INSTRUMENTOS FINANCIEROS II

Semana # 5
R
E
G
L
A
S
Semana 5: Futuros
El alumno comprenderá las rentas fijas como la
instrumentación de un préstamo por parte de un emisor sea
público o privado y el riesgo de capital de una empresa como
renta variable.

Instrumentos Financieros II– César Quevedo. UTP 2018

Temas de la sesión
• Futuros
• Fowards

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¿QUÉ SABES SOBRE…?

• Operaciones a futuro?

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RIESGO Y FUTURO

• Una preocupación básica de cualquier

inversionista, empresario o gestor financiero es la
incertidumbre o riesgo: qué pasará en el futuro,
cuáles serán los precios, etc. Para reducir en lo
posible esta incertidumbre se inventaron hace
siglos los productos derivados (futuros y opciones).

• Uno de los usos de los instrumentos financieros

derivados, ejemplo los contratos de futuros o a
plazos, es la cobertura de los riesgos (hedging) que
se generan por las variaciones en los precios de los
productos o en las variables financieras sobre los
que se contratan el derivado.

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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

• Son formas contractuales que establecen

condiciones a cumplir en el futuro, de allí el espacio
temporal establecido entre el momento de la
contratación y el da la liquidación. Implican una
inversión mínima o nula respecto de otras
alternativas.

• El valor del contrato, el de los derechos y

obligaciones que derivan, como así también los
resultados, dependen del valor de otras variables
subyacentes (activos reales, financieros o índices).

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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Los Instrumentos Financieros Derivados (IFD) se pueden dividir en

dos grupos:

• Lineales: contratos de futuros y contratos a plazo

• Divisas: Forwards, Futuros y Swaps
• Tasas : Forward Rate Agreement (FRA´s)y Swaps

• No lineales
• Opciones y estructurados

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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

• Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes por el cual los

contratantes se comprometen a comprar o vender un determinado producto
(activo), especificado en cantidad y calidad, en una fecha futura previamente
fijada y a un precio acordado en el contrato.
• Los dos mercados principales, Bolsas, donde se negocian contratos de futuros
son el Chicago Board of Trade (CBOT) y el Chicago Mercantile Exchange
(CME). Se habrían fusionado ambas bolsas en 2007 para crear la mayor bolsa
del mundo (con sistema de negociación electrónico), donde la participación de
CME estaría entre 70 y 80%.
• Luego viene la Deutsche Börse.

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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

• Los diversos mercados de futuros existentes en el mundo especifican el tipo

de mercancía a entregar, la calidad de la misma, las fechas de entrega, el
modo de pago y el sistema de fijación de precios para cada contratos de
futuros.

• Los primeros en aparecer fueron los futuros sobre productos agrícolas,

posteriormente aparecieron los futuros sobre minerales y productos
energéticos (commodity futures).

• En la década de los setenta aparecieron los futuros sobre divisas,

coincidiendo con la desaparición del sistema monetario de Bretton Woods y
con la libre fluctuación de las monedas.

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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

• Los diversos mercados de futuros existentes en el mundo

especifican el tipo de mercancía a entregar, la calidad de la
misma, las fechas de entrega, el modo de pago y el sistema de
fijación de precios para cada contratos de futuros.

• Los primeros en aparecer fueron los futuros sobre productos

agrícolas, posteriormente aparecieron los futuros sobre
minerales y productos energéticos (commodity futures).

• En la década de los setenta aparecieron los futuros sobre

divisas, coincidiendo con la desaparición del sistema monetario
de Bretton Woods y con la libre fluctuación de las monedas.

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DIFERENCIA ENTRE FUTURO Y FORWARD

• Los contratos de futuros los establecen y determinan en todas sus cláusulas

los mercados o bolsas. Son contratos estandarizados en todos los casos. Se
compra y se vende siempre a través de un mercado que es a su vez el
responsable de la liquidación y el garante del buen fin de la operación, la
bolsa asume el riesgo de contraparte.

• Por el contrario, el contrato a plazo o forward se realiza de forma privada entre

dos partes, que determinan las características básicas del contrato (tipo de
producto, fecha y modo de liquidación, precio).

