Técnica Contable y Financiera nº 25, diciembre 2019 , Nº 25 , 01 diciembre 2019 , Editorial

Wolters Kluwer

GESTIÓN
FINANCIERA

Autores:
Emilio Gironella Masgrau
Doctor en Ciencias Económicas y
Empresariales
Académico Numerario de la Real
Academia Europea de Doctores -
Barcelona 1914
María del Carmen Barcons Vilardell
Doctora en Ciencias Económicas y
Empresariales
Profesora Titular de Economía
Financiera y Contabilidad
Universidad de Barcelona

El cash
flow o
flujos de
efectivo:
confusión
en su
concepto,
verdades
y mENTIRAS (I)
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 El cash flow es un indicador financiero que ha alcanzado una popularidad creciente en los
últimos tiempos, estimulado por las corrientes financieras actuales que estiman que el balance
y la cuenta de pérdidas y ganancias de las empresas, por la gran complejidad de la normativa
contable, excesivamente arbitraria y llena de convencionalismos y estimaciones de futuro, en
ocasiones no proporciona la imagen fiel de su situación financiera y patrimonial ni de los resul-
tados de sus operaciones de una manera real y aceptable.

PAlAbRAS ClAvE
Cash flow, estados financieros, indicadores financieros, finanzas.

D
esde hace años muchas com-
pañías, en especial las gran-
des empresas y los grupos de
sociedades que cotizan sus
acciones en las bolsas de valores, utilizan la
expresión cash flow en su información eco-
nómico-financiera (cuentas anuales consoli-
dadas, informe de gestión consolidado, infor-
me anual integrado, informe sobre resultados
del ejercicio, etc.) de una manera repetitiva y
constante, de tal manera que se ha converti-
do, por derecho propio, en un término o ex-
presión empresarial generalmente aceptado
por muchos agentes económicos interesados
en su liquidez y en la evolución de la misma,
lo cual constituye el objetivo básico del aná-
lisis financiero.
¿Qué es el cash flow? es la pregunta que de-
bemos hacernos y contestar desde el primer
momento para centrar adecuadamente su
contenido. La pregunta no es baladí ni fácil
de responder, porque las empresas utilizan
diferentes denominaciones de este término,
lo cual dificulta evidentemente su adecuada
comprensión y el conocimiento de su conte-
nido e interpretación.
Así, se utilizan expresiones tales como cash
flow, flujos de efectivo, flujos de caja, flujos de

