E PREDICTOR DE QUIEBRA Z – SCORE DE ALTMAN.

El Z – Score es un modelo de predicción de quiebras creado por Edward Altman en 1968. Es un

método para analizar la fortaleza financiera de las empresas que combina una derivación estadística con
algunos indicadores financieros. Lo que nos dice este método son las probabilidades de quiebra
establecida por una combinación de ratios financieros. Fue creado inicialmente para empresas
manufactureras y cotizantes en bolsa y luego se crearon dos modificaciones, uno para empresas no
manufactureras no cotizantes en bolsa (Z1) y otro (Z2) para corregir una desviación del anterior modelo
donde se elimina la rotación de activos (X5) para poder ser aplicado a todo tipo de empresa.
En esta nueva versión se pondera de manera importante la generación de utilidades en relación al
activo, así como su reinversión. Este modelo es bien utilizado en el estudio de otorgación de crédito en
países como Estados Unido y Canadá, así como para la calificación de riesgo, entre otros usos. En
Colombia, es mayormente utilizado en la parte de riesgo crediticio donde es utilizado en la parte de
scoring de crédito y para la determinación de pérdidas esperadas.
La fórmula estándar del modelo es
Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,99X5
Donde:
X1 = Capital de Trabajo / Activo Total
X2 = Utilidades Retenidas / Activo Total
X3 = Utilidad Operacional / Activo Total
X4 = Patrimonio Total / Pasivo Total
X5 = Ventas Netas / Activo Total, por el que se mide la rotación del activo.
Sin embargo, el Z2 de Altman, es aplicado a todo tipo de empresa, puesto que el segmento a
tratar es Pyme incluyendo todos los sectores económicos manejados actualmente por las entidades
financieras colombianas.
El indicador se encuentra dado por la siguiente fórmula:
Z2 = 6.56X 1 + 3.26X 2 + 6.72 X 3 + 1.05 X 4
Donde:
X1 = Capital de Trabajo / Activo Total
X2 = Utilidades Retenidas / Activo Total
X3 = Utilidad Operacional / Activo Total
X4 = Patrimonio Total / Pasivo Total
El resultado de la fórmula busca dar una alerta de la situación financiera de la empresa y del
futuro de esta en los próximos dos años.
Cuando el resultado es menor a 1,8 la empresa se encuentra en “zona de peligro” donde la
probabilidad de quiebra es muy alta y la situación financiera de la empresa se encuentra bastante
deteriorada.
El modelo predice con una probabilidad precisa del 75% de que una empresa podría experimentar
dificultades financieras significativas en próximos los 2 años si su resultado queda en la " zona de peligro”
y puede entran en quiebra.
Si el resultado se encuentra entre 1,8 y 2,7 la empresa se encuentra en la “zona de alerta” donde la
situación financiera de la empresa no es buena pero aun tiene la oportunidad de mejorar si se toman las
medidas necesarias, sino la posibilidad de que la empresa entre en bancarrota en los próximos dos años es
alta.
Cuando el resultado se encuentra entre 2,7 y 2,9 se encuentra en “zona de precaución” donde la
situación no es buena pero tampoco es crítica por lo cual hay que estar atento y buscar siempre la
estabilidad financiera de la empresa.
Si el resultado es 3,0 o superior, la empresa se encuentra en una “zona segura” donde muestra una
situación financiera favorable. Sin embargo, este es basado únicamente en la parte financiera pues la parte
cualitativa de una empresa es tan importante como la financiera. Con los resultados del estudio de
aplicación se busca incluir el Z – Score como una herramienta adicional que puedan utilizar los analistas
de crédito con el fin de desarrollar análisis más profundos y que ayude en la búsqueda de la minimización
de los riesgos inherente de cada operación.
Modelo de Calificación “Z”
Existe un modelo financiero desarrollado por Edward I. Altman, destacado profesor e
investigador de la Universidad de Nueva York, denominado calificación “Z” (Z score), que se ha
utilizado por más de 30 años para predecir” cuando una empresa se acerca a un problema de
insolvencia.
El “Z score” es un modelo lineal en el cual se le da una ponderación a ciertas razones
financieras para maximizar el poder de predicción del modelo y al mismo tiempo apegarse a
ciertos supuestos estadísticos.
Adaptación del Modelo ”Z” a Mercados Emergentes
Eduard Altman empleó el análisis discriminativo múltiple utilizando 4 razones
financieras, que son las que miden de manera más efectiva la salud financiera de una empresa en
los mercados emergentes.
Esta técnica estadística fue aplicada para la evaluación de los índices que diferencian o
distinguen entre empresas en quiebra y empresas con salud financiera.
Calificación para Mercados Emergentes
Z= 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
X1= Capital neto de trabajo contra activos totales.
X2= Utilidades retenidas acumuladas (*) contra activos totales.
X3= Utilidades antes de intereses e impuestos contra activos totales.
X4= Capital contable contra pasivos totales.
(*) Incluye utilidades de ejercicios anteriores, reservas, exceso o insuficiencia en la actualización
del capital y el resultado del ejercicio.
Desarrollo del Modelo Z
 Las razones son multiplicadas por un coeficiente de regresión estándar,
calculado previamente por E. Altman.
 Los productos de estas multiplicaciones son sumados para obtener el
puntaje Z de la empresa.
 Comparar este puntaje con una escala previamente establecida, para
obtener la salud financiera de la empresa.
Resultado
Puntaje Probabilidad de quiebra
1..1 o menos Muy alta (zona de insolvencia)
De 1..2 a 2..6 Posible (zona de precaución)
De 2..7 o mayor Baja (zona segura)

