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Magíster en Control y Gestión de Riesgo Corporativo (MCGRC)

Dozier Industries (A)

Richard Rothschild, el gerente financiero de Dozier Industries, regresó a su oficina una vez terminada
su reunión con dos oficiales del Southeastern National Bank. Él había solicitado dicha reunión para
discutir aspectos financieros relacionados con el primer gran contrato internacional de ventas de
Dozier, el cual había sido confirmado el día anterior, 13 de Enero de 1986. Inicialmente, Rothschild
había contactado a Robert Leigh, un vicepresidente del banco, quien estaba encargado de los
negocios entre Dozier y Southeastern National. Leigh había sugerido, que incluyan en la reunión a
John Gunn, de la División Internacional del banco, ya que Leigh sentía que le faltaba la experiencia
internacional para poder responder a todas las preguntas que Rothschild podría tener.

La reunión se había centrado en el riesgo cambiario relacionado al nuevo contrato. La oferta

de £1,175,000 para la instalación de un sistema de seguridad interna en una gran empresa de
manufactura en el Reino Unido, había sido aceptada. De acuerdo con el contrato, la empresa
británica había transferido £ 117,500 (es decir 10% del contrato) como depósito. El saldo era
pagadero una vez terminado el trabajo. El vicepresidente de producción de Dozier, Mike Miles, le
había asegurado a Rothschild que no habría ninguna dificultad en completar el proyecto dentro del
período de 90 días especificado en el contrato. Por lo tanto, Rothschild esperaba recibir £ 1,057,500
el 14 de Abril de 1986.

Historia de la Empresa
Dozier Industries era una empresa relativamente joven que se especializaba en sistemas
electrónicos de seguridad. Fue establecida en 1973 por Charles L. Dozier, quien aún era el presidente
de la compañía y era dueño del 78% de las acciones. El 22% restante del paquete accionario estaba
en manos de otros miembros del equipo gerencial. Dozier había sido un ingeniero trabajando para
una gran empresa electrónica. En 1973, él inició su propia compañía para mercadear sistemas de
seguridad y comenzó concentrándose en ventas militares. La compañía experimentó un rápido
crecimiento durante casi una década. Sin embargo, en 1982, al enfrentar cada vez más competencia
en este mercado, la gerencia decidió ampliarse para diseñar sistemas para el sector privado,
principalmente en empresas y hogares. La falta de experiencia de Dozier en estos mercados, en
conjunto con pocos esfuerzos en planificación, causaron un descenso en el crecimiento de las ventas
y llevaron a una reducción severa de los beneficios (ver anexo 1). La compañía cambió un poco su
enfoque y se dirigió hacia grandes corporaciones y tuvo un mayor éxito. En 1985, la compañía
obtuvo beneficios por primera vez en tres años y la gerencia se sentía segura que la empresa ya
había pasado el problema. El Anexo 2 contiene el balance para el final de 1985.

La gerencia creía que las ventas a corporaciones extranjeras presentaban buenos prospectos para
el crecimiento futuro- Como consecuencia, en la primavera de 1985, Dozier lanzó una campaña de
mercadeo en el extranjero. La campaña de mercadeo no había tenido mucho éxito, hasta que se
confirmó el contrato discutido previamente. Dicho contrato, aunque ya era grande, tenía el

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potencial de poder ser expandido en el futuro, ya que la empresa en cuestión era una gran
multinacional con plantas de fabricación en muchos países.

Riesgo de Cambio y Cobertura (Hedging)

El 13 de enero, día en que la oferta fue aceptada, el valor de la libra esterlina era de $ 1.4480. Sin
embargo, la libra se había debilitado en las últimas seis semanas (ver Anexo 5). A Rothschild le
preocupaba que la libra se siga depreciando durante los siguientes 90 días, y era esta preocupación
la que lo llevó a citar la reunión con el banco. Él quería conocer las técnicas disponibles para que
Dozier pueda reducir el riesgo cambiario creado por el saldo en libras esterlinas que tenía pendiente.

El especialista internacional, Gunn, le había explicado a Rothschild que tenía varias alternativas.
Primero, por supuesto, él podía no hacer nada. Esto dejaría a Dozier vulnerable a las fluctuaciones
de la libra, lo cual produciría pérdidas en caso de que la libra se depreciara y ganancias si se apreciara
contra el dólar. Por otra parte, Rothschild tenía la opción de cubrir su riesgo cambiario.