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GESTIÓN
FINANCIERA
:: Emilio Gironella Masgrau / María del Carmen Barcons Vilardell ::
tesorería, cash flow bruto, free cash flow (flu-
jos de caja libre), cash flow para el accionista,
cash flow para el servicio de la deuda, capital
cash flow, cash flow contable o económico,
cash flow financiero, cash flow negativo, cash
flow social, cash flow operativo, cash flow
discrecional, flujo de caja de las operaciones,
flujos de efectivo de las actividades de ex-
plotación, flujos de efectivo de las actividades
de inversión, flujos de efectivo de las activida-
des de financiación (estos tres últimos según
expresión del Plan General de Contabilidad
aprobado por el Real Decreto 1514/2007-
PGC 2007) y muchas otras, habiéndose ge-
nerado, por tanto, la existencia de multitud
de variantes sobre esta expresión.
R ecordamos como si fuese hoy mis-
mo la pregunta que nos formuló hace
años el director general de una empresa que
facturaba un volumen significativo de ventas
y que era cliente de nuestra sociedad de
auditoría, compañía que en aquel ejercicio
económico había obtenido el importe de
beneficio neto más alto de su historia y que,
preocupado porque a la empresa le faltaba
dinero para poder hacer frente a sus com-
promisos de pago adquiridos a corto plazo,
nos preguntó intrigado ¿dónde está el dinero
de la empresa, habiendo ganado el beneficio
que hemos generado?
Es evidente que este director general con-
fundía claramente el importe del beneficio
generado, concepto económico, con el de
caja, tesorería, efectivo o como se le quiera
llamar (el actual Plan General de Contabili-
dad lo denomina efectivo). El beneficio neto
o resultado positivo generado en un ejercicio
por una empresa o entidad es un concepto
económico, obtenido de su cuenta de pérdi-
das y ganancias por diferencia entre los ingre-
sos y los gastos del ejercicio —dicho simple-
mente-, mientras que el importe del dinero
existente en caja y en bancos y disponible
si no tiene uso restringido, por la razón que
sea, para ser utilizado libremente por la em-
presa para pagar lo que sea necesario y con-
veniente para sus intereses, es claramente un
concepto financiero obtenido de las cuentas
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incluidas en el apartado VII. Efectivo y otros
activos líquidos equivalentes, del activo de su
balance.
Por tanto, los conceptos de beneficio y caja o
efectivo son diferentes: el resultado neto de
un ejercicio (puede ser beneficio o pérdida)
de una empresa o entidad es un concepto
económico, mientras que el dinero en caja y
bancos es un concepto financiero, y sus fuen-
tes de obtención también lo son y, por tanto,
sus importes durante o al final de un ejer-
cicio, salvo casos especiales, obviamente no
son coincidentes. Es más que evidente que
los conocimientos sobre temas económico-
financieros de este director general eran ma-
nifiestamente mejorables.
Cuántas veces hemos oído expresiones
como: «la empresa X ha pagado beneficios
por importe de X euros a sus accionistas».
Esto no es correcto. Los beneficios se repar-
ten en forma de dividendos a los accionistas,
y los dividendos se pagan con el dinero exis-
tente en la caja o en los saldos en bancos de
la empresa, no con los beneficios generados.
Los conceptos y los términos económico-
financieros deben quedar claros para no in-
ducir a confusión, lo cual, desgraciadamente,
ocurre cada día.
Las cuentas anuales (denominadas estados
financieros en las Normas Internacionales
de Información Financiera - NIIFs) de las em-
presas están compuestas por los cinco docu-
mentos siguientes:
1. El balance: estado o documento contable
que refleja una imagen de su situación fi-
nanciera y patrimonial a una fecha deter-
minada, normalmente a la fecha de cierre
de su ejercicio.
2. La cuenta de pérdidas y ganancias: estado
o documento contable que muestra los
movimientos económicos (ingresos, gastos,
variación de existencias, pérdidas y benefi-
cios) durante un determinado período de
tiempo, normalmente un año o el período
que dure su ejercicio económico.
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3. El estado de cambios en el patrimonio
neto: estado o documento contable que
muestra los movimientos producidos en
las cuentas incluidas en su patrimonio
neto durante un período determinado,
normalmente un año.
4. El estado de flujos de efectivo: estado o
documento contable que refleja los co-
bros y pagos habidos durante un período
de tiempo determinado, normalmente un
año.
5. La memoria: documento que completa,
amplía y comenta la información conteni-
da en los cuatro documentos anteriores
que integran las cuentas anuales, además
de otros aspectos de la sociedad o del
grupo de sociedades correspondiente.
En España, tradicionalmente se ha conside-
rado y todavía se sigue considerando que
los dos estados financieros o contables más
importantes de las cuentas anuales son el
balance y la cuenta de pérdidas y ganancias,
elaborados aplicando la normativa mercantil
vigente, siendo el Plan General de Contabi-
lidad 2007 el principio rector de la misma,
obligando a hacerlo aplicando los requisitos,
principios y criterios contables incluidos en
el mismo.
Sin embargo ¿en cuál de los dos documentos
contables anteriores -el balance y la cuenta
de pérdidas y ganancias- se muestran los co-
bros y pagos que la empresa ha tenido du-
rante un período de tiempo determinado y
en qué conceptos se han generado los co-
bros y aplicado los pagos? La respuesta a esta
pregunta es bien simple: en ninguno de estos
dos documentos contables se refleja esta in-
formación.
Y es que nadie puede afirmar que la infor-
mación sobre los cobros generados y los
pagos realizados por una empresa durante
un período de tiempo determinado no sea
relevante (mejor dicho, es muy relevante),
porque la realidad empresarial y particular
de las personas ha evidenciado en infinidad
El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN
EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)
de casos que existen empresas que disponen
de un balance, digamos, aceptable y de una
cuenta de pérdidas y ganancias que refleja
el beneficio generado en el ejercicio, pero
no disponen de dinero suficiente para hacer
frente a sus obligaciones y compromisos de
pago a corto plazo, lo cual, obviamente, ge-
nera un problema relevante de liquidez, pues
sin efectivo suficiente y/o posibilidad de ob-
tener financiación, el futuro de la empresa es
cuestionable.
E stá ampliamente demostrado que la ges-
tión de la tesorería o caja en cualquier
empresa es uno de los pilares fundamentales
de su gestión empresarial y, por esto, estamos
totalmente de acuerdo con el contenido del
artículo titulado «Las empresas mueren por la
tesorería», de Juan Luis Domínguez e Ignacio
Manzano (Estrategia Financiera n.º 296, julio/
agosto 2012), que por su interés recomenda-
mos a todos los lectores.
Adicionalmente, tal como hemos manifesta-
do previamente, para la elaboración de las
cuentas anuales deben aplicarse, además de
las NECA, los principios contables que esta-
blece el Plan General de Contabilidad 2007,
entre ellos, el principio de devengo —que
es el contrario del «principio de caja» (si es
que puede llamarse así), que se fundamenta
en los movimientos reales de dinero (cobros
y pagos) y establece que la contabilización
de los hechos económicos de las empresas
(es decir, el registro de sus activos, pasivos,
ingresos y gastos) debe realizarse en el mo-
mento en que sucedan, es decir, cuando se
materialicen —concepción económica-, con
independencia de la fecha de su cobro o de
su pago —concepción financiera.
El tan cacareado principio de devengo, con-
siderado internacionalmente como un princi-
pio de contabilidad generalmente aceptado,
ha sido y continúa siendo uno de los pilares
básicos del registro contable de las operacio-
nes de las sociedades en todo el mundo, cuya
realidad nadie puede negar, tal como mani-
fiesta muy acertadamente Alfonso A. Rojo
Ramírez:
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FINANCIERA
:: Emilio Gironella Masgrau / María del Carmen Barcons Vilardell ::
«Ha permitido conocer el potencial de la
empresa, su mantenimiento en el mercado
y su solvencia (punto de vista contable), así
como un factor de acumulación de riqueza
(punto de vista económico).
Conviene señalar que el resultado del
ejercicio, ajustado en su caso para obtener
la base imponible, tiene trascendencia fiscal
porque la Agencia Tributaria lo grava por
el impuesto sobre sociedades, pero debemos
subrayar que no debe ser confundido ni
está representado por dinero
En la actualidad, el concepto de acumulación
de riqueza ha sido sustituido en gran medi-
da por el de creación de valor. El primero
está exento de estrategia y considera que la
riqueza se acumula año a año en la medida
que se genera beneficio. La segunda tiene
que ver mucho más con la estrategia y nos
indica que el valor se crea en base a flujos de
tesorería o efectivo (FT) futuros asociados al
riesgo que le es propio, por lo que los flujos
de tesorería adquieren un papel sustancial
en la empresa, tanto o más que el beneficio
contable» («Estado de Flujos de Efectivo y
análisis de la empresa». Partida Doble, n.º 204,
noviembre 2008).
El resultado neto del ejercicio (beneficio o
pérdida) de una entidad, está representado
por una cifra y es un concepto contable y
económico que se obtiene de la cuenta de
pérdidas y ganancias, calculado simplificada-
mente por diferencia entre los ingresos y los
gastos del ejercicio. Conviene señalar que el
resultado del ejercicio, ajustado en su caso
para obtener la base imponible, tiene tras-
cendencia fiscal porque la Agencia Tributaria
lo grava por el impuesto sobre sociedades,
pero debemos subrayar que no debe ser
confundido ni está representado por dinero.
En efecto, el resultado del ejercicio no guarda
ninguna relación con el importe de la teso-
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rería o efectivo de una empresa porque en
su cálculo o determinación (ingresos menos
gastos) existen partidas de ingresos y de gas-
tos que no suponen ni una entrada ni una sa-
lida de dinero, es decir, ni un cobro ni un pago.
Por ejemplo, las dotaciones a amortización
de los bienes del inmovilizado material, del
inmovilizado intangible y de las inversiones
inmobiliarias, que reflejan conceptualmente
una pérdida provocada por la depreciación
que dichos bienes sufren por su funciona-
miento, por su uso o por su disfrute, sin per-
juicio de considerar también la obsolescencia
técnica o comercial que pueda afectarles, no
implican una salida de dinero.
Lo mismo puede afirmarse de muchos otros
apuntes contables contabilizados por las em-
presas en sus cuentas de pérdidas y ganancias
(pérdidas de créditos comerciales incobra-
bles; gastos financieros por actualización de
provisiones; pérdidas por valoración de ins-
trumentos financieros por su valor razonable;
pérdidas en participaciones y valores repre-
sentativos de deuda; pérdidas de créditos no
comerciales; pérdidas procedentes de activos
no corrientes; pérdidas por deterioro y otras
dotaciones…), que tampoco implican salida
de dinero o efectivo.
En lo relativo a ingresos, por ejemplo, la im-
putación de subvenciones de inmovilizado
financiero tampoco implica ninguna entrada
de efectivo.
Adicionalmente, también hay que tener en
cuenta que dentro del cálculo del resultado
anual de una empresa, se incluyen ventas u
otros ingresos que todavía no han sido co-
brados de los clientes o deudores y gastos
que no han sido pagados todavía a los pro-
veedores y acreedores, lo cual evidencia cla-
ramente la diferencia existente entre las ci-
fras contables del resultado neto del ejercicio
y el importe del efectivo o tesorería de una
empresa, que tiene carácter exclusivamente
financiero, por lo que se constata clarísima-
mente que el resultado neto del ejercicio de
una empresa no quiere decir ni significa que
esté representado por dinero, pues no lo
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está. Se trata de dos conceptos claramente
diferentes.
De ahí viene el hecho, probado en multi-
tud de ocasiones en la vida empresarial, de
que muchas empresas, como en el caso del
cliente que hemos comentado anteriormen-
te, obtienen un buen beneficio en la gestión
empresarial de un ejercicio mientras que, por
sus dificultades financieras, pueden entrar en
concurso de acreedores porque no disponen
de efectivo suficiente para hacer frente a sus
compromisos adquiridos. Como consecuen-
cia de este hecho, no es nada extraño que
se haya puesto de moda la expresión cash is
king (la caja o efectivo es el rey), que es una
gran verdad.
La normativa contable norteamericana mani-
fiesta que el objetivo de los estados financie-
ros (cuentas anuales en España) «es propor-
cionar información útil a inversores y otorgantes
de crédito para predecir, comparar y evaluar los
flujos de efectivo y proporcionar a los usuarios
información para predecir, comparar y evaluar
la capacidad de generación de beneficios de
una empresa».
El problema con el importe del resultado
neto del ejercicio (beneficio neto o pérdi-
da neta) es que su cálculo o determinación
se supedita a la aplicación de la normativa
contable, cada día más farragosa y difícil de
entender —incluso para expertos en la ma-
teria- y excesivamente arbitraria y llena de
convencionalismos y estimaciones de futuro
en determinados apartados, dependiendo,
por tanto, de decisiones e interpretaciones
personales de la persona que debe calcular-
lo, lo que implica la subjetividad del mismo,
especialmente sobre la contabilización de
una parte de los activos, ingresos y gastos del
ejercicio, que hacen de él una cifra cada día
menos objetiva.
Algunas perlas de las limitaciones, carencias
y deficiencias actuales más importantes en
la información financiera publicada por las
empresas en sus cuentas anuales son las re-
feridas a la información obtenida de nuestro
El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN
EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)
artículo titulado «Mejoras necesarias en la
contabilidad e información financiera de las
PYMES». Revista Contable, n.º 10, 11, 12 y 13,
abril, mayo, junio y julio/agosto 2013:
1. El excesivo recurso a la valoración me-
diante estimaciones contables, algunas de
las cuales incluyen un elevado componen-
te financiero y la cuantificación de sucesos
y hechos futuros, un hecho que siempre
es arriesgado e imprudente, resultado de
un dogmatismo funerario que pretende
cuantificarlo todo, cuando todo el mundo
sabe que el futuro es siempre difícil de va-
lorar, es incierto e incuantificable en mu-
chos casos. Puede que una de las fuentes
de las desventuras actuales de la contabi-
lidad sea el no haber atendido la irónica
advertencia del escritor norteamericano
Mark Twain de «Es difícil hacer previsiones,
sobre todo cuando se trata del futuro».
El resultado del ejercicio no guarda
ninguna relación con el importe de la
tesorería o efectivo de una empresa porque
en su cálculo o determinación (ingresos
menos gastos) existen partidas de ingresos y
de gastos que no suponen ni una entrada ni
una salida de dinero, es decir, ni un cobro
ni un pago
Hacer pronósticos, tanto en contabilidad
como en otras disciplinas, es un ejercicio
arriesgado que suele decir más de quien
pronostica que sobre el contenido de lo
que dice. Tenemos ejemplos claros en los
pronósticos de los políticos. El problema
de realizar tantas estimaciones contables
es que el producto final, las cuentas anua-
les, en ocasiones es todo menos fiable en
el sentido más nítido de esta palabra.
La necesidad de efectuar determinadas
estimaciones contables es un imperativo
lógico y razonable del proceso de la con-
tabilidad que nadie puede negar. Lo malo
es pretender estimar lo inestimable. La
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FINANCIERA
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contabilidad actual pretende lo imposible:
cuantificarlo y medirlo todo, aunque ello
sea falso o, como mínimo, no contrastable
y, por tanto, imposible de probar. Lo que
debe quedar claro es que el contable no
es un pitoniso, ni lo será nunca.
2. La contabilidad actual tiene demasiadas
opciones en la contabilización de determi-
nadas operaciones.
3. La valoración asignada en la normativa
contable a determinados activos es más
que discutible.
4. Los criterios actuales de registro o reco-
nocimiento de los activos no contemplan
y, en consecuencia, no permiten la contabi-
lización del valor de ciertos activos intan-
gibles generados o creados internamente
por las empresas. La pregunta lógica que
debe hacerse es si dichos activos intangi-
bles pueden y deben reconocerse en el
activo del balance.
5. La contabilidad actual no puede dar respues-
ta, por imposibilidad absoluta, a todas las po-
sibilidades de registro y reconocimiento de
determinadas operaciones empresariales.
6. Algunas normas contables del Plan Gene-
ral de Contabilidad son complejas y difíci-
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les de entender, generando posibles inter-
pretaciones y confusiones en su aplicación.
7. La política desafortunada seguida en los
últimos años de presentación de gran can-
tidad de información inútil en la memoria,
que lo único que consigue es marear la
perdiz, impidiendo que pueda conocerse
la auténtica situación económico-financie-
ra-patrimonial de las empresas, mientras
que información relevante brilla por su
ausencia.
8. La utilización de terminología muy técnica
y poco entendible en las cuentas anuales
es un factor muy negativo que debiera
cambiarse, en aras de que la información
sea entendible y clara para la mayoría de
los profanos.
9. La información financiera que se presen-
ta en los modelos oficiales de las cuentas
anuales para su depósito en el Registro
Mercantil tiene excesivas páginas carentes
muchas de ellas de información útil para
cualquier usuario y, por tanto, es poco
adecuada para presentar claramente la si-
tuación económico-financiera-patrimonial
de las empresas.
A la vista de lo comentado anteriormente,
cada día es más frecuente que muchos agen-
tes económicos interesados en la información
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financiera reflejada en las cuentas anuales de
las empresas o entidades decidan pasar, por
lo menos parcialmente, del análisis del balan-
ce y de la cuenta de pérdidas y ganancias y
busquen otra información en parámetros o
variables representativos de otros aspectos
empresariales que consideran importantes
sobre la marcha y la situación de la entidad.
Por este motivo cada vez más los expertos,
los estudiosos, los analistas financieros, los
departamentos de riesgos de las entidades
crediticias, los inversores de oportunidades
de negocio y otros agentes económicos se
van decantando por el conocimiento, el aná-
lisis y la adecuada utilización de la variable
cash flow o flujos de caja, flujos de tesorería
o flujos de efectivo, como los denomina el
Plan General de Contabilidad, información
que no muestra ni el balance ni la cuenta de
pérdidas y ganancias, porque nada dicen del
movimiento habido de los cobros y pagos de
la empresa ni de sus orígenes y aplicaciones
que la entidad genera.
El motivo de este cambio es fácil de entender
y, además, solo puede calificarse de razona-
ble. Los usuarios de la información financiera
incluida en las cuentas anuales de las empre-
sas, en especial, las entidades financieras, que
son las que les proporcionan fuentes de fi-
nanciación, y también los inversores, tanto los
habituales como los fondos de inversión, lo
que miran y buscan primordialmente de las
empresas en las que han prestado dinero o
han invertido o piensan invertir son los flujos
de efectivo (dinero) que generan, como fac-
tor decisivo para tomar sus decisiones eco-
nómicas.
Las entidades financieras lo que buscan y ana-
lizan es si las empresas o entidades a las que
han prestado dinero o piensan prestárselo
generan unos flujos de efectivo (dinero) que
sean suficientes para poder hacer frente al
pago de los intereses pactados en los contra-
tos suscritos y al reembolso o devolución del
principal, lo que se conoce como cash flow
al servicio de la deuda, que veremos al final
de este artículo. Por el contrario, los inverso-
El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN
EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)
res consideran a la empresa como un ente
generador de flujos de efectivo (dinero), de
la que esperan obtener buenos dividendos y
una revalorización aceptable de su inversión,
en caso de que deseen venderla.
En consecuencia, los flujos de efectivo (dife-
rencia entre cobros recibidos y pagos realiza-
dos) de las empresas se han convertido en
una información relevante en el mundo em-
presarial para infinidad de agentes económi-
cos interesados en su conocimiento, porque
es bien sabido que el dinero es lo que mueve
una gran parte del mundo (junto con el amor,
la amistad, la solidaridad, la justicia, la igualdad,
el respeto a los demás…), no la cifra del be-
neficio obtenido, al tratarse de una mera cifra
sobre el papel (y ya se sabe que el papel lo
aguanta todo). No es de extrañar que Alfred
Rappaport manifestase, muy acertadamente,
que «cash is a fact, profit is an opinión» (la
caja o efectivo es un hecho, mientras que el
beneficio es una opinión).
Los flujos de efectivo (diferencia entre
cobros recibidos y pagos realizados)
de las empresas se han convertido en
una información relevante en el mundo
empresarial para infinidad de agentes
económicos
Por este motivo el Plan General de Con-
tabilidad 2007, el actual, en aplicación de
la normativa contable internacional (con-
cretamente de la Norma Internacional de
Contabilidad n.º 7 —NIC 7-. Estado de
flujos de efectivo. 1992) incluyó como uno
de los documentos básicos de las cuentas
anuales el denominado «estado de flujos
de efectivo», documento donde se mues-
tran los flujos de efectivo (cobros y pagos)
generados y aplicados durante un período
de tiempo determinado —normalmente
un año-, clasificados por actividades e indi-
cando la variación neta de dicha magnitud
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FINANCIERA
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en el ejercicio. Dicha inclusión representó,
sin lugar a dudas, una novedad importante
en el contenido legal de la información fi-
nanciera en nuestro país, si bien, pensamos
que esta información se ha utilizado muy
escasamente en España.
El origen de la inclusión como estado finan-
ciero básico del estado de flujos de efectivo
(EFE en contracción) dentro de las cuentas
anuales, tanto a nivel internacional como na-
cional, se debe al cambio de paradigma con
respecto a algunos aspectos de la contabi-
lidad y del mundo empresarial, cuyo norte
actual se fundamenta en la gran atracción
que los expertos le dan a los aspectos finan-
cieros y en la preferencia por la creación de
valor, hecho que provocó, como no podía
ser de otra manera, la necesidad y la conve-
niencia de informar en las cuentas anuales
de un nuevo estado contable o financiero
que recogiese la naturaleza de los movi-
mientos de los flujos de efectivo (cobros y
pagos).
El estado de flujos de efectivo se obtiene
a partir del balance al inicio y al final
del ejercicio y de la cuenta de pérdidas y
ganancias del ejercicio actual de la entidad,
por lo que aunque estos dos documentos
contables no nos muestran los flujos de
efectivo (cobros y pagos) del período, por lo
menos nos permiten obtenerlos
Ello significa que, con independencia del va-
lor que debe y pueda darse al balance y a la
cuenta de pérdidas y ganancias de cualquier
entidad, se consideró que el estado de flujos
de efectivo era también un documento fun-
damental de las cuentas anuales, solo en caso
de cuentas anuales normales.
Es necesario señalar que el estado de flujos
de efectivo (EFE) se obtiene a partir del ba-
lance al inicio y al final del ejercicio y de la
cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio
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actual de la entidad, por lo que aunque estos
dos documentos contables no nos muestran
los flujos de efectivo (cobros y pagos) del
período, por lo menos nos permiten obte-
nerlos, tal como veremos más adelante en el
ejemplo real que elaboraremos aplicando el
denominado método directo.
A los efectos de entender e interpretar lo
que hemos expuesto previamente, conside-
ramos muy interesante la opinión formulada
por el profesor Pablo Fernández, del IESE, en
su interesante artículo «CONTABILIDAD.
Qué dice y qué NO dice (qué es y qué no
es). Algunas sugerencias para mejorar la in-
formación de las empresas» (Técnica Contable
y Financiera n.º 4, enero 2018), páginas 34 a
46, cuando afirma:
«a) El balance y la cuenta de resultados de una
empresa son “una versión” (entre varias posi-
bles) de la historia de la empresa.
b) Sólo dos cifras son poco cuestionables: la caja
y la deuda financiera (en balances consolidados
también son cuestionables).
c) Sólo hay dinero en la caja. Todas las demás
cuentas son números estirables y encogibles,
pero no dinero».
Estamos en total acuerdo con su opinión.
Debido a la ingente cantidad de normativa
contable existente, no debe extrañar que el
análisis del contenido del estado de flujos de
efectivo (EFE) haya pasado a ser la princesa
deseada de la información financiera, dado
que es una pieza relevante de dicho análisis.
En consecuencia, dada la gran importancia del
estado de flujos de efectivo, que es el estado
financiero que informa de los cobros y pagos
del ejercicio y de la variación neta de su cash
flow, consideramos conveniente profundizar
en dicho estado para que los lectores conoz-
can los siguientes extremos relevantes:
1. Su naturaleza.
2. Su regulación.
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El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN

EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)

3. Propuesta de un modelo del estado de el primer momento, a efectos de evitar in-

flujos de efectivo (cobros y pagos). terpretaciones erróneas y malos entendidos.

4. El estado de flujos de efectivo: Ejemplo No obstante, y a modo de introducción, de-

real de determinación aplicando el méto-
do directo.
5. El análisis del estado de flujos de efectivo:
Sus aplicaciones más habituales.
NATURALEZA DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO
Entender la naturaleza de esta expresión es
la cuestión que debe comprenderse desde
tallaremos primero con algunos ejemplos
cómo determinadas grandes empresas es-
pañolas y grupos de sociedades, en especial
los que cotizan sus acciones en las bolsas
de valores, informan del cash flow o flujos
de efectivo en sus documentos económico-
financieros referidos al ejercicio 2018, inde-
pendientemente del contenido del estado de
flujos de efectivo (EFE) como estado finan-
ciero básico integrante de sus cuentas anua-
les consolidadas.

TABLA 1 :: EJEMPLOS DE EMPRESAS QUE DETALLAN EL CASH FLOW EN SUS DOCUMENTOS

ECONÓMICO-FINANCIEROS DEL EJERCICIO 2018
Abertis
Informe anual integrado
«Accionistas. Magnitudes y resultados. Objetivos estratégicos. Aumentar ingresos y gestionar eficientemente los gastos, haciendo crecer los cash flow
recurrentes» (página 69).
Informe de gestión consolidado
«Liquidez y recursos de capital. Finalmente, señalar que la elevada generación de flujos de caja de la mayor parte de los negocios principales de Abertis
permite mantener un equilibrio financiero que posibilita la realización de las nuevas inversiones de mejora de las infraestructuras que actualmente
gestiona, así como la continuación dentro del actual entorno económico y financiero, de la política selectiva de inversiones de crecimiento desarrolla-
da en los últimos años sin necesidad de aportaciones adicionales de capital por parte de los accionistas» (página 323).
«Medidas Alternativas de Rendimiento.
Capex. Corresponde con el epígrafe del estado de flujos de efectivo consolidado “Adquisición de inmovilizado material, activos intangibles y otros
activos concesionales” incluido dentro del flujo neto de actividades de inversión:
2018
Adquisición de inmovilizado material, activos intangibles y otros
activos concesionales (miles de euros) 619.733
El Grupo considera que este es un indicador importante porque representa la capacidad de la Compañía para expandir su cartera a través del uso
discrecional del efectivo en inversiones para la mejora de la red de sus autopistas a cambio de un rendimiento midiendo la efectividad del Grupo en la
asignación de recursos que permita…
“Discretionary cash flow. El ‘Discretionary cash flow’ se define como el Ebitda más/menos los ingresos y gastos financieros, menos el impuesto sobre el
beneficio y más/menos los ajustes al efectivo en: (i) ingresos y gastos financieros (ii) impuesto sobre el beneficio (iii) provisiones CINIIF 12 y otras provi-
siones (iv) acuerdos de concesión — activo financiero y (v) dividendos cobrados de participaciones financieras, entidades asociadas y negocios conjuntos.
El Grupo considera el “Discretionary cash flow” como uno de los indicadores más importantes de su capacidad para generar un flujo de tesorería
disponible procedente de sus operaciones, una vez deducidos los usos obligatorios del efectivo para pagar impuestos y gastos financieros. Este flujo sería
utilizado, principalmente, y de acuerdo con la estrategia del Grupo, para pagar deuda, distribuir dividendos y ampliar su cartera de activos. La conciliación
de esta APM con las cuentas consolidadas es la siguiente:» (página 339 en miles de euros)
2018
Ebitda 3.548.971
Ingresos financieros 387.978
Gastos financieros (1.013.713)
Impuesto sobre el beneficio (295.501)
Ajustes:
Diferencias positivas de cambio (182.19)
Diferencias negativas de cambio 29.113
Provisión por pérdida de valor-pérdida esperada 128.441
Provisión para préstamos y garantías otorgadas con entidades asociadas y otros 936
Impuesto diferido activo-cargo en la cuenta de resultados 188.946
Impuesto diferido activo-cargo en la cuenta de resultados (227.18)
Impuestos diferidos (165.98)
Cargo en la cuenta de resultados consolidada por dotaciones 188.946
Cargo en la cuenta de resultados consolidada por actualización financiera 32.301
Pagos realizados en el ejercicio (250.35)

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GESTIÓN
FINANCIERA
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Provisiones por la CINIIF12 (corrientes y no corrientes) (29.105)

