TEMA 2

BALANCE DE
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO
SITUACIÓN

ESTADO DE
BENEFICIOS (UTILIDADES) = INGRESOS – GASTOS
RESULTADOS
TASA TRIBUTARIA
CUOTA IMPOSITIVA / BENEFICIOS ANTES DE IMPUESTOS
PROMEDIO
TASA TRIBUTARIA
TIPO IMPISITIVO QUE SE TRIBUTARIA (SEGÚN TABLA) SI SE OBTUVIERA UNA U.M. MÁS DE BENEFICIOS
MARGINAL
CAPITAL DE TRABAJO CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE
FLUJO EFECTIVO DE
LAS OPERACIONES FEO = BENEFICIOS ANTES DE IMPUESTOS + DEPRECIACIÓN
(FEA)
FLUJOS EFECTIVO DE
FEI = ADQUISICIONES AVTIVOS FIJOS – VENTAS DE ACTIVOS FIJOS
LAS INVERSIONES (FEI)
FLUJO DE EFECTIVO FEB = (Intereses + Cancelación deuda) – Fondos por ventas de deuda l/p
PAGADO A LOS
ACREEDORES (FEB) Servicios deuda

FLUJOS EFECTIVO A
LOS ACCIONISTAS FE= (DIVIDENDOS + RECOMPRA ACCIONES) – FONDO DE EMISIÓN DE NUEVAS ACCIONES
(FES)
FLUJOS EFECTIVOS
FEA = FEB + FES
FINANCIERO
PUNTO DE VISTA CONTABLE

FLUJOS DE
EFECTIVO DE LAS
FEAO = (BENEFICIOS NETO + DEPRECIACIÓN + IMPUESTOS DIFERIDOS) – CUENTAS POR COBRAR + INVENTARIOS + CUENTAS A PAGAR.
ACTIVIDADES DE
OPERACIÓN

FLUJOS DE
EFECTIVO DE LAS
FEAI = (- ADQUISICIÓN ACTIVOS FIJOS) + VENTAS DE ACTIVOS FIJOS
ACTIVIDADES DE
INVERSIÓN

FLUJOS DE
EFECTIVO DE LAS FEAF = (- CANCELACIÓN DE DEUDA) + FONDOS DE VENTAS DEUDA A L/P – DIVIDENDOS – RECOMPRA DE ACCIONES – FONDOS POR
ACTIVIDADES DE EMISIÓN NUEVAS ACCIONES
FINANCIANCIÓN

ESTADOS DE FLUJOS
EFE = FEAO + (+/- FEAI) + FEAF
DE EFECTIVOS
 TEMA 3
• UTILIDADES NETAS = BENEFICIOS NETOS DESPUES DE IMPUESTOS
ESTADO DE • UPA (UTILIDADES POR ACCION) = BPA (BENEFICIOS POR ACCIÓN)
RESULTADOS Y • UAII (UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS) = EBIT (EARNING BEFORE INTERESTS AND TAXAS) = BAII (BENEFICIOS
MAGINITUDES ANTES DE INTERESES E IMPUSTOS) O RDO DE EXPLOTACIÓN
INTERMEDIAS • UAIIDA O EBITDA (UTILIDADES ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIÓN) = FLUJOS DE
EFECTIVO DE LA OPERACIÓN

𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂 𝐶𝑂𝑅𝑅𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸
• RAZÓN CIRCULANTE =
𝑃𝐴𝑆𝐼𝑉𝑂 𝐶𝑂𝑅𝑅𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸

RATIOS DE SOLVENCIA 𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂 𝐶𝑂𝑅𝑅𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸−𝐼𝑁𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑅𝐼𝑂

• RAZÓN RÁPIDA =
A C/P O LIQUIDEZ 𝑃𝐴𝑆𝐼𝑉𝑂 𝐶𝑂𝑅𝑅𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸

𝐸𝐹𝐸𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂
• RAZÓN DE EFECTIVO =
𝑃𝐴𝑆𝐼𝑉𝑂 𝐶𝑂𝑅𝑅𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸

𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿−𝑃𝐴𝑇𝑅𝐼𝑀𝑂𝑁𝐼𝑂 𝑁𝐸𝑇𝑂

• RAZÓN DE DEUDA TOTAL =
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿

𝑈𝐴𝐼𝐼
• RAZÓN DE LAS VECES QUE SE HA GANADO EL INTERÉS =
𝐼𝑁𝑇𝐸𝑅É𝑆
RATIOS DE SOLVENCIA
A L/p 𝑈𝐴𝐼𝐼+(𝐷𝐸𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝐴𝐶𝐼Ó𝑁+𝐴𝑀𝑂𝑅𝑇𝐼𝑍𝐴𝐶𝐼Ó𝑁)
• RAZÓN DE COBERTURA DE EFECTIVO =
𝐼𝑁𝑇𝐸𝑅É𝑆

