LibroNegroDelDolar PDF

EL LIBRO NEGRO DEL
DÓLAR
Tessore, Federico
El libro negro del dólar – 2a edición
Ciudad de Buenos Aires: Inversor Global Ediciones
139p; 25x16 cm
Abril de 2019
2ª Edición actualizada
Todos los derechos reservados.

Esta publicación no puede ser reproducida, ni en todo ni en parte, ni
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información en ninguna forma ni por ningún medio sea mecánico,
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cualquier otro sin permiso previo por escrito de la editorial.
IMPRESO EN ARGENTINA
Queda hecho el depósito que prevé la Ley N° 11.723
© 2019, Federico Tessore
Publicado por Inversor Global S.A., Buenos Aires, Argentina

www.igdigital.com
Abril 2019
2
EL LIBRO NEGRO
DEL DÓLAR
LA GUÍA DEFINITIVA PARA SABER
CUANDO COMPRAR Y CUANDO
VENDER DÓLARES EN LA
ARGENTINA
Federico Tessore
2a edición actualizada
INVERSOR GLOBAL EDICIONES
3
Para mi mujer Victoria, con amor y gratitud.
“La gran victoria que hoy parece fácil fue el resultado

de pequeñas victorias que pasaron desapercibidas.”
PAULO COELHO
4
5
AGRADECIMIENTOS
Me gustaría a agradecer a un especial grupo de personas que

permitieron que Inversor Global sea lo que es hoy.
A Pablo, Adrián, Bill y el grupo de inversores ángeles que apostaron

por este sueño cuando no era nada.
A Nicolás Arieu por la dedicación, lealtad y compromiso. A Diego

Martínez Burzaco, Felipe Ramírez y Freddy Enrich por ser los
primeros en subirse al barco. Al resto del equipo de Inversor Global
por confiar y empujar aun cuando las cosas no estuvieron claras.
A los más de 70.000 suscriptores de todo el mundo que nos exigen y

nos reconocen todos los días.
6
El Libro negro del dólar
7
ÍNDICE
CAPÍTULO 1
El dólar convertibilidad, una fórmula infalible ………………………...……… 9
CAPÍTULO 2
La pasión por Miami y Chile y sus enseñanza…..…………………….………. 30
CAPÍTULO 3
La ley básica del dólar………..…………………………………………….……………. 47
CAPÍTULO 4
La raíz de todos nuestros males……………………………………………………. 64
CAPÍTULO 5
Volver al futuro……………………………………………….……………………………. 78
CAPÍTULO 6
El factor externo…………….…………………………………………...……………….. 95
CAPÍTULO 7
La carrera que no te podés perder……………………………………….………. 108
CAPÍTULO 8
Hacelo, disfrutalo y compartilo …………………………………..………….…. 127
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CAPITULO 1
EL DÓLAR CONVERTIBILIDAD, UNA FÓRMULA

INFALIBLE
"Con la convertibilidad, habrá más de seis décadas de crecimiento y

prosperidad en la Argentina"
DOMINGO CAVALLO
En mayo de 1989 Carlos Saúl Menem era elegido nuevo presidente

de la Argentina. Tenía 13 años y recuerdo perfectamente la reacción
de mi padre.
Estábamos viendo los resultados por televisión en el escritorio de

nuestra casa en la calle Canning (hoy Scalabrini Ortiz) y Juncal, en el
barrio de Palermo, en Buenos Aires. Recuerdo a un Carlos Menem
desenfrenado, con enormes patillas, gritando que iba a cambiar la
Argentina.
Mi padre se agarraba la cabeza diciendo algo como: “es muy probable

que nos tengamos que ir a vivir a Brasil, con este nuevo presidente
nos terminamos de hundir”. Como mi madre es brasileña y toda su
familia vive en San Pablo, emigrar no iba a ser un gran problema.
Pero Menem no solo terminó sorprendiendo a mi padre, sino

también a la mayoría de los argentinos. Él, que se vendía como un
caudillo nacional y popular, terminó implementando un sistema
económico capitalista de fuertes reformas, sobre todo durante su
primer mandato presidencial.
Esta reforma fue liderada por su potente Ministro de Economía,

Domingo Felipe Cavallo, creador del “Régimen de Convertibilidad”
que se implementó en nuestro país desde el año 1991 hasta el 2002.
Cavallo, tal vez una de las personas más odiadas de la Argentina, no

solo nos dejó otra historia de fracaso económico en nuestro país, sino
9
que además nos acercó un novedoso método para predecir el precio

del dólar en la Argentina.
Y cuidado que no estoy hablando de ningún cálculo muy complicado.