Gunn explicó que esta cobertura involucraba tomar una posición opuesta a la que estaba creando
la exposición al riesgo cambiario. Esto se podía lograr ya sea emprendiendo un contrato de forward
o una transacción de spot. Debido a que Dozier tenía un saldo pendiente en libras, las transacciones
de cobertura apropiadas serían la venta en forward de libras a 90 días. Al vender las libras en
forward, Dozier estaría incurriendo en la obligación de entregar libras esterlinas a 90 días desde hoy,
aun a tasa establecida hoy. Esto aseguraría que Dozier reciba un valor fijo de dólares por su saldo
en libras, sin importar la tasa spot que exista en el futuro.

La cobertura spot funciona en una manera similar ya que también crea una obligación en libras
esterlinas a 90 días. Dozier tomaría prestadas libras y cambiaría lo obtenido a dólares a la tasa de
cambio spot. El 13 de abril, Dozier utilizaría el saldo de su contrato para pagar la deuda. Cualquier
ganancia o pérdida en el saldo del contrato con su cliente Inglés, debido a cambios en el valor de la
libra, estaría contrarrestada por pérdidas o ganancias similares en el pago del préstamo.

Leigh le aseguró a Rothschild que el banco Southeastern National podía asistir a Dozier en la
implementación de cualquier decisión que Rothschild tomara. Dozier tenía una línea de crédito
aprobada con el banco de $3.0 millones. John Gunn le indicó que no habría ninguna dificultad en
que Southeastern arreglara un préstamo de libras esterlinas para Dozier a través de su banco
corresponsal en Londres. Él pensaba que un préstamo de este tipo se conseguiría a una tasa 1.5%
más alta que la tasa prime en el Reino Unido. Para poder asistir a Rothschild a tomar su decisión,
Gunn le dio información sobre las tasas de intereses, las tasas de cambio de spot y forward, así como
la información histórica y las predicciones sobre el valor de la libra (ver Anexos 4, 5 y 6).

Rothschild estaba consciente, que al preparar la oferta, Dozier había dejado un margen de utilidad
de solo el 6 por ciento para tener una mayor probabilidad de ser adjudicados el contrato y, por lo
tanto, de poder desarrollar un importante contacto internacional. La oferta fue presentada el 3 de
diciembre de 1985. Para llegar a la oferta, la compañía había estimado el costo del proyecto, había
añadido una cantidad como utilidad, pero había mantenido en mente la oferta más alta que podía

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ganar el contrato. Los cálculos se realizaron en dólares y luego se convirtieron a libras esterlinas
utilizando el tipo de cambio spot vigente el día 3 de diciembre (ver Anexo 3), ya que la empresa
británica había estipulado que el pago sería en libras.

Rothschild se dio cuenta que la cantidad que involucraba el contrato era tal, que un movimiento
adverso en el tipo de cambio de la libra podía poner a Dozier en una posición de pérdida para 1986
si las transacciones se dejaban sin cobertura. Por otro lado él también se dio cuenta que dicha
cobertura tenía sus propios “costos”. Sin embargo, una decisión debía ser tomada. Él sabía que “no
tomar acción” implicaba que una posición sin cobertura era la mejor alternativa para la compañía.

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Anexo 1

Dozier Industries (A)

Resumen de Ventas e Ingresos

Año finalizado ventas Ingresos Netos

dic-31 $000 $000

1973 456 41

1974 631 54

1975 890 73

1976 1.610 151

1977 3.860 324

1978 7.242 760

1979 11.338 1162

1980 15.138 1488

1981 20.371 1925

1982 21.455 712

1983 22.501 -242

1984 23.986 -36

1985 25.462 309

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Anexo 2

Dozier Industries (A)

Balance al 31 de diciembre de 1985

Activos

Activo Corriente:
Caja y seguros $ 294.572
Cuentas por cobrar 1.719.494
Inventario 2.227.066
Total de activo
corriente $ 4.241.132

Propiedades, fábricas y equipos:

Al costo $ 8.429.812
Menos: Depreciación acumulada $ 2.633.404

Neto $ 5.796.408

Otros activos:
Inversiones y préstamos $ 450.000

Total Activos $ 10.487.540

Pasivos y Patrimonio

Pasivo Corriente:
Cuentas por pagar $ 934.000
Deuda-banco 627.000
Total pasivo corriente 1.587.382

