UNIVERSIDAD ANDRÉS BELLO

FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS

INGENIERÍA COMERCIAL

TALLER DE FINANZAS
Trabajo de investigación grupal
SALFA

Profesor:
Michael Gotthelf Muller

Alumnos:
Javiera Pérez Lillo
Nicolle Arancibia
Carolina Germain Lolic
Raimundo Besa Atria

SANTIAGO – CHILE
Junio de 2020

1
Índice

Índice...................................................................................................................................... 2
Historia e hitos:....................................................................................................................... 3
Directorios y administrativos:..................................................................................................4
Análisis de los estados financieros y ratios............................................................................7
Análisis financiero de balance general consolidado SalfaCorp...........................................7
Análisis Horizontal............................................................................................................11
Análisis financiero de estado de resultado...........................................................................12
Análisis Horizontal............................................................................................................15
Ratios................................................................................................................................... 17
Ratios de liquidez............................................................................................................. 18
Ratios de rentabilidad.......................................................................................................22
Ratios de solvencia........................................................................................................... 25
Ratios de endeudamiento.................................................................................................27
Análisis de la competencia...................................................................................................29
Comparación de ratios.........................................................................................................30
Reforma tributaria.................................................................................................................42
Cálculo del Beta de la empresa, Wacc.................................................................................43
Cálculo del precio de la acción mediante dividendos...........................................................45
Conclusiones........................................................................................................................ 47
Bibliografía........................................................................................................................... 49

2
Historia e hitos:

La empresa Salfa cuenta con más de 89 años de trayectoria apoyando y aportando al

desarrollo de Chile, esta empresa se construye el año 1929 bajo el nombre de Salinas y
Fabres Hermanos Ltda., tomando el área de Ingeniería y Construcción empezando una
empresa con importantes obras de valor patrimonial como el Estadio Nacional (1938), el
Templo Votivo de Maipú (1946) y la Clínica Santa María (1958) entre otras.

Entre las décadas del ‘50 al ’80 se especializa cada vez más hasta que en los ’90 se abre la
empresa de Montajes Industriales Salfa S.A., siendo una de las más destacadas en la
industria, Ese mismo año se constituye la Sociedad Salfa Inmobiliaria S.A.; que participa
activamente en el mercado inmobiliario.

El año 2003 obtuvo la certificación internacional ISO 9001:2000 en seis de las empresas,
valorando el trabajo de las empresas Salfa Construcción, Constructora Salfa, Salfa Montajes,
Salfa Industrial, Novatec y Proing.

El año 2004 la compañía incursiona en la Bolsa de Valores de Chile, empezando la expansión

que contemplaba, la inversión en terrenos para acelerar el crecimiento del área Inmobiliaria
y apoyar el desarrollo de la Unidad de Ingeniería y Construcción entre otros.

El año 2007 con el fuerte crecimiento de la Ingeniería y Construcción se destaca la fusión

con la empresa Aconcagua, lo que permite que sea el conglomerado más influyente e
importante del sector construcción e inmobiliario en Chile, proyectando un gran potencial
en la parte inmobiliaria como obras de construcción, montajes industriales y nuevos
desafíos como como mantenciones Industriales, desarrollo minero y obras marítimas.

En paralelo a este crecimiento se suma la internacionalización a los mercados de

Latinoamérica.

En 2019 SalfaCorp cuenta con más de 25 empresas operativas, siendo la compañía del rubro
con mayor cantidad de servicios a disposición de sus clientes.

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Directorios y administrativos:

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Directorio:

Presidente Directorio: Andrés Navarro Haeussler

Vice-presidente Directorio: Aníbal Ramón Montero Saavedra

Director: Juan Enrique Alberto Etchegaray Aubry

Director: Pablo Salinas Errázuriz

Director: Joaquín Villarino Herrera

Director: Francisca Castro Fones

Director: Mario Julio Puentes Lacámara

Administración:

Gerente general corporativo: Jorge Andrés Meruane Boza

Gerente corporativo de finanzas: José Luis Sánchez Santelices

Gerente corporativo de administración: Jorge Elías Correa Carvallo

Fiscal corporativo: José Tomás Palacios Calvanese

Gerente general de ingeniería y construcción: Juan Manuel Irarrázaval Mena

Gerente general de inmobiliaria aconcagua y edificación: Matias Francisco Stamm Moreno

Gerente general de rentas y desarrollo inmobiliario: Augusto Coello Lizana

Propuesta de Valor
Ofrecer a nuestros clientes una solución integral a sus necesidades relacionadas a servicios
de Ingeniería y Construcción en forma eficiente y eficaz, logrando ser un real socio
estratégico en su cadena de valor, abarcando todas las especialidades requeridas para
lograr un proyecto exitoso, acompañándolos durante la etapa del desarrollo de sus

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proyectos, luego su construcción, puesta en marcha, mantenimiento y operación si lo
requiere.

Misión:

“Líderes en soluciones integrales, a través de la comercialización de productos y servicios de

calidad, con una atención de excelencia en Chile”

Visión:

“Un mundo de soluciones que trasciende generaciones”

Valores:

Respeto por la vida: “Estamos convencidos de que la vida es el bien más preciado. La
Seguridad, la salud y el cuidado del medio ambiente son parte esencial en todo nuestro
quehacer y determinan nuestro desempeño.”

Compromiso con su personal: “Mantenemos una preocupación constante por cada persona
de nuestro equipo, incentivando su desarrollo profesional y contribuyendo al desarrollo
integral y bienestar de nuestros trabajadores.”

Dedicación: “Buscamos con dedicación el máximo rendimiento propio y de eficiencia en

todas nuestras tareas.”

Compromiso con el cliente: “Enfocamos toda la atención en superar las expectativas de

nuestros clientes ya que su beneficio es nuestro éxito.”

Creatividad y flexibilidad: “Nos adaptamos constantemente a las innovaciones tecnológicas,

los desafíos que impone el mercado y a los requerimientos de nuestros clientes.”

Confianza: “Valoramos fuertemente el respeto y amabilidad en las relaciones humanas y

laborales.”