Ventaja del modelo

Este modelo permite determinar de forma sencilla la situación generar que presenta una empresa
en un memento de su historia, revisando sólo información clave Adicionalmente, puede
analizarse la tendencia de su situación en el tiempo, para tomar medidas correctivas de forma
oportuna.
Desventaja del Modelo
Es importante mencionar que la calificación obtenida está basada en el desempeño operativo y
financiero de la empresa. Para el caso de las empresas venezolanas existe, esta mayor
incertidumbre, por lo que su ambiente operativo está sujeto a cambios más brusco en diferentes
aspectos, tales como:
 Riesgo Cambiario
 Diferencias en el registro contable
 Intervención Gubernamental.
Conclusión

No existe una regla general para evitar la insolvencia. Sin embargo, es posible aprovechar
el modelo “Z” para detectar posibles circunstancias que se estén presentando en la empresa que
pudieran empeorar con el paso del tiempo, al grado de llegar a la quiebra.

A través del análisis discriminante múltiple para predecir la quiebra, es posible determinar
con gran precisión si una empresa está en peligro de llegar a la bancarrota. Y mejor aún,
proporciona al ejecutivo financiero una herramienta adicional para evaluar la situación actual e
histórica de la empresa.
Así que, aprovechemos esta herramienta, que puede significar una gran diferencia el día
de mañana para su empresa.

¿Qué es el EBITDA de una empresa y cómo se calcula?

El EBITDA es uno de los indicadores financieros más conocidos, e imprescindible en cualquier
análisis fundamental de una empresa. Sus siglas representan, en inglés, las ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation,
and Amortization), o lo que es lo mismo, representa el beneficio bruto de explotación calculado
antes de la deducibilidad de los gastos financieros.

El EBITDA, aunque no forma parte del estado de resultados de una compañía, está muy
relacionado con él. Constituye un indicador aproximado de la capacidad de una empresa para
generar beneficios considerando únicamente su actividad productiva, eliminando de esta
manera, la subjetividad de las dotaciones, el efecto del endeudamiento o la variabilidad o arbitrio
del legislador de turno en materia impositiva.

El EBITDA se calcula a partir del resultado final de explotación de la empresa, sin incorporar los
gastos por intereses e impuestos, ni las disminuciones de valor por amortizaciones o
depreciaciones, con el objetivo último de mostrar el resultado puro de explotación de la
empresa. Por este motivo, los elementos financieros (intereses de la deuda), tributarios
(impuestos), cambios de valor del inmovilizado (depreciaciones) y de recuperación de la
inversión (amortizaciones) deben quedar fuera de este indicador.

La importancia del EBITDA radica en la sencillez de su cálculo, aunque conviene hacer varias
aclaraciones que pueden llevar a una mala interpretación del mismo:

 El objetivo del EBITDA no es el de medir la liquidez generada por la empresa, ya que

aunque este indicador deduce de su cálculo las provisiones y amortizaciones, no incluye otras
salidas de tesorería como los pagos financieros tanto por intereses como por la devolución del
principal de los préstamos o las ventas y compras que aún no se han hecho efectivas.
 Al eliminar las amortizaciones productivas no tiene en cuenta las inversiones
productivas realizadas ni en el pasado ni en el período actual.
 Al no considerar el endeudamiento de la empresa, es posible un elevado EBITDA sea
consecuencia de un elevado grado de apalancamiento, por lo que la capacidad real de
obtener beneficio puede verse reducida de forma considerable.
Por tanto, un EBITDA elevado no es necesariamente sinónimo de una buena gestión empresarial,
sino de un elevado endeudamiento o de otros factores que condicionan este cálculo. Cabe
considerar otros aspectos de forma conjunta en el análisis de una empresa. Por esta razón, es
habitual utilizarlo en relación o cociente a otros parámetros como la inversión realizada, las
ventas efectuadas o el endeudamiento contraído en un período de tiempo determinado.