Cargo en la cuenta de resultados consolidada por dotaciones 46.610
Cargo en la cuenta de resultados consolidada por actualización financiera 13.814
Pagos realizados en el ejercicio (48.301)
Otras provisiones (corrientes y no corrientes) 12.123
Cargo en la cuenta de resultados consolidada por compensación económica de ingresos (113.70)
Cargo en la cuenta de resultados consolidada por compensación financiera (157.87)
Aplicaciones realizadas en el ejercicio 92.996
Acuerdos de concesión-activo financiero (178.58)
Dividendos cobrados de participaciones financieras, entidades asociadas y otros 8.142
Discretionary cash flow 2.250.622
Acciona
Informe integrado
«Entrevista con el presidente. La Compañía ha mantenido en el año un volumen de inversión acorde a sus planes energéticos, ha aumentado el cash
flow operativo y ha reducido significativamente la deuda financiera neta. Nuestro modelo de negocio genera flujos estables de caja» (página 8).
«Un negocio estable, predecible y creciente. Cash flow y contribución tributaria en 2018. El cash flow social es una forma de calcular el impacto y la
aportación de valor real de una compañía a la sociedad a través de los flujos de efectivo generados por su actividad. Para ello, se tienen en cuenta las
partidas que suponen una entrada y salida real de efectivo que tienen impacto en los diversos grupos de interés» (página 31 en millones de euros):
Valor económico generado Valor económico distribuido
• Cobros de explotación 7.964 • Proveedores 4.966
• Desinversiones 1.420 • Administraciones Públicas 1.154
• Cobros financieros 42 • Sueldos y Salarios 962
9.426 • Variación deuda operativa 892
• Inversiones 726
• Pagos Financieros 268
• Autocartera 196
• Dividendos 172
• Otros 90
9.426
Informe de gestión consolidado
«A continuación se definen los Alternative Performance Measures, o APM utilizados recurrentemente y en este informe de gestión semestral por el
Grupo Acciona:
Cash Flow Operativo: El Cash Flow Operativo representa la capacidad de los activos de generar recursos en términos de deuda neta. Se obtiene de
la siguiente forma:
EBITDA más/menos la variación del capital circulante operativo menos el coste financiero neto más/menos los cobros/pagos por impuesto sobre las
ganancias más retornos percibidos de las sociedades integradas por el método de puesta en equivalencia más/menos otros cobros/pagos distintos de
aquellos incluidos en el Cash Flow Neto de Inversión y de aquellos que contribuyen a los accionistas (página 197).
Cash Flow Neto de Inversión: se calcula sumando la Inversión neta más/menos la variación de saldos de existencias inmobiliarias más/menos la
variación de saldos de proveedores de inversión.
La Dirección utiliza estos APMs en la toma de decisiones financieras, operativas y de planificación, así como para evaluar el rendimiento del Grupo y de
sus filiales. La Dirección considera que estos APMs proporcionan información financiera adicional que resulta útil y apropiada para evaluar el rendimiento
del Grupo y de sus filiales así como para la toma de decisiones por parte de los usuarios de la información financiera» (página 198).
«Deuda Financiera Neta. La deuda financiera neta a 31 de diciembre de 2018 ascendió a 4.333 millones de euros, lo que supone una reducción de 892
millones de euros respecto a diciembre de 2017. El movimiento en la deuda financiera neta responde a la combinación de los siguientes factores:
• Cash flow Operativo, que creció un 44,6% hasta +665 millones de euros. En esta mejora en el flujo de caja destaca el menor consumo de circulante.
• Cash flow Neto de Inversión, que representa una entrada neta de caja para el grupo (+594 millones de euros) debido a que el importe de las
desinversiones ha superado ampliamente la inversión del período.
• Cash flow de Financiación y otros, que ascendió a -368 millones de euros, principalmente por el programa de recompra de acciones propias y el
pago del dividendo con cargo a resultados del ejercicio 2017» (página 206).
ACS
Informe anual integrado
«2.2.2. Sólidos resultados operativos y financieros. El Flujo de Fondos Operativos brutos (antes de inversiones operativas y variación del circulante) evo-
lucionó favorablemente, un 17,2% más que el pasado ejercicio hasta los 1.959 millones de euros. Al igual que el Flujo de Fondos Operativos Netos
(después de variación de circulante y CAPEX), que ascendió a 1.554 millones de euros, según puede verse en la página 34 (millones de euros):
• Ebitda 2.437
• Gastos financieros e impuestos (478)
Flujo de fondos operativos bruto 1.959
• CAPEX (497)
• Variación capital circulante operativo 92
Flujo de fondos operativos neto 1.554
5.3. Flujos netos de efectivo (página 109):
Millones de euros
Flujos de efectivo operativo de actividades continuadas antes de capital circulante 1.959
Cambios en el capital circulante operativo 92
Inversiones operativas netas (497)
Flujos netos de efectivo operativo de acyividades continuadas 1.554
Inversiones financieras netas (936)
Otras fuentes de financiación 12
Flujos de efectivo libre 630
Dividendos abonados (316)
Acciones propias (364)
Caja consumida (50)

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El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN

EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)

9.4.5. Glosario. El Grupo ACS presenta sus resultados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), sin embargo el
Grupo utiliza algunas Medidas Alternativas de Rendimiento (APM) para proporcionar información adicional que favorecen la comparabilidad y com-
prensión de su información financiera, y facilita la toma de decisiones y evaluación del rendimiento del Grupo. A continuación se detallan las APMs
referentes al cash flow (páginas 242 y 243).
Millonesde euros
Flujos Netos de Efectivo. (1) Flujos de Efectivo de las Actividades operativas
+ (2) Flujos de Efectivo de las Actividades de Inversión (50)
+ (3) Otros flujos de Efectivo
1. Flujos de Efectivo de Actividades Operativas Beneficio Neto Atribuible ajustado + Cambiosen el capital circulante 2.051
(FFO) operativo
Beneficio Neto Atribuible ajustado Beneficio Neto Atribuible (+/—) ajustes que no suponen Flujo de caja 1.959
operativo
Cambios en el capital circulante operativo Variación del Fondo de maniobra en el período (+/—) ajustes por 92
partidas no operativas (Ej: dividendos, intereses, impuestos, etc.)
2. Flujos de Efectivo de las Actividades de nversión nversiones etas (cobradas/pagadas) (1.433)
(—) Pagos por inversiones Pagos por inversiones operativas, en Proyectos y Financieras. (4.798)
(+) Cobros por desinversiones Cobros por desinversiones operativas, en Proyectos y Financieras. 3.364
tros Flujos de Efectivo Compra/venta de acciones propias + Pagos por dividendos + otras (668)
fuentes de financiación
Flujos etos de Efectivo Mide la caja generada o consumida en el período
Flujos de Efectivo de las Actividades de nversión Fondos consumidos/generados por las necesidades de inversión o las desinversiones
acometidas en el período
Cuentas anuales consolidadas
“03. Normas de valoración. 03.23. Estado de flujos de efectivo consolidado. En los estados de flujos de efectivo consolidados, las expresiones indicadas se
utilizan en los siguientes sentidos:
- Flujos de efectivo: entradas y salidas de dinero en efectivo y de sus equivalentes; entendiendo por éstos las inversiones a corto plazo de gran liqui-
dez y bajo riesgo de alteraciones en su valor.
- Actividades de explotación: actividades típicas del Grupo, así como las actividades que no pueden ser calificadas como de inversión o de financia-
ción.
- Actividades de inversión: las de adquisición, enajenación o disposición por otros medios de activos no corrientes y de otras inversiones no inclui-
das en el efectivo y sus equivalentes.
- Actividades de financiación: actividades que producen cambios en el tamaño y composición del patrimonio neto y de los pasivos que no forman
parte de las actividades de explotación.
Dada la diversidad de negocios y actividades que lo integran, el Grupo ha optado por calcular el estado de flujos de efectivo por el método indirecto.
En relación con los flujos de caja en las inversiones en inmovilizado material, intangible, proyectos e inversiones inmobiliarias realizadas en el ejercicio
hay que diferenciar entre las inversiones operativas, de aquellas que no lo son. El detalle es el siguiente (páginas 44 y 45):
Miles de euros
Inversiones Operativas 605.762
Inversiones en Proyectos 203.837
Inversiones en inmovilizado material, intangible, proyectos e 809.599
inversiones inmobiliarias ======
Amadeus
Cuentas anuales consolidadas
El estado de flujos de efectivo consolidado utiliza la terminología de: tesorería neta procedente de actividades operativas, tesorería neta aplicada en
actividades de inversión y tesorería neta procedente de/(aplicada) en actividades de financiación.
‘25. Desglose adicional relativo al estado de flujos de efectivo consolidado” (páginas 95 y 96).
Informe de gestión consolidado
“1. Resumen. El flujo de caja libre ascendió a 989,0 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 7,8%. El flujo de caja libre se define como
EBITDA menos la inversión en inmovilizado más variaciones en el capital circulante menos los impuestos pagados menos las comisiones financieras e
intereses pagados” (página 3).
“1.2. Resumen de información financiera y de explotación. Flujo de caja libre. 989 millones de euros. … Incluye la contribución de TravelClick al flujo de
caja libre de 2018 de 14,8 millones de euros, pero excluye los costes derivados de la operación de adquisición de TravelClick, así como los intereses
de la financiación para la adquisición de esta compañía y las comisiones no recurrentes relacionadas (página 6).
‘6.3. Flujos de efectivo del Grupo. Millones de euros
Año 2018
EBITDA 2.013,5
Cambios en el capital circulante 0,7
Inversiones en inmovilizado (718,2)
Flujo de efectivo operativo antes de impuestos 1.296,0
Impuestos a pagar (287,6)
Pagos por intereses y comisiones bancarias (32,4)
Flujo de caja libre 976,0
Inversiones en participaciones en capital (1.315,1)
Pagos de gastos no operativos y extraordinarios (48,7)
Pagos de deuda 1.373,8
Pagos a accionistas (1.003,2)
Variación de tesorería (17,2)

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GESTIÓN
FINANCIERA
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Tesorería y otros activos equivalentes, netos (1)

