Introducción de la empresa

Corporación El Rosado, fundada en 1936, es una de las empresas más importantes del
Ecuador. Además de ser también un ejemplo de innovación y desarrollo, genera miles
de plazas de trabajo en sus actividades de diversos tipos. La corporación posee cadenas
de supermercados, jugueterías, tiendas por departamentos, home centers, tiendas de
música y vídeo, distribuidos en las ciudades más importantes del país.

¿Cuál es la actividad principal?

Venta de productos de consumo masivos.

Línea De Negocios

HiperMarket
Hipermarket, pensando en la comodidad de sus clientes reúne bajo el mismo techo a Mi
Comisariato, Ferrisariato, Rio Store y Mi Juguetería en un área de hasta 22.000 metros
cuadrados para que realicen todas sus compras en un solo lugar.

Mi Comisariato
Mi Comisariato es una de las cadenas de supermercados más importantes del país, en
donde la familia ecuatoriana encuentra la mayor variedad de productos nacionales e
importados a menor precio. Además, ofrece una gran variedad de productos de marcas
propias que combinan calidad y bajo precio.

Ferrisariato
Ferrisariato es la cadena de Home Center más grande del país, ofrece una gran variedad
de artículos a menor precio, sus clientes cuentan con la asesoría de expertos en cada área.

Ferrisariato es franquiciatario y distribuidor exclusivo de Ace Hardware, además posee

marcas propias como Tekno, Briko y Ferrisariato. Ferrisariato tiene un departamento de
ventas al por mayor y distribuye importantes marcas.
Río Store
Río Store es la cadena de tiendas por departamento más grande del país, en sus secciones
de ropa, calzado, perfumería, cosméticos y hogar. Encuentran productos nacionales e
importados para satisfacer todos los gustos. Rio Store cuenta con marcas propias como
Oggi y Marina Burani.

Mi Juguetería
Mi Juguetería es la cadena de jugueterías más importante del país, cuenta con las más
variadas marcas de juguetes, en un ambiente mágico y divertido, lo que la convierte en el
lugar favorito de niños y adultos del Ecuador.

Introducción del sector

Es importante echar un vistazo al comportamiento de las categorías, separando a las 2
ciudades de mayor consumo en el Ecuador: Quito y Guayaquil, del resto del país. De
esta manera podremos ver el avance de crecimiento en ventas que han tenido las demás
provincias. En Quito y Guayaquil existe un índice de crecimiento promedio de 12%
aproximadamente, mientras que en el resto del país, la evolución de las canastas de
consumo es moderado.

Además de ver como se comporta el mercado como bloque, es necesario distinguir los
diferentes competidores que existen en este mercado del comercio de productos
masivos. Corporación “La favorita”; Almacenes Tía, enfocado en el mercado de
productos masivos para el sector de bajos ingresos; Grupo empresarial “Ortiz”, con sus
supermercados “El coral”. Son los principales competidores de la corporación “El
rosado”. Es necesario indicar que el líder del mercado según los ingresos es “La
favorita”.

Riesgo por situaciones económicas

Como pudimos observar durante la última década, el gobierno nacional tuvo un impacto
muy grande en la economía nacional. Aumentó el gasto público, lo que influyó en un
aumento de dinero circulante, y produjo un aumento de los ingresos. Dicho incremento
de ingresos, en su mayor parte fue destinado al consumo. Lo cual permitió a empresas,
como la corporación el rosado, dedicadas a la venta de productos de consumo masivo,
crecer en gran proporción debido a sus ventas exorbitantes.

Pero ya en el contexto actual, debido a la caída del precio del petróleo, el gobierno dejó
de gastar en la economía, eso trajo un reverso en todo el ciclo económico, y en parte
afectando a dicha corporación.
1) Realice un análisis de solvencia de la empresa, determinando sus principales
ratios de solvencia y liquidez, así como su ciclo de conversión de efectivo.
Los siguientes índices fueron calculados de los estados financieros del año fiscal 2016,
pertenecientes a la Corporación “El rosado”.

