general, hasta el tercer trimestre del
año 2020 se observó que la mediana del monto
negociado diario en instrumentos de renta
variable se mantuvo entre los USD 5 y USD 10
millones, incrementándose por encima de esta
normalidad, incluso sobre los USD 20 millones, en el
mes de mayo de 2021 (véase el gráfico 1). Cabe
mencionar que este efecto se ha visto revertido
durante el mes de junio, debido a que los
inversionistas comenzaron a operar con la cautela
propia generada por el proceso electoral.
Gráfico 1. BVL: Mediana diaria del monto negociado y
del número de operaciones, 2020-2021
(en millones de USD y número de operaciones)
Monto negociado (renta variable) Número de operaciones
Iniciativas para promover el mercado
Más allá del incremento de los montos
negociados en rueda de bolsa por factores
coyunturales, existen algunas iniciativas que han
surgido por parte de la BVL, dentro de las cuales
podemos destacar una modificación en el
Reglamento de Operaciones en Rueda de
Bolsa en el apartado correspondiente a
formadores de mercado, según la cual desde
febrero de 2021 las sociedades agentes de
bolsa que cumplen con esta función se
encuentran en la obligación de realizar la
reposición de las propuestas de compra y
venta al menos hasta que se haya alcanzado
un número mínimo de acciones negociadas
en el día. Esto brinda un beneficio, en tanto
que permite generalmente que al menos
durante la mayor parte del horario de rueda se
cuente con propuestas de compra y/o venta
que puedan ser tomadas por inversionistas
en el mercado.
Asimismo, con base en lo estipulado en el
Reglamento de Inscripción y Exclusión de
Valores Mobiliarios en el Registro Público del
Mercado de Valores y en la Rueda de Bolsa, se
encuentran la del listado de valores inscritos en una
bolsa de valores o mercado organizado del
extranjero a través de la figura de agente
promotor, mediante la cual tanto las sociedades
agentes de bolsa como la propia Bolsa de
Valores de Lima pueden realizar la inscripción
para la negociación de valores extranjeros
que cumplan con ciertos criterios, ante lo
cual los inversionistas pueden acceder a una
mayor gama de instrumentos en la rueda de
bolsa, a la par que, dependiendo del tipo
de inversionista, este podría beneficiarse de
un menor costo tributario al realizar la venta
de sus acciones.
La cantidad de valores extranjeros listados bajo la
figura de agente promotor ha ido evolucionando
con el paso de los años, alcanzando 100 al cierre
de los años 2018 y 2019, 198 en 2020 y 299 al 15
de junio de 2021. A esta última fecha, de los
valores listados por agente promotor, la BVL realiza
el papel de sponsor en un total de 192 valores (más
del 64% del total), mostrando el compromiso con
los inversionistas al ofrecerles diferentes
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
25
posibilidades de inversión, de los cuales la mayoría
de ellos se trata de ETF con diversos tipos de activos
subyacentes y estilos.
En términos del volumen de transacciones e
incremento en el monto negociado diario en
rueda de bolsa, bajo la figura de agente promotor,
que esto ha significado, se traduce en un monto
negociado de USD 189 millones en 2018, hasta
alcanzar los USD 580 millones en 2020 y al 15 de
junio del presente ya llega a los USD 460 millones.
En términos porcentuales, respecto al monto total
negociado en rueda de bolsa en instrumentos de
renta variable, podemos indicar que este
porcentaje ascendió del 9% en 2019 hasta el 15%
en 2020, y en lo que va del año ha aumentado a
18% (véase el gráfico 2).
Gráfico 2. BVL: Monto negociado en valores con agente promotor y
par cipación sobre el monto total en rueda de bolsa en instrumentos
de renta variable, 2015-2021 (En millones de USD y en porcentajes)
Monto negociado (renta variable) Partcipación en monto negociado
Información de 2021 al 15 de junio
Fuente: BVL.
Dada la existencia en el país de una cantidad
limitada de empresas que toman al mercado
de capitales como una alternativa de
financiamiento real, a pesar de las diversas iniciativas
implementadas, la negociación de los valores
extranjeros ha ido tomando un mayor peso sobre el
monto total en cada sesión de negociación.
Sin duda, aún queda un largo camino por recorrer
y diferentes propuestas se irán presentando en la
búsqueda del objetivo de continuar creando
incentivos para nuevos listados de empresas
locales, lo que a su vez se traducirá en una mayor
oferta de activos como opción de inversión,
logrando atraer inversionistas tanto locales como
extranjeros, y finalmente generando un mayor
fortalecimiento del mercado de capitales
peruano.
26 Empresas
Rebeca Vidal
Ejecutiva Principal de Desarrollo de Pymes
CAF – Banco de Desarrollo de América Latina
Oportunidades para lograr mayor competitividad y resiliencia:
Colaboración entre empresas y
su impacto en la sostenibilidad
En el presente artículo, la autora argumenta y ofrece algunas