𝐷𝐸𝑈𝐷𝐴𝑆 𝑄𝑈𝐸 𝐷𝐸𝑉𝐸𝑁𝐺𝐴𝑁 𝐼𝑁𝑇𝐸𝑅É𝑆

• 𝑈𝐴𝐼𝐼𝐷𝐴

𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂 𝐷𝐸 𝐿𝑂𝑆 𝐵𝐼𝐸𝑁𝐸𝑆 𝑉𝐸𝑁𝐷𝐼𝐷𝑂𝑆

• ROTACIÓN DEL INVENTARIO =
𝐼𝑁𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑅𝐼𝑂

RATIOS DE ROTACIÓN 365

• DÍAS DE VTAS EN EL INVENTARIO =
DE ACTIVOS 𝑅𝑂𝑇𝐴𝐶𝐼Ó𝑁 𝐼𝑁𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑅𝐼𝑂

𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
• ROTACIÓN DE LAS CUANETAS POR COBRAR =
𝐶𝑈𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 𝐴 𝐶𝑂𝐵𝑅𝐴𝑅
 365
• DÍAS DE VENTAS EN CUENTAS POR COBRAR =
𝑅𝑂𝑇𝐴𝐶𝐼Ó𝑁 𝐶𝑈𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 𝑃𝑂𝑅 𝐶𝑂𝐵𝑅𝐴𝑅

𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
• ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS TOTALES =
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿𝐸𝑆

𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆
• MARGEN DE UTILIDADES =
𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆

𝑈𝐴𝐼𝐼𝐷𝐴
•
RATIOS DE 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
RENTABILIDAD 𝑈𝐴𝐼𝐼
• RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS =
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿𝐸𝑆

𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆
• RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL =
𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆
• UPA =
𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁 𝐸𝑁 𝐶𝐼𝑅𝐶𝑈𝐿𝐴𝐶𝐼Ó𝑁

𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁

• RAZÓN PRECIO A UTILIDADES P/V =
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁

𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁

• RAZÓN VALOR DE MERCADO A VALOR EN LIBROS =
𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝐿𝐼𝐵𝑅𝑂𝑆 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁
RATIOS BURSATILES
• CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL = PRECIO X ACCIÓN X ACCIONES EN CIRCULACIÓN

• VALOR DE EMPRESA (VE) = CAPITALIZACIÓN DE MERCADO + VALOR DE MERCADO DE LA DEUDA QUE DEVENGA INTERESES
– EFECTIVO

𝑉𝐸
•
𝑈𝐴𝐼𝐼𝐷𝐴
 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆 𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆
RENDIMIENTO SOBRE CAPITAL = = ( ) X (𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆)= (UTILIDADES NETA/ ACTIVOS)
𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝐴𝐿
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆 𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆
X
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿

ROA

𝐷𝐸𝑈𝐷𝐴
ROE = ROA X (1 + )
METODO DU PONT 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿

𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆

ROE = 𝑋 𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝑋 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿
𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆

RENDIMIENTOS SOBRE ACTIVOS = (MARGEN UTILIDAD) X (ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS TOTALES) X (MULTIPLICADOR CAPITAL)

FINANCIAMIENTO FER = (
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆
𝑋 𝐴𝑈𝑀𝐸𝑁𝑇𝑂𝑆 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 ) − (
𝑃𝐴𝑆𝐼𝑉𝑂𝑆 𝐸𝑋𝑃𝑂𝑁𝑇𝐴𝑁𝐸𝑂𝑆
𝑋 𝐴𝑈𝑀𝐸𝑁𝑇𝑂𝑆 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 ) −
𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
EXTERNO
REQUERIMIENTO ( 𝑀𝐴𝑅𝐺𝐸𝑁 𝐷𝐸 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑋 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆 𝑃𝑅𝑂𝑌𝐸𝐶𝑇𝐴𝐷𝐴𝑆) 𝑋 (1 − 𝐷)

ROA X b
TASA DE CRECIMIENTO INTERNO=
1-ROA X b
TASA DE CRECIMIENTO 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆
INTERNO ROA = RENDIMIENTO SOBRE ACTIVOS =
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿𝐸𝑆

𝐴𝐷𝐼𝐶𝐶𝐼Ó𝑁 𝐴 𝐿𝐴𝑆 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑅𝐸𝑇𝐸𝑁𝐼𝐷𝐴𝑆

b = Razón de reinversión (retención) =
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆
 ROE X b
TASA SUSTENTABLE DE CRECIMIENTO =
1-ROE X b

TASA SUSTENTABLE DE 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆

ROE = RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL =
CRECIMIENTO 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 𝑇𝑂𝑇𝐴𝐿

𝐴𝐷𝐼𝐶𝐶𝐼Ó𝑁 𝐴 𝐿𝐴𝑆 𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑅𝐸𝑇𝐸𝑁𝐼𝐷𝐴𝑆

b = Razón de reinversión (retención) =
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑁𝐸𝑇𝐴𝑆

