Ejemplo sobre flujo de caja

Considérese que en el estudio de la viabilidad de un nuevo proyecto se estima producir y vend

dos primeros añ os y U$600 a partir del tercer añ o, cuando el producto se haya consolidado en
incrementar en un 20%.
El estudio técnico definio una categoría ó ptima para el proyecto que requerirá las siguientes in

Terrenos $ 12,000.00
Obras físicas $ 60,000.00
Maquinarias $ 48,000.00

Una de las maquinas, cuyo valor es de $10,000.00, debe reemplazarse cada ocho añ os por otra

El crecimiento de la producció n para satisfacer el incremento de las ventas requeriría invertir $

Los costos de fabricació n para un volumen de hasta 55,000 unidades anuales son:

Mano de obra $ 20.00

Materiales $ 35.00
Costos indirectos $ 5.00

Sobre este nivel de producció n es posible importar directamente los materiales a un costo unit

Los costos fijos de fabricació n se estiman en $2,000.00, sin incluir depreciació n.

La ampliació n de la capacidad hará que estos se incrementen en $200.00

Los gastos de administració n y ventas se estiman en $800.00 anuales, los primeros cinco añ os

Los gastos de ventas variables corresponden a comisiones de 2% sobre ventas. La depreciació n

Los activos intagibles se amortizan linealmente en cinco añ os. Los gastos de puesta en marcha
viabilidad, que asciende a $800.00

La inversió n en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de costo total desem

La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es d

se estima producir y vender 50,000 unidades anuales de un producto a U$500 cada uno durante los
to se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto añ o é

requerirá las siguientes inversiones para un volú men de 50,000 unidades.

se cada ocho añ os por otra similar. La má quina usada podría venderse en $2,500.00

ventas requeriría invertir $12,000.00 en obras físicas adicionales y $8,000.00 en maquinarias.

s anuales son:

materiales a un costo unitario de $32.00

epreciació n.

s, los primeros cinco añ os y en $820.00 cuando se incremente el nivel de operació n.

bre ventas. La depreciació n de obras físicas es de 20 añ os y todas las maquinarias en 10 añ os.

astos de puesta en marcha ascienden a $2,000.00 dentro de los que se incluyen el costo del estudio de

meses de costo total desembolsable.

da al capital invertido es de 12%.

 ada uno durante los
e a partir del sexto añ o éstas se podrían

n maquinarias.

as en 10 añ os.

l costo del estudio de

Para la construcció n del flujo de caja se procede segú n la estructura enunciada, la cual considera los siguientes

a. Ingresos afectos a impuestos: está n constituidos por los ingresos esperados por la venta de los productos, lo
multiplicando el precio por cada unidad por la cantidad de unidades que se proyectan producir y vender cada
estimado de la venta de la maquina que se reemplazará al final del octavo añ o.

b. Egresos afectos a impuestos: Corresponden a los costos variables resultantes del costo de fabricació n unitar
anual fijo de fabricació n, la comisió n de ventas y los gastos fijos de administració n y ventas.

c. Gastos no desembolsables: Está n compuestos por la depreciació n, la amortizació n de intangibles y el valor li

La depreciació n se obtiene de aplicar la tasa anual de depreciació n a cada activo:

Activos 1 2 3 4
Obra física inicial 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00
Obra física ampliació n
Maquinaria inicial (a) 3,800.00 3,800.00 3,800.00 3,800.00
Maquinaria inicial (b) 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Maquinaria reemplazo
Maquinaria ampliació n
Depreciación total 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00

La amortizació n de intangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabili
El valor libro es el saldo por depreciar del activo que se vende al término del octavo añ o. Como éste tuvo un co
libro corresponde a $2 millones.

d. Cá lculo por impuestos: Se determina como el 15% de las utilidades antes de impuestos.

e. Ajuste por gastos no desembolsables: Para anular el efectode haber incluido gastos que no constituían egres
La razó n de inclurirlos primeros primero y eliminarlos después obedece a la importancia de incorporar el efec

f. Egresos no afectos a impuestos: Está n constituidos por aquellos desembolos que no son incorporados en el e
movimientos de caja, En el momento cero se anota la inversió n en terrenos, obras físicas y maquinarias ($120,
el costo del estudio por ser un costo comprometido independiente de la decisió n que tome respecto de hacer o
enfrentar la ampliació n de la capacidad de producció n a partir del sexto añ o y en el momento ocho, al inversió
50% (medio añ o) de los costos anuales desembolsables, se anota primero en el momento cero y luego, el incre

g, Valor de desecho: Se calculó dividiendo el flujo del añ o diez, sin valor de desecho, menos la depreciació n anu