evidencias respecto a cómo la colaboración estratégica
entre empresas, más allá de la vinculación de carácter
comercial, se relaciona con su sostenibilidad, que incluye los
ámbitos financiero, social y ambiental, sobre la base de su
impacto positivo sobre la productividad y competitividad y,
más recientemente, la supervivencia empresarial ante el
entorno adverso y retador derivado de la pandemia.
L
a sostenibilidad refiere a la capacidad de
permanecer en el tiempo y, en el ámbito
empresarial, el concepto se construye en
tres dimensiones: financiera, social y ambiental.
Primero, si una empresa no es capaz de generar
ingresos suficientes para sobrellevar sus costos, no
será sostenible. Adicionalmente, la capacidad
para proyectarse como un actor que agrega valor
a la sociedad en términos de soluciones de
mercado, pero también en términos de
responsabilidad social, contribuye a que las
empresas puedan asegurar demanda, en la
medida en que el mercado las valora
positivamente. Finalmente, la dimensión
ambiental apunta a la capacidad empresarial
para compensar los efectos negativos de su
actividad productiva sobre el medio ambiente.
Los espacios de colaboración empresarial, que en
la práctica se expresan en diferentes
modalidades, tales como clusters, cadenas
productivas u otras figuras similares, ofrecen la
oportunidad para que empresas de diferentes
escalas puedan trabajar en conjunto por el logro
de objetivos que, si intentaran acometer cada una
por separado, implicaría mayores costos y
dificultades. Es así como las empresas que hacen
parte de estas iniciativas colaborativas se ponen
de acuerdo en la conformación de agendas
estratégicas que se traduzcan en la sostenibilidad
de sus negocios. En el plano financiero, la
captación de mayores mercados y la exportación
son objetivos que suelen formar parte de las
agendas colaborativas. Un mecanismo que
apunta a este propósito es el desarrollo de una
estrategia que permita un posicionamiento
conjunto y robusto en mercados internacionales,
acompañado de esfuerzos para alcanzar
mayores estándares de calidad, mediante el
intercambio y transferencia de mejores prácticas.
Casos de espacios colaborativos
En Colombia y Ecuador, el Programa Empresas de
Excelencia Exportadora ha hecho posible que
más de 100 empresas accedan a este tipo de
ventajas, en una acción que, además de los
espacios gremiales, ha contado con el apoyo de
la institucionalidad pública y la cooperación
multilateral de CAF, Banco de Desarrollo de
América Latina. Otro ejemplo en este sentido, y
originado por la pandemia, lo representa el trabajo
conjunto entre los clusters de Excelencia Clínica y
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
27
Sistema Moda del Valle del Cauca, en Colombia,
que permitió la respuesta inmediata conjunta, a
través del desarrollo acelerado de una línea de
insumos médicos, que ha logrado compensar en
importante medida la merma de la demanda
habitual del sector textil.
En el plano social, los espacios colaborativos
ofrecen la oportunidad para implementar
prácticas de comercio justo y otras similares que
favorezcan a los pequeños proveedores, lo cual
suma valor al posicionamiento y garantiza un
mayor impacto positivo en las personas y familias
que conforman los primeros eslabones de la
cadena de valor. El caso del cacao fino de aroma
en Ecuador ilustra estas ventajas de la acción
colectiva, mediante el trabajo conjunto de
e m p r e s a s a n c l a c o m o Pa c a r i c o n l a s
asociaciones de productores que conforman su
red de proveedores.
La dimensión ambiental también encuentra en los
espacios colaborativos entre empresas una
oportunidad. Por ejemplo, en el marco de las
agendas de investigación y desarrollo, es posible
acometer en conjunto inversiones para lograr
prácticas de menor impacto ambiental, que
además tienen el potencial de traducirse en
menores costos a futuro para las empresas. Este es
quizá el espacio de mayores oportunidades en
Latinoamérica. Si bien las universidades y
organismos públicos hacen esfuerzos importantes
en materia de investigación, la articulación con el
sector productivo aún es escasa. Uno de los
esfuerzos destacables en la región en este sentido
es impulsado por SAMMI–Cluster Minero Andino,
originado en el sur del Perú, a través del
fortalecimiento conjunto de capacidades de
innovación y la implementación de una agenda
de innovación abierta.
Estos ejemplos han representado, además,
durante los tiempos de pandemia, una garantía
de continuidad del negocio para las empresas
involucradas, dada la fortaleza de los acuerdos
alcanzados entre ellas. Las ventajas de estos
espacios favorecen de manera especial
a las pequeñas y medianas empresas en
virtud de la mayor vulnerabilidad que han
experimentado las empresas de menor escala
que no se han integrado a redes de apoyo y
colaboración.
28 Evolución de Mercados Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
29