TEMA 4
VALORACIÓN UN SOLO 𝐶1
VALOR PRESENTE (VP) = VALOR FUTURO (VF) = C1 X (1 + r)
PERIODO 1+𝑟

FLUJO EFECTIVO
VALOR PRESENTE NETO (VPN) = - COSTO + VP
INVERSIÓN TERRENO
ESCENARIO DE 𝐶1
VALOR PRESENTE (VPN) =
INCERTIDUMBRE 1+𝑟

VALORACIÓN 1 T
PERIODOS MULTIPLES VALOR FUTURO (VP) = CO X (1 + r) T
VALOR PRESENTE (VP) = CF x ( )
1+𝑟

VALOR PRESENTE 𝑇 𝐶1 𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑛
VPN = - CO + ∑𝑖=1 = - co + (1+𝑟) + (1+𝑟)2 + (1+𝑟)3 + ⋯ … . + (1+𝑟)𝑛
NETO (1+𝑟)^𝑖

PERIODO DE 𝑟 𝑚
CAPITALIZACIÓN CO ( 1 + ) r = tasa anual; m = número de veces que se capitaliza al año
𝑚

𝑟 𝑚 1
TAE 𝑇𝐴𝐸 = ( 1 + ) − 1 si te dan la TAE para cálculo de tasa de interés TPA = 𝑚 [ (1 + 𝑇𝐴𝐸)𝑚 − 1]
𝑚

TAE periodos infinitos TAE = 𝑒 𝑟 − 1 Si nos dan la TAE para cálculos de tasa de interés TPA = In (1+TAE)
CAPITALIZACIÓN EN 𝑟 (𝑚 𝑋 𝑇)
PERIODOS MILTIPLES 𝑉𝐹 = 𝐶𝑜 ( 1 + 𝑚) Capitalización continua = Co x 𝑒 ( 𝑟 𝑥 𝑇)

Simplificaciones
𝐶
PERPETUIDAD VP =
𝑟
PERPETUIDAD 𝐶
VP =
CRECIENTE 𝑟−𝑔

1
1− (1+𝑟)𝑇 −1
(1+𝑟)𝑇
ANUALIDAD VP = 𝐶 [ ] VF = 𝐶 [ ]
𝑟 𝑟

1
1−
(1+𝑟)𝑇
PASO 1 DESCUENTO PAGOS CON FORMULA DE ANUALIDAD PAGOS: VPt = 𝐶 [ ]
𝑟
ANUALIDAD DIFERIDA
𝑉𝑃𝑡 (𝑃𝐴𝐺𝑂𝑆)
PASO 2 DESCONTO DE DICHO VP DE LOS PAGOS AL MOMENTO 0: VPo =
(1+𝑟)𝑇

1
ANUALIDAD 1−
(1+𝑟)𝑇
ANTICIPADA ANUALIDAD ANT. = C (Pago año 0) + 𝐶 [ ]
𝑟

PASO 1: CÁLCULO INTERÉS QUE VIENEN ANUAL A LOS PERIODOS DE CARENCIA (ejemplo si la anualidad se pagará cada dos años en
un periodo de 20 años, se realizaría lo siguiente, si nos dan 5% anual la tasa para los dos años se calcula= 1,05x1,05)
ANUALIDAD NO 1
1−
FRECUENTE, MAYOR (1+𝑟)𝑇
AL AÑO PASO 2: ANUALIDAD = 𝐶 [ ]
𝑟

(Por ejemplo como en el ejemplo de arriba, r = (1,05 x 1,05); y T al pagarse cada dos años no pondríamos 20 si no 10)
 1+𝑔
ANUALIDAD 1− 1+𝑟
CRECIENTE VP = 𝐶 [ ]
𝑟−𝑔

• Realizamos tabla con las columnas: Año / Flujos de efectivo neto / Factor de valor presente / Valor presente los
de efectivos neto.
1
• Formula de factor de valor presente =
VALOR DE LA EMPRESA (1+𝑖 )𝑛
• Valor presente de los flujos de efectivo neto = Flujos de efectivo neto X Factor de valor presente
• Valor presente neto o valor de la empresa = (Suma de todos los valores presentes de los flujos de efectivo neto) –
Costo.

TEMA 5

𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑛
VAN VAN = − 𝐶𝑜 + + (1+𝑟)2 + (1+𝑟)3 + ⋯ … . + (1+𝑟)𝑛
(1+𝑟)

TIR TIR es el % que produce que VAN = 0

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
PLAZO DE Plazo de recuperación =
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
RECUPERACIÓN

TASA DE 𝐶1−𝐶𝑜
Tasa de rentabilidad =
RENTABILIDAD 𝐶𝑜

ANUALIDAD 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑒𝑠

Anualidad equivalente =
EQUIVALENTE 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
INDICE DE 𝑉𝐴𝑁
IR =
RENTABILIDAD 𝐼𝑁𝑉𝐸𝑅𝑆𝐼Ó𝑁 𝐼𝑁𝐼𝐶𝐼𝐴𝐿

