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FINANZAS INTERNACIONALES
Unidad 5: Manejo del Riesgo Cambiario
Normalmente los contratantes son una empresa (que desea cubrir el riesgo
cambiario) y una entidad financiera (que desea especular o vender sus servicios
financieros). Los contratos de opciones también pueden ser operados como
títulos valores por una bolsa, como se hace con los futuros.
Para el caso que nos ocupa, el activo está representado por un monto en divisa,
ya que nos ubicamos en el mercado cambiario.
FINANZAS INTERNACIONALES UNIDAD 5 – Capítulo 16 Guillermo Buenaventura V.
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16.2 Denominaciones
Denominaci de las Opciones
En los contratos de opciones existe COMPRADOR y VENDEDOR del activo
(divisa, en este caso), pero hay también
tambié Comprador (quien paga la prima) y
Vendedor
endedor (quien recibe la prima) de la opción misma. De ahora en adelante a
estos últimos see les llamará TENEDOR y EMISOR de la opción, para evitar
confundirlos con las posturas frente al activo.
Los cruces de estas alternativas, mostrados en la Figura 17, dan lugar a las
denominaciones de las opciones, según el Tenedor requiera comprar o vender
vende la
divisa.
16.4 Formulación
La información que se consigna en un contrato de opción sobre divisas contiene
las siguientes variables: fecha de suscripción, partes contratantes, monto en
divisa, tipo de cambio de ejercicio (el que se acuerda desde hoy para
intercambiar los montos futuros), monto en moneda local, fecha de ejercicio (o
maduración, o ejecución).
Cabe anotar que el Tenedor limita en todo caso su pérdida posible al monto de
la prima (como consecuencia de no ejercer la opción); el Emisor podrá perder
como máximo hipotético (en el momento del ejercicio) el valor del tipo de cambio
del ejercicio en la opción Put y una cifra ilimitada en la opción Call.
El cálculo del Beneficio Neto (pérdida o ganancia) para cada parte, generado por
la situación cambiaria en al vencimiento de una opción, viene dado por las
siguientes relaciones:
BB = máx (0; SN – E)
BN = BB – Pr
Cálculo del Beneficio Neto (pérdida o ganancia) por unidad de divisa para
EMISOR:
BN = Pr + BB
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BN = BB - Pr
Cálculo del Beneficio Neto (pérdida o ganancia) por unidad de divisa para
EMISOR:
BB = mín (0; SN – E)
BN = Pr + BB
150
100
BENEFICIO NETO
50
0
2.150 2.200 2.250 2.300 2.350 2.400 2.450 2.500 2.550
-50
-100
-150
-200
TENEDOR
SPOT FUTURO (COP/USD)
EMISOR
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60
40
20
BENEFICIO NETO
0
2.250 2.275 2.300 2.325 2.350 2.375 2.400 2.425 2.450
-20
-40
-60
-80
-100
TENEDOR
SPOT FUTURO (COP/USD)
EMISOR
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Si bien, no se hace una demostración rigurosa de la misma, por estar fuera del
alcance de este módulo sobre cobertura del riesgo cambiario, se trata de hacer
un seguimiento intuitivo de la misma.
SN E
C = r f T N (d1) − rd T N (d 2)
e e
E SN
P = rd T N ( − d 2) − r f T N ( − d1)
e e
Como se puede observar en las fórmulas anteriores, las primas se basan en las
diferencias (SN – E) para la opción Call y (E – SN) para la opción Put., los
mismos términos que se emplean en los cálculos de los beneficios para Tenedor
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de las respectivas opciones; solo que ahora están divididos por un término erT,
división que no es otra cosa que el factor de descuento (para traer a presente un
valor futuro) por un período de T años a una tasa de interés continuo r (En el
anexo 2 se presenta el desarrollo del interés continuo): tanto SN como E están
posicionados en el momento de maduración (futuro), por ello deben traerse a
presente en el cálculo de la prima, ya que esta se cancela en presente (a la
suscripción del contrato).
SN σ2
ln + (rd − rf + )T
d1 = E 2
σ T
d 2 = d1 − σ T
SN = Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)
E= Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)
T= Tiempo de vida de la opción (años)
rd = Tasa doméstica libre de riesgo (anual compuesta continuamente, acc)
rf = Tasa foránea libre de riesgo (anual compuesta continuamente, acc)
σ= Volatilidad (desviación típica) de la rentabilidad del tipo de cambio (%a)
Cabe anotar que las tasas de interés que se consideran (r), son las respectivas
tasas libre de riesgo de los países involucrados, como lo plantea el estudio
original de Black y Scholes. En un caso en el que se desconozcan esas cifras,
estas tasas se podrán aproximar a las tasas de interés de captación, como un
hecho empírico.
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PARÁMETRO D1 = 0,2920
CÁLCULOS
PARÁMETRO D2 = 0,2523
PROBABILIDAD D1 = 0,6149
PROBABILIDAD D2 = 0,5996