Indicadores
Liquidez
Prueba corriente 1,06
Prueba ácida 0,59

La prueba corriente dio un coeficiente del 1.06. Esta prueba se calcula de la fórmula
Activo corriente / Pasivo Corriente. Según el indicador, la corporación posee un
problema de liquidez. Esto puede ser debido a los créditos que se solicitaron para
nuevas inversiones.

La prueba ácida arrojó un coeficiente de 0.59. Se obtiene calculando la fórmula (Activo

corriente – inventarios) / Pasivo corriente). Según el indicador, la corporación no posee
el dinero suficiente para cubrir sus obligaciones del corto plazo en el nuevo periodo, por
lo que necesita financiamiento.

Solvencia
Ratio de Garantía 1,71
Ratio de consistencia o
firmeza 2,40
Ratio de estabilidad 3,20
Ratio de endeudamiento 0,58
Calidad de deuda 0,69

El ratio de garantía es de 1.71. Su fórmula es Activo / Pasivos. Esto nos muestra que la
empresa puede cubrir la totalidad de sus deudas, utilizando sus activos.

La consistencia o firmeza de la corporación es 2.40. Su fórmula es Activo corriente /

pasivo no corriente. Esto indica que la empresa puede cubrir sus deudas a largo plazo,
utilizando sus activos de corto plazo.

El ratio de estabilidad dio 3.20. Su fórmula es Activo no corriente / Pasivo no corriente.

No solo proporciona la información de que se pueden cubrir las deudas de largo plazo
con propiedad, planta y equipos, sino, que los activos no corrientes de la empresa en su
mayoría fueron financiados por fondos propios.

El ratio de endeudamiento es de 0.58. Esto indica que el 58% de los activos de la

empresa fueron financiados por deuda.

El ratio de calidad de deuda se obtiene de la fórmula Deudas a corto plazo / Deuda

totales. El indicador arrojó un coeficiente 0.69. Esto indica que casi el 70% de la deuda
es de corto plazo, es decir empresa necesita mucho financiamiento para sus operaciones
en el año.
Días promedio de inventario 6,61 días

Días promedio de cobranzas 31,67 días

Días promedio de pago 66,10 Días

Ciclo de conversión del efectivo -27,82 Días

El ciclo de conversión del efectivo fue calculado con la siguiente fórmula: Días
promedio de inventario + Días promedio de cobranzas – Días promedio de pago. El
ciclo de conversión de efectivo es el plazo que transcurre desde que se paga la compra
de materia prima necesaria para manufacturar un producto hasta la cobranza de la venta
de dicho producto. Con nuestro indicador de -27.82 días podemos concluir que la
corporación recibe financiamiento de parte de sus proveedores por medio de un mayor
plazo de pago. Primero ingresa el dinero y después pagan.

2) Realice un análisis de la liquidez de la empresa por medio de ratios de

liquidez y del Estado de Flujo de Efectivo.

Con respecto al estado de flujo de efectivo del año del año 2016, se procedió a realizar
el análisis de su estructura.
 ESTADO DE FLUJO EFECTIVO AÑO 2016 MÉTODO DIRECTO
CUENTA SALDOS
Incremento neto (disminución) en el efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de los cambios $ 37.848.234,89
Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operación $ 17.603.920,89
Clases de cobros por actividades de operación $ 973.606.446,94
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestación de servicios $ 925.106.491,94
Otros cobros por actividades de operación $ 48.499.955,00
Clases de pagos por actvidades de operación $ -937.187.152,90
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios $ -745.699.755,64
Pagos a y por cuenta de los empleados $ -84.045.326,15
Otros pagos por actividades de operación $ -107.442.071,11
Intereses pagados $ -16.690.742,15
otras entradas (salidas) de efectivo $ -2.124.631,00
flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de inversión $ -6.102.093,00
adquisiciones de propiedades, planta y equipo $ -4.395.898,00
compras de activos intangibles $ -1.706.195,00
flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de financiación $ 26.346.407,00
financiamiento por emisión de títulos valores $ 17.415.628,00
financiación por préstamos a largo plazo $ 86.156.223,92
pagos de préstamos $ -46.506.949,00
dividendos pagados $ -30.728.937,00
intereses recibidos $ 10.441,08
incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo $ 37.848.234,89
efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo $ 54.422.216,10
efectivo y equivalentes al efectivo al principio del periodo 16573981,21
Ganancia (pérdida) antes de 15% a trabajadores e impuesto a la renta $ 13.705.619,33
Ajuste por partidas distintas al efectivo $ 10.203.898,24
ajustes por gasto de depreciación y amortización $ 21.582.485,56
ajustes por gasto por impuesto a la renta $ -9.322.744,42
ajustes por gasto por participación trabajadores $ -2.055.842,90
Cambios en activos y pasivos $ 11.298.324,21
(incremento) disminución en cuentas por cobrar clientes $ -411.611,00
(incremento) disminución en otras cuentas por cobrar $ -3.125.646,00
(incremento) disminución en inventarios $ 11.636.396,00
(incremento) disminución en otros activos $ -47.971.712,60
incremento (disminución) en cuentas por pagar comerciales $ 52.089.056,00
incremento (disminución) en beneficios empleados $ -4.022.688,00
incremento (disminución) en anticipos de clientes $ 40.775,00
incremento (disminución) en otros pasivos $ -14.540.166,08
flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación $ 17.603.920,89

