SEMANA 7 – FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

FUNDAMENTOS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
SEMANA 7

Evaluación financiera

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APRENDIZAJE ESPERADO
El estudiante será capaz de:

• Considerar los indicadores necesarios para la

evaluación financiera de un proyecto, en una
organización o unidad estratégica de negocios.

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APRENDIZAJES ESPERADOS ................................................................................................................. 2

INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................... 4
1. EVALUACIÓN FINANCIERA........................................................................................................... 5
1.1 CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA .............................................................................. 5
1.2 VALOR PRESENTE NETO .................................................................................................... 14
1.3 TASA INTERNA DE RETORNO ............................................................................................. 16
1.4 PERIODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL ....................................................................... 17
1.5 RAZÓN BENEFICIO – COSTO .............................................................................................. 18
COMENTARIO FINAL.......................................................................................................................... 20
REFERENCIAS ..................................................................................................................................... 21

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INTRODUCCIÓN
La culminación de una evaluación y
formulación de proyectos, ciertamente, es la
construcción de un flujo de caja económico
financiero, el cual refleje la valoración y
cuantificación de las variables en análisis y
que den paso a una posible toma de decisión.
La definición de la idea del proyecto y sus
objetivos entrega el norte por el cual caminar
dentro del análisis. A partir de tal definición se
obtienen datos importantes sobre el negocio
a participar, productos o servicios del
proyecto, de los competidores si existiesen,
del medio, entre otros. El análisis de mercado
entrega una visión y definición en detalle del
producto o servicio, del objetivo del proyecto
evaluado y con ese dato estimar los
elementos necesarios para la concepción de
dicho producto o servicio; que en términos
reales se representarán como inversiones,
costos, gastos, esfuerzo dentro del proyecto y
su representación en un flujo. La estimación
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de la demanda y la oferta, aportan en el
entendimiento de los volúmenes a tratar,
precio estimado del producto o servicio, con
el entendimiento sobre las inversiones en
instalaciones o equipos a considerar para dar
satisfacción a los volúmenes analizados. La
localización es un elemento importante que
aporta en los tamaños y componentes
necesarios para dar operatividad al proyecto.
La cuantificación y valoración de tales
elementos entrega una visión de amplitud del
proyecto escala con todos sus costos
asociados, que serán representados dentro
de un flujo. Todos y cada uno de los análisis
entregan una valorización en cuanto a
inversión, costos, gastos, capital de trabajo,
precios cantidades representados por
volúmenes de producción y personal
asociado, que son representados en cada una
de las líneas de un flujo económico financiero
periódico.
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1. EVALUACIÓN FINANCIERA

1.1 CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA

La construcción de un flujo de caja es el elemento fundamental dentro de las herramientas de toma
de decisión sobre la ejecución y seguimiento de un proyecto. Cada flujo de acuerdo a su naturaleza
tiene incluido conceptos de costo, gastos, inversiones, reinversiones, impuestos, créditos
amortizaciones y tasas que, en definitiva, se conjugan para dar como resultado las variables de
decisión a posibles inversionistas. Un flujo de caja está compuesto principalmente por:

• Ingresos por ventas.

• Egresos por ventas.
• Utilidad bruta.
• Utilidad operacional.
• Utilidad antes de impuestos.
• Utilidad después de impuestos.
• Inversiones.
• Capital de trabajo.
• Depreciaciones (gastos).
• Financiamiento.
• Intereses.
• Impuestos.

Donde para cada uno de estos conceptos existe una forma de cálculo particular que, por intermedio
de diversas metodologías, entregan los valores necesarios para la concepción del flujo económico y
financiero.

Flujo de caja económico y financiero

El flujo de caja económico y financiero incorpora todas las variables de análisis del proyecto de
forma valorizadas. El flujo está compuesto por:

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Tabla 1. Descripción de flujo de proyecto.

Fuente: material elaborado para la asignatura adaptado de Embry, M.A. 2012.