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Análisis de los estados financieros y ratios

Análisis financiero de balance general consolidado SalfaCorp

● Año 2015
Al 31 de diciembre de 2015, los activos corrientes consolidados disminuyeron en un 8.9%
con relación a los existentes el 31 de diciembre de 2014, lo que primordialmente se explica
por el estancamiento de consumo que se produjo ese año y la nueva normativa en el sector
inmobiliario, dado que las nuevas viviendas dejarían de estar exentas de iva. Por otra parte,
la misma empresa disminuyó sus números en al menos la mayoría de sus cuentas, excepto
en aquellas que tienen relación directa a la disminución de cuentas por cobrar y a la
disminución de inventarios.

Los activos no corrientes al 31 de diciembre de 2015 son superiores a 20,64% en

comparación a los registrados al cierre del ejercicio de 2014. Se observa un aumento de la

7
cuenta inventarios no corrientes, cuentas por cobrar a entidades relacionadas, inversiones
contabilizadas utilizando el método de la participación y activos por impuestos diferidos.

Los pasivos corrientes aumentaron en un 7,27% que, al ser un número bajo, se explica en
gran medida por el estancamiento económico del año 2014-2015, por lo que la empresa
buscaría resguardarse con los números en las deudas, sin embargo sus pasivos si tuvieron
un pequeño alza en sus cuentas.

Por su parte los pasivos no corrientes aumentaron en un 4,8% producto fundamentalmente

de un alza en otros pasivos financieros, cuentas por pagar no corrientes y pasivos por
impuestos no diferidos, el resto de las cuentas disminuyeron, sobre todo la cuenta otras
provisiones.

● Año 2016
Al 31 de diciembre de 2016 los activos corrientes disminuyeron en un 6,71% en relación al
año anterior. Esto se explica por el hecho de que la mayoría de sus cuentas cayeron en gran
medida, menos los deudores comerciales, las cuentas por cobrar y los activos por impuestos
corrientes. La economía chilena creció 1,6% en 2016, su tasa más baja en siete años,
arrastrada por la caída de los sectores de minería e industria informó el Banco Central, lo
que radica directamente en los números de esta área.

Los activos no corrientes de este año aumentaron en un 4,91% en comparación a los

registrados al cierre del ejercicio de 2015. Las principales alzas se ven en las cuentas
inventarios no corrientes, inversiones y activos por impuestos diferidos.

Los pasivos corrientes descendieron en 0.34%, es decir que la baja no fue muy significativa y
principalmente las cuentas a destacar son cuentas por pagar, otros pasivos financieros y
otros pasivos no financieros.

Los pasivos no corrientes aumentaron un 5,83% respecto al ejercicio anterior. Las cuentas
que más influyeron son: cuentas por pagar, otros pasivos financieros y otras provisiones.

8
 ● Año 2017
Los activos corrientes consolidados aumentaron en un 6,64% en relación a los existentes el
2016. En esta variación destaca principalmente el aumento en Efectivo y equivalentes al
efectivo, lo que demuestra principalmente un aumento en las ventas y en una parte
adicional a la disminución de las cuentas por cobrar. Por otra parte, para esta fecha, el
sector inmobiliario estaría cercano a sufrir la reforma legal con respecto al iva, lo que
impulsa a que los interesados compren tanto terrenos como inmuebles exentos de iva.

Los activos no corrientes en el 2017 son superiores en un 3,54% a los registrados al cierre
del ejercicio 2016. Las principales cuentas que influyen en este índice son: cuentas por
cobrar, inversiones y activos por impuestos.

En el caso de los pasivos corrientes, podemos ver una variación muy mínima con respecto al
año anterior. Con un 0.018% de aumento, las principales cuentas que variaron son las de
cuentas por pagar comerciales y otros pasivos no financieros, sin embargo la disminución
del resto de las cuentas hizo que este porcentaje fuera tan pequeño-

Para los activos no corrientes nos encontramos con un aumento del 15.27% donde el mayor
porcentaje de aumento se encuentran en otros pasivos no financiero, dado que el año
anterior no hubo, mientras que el 2017 se realizó un movimiento mayor a 15 millones de
pesos.

● Año 2018
La variación en los activos corrientes del año 2017 con respecto al año anterior es del
16,31%, que principalmente se explica por el auge en la cuenta efectivo y equivalentes al
efectivo y los factores externos que influyeron en este aumento son que el crecimiento
económico a nivel país de este año fue del 4% en relación a los otros años que tuvieron un
máximo del 2%. También aumentó la cifra de deudores comerciales y cuentas por cobrar y
los activos por impuestos corrientes.

9
En cuanto a los activos no corrientes podemos apreciar un aumento del 6,75%. Podemos
destacar cuentas como inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación y
activos por impuestos diferidos.

Ahora, al analizar los pasivos corrientes, nos encontramos con que hubo un aumento del
3,61%, lo que se debe explicar en gran medida por la estabilización económica a nivel país y
por otra parte, por el aumento de los ingresos en la compañía. Las cuentas que podemos
destacar de este resultado son: cuentas por pagar y otros pasivos no financieros, es decir,
que la empresa se sintió con mayor libertad para endeudarse a corto plazo.

Con respecto a los pasivos no corrientes nos enfrentamos con una cifra que aumentó más
del doble de lo que se obtuvo el periodo anterior. Con un 35.45%, SalfaCorp aumentó su
deuda a largo plazo con entidades relacionadas a la empresa e invirtió en otros pasivos
financieros.

● Año 2019

Para el 2019 nos encontramos con una disminución del 14,26% que en gran parte se explica
por el estallido social que se desencadenó en octubre de ese año. Por otra parte, también se
presentó un decrecimiento económico a causa de lo mismo y los sectores más afectados
fueron los inmobiliarios y de construcción. En cuanto al tipo de cambio, se presentó un
aumento excesivo del dólar, por lo que las inversiones no fueron prioridad en este periodo.