Estoy hablando de una herramienta simple y eficaz para predecir el
valor del dólar en la Argentina.
Se trata de la primera herramienta que te voy a presentar en este

libro. Se llama “dólar convertibilidad”.
Estamos ante una fórmula que no falla y que se puede convertir en tu

principal aliada para no cometer errores con tus finanzas personales.
Su sencillez radica en analizar el respaldo real que tiene la moneda

argentina a través de una fórmula inicial muy simple: comparar la
cantidad de pesos circulantes en la economía contra las reservas del
Banco Central en dólares y otras monedas extranjeras.
Pero antes de entrar en el detalle del cálculo, y enseñarte cómo

hacerlo vos mismo, me gustaría mostrarte cómo este indicador ha
funcionado en el pasado.
LA EVIDENCIA: UNA FÓRMULA QUE NO FALLA

“Una decisión de inversión es una que después de mucho análisis
promete seguridad para el capital y un retorno adecuado. Las
inversiones que no cumplan con estos requerimientos son
especulativas”
BENJAMIN GRAHAM
¡Qué bueno hubiera sido conocer esta fórmula en el año 2001!

¡Cuánto más hubiera podido ayudar a mis inversores!
Es que las pruebas son contundentes. No quedan dudas de que el

“dólar convertibilidad” es un excelente pronosticador del precio
futuro del dólar. Y lo mejor de todos, ¡es muy fácil de seguir!
10
Podes seguir con tu vida sin cambios ni obligaciones adicionales y,

una vez por mes, actualizar los resultados de esta fórmula en no más
de 5 minutos para, en base a eso, tomar decisiones.
¡Simple y efectivo!
Lo primero que debés hacer es juntar tres datos:
# 1 - Base monetaria
Es la cantidad de pesos que tenemos las personas sumada a los pesos

que tienen los bancos y con los que cuenta en sus arcas el Banco
Central. En palabras simples, todos los pesos que existen en la
economía argentina.
# 2 - Reservas internacionales
Es la cantidad de moneda extranjera de mayor seguridad y
aceptación mundial (dólares, euros, yenes, libras esterlinas) y ciertos
activos de valor como el oro y los derechos especiales de giro (la
moneda del FMI, compuesta a su vez a partir de una canasta de
monedas donde la principal es el dólar), en poder del Banco Central.
Para unificar, la medición se expresa solamente en dólares

estadounidenses. Es decir, se valúan las distintas monedas y activos,
todos, en dólares.
# 3 - Dólar oficial
Es el tipo de cambio entre el peso y dólar que se usa para las

transacciones oficiales. Generalmente se rige por el dólar que
comunica el Banco Nación. Este precio del dólar oficial es
especialmente importante en las épocas de controles de cambios y
restricciones cuando hay divergencia entre el precio oficial y el libre.
Ahora bien: una vez que juntaste estas tres variables, ya estás en
condiciones de empezar a sacar conclusiones. Y si juntás todos esos
11
datos en un cuadro y comparás los resultados de cada año, mucho

mejor.
Vamos a comenzar analizando los datos para el período que va entre

los años 1996 y 2002. Mirá el siguiente cuadro:
Entre 1996 y el año 2000, podemos ver que las reservas superaban la
cantidad de pesos convertibles.
Por ejemplo, en el año 1996, las reservas eran de US$ 22.000

millones y la base monetaria era de AR$ 14.000 millones. Por lo
tanto, si dividíamos la base monetaria por las reservas, nos daba un
“dólar convertibilidad” de $0,64 por dólar.
Pero el tipo de cambio oficial estaba a un peso por dólar. Por lo