Ingresos por ventas

Los ingresos por ventas se definen como el valor económico proveniente del ejercicio de la actividad
económica, se calcula como un precio por una cantidad vendida (P x Q) y su valor es positivo dentro
del flujo. El cálculo del ingreso posee dos componentes, las cantidades vendidas y el precio unitario
de venta. Por el lado de la estimación de las cantidades de venta, estas se obtienen de la estimación
de la demanda por medio de unos de los métodos de estimación de forma periódica. El cálculo del
precio se puede obtener por medio de:

• Benchmarking realizado con la industria en donde se observa o se calcula el precio medio

del mercado y es este el que se aplica al proyecto de forma periódica.
• Estimación del costo unitario periódico del proyecto es donde se resumen todos los costos
del proyecto de forma periódica y se dividen por las cantidades de venta suponiendo que
estas son las cantidades producidas, a tal valor se le suma un porcentaje estimado por el
evaluador el cual observa los precios medios por periodos históricos y estima el crecimiento
del precio futuro en las mismas proporciones.

En términos económicos el precio de un bien o servicio siempre será fijado por el mercado en la
industria en el cual el producto se desarrolla, será la oferta y la demanda de ese bien o servicio quien
definirá en la curva cuál es el precio de equilibrio dispuesto a pagar los demandantes por la oferta
real.

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Gráfico 1. Curva oferta versus demanda, precio de equilibrio.

Fuente: Material elaborado para la asignatura.

En este mercado el precio de equilibrio del bien es 100 dada una cantidad de equilibrio de 10.

El ingreso, entonces, por período se calcula como:

Ingreso = Precio del período x cantidad del período.

Por ejemplo:

Ingreso = 100 (precio “P”) x 10 (Cantidad "Q”) = 1000 unidades monetarias y su valor es positivo.

Egresos por ventas o costos operacionales

Los egresos por ventas son los costos incurridos por la actividad inherente del proceso productivo
del proyecto, dentro de los egresos por ventas se incluyen:

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Costo fijo de producción: son los costos de producción que son estrictamente necesarios para la
operación del negocio (remuneraciones personales de línea, energía, entre otros), su valor dentro
del flujo es negativo.

Costos variables de producción: son los costos, los cuales varían de acuerdo a la operatoria del
negocio (transporte, packing, entre otros), su valor dentro del flujo es negativo.

Costos de mantención: son los costos relacionados a mantención de máquinas o equipamientos, su

valor dentro del flujo es negativo.

Costos en seguros: son los costos relacionados a los seguros involucrados en los activos fijos, su valor
dentro del flujo es negativo.

Los costos surgen a partir del análisis técnico realizado período tras período del proyecto, en donde
para su registro dentro del flujo deben ser previamente clasificados.

Utilidad bruta

La línea de utilidad bruta es un cálculo que depende directamente de los ingresos y costos. Es la
utilidad parcial del ejercicio, considerando solo ingresos y costos operacionales. Se calcula sumando
los ingresos en positivo y los costos en negativo. El signo del valor resultante puede ser positivo,
cero o negativo; si los costos son superiores a los ingresos, el valor será negativo; si los costos son
iguales a los ingresos, el valor será cero y si los ingresos son superiores a los costos, el valor será
positivo.

Gastos operacionales

Son los valores de gastos inherentes a la operación administrativa del negocio, en donde se registran
los conceptos de gastos de comercialización y ventas, administrativos y gastos generales,
inicialmente se debe clasificar los gastos en los conceptos y luego registrarlos en el flujo.

• Gastos de ventas y comercialización: gastos incurridos por concepto de ventas, marketing,

comercialización.
• Gastos administrativos: gastos inherentes a la administración, remuneraciones de la
administración.
• Gastos generales: gastos relacionados a la gestión administrativa, como viajes y traslados.

Utilidad operacional

Es una línea calculada que se entiende como la utilidad parcial del ejercicio, considerando solo
ingresos, costos operacionales y los gastos operacionales. Se calcula sumando la utilidad bruta y los
gastos operacionales en negativo.

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Ingresos no operacionales

Son los ingresos no relacionados con la actividad del negocio; por ejemplo, ingresos por inversiones
en acciones, para un proyecto de fabricación de zapatos o la venta de una asesoría del negocio a un
cliente, siendo que el proyecto es de fabricación de ropa. El valor de los ingresos operacionales en
el flujo siempre será positivo.

Egresos no operacionales

Son los egresos no relacionados con la actividad del negocio; por ejemplo, egresos por pérdidas en
inversiones bursátiles; pérdidas por posición valorizada propia en fondos mutuos, los cuales
registran margen negativo; para un proyecto de fabricación de zapatos. El valor de los ingresos
operacionales en el flujo siempre será positivo.