Deuda a largo plazo:

Deuda a largo plazo $ 550.000

Patrimonio Común:
Acciones comunes $ 2.253.410
Reservas 627.244
Beneficios Retenidos 5.469.504
Patrimonio total 8.350.158

Total Pasivos $ 10.487.540

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Anexo 3

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Anexo 4

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Comparaciones de Tasas de Intereses y Tasas de Cambio

14 de enero de 1986

Estados Reino
Unidos Unido

Dinero a tres meses* 7.65 13.41

Tasa prima de préstamos 9.50 13.50

Depósitos a tres meses

(Cantidades grandes) 8.00 12.90

Euro £ a 3 meses (LIBOR) 8.3

Euro £ a 3 meses (Paris) 13.2

Certificados del tesoro

a 3 meses en Londres 12.2

Tasa spot para la libra: 1.4370

Forward a tres meses de la libra: 1.4198

*Papel comercial prime en los Estados Unidos; tasas interbancarias en el Reino Unido

Fuente: The Economist

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Anexo 5

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Anexo 6

DOZIER INDUSTRIES

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Dozier Industries (B)

Richard Rothschild, el Gerente Financiero de Dozier Industries, seguía contemplando cual era la
mejor manera de manejar el riesgo cambiario en relación con el nuevo contrato de venta de la
compañía. El saldo de £ 1,057,500 del nuevo contrato se recibiría dentro de tres meses, el 14 de
abril de 1986, creando una larga posición en libras esterlinas. Rothschild había conversado
previamente con John Gunn, un oficial de la División Internacional del Southeastern National Bank,
sobre cómo podía cubrir su exposición al riesgo cambiario. Gunn había explicado que existían dos
alternativas disponibles para Dozier para reducir el riesgo cambiario: un contrato forward o una
transacción spot. Cualquiera de las dos transacciones asegurarían que Dozier recibiría un valor fijo
en dólares por el saldo en libras que tenía por recibir, sin importar ningún cambio en el valor de la
libra esterlina. Dado su análisis previo del mercado de cambio, Rothschild estaba preocupado ya
que ambas alternativas “encerrarían” el margen de utilidad por debajo del 6 por ciento, que él había
anticipado originalmente para el contrato. Él se preguntaba si habría alguna manera de mantener
el potencial positivo del contrato en libras, sin todo el riesgo.

La libra se había debilitado desde la presentación de la oferta el 3 de diciembre (ver Anexo 1) pero
no estaba completamente convencido de que continuara su descenso, o por lo menos no al nivel
indicado por la tasa forward. Si la tasa spot a futuro era mayor que la tasa forward, una posición sin
cobertura llevaría a una ganancia, mientas que una posición con cobertura crearía la pérdida de una
oportunidad. Rothschild se preguntaba si existían otras alternativas disponibles, y nuevamente
llamó a John Gunn para que lo asesore.

Gunn le explicó a Rothschild que también podía utilizar opciones de monedas para cubrirse contra
su exposición a la incertidumbre cambiaria. Las opciones proveen un mecanismo para cubrirse
contra la volatilidad sin tomar una posición sobre las tasas futuras. Gunn explicó que existían dos
tipos de estas opciones: puts y calls. Un put le otorga al dueño el derecho, más no la obligación, para
vender moneda extranjera a un precio fijo o “strike” dentro de un periodo específico. Un call le da
al portador el derecho de comprar moneda extranjera a un precio fijo. En comparación a los
forwards o futures, el portador de una opción no tiene que realizar la transacción pactada al precio
pactado, pero tiene la opción de hacerlo. Gunn le dijo a Rothschild que las opciones son complicadas
y que el costo al frente es mayor en comparación al de una cobertura por forward. Él dijo que
Rothschild podía encontrar los precios actuales de los contratos de opciones en el Wall Street
Journal (ver Anexo 2).

A Rothschild le parecía que los contratos de opciones podrían proveer cierto beneficio. Él se
preguntaba si los contratos de opciones serían la mejor alternativa para Dozier en este momento.
También se preguntaba si hubiera podido utilizar estos contratos de opciones al preparar su oferta.

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Anexo 1

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Anexo 2

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Anexo 3

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