3 1 Productos Inversion Particulares 1

PRODUCTOS DE
INVERSIÓN Y TEORÍA DE
CARTERAS
UNIDAD 3.1:
Productos de inversión de
particulares
UNIDAD 3.1: PRODUCTOS DE INVERSIÓN DE
PARTICULARES
ÍNDICE
1. “REPOS” o CESIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS
2. RENTA FIJA SIMPLE
2.1. Letras del Tesoro
2.2. Bonos y Obligaciones del Estado
2.3. Deuda autonómica, deuda de otras administraciones o de otros Estados
3. INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA
3.1. Fondos de inversión
3.2. Exchange-Traded Funds (ETF) o Fondos cotizados en mercado regulados
3.3. Sociedades de inversión de capital variable (SICAV)
3.4. Instituciones de inversión colectiva (IICs) de inversión libre
3.5. Instituciones de inversión colectiva (IICs) de inversión inmobiliaria
4. RENTA VARIABLE
4.1. Acciones de mercados organizados
4.2. Acciones de mercados no organizados
4.3. Certificados sobre acciones
5. BONOS Y OTROS INSTRUMENTOS CON DERIVADO IMPLÍCITO Y

DEVOLUCIÓN DE CAPITAL
5.1. Bonos ligados a la inflación
5.2. Notas estructuradas con capital garantizado
5.3. Convertibles Voluntarias
5.4. Bonos con derivado implícito
6. CUOTAS PARTICIPATIVAS
7. DEUDA SUBORDINADA
8. PARTICIPACIONES PREFERENTES
9. CONVERTIBLES OBLIGATORIAS
10. DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE (DSP)
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PARTICULARES
11. WARRANTS
12. NOTAS ESTRUCTURADAS CON CAPITAL NO GARANTIZADO
13. CONTRATOS FINANCIEROS ATÍPICOS (CFA)
14. DERIVADOS
15. GESTION DISCRECIONAL DE CARTERAS
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PARTICULARES
INTRODUCCIÓN
El presente manual sobre Productos de Inversión de Particulares tiene como

objetivo proporcionar a los alumnos información detallada sobre la naturaleza,
características y riesgo de la inversión en los principales productos de inversión
MiFID.
A pesar de que la Unidad Didáctica se denomina Productos de Inversión de

Particulares debemos aclarar que otro tipo de inversores como empresas en
general, sociedades de inversión o instituciones de cualquier tipo pueden
invertir en este tipo de activos, aunque existe la posibilidad de que con otro tipo
de protección al que ofrece la normativa para los inversores minoristas.
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PARTICULARES
1. REPOS o CESIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

NATURALEZA
Las operaciones “repos”, también denominadas Cesión Temporal de Activos,

son un producto de inversión que ofrecen las entidades de crédito con el fin de
captar ahorro de los clientes mediante la venta a los mismos de un activo
financiero de su cartera con un pacto de recompra a un determinado precio,
mayor que el de venta y a una fecha determinada.
El activo financiero objeto de venta es normalmente renta fija pública (deuda

pública anotada en cuenta): letras, bonos u obligaciones del Estado.
La diferencia entre el precio de venta y el precio de compra es la rentabilidad

que obtiene el cliente. Esta diferencia de precios depende de los tipos de interés
de la deuda pública.
Las operaciones se realizan a descuento de manera que la rentabilidad se

calcula según podemos ver en el siguiente ejemplo:
Supongamos el caso de que la entidad vende al cliente títulos por un valor a

vencimiento de 10.000 euros, con un vencimiento de contrato repo (también
denominado fecha de recompra) de un año. Para ello el cliente aporta a la
entidad una cantidad de 9.800 euros. Con estos datos el tipo de descuento de
esta operación es del 2%. Podemos calcular el tipo de interés que obtiene el
cliente por su aportación de 9.800 euros según los intereses correspondientes
a su inversión, ya que recibirá 10.000 euros dentro de un año.
10.000 − 9.800 200
= = 2,04%
9.800 9.800
CARACTERÍSTICAS
Los plazos a los que se pactan la venta y recompra de los activos suelen ser
cortos, desde un día hasta 12 meses. Normalmente una de las ventajas de este
tipo de productos es el hecho de que permiten invertir en un activo muy seguro
como la deuda pública, a plazos cortos, menores generalmente que invertir
directamente en deuda pública.
Las repos son una operativa típica del mercado de deuda pública anotada.
Este tipo de inversión no es considerada un depósito bancario por lo que no

están bajo la protección o cobertura del Fondo de Garantía de Depósitos.
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PARTICULARES
Dentro de la clasificación que MiFID hace de los productos de inversión las repos
son un producto considerado como No Complejo.
RIESGOS DERIVADOS DE INVERTIR EN REPOS
Los riesgos de invertir en repos son muy bajos ya que durante el plazo en el que
el cliente presta el dinero a la entidad financiera, es propietario de un título de
renta fija pública. Las rentabilidades obtenidas tampoco son altas.
Los principales riesgos de invertir en “repos” son:
 Riesgo de mercado:
En el caso de estos productos conocemos de antemano, desde el

momento de la adquisición, el rendimiento y el precio de compra y el de
venta que se aplicará en la fecha determinada futura por lo que se minimiza
o desaparece este riesgo.
 Riesgo de liquidez:
En este tipo de operaciones no se garantiza la liquidez ni el precio de venta

en el caso de deshacer la operación antes de la fecha pactada. De hecho,
en la mayoría de las situaciones no existe posibilidad de cancelación
anticipada salvo acuerdo mutuo entre las partes. Podría ocurrir que se
produjera una posible penalización en el precio obtenido en caso de que
fuese necesario realizar la venta anticipadamente. Incluso podría darse el
caso de la imposibilidad de recuperar el dinero en el momento deseado.
 Riesgo de crédito:
Este riesgo viene de la mano de que el emisor del título no haga frente a
los pagos comprometidos en cantidad y en tiempo y por lo tanto
dependerá de la solvencia del emisor del activo cedido (generalmente el
Estado). Si se diese esta situación, la entidad financiera no garantiza la
devolución del importe invertido.
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PARTICULARES
2. RENTA FIJA SIMPLE
Dentro del apartado de renta fija simple vamos a revisar la naturaleza,

características y riesgos propios de las siguientes familias en nuestra entidad:
 Letras.
 Bonos y Obligaciones del Reino de España.
 Deuda autonómica. Deuda de otras administraciones o de otros Estados.
NATURALEZA
Podemos definir a los valores de renta fija simple como un amplio conjunto de
valores negociables que pueden ser emitidos tanto por empresas privadas
como por instituciones públicas.
Estos valores de renta fija se concretan en muy diversas fórmulas. En el caso de

aquellos emitidos por administraciones públicas las más comunes son Letras
del Tesoro, y Bonos u Obligaciones del Estado. En el caso de emisores de
carácter privado las más habituales son pagarés de empresa, bonos y
obligaciones privadas además de otros como las cédulas hipotecarias.
Estos valores representan una deuda que el emisor de los mismos contrae con
el adquirente, en primer lugar, o con el poseedor del mismo en caso de que el
primer adquirente lo traspase.
CARACTERÍSTICAS
Los títulos de renta fija dan a su titular derechos económicos pero no derechos
políticos (como ocurre con los títulos de renta variable) ya que es acreedor del
emisor pero no propietario de la sociedad emisora. El más importante de los
derechos económicos es el derecho a percibir los intereses y a la devolución del
capital invertido en la fecha pactada. El hecho de que el inversor sea acreedor
de la sociedad y no propietario le da preferencia frente a los accionistas
(propietarios) en caso de liquidación de la sociedad.
En la renta fija tradicional los intereses a percibir por la adquisición del título son
conocidos desde el momento de su emisión y hasta su vencimiento; no obstante
en la actualidad existen emisiones (normalmente de rendimiento explícito) que
pagan sus cupones a interés variable, vinculadas a tipos de referencia,
normalmente el EURIBOR o la inflación.
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PARTICULARES
Los títulos de renta fija simple no son un depósito bancario por lo que no están
cubiertos por el Fondo de Garantías de Depósitos.
En base a la clasificación que MiFID hace de los productos de inversión, los

activos de renta fija simple, que no incorporan derivados implícitos ni
estructuras que puedan dificultar al inversor la comprensión de los mismos o
de su riesgo asociado, son instrumentos financieros No Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE INVERTIR EN RENTA FIJA SIMPLE
Los riesgos que un inversor asume cuando invierte en productos de renta fija
simple, sea pública o privada, son esencialmente el riesgo de tipo de interés y el
riesgo de crédito. No obstante existen otra serie de riesgos a tener en cuenta
además de los dos anteriores.
 Riesgo de tipo de interés: el precio de mercado de un título de renta fija

varía con las variaciones de los tipos de interés. Así, una subida en los tipos
de interés de mercado durante la vida del valor, puede causar una caída en
el precio del título, lo que puede suponer para el inversor materializar una
pérdida en el caso de que quisiera realizar la venta del valor antes de su
vencimiento. En sentido contrario una disminución del tipo de interés de
mercado puede suponer un incremento del precio del valor del título,
provocando una ganancia en caso de que el inversor quisiera venderlo
antes de vencimiento.
Este riesgo va unido fundamentalmente a la evolución de los tipos de

interés, y se manifiesta cuando la rentabilidad ofrecida por el activo es
diferente a la demandada por el mercado para el mismo plazo (hasta
vencimiento) en el momento de su venta.
 Riesgo de crédito: este riesgo, también denominado riesgo del emisor,

representa el riesgo de que el emisor de un determinado valor no pueda
hacer frente a sus compromisos de pago, tanto de intereses como de
reembolso del principal del título, o de que se produzca un retraso en los
mismos. El riesgo de crédito se considera en general superior en el caso de
emisores privados. Para valorar este riesgo los inversores acuden
generalmente a la clasificación que de los emisores y de las emisiones
realizan las agencias de calificación. Estas agencias especializadas, como
Standard & Poor´s (S&P), Fitch Ratings y Moody´s califican a los emisores,
tanto públicos como privados, en función de la calidad crediticia de los
mismos y su fortaleza financiera (rating).
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PARTICULARES
En la siguiente tabla se puede comparar la clasificación realizada por las

principales agencias:
MOODY´S S&P FITCH RATINGS DEFINICIÓN
INVESTMENT GRADE : Aaa AAA AAA Capacidad de pago extremadamente fuerte
Aa AA AA Capacidad de pago muy fuerte
A A A Capacidad de pago fuerte
Baa BBB BBB Capacidad adecuada , con riesgos en el medio y L/P
MOODY´S S&P FITCH RATINGS DEFINICIÓN

NON INVESTMENT
GRADE: Ba BB BB Capacidad moderada con riesgo a medio plazo
B B B Capaz actualmente, con alto riesgo en el futuro
Caa CCC CCC Baja calidad crediticia, claro riesgo de quiebra
Ca CC CC Baja capacidad de repago, aunque con alguna posibilidad.
C C C Bajísima capacidad de repago, próximo a quiebra
C D D Quiebra o suspensión de pagos (default)
 Riesgo de mercado: producido por la variación de condiciones en el

entorno socioeconómico o en los mercados. Aquí podemos incluir el riesgo
derivado del comportamiento de la inflación, ya que cuanto mayor sea la
inflación menor será la rentabilidad real para el inversor.
 Riesgo de liquidez: este riesgo se materializa en la dificultad de deshacer

la inversión antes del vencimiento, lo que puede llegar a provocar
penalizaciones en el precio de venta. Cuando el título de renta fija es
negociado en un mercado organizado, será este el que determine la
liquidez y el precio de la inversión.
 Riesgo de divisa: cuando se invierte en activos cifrados en divisa distinta

de la divisa base del inversor (en nuestro país, el euro) implica un riesgo,
derivado de las posibles fluctuaciones de los tipos de cambio.
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PARTICULARES
2.1. LETRAS DEL TESORO

Las Letras del Tesoro son títulos de renta fija simple emitidos por el Estado a
través de la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera, caracterizados
por dos elementos esenciales:
 Son títulos emitidos a corto plazo, en la actualidad a un máximo de 12

meses. Se emiten títulos de plazos 3, 6, 9 y 12 meses.
 Son títulos emitidos al descuento, es decir su rentabilidad viene marcada

por la diferencia entre el valor de compra (pagado al inicio) y el nominal que
recibe el inversor al vencimiento (1.000€/título).
Su adquisición puede realizarse en el mercado primario, o momento de la

emisión, acudiendo a las subastas competitivas o no competitivas que realiza el
Tesoro de estos títulos, o bien en el mercado secundario a través de un
intermediario financiero o en Bolsa. Para acudir a las subastas de mercado
primario se puede optar por hacerlo a través de un intermediario financiero o
bien mediante el Banco de España o a través de internet (www.tesoro.es).
El valor mínimo para realizar un petición de Letras del Tesoro es de 1.000,00€ y

las peticiones superiores han de ser múltiplos de esa cantidad.
Las Letras de Tesoro ya no están representadas por títulos físicos sino por
anotaciones en cuenta.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN LETRAS DEL TESORO
Hemos visto antes los riesgos derivados de la inversión en títulos de renta fija
simple. Estos riesgos afectan a las Letras del Tesoro en distinta medida, que
resumiremos a continuación.
 Riesgo de tipo de interés: por el corto plazo de estos títulos la variación

del precio de los mismos ante variaciones en el tipo de interés de mercado
no suele ser muy relevante, aunque conviene tenerla en cuenta si se
pretende vender el título antes del vencimiento.
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PARTICULARES
 Riesgo de crédito: ya que el emisor de las Letras del Tesoro es el Estado,

se refleja aquí la posibilidad de que el mismo no pueda hacer frente al pago
del nominal del título llegado su vencimiento. Por la calidad del emisor y el
plazo de las emisiones son títulos con una buena calificación crediticia en
comparación con otros títulos a mayor plazo o emitidos por emisores
privados. Se debe tener en cuenta que la inversión en Letras del Tesoro no
está garantizada.
 Riesgo de liquidez: las Letras del Tesoro son valores muy líquidos lo cual
hace que este riesgo sea bajo. No obstante, no se garantiza ni el precio de
venta ni la existencia de liquidez en caso de que el inversor quisiese
deshacerse de su inversión.
2.2. BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

