CASO "La Mueblería"

Una empresa industrial desea invertir en un proyecto de fabricación de muebles de madera para export
información:

La vida útil del proyecto de inversión es de 10 años, y el programa de producción se prevé de la siguien

Año 1: 60% de capacidad instalada

Año 2: 80% de capacidad instalada
Año 3 al 10: 100% de capacidad instalada
Se tienen activos corrientes valorados al 25% de las ventas y pasivos corrientes valorados al 30% de lo

Cantidad a vender será 5,000 unidades por año, al 100% de capacidad instalada, y a un precio de vent

Costo variable facturado es de US$25 por unidad, y costo fijo es de US$30,000 por año.

El impuesto sobre utilidades tiene una alícuota de 22%. Se pagan, además, comisiones sobre ventas d

El costo de capital para la empresa es de 18%.

Se prevé invertir $50,000 en terrenos, $140,000 en obras civiles (vida útil de 25 años), $150,000 en el e
en el equipo B (vida útil 10 años), y $90,000 en el equipo C (vida útil 10 años). La depreciación de los a
línea recta. El valor de mercado, al final de la vida útil del proyecto, para las obras civiles es igual al val
equipo B es de 10% y 20% del valor de compra, respectivamente. El valor del equipo C al final del proy

Se pide determinar:

El flujo de caja relevante de la inversión.

Si el proyecto considera un préstamo por el 70% de la inversión en activos fijos con las siguientes cond
10 años de plazo, pagadero anualmente con amortizaciones iguales, ¿cuál será el efecto del apalancam

Cuadro 1: Costos de Inversión

Vida útil
Inversiones $US
(años)
Terrenos 50,000
Obras civiles 140,000 25
Equipos:
Equipo A 150,000 10
Equipo B 40,000 10
Equipo C 90,000 10

Total de Inversiones 470,000

Cuadro 2: Datos Generales
Descripción Datos
Vida útil proyecto (años) 10
Cantidad a vender al 100% (u/año) = 5,000
Precio de venta ($/u) = 80
Costo variable ($/u) = 25
Costo fijo ($/año) = 30,000

Comisiones sobre Ventas 11%

Impuestos a las Utilidades 22%

Cuadro 3: Flujo de Caja Inicial

Año 1 2 3
Progr. Prod. (%) 60 80 100
Producción (u) 3,000 4,000 5,000
Ventas ($) 240,000 320,000 400,000
Costo Var. ($) 75,000 100,000 125,000
Costo Fijo ($) 30,000 30,000 30,000

Cuadro 4: Depreciación de Activos

Inversiones Costo ($) V. U. (años) Dep. año ($)

Obras civiles 140,000 25 5,600
Terrenos 50,000
Equipo A 150,000 10 15,000
Equipo B 40,000 10 4,000
Equipo C 90,000 10 9,000

Total depreciación por año 33,600

Cuadro 5: Capital de Trabajo

Capital de Trabajo año 1: % Año 1
Activo Circulante ($): 25% ventas 25% 240,000
30% costos
Pasivo Circulante ($):
operativos 30% 105,000
Capital de Trabajo ($) = Act.C.- Pas. C

Cuadro 6: Cuenta de Resultados

CONCEPTO 1 2 3
Ventas 240,000 320,000 400,000
Comisiones sobre Ventas (11%) 26,400 35,200 44,000
INGRESO NETO (1) 213,600 284,800 356,000
Costos Operativos 105,000 130,000 155,000
Costos Variables 75,000 100,000 125,000
Costo fijo 30,000 30,000 30,000
Costo No operat. 33,600 33,600 33,600
Depreciación 33,600 33,600 33,600
UTILIDAD BRUTA 75,000 121,200 167,400
Impuestos a utilidades(22%) 16,500 26,664 36,828

Cuadro 7: Flujo de Caja del Proyecto de Inversión

Año 0 1 2
Inversión -470,000
Capital de Trabajo -28,500
Ingresos 213,600 284,800
Costos Operat. -105,000 -130,000
Impuestos a utilidades -16,500 -26,664
Valor Desecho Activos
Flujo Neto -470,000 63,600 128,136

INDICADORES FINANCIEROS SIN FINANCIAMIENTO

Valor Actual Neto VAN 192,135
Tasa Rendimiento Capital Propio 18.00%
Tasa Interna de Retorno TIR = 26.87% En este Cuadro se resume l
Inversión 470,000 efectos de análisis financiero
Rentabilidad y el índice de D
solo se aplica la tasa de Cap
Rentabilidad 40.88%
Valor Presente Flujos Positivos 662,135
Valor Presente Flujos Negativos 470,000
Razón Beneficio/Costo 1.41
SI CONSIDERAMOS FINANCIAR EL PROYECTO…
Cuadro 8: Información Financiera y Cuota
Inversión en activos fijos 470,000
% Préstamo sobre Inversión 70% En el Cuadro 8, se establece
Préstamo (P) 329,000 se financiará por medio de u
indica la tasa de la deuda.
interés (i) 11%
Años (n) 10
Cuota (C) -55,865