Flujos Número de TIR Criterio de la TIR Criterio del VPN

El primer flujo de efectivo es

negativo y todos los flujos Aceptarse si la TIR > R Acéptese si el VPN > 0
1
de efectivo restantes son Rechazarse si la TIR < R Rechazarse si el VPN < 0
positivos

El primer flujo de efectivo es

RESUMEN REGLAS Aceptarse si la TIR < R Acéptese si el VPN > 0
positivo y todos los demás
GENERALES 1
flujos de efectivo son Rechazarse si la TIR > R Rechazarse si el VPN < 0
negativos

Algunos flujos de efectivo

después del primero son Acéptese si el VPN > 0
positivos y algunos flujos de Puede haber más de 1 TIR no válida
efectivo después del Rechazarse si el VPN < 0
primero son negativos
 TEMA 6

CAPITAL DE TRABAJO
Capital de trabajo neto = Cuentas por cobrar – Cuentas por pagar + Inventario + Efectivo
NETO

MÉTODO DE ARRIBA
FEO = VENTAS – COSTOS EN EFECTIVO – IMPUESTOS
ABAJO

MÉTODO DE ARRIBA
FEO = UTILIDADES NETA + DEPRECIACIÓN
HACIA ARRIBA

FEO = VENTAS – COSTES [ (VENTAS – COSTES – DEPRECIACIÓN) X TC]

FEO = (VENTAS – COSTES) X (1 – TC) + (DEPRECIACIÓN X TC)
MÉTODO DE
PROTECCIÓN FISCAL
Protección fiscal = Parte que nos ahorramos de impuestos
TC = Impuestos

1+𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙

TASA DE INTERÉS REAL Tasa de interés real = −1
1+𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛

TASA INTERÉS EFECTIVO

1 + Tipo de interés efectivo anual = (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙)12 = (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑡𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙)4 = (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙)2
ANUAL

𝑇𝐼𝑁 𝑚
TIPO INTERÉS NOMINAL Tipo interés efectivo anual = (1 + ) −1
𝑚
 TEMA 7

𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂𝑆 𝐹𝐼𝐽𝑂𝑆+𝐷𝐸𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝐴𝐶𝐼Ó𝑁
PUNTO MUERTO PM =
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴−𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂𝑆 𝑉𝐴𝑅𝐼𝐴𝐵𝐿𝐸𝑆

COSTE ANUAL 𝐼𝑁𝑉𝐸𝑅𝑆𝐼Ó𝑁 𝐼𝑁𝐼𝐶𝐼𝐴𝐿 𝐼𝑁𝑉𝐸𝑅𝑆𝐼Ó𝑁 𝐼𝑁𝐼𝐶𝐼𝐴𝐿

CAE = = 1
EQUIVALENTE 𝐹𝐼𝑉𝑃𝐴
(1+𝑟)𝑛

TEMA 8
• Cupones: Pago regular y periódico del interés correspondiente (intereses período acordado)
CARACTERISTICAS Y • Valor nominal o valor a la par del bono: Cantidad que se devuelve al final del período acordado
PRECIO DE LOS BONOS • Tasa de cupón del bono: Valor del cupón dividido por el valor nominal.
• Tiempo para el vencimiento: Número de años que faltan para devolver el capital prestado.

𝐶𝑜
• Valor presente del capital del bono =
(1+𝑟)𝑛
1
1− (1+𝑟)𝑛
PRECIO O VALOR DE UN • Valor presente de las anualidades o cupones = C1 X ( )
BONO 𝑟

• Precio bono = Valor presente del capital del bono + valor presente de los cupones

𝐶𝑜
• Valor presente del capital del bono =
(1+𝑟)𝑛 −1
PRECIO O VALOR DE UN 1
1− 𝑛−1
BONO AL AÑO SIGUENTE • Valor presente de los cupones = C1 X (
(1+𝑟)
)
DE LA COMPRA 𝑟
• Precio bono = Valor presente del capital del bono + valor presente de los cupones
El tipo de interés del mercado y el precio del bono varían en sentido inverso:
• Interés de mercado (+) → Precio (-): A mayor interés menor precio
• Interés de mercado (-) → Precio (+): A menor interés mayor precio

• Peso que tiene el cupón, es decir, el valor del cupón respecto al valor de compra del cupón.
RENDIMIENTO ACTUAL 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛
DE UN BONO • Rdo. Actual =
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜

1
1−(1+𝑟)𝑛 𝐶𝑜 (𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑏𝑜𝑛𝑜)
RENDIMIENTON AL 𝐶𝑜(𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 𝐶1 (𝑐𝑢𝑝ó𝑛) 𝑥 [ ]+ (1+𝑟)𝑛
𝑟
VENCIMIENTO
En estos casos despejamos “r” y será el rendimiento al vencimiento. Ya que el resto lo tendríamos.

RENDIMIENTO AL 𝐶𝑜 (𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑏𝑜𝑛𝑜)

Rendimiento al vencimiento =
VENCIMIENTO EN BONO (1+𝑦)𝑛
CERO En estos casos despejamos “y” y será el rendimiento al vencimiento. Ya que el resto lo tendríamos.

