Analisis de Estados Financieros - Somoza Lopez, Antonio

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Análisis de estados
financieros
consolidados
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Antonio SomozA López
Profesor titular en la universidad de BarcelonA
Análisis de estados
financieros
consolidados
EDICIONES PIRÁMIDE
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COLECCIÓN «ECONOMÍA Y EMPRESA»
Director:
Miguel Santesmases Mestre
Catedrático de la Universidad de Alcalá
Edición en versión digital
Está prohibida la reproducción total o parcial

de este libro electrónico, su transmisión, su
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ción en cualquier sistema de repositorio y
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quier medio, ya sea electrónico, mecánico,
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so escrito de los titulares del copyright.
© Antonio Somoza López, 2018

© Primera edición electrónica publicada por Ediciones Pirámide (Grupo Anaya, S. A.), 2018
Para cualquier información pueden dirigirse a piramide_legal@anaya.es
Juan Ignacio Luca de Tena, 15. 28027 Madrid
Teléfono: 91 393 89 89
www.edicionespiramide.es
ISBN: 978-84-368-3876-3
Índice
Introducción ......................................................................................................... 9
1. La consolidación ........................................................................................... 11
1.1. La contabilidad y los grupos de sociedades en la normativa interna-

cional ....................................................................................................... 11
1.2. La consolidación en la normativa española ............................................ 15
1.3. Tipología de empresas y efecto en la consolidación ................................ 19
1.4. Una comparación entre ambos cuerpos normativos ............................... 23
1.5. Ejercicio sintético de formulación de cuentas anuales consolidadas ....... 24
2. Estados contables consolidados .............................................................. 37
2.1. Presentación de los estados consolidados ................................................ 37

2.2. Balance de situación consolidado ............................................................ 37
2.3. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada .......................................... 42
2.4. Estado de cambios del patrimonio neto consolidado .............................. 46
2.5. Estado de flujos de efectivo consolidado ................................................ 51
2.6. La memoria consolidada ......................................................................... 53
2.7. Limitaciones ............................................................................................ 69
2.8. Ejemplo práctico de interpretación de cuentas anuales consolidadas ..... 70
3. Análisis de estados financieros ................................................................ 87
3.1. Objetivos y elementos básicos ................................................................. 87

3.2. Utilidad del análisis de estados financieros ............................................. 88
3.3. Áreas de análisis contable ........................................................................ 89
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Índice
3.3.1. Análisis patrimonial .................................................................... 90

3.3.2. Análisis financiero ....................................................................... 91
3.3.3. Análisis económico/rentabilidad .................................................. 94
3.4. Ejemplo de aplicación de las técnicas de análisis .................................... 99
4. Análisis de estados contables consolidados ......................................... 119
4.1. Consideraciones previas ........................................................................... 119

4.2. Análisis de los grupos como si fueran empresas individuales ................. 121
5. El análisis adaptado al grupo de sociedades ........................................ 135
5.1. Introducción ............................................................................................ 135

5.2. Análisis dentro del grupo ........................................................................ 135
5.3. Estructura del grupo ................................................................................ 136
5.4. Metodología sugerida .............................................................................. 137
5.5. Ratios específicos para el análisis consolidado ........................................ 138
5.6. Comparación de la estructura de cada grupo y sectores de actividad .... 140
5.7. Análisis de los grupos de empresas considerados como tales ................. 142
5.8. Conclusiones ............................................................................................ 164
Bibliografía ............................................................................................................ 165
8 © Ediciones Pirámide
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Introducción
Este libro pretende ser una herramienta para los interesados en el análisis de
los estados financieros de los grupos de sociedades. El mundo actual viene pre-
sidido en gran parte por grupos corporativos cuyo funcionamiento y estructura
son mucho más complejos que los de las empresas individuales.
Esta complejidad inherente al mundo económico actual queda reflejada en
los estados financieros de los grupos empresariales, que, en su mayoría, domi-
nan los grandes sectores de la economía actual.
Las herramientas del análisis de estados contables/financieros han sido tra-
dicionalmente diseñadas para una unidad económica, pero no se ha contempla-
do de manera suficiente si eran las más adecuadas o deberían ser adaptadas/
completadas para los grupos empresariales.
Con este libro se pretende dar respuesta a la cuestión planteada y, a la vez,
considerar otras nuevas.
El enfoque que se va a utilizar es el más didáctico posible, partiendo de una
interpretación de las cuentas anuales consolidadas y pasando por las técnicas de
análisis, así como su adaptación a los grupos de sociedades.
En definitiva, lo que se pretende es justificar la necesidad de un análisis más
detallado y más rico en matices en los grupos de sociedades que permitan en-
tender mejor una realidad a la que solamente —en el mejor de los casos— nos
vamos a aproximar.
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1 La consolidación
1.1. La contabilidad y los grupos de sociedades

en la normativa internacional
En este apartado se van a tratar algunos aspectos referentes a la contabili-
dad en los grupos de sociedades. No siempre resulta fácil definir lo que es un
grupo de sociedades; en realidad, es evidente que en un grupo siempre hay una
empresa matriz, cabecera del grupo, y otras que son dependientes de esta. Si
bien este esquema básico es válido para cualquier grupo, hay que acudir a la
legislación mercantil y al propio organismo normalizador internacional de la
contabilidad (International Accounting Standards Board-IASB) para poder ha-
cerse una idea más concreta de lo que se considera como tal.
Los estados contables consolidados aparecen tratados de forma dispersa en di-
ferentes normas del IASB, más en concreto, el cuerpo esencial aparece en la Norma
Internacional de Información Financiera (NIIF) 10 (Estados financieros consoli-
dados); la NIIF 11 (Acuerdos conjuntos); la NIIF 13 (Combinación de negocios);
la Norma Internacional de Contabilidad (NIC) 28 (Inversiones en entidades aso-
ciadas y negocios conjuntos), y la NIC 36 (Deterioro de valor de los activos).
La normativa internacional, a través de la NIIF 10, define el control (pun-
tos 5, 6 y 7) como la exposición o el derecho de la empresa participante a los
rendimientos variables procedentes de su implicación en la participada y la ca-
pacidad de influir en estos rendimientos a través de su poder sobre esta. En
concreto:
a) Poder sobre la participada. Se entiende como la capacidad de dirigir las

actividades relevantes, en ocasiones ejercida a través de derechos de voto,
y otras, en cambio, por acuerdos contractuales. Además, no es necesario
ejercerlo en el presente para poder decidir quién lo posee, y no menos
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Análisis de estados financieros consolidados
importante, ante varios inversores que puedan ejercerlo, el que tenga ca-
pacidad para dirigir las actividades que afectan de forma más significati-
va a los rendimientos de la participada es el que ejerce el poder.
b) Exposición o derecho a rendimientos variables procedentes de su impli-
cación en la participada. Pueden ser solo positivos, solo negativos o am-
bos, positivos y negativos.
c) Capacidad de utilizar su poder sobre la participada para poder influir
en el importe de los rendimientos del inversor. Para ostentar el poder,
debe tener la capacidad de utilizarlo con el fin de influir en el rendimien-
to del inversor como consecuencia de dicha participación. Un inversor
es un agente cuando ejerce derechos de toma de decisiones que le han
sido delegados.
Para determinar si un inversor controla una participada se deberán tener en

cuenta algunos factores:
— Propósito y diseño de la participada.

— Actividades relevantes y la forma en que se toman decisiones sobre esas
actividades.
— Si los derechos del inversor le otorgan la capacidad presente de dirigir las
actividades relevantes.
— Si el inversor está expuesto, o tiene derecho, a los rendimientos variables
procedentes de su implicación en la participada.
— Si el inversor tiene capacidad de utilizar su poder sobre la participada
para influir en el importe de sus rendimientos.
— Se considerará su relación con otras partes.
Los derechos que, individualmente o en combinación, pueden dar poder a

un inversor incluyen, pero no se limitan a (B15):
a) Derechos en forma de derechos de voto.

b) Derecho a nombrar, reasignar o cesar miembros clave de la gerencia de
una participada que tengan la capacidad de dirigir las actividades rele-
vantes.
c) Derecho a nombrar o cesar a otra entidad para que dirija las actividades
relevantes.
d) Derecho a dirigir la participada para realizar transacciones en su bene-
ficio o vetar cualquier cambio de estas.
e) Otros derechos (tales como derechos de toma de decisiones especificadas
en un contrato de gerencia) que otorgan al tenedor la capacidad de di-
rigir las actividades relevantes.
También en la normativa internacional se estipula que aquel inversor que

mantiene la mayoría de derechos de voto, en ausencia de otros factores, contro-
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La consolidación
la la participada, es decir, es capaz de ejercitar los derechos de voto suficientes

para determinar las políticas financiera y de operación de la participada. En el
caso de que se dirija mediante acuerdos contractuales, se deberá tener en cuenta
los riesgos que se diseñaron para transferir a las partes involucradas en dicha
participada y si el inversor está expuesto a alguno o todos los riesgos.
Atención especial merece la mención que la normativa internacional hace

sobre las actividades relevantes. La norma hace un listado de dichas actividades
(no exhaustivo) y pone énfasis especial en:
a) El establecimiento de decisiones de capital y operativas de la participa-

da, incluyendo los presupuestos.
b) El nombramiento y la remuneración del personal clave de la gerencia de
la participada o suministradores de servicios y recisión de sus servicios
o empleo.
La normativa internacional contempla varias posibilidades (B34-B85) que

aquí se van a exponer, aunque no de modo exhaustivo:
1. Poder con mayoría de derechos de voto.

2. Mayoría de derechos de voto, pero no poder (por ejemplo, si las activi-
dades relevantes están sujetas a la dirección de un gobierno, un tribunal,
un administrador, un depositario, un liquidador o un regulador).
3. Poder sin mayoría de derechos de voto:
— A través de un acuerdo contractual entre el inversor y otros tenedo-

res de voto.
— Derechos procedentes de otros acuerdos contractuales.
— Derechos de voto del inversor a través de la capacidad factible de
dirigir las actividades relevantes de forma unilateral.
— Derechos de voto potenciales (instrumentos u opciones convertibles).
— Una combinación de los anteriores casos.
La contabilización es materia propiamente de consolidación, por lo que aquí

se darán unos breves apuntes sobre la misma, si bien se remite a los manuales
al efecto de un tratamiento en profundidad.
La técnica de consolidación se basa en un presupuesto básico, la combina-
ción de datos contables de las diferentes empresas que forman un grupo para
obtener unos estados contables consolidados. Hay que apuntar la palabra «com-
binación», puesto que no se trata de una adición de las diferentes cuentas anua-
les de un grupo de empresas, sino que, justamente, por tener vinculaciones de
tipo jurídico, económico y operativo (en ocasiones) precisa de la realización
de unos ajustes/eliminaciones a los mismos.
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La normativa internacional plantea la siguiente definición de los estados fi-

nancieros consolidados (B86):
a) Combinan partidas similares de activos, pasivos, patrimonio, ingresos y

gastos, y flujos de efectivo de la controladora con los de sus subsidiarias.
b) Compensan (eliminan) el importe en libros de la inversión de la contro-
ladora en cada subsidiaria y la parte de la controladora en el patrimonio
de la subsidiaria.
c) Eliminan en su totalidad los activos y pasivos, patrimonio, ingresos, gas-
tos y flujos de efectivo intragrupo relacionados con transacciones entre
las entidades del grupo (resultados del período procedente de transac-
ciones intragrupo que están reconocidos en activos, tales como inventa-
rios y activos fijos, se eliminan totalmente). Las pérdidas intragrupo
pueden indicar un deterioro de valor, que requerirá su reconocimiento
en los estados financieros consolidados.
Esta definición merece varios comentarios:
1. Es una combinación de estados financieros de la matriz con las empre-

sas dependientes.
2. No aparecerán ni la inversión en las subsidiarias ni tampoco el patrimo-
nio de estas. Es lo que se denomina eliminaciones patrimoniales.
3. Tampoco aparecerán las transacciones de tipo económico ni financiero
que se produzcan dentro del grupo: eliminaciones económicas y elimina-
ciones financieras.
Por otra parte, en el proceso de combinación se realizarán los ajustes ade-

cuados en los estados financieros para asegurar la conformidad con las políticas
contables del grupo (B87), es decir, se realizarán operaciones de homogeneiza-
ción, con el objetivo último de que cada componente de los estados financieros
del grupo tenga el mismo tratamiento. Esto, de hecho, es una operación anterior
a la propia consolidación.
Los ingresos y gastos de una subsidiaria se incorporarán en los estados fi-
nancieros consolidados desde la fecha en que se obtenga el control hasta la fe-
cha en que cese dicho control (B88).
Interesante también para el significado de las cuentas consolidadas es la
fecha de presentación, ya que, como afirma la normativa internacional, cada
uno de los componentes de las mismas deben estar referidos a la misma fecha
de presentación (B92), y se plantea que, si fueran diferentes, debería elaborarse
una información financiera adicional. Sin embargo, a renglón seguido (B93),
permite que la diferencia entre la fecha de los estados financieros de la subsidia-
ria y la de los consolidados no sea superior a tres meses, y la duración de los
períodos sobre los que se informa y cualquier diferencia entre las fechas de los
estados financieros sean las mismas, período a período.
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La consolidación
Por último, en los cambios en la proporción mantenida por las participacio-

nes no controladoras, una entidad ajustará los importes en libros de las partici-
paciones controladoras y se reconocerá directamente en el patrimonio la dife-
rencia entre el importe por el que se ajusten las participaciones no controladoras
y el valor razonable de la contraprestación pagada o recibida y atribuida a los
propietarios de la controladora (B96).
1.2. La consolidación en la normativa española

La legislación mercantil trata la consolidación en diferentes cuerpos norma-
tivos. En concreto, en el Código de Comercio (del artículo 42 al 49); en el Real
Decreto 1159/2010, de 17 de septiembre, por el que se aprueban las normas para
la formulación de las cuentas anuales, y en el Real Decreto 602/2016, por el que
se modifica el Plan General de Contabilidad aprobado por Real Decreto
1514|2007, de 16 de noviembre. A su vez, también son aplicables las Normas
Internacionales de Información Financiera a través de reglamentos para aque-
llos grupos que las apliquen de forma obligatoria o voluntaria.
Define el grupo de sociedades atendiendo a la unidad de decisión, es decir,
«cuando varias sociedades constituyan una unidad de decisión» (CC art.42.1);
o sea, cuando varias sociedades estén controladas por otra, entonces ahí se da
esa unidad. Sin embargo, este esquema tan simple queda sobrepasado por una
realidad, en la cual muchas veces resulta muy borrosa.
La siguiente cuestión parece evidente, y es definir cuándo existe una unidad
de decisión en un grupo de empresas; la respuesta es que se da cuando hay
control, y este es el término clave en consolidación. Tradicionalmente se había
considerado que emanaba del poder de decisión sobre otra unidad y se presu-
mía, salvo prueba en contrario, que se ejercía con un porcentaje de votos en la
junta general de accionistas superior al 50 %; sin embargo, ello ha cambiado, y
hoy en día la propia legislación plantea otras posibilidades.
En concreto, el artículo 2 del Real Decreto 1159/2010, de 17 de septiembre,
por el que se aprueban las normas para la formulación de las cuentas anuales
consolidadas, establece que el control se presumirá que existe cuando:
a) Se posea la mayoría de los derechos de voto.

b) Se tenga la facultad de nombrar o destituir a la mayoría de los miem-
bros del órgano de administración.
c) Se pueda disponer, en virtud de acuerdos celebrados con terceros, de la
mayoría de los derechos de voto.
d) Se haya designado con los votos a la mayoría de los miembros de la ad-
ministración que desempeñen su cargo en el momento en que deban for-
mularse las cuentas consolidadas y durante los dos ejercicios anteriores.
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Además, en el apartado 2 del mismo artículo, se prevé que pueda existir

control incluso en los casos en que apenas se posea o no se posea participación
alguna en el capital de otras sociedades o empresas, o cuando no se haya expli-
citado el poder de dirección, como es el caso de las entidades de propósito es-
pecial1.
En la legislación actual se plantean diferentes escenarios, en los cuales se
puede determinar la existencia de control (ibídem):
a) Las actividades de la entidad se dirigen en nombre y de acuerdo con las

necesidades de la sociedad, de forma tal que esta obtiene beneficios u
otras ventajas de aquella.
b) La sociedad tiene un poder de decisión en la entidad o se han predefi-
nido sus actuaciones de tal manera que le permite obtener la mayoría de
los beneficios u otras ventajas de las actividades de la entidad.
c) La sociedad tiene derecho a obtener la mayoría de los beneficios de la
entidad, y, por tanto, está expuesta a la mayor parte de los riesgos deri-
vados de sus actividades.
d) La sociedad retiene para sí, de forma sustancial, la mayor parte de los
riesgos residuales o de propiedad relacionados con la misma o con sus
activos.
Y acaba el artículo considerando que «si una vez analizadas las citadas cir-
cunstancias existen dudas sobre la existencia de control sobre este tipo de enti-
dades, estas deberán ser incluidas en las cuentas anuales consolidadas».
Este artículo de la ley es realmente el que marca el resto, ya que, por una
parte, plantea claramente que el control no es algo que deba estar necesariamen-
te relacionado con el número de acciones (por ende, porcentaje de derechos de
voto), sino que, por otra parte, la situación es mucho más rica en matices a la
vez que sujeta a interpretación.
Respecto al control, se establece (art. 3) que se añadirán a los que directa-
mente posea la sociedad dominante, los que correspondan a las sociedades de-
pendientes de esta o que posea a través de otras personas que actúen en nombre
propio, pero por cuenta de alguna sociedad del grupo y aquellos de los que
disponga concertadamente con cualquier otra persona.
Se añade, además, que el número de votos que corresponde a la sociedad
dominante en relación con las sociedades dependientes indirectamente de ella,
será el que corresponda a la sociedad dependiente que posea directamente los
1
Una entidad de propósito especial es aquella que se crea para alcanzar un objetivo
concreto y definido de antemano y que puede tener diferentes formas jurídicas (sociedades de
capital, fideicomisos o asociaciones entre entidades), pero en las que los creadores o
patrocinadores de las mismas retienen el control, incluso aun cuando pueden tener una parte
pequeña o sin nada de estas.
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La consolidación
derechos de voto sobre estas o a las personas que actúen por cuenta de o con-
certadamente con alguna sociedad del grupo.
Finalmente, se establece que el cálculo tomará en consideración la existencia
de derechos de voto potenciales derivados de instrumentos financieros que sean
en ese momento ejercitables o convertibles, incluyendo los derechos de voto po-
tenciales poseídos por cualquier persona ajena al grupo.
Al evaluar si los derechos de voto potenciales contribuyen al control, se
examinarán todos los hechos y circunstancias, incluidos las condiciones de ejer-
cicio de tales derechos potenciales y cualquier otro acuerdo contractual, consi-
derados aislada o conjuntamente, que afecten a esos derechos potenciales, sin
tener en cuenta ni la intención de la dirección de ejercerlos o convertirlos, ni la
capacidad financiera para llevarlos a cabo.
A diferencia de los socios mayoritarios (es decir, la empresa matriz), los de-
rechos de voto potenciales no se tendrán en cuenta para calcular la participa-
ción de los socios externos. Estos importes se determinarán sobre la base de las
participaciones efectivas en la propiedad que existan en ese momento y, en con-
secuencia, no reflejarán el posible ejercicio o conversión de los citados derechos
de voto.
La ley establece quién debe preparar los estados financieros consolidados y
qué dispensas se contemplan, ya que es realmente laborioso. El artículo 6 de la
norma prevé que son los grupos de sociedades, incluidos los subgrupos cuya
sociedad dominante sea una empresa española, los obligados a consolidar. Se
establecen a renglón seguido, excepciones a la aplicación de la normativa espa-
ñola si alguna de las sociedades del grupo ha emitido valores admitidos a coti-
zación en cualquier estado miembro de la Unión Europea, en cuyo caso solo les
resulta obligatoria la normativa internacional de información financiera adop-
tada por los Reglamentos de la Unión Europea. También se podrá optar por su
aplicación, aun cuando no haya sociedades cotizadas en algún mercado de la
Unión Europea, y deberá ser continuado en el tiempo.
En cuanto a dispensa de consolidación se establecen varios supuestos en los
artículos 7, 8 y 9, que podrían resumirse en:
— Dispensa por tamaño: con los mismos requerimientos mínimos aplicados

a la cuenta de pérdidas y ganancias por la legislación.
— Dispensa por ser subgrupo de un grupo cuya matriz esté en la Unión
Europea.
— Dispensa por interés poco significativo de las dependientes.
En cuanto a la técnica de consolidación se establecen dos (a.10):
— La integración global (aplicable a las sociedades dependientes)

— La integración proporcional (aplicable a las sociedades multigrupo).
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La integración global (a.15) aparece definida de la siguiente forma: «El mé-

todo de integración global tiene como finalidad ofrecer la imagen fiel del patri-
monio, de la situación financiera y de los resultados de las sociedades del grupo
considerando el conjunto de dichas sociedades como una sola entidad que in-
forma. De esta forma, el grupo de sociedades debe calificar, reconocer, valorar
y clasificar las transacciones en el marco de estas normas de conformidad con
la sustancia económica de las mismas y considerando que el grupo actúa como
un sujeto contable único, con independencia de la forma jurídica y del trata-
miento contable que hayan recibido dichas transacciones en las cuentas anuales
individuales de las sociedades que lo componen [y] una vez realizadas las homo-
geneizaciones previas y las eliminaciones que resulten pertinentes, conforme a lo
dispuesto en los artículos siguientes».
Dos ideas básicas del procedimiento:
— Estamos integrando en su totalidad los patrimonios y resultados de to-

das las empresas subsidiarias, procediendo previamente a la realización
de una serie de operaciones de homogeneización y eliminación.
— El resultado final es el de un único conjunto de estados financieros para
todo el grupo como si se hubiera tratado de una única entidad.
La integración proporcional aparece así definida (a.50): «Consiste en la in-

corporación a las cuentas anuales consolidadas de la porción de activos, pasivos,
gastos, ingresos, flujos de efectivo y demás partidas de las cuentas anuales de la
sociedad multigrupo correspondiente al porcentaje que de su patrimonio neto
posean las sociedades del grupo, sin perjuicio de las homogeneizaciones previas
y de los ajustes y eliminaciones que resulten pertinentes... [y] las cuentas de la
sociedad multigrupo a incorporar, por aplicación del apartado anterior, serán
las cuentas anuales consolidadas de dicha sociedad».
Aquí la idea es algo diferente; no se trata ya de incorporar al 100 % a las
empresas subsidiarias en el grupo, sino a través del porcentaje que la empresa
tenedora de las participaciones tenga de estas últimas. Con ello se representa
una situación en la cual ya no hay poder o dominio de la primera sobre las se-
gundas. En todo caso serán de aplicación los ajustes y eliminaciones (también
por el porcentaje que corresponda) para la confección de los estados.
Como en el caso de la normativa internacional, se prevén —y a eso se dedi-
ca buena parte de la norma— los ajustes y eliminaciones necesarios para aplicar
las técnicas de consolidación. La eliminación patrimonial (o inversión-patrimo-
nio neto) aparece contemplada en los artículos 21 y 22, y las homogeneizaciones
previas en los artículos 16 (temporal), 17 (valorativa), 18 (operaciones internas)
y 19 (agregación).
Las eliminaciones aparecen recogidas en diferentes artículos: las referentes a
partidas intragrupo y resultados, en los artículos 41 y 42; las económicas, en los
artículos 43, 44 y 45, y las financieras, en los artículos 46, 47, 48 y 49.
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La consolidación
Por último, dentro de la normativa de consolidación aparece el tercer méto-

do, que es el de puesta en equivalencia, que se define de la siguiente manera en
el artículo 52: «La inversión en una sociedad se registrará inicialmente al coste
(...) y se incrementará o disminuirá posteriormente para reconocer el porcentaje
que corresponde al inversor en la variación del patrimonio neto producido en la
entidad participada, después de la fecha de adquisición (...) Cuando a una so-
ciedad se le aplique el procedimiento de puesta en equivalencia las cuentas de
dicha sociedad a considerar, a efectos de la aplicación de lo dispuesto en los
artículos siguientes, serán sus cuentas anuales consolidadas».
Este caso es diferente de los anteriores; realmente, aquí no se está integrando
las cuentas anuales de esa empresa en ningún porcentaje, lo que se está realizan-
do es:
a) Una reclasificación; si se quiere, se aparta esta inversión del resto y se

considera aisladamente.
b) Una actualización de su valor por el porcentaje que le corresponde a la
empresa tenedora del patrimonio de la subsidiaria.
En la tabla 1.1 aparece una síntesis del tipo de relación que se da, así como
la técnica prevista al efecto.
TABLA 1.1
Tipo de empresa y aplicación de la técnica correspondiente
Tipo de empresa Técnica Integración
Empresas filiales Integración global. 100 %
Empresas multigrupo Integración proporcional. Proporción.

Puesta en equivalencia. No integración/actualización.
Empresas asociadas Puesta en equivalencia. No integración/actualización.
1.3. Tipología de empresas y efecto

en la consolidación
Una vez definido lo sustancial de la consolidación, hay que enfocar el aná-

lisis hacia la tipología de empresas que forman parte de un grupo. En la ta-
bla 1.2 aparece la diferente nomenclatura para designar al mismo tipo de em-
presa dentro del grupo según la normativa internacional y la española:
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TABLA 1.2
Nomenclatura en las NIIF y la normativa española
NIIF Normativa española
Controladora Matriz
Grupo Grupo/subgrupo
Subsidiaria Filial
a) Normativa internacional
Entendemos que hay una empresa que es la tenedora del control o poder
dentro del grupo (matriz) y otras que son subsidiarias, filiales o, incluso, subte-
nedoras (dado que estas a la vez pueden disponer del poder de otras).
La NIIF 10 considera los siguientes tipos de entidades:
— Controladora: una entidad que controla una o más entidades.

— Grupo: una controladora y todas sus subsidiarias.
— Subsidiaria: una entidad que está controlada por otra entidad.
Como puede observarse, en la NIIF 10, únicamente se contempla el caso de

control de una matriz/controladora sobre otras.
La NIIF 11 se dedica a los acuerdos o negocios conjuntos. Al respecto,
define el control conjunto como «reparto de control contractualmente decidido
de un acuerdo, que existe solo cuando las decisiones sobre las actividades rele-
vantes requieren el consentimiento unánime de las partes que comparten el
control» (párrafo 6), y se deberán reconocer en relación con su participación:
los activos, incluyendo su participación en los activos mantenidos conjunta-
mente; sus pasivos, incluyendo su participación en los pasivos incurridos con-
juntamente; los ingresos de las actividades ordinarias por su participación, que
surge de la operación conjunta, y los gastos, incluyendo los gastos incurridos
conjuntamente; asimismo, se reconoce que se aplicará la NIC 28 para dichos
negocios conjuntos.
El método a aplicar será el proporcional, que, tal y como se deja entrever en
la norma, es aquel en que lucirá la participación en ingresos, gastos, activos y
pasivos por la proporción que se detente de la participada.
La NIC 28 es la norma que se dedica a las inversiones en entidades asocia-
das. Al respecto, plantea que una empresa asociada es aquella sobre la cual el
inversor posee influencia significativa, y no es una dependiente ni constituye una
participación en un negocio conjunto (párrafo 2); además, añade que puede
adoptar diferentes modalidades, entre las que se incluyen las entidades sin for-
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La consolidación
ma jurídica definida, tales como las fórmulas asociativas con fines empresaria-
les. Se añade que dicha influencia significativa es el poder para intervenir en las
decisiones de política financiera y de explotación de la participada, sin llegar a
tener el control absoluto ni el control conjunto de la misma.
Se añade el control conjunto como acuerdo contractual para compartirlo
sobre una entidad económica, y solo existirá cuando las decisiones estratégi-
cas, tanto financieras como de explotación, relativas a la actividad requieran
el consentimiento unánime de todas las partes que comparten el control (las
partícipes).
Además, contempla un método, el de participación, según el cual la inversión
se registra inicialmente al coste, y es ajustada posteriormente en función de los
cambios que experimenta tras la adquisición, a la proporción de los activos
netos de la entidad que corresponde al inversor. El resultado del ejercicio del
inversor recogerá la porción que le corresponda en los resultados de la partici-
pada.
De lo dicho hasta el momento, podemos destacar las siguientes ideas:
— La norma plantea situaciones en las cuales los negocios conjuntos y las
empresas asociadas se mezclan en la propia normativa (la NIC 28 es
para ambas, mientras que la NIIF 11 solo se dedica a los negocios con-
juntos y además remite a la NIC 28 en determinados momentos).
— Son situaciones de facto en las cuales deberá evaluarse si a través de lo
acordado por las partes estamos ante una situación u otra.
— Sobre todo, en lo que se refiere a los acuerdos conjuntos, no es necesaria
la existencia de una forma jurídica independiente, léase sociedad, sino
que se extiende a aquellas asociaciones empresariales para la consecución
de determinados objetivos.
b) Normativa española
La normativa española, en cambio, y dado su enfoque más integrador, con-

templa los siguientes casos:
Sociedades multigrupo: «aquellas sociedades, no incluidas como socieda-

—
des dependientes, que son gestionadas por una o varias sociedades del
grupo con otra u otras personas ajenas al mismo, ejerciendo el control
conjunto» (art. 4), y se entiende como «control conjunto» cuando, ade-
más de participar en el capital de otra empresa, existe un acuerdo esta-
tutario o contractual en virtud del cual las decisiones estratégicas, tanto
financieras como de explotación, relativas a la actividad requieran el
consentimiento unánime de todos los que ejercen el control conjunto de
la sociedad (ibídem).
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Sociedades asociadas: «aquellas en las que alguna o varias sociedades del

—
grupo ejerzan una influencia significativa en su gestión» (art. 5), y ello se
obtiene si se cumplen los dos siguientes requisitos:
a) Una o varias sociedades del grupo participen en la sociedad.

b) Se tenga el poder de intervenir en las decisiones de política financie-
ra y de explotación de la participada, sin llegar a tener el control, ni
el control conjunto de la misma.
En todo caso, la norma prevé que —salvo prueba en contrario— existe in-
fluencia significativa cuando una o varias sociedades del grupo posean, al me-
nos, el 20 % de los derechos de voto de una sociedad que no pertenezca al grupo.
Otros indicios de influencia significativa son los siguientes:
a) Representación en el consejo de administración u órgano equivalente de

dirección de la sociedad participada.
b) Participación en los procesos de fijación de políticas, entre las que se
incluyen las decisiones sobre dividendos y otras distribuciones.
c) Transacciones de importancia relativa con la participada.
d) Intercambio de personal directivo.
e) Suministro de información técnica esencial.
Se establece que los métodos a aplicar son los siguientes (art.10):
1. Método de integración global: a las empresas dependientes o filiales.

2. Método de integración proporcional: se podrá aplicar a las sociedades
multigrupo. En caso de no aplicarse este método, estas sociedades se
incluirán en las cuentas consolidadas aplicando el procedimiento de
puesta en equivalencia establecido en el artículo 12 de estas normas. La
opción de aplicar este método se ejercerá de manera uniforme respecto
a todas las sociedades multigrupo.
3. Puesta en equivalencia o método de la participación: se aplicará en la
preparación de las cuentas consolidadas a las inversiones en (art.12):
— Sociedades asociadas.
— Sociedades multigrupo cuando no se les aplique el método de inte-
gración proporcional.
A renglón seguido, se define lo que es conjunto consolidable y perímetro de

consolidación. El primero engloba a «las sociedades a las que se les aplique el
método de integración global o el proporcional con arreglo a lo señalado en el
artículo anterior» (art. 11). El segundo «estará formado por las sociedades que
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La consolidación
forman el conjunto consolidable y por las sociedades a las que se les aplique el
procedimiento de puesta en equivalencia» (art. 13).
1.4. Una comparación entre ambos cuerpos

normativos
En la comparación entre ambos cuerpos normativos surge la diferencia entre

el poder y el control. El poder y el control de una entidad se consiguen por di-
ferentes vías, algunas fácilmente visibles, como son las que se derivan de los
derechos de voto; otras, complicadas, cuando se atiende a fórmulas contractua-
les o, incluso, asociaciones entre diferentes inversores. Resulta curioso que la
normativa internacional haga tanto hincapié en el poder mientras que la espa-
ñola no lo mencione. Realmente se puede tener poder, pero no control; sin em-
bargo, el control sin poder es realmente difícil de conseguir.
En todo caso, la normativa española resulta mucho más concreta, mientras
que la internacional (precisamente por su propia naturaleza) resulta mucho más
genérica.
En ambas subyace la idea de poder sobre una entidad (en cuanto a activida-
des relevantes), de obtención de rendimiento, pero a la vez de exposición al
riesgo ante la variabilidad de resultados.
Resulta interesante destacar que la normativa internacional, a diferencia de
la española, no considera el procedimiento de puesta en equivalencia como un
método más de consolidación. La razón es porque realmente no lo es. En reali-
dad, es solo una actualización y una separación de esa tenencia de títulos dada
la especial relación que se establece con esa entidad. Lógico, pues, que no se
deba considerar como una técnica más de consolidación puesto que no se está
combinando o consolidando nada.
En la normativa internacional se establece que es la controladora la que ela-
borará los estados financieros consolidados utilizando políticas contables unifor-
mes para las transacciones y situaciones parecidas, sin entrar en mayor detalle.
Una última cuestión es la referente a la tipología de sociedades y, a su vez,
su tratamiento contable. El hecho de que la normativa internacional excluya del
propio estándar/pronunciamiento a aquellas empresas que no son filiales (sobre
las cuales no ejerce un control) denota una intención clara: la de no considerar
dentro del núcleo de la consolidación a estas (multigrupo y asociadas). Sin em-
bargo, la normativa española sí las contempla dentro de la ley. Aquí hay dos
posibles explicaciones, la primera, y quizá la más verosímil de esa diferencia es
que, en el ámbito español, la normativa vigente es el resultado continuista de la
anterior ley de consolidación en la cual se contemplaban todos los casos ante-
riormente mencionados, pero, además, entronca con la 7.a Directiva, de 13 de
junio de 1983 (83/349/CEE), y con la Orden de fecha 15 de junio de 1982, por
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las que se aprueban las Normas del Instituto de Planificación Contable relativas
a la formación de las cuentas de los grupos de sociedades, las cuales tenían ca-
rácter facultativo. Posteriormente, la ley de consolidación de 1991 (RD
1815/1991, de 20 de diciembre) mantuvo la anterior clasificación y esta ha pa-
sado a la normativa vigente, aun cuando se haya modificado convenientemente
para adaptarla a la internacional.
1.5. Ejercicio sintético de formulación de cuentas

anuales consolidadas
A tiene el 80 % de las participaciones con derecho de voto de B, dispone de
un 40 % de los votos de C y de un 20 % de D. Ha firmado con otra empresa un
acuerdo de gestión conjunta de C. Se aplicará la integración global en el caso
de la empresa B; la integración proporcional en el caso de C y la puesta en
equivalencia en el caso de D. Los balances de situación y los resultados de estas
cuatro empresas aparecen a continuación:
Balance de situación (miles de euros)
A B C D
ACTIVO
Intangible 1.530 725 250 125
Tangible 2.751 854 524 254
Financiero 1.716 254 75 12
Existencias 7.254 561 453 265
Deudores 3.428,4 124 254 154
Efectivo 152 21 25 20
TOTAL 16.831,4 2.539 1.581 830
PASIVO
Capital social 10.000 1.520 1.000 400
Reservas 300 100 125 25
Resultados 2.025 257 125 50
Deudas a largo plazo con entidades de
crédito 221 245 100 25
Deudas a corto plazo con entidades de
crédito 1.100 250 125 28
Acreedores comerciales 3.125 125 42 250
Hacienda Pública, acreedora 60,4 42 64 52
TOTAL 16.831,4 2.539 1.581 830
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La consolidación
Cuenta de pérdidas y ganancias a 31/12/01 (miles de euros)
A B C D
Ventas 152.482 75.321 53.985 24.319

Otros ingresos 225 125 140 25
Consumo de mercaderías 85.724 43.251 21.152 10.250
Gastos de personal 56.549 25.421 29.542 12.125
Otros gastos de explotación 7.524 6.151 3.121 1.852
Amortización inmovilizado 225 135 45 15
Deterioro 52 21 15 0
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 2.633 467 250 102
Ingresos financieros 165 17 7 14

Gastos financieros 166 18 8 16
RESULTADO FINANCIERO –1 –1 –1 –2
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 2.632 466 249 100
Impuesto sobre beneficios 607 209 124 50
RESULTADO DESPUES DE IMPUESTOS 2.025 257 125 50
Información adicional
1. La empresa A, que es la matriz, adquirió el 80 % de la empresa B por

1.300.000 € a 1 de enero de 01 cuando las reservas de esa sociedad eran
75.000 €; el 40 % de la empresa C en la misma fecha por 600.000 €
cuando las reservas de esa empresa eran 100.000 €, y el 20 % de D por
80.000 €, también en la misma fecha, cuando las reservas de esta em-
presa eran 20.000 €.
2. Se han producido las siguientes transacciones dentro del grupo:
a) A ha vendido a B mercaderías por valor de 281.000 €. A dichas

mercaderías se les había aplicado un margen del 28.000 € de bene-
ficio. A final del ejercicio dichas mercaderías permanecen en el al-
macén.
b) A ha comprado a C un inmovilizado en enero de este año que esta
empresa tenía valorado contablemente en 15.000 €, que, dadas las
especiales relaciones con A, se ha vendido por 12.000 €. A ha acep-
tado la valoración y C ha procedido a realizarla. La amortización
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aplicada por A a este inmovilizado ha sido lineal a 10 años (consi-

derar la totalidad del año).
c) La empresa D ha concedido en junio de este año un préstamo a un
interés del 5 % anual a la empresa A para que esta pueda realizar
un plan de expansión. El préstamo tiene un principal de 2.000.000
de €.
d) La empresa B contabiliza las mercaderías a través del FIFO; la
empresa A, sin embargo, aplica el método del precio medio pon-
derado. Ello genera una diferencia de 45.000 €. El entorno es in-
flacionario.
e) Durante el ejercicio, la empresa A ha transferido 25.000 € a la teso-
rería de C dado que en el acuerdo de gestión conjunta se preveía
que las empresas propietarias realizarían transferencias de fondos a
la empresa multigrupo durante el ejercicio para realizar su objeto
social.
Se pide:
Realizar el balance y la cuenta de resultados consolidada a partir de la in-

formación precedente.
Ajustes y eliminaciones
1. La empresa A, que es la matriz, adquirió el 80 % de la empresa B a 1 de

enero de 01. Son las eliminaciones inversión-fondos propios por la parte del fondo
de comercio o diferencia negativa de consolidación que corresponda a cada adqui-
sición.
1. Integración global A con B Debe Haber
Inversión de A en B 1.300
Capital social de B (0,8 × 1.520) 1.216
Reservas de B (0,8 × 75) 60
Fondo de comercio de consolidación (1.300 – 1.216 – 60) 24
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La consolidación
2. Integración proporcional A con C Debe Haber
Inversión de A en C 600
Capital social de C (0,4 × 1.000) 400
Reservas de C (0,4 × 100) 40
Fondo de comercio de consolidación (600 – 400 – 40) 160
3. Puesta en equivalencia de A con D Debe Haber
Participaciones puestas en equivalencia 90
Inversión financiera (en D) 90
2. Eliminaciones y ajustes de los tres procedimientos.
a) Eliminación del resultado interno (balance de situación):
4. Debe Haber
Resultados de A (561 × 0,5 × 0,1) 28
Mercaderías en B 28
b) Eliminación de las compraventa (cuenta de resultados):
5. Debe Haber
Ventas (A) 281
Compras (B) 281
6. Debe Haber
Saldo de pérdidas y ganancias (A) 28
Consumo de mercaderías (B) VEM (variación de existencias

de mercaderías) 28
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c) Eliminación de la integración proporcional:
— Eliminación del resultado de la operación:
• En el balance de situación:
7 Debe Haber
Inmovilizado tangible (A) (15.000 – 12.000) × 0,4 1.200
Resultado de C 1.200
• En la cuenta de pérdidas y ganancias:
8 DEBE HABER
Saldo de pérdidas y ganancias (C) 1.200
Pérdida del inmovilizado tangible (B)