Cuadro 9: Pagos de Deuda

Año Deuda o Saldo Cuota Intereses
1 329,000 55,865 36,190
2 309,325 55,865 34,026
3 287,486 55,865 31,624
4 263,245 55,865 28,957
5 236,338 55,865 25,997
6 206,470 55,865 22,712
7 173,317 55,865 19,065
8 136,517 55,865 15,017
9 95,670 55,865 10,524
10 50,329 55,865 5,536

Cuadro 10: Cuenta de Resultados con Financiamiento

CONCEPTO 1 2 3
Ventas 240,000 320,000 400,000
Comisiones sobre Ventas (11%) 26,400 35,200 44,000
INGRESO NETO (1) 213,600 284,800 356,000
Costos Operativos 105,000 130,000 155,000
Costos Variables 75,000 100,000 125,000
Costo fijo 30,000 30,000 30,000
Costo No operat. 69,790 67,626 65,224
Depreciación 33,600 33,600 33,600
Costo Financiero (Intereses) 36,190 34,026 31,624
UTILIDAD BRUTA 38,810 87,174 135,776
Impuestos a utilidades (22%) 8,538 19,178 29,871

Cuadro 11: Flujo de Caja del Proyecto de Inversión con Financiamiento

Año 0 1 2
Inversión -470,000
Capital de Trabajo -28,500
Ingresos 213,600 284,800
Costos Operat. -105,000 -130,000
Impuestos a utilidades -8,538 -19,178
Valor Desecho
Flujo Neto -470,000 71,562 135,622
Préstamo o Deuda 329,000
Amortización -19,675 -21,839
Costo Financiero (Intereses) -36,190 -34,026
Flujo del Accionista -141,000 15,697 79,757

INDICADORES FINANCIEROS CON FINANCIAMIENTO

Valor Actual Neto VAN 457,226
Tasa Ponderada del Proyecto 11.41%
Tasa Interna de Retorno TIR 28.17%
Inversión 470,000

Rentabilidad 97.28%
Valor Presente Flujos Positivos 927,226
Valor Presente Flujos Negativos 470,000
Razón Benefico/Costo 1.97

En este Cuadro se resumen los indicadores más importante, para efectos de análisis
financiero, que son el VAN, la TIR, la Rentabilidad y el Índice de Deseabilidad con
finnaciamiento.

Observen y analicen las diferencias entre hacer el

proyecto con o sin financiamiento.
s de madera para exportación. Se cuenta con la siguiente

ón se prevé de la siguiente manera:

s valorados al 30% de los costos operativos.

da, y a un precio de venta de US$80 por unidad.

0 por año.

misiones sobre ventas de 11%.

5 años), $150,000 en el equipo A (vida útil 10 años), $40,000

La depreciación de los activos se hará por el método de la
ras civiles es igual al valor contable, y para el equipo A y el
equipo C al final del proyecto es cero.

s con las siguientes condiciones: tasa de interés 11% anual,

á el efecto del apalancamiento financiero?

Este cuadro recoge toda la información relacionada con los activos fijos que
requiere el proyecto y que se van a depreciar según la vida útil de cada uno de
ellos.
El Cuadro 2 recoge la información esencial para el desarrollo del caso, y las
fórmulas de la hoja de cálculo están ligadas a la misma.

4 5 6 7 8 9
100 100 100 100 100 100
5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
125,000 125,000 125,000 125,000 125,000 125,000
30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

En el Cuadro 3 se indica lo que produce y vende la mueblería y se estiman, a

su vez, los costos fijos y variables que están relacionados con la producción.