CALCULO TASA NOMINAL Tasa nominal aproximada (R) = r + h Tasa nominal exacta (R) = r + h + (r x h)
APROXIMADA Y EXACTA R= tasa nominal; r = tasa real; h = inflación

Tasa nominal exacta (R) = [ (1+ r) x (1+h)] – 1

EFECTO FISHER
R= tasa nominal; r = tasa real; h = inflación
 TEMA 9

VALOR PRESENTE DE LAS 𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝐷𝐼𝑉3 𝐷𝐼𝑉𝑡

Po = + (1+𝑅)2 + (1+𝑅)3 + ⋯ . . = ∑∞
𝑖=1 (1+𝑅)𝑡
ACCIONES 1+𝑅

VALOR PRESENTE DE LAS

ACCIONES SI QUEREMOS 𝐷𝐼𝑉 1 𝑃1
VENDERLA AL CABO DE UN
Po = + 1+𝑅
1+𝑅
AÑO

VALOR PRESENTE DE LAS

ACCIONES SI QUEREMOS 𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝑃2
Po = + (1+𝑅)2 + (1+𝑅)2
VENDERLA AL CABO DE 1+𝑅
DOS AÑOS
VALUACIÓN DE ACCIONES
CON CRECIMIENTO CERO, 𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝐷𝐼𝑉
Po = + (1+𝑅)2 +⋯= 𝑅
DIVIDENDOS CONSTANTES 1+𝑅

PERPETUA
VALUACIONES DE
ACCIONES CON 𝐷𝐼𝑉 𝐷𝐼𝑉(1+𝑔) 𝐷𝐼𝑉 (1+𝑔)2 𝐷𝐼𝑉(1+𝑔)3 𝐷𝐼𝑉
CRECIMIENTOS Po = + (1+𝑅)2
+ (1+𝑅)3
+ (1+𝑅)4
+ ⋯… = R>g
1+𝑅 𝑅−𝑔
CONSTANTE A UNA TASA g
• Paso 1: Suma de los dividendos de los primeros años con dividendos no constante con g1
𝐷𝐼𝑉1 𝐷𝐼𝑉2 𝐷𝐼𝑉𝑡
VALORACIÓN DE ACCIONES Pn = + (1+𝑔1)2 + ⋯ . . = ∑∞
𝑖=1 (1+𝑔1)𝑡
1+𝑔1
CON CRECIMIENTO
DIFERENCIAL • Paso 2: Calculo de los dividendos partiendo del ultimo dividendo calculado en el paso anterior pero con g2
DIV (Dividendo anterior al año que empieza el crecimiento constante) X (1+g2);
 𝐷𝐼𝑉 𝑋 (1 + 𝑔2 )2 ; 𝐷𝐼𝑉 𝑋 (1 + 𝑔2)3 ; … . ; 𝐷𝐼𝑉 𝑋 (1 + 𝑔)𝑛 tanto dividendos como periodos tengan desde que
termina el paso 1 hasta la finalización (Ejemplo: si el paso uno durará 5 años y tengo 10 periodos en total,
calcularemos desde el dividendo 6 hasta el 10)
• Paso 3: Actualizar el precio obtenido en el año que empieza el crecimiento constante. Seria DIV X (1+g2)
𝐷𝐼𝑉 𝑋 (1+𝑔2)
Pn =
𝑅−𝑔2

(Ejemplo: Si el paso uno durará 5 años, el Div que pondremos será el Div6 y el Pn seria P5)
𝑃𝑛
Pf (precio actualizado desde el año que comienza a ser constante hasta el año 0) =
(1+𝑅)𝑛

(Ejemplo: Si arriba hemos calculado el P5 lo que haremos en este paso sería traer ese precio del año 5 al año 0)
• Paso 4: Sumamos el precio del paso 1 con el precio obtenido el paso 3
Valor presente de todos los dividendos = Pn (paso 1) + Pf (paso 3)

TASA CRECIMIENTO DE LA g = Razón de retención de utilidades X Rendimientos sobre las utilidades retenidas (ROE)
EMPRESA O RENDIMIENTO
DE LAS GANANCIAS DE
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑅𝐸𝑇𝐸𝑁𝐼𝐷𝐴𝑆 𝐸𝑆𝑇𝐸 𝐴Ñ𝑂
CAPITAL Razón de retención de utilidades = % de las utilidades o beneficios retenidos =
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝐷𝐸 𝐸𝑆𝑇𝐸 𝐴Ñ𝑂
R = RENDIMIENTO DEL DIVIDENDO + RENDIMIENTO DE LAS GANANCIAS DE CAPITAL

RENDIMIENTO REQUERIDO 𝐷𝐼𝑉

R=
𝑃𝑜
+𝑔

𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁
PER =
𝑈𝑇𝐼𝐿𝐼𝐷𝐴𝐷𝐸𝑆 𝑃𝑂𝑅 𝐴𝐶𝐶𝐼Ó𝑁

