¿Aportan diversificación los CTAs?

Los CTAs o managed accounts son una figura registrada y autorizada en EEUU para poder
gestionar cuentas de clientes siguiendo un programa de gestión concreto utilizando derivados
o divisas, público y auditado.

Existen de todos los colores y durante bastantes años fueron una alternativa que aportaba
alpha a los gestores tradicionales, al mismo tiempo que les ofrecía también diversificación, ya
que no suelen tener correlación con la tradicional gestión Long Only.

Nos vamos a centrar en los CTAs sistemáticos, que son los que más nos conciernen, y que
utilizan estrategias automatizadas de inversión o especulación en mercados de derivados
internacionales o divisas. Entre ellos nos encontramos nosotros, con un track record de 3 años
en real, con datos auditados y registrados en la NFA (National Futures Association).

Vamos a analizar la evolución de los CTAs sistemáticos durante estos últimos 3 años y ver si
realmente aportan diversificación a la gestión Long Only tradicional, llevada a cabo por muchos
gestores e inversores. Para ello mostramos varias tablas con los rendimientos anuales y
mensuales durante este periodo tanto en los principales Indices CTA, HedgeFund como en
nuestra cuenta Prop auditada y publicada en la NFA.

Todos los datos de CTAs mostrados son netos de comisiones y, por lo tanto, son rendimientos
netos para el cliente.

2010(1
) 2011 2012 2013
Prop -5.98% 49.10% 22.07% -5.02%
BarclayHedge Fund Index 3.44% -5.48% 8.25% 11.13%
IASG CTA Index 1.01% 4.19% 2.83% 5.26%
Systematic Trader Index IASG 19.42% 4.91% 4.09% 5.88%

(1) Tan solo se tienen en cuenta los meses de Noviembre y Diciembre de 2010 porque fue cuando comenzó la operativa en
nuestra cuenta Prop.

70

60 Prop
BarclayHedge
50 Fund Index
40 IASG CTA Index
30 Systematic Trader
Index IASG
20

10

-10
 Desv. 6.53% 1.71% 1.62% 1.89%
Promedio 1.53% 0.4% 0.1% 0.1%
Monthly Returns
BarclayHedge Fund
Prop Index IASG CTA Index Systematic Trader Index IASG
nov-10 -0.03% 0.510% -1.82% -1.90%
dic-10 -5.96% 2.930% 4.52% 4.73%
ene-11 5.83% 0.440% -0.25% -0.49%
feb-11 7.72% 1.160% 1.82% 1.74%
mar-11 -4.15% 0.230% -0.42% -1.05%
abr-11 4.71% 1.140% 3.21% 3.72%
may-11 0.40% -0.850% -2.45% -2.91%
jun-11 10.64% -1.050% -1.79% -2.06%
jul-11 8.22% -0.090% 2.38% 2.92%
ago-11 -2.12% -3.690% 0.38% 1.36%
sep-11 3.88% -4.290% 0.20% 0.70%
oct-11 12.35% 3.450% -2.68% -3.39%
nov-11 -3.95% -1.370% 0.32% 0.21%
dic-11 -1.19% -0.450% 0.23% -0.17%
ene-12 6.81% 3.100% 0.48% 0.19%
feb-12 2.01% 2.310% 0.95% 0.99%
mar-12 5.92% 0.030% -0.99% -1.11%
abr-12 -2.24% -0.580% 0.19% -0.07%
may-12 -5.76% -3.040% 2.89% 3.65%
jun-12 3.92% 0.590% -2.07% -2.67%
jul-12 0 0.740% 2.44% 2.73%
ago-12 0 0.980% -0.09% -0.68%
sep-12 0 1.610% -0.64% -0.78%
oct-12 0.83% 0.120% -1.99% -2.43%
nov-12 12.77% 0.530% -0.14% -0.23%
dic-12 -2.19% 1.700% 0.60% 0.73%
ene-13 -5.42% 2.480% 1.43% 1.60%
feb-13 3.24% 0.280% -0.60% -0.72%
mar-13 -0.47% 1.370% 0.49% 0.73%
abr-13 0.34% 0.540% 0.92% 1.49%
may-13 -14.05% 0.870% -1.44% -1.51%
jun-13 16.38% -1.520% -1.06% -1.15%
jul-13 -9.06% 1.620% -0.99% -1.37%
ago-13 -1.09% -0.610% -0.96% -1.08%
sep-13 -2.54% 2.030% -0.92% -0.91%
oct-13 0.41% 1.710% 0.80% 0.82%
nov-13 9.19% 0.75% 0.83% 0.91%
dic-13 -1.95% 1.16% 1.01% 0.96%

*Datos obtenidos de BarclayHedge y IASG.

