ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
CLASE 4 DE 10
El estado de flujo efectivo
EL FLUJO DE CAJA ES EL REY DE ESTE ESTADO FINANCIERO. LAS UTILILIDADES PASAN A SEGUNDO PLANO.
1. ¿Qué es
el flujo de efectivo?
D&S MUESTRA FLUJOS OPERACIONALES NEGATIVOS.
S
egún la IAS # 7, el estado
de flujo efectivo muestra la
variación en efectivo y
efectivo equivalente clasificada
en flujos de las operaciones,
financiamiento e inversiones.
El concepto caja y caja equi-
valente se refiere al efectivo que
tiene la empresa más aquellas
inversiones de corto plazo de
fácil liquidación como depósitos
a plazo, cuotas de fondos mu-
tuos y acciones.
Las actividades de la opera-
ción son la principal fuente
generadora de ingresos. Se dice
que es la clave para determinar
la capacidad de producir inter-
namente flujos para prepagar
sus deudas, solventar los gas-
tos operacionales y pagar divi-
dendos sin obtener fondos
desde fuentes externas.
Existen dos alternativas para
ilustrar la generación del flujo de
efectivo, (i) el método directo
,, E L DINERO ES EL MEDIO DE PAGO EN UNA ECONOMÍA,
NO LAS UTILIDADES.
que presenta la recaudación de
clientes y el pago a proveedores
y (ii) el método indirecto que a
,,
partir de la utilidad del ejercicio
suma y resta partidas que no
son movimientos de efectivo.
Por ejemplo, si se dijese que
los ingresos por venta y los
costos de explotación fuesen de
$1.500 y $800, respectivamente,
entonces el margen de explota-
ción sería de $700. Si a esto se
le deduce el gasto por deprecia-
ción por $300 producto de la
pérdida de valor del activo fijo
por el uso, entonces la utilidad
del ejercicio sería de $400.
Sin embargo, si se asume que
las ventas y costos son en efec-
tivo, entonces el flujo operacio-
nal del negocio sería de $700.
El gasto por depreciación no
implica una disminución de la
caja. En el ejemplo, la cuenta
caja aumenta en $700 producto
de la operación, pero la utilidad
del ejercicio es de $400.
¿Qué hacer para reflejar los
$700 como flujo de efectivo? La
respuesta es “anular aquellos
gastos que no implican desem-
bolsos de caja”, es decir, elimi-
nar el efecto de la depreciación
sumando ese valor a la utilidad
del ejercicio. Así tendríamos
utilidad $400 más gastos que no
afectan la caja $300 (por depre-
ciación) daría los $700.
Más gasto por depreciación
2. ¿Qué elegir
utilidad o flujo de caja?
D&S TIENE UTILIDADES, PERO FLUJOS DE CAJA NEGATIVOS.
L
a pregunta es si es suficien-
te por sí solo el estado de
resultado para evaluar la
gestión financiera de una firma.
La respuesta claramente es no.
Como aparece en la primera
línea de la figura 1, la utilidad de
D&S para el 2007 es de $21.299
millones, pero el flujo de efecti-
vo generado operacionalmente
es de (15.441) millones.
Esta última cifra quiere decir
que D&S deberá financiar su
déficit de caja ya sea obtenien-
do financiamiento con terceros
o liquidando activos financieros
de corto plazo como depósitos
a plazo o acciones.
En D&S, los fondos fueron
extraídos desde la cuenta valo-
res negociables que agrupa las
inversiones en cuotas de fondos
mutuos y acciones.
LA CLASE®EJECUTIVA 2007
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nDiplomas 2007: Administración de Negocios, Gestión Estratégica, De-
sarrollo Organizacional, Marketing Estratégico, Gestión Financiera, Ges-
tión de la Construcción, Administración de las Operaciones y Negociación.
nDirección académica: Patricio del Sol.
significa menos utilidad de
ejercicio, pero no implica un
cambio en la caja de la empre-
sa. Este gasto es un cargo (al
debe) en el estado de resultado
que no afecta la caja.
El segundo componente de la
estructura del estado de flujo es
la actividad de financiamiento.
Ella corresponde a la contrata-
ción de obligaciones con terce-
ros o aumentos de capital desti-
nados a financiar inversiones.
Las disminuciones de financia-
miento ocurren por pagos de
obligaciones y por pagos de
dividendos.
El último elemento es la inver-
sión. En ella se agrupa la adqui-
sición de activos fijos.
La figura 1 muestra el estado
de flujo efectivo de D&S que
emplea el método indirecto.
Esta empresa exhibe flujos
operacionales negativos.