V. Desecho
Año 5 Año 10
84,000 El Cuadro 4 calcula la Depreciación de los Activos de forma linea
50,000 donde el valor del activo se divide entre la vida útil en años.
15,000
8,000
0

157,000
 60,000 En el Cuadro 5, se establece el capital de trabajo para que la empresa inicie su
operaciones. Para éste caso, se supone que sólo va requerir dicho capital para
31,500 año 1 y luego se mantiene igual, o sea no hay variaciones, por eso se pone igu
en los años siguientes.
28,500

4 5 6 7 8 9
400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000
356,000 356,000 356,000 356,000 356,000 356,000
155,000 155,000 155,000 155,000 155,000 155,000
125,000 125,000 125,000 125,000 125,000 125,000
30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
33,600 33,600 33,600 33,600 33,600 33,600
33,600 33,600 33,600 33,600 33,600 33,600
167,400 167,400 167,400 167,400 167,400 167,400
36,828 36,828 36,828 36,828 36,828 36,828

3 4 5 6 7 8

356,000 356,000 356,000 356,000 356,000 356,000

-155,000 -155,000 -155,000 -155,000 -155,000 -155,000
-36,828 -36,828 -36,828 -36,828 -36,828 -36,828

164,172 164,172 164,172 164,172 164,172 164,172

este Cuadro se resume los indicadores más importante para

ctos de análisis financiero que son el VAN, la TIR,
ntabilidad y el índice de Deseabilidad. En el caso del VAN,
o se aplica la tasa de Capital Propio
el Cuadro 8, se establece el porcentaje de la inversión que
inanciará por medio de un endeudamiento. También se
ca la tasa de la deuda.

Amortización
19,675
21,839
24,241 En el Cuadro 9 se muestra la cuota a pagar por la deuda, y se deglosa
26,908 en amortización e intereses. Se muestra también el saldo de la deuda
en cada período.
29,868
33,153
36,800
40,848
45,341
50,329

4 5 6 7 8 9
400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000
356,000 356,000 356,000 356,000 356,000 356,000
155,000 155,000 155,000 155,000 155,000 155,000
125,000 125,000 125,000 125,000 125,000 125,000
30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
62,557 59,597 56,312 52,665 48,617 44,124
33,600 33,600 33,600 33,600 33,600 33,600
28,957 25,997 22,712 19,065 15,017 10,524
138,443 141,403 144,688 148,335 152,383 156,876
30,457 31,109 31,831 32,634 33,524 34,513

3 4 5 6 7 8
 356,000 356,000 356,000 356,000 356,000 356,000
-155,000 -155,000 -155,000 -155,000 -155,000 -155,000
-29,871 -30,457 -31,109 -31,831 -32,634 -33,524

171,129 170,543 169,891 169,169 168,366 167,476

-24,241 -26,908 -29,868 -33,153 -36,800 -40,848

-31,624 -28,957 -25,997 -22,712 -19,065 -15,017
115,265 114,678 114,027 113,304 112,502 111,611

CÁLCULO DE LA TASA
Inversión 470,000
Préstamo 329,000
Capital Propio 141,000 En este cuadro se calcula la
Tasa Ponderada para descontar
Prést/Inver (%) 70% los flujos del proyecto. La
Cap.Prop./Inv (%) 30% ponderación considera las
tasas sobre el préstamo y
Tasa Prést. (%) 11% sobre el capital propio, así
Tasa Cap. Prop (%) 18% como la tasa por impuestos a
Impuesto "T"(%) 22% las utilidades.
Tasa Ponderada (%) 11.41%
 10
100
5,000
400,000
125,000
30,000

n de los Activos de forma lineal,

entre la vida útil en años.
o para que la empresa inicie sus
lo va requerir dicho capital para el
ariaciones, por eso se pone igual a 0

10
400,000
44,000
356,000
155,000
125,000 En el Cuadro 6, lo que nos interesa es calcular solamente
30,000 los impuestos a las utilidades, y se parte del principio de
que la información de la cuenta de resultados se aplica
33,600
igual en tiempo al flujo de efectivo.
33,600
167,400
36,828

9 10

28,500 En el Cuadro 7 se resume la

356,000 356,000 información de todos lo flujos para
obtener el Flujo Neto de Efectivo
-155,000 -155,000
del proyecto sin financiamiento.
-36,828 -36,828
157,000
164,172 349,672
la deuda, y se deglosa
n el saldo de la deuda

10
400,000
44,000
356,000 En el Cuadro 10, lo que nos interesa es calcular solamente
155,000 los impuestos a las utilidades, y se parte del principio que la
información de la cuenta de resultados se aplica igual en
125,000
tiempo el flujo de efectivo, pero en éste caso se le agregan
30,000 los intereses.
39,136
33,600
5,536
161,864
35,610

9 10
 28,500
356,000 356,000
-155,000 -155,000
-34,513 -35,610
157,000
166,487 350,890

-45,341 -50,329
-10,524 -5,536
110,623 295,025

En el Cuadro 11, se muestran todos

lo flujos para obtener el Flujo Neto
Efectivo con financiamiento. Los
indicadores financieros se calculan
con una tasa Ponderada.