En cuanto a los activos no corrientes nos encontramos con un aumento del 7,98%,
principalmente por el aumento en inventario no corriente, propiedades plantas y equipo, y
activos por impuestos no corrientes.

En cuanto a los pasivos corrientes, nos encontramos con una disminución del 4,35%que
puede explicarse por este mismo factor de cómo se vio afectado el país en este período y las
cuentas más afectadas fueron cuentas por pagar y otros pasivos financieros.

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Para los pasivos no corrientes nos encontramos con que hubo un pequeño aumento del
0,87%, donde destaca principalmente la cuenta otras provisiones, el resto se mantuvo casi
igual que el período anterior.

Análisis Horizontal

Activos Corrientes
Al analizar las variaciones existentes entre los distintos años a partir del año base nos
percatamos de que, al apreciar el comportamiento de los activos circulantes vemos un
aumento durante el año 2015-2018 mientras que en los otros años se aprecia una
disminución en las variaciones. Dados los últimos acontecimientos que han ocurrido en el
país, esto es muy poco beneficioso para la empresa, ya que de antes estaba teniendo un
rendimiento deficiente, por lo que, si pretendía levantarse más adelante, puede que se vea
conflictuado por este bajo rendimiento.

Activos no corrientes
Lo que son activos fijos o no corrientes dentro de SalfaCorp estos han presentado un
constante aumento en todos los periodos debido a las inversiones que se efectúan en sus
principales activos fijos o no corrientes las cuales son propiedades, plantas y equipos.

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Total pasivos
En cuanto a los pasivos corrientes estos han presentado un constante aumento dentro de
los periodos en comparación al año base 2015, debido a un aumento en sus cuentas por
pagar y en los impuestos corrientes, menos en el período 2015-2016 que presenta una
disminución total del 2,17%, debido principalmente a la baja en las deudas financieras a
largo y corto plazo que la empresa decidió disminuir en ese período

Patrimonio
En el caso del patrimonio, este se muestra con un crecimiento constante y sostenido
durante los 5 años estudiados.

Análisis financiero de estado de resultado

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 ● Año 2015
La ganancia bruta de este período fue de un 35.13% menor que el año 2014, debido en gran
parte a la disminución de los ingresos, dado que en 2014 se había obtenido un total de
$863.179.031 de ingresos, es decir, un 27,54% más que el 2015.

La disminución del margen bruto tiene que ver en gran medida a los factores externos que
afectaban a la economía del país y la recesión que estaba sufriendo el sector inmobiliario y
de la construcción en el año 2015.

En cuanto a la ganancia total del ejercicio, nos encontramos con una disminución del
16,04%, dado principalmente por la poca variación que hubo los gastos y costos
operacionales y no operacionales y esto ayudó a que la disminución de ingresos no afectara
tanto en el resultado final.

● Año 2016
Para el año 2016, nuevamente hubo una disminución en la ganancia bruta. Con un 12,18%
menos, lo que más influyó en este resultado a un aumento en el costo de ventas mayor que
el aumento de los ingresos.

En este caso el margen bruto también disminuye, también a causa de la falta de ingresos y
probablemente los factores externos son los que más influyen en este resultado, sin
embargo, no de una manera tan drásticas como el período anterior.

La ganancia total del ejercicio se vio afectada de manera negativa con un 1,35% menos. Una
variación mucho menor que el período anterior, explicándose en gran medida a la
disminución en muchos de los gastos y costos operacionales y no operacionales y, por otra
parte, aumentaron los ingresos por participación en ganancia de negocios conjuntos
contabilizados por el método de la participación en un 70,98%

● Año 2017
Este año, la ganancia bruta disminuyó en un 4,55%, que, si bien no es positivo, tampoco es
tan negativo como los otros años. Además, que durante los 5 años estudiados, la salud

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económica del país está muy débil y va decayendo año tras año, así que se podría decir que
frente a esta problemática, la empresa ha sabido afrontar la disminución de los ingresos
disminuyendo con ellos los costos.

Con respecto al margen bruto, podemos decir que volvió a subir un poco, lo que demuestra
que la eficiencia de la empresa en el mercado mejoró, poco, pero mejoró.

Finalmente, en cuanto a la ganancia total, disminuyó un 2,10%, lo que se explica en gran

medida por el aumento en la cuenta gasto por impuesto a las ganancias, dado que antes de
impuestos, la empresa había obtenido mejores números que el período anterior.

● Año 2018
Este año la ganancia bruta disminuyó un 2,43%, lo que se traduce principalmente por un
aumento de los costos en las ventas y no un aumento proporcional de los ingresos de
actividades ordinarias. Por otra parte, este año el país mejora su nivel en la economía, lo
que naturalmente se traduce en que la empresa es la que no ha podido ejercer una buena
estrategia.

En cuanto al margen bruto volvió a disminuir este año, por lo que lo mencionado en el
párrafo anterior se condice con esto, la empresa ha disminuido su eficiencia en el mercado.

Con respecto a la ganancia total, aumentó un 2,42%, gracias a que aumentaron un poco los
ingresos operacionales y no operacionales y por otra parte, los costos y gastos también
aumentaron, pero muy poco y finalmente, la cuenta diferencias de cambio es positiva,
cuando en el período anterior era negativa. Por otra parte, la cuenta gasto por impuesto a
las ganancias, disminuyó en un poco menos de la mitad.

● Año 2019

La ganancia bruta de este año tuvo un descenso del 2,44%, casi la misma que el período
anterior, dado que el aumento de ingresos y costos fue proporcional, sin embargo, los

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ingresos no fueron suficientes para evitar la baja que se demuestra en los números de este
año.

En cuanto al margen bruto se mantuvo con respecto al año anterior y esto demuestra que
las medidas operacionales no variaron en gran medida o bien mejoraron, dado que los
factores externos no afectaron de manera significativa los índices.

Finalmente, las ganancias totales disminuyeron en un 8,19%, que como explicaba

anteriormente, tiene mucho que ver con la crisis social que se vivió en el país en el último
trimestre de este año. Por otra parte, los gastos y costos en general aumentaron y los
ingresos y ganancias que se pudieron obtener en este sector no fueron lo suficiente para
mejorar los números.