1.200
(Otros gastos de explotación)
— Contabilización del defecto de amortización:
• En el balance de situación:
9 Debe Haber
Resultado de A 120
Amortización acumulada del inmovilizado tangible (A)

120
(Inmovilizado tangible) [(12.000/10) – (15.000/10)] × 0,4
• En la cuenta de pérdidas y ganancias:
10 Debe Haber
Amortización del inmovilizado tangible (A) 120
Saldo de pérdidas y ganancias (A) 120
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La consolidación
d) Ajuste por intereses del préstamo concedido:
La empresa D contabiliza unos ingresos por intereses que para la empresa

A suponen gastos. En concreto, la empresa D contabiliza ingresos por
0,05 × 2.000 × 0,5 = 50. A la vez, a la empresa A le corresponde la parte pro-
porcional de beneficios de D, que también son de 50. En este caso, por consi-
guiente, el beneficio de 50 queda compensado por los gastos financieros, 50; por
tanto, no hay incremento de participación de la puesta en equivalencia por ra-
zón del resultado obtenido por D. Los dos asientos que compensarían su impor-
te en la hoja de trabajo serían:
— Reflejo de los beneficios que corresponden de D:
Debe Haber
Participaciones puestas en equivalencia (0,2 × 50) 10
Resultados (D) 10
— Reflejo de las pérdidas por los intereses:
Debe Haber
Resultados (gastos financieros) (0,05 × 2.000 × 0,5) 10
e) Homogeneización por FIFO-PMP:
— En el balance de situación:
11 Debe Haber
Consumo de mercaderías (B) 45
Saldo de pérdidas y ganancias (B) 45
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— En la cuenta de resultados:
12 Debe Haber
Resultados (A) 45,0
Existencias (B) 45,0
f ) Transferencia de fondos líquidos:
13 Debe Haber
Tesorería (A) 25,0
Tesorería (C) 25,0
g) Amortización de los fondos de comercio de consolidación:
14 Debe Haber
Resultados (A) (160 + 24)/10 18,4
Fondo de comercio de consolidación 18,4
15 Debe Haber
Amortización FCC (A) 18,4
Saldo de pérdidas y ganancias 18,4
h) Reservas en sociedades consolidadas:
16 Debe Haber
Reservas (B) (100 – 75) × 0,8 20,0
Reservas (C) (125 – 100) × 0,4 10,0
Reservas de sociedades consolidadas 30,0
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La consolidación
17 Debe Haber
Reservas de sociedades puestas en equivalencia o reservas (A) 1
Intereses minoritarios:
18 Debe Haber
Intereses minoritarios o socios externos 360,8
Capital social en B (0,2 × 1.520) 304
Reservas en B (0,2 × 100) 20
Resultados en B (0,2 × 257) 36,8
Atribución de los resultados de las dos empresas a la matriz:
19 Debe Haber
Resultados (C) [(125 + 3) × 0,4] 51,2
Resultados (A) 51,2
20 Debe Haber
Resultados (B) [(257 – 28 – 45) × 0,8] 147,2
Resultados (A) 147,2
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Hoja de trabajo
32
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Balances de situación (miles de euros) Agregados Ajustes y eliminaciones Saldo final
A B C D Debe Haber Debe Núm. Haber Núm. Debe Haber
Intangible 1.530,0 725 250 125 2.355,0 2.355,00

Tangible 2.751,0 854 524 254 3.814,6 1.200,0 7 120,0 9 4.895,00
Financiero 1.716,0 254 75 12 2.000,0 1.300,0 1 10,00
600,0 2
90,0 3
Existencias 7.254,0 561 453 265 7.996,2 28,0 4 7.923,00
45,0 12
Deudores 3.428,4 124 254 154 3.654,0 3.654,00
Efectivo 152,0 21 25 20 183,0 25,0 13 25,0 13 183,00
Capital social 10.000,0 1.520 1.000 400 11.920,0 11.920,0 1.216,0 1 10.000,00
400,0 2
304,0 18
Reservas 300,0 100 125 25 450,0 450,0 60,0 1 1,0 17 301,00
10,0 16
20,0 16
20,0 18
40,0 2
Resultados 2.025,0 257 125 50 2.332,0 2.332,0 28,0 4 1.200,0 7 3.283,80
120,0 9 51,2 19
45,0 12 147,2 20
51,2 19
147,2 20
18,4 14
36,8 18
Deudas a largo plazo con enti-
dades de crédito 221,0 245 100 25 506,0 506,0 506,00
Deudas a corto plazo con enti-
dades de crédito 1.100,0 250 125 28 1.400,0 1.400,0 1.400,00
Acreedores comerciales 3.125,0 125 42 250 3.266,8 3.266,8 3.267,00
Hacienda pública acreedora 60,4 42 64 52 128,0 128,0 128,00
• Fondo de comercio de con- 24,0 1 18,4 14 165,60

solidación 160,0 2
• Participaciones puestas en 90,0 3 91,00

equivalencia 1,0 17
Intereses minoritarios 360,8 18 360,80
• Reservas en sociedades cons. 30,0 17 30,00
TOTAL 33.662,8 5.078 3.162 1.660 20.002,8 20.002,8 4.016,6 4.016,6 19.276,60 19.276,60
© Ediciones Pirámide
4/12/17 14:16
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Cuenta de pérdidas y ganancias
Miles de euros Agregados Ajustes y eliminaciones Saldo final
A B C D Debe Haber Debe Núm. Haber Núm. Debe Haber
Ventas 152.482,0 75.321 53.985 24.319 249.897,0 281 5 249.116,0

Otros ingresos 225,0 125 140 25 406,0 406,0
Consumo de mercaderías 85.724,0 43.251 21.152 10.250 137.435,8 45 11 281 5 137.227,8

28 6 6
Gastos de personal 56.549,0 25.421 29.542 12.125 93.786,8 93.786,8

Otros gastos de explotación 7.524,0 6.151 3.121 1.852 14.923,4 1.200 8 13.723,4
Amortización inmovilizado 225,0 135 45 15 378,0 120 10 516,4

18,4 15
Deterioro 52,0 21 15 0 79,0 79,0

Ingresos financieros 165,0 17 7 14 184,8 185,0
Gastos financieros 166,0 18 8 16 187,2 187,2
Impuesto sobre beneficios 607,0 209 124 50 865,6 865,6
Saldo de pérdidas y ganancias 2.025,0 257 125 50 2.332,0 1.200 8 120 10 3.320,6
45 11
28 6
18,4 15
TOTAL 249,987,8 249,987,8 1.692,4 1.692,4 249,706,8 249,706,8
33
La consolidación
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Balance de situación consolidado
Activo Pasivo
No corriente 7.516,6 Patrimonio neto 13.975,6
Intangible 2.355 Capital social 10.000

Fondo de comercio de consolidación 165,6 Reservas 301
Tangible 4.895 Reservas en sociedades consolidadas 30
Financiero 10 Resultados 3.283,8
Participaciones puestas en equivalencia 91 Intereses minoritarios 360,8
Corriente 11.760 Pasivo no corriente 506
Existencias 7.923 Deudas a largo plazo con entidades de

Deudores 3.654 crédito 506
Efectivo 183
Pasivo corriente 4.795
Deudas a corto plazo con entidades

de crédito 1.400
Acreedores comerciales 3.267
Hacienda Pública, acreedora 128
TOTAL 19.276,6 TOTAL 19.276,6
Ventas 249.116
Otros ingresos 406
Consumo de mercaderías –137.227,8
Gastos de personal –93.786,8
Otros gastos de explotación –13.723,4
Amortización –516,4
Deterioro –79
Resultado de explotación 4.188,6
Ingresos financieros 185

Gastos financieros –187,2
Resultado financiero –2,2
Beneficio antes de impuestos 4.186,8
Impuesto sobre beneficios –865,6
Beneficio consolidado después de impuestos 3.320,6
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La consolidación
El resultado que aparece en el balance es el saldo de pérdidas y ganancias

3.320,6 menos la participación de los intereses minoritarios en los resultados,
36,8; es decir, 3.283,8. Por tanto, la cuenta de intereses minoritarios incluye
tanto la propia participación como los resultados.
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2 Estados contables
consolidados
2.1. Presentación de los estados consolidados
La estructura básica de los estados contables consolidados es la misma que

en el caso de una empresa individual, si bien hay que matizar que ciertas parti-
das aparecen por el proceso de agregación/eliminación que se ha llevado a cabo
al realizarlos. En general, también presentan cierto grado de complejidad aña-
dido al intentar realizar el análisis, pues la interpretación, así como, en su caso,
la ubicación dentro de alguno de ellos, puede suponer un reto a la hora de
realizarlo.
Las cuentas anuales consolidadas son:
1. Balance de situación del grupo.

2. Cuenta de pérdidas y ganancias del grupo.
3. Memoria consolidada.
4. Estado de flujos de efectivo consolidado.
5. Estado de variaciones del patrimonio neto consolidados.
A continuación se va a realizar un análisis pormenorizado de cada uno de

ellos con el objetivo de tener una visión de las diferencias esenciales respecto a
los individuales.
2.2. Balance de situación consolidado
El balance consolidado presenta la siguiente estructura:
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A) Activo no corriente A) Patrimonio neto
I. Inmovilizado intangible
A-1) Fondos propios
1. Fondo de comercio de consolida- I. Capital
ción
1. Capital escriturado
2. Otro inmovilizado intangible
2. (Capital no exigido)
II. Inmovilizado material
II. Prima de emisión

1. Terrenos y construcciones
III. Reservas
2. Instalaciones técnicas y otro inmo-
vilizado material IV. (Acciones y participaciones en patri-
3. Inmovilizado en curso y anticipos monio propias)
V. Otras aportaciones de los socios
III. Inversiones inmobiliarias
VI. Resultado del ejercicio atribuido a la
1. Terrenos
sociedad dominante
2. Construcciones
VII. (Dividendo a cuenta)
IV. Inversiones en empresas del grupo y aso-
VIII. Otros instrumentos de patrimonio neto
ciadas a largo plazo
1. Participaciones puestas en equiva- A-2) Ajustes por cambios de valor
lencia
I. Diferencia de conversión
2. Créditos a sociedades puestas en
equivalencia II. Otros ajustes por cambios de valor
3. Otros activos financieros
A-3) Subvenciones, donaciones y legados re-
V. Inversiones financieras a largo plazo cibidos
VI. Activos por impuesto diferido A-4) Socios externos
B) Activo corriente B) Pasivo no corriente
I. Activos no corrientes mantenidos para la

I. Provisiones a largo plazo
venta
II. Deudas a largo plazo

II. Existencias
1. Obligaciones y otros valores nego-
III. Deudores y otras cuentas a cobrar ciables
1. Clientes por ventas y prestaciones 2. Deudas con entidades de crédito
de servicios 3. Acreedores por arrendamiento fi-
2. Sociedades puestas en equivalencia nanciero
3. Activos por impuesto corriente 4. Otros pasivos financieros
4. Otros deudores
C) Pasivo corriente
IV. Inversiones en empresas del grupo y aso-

ciadas a corto plazo I. Pasivos vinculados con activos no co-
rrientes mantenidos para la venta
1. Créditos a sociedades puestas en
equivalencia II. Provisiones a corto plazo

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Estados contables consolidados
B) Activo corriente (continuación) C) Pasivo corriente (continuación)
2. Otros activos financieros III. Deudas a corto plazo

1. Obligaciones y otros valores nego-
V. Inversiones financieras a corto plazo
ciables
VI. Periodificaciones a corto plazo 2. Deudas con entidades de crédito
3. Acreedores por arrendamiento fi-
VII. Efectivo y otros activos líquidos equiva-
nanciero
lentes
4. Otros pasivos financieros
IV. Deudas con empresas del grupo y aso-

ciadas a corto plazo
1. Deudas con sociedades puestas en
equivalencia
2. Otras deudas
V. Acreedores comerciales y otras cuentas

a pagar
1. Proveedores
2. Proveedores sociedades puestas en
equivalencia
3. Pasivos por impuesto corriente
4. Otros acreedores
VI. Periodificaciones a corto plazo
Total activo Total patrimonio neto + pasivo
Las partidas que ahora aparecen en el balance consolidado son las siguientes:
1. Fondo de comercio de consolidación
Este es el activo que surge por un precio pagado superior al valor de la par-
ticipación adquirida. Al igual que sucede con el fondo de comercio de una em-
presa individual, su naturaleza es de activo intangible y actualmente en la nor-
mativa española se amortiza y deteriora; en cambio, en la internacional,
únicamente se deteriora.
El plazo máximo de amortización es de 10 años y en la memoria debe apa-
recer una nota explicativa de su composición (ya que puede surgir tanto en la
integración global como en la proporcional) y mención de las empresas cuya
participación ha sido adquirida, así como el porcentaje que corresponda en su
caso. Si esta diferencia positiva (este sobreprecio) es posible asignarlo a algún
activo o pasivo —ya sea porque se ha pagado más por estar un activo infrava-
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lorado contablemente, o bien, en el caso del pasivo, estar sobrevalorado—, en-

tonces se imputará directamente al mismo elemento, no apareciendo como fon-
do de comercio.
A diferencia del fondo de comercio de consolidación, si la diferencia es ne-
gativa, no aparece en el balance de situación, sino que se considera como un
resultado positivo (una ganancia), siempre y cuando no sea posible asignarlo a
algún activo o pasivo. Un posible razonamiento para apoyar este tratamiento es
que se paga menos por una mejor negociación con la empresa a la cual se toma
el control. Sin embargo, no se contempla explícitamente (como en la normativa
del 1991) la posibilidad de que surja por la necesidad de hacer frente a unas
obligaciones futuras (reestructuraciones, despidos, etc.). De forma muy acerta-
da, se consideraba como una provisión a largo plazo para hacer frente a posi-
bles desembolsos.
2. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo
En primer lugar, cabe preguntarse por qué dichas inversiones aparecen

aquí y no han sido eliminadas, tal y como anteriormente se había comentado.
Si nos fijamos en el título, aquí se engloban aquellas inversiones en empresas
asociadas, por tanto, en aquellas en que el grado de participación sobre las
mismas es como mínimo un 20 % y a las cuales no se les ha integrado ni en su
totalidad (integración global) ni tampoco por el porcentaje que corresponde
(integración proporcional). A este tipo de empresas, pero también a otras del
grupo en que no se les haya aplicado la integración proporcional, le será de
aplicación la puesta en equivalencia. Y, efectivamente, en dicho procedimiento
no se agrega nada, sino que se actualiza una inversión financiera y se separa
del resto.
Por todo lo acabado de comentar se puede entender que aquellas partici-
paciones a las cuales se les aplique el mencionado procedimiento no entran
dentro del grupo (consolidable), y tanto las propias participaciones (la inver-
sión) como los créditos otorgados, así como los activos (financieros y no fi-
nancieros) que tenga el grupo sobre estas, deben aparecer como una mayor
inversión financiera.
En todas estas inversiones no aparece (sin partida contable visible) el fondo
de comercio, aunque sí la diferencia negativa de consolidación, separada y con
el título de cuenta que le corresponda. El fondo de comercio no será posible
valorarlo a través del balance consolidado, y habrá que acudir a la memoria
para poder detectarla, ya que allí se ofrece información de las diferentes empre-
sas, su actividad y sus participaciones, así como datos patrimoniales de cada
empresa.
De igual forma, la participación en los beneficios y pérdidas en estas socie-
dades no aparecerá de forma desglosada, sino que estará incluida dentro de las
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participaciones en esta, y habrá que acudir nuevamente a la memoria para ob-

tener esa información.
Por consiguiente, bajo este epígrafe hay diferentes conceptos que deben ser
tenidos en cuenta cuando se realice el análisis:
— Participación original (valor del porcentaje de participación en estas em-

presas).
— Diferencias positivas en la adquisición de las mismas.
— Participación en los resultados de estas empresas.
— Participación en las variaciones de las reservas de estas empresas.
De forma resumida, lo que en las empresas del conjunto consolidable apa-

rece de forma desglosada, aquí se resume en un valor que lo engloba todo.
3. Socios externos
Bajo esta rúbrica aparece la participación de los socios minoritarios dentro

del grupo. En primer lugar, parece interesante resaltar el porqué de su coloca-
ción. Tal y como se puede ver, está dentro del patrimonio neto, pero no de los
fondos propios. La razón de esta localización responde a su consideración como
recursos ajenos o no.
Si se considera que los únicos propietarios (teoría de la propiedad) son aque-
llos que detentan el control del grupo, lógicamente, debería considerarse como
ajenos a la propiedad y, por tanto, se podría hacer la analogía con unos acree-
dores. Sin embargo, si consideramos que la empresa (el grupo) es una entidad
(teoría de la entidad contable), independiente de quien la detente, entonces se
deben considerar como una fuente de financiación propia, no ajena.
El modelo de balance aquí contemplado, visto lo acabado de comentar, se
queda a medio camino entre ambas teorías, y plantea una solución en la cual ni
son fondos propios del grupo (en definitiva, no son propietarios de este) ni tam-
poco externos al mismo, ya que forman parte del patrimonio.
Dicho todo esto, en esta partida figurará tanto la participación que ostentan
dichos socios, así como su participación en los resultados (positivos o negativos)
y en las reservas del grupo.
4. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
Aquí figuran aquellas deudas con empresas del grupo y asociadas que no se
hayan integrado en el proceso de consolidación y que, de forma simétrica a los
activos con este tipo de empresas, se reflejen de forma separada a otro tipo de
obligaciones por su especial vinculación con estas.
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Hay que señalar que, además de estas nuevas partidas, otras que conservan
el mismo nombre que en las empresas individuales ahora integran nuevos con-
ceptos. Veamos cuáles y por qué:
a) Reservas: además de las reservas de la empresa individual (matriz), se

integran ahora las de todas las empresas filiales y multigrupo (global o
proporcionalmente). Aunque a primera vista pudiera parecer algo con-
fuso, la realidad es que en esta partida figurará:
— La totalidad de las reservas de la empresa matriz.

— El incremento/disminución de las reservas de las empresas filiales
que pertenecen al grupo, detrayendo la parte de estas que pertenece
a los socios minoritarios.
— El porcentaje de incremento/disminución de reservas de las empre-
sas a las que se les haya aplicado el método de consolidación pro-
porcional.
No figurará en esta partida ninguna variación de reservas sobre

aquellas empresas en que se haya aplicado el procedimiento de puesta
en equivalencia.
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante: este epígrafe

b)
engloba tanto el resultado obtenido por la empresa matriz como aque-
llos resultados que le pertenecen de las empresas filiales y multigrupo
(con integración proporcional). Aquí, por tanto, aparecen tres conceptos
claramente definidos:
— Resultados de la empresa matriz en su totalidad.

— Resultados de las empresas filiales, restando los ajustes y eliminacio-
nes pertinentes.
— Resultados de las empresas a las que se les haya aplicado el método
de integración proporcional y solo por el porcentaje que correspon-
da, restando también aquellos ajustes y eliminaciones pertinentes.
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar. Aquí se incluye una par-

c)
tida dedicada exclusivamente a los proveedores que son empresas a las
que se les ha aplicado el procedimiento de puesta en equivalencia y fi-
guran separados del resto.
2.3. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada

La cuenta de pérdidas y ganancias presenta la siguiente estructura:
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A) OPERACIONES CONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios

a) Ventas.
b) Prestaciones de servicios.
2. Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación

3. Trabajos realizados por la empresa para su activo
4. Aprovisionamientos
a) Consumo de mercaderías.
b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles.
c) Trabajos realizados por otras empresas.
d) Deterioro de mercaderías, materias primas y otros aprovisionamientos.
5. Otros ingresos de explotación

a) Ingresos accesorios y otros de gestión corriente.
b) Subvenciones de explotación incorporadas al resultado del ejercicio.
6. Gastos de personal
a) Sueldos, salarios y asimilados.
b) Cargas sociales.
c) Provisiones.
7. Otros gastos de explotación

a) Pérdidas, deterioro y variación de provisiones por operaciones comerciales.
b) Otros gastos de gestión corriente.
8. Amortización del inmovilizado

9. Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras
10. Excesos de provisiones
11. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado
a) Deterioros y pérdidas.
b) Resultados por enajenaciones y otras.
12. Resultado por la pérdida de control de participaciones consolidadas

a) Resultado por la pérdida de control de una dependiente.
b) Resultado atribuido a la participación retenida.
13. Diferencia negativa en combinaciones de negocios
A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11)
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Cuenta de pérdidas y ganancias (continuación)
14. Ingresos financieros

a) De participaciones en instrumentos de patrimonio.
b) De valores negociables y otros instrumentos financieros.
15. Gastos financieros

16. Variación de valor razonable en instrumentos financieros
a) Cartera de negociación y otros.
b) Imputación al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles para la
venta.
17. Diferencias de cambio

a) Imputación al resultado del ejercicio de la diferencia de conversión.
b) Otras diferencias de cambio.
18. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros

a) Deterioros y pérdidas.
b) Resultados por enajenaciones y otras.
A.2) RESULTADO FINANCIERO (12 + 13 + 14 + 15 + 16)
19. Participación en beneficios (pérdidas) de sociedades puestas en equivalencia

20. Deterioro y resultado por pérdida de influencia significativa de participaciones puestas en
equivalencia o del control conjunto sobre una sociedad multigrupo
21. Diferencia negativa de consolidación de sociedades puestas en equivalencia
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1 + A.2)
22. Impuesto sobre beneficios
A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTI-

NUADAS (A.3 + 17)
B) OPERACIONES INTERRUMPIDAS
18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto de impuestos
A.5) RESULTADO CONSOLIDADO DEL EJERCICIO (A.4 + 18)
Resultado atribuido a la sociedad dominante

Resultado atribuido a socios externos
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De la cuenta de pérdidas y ganancias podemos destacar las siguientes parti-

das directamente relacionadas con el proceso de consolidación:
a) Resultado por la pérdida de control de participaciones consolidadas. Aquí

es el resultado que se produce cuando hay una pérdida de control por
parte de la matriz sobre la dependiente y, además, por la participación
retenida por dicha matriz. El primer resultado (el procedente de la pér-
dida de control) aparece por diferencia entre el precio de venta y el valor
contable de la participación a efectos consolidados (es decir, teniendo en
cuenta tanto el precio de adquisición como la evolución del patrimonio
de esa empresa hasta la fecha de pérdida de control). El segundo resul-
tado, el atribuido a la participación retenida, proviene de la diferencia
entre el valor razonable de la participación retenida y el valor contable
a efectos consolidados (es decir, una vez más, teniendo en cuenta tanto
el precio de adquisición de la participación retenida como la evolución
del patrimonio de esa empresa hasta la fecha de enajenación).
b) Diferencia negativa en combinación de negocios. En este epígrafe aparece
el resultado positivo que surge como consecuencia de la toma de control
de esa empresa (o bien de la toma de gestión conjunta), que, como antes
ha sido señalado, se considera un beneficio atribuible al ejercicio en que
aparece.
c) Resultados procedentes de las sociedades puestas en equivalencia. Aquí
hay tres epígrafes cuya naturaleza también difiere entre ellos:
— Participación en beneficios (pérdidas) de sociedades puestas en equi-

valencia: tal y como se comentó en el caso de las sociedades puestas
en equivalencia, no procede ningún tipo de agregación o consolida-
ción, sino que únicamente se actualiza la inversión y, además, se se-
para del resto de inversiones financieras por su especial vinculación
con la empresa matriz. Resultado de todo ello es que este incremen-
to/disminución en esa inversión tenga su contrapartida en los resul-
tados y por ello aparezca esta cuenta.
— Deterioro y resultado por pérdida de influencia significativa..., o
control conjunto: en el caso del deterioro, es la imputación de un
menor valor de esa inversión por causas reversibles, que figurará en
esta cuenta de forma separada; también aquí aparece el resultado
originado porque se pierda esa influencia significativa (con lo cual la
inversión pasa a ser una inversión financiera más o bien deja de exis-
tir) o bien del control conjunto en una empresa multigrupo. Es pa-
ralelo a lo acabado de comentar sobre la filial.
— Diferencia negativa de consolidación de sociedades puestas en equi-
valencia. También de forma paralela a lo que sucedía en el caso de
una empresa del grupo consolidable; cuando una inversión de una
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empresa a la que se aplica el procedimiento de puesta en equivalen-

cia es inferior a su valor contable, aparece un beneficio positivo para
la empresa adquirente que debe ser computado como un beneficio
atribuible al ejercicio.
Resulta conveniente apuntar el hecho de que estas últimas partidas aparecen

desglosadas y de forma separada del resultado financiero. Se argumenta que con
ello se quiere dejar al margen de la actividad financiera porque, en realidad, han
surgido por la influencia significativa que tiene una empresa sobre otra. Sobre
si deberían ser consideradas parte de la actividad financiera de la empresa, es
más discutible.
Finalmente, aparece el resultado consolidado del ejercicio y se hace una dis-
tinción entre el resultado atribuido a la sociedad dominante y el atribuido a los
socios externos. El legislador plantea la posibilidad, por tanto, de utilizar dos
partidas diferentes para dejar claramente expuesta cuál es la parte que corres-
ponde a cada uno. Si es necesaria o no la utilización de dichas partidas de forma
desglosada, la respuesta es negativa. Ciertamente, se pueden utilizar ambas, o
bien, por diferencia, atribuir el resultado consolidado directamente al de la so-
ciedad dominante.
2.4. Estado de cambios del patrimonio neto

consolidado
1) ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS
A) Resultado consolidado del ejercicio
Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto

I. Por valoración de instrumentos financieros
1. Activos financieros disponibles para la venta.
2. Otros ingresos/gastos.
II. Por coberturas de flujos de efectivo

III. Subvenciones donaciones y legados
IV. Por ganancias y pérdidas actuariales y otros ajustes
V. Diferencias de conversión
VI. Efecto impositivo
B) Total ingresos y gastos imputados directamente en el patrimonio neto consolidado

(I + II + III + IV + V)
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Transferencias a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada

VII. Por valoración de instrumentos financieros
1. Activos financieros disponibles para la venta.
2. Otros ingresos/gastos.
VIII. Por coberturas de flujos de efectivo

IX. Subvenciones, donaciones y legados
X. Diferencias de conversión
XI. Efecto impositivo
C) Total transferencias a la cuenta de pérdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX)
TOTAL DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS (A + B + C)
Total de ingresos y gastos atribuidos a la sociedad dominante

Total de ingresos y gastos atribuidos a socios externos
Respecto al estado de ingresos y gastos reconocidos para una empresa indi-

vidual, aparecen las siguientes partidas:
a) Diferencias de conversión
Aparecen tanto en los ingresos y gastos imputados directamente al patrimo-

nio neto como en las transferencias a la cuenta de pérdidas y ganancias conso-
lidada. Dichas partidas aparecen en el proceso de consolidación de empresas del
grupo cuya moneda funcional no es el euro. Sin entrar en detalles sobre la mis-
ma, lo que aparece ahí es la diferencia que surge de:
1. Activos valorados a moneda extranjera y convertidos a euros por el tipo

de cambio al cierre, menos...
2. Pasivos valorados a moneda extranjera y convertidos a euros por el tipo
de cambio al cierre; surge...
3. Un patrimonio al que se aplicará:
— Tipo de cambio histórico para las partidas existentes a la fecha de control.

— Para las reservas generadas tras la fecha de adquisición como consecuen-
cia de resultados no distribuidos, se aplicará el tipo de cambio efectivo
resultante de convertir los ingresos y gastos en dichas fechas.
— Para los resultados del ejercicio: el tipo de cambio en la fecha de cada
transacción, o bien se podrá utilizar un tipo de cambio medio ponderado.
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(Acciones Resultado
Subven-
Reservas y partici- del ejerci-
Otras Otros ins- Ajustes ciones,
Prima y resulta- paciones cio atri- (Divi
aporta trumentos por dona Socios
Capital de emi- dos de de la so- buido a la dendo a Total
ciones de patri- cambio ciones externos
sión ejercicios ciedad sociedad cuenta)
de socios monio de valor y legados
anteriores domi domi
recibidos
nante) nante
A) SALDO FINAL DEL AÑO 200X-2
I. A justes por cambios de criterio

200X-2 y anteriores
II. Ajustes por errores 200X-2 y ante-
riores
B)
S ALDO AJUSTADO, INICIO
DEL AÑO 200X-1
I. Total ingresos y gastos reconocidos

II. Operaciones con socios o propieta-
rios
1. Aumentos (reducciones) de ca-
pital.
2. Conversión de pasivos financie-
ros en patrimonio neto.
3. (–) Distribución de dividendos.
4. O peraciones con acciones o
participaciones de la sociedad
dominante (netas).
5. Incremento (reducción) de pa-
trimonio neto resultante de una
combinación de negocios.
6. Adquisiciones (ventas) de par-
ticipaciones de socios externos.
7. Otras operaciones con socios o
propietarios.
III. Otras variaciones del patrimonio
neto
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C) SALDO FINAL DEL AÑO 200X-1
I. A justes por cambios de criterio
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200X-1
II. Ajustes por errores 200X-1
D)
S ALDO AJUSTADO, INICIO
AÑO 200X
I. Total ingresos y gastos reconocidos
II.
Operaciones con socios o propieta-
rios
1. Aumentos (reducciones) de ca-
pital.
2. Conversión de pasivos financie-
ros en patrimonio neto.
3. (–) Distribución de dividendos.
4. O peraciones con acciones o
participaciones de la sociedad
dominante (netas).
5. Incremento (reducción) de pa-
trimonio neto resultante de una
combinación de negocios.
6. Adquisiciones (ventas) de par-
ticipaciones de socios externos.
7. Otras operaciones con socios o
propietarios.
III. Otras variaciones del patrimonio

neto
E) SALDO, FINAL AÑO 200X
49
4/12/17 14:19
Dado que el patrimonio neto convertido aplicando dichas reglas no será

igual al patrimonio neto como diferencia entre activos y pasivos al cierre, a
esa diferencia se le denomina diferencia de conversión, que estará incluida
dentro del patrimonio neto y, por tanto, dentro de los ingresos y gastos reco-
nocidos.
b) Total de ingresos y gastos reconocidos atribuidos a la sociedad dominante

y a los socios minoritarios
Estas partidas guardan también paralelismo con respecto a las consideradas

previamente dentro de la cuenta de pérdidas y ganancias; también aquí tienen
el mismo significado, adaptándolo lógicamente a la diferente naturaleza del
estado.
Las principales diferencias que se observan respecto al modelo normal del

Plan General de Contabilidad son las siguientes:
a) En cuanto a columnas: las reservas y los resultados de ejercicios ante-

riores del grupo aparecen en una única columna, mientras que en la
empresa individual aparecen desglosados en dos. El resultado, lógica-
mente, es únicamente el atribuido a la sociedad dominante y obtenido
en la cuenta de pérdidas y ganancias. Se abre una nueva columna, la de
socios externos, en la cual figurarán, además del saldo que les corres-
ponde, cualquier modificación de este como consecuencia de los ingre-
sos y gastos reconocidos, las operaciones que se produzcan con ellos y,
finalmente, cualquier otra variación del patrimonio neto que les pueda
afectar.
b) En cuanto a filas, hay que tener en cuenta que los conceptos por los
cuales se modifica el patrimonio neto quedan, en algunos casos. resumi-
dos en uno solo (el caso de las variaciones de capital en una sola fila,
frente a dos del modelo normal) o no se contemplan (el caso de la con-
versión de pasivo fijo en patrimonio neto o las operaciones con acciones
y participaciones propias), si bien aparece una nueva fila para explicitar
las adquisiciones (ventas de participaciones de socios externos).
Todos estos cambios son en mayor medida de naturaleza formal en la pre-

sentación, pero sustancialmente no cambian el sentido del estado (lógicamente,
las operaciones, al ser del grupo, son diferentes) y pretenden dar una informa-
ción más ajustada a la realidad del grupo y a los hechos contables que modifi-
can su patrimonio.
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2.5. Estado de flujos de efectivo consolidado

Estado de flujos de efectivo
A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos
2. Ajustes del resultado
a) Amortización del inmovilizado (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro (+/–)
c) Variación de provisiones (+/–)
d) Imputación de subvenciones (–)
e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/–)
f ) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/–)
g) Ingresos financieros (–)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/–)
j) Variación de valor razonable en instrumentos financieros (+/–)
k) Otros ingresos y gastos (–/+)
l) Participación en beneficios (pérdidas) de sociedades puestas en equivalencia neto
de dividendos (–/+)
3. Cambios en el capital corriente
a) Existencias (+/–)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/–)
c) Otros activos corrientes(+/–)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar(+/–)
e) Otros pasivos corrientes (+/–)
f ) Otros activos y pasivos no corrientes (+/–)
4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación
a) Pagos de intereses (–)
b) Cobros de dividendos (+)
c) Cobros de intereses (+)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (–/+)
e) Otros pagos (cobros) (–/+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (± 1 ± 2 ± 3 ± 4)
B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

6. Pagos por inversiones (–)
a) Sociedades del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas.
b) Sociedades multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas.
c) Sociedades asociadas.
d) Inmovilizado intangible.
e) Inmovilizado material.
f ) Inversiones inmobiliarias.
g) Otros activos financieros.
h) Activos no corrientes mantenidos para venta.
i) Otros activos.
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Estado de flujos de efectivo (continuación)
7. Cobros por desinversiones (+)

a) Sociedades del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas.
b) Sociedades multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas.
c) Sociedades asociadas.
d) Inmovilizado intangible.
e) Inmovilizado material.
f ) Inversiones inmobiliarias.
g) Otros activos financieros.
h) Activos no corrientes mantenidos para venta.
i) Otros activos.
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7 – 6)
C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio

a) Emisión de instrumentos de patrimonio.
b) Amortización de instrumentos de patrimonio.
c) Adquisición de instrumentos de patrimonio propio de la sociedad dominante.
d) Enajenación de instrumentos de patrimonio propio de la sociedad dominante.
e) Adquisición de participaciones de socios externos.
f ) Venta de participaciones de socios externos.
g) Subvenciones, donaciones y legados recibidos.
10. Cobros y pagos por Instrumentos de pasivo financiero

a) Emisión:
1. Obligaciones y otros valores negociables (+)
2. Deudas con entidades de crédito (+)
3. Otras deudas (+)
b) Devolución y amortización de:
1. Obligaciones y otros valores negociables (–)
2. Deudas con entidades de crédito (–)
4. Otras deudas (–)
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio

a) Dividendos (–)
b) Remuneración de otros instrumentos de patrimonio (–)
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (± 9 ± 10 – 11)
D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES

(± A ± B ± C ± D)
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio.

Efectivo o equivalentes al final del ejercicio.
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En general, y en línea con lo comentado anteriormente del estado de cam-

bios del patrimonio neto, el estado de flujos de efectivo se acomoda al grupo de
sociedades eliminando aquellas partidas que en el modelo normal hacían refe-
rencia a las empresas del grupo y multigrupo e incluyendo otras que, debido a
que el sujeto contable es el grupo, deben quedar reflejadas de forma explícita.
Veamos en detalle cuáles son los cambios más importantes:
a) Participación en beneficios (pérdidas) de sociedades puestas en equiva-

lencia neto de dividendos (–/+). Esta cuenta aparece dentro de los
ajustes que el estado de flujos de efectivo considera necesarios para
pasar del resultado del ejercicio al flujo de explotación. Como tal, el
ajuste aparece con signo negativo si es un beneficio y positivo si es una
pérdida.
b) En los flujos de efectivo de las actividades de inversión aparecen tres
epígrafes dedicados exclusivamente al grupo, más en concreto, a los tres
tipos de empresas que pueden aparecer dentro del mismo: las filiales
(empresas del grupo), las multigrupo y las asociadas. A diferencia de lo
acabado de comentar, no se trata de una eliminación o un ajuste, sino
de poner de manifiesto aquellos pagos por inversiones en las mismas. De
igual forma, aparece en los cobros por desinversiones la misma desagre-
gación entre los tres tipos de empresas del grupo. Dado que puede haber
relaciones recíprocas dentro del grupo (las sociedades filiales, multigru-
po o asociadas pueden tener participación en la matriz), la participación
deberá calcularse por el neto de efectivo; en otras palabras, debe calcu-
larse por el neto de efectivo invertido/desinvertido.
c) En los flujos de efectivo de actividades de financiación aparecen los co-
bros y pagos derivados tanto de los instrumentos de patrimonio propio
de la sociedad dominante, como la adquisición de participación a socios
externos (en este caso, la empresa matriz adquiere dichas participacio-
nes) y, finalmente, la venta de participaciones de los intereses minorita-
rios a ajenos al grupo (apartado f ).
2.6. La memoria consolidada
Al igual que sucede con la memoria normal, lo que contempla la norma es

una información mínima; por tanto, se puede adaptar a las necesidades del gru-
po, tal y como sucede con la memoria individual, y la información cuantitativa
requerida deberá referirse al ejercicio al que corresponden las cuentas anuales,
así como al anterior del que se ofrece información comparativa, salvo que espe-
cíficamente una norma contable indique lo contrario.
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1. Información relativa a la sociedad dominante y las dependientes
En cuanto a la información referente al grupo que aparece en la memoria

consolidada, surgen los siguientes requerimientos:
— Identificación de la sociedad dominante (nombre y domicilio de la socie-

dad dominante, actividades realizadas y ejercicio económico y fecha de
cierre de las últimas cuentas anuales).
— Identificación de las sociedades dependientes incluidas en la consolida-
ción, con mención de: nombre y domicilio; importe de la participación,
y porcentaje nominal de su capital y de los derechos de voto poseídos
por las sociedades del grupo o las personas que actúen en su propio
nombre, pero por cuenta de ellas, precisando la sociedad titular de la
participación en ambos casos.
— Identificación de la vinculación que le afecta para configurarla dentro
del grupo. En especial, se explicará la naturaleza de la relación entre la
sociedad dominante y la dependiente cuando la primera no posea direc-
ta o indirectamente más de la mitad de los derechos de voto de esta úl-
tima.
— Cuando las sociedades del grupo posean derechos potenciales de voto se
deberá ofrecer la información necesaria que permita comprender con
claridad el efecto de los citados derechos sobre el control de la depen-
diente.
— Actividades realizadas.
— Ejercicio económico y fecha de cierre de las últimas cuentas anuales y, en
su caso, de las cuentas intermedias elaboradas para la consolidación, y
de las razones por las que la fecha de cierre o el ejercicio económico de
la sociedad dependiente son diferentes a los de la dominante.
— Naturaleza y extensión de cualquier restricción significativa a la capaci-
dad de la sociedad dependiente para transmitir fondos a la dominante en
forma de dividendos en efectivo o para devolver préstamos.
— Identificación de las sociedades dependientes clasificadas como manteni-
das para la venta.
— Identificación de las sociedades dependientes que se excluyen del períme-
tro de la consolidación porque no tengan un interés significativo para la
imagen que deben expresar las cuentas anuales consolidadas, con men-
ción de:
• Nombre y domicilio.
• Importe de la participación y porcentaje de su capital y de derechos de
voto poseídos por las sociedades del grupo o las personas que actúen
en su propio nombre, pero por cuenta de ellas, precisando la sociedad
titular de la participación en ambos casos.
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• Supuesto que determina su calificación como sociedad dependiente,

identificando la vinculación que le afecta para configurarla dentro del
grupo. En especial, se explicará la naturaleza de la relación entre la
sociedad dominante y la dependiente cuando la primera no posea, di-
recta o indirectamente, más de la mitad de los derechos de voto de esta
última.
• Actividades que realiza.
• Motivo de la exclusión y su justificación.
• Patrimonio neto del último ejercicio conocido, señalando los importes
correspondientes a capital, reservas y resultados.
Por último, se identificarán las sociedades en las que la dominante posee

directa o indirectamente más de la mitad de los derechos de voto sin tener el
control de las mismas, así como las razones por las que no se ejerce este control.
2. Información relativa a las sociedades asociadas y multigrupo
— Nombre y domicilio.
— Importe de la participación, porcentaje nominal de su capital y derechos
de voto poseídos por las sociedades del grupo o las personas que actúen
en su propio nombre, pero por cuenta de ellas, precisando la sociedad
titular de la participación en ambos casos.
— Cuando las sociedades del grupo posean derechos potenciales de voto se
deberá ofrecer la información necesaria que permita comprender con
claridad el efecto de los citados derechos sobre la influencia significativa
o el control conjunto que se ejerce sobre la sociedad asociada o multi-
grupo.
— Supuesto que determina su calificación como sociedad asociada o multi-
grupo.
— Actividades realizadas.
— Identificación de las sociedades asociadas y multigrupo excluidas del pe-
rímetro de la consolidación porque no tengan un interés significativo
para la imagen el que deben expresar las cuentas anuales consolidadas.
Se dedican los siguientes apartados para las sociedades multigrupo:
— El método de consolidación aplicado y la justificación para su uso.