Son títulos emitidos por el Estado a plazos entre 3 y 30 años. Por el plazo para
el que se emiten se dividen en:
 Bonos del Estado: emitidos a 3 y 5 años.
 Obligaciones del Estado: emitidas a 10, 15, y 30 años.
Estos títulos pueden ser adquiridos bien en subasta en el momento de su

emisión (mercado primario) o bien en un momento posterior en el mercado
secundario. En el caso el mercado primario los clientes pueden adquirirlos a
través de una “Cuenta directa” por internet o en las sucursales del Banco de
España, o bien a través de un intermediario financiero. Para adquirir títulos en
el mercado secundario, en un momento posterior a su emisión, el cliente puede
optar por adquirirlos en el mercado bursátil de Deuda Pública a través de un
intermediario autorizado, o bien a través de una entidad financiera.
Estos títulos ofrecen un rendimiento explícito, a través del cobro de unos

intereses de manera periódica que reciben el nombre de cupón.
Tradicionalmente este cupón era fijo y conocido de antemano en el momento
de la emisión del título. No obstante, en la actualidad se emiten bonos y
obligaciones con rendimiento indexado a la evolución de la inflación, tomando
como referencia el Índice Armonizado de Precios al Consumo de la zona euro.
Estos últimos pagan un cupón fijo pero sobre un nominal cuyo valor varía en
función de la evolución de la inflación.
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PARTICULARES
Al igual que todos los productos de esta familia (Letras, Pagarés de Empresa,
Cédulas Hipotecarias, etc.) no son considerados depósitos bancarios y por lo
tanto no están cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN BONOS Y OBLIGACIONES DEL

ESTADO
 Riesgo de tipo de interés: como ya vimos anteriormente las variaciones

de los tipos de interés de mercado pueden provocar variaciones en sentido
inverso en el precio de los títulos de renta fija en el mercado, de manera
que subidas de tipos de interés pueden provocar bajadas en el precio de
los títulos y viceversa. En el caso de los Bonos y Obligaciones del Estado las
variaciones en su precio provocadas por las variaciones del tipo de interés
pueden ser importantes debido al elevado plazo hasta vencimiento, luego
deben tenerse en cuenta si no se tiene la idea de mantener los títulos hasta
su vencimiento. Debemos tener en cuenta que la importancia de las
variaciones del precio del título es mayor cuando el plazo hasta
vencimiento es mayor.
 Riesgo de crédito: al ser el Estado el emisor de estos títulos su riesgo de

crédito es, en general, menor que el de otros títulos similares emitidos por
emisores privados. Debemos recordar que las agencias especializadas
publican la calificación crediticia del Estado y de cada emisión. A pesar de
ello ni la rentabilidad ni la inversión están garantizadas.
 Riesgo de mercado: las condiciones socioeconómicas del entorno, de los

mercados financieros e incluso del emisor o el propio país pueden
provocar fluctuaciones en el precio de estos títulos y hacer que su valor se
sitúe incluso por debajo de su valor de compra.
 Riesgo de inflación: el incremento de la inflación provocará una

rentabilidad real menor de estos títulos para el inversor ya que disminuye
el valor real de intereses y capital devuelto a vencimiento. Este riesgo se ve
muy minorado en aquellos títulos emitidos con rentabilidad indexada a la
inflación.
 Riesgo de liquidez: los mercados de Bonos y Obligaciones del Estado son

bastante líquidos pero ello no garantiza al 100% ni la venta ni el precio de
venta.
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PARTICULARES
2.3. DEUDA AUTONÓMICA, DEUDA DE OTRAS ADMINISTRACIONES O DE

OTROS ESTADOS
Algunas comunidades autónomas, ayuntamientos, ciertos entes públicos y por
supuesto otros estados, emiten títulos de renta fija simple a corto, medio y largo
plazo. Sus características son similares a las de la deuda del Estado español.
Los riesgos de estos títulos presentan ciertas diferencias con los de los títulos
emitidos por el Estado:
 Su riesgo de crédito suele ser mayor ya que la calificación crediticia de

estos emisores es inferior a la del Estado, pues la posibilidad de impago es
mayor.
 Su riesgo de liquidez también es, en general, mayor y si el inversor tuviese

que realizar la venta con rapidez podría verse forzado a reducir
considerablemente el precio de venta o incluso encontrarse con la
imposibilidad de recuperar el dinero hasta el vencimiento.
Además de lo anterior, se comercializa ocasionalmente deuda de otros estados.

En este caso, y añadidos a los riesgos que hemos visto deberíamos tener en
cuenta la divisa de emisión de esta deuda. Así, si la deuda no está emitida en
euros, sea quien sea el emisor, el inversor debe tener en cuenta el riesgo de
tipo de cambio, entendido como la posibilidad de que la rentabilidad de la
inversión no sea la esperada como consecuencia de la evolución del tipo de
cambio entre la moneda de emisión de los títulos y la moneda base del inversor
(en nuestro caso, el euro).
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PARTICULARES
3. INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA (IIC)
Se denominan Instituciones de Inversión Colectiva –IIC- a aquellas que tienen

por objeto la captación de fondos, bienes o derechos de los ahorradores o
inversores con el fin de gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u
otros instrumentos de manera que el rendimiento de cada inversor individual
se establece en función de los resultados obtenidos de manera colectiva por el
conjunto del patrimonio invertido por todos los inversores.
Las IIC pueden tener forma de patrimonio separado sin personalidad jurídica
propia (fondos de inversión y ETF´s) o bien forma de sociedad anónima
(Sociedades de Inversión o SICAVs).
La naturaleza y características de estos instrumentos de inversión presentan

similitudes y diferencias que hacen que las tratemos por separado a partir de
este momento, además de tener, en función de sus características,
clasificaciones diferentes dentro de la normativa MiFID.
3.1. FONDOS DE INVERSIÓN

NATURALEZA
Son patrimonios separados sin personalidad jurídica que pertenecen a sus

inversores (denominados partícipes), personas físicas o jurídicas e incluso otros
fondos de inversión, cuya gestión corresponde a una sociedad gestora, que
cobra por ello unas comisiones, y que ejerce las facultades de dominio sin ser
propietaria del fondo, con la participación de un depositario del patrimonio del
fondo, al que la regulación atribuye funciones de control.
CARACTERÍSTICAS
 Es la sociedad gestora la encargada de invertir el dinero aportado por los

partícipes en activos financieros o no, que constituyen el patrimonio del
fondo.
 La evolución del valor de los activos que forman parte del patrimonio del
fondo es la que determina la obtención de unos rendimientos, que pueden
ser positivos o negativos. De esta manera cada partícipe obtiene una
rentabilidad que está en función de la rentabilidad global obtenida por el
patrimonio del fondo.
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PARTICULARES
 El patrimonio del fondo se divide en participaciones, que son adquiridas

por los partícipes para participar en el patrimonio del fondo y en su
rentabilidad. Su precio se calcula diariamente dividiendo el patrimonio total
del fondo entre el número de participaciones en circulación en cada
momento. Su número es variable y depende de las órdenes de suscripción
o reembolso de participaciones que realicen los partícipes.
La inversión mediante fondos de inversión presenta una serie de características

como son:
 La toma de decisiones de inversión o desinversión del patrimonio del fondo

es realizada por un gestor profesional, con conocimientos y experiencia y
que, en general, dispone de la formación y la información adecuada para
realizar las mejores inversiones posibles, en función de la situación de los
mercados y de la economía en general.
 La unión del ahorro de muchos inversores conforma elevados volúmenes

de capital que permiten la disminución del impacto unitario de los costes
de transacción.
 Los inversores pueden acceder a una amplia cartera de valores que

seguramente no estaría a su alcancen si invirtieran de forma individual. De
esta manera pueden disminuir los riesgos asumidos gracias a la
diversificación.
 La gestión y depositaría de los fondos está sujeta a una serie de comisiones

que varían en cada fondo, y limitadas por la normativa o legislación
nacional.
Los fondos de inversión armonizados (fondos de inversión domiciliados en un

Estado miembro de la Unión Europea y sujetos a la Directiva europea que regula
las instituciones de inversión colectiva) son según la clasificación MiFID
productos financieros No Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN FONDOS DE INVERSIÓN
La inversión en fondos supone asumir ciertos riesgos que dependen

fundamentalmente de los activos en los que invierta el fondo.
En general, la inversión en fondos de inversión permite tener un cierto control

de los riesgos gracias a la mayor diversificación, pero esto no limita la posibilidad
de sufrir fuertes pérdidas.
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PARTICULARES
Entre los elementos que pueden acercarnos a una mayor información de los
riesgos asumidos al invertir en un determinado fondo encontraremos:
 La volatilidad nos da una idea de las variaciones históricas

experimentadas por los valores liquidativos del fondo. Un fondo muy volátil
tiene más riesgo porque es difícil prever si el valor liquidativo subirá o
bajará e incluso la intensidad de esas subidas o bajadas.
 La duración es un concepto que nos permite realizar una estimación de la

variación del valor de los activos de renta fija ante variaciones de los tipos
de interés de mercado. A mayor duración mayor sensibilidad del valor ante
variaciones de los tipos de interés, y más riesgo.
 El riesgo de tipo de cambio es el derivado de la fluctuación del tipo de

cambio entre la divisa base del inversor y las divisas en las que estén
emitidos los valores adquiridos por el fondo de inversión, si son diferentes
a la divisa base.
Antes de invertir en un fondo de inversión es necesario revisar el folleto del

mismo o el DFI (documento con datos fundamentales para el inversor) y al
menos el último informe periódico (trimestral, semestral o anual) disponible que
pueda obtenerse.
PRINCIPALES TIPOS DE FONDOS DE INVERSIÓN
En general los fondos de inversión comparten algunas características básicas.

No obstante, como hemos citado antes, los activos en los que invierten permiten
diferenciar en gran medida los riesgos asumidos. Así, esa política de inversión,
que marca los límites impuestos a los gestores para la realización de sus
inversiones respecto al patrimonio del fondo nos permite realizar una
clasificación de los tipos de fondos. Existe una gran variedad de tipos de fondos
pero entre ellos podemos destacar los siguientes:
 Fondos monetarios: se caracterizan por la ausencia de exposición a renta

variable, riesgo divisa, deuda subordinada y materias primas. Tienen como
objetivo mantener el principal y obtener una rentabilidad acorde con los
tipos del mercado monetario. La duración media de su cartera es inferior a
seis meses y sólo pueden invertir en activos con una calificación crediticia
a corto plazo no inferior a A2 (o equivalente).
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PARTICULARES
 Fondos garantizados: son fondos de inversión que aseguran un valor

mínimo de la inversión en una determinada fecha futura (fecha de
vencimiento de la garantía). En algunos casos se ofrece también una cierta
rentabilidad asegurada. Sólo tienen derecho a la garantía los partícipes que
mantengan su inversión hasta la fecha de vencimiento, por lo que si se
reembolsa antes de ese momento es posible sufrir pérdidas. En función del
alcance de la garantía podemos encontrar fondos garantizados de
rendimiento fijo, garantizados de rendimiento variable, y de garantía
parcial.
 Fondos de renta fija: se caracterizan por la ausencia de exposición a renta

variable. Pueden ser de renta fija euro o renta fija internacional, según la
exposición al riesgo divisa.
 Fondos de renta fija mixta: pueden invertir hasta un 30% del patrimonio
en renta variable. En función de la exposición al riesgo de tipo de cambio
podemos hablar de renta fija mixta euro o renta fija mixta internacional.
 Fondos de renta variable: fondos que tienen una exposición mínima del
75% a la renta variable. Pueden ser de renta variable euro o renta variable
internacional, según la exposición al riesgo divisa.
 Fondos de renta variable mixta: invierten entre el 30% y el 75% del

patrimonio en renta variable. Pueden ser de renta variable mixta euro o
renta variable mixta internacional.
 Fondos de retorno absoluto: estos fondos persiguen un objetivo

concreto de rentabilidad, no garantizada, y riesgo de forma periódica.
 Fondos globales: fondos cuya política de inversión no encaja en ninguna

de las anteriores.
 Fondos de gestión pasiva: son fondos que replican un índice (se incluyen
aquí los fondos cotizados o ETF) y aquellos con objetivo concreto de
rentabilidad no garantizado.
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PARTICULARES
FONDOS DE INVERSIÓN COMERCIALIZADOS EN LA ACTUALIDAD
En la actualidad (febrero de 2019) se están comercializando en el mercado un

conjunto de fondos de inversión, de los que vamos a presentar las
características de los más habituales. Algunas de las características que veremos
pueden variar en función de la entidad financiera que los comercialice o de la
sociedad gestora pero básicamente tienen características similares.
FONDOS MONETARIOS
Descripción del producto
Son fondos cuyo objetivo es preservar el principal y obtener una rentabilidad

acorde con los tipos del mercado monetario.
Ausencia de exposición a renta variable, riesgo divisa y materias primas. Elevada