tanto, ese año, el “dólar convertibilidad” estaba un 36% más barato
que el dólar oficial. Cada dólar tendría que representar $0,64, aunque
solo representaba $1.
Esta situación se mantuvo hasta fines del año 2001. Ese año las
reservas internacionales se desplomaron, la base monetaria se
disparó al año siguiente y el “dólar convertibilidad” que en el año
2000 estaba a 0,46, llegó a 2,80 en 2002.
¿Por qué se dio esa situación?
Bueno, hubo varios factores cruzados que desencadenaron eso. Pero

la principal variable fue la confianza. Los inversores desconfiaban del
gobierno argentino y no estaban seguros con sus dólares en los
12
bancos. Entonces, cuando arrancaba el año 2000, los comenzaron a

sacar en forma masiva. Y esto destruyo las reservas internacionales.
Las reservas que llegaron a un pico de 34.000 millones de dólares en

el año 1999 terminaron en el año 2002 en 10.000 millones de
dólares. Más de 20.000 millones de dólares que los inversores
argentinos sacaron del sistema bancario por desconfianza.
La herramienta del “dólar convertibilidad” dio una alerta muy

importante en el año 2001, con el salto de 0,46 a 0,78. Mostró
claramente que el modelo estaba agotado y que una devaluación era
probable que ocurriera muy pronto.
Si tanto mi cliente como yo hubiésemos visto esta tendencia de una

forma más clara en el 2001, los resultados hubieran sido diferentes.
13
14
Pero este período no fue el único en el cual el “dólar convertibilidad”

nos ayudó a predecir el precio del dólar. Hay más…
Analicemos los datos que van desde el año 2003 hasta el año 2010.
Durante la época kirchnerista que va del 2003 hasta el 2010, ya

después de la pesificación asimétrica y devaluación de 2002, el “dólar
convertibilidad” siempre fluctuó entre $ 2 y $ 3.
Crecía la base monetaria, pero las reservas internacionales también

aumentaban, acompañando ese incremento. Incluso el dólar oficial
era más caro que el “dólar convertibilidad”, lo que daba
competitividad a la economía y servía para estimular a las
exportaciones.
Fueron los años donde la economía argentina experimentó algo

inédito en su historia reciente, los llamados “superávits gemelos”.
Esto quiere decir que el gobierno tenía superávit fiscal, gastaba
menos de lo que le ingresaba y tenía superávit comercial, vendía más
de lo que compraba al exterior.
El mejor de los mundos, que permitió que la economía crezca y se

desarrolle. Pero eso llego a su fin hacia el año 2011.
En el siguiente cuadro analizamos la situación desde el 2011 al 2019.
15
En 2011 las reservas –debido sobre todo a la necesidad de importar

energía- dejaron de acompañar el crecimiento de la base monetaria.
Por primera vez en ocho años las reservas bajaron de US$ 52.145 a
US$ 46.376.
Al mismo tiempo la base monetaria subió de 160 mil millones de

pesos a 222 mil millones de pesos.
Este año 2011 marcaba el fin de una época y ese año el “dólar
convertibilidad” saltó un 56%, al pasar de $ 3,08 a $ 4,81. Ubicándose
por primera vez en 9 años por arriba del precio del dólar oficial.
En agosto de ese mismo año sacaba mi primer libro llamado “El Fin
de la Argentina” donde explicaba porque el dólar estaba muy cerca
de dispararse en nuestro país. El libro salía en un momento donde
nadie hablaba de este tema.
Ni economistas, ni medios de comunicación, ni los políticos se

animaron a plantear el tema.
Pero nosotros veíamos en forma clara, en parte ayudados por esta

herramienta del “dólar convertibilidad”, que la situación era
insostenible.
¿Te acordás lo que sucedió en octubre de 2011?
16
Fue un mes importante para nuestra historia económica porque

ocurrieron dos hechos muy importantes.
El primero, el domingo 23 de octubre, Cristina Fernández de Kirchner