Saldo inicial 579,1
Saldo final 561,8
(1) Efectivo y equivalentes se presentan netos de descubiertos en cuentas bancarias.
Posteriormente se detallan y explican los diferentes apartados incluidos en el cuadro anterior.
‘En 2018, el flujo de caja libre del Grupo Amadeus se situó en 976 millones de euros, un 6,4% más que en 2017… Excluyendo los costes no recu-
rrentes y los intereses pagados relacionados con la adquisición de TravelClick, el flujo de caja libre ascendió a 989 millones de euros, un crecimiento
del 7,8% frente a 2017’ (página 44).
Ebro
Cuentas anuales consolidadas
El estado de flujos de efectivo consolidado presenta el “Total flujos netos de efectivo por actividades de operación” empleando el método directo
para elaborarlo. Las partidas específicas de las actividades de explotación (denominadas actividades de operación por este grupo) son las siguien-
tes: 1. Cobros procedentes de ventas y prestaciones de servicios; 2. Pagos a proveedores y empleados, y 3: Otros cobros/pagos de actividades de
operación.
Informe de gestión consolidado
“Capex. Los pagos por inversiones en activos fijos productivos ascendieron a 138.930 miles de euros en 2018” (páginas 121 y 144).
“Posición financiera. Las variaciones en el nivel de endeudamiento (sin considerar deuda neta asumida en la compra de negocios, la surgida de contabi-
lizar opciones put como las descritas, cambios en el valor razonable de determinados activos/pasivos financieros o variaciones en el tipo de cambio)
corresponden con la siguiente tabla de generación libre de caja (en miles de euros):
2018
Efectivo por actividades de operación 211.708
Efectivo por actividades de inversión (216.872)
Efectivo por operaciones con acciones (96.165)
Flujo libre de caja (101.329)
La generación operativa de caja ha aumentado ligeramente en este ejercicio 2018 pese a la reducción de los recursos generados (EBITDA) y a que
se mantienen posiciones de inventario largas en el área arroz… que impactan en la generación de recursos desde el año 2016. Una parte signifi-
cativa de la mejora en la generación respecto a 2017 procede del menor pago de impuestos como consecuencia de las diversas reformas fiscales
aprobadas en el ejercicio anterior. Las grandes variaciones en las otras líneas corresponden a:
• Inversión. Variaciones en la cifra de CAPEX (tal y como se detalla con anterioridad) y la venta o compra de negocios y activos no operativos
(inmuebles). En 2018 incluye el pago de 96,5 millones de euros por la adquisición de Bertagni.
• Operaciones con acciones. Entrega de dividendos que incluye el repartido a minoritarios de segundo nivel” (página 133).
Estado de Información no Financiera
“8. Compromiso con la sociedad. Cash Flow social. El Grupo Ebro contribuye de manera significativa al desarrollo social y económico de las comuni-
dades en las que opera. Su actividad empresarial genera riqueza a través de la creación de puestos de trabajo. El pago de salarios, la contribución
fiscal, la compra de bienes y servicios a proveedores, el reparto de dividendos, la puesta en marcha de programas sociales, el desarrollo de iniciativas
medioambientales, el compromiso con su cadena de valor y la inversión en I+D+i.
CASH FLOW SOCIAL (miles de euros) (página 43)
Valor económico generado
2018
Importe neto de la cifra de negocio 2.646.523
Otros ingresos 39.332
Ingresos financieros 22.862
Participación en resultados de sociedades asociadas 5.017
2.713.734
Valor económico distribuido
Consumos y otros gastos externos (1.462.269)
Gastos de personal (360.496)
Otros gastos operativos (553.870)
Gastos financieros (31.628)
Impuesto sobre beneficios (63.639)
Aportación a entidades sin ánimo de lucro (2.280)
Dividendos (95.566)

(2.569.748)
Valor económico retenido 143.986
Ence
Informe de Resultados 4º Trimestre de 2018
1.‘Resumen Ejecutivo. Flujo de caja (páginas 3 y 4).
Millones de euros
EBTDA 290,9
Variación del capital circulante (10,1)
Inversiones de mantenimiento (21,8)
Pago neto de intereses (29,09)
Pagos por impuesto sobre beneficios (28,8)
Flujo de caja libre normalizado 200,2

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El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN

EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)

Inversiones financieras y otros cobros7,7 7,7

Inversiones expansión (279,6)
Inversiones en sostenibilidad (11,5)
Desinversiones 1,4
Flujo de caja libre (81,8)
Dividendos (67,1)
El flujo de caja libre normalizado aumenta un 36%, superando los 200 millones de euros; lo que ha permitido atender el pago de dividendos por
importe de 67 millones de euros durante el ejercicio, un 69% más que en 2017 y financiar parcialmente las inversiones de crecimiento por importe
de 280 millones de euros en el año, junto con las inversiones en sostenibilidad por otros 12 millones de euros”.
2.7. y 3.4. Flujo de caja. En estos dos apartados se detalla diversa información referente al flujo de caja de explotación, variación del capital circulante,
el flujo de caja de inversión (dividido entre inversiones de mantenimiento, inversiones en sostenibilidad, inversiones de eficiencia y expansión e inver-
siones financieras, y el flujo de caja libre de los negocios de celulosa y de generación de energía renovable (páginas 10, 11, 15 y 16).
4.3. Flujo de caja consolidado (página 19).
2018
esultado del ejercicio antes de impuestos 173,2
Amortización del inmovilizado 75,6
Variación de provisiones y otros gastos a distribuir 22.9
Deterioro y resultado por enajenaciones de inmovilizado (9,7)
Gastos financieros netos 36,8
Subvenciones transferidas a resultados (1,4)
Ajustes al resultado 124,2
Existencias (6,5)
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar (4,1)
Inversiones financieras y otro activo corriente 4,2
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar (3,7)
Cambios en el capital circulante (10,1)
Pago neto de intereses (29,9)
Pagos por impuesto sobre beneficios (28,8)
Otros pagos (1,3)
tros flujos de efectivo de las actividades de explotación (60,0)
Flujo de caja de explotación 227,3
Activos materiales y biológicos (163,8)
Activos inmateriales (24,2)
Otros activos financieros (122,4)
Cobros por desinversiones 1,4
Flujo de caja de inversión (309,1)
Flujo de caja libre (81,8)
Cobros por instrumentos de patrimonio 14,1
Cobros por instrumentos de pasivo financiero 215,7
Pagos por dividendos (69,9)
Flujo de caja de financiación 159,9
Aumento neto de efectivo y equivalentes 78,1
Anexo 4: Medidas alternativas de rendimiento
Flujo de caja. Se realizan comentarios sobre este apartado (página 27).
Flujo de caja libre normalizado. Ence presenta el cálculo del flujo de caja libre normalizado dentro del flujo de caja de sus dos unidades de negocio, en
los apartados 1, 2.7 y 3.4 del presente informe, como el resultado de añadir al EBITDA la variación del capital circulante, los pagos por inversiones de
mantenimiento, el pago neto de intereses y los pagos por el impuesto sobre beneficios.
El flujo de caja libre normalizado proporciona una primera aproximación al flujo de caja generado por las actividades de explotación de la compañía,
antes del cobro por la desinversión de activos y está disponible para realizar inversiones adicionales a las de mantenimiento, para remunerar a los
accionistas y para reducir la deuda financiera neta (página 28).
Flujo de caja libre. Ence presenta el cálculo del flujo de caja libre como la suma de los flujos netos de efectivo de actividades de explotación y los
flujos netos de efectivo de actividades de inversión, tal y como aparece en los apartados 2.7, 3.4 y 4.3 de este informe.
El flujo de caja libre informa sobre la caja resultante de las actividades de explotación y de inversión del Grupo y que queda disponible para remune-
rar a los accionistas y para reducir la deuda financiera neta» (página 28).
Inversiones de mantenimiento, de eficiencia y expansión y de sostenibilidad. Ence facilita el desglose del flujo de caja de inversión para cada una de sus
unidades de negocio, en los apartados 1, 2.7 y 3.4 distinguiendo entre inversiones de mantenimiento, inversiones de eficiencia y de expansión e
inversiones de sostenibilidad.
Las inversiones de mantenimiento son aquellas inversiones recurrentes destinadas a mantener la capacidad y productividad de los activos de la
compañía, mientras que las inversiones de eficiencia y expansión son aquellas destinadas a incrementar la capacidad y productividad de los mismos.
Por su parte, las inversiones en sostenibilidad son aquellas destinadas a mejorar los estándares de calidad, seguridad y salud de las personas, mejorar
el medio ambiente y el entorno, así como a la prevención de la contaminación «(página 28).
Cuentas anuales consolidadas
4.20. Estado de flujos de efectivo. En esta nota de la memoria consolidada se comentan las expresiones utilizadas en dicho estado (página 33).
Anexo. Estado de Flujos de Efectivo Consolidado por negocios correspondientes a 31 de diciembre de 2018 y 2017 (página 133).

