Las Fuentes de

Financiación
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Las Fuentes de Financiación
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Índice
1 Introducción............................................................................................................................................................3
2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación..........................................................................................4
2.1 Concepto de fuentes de financiación externas: ...................................................................4
2.1.1 Financiación propia .................................................................................................................4
2.1.2 Financiación ajena....................................................................................................................5
2.1.3 Financiación mixta: ..................................................................................................................5
2.2 Concepto de fuentes de financiación internas .....................................................................5
2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento .............................................................................5
2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento:..........................................................................5
3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones........................................................................5
3.1 Valor de las acciones: ......................................................................................................................... 6
3.2 Tipos de acciones ..................................................................................................................................7
4 Las Fuentes de Financiación Ajenas........................................................................................................7
4.1 Obligaciones y Bonos ..........................................................................................................................7
4.2 Pagarés de empresa............................................................................................................................ 9
4.3 Préstamos y créditos......................................................................................................................... 10
4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes ................................. 10
Las Fuentes de Financiación
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Objetivos
 Analizar de forma sintética las principales fuentes a las que puede acudir una
empresa para financiar sus actividades, definiendo las principales.
 Entender que los activos que componen las fuentes de financiación se
intercambian en unos mercados a los que acuden los intermediarios financieros
para, fijar unos precios en base a la oferta y la demanda.
1 Introducción
Si deseamos crear un negocio, una de las primeras y más importantes preguntas que
surge es: ¿de dónde saco los fondos para ponerlo en marcha? ¿Uso mis ahorros o pido
dinero a terceros?
Cuando el negocio está en marcha, esa pregunta se volverá recurrente. Pero la
pregunta obviamente no estará relacionada ya con la puesta en marcha de la actividad,
si no con la financiación de las operaciones continuadas y, en prácticamente todos los
casos, con las inversiones y ampliaciones de capacidad.
Las fuentes de financiación no son gratuitas, siempre llevan asociado un coste, y es
fundamental para la dirección, y en especial para la dirección financiera, conocer los
tipos de fuentes disponibles en cada mercado, y saber a qué costes se pueden obtener
para poder posteriormente elegir la opción óptima en cada caso empresarial particular.
El presente capítulo pretende hacer una introducción y definir de forma sintética las
fuentes de financiación existentes, para en capítulos posteriores analizarlas en detalle.
“Es fundamental para la dirección, y en
especial para la dirección financiera,
conocer los tipos de fuentes disponibles
en cada mercado, y a que costes se
pueden obtener para poder
posteriormente elegir la opción optima
en cada caso empresarial particular”
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2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación
Existen muchas clasificaciones de fuentes de financiación, pero una de las más gráficas
y completas es la que clasifica las fuentes por su origen. Siguiendo el gráfico anterior,
las definiremos de la forma más simple posible aportando algunos ejemplos:
2.1 Concepto de fuentes de financiación externas:
Con carácter general son las que proceden del exterior de la empresa, es decir de
terceros.
2.1.1 Financiación propia
Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la sociedad. Es un
tipo de financiación que procede de los propietarios: por medio de esa aportación
“Existen varias clasificaciones de las
Fuentes de Financiación. La más
común es la que comienza dividiendo
las fuentes en internas y externas
(generadas por la propia empresa o
procedentes del exterior), y propias y
ajenas (de los socios o de terceros
ajenos a la empresa).”
Las fuentes de
financiacion
Internas
De
enriquecimiento:
reservas
De Mantenimiento:
amortizacines y
provisiones
Externas
Propias:
Acciones
Ajenas: de
terceros
Obligaciones y
bonos
Pagarés de
empresa
Préstamos y
Créditos
Financiacion a
través de
proveedores,
acreedores y
clientes
Mixtas
Préstamos
participativos
Subvenciones
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adquiere el derecho a participar en las decisiones de la sociedad —a través del derecho
a voto—, y a disfrutar de los beneficios de la compañía.
2.1.2 Financiación ajena
Procede de terceros no propietarios de la compañía: los compradores de obligaciones o
un banco que le presta dinero a la entidad.
2.1.3 Financiación mixta:
Tiene una parte de propia y otra de ajena: un préstamo participativo en el que el
prestamista es accionista durante un tiempo.
2.2 Concepto de fuentes de financiación internas
A diferencia de las externas, se generan en el “interior” de la empresa. No proceden de
terceros.
2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento
Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva para cubrir la
obsolescencia y el deterioro de inmovilizado.
2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento:
Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.
3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones
Distinguíamos, en el epígrafe anterior, entre fuentes de financiación externas e internas
en función de que procediesen del “exterior o del “interior “de la empresa, a
continuación vamos a analizarlas más en detalle.