Venta de activos

Son los ingresos relacionados a la venta de activos del proyecto, puede considerarse el valor de
salvamento u otro valor negociado en la venta del o los activos. Como parte de la venta de activos
se pueden considerar, por ejemplo, el valor recibido por la venta de máquinas de desuso, mobiliario
en stock, equipos computacionales descontinuados, entre otros. El valor de la venta de activos
siempre será positivo dentro del flujo.

Valor libro

Es el valor de los activos al final de su depreciación, su valor en el flujo es en negativo. Para el cálculo
del valor libro se debe tener la depreciación de cada activo y registrada dentro del flujo.

Depreciación

Es el valor obtenido por descuento del valor de los activos de acuerdo a su uso. Se calcula como el
valor del activo menos el valor residual dividido por su vida útil, este valor se registra período tras
período, dependiendo de la vida útil del activo, el valor dentro del flujo es en negativo.

Interés de largo plazo (LP)

Es el valor pagado en intereses por créditos para financiamiento a largo plazo, el valor es dentro del
flujo es negativo.

Interés de corto plazo (CP)

Es el valor pagado en intereses por créditos para financiamiento a corto plazo, el valor es negativo.

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Utilidad antes de impuesto

Es una línea calculada que representa el valor de utilidad antes de la aplicación de impuestos, se
calcula como la utilidad operacional más los ingresos de explotación, egresos no operacionales; más
venta de activos, valor libro, depreciación, interés a largo plazo, interés a corto plazo. El valor dentro
del flujo puede ser positivo o negativo.

Utilidades acumuladas antes de impuesto

Es la sumatoria de la utilidad antes del impuesto desde el período de inicio al período actual, período
tras período. Su valor dentro del flujo puede ser positivo o negativo.

Impuesto a la renta

Impuesto único aplicado de forma legal sobre las utilidades relacionadas a la actividad de comercio,
el valor es negativo y se debe obtener su porcentaje desde el Servicio de Impuestos Internos.

Impuesto por venta de activos

Impuesto único aplicado referente a la venta de activos por práctica de comercio. Para la obtención
del valor de impuesto a la renta se debe consultar Servicio de Impuestos Internos.

Utilidad después de impuestos

Es una línea del flujo calculada y representa el valor obtenido de la suma de la utilidad antes de
impuestos; más la utilidad acumulada antes de impuesto más impuesto a la renta; más impuesto
por venta de activos. El valor dentro del flujo puede ser positivo o negativo.

Valor libro

Es el valor de los activos al final de su depreciación, su valor en el flujo es en negativo. Para el cálculo
del valor libro se debe tener la depreciación de cada activo y registrada dentro del flujo;
posteriormente de la utilidad, después de impuesto, se registra en positivo, dado que es un ingreso
del cual no se pagan impuestos.

Depreciación

Es el valor obtenido por descuento del valor de los activos de acuerdo a su uso. Y se calcula como el
valor del activo menos el valor residual dividido por su vida útil; este valor se registra período tras
período dependiendo de la vida útil del activo posteriormente de la utilidad, después de impuesto,
se registra en positivo, dado que su registro negativo (para deducir impuestos) antes de impuesto
provoca un doble egreso, ya que esos activos se registran en la inversión con signo negativo; como

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forma de retribuir el valor negativo registrado, se vuelve a registrar la depreciación después de

impuesto con signo positivo.

Interés de largo plazo (LP)

Es el valor pagado en intereses por créditos para financiamiento a largo plazo, posteriormente de la
utilidad, después de impuesto, se registra en positivo; siendo su registro antes de impuesto con
signo positivo para deducir impuestos.

Interés de corto plazo (CP)

Es el valor pagado en intereses por créditos para financiamiento a corto plazo, posteriormente de
la utilidad, después de impuesto, se registra en positivo; siendo su registro antes de impuesto con
signo positivo para deducir impuestos.

Cuota préstamo largo plazo (LP)

El valor cuota pagado por concepto de préstamos a largo plazo, su registro en el flujo es negativo y
la cuota se obtiene mediante el cálculo de la amortización.

Cuota préstamo corto plazo (CP)

El valor cuota pagado por concepto de préstamos a corto plazo, su registro en el flujo es negativo y
la cuota se obtiene mediante el cálculo de la amortización.