gana su segundo mandato con el 57% de los votos. El éxito
abrumador de la expresidenta, con una diferencia de 37 puntos
frente al otro candidato, Hermes Binner, estuvo basado en gran parte
en el “éxito económico de su gestión”.
Cinco días después de las elecciones, el 28 de octubre de 2011,

ocurre el segundo hecho de singular importancia. La AFIP comunica
que, a partir de ese día, sólo autorizará la compra de moneda
extranjera a las empresas o personas que tengan la capacidad
contributiva para hacerlo. El entonces ministro de Economía, Amado
Boudou, explica que se busca dar "transparencia al mercado".
El gobierno no lo quería admitir, pero comenzaba el llamado “cepo

cambiario” que volvió locos a los inversores argentinos durante todo
el segundo mandato de Cristina Fernández.
Luego, a partir del cepo, el “dólar convertibilidad” se fue alejando del

oficial, mientras las reservas seguían cayendo en picada. En 2013 la
brecha cambiaria entre el “dólar convertibilidad” y el oficial pasó de
44,6% a 89% y en un momento el “dólar convertibilidad” pasó a
marcar casi el doble que el oficial, otra clara señal de que había
problemas.
El primer mes del año siguiente, 2014, el entonces ministro Axel

Kicillof anunciaba una devaluación de 23,07% del peso contra el dólar
oficial, llevando su precio de $ 6,5 a $ 8 en menos de una semana.
El 10 de diciembre de 2015, Mauricio Macri asumía como nuevo

presidente de Argentina y solo 7 días después liberaba el cepo
cambiario y el peso se devaluaba más de un 30% en un día.
Nuevamente la fórmula del “dólar convertibilidad” nos adelantaba
todos estos acontecimientos.
Como ves, el poder del “dólar convertibilidad” para anunciar los

movimientos del tipo de cambio es algo asombroso. Si bien no puede
decirte exactamente cuándo vendrá una devaluación, sin duda que
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puede ayudarte a entender el rumbo hacia dónde se moverá el

billete verde.
En los primeros dos años de gestión de Cambiemos, la volatilidad

cambiaria tendió a mermar. El dólar oficial se mantuvo en los niveles
del “dólar convertibilidad”. Esto se debió en parte, porque las
reservas aumentaron un 117%, desde US$ 25.385 cuando el gobierno
asumió hasta los US$ 55.055 a finales de 2017.
Hasta ese momento había mucho respaldo de los mercados

financieros al nuevo gobierno, que ni bien asumió logró terminar con
el cepo cambiario y abrirse a los mercados de deuda. La oferta de
dólares había aumentado y todo parecía estar alineado entre el dólar
oficial y el “dólar convertibilidad”.
Pero en 2018 todo cambió.
El déficit fiscal seguía creciendo a pesar de las promesas de campaña

y en enero de ese año ascendía hasta 404 mil millones de pesos,
monto equivalente al 4,2% del PBI. Para poder financiar ese déficit el
gobierno se veía a obligado a seguir emitiendo deuda. Tal es así que
el stock de deuda tomada entre Nación y Provincias aumentó casi un
50% desde que el gobierno de Mauricio Macri asumió.
En este contexto, la situación internacional comenzaba a

complicarse. La Reserva Federal de los Estados Unidos estaba
acelerando su política de incremento de las tasas de interés y
dificultaba el acceso al crédito internacional.
Fue un “mix” entre la vulnerabilidad financiera de nuestro país con el

cambio en las reglas de juego para las economías emergentes –que el
equipo económico de Cambiemos definió como “tormenta
internacional”–, que provocó una serie de corridas cambiarias que
desencadenó en una feroz devaluación.
La primera corrida se dio a fines de abril. Pese a los esfuerzos del

entonces presidente del Banco Central, Federico Sturzenegger, que
intentó contener el salto de la divisa combinando la suba de tasas de
interés con la venta de reservas en el mercado cambiario. Así y todo,
18
el dólar oficial se disparó de los $ 20 hasta los $ 29. Una suba del 45%
en menos de tres meses.
El Banco Central había perdido toda credibilidad, lo cual terminó con

la renuncia de Sturzenegger y la incorporación de Luis Caputo como
nuevo responsable de la entidad.
A principios de agosto se produjo una nueva corrida bancaria. El