calidad a juicio de la gestora.
Ausencia de exposición a activos con calificación crediticia a corto plazo inferior

a A2. Como excepción, pueden tener exposición a deuda soberana con
calificación crediticia mínima BBB- (por S&P o equivalente en otras agencias).
Riesgos del producto
Riesgo de mercado: el valor del patrimonio en un fondo de inversión,

cualquiera que sea su política de inversión, está sujeto a las fluctuaciones de los
mercados, pudiendo obtenerse tanto rendimientos positivos como pérdidas.
FONDOS DE RENTA FIJA CORTO PLAZO EURO
Esta familia de fondos invierte el 100% de su exposición total en renta fija tanto
pública como privada de emisores y mercados de países pertenecientes a la
OCDE; con mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-). No obstante, podrán
invertir un porcentaje en activos de baja calidad o sin rating. La duración media
de su cartera oscilará entre 12 – 18 meses. El riesgo divisa será como máximo
el 10% de la exposición total. Ausencia de exposición total a renta variable.
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PARTICULARES
Estos fondos tienen los siguientes riesgos específicos:
Riesgo de mercado: es un riesgo de carácter general existente por el hecho de

invertir en cualquier tipo de activo. La cotización de los activos depende
especialmente de la marcha de los mercados financieros, así como de la
evolución económica de los emisores que, por su parte, se ven influidos por la
situación general de la economía mundial y por circunstancias políticas y
económicas dentro de los respectivos países.
Riesgo de tipo de interés: las variaciones o fluctuaciones de los tipos de interés

afectan al precio de los activos de renta fija. Subidas de tipos de interés afectan,
con carácter general, negativamente al precio de estos activos mientras que
bajadas de tipos determinan aumentos de su precio. La sensibilidad de las
variaciones del precio de los títulos de renta fija a las fluctuaciones de los tipos
de interés es tanto mayor cuanto mayor es su plazo de vencimiento.
La volatilidad* de estos fondos no suele superar el 2%.
* Riesgo histórico de los últimos 12 meses calculado como desviación típica de la

rentabilidad diaria del fondo.
FONDOS RENTA FIJA LARGO PLAZO EURO
Esta gama de fondos invierte el 100% de su exposición total en renta fija tanto
pública como privada de emisores y mercados mayoritariamente de la OCDE.
El riesgo de divisa podrá ser como máximo del 10% de la exposición total.
La duración media de la cartera de renta fija oscilará entre los 2 y 7 años.
La gestión tomará como referencia la rentabilidad del Bono del Estado Español
a 2 años, 3 años o 5 años; según el fondo que se trate dentro de esta familia.

especialmente de la marcha de los mercados financieros.
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PARTICULARES
Riesgo de tipos de interés: las variaciones o fluctuaciones de los tipos de

interés afectan al precio de los activos de renta fija. Subidas de tipos de interés
afectan, con carácter general, negativamente al precio de estos activos mientras
que bajadas de tipos determinan aumentos de su precio. La sensibilidad de las
Riesgo de crédito: que el emisor de los activos no pueda hacer frente al pago
del principal y del interés. Estos fondos pueden invertir hasta un 35% en activos
de baja calidad o sin rating, esto es con alto riesgo de crédito.
FONDOS RENTA FIJA INTERNACIONAL
La gama de fondos renta fija internacional invierten el 100% de la exposición

total en activos de renta fija pública y/o privada de emisores y mercados
pertenecientes a países de la OCDE, con un porcentaje de exposición en divisas
distintas del euro, que podrá variar en función del fondo.
Invertirán en activos con al menos calificación crediticia media (rating mínimo

BBB+, BBB y BBB-) o el del Reino de España si fuese inferior y hasta un 25% de
la exposición total en renta fija privada con calificación crediticia baja (BB o
inferior) e incluso en emisiones sin rating.
El riesgo divisa podrá oscilar entre un máximo del 20% y del 90% de la
exposición total.

especialmente de la marcha de los mercados financieros.
Riesgo tipos de interés: las variaciones de tipos de interés y la duración de la

cartera afectan al precio de los activos de renta fija. Subidas de tipos afectan,
bajadas de tipos suponen aumentos de su precio. La sensibilidad de las
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PARTICULARES
Riesgo de divisa: como consecuencia de la inversión en activos denominados

en divisas distintas a la divisa de referencia de la participación se asume un
riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.
del principal y del interés. Estos fondos pueden invertir en activos de baja
calidad o sin rating; esto es con alto riesgo de crédito.
FONDOS RENTA FIJA MIXTA EURO
La gama de fondos renta fija mixta euro invierte hasta el 25% de la exposición
en renta variable de los principales emisores y mercados del área euro sin
predeterminación por sectores o capitalización, y el resto de la exposición total
en activos de renta fija pública y/o privada.
En cuanto a la renta fija, será emitida y cotizada en los países de la OCDE y con
al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB en el momento de la
compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta
fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-) o incluso sin
calificación crediticia.
La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total.

invertir en cualquier tipo de activo. La cotización de los activos depende de la
marcha de los mercados financieros.
Riesgo de tipo de interés: las variaciones o fluctuaciones de los tipos afectan

al precio de los activos de renta fija. Subidas de tipos de interés afectan, con
carácter general, negativamente al precio de estos activos mientras que bajadas
de tipos suponen aumentos de su precio. La sensibilidad de las variaciones del
precio de los títulos de renta fija a las fluctuaciones de los tipos de interés es
tanto mayor cuanto mayor es su plazo de vencimiento.
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PARTICULARES
de baja calidad o sin rating; esto es con alto riesgo de crédito.
FONDOS RENTA FIJA MIXTA INTERNACIONAL
La gama de fondos renta fija mixta internacional invierte mayoritariamente en

activos de renta fija y hasta un 25% de la exposición total en renta variable de
países OCDE, principalmente emisores de Estados Unidos, Europa y Japón. La
exposición a renta fija será pública y privada perteneciente a emisores de la
OCDE, con reconocida solvencia y liquidez y al menos mediana calidad crediticia;
aunque de forma muy diversificada se podrá invertir un % de la exposición a
renta fija en emisiones de baja calidad o sin rating dependiendo del fondo.
La exposición al riesgo divisa podrá superar el 30%.
Riesgo de crédito: la calidad crediticia de los emisores de la renta fija será

media (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). Se podrá invertir hasta
un 10% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad o sin rating.
Riesgo de mercado: por la inversión en renta variable derivado de la fluctuación

de las cotizaciones de las acciones y en cuanto a la renta fija es un riesgo de
carácter general existente por el hecho de invertir en cualquier tipo de activo.

afectan al precio de los activos de renta fija. Subidas de tipos de interés afectan,
bajadas de tipos suponen aumentos de su precio. La sensibilidad de las

en divisas distintas al euro, se asume un riesgo derivado de las fluctuaciones del
tipo de cambio.
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PARTICULARES
FONDOS RENTA VARIABLE MIXTA EURO
La gama de fondos renta variable mixta euro invierte entre un 30% y un 75% de
la exposición en renta variable de los principales emisores y mercados del área
euro sin predeterminación por sectores o capitalización, y el resto de la
exposición total en activos de renta fija pública y/o privada.
La duración media de la cartera de renta fija será inferior a cuatro años.
La exposición al riesgo divisa será inferior al 30% de la exposición total.
Riesgo de mercado: riesgo de mercado por inversión en renta variable

derivado de las variaciones en el precio de los activos de renta variable. El
mercado de renta variable presenta, con carácter general una alta volatilidad lo
que determina que el precio de los activos de renta variable pueda oscilar de
forma significativa.

de baja calidad o sin rating, esto es con alto riesgo de crédito.
FONDOS RENTA VARIABLE MIXTA INTERNACIONAL
La gama de fondos renta variable mixta internacional invierte en renta variable

internacional hasta un máximo que oscila entre el 40% y el 75% de la exposición
total, dependiendo del fondo.
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PARTICULARES
El resto de la exposición se invertirá en renta fija pública y/o privada sin

predeterminación por duración media de dicha cartera, ni por zona de
procedencia de los emisores o sector económico.
La exposición al riesgo divisa podrá alcanzar el 100% de la exposición total.



FONDOS RENTA VARIABLE EURO
La gama de fondos renta variable euro invierte de forma mayoritaria, más de un

75% de la exposición total, en valores en renta variable de la zona euro.
En función del fondo podrá limitarse a un área geográfica (España, zona Euro…)
o a un tipo de activos (p.e. de mediana y baja capitalización).
La exposición al riesgo divisa será como máximo del 15% - 30%.
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PARTICULARES
Riesgo de mercado: derivado de las variaciones en el precio de los activos de

renta variable. El mercado de renta variable presenta, con carácter general una
alta volatilidad lo que determina que el precio de los activos de renta variable
pueda oscilar de forma significativa.
Riesgo de zona geográfica / sectorial: la concentración de una parte

importante de las inversiones en un único país o en un número limitado de
países, determina que se asuma el riesgo de que las condiciones económicas,
políticas y sociales de esos países tengan un impacto importante sobre la
rentabilidad de la inversión.
FONDOS RENTA VARIABLE INTERNACIONAL
La gama de fondos renta variable internacional invierte más de un 75% de la

exposición total, en valores de renta variable de cualquier país del mundo;
pudiendo centrarse, en función del fondo en un área geográfica concreta (p.e.
países emergentes) o sector (p.e. tecnológico).
La exposición al riesgo divisa podrá alcanzar el 100% de la exposición total.


Riesgo de zona geográfica / sectorial: riesgo de inversión en países

emergentes: Las inversiones en mercados emergentes pueden ser más volátiles
que las inversiones en mercados desarrollados. La concentración de una parte
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PARTICULARES

FONDOS GARANTIZADOS RENDIMIENTO FIJO
Fondos que garantizan a vencimiento el 100% de la inversión a la fecha de inicio

de la garantía más un porcentaje de rentabilidad fijo conocido de antemano.
Invierte el 100% del capital en activos de renta fija cuya duración coincide con el
vencimiento de la garantía.
Al ser fondos de inversión garantizados el cliente tiene garantizado por el

garante del fondo el 100% de su inversión a la fecha de inicio de la garantía y el
% de rentabilidad que se haya definido en la descripción de garantía del fondo;
siempre que se mantenga en el fondo hasta la fecha de vencimiento de la
garantía. Los activos en los que invierte son renta fija de elevada calidad
crediticia, mayoritariamente pública con duración próxima al vencimiento de la
garantía.
LAS INVERSIONES A LARGO PLAZO REALIZADAS POR EL FONDO ESTÁN

EXPUESTAS A UN ALTO RIESGO DE MERCADO POR LO QUE LOS REEMBOLSOS
REALIZADOS ANTES DE VENCIMIENTO PUEDEN SUPONER PÉRDIDAS
IMPORTANTES PARA EL INVERSOR.
Las participaciones reembolsadas antes del vencimiento de la garantía no

estarán sujetas a garantía y se les aplicará el valor liquidativo correspondiente a
la fecha de reembolso.
FONDOS GARANTIZADOS RENDIMIENTO VARIABLE
Fondos que garantizan a vencimiento el 100% del valor de la inversión a la fecha

de inicio de la garantía y además un porcentaje de la revalorización de un índice
bursátil, cesta de acciones, valor,… durante el periodo garantizado.
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PARTICULARES
Invierte en activos de renta fija y además en una OTC sobre el índice bursátil,
cesta de acciones, valor,… que trasladará al fondo la parte de rentabilidad
variable garantizada.
Al ser fondos de inversión garantizados el cliente tiene garantizado por el

garante el 100% de su inversión a la fecha de inicio de la garantía y un % de
rentabilidad variable que se haya definido en la descripción de garantía del
fondo; siempre que se mantenga en el fondo hasta la fecha de vencimiento de
la garantía.
Los activos en los que invierte son renta fija de elevada calidad crediticia,
mayoritariamente pública con duración próxima al vencimiento de la garantía.
Si se reembolsa antes del vencimiento de la garantía, las participaciones

reembolsadas en esa fecha no estarán sujetas a garantía y se les aplicará el valor
liquidativo correspondiente a la fecha de reembolso.
LAS INVERSIONES A LARGO PLAZO REALIZADAS POR EL FONDO ESTÁN

EXPUESTAS A UN ALTO RIESGO DE MERCADO POR LO QUE LOS REEMBOLSOS
REALIZADOS ANTES DE VENCIMIENTO PUEDEN SUPONER PÉRDIDAS
IMPORTANTES PARA EL INVERSOR.
FONDOS RETORNO ABSOLUTO
Son fondos en los que se fija como objetivo de gestión, no garantizado,

maximizar el ratio rentabilidad / riesgo, persiguiendo superar, en términos
netos, una rentabilidad fija o referenciada a un índice, con un nivel de volatilidad
máximo. Para ello sigue técnicas de valor absoluto, “relative value”, dinámicas.
No existe predeterminación en cuanto a la exposición directa o indirecta a

través de IICs al tipo de activo – valores de renta fija, rating de emisiones o de
emisores, valores de renta variable, capitalización, mercados monetarios, divisas
– en los que inviertan.
ESTOS FONDOS NO TIENEN GARANTÍA DE UN TERCERO POR LO QUE NI EL