Análisis Horizontal

En este caso, se puede observar el análisis financiero horizontal del estado consolidado de
resultado por función de la empresa SALFACORP S.A desde el año 2015 al año 2019
respectivamente. Además, cabe destacar que se definió el año 2015 como el año base para

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poder realizar las variaciones entre los distintos años de esta empresa con su año base
respectivo. El objetivo es analizar y comparar los años 2016, 2017, 2018 y 2019 con el año
base 2015 definido previamente. Gracias a esto podemos analizar el comportamiento y los
resultados de la empresa como también sus variaciones tanto positivas como negativas.

Para el año 2016 se puede observar como la ganancia bruta disminuye en un 10,86% con
respecto al año base. Este descenso se mantiene progresivamente por el resto de los otros
años que especificaremos más adelante. En cuanto a la ganancia del ejercicio, vemos un
pequeño aumento del 1,36% en el año 2016 con respecto al 2015, que se debe en gran
medida al aumento de la cuenta participación de ganancia en negocios conjuntos, que
influye de manera positiva con un 70,98% de aumento, sin embargo, la mayoría del resto de
las cuentas tuvieron un descenso muy abrupto con respecto al año 2015.

Para el año 2017 se puede observar la misma tendencia que el 2016, debido a que el
aumento en los costos de ventas es mayor que el aumento de los ingresos, provocando con
ello una baja del 14,74% en la ganancia bruta. Por otra parte, todas aquellas cuentas que
podían aportar con el aumento de la ganancia del ejercicio, en este período arrojaron una
variación negativa y la única que aumentó con respecto al año anterior es la cuenta
participación de ganancia en negocios conjuntos, por lo que a pesar de que las cuentas de
costos y gastos que le proceden hayan disminuido, no es suficiente para obtener una
variación positiva en la ganancia del ejercicio, logrando así una disminución del 0,77%.

En el año 2018 con respecto al año base vemos otra disminución del 16,82% en la ganancia
bruta por el mismo motivo que el período anterior: los costos aumentaron en mayor medida
que los ingresos. Sin embargo, vemos una variación positiva en la ganancia del ejercicio con
un 1,36%, gracias en gran parte por la disminución de los costos y gastos en general y el
aumento de la cuenta participación de ganancia en negocios conjuntos.

Finalmente, para el año 2019, vemos también la tendencia de la baja en los números de la
ganancia bruta, pero esta vez, no ocurre lo de los años anteriores, donde el aumento de los
ingresos era menor al de los costos, esta vez, aumentan casi de manera proporcional. A
pesar de ello, la ganancia bruta disminuye en un 18,85% con respecto al año base. Los

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costos de distribución aumentaron en un 13,17% y la cuenta participación de ganancia en
negocios conjuntos aumenta en un 208,77% con respecto al 2015, sin embargo, el resto de
los gastos y costos no disminuyeron lo suficiente para conseguir una variación positiva en la
ganancia del ejercicio, arrojando una variación negativa del 6,70%, que a pesar de ser
negativo, pudo ser peor considerando la crisis social que vivió el país el último trimestre.

Ratios

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Ratios de liquidez
Los ratios de liquidez comprenden un conjunto de indicadores y medidas cuya finalidad es
diagnosticar si una entidad es capaz de generar tesorería, o lo que es lo mismo, convertir sus
activos en liquidez a través de su ciclo de explotación.

1. Capital de trabajo

Indica, con la diferencia entre activos y pasivos circulantes, cómo la empresa podrá
enfrentarse a sus deudas de corto plazo. Mientras el valor sea igual o mayor a cero, se podrá
enfrentar las deudas de buena manera. En la casa de Salfacorp la empresa tiene un buen
capital de trabajo los años 2015 y 2018, demostrando que podrían enfrentar sus deudas de
buena manera, sin embargo, los años 2016, 2017 y 2019 los valores están muy por debajo
de lo esperado, llegando a $25.000.000 aprox. el año 2019.

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 2. Índice corriente

Igual que en el caso del capital de trabajo, este índice indica que la empresa podrá
enfrentarse a las deudas de buena manera, si es que su resultado es mayor o igual a uno.
Este es el caso de los años 2015 y 2018, pero no así del 2019

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 3. Test ácido

Indica el nivel de eficiencia de la liquidez o la solvencia de la empresa a corto plazo, y para

ello utiliza el activo y el pasivo circulantes, que son las partidas de más corto plazo del
balance. Si la prueba ácida fuese menor que uno, indicaría un pasivo circulante
excesivamente alto en relación al activo, y sería aconsejable vender existencias para poder
hacer frente mejor a las deudas a corto plazo. En el caso de SalfaCorp podemos ver a lo
largo de los últimos 5 años, está muy por debajo de alcanzar una prueba ácida de 1, por lo
que con esto podemos considerar que sus pasivos circulantes son excesivamente altos con
relación al activo y se aconseja vender existencias para hacer frente a las deudas a corto
plazo.

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 4. Rotación de activos

Este ratio mide el grado de eficiencia de una empresa en el uso de sus activos para generar
ingresos por ventas. Las empresas con bajos márgenes de beneficio suelen tener un
elevado grado de rotación, mientras que aquellas con márgenes altos lo tienen bajo. Las
empresas del comercio minorista tienden a tener ratios de rotación muy elevados por
motivo de la fuerte competencia en precios.

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Ratios de rentabilidad
Los ratios de rentabilidad comprenden un conjunto de indicadores y medidas cuya finalidad
es diagnosticar si una entidad genera rentas suficientes para cubrir sus costes y poder
remunerar a sus propietarios, en definitiva, todas aquellas medidas que colaboran en el
estudio de la capacidad de generar plusvalías por parte de la entidad.