Banco Central seguía sacrificando reservas y colocaba la tasa de
interés en orden al 60%. Sin embargo, el dólar seguía subiendo. Los
funcionarios intentaban tranquilizar a los mercados para contener el
salto de la divisa, pero todo fue en vano. El 30 de agosto el peso
argentino se devaluaba 15% en el mismo día.
La paz cambiaria apareció luego de entablar un nuevo acuerdo con el

Fondo Monetario Internacional para suplir esa falta de dólares que
tenía el país, luego de que el mercado voluntario de deuda se hubiera
cerrado para la Argentina. Ese mismo día, sorpresivamente, Luis
Caputo envía su telegrama de renuncia como presidente del Banco
Central.
Con la llegada de Guido Sandleris al Banco Central, el gobierno se

debía adecuar a los requisitos de “déficit cero” que el FMI solicitaba
como parte del acuerdo, por el cual desembolsaría unos US$ 50.800
millones hasta fines de 2019.
En 2019 se daba la situación inversa a la de 2013, por ejemplo. El

dólar convertibilidad marca que el tipo de cambio tendría que estar
en 17 pesos por dólar, pero el tipo de cambio real estaba por arriba
de 40 pesos. Esta herramienta está marcando que el dólar no tendría
que dispararse como lo hizo en el año 2018.
El tiempo dirá que pasará… pero antes de seguir avanzando, veamos
como funciona la fórmula.
CÓMO CALCULAR EL DÓLAR CONVERTIBILIDAD
“El que apuesta al dólar pierde”
LORENZO SIGAUT
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Como dijimos, la fórmula es muy simple y se obtiene a partir de la

relación entre los pesos circulantes y las reservas del Banco Central.
Con estos datos podrás calcularlo rápidamente por tu cuenta. No me
necesitas a mí ni a ningún otro especialista o experto para hacerlo.
La fórmula es la siguiente:
Base Monetaria / Reservas Internacionales del Banco Central =

Dólar Convertibilidad
Como ves es muy simple: sólo dos variables y una división.
Veamos la fórmula aplicada con los números a Abril de 2019 y qué

nos dice.
El 23 de abril de 2019 la base monetaria (los pesos) se ubicaban en

torno a los $ 1.321.184 millones. A su vez, las reservas
internacionales del Banco Central en dólares eran de US$ 76.794
millones.
Si dividimos $ 1.321.184 millones sobre US$ 76.794 millones,

tenemos un “dólar convertibilidad” de $ 17,20, esto es un 60% por
debajo de los $ 43,40 en los que cotizaba ese día.
¿Qué significa esto?
Que, según estos cálculos, en principio el dólar hoy estaría caro.
Esto se debe a lo que le decía anteriormente. Si bien el gobierno

comenzó a perder credibilidad y los mercados internacionales
dejaron de financiarlo, los dólares del FMI llegaron para evitar una
catástrofe cambiaria y que se dispare la divisa.
A partir del nuevo programa monetario vigente desde el 1 de octubre

del año pasado, el gobierno está implementando el “crecimiento
cero” de la base monetaria para recobrar la estabilidad y controlar las
expectativas de inflación. Los efectos de esto, se ve en la calle: las
20
altas tasas de interés provocaron una recesión que golpea a todos los
sectores de la economía y al consumo.
Aun así, más adelante te voy a mostrar que este cálculo es

incompleto cuando no se tienen en cuenta los pasivos remunerados
del Banco Central, sobre todo con la emisión de las Letras de Liquidez
(LELIQs) que reemplazaron a las antiguas LEBACs. Pero no nos
adelantemos, veamos primero cómo implementar el análisis que
vimos hasta ahora.
Y te recuerdo que una de las claves de este libro es que vos mismo
puedas usar estas herramientas. La idea es que no me necesites a mí
ni a ningún otro analista.
Avancemos…
CÓMO OBTENER LOS DATOS PARA CALCULAR EL