CAPITAL INVERTIDO NI LA RENTABILIDAD ESTÁN GARANTIZADOS.
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PARTICULARES
Para esta gama de fondos serán objetivos prioritarios de su política de inversión

la preservación del capital, la liquidez y solvencia, observando en todo momento
las directrices y limitaciones tanto cuantitativas como cualitativas establecidas
por las disposiciones legales vigentes en cada momento.
Las IIC en las que invierten utilizan métodos de gestión alternativa y otros de
gestión cuantitativa de valoración de activos, con objeto de explotar las
ineficiencias que se producen en los mercados.
Riesgo mercado: riesgo de mercado por inversión en renta variable derivado

de las variaciones en el precio de los activos de renta variable. El mercado de
renta variable presenta, con carácter general una alta volatilidad lo que
determina que el precio de los activos de renta variable pueda oscilar de forma
significativa.
Riesgo divisa: como consecuencia de la inversión en activos denominados en

divisas distintas a la divisa de referencia de la participación se asume un riesgo
derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Riesgo de concentración geográfica / sectorial: la concentración de una parte

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PARTICULARES
3.2. EXCHANGE-TRADED FUNDS (ETF) O FONDOS COTIZADOS EN

MERCADOS REGULADOS
NATURALEZA
Los ETFs (Exchange Traded Funds) o fondos cotizados o son un tipo especial de
fondo de inversión que cotizan en los mercados bursátiles de la misma forma
que las acciones.
Puesto que deben estar admitidos para su negociación en bolsa, deben tener
autorización de la CNMV, en cuya página web podemos encontrar los folletos
de emisión.
CARACTERÍSTICAS
La política de inversión consiste en reproducir la evolución de cualquier tipo

de índice bursátil, de renta fija, materias primas u otros.
A diferencia de los fondos tradicionales, no es necesario esperar al valor

liquidativo de cierre para realizar operaciones de compra o venta, ya que
pueden contratarse en cualquier momento durante el horario de negociación
de mercado, lo que aporta ventajas de liquidez e inmediatez. La negociación
bursátil de las participaciones permite al inversor conocer en todo momento
cuál es el valor liquidativo estimado, lo que otorga una mayor transparencia.
La rentabilidad no está preestablecida en el momento de adquirir un ETF ya que

al replicar un índice y estar cotizados en Bolsa no es posible conocer con certeza
la rentabilidad que se obtendrá de la inversión y el precio al que podrán
venderse es incierto.
Existen ETF que tienen la posibilidad de pagar dividendos aunque los dividendos
a percibir durante su período de tenencia son inciertos.
En general, las comisiones de gestión y depositaría son menores que en los

fondos tradicionales aunque la inversión en los mismos puede requerir
importes mínimos. Además, para invertir en este tipo de fondos, con un
tratamiento similar a las acciones, es necesario disponer de una cuenta de
valores que puede tener sus gastos correspondientes.
Según la clasificación MiFID, los ETFs son productos MiFID No Complejos, a

excepción de los denominados ETFs Inversos, ETFs Apalancados y los ETFs
Inversos Apalancados considerados como instrumentos financieros Complejos.
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PARTICULARES
No son considerados depósitos bancarios y por lo tanto no están garantizados

por el Fondo de Garantía de Depósitos.
Puesto que deben estar admitidos para su negociación en bolsa, deben tener
autorización de la CNMV, en cuya página web podemos encontrar los folletos
de emisión.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN ETFS.
Riesgo de mercado: puesto que este tipo de IIC replican índices de mercado,
su valor liquidativo puede sufrir variaciones en el corto, el medio o el largo plazo,
que según el momento y la volatilidad pueden ocasionar pérdidas al inversor.
Suelen tener un grado de transparencia elevado ya que la Bolsa calcula y
difunde un valor liquidativo estimado a lo largo del horario de negociación,
aunque pueden realizarse operaciones de compra y de venta de participaciones
a un valor diferente del valor liquidativo publicado, puesto que los miembros
pueden introducir órdenes de compra y de venta con un diferencial de precios.
Por otro lado un ETF no garantiza que alcance su objetivo de inversión, cuestión
que además puede ser muy difícil debido a:
 Comisiones y gastos que soporta el fondo.
 Pago de dividendos de los valores que forman la cartera del fondo cotizado.
 Impedimentos para replicar de forma exacta el comportamiento del índice

como: imposibilidad transitoria de acceder a diversas acciones u otras
circunstancias excepcionales que distorsionen la ponderación del índice de
referencia.
Los riesgos de mercado que asumen los ETF están vinculados al índice que
pretenden replicar pudiendo encontrarnos con riesgos como:
 Riesgo de tipo de activo: en el caso de renta fija, los riesgos de tipo de

interés y de crédito, y en el caso de renta variable, de sectores o materias
primas, los riesgos propios de la inversión en estos mercados. Además es
habitual el uso de instrumentos derivados que incrementan el riesgo.
 Riesgo país: en función del país de inversión. Algunos ETFs invierten en

países emergentes con los riesgos políticos, socioeconómicos o financieros
que suponen, y que pueden provocar mayores pérdidas de las que
podríamos esperar en ETFs que invierten en países desarrollados.
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PARTICULARES
 Riesgo de tipo de cambio: en caso de que cotice en moneda distinta de

la divisa base del inversor (en nuestro país, el euro).
Riesgo de liquidez: como hemos visto, la operativa de compra venta de

participaciones de un ETF es similar a la compra venta de acciones cotizadas en
Bolsa, de manera que el inversor puede invertir o desinvertir en cualquier
momento durante el horario de negociación bursátil, incluso varias veces al día.
De esta forma el diferencial entre el precio de compra y el de venta (horquilla o

spread), y la profundidad o volumen de títulos ofertados o demandados, deben
mantener unos parámetros que se establecen previamente a su cotización y
cuyo cumplimiento está supervisado por la Bolsa.
Los ETF no tienen fecha de vencimiento por lo que la inversión únicamente

puede deshacerse mediante la venta de las participaciones, que en ningún caso
está garantizada y no es predecible su evolución. En el caso de tener que
deshacer rápidamente la inversión podemos encontrarnos con una posible
penalización en el precio o incluso con la imposibilidad de recuperar el dinero
en el momento deseado.
Riesgo de crédito: en base al método de réplica del índice que aplique el ETF
podemos encontrarnos con riesgo de contraparte en el caso de utilizar
contratos a plazo (swaps) en mercados extrabursátiles u OTC, o con riesgos de
crédito en caso de invertir de manera directa en los valores que componen el
índice.
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PARTICULARES
3.3. SOCIEDADES DE INVERSIÓN DE CAPITAL VARIABLE (SICAV)

Las SICAV son instituciones de inversión colectiva similares a los fondos de
inversión, por lo que tanto las características como los riesgos asociados son,
en términos generales, muy similares.
Se diferencian de los fondos de inversión por el hecho de que no se trata de un

patrimonio sin personalidad jurídica sino que adoptan la forma de sociedad
anónima.
Los inversores que aportan su dinero a la SICAV ostentan la condición de

accionistas de la misma, no pudiendo ser su número inferior a 100.
En general, se considera un vehículo de inversión de banca privada orientado a

grandes patrimonios. La mayoría de las SICAV se encuentran admitidas a
negociación en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB).
Según la clasificación MiFID, las SICAV son productos MiFID No Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN SICAV
Para los accionistas de una SICAV las inversiones realizadas en la misma en

función de la política de inversión definida pueden conllevar un:
Riesgo de mercado por inversión en renta variable: derivado de las

variaciones en el precio de los activos de renta variable.

afectan al precio de los activos de renta fija.
Riesgo de tipo de cambio: como consecuencia de la inversión en activos

denominados en divisas distintas a la divisa de referencia de la acción se asume
un riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Riesgo de concentración geográfica o sectorial: la concentración de una

parte importante de las inversiones en un único país o en un número limitado
de países, determina que se asuma el riesgo de que las condiciones
económicas, políticas y sociales de esos países tengan un impacto importante
sobre la rentabilidad de la inversión. Del mismo modo, la rentabilidad de una
sociedad que concentra sus inversiones en un sector económico o en un
número limitado de sectores estará estrechamente ligada a la rentabilidad de
las sociedades de esos sectores.
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PARTICULARES
Riesgo de crédito: es el riesgo de que el emisor de los activos de renta fija no

pueda hacer frente al pago del principal y del interés.
Riesgo de liquidez: puede influir negativamente en la liquidez del fondo y/o en

las condiciones de precio en las que el fondo puede verse obligado a modificar
sus posiciones. Como consecuencia, el valor liquidativo de la acción puede
presentar una alta volatilidad. Las inversiones de esta SICAV están sujetas a los
anteriores riesgos bien de forma directa, o de forma indirecta a través de sus
inversiones en otras ICC.
Riesgo de contraparte: cuando el valor liquidativo esté garantizado o dependa

de uno o más contratos con una contraparte, existe el riesgo de que ésta
incumpla con sus obligaciones de pago.
Riesgos por inversión en instrumentos financieros derivados: el uso de

instrumentos financieros derivados, incluso como cobertura de las inversiones
de contado, también conlleva riesgos, como la posibilidad de que haya una
correlación imperfecta entre el movimiento del valor de los contratos de
derivados y los elementos de objeto de cobertura, lo que puede dar lugar a que
ésta no tenga todo el éxito previsto. Las inversiones en instrumentos financieros
derivados comportan riesgos adicionales a los de las inversiones de contado
por el apalancamiento que conllevan, lo que les hace especialmente sensibles a
las variaciones de precio del subyacente y puede multiplicar las pérdidas de
valor de la cartera. Asimismo, la operativa con instrumentos financieros
derivados no contratados en mercados organizados de derivados conlleva
riesgos adicionales, como el de que la contraparte incumpla, dada la inexistencia
de una cámara de compensación que se interponga entre las partes y asegure
el buen fin de las operaciones.
Riesgo operacional: riesgo de pérdidas resultantes de la falta de adecuación o

fallos en los procesos internos, de la actuación del personal o de los sistemas o
bien producto de eventos externos.
La operativa con derivados descrita comporta riesgos por la posibilidad de que

la cobertura no sea perfecta, por su apalancamiento y por la inexistencia de una
cámara de compensación.
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PARTICULARES
3.4. INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA (IICS) DE INVERSIÓN LIBRE

NATURALEZA
Las IICs de inversión libre son conocidas habitualmente como de IICs de

inversión alternativa o Hedge Funds.
CARACTERÍSTICAS
No están sometidas a las limitaciones de inversión establecidas para la mayor

parte de estas instituciones: pueden invertir en cualquier tipo de activo, seguir
la estrategia o estrategias de inversión que consideren más adecuadas y
endeudarse en mayor medida que el resto de IICs (varias veces su patrimonio).
Las reglas concretas sobre su funcionamiento dependerán del régimen legal y
de la legislación del país en el que se constituyan.
Se dirigen principalmente a inversores institucionales o inversores cualificados,

que deben cumplir las características de inversor cualificado (en España, entre
otros requerimientos, la inversión mínima será de 50.000 euros).
En general tienen un menor grado de liquidez derivado de una mayor

complejidad en su composición y la posibilidad de mayor grado de
apalancamiento. Suelen estar dotadas de una menor transparencia en las
inversiones realizadas que las IICs tradicionales.
Dentro de este grupo también podemos incluir las que invierten en otras IICs
de inversión libre, que se denominan IICs de IIC de inversión libre. A este tipo de
instituciones sí pueden acceder los inversores particulares, al considerarse más
adecuados para ellos por el grado de diversificación, que permite un mayor
control del riesgo.
Según la clasificación MiFID, las acciones o las participaciones de IICs de

Inversión Libre son productos financieros Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN IICS DE INVERSIÓN LIBRE
Riesgo de mercado: pueden invertir en instrumentos financieros que conllevan

un riesgo elevado, permitiendo obtener rendimientos muy superiores a los del
mercado monetario, pero también pérdidas que pueden alcanzar a la totalidad
del importe invertido. El nivel concreto de riesgo dependerá en cada caso del
activo subyacente (renta variable, renta fija, instrumentos que invierten en
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PARTICULARES
mercado inmobiliario, en Gestión Alternativa o en sociedades de capital riesgo),

y de los riesgos específicos asociados a cada una de estas clases de activos.
Riesgo jurídico: las IICs de inversión libre están sujetas a regulaciones menos
estrictas que las de las IICs tradicionales reguladas por la CNMV u otros
reguladores similares. Del mismo modo, pueden invertir en instrumentos que,
a su vez, no estén supervisados por una entidad reguladora, y, por lo tanto, no
estén sujetos a reglas o regulaciones específicas, lo que aumenta la
incertidumbre sobre la inversión que pueden realizar.
Riesgo de liquidez: la IIC puede incurrir en riesgo de liquidez al no poder vender

a precios de mercado los activos que forman parte de su cartera, generando
una pérdida por venta anticipada o forzosa de activos para hacer frente a
obligaciones de la IIC. Esto puede ser debido tanto a problemas de liquidez en
los propios mercados, como por posiciones relativamente altas en algún valor
o instrumento con relación al volumen total contratado de ese valor o
instrumento en el mercado. Además, en una situación de escasa liquidez, puede
ocurrir que se produzca la entrega física de bienes integrantes del patrimonio
de la IIC.
Por otro lado, la IIC podría establecer períodos mínimos de permanencia

durante los cuales a los partícipes no se les permitiría reembolsar su inversión.
Habitualmente, los reembolsos pueden ser establecidos con periodicidades
trimestrales, semestrales, o incluso superiores. Del mismo modo, pueden
establecer periodos de preaviso más o menos amplios para las órdenes de
reembolso.
Asimismo, las IICs de inversión libre podrán establecer un límite máximo al

importe de los reembolsos en una determinada fecha, pudiéndose aplicar
prorrateos en caso necesario.
Riesgo de inversión en derivados: estas IICs pueden invertir en derivados

negociados en mercados organizados, que comportan riesgos superiores a la
inversión en contado, consecuencia del apalancamiento que estos
instrumentos conllevan, y que pueden amplificar las pérdidas de valor de la
cartera. Asimismo, podrían invertir en derivados no negociados en mercados
organizados, lo que implica riesgos adicionales, en el caso de que la contraparte
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PARTICULARES
incumpla, al no existir una cámara de compensación que asegure el buen fin de

las operaciones.
Añadidos a los anteriores podemos encontrar riesgo de crédito y riesgo de

tipo de cambio en función de la contraparte elegida o de la divisa de inversión.
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PARTICULARES
3.5. INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA (IIC) DE INVERSIÓN