Comenzando con las externas, nos encontramos con las acciones.
¿Qué es una acción? Cualquier manual que consultemos nos dirá que es una “parte
alícuota del capital de una sociedad mercantil”. Una acción es un título que nos da
derecho a una parte del capital de una sociedad, y esa participación en la sociedad es
igual a la que otorgan todas las de las demás acciones. Acumulando más o menos
acciones tendremos más o menos porcentaje de participación en el capital de la
sociedad.
Esa participación en el capital también nos da derecho a cobrar nuestra parte
proporcional en los beneficios de la compañía, nos da derecho a votar (también de
forma proporcional en las Juntas Generales de Accionistas), y, por último, en caso de
que la sociedad se disuelva, nos da derecho a percibir la cuota patrimonial que nos
corresponda.
“¿Qué es una acción? Cualquier manual
que consultemos nos dirá que es una
“parte alícuota” del capital de una
sociedad mercantil”
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¿Por qué son las acciones una fuente de financiación? Muy sencillo: en el momento de
la constitución, los accionistas “compran” las acciones de nueva creación, y aportan a la
sociedad la totalidad o una parte de los fondos, necesarios para el inicio de la actividad.
A lo largo de la vida de la empresa, los títulos son transmisibles, es decir, las acciones
se compran y se venden junto con sus derechos y obligaciones. Estas compraventas
suponen un flujo de efectivo entre los socios, pero no suponen aumentos de la liquidez
en y para la empresa.
No obstante, también a lo largo de la vida de la compañía los socios pueden necesitar
de financiación adicional para sus proyectos y para ello aprobar una ampliación de
capital, que inicialmente, y de forma general, supone emitir nuevas acciones para dar
entrada a nuevos accionistas.
Pero, ¿basta con emitir y poner a la venta las acciones? No. En la mayoría de las
regulaciones legales existen una serie de mecanismos que protegen al accionista
antiguo del efecto “dilución” de su participación y por tanto de sus derechos. Es decir,
un socio que posee el 10% de un capital compuesto por 100 acciones, verá diluida su
participación del 10% al 5% si el capital se duplica a 200 acciones. Y lo mismo ocurrirá
con sus derechos. Para ello, los estatutos de la compañía suelen recoger por imperativo
legal la figura del “derecho preferente de suscripción”, que otorga al accionista ya
existente el derecho a comprar acciones nuevas en la misma proporción del capital que
poseía, para así mantener su porcentaje de participación. Solo en el caso de que un
accionista existente no acuda a la ampliación en los periodos de tiempo legalmente
establecidos, las acciones serán ofrecidas al mercado o al resto de los accionistas
antiguos.
3.1 Valor de las acciones:
Aunque parezca extraño, las acciones tienen varios conceptos de valor asociados. Así,
por ejemplo:
Valor nominal: es el valor con el que se emiten las acciones, bien en el momento de la
constitución, bien al hacer una ampliación: así por ejemplo, se puede constituir una
sociedad con 1000 acciones de 10 euros de valor nominal, lo que dará lugar a un capital
social de 10.000 euros. 10 euros será el VALOR NOMINAL de la acción.
Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio neto de la compañía dividido
entre el número de acciones, incluyendo en patrimonio neto las reservas de la
sociedad. En el ejemplo anterior, si además del capital social de 10.000 euros, la
compañía en el año n dispone de 5.000 euros en reservas, su patrimonio neto será de
15.000 euros, y el valor neto contable de la acción, de 15 euros.
Valor de mercado. Cuando la acción de la sociedad cotiza además en mercados
secundarios (bolsa), la acción tendrá un valor X. En los mercados ya no solo influyen las
cifras contables, sino que influyen otros factores como la capacidad de generar
beneficios futuros de la sociedad, el entorno económico, la cotización de la
competencia, etc.
"Existen varias definiciones de valor de
una acción como Valor Nominal, Valor
Neto Contable, Valor de Mercado y
Valor económico
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Valor teórico o valor económico. Es el valor real de la acción, partiendo del valor real de
la compañía: imaginemos que queremos valorar la compañía y acudimos a un experto
en valoraciones. Este calculará lo que vale la compañía. en función de muchas cosas:
sus activos, su deuda, y, finalmente su capacidad de generar beneficios y caja en su
entorno competitivo. El valor económico calculado de la compañía dividida entre el
número de acciones será el valor teórico. ¿Es el mismo que el de mercado cuando la
compañía cotiza en Bolsa?, Pues deberían ser próximos. Pero en épocas económicas de
inestabilidad o crisis, las bolsas y las valoraciones bursátiles pueden verse afectadas
por variables que hagan que los valores teóricos y de mercado calculados por expertos
difieran mucho.
3.2 Tipos de acciones
Ordinarias. Las que describimos en los párrafos anteriores.
Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que normalmente no existe el derecho
al voto del poseedor en las juntas generales de accionistas, pero sin embargo tienen
derecho a recibir una participación en beneficios fija durante un periodo de tiempo
determinado. El accionista “preferente” cobra dividendos antes que el accionista
ordinario. En caso de liquidación de la empresa los accionistas preferentes reciben
activos antes que los accionistas ordinarios.
Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0. Las sociedades las crean
normalmente para convertir reservas en capital.
Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la emisión de acciones que tienen un
horizonte temporal, es decir, un vencimiento cierto, a cambio de unos dividendos
prenegociados. Tienen por lo demás los mismos derechos que los de las acciones
ordinarias, pero existe una amortización que se produce al llegar a vencimiento.
Proporcionan a su poseedor mayor liquidez que las acciones ordinarias.
4 Las Fuentes de Financiación Ajenas
4.1 Obligaciones y Bonos
Son préstamos que terceras personas conceden a la empresa. Ésta formaliza el
préstamo mediante la emisión de gran número de títulos de igual valor que suponen a
su tenedor el cobro de unos intereses y la devolución del principal pagado por el título
al finalizar el periodo de tiempo pactado. Son títulos de renta fija: pagan una renta
constante, (un interés pactado a lo largo de un periodo de tiempo definido).
La diferencia entre obligación y bono prácticamente no existe, y se utilizan
indistintamente los dos nombres para este tipo de fuentes de financiación.
Antiguamente, al hablar de deuda pública (la emitida por los Estados), los bonos hacían
“Existen varios tipos de acciones en
función de sus características, pero
sobre todo de los derechos y
obligaciones que tienen asociados.
“¿Qué es una Obligación o un Bono? es
un préstamo que un tercero concede a
una empresa. El préstamo se materializa
en un título que tiene un valor nominal,
un vencimiento y el derecho a cobrar
unos intereses periódicos.”
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referencia al medio plazo (2 a 5 años) mientras que las obligaciones hacían referencia a
muy largo plazo (de 5 a 15 años).
Las obligaciones pueden emitirse a la par, es decir, cuando su precio de emisión es
igual al valor nominal; sobre la par, cuando su precio de emisión es mayor que el valor
nominal; y bajo la par, cuando su valor de emisión es menor que el valor nominal
(actualmente está prohibido emitir bajo la par).
El valor de reembolso es la cantidad que se devuelve al vencimiento de la deuda, y si
es superior al nominal, a esta diferencia se la denomina prima de reembolso. El tipo de
interés se fija sobre el nominal, y a cada liquidación periódica de intereses se la
denomina cupón.
No son comunes en pequeñas y medianas empresas. Son frecuentes en grandes
empresas y se utilizan para financiar grandes proyectos de inversión y de expansión,
asociados a largo plazo de ejecución. Los costes de emisión suelen ser elevados
Es frecuente para este tipo de emisiones que por su tamaño y dispersión geográfica, los
títulos coticen en un mercado secundario, con lo cual el poseedor del bono /obligación
puede convertir su título en liquidez, independientemente del vencimiento. El hecho de
que las obligaciones y bonos sean instrumentos de renta fija no implica que el valor de
cotización en el mercado sea siempre constante. En función de las variaciones de las
expectativas de los tipos de interés, del valor futuro del dinero (inflación) y de las
expectativas futuras de la empresa, el valor del bono puede cambiar en el tiempo.
En las emisiones de obligaciones suele existir el papel de “asegurador” que es un
intermediario entre la empresa emisora y el mercado. El asegurador, generalmente un
banco especializado, no solo desempeña la función de diseñar la operación, sino que
además actúa de colocador entre los clientes potenciales. Es típico de esta figura que
cobre sus honorarios “en especie” acudiendo a la emisión pero con precios ventajosos
negociados de antemano. En función del tamaño de la operación es posible que exista
más de un asegurador. En este caso estaremos ante un “sindicato” y una “operación
sindicada” en la que habrá una entidad líder o “director” de la emisión.
Al igual que para las acciones, existen varios tipos de bonos:
 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y
los bonos. Son un producto mixto porque vive dos vidas, una en la renta fija y
otra, si se desea, en la renta variable. Es decir, la empresa emite bonos que
pagan un interés y al final de su vida útil se canjean por acciones antiguas ya en
circulación con todos los derechos de estas. Al hacer el canje, las acciones se
suelen ofrecer con “descuentos” sobre el precio de las acciones en el mercado.
 Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso la
empresa entrega acciones de nueva creación, es decir, procedentes de una
ampliación de capital. Es un bono más una opción que le permite al tenedor
canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado.
 Bonos rescatables (callable en inglés): incluyen la opción para el emisor de
solicitar la recompra del bono en una fecha y por un precio determinado.