— La fecha de cierre del ejercicio de las cuentas anuales de una multigrupo,
si estas se refieren a una fecha o un ejercicio que difiere de los aplicados
en la consolidación, y las razones para utilizar esa fecha o ese ejercicio
diferentes.
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— La naturaleza y alcance de cualesquiera restricciones significativas sobre

la capacidad que tienen las multigrupo de transferir fondos al inversor en
forma de dividendos en efectivo, o bien de reembolso de préstamos o
anticipos.
— Se informará de las sociedades multigrupo clasificadas como mantenidas
para la venta.
En cuanto a las sociedades asociadas, aparecen los siguientes requerimientos:
— Las razones por las que se ha obviado la presunción de que no se tiene

influencia significativa si la sociedad inversora posee, directa o indirecta-
mente, menos del 20 % de los derechos de voto reales y potenciales en la
participada, cuando la sociedad inversora haya llegado a la conclusión
de que ejerce dicha influencia.
— Las razones por las que se ha obviado la presunción de que se tiene in-
fluencia significativa si la sociedad inversora posee, directa o indirecta-
mente a través de otras dependientes, el 20 % o más del poder de voto
real o potencial en la participada, cuando la sociedad inversora haya
llegado a la conclusión de que no ejerce dicha influencia.
— La fecha de cierre del ejercicio de las cuentas anuales de una asociada, si
estas se refieren a una fecha o un ejercicio que difiere de los aplicados en
la consolidación, y las razones para utilizar esa fecha o ese ejercicio di-
ferentes.
— La naturaleza y alcance de cualesquiera restricciones significativas sobre
la capacidad que tienen las asociadas de transferir fondos al inversor en
forma de dividendos en efectivo, o bien de reembolso de préstamos o
anticipos.
— Se informará de las sociedades asociadas clasificadas como mantenidas
para la venta.
Por lo que respecta a la información sobre combinaciones de negocios, se

establece, en cuanto a la consolidación de las sociedades dependientes, que ha-
brá que dar información sobre:
a) El nombre y descripción de la empresa o empresas adquiridas.

b) La fecha de adquisición.
c) La forma jurídica empleada para llevar a cabo la combinación.
d) Las razones principales que han motivado la combinación de negocios,
así como una descripción cualitativa de los factores que dan lugar al
reconocimiento del fondo de comercio, tales como sinergias esperadas
de las operaciones de combinación de la adquirida y la adquirente, ac-
tivos intangibles que no cumplen las condiciones para su reconocimien-
to por separado u otros factores.
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e) El valor razonable en la fecha de adquisición del total de la contrapresta-

ción transferida y de cada clase principal de contraprestación, tales como:
— Efectivo.
— Otros activos materiales o intangibles, incluyendo un negocio o una
dependiente de la adquirente.
— Importe de la contraprestación contingente y la descripción del
acuerdo.
— Instrumentos de deuda.
— Participación en el patrimonio de la adquirente, incluyendo el núme-
ro de instrumentos de patrimonio emitidos o a emitir y el método
para estimar su valor razonable.
Adicionalmente, se informará de las participaciones previas en el

patrimonio de la sociedad adquirida que no hayan dado lugar al control
de la misma en las combinaciones de negocio por etapas.
f ) Los importes reconocidos en la fecha de adquisición para cada clase de
activos y pasivos de la sociedad adquirida, indicando aquellos que no se
recogen por su valor razonable.
g) Para cualquier contraprestación contingente que dependa de eventos
futuros, así como para los activos recibidos como indemnización frente
a alguna contingencia o incertidumbre: importe reconocido en la fecha
de adquisición, descripción del acuerdo y una estimación del intervalo
de posibles resultados, así como del importe máximo potencial de los
pagos futuros que la adquirente pudiera estar obligada a realizar con-
forme a las condiciones de la adquisición; si no pueden ser estimados, se
comunicará esta circunstancia, así como los motivos por los que no pue-
den ser estimados.
Se proporcionará esta misma información sobre los activos contin-
gentes o activos por indemnización; por ejemplo, cuando en el acuerdo
se incluya una cláusula en cuya virtud la adquirente deba ser indemni-
zada de la responsabilidad que se pudiera derivar por litigios pendientes
de la adquirida.
h) Valor razonable de las cuentas a cobrar adquiridas, los importes con-
tractuales brutos a cobrar y la mejor estimación en la fecha de adquisi-
ción de los flujos de efectivo contractuales que no se espera cobrar. La
información a revelar deberá proporcionarse por clase principal de
cuenta a cobrar, tales como préstamos, arrendamientos financieros di-
rectos y cualquier otra clase de cuentas a cobrar.
i) Respecto al fondo de comercio, deberá informarse del importe total que
se espera sea deducible fiscalmente.
j) Para aquellos casos de «relación preexistente» donde la adquirida y la
adquirente mantuvieran una relación que existía antes de que se consi-
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derase una combinación de negocios: una descripción de la transacción,

el importe reconocido de cada transacción y, si la transacción es la can-
celación efectiva de una relación preexistente, el método utilizado para
determinar el importe de dicha cancelación.
En una combinación de negocios realizada por etapas:
a) Valor razonable en la fecha de adquisición de las participaciones en el

patrimonio de la adquirida, mantenidas por la adquirente inmediata-
mente antes de la fecha de adquisición.
b) El importe de cualquier ganancia o pérdida reconocida procedente de
valorar nuevamente a valor razonable la participación en el patrimonio
de la adquirida mantenida por la adquirente antes de la combinación de
negocios y la partida de la cuenta de pérdidas y ganancias en la que está
reconocida dicha ganancia o pérdida.
La información requerida se revelará de forma agregada para las combina-

ciones de negocios, efectuadas durante el ejercicio económico, que individual-
mente carezcan de importancia relativa.
Adicionalmente, la empresa adquirente proporcionará la información conte-
nida en el citado apartado para cada una de las combinaciones de negocios
efectuadas o en curso entre la fecha de cierre de las cuentas anuales consolida-
das y la de su formulación, a menos que esto no sea posible. En este caso se
señalarán las razones por las que esta información no puede ser proporcionada.
Se revelará, de forma separada para cada combinación de negocios efectua-
da durante el ejercicio, o agregadamente para las que carezcan individualmente
de importancia relativa, la parte de los ingresos y el resultado imputable a la
combinación desde la fecha de adquisición. También se indicarán los ingresos y
el resultado del ejercicio que hubiera obtenido el grupo resultante de la combi-
nación de negocios bajo el supuesto de que todas las combinaciones de negocio
realizadas en el ejercicio se hubiesen efectuado en la fecha de inicio del mismo.
En el caso de que esta información no pudiese ser suministrada, se señalará
este hecho y se motivará.
Se indicará la siguiente información en relación con las combinaciones de
negocios efectuadas durante el ejercicio o en los ejercicios anteriores:
a) Si el importe reconocido en cuentas se ha determinado provisionalmen-

te, se señalarán los motivos por los que el reconocimiento inicial no es
completo, los activos adquiridos y compromisos asumidos para los que
el período de valoración está abierto y el importe y naturaleza de cual-
quier ajuste en la valoración efectuado durante el ejercicio.
b) Una descripción de los hechos o circunstancias posteriores a la adquisi-
ción que han dado lugar al reconocimiento durante el ejercicio de im-
puestos diferidos adquiridos como parte de la combinación de negocios.
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c) El importe y una justificación de cualquier ganancia o pérdida recono-

cida en el ejercicio que esté relacionada con los activos adquiridos o
pasivos asumidos y sea de tal importe, naturaleza o incidencia que esta
información sea relevante para comprender las cuentas anuales consoli-
dadas.
d) Hasta que la entidad cobre, enajene o pierda de cualquier otra forma el
derecho a un activo por una contraprestación contingente, o hasta que
el grupo liquide un pasivo derivado de una contraprestación contingen-
te o se cancele el pasivo o expire, se señalarán todos los cambios en los
importes reconocidos incluyendo las diferencias que surjan en la liqui-
dación, todos los cambios en el rango de resultados posibles sin descon-
tar, y sus razones de cambio, y las técnicas de valoración para valorar la
contraprestación contingente.
En lo que respecta al fondo de comercio, se incluirá la siguiente información:

para cada combinación de negocios que se haya realizado en el ejercicio, se ex-
presará la cifra del fondo de comercio, desglosándose las correspondientes a las
distintas combinaciones de negocios. Tratándose de combinaciones de negocios
que individualmente carezcan de importancia relativa, la información anterior
se mostrará de forma agregada.
Esta información también deberá expresarse para las combinaciones de ne-
gocios efectuadas entre la fecha de cierre de las cuentas anuales consolidadas y
la de su formulación, a menos que sea posible, señalándose en este caso las ra-
zones por las que esta información no puede proporcionarse.
La empresa realizará una conciliación entre el importe en libros del fondo
de comercio al principio y al final del ejercicio, mostrando por separado:
a) El importe bruto del mismo y las correcciones valorativas por deterioro
acumuladas al principio del ejercicio.
b) El fondo de comercio adicional reconocido durante el período, diferen-
ciando el fondo de comercio incluido en un grupo enajenable de elemen-
tos que se haya clasificado como mantenido para la venta, de acuerdo
con las normas de registro y valoración.
Asimismo, se informará sobre el fondo de comercio dado de baja durante el

período sin que hubiera sido incluido previamente en ningún grupo enajenable
de elementos clasificado como mantenido para la venta.
Se expondrán los ajustes que procedan del reconocimiento posterior de ac-
tivos por impuesto diferido efectuado durante el período provisional de valora-
ción; las correcciones valorativas por deterioro reconocidas durante el ejercicio;
cualesquiera otros cambios en el importe en libros durante el ejercicio, y el im-
porte bruto del fondo de comercio y las correcciones valorativas por deterioro
acumuladas al final del ejercicio.
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Deberá haber una descripción de los factores que hayan contribuido al re-
gistro del fondo de comercio y se justificará e indicará el importe del fondo de
comercio y de otros inmovilizados intangibles de vida útil indefinida atribuidos
a cada unidad generadora de efectivo.
Para cada pérdida por deterioro de cuantía significativa del fondo de comer-
cio, se informará de lo siguiente:
a) Descripción de la unidad generadora de efectivo que incluya el fondo de

comercio, así como otros inmovilizados intangibles o materiales y la for-
ma de realizar la agrupación para identificar una unidad generadora de
efectivo cuando sea diferente a la llevada a cabo en ejercicios anteriores.
b) Importe, sucesos y circunstancias que han llevado al reconocimiento de
una corrección valorativa por deterioro.
c) Criterio empleado para determinar el valor razonable menos los costes
de venta, en su caso.
d) Si el método empleado fuera el valor en uso, se señalará el tipo o tipos
de actualización utilizados en las estimaciones actuales, y en las anterio-
res, una descripción de las hipótesis clave sobre las que se han basado
las proyecciones de flujos de efectivo y de cómo se han determinado sus
valores, el período que abarca la proyección de los flujos de efectivo y la
tasa de crecimiento de estos a partir del quinto año.
Respecto a las pérdidas por deterioro agregadas para las que no se revela la
información señalada en el número anterior, los principales sucesos y circuns-
tancias que han llevado al reconocimiento de tales correcciones valorativas por
deterioro y las hipótesis utilizadas para la determinación del importe recupera-
ble de los activos o de las unidades generadoras de efectivo.
En cuanto al fondo de comercio reconocido en las cuentas individuales de
las sociedades a las que se aplica el método de integración global o proporcio-
nal, se informará en los mismos términos del apartado anterior, en las combi-
naciones de negocios reconocidas en las cuentas individuales de las sociedades
consolidadas por el método de integración global o proporcional.
En lo referente a las diferencias negativas de consolidación, se explicitará que
debe haber un análisis de la composición de las partidas de la cuenta de pérdi-
das y ganancias consolidada «Diferencia negativa en combinaciones de nego-
cios» y «Diferencia negativa de consolidación de sociedades puestas en equiva-
lencia». Se deberán describir las razones por las que la transacción ha originado
el saldo de estos epígrafes cuando sean significativos.
Deberá figurar un desglose del saldo final en función de las participaciones
que han generado las diferencias negativas de consolidación.
Habrá de aparecer una descripción de los activos intangibles y contingentes
que no hayan podido ser registrados por no poder calcularse su valoración por
referencia a un mercado activo.
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Para las diferencias negativas reconocidas en las cuentas individuales de las

sociedades a las que se aplica el método de integración global, se informará en
los mismos términos del apartado anterior, en las combinaciones de negocios
reconocidas en las cuentas individuales de las sociedades consolidadas por el
método de integración global o proporcional.
En cuanto a los socios externos, se solicita la siguiente información:
1. Desglose indicando para cada sociedad dependiente:
a) El movimiento acaecido en el ejercicio y las causas que lo han ori-

ginado.
b) La composición del saldo al cierre del ejercicio, diferenciando entre
su participación en los fondos propios, ajustes por cambios de valor
y subvenciones, donaciones y legados.
2. Si la adquisición de la condición de empresa dependiente ha tenido lu-

gar durante el ejercicio, se informará del importe de los socios externos
en la adquirida reconocidos en la fecha de adquisición.
3. Participación de los socios externos en el fondo de comercio contabili-
zado en las cuentas anuales consolidadas.
4. Descripción de los acuerdos significativos formalizados por las socieda-
des integrantes del grupo con los socios externos sobre los instrumentos
de patrimonio de una sociedad dependiente, como pudieran ser compro-
misos de compra futura o la emisión de opciones de venta, obligándose
a entregar efectivo u otros activos si dichos acuerdos llegan a ejecutarse.
Los cambios en el porcentaje de participación en las sociedades del grupo

deben informarse también en la memoria, de la siguiente forma:
— Deberá informarse de los efectos en el patrimonio neto atribuible a los

propietarios de la dominante de aquellos cambios en la participación de
la dominante en la propiedad de una dependiente que no den lugar a
pérdida de control. En particular, para cada operación que resulte signi-
ficativa se mostrará la siguiente información:
a) Variación en las reservas.

b) Variación en los epígrafes de los ajustes por cambios de valor, y en
subvenciones, donaciones y legados recibidos.
c) En su caso, fondo de comercio atribuido a los socios minoritarios.
— Si se pierde el control de una dependiente, se informará sobre el beneficio

o la pérdida.
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En particular, se mostrará la siguiente información:
a) La parte del beneficio o pérdida atribuible al reconocimiento de la inver-

sión retenida en la que anteriormente fuera entidad dependiente por su
valor razonable en la fecha en la que pierda el control.
b) La parte del beneficio o pérdida reclasificada a la cuenta de pérdidas y
ganancias consolidada.
c) El beneficio o la pérdida que subsista después de practicar los ajustes.
De los negocios conjuntos, se pide dar la siguiente información:
1. Se indicarán y describirán los intereses significativos en negocios conjun-

tos realizando un detalle de la forma que adopta el negocio, distinguien-
do entre:
a) Explotaciones controladas conjuntamente.

b) Activos controlados conjuntamente.
c) Sociedades multigrupo a las que se aplique el método de integración
proporcional.
2. Se deberá informar de forma separada sobre el importe agregado de las

contingencias siguientes, a menos que la probabilidad de pérdida sea
remota:
a) Cualquier contingencia en que, como partícipe, se haya incurrido en

relación con las inversiones en negocios conjuntos y su parte en
cada una de las contingencias que hayan sido incurridas conjunta-
mente con otros partícipes.
b) Su parte de las contingencias de los negocios conjuntos en los que
puede ser responsable.
c) Aquellas contingencias que surgen debido a que, como partícipe,
puede ser responsable de los pasivos de otros partícipes de un nego-
cio conjunto.
3. Se informará separadamente del importe total de los siguientes compro-

misos:
a) Cualquier compromiso de inversión de capital que haya asumido en

relación con su participación en negocios conjuntos, así como su
parte de los compromisos de inversión de capital asumidos conjun-
tamente con otros partícipes.
b) Su participación en los compromisos de inversión de capital asumi-
dos por los propios negocios conjuntos.
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4. Para cada partida significativa del balance, de la cuenta de pérdidas y

ganancias, del estado de flujos de efectivo y del estado de cambios en el
patrimonio neto consolidados, se desglosarán los importes correspondien-
tes a los negocios conjuntos. Esta información se incluirá de forma agre-
gada para el total de negocios conjuntos en los que participa el grupo.
En lo referente a sociedades a las que se les haya aplicado el procedimiento

de puesta en equivalencia, se mostrará la siguiente información:
1. Desglose de esta partida por sociedades puestas en equivalencia, indi-

cando el movimiento del ejercicio y las causas que lo han originado.
2. El valor razonable de las inversiones en estas sociedades para las que
existan precios de cotización.
3. Información financiera resumida de las sociedades, donde se incluirá el
importe acumulado de los activos, de los pasivos, de los ingresos ordina-
rios y del resultado del ejercicio.
4. La porción de pérdidas de la asociada no reconocidas, distinguiendo las
que son del ejercicio y las acumuladas, en el caso de que la sociedad
inversora haya dejado de reconocer la parte que le corresponde en las
pérdidas de la sociedad.
5. Resultado del ejercicio de las sociedades puestas en equivalencia que co-
rresponda a la sociedad inversora. Deberá informarse del contabilizado en
la cuenta de pérdidas y ganancias y del que luce directamente en el patri-
monio neto. En particular, deberá informarse de la parte que corresponda
al inversor en cualquier actividad interrumpida de tales entidades.
6. Se informará de la parte de los pasivos contingentes de una asociada en
los que hayan incurrido las sociedades del grupo conjuntamente con
otros inversores y aquellos pasivos contingentes que hayan surgido por-
que la sociedad inversora sea responsable subsidiaria en relación con
una parte o la totalidad de los pasivos de una asociada.
Finalmente, se destacan dos apartados en la memoria por la especial tras-

cendencia que tienen en el caso de las cuentas anuales consolidadas. Son los
referentes a las operaciones con partes vinculadas y la información segmentada.
Referente a las operaciones con partes vinculadas, previamente, en el artícu-
lo 83, se define lo que son y en qué casos se entiende que hay vinculación en un
grupo de empresas: «una parte se considera vinculada a otra cuando una de
ellas o un conjunto que actúa en concierto, ejerce o tiene la posibilidad de ejer-
cer directa o indirectamente, o en virtud de pactos o acuerdos entre accionistas
o participes, el control sobre otra o una influencia significativa en la toma de
decisiones financieras y de explotación de la otra, sin que se trate de sociedades
o entidades que formen parte del perímetro de la consolidación»; es decir, se
trata, por tanto, de aquellas relaciones entre partes en las cuales se presume que
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puede haber influencia significativa o control y, por consiguiente, no hay neu-

tralidad en la toma de decisiones, tal y como sucede si se consideraran partes
totalmente independientes.
Se añade, además, que se considerarán partes vinculadas:
a) Las empresas del grupo, multigrupo y asociadas.

b) Las personas físicas que posean directa o indirectamente alguna partici-
pación en los derechos de voto de la sociedad dominante de la misma,
de manera que les permita ejercer sobre esta una influencia significativa.
Quedan también incluidos los familiares próximos de las citadas perso-
nas físicas.
c) El personal clave de la sociedad dominante o de las sociedades del gru-
po, entendiendo por tal las personas físicas con autoridad y responsabi-
lidad sobre la planificación, dirección y control de las actividades del
grupo, ya sea directa o indirectamente, entre las que se incluyen los ad-
ministradores y los directivos. Quedan también incluidos los familiares
próximos de las citadas personas físicas.
d) Las empresas sobre las que cualquiera de las personas mencionadas en
las letras b) y c) puedan ejercer una influencia significativa y que no se
encuentren dentro del perímetro de la consolidación.
e) Las empresas que compartan algún consejero o directivo con las empre-
sas incluidas en la consolidación, salvo que este no ejerza una influencia
significativa en las políticas financiera y de explotación de ambas.
f ) Las personas que tengan la consideración de familiares próximos del
representante de los administradores de la sociedad dominante, cuando
el mismo sea persona jurídica.
g) Los planes de pensiones para los empleados de las empresas incluidas
en la consolidación o de alguna otra que sea parte vinculada de esta.
A los efectos de esta norma, se entenderá por familiares próximos aquellos

que podrían ejercer influencia en, o ser influidos por, esa persona en sus deci-
siones relacionadas con el grupo. Entre ellos, se incluirán:
a) El cónyuge o persona con análoga relación de afectividad.

b) Los ascendientes, descendientes y hermanos y los respectivos cónyuges
o personas con análoga relación de afectividad.
c) Los ascendientes, descendientes y hermanos del cónyuge o persona con
análoga relación de afectividad.
d) Las personas a su cargo o a cargo del cónyuge o persona con análoga
relación de afectividad.
Respecto a las partes vinculadas en la memoria, debe aparecer la siguiente

información:
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a) Entidad dominante.
b) Sociedades del grupo definidas como empresas del grupo, multigrupo y
asociadas.
c) Negocios conjuntos en los que la entidad sea uno de los partícipes.
d) Sociedades asociadas.
e) Empresas con control conjunto o influencia significativa sobre el grupo.
f ) Personal clave de la dirección de las sociedades del grupo o de la entidad
dominante.
g) Otras partes vinculadas.
Se facilitará información suficiente para comprender las operaciones que se

hayan efectuado con partes vinculadas y los efectos de las mismas sobre los
estados financieros, incluyendo, entre otros, los siguientes aspectos:
a) Identificación de las personas o empresas con las que se han realizado

las operaciones vinculadas, expresando la naturaleza de la relación con
cada parte implicada.
b) Detalle de la operación y su cuantificación, expresando la política de pre-
cios seguida, poniéndola en relación con las que la empresa utiliza respec-
to a operaciones análogas realizadas con partes que no tengan la conside-
ración de vinculadas. Cuando no existan operaciones análogas realizadas
con partes que no tengan la consideración de vinculadas, los criterios o
métodos seguidos para determinar la cuantificación de la operación.
c) Beneficio o pérdida que la operación haya originado en el grupo y des-
cripción de las funciones y riesgos asumidos por cada parte vinculada
respecto de la operación.
d) Importe de los saldos pendientes, tanto activos como pasivos, sus plazos
y condiciones y naturaleza de la contraprestación establecida para su
liquidación, agrupando los activos y pasivos por tipo de instrumento
financiero (con la estructura que aparece en el balance consolidado) y
garantías otorgadas o recibidas.
e) Correcciones valorativas por deudas de dudoso cobro relacionadas con
los saldos pendientes anteriores.
f ) Gastos reconocidos en el ejercicio como consecuencia de deudas inco-
brables de dudoso cobro de partes vinculadas.
En todo caso, deberá informarse de los siguientes tipos de operaciones con

partes vinculadas, siempre que sus efectos no se hayan eliminado durante el
proceso de consolidación:
a) Ventas y compras de activos corrientes y no corrientes.

b) Prestación y recepción de servicios.
c) Contratos de arrendamiento financiero.
d) Transferencias de investigación y desarrollo.
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e) Acuerdos sobre licencias.

f ) Acuerdos de financiación, incluyendo préstamos y aportaciones de ca-
pital, ya sean en efectivo o en especie. En las operaciones de adquisición
y enajenación de instrumentos de patrimonio, se especificará el número,
valor nominal, precio medio y resultado de las mismas, especificando el
destino final previsto en el caso de adquisición.
g) Intereses abonados y cargados; así como aquellos devengados, pero no
pagados o cobrados.
h) Dividendos y otros beneficios distribuidos.
i) Garantías y avales.
j) Remuneraciones e indemnizaciones.
k) Aportaciones a planes de pensiones y seguros de vida.
l) Prestaciones a compensar con instrumentos financieros propios.
m) Compromisos en firme por opciones de compra o de venta u otros ins-
trumentos que puedan implicar una transmisión de recursos o de obli-
gaciones entre el grupo y la parte vinculada.
n) Acuerdo de reparto de costes en relación con la producción de bienes y
servicios que serán utilizados por varias partes vinculadas.
o) Acuerdos de gestión de tesorería.
p) Acuerdos de condonación de deudas y prescripción de las mismas.
La información anterior podrá presentarse de forma agregada cuando se

refiera a partidas de naturaleza similar. En todo caso, se facilitará información
de carácter individualizado sobre las operaciones vinculadas que fueran signifi-
cativas por su cuantía o relevantes para una adecuada comprensión de las cuen-
tas anuales consolidadas.
No será necesario informar en el caso de operaciones que, perteneciendo al
trafico ordinario, se efectúen en condiciones normales de mercado, sean de es-
casa importancia cuantitativa y carezcan de relevancia para expresar la imagen
fiel del patrimonio, de la situación financiera y de los resultados del grupo.
No obstante, en todo caso, deberá informarse sobre el importe de los suel-
dos, dietas y remuneraciones de cualquier clase devengados en el curso del ejer-
cicio por el personal de alta dirección y los miembros de los órganos de admi-
nistración de la sociedad dominante, cualquiera que sea su causa, así como de
las obligaciones contraídas en materia de pensiones o de pago de primas de
seguros de vida respecto de los miembros antiguos y actuales del órgano de
administración y personal de alta dirección. Asimismo, se incluirá información
sobre indemnizaciones por cese y pagos basados en instrumentos de patrimonio.
Cuando los miembros de los órganos de administración sean personas jurídicas,
los requerimientos anteriores se referirán a las personas físicas que los represen-
ten. Estas informaciones se podrán dar de forma global por concepto retributi-
vo, recogiendo separadamente los correspondientes al personal de alta dirección
de los relativos a los miembros del órgano de administración.
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También deberá informarse sobre el importe de los anticipos y créditos con-

cedidos al personal de alta dirección y a los miembros de los órganos de admi-
nistración de la sociedad dominante por cualquier sociedad del grupo, con
indicación del tipo de interés, sus características esenciales y los importes even-
tualmente devueltos, así como las obligaciones asumidas por cuenta de ellos a
título de garantía. Cuando los miembros del órgano de administración sean
personas jurídicas, los requerimientos anteriores se referirán a las personas físi-
cas que los representen. Estas informaciones se podrán dar de forma global por
cada categoría, recogiendo separadamente los correspondientes al personal de
alta dirección de los relativos a los miembros del órgano de administración.
Igualmente, se indicarán los anticipos y créditos concedidos al personal de
alta dirección y a los miembros de los órganos de administración de la sociedad
dominante por las sociedades multigrupo y asociadas.
Para las empresas que se organicen bajo la forma jurídica de sociedad anó-
nima, se deberá especificar la participación de los administradores de la socie-
dad dominante en el capital de otra sociedad con el mismo, análogo o comple-
mentario género de actividad al que constituya el objeto social, así como los
cargos o las funciones que en ella ejerzan y la realización por cuenta propia o
ajena, del mismo, análogo o complementario genero de actividad del que cons-
tituya el objeto social de la sociedad dominante.
En cuanto a la información segmentada, en el caso de los grupos de empre-
sas adquiere mayor relevancia que para una empresa individual, por lo que se
establecen los siguientes requerimientos al efecto. En el artículo 84 se define lo
que son los segmentos en el grupo y en dónde debe darse información.
En la memoria de las cuentas anuales consolidadas deberá informarse de
forma segmentada de las actividades empresariales del grupo.
A tal efecto, son segmentos operativos los componentes de la entidad que
desarrollan actividades en las que se obtienen ingresos y se incurre en costes
cuyo resultado sea objeto de revisión, discusión y evaluación de forma regular
por la máxima autoridad en el proceso de toma de decisiones de la entidad.
En particular, se deberá informar de cualquier componente que acumule el
10 % o más de la suma de las cifras de negocios de todos los segmentos de la
entidad, incluyendo tanto las ventas intragrupo como las externas, o que acu-
mule el 10 % o más de la suma de todos los activos de la entidad.
Igualmente, se deberá informar por separado de cualquier componente que,
en términos absolutos, presente unos resultados que sean iguales o superiores al
10 % del mayor de los dos importes siguientes: beneficio bruto combinado de
todos los segmentos que no hayan presentado pérdidas y pérdida combinada
de todos los segmentos que hayan presentado pérdidas.
Si el total de la cifra de negocios de los segmentos sobre los que se informa
no sobrepasa el 75 % de la cifra de negocios combinada de todos los segmentos,
se identificarán nuevos segmentos operativos a efectos de ofrecer información
financiera sobre los mismos.
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Si el grupo desarrolla actividades reguladas por el Banco de España, la Di-

rección General de Seguros y Fondos de Pensiones o la Comisión Nacional del
Mercado de Valores, la información relativa a cada una de las mismas constitui-
rá un segmento separado del resto.
En la memoria se detallaran los criterios de asignación e imputación utiliza-
dos para ofrecer la información de cada uno de los segmentos, y, en caso de que
por razones excepcionales o justificadas se llegaran a modificar dichos criterios,
deberá informarse de dichas razones, así como de la incidencia cuantitativa de
dichos cambios en la valoración, aplicando de forma retroactiva los nuevos cri-
terios desde el ejercicio más antiguo para el que se disponga de información
conforme a lo dispuesto en la norma.
En la memoria se establece que se debe incluir información sobre:
— Criterios de asignación e imputación utilizados para determinar y ofrecer

la información de cada uno de los segmentos.
— Criterio seguido para fijar los precios de transferencia intersegmentos.
— Ventas realizadas por áreas geográficas, desglosando como mínimo las
efectuadas por el grupo en España, en la Unión Europea y en el resto del
mundo.
— Desglose de ventas a clientes a los que se les hayan facturado en el ejer-
cicio importes iguales o superiores al 10 % del importe neto de la cifra de
negocios a clientes externos.
Se hará constar la siguiente información, conteniendo el desglose y concilia-

ción con los totales correspondientes, de:
a) Los importes de las ventas a clientes externos, los intersegmentos, los

aprovisionamientos, los gastos de personal y la amortización del inmo-
vilizado, así como las perdidas por deterioros y variaciones de provi-
siones, distinguiendo las que afectan a las partidas corrientes y a las
no corrientes y los resultados de explotación. En la medida que se
utilicen por el consejo de administración para analizar la gestión del
segmento, también se incluirán los desgloses de los ingresos y gastos
financieros.
b) Los resultados de las operaciones interrumpidas y el resultado antes de
impuestos.
c) Los activos y los pasivos utilizados por el segmento.
d) Los flujos netos de efectivo procedentes de las actividades de operación,
los flujos netos de las actividades de inversión y los flujos netos de las
actividades de financiación.
e) La cifra de inversiones en activos inmovilizados, incluyendo tanto los
intangibles, los materiales, las inversiones inmobiliarias y las inversiones
financieras.
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Esta información se reflejará por segmentos en la tabla 2.1, recogida a con-

tinuación:
TABLA 2.1
Cuadro explicativo de la información segmentada en la memoria
Conceptos Segmentos Total
Importe neto de la cifra de negocios:

— Clientes externos.
— Intersegmentos.
Aprovisionamientos.
Gastos de personal.
Amortización del inmovilizado.
Pérdidas, deterioros y variación de provisiones:
— Corrientes.
— No corrientes.
Resultado de la explotación
Ingresos financieros.
Gastos financieros.
Resultados de operaciones interrumpidas
Resultados antes de impuestos
Activos del segmento.

Pasivos del segmento.
Flujos netos de efectivo de las actividades de:
— Operación.
— Inversión.
— Financiación.
Adquisiciones de activos no corrientes en el ejercicio.
2.7. Limitaciones
Al igual que sucede con las cuentas anuales individuales, las modalidades de
análisis y las técnicas de interpretación aplicables a cada empresa, lo son tam-
bién para los grupos de sociedades y, por ende, para las cuentas consolidadas.
Sin lugar a dudas, el gran problema que se plantea ante los grupos de socie-
dades son las diversas actividades que tienen lugar dentro. Aunque la normativa
apunta a determinadas excepciones de consolidación en los casos del sector fi-
nanciero y asegurador, el hecho de que grupos realicen actividades tan diversas
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como pueda ser el comercio y la fabricación de productos o, incluso, de servi-

cios, hace difícil realizar cualquier tipo de comparación.
Una posible solución puede ser acudir a las cuentas individuales, pero esta no
es demasiado apropiada si lo que pretende el analista es poner frente a frente
grupos empresariales. Sin lugar a dudas, lo es cuando el foco de atención es el
sector, en cuyo caso, lo más recomendable es que los sujetos participantes actúen
dentro del mismo (sean empresas individuales o grandes grupos multinacionales).
Otra limitación a tener en cuenta proviene de los cambios en el perímetro de
consolidación. Recordemos que este es el conjunto de empresas grupo, multigru-
po y asociadas. Sobre todo, en estas últimas las inversiones pueden variar de
forma bastante recurrente, por lo que si se pretende realizar una comparación
temporal, puede que el perímetro ofrezca datos poco comparables de un ejerci-
cio a otro.
En definitiva, si en una empresa individual hay limitaciones propias del pro-
ceso contable (maquillaje de cuentas, interpretación intencionada de la norma,
etcétera), en el caso de la consolidación cabe añadir a las anteriores aquellas
otras que provienen de la propia complejidad que supone agregar en un solo
estado contable realidades muy diferentes y a la vez cambiantes entre sí. Si el
analista tiene una visión más amplia que en el caso de una empresa individual,
también es cierto que es más borrosa en cuanto al detalle y resulta, en muchos
casos, difusa en cuanto a la realidad que hay debajo.
2.8. Ejemplo práctico de interpretación de cuentas

anuales consolidadas
La mejor forma de entender algunos de los puntos tratados anteriormente
es analizar un caso práctico. Se va a poner énfasis en aquellos aspectos más
sobresalientes mencionados en este tema y a incidir en aquellas partidas que se
refieren a la consolidación, dejando aparte aquellas otras que también aparece-
rían en una empresa individual.
El primer caso que se va a exponer es el de A3Media, el grupo de comuni-
cación español que es sobradamente conocido, tanto por sus canales de televi-
sión (Antena3 y La Sexta, entre otros) como de radio (Onda Cero y Europa
FM, entre otros), así como medios escritos y de contenido multimedia (Atres-
multimedia, etc.).
Lo que se va a hacer a continuación es interpretar las partidas de balance de
situación, la cuenta de resultados, el estado de variaciones del patrimonio neto
y los estados de flujos de tesorería, para, finalmente, detenernos en algunos
puntos de la memoria que resulten de interés para el cometido que se pretende.
Hay que tener en cuenta que este grupo aplica la normativa internacional por-
que cotiza en bolsa, pero lo comentado sobre normativa española es también
aplicable a la información que se va a exponer.
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a) Balance de situación consolidado a 31 de diciembre de 2016:
Balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2016
Miles de euros Notas 31/12/16 31/12/15
ACTIVO
Fondo de comercio 4 150.012 150.012

Otros activos intangibles 5 135.616 140.298
Inmovilizado material 6 44.658 46.338
Inversiones contabilizadas aplicando el método de la
participación 7 233 235
Activos financieros no corrientes 8 14.436 11.858
Instrumentos financieros derivados 8 3.149 2.770
Activos por impuestos diferidos 21-d 272.431 289.328
Activos no corrientes 620.535 640.839
Derechos de programas 9 392.450 348.668

Existencias 3.788 3.382
Clientes por ventas y prestación de servicios 10 244.891 230.842
Otros deudores 10 3.305 3.744
Activo por impuesto corriente 21-d 5.167 6.793
Instrumentos financieros derivados 14 8.767 13.112
Otros activos financieros corrientes 25.654 7.223
Otros activos corrientes 3.752 205
Efectivo y otros medios líquidos equivalentes 1.562 1.017
Activos corrientes 689.336 614.986
Total activo 1.309.871 1.255.825
PASIVO
Capital social 11-a 169.300 169.300

Prima de emisión 11-b 38.304 38.304
Reservas legal y estatutaria 11-c 42.475 42.475
Ganancias acumuladas 320.493 279.923
Acciones propias 11-e (8.810) (8.666)
Dividendos a cuenta 11-f (49.487) (40.490)
Otros instrumentos de patrimonio 11-h 798 2.129
Ajustes por cambios de valor 4.603 2.685
Patrimonio neto atribuido a tenedores de instrumentos

de patrimonio de la dominante 517.676 485.660
Intereses minoritarios 11-g (117) (78)
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Balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2016 (continuación)
Miles de euros Notas 31/12/16 31/12/15
Patrimonio neto 517.559 485.582
Deudas con entidades de crédito 13 103.478 127.437

Instrumentos financieros derivados 14-a 1.963 2.757
Otros pasivos financieros no corrientes 14-b 319 346
Pasivos por impuestos diferidos 21-d 27.140 26.180
Otros pasivos no corrientes 12 7.759 46.611
Pasivos no corrientes 140.659 203.331
Provisiones 12 99.489 92.997

Deudas con entidades de crédito 13 76.655 32.044
Instrumentos financieros derivados 14-a 3 145
Otros pasivos financieros corrientes 14-b 2.160 1.561
Proveedores 15 432.128 399.194
Otros acreedores 15 36.505 37.110
Pasivos por impuesto corriente 838 —
Otros pasivos corrientes 3.875 3.861
Pasivos corrientes 651.653 566.912
Total pasivo y patrimonio neto 1.309.871 1.255.825
Las notas 1 a 27 descritas en la Memoria forman parte integrante del balance de situación consolida-
do al 31 diciembre de 2016.
En primer lugar, aparece en el activo el fondo de comercio consolidado. Tal

y como figura, no ha habido variación alguna. Para entender bien lo que ha
sucedido en este período acudimos a la nota pertinente en que aparece el movi-
miento de esta partida (nota 4: fondo de comercio):
Saldo Saldo Saldo

Miles de euros Altas/bajas
a 31/12/14 a 31/12/15 a 31/12/16
Negocio radio:
Uniprex, S. A. U. 148.113 — 148.113 148.113
Canal Media Radio, S. L. U. 1.899 — 1.899 1.899
Otros negocios:
Cordina Planet, S. L. U. 3.181 (3.181) — —
Total 153.193 (3.181) 150.012 150.012
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De ello se desprende que el fondo de comercio se ha mantenido constante

en 2015 y 2016 por un mantenimiento en las inversiones en «negocio radio».
El siguiente epígrafe que hay que comentar es el referente a «inversiones
contabilizadas aplicando el método de participación»; recordemos que aquí apa-
recen las inversiones asociadas y multigrupo que no han sido integradas dentro
del grupo. Podemos observar también unos valores que se mantienen estables
entre 2015 y 2016 (de 235.000 euros a 1/1/16 a 233.000 euros a 31/12/16). Para
un mayor detalle, la memoria ofrece en la nota al respecto el siguiente cuadro
de conciliación (de hecho, ofrece varios, y solo destacameos uno) con el movi-
miento respectivo a algunas de estas inversiones (nota 7: inversiones contabili-
zadas aplicando el método de participación):
Aumentos Participación
Saldo Variaciones Otros Saldo
Miles de euros o en el
a 01/01/16 de perímetro movimientos a 31/12/16
disminuciones resultado
Participaciones por puesta en

equivalencia
I3 Televisión, S. L. U. 235 — (110) (4) — 121
Atres Hub Factory, S. L. — 244 (33) (107) — 104
Aunia Publicidad Interactiva,
S. L. 4 — 7 — 8
Grupo Hola TV América — — (947) (1.631) 2.578 —
Inversiones contabilizadas por

el método participación 235 248 (1.090) (1.738) 2.578 233
Este es un cuadro explicativo de lo acaecido entre el inicio y el final del ejer-

cicio y las diferentes causas de variaciones entre ambos, en el cual aparecen:
— Variaciones del perímetro: incorporación de nuevas sociedades (en este

caso, Atres Hub Factory, S. L., y Aunia Publicidad Interactiva, S. L.).
— Aumentos y disminuciones en participaciones de 13 Televisión S. L. U.,
de Atres Hub Factory, S. L., y del Grupo Hola TV América.
— La participación en los resultados.
— Otros movimientos diferentes de los anteriores que tengan que ver con la
participación en el patrimonio de esas empresas (reservas, otras partidas
del patrimonio neto, etc.).
En el pasivo cabe destacar que las cuentas que pueden aparecer en una em-
presa individual se repiten aquí con el mismo significado, que en el caso de las
acciones propias se refieren lógicamente a las acciones de la sociedad dominan-
te en poder de la misma.
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En cuanto a la partida de «intereses minoritarios», en primer lugar, dicha

partida aparece con signo negativo en ambos años y, además, ha aumentado su
valor. En la memoria aparece explicado el siguiente párrafo (nota 11, apartado g):
g) Intereses minoritarios
Corresponden a los accionistas minoritarios de las sociedades Uniprex, S. A. U.,