DÓLAR CONVERTIBILIDAD
Hay varias alternativas para recurrir a los datos necesarios para llevar
a cabo el análisis. Sin embargo, por una cuestión de simplicidad y
para evitar tomar datos inexactos, siempre conviene recurrir a las
páginas de organismos oficiales.
En este sentido, hay que ingresar en la web del Banco Central de

nuestro país (www.bcra.gov.ar), dirigirse a la sección de
“Estadísticas” y posteriormente a “Principales Variables”. Allí
aparecen ambos datos.
Aparecerá una pantalla como ésta.
21
Ahora bien, ya vimos la que podría ser tu primer guía rápida y precisa
para saber si el dólar subirá o no, a través de un cálculo simple y muy
fácil de obtener.
No obstante, este cálculo se puede “pulir” un poco agregando

algunas variables. De esta manera vas a entender las señales que esta
herramienta nos da antes de que se produzca un importante salto
cambiario.
UN DATO EXTRA: LAS DEUDAS DEL CENTRAL

Hace un ratito te comenté que en 2018 la fórmula que acabamos de
ver no reflejaba lo que terminó pasando después con el dólar. Por
eso mismo, es importante que también tengas en cuenta las deudas
del Banco Central para tener un análisis más realista de la situación.
Habrás escuchado hablar en muchas ocasiones de la famosa “bola de

lebacs (LEBACs)”, que fueron muy populares en 2016.
Estas Letras del Banco Central (LEBACs), representaban una deuda de

muy corto plazo que la entidad emitía para controlar la inflación y
evitar que la gente se vaya al dólar. Su monto además fue muy
significativo en su momento, por lo que no debe ser tomado a la
ligera.
22
Presta atención a lo siguiente…
En diciembre de 2017, las LEBACs totalizaban nada menos que $

1.034 billones, con lo que el cálculo ampliado sería el siguiente:
(Base Monetaria + Pasivos Remunerados del Banco Central) /

Reservas Internacionales del Banco Central = Dólar Convertibilidad
Ampliado
Y la cuenta es la siguiente: $ 1.001.013 millones + $ 1.034.309

millones / US$ 55.582 millones. El resultado es “dólar convertibilidad
ampliado” de nada menos que $ 36,97 para esa fecha.
¿Qué me dice esta medida del “dólar convertibilidad ampliado”?
Me da una perspectiva más amplia del mismo análisis. Ante una crisis
de confianza, me da una pista de a cuanto tendría que ir el precio del
dólar. Estoy hablando de una crisis de confianza radical que implique
que el Banco Central no pueda renovar esta deuda que tomó vía
LEBACs.
Tené en cuenta que esta deuda de corto plazo cuando vence, se

renueva. Pero para que se renueve, las empresas y personas tienen
que comprar las nuevas LEBACs. Y para que esto ocurra, tiene que
haber confianza.
Si la confianza se pierde y el Banco Central no puede renovar las

LEBACs, entramos en un problema que tiene solo dos soluciones.
Soluciones que tienen efectos colaterales que ningún gobierno
desea.
La primera solución es emitir pesos sin respaldo, ampliando la base

monetaria y generando inflación. La segunda solución es vender
dólares y reducir las reservas del Banco Central.
Ambas soluciones al problema de confianza impactan sobre el precio

del “dólar convertibilidad”. Y esto por supuesto empuja hacia arriba
el precio del dólar en el mercado.
23
¿Qué fue lo que finalmente terminó pasando?
¡La bola de LEBACs explotó!
El dólar oficial era de tan solo $ 18,77 y el “dólar convertibilidad

ampliado” era de US$ 36,97, con lo cual la brecha ascendía al 96,93%.
Este desequilibrio se tradujo en la feroz devaluación del año pasado,

donde el dólar oficial pasó de $ 18,77 hasta $ 37,81. Esto demuestra
que la herramienta del dólar ampliado es mucho más eficaz para
predecir un movimiento de este tipo.
Por eso es fundamental conocer las deudas que emite el Banco