(Ejemplo: si una empresa vende a 27 $ por acción y tiene una utilidad por acción de 4,5 $ su multiplo ser 27/4,5)
MULTIPLO PRECIO –
UTILIDAD (PER) PER depende de tres factores:
• Mayor oportunidad de crecimiento o expectativa de beneficios mayor será su PER
• Menor riego mayor será su PER
 • Si el resultado publicado por una empresa comparada con otra es menor con la técnica contable utilizada su PER
sera mayor.
Multiplo de valor de la empresa (alternativa al PER)
𝑉𝐸
•
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

• VE = Capitalización bursátil + valor de mercado de la deuda – efectivo

• EBITDA = Resultado antes de intereses, impuestos y amortización
• Calculo el valor de la acción flujos de efectivo libre
o Paso 1: Calculo valor de flujos efectivo libre del año en que empieza el crecimiento.
Valor flujo = Flujo efectivo n x (1 + g)
(Ejemplo si una acción comeinza a crecer a partir del año 5 ha 6% se hará : Flujo del año 5 x (1,06))
o Paso 2: Calculo del valor de los flujos futuros en el año que comienza el crecimiento)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑐𝑎𝑙𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑜 1
Valor en el año de comienzo de crecimiento =
(𝑅−𝑔)

(Ejemplo: si tomamos el ejemplo anterior tomeremos el resultado anterior y lo dividiremos por la

VALORACIÓN DE ACCIONES diferencia entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento)

UTILIZANDO FLUJOS DE o Paso 3: Calculamos el valor presente del calculo anterior al momento 0
EFECTIVO LIBRES
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑎𝑙𝑐𝑢𝑙𝑎𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑜 2
Valor presente =
(1+𝑅)𝑛

(Ejemplo: Si tomamos el ejemplo anterior estaremos calculando el valor presente de a partir del 6 año)
o Paso 4: Valor presente de los flujos de los años sin creciemiento
𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 = + (1+𝑅)2 + (1+𝑅)3 + ⋯ … + (1+𝑅)𝑛
(1+𝑅)

(Si tomamos el ejemplo anterior calcularemos el valor presente de los 5 primeros años donde no habia
crecimeinto)
o Paso 5: Sumos los resultados que tenemos en el paso 3 y lo dado en el paso 4
 Valor peseente de todos los flujos = Resultado paso 3 + Resultado paso 4
o Paso 6: Calculo valor de la acción
𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑃𝐴𝑆𝑂 5
Valor acción =
𝑁º 𝐴𝐶𝐶𝐼𝑂𝑁𝐸𝑆

• Calculo alternativo PER

o Acutalizamos todos los flujos al año 0
𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑛 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙
Valor presente = ( + (1+𝑅)2 + (1+𝑅)3 + ⋯ … + (1+𝑅)𝑛 ) +
(1+𝑅) (1+𝑅)𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟
o Valor de la acción =
𝑁º 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

TEMA 10
Rendimiento = Rendimiento de los dividendos + Rendimiento de ganancias de capital
RENDIMIENTO EN
UNIDADES MONETARIAS Rendimiento = (Dividendo x acción X Nº de acciones) + ((Cotización x acción X Nº acciones) – (Precio de compra x Nº acciones))

Rendimiento = Rendimiento de los dividendos + Rendimiento de ganancias de capital

RENDIMIENTO EN % 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 (𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 − 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 )
Rendimiento = +
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

• Valor = (1 + R1) X (1 + R2) X (1 + R3) X ... ... X (1+Rt)

RENDIMIENTO DEL
PERIODO DE RETENCIÓN • Rendimiento del periodo = (Valor rendimiento – 1)

𝑅1+𝑅2+𝑅3+⋯….+𝑅𝑡
RENDIMIENTO PROMEDIO ̅
Promedio = 𝑅 =
𝑇

PRIMA DE RIESGO DE LAS

Prima de riesgo = Rendimiento medio acciones – Rendimiento medio títulos libre de riesgo
ACCIONES
 1
Var = [(𝑅1 − 𝑅̅ )2 + (𝑅2 − 𝑅̅ )2 + (𝑅3 − 𝑅̅ )2 + (𝑅𝑡 − 𝑅̅ )2 ]
𝑡−1
VARIANZA O VOLATILIDAD
𝑆𝐷 = √𝑉𝑎𝑟 → Desviación típica o Desviación estándar denominado también volatilidad.

𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜
RAZÓN SHARPE Razón Sharpe =
𝑆𝐷

RENDIMIENTO PROMEDIO 1
GEOMETRICO RPG = [ (1 + 𝑅1) 𝑋 (1 + 𝑅2)𝑋 … … 𝑋(1 + 𝑅𝑡)]𝑡 − 1

𝑅1+𝑅2+⋯…+𝑅𝑡
RPA =
RENDIMIENTO PROMEDIO 𝑡
ARITMETICO 𝑉𝑎𝑟
RPA = RPG +
2

PRIMA DE RIESGO, 𝑆𝐷 (𝑅)

SE (error estándar) = SD (𝑅̅) =
intervalo de confianza √𝑁º 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
 TEMA 11
𝑛 (𝑋𝑖 − ̅
𝑋)( 𝑌𝑖 − 𝑌̅)
Cov (empresa A, empresa B) = ∑𝑖 =
𝑛
(𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑐𝑒𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑖,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 −𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑖,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 )(𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑐𝑒𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑖,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 −𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑖,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 )
COVARIANZA 𝑛
> 0, Relación positiva o directa
< 0, Relación negativa o inversa
= 0, Independientes

𝐶𝑜𝑣 (𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵)

Corr (empresa A, empresa B) =
𝑆𝐷 (𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴)𝑋 𝑆𝐷 (𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵)

SD=Desviación típica
CORRELACIÓN
+ 1, máxima correlación positiva o directa
- 1, máxima correlación o inversa
= 0, no hay correlación

• Paso 1: Calculo de las rentabilidades esperadas de cada empresa

𝑅1+𝑅2+𝑅3+⋯….+𝑅𝑡
̅̅̅̅ =
Promedio empresa A = 𝑅1
𝑇

RENTABILIDAD 𝑅1+𝑅2+𝑅3+⋯….+𝑅𝑡
̅̅̅̅ =
Promedio empresa B = 𝑅2
ESPERADA DE 𝑇

CARTERA • Paso 2: Calculo tasa de rentabilidad de la cartera

Tasa de rentabilidad de cartera = [(Fracción de la cartera de la empresa A X tasa de rentabilidad empresa A) + (Fracción de la cartera de la empresa B
x tasa de rentabilidad empresa B)]

Var de la cartera = ((𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 2𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 )𝑋 (𝑉𝑎𝑟𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎

2
𝐴 )) +
VARIANZA DE LA
( (𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 ) 𝑋( 𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 ) 𝑋 (𝑉𝑎𝑟𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 ,𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 )) +
CARTERA
2 2
((𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 )𝑋 (𝑉𝑎𝑟𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 ))
DESVIACIÓN
TIPICA (SD) DE SD (de cartera) = √𝑉𝐴𝑅(𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎)
UNA CARTERA

Promedio ponderado de las desviaciones estándares = ((𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 )𝑋 (𝑆𝐷𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 ) ) +

DIVERSIFICACIÓN
((𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 ) 𝑋 (𝑆𝐷𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 ))

• Riesgo único, propio o específico: Riesgo que se puede eliminar por medio de la diversificación. Se presenta porque muchos de ellos de los peligros
que amenazan a cada empresa son peculiares de ellas y quizás de sus competidores directos.
RIESGO
• Riesgo de mercado o riesgo sistemático: Riesgo que no se puede evitar por más que se diversifique. Este riesgo se debe a los peligros
macroeconómicos que amenazan a todas las empresas.

Cálculo de Beta

𝐶𝑜𝑣 (𝑅𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 ,𝑅𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 )

BETA B=
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 )

BETA DE UNA
BC= (𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 𝑋 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐴 ) + (𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 𝑋 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝐵 )
CARTERA

Rentabilidad y riesgo

PRIMA DE RIESGO Prima de riego = 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 − 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 = ( 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 ) = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑋 ( 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 )
RENDIMIENTO
Rendimiento esperado = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo = 𝑟𝑓 + 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑋 (𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 )
ESPERADO

• Beta de la cartera = (𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑋 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 ) + (𝐹𝑟𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑙𝑒𝑡𝑟𝑎𝑠 𝑡𝑒𝑠𝑜𝑟𝑜 𝑋 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑙𝑒𝑡𝑟𝑎𝑠 𝑡𝑒𝑠𝑜𝑟𝑜 )
CAPM • Prima de riesgo esperada de cartera = (Proporción en el mercado X prima de riesgo mercado) + (Proporción en letras del tesoro X prima de riesgo
de letras del tesoro)

TEMA 12
R = 𝑅̅ + 𝑚 + € = 𝑅̅ + (𝐵𝐼𝑁𝐹 𝑋𝐹𝐼𝑁𝐹 ) + (𝐵𝑃𝐼𝐵 𝑋 𝐹𝑃𝐼𝐵 ) + (𝐵𝑟 𝑋 𝐹𝑟 ) + €

RIESGO m = riesgo sistemático

SISTEMÁTICO Y € = riesgo no sistemático
BETA 𝐵𝐼𝑁𝐹 = 𝑈𝑛𝑎 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 1 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎 𝑞𝑢𝑒 𝑒𝑙 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑦 𝑑𝑖𝑠𝑚𝑖𝑛𝑢𝑦𝑒 𝑎 𝑟𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑙 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑠𝑖𝑠𝑡𝑒𝑚á𝑡𝑖𝑐𝑜 𝑑𝑒
𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑒𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛)
𝐹𝐼𝑁𝐹 = 𝑆𝑜𝑟𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑟𝑒𝑎𝑙 − 𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎)