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FINANCIERA
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Endesa
Cuentas anuales consolidadas
33. Estado de flujos de efectivo. En esta nota de la memoria consolidada se detallan y se comentan las partidas incluidas dentro de los flujos netos de
efectivo procedentes de las actividades de explotación, de inversión y de financiación del ejercicio 2018 (páginas 405 a 408).
34.2.3. Información por segmentos: Estados de Flujos de Efectivo Consolidados correspondientes a los ejercicios anuales terminados a 31 de diciembre de
2018 y 2017. En esta nota de la memoria consolidada se detallan los anteriormente citados flujos netos de efectivo distribuidos entre las tres divisio-
nes de los negocios del grupo de sociedades: Generación y comercialización, distribución y estructura, servicios y ajustes (página 414).
Informe de gestión consolidado
2.6. Anexo estadístico. En el apartado de “Datos Económico-Financieros” se detalla, entre otros, el cálculo del cash flow por acción, que ascendió a
2,29 euros, calculado mediante el cociente: Flujos Netos de Efectivo de las Actividades de Explotación/N.º de Acciones al Cierre del período (página
474).
4.4. Flujos de efectivo. En este punto se detallan, al igual que ocurriera en las cuentas anuales consolidadas, las partidas incluidas dentro de los flujos
netos de efectivo procedentes de las actividades de explotación, de inversión y de financiación, con las explicaciones pertinentes (páginas 486 a 490).
4.5. Inversiones. En este punto se detallan los importes de las inversiones brutas y netas del grupo de sociedades divididas entre inversiones materia-
les, inversiones inmateriales e inversiones financieras (páginas 491 y 492).
Ferrovial
Informe de gestión consolidado
Flujo de caja consolidado. Se detalla el flujo de caja consolidado dividido entre el flujo de caja excluidas sociedades concesionarias, el flujo de caja de
sociedades concesionarias y las eliminaciones, con las explicaciones detalladas (páginas 58 a 61).
Cuentas anuales consolidadas
“5.3. Flujo de caja. El estado financiero de flujo de caja ha sido elaborado conforme a los criterios establecidos en la NIC 7. En la presenta nota se
realiza un desglose adicional, conforme a los criterios internos establecidos por la compañía a efectos de la evaluación de sus negocios, que en algu-
nos casos difieren de los criterios establecidos en la NIC 7.
Por otro lado, el tratamiento que se da a los intereses recibidos de la tesorería y equivalentes es distinto al del estado financiero de flujo de caja
realizado conforme a la NIC 7, ya que se incluyen dentro del flujo de financiación, minorando el importe de intereses pagados en la partida ‘Flujo de
intereses’’. Se detallan en este desglose adicional partidas tales como la Variación del Fondo de Maniobra y el Flujo de actividades discontinuadas de
la división de Servicios (páginas 209 a 212).
Naturgy
Informe anual integrado
“Carta del Presidente. La generación de caja durante 2018 ascendió a 5.521 millones de euros, que se destinaron de una manera equilibrada a: i) el
crecimiento en activos estratégicos, entre los cuales quiero destacar las energías renovables; ii) la reducción de la deuda financiera, y iii) la remunera-
ción del accionista” (página 6).
Desempeño financiero. Capex. 2.321 millones de euros, un 30,2% superior a 2017. Inversiones, un 70% en crecimiento. Free Cash Flow después de
minoritarios, 3.054 millones de euros (página 12).
Creación de valor y gestión sostenible. Financiero. Generación sostenible de caja. Free cash flow = 3.054 millones de euros (página 45).
Resultados del año 2018. En 2018, Naturgy ha invertido 2.321 millones de euros, un 30,2% más que en 2017. Más del 70% del Capex ha sido emplea-
do en el crecimiento de la base de activos materiales e intangibles de la compañía a través del desarrollo de nueva capacidad renovable en diferentes
geografías, en la adquisición de dos metaneros bajo arrendamientos financieros y en otros proyectos generadores de ingresos (páginas 50 y 58).
El flujo de caja después de minoritarios creció de 746 millones de euros a 3.054 millones de euros, lo que refleja el mayor foco de la compañía en la
generación de caja y la finalización de varios procesos de venta durante el período (página 50).
Análisis del balance consolidado. El Capex de mantenimiento en 2018 asciende a 683 millones de euros, un (19,9%) menos que en 2017. El Capex de
crecimiento en 2018 representa el 70% del Capex total, y asciende a 1.638 millones de euros, versus 929 millones de euros en 2017 (página 59).
Evolución del flujo de efectivo del ejercicio 2018
Millones de euros
Ebitda 2018 4.019
Impuestos y otros (930)
Variación del circulante (208)
= Flujo de caja operativo 2.881
Inversiones de crecimiento (1) (2) (1.024)
Desinversiones 2.607
Dividendos a minoritarios y otros (550)
= Free cash flow después de minoritarios 3.054
Dividendos y otros (1.736)
= Flujo de caja libre 1.318
=====
(1) Sin considerar 380 millones de euros correspondientes a dos buques de GNL, adquiridos en régimen de arrendamiento financiero.
(2) Neto de cesiones (página 62).
Disciplina de inversión. La disciplina financiera —referida en este apartado a la de inversión- permitirá fortalecer el cash flow libre, que sustentará una
atractiva remuneración al accionista (página 88).
Estrategia financiera. Como soporte a la estrategia de negocio que determina la estrategia financiera que define un objetivo de deuda financiera neta
al final de 2022 al mismo nivel que en el ejercicio 2017 (16.400 millones de euros con la aplicación de la IFRS 16) gracias a la fuerte generación de
caja que permitirá el reparto de dividendos (6.900 millones de euros) y destinar 2.000 millones de euros a las posibles compras de acciones o al
crecimiento inorgánico» (página 95).
Cuentas anuales consolidadas
«3.4.21. Estado de flujos de efectivo. El estado de flujos de efectivo consolidado ha sido elaborado utilizando el método indirecto, y en el mismo se
utilizan las siguientes expresiones con el significado que a continuación se indica…» (página 67).
Nota 30. Efectivo generado en las operaciones de explotación y otros detalles de los flujos de efectivo (páginas 148 y 149).
Informe Financiero Anual Consolidado. Informe de Gestión
1.Principales hitos y magnitudes básicas. Desempeño financiero.
Capex. 2.321 millones de euros (página 174).

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El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN

EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)

Free Cash Flow después de minoritarios. 3.054 millones de euros. (página 174).
Nuestros capitales = Generación sostenible de caja, con un free cash flow de 3.054 millones de euros y una estricta disciplina financiera, representa-
da por un endeudamiento del 48,4% (página 112).
Flujos de efectivo. Se detalla idéntica información que la expresada en el informe anual integrado en la página 62.
1.2 Evolución y resultado de los negocios. El flujo de caja después de minoritarios creció de 746 millones de euros a 3.054 millones de euros, reflejando
el mayor foco de la compañía en la generación de caja y la finalización de varios procesos de venta durante el período (página 191). Flujos de efecti-
vo. Se detalla idéntica información que la expresada en el informe anual integrado en la página 62 (página 201).
Anexo II. Medidas alternativas de rendimiento.
Inversiones (CAPEX). Inversión realizada en inmovilizado material e intangible. 2.321 millones = 281+ 2.040 millones de euros (1.782 millones de
euros invertidos en el año anterior) (página 293).
Inversiones netas. CAPEX + Inversiones financieras — Cobros por desinversiones de inmovilizado material e intangible — Otros cobros/(pagos)
de actividades de inversión = (284) millones de euros = 2.321 + 35 - 57 - 2.583. Se trata de inversiones totales netas del efectivo cobrado en las
desinversiones y de otros cobros relacionados con las actividades de inversión (página 294).
Net Free Cash Flow. Flujos de efectivo de las actividades de explotación + Flujos de efectivo de las actividades de inversión + Flujos de efectivo de
las actividades de financiación — Cobros/pagos por instrumentos de pasivo financiero = 1.318 millones de euros = 2.881 — 617 — 3.748 + 2.813.
Tesorería neta generada por la empresa disponible para atender el pago de la deuda (página 294).
Grifols
Resultados anuales
«Grifols mantiene unos elevados y sostenibles niveles de generación de caja operativa que permiten acometer con solvencia las actividades de inver-
sión previstas en un contexto de crecimiento: más de 540 millones de euros destinados a inversiones productivas (CAPEX) e I+D+i» (página 1).
«La solidez de los resultados y la positiva evolución de los flujos de efectivo han contribuido a reforzar el balance» (página 3).
«Flujo de caja. En esta página se detalla el estado de flujos de efectivo del grupo de los años 2018 y 2017, destacando que por diferencia entre el
flujo neto de efectivo de actividades de explotación, que asciende a 737.428 miles de euros en 2018, y el flujo neto de efectivo de actividades de
inversión, de (781.867) millones de euros, identifican el importe del free cash flow de dicho ejercicio, de (44.439) millones de euros» (página 17).
Informe de gestión consolidado
Liquidez y recursos de capital. En este apartado se comentan determinados aspectos de los flujos de efectivo de actividades de explotación, los flujos
de efectivo de actividades de inversión y los flujos de efectivo de actividades de financiación (páginas 7 y 8).
Inditex
Informe de gestión consolidado
Liquidez y recursos de capital. «La caja generada por las operaciones de explotación se incrementó un 2% hasta alcanzar 4.029 millones de euros. La
inversión ordinaria de 2018 ha sido de 1.512 millones de euros, un 2% inferior al año anterior. La inversión extraordinaria ha sido de 109 millones
de euros. El crecimiento orgánico de la compañía y sus necesidades de CAPEX han sido financiados con los fondos generados por el negocio en
su práctica totalidad, redundando en el mantenimiento de la sólida posición de caja. El Grupo no espera que se produzcan cambios respecto a la
generación de liquidez en el próximo ejercicio» (página 6).
Memoria anual
Inditex en cifras, principales indicadores. Fondos generados (cash flow o resultado neto atribuido más amortizaciones y provisiones) = 4.378 millones
de euros. Posición financiera neta = 6.705 millones de euros (página 20).
Resultados consolidados
«La posición neta de caja alcanzó los 6.705 millones de euros, un 5% superior» (página 1).
«La caja generada por las operaciones de explotación se incrementó un 2% hasta alcanzar 4.029 millones de euros “(página 4).
‘La inversión ordinaria de 2018 ha sido de 1.512 millones de euros, un 2% inferior al del año anterior. La inversión extraordinaria ha sido de 109
millones de euros” (página 4).
Resultados
“Aceleración del flujo de caja y menor intensidad de capital”. (página 4).
“Fuerte generación de caja” (página 5).
“Flujo de caja (página 28).
Millones de Euros
Caja generada por operaciones 4.029
CAPEX — Ordinario 1.512
Dividendos 2.335
Caja neta 6.705
‘Perspectivas 2019. Fuerte generación de caja libre’ (página 51).
Red Eléctrica
Informe de resultados
1. Aspectos destacados. “El total de inversiones del Grupo Red Eléctrica alcanza los 546,6 millones de euros” (página 3).
2. Red Eléctrica: Principales magnitudes. Flujo de efectivo operativo después de impuestos = 1.218.928 miles de euros. Inversiones = 546.594 miles de
euros (página 4).
4. Fondos generados y evolución del balance. Flujos de caja (página 6 en miles de euros):
2018
Resultado antes de impuestos 936.252
Impuestos sobre las ganancias pagados (205.570)
Dotaciones a amortizaciones de activos no corrientes y otros ajustes 488.246
Flujo de efectivo operativo después de impuestos 1.218.928
Cambios en el capital circulante (112.540)
Cambios en otros activos y pasivos 30.208
Variación proveedores de inmovilizado (10.792)
Inversiones (546.594)
Flujo de caja libre 579.209
Dividendos pagados (495.138)

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GESTIÓN
FINANCIERA
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Variación de deuda financiera neta (84.071)