“Las obligaciones y bonos pueden
ser de varios tipos en función de su
nominal, su vencimiento y la
periodificación del cobro de
intereses y del principal”
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Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones macroeconómicas
/impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor puede
recomprarlos a un precio establecido.
 Indiciados o indexados: Títulos de renta fija cuyo tipo de interés toma como
referencia un determinado parámetro: tasa de inflación, interés interbancario, etc.
 Con cupón cero: valor de renta fija emitido al descuento que no percibe intereses
porque ya han sido descontados en el momento de la emisión y cuya
rentabilidad efectiva se producirá cuando se reembolse el nominal al
vencimiento.
 Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los Estados, no tiene
fecha de vencimiento fijada, por lo que el emisor se puede reservar el derecho
de amortizarla cuando considere oportuno. La ventaja que ofrece este tipo de
activo financiero es que el emisor suele dar unos intereses superiores a los del
mercado.
 Deuda Subordinada son obligaciones con rendimiento explícito emitidos
normalmente por entidades de crédito que ofrecen una rentabilidad mayor que
otros activos de deuda. Sin embargo, esta mayor rentabilidad se logra a cambio
de perder capacidad de cobro en caso de extinción y posterior liquidación de la
sociedad — la quiebra o bancarrota —, ya que está subordinado el pago en orden
de prelación en relación con los acreedores ordinarios. Esto quiere decir que, en
caso de quiebra de la sociedad, primero cobrarán los acreedores ordinarios y
luego, si queda un remanente en los activos, podrán cobrar los poseedores de
este tipo de deuda.
 Junk bonds o Bono Basura: es un bono que tiene una mala calificación por parte
de las agencias por su alto riesgo de impago. El riesgo hace que para colocarlos
en el mercado el emisor haya de pagar intereses muy elevados.
4.2 Pagarés de empresa
Son documentos emitidos por empresas que recogen un compromiso de pago de un
principal más un interés a vencimiento: es deuda a corto plazo, a 1, 2 ,6 o incluso 12
meses, pero siempre menos de 18 meses. Suelen ser emitidos por empresas muy
solventes y con muy buena imagen que consiguen colocar sus pagarés entre el público
sin garantía bancaria.
Son también títulos de renta fija ya que, al igual que los bonos, pagan una renta
constante, un interés pactado a lo largo de un periodo de tiempo determinado.
Al estar asociado al conocimiento del emisor en los mercados y a su seriedad y
solvencia (asociada a una alta calificación crediticia por las agencias de rating) no son
fuentes de financiación que se vean asociadas a pequeñas y medianas empresas.
“Los pagarés de empresa son
compromisos de pago a corto plazo sin
garantía bancaria emitidos por empresas
muy conocidas y solventes, con alta
calificación crediticia.”
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Suelen emitirse al descuento y se colocan por subasta o colocación privada. En España
son muy utilizadas por los bancos, que las colocan con tipos de interés atractivos entre
sus inversores institucionales.
4.3 Préstamos y créditos
Son las formas más frecuentes de financiación de las empresas y son ampliamente
conocidas porque se ofrecen en formas similares, aunque con menos cuantía y costes
diferentes a los particulares.
La situación más común se da cuando los préstamos pueden ser concedidos por
entidades financieras, aunque es bastante frecuente que se concedan por otras
compañías no financieras, especialmente si estas forman parte del mismo grupo
empresarial. Los prestamistas ceden a las empresas prestatarias una cantidad de dinero
a un plazo determinado por el que cobran una cantidad de intereses. Estos préstamos
están respaldados por contratos de diversa índole. Entre ellos estan los préstamos
personales, los préstamos con garantía hipotecaria, las líneas de crédito, etc.
Entraremos más en detalle en las clases en las que se trate la financiación a largo y a
corto plazo.
4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes
El “fondo de maniobra” de una empresa se define, de forma general, como la diferencia
entre el activo circulante (clientes y tesorería) y el pasivo exigible (es decir, acreedores,
proveedores y deuda a corto plazo también).
Podemos establecer procesos de negociación (siempre dentro de la legalidad y de la ética)
mediante los cuales negociemos las condiciones contractuales con clientes y proveedores
para que, anticipando los cobros de nuestros clientes a la vez que retrasamos los pagos a
nuestros proveedores, podamos hacer que nuestro fondo de maniobra varíe
significativamente, reduciendo las necesidades de financiación especialmente a corto plazo.
En estas negociaciones han de participar, además de la dirección financiera y el
departamento legal, los departamentos de compras y comerciales. La rapidez de cobros y
de pagos no ha de ser vista como una responsabilidad atribuible de forma exclusiva a
ninguno de los departamentos mencionados.