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DIFERENCIA ENTRE FUTURO Y FORWARD

• El contrato a plazo o forward no se realiza a través de ningún mercado como

tal. Al vencimiento ambas partes liquidan el contrato haciendo frente a sus
obligaciones de pago y entrega.

• Son contratos hechos a la medida (tailor made). Una diferencia fundamental

es el hecho que en el forward no hay garantía y, por tanto, se tiene que
valorar el riesgo de crédito: que la otra parte incumpla el contrato. Habrá
que aprobar una línea de crédito.

• Tampoco existe “cuenta de garantía” que se vaya compensando diariamente:

no hay movimientos de flujos hasta el día de vencimiento.

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DIFERENCIA ENTRE FUTURO Y FORWARD

Características Forward (OTC) Futuros (organizados)

Términos de contrato Ajustado a necesidades Estandarizados

Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de precios Negociación Cotización abierta
Fluctuación de precios Libre Pueden existir límites
Relación entre partes Directa A través de la cámara de compensación
Depósito de garantía No usual Siempre para el vendedor
Calidad de cobertura A medida Aproximada
Riesgo de contrapartida Lo asume comprador Lo asume la cámara
Seguimiento posiciones Exige medios especializados Fácil (prensa)
Regulación No en general Si y autoregulación
Liquidez Escasa en general Amplia en mercados consolidados

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FORWARD DE DIVISA

• Forward de divisa: contrato donde el comprador y su contraparte

se obligan a intercambiar dos monedas distintas en una fecha
específica en el futuro a un tipo de cambio fijado al momento del
contrato.

• El intercambio puede ser por los montos pactados (delivery) o

por el diferencial entre el tipo de cambio pactado y el tipo de
cambio spot al momento de la liquidación (non delivery).

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TIPO DE CAMBIO SPOT

• Del inglés “On the Spot” (de inmediato), se refiere al tipo de

cambio del momento de un par de divisas determinado, para ser
liquidado de forma inmediata.

• El tipo de cambio entre dos divisas viene determinado por varios

factores que influyen en el valor de ellas:
o Tipos de interés
o Resultados económicos del país
o Inflación

• El tipo de cambio foward difiere. Está basado en el Spot, pero

en su cálculo también se aplica el diferencial de los tipos de
cambios de ambos países, que puede ser positivo o negativo.

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FORWARD VENTA: REPRESENTACIÓN
Momento Inicial Momento Final

Entrar en un contrato Recibir m local y

Forward de venta de pagar dólares
dólares

Captar un depósito en Recibir m local y

dólares y colocar un pagar dólares
préstamo en m local
Un Forward de Venta de dólares es equivalente a captar un depósito en
dólares, comprar moneda local en el mercado spot y colocarlos en un
préstamo en moneda local. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en moneda local y una pasiva en dólares.
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FORWARD COMPRA: REPRESENTACIÓN
Momento Inicial Momento Final

Entrar en un contrato Recibir dólares y

Forward de compra de pagar m local
dólares

Captar un depósito en Recibir dólares y

M local y colocar un pagar m local
préstamo en dólares
Un Forward de Compra de dólares es equivalente a captar un depósito
en moneda local, comprar dólares en el mercado spot y colocarlos en
un préstamo en dólares. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en dólares y una pasiva en moneda local.
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VALOR DEL FORWARD

El valor forward (F) puede determinarse de dos formas:

S = tipo de cambio spot

o Continua (futuros): F = S.e(r S/. – r US$).T

o Discontinua (forwards): F = S*(1 + iS/.)T

(1+iUS$)T

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VALOR DEL FORWARD

Moneda extranjera Moneda Nacional

Plazo
act pas prom act pas prom
a 1 día 4.29 3.95 4.12 3.65 3.49 3.57
a 7 días 4.62 4.17 4.40 3.92 3.77 3.85
a 15 días 4.64 4.19 4.42 4.07 3.89 3.98
a 30 días 4.65 4.22 4.44 4.25 4.09 4.17
a 90 días 4.86 4.38 4.62 4.66 4.40 4.53
a 180 días 5.00 4.49 4.75 4.83 4.54 4.69
a 360 días 5.14 4.62 4.88 5.27 4.91 5.09