nforme de gestión consolidado
2. Evolución y resultados de los negocios. Indicadores de carácter financiero. Flujos de efectivo de las actividades de explotación = 1.153,3 millones de
euros (página 137).
3. Liquidez y recursos de capital. La posición de liquidez del Grupo se basa fundamentalmente en la fuerte generación de flujos procedentes princi-
palmente de las actividades reguladas… (página 138).
Repsol
Cuentas anuales consolidadas
(26) Flujos de caja. En esta nota de la memoria consolidada del ejercicio 2018 el Grupo Repsol detalla las partidas integrantes de los flujos de efectivo
de las actividades de explotación, de inversión y de financiación, con los comentarios pertinentes (páginas 70 y 71).
nforme de gestión integrado
1. Resumen de principales acontecimientos. El flujo de caja libre en 2018 ha sido de 5.056 millones de euros, un 98% superior al de 2017, como con-
secuencia de la mejora del flujo de caja operativo Upstream y de la desinversión en Naturgy (página 6). Flujo de caja de las operaciones = 5.428
millones de euros (página 9). Flujo de caja libre = 5.056 millones de euros (página 9). Caja generada = 2.706 millones de euros (página 9).
4. Desempeño financiero. Repsol ha obtenido un flujo de caja libre de 5.056 millones de euros (más del 96% versus 2017, incluyendo 3.816 millones
de euros de la venta de Naturgy) (página 25).
1.2 Flujos de caja (páginas 28 en millones de euros):
2018
EBITDA 7.513
Cambios en el capital corriente (806)
Cobros de dividendos 20
Pagos por impuesto de beneficios (845)
Otros pagos (454)
. Flujo de las operaciones 5.428
Pagos por inversiones (3.866)
Cobros por desinversiones 3.494
. Flujo de la inversión (372)
Flujo de caja libre ( - ) 5.056
Dividendos y otros instrumentos de patrimonio (297)
Intereses netos y leasing (458)
Autocartera (1.595)
Caja generada 2.706
Fuentes y usos de la caja (página 28 en millones de euros):
2018
Fuentes de caja:
* EBITDA 7.513
* Desinversiones 3.494
* Dividendos recibidos 20
11.026
Usos de caja:
* Cambios en el capital corriente 806
* Inversiones 3.866
* Intereses netos y leasing 458
* Dividendos y remuneración bonistas 297
* Impuesto sobre beneficios 845
* Autocartera 1.595
* Otros 454
8.320
Caja generada (Fuentes de caja - Usos de caja) 2.706
También se comentan diversos extremos del flujo de caja de las operaciones, del flujo de caja de las actividades de
inversión y del flujo de caja libre (página 29).
Anexo I. Medidas alternativas de rendimiento. 2. Medidas de caja. Flujo de caja libre, caja generada y liquidez. Las tres principales medidas utilizadas por
parte de la Dirección del Grupo para evaluar la generación de caja del período son el Flujo de caja de las operaciones (FCO), el Flujo de caja libre y
la Caja generada (página 112).
El Flujo de caja de las operaciones mide la generación de caja correspondiente a las actividades de explotación y se calcula como EBITDA +/-
Cambios en el capital corriente (o también denominado Fondo de Maniobra) + Cobro de dividendos + Cobros/-pagos por impuesto de beneficios
+ Otros cobros/-pagos de actividades de explotación.
El Flujo de caja libre (FCL) mide la generación de caja correspondiente a las actividades de explotación y de inversión y se utiliza para evaluar los
fondos disponibles para pagar dividendos a los accionistas y para atender el servicio de la deuda
La Caja generada corresponde con el Flujo de caja libre una vez deducidos tanto los pagos por dividendos y remuneraciones de otros instru-
mentos de patrimonio como los intereses netos y pagos por leasing y autocartera. Esta MAR mide los fondos generados por la Compañía antes de
operaciones financieras (principalmente de emisiones y cancelaciones).

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El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN

EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)

Por último, se presenta una reconciliación del Flujo de caja libre y la Caja generada con los Estados de Flujos de Efectivo consolidados prepara-
dos bajo la NII-UE.
Telefónica
Cuentas anuales consolidadas
Nota 2. “Flujo de caja libre. El flujo de caja libre del Grupo se calcula a partir del ‘flujo de efectivo neto procedente de las operaciones’ del estado de
flujos de efectivo consolidado, se deducen los pagos/(cobros) por inversiones y desinversiones materiales e intangibles, se añaden los cobros por
subvenciones de capital y se deducen los pagos de dividendos a accionistas minoritarios. No se considera en su cálculo el pago de compromisos de
origen laboral (incluidos en el Flujo de efectivo neto procedente de las operaciones) ya que representan el pago del principal de la deuda contraída
con esos empleados.
Creemos que el flujo de caja libre es una medida relevante para los inversores y analistas porque proporciona un análisis del flujo de caja disponible
para la protección de los niveles de solvencia y la remuneración a los accionistas de la Sociedad dominante y a otros tenedores de instrumentos de
patrimonio. Esta misma medida es utilizada internamente por la Dirección del Grupo. No obstante, el flujo de caja libre no debe ser considerado un
sustituto de los distintos flujos del estado de flujos de efectivo consolidado.
En la tabla siguiente se detalla la conciliación entre el flujo de efectivo neto procedente de las operaciones según el estado de flujos de efectivo
consolidado y el Flujo de caja libre del Grupo según la definición anterior (página 21, en millones de euros)”.
2018
Flujo de efectivo neto procedente de las operaciones 13.423
Pagos por inversiones materiales e intangibles (8.585)
Cobros por subvenciones de capital 37
Pagos de dividendos a minoritarios (746)
Pagos por compromisos al personal 775
Flujo de caja libre 4.904
Nota 25. Detalle de los flujos de caja. En esta nota de la memoria consolidada se detallan los flujos de efectivo neto procedente de las operaciones, el
flujo de efectivo neto procedente de actividades de inversión y los flujos de efectivo neto procedente de actividades de financiación (páginas 127 a
129).
Informe de gestión consolidado
Telefónica de un vistazo. OIBDA = 15.571 millones de euros. Flujo de caja operativo (OIBDA — Capex) = 7.453 millones de euros. Flujo de caja libre
= 4.904 millones de euros (excluyendo espectro el flujo de caja libre aumenta un 5,6%).
Resultados por segmentos. Se detalla información sobre los segmentos de negocio del Grupo, entre ellos el OIBDA, el Capex y el flujo de caja libre
(páginas 191 a 213).
Resultados enero/diciembre 2018
“Principales aspectos destacados. El flujo de caja libre excluyendo espectro (5.578 millones de euros en 2018) aumenta un 5,3% interanual” (página 1).
“Comentarios de José María Álvarez-Pallete, Presidente Ejecutivo. … Todo esto a la vez que seguimos mejorando la posición financiera de la Compañía,
con un sólido flujo de caja libre…” (página 3).
“01. Resultados consolidados. El CapEx de enero-diciembre totaliza 8.119 millones de euros (-6,6% interanual). El flujo de caja operativo (OIBDA-
CapEx) asciende a 7.453 millones de euros en enero-diciembre 2018 y se reduce un 0,5% interanual” (página 8). Así, el flujo de caja libre asciende
a 4.904 millones de euros en enero-diciembre 2018 (-0,9% interanual), si bien aumenta un 5,3% excluyendo pagos de espectro (5.578 millones de
euros)» (página 9).
«Flujo de caja y variación de deuda (página 19 en millones de euros)
2018
 Flujo de caja operacional 15.961
II Pagos de intereses financieros netos (1.636)
III Pago del impuesto sobre sociedades (865)
A= ++ Flujo de caja neto operativo antes de inversiones 13.460
B Pagos netos por inversión en activos materiales e inmateriales (8.585)
Espectro (674)
C= A+B Flujo de caja operativo retenido 4.875
D Pagos netos por inversión financiera 65
E Pagos netos por operaciones con accionistas minoritarios y con acciones propias (2.976)
F= C+D+E Flujo de caja libre después de dividendos 1.964
G Efecto del tipo de cambio sobre la deuda neta financiera (213)
H Efectos de variación de perímetro sobre la deuda financiera neta y otros (268)
I Deuda financiera neta al inicio del período 44.230
J= -F+G+H Deuda financiera neta al final del período 41.785
Reconciliaciones del flujo de caja con OIBDA menos CapEX (página 19 en millones de euros)
2018
BDA 15.571
- CapEx devengado en el período (8.119)
- Pagos por amortización de compromisos (775)
- Pago de intereses financieros netos (1.636)
- Pago de impuestos sobre Sociedades (865)
- Resultado por enajenación de activos y bajas de fondos de comercio y activos fijos 323
- Inversión en circulante y otros ingresos y gastos diferidos y otros 376
= Flujo de caja operativo retenido 4.875

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GESTIÓN
FINANCIERA
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+ Pagos por amortización de compromisos 775

- Dividendos pagados a accionistas minoritarios (746)
= Flujo de caja libre 4.904
Número medio ponderado de acciones ordinarias en circulación (millones) 5.127
= Flujo de caja libre por acción (euros) 0,96
“Medidas alternativas del rendimiento. Flujo de caja libre. El flujo de caja libre del Grupo se calcula a partir del ‘flujo de efectivo neto procedente de las
operaciones’ del estado de flujos de efectivo consolidado, se deducen los pagos/(cobros) por inversiones y desinversiones materiales e intangibles,
se añaden los cobros por subvenciones de capital y se deducen los pagos de dividendos a accionistas minoritarios. No se considera en su cálculo
el pago de compromisos de origen laboral (incluidos en el Flujo de efectivo neto procedente de las operaciones) ya que representan el pago del
principal de la deuda contraída con esos empleados.
Creemos que el flujo de caja libre es una medida relevante para los inversores y analistas porque proporciona un análisis del flujo de caja disponible
para la protección de los niveles de solvencia y la remuneración a los accionistas de la Sociedad dominante y a otros tenedores de instrumentos de
patrimonio. Esta misma medida es utilizada internamente por la Dirección del Grupo. No obstante, el flujo de caja libre no debe ser considerado un
sustituto de los distintos flujos del estado de flujos de efectivo consolidado.
La conciliación entre el Flujo de efectivo neto procedente de las operaciones según el estado de flujos de efectivo consolidados (elaborado por el
método directo) y el Flujo de caja libre del Grupo según la definición anterior, se encuentra disponible en la información financiera seleccionada con-
tenida en https://www.telefonica.com/documentos/162467/142176244/rdos18t4-data.zip. El flujo de Caja Libre se define también en la información
financiera publicada por el Grupo a 31 de diciembre de 2018 (véase la Nota 2 de los Estados Financieros Consolidados correspondientes al ejercicio
2018)” (página 50).

La lectura de los documentos económico- Y debido a lo que previamente hemos co-

financieros de los catorce grupos de socie- mentado de que el conocimiento del cash ha
dades antes citados (Abertis, Acciona, ACS, pasado a ser un factor esencial en el devenir
Amadeus, Ebro, Ence, Ferrovial, Endesa, Na- de las sociedades mercantiles y, obviamente,
turgy, Grifols, Inditex, Red Eléctrica, Repsol también de las no mercantiles, su conoci-
y Telefónica) evidencia que el término cash miento y dominio pronosticamos que au-
flow y sus muy variadas expresiones han ve- mentará de manera exponencial en un muy
nido para quedarse. próximo futuro, razón por la cual se hace ne-
cesario conocerlo en profundidad para estar
al día y saber interpretar adecuadamente lo
El conocimiento del cash ha pasado a que dicen y representan las expresiones más
habitualmente utilizadas, objetivo que pre-
ser un factor esencial en el devenir de las tendemos aclarar en este artículo, que no es
sociedades mercantiles y, obviamente, otro que los usuarios o destinatarios de la in-
formación financiera posean una información
también de las no mercantiles, su
extensa de su contenido y de las partidas que
conocimiento y dominio pronosticamos que intervienen en su cuantificación.
aumentará de manera exponencial en un
La primera pregunta que debemos hacernos
muy próximo futuro para entender el tema que estamos tratando
es: ¿qué es el cash flow o flujos de efectivo?