𝑅 = 𝑅̅ + ( 𝐵1 𝑋 𝐹1 ) + (𝐵2 𝑋 𝐹2 ) + ⋯ + (𝐵𝐾 𝑋 𝐹𝐾 ) + €
PORTAFOLIO Y
MODELO DE K = factores
FACTORES Modelo de un factor único para estudio de los rendimientos
𝑅 = 𝑅̅ + 𝐵𝑒𝑡𝑎 (𝑅𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 − 𝑅̅𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 ) + €
 TEMA 13
𝑅𝑆 = 𝑅𝐹 + 𝐵 𝑋 (𝑅𝑀 − 𝑅𝐹 )
ESTIMACIÓN DEL
COSTO DEL CAPITAL 𝑅𝐹 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑔𝑜
CONTABLE CON EL 𝑅𝑀 − 𝑅𝐹 = 𝐷𝑖𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑦 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜. Esta diferencia recibe el nombre de
CAPM rendimiento de mercado excedente o prima de riesgo del mercado.

PRIMA DE RIESGO DEL

MERCADO: MÉTODO 2 𝐷𝑖𝑣 𝐷𝑖𝑣
USO DEL MODELO DE P (Precio de acción) = , También obtener el rendimiento esperado sobre las acciones: 𝑅𝑆 = +𝑔
𝑅𝑆 −𝑔 𝑃 (𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛)
DESCUENTO DE
DIVIDENDOS (MDD)

𝐶𝑜𝑣 (𝑅𝑖 ,𝑅𝑀 ) 𝜎𝑖,𝑀

ESTIMACIÓN DE BETA Beta del valor i = = 2
𝑉𝑎𝑟 (𝑅𝑀 ) 𝜎𝑀

𝑆 𝐵
𝛽𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = 𝛽𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑋 𝛽𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑋 𝛽𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
𝐵+𝑆 𝐵+𝑆
B = Valor de mercado de la deuda de la empresa
S = Valor de mercado de su capital contable
𝛽𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑎𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑎
𝐵
APALANCAMEINTO 𝛽𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑋 = 0 𝐸𝑛 𝑙𝑎 𝑝𝑟𝑎𝑐𝑡𝑖𝑐𝑎. 𝑃𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑗𝑒 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑒𝑛 𝑙𝑎 𝑒𝑠𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝐵+𝑆
FINANCIERO Y BETA
𝑆
𝛽𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑋 𝛽𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝐵+𝑆
𝑆
Si
(𝐵+𝑆)
𝐼𝑛𝑓𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 𝑎 1 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑐𝑎𝑠𝑜 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑎𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑎, 𝑠𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑞𝑢𝑒 𝛽𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 < 𝛽𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝐵
Reorganizamos formula y quedaría así: 𝛽𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝛽𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 (1 + )
𝑆
 𝑉 = 𝐷+𝐸
VALOR DE LA V = Valor total de mercado de la empresa
EMPRESA D = Valor de mercado de la Deuda
E = Valor de mercado de capital propio

𝐷
PONDERACIÓN DE LA % de valor sobre la deuda =
DEUDA Y CAPITAL 𝑉
𝐸
PROPION % de valor sobre el capital propio =
𝑉

INTERES DE DEUDA Interés deuda (lo que le cuesta financiarse) = 𝑅𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑋 𝐷

BENEFICIOS Beneficios adicionales = 𝑅𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜 𝑋 𝐸

ADICIONALES

• Valor para satisfacer Inv. Y Acc. = Intereses de deuda + Beneficios adicionales

RENTABILIDAD
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎+𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜𝑠 𝑎𝑑𝑖𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 𝐷 𝐸
ACTIVOS • 𝑅𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = Ó 𝑅𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = [𝑉 𝑋 𝑅𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 ] + [𝑉 𝑋 𝑅𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜 ]
𝑉

COSTE DE CAPITAL DE Coste de capital de la empresa = Media ponderada de la rentabilidad de la deuda y del capital propio
LA EMPRESA

COSTE DE LA DEUDA Coste de la deuda después de impuesto = 𝑅𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑋 (1 − 𝑇𝑐)

DESPUÉS DE
Tc = Tasa impositiva
IMPUESTO
COSTE CAPITAL MEDIO 𝐷 𝐸
𝑅𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = [ 𝑋 (1 − 𝑇𝑐) 𝑋 𝑅𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 ] + [ 𝑋 𝑅𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜 ]
PONDERADO 𝑉 𝑉

𝐷𝑖𝑣
• Precio de las acciones =
𝑅𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑡𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
RENTABILIDAD
ESPERADA DE LAS 𝐷𝑖𝑣
• 𝑅𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 =
ACCIONES 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
PREFERENTES 𝐷 𝑃 𝐸
• 𝑅𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = [ 𝑉 𝑋 (1 − 𝑇𝑐) 𝑋 𝑅𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 ] + [𝑉 𝑋 𝑅𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 ] + [𝑉 𝑋 𝑅𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜 ]

RENTABILIDAD 𝐷𝑖𝑣
ESPERADA ACCIONES 𝑅𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜 = +𝑔
𝑃𝑂
ORDINARIAS