INMOBILIARIA
NATURALEZA
Las IICs de inversión inmobiliaria son vehículos de carácter no financiero que

tienen como objeto principal la inversión en bienes inmuebles para su
arrendamiento (de carácter urbano).
CARACTERÍSTICAS
Pueden adoptar diferentes formas jurídicas, como forma de sociedad con

personalidad jurídica o como fondo sin personalidad jurídica. Según la misma,
su patrimonio estará dividido en acciones o participaciones, respectivamente. El
régimen aplicable dependerá de la jurisdicción donde se constituya. En España,
por ejemplo, aplicaría la Ley sobre Régimen de Sociedades y Fondos de
Inversión Inmobiliaria.
En todo caso, aunque las características de estos vehículos en cada país son
comunes en muchos aspectos, difieren según las diferentes legislaciones, en
cuanto a temas relacionados con la liquidez, carácter abierto o cerrado, forma
jurídica o tratamiento fiscal, por lo que nos centraremos en los riesgos genéricos
relativos a este tipo de vehículos.
Según la clasificación MiFID, las acciones o las participaciones de IICs

Inmobiliarias son productos Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN INSTITUCIONES DE INVERSIÓN

COLECTIVA DE INVERSIÓN INMOBILIARIA
Riesgo de mercado: al ser una inversión en inmuebles está sujeta a las

fluctuaciones de los mercados en los que se invierte, por lo que la rentabilidad
del fondo se verá afectada por la volatilidad de estos mercados, así como por
factores específicos relacionados con el propio bien. La Sociedad Gestora
contrata tasaciones, tanto en el momento de la compra o venta de activos como
periódicamente, recogiendo las mismas en los cálculos de valoración de las
acciones o participaciones.
Riesgo de liquidez: en general la liquidez de los inmuebles es menor que la de

otros activos de carácter financiero por lo que la IIC podría tener ciertas
dificultades de desinversión de las posiciones o bien que las mismas se
realizaran a precios muy inferiores a los valores de tasación. Es por ello que la
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PARTICULARES
IIC, aunque procure disponer de la suficiente tesorería, podría encontrarse con

la posible dificultad de no disponer de activos líquidos, en la cuantía suficiente y
el coste adecuado, para hacer frente a sus obligaciones de pago.
También hay que considerar que las acciones o participaciones de IICs

inmobiliarias tienen una liquidez reducida, ya que los reembolsos sólo pueden
realizarse en determinadas fechas, y con períodos de preaviso. En algunos de
estos vehículos no hay establecido régimen de suscripciones y reembolso, o son
sociedades o fondos cerrados, por lo que la liquidez pudiera considerarse nula
en estos casos.
Riesgo de crédito / contraparte: este riesgo mide la pérdida que podría sufrir
la IIC en el caso de que alguna contraparte incumpliese sus obligaciones
contractuales de pago con la misma.
Riesgo de tipo de cambio: si la inversión ha sido realizada en activos cifrados

en divisa distinta de la divisa base para el accionista o partícipe (en nuestro país,
el euro), las posibles fluctuaciones del tipo de cambio suponen un riesgo
adicional.
Otros riesgos:
 Jurídicos: derivados de la realización de inversiones en jurisdicciones con

supervisión diferente.
 Operacionales: por fallos en la administración de los inmuebles y/o en
la formalización de las operaciones de adquisición de inmuebles o de los
contratos de arrendamiento.
 Riesgos de valoración de los activos: por carecer el subyacente de un
mercado que asegure la liquidez y correcta valoración.
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PARTICULARES
4. RENTA VARIABLE
4.1. ACCIONES DE MERCADOS ORGANIZADOS
NATURALEZA
Las acciones son la representación de una parte proporcional del capital de una
sociedad.
CARACTERÍSTICAS
Son valores de renta variable, lo cual significa que no es posible conocer con
certeza qué rentabilidad obtendrá un inversor por su adquisición. Las
rentabilidades obtenidas en el pasado no presuponen rentabilidades a obtener
en el futuro.
La inversión en acciones está sujeta a gastos y comisiones que pueden modificar

la rentabilidad esperada.
El capital que se invierte en acciones no está garantizado, pudiendo llegar a

perderse la totalidad del mismo (aunque sean casos excepcionales).
Las acciones pueden clasificarse atendiendo a diferentes criterios. En función

de los derechos que suponen para su titular (accionista) podemos distinguir:
acciones ordinarias, sin voto, y otras; y según el sistema de transmisión: acciones
cotizadas o no cotizadas.
Las acciones no son depósitos bancarios y por lo tanto la inversión en las

mismas no está cubierta por el Fondo de Garantía de Depósitos.
Según la clasificación de instrumentos financieros MiFID, las acciones son un

producto financiero No Complejo, lo cual no quiere decir que no pueda haber
un elevado riesgo en la inversión en acciones.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN ACCIONES
Probablemente podríamos hablar de muy diferentes riesgos específicos de

cada acción en función de las características propias de la misma. Incluso
debemos tener en cuenta que el riesgo en un momento determinado de una
acción puede no ser el riesgo que tenga en el futuro. En cualquier caso los
principales riesgos que puede tener la inversión en acciones son los siguientes:
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PARTICULARES
Riesgo de mercado: cuando se invierte en renta variable no es posible conocer

de antemano el precio de venta del activo en el momento en que el inversor
quiera venderlo, pudiendo ser el precio de venta tanto inferior como superior al
de compra. Esta incertidumbre recoge la evolución de una multitud de factores,
especialmente las expectativas sobre el beneficio futuro de la sociedad y su tasa
de crecimiento esperado.
Esta incertidumbre puede verse también afectada por operaciones financieras

(fusiones, adquisiciones, ampliaciones, OPVs, OPAs,…) realizadas sobre la acción
por el emisor u otras compañías.
Un factor común de medida del riesgo de un valor es su volatilidad, o grado de

oscilación de un valor en relación a su valor medio. Como podemos deducir, a
mayor volatilidad mayor es el riesgo o incertidumbre asumida, pues mayor
probabilidad de obtener pérdidas o ganancias.
Riesgo de tipo de cambio: que aparece en aquellas inversiones en acciones

cuyo valor se expresa en monedas distintas de la divisa base del inversor (en
nuestro caso euro). El riesgo se deriva de las posibles fluctuaciones del tipo de
cambio.
Riesgo de liquidez: si un inversor quiere deshacer la inversión realizada en

acciones debe vender las mismas, ya que éstas no tienen fecha de vencimiento.
De esta forma, en la liquidez de la acción intervienen un elevado número de
factores: que cotice o no en un mercado, el mercado en el que cotice, horquilla
de precios, etc. La liquidez no está garantizada en ningún momento ni podemos
predecir su evolución. Por ello es posible que al querer deshacer la inversión el
inversor sufra una penalización si precisa obtener liquidez de manera rápida, e
incluso que le sea imposible recuperar su dinero en el momento deseado.
Riesgo de crédito: puesto que el accionista es propietario de la sociedad

emisora de las acciones su situación en caso de liquidación de la sociedad es la
de estar situado por detrás de todos los acreedores, con lo que podría llegar a
perder el 100% de su inversión.
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PARTICULARES
4.2. ACCIONES DE MERCADOS NO ORGANIZADOS

Comparten con el apartado anterior todas las características y riesgos propios
de la inversión en acciones a excepción de los siguientes elementos:
 Según la clasificación MiFID son consideradas un producto financiero

complejo.
 Riesgo de liquidez: al estar negociadas en mercados no organizados su

riesgo de liquidez en muy alto, riesgo que se añade a las características del
riesgo de liquidez visto para las acciones cotizadas en mercados
organizados.
 Riesgo de crédito: en los mercados no organizados los riesgos de crédito

y contrapartida son mayores, puesto que la legislación y las entidades
supervisoras aportan mucha menor protección a los accionistas.
1
Se consideran mercados organizados aquellos sistemas multilaterales que permiten reunir diversos intereses de
compra y de venta sobre instrumentos financieros para dar lugar a contratos con respecto a los instrumentos
financieros admitidos a negociación, y que están autorizados y funcionan de forma regular, con sujeción en todo caso,
a condiciones de acceso, admisión a negociación, procedimientos operativos, información y publicidad.
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PARTICULARES
4.3. CERTIFICADOS SOBRE ACCIONES

NATURALEZA Y CARACTERÍSTICAS
Los certificados son valores negociables en Bolsa, emitidos por una entidad
financiera que replican sistemáticamente un activo subyacente o de referencia
y su evolución. Este activo puede ser un índice bursátil, una cesta de acciones o
un sector específico. También existen certificados sobre estrategias de inversión
y pueden tener el capital garantizado.
Según la clasificación MiFID, los certificados sobre índices no apalancados son

productos MIFID No Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN CERTIFICADOS SOBRE

ACCIONES
Riesgo de mercado: como en el caso de las acciones es imposible determinar

cuál será el precio de venta en el momento en que el inversor desee vender su
activo, pudiendo ser el precio de venta tanto inferior como superior al de
compra. También aquí se utiliza la volatilidad como factor de medición del
riesgo. A mayor volatilidad, mayor probabilidad de pérdidas y/o ganancias y, por
tanto, mayor incertidumbre.
Riesgo de tipo de cambio: la inversión en certificados sobre acciones

expresados en monedas distintas de la divisa base del inversor (en nuestro caso,
el euro) implica un riesgo, derivado de las posibles fluctuaciones de los tipos de
cambio.
Riesgo de crédito: representa el riesgo de que el emisor de un valor no pueda

hacer frente a sus compromisos de pago. En el caso de los certificados sobre
índices, el emisor se compromete a devolver el comportamiento del índice. En
caso de quiebra del emisor el certificado podría valer cero. Como ya vimos en el
apartado de renta fija existen agencias especializadas que califican a los
emisores, tanto públicos como privados, en función de la calidad crediticia y
fortaleza financiera (rating).
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PARTICULARES
5. BONOS Y OTROS INSTRUMENTOS CON DERIVADO

IMPLÍCITO Y DEVOLUCIÓN DE CAPITAL
5.1. BONOS LIGADOS A INFLACIÓN
Un bono ligado a la inflación paga intereses a intervalos fijos y devuelve al

principal al vencimiento, como un bono convencional. Sin embargo, los
intereses y el valor al vencimiento se ajustan por la tasa de inflación durante la
vida del bono.
Si estamos ante una inflación positiva, el principal crece a lo largo del tiempo y
por tanto el importe del pago del cupón será también mayor. Si la inflación en
un año fuera negativa, el cupón devengado nunca podría ser negativo. Si la
inflación fuera negativa durante toda la vida del bono, en la amortización nunca
se devolvería menos que el principal invertido.
La principal diferencia con un bono convencional radica en la estructura de

pagos. Un bono convencional paga cupones fijos calculados como porcentaje
del principal invertido; en la amortización del bono, devuelve el principal
invertido junto con el último cupón. Un bono ligado a la inflación paga cupones
inicialmente menores pero que incrementan al aumentar el principal en cada
periodo de devengo para compensar la inflación; en la amortización, paga la
inversión original incrementada para compensar la pérdida de poder adquisitivo
debido a la mayor inflación.
El índice de referencia se publicará en el Folleto de emisión y lo decidirá cada

emisor. Como ejemplo, el índice de precios de referencia para los Bonos y
Obligaciones indexados a la inflación emitidos por el Tesoro en España es el
Índice de Precios al Consumo Armonizado ex-tabaco publicado mensualmente
por Eurostat.
De acuerdo con la clasificación MiFID, los bonos ligados a inflación son

productos MiFID Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE INVERTIR EN BONOS LIGADOS A LA INFLACIÓN
Riesgo de mercado: su precio de cotización podrá evolucionar favorable o

desfavorablemente según las condiciones del mercado pudiendo situarse
eventualmente en niveles inferiores a sus valores nominales o sus precios de
adquisición o suscripción.
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PARTICULARES
Riesgo de crédito / emisor: representa el riesgo de que el emisor no pueda

hacer frente a sus compromisos de pago, o de que se produzca un retraso en
los mismos. Dicho riesgo se puede medir por la calificación crediticia que las
agencias de rating asignan a las entidades, tanto públicas como privadas, en
función de su calidad crediticia y fortaleza financiera.
Riesgo de tipos de interés: una subida en los tipos de interés de mercado

durante la vida del valor puede suponer una caída en el precio del mismo y
puede suponer materializar una pérdida en caso de realizar la venta del valor
antes de vencimiento.
Riesgo de inflación: en caso de que la inflación materializada durante la vida

del bono sea inferior a la prevista en su emisión, el bono podría proporcionar
una rentabilidad inferior a la de un bono simple.
Riesgo de tipo de cambio: la inversión en activos expresados en monedas

distintas de la divisa base del inversor (para nuestro país generalmente, el euro)
implica un riesgo, derivado de las posibles fluctuaciones de los tipos de cambio.
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PARTICULARES
5.2. NOTAS ESTRUCTURADAS CON CAPITAL GARANTIZADO