Central. Para entender el riesgo que estamos corriendo invirtiendo
en pesos. Insisto, mientras haya confianza, no hay problemas y esta
variable no es relevante.
Pero si se pierde la confianza, el “dólar convertibilidad ampliado” se

convierte en una herramienta muy eficaz. Y la confianza se puede
perder en un instante. La historia argentina nos demuestra que esto
es así.
Como si esto fuera poco, el gobierno de Cambiemos redobló la

apuesta a partir de allí.
Para desarmar esa enorme bola de LEBACs, comenzó a utilizar otro

instrumento que ya estaba vigente desde el año 2004: las letras de
24
liquidez (LELIQs). El gobierno creía que la dinámica de este

instrumento era más sustentable que el anterior.
A pesar de eso, el Banco Central solo estaba cambiando una deuda

de 30 días (LEBACs) por otra de 7 días (LELIQs). El 19 de marzo de
este año el stock de LELIQs llegó al billón de pesos y a una tasa
mucho más alta: cerca del 70%.
¿Se repite la historia de las LEBACs?
En principio parecería que no.
En Abril de 2019 el stock de LELIQs se encontraba en $ 947.246

millones y teniendo en cuenta que las reservas internacionales
ascendían a US$ 76.794, el “dólar convertibilidad ampliado” era de
tan solo $ 29,53. Esto significa que el dólar oficial aún permanecía un
30% por encima de ese valor.
¿Dónde obtener el dato de la cantidad de LELIQs?
De la misma manera que se consiguen los datos de base monetaria y

reservas internacionales, en la sección de “Principales Variables” en
el sitio oficial del Banco Central. Le vuelvo a repetir, es fácil de
obtener y es un dato muy importante para completar el análisis y
tener en claro el riesgo.
Aquí podés verlo en la pantalla.
25
DÓLAR CONVERTIBILIDAD 2.0 – EL DÓLAR BLUE

“Si el mercado quiere dólares, le vamos a dar con el látigo”
JOSÉ LUIS MACHINEA
Como recordarás, durante los años del cepo cambiario una nueva
palabra fue introducida al vocabulario de millones de argentinos: el
dólar blue.
Éste era, ni más ni menos, el precio del billete verde en el mercado

negro de las financieras y “cuevas cambiarias”.
El gobierno lo denominaba “dólar ilegal” y llamaba delincuentes a

quienes recurrieran a él.
Yo lo llamaba “dólar libre”, porque era el único espacio que escapaba

a las presiones del Estado.
Pero este fenómeno de tener un “dólar libre” y un “dólar oficial” no

solo ocurrió en la época kirchnerista. En la década del ‘70 y del ‘80
también paso lo mismo. Y en esos tres momentos históricos siempre
se repitió lo mismo: el dólar libre, o paralelo, o blue siempre fue de la
mano del “dólar convertibilidad”.
Por lo tanto, si alguna vez en Argentina vuelve a existir un dólar libre

con un precio muy diferente que el dólar oficial, vas a poder sacar
conclusiones muy útiles también.
Analicemos esos tres períodos históricos para entender cómo

funciona la herramienta que bautizamos como “Dólar Convertibilidad
2.0”. Empecemos con lo que pasó en la década del ‘70.
LA CLASE DE 1970
La década de 1970 fue muy movida para la argentina en términos
económicos. Sobraron las devaluaciones, el déficit fiscal, el desorden
financiero y económico. Hay mucho para aprender de esa época.
26
Vamos a usar un estudio que hizo M&S Consultores y que luego

publicó el diario El Cronista Comercial. Miremos el siguiente cuadro:
El primer episodio se dio en noviembre de 1971. Existía una brecha

del 75% entre el dólar oficial y el paralelo. ¿Qué pasó después?
El peso se devaluó un 60% llegando a 8 pesos por dólar, casi el precio

del dólar libre antes de la devaluación.
Pero esto no fue suficiente, porque la brecha continuó siendo de casi

el 50%. Entonces en septiembre de 1972 hubo otra devaluación del
15%, llevando el dólar a 10 pesos por dólar.
Finalmente, en el año 1975 había una brecha del 130%. