IICA - MAGEFI

Modelos de Valuación de Prof. Hugo Terrazas Golac

Inversiones Productivas
 Inversión

Gasto en activos productivos o financieros con

la finalidad de obtener un retorno en el futuro.
 Activos financieros

Títulos-valor y otros contratos que representan

derechos y flujos de caja para sus propietarios.
Generalmente se adquieren y venden en los
mercados de capitales (bolsas de valores).
 Activos productivos

Conjunto de bienes tangibles e intangibles

destinados a la producción de bienes y/o
servicios. Generalmente, la adquisición de este
conjunto se denomina proyecto de inversión.
Clasificación de proyectos de inversión...

Por su alcance...
❖ Proyectos sociales
❖ Proyectos privados
Clasificación de proyectos de inversión...

Por su propósito...
❖ Inversiones de reemplazo o renovación
❖ Inversiones de crecimiento (expansión)
❖ Inversiones estratégicas
❖ Inversiones “impuestas”
Clasificación de proyectos de inversión

Por su grado de dependencia...

❖ Proyectos independientes
❖ Proyectos complementarios
❖ Proyectos mutuamente excluyentes
Modelos de Valuación de
Inversiones Productivas
¿Cuánto vale un proyecto de inversión?

❖ Todo activo (productivo o financiero) vale por

su capacidad de generar flujos de caja futuros.
❖ Son los flujos de caja y su riesgo lo que se
evalúa.
❖ Es el valor presente de los flujos de caja que
genera un proyecto lo que determina su valor.
Valuación de proyectos de inversión

Modelo básico de valuación...

❖ Valor presente neto (VPN o VAN)
Otros criterios...
❖ Tasa interna de rentabilidad (TIR)
❖ Indice de rentabilidad (IR)
❖ Anualidad equivalente (AE)
Valor Presente Neto (VPN)
 VPN: Definición

❖ Muestra la contribución neta de un proyecto al

valor de la empresa en términos monetarios, es
decir...

VPN = Valor del proyecto menos la inversión inicial

Flujos de caja variables
-
𝐹𝐶*
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼' + ) *
1+𝑟
*+,
Donde...

❖ VPN = Valor presente neto

❖ I0 = Gasto de inversión inicial

❖ FCt = Flujo de caja periódico

❖ r = Costo de oportunidad

❖ t = Periodos ( t = 1...n )

❖ n = Vida Económica
Flujos de caja uniformes (anualidades)

3-
1− 1+𝑟
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼' + 𝐴
𝑟

Donde...

❖ VPN = Valor presente neto

❖ I0 = Gasto de inversión inicial

❖ A = Flujo de caja periódico

❖ r = Costo de oportunidad

❖ n = Tiempo en años
 VPN: Criterio de aceptación

❖ Se acepta la inversión si VPN > 0

❖ Se rechaza si VPN < 0
❖ Si VPN = 0, se acepta sólo marginalmente.
❖ Con varios proyectos, se aceptan aquellos que
tienen un VPN mayor al costo de oportunidad
(tasa de corte).
Tasa Interna de Retorno (TIR)
 TIR: definición

La TIR es aquella tasa de descuento que iguala

el valor presente de los flujos futuros de caja a
la inversión inicial. Es decir, se obtiene la TIR
cuando...
VPN = 0
 TIR: definición

- 9:#
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼' + ∑*+, =0 Flujos variables
,4𝒕𝒊𝒓 #

,3 ,4𝒕𝒊𝒓 !"
𝑉𝑃𝑁 = −𝐼' + 𝐴 =0 Anualidades
𝒕𝒊𝒓
 TIR: cálculo...

1. Encontrar (por tanteo) dos datos del VPN que se

aproximen a cero (uno positivo y uno negativo). La
diferencia de tasas no mayor al 5%.
2. Interpolar mediante el siguiente modelo...
 TIR: cálculo...

𝑉𝑃𝑁&
𝑇𝐼𝑅 = 𝑟& + 𝑟( − 𝑟&
𝑉𝑃𝑁& − 𝑉𝑃𝑁(

Donde...

r1 = Tasa más baja que obtiene un VPN > 0 (VPN1)

r2 = Tasas más alta que obtiene un VPN < 0 (VPN2)

 TIR: Criterio de aceptación

❖ Se acepta la inversión si la TIR > r

❖ Se rechaza si la TIR < r
❖ Si la TIR = 0, aceptar marginalmente
❖
TIR: Flujos de caja convencionales

VAN

3.000

2.000

TIR = 12%
1.000

0
k (%)
5 10 15 20 25 30 35 40
 TIR: Defectos

En caso de flujos de caja no convencionales

❖ No siempre el VPN aumenta cuando disminuye la
tasa de descuento
❖ Pueden existir múltiples tasas de rentabilidad
❖ Puede no existir una tasa de rentabilidad
❖ En proyectos mutuamente excluyentes, la TIR
puede no ser un criterio válido
Indice de Rentabilidad (IR)
 IR: Definición

❖ Muestra la contribución al valor de la

empresa por cada unidad monetaria invertida
en el proyecto.
❖ Permite comparar dos o más proyectos de
inversión
 IR: Cálculo

0 FC3
∑& 3
1+r
IR =
I6
 IR: Criterio de aceptación

❖ Se acepta la inversión si el IR > 1

❖ Se rechaza si el IR < 1
❖ Si el IR = 1, se acepta marginalmente
❖
Anualidad Equivalente
 AE: Definición

❖ Es la anualidad equivalente a un flujo de caja variable

de un proyecto de inversión.
❖ Permite comparar proyectos con diferentes periodos de
flujos de caja, cuando el VPN no es un criterio eficiente.
❖ Generalmente se emplea para comparar inversiones en
maquinaria y equipos de diferente costo y duración
(costo anual equivalente).
AE: Cálculo

𝑉𝑃𝑁
𝐴𝐸 = 3-
1+𝑟
1− 𝑟
 AE: Criterio de Aceptación

Se acepta el proyecto que tenga la mejor anualidad

equivalente.
❖ Comparación de costos -à CAE
❖ Comparación de flujos netos -à AE
Conclusiones
 Requisitos de los modelos
❖ Deben tener en cuenta todos los flujos de caja
❖ Deben descontar los flujos al costo de oportunidad
del capital
❖ Deben permitir seleccionar el proyecto (o los
proyectos) que aumenten (maximicen) el valor
para los accionistas
❖ Deben permitir analizar cada proyecto de manera
independiente de los demás proyectos
 ¿Qué método es mejor?

❖ Sólo dos cumplen los anteriores criterios: VPN y AE

Gracias!