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VALOR DEL FORWARD: un año

F = S.e(r S/. – r US$).T spot: 3.30

F = 3.30 * e(0.0491 – 0.0514)*365/365

F = 3.29

F = S * [(1 + iS/.) / (1+iUS$)]T

F = 3.3* [(1 + 0.0491) / (1+ 0.0514)]12/12

F = 3.29
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VALOR DEL FORWARD: EJEMPLO
Fórmula de Valor Actual de un Forward de Compra

S F
Discontinua : va  
(1  i$)T (1  iS / .)T
S F
Continua : va  i $T  iS / .T
e e

S = precio spot del activo subyacente (tipo de cambio)

F = precio de compra forward fijado en el contrato
T = plazo de vencimiento
i = tasa de interés
va = valor actual del contrato

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VALOR DEL FORWARD: compra a futuro
Monto: USD 1000

MES
CONCEPTO
0 1 2 3
i S/. (pasiva) 4.25% 4.30% 4.20% 4.40%
i US$ (activa) 2.00% 2.05% 2.00% 2.05%
TC Spot 3.50 3.55 3.50 3.60
TC Fwd al 3er mes 3.519 3.563 3.506 3.60

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VALOR DEL FORWARD: compra a futuro

F = S.e(r S/. – r US$).T

F = 3.5 * e(0.0425 – 0.02)*90/365

F = 3.519

F = S * [(1 + iS/.) / (1+iUS$)]T

F = 3.5* [(1 + 0.0425) / (1+ 0.02)]3/12

F = 3.519
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VALOR DEL FORWARD: especulativo
Pacto operación forward de compra de 1000 US$ a 3 meses

Mes 0 iS/. iUSD TC inicial TC spot TC Pactado

4.25% 2.00% 3.50 3.50 3.519

Condiciones actuales a 3 meses

+USD 995 +USD 1000
2.00%

Spot 3.50 Fwd 3.519

Condiciones actuales a 3 meses
-S/.3 483 -S/.3 519
4.25%

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VALOR DEL FORWARD: especulativo
Mes 1 I S/. I US$ TC inicial TC spot TC Pactado

4.30% 2.05% 3.50 3.55 3.519

Condiciones actuales a 2 meses
+USD 997 +USD 1000
2.05%
Spot 3.55 Fwd 3.563
Condiciones actuales a 2 meses
-S/. 3 538 -S/. 3 563
4.30%
Fwd 3.519
Condiciones pactadas a 2 meses
-S/. 3 495 -S/. 3 519
4.30%

VP Fwd VF Fwd
S/. 44
S/. 43
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VALOR DEL FORWARD: especulativo
Mes 2 iS/. iUSD TC inicial TC spot TC Pactado

4.20% 2.00% 3.50 3.50 3.519

Condiciones actuales a 1 mes
+USD 998 +USD 1000
2.00%
Spot 3.50 Fwd 3.506
Condiciones actuales a 1 mes
-S/. 3 494 -S/. 3 506
4.20%
Fwd 3.519
Condiciones pactadas a 1 mes
-S/. 3 507 -S/. 3 519
4.20%

VP Fwd VF Fwd
-S/. 13 -S/. 13
4.20%
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VALOR DEL FORWARD: especulativo
Mes 3 iS/. iUSD TC inicial TC spot TC Pactado

4.40% 2.05% 3.50 3.60 3.519

Condiciones actuales
+USD 1000 +USD 1000
2.05%
Spot 3.60 Fwd 3.60
Condiciones actuales
-S/. 3 600 -S/. 3 600
4.40%
Fwd 3.519
Condiciones pactadas
-S/. 3 519 -S/. 3 519
4.40%

VP Fwd VF Fwd
S/. 81 S/. 81
4.40%
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LÍMITE A LAS PÉRDIDAS

• Una práctica usual de mercado en la gestión interna de las

posiciones en derivados financieros (e inversiones) es el
establecimiento de un límite a las pérdidas máximas que se
acumulen: stop loss.

• En regulaciones de muchos países, para las operaciones

efectuadas con derivados existen límites y también para las
posiciones cambiarias globales.

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REVISEMOS…

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• Fowards

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