Corporación “El rosado” en el año 2016 tuvo un aumento de su flujo de efectivo con
respecto al año anterior de $37’848,234.89, cerca del 228% más. La actividad que produjo
el mayor saldo a favor fue la de financiamiento.

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operación $ 17.603.920,89

Clases de cobros por actividades de operación $ 973.606.446,94
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestación de servicios $ 925.106.491,94
Otros cobros por actividades de operación $ 48.499.955,00
Clases de pagos por actvidades de operación $ -937.187.152,90
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios $ -745.699.755,64
Pagos a y por cuenta de los empleados $ -84.045.326,15
Otros pagos por actividades de operación $ -107.442.071,11
Intereses pagados $ -16.690.742,15
otras entradas (salidas) de efectivo $ -2.124.631,00
 Los flujos procedentes de las actividades de operación fueron los de mayor proporción en
la Corporación. Ingresos por sus actividades; menos los pagos efectuados a proveedores,
empleados, otras salidas para efectuar su operación; trajeron consigo un saldo a favor de
$17’603,920.89. Pero con relación al año 2015, que tuvo un saldo a favor de $
106’475,652.06; las actividades actuales apenas arrojaron un saldo a favor de 0.16%.
Podemos ver reflejados estos cambios principalmente en los cobros por actividades de
operación que en el 2015 fueron de $1,263’465,963.83; En el año actual son apenas el
77.05% de lo que fueron el año anterior.

flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de inversión $ -6.102.093,00

adquisiciones de propiedades, planta y equipo $ -4.395.898,00
compras de activos intangibles $ -1.706.195,00

Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de inversión fueron los de menor
proporción corporación. Se efectuaron salidas de efectivo por adquisiciones de
propiedades, planta y equipo y de compras activos intangibles por un total de
$6’102,093.00. A diferencia del año 2015 donde las actividades de inversión reflejaron
una salida de 68’946,337.00; En el año 2016, las inversiones fueron cerca 0.089% con
relación al año anterior. Posiblemente debido a la situación de incertidumbre en la
economía actual.

flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de financiación $ 26.346.407,00

financiamiento por emisión de títulos valores $ 17.415.628,00
financiación por préstamos a largo plazo $ 86.156.223,92
pagos de préstamos $ -46.506.949,00
dividendos pagados $ -30.728.937,00
intereses recibidos $ 10.441,08

Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de financiación terminaron con el

saldo a favor de mayor proporción en la corporación, fueron de 26’346,407.00.
Principalmente compuesto por ingresos de efectivo por préstamos a largo plazo, también
se puede visualizar una emisión de títulos de valores. “El Rosado” realizó una gran
cantidad en pagos de préstamos y dividendos. Con respecto a los pagos de dividendos, en
el año 2016, se pagaron más dividendos que el año anterior, aproximadamente un 197%
más. Con lo que podemos concluir que las emisiones de títulos y los préstamos bancarios,
fueron para pagar deuda, dividendos y las operaciones cotidianas de la empresa.

Ajuste por partidas distintas al efectivo $ 10.203.898,24

ajustes por gasto de depreciación y amortización $ 21.582.485,56
ajustes por gasto por impuesto a la renta $ -9.322.744,42
ajustes por gasto por participación trabajadores $ -2.055.842,90

El flujo de efectivo neto de la Corporación se calcula mediante la fórmula (Utilidad neta

+ Depreciaciones + Amortizaciones de activos intangibles). Con una utilidad neta de
$2’358,298.38 + el ajuste por gasto de depreciación y amortización que es de
$21’582,485.56; tenemos que la empresa posee un flujo de efectivo neto de
$23’940,783.94. Recurso con el que se podrá contar para las diferentes actividades en el
2017.
 3) Determine el precio de la acción por medio del modelo Gordon-Shapiro,
donde indique cómo calcularon la tasa de crecimiento, y la rentabilidad.

Para calcular el precio de la acción por el modelo Gordon-Shapiro es necesario obtener

el porcentaje de pago de dividendos, se lo consigue con la fórmula: Utilidad neta / Pago
de dividendos. Al obtener esa variable para cada año desde el 2012 al 2016, podemos
observar que la empresa, ha tenido un pago variable de dividendos, incluso no ha sido
constante al pagar como el año 2015 lo refleja.

2012 2013 2014 2015 2016

Utilidad neta $ 34.694.570,00 $ 33.805.664,00 $ 23.610.240,00 $ 22.726.335,00 $ 2.358.298,38
Pago de dividendos $ 13.917.194,00 $ 8.119.819,00 $ 19.075.965,00 $ - $ 30.728.937,00
% Pago de dividendos 40,11% 24,02% 80,80% 0,00% 1303,01%
Retención de dividendos 59,89% 75,98% 19,20% 100,00% 0,00%

N° de acciones 127.719.025

2012 $ 13.917.194,00 Al tratar de calcular la tasa de

2013 $ 8.119.819,00 -0,41656206 rendimiento r de los dividendos
2014 $ 19.075.965,00 1,349309141 por medio de la fórmula: 1-
2015 y 2016 $ 30.728.937,00 0,610871953 estimación logarítmica, el valor
resultante era inconsistente con
la tendencia de nuestros datos.
Tasa Rendimiento r 51%
Por ende, se decidió buscar un
promedio de los rendimientos anuales de los dividendos tomando desde el periodo 2012
al 2016. Se eliminó como dato el 2015. La tasa de rendimiento promedio de dichos
periodos resultó 51%.

La retención de dividendos la obtenemos con la fórmula: 1-% Pago de dividendos,

dicho dato nos refleja el porcentaje de dividendos que se quedaron en la empresa para
su reinversión.

Dado que es necesario calcular el crecimiento de los dividendos, aquel que se lo obtiene
mediante la fórmula: ROE * Retención de dividendos, primero calculamos el ROE. Por
motivo de esta desviación en los datos, se realizó un promedio de los ROE desde el
periodo 2012 al 2016, resultando un 10.44%.

Años 2012 2013 2014 2015 2016

Utilidad Neta $ 34.694.570,00 $ 33.805.664,00 $ 23.610.240,00 $ 22.726.335,00 $ 2.358.298,38
Patrimonio $ 201.393.505,00 $ 219.586.612,00 $ 242.984.303,00 $ 254.562.991,00 $ 246.968.001,63
ROE 17,23% 15,40% 9,72% 8,93% 0,95%
Rendimiento promedio 10,44%

Se calcula la fórmula del crecimiento de

ROE 10,44% dividendos: ROE * Retención de dividendos
Retención de dividendos 51,01% (Retención de dividendos promedio desde el
G 5,33% periodo 2012 al 2016), obteniendo 5.33% como
tasa de crecimiento G.
Div Actual $ 0,1835 El dividendo actual se lo calcula
Rentabilidad dividendo 51% con la fórmula: Utilidad neta
Crecimiento 5,33% (Utilidad neta promedio del
Precio acción Método Gordon-Shapiro 0,419067319 periodo 2012 al 2016) / N° de
acciones. Resultado: $0.18. El
precio de la acción mediante este método es calcula por la fórmula:

{𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙∗(1+𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝐺)}

El resultado es $0.42
(𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜−𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜)

4) ¿Está acorde al precio de mercado el cálculo anterior? ¿Por qué podría

diferir? Sustente apoyándose en teoría de mercados eficientes.
Corporación “El ROSADO” no cotiza en bolsa, por tal motivo, no se pudo realizar dicha
comparación.

6) ¿Cuál es el valor contable de la acción?, difiere de sus cálculos y del mercado?

Para calcular el valor contable de la acción es necesario usar la fórmula: Patrimonio

neto/número de acciones ($246.968.001,63 / 127.719.025). Como resultado obtuvimos $1.93,
que es lo que cada acción emitida por la empresa vale contablemente.

Difiere de nuestros cálculos, dado que calculamos un precio de la acción de $0.42. y el

contable es de $1.93

7) ¿Determine la ratio P/E de la empresa y compárela con otra empresa del

sector?, ¿cuál está mejor valorada?

En el 2016, con un pasivo de $346’839,371.47 y un patrimonio de $246’968,001.63, el

índice Pasivo/Patrimonio dio como resultado 1.4043; significa que los pasivos superan
alrededor de un 40% al patrimonio, es decir, la empresa para obtener sus activos y realizar
sus operaciones utiliza principalmente la deuda como fuente de financiamiento.

Comparando con su competidor principal la Corporación “FAVORITA C.A.”, que posee

un índice Pasivo/Patrimonio de 0.3119 (Pasivo: $342’422,897.97; Patrimonio:
1,097’720,533.44), podemos concluir que “EL ROSADO” posee un nivel de
endeudamiento patrimonial mayor que su competencia. Este factor es determinante al
entender porque dicho rival tiene mejor rentabilidad.

8) ¿Cuál es la política de repartición de dividendos de la empresa? Está de

acuerdo si/no, por qué?
 2012 2013 2014 2015 2016
Utilidad neta $ 34.694.570,00 $ 33.805.664,00 $ 23.610.240,00 $ 22.726.335,00 $ 2.358.298,38
Pago de dividendos $ 13.917.194,00 $ 8.119.819,00 $ 19.075.965,00 $ - $30.728.937,00
% Pago de dividendos 40,11% 24,02% 80,80% 0,00% 1303,01%

Como se puede apreciar en el cuadro superior, no existe una repartición fija de

dividendos. Lo más seguro es que la política de la empresa sea flexible de acuerdo con la
situación económica del periodo de la repartición y de las situaciones económicas futuras.
Por ejemplo, podemos observar que desde el 2012 al 2014 hubieron pagos de dividendos,
incluso en el 2014 fue de 80,80%; pero en el 2015 no se repartió ganancias a los
accionistas, podemos inducir que fue debido a la mala situación que presentó el país en
ese año, adicional de los pronósticos negativos para los años posteriores.

El grupo consideró adecuada la política de reparto de dividendos, dado que permite

apoyarse con el flujo de dividendos en caso de proyecciones negativas.

9) ¿Cuál es el coste de la deuda a largo Plazo?

Años TASAS Promedio Anual

2012 7,50% 8,40% 7,95%
2013 7,50% 8,60% 8,05%
2014 8,15% 8,25% 8,95% 8,25% 8,40%
2015 9,12% 8,82% 8,95% 9,02% 8,95% 8,25% 7,03% 8,59%
Promedio desde
8,25%
2012 - 2015

Para calcular el costo de deuda a largo plazo tomamos las tasas de interés de obligaciones
con instituciones financieras obtenidas desde el año 2012 al 2015. Realizamos un
promedio por año, y a dichos datos les calculamos un promedio global que dio un
resultado de 8,25%. Representa la tasa de interés promedio de los créditos no corrientes.

Tasa de Interés Interés

Obligaciones con instituciones financieras $ 47.583.929,84 8,25% $ 3.924.654,56
Porción no corriente de valores emitidos $ 34.920.666,71 8% $ 2.793.653,34

Total deuda a largo plazo $ 82.504.596,55

Total interéses a largo plazo $ 6.718.307,89
Costo de deuda a largo plazo Kd 8,14%

Dado que el costo de deuda a largo plazo también incluye obligaciones con otros
acreedores como los compradores de deuda, tomamos las tasas de interés de aquellos
valores emitidos, equivalentes al 8%.