Renta Fija Renta Variable

Pamela Horna Edilay Broncano
Asociada Senior de Renta Fija Equity and Fixed Income Trader
Credicorp Capital Kallpa SAB

¿ D
Menos incertidumbre o mayor confianza? El urante junio, las bolsas de valores
Gráfico. Variación del patrimonio administrado de los fondos mutuos, Gráfico. Desempeño del EPU durante 2021
mes de junio fue un mes apocalíptico para extranjeras experimentaron resultados
febrero-junio de 2021 (En porcentajes) (USD por unidad del ETF)
los peruanos: el empate técnico entre Pedro positivos, evidenciando una rápida
Castillo y Keiko Fujimori, y la duda sobre un recuperación económica y un acelerado proceso
38 EPU
supuesto fraude no han permitido aún definir de vacunación, que ha permitido la reapertura
quién se sentará en el Palacio de Gobierno este progresiva de diversos sectores que fueron 36
28 de julio. cerrados como medida de prevención ante la
34
pandemia. En Estados Unidos, los datos sobre
El hecho de que un candidato de izquierda empleo e índices de precios han mostrado un 32

extrema llegara a la segunda vuelta junto ligero sobrecalentamiento económico, que ha

con una candidata con un alto antivoto generó
presiones sobre la curva soberana, la cual
corrigió alrededor de 100 puntos básicos (pbs)
en promedio, y promovió la iliquidez en todo
el mercado local, reduciéndose el monto
transado a 50% frente a mayo. La tercera semana
de junio fue la más sobria, pues el promedio diario
operado de soberanos se redujo a solo PEN 183
millones, mientras que, en lo que respecta a
corporativos locales, continúa operando la
cuarta parte frente a lo transado antes de la
primera vuelta. Gran parte de las operaciones
estuvo concentrada en las salidas de retails
priorizando liquidez.
En la misma línea van los fondos mutuos, cuyo
patrimonio administrado se ha reducido en un
-23% en lo que va del año, como resultado de la
incertidumbre política. Esta ha generado miedo e
incentivado a expatriar fondos, en montos
importantes, incluyendo a los fondos globales que
no tienen exposición al Perú. Durante el mes,
predominó el risk-off sobre los activos de Perú,
continuando los retiros de los fondos de pensiones
administrados por las AFP, esta vez con un
Cierre de junio vs. 31.12.20
Fuente: Bloomberg. Elaboración propia.
estimado de PEN 31.5 mil millones. Con el fin de
proveer liquidez y dar soporte a la curva, el Banco
Central de Reserva del Perú (BCRP) anunció el inicio
de un programa de recompra de bonos
soberanos.
La última semana de junio le dio un respiro al
mercado, dado el mensaje “market- friendly” de
Pedro Castillo de mantener a Julio Velarde en la
Presidencia del BCRP, provocando que la curva
soberana retroceda 50 pbs en dos días. Ello se
sustentó en que la demanda offshore percibió a un
Pedro Castillo moderándose al mismo estilo que
Ollanta Humala años atrás, generando así mayor
confianza en el panorama económico peruano
en el mediano plazo.
traído consigo temores de inflación a largo plazo
en los inversionistas.
Sin embargo, los funcionarios de la Reserva
Federal (FED) han dejado en claro que ven el
repunte de la inflación como algo temporal y que
se podría pensar en cambios de la política
monetaria actual recién a fines del año 2023.
Recordemos que actualmente la FED mantiene
una política monetaria expansiva con tasas de
referencia cercanas a cero y con un programa de
compra de activos que brinda liquidez al
mercado. En lo que va del año, el índice S&P500 y
el índice tecnológico Nasdaq 100 van ganando
+15.5% y +13.4%, respectivamente.
Por el contrario, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) no
la pasó nada bien y experimentó una fuerte caída
por la turbulencia política vinculada a la segunda
vuelta electoral. A inicios de mes, la bolsa local ya
iba descontando el posicionamiento de Pedro
Castillo en el primer lugar según las encuestas. Con
los resultados del conteo rápido, el lunes posterior a
las elecciones, el Índice General de la BVL cayó un
-7%, situación que ocasionó el cierre de la bolsa
30
28
31-dic. 31-ene 28-feb 31-mar 30-abr 31-may 30-jun
Fuente: Bloomberg.
local durante 20 minutos, reanudando una sesión
en la que se observaron variaciones porcentuales
negativas hasta de doble dígito para los
principales activos peruanos.
Este escenario negativo de la plaza local llega en
un momento en que el cobre, uno de los
principales commodities que produce y exporta el
país, se encuentra marcando precios elevados
gracias al proceso de descarbonización que
experimenta el mundo y la presión de demanda
que ejerce China sobre este mineral.
Al cierre de este artículo, el Jurado Nacional de
Elecciones aún no había proclamado al candidato
ganador de la Presidencia de la República, y los
inversionistas se encuentran a la expectativa sobre
quiénes van a dirigir los principales organismos
económicos de nuestro país.
30 Opinión
Cecilia Flores
Presidenta
Women CEO Perú y del
Instituto Peruano de Empresas y Derechos Humanos (IPEDHU)
Establecimiento de un nuevo estándar en el Perú:
Respeto de los derechos humanos
en la conducta empresarial
En el presente artículo, la autora destaca la reciente
aprobación del Plan Nacional de Acción sobre Empresas y
Derechos Humanos (PNAEDH), el cual contiene un nuevo
estándar de actuación empresarial hacia el respeto de los
derechos humanos de sus grupos de interés, destacando sus
principales alcances, particularmente la necesidad de darle
un contenido de obligatoriedad a la debida diligencia que
deben observar las empresas en este aspecto.
E
l 11 de junio de 2021 se publicó en el Diario
Oficial El Peruano, el Decreto Supremo N°
009-2021-MINJUS que aprueba el PNAEDH,
una política pública que busca fortalecer la cultura
de respeto de los derechos humanos en el
desarrollo de las actividades empresariales. ¿Y qué
significa esto? Nada menos que un nuevo
estándar de actuación empresarial con distintos
alcances.
Nuevo estándar para las empresas
Primero, debemos comentar que desde 2011, la
comunidad internacional ha reconocido la
responsabilidad que tienen las empresas sobre los
impactos negativos que pueden generar en torno
a los derechos humanos de las personas,
trascendiendo de la visión clásica antigua que
asignaba solo a los Estados y las organizaciones no
gubernamentales (ONG) la atención de estos
temas. Los Principios Rectores sobre Empresas y
Derechos Humanos (PREDH) (ONU, 2011), las Líneas
Directrices de la OCDE sobre Empresas
Multinacionales (actualizado a 2011), y la Guía de
la OCDE sobre Debida Diligencia para una
Conducta Empresarial Responsable (CER) (2018),
establecen el código de conducta internacional
que define el deber de proteger los derechos
humanos por parte del Estado, el respeto por parte
de las empresas, y el acceso a mecanismos de
reparación.
Segundo, se trata de poner a la persona en el
centro de las decisiones de la empresa. Tanto los
PREDH y la CER plantean un cambio esencial en el
modelo de gestión de empresarial, porque
quiebra el circulo respecto a que el objetivo de las
empresas es únicamente la maximización de las
utilidades para focalizar sus procesos en la
generación de bienes y/o servicios considerando
los efectos que estos pueden tener en los
derechos de las personas.
Tercero, no será suficiente decir que las empresas
cumplen el marco normativo del país. Deben
identificar y gestionar sus riesgos, para evitar,
mitigar o remediar afectaciones a los derechos de
trabajadores, consumidores, vecinos, ambiente,
accionistas, proveedores y, en general, todos
aquellos a los que directa o indirectamente puede
impactar el desarrollo de la actividad empresarial.
Año 14 - Nº 156 - Jul 2021
31
Cuarto, se trata de trascender del carácter
voluntario de la responsabilidad social empresarial
para pasar a un estándar en el que las
empresas “deben” (están obligadas) respetar los
derechos humanos en el ámbito de sus
actividades. ¿Cuáles son aquellos derechos