Datos en miles
Concepto 0 1 2 3
Ingresos 0 25,000.00 25,000.00 30,000.00
Venta de activos
Costos variables - 3,000.00 - 3,000.00 - 3,000.00
Costos fab. Fijos - 2,000.00 - 2,000.00 - 2,000.00
Comisiones ventas - 500.00 - 500.00 - 600.00
Gastos admon. Y vtas - 800.00 - 800.00 - 800.00
Depreciació n - 7,800.00 - 7,800.00 - 7,800.00
Amortizació n intangible - 400.00 - 400.00 - 400.00
Valor libro
Utilidad antes impuestos 10,500.00 10,500.00 15,400.00
Impuestos - 1,575.00 - 1,575.00 - 2,310.00
Utilidad neta 8,925.00 8,925.00 13,090.00
Depreciació n 7,800.00 7,800.00 7,800.00
Amortizació n intangible 400.00 400.00 400.00
Valor libro
Inversió n inicial - 121,200.00
Inversió n reemplazo
inversió n ampliació n
Inversió n capital trabajo- 3,150.00 - 50.00
Valor desecho
Flujo de caja - 124,350.00 17,125.00 17,125.00 21,240.00
a, la cual considera los siguientes ítems.

s por la venta de los productos, lo que se calcula

royectan producir y vender cada añ o y por el ingreso

es del costo de fabricació n unitario por las unidades producidas, el costo

ció n y ventas.

zació n de intangibles y el valor libro del activo que se vende para reemplazo.

5 6 7 8 9 10
3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00
600.00 600.00 600.00 600.00 600.00
3,800.00 3,800.00 3,800.00 3,800.00 3,800.00 3,800.00
1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00
1,000.00 1,000.00
800.00 800.00 800.00 800.00 800.00
7,800.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00

intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio.

octavo añ o. Como éste tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 añ os, su valor

e impuestos.

o gastos que no constituían egresos de caja, se suman la depreciació n, la amortizació n de intagibles y el valor libro.
mportancia de incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasinan a favor del proyecto.

s que no son incorporados en el estado de resultado en el momento en que ocurren y que deben ser incluidos por ser
bras físicas y maquinarias ($120,000,000) má s la inversió n relevantes en activos intangibles. (de los $2 millones se exclu
ió n que tome respecto de hacer o no el proyecto); en el momento cinco (final del 5to añ o) se anota la inversió n para
en el momento ocho, al inversió n para reponer el activo vendido. La inversió n en capital de trabajo se calcula como el
el momento cero y luego, el incremento en esta inversió n, en los momentos dos y cinco.

secho, menos la depreciació n anual por la tasa de retorno exigida.

10
4 5 6 7 8 9
30,000.00 30,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00
2,500.00
- 3,000.00 - 3,000.00 - 3,420.00 - 3,420.00 - 3,420.00 - 3,420.00
- 2,000.00 - 2,000.00 - 2,200.00 - 2,200.00 - 2,200.00 - 2,200.00
- 600.00 - 600.00 - 720.00 - 720.00 - 720.00 - 720.00
- 800.00 - 800.00 - 820.00 - 820.00 - 820.00 - 820.00
- 7,800.00 - 7,800.00 - 9,200.00 - 9,200.00 - 9,200.00 - 9,200.00
- 400.00 - 400.00
- 2,000.00
15,400.00 15,400.00 19,640.00 19,640.00 20,140.00 19,640.00
- 2,310.00 - 2,310.00 - 2,946.00 - 2,946.00 - 3,021.00 - 2,946.00
13,090.00 13,090.00 16,694.00 16,694.00 17,119.00 16,694.00
7,800.00 7,800.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00
400.00 400.00
2,000.00

- 10,000.00
- 20,000.00
- 380.00

21,290.00 910.00 25,894.00 25,894.00 18,319.00 25,894.00

ibles y el valor libro.

n ser incluidos por ser

de los $2 millones se excluye
nota la inversió n para
abajo se calcula como el

10
36,000.00

- 3,420.00
- 2,200.00
- 720.00
- 820.00
- 9,200.00

19,640.00
- 2,946.00
16,694.00
9,200.00

139,117.00
165,011.00
Si para el ejemplo del acá pite anterior se supone que el inversionista obtendrá un préstamo inicial de U$80,00
cuotas anuales iguales durante ocho añ os, lo primero que tendrá que calcularse es el monto de la deuda y la co

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los interéses de la que es amortizació n, se elabora una
la deuda al inicio de cada añ o; en la segunda, el monto que amortizará la deuda inicial, calculada cono la difere