1. Margen bruto

Nos ayuda a ver tendencias a lo largo de un periodo e, incluso, nos sirve como un método
de comparación para con otros negocios similares. En general demuestra que tan eficiente
en la empresa dentro del mercado en el que se envuelve, siendo un 40% (0,4) una buena
cifra. En el caso de Salfa, en ninguno de los periodos analizados llega a esta cifra. La más alta
que llega a alcanzar es un 0,05 o 5% el año 2015.

2. Margen neto

Similar al caso anterior, se mide la eficacia de la empresa tomando en cuenta sus utilidades
netas divididas sobre el ingreso por ventas. Una buena cifra en este ratio sería un 0,1 o más.
Caso que tampoco se alcanza, llegando en su mejor año solo a un 0,04 el 2015.

22
 3. Rentabilidad sobre activos (ROA)

Mide la rentabilidad sobre el activo total. Es decir, el beneficio generado por el activo de la
empresa. A mayor ratio, mayores beneficios ha generado el activo total, por tanto, un valor
más alto significa una situación más próspera para la empresa. En este caso vemos cómo va
descendiendo de a poco este índice con el paso de los años estudiados, pero tampoco se
trata de un descenso tan drástico. De todas maneras, el índice que se obtuvo en este
estudio es bastante bajo y demuestra que el activo total ha entregado pocos beneficios para
la empresa en los años estudiados

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 4. Rentabilidad sobre patrimonio (ROE)

El ROE sirve para evaluar la capacidad de una empresa de generar beneficios a partir de la
inversión realizada por los accionistas. Al igual que el ROA, nos encontramos con una
situación que van en descenso con el paso de los años, lo que demuestra poca eficiencia
para generar beneficios a partir de la inversión de los accionistas.

Ratios de solvencia
Los ratios de solvencia miden la capacidad de una empresa de hacer frente al pago de sus
deudas. Es decir, si una empresa tuviese que pagar todas sus deudas en un momento dado,
podrá determinar si tendrá activos para hacer frente a esos pagos.

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 1. Leverage

El leverage es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización con relación a

sus activos o patrimonio. Este indicador mide hasta qué punto está comprometido el
patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. Como
podemos ver en el gráfico, el leverage de la empresa se mueve entre 1,5 y 2, Esto significa
que, por cada peso en patrimonio, existe una deuda de 1,5 a 2 en pasivos.

2. Endeudamiento sobre activos

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El endeudamiento sobre activos nos permite saber qué proporción de la actividad de la
empresa (total activos) está financiada por sus acreedores (pasivo total). Este índice se
muestra bastante estable durante los 5 años estudiados. Este índice nos dice que la
empresa financia con al menos un 60% de su actividad con recursos ajenos y al menos un
40% con sus recursos propios.

Ratios de endeudamiento

1. Razón de endeudamiento

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La razón de endeudamiento es una relación financiera que indica el porcentaje de activos de
una empresa que se proporciona con respecto a la deuda. Es la proporción de la deuda total
(la suma de los pasivos corrientes y pasivos a largo plazo) y el activo total (la suma de los
activos corrientes, activos fijos y otros activos tales como el fondo de comercio). En este
caso, vemos como con el pasar de los años, cada vez va siendo más difícil para la empresa
solventar sus deudas con los activos que tiene en su haber.

2. Deuda a corto plazo a deuda total

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Muestra la proporción de los pasivos que tienen vencimiento en el corto plazo. En este caso
vemos un aumento de 0,10 desde el inicio de los años estudiados hasta el 2019, lo que
demuestra cómo la empresa con el paso del tiempo fue necesitando más financiamiento
inmediato para poder continuar sus operaciones.

3. Razón deuda/patrimonio

Muestra el compromiso patrimonial (de los dueños) con los proveedores y acreedores.
Corresponde al aporte de los dueños en relación con el aporte de terceros, distintos de los
dueños. En este caso, vemos como al inicio de los años estudiados partió con una cifra de
1.25 para finalizar con un ratio de 1,06 en el año 2019, esto quiere decir que el aporte de los
dueños en relación al aporte de terceros disminuyó en 0,21.

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Análisis de la competencia

➔ Constructora Moller & Pérez Cotapos: Esta empresa fue fundada en el año 1961, el
primer hito de esta empresa fue la adjudicación de varias obras civiles por encargo
de la Empresa Nacional de Minería, Enami, en el Norte del país, lo que significó a la
Compañía salir de Santiago y reforzar su planta profesional. En 1967 entró en el
rubro de la construcción de hospitales tales como el Hospital Sermena de Valparaíso,
también en 1978, Moller & Pérez-Cotapos decide cambiar su estrategia de
construcción de edificios por el desarrollo de proyectos inmobiliarios propios, siendo
una decisión importante para el futuro de la Compañía. Hoy en día esta empresa ha
construido más de 22 hospitales y centros médicos a lo largo del país y se ha
posicionado dentro del mercado ya sea tanto en construcción como en inmobiliaria,
en los últimos 7 años, es la empresa que se ha adjudicado contratos por un mayor
monto en el país, con un total de más de 755 mil m2 construido.

➔ Ingevec S.A: Ingevec participa principalmente en la construcción de edificios

habitacionales, viviendas, obras comerciales e industriales y obras civiles.
En su labor, Ingevec cuenta con un departamento de estudio de propuestas, el que
posee una extensa base de datos y una gran experiencia, de modo de permitir
estimar de manera eficiente y precisa los costos involucrados y ofertar un precio
adecuado al mercado, con tal de minimizar los riesgos a correr por la constructora.
En términos generales, la adjudicación de los contratos se hace a través de procesos
de licitación pública o privada a aquellas empresas que tengan la mejor oferta, según
los parámetros específicos de cada mandante. Esta empresa es la que finalmente
celebra el respectivo contrato y desarrolla la obra de construcción.