a los que se debe prestar atención? En principio,
todos aquellos consagrados en convenios,
cartas y tratados internacionales vinculantes al
Perú y que como mínimo se encuentran
consagrados en el artículo 2 de la Constitución
Política del Perú.
Quinto, es necesario pasar de los dichos a los
hechos. Los códigos de conducta ética, así como
las políticas y declaraciones corporativas que
consignen el respeto de la empresa a los
derechos humanos tienen que estar aparejados
con la implementación de una debida diligencia,
que es un proceso interno que abarca toda la
cadena de valor de la empresa y que puede
asemejarse a un sistema de gestión de riesgos
empresarial (SGR).
Sexto, debe incorporarse otra perspectiva
adicional a los SGR. La debida diligencia que
exigen los PREDH y la CER es un proceso cuyos
aspectos tienen relación con integrar la
sostenibilidad en el gobierno corporativo,
identificar y definir acciones, así como monitorear,
comunicar y contar con mecanismos eficientes
de atención de reclamos o denuncias. Todo ello es
compatible con los SGR que tienen muchas
empresas, pero su enfoque estará puesto en
sentido inverso, es decir, cómo y en qué proceso
operativo pueden mis actividades empresariales
constituirse en riesgosas al ejercicio de los
derechos humanos de terceros.
El PNAEDH 2021 – 2025 sitúa al Perú como el país
número 25 a nivel mundial y tercero en
Latinoamérica en contar con este estándar de
actuación, y cuenta con 97 acciones estratégicas
que requieren ser abordadas por las empresas.
Brinda competitividad, accesibilidad a mercados
internacionales, seguridad, sostenibilidad y buena
reputación. El gran reto está constituido por las
pymes y la informalidad, lo cual podrá ser
abordado, junto con los indicadores del PNAEDH,
en una siguiente oportunidad.
32 Columna de la SMV
Liliana Gil
Superintendente Adjunto de Asesoría Jurídica
Juntas de accionistas y asambleas
de obligacionistas no presenciales
L
as normas sobre juntas de accionistas y
asambleas de obligacionistas no
presenciales no solo evitaron afectar la
dinámica propia de las sociedades, sino que,
además, pusieron de relieve la necesidad de
pensar en algunas reformas que debieran tener
una vigencia permanente y no transitoria.1
Sin duda, este es un tema que va más allá de los
emisores del mercado de valores. Por ello, desde
la dación del DU N° 056-2020 en mayo de 2020
hasta el día de hoy, se han emitido diversas
disposiciones 2 que han buscado ampliar el
universo de personas jurídicas comprendidas en la
norma y ofrecerles un marco legal estable. En ese
contexto, quiero llamar la atención por la reciente
Ley N° 31194 que, sin percatarse, deja sin efecto la
atribución que se le había otorgado a la SMV para
regular y hacer viable las juntas de accionistas y
asambleas de obligacionistas no presenciales.3
Tal derogación implica que no sea posible que los
directorios de las sociedades puedan realizar una
sesión no presencial para convocar a las juntas,
que publiciten la convocatoria a través del portal
de la SMV o que puedan prescindir de la firma del
secretario en las actas, por citar algunos casos. Ello
no impide, sin embargo, que estas flexibilidades
sean reconocidas a futuro en alguna norma
reglamentaria o dotando de facultades a la SMV
para las sociedades bajo su ámbito de
competencia, pues son flexibilidades que
deberían formar parte del marco que regule estas
sesiones.
Finalmente, debemos destacar el hecho que,
durante la vigencia de las normas SMV, diversos
emisores acordaron modificar sus estatutos para
reconocer sesiones no presenciales, el voto
electrónico, entre otras medidas, incorporando en
su organización buenas prácticas de gobierno
corporativo, reconocidas no solo en el Código de
Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades
Peruanas sino también a nivel internacional.
1 Del total de emisores, 116 convocaron a juntas de accionistas
(JA) no presenciales (se realizaron 298 JA) y siete emisores
realizaron 17 asambleas de obligacionistas no presenciales.
2 Además, se emitieron los DU N° 075-2020, N° 100-2020, N° 018-
2021 y la Ley N° 31194.
3 Dicha ley modifica el artículo 21-A de la Ley General de
Sociedades y permite realizar sesiones no presenciales, con la
misma validez que las sesiones presenciales. Adicionalmente,
deroga el artículo 4 del DU N° 018-2021, que facultaba a las
entidades bajo competencia de la SMV, para convocar y
celebrar juntas generales o especiales de accionistas no
presenciales con arreglo a las normas reglamentarias
correspondientes que emita la SMV.
Novedades Normativas 33
Valeria Arango
Asistente legal
García Sayán Abogados
MODIFICAN REGLAMENTO INTERNO DE INSCRIPCIÓN Y EXCLUSIÓN DE VALORES DE LA BVL
La Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) modificó el Reglamento Interno de Inscripción y Exclusión de
Valores en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), aprobado por Resolución SMV N° 042-2012-
SMV/01, a fin de adecuar el Reglamento Interno de la BVL a recientes normas. Está vigente desde el 5-6-2021.
[Resolución SMV N° 011-2021-SMV/01, 4 de junio de 2021].
MODIFICAN REGLAMENTO PARA LA INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN EL EXTERIOR
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) modificó el Título IV del Compendio de Normas de la
Superintendencia reglamentarias del Sistema Privado de Pensiones y del Reglamento para la inversión de los Fondos
de Pensiones en el exterior, suspendiendo hasta el 31-12-2022, el uso del referido indicador de seguimiento de
modo transitorio, permitiendo a las AFP gestionar de forma más eficiente las inversiones realizadas en instrumentos
alternativos. Está vigente desde el 5-6-2021. [Resolución SBS N° 01657-2021, 4 de junio de 2021].
MODIFICAN REGLAMENTO DE FONDOS MUTUOS
La SMV modificó el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y sus Sociedades Administradoras,
aprobado por Resolución Conasev N° 068-2010-EF/94.01.1, en su artículo 91, referente al rescate de excesos, con el
propósito de que los portafolios de inversión de fondos mutuos no se alteren de manera significativa ni se afecte el
cumplimiento de sus políticas de inversiones. Está vigente desde el 6-6-2021. [Resolución SMV N° 012-2021-
SMV/01, 5 de junio de 2021].
MODIFICAN REGLAMENTO PARA EL REQUERIMIENTO DE PATRIMONIO EFECTIVO
La SBS modificó el Reglamento para el Requerimiento de Patrimonio Efectivo por Riesgo de Crédito y el Manual de
Contabilidad para las Empresas del Sistema Financiero, a fin de incorporar una metodología más sensible al riesgo,
respecto al cálculo del requerimiento de patrimonio efectivo por riesgo de crédito para las exposiciones en
certificados de participación en fondos mutuos y fondos de inversión. La norma será aplicable para la información
de julio de 2021 en adelante. [Resolución SBS N° 01760-2021, 17 de junio de 2021].
APRUEBAN PROCEDIMIENTOS APLICABLES A OPERACIONES DE CONCENTRACIÓN EMPRESARIAL
La Presidencia del Consejo de Ministros (PCM) aprobó la modificación del Texto Único de Procedimientos
Administrativos (TUPA) del Instituto de Defensa de la Competencia y de la Protección de la Propiedad Intelectual
(Indecopi) por la incorporación de los procedimientos administrativos regulados en la Ley N° 31089 y en la Ley N°
31112 y su Reglamento. Está vigente desde el 18-6-2021. [Decreto Supremo N° 121-2021, 17 de junio de 2021].
MODIFICAN DISPOSICIONES DE BASES DE PROCESO DE SELECCIÓN DE ENTIDAD VALORIZADORA
La SMV amplió, hasta el 31-12-2022, la vigencia de la Resolución SMV N° 009-2020-SMV/01 a fin de que el proceso
de selección de la entidad valorizadora encargada de determinar el precio mínimo a ser tomado en cuenta en los
procesos de OPC y OPA, pueda desarrollarse de manera no presencial. Está vigente desde el 19-6-2021.
[Resolución de Superintendente N° 058-2021-SMV/02, 18 de junio de 2021].
(Continua en la siguiente página)
34 Año 14 - Nº 156 - Jul 2021

(Continuación de la página anterior)

MODIFICAN DISPOSICIONES PARA EL USO DE LA PALABRA POR VÍA ELECTRÓNICA

La SMV amplió, hasta el 31-12-2022, la vigencia de la Resolución de Superintendente N° 056-2020-SMV/02, que
aprobó las disposiciones para el ejercicio del uso de la palabra que se realizará a través de la plataforma
electrónica en la tramitación de procedimientos administrativos sancionadores y otros con el fin de salvaguardar el
ejercicio pleno del derecho de defensa de los administrados. Está vigente desde el 23-6-2021. [Resolución de
Superintendente N° 060-2021-SMV/02, 22 de junio de 2021].

MODIFICAN REGLAMENTO DEL MAV

La SMV modificó la Primera Disposición Transitoria del Reglamento del Mercado Alternativo de Valores (MAV),
aprobado por Resolución SMV N° 025-2012- SMV/01, la cual establecía que las empresas que participan en el MAV
paguen una tasa preferencial transitoria de 0% de las contribuciones a la SMV generadas entre los meses de marzo
de 2020 y junio de 2021; siendo dicha medida extendida a diciembre de 2021. Está vigente desde el 1-7-2021.
[Resolución de Superintendente N° 062-2021-SMV/02, 23 de junio de 2021].

MODIFICAN NORMA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Y PRECISAN LEY DE TÍTULOS VALORES

El Congreso de la República aprobó una ley que modifica los artículos 2 y 11 del Decreto Legislativo N° 299, que
regula el arrendamiento financiero, y se otorga la calidad de título valor nominativo, desde su notificación al
proveedor, a la orden de compra y/o servicio emitida por las entidades del Estado. Está vigente desde el 1-7-2021.
[Ley N° 31248, 30 de junio de 2021].

Zoom Empresarial
BVL anunció ingreso de TOTAL Servicios Financieros

La Bolsa de Valores de Lima (BVL), entidad miembro de Procapitales, realizó un campanazo virtual con motivo del
cambio de razón social de Leasing Total, empresa de arrendamiento financiero, a Total Servicios Financieros
Edpyme, esta última también entidad miembro de Procapitales. Esta es una empresa dedicada a la atención de la
pequeña y mediana empresa por más de 23 años.

KPMG Perú presenta encuesta global

KPMG Perú, cuya relacionada local es entidad miembro de Procapitales, dio a conocer un estudio denominado
Encuesta global sobre reportes de sustentabilidad en las empresas tecnológicas. Entre los principales hallazgos de
dicho informe global y regional se destacan que la mitad de las empresas tecnológicas reconoce el riesgo del
cambio climático en sus reportes financieros, la mayoría de las empresas de tecnología tiene objetivos de carbono
establecidos, pero solo el 44% de las empresas tecnológicas vinculan sus objetivos de reducción de carbono a las
metas climáticas globales, entre otras conclusiones.

Citibank realizó foro especializado

Citibank del Perú, entidad miembro de Procapitales, realizó el evento Citi Think Tank a fin de conocer la visión de
expertos en el sector financiero y resolver dudas sobre los temas que afectan la toma de decisiones económicas y
sociales en la actualidad. Así, en junio de 2021 el tema del primer conversatorio fue Inclusión financiera: retos y
oportunidades en el marco de la recuperación económica, en el cual se discutieron acciones para enfrentar los
problemas que dificultan el logro de niveles más arraigados de inclusión financiera.

ACRES SAFI informa sobre sus operaciones

ACRES SAFI, subsidiaria del holding ACRES Finance, entidad miembro de Procapitales, informó que los fondos
inmobiliarios que administra están obteniendo rendimientos anuales superiores a 7.5% en dólares. En particular, el
Fondo de Inversión Capital Constructor, que es un fondo privado, obtuvo un rendimiento promedio ponderado
anual en dólares antes de impuestos de 7.75% entre setiembre de 2018 y mayo de 2021, mientras que el Fondo de
Inversión Land Banking, también fondo privado, generó un rendimiento promedio ponderado anual en dólares
antes de impuestos de 7.58% entre julio de 2019 y mayo de 2021.