Saldo deuda $ Cuota $ Interés $ Amortización $

80,000.00 13,921.18 6,400.00 7,521.18
72,478.82 13,921.18 5,798.31 8,122.88
64,355.94 13,921.18 5,148.48 8,772.71
55,583.24 13,921.18 4,446.66 9,474.52
46,108.72 13,921.18 3,688.70 10,232.48
35,876.23 13,921.18 2,870.10 11,051.08
24,825.15 13,921.18 1,986.01 11,935.17
12,889.98 13,921.18 1,031.20 12,889.98

Al incorporar el monto del préstamo, los interese anuales y la amortizació n de cada período, el flujo de caja de
1 2 3
Concepto 0 1 2 3
Ingresos 0 25,000.00 25,000.00 30,000.00
Venta de activos
Costos variables - 3,000.00 - 3,000.00 - 3,000.00
Costos fab. Fijos - 2,000.00 - 2,000.00 - 2,000.00
Comisiones ventas - 500.00 - 500.00 - 600.00
Gastos admon. Y vtas - 800.00 - 800.00 - 800.00
Interés del préstamo - 6,400.00 - 5,798.31 - 5,148.48
Depreciació n - 7,800.00 - 7,800.00 - 7,800.00
Amortizació n intangible - 400.00 - 400.00 - 400.00
Valor libro
Utilidad antes impuestos 4,100.00 4,701.69 10,251.52
Impuestos - 615.00 - 705.25 - 1,537.73
Utilidad neta 3,485.00 3,996.44 8,713.80
Depreciació n 7,800.00 7,800.00 7,800.00
Amortizació n intangible 400.00 400.00 400.00
Valor libro
Inversió n inicial - 121,200.00
Inversió n reemplazo
inversió n ampliació n
Inversió n capital trabajo - 3,150.00 - 50.00
Préstamo 80,000.00
Amortizació n de la deuda - 7,521.18 - 8,122.88 - 8,772.71
Valor desecho
Flujo de caja - 44,350.00 4,163.82 4,073.56 8,091.09
Factor 1/(1+Tasa)^n 0.8696 0.7561 0.6575
Valor Descontado
VAN $22,334.00
Tasa Requerida: 15%
TIR 22%

En el momento cero, la inversió n neta se reduce a $124, 350.00 en el flujo del proyecto, a só lo $44,350 en el flu
 tamo inicial de U$80,000.00 a una tasa de interés real de 8%, que deberá pagar en
monto de la deuda y la composició n de cada una de ellas entre intereses y amortizació n.

tizació n, se elabora una tabla de pagos que expresa, en la primera columna, el saldo de
calculada cono la diferencia entre la cuota y el interés por pagar.

eríodo, el flujo de caja del inversionista queda:

4 5 6 7 8 9 10
4 5 6 7 8 9 10
30,000.00 30,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00
2,500.00
- 3,000.00 - 3,000.00 - 3,420.00 - 3,420.00 - 3,420.00 - 3,420.00 - 3,420.00
- 2,000.00 - 2,000.00 - 2,200.00 - 2,200.00 - 2,200.00 - 2,200.00 - 2,200.00
- 600.00 - 600.00 - 720.00 - 720.00 - 720.00 - 720.00 - 720.00
- 800.00 - 800.00 - 820.00 - 820.00 - 820.00 - 820.00 - 820.00
- 4,446.66 - 3,688.70 - 2,870.10 - 1,986.01 - 1,031.20
- 7,800.00 - 7,800.00 - 9,200.00 - 9,200.00 - 9,200.00 - 9,200.00 - 9,200.00
- 400.00 - 400.00
2,000.00 -
10,953.34 11,711.30 16,769.90 17,653.99 19,108.80 19,640.00 19,640.00
- 1,643.00 - 1,756.70 - 2,515.49 - 2,648.10 - 2,866.32 - 2,946.00 - 2,946.00
9,310.34 9,954.61 14,254.42 15,005.89 16,242.48 16,694.00 16,694.00
7,800.00 7,800.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00 9,200.00
400.00 400.00
2,000.00

- 10,000.00
- 20,000.00
- 380.00

- 9,474.52 - 10,232.48 - 11,051.08 - 11,935.17 - 12,889.98

139,117.00
8,035.82 - 12,457.88 12,403.33 12,270.72 4,552.50 25,894.00 165,011.00
 0.5718 0.4972 0.4323 0.3759 0.3269 0.2843 0.2472

, a só lo $44,350 en el flujo del inversionista, quien al invertir esta cantidad tiene los retornos netos de deuda proyectados
s de deuda proyectados en la ú ltima fula del flujo de caja.