Son emisiones de renta fija privada cuyo valor depende de la evolución del
precio de otro activo financiero, denominado subyacente. Hay una gran
diversidad de instrumentos financieros e indicadores económicos que se
utilizan como activos subyacentes: índices bursátiles, acciones, valores de renta
fija, divisas, tipos de interés, materias primas, etc.
De acuerdo con la clasificación MiFID, las notas estructuradas son productos

MiFID Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN NOTAS ESTRUCTURADAS CON

CAPITAL GARANTIZADO
Riesgo de mercado: las notas estructuradas con capital garantizado son

instrumentos financieros que pueden generar rendimientos superiores a los de
la renta fija, pero cuya rentabilidad también puede ser nula en función de la
evolución del subyacente.
Su valoración dependerá de la evolución del subyacente y de las condiciones

del mercado, por lo que existe la posibilidad de que el precio antes de su fecha
de vencimiento sea inferior al precio de adquisición.
Riesgo de tipos de interés: como ya hemos visto para otros bonos, una subida
en los tipos de interés de mercado durante la vida del valor puede causar una
caída en su precio, lo que puede suponer materializar una pérdida en caso de
realizar la venta del valor antes de la fecha de vencimiento.
Riesgo de crédito / emisor: representa el riesgo de que tanto el emisor como

el garante (en su caso) no puedan hacer frente a sus compromisos de pago,
tanto de cupones como de reembolso del principal, o de que se produzca un
retraso en los mismos.
A menos que se declare expresamente, cualquier obligación por pago de

principal y/o cupones corresponde en exclusiva al emisor y/o garante (en su
caso), y no supone una obligación para la entidad comercializadora -salvo que
sea el emisor-.
Riesgo de liquidez: se refiere a la dificultad en deshacer la inversión antes del

vencimiento, lo que puede derivar en fuertes penalizaciones en el precio. En
condiciones normales el emisor proporcionará un mercado secundario para los
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PARTICULARES
valores estructurados ya que éstos no están admitidos a negociación en ningún

mercado regulado. No obstante, ante circunstancias extraordinarias de
mercado, es posible que el emisor pueda no estar en disposición de
proporcionar dicho mercado secundario y por consiguiente el inversor no
encuentre liquidez a la hora de vender sus valores estructurados.
Riesgo de tipo de cambio: la inversión en notas estructuradas con capital

garantizado expresadas en monedas distintas de la divisa base del inversor
(para nuestro país, generalmente, el euro) implica un riesgo, derivado de las
posibles fluctuaciones de los tipos de cambio.
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PARTICULARES
5.3. CONVERTIBLES VOLUNTARIAS

NATURALEZA
Los bonos canjeables/convertibles voluntarios (en adelante “los Bonos”) son

aquellos en los que el titular tiene la facultad de convertir dichos títulos en
acciones de la sociedad emisora, bajo unas condiciones de plazo y precio
especificadas en el folleto de emisión.
CARACTERÍSTICAS
La característica más importante de estos Bonos es que la opción de conversión

es decisión del titular del activo y no de la sociedad emisora, de forma que solo
será ejercitada si el titular la considera deseable.
Los Bonos tienen un vencimiento cierto que se determinará en cada emisión, lo

habitual es que esté entre los 3 y 5 años de vida. En caso de que el titular de los
Bonos no opte por la conversión, al vencimiento de los Bonos se producirá la
devolución del nominal.
Toda emisión de Bonos conlleva la publicación del correspondiente Folleto en

el que se detallan las características específicas de la misma.
Según la clasificación MiFID, las convertibles voluntarias son productos MIFID

Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA EMISIÓN DE CONVERTIBLES VOLUNTARIAS
Riesgo de mercado: una vez admitidos a negociación los Bonos, el precio de

cotización de los mismos podrá evolucionar favorable o desfavorablemente
según las condiciones del mercado, pudiendo situarse eventualmente en
niveles inferiores a su valor nominal. En estos casos el inversor puede sufrir
pérdidas.
Riesgo de liquidez: los Bonos convertibles no constituyen un producto de renta

fija tradicional. Algunas emisiones cuentan con escasa liquidez, lo que complica
sus posibilidades de deshacer la inversión.
Riesgo de tipo de interés: igual que para otras emisiones de bonos u

obligaciones una subida en los tipos de interés de mercado durante la vida del
valor puede causar una caída en su precio, lo que puede suponer materializar
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PARTICULARES
una pérdida en caso de realizar la venta del valor antes de la fecha de

vencimiento.
Riesgo de crédito / emisor: riesgo de que el emisor no pueda hacer frente a

sus compromisos de pago, o de que se produzca un retraso en los mismos. Se
puede medir por la calificación crediticia que las agencias de rating asignan a las
entidades en función de su calidad crediticia y fortaleza financiera.
Riesgo de tipo de cambio: derivado de la inversión en instrumentos

expresados en monedas distinta del euro.
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PARTICULARES
5.4. BONOS CON DERIVADO IMPLÍCITO

Se trata de títulos de renta fija que cuentan con opciones de amortización

anticipada u otro tipo de derivado implícito que concede a una de las partes un
derecho sobre la otra.
Uno de los casos más frecuentes es el de aquel título en el que el emisor se

reserva una opción de amortización anticipada que puede ejercer o no, estando
el tenedor del título obligado a aceptar la decisión del emisor.
Según la clasificación MiFID, los bonos con derivado implícito son productos
MiFID Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN BONOS CON DERIVADO

IMPLÍCITO
Este tipo de operaciones tienen los mismos riesgos de mercado, de crédito, de

tipo de interés, de liquidez y de tipo de cambio que el resto de instrumentos
financieros de la familia que estamos tratando (Bonos con derivado implícito y
otros…).
No obstante, además de lo anterior, este tipo de bonos puede incorporar un

riesgo de amortización anticipada por el emisor en el supuesto de que se
establezca la posibilidad de amortización anticipada a opción del emisor. En este
caso, un inversor podría no ser capaz de reinvertir el resultado de dicha
amortización anticipada en valores comparables y al mismo tipo de interés.
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PARTICULARES
6. CUOTAS PARTICIPATIVAS
NATURALEZA
Son valores negociables emitidos por las Cajas de Ahorros que representan
aportaciones dinerarias sin vencimiento y que pueden ser aplicadas en igual
proporción y a los mismos destinos que los fondos fundacionales y las reservas
de la entidad.
Son utilizadas por las Cajas de Ahorro con el fin de conseguir fondos similares
al capital social de las compañías dada la imposibilidad de emitir acciones por
carecer esta figura jurídica del mismo.
CARACTERÍSTICAS
Son títulos de renta variable –cotizan en un mercado secundario organizado- y

carecen de derechos políticos, por lo que no dan derecho de asistencia y voto
en la Asamblea General.
Su valor de emisión tiene que estar en relación con el valor económico de la

Caja de Ahorros que lo emite.
Según la clasificación de productos MiFID son un producto MiFID Complejo.
RIESGO DE LA INVERSIÓN EN CUOTAS PARTICIPATIVAS
Son valores de renta variable, como las acciones, y por lo tanto los inversores
podrían llegar a perder la inversión realizada.
Las cuotas participativas son instrumentos de mayor complejidad que las

acciones.
El precio de mercado de las cuotas participativas no dependerá sólo de las

expectativas de beneficios de la Caja, sino también de la parte de los beneficios
que se distribuya en efectivo a los titulares de las cuotas y a la Obra Benéfico-
Social, y de la diferencia que pueda existir entre ambos.
La retribución en efectivo de las cuotas participativas no está garantizada y es

variable.
Su valor puede ser volátil, en función de las condiciones de mercado.
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PARTICULARES
7. DEUDA SUBORDINADA
NATURALEZA
La deuda subordinada son valores de renta fija con rendimiento explícito,

emitidos habitualmente por entidades de crédito y grandes sociedades. En ellos
el cobro de los intereses (fijos o variables) está en ocasiones condicionado a la
obtención por parte del emisor de un cierto volumen de beneficios.
CARACTERÍSTICAS
En los supuestos de liquidación o disolución del emisor se sitúan en el siguiente

orden de prelación de créditos:
 Por detrás de todos los depositantes, de los acreedores con privilegio y de

los acreedores comunes del emisor o de cualquier filial.
 En el mismo orden de prelación que las demás emisiones de obligaciones

subordinadas del emisor o de cualquier filial, o valores equiparables que el
emisor o cualquier filial hayan emitido o puedan emitir.
 Por delante de las Participaciones Preferentes o valores equiparables que

el emisor o cualquier filial hayan emitido o pueda emitir.
 Por delante de las acciones ordinarias del emisor o de cualquier filial.
Tienen vencimiento determinado, que se determinará en cada emisión. Es

habitual el plazo entre 5 y 10 años o incluso superior (hasta 30 años). En
ocasiones, las emisiones con plazo de 10 años o superior pueden contar con
una opción de cancelación total o parcial por parte del emisor a partir de un
determinado plazo a contar desde la fecha de desembolso.
Determinadas emisiones de obligaciones subordinadas, en función de su grado

de subordinación, condicionan el devengo y/o el cobro de su cupón a la
concurrencia de determinadas circunstancias establecidas por el emisor.
Según clasificación MiFID se trata de productos financieros Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN DEUDA SUBORDINADA
Riesgo de amortización anticipada por el emisor: que aparece en aquellas

emisiones en las que el emisor tiene la facultad de amortizar las Obligaciones
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PARTICULARES
Subordinadas de forma anticipada, total o parcialmente, a partir de un

determinado plazo a contar desde la fecha de desembolso.
Riesgo de mercado: el precio de cotización de las Obligaciones Subordinadas

puede variar de manera favorable o desfavorable una vez admitidas a
negociación, según las condiciones del mercado pudiendo situarse
eventualmente en niveles inferiores a su valor nominal.
Riesgo de tipos de interés: como en el caso de otros títulos de renta fija

variaciones en los tipos de interés pueden provocar variaciones en el precio de
los títulos, pudiendo llegar a suponer la materialización de una pérdida en caso
de realizar la venta antes de vencimiento.
Riesgo de liquidez: la admisión a negociación de las obligaciones no garantiza

de por sí el desarrollo de un mercado secundario líquido sobre las mismas, lo
que puede dificultar su venta a aquellos inversores que quieran desinvertir de
las obligaciones en un momento determinado.
Riesgo de crédito / emisor: siguiendo el mismo concepto que el de cualquier

título de renta fija, es la posibilidad de que el emisor no pueda cumplir con sus
obligaciones de pago de cupones o principal en el momento pactado.
Riesgo de subordinación: la deuda subordinada en función de la prelación de

créditos se sitúa detrás de todos los acreedores privilegiados y ordinarios del
emisor.
Riesgo de tipo de cambio: que afecta a todas aquellas emisiones de deuda

subordinada expresadas en moneda distinta de la divisa base del inversor (en
general, en nuestro país, el euro), conllevando un riesgo derivado de las posibles
fluctuaciones de los tipos de cambio.
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PARTICULARES
8. PARTICIPACIONES PREFERENTES
NATURALEZA
Las participaciones preferentes son títulos emitidos generalmente por grandes

corporaciones o entidades financieras, similares a la deuda subordinada por su
orden de prelación en el crédito, y que tienen la particularidad de que para el
emisor son valores representativos de su capital social (lo que las aproxima al
concepto de renta variable), si bien otorgan a sus titulares derechos diferentes
a los de las acciones ordinarias: no tienen derechos políticos ni derechos de
suscripción preferente.
CARACTERÍSTICAS
Las principales características de estos títulos son:
 Aportan una remuneración predeterminada (puede ser fija o variable), no

acumulativa, condicionada a la obtención por parte de la sociedad de
suficientes beneficios distribuibles.
 Por orden de prelación se sitúan por delante de las acciones ordinarias, (y

de las cuotas participativas en el caso de las cajas de ahorros), en el mismo
lugar que cualquier otra emisión de participaciones preferentes, y por
detrás de todos los acreedores, sean estos comunes o subordinados.
 Son títulos de vencimiento perpetuo, aunque el emisor puede reservarse

el derecho de amortizarlas anticipadamente a partir de los cinco años,
previa autorización del supervisor (el Banco de España en el caso de las
entidades de crédito).
 No son un depósito bancario, y por lo tanto no están cubiertas por el Fondo

de Garantía de Depósitos.
 Según la clasificación MiFID, las participaciones preferentes son productos

financieros Complejos.
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PARTICULARES
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN PARTICIPACIONES PREFERENTES
Riesgo de mercado: la remuneración final dependerá de que la entidad

emisora del producto obtenga beneficios distribuibles, según las condiciones
detalladas en el folleto de emisión. Si en una o varias fechas de pago no
existieran fondos suficientes para distribuir, se haría a prorrata entre todas las
series de participaciones preferentes existentes. Aquellos intereses no pagados
en su fecha no acumulan para el pago en posteriores fechas.
Riesgo de liquidez: las participaciones preferentes no constituyen un producto

de renta fija tradicional. Algunas emisiones cuentan con escasa liquidez, lo que
complica sus posibilidades de deshacer la inversión, pudiéndonos encontrar
con que debemos pagar una elevada penalización en caso de tener que obtener
el dinero invertido de manera rápida o incluso que sea imposible para el
inversor recuperar su dinero en el momento elegido. En ningún caso está
garantizado ni el precio de venta ni la existencia de liquidez en el mercado.
Riesgo de crédito: representa el riesgo de que el emisor no pueda hacer frente

a sus pagos, tanto de cupones como de reembolso del principal, o de que se
produzca un retraso en los mismos. En ocasiones y ante la insuficiente solvencia
patrimonial del emisor puede ocurrir que la emisión se liquide por un valor
inferior al nominal de los títulos, o bien verse obligadas a absorber pérdidas, lo
que supone una pérdida patrimonial para sus titulares respecto al capital
invertido.
Además existe un riesgo de cobro de intereses derivado de la necesidad de la