La primera cuenta que apare-
ce es la utilidad del ejercicio y a
ella se resta la utilidad por venta
de activos fijos pues la venta en
efectivo de ese activo aparece
en las actividades de inversión y
la utilidad que generó se debe
eliminar para tratar de dejar la
utilidad del ejercicio como si
fuera caja. Luego se suma el
gasto por depreciación, y los
castigos de activos (pérdida).
Dar de baja un activo es reco-
nocer una pérdida en el estado
de resultados, pero no es perder
caja. Hasta este nivel, la utilidad
del ejercicio que se construye
sobre base devengada en el
estado de resultados se trans-
forma utilidad en base caja.
Después aparecen las varia-
ciones de activos (como cuen-
tas por cobrar e inventarios) que
al aumentar significan una dis-
minución de caja, ¿por qué?
Porque cuando se efectúa
una venta al crédito se conside-
ra un ingreso por venta que
aumenta la utilidad del ejercicio,
pero no representa aumento de
caja, por tanto se debe anular.
Esto es equivalente a decir que
por aumentar las cuentas por
cobrar se dejó de percibir efecti-
vo. Al comprar más inventario
se disminuye el efectivo. Au-
mentar una obligación de corto
plazo (variación de pasivos)
aumenta el efectivo, por los
recursos que se reciben.
¿Qué es mejor, entonces,
aumentar las utilidades o au-
mentar la generación de flujos
de caja (cash flow)? Lo ideal
sería que aumentasen los dos.
Sin embargo, una empresa
que tenga utilidades y no tenga
flujos de caja no puede pagar
sueldos, ni a los proveedores a
pesar de tener utilidades.
Pensemos por un momento
que D&S no tuviese inversiones
financieras. Sus utilidades no
podrían pagar sus obligaciones,
ni financiar sus inversiones en
nuevos locales.
Cuando se realiza una venta
al contado, la utilidad que se
reconoce es líquida o en efecti-
vo. Cuando se vende a crédito a
90 días en noviembre, la empre-
sa mostrará en el estado de
resultados a diciembre una
administración de negocios.
utilidad, pero el dinero de esa
venta ingresará en el siguiente
año.
Si esa fuese la única opera-
ción de la empresa, ¿podrá
repartir un dividendo por la
utilidad percibida? Claramente
que no. La razón de ello es que
la utilidad ha sido devengada,
pero no realizada. A diciembre
existirán utilidades, pero no caja
para pagar.
Caso contrario, si una empre-
sa tiene un margen de explota-
ción en efectivo por $1.500 y
luego reconoce un gasto por
depreciación de $2.000, la em-
presa arrojará una pérdida de
($500); sin embargo, tendrá caja
por $1.500 producto de que el
margen de explotación era de
$1.500 y la depreciación no
representa una disminución de
caja.
O que es equivalente a la
pérdida de ($500) se debe su-
mar los $2.000 de depreciación
dando un flujo final de $1.500.
¿Qué preferirán los accionis-
tas? Cada uno de ellos querrá
dividendos para poder financiar
su propio patrón de consumo e
inversión. Querrá que la empre-
sa tenga fondos para poder
crecer por sí misma y aumentar
el valor de los activos y así
aumentar el valor del patrimo-
nio. No desearán estar aportan-
do recursos permanentemente,
pues esperan que la propia
empresa se autofinancie.
Las utilidades no compran
3. ¿Por qué es importante
el flujo de caja?
AUMENTAR LAS UTILIDADES NO IMPLICA AUMENTAR EL FLUJO DE CAJA.
L
o realmente valioso de una
empresa es la generación
de caja y si ésta viene
acompañada por utilidades, aún
mejor. No sirve sólo tener utili-
dades sin aumentos de caja.
Asuma que se tiene dos em-
presas, Alfa y Beta, con el mis-
mo nivel de ventas y gastos.
Alfa da crédito a un año plazo y
MATRÍCULAS ABIERTAS
nEn este curso de “Análisis de los estados
financieros” vemos cómo leer la información
de las empresas.
nLas clases se publican los lunes, entre el 30
de julio y el 1 de octubre de 2007. Las clases
anteriores se recuperan en internet.
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JOSÉ A. OLIVARES
Ingeniero comercial y
contador UC.
PhD Finanzas, University of
Texas, Austin, EE.UU.
Profesor Facultad de
Economía y Negocios de la
Universidad del Desarrollo.
Consultor de empresas.
LUNES 20 DE AGOSTO DE 2007
sus utilidades. be la venta en dinero y el pago a
Aun más, si ambas empresas
desean realizar aumentos de
sus proveedores y empleados.