Inversión

o Capital fijo: el valor calculado de capital fijo y el valor son negativos dentro del flujo.
o Capital de trabajo: el valor calculado de capital de trabajo y el valor son negativos dentro
del flujo.
o Imprevistos: el valor calculado para cubrir imprevistos dentro del proyecto.
o Recuperación del capital de trabajo: el saldo positivo de recuperación del capital de trabajo
invertido en el proyecto.
o Valor de desecho: el valor de desecho del proyecto en el momento del tiempo que se
produzca, el valor es positivo.
o Recuperación del IVA: si el valor de la utilidad antes de impuesto es negativo, se registra el
valor del IVA en positivo, si no es negativo.

Flujo de caja antes de financiamiento

Es una línea del flujo calculada, que se entiende como el valor de la utilidad antes de impuesto; más
valor libro, intereses, cuotas de préstamos, recuperación de IVA, imprevistos, capital de trabajo,
capital fijo, inversiones, valor de desecho.

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Cuota préstamo largo plazo (LP)

El valor cuota pagado por concepto de préstamos a largo plazo, su registro en el flujo es positivo
después de la línea flujo de caja, antes de financiamiento y la cuota se obtiene mediante el cálculo
de la amortización.

Cuota préstamo corto plazo (CP)

El valor cuota pagado por concepto de préstamos a corto plazo, su registro en el flujo es después de
la línea flujo de caja, antes de financiamiento y la cuota se obtiene mediante el cálculo de la
amortización.

Flujo neto de caja

Es el flujo de caja sin financiamiento más el crédito a corto y largo plazo, el valor dentro del flujo
puede ser positivo o negativo, dependiendo de los resultados parciales del ejercicio.

Flujo neto de caja acumulado

Es la sumatoria del flujo de caja neto al período evaluado, el valor dentro del flujo puede ser positivo
o negativo dependiendo de los resultados parciales del ejercicio.

Flujo de caja actualizado

Es el valor futuro del proyecto en el periodo, calculado como el flujo de caja neto x (1 + tasa de
descuento) elevado al periodo actual, menos 1. Su valor dentro del flujo puede ser positivo o
negativo dependiendo del resultado del ejercicio.

Flujo de caja acumulado actualizado

La sumatoria del flujo de caja actualizado al período evaluado. Su valor dentro del flujo puede ser
positivo o negativo dependiendo del resultado del ejercicio.

1.2 VALOR PRESENTE NETO O VALOR ACTUAL NETO

El Valor Actual Neto o VAN es un indicador financiero que permite evaluar los flujos futuros
trayéndolos a un valor presente, el cual descuenta la inversión inicial; de esta manera se obtiene un
valor del proyecto. El cálculo del VAN se define, en términos generales, como:

VAN = Beneficios netos actualizados - inversión inicial.

En detalle, el cálculo del VAN se estipula como:

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En donde:

VAN: Valor Actual Neto.

Ft: Flujo de caja neto en el periodo t.

t: Período de evaluación.

i: Tasa de descuento (rentabilidad esperada).

n: Período total de evaluación 0.

I: Inversión inicial o en período 0.

EJEMPLO
Se tiene un proyecto con una inversión inicial de 2.000 UF a una tasa de descuento del 12%, para un
proyecto de 4 años. El flujo de caja neto para el proyecto es:

Dado este cálculo el VAN es:

VAN = 1.339 + 1.076 + (-1.666) + 1.271 – 2000 VAN= 20,97

Interpretación:

VAN > 0: Presenta utilidad.

VAN = 0: No presenta utilidad.

VAN < 0: No presenta utilidad.

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1.3 TASA INTERNA DE RETORNO

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de descuento que produce que la inversión sea igual al
beneficio neto proyectado que, a su vez, produce que el VAN se igual a cero. En síntesis, la TIR es
igual a la tasa de descuento, que produce que el VAN sea igual a 0; esto significa que la TIR es la tasa
máxima existente en un proyecto para alcanzar rentabilidad, una tasa de descuento mayor que la
TIR provoca que el VAN sea menor que cero, dado que se le exige al proyecto una rentabilidad
superior a la TIR máxima. Como consideraciones generales, la TIR no es la tasa de descuento que los
inversionistas exigen, por ende, el proyecto no retorna en relación a la TIR y no es un elemento
comparativo. La TIR se define como:

En donde:

Ft: Flujo de caja neto en el periodo t.

t: Período de evaluación.

i: TIR buscada.

n: Período total de evaluación 0.