Televisión Digital Terrestre de Andalucía, S. L., y Atresmedia Foto, S. L. A 31 de
diciembre de los ejercicios 2015 y 2016 poseían, respectivamente, el 25,8 % y el
10,0 % del capital de dichas sociedades, no resultando significativa su cuantía.
Parece, pues, contradictorio que dichas cifras se conviertan en negativas en

el balance de situación. La explicación a este hecho se encuentra en el estado de
cambios del patrimonio neto, donde podemos ver que en la columna de intere-
ses minoritarios aparecen dos resultados negativos (pérdidas) de 27.000.000 de
euros en 2015 y 39.000.000 de euros en 2016. Se puede entender, pues, que se-
guramente ante un patrimonio negativo en ambas sociedades las participaciones
de los socios externos hayan quedado reducidas a su participación en las pérdi-
das. Para ir al detalle habría que tener disponible las cuentas de ambas socieda-
des para así poder verificarlo.
b) Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada
Miles de euros Notas 2016 2015
Importe neto de la cifra de negocios 18-a 962.583 924.569

Otros ingresos de explotación 58.531 45.637
Consumos de programas y otros aprovisionamientos 18-b (462.926) (467.121)
Gastos de personal 18-c (131.169) (122.115)
Otros gastos de explotación 18-d (225.029) (215.272)
Amortización del inmovilizado 5y6 (17.759) (17.431)
Deterioro y enajenaciones del inmovilizado 208 (3.691)
Resultado de explotación 184.439 144.576
Resultado neto por variaciones de valor de instru-

mentos financieros a valor razonable 19 (6.919) (8.002)
Diferencias de cambio 19 7.906 4.955
Resultado financiero 19 (3.604) (8.985)
Deterioro y enajenaciones de activos financieros 19 (5.366) 1.323
Resultado de entidades valoradas por el método de
la participación 7 (1.738) (2.320)
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Miles de euros Notas 2016 2015
Resultado antes de impuestos de operaciones continuadas 174.718 131.547
Impuesto sobre beneficios 21-b (45.605) (32.340)
Resultado del ejercicio 129.113 99.207
Resultado atribuido a socios externos 39 27
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad domi-

nante 129.152 99.234
Beneficio por acción 2016 2015
De operaciones continuadas:
Básico 23 0,572 0,440
Diluido 23 0,572 0,440
Las notas 1 a 27 descritas en la Memoria forman parte integrante de la cuenta de resultados consoli-
dada del ejercicio 2016.
De todas las partidas que aquí aparecen hay que destacar aquellas que ex-
plícitamente se refieren al proceso de consolidación. En concreto, la partida de
«Resultados de entidades valoradas por el método de participación» recoge to-
dos los resultados (beneficios/pérdidas) de aquellas empresas que han sido tra-
tadas por este método. La cifra aparece en negativo para ambos años y además
hay un incremento de dichas pérdidas. Si vamos a la nota de la memoria al
efecto (comentada previamente en el balance), nos aparecen ambos importes
desglosados por la inversión en la empresa que ha incurrido en dicha pérdida.
No hay mayor información al efecto.
Merece la pena destacar el desglose que se hace entre el resultado del grupo
y el atribuido a la sociedad dominante. El hecho de que el resultado atribuido a
la sociedad dominante supere al obtenido en el ejercicio por el grupo es como
consecuencia de resultados negativos por 39.000.000 y 27.000.000 de euros en
2016 y 2015, respectivamente, que es atribuido a los socios externos.
El estado de cambios del patrimonio consta de los dos componentes ya co-

nocidos:
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Estado del resultado global consolidado correspondiente al ejercicio anual

terminado el 31 de diciembre de 2016
Miles de euros 2016 2015
Resultado consolidado del ejercicio 129.113 99.207
Partidas que podrán ser reclasificadas a resultados 1.918 510
Coberturas de flujos de efectivo:

Importes imputados directamente al patrimonio neto 3.306 1.175
Importes transferidos a la cuenta de resultados (749) (466)
Efecto fiscal (639) (199)
Total resultado global 131.031 99.717
Resultado atribuido a socios externos 39 27
Total resultado global atribuido a la sociedad dominante 131.070 99.744
Las notas 1 a 27 descritas en la Memoria forman parte integrante del estado del resultado global
consolidado del ejercicio 2016.
En cuanto al primer componente del estado, el referente al estado del resul-

tado global, hay dos partidas que hacen explícita referencia al grupo. La prime-
ra es el «Resultado atribuido a los socios externos»; en esta figura aparece refle-
jada aquella parte de resultado no realizado (la que surge de los grupos 8 y 9)
atribuible a los intereses minoritarios. En este caso, y dado que la siguiente
partida, «Total resultado global atribuido a la sociedad dominante», es superior
al resultado global, al igual que en la cuenta de resultados, se ha dado por la
razón acabada de esgrimir y, por tanto, un resultado mayor para la empresa
dominante. No hay detalle sobre esta partida.
Si nos centramos en el estado de cambios en el patrimonio neto consolidado,
dos columnas merecen nuestra atención. En primer lugar, la referente al patri-
monio neto de la sociedad dominante y la referente a los intereses minoritarios.
En la primera aparecen todos los conceptos por los cuales ha variado el patri-
monio neto del grupo, que afectan a la sociedad dominante. Aquí hay que des-
tacar aparte las partidas que podrían encontrarse en una empresa individual, las
«Variaciones al patrimonio y otras»; el concepto hace referencia a las variacio-
nes que se han producido dentro del grupo como consecuencia de inversiones/
desinversiones en empresas de este, es decir, en empresas filiales, multigrupo y
asociadas. Un buen ejemplo aparece en las variaciones del patrimonio y otros
del año 2016. Allí se explicitan los pagos basados en instrumentos de patrimo-
nio; atendiendo a lo que figura en la nota pertinente (25), son remuneraciones
a los miembros del consejo de administración y a la alta dirección con entrega
de acciones a determinados miembros del mismo.
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Estado de cambios en el patrimonio neto consolidado del ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2016
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Patrimo-
Otros ins- Ajustes
Reservas nio atri-
Prima Ganan- trumentos en patri- Intereses
Capital legal Acciones Dividendo buido a la Patrimo-
de emi- cias acude patrimonio minorita-
suscrito y estatu- propias a cuenta sociedad nio neto
sión muladas monio por valo- rios
taria domi
neto ración
nante
Saldo a 31 de diciembre de 2014 169.300 38.304 42.475 (7.202) 223.537 (22.341) 3.088 2.175 449.336 (51) 449.285
Total resultado global — — — — 99.234 — — 510 99.744 (27) 99.717

Operaciones con acciones propias:
Compra de acciones propias (nota 11.e) — — — (7.215) — — — — (7.215) — (7.215)
Operaciones con socios o accionistas (nota 11.h) — — — 5.751 2.111 — (959) — 6.903 — 6.903
Distribución de resultados:
Dividendo a cuenta 2014 pagado en 2014 — — (22.341) 22.341 — — — —
Dividendo con cargo a resultados del ejercicio 2014
pagado en 2015 — — — — (22.423) — — — (22.423) — (22.423)
Dividendo a cuenta 2015 pagado en 2015 — — — — — (40.490) — — (40.490) — (40.490)
Variaciones del perímetro y otros:
Otras variaciones — — — — (195) — — — (195) — (195)
Saldo a 31 de diciembre de 2015 169.300 38.304 42.475 (8.666) 279.923 (40.490) 2.129 2.685 485.660 (78) 485.582
Total resultado global — — — — 129.152 — — 1.918 131.070 (39) 131.031
Operaciones con acciones propias:
Compra de acciones propias (nota 11.e) — — — (8.931) — — — — (8.931) — (8.931)
Operaciones con socios o accionistas (nota 11.h) — — — 8.787 (6.658) — (2.129) — — — —
Distribución de resultados:
Dividendo a cuenta 2015 pagado en 2015 — — — — (40.490) 40.490 — — — — —
Dividendo con cargo a resultados del ejercicio 2015
pagado en 2016 — — — — (40.347) — — — (40.347) — (40.347)
Dividendo a cuenta 2016 pagado en 2016 — — — — — (49.487) — — (49.487) — (49.487)
Variaciones del perímetro y otros:

Pagos basados en instrumentos de patrimonio (nota 25) — — — — — — 798 — 798 — 798
Otras variaciones — — — — (1.087) — — — (1.087) — (1.087)
Saldo a 31 de diciembre de 2016 169.300 38.304 42.475 (8.810) 320.493 (49.487) 798 4.603 517.676 (117) 517.559
77
Las notas 1 a 27 descritas en la Memoria forman parte integrante del estado de cambios en el patrimonio neto consolidado del ejercicio 2016.
4/12/17 14:19
En cuanto a los intereses minoritarios, la columna al efecto pone de relieve

lo que ya se expone en el estado del resultado global consolidado, es decir, que,
seguramente, debido a pérdidas continuadas en los patrimonios netos de las fi-
liales mencionadas en la página 74, o bien a otros motivos no explicitados, los
intereses minoritarios no participan en los beneficios del grupo, sino que, por el
contrario, sufren la parte correspondiente de pérdidas de las empresas filiales en
las cuales tienen una participación minoritaria.
En lo referente a las filas, en estas aparecen las causas de la modificación de
cada uno de los epígrafes de las columnas. En el caso analizado aparecen cuatro
motivos de variación:
a) Resultado global.
b) Operaciones con acciones propias.
c) Distribución de resultados.
d) Variaciones del perímetro.
Esta última solo es propia de un grupo de sociedades, y consecuencia de las

inversiones/desinversiones en empresas filiales, multigrupo y asociadas. En el
caso de A3Media en 2015, hay una desinversión de 195.000 euros y en el año
2016 asciende a 1.087.000 euros de desinversión, así como pagos basados en
instrumentos del patrimonio por 798.000 euros.
c) Estado de flujos de efectivo consolidado
Estado de flujos de efectivo consolidado del ejercicio anual terminado

el 31 de diciembre de 2016
1. Flujos de efectivo de las actividades de explotación
Resultado consolidado del ejercicio antes de impuestos 174.718 131.547
Ajustes del resultado: 28.075 42.285

Amortizaciones 17.759 17.431
Provisiones y otros: 7.699 12.822
— Provisiones 803 8.134
— Resultado neto de deterioro de activos (±) 5.158 2.368
— Resultados de sociedades puestas en equivalencia 1.738 2.320
Resultados financieros 2.617 12.032
Cambios en el capital circulante (52.614) (57.275)
Efectivo generado por las operaciones 150.179 116.557
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Estado de flujos de efectivo consolidado del ejercicio anual terminado

el 31 de diciembre de 2016 (continuación)
Impuestos sobre sociedades pagados (22.772) (22.531)
Flujos netos de efectivo de actividades de explotación 127.407 94.026
2. Flujos de efectivo de las actividades de inversión
Inversiones (50.648) (41.310)
Entidades del grupo, negocios conjuntos y asociadas (13.068) (9.447)

Activos fijos materiales e inmateriales (37.580) (31.863)
Desinversiones 3.243 3.472
Entidades del grupo, negocios conjuntos y asociadas 3.243 3.472
Flujos netos de efectivo de actividades de inversión (47.405) (37.838)
3. Flujos de efectivo de las actividades de financiación
Gastos financieros pagados (1.294) (9.984)

Financiación empresas asociadas y vinculadas (50) (326)
Financiación bancaria neta 20.652 (5.857)
Dividendos cobrados — 43
Dividendos pagados (89.834) (62.913)
Compra de acciones propias (8.931) (7.215)
Flujos netos de efectivo de actividades de financiación (79.457) (86.252)
Aumento/disminución neta del efectivo 545 (30.064)
Efectivo o equivalente al comienzo del ejercicio 1.017 31.081

Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 1.562 1.017
Las notas 1 a 27 descritas en la Memoria forman parte integrante del estado del flujos de efectivo
consolidado del ejercicio 2016.
Una vez más, y atendiendo exclusivamente a aquellas partidas que hacen

referencia al grupo, encontramos el ajuste de resultados de sociedades puestas
en equivalencia dentro del epígrafe «Ajustes del resultado». Este es el mismo de
la cuenta de pérdidas y ganancias, y con los mismos valores, pero con signo
contrario. Es un resultado negativo (es decir, el grupo ha incurrido en pérdidas
como consecuencia de sus inversiones en empresas puestas en equivalencia),
pero aquí aparece positivo porque justamente es el ajuste que se practica para
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pasar del resultado (principio del devengo) al flujo de efectivo de las actividades
de explotación.
Más interesante es la parte designada a los flujos de efectivo destinados a
inversiones dentro del grupo. Efectivamente, el grupo invierte dinero en aquellas
empresas relacionadas con él por vínculos de propiedad/control, pero no con
empresas externas al mismo, ya que no hay inversiones en otros activos finan-
cieros. En general, se puede destacar que las inversiones superan con creces a las
desinversiones tanto en 2015 como 2016. Resulta interesante destacar que dicha
diferencia es una inversión neta de 47.405.000 euros en 2016 y 37.838.000 euros
en 2015; por consiguiente, cada año se invierte más dentro del grupo.
En cuanto a las actividades de financiación, la partida que hace referencia a
la financiación en empresas asociadas y vinculadas representa aquellos pagos
que se han generado dentro del grupo como consecuencia de la financiación en
estas. De un año a otro ha disminuido, pasando de 326.000 euros a 50.000 euros,
lo cual denota una evolución muy favorable.
d) Memoria
De la memoria cabe destacar varios apartados, ya que la información que

aportan resulta esencial para entender e interpretar las cuentas consolidadas. Las
entidades dependientes aparecen en las bases de presentación de las cuentas anua-
les. En el caso que estamos analizando son las siguientes (nota 2 apartado b):
Domicilio Año de
Denominación social Actividad Sociedad tenedora 2016 (%)
social constitución
Antena 3 Multimedia, Madrid 2004 Servicios audiovisuales Atresmedia Corporación

S. L. U. de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Antena 3 Noticias, Madrid 2012 Producciones audiovi- Atresmedia Corporación
S. L. U.* suales de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Atres Advertising, Madrid 2004 Gestión de publicidad Atresmedia Corporación
S. L. U.* de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Atresmedia Cine, Madrid 2000 Producciones audiovi- Atresmedia Corporación
S. L. U.* suales de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Atresmedia Foto, S. L. Madrid 2013 Fabricación y venta de Atresmedia Corporación
álbumes para fotografías de Medios de Comunica-
y de artículos de promo- ción, S. A.
ción 90
Atresmedia Música, Madrid 2015 Gestora de derechos mu- Atresmedia Corporación
S. L. U. sicales de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
* Sociedades auditadas.
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Domicilio Año de
Cordina Planet, S. L. U. Barcelona 2010 Producción, distribución, Atresmedia Corporación

difusión y comercializa- de Medios de Comunica-
ción de contenidos au- ción, S. A.
diovisuales 100
Flooxplay, S. L. U. Madrid 2015 Producción y distribu- Atresmedia Corporación
ción de contenidos au- de Medios de Comunica-
diovisuales ción, S. A. 100
Guadiana Producciones, Madrid 1994 Producciones audiovi- Atresmedia Corporación
S. A. U. suales de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Música Aparte, S. A. U.* Madrid 1990 Gestora de derechos de Atresmedia Corporación
autor de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Uniprex, S. A. U.* Madrid 1982 Servicios de radiodifu- Atresmedia Corporación
sión de Medios de Comunica-
ción, S. A. 100
Antena 3 Televisión Di- Las Palmas 2006 Televisión Digital Terre- Uniprex, S. A. U.
gital Terrestre de Cana- nal Local 100
rias, S. A. U.
Canal Media Radio, Madrid 1997 Servicios de radiodifu- Uniprex, S. A. U.
S.A.U. sión 100
Uniprex Televisión Digi- Sevilla 2006 Televisión Digital Terre- Uniprex, S. A. U.
tal Terrestre de Andalu- nal Local 74,2
cía, S. L.
Uniprex Televisión, S. L. Madrid 2004 Gestión indirecta servi- Uniprex, S. A. U.
U. cio TV 100
Uniprex Valencia TV, Valencia 2005 Televisión Digital Terre- Uniprex, S. A. U.
S. L. U. nal Local 100
* Sociedades auditadas.
Como se observa, en casi todas las participaciones es del 100 %, lo cual da

lugar a que la denominación de intereses minoritarios a los socios externos ad-
quiera todo su significado. Otra observación al respecto es que el grupo es bas-
tante homogéneo en cuanto a su actividad (negocio audiovisual). No hay dife-
rentes segmentos de actividad destacables.
En cuanto a las sociedades asociadas, se presenta la siguiente información
(nota 2b):
Domicilio Año de
I3 Televisión, S. L. Madrid 2005 Prestación de servicios Atresmedia Corporación

informáticos de Medios de Comunica-
ción, S. A. 50
A3 Hub Factory, S. L. Barcelona 2015 Creación de negocios di- Atresmedia Corporación
gitales de Medios de Comunica-
ción, S. A. 50
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Domicilio Año de
Aunia Publicidad Inter Madrid 2013 Gestión de publicidad Atres Advertising,

activa, S. L. online S. L. U. 50
Hola Televisión Améri- Madrid 2011 Servicios de comunica- Atresmedia Corporación
ca, S. L. ción audiovisual de Medios de Comunica-
ción, S. A. 50
Hola TV Latam, S. L. Madrid 2013 Servicios de comunica- Hola Televisión Améri-
ción audiovisual ca, S. L. 37,50
Hola TV US, L. L. C. Madrid 2013 Servicios de comunica- Hola TV Latam, S. L.
ción audiovisual 37,50
Aquí las participaciones también son altas, llegando en algunas al 50 %, por
lo que podrían ser sociedades multigrupo, pero tal y como se advierte en el
propio documento a renglón seguido:
El grupo no tiene el control sobre las entidades asociadas con un porcentaje

igual al 50 % puesto que por pactos parasociales no se dispone de poder para
intervenir en las decisiones de política financiera y de operación de la participada.
Lo cual no permite considerarlas como empresas multigrupo.

En el mismo apartado aparecen las variaciones en el perímetro de consoli-
dación, es decir, todas las inversiones/desinversiones que se han producido en
todas las empresas del grupo. En el caso de A3Media se separan estas variacio-
nes entre aquellas que se producen dentro del perímetro (filiales y multigrupo)
y aquellas otras que son asociadas.
La memoria dedica un apartado a las normas de valoración aplicables en el
grupo, es decir, se explica con detalle lo que prevé la norma en cuanto a conta-
bilización del fondo de comercio de consolidación, combinaciones de negocio y
el resto de partidas.
El fondo de comercio aparece también en la memoria, en primer lugar, como
cuadro de movimientos (nota 4):
Saldo Saldo Saldo

Miles de euros Altas/bajas
a 31/12/14 a 31/12/15 a 31/12/16
Negocio radio:
Uniprex, S. A. U. 148.113 — 148.113 148.113
Canal Media Radio, S. L. U. 1.899 — 1.899 1.899
Otros negocios:
Cordina Planet, S. L. U. 3.181 (3.181) — —
Total 153.193 (3.181) 150.012 150.012
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Se explica cómo ha sido calculado, qué variables se han tenido en cuenta (de
forma muy general) y el deterioro que se ha dotado al efecto, que en este caso
se refiere a la empresa que aparece en «Otros negocios». Además, se explicita el
tiempo que cubren las previsiones realizadas sobre el fondo de comercio (en este
caso se mencionan cinco años) y las tasas aplicables para los siguientes años no
contemplados en las proyecciones (en el caso que nos ocupa, plantean rentas
perpetuas crecientes a una tasa del 1 %). Finalmente, se hace un análisis de sen-
sibilidad ante cambios posibles en las hipótesis antes señaladas; este, además,
incluye su cuantificación económica en cuanto a variación.
Aparecen en la nota 7 de la memoria las inversiones contabilizadas por el
procedimiento de puesta en equivalencia; en concreto, figura lo siguiente:
Aumentos Participa-
Saldo Variaciones Otros Saldo
Miles de euros o dismi- ción en el
a 01/01/16 de perímetro movimientos a 31/12/16
nuciones resultado
Participaciones por puesta en equi-

valencia
I3 Televisión, S. L. U. 235 — (110) (4) — 121
Atres Hub Factory, S. L. — 244 (33) (107) — 104
Aunia Publicidad Interactiva, S. L. 4 — 7 — 8
Grupo Hola TV América — — (947) (1.631) 2.578 —
Inversiones contabilizadas por el

método participación 235 248 (1.090) (1.738) 2.578 233
Es una lista de estas empresas sobre las cuales el grupo tiene una participa-
ción alta (para ser empresas asociadas) y el movimiento, así como participación
en los resultados de las mismas. Se adjunta el siguiente cuadro con las magnitu-
des claves de cada una de ellas:
Año 2016
Miles de euros
Patrimonio
Activo Pasivo Ingresos Resultado
neto
I3 Televisión, S. L. 1.693 243 1.450 5.847 (8)

Atres Hub Factory, S. L. 528 207 320 117 (214)
Aunia Publicidad Interacti-
va, S. L. 652 15 636 118 7
Grupo Hola TV América 2.095 (6.271) 8.366 2.772 (3.260)
En la nota referente al patrimonio neto (nota 11) aparecen los intereses mi-
noritarios explícitamente mencionados y figura el párrafo comentado en la pá-
gina 72.
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La información segmentada aparece en la nota 20 en tres grandes segmen-

tos: televisión, radio y otros negocios; pero a diferencia de otros grupos, aquí
cada uno de ellos no se identifica con una empresa determinada, por lo que la
información sería muy semejante a la de una empresa individual que se dedica-
ra a diferentes tipos de actividad.
Ajustes y eliminacio- Consolidado

Televisión Radio Otros negocios
Resultados nes entre segmentos Atresmedia
(miles de euros)
2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015
Ingresos netos 909.534 857.410 82.170 89.868 39.854 37.225 (10.444) (14.297) 1.021.114 970.206
Gastos de explotación (sin amorti-
zaciones) 740.153 723.886 62.476 68.041 26.939 26.878 (10.444) (14.297) 819.124 804.508
Resultado bruto de explotación 169.381 133.524 19.694 21.827 12.915 10.347 — — 201.990 165.698
Amortización, deterioro y enajena-

ciones de inmovilizado 15.603 15.258 1.757 1.852 191 4.012 — — 17.551 21.122
Diferencia negativa por combina-
ciones de negocio — — — — — — — — — —
Resultado de explotación 153.778 118.266 17.937 19.975 12.724 6.335 — — 184.439 144.576
Resultado neto por variaciones de

valor de instrumentos financie-
ros a valor razonable (6.919) (8.002) — — — — — — (6.919) (8.002)
Diferencias de cambio 7.905 4.961 1 (2) — (4) — — 7.905 4.955
Resultado financiero (1.919) (5.275) (2.694) (3.244) 1.009 (466) — — (3.604) (8.985)
Deterioro y enajenación de activos
financieros (5.366) 1.371 — — — (48) — — (5.366) 1.323
Participación en el resultado enti-
dades asociadas y negocios con-
juntos valoradas por el método
de la participación (4) 26 — — (1.734) (2.346) — — (1.738) (2.320)
Resultado antes de impuestos 147.475 111.347 15.244 16.729 11.999 3.471 — — 174.718 131.547
Impuesto sobre beneficios (37.843) (25.349) (3.823) (4.671) (3.939) (2.320) — — (45.605) (32.340)
Resultado del ejercicio 109.632 85.998 11.421 12.058 8.060 1.151 — — 129.113 99.207
Balance de situación (miles de euros)
2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015
Activos por segmentos 1.057.734 1.016.526 199.103 198.964 77.436 72.704 (24.635) (32.604) 1.309.638 1.255.590
Participaciones consolidadas por
el método de la participación 122 235 — — 111 — — — 233 235
Total activos por segmentos 1.057.856 1.016.761 199.103 198.964 77.547 72.704 (24.635) (32.604) 1.309.871 1.255.825
Total pasivos por segmentos 658.044 626.062 79.180 90.559 68.765 68.351 (13.677) (14.729) 792.312 770.243
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La memoria también dedica una nota al grupo fiscal consolidado (nota 21).
No es objeto de este trabajo el estudio de la parte fiscal de los grupos de socie-
dades, pero sí destacar que en este figuran dentro las sociedades que tributan en
España y se da información del tratamiento contable del fondo de comercio
fiscal.
Finalmente, y de forma muy destacable en el caso de los grupos de empresas,
aparecen las operaciones con partes vinculadas. A3Media proporciona aquí las
operaciones y saldos entre el perímetro de consolidación (es decir, la matriz, las
filiales y el multigrupo) y las empresas asociadas. La información se resume en
dos cuadros informativos, en el primero de los cuales aparecen los saldos que
mantiene con dichas empresas en función del plazo (nota 22):
Miles de euros
Saldo acreedor
Saldo deudor
Saldos a 31/12/16 a corto plazo Otros saldos Otros saldos Otros saldos
por operaciones
por operaciones deudores acreedores acreedores
de tráfico
de tráfico a corto plazo a largo plazo a corto plazo
(nota 10)
(nota 15)
Empresas asociadas:
Atres Hub Factory, S. L. — — 125 — —
Aunia Publicidad Interac-
tiva, S. L. 177 — — — —
Fundación Atresmedia 7 — — — 1.874
Hola Televisión América,
S. L. 162 — 5.454 — —
Hola TV US, L. L. C. 349 — — — —
I3 Televisión, S. L. 41 1.215 — — —
Total empresas asociadas 736 1.215 5.579 — 1.874
Empresas vinculadas:
Grupo Imagina 34.549 51.931 — 7 —
Grupo Planeta-De Agos-
tini 4.237 2.952 44 — —
Grupo RTL 12 84 — — —
Total empresas vinculadas 38.798 54.967 44 7 —
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Miles de euros
Saldo acreedor
Saldo deudor
Saldos a 31/12/16 a corto plazo Otros saldos Otros saldos Otros saldos
por operaciones
por operaciones deudores acreedores acreedores
de tráfico
de tráfico a corto plazo a largo plazo a corto plazo
(nota 10)
(nota 15)
Empresas asociadas:
Fundación Atresmedia 10 — — — 1.524
Hola Televisión América,
S. L. 119 — 5.972 — —
Hola TV US, L. L. C. 159 3 — — —
I3 Televisión, S. L. 8 1.065 — — —
Total empresas asociadas 296 1.065 5.972 — 1.524
Empresas vinculadas:
Imagina Media Audiovi- — 108 — — —
sual, S. L.
Grupo Imagina 42.146 46.166 — 7 —
Grupo Planeta-De Agos-
tini 2.713 5.703 44 — —
Grupo RTL — 106 — — —
Total empresas vinculadas 44.859 52.083 44 7 —
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3 Análisis de estados financieros
3.1. Objetivos y elementos básicos

El objetivo de este capítulo no es hacer un exhaustivo estudio del análisis de
estados financieros, sino apuntar a los elementos esenciales de este y proporcio-
nar un sencillo ejemplo de su aplicación para proceder, en el siguiente capítulo,
a extender dicho análisis a los grupos de sociedades.
El análisis de estados financieros (ya sea de una empresa individual, de un
grupo de empresas o de cualquier organización con actividad económica) pre-
tende evaluar la situación patrimonial, económica y financiera de esa entidad
objeto de estudio a través de ciertas técnicas que permitan, partiendo de la in-
formación suministrada, obtener una visión de lo que ha sucedido en un perío-
do de tiempo. Se pretende que las conclusiones extraídas permitan tomar deci-
siones al usuario y que estas sean lo más acertadas posibles.
Como en cualquier comunicación, interviene el emisor (la empresa, etc.), el
receptor (el usuario) y el mensaje (la información transmitida). Si bien la situa-
ción de partida es simple, hay ciertos elementos que generan complejidad a la
hora de poder tener esa visión sobre lo que se está analizando:
1. La información es el producto final de un proceso que requiere una

formación. La contabilidad es ese proceso por el cual se valoran y se
representan hechos susceptibles de ser captados por esta y, como tal, no
es como una narración histórica (que, de hecho, lo es) en la que con la
sola lectura cualquier persona sin necesidad de formación en esa área
pueda entenderla. Por tanto, el primer punto es que estamos ante una
narración temporal basada en una técnica (aplicación de la partida do-
ble a la técnica contable) y sobre todo con un proceso valorativo (obje-
tivo y subjetivo) por parte del narrador.
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2. Los intereses del emisor no son coincidentes con los del receptor, y ello
tiene una incidencia directa tanto en la calidad como en la cantidad de
revelación de información que se da. El emisor está informando sobre
cómo ha sido la evolución de esa entidad en un período de tiempo. Si es
buena, no tendrá demasiados problemas en facilitar mayor información
de la que legalmente se le exige (hasta un límite); por el contrario, si es
mala o no favorable, intentará —en la medida de lo posible— que haya
menor cantidad y sea lo más benévola con la situación. Además, en el
caso de las empresas y los grupos empresariales (públicos y privados)
hay dos sujetos diferenciados que tienen también intereses diferentes
(cuando no opuestos). Por una parte, los propietarios (accionistas, ad-
ministraciones públicas, etc.) buscan maximizar el rendimiento de esa
entidad, entendiéndose como tal un concepto más amplio que el de be-
neficio empresarial y, por supuesto, la permanencia de la entidad a largo
plazo. Por otra parte, los gestores se centran más en aquello que reciben
(retribuciones en dinero, acciones, etc.), y aunque también pueden bus-
car la maximización de ese rendimiento o la pervivencia de la entidad,
no tiene por qué ir aparejado.
3. El entorno: no es lo mismo analizar una pequeña entidad que una gran
multinacional, y tampoco es lo mismo una empresa individual que un
grupo. Cada entidad analizada tiene un entorno (sectorial, geográfico,
político, social y económico) que le hace singular. Lógicamente, el entor-
no de una empresa/grupo que cotice en un mercado financiero es radi-
calmente diferente a aquel otro al que se pueda enfrentar una empresa
cuyo único propietario es también gestor y trabajador de la misma. El
entorno moldea los requerimientos de información hasta tal punto que
hace difícilmente comparable una pequeña o mediana empresa con un
grupo multinacional que opere en el mismo sector. No se puede desvin-
cular la entidad analizada de todo lo que le rodea en los más diversos
aspectos. Sin lugar a dudas, la organización objeto de análisis tiene
siempre una repercusión directa e indirecta en el entorno, pero, a la vez,
dicha relación es recíproca.
3.2. Utilidad del análisis de estados financieros

El objetivo básico de la contabilidad actual es que la información sea útil
para la toma de decisiones (paradigma de la utilidad). Este objetivo solo puede
conseguirse a través de un buen análisis de los estados contables porque es en
estos donde debería quedar reflejada la imagen fiel de la situación patrimonial,
económica y financiera de esa entidad. La imagen fiel, el concepto clave en la
contabilidad, resulta cada vez más difícil de conseguir, y ello porque el reflejo
de la realidad empresarial tiene tantas lentes como aquellos que la observan.
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Análisis de estados financieros
Las normas contables prescriben, recomiendan y, en algunos casos, prohíben la

utilización de ciertos métodos de valoración, pero aun así resulta muy difícil una
objetividad o neutralidad.
La utilidad del análisis de estados contables está estrechamente relacionada
con el usuario que debe tomar una decisión sobre la entidad a la que se refiere.
Teniendo en cuenta que la información es retrospectiva (se refiere al pasado) y
las decisiones son prospectivas (su proyección es futura, el pasado, pasado está),
los límites de lo que se puede esperar de esa información (aparte los ya mencio-
nados) pueden ser realmente importantes.
Lógicamente, el sujeto que tiene que tomar una decisión basada en esa infor-
mación va a interpretarla de forma diferente en función de los objetivos que
pretenda. No es lo mismo el que debe interpretar las cuentas anuales de una
empresa para otorgarle un préstamo, que aquel/aquella cuya finalidad es invertir
en esa empresa de forma permanente, o bien otorgarle una subvención (en el caso
de una administración pública). La gran virtud de esta disciplina radica en que
las técnicas no entienden de diferentes objetivos, sino que se pueden aplicar a
cualquiera de ellos sin que por ello resulte en un menoscabo en la propia técnica.
Una última reflexión es la referente a los límites de esa información y hasta
dónde puede ser útil o no. La primera cuestión básica es la utilidad del análisis
cuyo límite esencial es pretender que el futuro repita el pasado; por tanto, a
diferencia de lo que es la propia técnica contable, la exactitud (el cuadre) de los
cálculos, en especial si intervienen estimaciones, no puede ser un objetivo a cum-
plir. La segunda cuestión es que las propias técnicas tienen sus limitaciones, y
ello debe ser soslayado. Son, en su mayoría, técnicas de carácter aritmético que
deben ser interpretadas con cautela y siempre teniendo en cuenta que un solo
número como tal ni es aplicable por igual a todas las entidades ni tampoco
puede ser un umbral a partir del cual diagnosticar que algo es bueno o malo per
se, y sin que ello implique que dejen de tener un valor indicativo de una situa-
ción que siempre requerirá mayores indagaciones para ser confirmado.
3.3. Áreas de análisis contable

Las áreas de análisis contable se pueden dividir en tres esenciales:
a) Análisis patrimonial.
b) Análisis financiero.
c) Análisis económico.
En todo lo que se va exponer, las fuentes de información seguidas han sido

los diferentes manuales y libros que se utilizan en la materia, tanto nacionales
como internacionales (Archel et al. 2010; Bernstein, 1995; Muñoz Merchante,
2009, entre otros que están citados en la bibliografía al final del libro).
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3.3.1. Análisis patrimonial
El primero es el que se refiere a la composición y estado del patrimonio neto
empresarial. Consiste en identificar la situación patrimonial en función de la
comparación con las masas patrimoniales y, a la vez, la composición de ese
patrimonio.
Se destacan de forma abreviada cinco situaciones empresariales:
1.
Máxima estabilidad: en el momento de la fundación de una empresa,
cuando todo el patrimonio empresarial está formado por los fondos de
los accionistas.
2.
Situación financiera normal: en la mayoría de los sectores se da cuando
el capital circulante es positivo, es decir, cuando el activo circulante su-
pera al pasivo circulante, o bien cuando lo que se podría obtener liqui-
dando todos los activos cuya permanencia en la empresa es inferior a un
ejercicio (existencias, deudores o tesorería, fundamentalmente) es supe-
rior a las obligaciones de pago a corto plazo (acreedores comerciales,
administraciones públicas y otros).
Situación de inestabilidad financiera o suspensión de pagos (de hecho, no
3.
de derecho): es aquella situación en la cual el capital circulante es nega-
tivo y es contraria a la anterior. La entidad ha acumulado tal cantidad
de deuda a corto plazo que, aunque liquidara los activos que tiene en
ese mismo período, no tendría suficiente para satisfacer a los acreedores.
Es una situación preocupante en cuanto a que la empresa tiene que re-
currir a la venta de inmovilizado, a mayores niveles de endeudamiento a
largo plazo para hacer frente a dicha situación o bien a ampliar el capi-
tal para poder pagar lo que debe. Ahora bien, hay sectores como el de
la gran distribución o el de los supermercados que permanentemente se
encuentran en esta situación sin que suponga que la situación sea mala,
y ello por una razón esencial en este tipo de negocios; poder negociar
unos plazos con los proveedores que les permiten financiar un volumen
de activo circulante superior al que tienen.
Situación de quiebra de hecho: es aquella en que la empresa ha llegado a
4.
tal nivel de endeudamiento que, aunque vendiera la totalidad de su ac-
tivo, no tendría recursos suficientes para poder pagar sus deudas (a cor-
to y a largo plazos). Es posible considerarlo desde el punto de vista del
patrimonio neto, ya que este es negativo.
5.
Situación(es) de liquidación: dependiendo de cómo la empresa llega a
esta, podrá ser mejor o peor. En todo caso, la entidad ya ha sido liqui-
dada en cuanto a activos y pasivos y lo único que quedará será un acti-
vo líquido (efectivo) para poder pagar las deudas pendientes, o bien re-
tribuir a los accionistas; pero también puede aparecer una situación en
la cual quede deuda pendiente de pagar y la contrapartida sean los ac-
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cionistas (lo que implica la pérdida de la aportación), o bien los acree-

dores (la pérdida de los derechos de cobro).
3.3.2. Análisis financiero
Cabe destacar aquí que puede ser a corto y a largo plazos. El de corto plazo,
denominado también análisis de la liquidez, se centra en la parte del circulante.
El de largo plazo, también denominado solvencia, se enfoca más hacia la parte
del fijo, tanto en activo como en pasivo.
a) Análisis a corto plazo
En lo que respecta al análisis a corto plazo, busca poder conocer si la em-

presa puede generar suficiente liquidez para hacer frente a sus deudas a corto
plazo. Representativos son los siguientes ratios, denominados estáticos porque
se basan en el balance de situación:
— Ratio de solvencia: activo circulante/pasivo circulante.

— Test ácido o ratio de tesorería: (tesorería + inversiones financieras a cor-
to plazo + deudores a corto plazo) / pasivo circulante.
— Ratio de disponibilidad: (tesorería + inversiones financieras a corto pla-
zo) / pasivo circulante.
En cuanto a ratios representativos de la dinámica empresarial, también de-

nominados ratios dinámicos, engloban todos aquellos que incluyen la tempora-
lización tanto de cobros como de pagos. Aquí hay que referirse al ciclo de ex-
plotación o período medio de maduración, en el que figura una estimación de
los diferentes períodos para cada una de las actividades que tienen lugar en la
explotación de la empresa. En general, lo que se hace es transformar un ratio a
un período de la siguiente forma:
Variable estática
× Período de referencia
Variable flujo
De esta forma se puede aplicar a clientes, proveedores, etc. Aquí figuran los
más usuales:
— Período medio de venta de mercaderías:
Existencias medias de mercaderías o al final del ejercicio

× (360 o 365 días)
Coste de mercancías vendidas
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— Período medio de cobro a clientes:
Clientes o deudores medios o al final del ejercicio

× (360 o 365 días)
Ventas
— Período medio de pago a proveedores:
Proveedores o acreedores comerciales medios o al final

del ejercicio
× (360 o 365 días)
Compras
Cabe hacer algunas matizaciones al respecto. No hay unanimidad ni en la
utilización de una magnitud media ni en la que aparece al final/inicio del ejerci-
cio. Tampoco la hay en cuanto a ciertas medidas de flujo ni en lo referente al
número de días, considerando un año. Por consiguiente, a la hora de aplicar
estos períodos se debe ser consciente de ello y aplicarlos de forma coherente.
Los anteriores ratios están pensados para una empresa comercial, pero apli-
cando las perceptivas modificaciones (las que conciernen a las existencias) sería
totalmente aplicable a empresas industriales.
El resultado final es lo que se denomina período medio de maduración, que,
a la vez, puede ser económico o financiero. El primero se refiere a la suma del
período medio de existencias más el de clientes; en el financiero se resta, además,
el de proveedores. El valor es un buen comparador de la solvencia de la empre-
sa con respecto a otras del mismo sector, o bien con ella misma a lo largo del
tiempo.
Si se aplica una media ponderada de cada partida del activo circulante utili-
zada en el ciclo de explotación por el número de días de cada componente y di-
vidido entre el propio activo circulante, se obtiene el índice de liquidez o solvencia.
Otro ratio que también se utiliza frecuentemente es el de rotación del activo
circulante. A diferencia de los anteriores, es una medida algo burda de en cuán-
to tiempo se puede llegar a liquidar el activo circulante de forma global. Se
enuncia de la siguiente forma:
Activo circulante medio o a final del ejercicio

× 360 o 365 días
Coste de las ventas + Resto de gastos de explotación
Este ratio permite desgranar la estrategia de la empresa en margen y rota-
ción, es decir, en ver si la estrategia de la empresa se basa más en una política
de altos márgenes sacrificando la rotación de las existencias o al revés.
Finalmente, hay que destacar también aquellos ratios que se centran en el
estado de flujos de efectivo, que permiten una visión más certera de esa evalua-
ción de la liquidez que se pretende. Mencionamos algunos de los más usuales
(Llorente, 2010):
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— Flujo de efectivo de actividades de explotación / Importe neto de la cifra

de negocios.
— Flujo de efectivo de actividades de explotación / EBITDA1.
— Cobros por actividades de explotación / Pagos por actividades de explo-
tación.
— Flujo de efectivo de las actividades de explotación / Flujo de efectivo de
las actividades de inversión.
— Flujo de efectivo de las actividades de explotación / Deuda financiera.
— Cobros por desinversiones / Pagos por inversiones.
— Flujo de caja libre (Flujo de actividades de explotación + Inversión) / Deu-
da financiera.
— Flujo de caja libre / Flujo de efectivo de las actividades de financiación.
— Cobros de actividades de financiación / Pagos por actividades de finan-
ciación.
b) Análisis a largo plazo

A diferencia del anterior, se centra en aquellas partidas cuya liquidación
excede al ejercicio económico y aquellas obligaciones con un vencimiento supe-
rior a este, así como a los fondos propios. Si en el análisis anterior lo que preo-
cupa es la liquidez, aquí es la solvencia, entendida como capacidad de generar
recursos a largo plazo. Es, por tanto, un cambio de enfoque, aunque en ambos
subyace la situación financiera.
En paralelo a lo acabado de comentar con el análisis a corto plazo, aparecen
ratios que basan su fórmula en el balance de situación:
— Ratio de endeudamiento: Recursos ajenos totales / Patrimonio neto.
— Ratio de autonomía financiera: Patrimonio neto / Recursos ajenos totales.
— Ratio de garantía o solvencia: Activo total / Recursos ajenos totales.
— Ratio de consistencia o firmeza: Activo fijo neto / Recursos ajenos a largo
plazo.
— Ratio de estabilidad: Activo inmovilizado / Patrimonio neto.
Y el concepto clave en esta área es el de apalancamiento financiero como
comparación entre rentabilidad financiera y económica:
Resultado neto
Fondos propios
Resultado neto + Coste financiero neto
Fondos propios + Ajenos remunerables
1
Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (beneficios antes de inte-
reses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).
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de tal forma que, si la rentabilidad financiera es superior a la económica, ello

genera una rentabilidad adicional al accionista sobre la entidad y, por tanto, el
endeudamiento es favorable para la empresa.
Finalmente aparecen los indicadores de cobertura como:
Resultado + Gastos financieros
Gastos financieros
3.3.3. Análisis económico/rentabilidad
Su estudio tiene dos vertientes principales y paralelas. Por una parte, que
deriva de la propia cuenta de pérdidas y ganancias, la cual basa su evaluación
en el punto muerto y el apalancamiento operativo, difíciles, cuanto menos, de
aplicar por un analista externo.
La segunda vertiente es la que descompone la rentabilidad en varios factores
para poder discernir cuáles son sus componentes. Cabe mencionar el análisis Du-
Pont, que en forma de árbol desgrana cada componente de la rentabilidad en sus
dos principales causas: margen y rotación; pero, además, disponemos de la des-
agregación para la rentabilidad económica y financiera, de la siguiente forma:
Descomposición de la rentabilidad económica:
— Resultado neto + Gastos financieros netos de efecto fiscal / Activos totales:
• Resultado neto + Gastos financieros netos de efecto fiscal / Ventas (margen).

• Ventas / Activo (rotación).
Descomposición de la rentabilidad financiera:
— Resultado neto / Fondos propios:
• Resultado neto / Ventas (margen).

• Resultado neto / Resultado antes de impuestos (efecto fiscal).
• Ventas / Activo (rotación).
• Activos / Fondos propios (apalancamiento).
Se utilizan también ratios para analizar la capacidad de crecimiento de la

empresa, por ejemplo, el siguiente:
Resultado neto – Dividendos
Capital
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Y se utilizan medidas de mercado y los conceptos de autofinanciación de

enriquecimiento como beneficio no distribuido y de mantenimiento, representa-
tivo de la amortización y deterioro.
A continuación, se presenta un cuadro (tabla 3.1) resumen con los ratios
específicos y un ejemplo de aplicación de estas técnicas y su interpretación.
TABLA 3.1
Cuadro resumen de los ratios utilizados en análisis de estados contables
Terminología Ratio
Solvencia / Coeficiente Activos corrientes circulantes

de liquidez o de solvencia Pasivos corrientes circulantes
Tesorería + Inversiones financieras a corto plazo +

Prueba ácida o ratios + Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar
de tesorería
Pasivos corrientes
Tesorería + Inversiones financieras a corto plazo

Disponibilidad
Pasivos corrientes
Clientes medios
× 360 (365)
Plazo de cobro de clientes / Ventas netas a crédito
Rotación de clientes Ventas netas a crédito
Clientes medios
Proveedores medios
× 360 (365)
Pago a proveedores / Rotación Compras netas a crédito
de proveedores Compras netas a crédito
Proveedores medios
Existencias medias
× 360 (365)
Coste de las ventas
Rotación de existencias
Coste de las ventas
Existencias medias
Existencias medias
× 360 (365)
Rotación de materias primas Consumo de materias primas
Consumo de materias primas
Existencias medias
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TABLA 3.1 (continuación)
Terminología Ratio
Existencias medias
× 360 (365)
Rotación de productos Producción acabada
en curso Producción acabada
Existencias medias
Existencias medias de productos acabados

× 360 (365)
Rotación de productos Coste de las ventas
acabados Coste de las ventas
Existencias medias de productos acabados
Coste de las ventas + Otros gastos de la explotación

Activo circulante medio
Ratio de giro / Rotación
del activo circulante Activo circulante medio
× 360 (365)
Coste de las ventas +
+ Otros gastos de la explotación
Cobertura del flujo de efectivo Flujo de efectivo operativo

operativo al pasivo corriente Pasivo corriente medio
Recursos ajenos totales
(o recursos ajenos con coste financiero)
Endeudamiento Patrimonio neto
Pasivo exigible
Pasivo no exigible
Patrimonio neto
Pasivo no exigible
Pasivo exigible
Autonomía financiera
Patrimonio neto
Patrimonio neto y pasivo
Pasivo no exigible
Pasivo exigible y no exigible
Recursos ajenos a corto plazo

Otros ratios de estructura Recursos ajenos totales
financiera Recursos ajenos a largo plazo
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Terminología Ratio
Capitales permanentes
Otros ratios de estructura Recursos ajenos a corto plazo

financiera Patrimonio neto y pasivo
Inmovilizado o activo no corriente

Activo total
Activo total
Patrimonio neto
Activo circulante
Corriente
Estructura económica Activo total
Existencias
Activo total
Cuentas a cobrar
Activo total
Tesorería e inversiones financieras a corto plazo
Activo total
Activo total
Garantía o solvencia total
Recursos ajenos
Activo fijo o activo no corriente

Consistencia o firmeza
Recursos ajenos a largo plazo
Estabilidad Activo fijo o inmovilizado no corriente

Patrimonio neto
Fondo de maniobra (por Recursos permanentes

arriba) Activo fijo o inmovilizado no corriente
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Terminología Ratio
Beneficio después de impuesto sobre beneficio

Fondos propios
Apalancamiento financiero Beneficio después de impuesto sobre beneficios +
+ Coste financiero neto
Fondos propios + fondos ajenos remunerables
Beneficio antes del impuesto sobre beneficios +

+ Gastos financieros
Cobertura de los gastos Gastos financieros
financieros Beneficio antes del impuesto sobre beneficios +
+ Gastos financieros + Amortizaciones
Gastos financieros + Reembolso de la deuda
Rendimientos de los activos Beneficio neto + Gasto intereses (1-t)

totales (ROA) Activos totales medios
Rendimiento del pasivo a lar- Beneficio neto + Gasto intereses (1-t)

go plazo más capital propio Promedio de pasivo a largo plazo + Capital propio
Rentabilidad de los recursos Beneficio neto

propios (ROI) Fondos propios (promedio)
Ventas
Utilización de activos
Activos totales
Tasa de crecimiento de los Beneficio neto – Dividendos

fondos propios Capital
Ratio de rendimiento de la Dividendos + Valor de mercado de las acciones

inversión del accionista Número de acciones × Precio de la acción
Medida del beneficio del Enriquecimiento del accionista (numerador ratio anterior)
accionista Beneficio neto
Dividendos
Pay-out
Beneficio neto
Flujo de efectivo de actividades de explotación

Ratio de tesorería
Importe neto de la cifra de negocios
Flujo de efectivo de actividades de explotación

Ratio de tesorería
EBITDA
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Terminología Ratio
Cobros por actividades de explotación

Ratio de tesorería
Pagos por actividades de explotación
Flujo de efectivo de las actividades de explotación

Ratio de tesorería
Flujo de efectivo de las actividades de inversión
Flujo de efectivo de las actividades de explotación

Ratio de tesorería
Deuda financiera
Cobros por desinversiones

Ratio de tesorería
Pagos por inversiones
Flujo de caja libre (Flujo de actividades de explotación +

Ratio de tesorería + Inversión)
Deuda financiera
Flujo de caja libre

Ratio de tesorería
Flujo de efectivo de las actividades de financiación
Cobros de actividades de financiación

Ratio de tesorería
Pagos por actividades de financiación
3.4. Ejemplo de aplicación de las técnicas

de análisis
Los estados contables que se van a trabajar figuran a continuación.
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Industria de diseño textil, S. A.

Balance al 31 de enero de 2016 y 2015 (miles de euros)
Notas de la
Activo 31/01/2016 31/01/2015
memoria
Activo no corriente:
Inmovilizado intangible Nota 5 66.848 57.968
Patentes, licencias, marcas y similares 4.046 4.282
Aplicaciones informáticas 29.109 11.673
Anticipos 33.693 42.013
Inmovilizado material Nota 6 317.982 273.855
Terrenos y construcciones 75.621 74.132
Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 171.737 169.851
Inmovilizado en curso y anticipos 70.624 29.872
Inversiones inmobiliarias Nota 7 599.313 579.006
Terrenos 100.919 99.344
Construcciones 469.980 418.384
Inversiones en curso 28.414 61.278
Inversiones en empresas del grupo, multigrupo y asociadas a largo plazo Nota 8 2.594.546 2.608.158
Instrumentos de patrimonio 2.454.912 2.464.504
Créditos a empresas 139.615 143.635
Otros activos financieros 19 19
Inversiones financieras a largo plazo Nota 8 189.343 160.397
Instrumentos de patrimonio 1.717 2.442
Otros activos financieros 187.626 157.955
Activos por impuesto diferido Nota 16 18.868 27.564
Total activo no corriente 3.786.900 3.706.948
Activo corriente:
Existencias Nota 10 663.772 519.061
Comerciales 600.755 474.102
Materias primas y otros aprovisionamientos 63.017 44.959
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 295.816 480.971
Clientes por ventas y prestaciones de servicios 94.848 75.646
Clientes, empresas del grupo y asociadas Nota 15 165.318 233.202
Personal 246 273
Activos por impuesto corriente 2.803 162
Otros créditos con las Administraciones Públicas 32.601 171.688
Inversiones en empresas del grupo, multigrupo y asociadas a corto plazo Nota 8 906.938 806.300
Créditos a empresas 906.546 806.300
Otros activos financieros 392
Inversiones financieras a corto plazo Nota 8 20.744 88.448
Derivados 18.143 88.230
Otros activos financieros 2.601 218
Periodificaciones a corto plazo 5.131 4.172
Efectivo y otros activos líquidos equivalentes Nota 9 1.742.057 890.183
Tesorería 1.741.253 886.693
Otros acavos liquides equivalentes 804 3.490
Total activo corriente 3.634.458 2.789.135
Total activo 7.421.358 6.496.083
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(continuación)
Notas de la
Patrimonio neto y pasivo 31/01/2016 31/01/2015
memoria
Patrimonio neto:
Fondos propios Nota 11 3.374.667 3.059.001
Capital 93.500 93.500
Capital escriturado 93.500 93.500
Prima de emisión 20.379 20.379
Reservas 1.413.896 1.358.097
Reserva legal y estatutarias 18.700 18.700
Otras reservas 1.395.196 1.339.397
Acciones propias y participaciones en patrimonio propias (73.354) (73.354)
Resultado del ejercicio 1.920.246 1.660.379
Ajustes por cambios de valor 13.631 36.327
Operaciones de cobertura 13.631 36.327
Subvenciones, donaciones y legados recibidos 1.243 1.355
Total patrimonio neto 3.389.541 3.096.683
Pasivo no corriente:
Provisiones a largo plazo Nota 12 1.318 52.542
Otras provisiones 1.318 52.542
Deudas a largo plazo Nota 14 21 1.524
Acreedores por arrendamiento financiero 1.503
Otros pasivos financieros 21 21
Deudas con empresas del grupo, multigrupo y asociadas a largo plazo Nota 15 4.899 4.268
Pasivos por impuesto diferido Nota 16 28.430 37.864
Periodificaciones a largo plazo Nota 13 987.741 1.111.049
Total pasivo no corriente 1.022.409 1.207.247
Pasivo corriente:
Deudas a corto plazo Nota 14 31.950 10.215
Acreedores por arrendamiento financiero 1.503 2.960
Derivados Nota 8 4.689 49
Otros pasivos financieros 25.758 7.206
Deudas con empresas del grupo, multigrupo y asociadas a corto plazo Nota 15 1.248.677 839.288
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 1.606.099 1.219.968
Proveedores 577.890 474.673
Proveedores, empresas del grupo y asociadas Nota 15 590.121 452.500
Acreedores varios 101.694 89.033
Personal, remuneraciones pendientes de pago 62.383 35.643
Pasivos por impuesto corriente 73.876
Otras deudas con las Administraciones Públicas 274.011 94.243
Periodificaciones a corto plazo Nota 13 122.682 122.682
Total pasivo corriente 3.009.408 2.192.153

Total patrimonio neto y pasivo 7.421.358 6.496.083
Las notas 1 a 20 descritas en la Memoria adjunta y los Anexos 1 y 11 forman parte integrante del balance al 31 de
enero de 2016.
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Cuentas de pérdidas y ganancias correspondientes a los ejercicios anuales terminados
el 31 de enero de 2016 y 2015 (miles de euros)
Notas
31/01/2016 31/01/2015
de la memoria
Operaciones continuadas:
Importe neto de la cifra de negocios Nota 18.1 7.920.729 6.717.811
Ventas 6.383.936 5.372.938
Prestaciones de servicios 28.412 21.600
Dividendos Nota 15 1.508.381 1.323.273
Trabajos realizados por la empresa para su activo 1.235 2.888
Aprovisionamientos Nota 18.2 (4.919.230) (4.143.320)
Consumo de mercaderías (4.377.005) (3.631.891)
Consumo de materias primas y otras materias consumibles (483.047) (460.473)
Trabajos realizados por otras empresas (59.178) (50.956)
Otros ingresos de explotación 195.510 192.906
Ingresos accesorios y otros de gestión corriente Notas 7, 13 y 15 194.590 191.947
Subvenciones de explotación incorporadas al resultado del ejercicio 920 959
Gastos de personal (169.214) (169.507)
Sueldos, salarios y asimilados (149.293) (150.592)
Cargas sociales Nota 18.3 (19.921) (18.915)
Otros gastos de explotación (876.531) (754.098)
Servicios exteriores Nota 18.4 (873.921) (744 983)
Tributos (2.755) (2.694)
Otros gastos de gestión corriente 145 (6.421)
Amortización del inmovilizado e inversiones inmobiliarias Notas 5, 6 y 7 (75.750) (66.047)
Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado (16) 26
Resultados por enajenaciones y otras (16) 26
Resultados de inversiones en empresas del grupo —
Otros resultados (332) (394)
Resultado de explotación 2.076.401 1.780.265
Ingresos financieros 5.113 7.106
De valores negociables y otros instrumentos financieros 5.113 7.106
De empresas del grupo y asociadas Nota 15 2.949 3.511
De terceros 2.164 3.595
Gastos financieros (5.942) (1.838)
Por deudas con empresas del grupo y asociadas Nota 15 (460) (889)
Por deudas con terceros (5.482) (949)
Diferencias de cambio 7.738 35.388
Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros (5.652) (9.071)
Deterioros y pérdidas Nota 8 (5.806) (9.071)
Resultado por enajenaciones y otras 154 —
Resultado financiero 1.257 31.585
Resultado antes de impuestos 2.077.658 1.811.850
Impuestos sobre beneficios Nota 16 (157.412) (151.471)
Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas 1.920.246 1.660.379
Resultado del ejercicio 1.920.240 1.660.379
Las notas 1 a 20 descritas en la Memoria adjunta y los Anexos 1 y 11 forman parte integrante de la cuenta de pérdi-
das y ganancias correspondiente al ejercicio anual terminado el 31 de enero de 2016.
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Estados de flujos de efectivo correspondientes a los ejercicios anuales terminados
el 31 de enero de 2016 y 2015 (miles de euros)
Notas Ejercicio Ejercicio
de la memoria 2015 2014
Flujos de efectivo de las actividades de explotacion (1):
Resultado del ejercicio antes de impuestos 2.077.658 1.811.851
Ajustes del resultado
Amortización del inmovilizado Notas 5, 6 y 7 75.750 66.047
Correcciones valorativas por deterioro Nota 8 5.086 9.071
Variación de provisiones (2.813) 11.088
Imputación de subvenciones (151) (151)
Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado 16 (26)
Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros 566 —
Ingresos financieros (5.113) (7.106)
Gastos financieros 5.942 1.838
Diferencias de cambio (24.282) 15.344
Otros ingresos y gastos (126.019) (123.471)
Dividendos en participaciones en instrumentos de patrimonio en empresas del grupo Nota 15 (1.508.381) (1.323.273)
Cambios en el capital corriente
Existencias (144.711) (104.595)
Deudores y otras cuentas a cobrar 12.362 25.758
Otros activos corrientes (959) (1.714)
Acreedores y otras cuentas a pagar 366.685 (234.744)
Otros activos y pasivos no corrientes Nota 13 (450) 14.593
Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación
Pagos de intereses (5.942) (9.408)
Cobros de dividendos 1.496.154 1.318.213
Cobro de intereses 4.388 4.972
Pagos/cobros por impuesto sobre beneficios (191.648) (120.682)
Total flujos de efectivo de las actividades de explotación 2.034.138 1.353.605
Flujos de efectivo de las actividades de inversión (11):
Empresas de grupo y asociadas (284) (35.088)
Inmovilizado intangible Nota 5 (26.188) (26.471)
Inmovilizado material Nota 6 (71.366) (99.770)
Inversiones inmobiliarias Nota 7 (58.806) (80.580)
Otros activos financieros (32.286) (159.598)
Empresas de grupo y asociadas 146.071 68.750
Inmovilizado material 130 3.520
Otros activos financieros Nota 8 7.146 3.270
Total flujos de efectivo de las actividades de inversión (35.583) (325.967)
Flujos de efectivo de las actividades de financiación (111):
Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio
Adquisición de instrumentos de patrimonio — (26.860)
Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero 413.839 138.542
Emisión de deudas con empresas del grupo y asociadas 59.822 4.463
Emisión de otras deudas — (67)
Devolución y amortización de deudas con entidades de crédito (1.503) (9.160)
Devolución de otras deudas (1.618.839) (1.507.067)
Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio
Dividendos
Total flujos de efectivo de las actividades de financiación (1.146.681) (1.400.149)
Aumento/disminución neta del efectivo o equivalentes (l+ll+lll+IV) 851.874 (372.511)
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 890.183 1.262.695
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 1.742.057 890.183
Las notas 1 a 20 descritas en la Memoria adjunta y los Anexos 1 y 11 forman parte integrante del estado de flujos de
efectivo correspondiente al ejercicio anual terminado el 31 de enero de 2016.
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a) Análisis patrimonial
Tal y como se ha comentado anteriormente, consiste en poder discernir entre

las posibles situaciones en que se puede encontrar una empresa. En el caso que
nos ocupa, tenemos la siguiente estructura de balance de situación:
2015 % 2014 %
Activo no corriente 3.786.900 51,03 % 3.706.948 57,06 %

Activo corriente 3.634.458 48,97 % 2.789.135 42,94 %
Activo total 7.421.358 100,00 % 6.496.083 100,00 %
Patrimonio neto 3.389.541 45,67 % 3.096.683 47,67 %

Pasivo no corriente 1.022.409 13,78 % 1.207.247 18,58 %
Pasivo corriente 3.009.408 40,55 % 2.192.153 33,75 %
Pasivo total 7.421.358 100,00 % 6.496.083 100,00 %
En primer lugar, cabe destacar que el patrimonio neto es positivo (descarta-

ble cualquier situación que denote inestabilidad patrimonial) y, además, pode-
mos ver que en ambos años el activo corriente supera al pasivo corriente, con
lo cual podemos afirmar que la situación patrimonial denota una estabilidad
financiera o situación normal.
b) Situación financiera
A corto plazo:
Ratios estáticos Numerador Denominador
Solvencia
2015 3.634.458 3.009.408 1,21
2014 2.789.135 2.192.153 1,27
Acid test
2015 2.970.686 3.009.408 0,99
2014 2.270.074 2.192.153 1,04
Disponibilidad
2015 2.674.870 3.009.408 0,89
2014 1.789.103 2.192.153 0,82
Todos los ratios que aparecen muestran valores muy positivos. Aquí se mues-
tran los resultados en donde el activo corriente supera al pasivo corriente; el
disponible más el realizable (es decir excluyendo aquellas partidas de realización
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más incierta, las existencias) es casi igual al pasivo corriente; y el de disponibi-

lidad, que solo atiende a los activos más líquidos, ronda el 80 % del pasivo co-
rriente. Todo esto es realmente muy positivo para la empresa.
En cuanto a ratios dinámicos, la situación es la que se muestra a continuación:
Ratios dinámicos 2016
Rotacion existencias 43,28

Numerador 591.416,50
Existencias iniciales 519.061,00
Existencias finales 663.772,00
Denominador
Consumo de programas y otros aprovisionamientos 4.919.230,00
Rotación clientes 17,65
Numerador 388.394,00
Deudores comerciales finales 295.816,00
Deudores comerciales iniciales 480.971,00
Denominador 7.920.729,00
Importe neto cifra de negocios 7.920.729,00
2016
Rotación proveedores 75,35

Numerador 1.047.592,00
Proveedores finales 1.168.011,00
Proveedores iniciales 927.173,00
Denominador 5.004.963,00
Compras 5.004.963,00
Períodos medios de maduración
Económico 60,93
Financiero –14,42
Tal y como se comentó en el apartado correspondiente, este tipo de medidas

inciden en la temporalidad de cómo los diferentes activos corrientes se liquidan
y con cuánto tiempo resulta exigible el pasivo corriente. Como se ha dicho, el
cálculo depende fuertemente de la opción que se elija en cuanto a variables del
numerador (medias, saldos finales, etc.); del denominador (compras, aprovisio-
namientos, etc.) e incluso de lo que se considere como año económico (360-365
días). Dicho todo esto, lo que se encuentra a través de estos cálculos (sea cual
sea el tipo de variable escogida) es un buen indicador de la política financiera a
corto plazo de la entidad analizada.
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En el caso que nos ocupa, la rotación de existencias es un número bajo (en

torno a 40 días), lo cual reafirma la política declarada de la empresa de hacer
rotar sus prendas de forma rápida (quizá no tanto como se ha declarado pú-
blicamente); en cuanto a los clientes, el plazo de cobro es bajo, 17 días en
promedio; pero lo que llama la atención, sin lugar a dudas, y es muy común en
empresas de gran distribución, es el plazo de pago (75 días). Ello equivale a
decir que la empresa gestiona de forma muy eficiente la parte de activo corrien-
te, pero, a la vez, el poder de negociación con los proveedores permite pagarles
a estos en un período tan dilatado de tiempo que la empresa puede gestionar
los excedentes financieros sin tener la premura de pagos inmediatos sobre lo
que adquiere.
En cuanto al índice de solvencia o liquidez, se obtiene el siguiente resultado:
Medio Período Total
Índice de solvencia
Existencias 591.416,50 43,28 25.597.187,27
Clientes 388.393,50 17,65 6.856.164,87
Tesorería 78.670,00 0,00 0,00
1.058.480,00 32.453.352,14
Índice de liquidez 30,66
La interpretación de este índice resulta algo más difícil de entender puesto

que se trata de un valor, ponderación de las partidas de activo corriente por el
período en que estos se convierten en líquido. Lógicamente, como la tesorería
ya lo es por naturaleza, su período de liquidez es cero (o sea, inmediato). Se
podría decir que, por término medio y ponderado por las partidas de realizable,
en 30 días la empresa convierte en líquido tanto las existencias (recordemos que
estas aún no han sido realizadas a través de la venta) como los clientes. Este
índice toma todo su protagonismo cuando se compara con otras empresas del
mismo sector.
De todo lo acabado de comentar se puede concluir que estamos ante una
empresa con una holgada situación financiera a corto plazo debido, sobre todo,
a una gestión centrada en la rapidez con que se convierten los activos corrientes
en líquido, pero, además, en un fuerte apoyo por parte de los proveedores, que
tardan en cobrar y permiten una gestión óptima del circulante.
En cuanto al estado de flujos de tesorería, se puede comentar lo siguiente:
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Ratios de tesorería
2015 2014
1. Flujo de explotación a importe neto de la cifra de negocios 0,26 0,20

Flujo de efectivo de actividades de explotación 2.034.138 1.353.805
Importe neto de la cifra de negocios 7.920.729 6.717.811
2. Flujo de efectivo de actividades de explotación al EBITDA 0,94 0,72

Flujo de efectivo de actividades de explotación 2.034.138 1.353.605
Beneficios antes de intereses, impuestos y amortizaciones (EBITDA) 2.159.350 1.879.730
Beneficio antes de impuestos 2.077.658 1.811.850
Gastos financieros (intereses) 5.942 1.833
Amortizaciones 75.750 66.047
3. Cobros por actividades de explotación entre pagos por actividades de explotación 1,32 1,24
Cobros por actividades de explotación
Aproximación a los cobros por explotación 8.301.354 6.910.717
Aproximación a los cobros de explotación: importe neto de la cifra de
negocio 7.920.729 6.717.811
Otros ingresos de la explotación 195.510 192.906
Total 8.116.239 6.910.717
Variación de deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 185.115
Cobros 8.301.354 6.910.717
Pagos por actividades de explotación
Aproximación a los pagos de explotación 6.267.216 5.557.122
Flujo de efectivo de explotación 2.034.138 1.353.605
Cobros de explotación 8.301.354 6.910.717
4. Flujos de efectivo de las actividades de explotación entre flujos de efectivo de

actividades de inversión 57,17 4,15
Flujos de efectivo de las actividades de explotación 2.034.138 1.353.605
Flujos de efectivo de las actividades de inversión –35.583 –325.967
5. Flujo de efectivo de las actividades de explotación entre deuda financiera: 1,58 1,58
Flujo de efectivo de las actividades de explotación 2.034.138 1.353.605
Deuda fínanciera (promedio)
Deuda financiera no corriente 21 1.524
Deudas con empresas del grupo, multigrupo y asociadas a largo plazo 4.899 4.268
Otros pasivos financieros no corrientes
Deuda financiera corriente 31.950 10.215
Deudas con empresas del grupo, multigrupo y asociadas a largo plazo 1.248.677 839.288
Otros pasivos financieros
Total deuda financiera a corto y largo plazo 1.285.547 855.295
6. Cobros por desinversiones entre pagos por inversiones 0,81 0,19

Empresas del grupo y asociadas 146.071 68.750
Inmovilizado material 130 3.520
Inmovilizado financiero 7.146 3.270
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(continuación)
2015 2014
Suma de los importes negativos en las actividades de inversión 153.347 75.540

Empresas del grupo y asociadas 284 35.088
Inmovilizado intangible 26.188 26.471
Inmovilizado material 71.366 99.770
Inversiones inmobiliarias 58.806 80.580
Inmovilizado financiero 32.286 159.598
Suma de los importes negativos en las actividades de inversión 188.930 401.507
7. Flujo libre de caja entre deuda financiera 1,55 1,20

Flujo libre de caja (free cash flow) 1.998.555 1.027.638
Flujos actividades de explotación 2.034.138 1.353.605
Flujos actividades de inversión –35.583 –325.967
Deuda financiera (promedio) 1.285.547 855.295
8. Flujo libre de caja entre flujos de efectivo de actividades de financiación 1,74 0,73
Flujo libre de caja 1.998.555 1.027.638
Flujos de efectivo de actividades de financiación –1.146.681 –1.400.149
9. Cobros por actividades de financiación entre pagos por actividades de

financiación 0,29 0,09
Cobros por actividades de financiación 473.661 143.005
Emisión de deudas con empresas del grupo y asociadas 413.839 138.542
Emisión de otras deudas 59.822 4.463
Pagos por actividades de financiación –1.620.342 –1.543.154
Adquisición de instrumentos del patrimonio –26.860
Devolución y amortización de deudas con entidades de crédito –67
Devolución de otras deudas –1.503 –9.160
Pagos por dividendos –1.618.839 –1.507.067
Flujos de efectivo de actividades de financiación –1.146.681 –1.400.149
En general, todos los ratios que se construyen sobre este estado informan
tanto de la conversión en líquido de las partidas de la cuenta de pérdidas y ga-
nancias como de la capacidad para hacer frente a determinados pagos por par-
te de los flujos de efectivo generados.
Si nos centramos en el primer ratio, relaciona el flujo de actividades de ex-
plotación con la cifra de negocios. Pasa de un 20 % a un 26 %, con lo cual hay
una mejora importante de conversión de cifra de negocios en efectivo.
El segundo ratio pone en relación el flujo de actividades de explotación con
el EBITDA. De un año a otro pasa del 72 % al 94 %, lo cual permite concluir
que no hay grandes dificultades para transformar los beneficios en dinero líqui-
do (e incluso mejora de un año a otro).
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El tercer ratio relaciona los cobros de explotación con los pagos de explota-
ción. Se puede decir que, en general, están por encima de 1 (1,32 en 2015 y 1,24
en 2014), lo cual denota una situación de superávit en la tesorería por este tipo
de actividades, que son las más importantes.
El siguiente ratio pone en relación las actividades de explotación con las de
inversión, lo cual permite una interpretación directa de si el dinero generado por
la explotación es suficiente para hacer frente a la actividad inversora. Prescin-
diendo lógicamente de los signos (dado que en la actividad inversora son nega-
tivos), se puede confirmar que la empresa genera más que recursos suficientes
para hacer frente a la actividad inversora y, además, de un año a otro (y debido
al descenso en la inversión), dicho porcentaje aumenta mucho (de 4,15 a 57,17).
En definitiva, la visión es muy favorable respecto a la relación entre ambas.
El ratio número 5 relaciona el flujo de actividades de explotación con la
deuda financiera. Se mantiene estable en los dos años analizados porque, por
una parte, el flujo de actividades de explotación es mayor, pero, a la vez, tam-
bién lo es el acumulado de la deuda financiera, con lo cual queda compensado.
Informa en este caso de que se generan recursos de explotación mayores que la
deuda financiera a la que se debe hacer frente.
En el siguiente ratio (número 6) aparece la relación entere cobro por desin-
versiones entre pagos pos inversiones. Lógicamente, aquí lo que se está valoran-
do es si la empresa paga más por inversiones de lo que cobra por desinversiones,
o al revés. En este caso vemos que la situación es diferente en el año 2014 que
en el 2015, ya que mientras que en el año anterior hay un montante muy eleva-
do de inversiones, este desciende bruscamente en el siguiente año y de forma
paralela se cobra más por las inversiones, lo cual genera que los cobros por in-
versiones representen un 19 % de los pagos en 2014, mientras que en 2015 llegan
al 81 %.
El ratio número 7 incorpora la definición de flujo de caja libre. Entendemos
como tal la suma del flujo de efectivo de actividades de explotación más inver-
sor. Tal y como aparece definido, sería aquel flujo de efectivo que está disponi-
ble para hacer frente a la deuda financiera. En el caso que nos atañe tenemos
que, para ambos años, lo que la empresa obtiene a través de su actividad ope-
rativa y de inversión supera a la deuda financiera, por lo que no presenta pro-
blema alguno de posible morosidad respecto a la misma.
El ratio número 8 presenta la relación entre el flujo libre de caja y el efectivo
destinado a actividades de financiación. Se puede ver también aquí que el flujo
libre supera al efectivo destinado a pagar actividades de financiación y está por
encima de 1 para 2015, incluso es mayor que el anterior.
Finalmente, aparece el último ratio, que es el que pone en relación los cobros
de actividades de financiación con los pagos del mismo tipo de actividades. Se
puede detectar un incremento importante (de 0,09 a 0,29) y en general se obtie-
ne más recursos de ese tipo de actividad de los que se emplean o destinan a ella,
y se puede constatar que este porcentaje aumenta de un año a otro.
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Situación a largo plazo:

El resultado de la aplicación de las técnicas permite destacar de entre los
resultados obtenidos aquellos que tienen un significado más evidente:
Ratio 2015 2014
1. Cobertura de flujo
— —
Flujo operativo / Pasivo circulante
2. Endeudamiento
Recursos ajenos / Patrimonio neto Recursos ajenos 4.031.817,00 3.399.400,00
Patrimonio neto 3.389.541,00 3.096.683,00
1,19 1,10
Pasivo / Pasivo no exigible Pasivo 4.031.817,00 3.399.400,00
Pasivo no exigible 3.389.541,00 3.096.683,00
1,19 1,10
3. Autonomía financiera
Patrimonio neto / Recursos ajenos totales Inversa del ratio anterior 1,00 1,00
1,19 1,10
0,84 0,91
Pasivo / Pasivo no exigible Recursos ajenos 4.031.817,00 3.399.400,00
Patrimonio neto 3.389.541,00 3.096.683,00
1,19 1,10
Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,46 0,48
o Pasivo no exigible / (Pasivo exigible y no
exigible)
4. Otros ratios
Recursos ajenos a corto plazo / Recursos ecursos ajenos a corto plazo
R 3.009.408,00 2.192.153,00
ajenos totales Recursos ajenos totales 4.031.817,00 3.399.400,00
0,75 0,64

Recursos ajenos a largo plazo / (Patrimo- ecursos ajenos a largo plazo
R 3.022.409,00 1.207.247,00
nio neto + Pasivo) Patrimonio neto + Pasivo 7.421.358,00 66.496.083,00
0,14 0,19

Capitales permanentes / (Patrimonio neto apitales permanentes
C 4.411.950,00 4.303.930,00
+ Pasivo) Patrimonio neto + Pasivo 7.421.358,00 6.496.083,00
0,59 0,66
Recursos ajenos a corto plazo / Patrimonio Recursos ajenos a corto plazo
3.009.408,00 2.192.153,00
neto + Pasivo Patrimonio neto + Pasivo 7.421.358,00 6.496.083,00
0,41 0,34

Recursos ajenos totales / (Patrimonio neto ecursos ajenos totales
R 4.031.817,00 3.399.400,00
+ Pasivo) Patrimonio neto + Pasivo 7.421.358,00 6.496.083,00
0,54 0,52
5. Estructura económica
Activo no corriente / Activo total Activo no corriente 3.786.900,00 3.706.948,00
Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00
0,51 0,57
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(continuación)
Ratio 2015 2014
Activo total / Patrimonio neto Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00

Patrimonio neto 3.389.541,00 3.096.683,00
2,19 2,10
Activo circulante / Activo total Activo circulante 3.634.458,00 2.789.135,00
Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00
0,49 0,43
Existencias / Activo total Existencias 663.772,00 519.061,00
Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00
0,09 0,08
Cuentas a cobrar / Activo total Cuentas a cobrar 295.816,00 480.971,00
Activo total 7.421.358,00 6.496,083,00
0,04 0,07
(Tesorería + IFT) / Activo total (Tesorería + IFT) 2.669.739,00 1.784.931,00
Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00
0,36 0,27
6. Garantía o solvencia
Activo total / Recursos ajenos Activo total 7.421.358,00 6.496.083,00
Recursos ajenos 4.031.817,00 3.399.400,00
1.84 1,91
7. Consistencia o firmeza
Activo fijo / Recursos ajenos a largo plazo Activo fijo 3.786.900,00 3.706.948,00
Recursos ajenos a largo plazo 1.022.409,00 1.207.247,00
3,70 3,07
8. Estabilidad
Activo fijo / Patrimonio neto Activo fijo 3.786.900,00 3.706.948.00
Patrimonio neto 3.389.541,00 3.096.683,00
1,12 1,20
Recursos permanentes / Activo fijo Recursos permanentes 4.411.950,00 4.303.930,00
Activo fijo 3.786.900,00 3.706.948,00
1,17 1,16
9. Apalancamiento financiero
Resultado neto 1.920.246,00 1.660.279,00
Fondos propios 3.374.667,00 3.059.001,00
Numerador 1,32 1,19
BN 1.920.246,00 1.660.279,00
Costes financieros netos 5.491,81
Gastos financieros 5.942,00 1.838,00
Tipo impositivo real 0,08 0,08
Impuesto beneficios 157.412,00 151.471,00
Beneficio antes 2.077.658,00 1.811.850,00
Fondos propios 3.374.667,00 3.059.001,00
Fondos ajenos remunerados 1.285.547,00 855.295,00
Denominador 0,70 0,74
Apalancamiento 1,88 1,61
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(continuación)
Ratio 2015 2014
10. Cobertura de los gastos financieros