Expresiones tales como cash flow recurren-
te, cash flow operativo, cash flow social, flujos
de caja libre (free cash flow en inglés), caja
consumida, cash flow por acción, generación
sostenible de caja, flujo de efectivo, caja neta,
fondos generados y muchas otras que se han
citado se repiten machaconamente, lo que
significa que son expresiones ampliamente
utilizadas en grupos de sociedades que co-
tizan sus acciones en las bolsas de comercio
y que tienen un accionariado amplio y ¿por
qué no decirlo también?, unos agentes eco-
nómicos muy interesados en su marcha y en
conocer los resultados que generan.
La contestación es sencilla: los flujos de efec-
tivo de un período (año, semestre, trimestre,
mes o semana que son los períodos más ha-
bituales) son los cobros generados por una
empresa (o también de un proyecto de in-
versión) y los pagos efectuados y el informe,
documento o estado donde se presentan
se denomina «estado de flujos de efectivo»
(EFE en contracción), según denominación
del Plan General de Contabilidad 2007.
El ejemplo del caso práctico que expondre-
mos más adelante facilitará rápidamente su
comprensión. El EFE de Compañía XYZ, S.A.

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del año 2018 mostrará cómo al inicio de este
ejercicio el «efectivo» ascendía a 3.377.131
euros y, al final del ejercicio, a 5.030.530
euros. La variación en el saldo del efectivo
entre el inicio y el final del ejercicio 2018 fue
de 1.653.399 euros, representado por un su-
perávit de efectivo o de tesorería.
Cuando el importe de los cobros de un de-
terminado período de tiempo de una em-
presa o entidad supera al de los pagos, el EFE
presenta un superávit de efectivo. En caso
contrario, presenta un déficit de efectivo.
Un aspecto esencial del EFE del ejercicio
2018 de dicha empresa indicará las causas de
la generación de dicho superávit de efecti-
vo de 1.653.399 euros. Las causas o motivos
pueden ser múltiples siendo el objetivo del
mismo mostrarlos en detalle para que el lec-
tor conozca los cobros y los pagos del ejer-
cicio. Pero, dicho esto, hay que añadir que lo
importante no son las cifras de dicho estado
financiero —que lo son-, lo importante y lo
útil es el análisis o examen que se puede y
debe hacer del mismo y las conclusiones que
se extraigan, que también forman parte de
este artículo, tema que se expondrá al final
del mismo.
Por tanto, el EFE detalla los cobros y los pa-
gos ocurridos. Y si esto es tan sencillo ¿por
El CASh Flow o FlujoS dE EFECTIvo: CoNFuSIÓN
EN Su CoNCEPTo, vERdAdES y mENTIRAS (I)
qué los denominan flujos de efectivo y no
cobros y pagos?
La respuesta a esta pregunta habría que for-
mularla a aquellos teóricos a los que les gusta
recrearse en conceptos y deducciones alta-
mente sofisticados, que no llevan a ninguna
parte, mejor dicho, conducen normalmente
a la confusión y al despiste, implicando que
los lectores no entiendan el concepto, dado
que su contenido real, a saber cobros y pa-
gos durante un período determinado, todo el
mundo lo comprende porque está redacta-
do con una terminología de la vida mundana
que todos conocen e interpretan. A nuestro
criterio, sería mucho más claro denominarlos
«estado de cobros y pagos del ejercicio tal»,
o similar.
La segunda pregunta que debemos hacernos
es: ¿cuál es la naturaleza de los flujos de efec-
tivo? La respuesta es también muy sencilla:
los cobros y pagos de una entidad durante
un período determinado tienen naturaleza
financiera. Son los movimientos —ahora con
la nueva modernidad a los movimientos los
llaman flujos- de efectivo (cobros y pagos
en dinero) realizados por una entidad como
consecuencia de su actividad empresarial o
no empresarial. Por tanto, se trata de opera-
ciones sencillas obtenidas sin aplicar, por in-
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GESTIÓN
FINANCIERA
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necesario, los requisitos, principios y criterios
contables incluidos en la normativa contable
en vigor, lo que evita su manipulación, aunque
sobre este último punto también hay algo
que decir.
La tercera pregunta que debemos hacernos
es: ¿qué debemos entender por efectivo? La
contestación a esta cuestión es la cantidad
de dinero que una empresa tiene en caja y
el depositado en sus cuentas corrientes ban-
carias disponibles propiedad de la misma
(depósitos bancarios a la vista sin restric-
ción alguna). No obstante, en la actualidad
la expresión efectivo se utiliza en un sentido
más amplio, incluyendo en el mismo tanto el
efectivo propiamente dicho —las 2 partidas
citadas previamente- como «los equivalentes
al efectivo», entendiendo como tales las in-
versiones financieras a corto plazo que son
fácilmente convertibles en dinero y que, en el
momento de su adquisición, su vencimiento
no sea superior a tres meses, estando sujetos
a un riesgo poco significativo de cambios en
su valor. Por ejemplo, para entendernos, las
imposiciones financieras de duración inferior
a 3 meses.
Hay que destacar que el EFE de una
empresa puede elaborarse sobre datos
pasados, es decir, en base a cifras
históricas, o también sobre cifras estimadas
o presupuestadas del ejercicio siguiente o
siguientes
El estado de flujos de efectivo es un estado
financiero o documento contable en el que
se muestran los movimientos de efectivo o
tesorería (cobros y pagos) producidos en el
ejercicio o en el período analizado, debida-
mente ordenados y agrupados por catego-
rías o tipos de actividades, a saber:
1. Explotación.
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2. Inversión.
3. Financiación.
4. Efecto de las variaciones de los tipos de
cambio (el modelo español incorpora
esta categoría o concepto, cosa que no
hace ni la Norma Internacional de Con-
tabilidad N.º 7 (conocida como NIC7),
ni las normas americanas.
Como veremos más adelante, el Plan Ge-
neral de Contabilidad 2007 impuso un
formato o modelo determinado del esta-
do de flujos de efectivo (TABLA 2 más
adelante).
Por último, destacar que el EFE de una em-
presa puede elaborarse sobre datos pasa-
dos, es decir, en base a cifras históricas, o
también sobre cifras estimadas o presu-
puestadas del ejercicio siguiente o siguien-
tes.
En este último caso estamos hablando del
conocido como «presupuesto de tesore-
ría», herramienta fundamental para la ges-
tión financiera de cualquier empresa o en-
tidad, puesto que su conocimiento y análisis
es más relevante que el de hechos pasados,
que ya forman parte de la historia de una
empresa.
Conocer las causas de la futura generación
de efectivo de una empresa o entidad es
de vital importancia para gestionar debida-
mente su liquidez, entendiendo como tal su
capacidad de pago para hacer frente a sus
obligaciones a corto plazo. Hay que tener
en cuenta que el efectivo de una empresa
es como la sangre en el cuerpo de una per-
sona, si se interrumpe ocurrirán problemas
que evidentemente nadie desea, por lo que
las empresas o entidades deben trabajar
para que ello no suceda. También podríamos
compararlo con un depósito de agua que
abastece a una población, si deja de suminis-
trar agua a sus habitantes porque no recibe
el agua necesaria, también habrá problemas
que conviene evitar.
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CISS

Las Reservas de
capitalización y de
nivelación: empresas
individuales y grupos
Se analiza, a través de casos prácticos, la
problemática de las reservas de capitalización y de
nivelación en las sociedades individuales y en los
grupos de sociedades.

¡Reduce la carga tributaria de tus clientes mediante incentivos

fiscales en el Impuesto de Sociedades!

A través de esta monografía te explicamos cómo calcular

correctamente las reservas de capitalización. Se estudia la También
cuantificación de la reducción de la base imponible individual y en digital
consolidada.

El análisis se realiza desde la triple perspectiva fiscal y

mercantil-contable.

Así, por ejemplo, se abordan los efectos contables de la

aplicación de la reducción en base imponible por reserva de
capitalización; los efectos contables de la aplicación de la
reducción en base imponible por reserva de nivelación; los
efectos contables en los grupos por reservas de capitalización y
de nivelación; la contabilización del impuesto en cada sociedad Tu libro en Smarteca,
que compone el grupo, etc. ahora mucho más que un libro:
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 Técnica Contable y Financiera nº 25, diciembre 2019 , Nº 25 , 01 diciembre 2019 , Editorial
Espacio icac
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2019.
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adqut.
L a empresa adquirente se dedica
a la construcción y explotación
de un complejo residencial. La venta
de su última promoción se ha visto
retrasada a causa de la actividad de-
sarrollada en una finca colindante, un
circuito de carreras amateur, propie-
dad de otra empresa. Para solucionar
este problema adquiere la totalidad
del capital de la empresa propietaria
del circuito a un importe muy supe-
rior al valor razonable de los activos
netos adquiridos. La empresa adqui-
rida no incluye ninguna actividad que
pudiera calificarse como un proceso
productivo sustantivo ni tampoco se
trasfiere personal alguno, que son dos
factores que podrían determinar la
existencia de un fondo de comercio
implícito en la adquisición de una in-
versión financiera.
El consultante pregunta sobre el tra-
tamiento contable de la diferencia
entre la contraprestación entregada y
:: número 25 :: Diciembre 2o19 ::
30
Wolters Kluwer
el valor de los activos netos de la em-
presa adquirida, en particular, si puede
ser registrado como mayor valor de la
promoción inmobiliaria.
En primer lugar, es preciso señalar
que el registro contable de cualquier
operación requiere un previo análisis
del fondo económico y jurídico de la
misma, tal y como exige el artículo
34.2 del Código de Comercio y, en
su desarrollo, el Marco Conceptual
de la Contabilidad recogido en la
primera parte del Plan General de
Contabilidad (PGC) aprobado por
Real Decreto 1514/2007, de 16 de
noviembre, de manera que la contabi-
lización de las operaciones responda
y muestre la sustancia económica y
no sólo la forma jurídica utilizada para
instrumentarlas.
La Resolución de 14 de abril de 2015,
del Instituto de Contabilidad y Audi-
toría de Cuentas, por la que se esta-
Autores:
Ángel Alonso Pérez
Raquel Pousa Soto
blecen criterios para la determinación
del coste de producción establece
que «el coste de producción estará for-
mado por el precio de adquisición de las
materias primas y otras materias consu-
mibles, así como el resto de los bienes
o servicios consumidos y directamente
imputables al activo. También deberá
añadirse la parte que razonablemente
corresponda de los costes indirecta-
mente imputables al activo, en la me-
dida en que tales costes correspondan
al período de producción, construcción
o fabricación, se basen en el nivel de
utilización de la capacidad normal de
trabajo de los medios de producción y
sean necesarios para la puesta del ac-
tivo en condiciones operativas, esto es,
para que puedan cumplir con la función
que le resulta propia o acorde a su cla-
sificación contable».
En el caso consultado, las viviendas ya
se encuentran terminadas y la finali-
dad de adquirir la empresa que explo-
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