Calculamos el interés monetario de cada rubro según su tasa, los que sumados produjo un
interés por pagar no corriente de $6.718.307,89; dicho valor dividió a la deuda total a
largo plazo de $82.504.596,55. Como resultado obtuvimos una tasa de interés de deudas
a largo plazo Kd de 8.14%

10) Qué tipo de bonos ha emitido la empresa, indique las características

principales de la Emisión.

La empresa “Corporación El Rosado, emitió obligaciones con un capital de 20 millones

de dólares.
Características de la emisión:
A) El sistema de colocación es en forma bursátil.

B) Por el cálculo de interés que devenga loa

valores de la clase J, se utiliza una tasa fija anual
del 8%.

Por el cálculo de interés que devenga loa valores

de la clase K, se utiliza una tasa fija anual del 8,5%.

Por el cálculo de interés que devenga loa valores de la clase L, se utiliza una tasa fija
anual del 9%.

C) Los valores se emitirán de manera desmaterializadas con un valor nominal de

$1000.

D) Los intereses serán cancelados cada noventa días, es decir de manera trimestral

11) Acorde al reporte de calificación de riesgo de la empresa, realice al menos

tres observaciones.

1. Los ejecutivos pertenecientes a la Corporación El Rosado poseen un amplio

conocimiento del mercado en el cual su empresa se desempeña, lo que los ha
permitido obtener una mayor penetración en el mismo.
2. La calificadora de riesgo ha otorgado a Corporación El Rosado la calificación
AAA. Esta calificación corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos
pactados la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor
y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
3. Uno de los riesgos previsibles a los que se expone la empresa tiene relación con
el precio de los productos comercializados. A pesar de que éstos no han fluctuado
mayormente, un incremento en el precio de la mercadería produciría un aumento
en los costos de la empresa, lo cual tendría un impacto negativo sobre los
resultados financieros de la empresa.

12) ¿A cuánto ascienden los recursos espontáneos?

Cuentas y documentos por pagar $ 115.937.850,12
Con la administración tributaria $ 7.133.690,49
Con el IESS $ 1.296.724,04
Por beneficios de ley a empleados $ 4.595.701,48
Participación trabajadores por pagar del ejercicio $ 2.055.842,90
Cuentas por pagar diversas/relacionadas $ 3.383.237,46
Anticipos de clientes $ 5.565.672,95
Pasivos espontáneos $ 139.968.719,44

Los Recursos Espontáneos o pasivos espontáneos son aquellos pasivos que no tienen
costo explícito de fondos, tales como los proveedores, impuestos a pagar, etc. Se producen
automáticamente por las operaciones de la empresa. Según el cuadro, los recursos
espontáneos alcanzan los $139.968.719,44.

13) ¿Cuál es la estructura de Capital de la Empresa?, la considera arriesgada o

conservadora?, justifique.

Porcentaje con
Activos $ 593.807.373,10
respecto al Activo
Pasivos $ 346.839.371,47 58%
Patrimonio $ 246.968.001,63 42%
Porcentaje total 100%

Es una estructura arriesgada, dado que la estructura de capital de “EL ROSADO” es de

58% Pasivo - 42% Patrimonio. En términos más sencillos, “EL ROSADO” depende más
de sus deudas que de sus propiedades, por ende, es arriesgado.

14) ¿La estructura de capital de la empresa es similar a otras empresas del

sector? Ejemplifique.

La “FAVORITA” posee una estructura de capital 24% Pasivos – 76% Patrimonio con
respecto a sus activos, a diferencia de “EL ROSADO” que posee una estructura 58%-
42%. No es similar.

15) Determine el coste de los Fondos Propios a través de modelo CAPM,

justifique los valores de cada variable.
 Datos de la empresa "EL ROSADO"
Último bono USA a 5 años 2,14%
Riesgo País 4,96%
rf = riesgo país + Bono USA 7,10%
Último bono emitido de Ecuador (rf) 9,15%
Impuestos 22%
Deuda $ 346.839.371,47
Patrimonio $ 246.968.001,63
D/E 1,40

Empresa comparable
Bl 0,12
Tax 40%
Deuda $ 122.096.000,00
Patrimonio $ 63.292.000,00
D/E 1,93