BAT + Gastos financieros / Gastos Bat 2.077.658,00 1.811.850,00
financieros Gastos financieros 5.942,00 1.838,00
349,66 985,77
BAT + Gastos financieros / (Gastos
financieros + Reembolso de la deuda)
En el ratio de endeudamiento podemos destacar que, en ambos años, el pa-

trimonio neto es muy cercano a la totalidad de los recursos ajenos, por lo que,
en principio, no debería suponer ningún tipo de problema el pago de la deuda
ya que la empresa dispone de suficientes recursos para poder hacer frente a di-
chas obligaciones. Los ratios de autonomía financiera, de hecho, confirman lo
dicho, pero de una forma más fácil de interpretar: el patrimonio neto represen-
ta en 2014 el 91 % de los recursos ajenos totales, y en el año anterior, el 84 %. El
siguiente ratio lo que hace es presentarlo como porcentaje sobre el total del
pasivo, que sigue siendo alto, ya que es un 46 % en 2015 y 48 % en 2014.
El siguiente grupo de ratios (3. Otros ratios) pone en relación los recursos
ajenos con el pasivo y, a la vez, desagrega entre los diferentes tipos de exigible.
En concreto, la mayoría de recursos ajenos son a corto plazo (64 % y 75 %,
respectivamente), lo que denota la gran dependencia que tiene de los acreedo-
res comerciales. A la vez, en cuanto a recursos ajenos a largo plazo, tenemos
que representan un porcentaje bajo sobre el total de fuentes de financiación
(14 % y 19 % para 2015 y 2014, respectivamente). Información diferente es la
referente a los recursos permanentes, es decir, la suma del patrimonio neto más
los recursos ajenos a largo plazo, o lo que también se denomina estructura fi-
nanciera permanente. Son porcentajes altos debido al fuerte protagonismo del
patrimonio neto (41 % en 2015 versus 34 % en 2014). Finalmente, los recursos
ajenos totales representan el 50 % aproximadamente del total del pasivo en los
dos años.
En cuanto a estructura económica, algunos de los resultados son repetitivos
respecto a lo ya comentado al calcular los porcentajes en el balance de situa-
ción. En general, se puede afirmar que el activo no corriente es un poco supe-
rior al 50 % del total del activo (estructura más típica de empresa comercial que
no industrial). El activo total dobla el patrimonio neto o, dicho de otra forma,
la mitad del activo está financiada con fondos propios de la empresa. Las exis-
tencias representan un 8 %-9 % del total, lo cual permite reafirmarse en la buena
gestión que de estas hace la empresa con un período de rotación alto. Y si ello
puede decirse de las existencias, de los deudores la misma conclusión es válida,
dado el poco peso que tienen sobre el total (7 % en 2014 y 4 % en 2015). Final-
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mente, cabe resaltar que hay un incremento importante en el peso de la tesorería

de un 27 % en 2014 a un 35 % en 2015, lo cual permite decir que la empresa
dispone de liquidez inmediata en buena medida.
El ratio de garantía o solvencia pone en relación el activo total con los re-
cursos ajenos. Tal y como se ha definido, muestra la parte de activo total que
está financiada por los recursos ajenos y, por tanto, sería complementario al de
activo total/patrimonio neto. Del resultado anterior podemos considerar que el
activo excede la cantidad de recursos ajenos, pero cada vez es más baja (de 1,91
en 2014 a 1,84 en 2015).
En cuanto a la consistencia o firmeza, muestra una situación bastante esta-
ble, ya que para ambos años está por encima de 3 y se puede considerar que una
parte importante del activo fijo está financiada por recursos ajenos a corto pla-
zo y/o bien por patrimonio neto. Justamente el siguiente conjunto de ratios, los
que hacen referencia a la estabilidad, confirman esta apreciación. El activo fijo
es 1,1 (2015)-1,2 (2014) veces el patrimonio neto y los recursos permanentes
superan al activo fijo en 1,17 (2015)-1,16 (2014) veces. De todo ello se deduce
que el activo fijo está financiado por los recursos permanentes (patrimonio neto
y exigible a largo plazo) y la parte sobrante de dichos recursos se destina al
capital circulante.
El apalancamiento financiero —y con las salvedades propias del cálculo—
puede afirmarse que en ambos años es positivo (está por encima de 1). Ello
implica que la rentabilidad financiera supera a la rentabilidad económica (en
este caso se podría decir que la triplica, considerando en el numerador a la fi-
nanciera y el denominador, un subrogado de la segunda). Se puede concluir, por
tanto, que el endeudamiento, lejos de restar rentabilidad a los accionistas, per-
mite que dicha rentabilidad sea superior a lo que sería si la empresa no estuvie-
ra endeudada.
En lo que respecta a las diferentes coberturas de los gastos financieros, sería
repetitivo afirmar que la empresa obtiene excedentes más que suficientes para
hacer frente a los gastos financieros, sea cual sea el denominador que se escoja
para valorarlo.
De todo el análisis realizado, la visión a largo plazo es muy optimista por-
que la empresa mantiene un adecuado equilibrio en sus fuentes de financiación,
con preeminencia de la financiación propia y ajena a largo plazo, pero, además,
y esto es lo más destacable, el nivel de endeudamiento, así como su coste, per-
miten que se obtenga una rentabilidad financiera superior a la económica, con
lo cual es favorable.
c) Análisis económico
En primer lugar, atenderemos al análisis del rendimiento para, seguidamen-

te, pasar al económico.
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2015 2014
1. Rentabilidad económica: 0,28 0,26

Numerador 1.925.737,81 1.661.963,34
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
Gastos financieros 5.942,00 1.838,00
Tipo impositivo 0,08 0,08
Impuesto sobre beneficios 157.412,00 151.471,00
Beneficio antes de impuestos 2.077.658,00 1.811.850,00
Denominador 6.958.720,50 6.496.083,01
Activos totales año n 7.421.358,00
Activos totales año n-1 6.496.083,00
2. Descomposición de la
rentabilidad económica:
Margen 0,24 0,25
Beneficio neto + g. fin. netos 1.925.737,81 1.661.963,34
Ventas 7.920.729,00 6.717.811,00
Rotación 1,14 1,03
Ventas 7.920.729,00 6.717.811,00
Activos totales medios 6.958.720,50 6.496.083,00
En cuanto al análisis de la rentabilidad económica, se detecta que se ha in-

crementado en dos puntos dicho porcentaje, pasando del 26 % (en 2014) al 28 %
(en 2015). La descomposición permite ver a qué se debe. De una parte, el mar-
gen ha descendido ligeramente en 1 punto, del 25 % (2014) al 24 % (2015), pero
la rotación se ha incrementado, pasando de 1,03 (en 2014) a 1,14 (en 2015). Por
consiguiente, se consolida la política de la empresa de basar su crecimiento en
la rentabilidad, no en el margen del producto, sino en la rapidez con que sus
productos son vendidos.2
2015 2014
4. Rentabilidad financiera y su descomposición en factores:

Beneficio neto / Fondos propios 0,60 0,54
Numerador (beneficio neto) 1.920.246,00 1.660.279,00
Denominador (fondos propios) 3.216.834,00 3.059.001,00
Descomposición en factores:
Beneficio antes de impuestos / Ventas 0,26 0,27
Ventas 7.920.729,00 6.717.811,00
Beneficio neto / Beneficio antes de impuestos 0,92 0,92
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
Ventas / Activo total 1,14 1,03
Ventas 7.920.729,00 6.717.811,00
Activo total medio 6.958.720,50 6.496.083,00
2
Se escoge solo el dato de 2014 por no disponer del de 2013.
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(continuación)
2015 2014
Activo total / Fondos propios 2,16 2,12

Activo total 6.958.720,50 6.496.083,00
Fondos propios medios 3.216.834,00 3.059.001,00
La rentabilidad financiera, al igual que la económica, ha aumentado duran-

te este ejercicio y, además, se vuelve a detectar que hay una disminución del
margen junto con un incremento de la rotación (igual que en la económica). El
efecto fiscal es el mismo para ambos años y solo el endeudamiento (último fac-
tor de la descomposición) marca un incremento, lo cual quiere decir que hay un
aumento de este (el porcentaje de fondos propios sobre activo total disminuye).
Dado que la rentabilidad financiera está por encima de la económica, quiere
ello decir que el efecto apalancamiento (endeudamiento) resulta positivo.
En segundo lugar, procedemos a analizar algunos indicadores de este aná-
lisis.3
2015 2014
(BN + Gastos financieros) / (Pasivo a largo plazo + C. P.) 0,44 0,39

Numerador 1.925.737,81 1.661.963,34
Denominador 4.331.662,00 4.266.248,00
Pasivo a largo plazo inicio 1.207.247,00 1.207.247,00
Pasivo a largo plazo final 1.022.409,00 1.207.247,00
Pasivos medios 1.114.828,00 1.207.247,00
Capitales propios inicio 3.059.001,00 3.059.001,002
Capitales propios final 3.374.667,00
Capitales propios medios 3.216.834,00
5. Tasa de crecimiento de los fondos propios
(Beneficio neto – Dividendos) / Capital 0,56 0,44
(Beneficio neto – Dividendos) / Fondos propios 0,02 0,01
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
Dividendos 1.867.891,00 1.618.839,00
Capital 93.500,00 93.500,00
Fondos propios 3.216.834,00 3.059.001,00
6. Tasa de crecimiento sostenible 0,02 0,01
(1 – Tasa de beneficio para dividendos) ×
× Tasa de rendimientos fondos propios)
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
Dividendos 1.867.891,00 1.618.839,00
Rendimiento fondos propios 0,60 0,54
3
Se escoge solo el dato de 2014 por no disponer del de 2013.
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(continuación)
2015 2014
7. Tasa de enriquecimiento del accionista 993,69 735,35

(Dividendos + Valor mercado acciones) /
(Número de acciones × Precio de acciones)
Dividendo 1.867.891,00 1.618.839,00
Valor de mercado acciones
Número de acciones 3.116.652.000,00 3.116.652.000,00
Precio acción 29,813 22,063
Valor nominal 0,03 0,03
8. Beneficio por acción 48.384,04 41.411,64
Enriquecimiento del accionista / Beneficio neto
Enriquecimiento accionista 92.909.264.011,00 68.754.961.959,00
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
9. Pay out 0,97 0,98
(Dividendos / Beneficio neto)
Dividendos 1.867.891,00 1.618.839,00
Beneficio neto 1.920.246,00 1.660.279,00
10. Autofinanciación
Enriquecimiento: beneficio no distribuido 52.355,00 41.440,00
Mantenimiento: amortización 75.750,00 66.047,00
Total 128.105,00 107.487,00
Porcentaje de enriquecimiento 0,41 0,39
Porcentaje de mantenimiento 0,59 0,61
En cuanto al primer ratio, el que relaciona el resultado neto y los gastos fi-
nancieros con el pasivo a largo plazo y los capitales propios, se puede observar
que la tasa de cobertura de los flujos que remuneran las diferentes fuentes de
financiación aumenta, lo cual denota que tanto unos como otros (accionistas y
acreedores con coste) ven compensada su inversión en la empresa.4
Además, en lo que se refiere a la tasa de crecimiento de los fondos propios,
se puede observar que la tasa de beneficio reinvertido (ya sea sobre la base de
capital como de fondos propios) sigue en la misma línea que el crecimiento de
los beneficios, es decir, hay un aumento y, por tanto, mayores posibilidades de
que la empresa pueda continuar en su proceso de crecimiento.
La tasa de crecimiento sostenible pondera la tasa de crecimiento de los fon-
dos propios por el rendimiento de los mismos, o, dicho de otra forma, plantea
que los beneficios retenidos serán reinvertidos a la misma tasa obtenida para los
fondos propios. En ambos casos ha aumentado, aunque ahora el porcentaje no
es tan espectacular como antes.
En la tasa de enriquecimiento del accionista se observa que si se toma como
referencia el valor nominal de las acciones o el capital nominal, el accionista se
4
Cotización media en mercado bursátil en los respectivos años analizados.
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ha enriquecido entre 735 veces en 2014 y 993 veces en 2015, lo que vale la ac-
ción, o, expresado de forma diferente, por cada euro que reconoce el valor no-
minal de cada acción, el accionista, ya sea por dividendos ya sea por la valora-
ción de mercado, puede obtener entre 735 y 993 euros.
En lo que se refiere al beneficio por acción, se obtiene que el enriquecimien-
to del accionista es muy superior al beneficio obtenido por la empresa, y ello es
por una razón fundamental, el valor de mercado de las acciones hace que sea
una valoración muy alta.
Finalmente, en cuanto a la autofinanciación, se pueden distinguir dos tipos:
De enriquecimiento: es la parte del beneficio no distribuido, que irá des-
a)
tinado al crecimiento empresarial. En el caso que nos ocupa hay un
incremento importante, aunque la parte más importante de los benefi-
cios se destina al pago de dividendos.
De mantenimiento: consistente en la amortización, y también en este
b)
caso presenta un importante crecimiento.
Se puede concluir de los dos valores que la autofinanciación está muy
equilibrada entre la de crecimiento y la de mantenimiento.
En cuanto al análisis del resultado, obtenemos lo siguiente:
2015 % 2014 Vertical Horizontal Índice
Ingresos:
Importe neto de la cifra 7.920.729 97,58 6.717.811 97,17 % 17,91 % 1,18
de negocios
Ventas 6.383.936 78,64 5.372.938 77,72 % 15,05 % 1,19
Trabajos realizados para su activo 1.235 0,02 2.888 0,04 % –0,02 % 0,43
Otros ingresos de explotación 195.510 2,41 192.906 2,79 % 0,04 % 1,01
8.117.474 6.913.605
Coste mercancía vendida:
Aprovisionamiento 4.919.230 62,11 4.143.320 61,68 % 11,55 % 1,19
MB 3.001.499 37,89 2.574.491 38,32 % 6,36 % 1,17
Gastos:
Personal 169.214 2,14 169.507 2,52 % 0,00 % 1,00
Amortización 75.750 0,96 66.047 0,98 % 0,14 % 1,15
Otros gastos de explotación 876.531 11,07 754.098 14,04 % 1,82 % 1,16
Otros resultados 332 0,00 394 0,00 % 0,00 % 0,84
Beneficio explotación 2.076.417 26,21 1.780.239 22,48 % 4,41 % 1,17
Ingresos financieros: 12.851 0,16 42.494 0,54 % –0,44 % 0,30
Gastos financieros 11.594 0,15 10.909 0,14 % 0,01 % 1,06
Resultado financiero 1.257 0,02 31.585 0,40 % –0,45 % 0,04
Resultado extraordinario -16 0,00 26 0,00 % 0,00 % –0,62
Beneficio antes de impuestos 2.077.658 26,23 1.811.850 22,87 % 3,96 % 1,15
Lógicamente, este análisis parte del importe de la cifra de negocios porque

es realmente el motor que impulsa la empresa. Tal y como aquí se puede ver, las
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ventas son la parte más importante de este y, además, la variación de un año al

siguiente ha sido positiva en un 18 %. El resto de partidas que lo conforman son
de naturaleza marginal.
En cuanto a los costes de explotación, los aprovisionamientos representan
un 62 % aproximadamente del total de las ventas y es la partida más importan-
te de los gastos de explotación. Al igual que las ventas, también aquí la tenden-
cia es de crecimiento, pero va muy acompasada a la evolución de las mismas. La
segunda partida en importancia son los «otros gastos de explotación», que re-
presentan un 14 %-11 % en 2015 y 2014 y a distancia los gastos de personal
(2,52 % en 2014 y 2,14 % en 2015). Cabe destacar que mientras que los otros
gastos de explotación tienen una evolución paralela a las de los ingresos de ex-
plotación, ello no ocurre con el personal, que se mantiene constante o casi cons-
tante. En cuanto al resultado financiero y el extraordinario, ambos representan
unos porcentajes realmente insignificantes con respecto a los ingresos de explo-
tación y en ambos casos las variaciones son muy pequeñas.
Hay que destacar que el margen bruto es un porcentaje realmente alto de las
ventas, 37 % (2015)-38 % (2014) y el margen con el que trabaja la empresa, en-
tendido este como beneficio neto sobre el importe neto de la cifra de negocios,
es de 26 % en 2015 (22,87 % en 2014). Hay, por consiguiente, un diferencial de
10 puntos entre el margen bruto y el margen neto empresarial.
Conclusiones sintéticas del análisis realizado:

La visión general que se obtiene del análisis en detalle permite tener una
opinión optimista sobre la marcha de la misma. Inditex es una empresa con
equilibrio patrimonial y con solvencia, tanto a corto como a largo plazos, gene-
rada no solo por su propia gestión, sino también por el papel que desempeñan
los proveedores como financiadores netos del ciclo de explotación. El estado de
flujos de efectivo presenta una situación en la cual hay holgura en la capacidad
de hacer frente a los pagos y se genera un excedente líquido.
Además, la empresa muestra una situación estable a largo plazo con recursos
propios más que suficientes para hacer frente a las obligaciones de pago (pre-
sentes y futuras).
La alta rotación de los productos y unos márgenes no excesivamente altos
permiten alcanzan valores elevados de rentabilidad. A ello cabe añadir un efec-
to positivo del apalancamiento y, por tanto, una rentabilidad financiera (para el
accionista) superior a la de la propia entidad (económica o sobre activos).
La política de crecimiento de la empresa se basa en unos altos porcentajes
de reinversión de los beneficios y una buena remuneración del accionista (tanto
por los dividendos repartidos como, sobre todo, por la capitalización bursátil).
Finalmente, el análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias permite decir
que las variaciones de las ventas van acompañadas con la de los costes de las
ventas y, por consiguiente, del margen de beneficios.
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4 Análisis de estados
contables consolidados
4.1. Consideraciones previas

Recordemos algunos puntos que han sido considerados anteriormente que
tienen relevancia para realizar un análisis detallado de los estados contables
consolidados.
En primer lugar, a diferencia de los estados individuales, estamos ante unas
cuentas anuales y, en concreto, un balance que incluye activos y pasivos de di-
versas empresas y, más en concreto, de la sociedad matriz y de todas sobre las
cuales controla directa o indirectamente, así como asociadas y multigrupo. En
el caso del resultado incluye tanto el de la propia matriz como el del resto, y se
hace mención expresa de lo que pertenece a los intereses minoritarios o socios
externos.
Hay que señalar que, además de los problemas inherentes al análisis de una
empresa individual, como es la comparabilidad entre diversos métodos de valo-
ración, aquí se unen aquellos otros que devienen de las nuevas partidas que se
han introducido al realizar la consolidación. Ejemplo de ello es el fondo de
comercio de consolidación, al igual que en el caso de una empresa individual; si
es un grupo español sujeto a la normativa de consolidación, deberá amortizarse
en el plazo máximo de 10 años. Sin embargo, si se trata de un grupo que cotice
en bolsa, por ejemplo, y siguiendo la normativa internacional, no deberá ser
amortizado. Por consiguiente, este tipo de limitaciones hace difícilmente compa-
rable esta partida en dos grupos societarios que sigan diferente normativa.
Otra limitación es la existencia de diferentes sectores dentro del grupo y por
empresas del mismo. El siguiente ejemplo (Gonzalo, 19941) plantea una situa-
1
Gonzalo Angulo, J. A. (1994). Lectura e interpretación de las cuentas anuales consolida-
das. CEF: Madrid.
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ción de comparabilidad entre una empresa de un sector y un grupo que también

se dedique al mismo sector, pero no únicamente. Imaginemos el siguiente caso.
Se trata de comparar un grupo empresarial y una empresa. En el grupo hay
varias actividades y solo una de las dos empresas del grupo realiza su actividad
en ese sector:
Grupo A, Grupo A,
Grupo A Empresa B
empresa 1 empresa 2
Ventas 2.000 700 2.700 300

Costes 500 300 800 200
Beneficio antes de
impuestos 1.500 400 1.900 100
Activo 10.000 8.000 18.000 1.800
Rotación 0,2 0,0875 0,15 0,16
Rentabilidad 0,15 0,05 0,10 0,05
Si el análisis se hace entre el grupo A y la empresa B, lógicamente el grupo

muestra una rotación muy similar a la de la empresa; sin embargo, dobla la
rentabilidad de la empresa B. La realidad no es lo que parece. Si tenemos en
cuenta que el sector de actividad de la empresa B es también el de la empresa 2
del grupo, encontramos que ambas empresas compitiendo en el mismo terreno
obtienen el mismo margen, aun cuando la empresa que no pertenece a ningún
grupo dobla la rotación a la empresa que sí pertenece a este.
Recordemos también la dualidad en el tratamiento de las empresas multigru-
po, ya que si se les aplica el método de integración proporcional, estarán dentro
de las cuentas del grupo por el porcentaje que corresponda a la matriz, no por
su totalidad, como en el caso de las dependientes, aunque también pueden apa-
recer como empresas a las que se les aplique el procedimiento de puesta en
equivalencia.
Diferente será la representación de las inversiones en empresas sobre las cua-
les hay una influencia significativa, pero ni control ni gestión conjunta, las em-
presas asociadas. Aquí solo aparecerá como una inversión financiera dentro del
balance consolidado y surgirán partidas específicas, ya que no se han eliminado
porque tampoco se han integrado, las cuentas de este tipo de empresas. En con-
creto, tendremos:
a) Participaciones puestas en equivalencia: aparecerán en las inversiones

financieras, en el activo corriente/no corriente.
b) Créditos y deudas de sociedades puestas en equivalencia (empresas aso-
ciadas y multigrupo a las que se les haya aplicado esta técnica). Pueden
ser a corto y a largo plazos.
c) Clientes y proveedores de sociedades puestas en equivalencia.
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Análisis de estados contables consolidados
Recapitulando todo lo dicho, la imagen de cuenta anual de empresa in-

dividual sigue siendo válida en el caso de las cuentas consolidadas, pero la
diferencia radica en que ahora aparece una serie de cuentas cuyo contenido y
significado permiten darle ese sentido especial de grupo de empresas entrelaza-
das por diferentes vinculaciones contractuales y no contractuales.
En cuanto a la cuenta de pérdidas y ganancias, en el caso de los grupos,
encontramos las siguientes partidas como distintivas respecto a lo que sería
una empresa individual. En particular aparece ingresos y gastos derivados
de:
— La pérdida de control de las participaciones consolidadas.

— Diferencia negativa de la consolidación.
— Partidas derivadas de transacciones con sociedades incluidas en la
consolidación por el procedimiento de puesta en equivalencia.
— Partidas derivadas de transacciones incluidas en la consolidación por
el método de integración proporcional y por la parte no eliminada.
— O tro tipo de partidas que se derivan de operaciones financieras del
grupo.
4.2. Análisis de los grupos como si fueran empresas

individuales
A continuación se propone realizar un análisis del sector audiovisual español

confrontando los dos grupos de comunicación líderes, Mediaset y A3Media,
como si se trataran de empresas individuales para poder ver qué magnitudes
proporcionan información sobre el estado de ambos grupos.
Procederemos a establecer una comparación enfrentando una a la otra en las
diferentes áreas para, de esta manera, poder realizar comentarios diferentes a
los anteriores.
A3Media 2016 % 2015 % Índice
Activo no corriente 620.535 47,37 640.839 51,03 0,97

Activo corriente 689.336 52,63 614.986 48,97 1,12
Activo total 1.309.871 100,00 1.255.825 100,00 1,04
Patrimonio neto 517.559 39,50 485.582 38,67 1,07
Pasivo no corriente 140.969 10,76 203.331 16,19 0,69
Pasivo corriente 651.653 49,74 566.912 45,14 1,15
Pasivo total 1.310.181 100,00 1.255.825 100,00 1,04
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(continuación)
A3Media 2016 % 2015 % Índice
Importe neto cifra

de negocios 962.583 94,26 924.569 95,29 1,04
Otros ingresos de explotación 58.531 5,73 45.637 4,70 1,28
Total ingresos de explotación 1.021.114 100,00 970.206 100,00 1,05
Gastos de explotación 836.883 81,96 821.939 84,72 1,02
Resultado explotación 184.231 18,04 148.267 15,28 1,24
Resultado financiero –9.721 0,95 –13.029 1,34 0,75
Resultado extraordinario 208 0,02 –3.691 –0,38 –0,06
Resultado antes de impuestos 174.718 17,11 131.547 13,56 1,33
Resultado después
de impuestos 129.113 12,64 99.207 10,23 1,30
Mediaset 2016 % 2015 % Índice
Activo no corriente 865.772 66,46 916.860 66,14 0,94

Activo corriente 436.931 33,54 469.285 33,86 0,93
Activo total 1.302.703 100,00 1.386.145 100,00 0,94
Patrimonio neto 983.291 75,48 1.069.903 77,19 0,92
Pasivo no corriente 34.656 2,66 26.406 1,90 1,31
Pasivo corriente 284.756 21,86 289.836 20,91 0,98
Pasivo total 1.302.703 100,00 1.386.145 100,00 0,94
Importe neto cifra de
negocios 985.038 99,35 957.891 98,55 1,03
Otros ingresos de explotación 6.945 0,70 14.040 1,44 0,49
Total ingresos de explotación 991.533 100,00 971.931 100,00 1,02
Gastos de explotación 767.548 77,38 766.747 78,89 1,00
Resultado de explotación 224.435 22,62 205.184 21,11 1,09
Resultado financiero 1.380 0,14 13.956 1,44 0,10
Resultado extraordinario 0 0,00 0 0,00
Resultado antes
de impuestos 225.815 22,76 219.140 22,55 1,03
Resultado después
de impuestos 170.725 17,21 165.953 17,07 1,03
En primer lugar, la estructura patrimonial de A3Media muestra un peso

mayor de los activos corrientes sobre el total del activo que en el caso del grupo
Mediaset, lo cual denota una menor inversión en activos fijos en la primera
respecto a la segunda (en A3Media, el porcentaje de activo corriente es 52,63 %
en 2016 y 48,97 % en 2015, frente a Mediaset, con 33,54 % en 2016 y 33,86 % en
2015). Otra diferencia es en las fuentes de financiación, pues en el caso de Me-
diaset la principal fuente de financiación son los fondos propios (75 % en 2016
y 77,19 % en 2015), mientras que en el caso de A3Media es mucho menor
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(39,50 % en 2016 y 38,67 % en 2015). La financiación se encuentra más distribui-

da en el caso de A3Media que en el caso de Mediaset, puesto que en esta el
peso del patrimonio en 2016 es un 39 %, la financiación a largo plazo es 10 % y
a corto plazo 49 % en 2016. En el caso de Mediaset, el patrimonio representa un
75 %, mientras que el pasivo no corriente es 2 % y el corriente, 21,86 % en 2016.
Sobre la situación patrimonial, el grupo A3Media depende más de su circu-
lante que de su parte fija (o, alternativamente, podría decirse que tiene menor
inversión en el fijo), y ello también sucede en la parte de la financiación.
En cuanto a la cuenta de pérdidas y ganancias, no parece haber excesivas
diferencias. Los gastos de explotación, e incluso los ingresos de explotación, son
similares, lo cual redunda en un resultado de la explotación un poco mayor en
el caso de Mediaset (22,62 % en 2016 y 21,11 % en 2015) que en el de A3Media
(18,04 % en 2016 y 15,28 % en 2015). En ninguno de los dos casos los resultados
financieros parecen ser un porcentaje muy alto (solo en A3Media llega al 1 %, y
en Mediaset se sitúa en 0,14 %) y el resultado extraordinario es insignificante.
En la evolución de las principales magnitudes no se detecta grandes cam-
bios de un ejercicio al otro. Sí hay por parte de A3Media una mayor inversión
en activo corriente (48,97 % en 2015 y 52,63 % en 2016), en cambio, en Mediaset,
de hecho, disminuye (del 33,86 % en 2015 al 33,54 % en 2016), como también en
las fuentes de financiación se detecta un mayor apoyo en el pasivo no corriente
por parte de A3Media (del 10,76 % frente al 2,66 % de Mediaset en 2016).
Respecto a la evolución de la cuenta de resultados, se muestra que los ingre-
sos totales de explotación se incrementan en 2 puntos en Mediaset y en 5 puntos
en A3Media, y que los gastos de explotación aumentan muy ligeramente en el
caso de A3Media (2 % de aumento), mientras que en Mediaset se mantienen
constantes.
Situación financiera a corto plazo:
En cuanto a los ratios estáticos, se obtienen los siguientes resultados:
Ratios estáticos A3Media Mediaset
Solvencia
2016 1,06 2,35
2015 1,13 2,42
Acid test
2016 0,45 1,51
2015 0,51 1,60
Disponibilidad
2016 0,06 0,70
2015 0,08 0,76
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En el caso de A3Media, se considera que los derechos audiovisuales se

tratan como existencias y, por tanto, aparecen justo encima de las mismas. En
el caso de Mediaset, se considera intangible y sujeto a amortización. Si se
dejan los valores originales, la comparación no tiene sentido porque se están
calculando sobre variables diferentes. Sin embargo, al incluirlas, adquiere todo
su significado.
Los ratios estáticos han sido calculados para ambos grupos aplicando el
tratamiento de existencias a los derechos de producciones audiovisuales (tal y
como lo aplica A3Media). De ello obtenemos la siguiente conclusión básica:
Mediaset muestra mejores resultados en todos los ratios, si bien tiene que apun-
tarse que en el de solvencia el valor es extraordinariamente alto, al haber incor-
porado dichos derechos audiovisuales.
Disponemos de los siguientes datos para 2016:
Número de días
A3Media Mediaset
Rotación de existencias 290,96 192,60

Rotación de clientes 92,52 86,47
Rotación de proveedores 295,08 93,68
Período medio mad. ec. 383,47 279,07
Período medio mad. fin 88,40 185,39
La conclusión básica de este análisis es que en el caso de A3Media la

rotación de existencias y de los derechos audiovisuales es muy superior al de
Mediaset (una diferencia aproximada de 100 días, es decir, tarda 100 días más
en consumir los derechos de emisión de programas). En ambos casos, la ro-
tación de los clientes es muy similar, cobrando alrededor de 90 días. Y en el
caso de los proveedores, y muy relacionado con lo mencionado respecto a las
existencias, el pago a estos es muy superior en A3Media respecto a Mediaset
(295 días versus 93,68 días). El resultado final de todo ello es que el período
medio de maduración económico es superior para A3media que para Mediaset
(383,47 días versus 279,07 días), pero al incluir el período medio de pago, lo
que se obtiene es justamente lo contrario (88,40 días versus 185,39 días), lo cual
implica que A3Media, como grupo, consigue recuperar lo invertido en su ciclo
de explotación en algo más de un mes, mientras que a Mediaset le cuesta seis
meses aproximadamente.
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En cuanto al estado de flujos de tesorería:
Para A3Media:
Ratios de tesorería 2016 2015
1. Flujo de explotación a importe neto de la cifra de negocios. 0,13 0,10

2. Flujo de efectivo de actividades de explotación al EBITDA. 0,64 0,59
3. Cobros por actividades de explotación entre pagos por activi- 1,14 1,11
dades de explotación. (aprox.)
4. Flujos de efectivo de las actividades de explotación entre flujos
de efectivo de actividades de inversión. 2,69 2,48
5. Flujo de efectivo de actividades de explotación entre deuda fi-
nanciera. 0,65 0,44
6. Cobros por desinversiones entre pagos por inversiones. 0,06 0,08
7. Flujo libre de caja entre deuda financiera. 0,41 0,26
8. Flujo libre de caja entre flujos de efectivo de actividades de fi-
nanciación. 1,01 0,65
9. Cobros por actividades de financiación entre pagos por activi-
dades de financiación. 0,21 0,07
Para Mediaset:
Ratios de tesorería 2016 2015
1. Flujo de explotación a importe neto de la cifra de negocios. 0,45 0,41

2. Flujo de efectivo de actividades de explotación al EBITDA. 1,48 1,35
3. Cobros por actividades de explotación entre pagos por activi-
dades de explotación. 1,84 1,69
4. Flujos de efectivo de las actividades de explotación entre flujos
de efectivo de actividades de inversión. 2,17 2,27
5. Flujo de efectivo de actividades de explotación entre deuda fi-
nanciera. 4,64 8,72
6. Cobros por desinversiones entre pagos por inversiones. 0,02 0,11
7. Flujo libre de caja entre deuda financiera. 1,93 2,44
8. Flujo libre de caja entre flujos de efectivo de actividades de fi-
nanciación. 0,71 0,39
9. Cobros por actividades de financiación entre pagos por activi-
dades de financiación. 0,01 0,02
Si comparamos los ratios, podemos destacar que A3Media muestra una ma-
yor dificultad en convertir en dinero sus ingresos de explotación (0,10 y 0,13 en
2015 y 2016 frente a 0,41 y 0,45 en esos mismos años para Mediaset); el porcen-
taje de flujo de actividades de explotación al EBITDA es también muy superior
en el caso de Mediaset al de A3Media (en la primera supera el 1, mientras que
en la segunda ronda el 60 %).
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En cuanto a la cobertura de los pagos de explotación por los cobros de ex-

plotación, también Mediaset está por encima de A3Media (1,69 en 2015 y 1,84
en 2016, frente a 1,11 en 2015 y 1,14 en 2016) y los flujos de actividades de
explotación entre flujos de actividades de inversión muestra valores más eleva-
dos en A3Media (2,48 en 2015 y 2,69 en 2016) frente a Mediaset (2,27 en 2015
y 2,17 en 2016).
La cobertura del flujo de efectivo de actividades de explotación entre deuda
financiera presenta valores mucho más elevados en Mediaset que en A3Media
(8,72 en 2015 y 4,64 en 2016 para la primera; 0,44 en 2015 y 0,65 en 2016 para
la segunda).
En ambas empresas la ratio de cobros por desinversiones/pagos por inversio-
nes muestran valores muy pequeños, lo cual permite concluir que la actividad
inversora para ambas sobrepasa con mucho lo que desinvierten (en Mediaset
está alrededor de 0,1, y en A3Media también).
Sobre el flujo libre de caja (entendido como suma de flujo de actividades de
explotación más inversión) a deuda financiera, también muestra una situación
más elevada en cuanto a valores para Mediaset que para A3Media (2,44 en 2015
y 1,93 en 2016, y en la segunda, 0,26 en 2015 y 0,41 en 2016).
En lo que respecta al flujo libre de caja entre actividades de financiación,
A3Media muestra una mejor situación que Mediaset porque sus valores son
superiores para ambos años (la primera 0,65 y 1,01 en 2015 y 2016; la segunda,
0,39 y 0,71 en los mismos períodos).
Por último, la comparación entre cobros y pagos por actividades de finan-
ciación es superior en el caso de A3Media (0,07 en 2015 frente a 0,21 en 2016)
que en Mediaset (0,02 en 2015 frente a 0,01 en 2016).
Situación financiera a largo plazo
Los ratios que aparecen en la situación financiera a largo plazo permiten

ver dos situaciones muy diferentes en cada empresa. En primer lugar, los ra-
tios de endeudamiento tienen unos valores mucho menores en el caso de Me-
diaset que en A3Media (en ambos años). Tanto el ratio de recursos ajenos/
patrimonio neto como el de pasivo exigible/pasivo no exigible muestran que
Mediaset dispone de más patrimonio neto en relación con su endeudamiento
en ambos (en A3Media supera la unidad, mientras que en Mediaset está alre-
dedor de 0,3).
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A3Media Mediaset
Ratio
2016 2015 2016 2015
2. Endeudamiento:
Recursos ajenos / Patrimonio neto 1,53 1,59 0,32 0,30
Pasivo exigible / Pasivo no exigible 1,12 1,17 0,27 0,24
3. Autonomía financiera:

Patrimonio neto / Recursos ajenos totales 0,65 0,63 3,08 3,38
Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Pasivo), 0,53 0,54 0,21 0,20
o Pasivo no exigible / (Pasivo exigible y no 0,47 0,46 0,79 0,80
exigible)
4. Otros ratios:

Recursos ajenos a corto plazo / Recursos 0,82 0,74 0,89 0,92
ajenos totales
Recursos ajenos a largo plazo / (Patrimonio 0,11 0,16 0,03 0,02
neto + Pasivo)
Capitales permanentes / (Patrimonio 0,50 0,55 0,78 0,79
neto + Pasivo)
Recursos ajenos a corto plazo / Patrimonio 0,50 0,45 0,22 0,21
neto + Pasivo
Recursos ajenos totales / (Patrimonio 0,60 0,61 0,25 0,23
neto + Pasivo)
5. Estructura económica:

Activo no corriente / Activo total 0,47 0,51 0,66 0,66
Activo total / Patrimonio neto 2,53 2,59 1,32 1,30
Activo circulante / Activo total 0,53 0,49 0,34 0,34
Existencias / Activo total 0,30 0,28 0,18 0,17
Cuentas a cobrar / Activo total 0,19 0,19 0,18 0,18
(Tesorería + IFT) / Activo total 0,03 0,04 0,15 0,16
6. Garantía o solvencia:

Activo total / Recursos ajenos 1,65 1,63 4,08 4,38
7. Consistencia o firmeza:

Activo fijo / Recursos ajenos a largo plazo 4,41 3,15 24,98 34,72
8. Estabilidad:
Activo fijo / Patrimonio neto 1,20 1,32 0,88 0,86
Recursos permanentes / Activo fijo 1,06 1,08 1,18 1,20
9. Apalancamiento financiero:

Apalancamiento 1,77 1,81 1,33 1,30
10. Cobertura de los gastos financieros:

BAT + Gastos financieros / Gastos financieros 28,38 11,96 175,19 110,07
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En cuanto a la autonomía financiera, los valores alcanzados por Mediaset

superan en mucho los alcanzados por A3Media (en tres de los cuatro ratios ana-
lizados, excepto en el de patrimonio neto / (patrimonio neto + pasivo). Por ejem-
plo, el patrimonio neto a recursos ajenos es del orden de 3 en Mediaset (en am-
bos años los supera) mientras que en A3Media no llega al 1. Por consiguiente, se
puede afirmar que mientras Mediaset se financia principalmente a través de pa-
trimonio neto, en el caso de A3Media acude a fuentes de financiación ajenas.
En «Otros ratios» no es posible afirmar que la mayoría muestre mejores in-
dicadores en una de las dos empresas; por el contrario, cada ratio muestra una
variabilidad en los resultados. Los recursos ajenos a corto plazo respecto a los
totales en ambos grupos rondan el 80 %, siendo un poco más bajo en el caso de
A3Media.
Si atendemos a los recursos ajenos a largo plazo entre patrimonio neto y
pasivo, los valores de A3Media superan a los de Mediaset, ya que el grupo está
más endeudado comparativamente y esta deuda es sobre todo a largo plazo
(0,11 en 2016 y 0,16 en 2015 para A3Media frente a 0,03 en 2016 y 0,02 en 2015
para Mediaset).
Los recursos ajenos a largo plazo / (patrimonio neto + pasivo) muestran va-
lores superiores en A3Media (0,11 en 2016 y 0,16 en 2015) que en Mediaset
(0,03 en 2016 frente a 0,02 en 2015).
En cuanto a capitales permanentes a patrimonio neto + pasivo, en el caso
de Mediaset es más elevado en ambos años (0,79 en 2015 y 0,78 en 2016, frente
a 0,55 en 2015 y 0,5 en 2016 para A3Media).
Por lo que se refiere a recursos ajenos a corto plazo, al ponerlos en relación
con el patrimonio neto y el pasivo, los valores de A3Media (0,50 en 2016 y 0,45
en 2015 frente a 0,22 en 2016 y 0,21 en 2015 para Mediaset) superan los de
Mediaset (0,21 en 2015 y 0,22 en 2016) y finalmente los recursos ajenos totales
respecto a la totalidad del pasivo es también mayor en el caso de A3Media que
en el de Mediaset.
Los ratios de estructura económica también muestran unos valores diferen-
tes en un caso que en otro. Así, por ejemplo, en el caso del activo no corriente
respecto al total, los valores de Mediaset están por encima de los de A3Media
(0,47 en 2016 y 0,51 en 2015 frente a 0,66 en ambos años para Mediaset), en
línea con lo señalado anteriormente. En el caso del activo total a patrimonio
neto, la situación es inversa porque en el caso de A3Media (2,53 en 2016 y 2,39
en 2015 frente a 1,32 en 2016 y 1,30 para Mediaset) el activo total supera con
creces el patrimonio neto, o bien, dicho de otra forma, el patrimonio neto finan-
cia en menor medida el activo total.
Respecto al porcentaje de activo circulante al activo total, la interpretación
que nos permite extraer el ratio es complementaria al obtenido por el activo no
corriente respecto al activo total. En cuanto a las existencias y las cuentas a
cobrar, representan mayor porcentaje en el caso de A3Media que en Mediaset
para ambos años, y en el caso de tesorería + inversiones financieras temporales
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a activo total, los valores de Mediaset superan a los de A3Media (0,16 en 2015;
0,15 en 2016 en Mediaset frente a 0,04 en 2015 y 0,03 en 2016 en A3Media).
Respecto a los ratios de garantía y consistencia o firmeza, dicho todo lo
anterior y teniendo en cuenta que los recursos ajenos a largo plazo son muy
superiores en A3Media respecto a Mediaset, se puede concluir que los valores
en Mediaset superan con mucho a los de A3Media en ambos años.
Los ratios de estabilidad muestran una situación en la que el activo fijo está
más financiado por fondos ajenos en el caso de A3Media (1,2 en 2016 y 1,32 en
2015) que en Mediaset (0,88 en 2016 y 0,86 en 2015), pero los recursos perma-
nentes al activo fijo son superiores en Mediaset (1,18 en 2016 y 1,20 en 2015)
que en A3Media (1,06 en 2016 y 1,08 en 2015).
En el caso del apalancamiento financiero, en ambas empresas está por enci-
ma de 1, lo que equivale a que la rentabilidad del accionista supera a la de la
entidad (en este caso, grupo), con lo cual, en ambos casos también hay margen
para mayor endeudamiento. Cabe señalar, además, que en el caso de A3Media
la rentabilidad financiera es superior que en el caso de Mediaset.
En el ratio de cobertura de los gastos financieros se puede observar que en
el caso de Mediaset es superior (y mucho) al de A3Media (175,19 de Mediaset
frente a 28,38 de A3Media para 2016).
Análisis de la rentabilidad
En el siguiente cuadro aparece un resumen sobre las diferentes rentabilida-

des, así como de su descomposición en diferentes factores.
Análisis de la rentabilidad
A3Media 2016 2015
1. Rendimiento de los activos totales 0,10 0,09