Como podemos apreciar, las rentabilidades obtenidas por los CTAs durante este periodo han
sido muy bajas para los riesgos inherentes a este tipo de operativa. Obviamente, nuestra
gestión con sistemas automáticos ha obtenido más rentabilidad total pero a costa de una
mayor volatilidad de resultados.
 20

15

10

0
n

p
v

ay

ay

v
ay
ar

ar
ar
No

No

No

No
Se

Se

Se
Ja

Ja

Ja
M

M
M

M
-5

-10 Prop
BarclayHedge Fund Index
-15 IASG CTA Index
Systematic Trader Index IASG
-20

Esta irregularidad de resultados contrasta con las subidas de la renta variable y, por lo tanto,
de la gestión tradicional Long only, durante este periodo. Quien haya apostado exclusivamente
por las subidas en Bolsa habrá estado de lo más satisfecho. A continuación mostramos la curva
del índice S&P500 durante este tiempo. Bastante estable, por otro lado, salvo el tramo inicial.

S&P
60.00%

50.00%

40.00%
30.00% S&P

20.00%

10.00%

0.00%
-10.00%

¿Pero cómo habría afectado a la curva de la renta variable tradicional una combinación en
igual medida de índices CTA?. ¿Habrían aportado algo de valor, ya sea en rentabilidad o en
disminución de volatilidad?
Veamos un ejemplo en el que invertimos inicialmente 100.000$:

1. Todo en Renta Variable, teniendo como referencia el índice S&P500 se hubieran

obtenido $47.490,6 de beneficio al final del periodo, lo que representa un 1,09%
mensual con una desviación de resultados de 3,6%. Y la rentabilidad final es del 47,5%.

S&P
60
50
40
30
20
10
0
-10

2. Todo en CTAs
Las curvas de los índices CTA y nuestra cuenta Prop individualmente serían las
mostradas debajo.
70
60
50
40
30
20
10
0
-10

Con las siguientes rentabilidades medias y desviaciones de resultados

Prop BarclayHedge Fund Index IASG CTA Index Systematic Trader Index IASG
Desv. 6.53% 1.71% 1.62% 1.89%
Promedio 1.53% 0.4% 0.1% 0.1%

3. Si, por el contrario, decidimos diversificar, invirtiendo la mitad en Renta variable

(S&P500) y la otra mitad en CTAs.

Systematic Trader
Prop BarclayHedge Fund Index IASG CTA Index
Index IASG
Desv. 3.7% 2.6% 2.0% 2.0%
Promedio 1.3% 0.8% 0.7% 0.7%
 Combinando S&P con cada uno de los Indices CTA y Prop
6000...
Prop
BarclayHedge Fund
Index
4000... IASG CTA Index
Systematic Trader Index
IASG

2000...

-2000...

En la tabla de debajo apreciamos cómo la desviación de resultados mensuales se reduce

utilizando índices CTA con la renta variable, y por lo tanto, reduciendo el riesgo. Con nuestra
cuenta Prop se incrementa ligeramente. Pero los resultados y rentabilidades también se
reducen

Cómo afecta la diversificación sobre la Renta Variable 8S&P500) Mensualmente

Prop BarclayHedge Fund Index IASG CTA Index Systematic Trader Index IASG
Desv. 0.1% -1.0% -1.6% -1.6%
Promedio 0.23% -0.25% -0.40% -0.42%

 Durante este periodo de 3 años, los índices CTA-HedgeFund no hubieran aportado

alpha, pero sí una disminución de la volatilidad de resultados en renta variable.
 Nuestra Prop habría aportado alpha pero habría incrementado algo la volatilidad de
resultados de la renta variable.

A continuación tenemos un estudio de la correlación de resultados entre los diferentes índices

CTA-HedgeFund-Prop y el S&P, para entender cuál de ellos ha sido el menor correlacionado de
todos con la renta variable.

Correlations S&P - CTAs

Prop BarclayHedge Fund Index IASG CTA Index Systematic Trader Index IASG
-1.4% 25.2% 18.3% 18.0%

Todos los índices CTA-HedgeFund tienen una correlación ligeramente positiva con la renta
variable (S&P500) y sin embargo han reducido la rentabilidad de la misma, no aportando
alpha. El único activo que tiene una correlación negativa con la renta variable (S&P500) y
además ha aportado alpha ha sido la Prop, a pesar de haber aumentado algo la volatilidad de
resultados.
Parece demostrado que, al menos, nuestra gestión Prop-CTA a pesar de haber obtenido
resultados negativos este último año 2013, durante estos últimos 3 años ha aportado
diversificación a la renta variable y a la gestión tradicional, con incrementos de alpha y
correlación prácticamente nula. Como asignatura pendiente para nosotros está el conseguir
estabilidad de resultados, aún a expensas de una merma en la rentabilidad. Estabilidad en
resultados y en riesgo…