29
Comparación de ratios

2015 2016
Moller&P Moller&P
Salfa C Ingevec Salfa C Ingevec
RATIOS DE LIQUIDEZ
19.740.37 24.262.75 - 28.171.32 24.262.75
Capital de trabajo 4.737.592 9 1 21.610.749 9 1
Índice corriente 1,01 1,20 1,97 0,95 1,27 1,97
Test ácido 0,13 0,30 1,53 0,05 0,58 1,53
Rotación de activos 0,66 0,73 2,02 0,74 0,61 2,02
RATIOS DE
RENTABILIDAD
Margen bruto 0,05 0,05 0,02 0,04 0,08 0,02
Margen neto 0,04 0,04 0,02 0,04 0,08 0,02
ROA 0,03 0,03 0,04 0,03 0,05 0,04
ROE 0,07 0,03 0,04 0,07 0,05 0,04
RATIOS DE
SOLVENCIA
Leverage 1,81 0,64 0,65 1,71 0,67 0,65
Endeudamiento
sobre activos 64,46 64,28 65,38 63,16 67,28 65,38
RATIOS DE
ENDEUDAMIENTO
Razón de
endeudamiento 0,43 0,53 0,32 0,43 0,48 0,32
Deuda corto plazo a
deuda total 0,33 0,17 0,50 0,32 0,28 0,50
Razón
deuda/patrimonio 1,21 0,53 0,32 1,17 0,48 0,32

30
 2017 2018
Moller&P Moller&P
Salfa C Ingevec Salfa C Ingevec
RATIOS DE LIQUIDEZ
- 21.966.84 21.966.84
Capital de trabajo -8.237.437 504.616 504.616 49.464.526 9 9
Índice corriente 0,94 1,02 1,02 0,74 1,64 1,64
Test ácido 0,02 0,96 0,96 -0,25 1,56 1,56
Rotación de activos 0,35 1,87 1,87 0,53 1,40 1,40
RATIOS DE
RENTABILIDAD
Margen bruto 0,10 0,05 0,05 0,09 0,05 0,05
Margen neto 0,08 0,04 0,04 0,07 0,04 0,04
ROA 0,03 0,07 0,07 0,04 0,06 0,06
ROE 0,03 0,07 0,07 0,04 0,06 0,06
RATIOS DE
SOLVENCIA
Leverage 0,71 0,61 0,61 0,76 0,59 0,59
Endeudamiento
sobre activos 67,28 61,55 61,55 76,49 58,75 58,75
RATIOS DE
ENDEUDAMIENTO
Razón de
endeudamiento 0,54 0,40 0,40 0,59 0,29 0,29
Deuda corto plazo a
deuda total 0,25 0,35 0,35 0,22 0,51 0,51
Razon
deuda/patrimonio 0,54 0,40 0,40 0,59 0,29 0,29

31
 2019
Salfa Moller&PC Ingevec
RATIOS DE LIQUIDEZ
Capital de trabajo -25.009.347 -42.110.765 9.029.425
Índice corriente 0,94 0,84 1,23
Test ácido 0,05 -0,19 1,19
Rotación de activos 0,69 0,39 1,42
RATIOS DE RENTABILIDAD
Margen bruto 0,04 0,07 0,06
Margen neto 0,03 0,06 0,05
ROA 0,02 0,02 0,07
ROE 0,06 0,02 0,07
RATIOS DE SOLVENCIA
Leverage 1,85 0,81 0,59
Endeudamiento sobre
activos 64,96 81,14 58,89
RATIOS DE
ENDEUDAMIENTO
Razón de endeudamiento 0,37 0,64 0,31
Deuda corto plazo a deuda
total 0,43 0,22 0,47
Razón deuda/patrimonio 1,06 0,64 0,31

32
Ratios de liquidez

Azul: Salfacorp
Rojo: Moller & Pérez Cotapos
Amarillo: Ingevec

1. Capital de trabajo

Podemos ver con este gráfico que SalfaCorp se encuentra peor que la competencia entre los
años 2015 y 2017, sin embargo, se recupera entre 2017 y 2018, quedando por debajo (por
muy poco) de Ingevec y por encima de Moller & Pérez Cotapos, para finalmente volver a
decaer y quedar un poco mejor posicionado que M.&P.C. y muy por debajo de Ingevec.

2. Índice corriente

33
En este caso vemos como SalfaCorp mantiene una constancia a través de los años, sin
embargo, su competencia lo supera durante los 3 primeros años. Luego en 2018 vemos
como M&PC cae por debajo de SalfaCorp, para luego casi alcanzarlo nuevamente en 2019.
Para el caso de Ingevec, sube por muy encima de SalfaCorp en el año 2018 y luego cae para
el año 2019, pero aun así quedando por encima de SalfaCorp.

3. Test ácido

En este caso vemos como ingevec está por encima tanto de SalfaCorp como de M&PC
durante los 5 años analizados. M&PC está por encima de SalfaCorp hasta el 2017, luego
ocurre lo contrario, pero en 2019 quedan casi a la par.

34
 4. Rotación de activos

Con respecto a la rotación de activos, vemos que Ingevec es mucho más eficiente que
SalfaCorp y M&PC durante los 5 años estudiados y estas dos últimas están casi a la par,
demostrando muy poca eficiencia lo que se traduce en que tienen demasiado capital
inmovilizado en su base de activos

35
Ratios de rentabilidad
1. Margen bruto

En este caso podemos ver como M&PC inicia igual que SalfaCorp, para luego superar a
ambas empresas que se encontraban con el mismo ratio en el año 2017 y finalmente
Ingevec fue teniendo un aumento progresivo de su capacidad para definir los precios de
venta de sus
productos o servicios, mientras que SalfaCorp y M&PC la fueron perdiendo, sin embargo,
esta última quedó igual en primer lugar al final del 2019.

2. Margen neto

Este ratio indica qué tan eficiente es la empresa a nivel total, dividiendo el resultado neto
sobre los ingresos de explotación. Una buena cifra para este ratio es un 10% o más, lo cual
en el caso de las empresas en estudio, no se alcanza en ningún año, por ninguna empresa.
Las empresas M&PC e Ingevec tienen un aumento de su desempeño con el pasar de los

36
años, llegando ambas a estar cercanas a un 5% el año 2019. Sin embargo, Salfa tiene un
descenso progresivo de su margen neto, llegando a cerca del 2,5% el año 2019. Muy por
debajo de lo óptimo.