existencia de beneficios distribuibles por parte del emisor.
Junto a los anteriores, y como en otros títulos de renta fija, aparecen los riesgos
de tipo de interés y de tipo de cambio, o incertidumbre en el valor del título
provocada por la variación de los tipos de interés de mercado o de los tipos de
cambio de la divisa respectivamente.
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PARTICULARES
9. CONVERTIBLES OBLIGATORIAS
Las principales características de los bonos subordinados obligatoriamente

convertibles (en adelante, “los Bonos”) son las siguientes:
Conceden a los titulares una remuneración predeterminada (fija o variable), no

acumulativa. El emisor tendrá plena discrecionalidad para cancelar el pago de
la remuneración de los Bonos. Los intereses no pagados no serán acumulativos,
por lo que los tenedores de los Bonos no tendrán derecho a reclamar el pago
de dicha remuneración ni a convertir sus Bonos.
En los supuestos de liquidación o disolución del emisor, los Bonos se sitúan en

el siguiente orden de prelación de créditos:
a) Por detrás de todos los acreedores comunes y subordinados del emisor;

b) Por detrás de las participaciones preferentes, acciones preferentes y
valores equiparables que el emisor haya emitido (o garantizado) o pueda
emitir (o garantizar);
c) En el mismo orden de prelación que las demás emisiones de
obligaciones, bonos u otros valores convertibles equiparables a los
Bonos que pudiese emitir el emisor directamente o a través de una filial
con su garantía; y por delante de las acciones ordinarias del emisor.
Los Bonos pueden tener vencimiento explícito, que se determinará en cada

emisión, o pueden ser perpetuos. Pueden contar con opción de cancelación
total o parcial por parte del emisor a partir de una determinada fecha.
Se convierten obligatoriamente en acciones por el importe total en la fecha de

vencimiento, o total o parcialmente a lo largo de la vida de la emisión en
diferentes supuestos que se determinarán en cada emisión. Podrá haber
distintos supuestos de conversión para el inversor y para el emisor.
Según clasificación MiFID se trata de productos financieros complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN CONVERTIBLES OBLIGATORIAS
Riesgo de mercado: el precio de cotización de los Bonos en el correspondiente

mercado podrá evolucionar favorable o desfavorablemente en función de las
condiciones del mercado, pudiendo llegar a situarse eventualmente en niveles
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PARTICULARES
inferiores a su valor nominal, de manera que el inversor que quisiera vender sus
Bonos podría sufrir pérdidas.
Riesgo de no percepción de la remuneración: puede darse la circunstancia

de que el tenedor de los Bonos no perciba ninguna remuneración o solo parte
de ella. El emisor tendrá plena discrecionalidad para cancelar el pago de la
remuneración de los Bonos. Los intereses no pagados no serán acumulativos,
por lo que los tenedores de los Bonos no tendrán derecho a reclamar el pago
de dicha remuneración ni a convertir sus Bonos.
En este caso, el emisor no podrá pagar dividendos a sus acciones ordinarias o

realizar cualesquiera otros repartos de cantidades dinerarias o en especie a sus
acciones ordinarias.
Posibilidad de descensos en la cotización de las acciones: el precio de

cotización de la acción del emisor, como el de cualquier valor de renta variable
cotizado en Bolsa, es susceptible de descender por factores diversos, tales
como la evolución de los resultados del emisor, los cambios en las
recomendaciones de los analistas o los cambios en las condiciones de los
mercados financieros.
Riesgo de liquidez: la admisión a negociación de los Bonos en un mercado

regulado no garantiza de por sí el desarrollo de un mercado secundario líquido
sobre los Bonos, lo que puede dificultar su venta por aquellos inversores que
quieran desinvertir en los Bonos en un momento determinado.
Riesgo de subordinación: los bonos subordinados obligatoriamente

convertibles son valores que representan una deuda para el emisor y que, a
efectos de prelación de créditos, se sitúan detrás de todos los acreedores
privilegiados y ordinarios del emisor. Los Bonos no gozarán de preferencia en
el seno de la deuda subordinada del emisor cualquiera que sea la
instrumentación y fecha de dicha deuda.
Además de los riesgos vistos anteriormente los bonos obligatoriamente

convertibles incorporan riesgo de crédito y de tipo de cambio que ya hemos
visto para otros instrumentos de inversión similares.
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PARTICULARES
10. DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE (DSP)

NATURALEZA
Representan el derecho del que disfrutan los accionistas de una sociedad

cuando ésta realiza una ampliación de capital, salvo que la junta general de
accionistas acuerde excluirlo o la normativa así lo establezca.
Su finalidad es permitir a los accionistas mantener el mismo porcentaje de

participación en el capital social, evitando que se reduzca su peso en la
compañía (lo que comúnmente se conoce como “efecto dilución”).
CARACTERÍSTICAS
En el caso de las sociedades cotizadas los DSP puede ser que también coticen
en bolsa (al igual que las acciones), si bien tienen un periodo limitado de
negociación (determinado en las condiciones de la ampliación), tras el cual se
extinguen y quedan sin valor.
El valor de los DSP está incluido en el de las acciones existentes, por lo que
cuando comienza la negociación separada de los DSP, el precio de cotización de
las acciones se reduce automáticamente (al dejar de incluir los DSP).
Cada acción confiere a su titular un DSP. Para suscribir acciones en una

ampliación de capital, se exige disponer de un determinado número de DSP por
cada acción nueva que se quiera suscribir. El número de DSP exigido por cada
acción nueva se establece en las condiciones de la ampliación.
Según la clasificación MiFID, los derechos de suscripción preferente no

constituyen instrumentos financieros en sí mismos y deben ser considerados
como un componente de la acción cuando el instrumento que se puede
suscribir al ejercer el derecho sea el mismo que el que dio lugar al derecho de
suscripción (ejemplo: proceso de asignación automática a los accionistas con
motivo de una ampliación de capital).
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN

PREFERENTES
Riesgo de liquidez: los derechos de suscripción preferente son negociables en

bolsa durante un determinado periodo de tiempo. Por esta razón puede darse
el caso de que no llegue a desarrollarse un mercado de negociación activo para
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PARTICULARES
los mismos durante el periodo de suscripción, o que a lo largo de éste no llegue

a haber suficiente liquidez para los derechos.
Riesgo de mercado: dado que el precio de negociación de los derechos

depende del precio de negociación de las acciones, una eventual caída
significativa de la cotización de las acciones podría afectar negativamente al
valor de los derechos de suscripción preferente. Asimismo, la venta de un
número importante de acciones de la sociedad en el mercado tras la ampliación
de capital, o la percepción de que estas ventas se pueden producir, podrían
afectar negativamente al valor de cotización de las acciones.
Riesgo de retraso en el comienzo de la cotización de las nuevas acciones:

un eventual retraso en el comienzo de la cotización de las nuevas acciones en
las bolsas afectaría a la liquidez de las nuevas acciones e imposibilitaría la venta
de estas acciones hasta que fueran admitidas a cotización.
Riesgo de dilución: puesto que se trata de la emisión de nuevas acciones,

aquellos accionistas que no ejerciten sus derechos de suscripción preferente
verán diluida su participación en el capital de la sociedad.
Riesgo de la irrevocabilidad de las suscripciones: los accionistas que

ejerciten derechos de suscripción de los que sean titulares y los inversores que
los adquieran y ejerciten durante el periodo de suscripción preferente no
podrán revocar las suscripciones realizadas.
Riesgo derivado de la falta de ejercicio de los derechos: los derechos de

suscripción preferente adquiridos en mercado que no hayan sido ejercitados
durante el periodo de suscripción preferente se extinguirán automáticamente y
perderán todo su valor.
Riesgo de tipo de cambio: como en otros activos que hemos visto hasta ahora
la inversión en activos cifrados en divisa distinta de la divisa base del inversor
(para nuestro país, generalmente, el euro) implica un riesgo, derivado de las
posibles fluctuaciones de los tipos de cambio.
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PARTICULARES
11. WARRANTS
DEFINICIÓN
Un warrant es una opción titulizada que otorga a su poseedor el derecho, pero

no la obligación, a comprar (warrant CALL) o a vender (warrant PUT) un número
determinado (Ratio) de títulos sobre un activo (Subyacente), a un precio de
ejercicio determinado (Strike), en una fecha determinada (Vencimiento), previo
pago de una prima.
CARACTERÍSTICAS
Los warrants son productos derivados, dado que su valor depende del
comportamiento del precio de otro activo (el subyacente). Este subyacente
puede ser de carácter financiero (acciones, índices bursátiles, tipos de interés,
etc.) o no financiero (metales, energía, otras materias primas, etc.).
Un warrant es un título, por lo que no puede venderse si previamente no se ha

adquirido (a diferencia de la opciones, que son contratos y permiten tomar una
posición vendedora sin haber tomado previamente una posición compradora).
La inversión en warrants limita el riesgo a la prima pagada ya que en caso de

una evolución desfavorable del precio del activo subyacente el inversor no
ejercería su derecho y, por lo tanto, perdería la prima, pudiendo así llegar a
perder el 100% de la inversión realizada. Por el contrario, ofrecen beneficios
ilimitados.
Pueden contratarse en el sistema bursátil de contratación en un segmento

específico para ellos, a través de intermediarios financieros.
Los warrants no son depósitos bancarios y por lo tanto no están cubiertos por
el Fondo de Garantía de Depósitos.
A efectos de la clasificación de productos MiFID los warrants son considerados

productos financieros Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN WARRANTS
Es importante señalar que los riesgos derivados de la inversión en warrants

dependen en gran medida de las características propias de título y que el riesgo
de un valor en un momento determinado no necesariamente será un indicador
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PARTICULARES
del riesgo futuro del valor. Aun así los riesgos principales de la inversión en
warrants son:
Apalancamiento: la inversión en warrants es una inversión apalancada, que

permite invertir en un activo subyacente pero exigiendo una cantidad de
efectivo mucho menor que la que exigiría una inversión tradicional. Esto
produce que el rendimiento, positivo o negativo, calculado sobre la inversión
efectiva realizada se multiplique (tanto en sentido positivo como negativo).
Riesgo de mercado: al estar su valor en función del valor del activo subyacente,
de los niveles de volatilidad del mismo, de los tipos de interés a diferentes
plazos, del posible cobro de dividendos o del tiempo que reste hasta su
vencimiento, es posible que el precio del warrant se vea sujeto a variaciones
súbitas y pronunciadas. Una variación en cualquiera de los parámetros citados
tendrá un efecto mayor o menor en el precio del warrant en función de la
tipología del mismo y de sus características intrínsecas.
Riesgo de liquidez: lo habitual es que un inversor pueda deshacer su posición

en warrants en cualquier momento. A pesar de ello, las características del
warrant y determinadas condiciones de mercado pueden suponer una mayor
dificultad para convertir la inversión en efectivo, favoreciendo que ésta se realice
a precios superiores/inferiores a los esperados en dichas condiciones normales.
La venta de un warrant podrá realizarse por un importe mayor (beneficio) o

menor (pérdida) que el precio de compra, según las circunstancias que imperen
en el mercado en el momento de la solicitud.
Además de los riesgos anteriores, en la inversión en warrants también

encontraremos los riesgos de crédito y de tipo de cambio cuyos conceptos ya
hemos visto en la inversión en otros activos. Riesgos derivados de la
imposibilidad de que el emisor (entidad financiera) no pueda hacer frente a sus
compromisos de pago en el momento pactado, o a que la inversión se realice
en importes expresados en divisas diferentes de la divisa base del inversor,
respectivamente.
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PARTICULARES
12. NOTAS ESTRUCTURADAS CON CAPITAL NO GARANTIZADO

DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS
Son títulos de renta fija emitidos por un intermediario financiero cuyo valor está
en función de la evolución del precio de otro valor denominado activo
subyacente. Dentro de los subyacentes existen una gran variedad de
instrumentos financieros e indicadores económicos como: índices bursátiles,
acciones, valores de renta fija, divisas, materias primas, etc.
Las notas estructuradas son un producto de inversión adecuado para clientes

que busquen cobrar cupones por encima de los que están en el mercado para
ese plazo a cambio de asumir un mayor riesgo, derivado generalmente de una
exposición de parte de la inversión a renta variable.
Según la clasificación de productos MiFID las notas estructuradas con capital no

garantizado son un producto financiero complejo.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN NOTAS ESTRUCTURADAS DE

