RESUMEN CAP 7 FINANZAS II

ANÁLISIS DE RIESGO, OPCIONES REALES Y

PRESUPUESTO DE CAPITAL
Uno de los principales propósitos de este libro es demostrar que el análisis del VPN
es una técnica superior de elaboración del presupuesto de capital. En realidad, debido a
que el método del VPN usa flujos de efectivo en lugar de utilidades y descuenta los flujos
de efectivo de manera adecuada, es difícil encontrarle algún defecto teórico. Sin embargo,
con frecuencia, el flujo de efectivo proyectado no se concreta en la práctica y la empresa
termina con pérdidas de dinero.

1| ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE ESCENARIOS/ ANÁLISIS HIPOTÉTICO/

ANÁLISIS BOP [best optimistic and pessimistic]
Examina el nivel de sensibilidad de un cálculo de VPN a los cambios en los
supuestos fundamentales.

El análisis de sensibilidad sólo modifica una variable a la vez, pero es probable que
muchas variables varíen al mismo tiempo en el mundo real.

Ejemplo 1, libro: Solar Electronics Corporation (SEC) desarrolló un motor jet impulsado por
energía solar y desea seguir adelante con la producción a escala total. En el año inicial (año
1)la inversión es de 1 500 millones de dólares, seguida por producción y ventas a lo largo
de los cinco años siguientes. La proyección preliminar de flujos de efectivo se presenta a
continuación. ¿Debe SEC seguir adelante con la inversión y producción de los motores jet,
dado un VPN a una tasa de descuento de 15% (en millones)?

1,155 − 1
𝑉𝑃𝑁 = −1500 + 900 × = $1517 > 0 ⟹ 𝑆𝑒 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜
1,155 × 0,15

Ahora se revisan los supuestos fundamentales

a) Ingresos: La participación de mº es del 30% y el tamaño del mº es de 10.000. Esto

implica,

𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑠 = 0,30 × 10.000 = 3000 𝑚𝑜𝑡𝑜𝑠

𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 = 𝑃 × 𝑄 → 6000 = 3000𝑃 → 𝑃 = $2

Por lo tanto, los ingresos dependen del precio, la participación de mº y el tamaño de

mº.

1
RESUMEN CAP 7 FINANZAS II

b) Costos:

- Costos variables. Cambian a medida que cambia la producción y son cero,

cuando la producción es cero.
- Costos fijos: No dependen de la cantidad de bienes y ss producidos en el
periodo. Los CF no son fijos para siempre, lo son durante un periodo
determinado.

𝐶𝑇 = 3000 + 1791 = 4791

El análisis de sensibilidad requiere el calculo de VPN en los 3 escenarios

VENTAJAS
i. El VPN es digno de confianza, es decir, se reduce el falso sentido de seguridad
ii. Muestra los puntos donde se necesita más información. Debido a que el efecto
de estimaciones incorrectas sobre los ingresos es mucho mayor que el efecto de
estimaciones incorrectas sobre los costos, se podría necesitar más información
acerca de los factores que determinan los ingresos.

DESVENTAJAS
Si todos los pronósticos pesismistas tienen un VPN positivo, un administrador podría pensar
que no hay forma en que el proyecto pueda perder dinero.

Trata cada variable en forma aislada cuando, en realidad, es probable que las diferentes
variables estén relacionadas. Por ejemplo, si una administración ineficiente permite que los
costos se salgan de control, es probable que los costos variables, los costos fijos y la
inversión aumenten por arriba de las expectativas al mismo tiempo. Si el mercado no es
receptivo al motor de avión impulsado por energía solar, tanto la participación de mercado
como el precio se reducirán en forma conjunta.

2| ANÁLISIS DE ESCENARIOS
Examina ≠ escenarios probables, c/u de los cuales implica una cofluencia de factores.

3| ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Determina las ventas necesarias para alcanzar el punto de equilibrio. Se calcula

tanto de la utilidad contable como del valor presente.

2
RESUMEN CAP 7 FINANZAS II

Ejemplo 2, libro:

No se toman en cuenta los impuestos en el cálculo del punto de equilibrio de la

utilidad contable. La razón es que una empresa con una utilidad antes de impuestos de 0
dólares también tendrá una utilidad igual después de impuestos, porque no se paga ningún
impuesto si no se declara ninguna utilidad antes de impuestos. Por lo tanto, el número de
unidades necesarias para alcanzar el punto de equilibrio antes de impuestos debe ser
igual al número de unidades necesarias para alcanzar el punto de equilibrio después de
impuestos.

El análisis del punto de equilibrio determina hasta dónde pueden disminuir las
ventas antes de que el proyecto pierda dinero, ya sea en el sentido contable o en el del VPN.