3. ROA

El ratio ROA indica qué tan eficiente ha sido la empresa a la hora de utilizar los recursos
invertidos en ella, se calcula dividiendo el resultado neto sobre los activos totales. La
empresa Ingevec es la que lleva la delantera notablemente en este ratio, partiendo el 2015
con un valor cercano al 0,04 y teniendo un aumento constante hasta llegar a casi 0,07 el
2019. En el caso de Salfa y Moller & Pérez Cotapos, ambas empresas presentan un índice de
aproximadamente 0,03 el 2015. Salfa disminuye lenta pero constantemente el índice con el
pasar de los años, y M&PC tiene alzas y bajas, pero ambas presentan un índice de 0,02 el
2019; Indicando que usan su recursos de manera cada vez menos eficiente, mientras que
Ingevec los utiliza cada vez más eficientemente.

4. ROE

Este ratio nos indica la rentabilidad que obtendrán los socios de la empresa, se calcula
dividiendo el resultado neto sobre el patrimonio. En el caso de Salfa, es la empresa que
tenía un mayor ROE el 2015, pero tiene una disminución constante de este valor,
encontrándose cercana a 0,06 el año 2019. Moller & Pérez Cotapos estaba en el nivel más
bajo entre las tres empresas el año 2015, cercano a un 0,03, y tuvo un gran aumento el
2016, pero volvió a disminuir a al año 2019 se encuentra aún más bajo que el 2015, llegando
a cerca de 0,02. Ingevec comenzó cercano a un 0,04 en el año 2015 y se ha mantenido con
un aumento constante, pronunciandose el año 2017, y llegando el 2019 cercano a un 0,07,

37
siendo la empresa con mayor ROE de las tres y la única que hoy se encuentra con una cifra
mayor a la del 2015.

38
Ratios de solvencia
1. Leverage

Este ratio nos indica cuánto debe la empresa en comparación a su patrimonio. Un índice
bajo 1 es un buen nivel leverage. Este es el caso de las empresas Moller & Pérez Cotapos y
Ingevec, las cuales mantienen el ratio relativamente constante a lo largo de los años. Pero
en el caso de Salfa, mantiene una razón leverage por sobre el 1,7 en todos los periodos,
llegando casi a 2 en el año 2018. Esto está en el límite de lo aceptable por la banca, lo ideal
sería mantenerse bajo un 1,5. Esto significa que Salfa tiene aproximadamente $1,7 de deuda
por cada $1 de patrimonio.

2. Endeudamiento sobre activos

39
Las tres empresas tienen alrededor de 65% de activos financiados con deuda en el año 2015.
Sal se mantiene constante cercano a ese valor durante todos los periodos siguientes. Moller
& Pérez Cotapos tiene un aumento, que se intensifica el año 2018, y Ingevec una
disminución constante que también se intensifica el año 2018. Esto significa que, de las tres
empresas en estudio, Ingevec es la con menor porcentaje de activos financiados con deuda,
pero aun así las tres empresas se mantienen por sobre el nivel óptimo, que sería 50% o
menos.

Ratios de endeudamiento
1. Razón de endeudamiento

Muestra que proporción de los activos han sido financiados con deuda (proveedores o
acreedores). Equivale a la proporción del activo total que está financiado por terceros,
distintos de los dueños de la empresa. En este caso vemos que quien está peor posicionado
es M&PC, dado que su nivel de financiamiento con terceros mayor al financiamiento propio,
si bien en 2016 logra un equilibrio, con el paso de los años este se rompe de manera

40
desfavorable. Por otra parte, SalfaCorp mejora con el paso de los años de manera
progresiva, al igual que Ingevec, sin embar, este último es el que mejor se encuentra de las 3
empresas

2. Deuda C/P a deuda total

Este ratio nos demuestra qué proporción de pasivos tiene un vencimiento a corto plazo. El
año 2019 las tres empresas presentan índices similares a los del 2015, teniendo algunas
variaciones más notorias en los años 2016 y 2017. Ingevec es la que presenta mayor
proporción de deudas a corto plazo, con cerca del 50%, y M&PC la menos con cerca de 20%.
Salfa parte bajo el 40% y llega a un poco más de este porcentaje el 2019.

41
Reforma tributaria

La reforma tributaria entró en vigor el 1 de enero del año 2017, donde se ven afectadas
todas las rentas a partir de dicha fecha y además podrán acogerse todos los contribuyentes
del impuesto de primera categoría. Cabe destacar que se aplicará a un sistema semi
integrado. En dicho régimen general de tributación los dueños de empresas deben tributar
sobre la base de los retiros efectivos de utilidad que realizan donde estas. Adicionalmente,
tendrán derecho como crédito imputable contra sus propios impuestos un 65% del
impuesto de primera categoría por la empresa.

Con respecto al valor del impuesto, las empresas deben pagar un impuesto de primera
categoría con una tasa del 25,5% durante el año 2017 y un 27% desde el año 2018 en

42
adelante. El impuesto global complementario que pagarán los socios y accionistas
corresponde a una tasa progresiva entre un 0 a 35%. El incentivo es que podrán tener una
deducción de su renta líquida imponible gravada con impuesto de primera categoría hasta
el 50% de la renta líquida imponible que esté invertida en la empresa habiendo un tope de
4000 UF.

Adicionalmente es importante tener en cuenta que el impuesto de primera categoría al año

comercial 2015 era 22,5%, 2016 era 24%, 2017 era 25% el cual se incrementó hasta un
25,5% para finalmente el año 2018 fijarse en un 27%. Entonces se puede concluir que los
incrementos que ha sufrido el impuesto de primera categoría afectan de forma directa y
negativa a la empresa SalfaCorp S.A ya que tendrá que pagar un mayor porcentaje de
impuestos.