CAPITAL NO GARANTIZADO
Riesgo de mercado: las notas estructuradas sin capital garantizado son

instrumentos financieros de riesgo elevado, que pueden generar rendimientos
superiores a los de la renta fija, pero también pérdidas que pueden alcanzar a
la totalidad del importe invertido, en la medida en que el resultado final de la
inversión dependerá de la evolución un subyacente.
Estos valores pueden verse sujetos a variaciones súbitas y pronunciadas de su

precio, dado que su valoración es función de parámetros tales como el precio
del subyacente en cada momento, sus niveles de volatilidad y los posibles
dividendos que pueda devengar dicho subyacente. Un movimiento en
cualquiera de estos parámetros tendrá un efecto mayor o menor en el precio
de los valores estructurados en función de su tipología y de sus características
intrínsecas. Los valores estructurados están sometidos asimismo a otros riesgos
como los derivados de los movimientos adversos en los tipos de interés de
mercado o los riesgos derivados del eventual deterioro de la calificación
crediticia del garante.
Riesgo de tipos de interés: como otros títulos de renta fija su precio puede
verse afectado por una subida o una caída de los tipos de interés de mercado.
En el caso de una subida de los tipos la posible caída de su precio pude suponer
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PARTICULARES
la materialización de una pérdida en caso de tener que vender el valor antes de

la fecha de vencimiento.
Riesgo de crédito: representado por el hecho de que tanto el emisor como el

garante (si existiese) no puedan hacer frente a sus compromisos de pago, tanto
de cupones como de reembolso del principal, o de que se produzca un retraso
en los mismos.
A menos que se declare expresamente, cualquier obligación por pago de

principal y/o cupones corresponde en exclusiva al emisor y/o garante (en su
caso), y no supone una obligación para la entidad comercializadora -salvo que
sea el emisor-.
Riesgo de liquidez: se refiere a la dificultad en deshacer la inversión antes del

vencimiento, lo que puede derivar en fuertes penalizaciones en el precio. En
condiciones normales el emisor proporcionará un mercado secundario para los
valores estructurados ya que éstos no están admitidos a negociación en ningún
mercado regulado. No obstante, ante circunstancias extraordinarias de
mercado, es posible que el emisor pueda no estar en disposición de
proporcionar dicho mercado secundario y por consiguiente el inversor no
encuentre liquidez a la hora de vender sus valores estructurados.
Riesgo de tipo de cambio: derivado de las posibles fluctuaciones de los tipos

de cambio en el caso de inversiones en notas estructuradas cuyo nominal esté
expresado en divisa distinta de la divisa base del inversor (en el caso de nuestro
país, el euro).
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PARTICULARES
13. CONTRATOS FINANCIEROS ATÍPICOS

DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS
Los Contratos Financieros Atípicos (CFA) son productos estructurados

(incorporan derivados en su construcción) consistentes en contratos por los
que una entidad financiera obtiene de sus clientes una cantidad de dinero o
valores, o las dos cosas, a cambio de la cual asume una obligación de reembolso
a vencimiento que consiste en el pago de una suma de dinero o la entrega de
unos valores, o ambas cosas, dependiendo de la evolución de la cotización de
uno o varios valores, o de la evolución de un índice bursátil, sin compromiso de
devolución del 100% del capital invertido.
Son contratos no negociables en ningún mercado secundario organizado y

están regulados por la Comisión Nacional el Mercado de Valores.
La variedad de condiciones que pueden darse en este tipo de productos

financieros hace necesario para el inversor estar pendiente a cada una de las
mismas.
Algunas de las variedades de este tipo de contratos permiten la cancelación

anticipada antes de vencimiento, previo abono del coste de deshacer la
cobertura prevista en la estructura. En general, no obstante, no existe esta
posibilidad y por lo tanto pueden considerarse productos financieros ilíquidos.
De acuerdo con la clasificación de productos MiFID con productos financieros

Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA INVERSIÓN EN CONTRATOS FINANCIEROS

ATÍPICOS
Riesgo de mercado: al tratarse de productos financieros de riesgo elevado se

pueden generar rendimientos superiores a los de la renta fija, pero también
pérdidas que pueden alcanzar a la totalidad del importe invertido en la medida
en que el resultado final de la inversión dependerá de la cotización de los
valores o evolución de los índices, denominados a estos efectos subyacentes,
según las condiciones propias recogidas en cada contrato.
Riesgo de liquidez: en general, los contratos financieros atípicos son productos

sin liquidez, por lo que el inversor no podrá recuperar su inversión hasta el
vencimiento del contrato. Además son contratos que no se negocian en los
mercados secundarios organizados, por lo que resulta muy complicado
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PARTICULARES
deshacer anticipadamente la inversión, incluso cuando la evolución de los

indicadores económicos lo hiciera conveniente.
Riesgo de crédito: representa el riesgo de que el emisor (contrapartida) no

pueda hacer frente a sus compromisos de pago, o de que se produzca un
retraso en los mismos.
Riesgo de tipo de cambio: representado por las posibles fluctuaciones del tipo
de cambio que afectan al rendimiento del contrato en el caso de contratos
cifrados en divisa diferente de la divisa base del inversor (en nuestro país, el
euro).
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PARTICULARES
14. DERIVADOS
DEFINICIÓN
Un derivado es un contrato a plazo cuyo precio depende de la evolución del

precio de otro activo, denominado subyacente. Estos activos subyacentes
pueden ser de carácter financiero (acciones, divisas, índices bursátiles, etc.) o de
otro tipo como materias primas.
CARACTERÍSTICAS
Los derivados pueden ser negociados en mercados regulados o mercados no

regulados, también denominados OTC.
En nuestro país el mercado regulado de derivados se conoce con el nombre de

MEFF Exchange y en él se negocian futuros y opciones. La existencia de un
mercado regulado de futuros y opciones, con una Cámara de Compensación,
permite a la partes obtener liquidez, seguridad jurídica y económica ya que se
contratan derivados de condiciones estandarizadas, la cámara se interpone
entre las partes y exige garantías de cumplimiento de los contratos.
Dentro de los derivados que podemos encontrar en mercados regulados los

hay con riesgo máximo limitado y aquellos que tienen riesgo máximo ilimitado:
Derivados con riesgo máximo limitado: son derivados con riesgo máximo
limitado las opciones compradas, ya que a cambio del pago de una prima, el
inversor adquiere el derecho (pero no la obligación) de comprar (opción call) o
de vender (opción put) una determinada cantidad de activo subyacente, a un
precio de ejercicio determinado dentro de un plazo determinado. En este caso
la pérdida máxima se limita a no ejercer el derecho y por lo tanto a la pérdida
de la prima pagada.
 Derivados con riesgo máximo ilimitado: son derivados con riesgo máximo
ilimitado:
• Los futuros, en los que el inversor se obliga a comprar o vender una

determinada cantidad de activo subyacente a un precio determinado en
un determinado plazo.
• Las opciones vendidas, en las que el inversor recibe la prima y a
cambio se obliga a comprar o vender una determinada cantidad de
activo subyacente a un determinado precio en un plazo determinado.
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PARTICULARES
Por ilimitado, nos referimos a que la pérdida no es conocida de antemano y

puede ser muy superior al capital invertido inicialmente.
Según la clasificación MiFID, los derivados son productos financieros Complejos.
RIESGOS DERIVADOS DE LA TOMA DE POSICIONES EN DERIVADOS
Apalancamiento: los instrumentos derivados permiten realizar una inversión

vinculada a un determinado subyacente, exigiendo una cantidad de efectivo
mucho menor que la que exigiría una inversión tradicional en el propio
subyacente. Esto produce que el rendimiento positivo o negativo, calculado
sobre la inversión efectiva realizada se multiplique en el caso del instrumento
derivado.
Riesgo de mercado: el precio de los instrumentos derivados es habitualmente

objeto de variaciones súbitas y pronunciadas. Esto es debido a que valoración
es función de parámetros tales como el precio del subyacente en cada
momento, sus niveles de volatilidad, los tipos de interés de los distintos plazos,
los posibles dividendos que pueda devengar dicho subyacente o el tiempo
restante hasta vencimiento. Un movimiento en cualquiera de estos parámetros
tendrá un efecto mayor o menor en el precio del instrumento derivado en
función de la tipología del mismo y de sus características intrínsecas.
Compromisos financieros: aparte del posible coste de adquisición del

instrumento financiero (o inversión inicial) , existe la posibilidad de que el cliente
deba hacer frente a compromisos financieros, como la compra o venta del
subyacente en determinadas condiciones, u otras obligaciones, tales como las
liquidaciones diarias inherentes al producto, que podrán ser a favor o en contra
del cliente.
Riesgo de liquidez: cuando el derivado ha sido contratado en mercados

organizados lo habitual es que el cliente podrá deshacer su posición en
instrumentos derivados en cualquier momento. Aun así, las características del
instrumento financiero y el momento de mercado pueden condicionar la
conversión de la inversión en efectivo, favoreciendo que ésta se realice a precios
superiores/inferiores a los esperados en dichas condiciones normales.
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PARTICULARES
15. GESTIÓN DISCRECIONAL DE CARTERAS

DEFINICIÓN
La gestión discrecional e individualizada de carteras, es un servicio de inversión

por el cual el cliente autoriza mediante la firma de un contrato, a la Entidad, para
gestionar su patrimonio en su nombre.
La Entidad, se compromete a asesorar y gestionar profesional, fiel y

responsablemente el patrimonio puesto a su disposición por el cliente con el
objetivo de maximizar su rentabilidad financiero-fiscal en base a un perfil de
riesgo preestablecido.
RIESGOS DERIVADOS DE LA TOMA DE POSICIONES EN LA GESTIÓN

DISCRECIONAL DE CARTERAS
Riesgo de liquidez: en caso de necesidad de venta de parte de la cartera, o

derivado de plazos de reembolso de fondos de gestoras internacionales en el
muy corto plazo, en caso de inmediata necesidad.
Riesgo de mercado: posibilidad de que cuando el inversor desee vender su

activo antes de la fecha de vencimiento, su precio sea inferior al de compra.
Riesgo de crédito: posibilidad de que el emisor no pueda hacer frente a sus

compromisos de pago o de que se produzca un retraso en los mismos.
Riesgo de liquidez: dificultad de deshacer la inversión antes de la fecha de

vencimiento.
Riesgo de tipo de cambio: posibilidad de recibir un importe distinto al

esperado por la conversión de la divisa en euros.
Riesgo de plazo de vencimiento: a mayor plazo se suele dar un mejor tipo de

interés, pero también existe una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los
tipos.
Riesgo de reinversión: cuando el activo adquirido tenga un vencimiento

inferior al horizonte de inversión y sea necesario adquirir otro activo hasta ese
periodo.
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PRODUCTOS DE

2. RENTA FIJA SIMPLE

2.1. Letras del Tesoro

2.2. Bonos y Obligaciones del Estado

2.3. Deuda autonómica, deuda de otras administraciones o de otros Estados

3. INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA

3.1. Fondos de inversión

3.2. Exchange-Traded Funds (ETF) o Fondos cotizados en mercado regulados

3.3. Sociedades de inversión de capital variable (SICAV)

3.4. Instituciones de inversión colectiva (IICs) de inversión libre

3.5. Instituciones de inversión colectiva (IICs) de inversión inmobiliaria

4.1. Acciones de mercados organizados

4.2. Acciones de mercados no organizados

4.3. Certificados sobre acciones

5. BONOS Y OTROS INSTRUMENTOS CON DERIVADO IMPLÍCITO Y

5.1. Bonos ligados a la inflación

5.2. Notas estructuradas con capital garantizado

5.3. Convertibles Voluntarias

5.4. Bonos con derivado implícito

10. DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE (DSP)

12. NOTAS ESTRUCTURADAS CON CAPITAL NO GARANTIZADO

13. CONTRATOS FINANCIEROS ATÍPICOS (CFA)

15. GESTION DISCRECIONAL DE CARTERAS

El presente manual sobre Productos de Inversión de Particulares tiene como

A pesar de que la Unidad Didáctica se denomina Productos de Inversión de

1. REPOS o CESIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

Las operaciones “repos”, también denominadas Cesión Temporal de Activos,

El activo financiero objeto de venta es normalmente renta fija pública (deuda

La diferencia entre el precio de venta y el precio de compra es la rentabilidad

Las operaciones se realizan a descuento de manera que la rentabilidad se

Supongamos el caso de que la entidad vende al cliente títulos por un valor a

Este tipo de inversión no es considerada un depósito bancario por lo que no

RIESGOS DERIVADOS DE INVERTIR EN REPOS

Los principales riesgos de invertir en “repos” son:

En el caso de estos productos conocemos de antemano, desde el

En este tipo de operaciones no se garantiza la liquidez ni el precio de venta

2. RENTA FIJA SIMPLE

Dentro del apartado de renta fija simple vamos a revisar la naturaleza,

Estos valores de renta fija se concretan en muy diversas fórmulas. En el caso de

En base a la clasificación que MiFID hace de los productos de inversión, los

RIESGOS DERIVADOS DE INVERTIR EN RENTA FIJA SIMPLE

 Riesgo de tipo de interés: el precio de mercado de un título de renta fija

Este riesgo va unido fundamentalmente a la evolución de los tipos de

 Riesgo de crédito: este riesgo, también denominado riesgo del emisor,

En la siguiente tabla se puede comparar la clasificación realizada por las

MOODY´S S&P FITCH RATINGS DEFINICIÓN

INVESTMENT GRADE : Aaa AAA AAA Capacidad de pago extremadamente fuerte

Aa AA AA Capacidad de pago muy fuerte

A A A Capacidad de pago fuerte

Baa BBB BBB Capacidad adecuada , con riesgos en el medio y L/P

MOODY´S S&P FITCH RATINGS DEFINICIÓN

B B B Capaz actualmente, con alto riesgo en el futuro

Caa CCC CCC Baja calidad crediticia, claro riesgo de quiebra

Ca CC CC Baja capacidad de repago, aunque con alguna posibilidad.

C C C Bajísima capacidad de repago, próximo a quiebra

C D D Quiebra o suspensión de pagos (default)

 Riesgo de mercado: producido por la variación de condiciones en el

 Riesgo de liquidez: este riesgo se materializa en la dificultad de deshacer

 Riesgo de divisa: cuando se invierte en activos cifrados en divisa distinta

2.1. LETRAS DEL TESORO

 Son títulos emitidos a corto plazo, en la actualidad a un máximo de 12

 Son títulos emitidos al descuento, es decir su rentabilidad viene marcada

Su adquisición puede realizarse en el mercado primario, o momento de la