2. Descomposición
Margen 0,14 0,12
Rotación 0,75 0,74
3. Otras medidas
4. Descomposición de la rentabilidad financiera
Beneficio neto – Dividendos / Capital 0,28 0,35
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(continuación)
A3Media 2016 2015

9. Pay out 0,63 0,41
En cuanto a Mediaset, estos son los resultados:
Analisis de la rentabilidad
Mediaset 2016 2015
1. Rendimiento de activos totales 0,13 0,12

2. Descomposición
Margen 0,17 0,17
Rotación 0,73 0,69
3. Otras medidas
4. Descomposición de la rentabilidad financiera
Beneficio neto – Dividendos / Capital 0,02 0,65
9. Pay out 0,98 0,29
Si comparamos la rentabilidad económica de ambas sociedades, podemos

constatar que, aunque muy cercanas, en el caso de A3Media es inferior a la de
Mediaset, tanto en 2015 como en 2016 (13 % de Mediaset frente al 10 % de
A3Media para 2016; 12 % de Mediaset frente al 9 % de A3Media para 2015).
La descomposición en factores permite ver que, aunque el margen en Me-
diaset (17 % en 2016) es superior al de A3Media (14 % en 2016), la rotación es
superior en A3Media (75 % frente al 73 % en 2016 de Mediaset). En el año an-
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terior se da la misma situación (12 % de A3Media frente al 17 % de Mediaset en

cuanto a margen, y 69 % de rotación para Mediaset frente al 74 % de A3Media).
El siguiente ratio, que pone en relación el beneficio neto y los gastos finan-
cieros con el pasivo total, muestra una situación en la cual los valores son supe-
riores en el caso de A3Media frente a Mediaset (20 % en 2016 y 16 % en 2015
para A3Media frente al 16 % y 15 % en Mediaset).
La rentabilidad financiera en el caso A3Media es superior a Mediaset, tanto
para 2015 como para 2016 (21 % y 26 % en 2015 y 2016 para A3Media frente a
16 % y 17 % en esos mismos años para Mediaset).
La descomposición en factores permite decir que Mediaset muestra:
— Mayor margen (23 % en ambos años frente al 18 % en 2016 y 14 % en

2015 en A3Media).
— Un efecto fiscal muy similar (24 % en Mediaset para los dos años y un
25 % en A3Media en 2015 y 26 % en 2016).
— Menor rotación (0,73 en 2016 y 0,69 en 2015 frente a 0,75 en 2016 y 0,74
en 2015 para A3Media).
— Un menor apalancamiento/endeudamiento: puede entreverse a través del
último ratio, ya que el activo total representa 1,30 veces los fondos pro-
pios en 2015 y 1,31 veces en 2016 en Mediaset, en cambio, A3Media
presenta unos valores mayores de 2,60 para 2015 y 2,58 para 2016. Dicho
de otra forma, los activos totales están mayoritariamente financiados por
fuentes de financiación ajena en el caso de A3Media frente a Mediaset o
el efecto apalancamiento es superior en A3Media por una estructura de
financiación más asentada en capitales ajenos.
En los ratios referentes a la tasa de crecimiento de los fondos propios, se pue-

de destacar que la tasa de beneficio que queda en la empresa sobre el capital es
en 2015 superior en Mediaset que en A3Media (0,65 frente a 0.35 en 2015), pero
en 2016 se revierte (Mediaset, 0,02 frente a 0,10 en A3Media); una medida más
fiable es la que aparece a continuación, la que pone en relación la parte de bene-
ficios retenida por la empresa con los fondos propios. En este caso, tanto para el
año 2015 como para el 2016 A3Media presenta mayores valores que Mediaset.
En cuanto a la tasa de crecimiento sostenible, obtenemos que para 2016
(único año para el que se ha calculado) la tasa es del 0 % para Mediaset y del
10 % para A3Media, lo cual denota una situación en la cual la segunda está
aplicando una política de crecimiento superior a la primera.
La tasa del enriquecimiento del accionista muestra, sin embargo, una imagen
algo diferente, puesto que para ambos años Mediaset supera a A3Media. La
razón es, sobre todo, por el valor de mercado de las acciones, que en el caso de
Mediaset es muy superior, especialmente en el año 2016, al de A3Media (en Me-
diaset, 20,06 en 2015 y 22,30 en 2016; en A3Media, 13,12 en 2015 y 13,85 en
2016, cotizaciones medias para cada ejercicio).
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El beneficio por acción muestra una situación diferente para A3Media que
para Mediaset. Mediaset muestra un incremento importante de un año al otro
(de 13.643,31 a 26.572,98), mientras que A3Media se ha reducido (de 22.390,07
a 18.165,83), lo cual la sitúa por debajo de la primera.
La tasa de beneficios que va a parar a dividendos también se ha incremen-
tado, pasando de 0,29 a 0,98 en el caso de Mediaset frente a un incremento más
moderado en el caso de A3Media, de 0,41 a 0,63.
Finalmente, en la autofinanciación, el porcentaje de enriquecimiento es muy
superior al de mantenimiento en el caso de A3Media (ronda el 70 % frente al
30 % aproximadamente en ambos años), pero Mediaset presenta unos resultados
dispares y diferentes, ya que si en 2015 el porcentaje que va a enriquecimiento
es del orden del 87 % frente al 13 % de mantenimiento, en 2016 pasa al 16 % de
enriquecimiento frente al 84 % de mantenimiento.
Análisis económico
En lo que respecta al análisis económico, estos son los resultados para cada
empresa:
% % % Número
A3Media 2016 2015
vertical vertical horizontal índice
Ingresos:
— Importe neto de la cifra de
negocios 962.583 94,27 924.569 95,30 4,11 1,04
— Ventas 962.583 94,27 924.569 95,30 4,11 1,04
— Trabajos realizados para su
activo 0 0,00 0 0,00 0,00
— Otros ingresos de explotación 58.531 5,73 45.637 4,70 1,39 1,28
1.021.114 970.206
Aprovisionamiento 462.926 48,09 467.121 50,52 –0,45 0,99
MB 499.657 51,91 457.448 49,48 4,57 1,09
Gastos:
— Personal 131.169 13,63 122.115 13,21 0,98 1,07
— Amortización 17.759 1,84 17.431 1,89 0,04 1,02
— Otros gastos de explotación 225.029 23,38 215.272 23,28 1,06 1,05
Otros resultados 0 0,00 0 0,00 0,00
Beneficio explotación 184.231 19,14 148.267 15,40 3,89 1,24
Ingresos financieros: 7.906 0,82 6.278 0,65 0,18 1,26
— Gastos financieros 17.627 1,83 19.307 2,01 –0,18 0,91
Resultado financiero –9.721 –1,01 –13.029 –1,35 0,36 0,75
Resultado extraordinario 208 0,02 –3.691 –0,38 0,42 –0,06
Beneficio antes de impuestos 174.718 18,15 131.547 13,67 4,67 1,33
Resultado después de impuestos 129.113 12,64 99.207 10,23 3,23 1,30
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% % % Número
Mediaset 2016 2015
vertical vertical horizontal índice
Ingresos:
— Importe neto de la cifra de
negocios 985.038 99,30 957.891 98,56 2,83 1,03
— Ventas 985.038 99,30 957.891 98,56 2,83 1,03
— Trabajos realizados para su
activo 0 0,00 0 0,00 0,00
— Otros ingresos de explotación 6.945 0,70 14.040 1,44 –0,74 0,49
991.983 100,00 971.931 100,00
Aprovisionamiento 446.208 45,30 436.600 45,58 1,00 1,02
MB 538.830 54,70 521.291 54,42 1,83 1,03
Gastos:
— Personal 105.872 10,75 105.041 10,97 0,09 1,01
— Amortización 17.924 1,82 17.099 1,79 0,09 1,05
— Otros gastos de explotación 197.544 20,05 208.007 21,72 –1,09 0,95
Otros resultados 0 0,00 0 0,00 0,00
Beneficio explotación 224.435 22,78 205.184 20,83 2,01 1,09
Ingresos financieros: 5.858 0,59 16.463 1,67 –1,11 0,36
— Gastos financieros 4.478 0,45 2.507 0,25 0,21 1,79
Resultado financiero 1.380 0,14 13.956 1,42 –1,31 0,10
Resultado extraordinario 0 0,00 0 0,00 0,00
Beneficio antes de impuestos 225.815 22,92 219.140 22,25 0,70 1,03
Resultado después de impuestos 170.725 17,21 165.953 17,07 0,50 1,03
Si comparamos las cifras y su evolución entre ambas empresas, podemos

constatar que Mediaset trabaja con un margen bruto que está por encima de
A3Media (54 % en ambos años, frente al 50 %, aproximadamente); los gastos de
personal se mantienen más altos en el caso de A3Media que en Mediaset (13 %
frente al 10 % en promedio), y ello redunda en que el beneficio de explotación
sea más elevado en ambos años en Mediaset (20,83 % en 2015 y 22,78 % en
2016) que en A3Media (15,40 % en 2015 y 19,14 % en 2016). En el caso de Me-
diaset, el beneficio antes de impuestos supone como media un 22 % de la tota-
lidad de ingresos de explotación, mientras que en el caso de A3Media se sitúa
en el 18 % para 2016 y el 13 % en 2015.
Finalmente, en los resultados después de impuestos, en el caso de A3Media
pasa de 10,23 % en 2015 a 12,64 % en 2016, y en el de Mediaset del 17,07 % en
2015 al 17,21 % en 2016, superando por tanto a la primera.
En resumen, para la solvencia o liquidez desde el punto de vista estático,
Mediaset supera a A3Media, pero no si se contempla desde el punto de vista
dinámico, ya que entonces es mejor A3Media. La situación a largo plazo pre-
senta una situación en la que hay un mayor de autonomía financiera en el caso
de Mediaset debido a una mayor concentración en las fuentes de financiación.
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La rentabilidad presenta resultados dispares en cuanto a que la económica es

mejor en Mediaset debido a un mayor margen, pero una menor rotación; sin
embargo, la financiera presenta valores más altos en el caso de A3Media. Las
tasas de crecimiento también muestran mayores valores para A3Media. Final-
mente, el análisis económico presenta una situación con márgenes más holga-
dos, tanto si se escoge el margen bruto como el beneficio después de impuestos,
en el caso de Mediaset.
La estructura de balance permite concluir que A3Media depende en mayor
medida de su circulante que de su parte fija, y lo mismo sucede con las fuentes
de financiación.
Es por esta razón que se plantea lo siguiente: a partir de esta información
vamos a indagar un poco más en la naturaleza del grupo, vamos a incluir nue-
vos ratios que permitan dilucidar aspectos que hasta ahora no han quedado
claros y, por último, vamos a ver si la aportación que representa este análisis
adicional es valiosa desde el punto de vista del analista.
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5 El análisis adaptado al grupo
de sociedades
5.1. Introducción
En este capítulo final se va a tratar el estudio y la adaptación de las herra

mientas utilizadas para el análisis individual de las cuentas anuales a los gru
pos de sociedades. Para ello se va a proceder de la siguiente forma, en primer
lugar, se presentarán los elementos distintivos y las formas en que se puede
enfocar, para, después, aportar nuevos ratios adaptados exclusivamente a las
cuentas consolidadas y, finalmente, se procederá a la adaptación de algunos
de los ratios a estas.
Se debe tener en cuenta que las limitaciones, una vez más, pueden presentar
se como insalvables dado que la información —aunque extensa— no está for
mulada siempre de una forma clara para poder aplicar o bien interpretar algu
nas técnicas. En definitiva, la propuesta es ir un paso más allá y considerar que
no estamos tratando con algo homogéneo internamente, sino (bien al contrario)
con un conglomerado de empresas con las cuales se está operando en el mer
cado, y ello debe ser tenido en cuenta a la hora de realizar este tipo de análisis.
5.2. Análisis dentro del grupo
Un estudio pormenorizado de la comparación dentro de un grupo permite

tener una visión:
— De la estrategia de la empresa matriz: si un grupo tiene para cada acti

vidad una filial, implica que las decisiones se puedan tomar de forma
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más descentralizada, pero, a la vez, una menor implicación de la matriz

en esas actividades o mercados. En el caso de que se trate de mercados
geográficos, aparte de que debe analizarse en función del área geográfica,
debe tenerse en cuenta las limitaciones que se impongan y que obligan,
en algunos países, a crear empresas coparticipadas con los nacionales de
ese país.
— De las relaciones que se establecen dentro del grupo. Por ejemplo, si las
filiales se dedican solo al aprovisionamiento de la matriz o bien, en el
caso contrario, a la comercialización, en definitiva, de una descentraliza
ción vertical o bien horizontal. Sería el caso contrario a una concentra
ción horizontal, o bien vertical.
— De la gestión del riesgo: la matriz puede invertir en áreas de menor ries
go y por ello, en vez de implicarse directamente en estas, crea o participa
de empresas en esas áreas.
5.3. Estructura del grupo
Para realizar una buena interpretación de las cuentas anuales consolidadas

sería deseable poder disponer de las cuentas individuales de cada una de las
empresas que forman parte del grupo para entender tanto cómo funciona el
propio grupo como las diferentes características de cada una de las entidades
que forman parte de este.
En la práctica, va a ser una tarea ardua puesto que todas las empresas de un
grupo pueden ser un número muy elevado, por lo que hay que ir a un tipo de
análisis menos detallado, aunque a la vez más operativo.
Si no es posible recoger las empresas del grupo en su totalidad, sería con
veniente disponer de aquellas que forman parte del conjunto consolidable
(matriz, dependientes y asociadas), y si tampoco es factible, entonces se de
bería ir a una información mucho más sintética y escoger las que tienen ma
yor tamaño.
Aun así, si tampoco es posible realizar este paso por la razón que sea, en
tonces se debería escoger las cuentas anuales de la empresa matriz y del grupo
para poder realizar una somera comparación.
Veamos un ejemplo sobre lo acabado de comentar tomando como punto
de partida la base de datos SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos)
(figura 5.1).
Aquí tenemos el típico árbol de un grupo de empresas, en este caso Media
set, en el cual la filial española (Mediaset España de Comunicación) es matriz
de otras tantas empresas. Por supuesto, el árbol no es completo, pero permite
hacerse una idea de la complejidad de lo que estamos tratando.
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El análisis adaptado al grupo de sociedades
Fuente: Sistema de Análisis de Balances Ibéricos.
Figura 5.1
5.4. Metodología sugerida

Tal y como se sugiere en Gallimberti et al. (2011), una posibilidad al alcan
ce de un analista externo, sin tener que recopilar todas y cada una de las cuen
tas anuales de las empresas del perímetro de consolidación, puede consistir en
realizar una diferencia entre las cuentas anuales del grupo y las de la matriz. El
método puede resultar tosco, pues lo es realmente, pero tiene ciertas ventajas e
inconvenientes que deben ser ponderados convenientemente.
Entre las primeras, el proceso es relativamente sencillo y no genera costes
asociados a la recogida de datos, en nuestro caso, estados, que puede ser ardua
y a veces difícil o imposible de conseguir.
Entre los inconvenientes más importantes destacan que en los grupos, las
realidades reflejadas en cada uno de los estados financieros no quedan de esta
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manera expuestas, sino solo a nivel agregado, siendo muy difícil poder apuntar
a una u otra filial/subsidiaria como responsable de una determinada situación.
Sin lugar a dudas, esta es la principal limitación, pues la diferencia solo permi
te concluir un comportamiento distinto del conjunto de filiales y demás empre
sas dentro del grupo con la matriz, pero nada más.
A efectos de este libro, se va a proceder de esta manera y ello permitirá
obtener conclusiones interesantes sobre cuál es la situación de la matriz y
cómo se comporta el resto de empresas dentro del grupo. Asimismo, se va a
incluir un conjunto de ratios específicamente utilizados para captar esas dife
rencias.
El resultado final va a ser un análisis que completará al realizado como si
fueran entidades únicas a comparar, es decir, como si no existieran como grupo,
sino como empresas individuales, y ello va a permitir que el analista pueda in
dagar un poco más sobre las diferencias de funcionamiento en estos, así como
su repercusión en la situación de cada grupo. No se pretende, por supuesto, que
sea un sustituto del análisis tradicional, ni mucho menos.
5.5. Ratios específicos para el análisis

consolidado
Siguiendo a Llorente (2010), se exponen algunos ratios que se pueden aplicar

a los estados consolidados, así como su explicación y/o interpretación:
a) Ratios de rentabilidad
— Sobre activos: Resultado / Activo total. Es el ratio de rentabilidad de una

empresa individual, pero ahora aplicado a un grupo. Adquiere todo su
significado al comparar una de las empresas (por ejemplo, la matriz,
pero no únicamente) con el grupo consolidado. Lógicamente, a través de
este ratio se puede detectar qué empresas son las que resultan más/menos
rentables y por qué. Es una forma de analizar dónde reside la rentabili
dad del grupo.
— En participaciones puestas en equivalencia: Resultados de participacio
nes puestas en equivalencia / Inversiones en participaciones puestas en
equivalencia. Aquí de lo que se trata es de relacionar el resultado obte
nido a través de estas inversiones con lo que se ha invertido. Se trata de
poner de relieve la eficacia de este tipo de inversiones para poder evaluar
si se obtiene rentabilidad de las mismas y, además, si es comparable a la
rentabilidad obtenida por el resto de inversiones financieras sin tener
influencia significativa.
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— En el resto de inversiones financieras: Ingresos financieros / Inversiones

financieras. Está ligado al ratio anterior y permite valorar y poner en
relación la rentabilidad conseguida con estas inversiones y con las que
han sido puestas en equivalencia.
— Rentabilidad financiera total: Resultado total / (Fondos propios + Socios
externos). Es una medida de la rentabilidad global del grupo sin tener en
cuenta el destino final del excedente obtenido.
— Rentabilidad financiera del grupo: Resultado consolidado / (Fondos pro
pios – Socios externos). Mide la rentabilidad del grupo, excluyendo tanto
la participación de los socios externos en el capital como en el resultado
del mismo.
— Rentabilidad de los socios externos: Resultado de los socios externos / So
cios externos. Muestra la rentabilidad que han obtenido los intereses mi
noritarios de su participación en el capital de la empresa. Se puede com
parar con la rentabilidad del grupo y la total para poder relacionarlas y
ver si son los mayoritarios o los minoritarios los que obtienen mayor/
menor rentabilidad.
b) Ponderaciones
— Diferencia negativa de consolidación / Importe neto de la cifra de nego

cios: tal y como se explicó en su momento, consiste en la diferencia entre
el valor que se paga por la inversión y lo que vale según el patrimonio
neto, siendo este último superior a lo desembolsado. Se considera que es
un beneficio para la empresa adquirente y, por tanto, como tal, aparece
en la cuenta de pérdidas y ganancias.
— Socios externos + Participación en resultado de socios externos / Patrimo
nio neto. Aquí figura el peso de los socios externos en el patrimonio neto
total. Es una variante del anterior teniendo en cuenta en este caso la
participación de estos en los resultados empresariales.
— Resultado atribuido a los socios externos / Resultado total. Es una medi
da de la rentabilidad de los intereses minoritarios respecto al total. Ló
gicamente, si esta participación en los beneficios es muy superior al re
sultado alcanzado, será un punto que deberá ser estudiado.
— Peso del fondo de comercio: Fondo de comercio / Valor contable de la
participación adquirida. Es el porcentaje que representa el fondo de co
mercio respecto a la participación de las empresas adquiridas.
Todos estos ratios son específicos de las cuentas anuales consolidadas y se

centran sobre todo en las partidas referidas a estos. Además, se pueden adaptar
los ratios de las empresas individuales para poder hacer una comparación den
tro del grupo y con grupos similares.
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Ratios específicos de los estados consolidados
Ratio Fórmula Interpretación
Rentabilidad
1. Sobre activos Resultado / AT Adquiere significado al comparar empresa

individual con grupo consolidado.
2. En participaciones Beneficios / Ingresos participacio Rentabilidad alcanzada por el grupo a tra

en empresas puestas nes puestas en equivalencia / Parti vés de sus inversiones en asociadas y demás
en equivalencia cipaciones puestas en equivalencia sociedades puestas en equivalencia.
3. En
el resto de inver Ingresos financieros / Inversiones Rentabilidad de las inversiones financieras.
siones financieras financieras
4. Financiera Resultado total / (Fondos propios Rentabilidad financiera global (socios exter

+ Socios externos) nos incluidos).
5. Del grupo Resultado consolidado / (Fondos Rentabilidad del grupo.

propios – Socios externos)
6. De los socios exter- Resultado socios externos / Socios Rentabilidad obtenida por los socios exter
nos externos nos.
Ponderaciones
1. Diferencia negativa DNC/Importe neto cifra negocios Cómo impacta en los ingresos de la entidad
consolidación consolidado la diferencia negativa de consolidación.
2. Socios externos (Socios externos + PyG atribuido Peso de los socios externos en el patrimonio
a SE) / Patrimonio neto. neto.
3. Resultado atribuido Resultado atribuido a SE / Resul Rentabilidad de los socios externos respecto
a SE tado total al total.
4. Peso del FCC Fondo de comercio consolida Porcentaje de ese fondo de comercio en la
ción / Valor contable de la partici inversión realizada.
pación adquirida
5. Peso del FCC (2) Fondo de comercio / AT consoli Porcentaje del fondo de comercio respecto
dado al activo total.
5.6. Comparación de la estructura de cada grupo

y sectores de actividad
Según la información anual proporcionada para 2016 (nota de la memoria
pertinente), A3Media tiene una matriz y dispone de:
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a) Sociedades dependientes: son 16, cuyo porcentaje de participación es del

100 % salvo en dos, una con el 90 % y otra con el 74,2 %. Todas las em
presas dependientes están ubicadas en España. Actividad: sector audio
visual en todas.
b) Sociedades multigrupo: no hay.
c) Sociedades asociadas: son seis entidades de las cuales el grupo tiene el
50 % de las acciones en cuatro y en las restantes, dos, 37,50 %. Ámbito
geográfico: España. Actividad: sector audiovisual en todas.
Por consiguiente, el grupo referido muestra una concentración muy impor

tante de sus empresas en lo que es propiamente su ámbito de actuación princi
pal y con un control cercano al 100 %. Llama la atención que las empresas
asociadas, pese a que en la mayoría el porcentaje de participación sea el 50 %,
no implique que el grupo las contemple como gestión conjunta, sino como in
fluencia significativa.
Según la información proporcionada por Mediaset, el grupo tiene la siguien
te estructura:
a) Sociedades dependientes: son 11 entidades cuya participación en su ma

yoría es del 100 %, salvo en dos, que es del 75 % y 69 %, respectivamente.
Área geográfica: España. Sector/es: actividades audiovisuales.
b) Sociedades asociadas: ocho entidades cuya participación oscila entre el
30 % y el 43 %. Área geográfica: España y en un caso Estados Unidos.
Sector/es: audiovisuales.
Tres diferencias marcan un grupo del otro: en primer lugar, el número de

entidades es superior en el primero que en el segundo; en segundo lugar, los
porcentajes, tanto en las dependientes como en las asociadas, son superiores en
el primer caso, y en tercer lugar, en el segundo caso el ámbito geográfico excede
las fronteras españolas. Hay también rasgos comunes: ninguna califica algunas
de sus inversiones como multigrupo, lo cual podría interpretarse como un me
nor compromiso con estas, y tampoco en ninguna hay una diversificación de las
actividades en otros sectores diferentes al audiovisual.
Grupo N.o filales N.o multi. N.o asoc. Actividades Ámbito geográfico
A3Media (matriz-matriz) 16 0 6 Sector España

audiovisual
Mediaset (matriz-filial) 11 0 8 Sector España y en un ca

audiovisual so Estados Unidos
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5.7. Análisis de los grupos de empresas

considerados como tales
a) Comparación dentro de cada grupo:
A3Media
Diferencia Diferencia
Pondera- Pondera- Varia-
Grupo Grupo Matriz Matriz respecto respecto
Diferencias ción ción ción
grupo grupo
2016 2015 2016 2015 2016 2016 2015 2015 %
Activo no corriente 620.535 640.839 575.462 598.269 45.073 7 % 42.570 7 % 6
Activo corriente 689.336 614.986 660.539 596.019 28.797 4 % 18.967 3 % 52
Activo total 1.309.871 1.255.825 1.236.001 1.194.288 73.870 6 % 61.537 5 % 20
Patrimonio neto 517.559 485.582 463.267 434.826 54.292 10 % 50.756 10 % 7
Pasivo no corriente 140.969 203.331 129.396 194.829 11.573 8 % 8.502 4 % 36
Pasivo corriente 651.653 566.912 643.338 564.633 8.315 1 % 2.279 0 % 265
Pasivo total 1.310.181 1.255.825 1.236.001 1.194.288 74.180 6 % 61.537 5 % 21
Importe neto cifra de negocios 962.583 924.569 802.882 764.232 159.701 17 % 160.337 17 % 0
Otros ingresos de explotación: 58.531 45.637 49.147 37.567 9.384 16 % 8.070 18 % 16
— Gastos de explotación 836.883 821.939 738.270 711.676 98.613 12 % 110.263 13 % –11
Resultado explotación 184.231 148.267 113.759 90.123 70.472 38 % 58.144 39 % 21
Resultado financiero –9.721 –13.029 42.639 17.572 –52.360 539 % –30.601 235 % 71
Resultado extraordinario 208 –3.691 8 –46 200 96 % –3.645 99 % –105
Resultado antes de impuestos 174.718 131.547 156.406 107.649 18.312 10 % 23.898 18 % –23
Resultado después de impuestos 129.113 99.207 124.489 89.503 4.624 4 % 9.704 10 % –52
En esta tabla figura la comparación entre la matriz y el grupo de A3Media.

Se pueden hacer algunas observaciones al respecto:
a) El grupo es en un 94 % la empresa matriz en el año 2016 por el total de

activo (1.236.001 / 1.309.871), aunque la tendencia es al incremento del
papel de las filiales en el grupo (puesto que la diferencia en el activo es
de un 20 % de 2015 a 2016), es decir, el grupo es esencialmente Antena3.
b) Las empresas filiales presentan un fuerte incremento en inversión de los
activos corrientes y los pasivos corrientes (de 2015 a 2016 la diferencia
de los activos corrientes ha aumentado en un 52 %, mientras que en los
pasivos corrientes ha aumentado en un 265 %). También se ha incremen
tado sustancialmente el pasivo no corriente (36 %).
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c) La contribución de las empresas del grupo (excepto la matriz) al resul

tado después de impuestos ha caído en un 52 % (variación entre 2015 y
2016) debido a la diferencia en el resultado extraordinario.
Veamos qué sucede en Mediaset:
Mediaset
Diferencia Diferencia
Pondera- Pondera- Varia-
Grupo Grupo Matriz Matriz respecto respecto
ción ción ción
Diferencias grupo grupo
2016 2015 2016 2015 2016 2016 2015 2015 %
Activo no corriente 865.772 916.860 747.485 775.889 118.287 14 % 140.971 15 % –16
Activo corriente 436.931 469.285 590.340 655.599 –153.409 –35 % –186.314 –40 % –18
Activo total 1.302.703 1.386.145 1.337.825 1.431.488 –35.122 –3 % –45.343 –3 % –23
Patrimonio neto 983.291 1.069.903 965.475 1.075.450 17.816 2 % –5.547 –1 % –421
Pasivo no corriente 34.656 26.406 18.040 25.615 16.616 48 % 791 3 % 2.001
Pasivo corriente 284.756 289.836 354.310 330.423 –69.554 –24 % –40.587 –14 % 71
Pasivo total 1.302.703 1.386.145 1.337.825 1.431.488 –35.122 –3 % –45.343 –3 % –23
Importe neto cifra de negocios 985.038 957.891 786.273 746.985 198.765 20 % 210.906 22 % –6
Otros ingresos de explotación: 6.945 14.040 10.771 18.503 –3.826 –55 % –4.463 –32 % –14
— Gastos de explotación 767.548 766.747 711.195 656.481 56.353 7 % 110.266 14 % –49
Resultado explotación 224.435 205.184 85.849 109.007 138.586 62 % 96.177 47 % 44
Resultado financiero 1.380 13.956 82.820 86.146 –81.440 –5.901 % –72.190 –517 % 13
Resultado extraordinario 0 0 –42 227 42 –227 –119
Resultado antes de impuestos 225.815 219.140 168.627 195.380 57.188 25 % 23.760 11 % 141
Resultado después de impuestos 170.725 165.953 147.201 167.404 23.524 14 % –1.451 –1 % –1.721
De esta tabla se puede concluir:
a) El grupo es menor que la empresa matriz en 2015; situación anómala ya

que normalmente el grupo tiene mayor tamaño que la matriz. Ello pue
de ser debido a (entre otras razones):
— Ajustes y eliminaciones que, en vez de añadir, detraen, activo, pasivo

y resultado.
— Aplicación de dos cuerpos normativos diferentes: en el caso de la
empresa matriz, el PGC, en el caso del grupo, la normativa interna
cional del IASB.
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b) La tendencia, además, es que hay una disminución de esa diferencia de

2015 a 2016, tanto en el activo como en el pasivo total.
c) En general, todas las masas patrimoniales del activo y del pasivo mues
tran una diferencia pequeña, y la tendencia de un año a otro es a la
disminución, salvo en un caso, el del pasivo no corriente, que pasa de
791 a 16.616 miles de euros. En el resto, la tendencia es a una disminu
ción de las filiales en el grupo.
d ) En cuanto a la cuenta de pérdidas y ganancias, se puede constatar que
la participación de las subsidiarias en los ingresos de explotación es de
un 20 % en 2016 (198.765/985.038) y la tendencia es a disminuir al com
pararlo con 2015; en los resultados de explotación, en cambio, es muy
alto (138.586/224.435 = 61,74 %), pero en el resultado del ejercicio es
mucho menor, un 13,77 % (23.524/170.725).
Por consiguiente, tenemos dos grupos de empresas con similitudes y di

ferencias. En cuanto a las primeras, concentran sus actividades en la empre
sa matriz y con un protagonismo bajo de las subsidiarias. En lo que respec
ta a las diferencias, la más destacable es que mientras que en el primero el
grupo es mayor que la matriz, en el segundo ocurre lo contrario para 2015,
las filiales restan tamaño al grupo aun siendo un porcentaje muy pequeño;
por otra parte, mientras que el primer grupo presenta una tendencia creciente
en el número de filiales y, por tanto, hacia la expansión del mismo, en el se
gundo parece que la tendencia es a disminuir la inversión en estas con porcen
tajes negativos.
1. Situación financiera a corto plazo
En el caso de A3Media encontramos las siguientes diferencias:
Grupo Empresa matriz
Solvencia
2016 1,06 0,94
2015 1,13 0,98
Acid test
2016 0,45 0,35
2015 0,51 0,36
Disponibilidad
2016 0,06 0,05
2015 0,08 0,03
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Rotación de existencias 290,96 días 193,40 días

Rotación de clientes 92,52 días 86,15 días
Rotación de proveedores 395,08 días 216,14 días
PMM económico 383,47 días 279,54 días
PMM financiero 88,40 días 63,40 días
Índice de liquidez 188, 16 156,31
En general, se puede afirmar que los índices de solvencia, acid-test y dispo

nibilidad del grupo, son superiores a la empresa, pero solo desde el punto de
vista estático. Cuando pasamos a los indicadores dinámicos, la situación se nos
presenta inversa; en realidad, la empresa presenta un período medio económico
y financiero inferior al del grupo y, por tanto, su solvencia es mejor que la del
resto. La diferencia, en gran parte, viene por partidas como existencias (recor
demos que dentro están los derechos de emisión de programas) y proveedores,
que son muy elevadas. El índice de liquidez no hace sino reforzar lo acabado de
comentar respecto a los diferentes períodos.
En el caso de Mediaset observamos las siguientes diferencias:
Solvencia
2016 2,35 1,67
2015 2,42 1,98
Acid test
2016 1,51 1,21
2015 1,60 1,40
Disponibilidad
2016 0,70 0,55
2015 0,60 0,71
Rotación de existencias 192,60 días 314,74 días

Rotación de clientes 86,47 días 105,85 días
Rotación de proveedores 93,68 días 286,00 días
PMM económico 279,07 días 420,59 días
PMM financiero 185,39 días 134,59 días
Índice de liquidez 119,92 164,67
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Se puede observar que casi todos los ratios de solvencia son mejores en el
caso del grupo que en el de la empresa matriz. En el caso de los estáticos, para
el grupo tiene valores superiores que para la matriz, y para los dinámicos, la
empresa matriz muestra peores ratios de rotación de existencias y de clientes,
pero un mejor ratio de rotación de proveedores. Ello hace que el período medio
de maduración económico sea peor para la empresa que para el grupo; sin em
bargo, el financiero es mejor para la empresa matriz. El índice de liquidez mues
tra un valor superior para la matriz que para el grupo, lo cual permite concluir
que el grupo tiene un grado de liquidez superior al de la matriz únicamente
considerada.
Análisis del estado de flujos de tesorería para A3Media:
2016 2015 2016 2015
1. Flujo de explotación a importe neto de la cifra

de negocios. 0,13 0,10 0,10 0,04
2. Flujo de efectivo de actividades de explotación

al EBITDA. 0,64 0,59 0,46 0,25
3. Cobros por actividades de explotación a pagos

de explotación. 1,14 1,11 10,09 24,15

entre flujo de efectivo de actividades de inversión. 2,69 2,48 3,55 1,94

entre deuda financiera. 0,65 0,44 0,30 0,11
6. Cobros por desinversiones entre pagos por in

versiones. 0,06 0,08 0,12 0,26
7. Flujo libre de caja entre deuda financiera. 0,41 0,26 0,21 0,05
8. Flujo libre de caja entre flujo de efectivo de ac

tividades de financiación. 1,01 0,65 1,00 0,35
9. Cobros por actividades de financiación entre

pagos por actividades de financiación. 0,21 0,07 0,39 0,34
Si comparamos la liquidez del grupo con la de la empresa, se puede consta

tar que tanto el primer ratio (flujo de explotación a importe neto de la cifra de
negocios) como el segundo (flujo de efectivo de actividades de explotación a
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EBITDA) presentan valores superiores en el grupo que para la empresa, lo cual

muestra que el grupo tiene mayor liquidez de explotación que la matriz. El ter
cer ratio, que relaciona los cobros con los pagos de explotación, presenta unos
valores muy superiores para la matriz que para las filiales (24,15 en 2015 y 10.09
en 2016; en el grupo, 1,11 en 2015 y 1,14 en 2016).
El flujo de actividades de explotación entre flujo de efectivo de actividades
de inversión (ratio 4) no muestra una situación en la cual el grupo supere cla
ramente a la empresa. Todos los ratios que relacionan flujo de explotación
entre deuda financiera (el 5, flujo de actividades de explotación a deuda finan
ciera; el 7, flujo libre de caja entre deuda financiera, y el 8, flujo libre de caja
entre efectivo de financiación) presentan mejor situación para el grupo que
para la empresa matriz. Solo los ratios 6 y 9 (cobros por desinversiones a pa
gos por inversiones y cobros por actividades de financiación entre pagos por
actividades de financiación) presentan mejor situación en la empresa matriz
que en el grupo.
Estado de flujo de tesorería de Mediaset:
2016 2015 2016 2015
1. Flujo de explotación a importe neto de la cifra

de negocios. 0,45 0,41 0,50 0,47

al EBITDA. 1,48 1,35 0,91 0,89
3. Cobros por actividades de explotación a pagos

de explotación. 1,84 1,69 1,95 1,84

entre flujo de efectivo de actividades de inversión. 2,17 2,27 2,57 2,28

entre deuda financiera. 4,64 8,72 5,47 4,22
6. Cobros por desinversiones entre pagos por in

versiones. 0,02 0,11 0,20 0,14
7. Flujo libre de caja entre deuda financiera. 1,93 2,44 1,86 0,82
8. Flujo libre de caja entre flujo de efectivo de ac

tividades de financiación. 0,71 0,39 0,52 0,26
9. Cobros por actividades de financiación entre

pagos por actividades de financiación. 0,01 0,02 0,00 0,05
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La comparación de la liquidez entre la empresa y el grupo muestra que la

matriz presenta mejores valores de liquidez en los ratios 3 (cobros de activi
dades de explotación a pagos de actividades de explotación); 4 (flujo de acti
vidades de explotación a flujo de actividades de inversión); 5 (flujo de activi
dades de explotación a deuda financiera), 6 (cobros por desinversiones a
pagos por inversiones), y 9 (cobros por actividades de financiación a pagos
por actividades de financiación), este último solo para 2015. Por el contrario,
el grupo presenta mejor liquidez en los ratios 2 (flujo neto de explotación a
EBITDA); 7 (flujo libre de caja a deuda financiera), y 8 (flujo libre de caja a
efectivo de actividades de financiación). En general, se puede concluir que la
matriz presenta un mayor número de ratios mejores que el grupo, siendo digno
de atención que en todos en los que aparece el flujo de actividades de explota
ción, la matriz supera el grupo. Por el contrario, en el caso del flujo libre de
caja, el grupo supera a la empresa (recordemos que este último es la suma del
de explotación con el inversor).
Si comparamos las dinámicas de los dos grupos al observar las diferencias
entre la matriz y cada uno de ellos, podemos constatar que:
— A3Media y Mediaset presentan en ambos casos mejores ratios estáticos

en el grupo que en la matriz.
— A3Media presenta mejores ratios dinámicos para la empresa matriz que
para el grupo; sin embargo, Mediaset presenta un perfil diferente puesto
que, aunque el período de maduración financiero es mejor para la matriz
que para el grupo, en el resto es peor.
— Los ratios de tesorería también muestran un perfil diferente. En efecto,
en A3Media no puede decirse que el grupo o la matriz sean superiores,
ya que para cada ratio muestra valores distintos (aunque parece que el
resto de empresas añade liquidez a la matriz); sin embargo, en Mediaset
sí es posible decir que la matriz, en la mayoría de los ratios, muestra una
mejor liquidez que el grupo.
2. Situación financiera a largo plazo
En cuanto a la situación financiera a largo plazo, se puede considerar lo si

guiente al comparar la empresa matriz con el grupo (véase tabla siguiente).
Si comparamos la situación financiera a largo plazo en el caso de A3Me
dia de la empresa con el grupo, podemos constatar que, en cuanto al endeu
damiento, la empresa está más endeudada en cualquiera de los dos ratios
mostrados y en los dos años. La autonomía financiera muestra una situación
bastante similar en todos los indicadores, tanto del grupo como de la empresa
matriz, pero una vez más se redunda en la idea de un mayor endeudamiento
de la matriz frente al grupo.
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A3Media
2016 2015 2016 2015
1. Endeudamiento
Recursos ajenos / PN 1,53 1,59 1,67 1,75

Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,53 0,54 0,63 0,64
3. Otros ratios

Recursos ajenos a corto plazo / Recursos ajenos totales 0,82 0,74 0,83 0,74
Recursos ajenos a largo plazo / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,11 0,16 0,10 0,16
Capitales permanentes / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,50 0,55 0,48 0,53
Recursos ajenos a corto plazo / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,50 0,45 0,52 0,47
Recursos ajenos totales / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,60 0,61 0,63 0,64

Activo corriente / Activo total 0,53 0,49 0,53 0,50
Deudores / Activo total 0,19 0,19 0,16 0,16