De las actividades de finan-
inversión, sólo Beta podrá efec-
tuarlo.
ciamiento, su fuente más impor-
tante de fondos proviene de
Las empresas entran en cesa- préstamos bancarios. En el
ción de pagos e insolvencia 2007, éstos aumentan en
financiera no por tener bajo nivel$157.627 millones, pero se
de utilidades, sino por carecer pagan en el mismo período
de suficientes fondos para hon- $79.377 millones, lo que repre-
rar sus obligaciones. senta un aumento neto del
Por otro lado, los dueños o endeudamiento bancario de
accionistas querrán recibir dine- $78.250 millones.
ro en la forma de retiros o divi- Adicionalmente, D&S emitió
dendos para poder consumir y bonos al público por $22.974
pagar sus propias obligaciones. millones, pero canceló $47.857,
No servirá de nada que el geren- con una disminución neta de
te muestre utilidades sin que $24.883 millones. La empresa
éstas se materialicen en caja. pagó además dividendos.
A raíz de esto, cuando las Todo esto se resume en que
sociedades anónimas pagan durante el año 2007 la empresa
dividendos lo hacen sobre utili- obtuvo recursos desde terceros
dades “realizadas”, es decir, las por $40.182 millones.
que se han transformado en Las actividades de inversión
caja. El dinero es el medio de reportan que D&S efectuó com-
pago en una economía y no las pras de activos fijos y por ende
utilidades. consumió flujos de caja por
$42.424 millones. El flujo de caja
CÓMO LE VA A D&S neto durante el período 2007
disminuyó en $17.683 millones.
Veamos ahora cómo le ha ido ¿Cómo lo financia la empre-
a D&S. Para los años 2006 y sa? Debajo de esta cifra figura
2007, generó utilidades de que el saldo inicial de caja y caja
$14.158 y $ 21.229 millones, equivalente es de $44.460, por
respectivamente. A ellos se les tanto el saldo final será de
agregan las depreciaciones y $21.386 millones.
castigos de activos para dejar la
utilidad en base caja.
rios por $38.732 y $35.636
Si se repiten las variaciones
negativas en los flujos de caja,
Sin embargo, hubo aumentos la empresa se consumirá las
de cuentas por cobrar e inventa- inversiones financieras de corto
plazo que emplea para cubrir
millones para esos años y pagos sus déficit. Si no es capaz de
de obligaciones de corto plazo conseguir más financiamiento
por $33.645 y $52.229 millones, externo, D&S deberá disminuir
respectivamente, lo que arroja los fondos destinados a su plan
una variación del semestre 2007 de inversión y crecimiento.
de ($15.441) y del 2006 de Semestralmente se invierten
($12.882). alrededor de $40.000 millones.
Si se hubiese aplicado el En vez de recurrir al sistema
método directo, el estado de financiero por más recursos, la
bienes ni servicios. Los flujos de flujo efectivo diría “cobranza a empresa puede efectuar un
caja se pueden ahorrar, consu- clientes menos pagos a provee- aumento de capital o incorporar
mir o invertir. Las utilidades no. dores para el 2007 daría un un socio estratégico. ¿Cuál de
El flujo de caja es el rey. resultado de ($15.441)”. estas opciones cree usted que
Una forma de acomodar el Esto quiere decir que la em- se habrá tomado?
estado de resultados a un for- presa pierde flujos en su opera-
mato de flujo de caja sin cons- ción principal por el desfase Próximo lunes: Estados
truir el estado de flujo efectivo entre el tiempo en que ella reci- financieros comparativos.
es calcular el Ebitda.
La palabra Ebitda proviene de
la palabra en inglés Earnings
Before Interests and Taxes plus
Depreciation and Amortization,
que significa “utilidad antes de
intereses e impuestos más
depreciación y amortización”.
En forma mas simple, Ebitda
es el resultado operacional más
aquellos gastos operacionales
que no representan movimien-
tos de flujos de fondos como es
la depreciación del ejercicio.
La idea es determinar un
resultado operacional medido
en flujos de caja, a partir del
estado de resultados.
Los gastos por sueldos son
cancelados en efectivo y no
requieren ajustes. En cambio, el
gasto por depreciación, regis-
trado en gastos de administra-
ción, no representa un egreso
de caja y se debe anular su
efecto.
Para obtener el Ebitda, al
ingreso por venta se le resta el
costo de venta y los gastos de
administración (resultado opera-
cional) y luego se le agregan el
gasto por depreciación y el
gasto por amortización de otros
activos.
Beta trabaja sólo al contado.
A pesar de que ambas gene-
ran las mismas utilidades, Beta
está en mejor posición financie-
ra, pues podrá pagar sus obliga-
ciones, sus sueldos y dividen-
dos a sus accionistas. Alfa
puede enfrentar problemas con
sus proveedores y bancos por
demoras en los pagos y no por
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