Bu 5,56%
Brl 11,65%
Rm 12,5%
Ke 9,54%

16) Determine el coste de los Fondos Propios a través de los históricos de la

rentabilidad.
Años 2012 2013 2014 2015 2016
Utilidad Neta $ 34.694.570,00 $ 33.805.664,00 $ 23.610.240,00 $ 22.726.335,00 $ 2.358.298,38
Patrimonio $ 201.393.505,00 $ 219.586.612,00 $ 242.984.303,00 $ 254.562.991,00 $ 246.968.001,63
ROE 17,23% 15,40% 9,72% 8,93% 0,95%

Dado que el ROE es el rendimiento que obtuvieron los inversionistas en un periodo, este
rendimiento representaría aproximadamente, el costo para la empresa de tener
inversionistas.

17) Determine el Coste de Capital Promedio Ponderado antes y después de

impuestos, utilizando el cálculo de la rentabilidad por ROE histórico si hay
datos, sino el CAPM.

Con Impuestos Sin Impuestos

Deuda 346.839.371,47 346.839.371,47
Patrimonio 246.968.001,63 246.968.001,63
Activos Totales 593.807.373,10 593.807.373,10
D/AT 58,41% 58,41%
E/AT 41,59% 41,59%
Ke 9,54% 9,54%
Kd 29,54% 29,54%
Impuestos 22,00% 0%
WACC 21,97% 27,74%

18) ¿A cuánto asciende el ahorre fiscal por endeudamiento?

Escenario incluido la
Escenario normal Depreciación +
Gastos financieros
Utilidad Neta $ 13.705.619,33 $ 13.705.619,33
Depreciación $ - $ 18.944.024,56
Gastos financieros $ - $ 12.392.907,20
Utilidad neta $ 13.705.619,33 $ 45.042.551,09
Impuesto a la renta $ 3.015.236,25 $ 9.909.361,24

Ahorro fiscal anual $ 6.894.124,99

Se establecieron dos escenarios: El primero, la utilidad neta calculada después disminuir

la depreciación y los gastos financieros; y el segundo, la utilidad neta añadiendo la
depreciación y gastos financieros. Podemos ver que, al calcular el impuesto a la renta
para ambos escenarios, dicho valor es mucho mayor para el escenario 2. Realizando la
resta del escenario 2 para el escenario 1, obtenemos la cantidad de 6’894,124.99. Dicho
valor es el ahorro que consigue la compañía si deprecia sus activos, y obtiene deudas.
Concretamente para el gasto financiero, a mayor pago de intereses, mayor deducible,
por ende, menor tributación.

19) El efecto palanca de la empresa es positivo o negativo, explique con los

cálculos.19. El efecto palanca de la empresa es positivo o negativo, explique con los cálculos.

UAII $ 26.098.526,53
Activos Totales $ 593.807.373,10
ROA 4,40% Apalancamiento Positivo

Kd 3,57%
El efecto palanca de la empresa es la relación ROA – kd, es decir el rendimiento de los
activos con el costo de deuda. Existe un efecto palanca positivo cuando el ROA > kd. Es
decir que la empresa está usando el endeudamiento para financiar sus operaciones.

20) ¿En el caso de que la empresa haya repartido utilidades, está de acuerdo
con esa política?, justifique.
Como se pudo apreciar anteriormente, la empresa repartió en proporciones distintas los
dividendos desde el 2012 al 2014. Es entendible que debido a la situación, en el 2015 no
se hayan entregado las ganancias a los inversionistas, pero no consideramos correcto que
para el 2016, Corporación “EL ROSADO” haya entregado dividendos, a pesar de haber
tenido una utilidad inferior comparada a las utilidades obtenidas en periodos anteriores,
y lo que es aún más grave, parte de esos dividendos fueron pagados por la adquisición de
deuda.

Bibliografía:
http://www.gmconsulting.pro/blogideasparasunegocio/analisis-de-liquidez-y-solvencia/
https://www.gestiopolis.com/ciclo-de-conversion-de-efectivo-y-capital-de-trabajo/
http://appscvs.supercias.gob.ec/portaldedocumentos/consulta_cia_menu.zul
http://181.198.3.71/portal/samples/images/docs/tabla_indicadores.pdf