7. Estabilidad


(BAT + Gastos financieros) / Gastos financieros 28,38 11,96 26,20 10,41
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Respecto a otros ratios, se puede ver que, aunque los ratios muestran valores
muy similares en ambos casos, sí se detecta que hay mayor peso del endeuda
miento de la empresa matriz respecto al grupo (aunque son diferencias muy
pequeñas).
La estructura económica presenta una situación igual en lo que se refiere al
activo corriente respecto al total, pero en el porcentaje de activo total sobre
patrimonio neto se repite lo que se ha acabado de comentar, el grupo está más
capitalizado y tiene más patrimonio neto relativamente financiando el activo
total (la matriz presenta un valor de 2,67 en 2016 frente a 2,75 en 2015; el gru
po, 2,53 en 2016 frente a 2,59 en 2015). En el resto de indicadores son casi
iguales por lo que no merece mayor comentario. El último, sin embargo, sí de
nota una mayor liquidez sobre el total de activos del grupo (0,03 en 2016 y 0,04
en 2015 frente a la matriz, con 0,02 en 2016 y 0,01 en 2015).
El ratio de garantía vuelve a informarnos de una mayor proporción de acti
vos financiados por patrimonio neto en el grupo, o bien una menor proporción
de activos financiados por recursos ajenos
En cuanto al ratio de consistencia o firmeza, el activo fijo sobre los recursos
ajenos a largo plazo muestra valores inferiores en la empresa que en el grupo,
pero ambos son similares. Lo que sí se detecta es a un incremento en ambos de
un año a otro, o, lo que es lo mismo, los recursos ajenos a largo plazo reducen
su protagonismo como fuente de financiación del activo fijo (de 3,07 en 2015 a
4,45 en 2016 para la matriz y de 3,15 en 2015 a 4,41 en 2016 para el grupo).
En los ratios de estabilidad, la diferencia más importante se encuentra en el
activo fijo a patrimonio neto, pues en el grupo los valores son ligeramente inferio
res que para la empresa y, además, hay una reducción de un año a otro (de 1,38
en 2015 a 1,24 en 2016 para la empresa matriz y de 1,32 en 2015 a 1,20 en 2016
para el grupo). Ello debe ser interpretado de la siguiente manera: el patrimonio
neto financia más el activo fijo en el grupo que en la empresa en los dos años y
hay una tendencia a incrementar la parte que supone de los activos fijos. Los re
cursos permanentes respecto al activo fijo son también superiores en el grupo
(1,06 en 2016 y 1,08 en 2015 frente a 1,03 en 2016 y 1,05 en 2015 para la matriz).
En cuanto al apalancamiento financiero, en ambos casos está por encima de
1 y se puede decir que los valores son superiores para la empresa matriz.
Por último, en lo referente a la cobertura de gastos financieros, hay una
mayor cobertura del grupo respecto a la empresa matriz.
Pasemos a Mediaset (véase tabla siguiente).
De la comparación entre empresa y grupo en la situación financiera a largo
plazo, merece destacarse que, en el caso del endeudamiento, la matriz está por
centualmente más endeudada que el grupo para ambos ratios; la autonomía
financiera muestra que, en cambio, el grupo tiene mayor solidez que la matriz
porque el patrimonio neto sobre los recursos ajenos totales es superior en este
que en la empresa madre (3,08 en 2016 y 3,38 en 2015 para el grupo frente a
2,59 en 2016 y 3,02 en 2015 para la empresa).
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Mediaset
2016 2015 2016 2015
1. Endeudamiento
Recursos ajenos / PN 0,32 0,30 0,39 0,33

Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,21 0,20 0,27 0,24
3. Otros ratios

Recursos ajenos a corto plazo / Recursos ajenos totales 0,89 0,92 0,95 0,93
Recursos ajenos a largo plazo / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,03 0,02 0,01 0,02
Capitales permanentes / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,78 0,79 0,73 0,77
Recursos ajenos a corto plazo / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,22 0,21 0,26 0,23
Recursos ajenos totales / (Patrimonio neto + Pasivo) 0,25 0,23 0,28 0,25

Activo corriente / Activo total 0,34 0,34 0,44 0,33
Deudores / Activo total 0,18 0,18 0,18 0,16


7. Estabilidad


(BAT + Gastos financieros) / Gastos financieros 175,79 110,07 127,75 103,27
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En cuanto a otros ratios, la comparación entre ambas permite decir que el

endeudamiento a corto plazo es superior en la matriz que en el grupo (ratio de
los recursos ajenos a corto plazo sobre el total de recursos ajenos, 0,89 en 2016
y 0,92 en 2015 para el grupo y 0,95 en 2016 y 0,93 en 2015 para la matriz) y el
grupo muestra mayor porcentaje de recursos permanentes o exigible a largo
plazo.
La estructura económica también presenta algunas diferencias. Más en con
creto, el grupo presenta una situación en la cual el activo no corriente sobre el
total (grupo: 0,66 en 2015 y 2016; matriz: 0,54 en 2015 y 0,56 en 2016), las
existencias, los deudores y la liquidez son mayores en el grupo que en la matriz.
El grupo presenta menores valores en el activo total a patrimonio neto (es decir,
mayor endeudamiento) y en activo circulante a activo total (grupo: 0,34 en 2015
y 0,34 en 2016; matriz: 0,33 en 2015 y 0,44 en 2016).
El ratio de garantía o solvencia presenta un valor superior para el grupo que
para la empresa matriz (grupo: 4,08 en 2016 y 4,38 en 2015; matriz: 4,02 en 2015
y 3,59 en 2016) y el de consistencia presenta variabilidad en los resultados (gru
po: 24,98 en 2016 y 34,72 en 2015; matriz: 41,43 en 2016 y 30,29 en 2015).
Los dos ratios de estabilidad profundizan en esta diferencia, los activos fijos
están más financiados por patrimonio neto en el grupo que en la matriz (grupo:
0,86 en 2015 y 0,88 en 2016; matriz: 0,72 en 2015 y 0,77 en 2016); con los recur
sos permanentes entre el activo fijo la situación es diferente, puesto que los re
cursos permanentes son relativamente más altos respecto a los activos fijos en
la matriz que en el grupo (grupo: 1,20 en 2015 y 1,18 en 2016; matriz: 1,42 en
2015 y 1,30 en 2016).
El apalancamiento financiero es superior en el grupo que en la matriz y, fi
nalmente, el grado de cobertura de los gastos financieros es superior en el grupo.
Si realizamos la comparación de lo que sucede entre grupo y empresa en
ambos, encontramos lo siguiente:
— Hay similitudes entre ambos casos, por ejemplo, la matriz en ambos está
más endeudada y el ratio de garantía es superior en el grupo, tanto para
una como para la otra. En cuanto al ratio de estabilidad, también pre
senta valores superiores en el grupo que en la matriz y, finalmente, el
apalancamiento financiero es superior en la matriz.
— En cuanto a diferencias esenciales, provienen sobre todo de Mediaset. En
primer lugar, la autonomía financiera es superior en el grupo que en la
matriz, mientras que en A3Media es similar. El endeudamiento a corto
plazo es superior en la matriz que en el grupo en Mediaset, pero el grupo
presenta mayores porcentajes de recursos permanentes; en cambio, en
A3Media son valores muy similares. Todo ello es el reflejo de una estruc
tura económica que mientras en A3Media es muy similar en el grupo y
en la matriz, en Mediaset se presenta muy diferente. El ratio de consis
tencia o firmeza se presenta superior para el grupo en A3Media mientras
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que en Mediaset varía de un año a otro. Por último, en el caso de la

cobertura de los gastos financieros, el grupo presenta valores superiores
en el caso de Mediaset, pero no en el caso de A3Media.
En conclusión, aquí se detectan diferencias importantes tanto en lo que se

refiere a la estructura económica de ambos grupos como también a su financia
ción a largo plazo. Parece que en el caso de A3Media el grupo contribuye de
forma decisiva a esta situación de estabilidad, mientras que en el caso de Me
diaset parece recaer más en la empresa matriz.
3. Análisis de la rentabilidad

A3Media
2016 2015 2016 2015
Rendimiento activos totales: 0,10 0,09 0,11 0,11

Margen 0,14 0,12 0,16 0,18
Rotación 0,75 0,74 0,66 0,64
(BN + Gastos financieros) / (Pasivo a corto y largo plazos) 0,20 0,16 0,21 0,24
Rentabilidad financiera: 0,26 0,21 0,28 0,29
BAT / Ventas 0,18 0,14 0,19 0,14
Efecto fiscal 0,74 0,75 0,80 0,83
Rotación 0,75 0,74 0,66 0,64
(Beneficio neto – Dividendos) / Fondos propios 0,10 0,12 0,17 0,30
Tasa de crecimiento sostenible 0,14 n/d 0,17 n/d
Tasa de enriquecimiento del accionista 13,85 13,12 13,85 13,07
Enriquecimiento del accionista / Beneficio neto 16.165,83 22.390,07 18.840,65 17.770,10
Pay-out 0,63 0,41 0,72 0,70
Autofinanciación de enriquecimiento 0,73 0,77 0,62 0,89
Autofinanciación de mantenimiento 0,27 0,23 0,38 0,11
Se puede decir que la rentabilidad económica es algo superior en la empresa

matriz que en todo el grupo (11 % en ambos años) debido a un mayor margen
(aun cuando decreciente en la empresa matriz de 2015 a 2016 y creciente para
el grupo1) y una rotación más alta en el grupo que en la matriz2.
La proporción de beneficios más gastos financieros sobre el exigible es supe
rior en la empresa matriz que en el grupo, y mientras que en la matriz la ten
dencia es descendente, en el grupo aumenta la proporción (para el grupo 0,16,
en 2015 y 0,20 en 2016, y para la matriz, 0,24 en 2015 y 0,21 en 2016).
1
0,18 en 2015 y 0,16 en 2016 frente a 0,12 en 2015 y 0,14 en 2016 para el grupo.
2
0,64 en 2015 y 0,66 en 2016 para la matriz y 0,74 en 2015 y 0,75 en 2016, para el grupo.
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En lo que respecta a la rentabilidad financiera, una vez más la empresa

matriz supera al grupo y, al igual que sucede con la económica, la tendencia es
opuesta a la que muestra el grupo (0,29 en 2015 y 0,28 en 2016, en la matriz;
0,21 en 2015 y 0,26 en 2016 en el grupo). Ello se basa, por una parte, en un
mayor margen en la matriz que en el grupo (0,19 en 2016 para la matriz y 0,18
para el grupo), un efecto fiscal que es superior en la matriz que en el grupo
(por tanto, una menor carga impositiva), una rotación menos elevada en la
empresa matriz (0,64 en 2015 y 0,66 en 2016 para la matriz y 0,74 en 2015 y
0,75 en 2016 para el grupo) y un apalancamiento que muestra valores superio
res en la matriz que en el grupo3 (en la empresa matriz supera 2,7, pero en el
grupo no llega a 2,6).
En cuanto a la tasa de crecimiento sostenible solo puede afirmarse que es
superior para la empresa que para el grupo, dado que en 2015 no se ha podido
realizar el cálculo. La tasa de enriquecimiento del accionista no muestra diferen
cias que sean dignas de comentario.
El siguiente ratio, que pone en relación el enriquecimiento del accionista con
el beneficio neto, muestra una diferente evolución, puesto que si en 2015 el ratio
es superior en el grupo (22.390,07) que en la matriz (17.770,10), en 2016 sucede
lo contrario (en el grupo es 16.165,83 y en la empresa, 18.840,65), lo cual puede
ser atribuido al diferente devenir de los beneficios, y la cotización que entra en
el numerador es la del grupo globalmente.
El pay-out presenta una política más conservadora en cuanto a reparto de
dividendos en el grupo que en la empresa matriz, puesto que los porcentajes son
más elevados en esta última.
Finalmente, en cuanto a la autofinanciación, la empresa matriz muestra me
nores valores para la de enriquecimiento en 2016 que en 2015 (0,62 en 2015 a
0,89 en 2016) y el grupo la supera en ambos años. La de mantenimiento es
menor que la anterior, pero la empresa presenta un porcentaje superior al grupo
en 2016, que no en 2015.
Pasemos a analizar el caso de Mediaset. En cuanto al análisis de rentabili
dad, se detectan algunas diferencias, pero, en general, los valores son bastante
similares. Para empezar por la rentabilidad económica, en el caso del margen es
superior para la matriz que para el resto de empresas del grupo; en el caso de
la rotación, lo es para el grupo. Por consiguiente, y en gran parte fruto de esta
diversificación, se puede ver que la matriz y el grupo van por diferentes caminos.
Para el ratio del beneficio neto más gastos financieros al pasivo a corto y
largo plazos, los valores son muy similares para ambos años, no detectándose
diferencias dignas de mención.
La rentabilidad financiera presenta unos valores muy cercanos, pero en el
caso del grupo supera ligeramente a la matriz. El efecto fiscal muestra valores
3
Recuérdese que aquí este ratio es activo total a fondos propios y cuanto mayor sea el
valor del ratio menos recursos propios financian el activo total.
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Mediaset
2016 2015 2016 2015
Rendimiento activos totales: 0,13 0,12 0,11 0,12

Margen 0,17 0,17 0,19 0,23
Rotación 0,73 0,69 0,57 0,52
(BN + Gastos financieros) / (Pasivo a corto y largo plazos) 0,16 0,15 0,14 0,15
Rentabilidad financiera: 0,17 0,16 0,14 0,16
BAT / Ventas 0,23 0,23 0,21 0,26
Efecto fiscal 0,76 0,76 0,87 0,86
Rotación 0,73 0,69 0,57 0,52
(Beneficio neto – Dividendos) / Fondos propios 0,00 0,11 –0,02 0,11
Tasa de crecimiento sostenible 0,02 n/d –0,12 n/d
Tasa de enriquecimiento del accionista 22,30 20,06 22,30 20,08
Enriquecimiento del accionista / Beneficio neto 26.572,86 13.643,02 18.683,32 21.961,24
Pay-out 0,86 0,00 1,00 0,00
Autofinanciación de enriquecimiento 0,57 0,91 0,46 n.d.
Autofinanciación de mantenimiento 0,43 0,09 0,54 n.d.
superiores en la matriz que en el conjunto del grupo, o sea, que el efecto impo
sitivo es superior en el grupo que en la matriz, y a destacar que el apalancamien
to es superior en la matriz que en el grupo (1,30 en 2015 y 1,31 en 2016 para el
grupo y 1,33 en 2015 y 1,36 en 2016 para la matriz), porque, tal y como se co
mentó anteriormente, hay mayor endeudamiento en la matriz.
No hay diferencias destacables entre el beneficio no distribuido con los fon
dos propios en la matriz y en el grupo, ni tampoco en las tasas de enriqueci
miento. Donde sí se muestran diferencias es en el enriquecimiento del accionista
respecto al beneficio neto, pero, con los datos aportados, no es posible decir si
es mayor en uno o en otro porque varía de un año al otro (en el grupo, el año
2015 es 13.643,02 y el 2016 es 26.572,86 y en la empresa matriz, el 2015 es
21.961,24 y el 2016 es 18.683,32).
Por último, cabe destacar que el pay-out no muestra diferencia alguna y que
exclusivamente para el año 2016 la autofinanciación de enriquecimiento del gru
po (0,57) supera a la de la matriz (0,46), que, en cambio, muestra un valor su
perior en la de mantenimiento.
Si comparamos la dinámica de grupo y matriz entre A3Media y Mediaset,
podemos constatar que:
— Hay similitudes entre ambos grupos en cuanto a la rentabilidad econó

mica y financiera. En ambas son muy similares los valores de la matriz
y el grupo. En el caso de la rentabilidad financiera en que aparece el
apalancamiento, también se da la coincidencia en este, puesto que es
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superior en la matriz. La tasa de enriquecimiento del accionista es bas

tante parecida en ambos casos.
— Aparecen diferencias entre ambos. En primer lugar, el ratio del beneficio
más gastos financieros a pasivo exigible es superior en la matriz para
A3Media, mientras que en Mediaset varía poco. En segundo lugar, el
beneficio neto menos dividendos a fondos propios es superior para la
matriz en A3Media, mientras que en Mediaset lo es para el grupo. En
tercer lugar, el pay-out es superior en la matriz para A3Media, mientras
que es bastante parecido en el caso de Mediaset, y en cuanto la autofi
nanciación de enriquecimiento y mantenimiento, en general, tanto para
el grupo como para la matriz muestran valores más equilibrados en Me
diaset, mientras que en A3Media hay mayor peso del enriquecimiento.
De todo este análisis se deduce que mientras las rentabilidades en ambos

grupos siguen los mismos patrones de comportamiento, en gran parte debido al
sector, pero también al mercado financiero en el que compiten por fondos,
muestran diferencias en lo referente a la parte de beneficios retenidos sobre
fondos propios, que en el caso de A3Media son superiores en la matriz y en
Mediaset, en el grupo, lo cual pone de manifiesto una voluntad por parte de
A3Media de centrarse más en la empresa madre para crecer mientras que Me
diaset parece buscar el crecimiento en la totalidad del grupo.
4. Análisis económico
En cuanto a la cuenta de resultados, disponemos de la siguiente información:

A3Media
(% verticales)
2016 2015 2016 2015
Total ingresos 100,00 100,00 100,00 100,00
CMV 48,09 50,52 47,35 59,24

MB 51,91 49,48 36,05 40,76
Beneficio explotación 19,14 15,40 11,82 9,36
Resultado financiero –1,01 –1,35 4,43 1,83
Resultado extraordinario 0,02 0,38 0,00 0,00
Resultado antes de impuestos 18,15 13,67 16,25 11,18
Resultado después de impuestos 12,64 10,23 14,61 11,16
De la comparación entre el grupo y la empresa matriz se detectan algunas

diferencias interesantes. En primer lugar, la empresa matriz presenta un margen
bruto que es inferior al del grupo (40,76 en 2015 y 36,05 en 2016 para la matriz
frente a 49,48 en 2015 y 51,91 en 2016 para el grupo); es decir, que el coste del
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servicio es superior en el grupo en que la empresa matriz. Sin embargo, se en

cuentra que el beneficio de explotación en el grupo es mayor que en la matriz
(en el primero, 15,40 % en 2015 y 19,14 % en 2016; en la segunda, 9,36 % en 2015
y 11,82 % en 2016) y el resultado después de impuestos es superior en la matriz
que en el grupo (11,16 % en 2015 y 14,61 % en 2016 para la matriz y 10,23 % en
2015 y 12,64 % en 2016 para el grupo), y ello porque, a diferencia del grupo, la
empresa matriz goza de un resultado financiero positivo, lo que le permite que,
aun partiendo de un resultado operativo inferior, supere al grupo.

Mediaset
(% verticales)
2016 2015 2016 2015
Total ingresos 100,00 100,00 100,00 100,00
CMV 45,30 45,58 20,54 24,30

MB 54,70 54,42 59,28 75,70
Beneficio explotación 22,78 20,83 9,15 11,97
Resultado financiero 0,14 1,42 8,41 8,75
Resultado extraordinario 0,00 0,00 0,44 0,88
Resultado antes de impuestos 22,92 22,25 17,12 19,83
Resultado después de impuestos 17,33 17,32 18,72 22,14
En el caso de Mediaset, se puede ver que el coste del servicio es muy inferior
en la empresa matriz al del grupo, pese a todo y por el resto de gastos de explota
ción, el margen bruto en la empresa matriz es superior para ambos años (75,70 en
2015 y 59,28 en 2016 para la matriz y 54,42 en 2015 y 54,70 en 2016 para el grupo),
aun cuando no con una diferencia tan importante. El beneficio de explotación es
muy superior en el grupo (20,83 en 2015 y 22,78 en 2016) que en la matriz (11,97
en 2015 y 9,15 en 2016). El resultado financiero es superior en la matriz que en el
resto del grupo, así como el extraordinario y, finalmente, el resultado antes y des
pués de impuestos es superior también en la matriz (22,14 % en 2015 y 18,72 % en
2016 para la matriz frente a 17,32 % en 2015 y 17,33 % en 2016 para el grupo).
Si comparamos la dinámica que se establece en cada uno de los grupos entre
la empresa matriz y el grupo mismo, podemos detectar similitudes y diferencias.
Entre las primeras, hay que destacar que tanto en A3Media como en Mediaset
el beneficio de explotación en el grupo es superior que en la matriz, también lo
es el resultado financiero y el resultado después de impuestos, no así el de antes
de impuestos, que en ambos casos los grupos superan a las empresas matrices.
En cuanto a diferencias, cabe destacar que en el caso de A3Media el margen
bruto es superior en el grupo que en la matriz, pero en Mediaset ocurre lo con
trario.
En conclusión, tenemos dos cuentas de resultados que permiten ver más
semejanzas que diferencias entre los grupos.
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b) Aplicación de los ratios específicos de consolidación
Para la empresa matriz disponemos de los siguientes ratios de rentabilidad,

que nos permiten una adecuada comparación:
A3Media, S. A. 2016 2015
Rentabilidad económica 10,24 % 7,49 %

Rentabilidad financiera 27,14 % 20,71 %
A3Media
Ratio Fórmula 2016 2015
1. Rentabilidad
Sobre activos Resultado / AT 10,06 % 7,90 %
En participaciones Beneficios / Ingresos participaciones pues

en empresas puestas tas en equivalencia / Participaciones pues
en equivalencia tas en equivalencia –745,92 % –987,23 %
Resto inversiones fi Ingresos financieros / Inversiones financie

nancieras ras 4,91 % 5,77 %
Financiera Resultado total / (Fondos propios + SE) 25,93 % 20,54 %
Del grupo Resultado consolidado / (Fondos propios

– Socios externos) 25,93 % 20,55 %
De los socios externos Resultado socios externos / Socios externos 33,33 % 34,62 %
2. Ponderaciones

D iferencia negativa DNC / Importe neto cifra negocios
consolidación consolidado 0,00 % 0,00 %
Socios externos (Socios externos + PyG atribuido a SE) /

Patrimonio neto 0,03 % 0,02 %
Resultado atribuido
a SE Resultado atribuido a SE / Resultado total 0,03 % 0,03 %
Peso del FCC Peso del FCC (1) 127,50 % 1,54 %

Peso del FCC (2) 11,69 % 0,12 %
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Pasemos a analizar cada ratio y su comparación pertinente.

En cuanto al ratio de rentabilidad económica (resultado sobre activo), po
demos decir que la rentabilidad de la empresa matriz supera ligeramente a la
del grupo (en 2016: 10,24 % frente a 10,06 %; en 2015: 7,90 % frente a 7,49),
en gran parte porque la matriz representa el 95 % del tamaño total del grupo.
El siguiente ratio muestra que la rentabilidad en aquellas empresas multigru-
po y asociadas que han sido consolidadas por el procedimiento de puesta
en equivalencia es negativa (–745,92 % en 2016 y –987,23 % en 2015), pero
deben entenderse estas cifras, dado que —tal y como se menciona en la me
moria consolidada— una de las empresas sobre las cuales se aplicaba este
procedimiento fue liquidada y, además, ha habido desinversiones en otras con
pérdidas.
El siguiente ratio muestra la rentabilidad obtenida en el resto de las inversio
nes financieras, más en concreto en aquellas que no forman parte del grupo. Se
puede afirmar que, en este caso, las rentabilidades obtenidas están por debajo
de las que resultan del grupo, concretamente la rentabilidad está alrededor del
5 % en ambos años.
La rentabilidad financiera se calcula desde dos prismas diferentes: el que
engloba a los socios externos (que es el primero de los dos ratios) y el que los
extrae (el segundo). En general, no hay gran diferencia entre ambos por el
ínfimo papel que desempeñan los intereses minoritarios. En cambio, si compa
ramos con la empresa matriz, la rentabilidad obtenida es muy parecida
(27,14 % frente a 25,93 % en 2016 y 20,71 % frente a 20,54 % en 2015). Una vez
más, se puede decir que la rentabilidad del grupo se sustenta fundamentalmen
te por la obtenida por la empresa matriz, mientras que el resto presenta me
nores rentabilidades.
Respecto a los socios externos, la rentabilidad que obtienen es muy elevada
y, en todo caso, superior a lo que obtienen los mayoritarios (33,33 % en 2016 y
34,62 % en 2015), aun cuando representan una porción ínfima del patrimonio
neto (0,03 % y 0,02 % en 2016 y 2015, respectivamente), y respecto al resultado,
los porcentajes son paralelos (0,03 % y 0,02 %).
No hay diferencias negativas de consolidación en el período estudiado.
El peso del fondo de comercio de consolidación es elevado al compararlo
con la inversión financiera en empresas del grupo (por encima del 100 % en
ambos años); sin embargo, al ser comparado con el activo total, se mantiene en
un 12 % aproximadamente (11,69 % en 2016 y 0,12 % en 2015).
La imagen que se extrae del grupoA3Media es que es un grupo fuertemente
apoyado en la empresa matriz, la cual obtiene una mayor rentabilidad que el
grupo considerado globalmente y, a la vez, con un peso ínfimo en las empresas
filiales y en los socios externos.
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Para la empresa matriz disponemos de los siguientes ratios de rentabilidad,

que nos permiten una adecuada comparación:
Rentabilidad de Mediaset, S. A.
2016 2015
Rentabilidad económica 11,00 % 11,69 %

Rentabilidad financiera 12,25 % 15,57 %
Mediaset
Ratio Fórmula 2016 2015
1. Rentabilidad
Sobre activos Resultado / AT 17,72 % 15,86 %
En participaciones Beneficios / Ingresos participaciones

en empresas puestas puestas en equivalencia / Participaciones
en equivalencia puestas en equivalencia 19,19 % –2,10 %
Resto inversiones fi Ingresos financieros / Inversiones finan

18,04 % 111,48 %
nancieras cieras
Financiera Resultado total / (Fondos propios + SE) 17,36 % 15,51 %
Del grupo Resultado consolidado / (Fondos propios

– Socios externos) 17,53 % 15,74 %
De los socios externos Resultado socios externos / Socios externos –3,44 % –2,61 %
2. Ponderaciones
Diferencia negativa DNC / Importe neto cifra negocios con

consolidación solidado
Socios externos (Socios externos + PyG atribuido a SE) /

Patrimonio neto 0,72 % 0,92 %
Resultado atribuido a Resultado atribuido a SE / Resultado to

SE tal 0,54 % 0,59 %
Peso del FCC Peso del FCC (1) 4,26 % 4,94 %

Peso del FCC (2) 1,34 % 1,58 %
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En cuanto a Mediaset, podemos decir lo siguiente analizando cada uno de

los ratios que aparecen anteriormente.
La rentabilidad económica o sobre activos del grupo está por encima de la
rentabilidad de la empresa matriz (17,72 % en 2016 y 15,86 % en 2015 para el
grupo mientras que para la matriz es del 11 % en 2016 y del 11,69 % en 2015).
La rentabilidad de las participaciones puestas en equivalencia es volátil, ya
que pasa del –2 % en 2015 al 19,19 % en el 2016, por lo que no es comparable
con las rentabilidades anteriores.
En cuanto a la rentabilidad de las inversiones financieras que no pertenecen
al grupo, también es muy variable, pero se puede afirmar que está por encima
de la rentabilidad del grupo (111,48 % en 2015 y 18,04 % en 2016). La diferencia
entre un año y el otro parece provenir de los activos financieros disponibles para
la venta que figuran en el balance de situación.
En lo referente a la rentabilidad financiera, una vez más hay que compa
rar la de la empresa matriz con la del grupo. En cuanto a la de la empresa
matriz, la rentabilidad se sitúa en torno al 15 % para los dos años. En el gru
po, una vez más, hay que distinguir entre el resultado de los fondos propios
con los socios externos y de los fondos propios sin ellos. La diferencia entre
ambos es muy pequeña, ya que en el primer caso se sitúa en 2015 en el 15,51 %
y 15,74 %, respectivamente, y 17,36 % y 17,53 % en 2016. En todo caso, sea
cual sea la rentabilidad financiera para el grupo, se puede constatar que, al
igual que sucedía con la económica, la empresa matriz se queda por debajo
del grupo.
La rentabilidad de los socios externos se sitúa en valores negativos, tanto
para 2015 como para 2016 (–2,61 % en 2015 y –3,44 % en 2016), debido a su
participación en pérdidas en las empresas filiales.
En lo que respecta a ponderaciones, no aparece ningún tipo de diferencias
negativas de consolidación y la participación de los socios externos en el patri
monio del grupo es ínfima (0,92 % en 2015 frente 0,72 % en 2016).
Esta participación tan pequeña en el patrimonio neto del grupo también se
traslada a la participación de los socios externos en el resultado del grupo. En
concreto, el resultado atribuido a los socios externos dentro del resultado total
es del 0,59 % en 2015 y del 0,54 % en 2016).
En cuanto al porcentaje del fondo de comercio sobre las inversiones finan
cieras dentro del grupo, es pequeño, 4 % como media (4,94 % en 2015 y 4,26 %
en 2016), y respecto al activo total, resulta aún más diminuto (1,58 % en 2015 y
1,34 % en 2016).
5. Comparación entre grupos
En la siguiente tabla se resumen los resultados de los dos anteriores para

poder realizar una comparación lo más comprensible posible:
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Grupo Mediaset Grupo A3Media
2016 2015 2016 2015
Rentabilidad económica del grupo 17,27 % 15,86 % 10,06 % 7,90 %
Rentabilidad participaciones puestas en equivalencia 19,19 % –2,10 % –745,92 % –987,23 %
Rentabilidad inversiones financieras 18,04 % 11,48 % 4,91 % 5,77 %
Rentabilidad financiera con socios externos 17,36 % 15,51 % 25,93 % 20,54 %
Rentabilidad financiera sin socios externos 17,53 % 15,74 % 25,93 % 20,55 %
Rentabilidad socios externos –3,44 % –2,61 % 33,33 % 34,63 %
DNC / Importe neto cifra negativa 0,00 0,00 0,00 0,00
(Socios externos y participación de SE en resulta

0,72 % 0,92 % 0,03 % 0,02 %
do) / Patrimonio neto
Participación de los socios externos en resultados / Re

0,54 % 0,59 % 0,03 % 0,03 %
sultado total
Fondo de comercio / Inversión en empresas del grupo 4,26 % 4,94 % 127,50 % 153,36 %
Fondo de comercio / Activo total 1,34 % 1,58 % 11,69 % 11,95 %
Rentabilidad económica empresa matriz 11,00 % 11,69 % 10,24 % 7,49 %

Rentabilidad financiera empresa matriz 15,25 % 15,75 % 27,14 % 20,71 %
En general, podemos decir que ambos grupos presentan diferencias en las

magnitudes de los ratios de consolidación. En primer lugar, la rentabilidad eco
nómica en el caso de Mediaset supera en ambos años a la del grupo A3Media
(17,27 % en 2016 y 15,86 % en 2015 frente a 10,06 % en 2016 y 7,90 % en 2015).
Se constata, además, que mientras que en Mediaset la rentabilidad del grupo
supera a la de la empresa matriz, en el caso de A3Media sucede exactamente lo
contrario. Todo ello indica que mientras que A3Media focaliza mucho su renta
bilidad en la empresa matriz, en el caso de Mediaset es todo el grupo el que
consigue mayor rentabilidad.
No es posible, en cambio, realizar la comparación en las empresas que han
sido puestas en equivalencia dado que en este caso no hay una regularidad ni se
observa una tendencia en los resultados mostrados (rentabilidad de las empresas
puestas en equivalencia).
En cuanto a inversiones financieras externas al grupo, la rentabilidad para
el grupo Mediaset está también por encima de A3Media, y aquí el diferencial es
importante (18,04 % en 2016 y 11,48 % en 2015 frente a 4,91 % en 2016 y 5,77 %
en 2015).
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La rentabilidad financiera cambia el resultado y aquí el grupo Mediaset con

sigue peores resultados que A3Media en lo que respecta al patrimonio neto,
incluyendo o excluyendo los socios externos (ratios de rentabilidad con socios y
sin socios externos). Además, ello hay que relacionarlo con lo ya observado por
la rentabilidad económica de las empresas matrices; en ambos años, mientras
que Mediaset presenta una rentabilidad financiera inferior al grupo, en A3Me
dia es superior.
El peso de la participación de los socios externos en los resultados de los
grupos (rentabilidad de los socios externos) difiere, ya que —prescindiendo de
los signos— mientras que en Mediaset es muy baja, en A3Media es superior al
30 %.
No hay en ningún caso diferencia negativa de consolidación.
En cuanto al peso que tienen en el patrimonio neto los socios externos, se
puede destacar que en Mediaset, tanto cuando se pone en relación con el patri
monio neto (0,72 % en 2016 y 0,92 % en 2015) como cuando se relaciona con el
resultado total (0,54 % en 2016 y 0,59 % en 2015), es superior a A3Media (0,03 %
en ambos ratios, aproximadamente), aunque debe de reconocerse que son por
centajes ínfimos.
Finalmente, los dos últimos ratios tienen que ver con el peso relativo del
fondo de comercio, tanto con las inversiones financieras en empresas del grupo
como con el activo total. Se ha decir que, en ambos casos también, el peso del
fondo de comercio es superior en el caso de A3Media que en el de Mediaset (al
relacionarlo con las inversiones financieras en empresas del grupo, 4,26 % en
2016 y 4,94 % en 2015 frente a 127,50 % en 2016 y 153,36 % en 2015, y al rela
cionarlo con el activo total, en 2016 es 1,34 % y en 2015, 1,58 %, y en 2016 es
11,69 % y en 2015 es 11,95 %).
La conclusión básica de este último apartado es que los ratios que tienen en
cuenta las cuentas anuales consolidadas permiten:
a) Hacer comparaciones en cuanto a rentabilidades tanto económicas

como financieras, y, dentro del grupo, entre matriz y filial.
b) Detectar diferencias sobre cómo el grupo obtiene rentabilidad de las
inversiones puestas en equivalencia y en inversiones fuera del grupo.
c) Ver el peso de los socios externos (que, por naturaleza, son minoritarios)
y de qué manera obtienen rentabilidad en sus inversiones.
d ) Observar también hasta qué punto son importantes las diferencias que
se producen en la consolidación, tanto de forma positiva, como fondo
de comercio, como en forma negativa, como diferencia negativa de con
solidación.
En definitiva, este análisis complementario permite analizar un poco en la

dinámica del propio grupo; por tanto, un buen análisis pone de relevancia el
diferente comportamiento dentro de este.
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5.8. Conclusiones
De todo el análisis realizado se puede concluir que la aportación que supone
analizar de forma diferente a un grupo de empresas de lo que sería un análisis
individual reside sobre todo en que permite discernir cómo la estructura del
grupo y su confrontación con la empresa matriz afecta a los diferentes ámbitos
de estudio del análisis de estados contables.
En concreto, y en el caso que se ha analizado, se ha podido constatar cómo
el grupo que más concentra su actividad (en el caso que nos ocupa, A3Media)
obtiene tasas de rentabilidad que son inferiores al competidor más inmediato
(Mediaset), que, a diferencia de este, tiene su actividad más extendida en todo
el grupo y no solo la matriz.
Es, además, interesante no solo por la metodología empleada (separar matriz
del grupo), sino también en cuanto a ratios especiales de consolidación y ver
cómo esta dinámica actúa de forma diferente según las actividades que se esta
blecen en los mismos.
Las ventajas de este tipo de análisis adicional son varias:
a) Permite detectar para cada área de análisis dónde se localizan los pun
tos fuertes (y, en su caso, los débiles), si en la matriz o en el grupo, así
como que de su comparación es posible extraer conclusiones acerca del
diferente comportamiento entre ambas.
b) Permite detectar la estrategia seguida a nivel de grupo, por ejemplo,
quién lleva a cabo el endeudamiento o dónde recae la rentabilidad o la
solvencia.
c) Los ratios de consolidación se centran sobre todo en dónde se obtiene
mayor rentabilidad (empresas del grupo consolidable, inversiones pues
tas en equivalencia o financieras).
En definitiva, se ha tratado de enriquecer el análisis convencional con la

obtención de datos adicionales que permiten extraer conclusiones interesantes
para el analista y completan las obtenidas a través de aquello que ya se aplica
para una empresa individual.
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Bibliografía
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Amadeus del Bureau Van Dijk https://www.bvdinfo.com/es-es/our-products/company-
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Edición en versión digital

Está prohibida la reproducción total o parcial

© Antonio Somoza López, 2018

1.1. La contabilidad y los grupos de sociedades en la normativa interna-

2. Estados contables consolidados .............................................................. 37

2.1. Presentación de los estados consolidados ................................................ 37

3. Análisis de estados financieros ................................................................ 87

3.1. Objetivos y elementos básicos ................................................................. 87

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3.3.1. Análisis patrimonial .................................................................... 90

4. Análisis de estados contables consolidados ......................................... 119

4.1. Consideraciones previas ........................................................................... 119

5. El análisis adaptado al grupo de sociedades ........................................ 135

5.1. Introducción ............................................................................................ 135

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1.1. La contabilidad y los grupos de sociedades

a) Poder sobre la participada. Se entiende como la capacidad de dirigir las

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Para determinar si un inversor controla una participada se deberán tener en

— Propósito y diseño de la participada.

Los derechos que, individualmente o en combinación, pueden dar poder a

a) Derechos en forma de derechos de voto.

También en la normativa internacional se estipula que aquel inversor que

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la la participada, es decir, es capaz de ejercitar los derechos de voto suficientes

Atención especial merece la mención que la normativa internacional hace

a) El establecimiento de decisiones de capital y operativas de la participa-

La normativa internacional contempla varias posibilidades (B34-B85) que

1. Poder con mayoría de derechos de voto.

— A través de un acuerdo contractual entre el inversor y otros tenedo-

La contabilización es materia propiamente de consolidación, por lo que aquí

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La normativa internacional plantea la siguiente definición de los estados fi-

a) Combinan partidas similares de activos, pasivos, patrimonio, ingresos y

Esta definición merece varios comentarios:

1. Es una combinación de estados financieros de la matriz con las empre-

Por otra parte, en el proceso de combinación se realizarán los ajustes ade-

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Por último, en los cambios en la proporción mantenida por las participacio-

1.2. La consolidación en la normativa española

a) Se posea la mayoría de los derechos de voto.

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Además, en el apartado 2 del mismo artículo, se prevé que pueda existir

a) Las actividades de la entidad se dirigen en nombre y de acuerdo con las

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— Dispensa por tamaño: con los mismos requerimientos mínimos aplicados

En cuanto a la técnica de consolidación se establecen dos (a.10):

— La integración global (aplicable a las sociedades dependientes)

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La integración global (a.15) aparece definida de la siguiente forma: «El mé-

— Estamos integrando en su totalidad los patrimonios y resultados de to-

La integración proporcional aparece así definida (a.50): «Consiste en la in-

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Por último, dentro de la normativa de consolidación aparece el tercer méto-

a) Una reclasificación; si se quiere, se aparta esta inversión del resto y se

Tipo de empresa Técnica Integración

Empresas filiales Integración global. 100 %

Empresas multigrupo Integración proporcional. Proporción.

Empresas asociadas Puesta en equivalencia. No integración/actualización.

1.1. La contabilidad y los grupos de sociedades

a) Poder sobre la participada. Se entiende como la capacidad de dirigir las

a) El establecimiento de decisiones de capital y operativas de la participa-

— A través de un acuerdo contractual entre el inversor y otros tenedo-

a) Combinan partidas similares de activos, pasivos, patrimonio, ingresos y

1. Es una combinación de estados financieros de la matriz con las empre-

a) Las actividades de la entidad se dirigen en nombre y de acuerdo con las

— Dispensa por tamaño: con los mismos requerimientos mínimos aplicados

— Estamos integrando en su totalidad los patrimonios y resultados de to-

a) Una reclasificación; si se quiere, se aparta esta inversión del resto y se

1.3. Tipología de empresas y efecto

a) Una o varias sociedades del grupo participen en la sociedad.

a) Representación en el consejo de administración u órgano equivalente de

1.4. Una comparación entre ambos cuerpos

1.5. Ejercicio sintético de formulación de cuentas

1. La empresa A, que es la matriz, adquirió el 80 % de la empresa B por

a) A ha vendido a B mercaderías por valor de 281.000 €. A dichas