I: Inversión inicial o en período 0.

Entonces utilizando el ejemplo del VAN del ejercicio anterior:

Se debe despejar i que corresponde a la TIR. Sin embargo, una de las técnicas utilizadas para resolver
el polinomio que se genera es por medio de las iteraciones, en donde a través de la fórmula se va
reemplazando el valor de i (TIR) hasta que el valor resultante sea aproximadamente cero.

En este caso, si la inversión es de 2.000 UF y los flujos del ejemplo anterior:

Con una TIR del 12,1; el VAN es de 17,78. Con una TIR del 12,3; el VAN es de 11,43. Con una TIR del
12,6; el VAN es de 2. Con una TIR del 12,664; el VAN es de 0. Es decir, la tasa máxima o TIR alcanzable
en donde el proyecto es rentable, es de 12,664%.

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1.4 PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL

El payback es el indicador en el cual entrega el período en el cual se paga la inversión, esto significa
que el beneficio neto proyectado es igual a 0. La fórmula para calcular el payback:

Donde:

Fj: Flujo de caja neto en el periodo t.

j: Periodo de evaluación.

r: Tasa de descuento.

Tp: Período en donde se paga la inversión.

EJEMPLO
Se tiene un proyecto con una tasa de descuento del 12% y una inversión de 3.000 UF a 4 años, con
los flujos netos proyectados:

El beneficio neto descontado entrega:

Se suma período tras período hasta llegar o superar el valor 0. Periodo 1 + 2 = -1.868 no supera ni
iguala a cero. Periodo 1 + 2 + 3 = -1.014, no supera ni iguala a cero. Periodo 1 + 2 + 3 + 4 = 3 supera
a cero, por ende, el payback es el período 4.

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• En el siguiente video encontrará una explicación de

Índice de rentabilidad/costo beneficio.
https://bit.ly/31cBtg4

1.5 RAZÓN BENEFICIO – COSTO

Es la relación que existe entre los beneficios y los costos del proyecto descontados a la misma tasa
de descuento. Este es un indicador de magnitud, en relación al rendimiento de los costos para la
generación de los beneficios. La fórmula para calcular la relación es:

Donde:

Bt: Beneficios en el periodo t.

t: Período de evaluación.

r: Tasa de descuento.

n: Período máximo de evaluación.

Ct: Costos en el periodo t.

Ejemplo:

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Se tiene un proyecto con una tasa de descuento del 12% a un periodo de 4 años con una inversión
de 3.000 UF, el cual genera los siguientes ingresos y costos:

Los flujos de beneficios y costos descontados generan:

Dado esto RB/C = 6.060/5.300 = 1,14, lo que indica que los costos rinden 1,14 veces su valor en
ingresos.

Con esto:

Si RB/C > 1: el proyecto es rentable;

Si RB/C = 0: es indiferente;

Si RB/C < 1: el proyecto no es rentable.

• En el siguiente video encontrará ejercicios VAN, TIR

RC/B Rentabilidad/Costo beneficio.
https://bit.ly/2ETWWAC

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COMENTARIO FINAL
El contenido entrega las herramientas analíticas necesarias para el que toma las decisiones, pasando
desde el cálculo de los indicadores relevantes para el proyecto, hasta la sensibilización de las
diversas variables que conviven en el proyecto. Todos estos elementos conforman la situación
analítica final y necesaria para la generación del informe de proyecto, el cual debe solo indicar la
situación del mismo, desde sus anales hasta el análisis de escenarios y variables finales que llevarán
al inversionista a una eventual toma de decisión.

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REFERENCIAS
Carvallo, Cristián. (2008). Administración y evaluación de proyectos. Santiago, Chile: Universidad

Técnica Federico Santa María.

Embry, M. A. (2008-2012). Apuntes de Administración y evaluación de proyectos. Santiago de

Chile: Universidad Técnica Federico Santa María.

Sapag, N. (1991). Preparación y evaluación de proyectos. 2. ª edición. Atlacomulco, México:

Editorial McGraw-Hill Interamericana de México S. A.

PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE:

IACC (2019). Evaluación Financiera. Formulación y Evaluación de Proyectos. Semana

7.

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