4| OPCIONES REALES

Son los ajustes que omite el VPN despues de haber aceptado realizar el proyecto
(alternativas posibles).

a) Opción de expandirse

Ejemplo: Conrad estimó que los flujos de efectivo anuales prove- nientes de un solo hotel
de hielo serían de 2 millones de dólares, basándose en una inversión inicial de 12 millones.
Consideró que 20% era una tasa de descuento apropiada, dado el riesgo de este nuevo
negocio. A partir del supuesto que los flujos de efectivo serían perpetuos, Willig determinó
que el VPN del proyecto era:

2.000.000
𝑉𝑃𝑁 = −12.000.000 + = −2 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,20

Conrad razonó que al análisis del VPN le faltaba una fuente de valor oculto. Aunque
estaba totalmente seguro de que la inversión inicial debía ser de 12 millones de dólares,
había alguna incertidumbre en relación con los flujos de efectivo anuales. Su estimación del
flujo de efectivo de 2 millones de dólares por año en realidad reflejaba su creencia de que
había 50% de probabilidad de que los flujos de efectivo anuales fueran de 3 millones y 50%
de que fueran de sólo 1 millón. A continuación se proporcionan los cálculos del VPN de los
dos pronósticos:

1.000.000
𝑃𝑟𝑜𝑛ó𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜 𝑝𝑒𝑠𝑖𝑚𝑖𝑠𝑡𝑎 → 𝑉𝑃𝑁 = −12.000.000 + = −7 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,20

3.000.000
𝑃𝑟𝑜𝑛ó𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑚𝑖𝑠𝑡𝑎 → 𝑉𝑃𝑁 = −12.000.000 + = 3 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,20

3
RESUMEN CAP 7 FINANZAS II

Un promedio de los dos pronósticos da como resultado un VPN del proyecto de. Si
considera que hay, por ejemplo, 10 localidades en el país donde puede construir hoteles de
hielo, el verdadero VPN del negocio sería:

−7.000.000 + (3.000.000 ∗ 10)

𝑉𝑃𝑁 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = = 11,5 𝑚𝑖𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
2

(ÁRBOL DE DECISIÓN)

b) Opción de abandono: Los administradores también tienen la opción de abandonar

los proyectos existentes. Lo que implica para la compañía un ahorro de grandes
cantidades de dinero.

El ejemplo de los hoteles de hielo, que ilustró la opción de expandirse, también puede
ilustrar la decisión de abandono. Para entender con claridad este punto, imagine que
Willig considera ahora que existe 50% de probabilidades de que los flujos de efectivo
anuales sean de 6 millones de dólares y 50% de que sean de -2 millones. Según estos
dos pronósticos, los cálculos del VPN son:

−2.000.000
𝑃𝑟𝑜𝑛ó𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜 𝑝𝑒𝑠𝑖𝑚𝑖𝑠𝑡𝑎 → 𝑉𝑃𝑁 = −12.000.000 + = −22 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,20

6.000.000
𝑃𝑟𝑜𝑛ó𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑚𝑖𝑠𝑡𝑎 → 𝑉𝑃𝑁 = −12.000.000 + = 18 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,20

−22.000.000 + 18.000.000
𝑉𝑃𝑁 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = = −2 𝑚𝑖𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
2

En la fecha uno, el empresario sabrá qué pronóstico es el correcto. Si los flujos de

efectivo son iguales a los que aparecen en el pronóstico optimista, Conrad mantendrá
vivo el proyecto. Sin embargo, si los flujos de efectivo son iguales a los que aparecen en
el pronóstico pesimista, abandonará su idea. Si Willig llega a conocer estas posibilidades
de manera anticipada, el VPN del proyecto será de:

(−12.000.000 − 2.000.000)
18.000.000 + ⁄1,20
𝑉𝑃𝑁 = = 2,17 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
2

En razón de que Willig abandona el proyecto después de experimentar el flujo de

efectivo de - 2 millones de dólares en la fecha uno, no tiene que soportar esta salida de
efectivo en ninguno de los años posteriores. El VPN es ahora positivo y, por lo tanto,
Conrad aceptará el proyecto.
4
RESUMEN CAP 7 FINANZAS II

c) Opciones de temporalidad: Con frecuencia se encuentran terrenos urbanos que han

estado desocupados durante muchos años. Sin embargo, se compran y se venden
de cuando en cuando.

Ejemplo: Suponga que el mejor y más conveniente uso que se puede dar a un terreno
es utilizarlo con un edificio de oficinas. Se estima que los costos totales de construir el
inmueble serán de 1 millón de dólares. En la actualidad, las rentas netas (después de
todos los costos) se estiman en 90 000 dólares por año a perpetuidad y la tasa de
descuento es de 10%. El VPN de este edificio propuesto sería de:

90.000
𝑉𝑃𝑁 = −1.000.000 + = −100.000
0,10

Debido a que este VPN es negativo, en el momento actual nadie desearía construir.
Sin embargo, suponga que el gobierno federal piensa poner en marcha varios
programas de revi- talización urbana. Es probable que las rentas de las oficinas
aumenten si los programas tienen éxito. En este caso, a pesar de todo, el propietario
del terreno podría querer construir el edificio de oficinas. En esta situación, se dice que
el propietario tiene una opción de temporalidad. Aunque por ahora no desea construir,
deseará hacerlo en el futuro en caso de que las rentas del área aumenten de manera
sustancial.

5| ARBOLES DE DECISIONES

Los árboles de decisión representan un método para la valuación de los proyectos

con estas opciones ocultas o reales.

6| SIMULACIÓN MONTE CARLO

La simulación Monte Carlo empieza con un modelo de los flujos de efectivo de la

empresa, el cual se basa tanto en las interacciones entre diferentes variables como en el
movimiento de cada variable individual a lo largo del tiempo. El muestreo aleatorio genera
una distribución de estos flujos de efectivo en cada periodo, lo que permite el cálculo del
valor presente neto.