Cálculo del Beta de la empresa, Wacc

43
Cálculo en base a datos del año 2019
Ba= 1,36 (“Construction Supplies”: Betas Adamodar).
Rm= 0,84 (www.cmfchile.cl)
Rf= 1,02 (www.elmercurio.com)
Ba*(Rm-Rf)=-0,2448
(Rm-Rf)= -0,18
Ke= 0,7752

44
Ke= 0,7752
E=380.240.205
D= 704.838.037
D+E=1.085.078.242
Kd= 6,07091
t=0,27

WACC= 3,15%

1 Pago de préstamo el año 2019 fue de $232.400.518 y el pago de intereses $14.108.850

45
Cálculo del precio de la acción mediante
dividendos

Para calcular el precio de la acción mediante dividendos debemos utilizar el modelo de

crecimiento de Gordon:

r= 12% anual (supuesto)

g= 2% anual (supuesto)

Año 2017: Salfa posee una política de distribución de dividendos la cual corresponde al
30% de las utilidades del ejercicio y además, un dividendo definitivo en dinero que
equivale a $16,78 por acción.

$16,78/0,3= 55,93

Vo= 55,93/0,12-0,2 -> 55,93/0,10= $559.3 x acción

el precio bolsa cierre al 29/12/2017 equivale a $1138,46 x acción

-Por ende el precio de mercado es mayor al precio acción x gordon, lo que significa que
la acción está sobrevalorada.

Año 2018: Salfa posee una política de distribución de dividendos la cual corresponde al
30% de las utilidades del ejercicio y además, un dividendo definitivo en dinero que
equivale a $16,49 por acción.

$16,49/0,3= 54,967

46
 Vo= 54,96/0,10= $549,6 x acción
el precio bolsa cierre al 28/12/2018 equivale a $991,67 x acción

-Por ende el precio de mercado es mayor al precio acción x gordon, lo que significa que la
acción está sobrevalorada.

Año 2019: Salfa posee una política de distribución de dividendos la cual corresponde al
30% de las utilidades del ejercicio y además, un dividendo definitivo en dinero que
equivale a $16,92 por acción.

$16.92/0,3= $56,4

Vo= 56,4/0,10= $564 x acción

el precio bolsa cierre al 30/12/2019 equivale a $431,22 x acción

-Por ende el precio de mercado es menor al precio acción x gordon, lo que significa que la
acción está infravalorada y se debe comprar.

47
 Conclusiones

Conclusiones ratios

Los ratios de liquidez nos indican que la empresa, en la mayoría de sus períodos, no tiene
una buena posición financiera para enfrentar sus deudas a corto plazo ni demuestra
tendencia a una mejoría en el futuro cercano.

En cuanto a la rentabilidad, Salfa vuelve a estar muy mal posicionada, con cifras muy por
debajo de lo aceptable, demostrando ser una compañía poco eficiente en el mercado en el
que se desempeña. Además, los cuatro ratios analizados dentro de esta categoría van
descendiendo año a año, demostrando que la situación de rentabilidad de la empresa sigue
empeorando.

El análisis de solvencia nos indica que Salfa tiene una mayor cantidad de deudas que de
patrimonio, siendo financiada en su mayoría con deuda. Además de que sus deudas a corto
plazo aumentan constantemente y su capacidad para enfrentarlas es cada vez menor.

Se analizó los ratios de dos empresas de la competencia: Moller & Perez Cotapos e Ingevec.
En ratios de liquidez Salfa y M&PC se mantienen con niveles similares, ambas por debajo de
lo óptimo; Mientras que Ingevec presenta los índices más altos de las tres, con valores
cercanos a los deseados, mostrando una buena situación para enfrentar deudas.

En cuanto a ratios de rentabilidad Salfa mantiene un descenso permanente, M&PC presenta

variaciones con el pasar de los años, pero manteniéndose finalmente en cifras de baja
rentabilidad. Por otra parte, Ingevec el primer periodo en estudio tiene índices de
rentabilidad deficientes, pero que han tenido un aumento constante y presentan una

48
tendencia a continuar aumentando, por lo que a pesar de no tener las cifras óptimas de
rentabilidad, parece ser la empresa con mejor retorno de las tres en estudio.

En cuanto a la razón leverage, Salfa es la única que se encuentra bajo los límites aceptables.
En otros índices de solvencia las tres empresas se encuentran dentro de parámetros
similares. En términos generales Ingevec es la empresa con mejores índices financieros de
las tres empresas en análisis, y Salfa, en general, la peor. Corre riesgo de verse superada por
sus deudas o no tener el capital para mantenerse en funcionamiento.

Conclusiones análisis vertical y horizontal

Con respecto al análisis vertical del balance general consolidado, en los años 2015 y 2016
hubo variación negativa en activos corrientes, pero en los no corrientes, mientras que el
resto de los años se vieron índices positivos en ambos, lo que demuestra más que nada que
la empresa no tiene un buen manejo de los recursos obtenidos en el periodo.

Con respecto a pasivos corrientes y no corrientes, nos encontramos con la misma tendencia
de aumento y cuando disminuyeron fue una variación poco considerable, lo que demuestra
la necesidad de financiamiento de la empresa y que sus deudas estaban tratando de cubrir
el bajo rendimiento de la empresa.

Ambos resultados se condicen con el análisis vertical del EE. RR, en donde se puede ver la
misma situación, al igual que ambos análisis horizontales.

Con ello podemos concluir que la empresa no ha tenido un buen manejo de los recursos que
debe invertir en la empresa y, por otra parte, tiene un mal manejo de las deudas y esto
repercute en el rendimiento general.

49
Bibliografía

1. https://www.rankia.cl/blog/sii/3497378-como-afecta-reforma-tributaria-chile
2. http://www.sii.cl/portales/renta/2016/cambio_tasas1categoria.htm
3. https://www.mercadosenlinea.cl/www/chile/resume.html
4. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
5. http://www.ingevec.cl/empresas/files/memorias/ingevec_memoria_anual_2019.pdf
6. https://www.mpc.cl/upload/pdf/5e8f9c654e868.pdf
7. https://economipedia.com/definiciones/modelo-crecimiento-gordon.html
8. https://www.bolsadesantiago.com/resumen_instrumento/SALFACORP

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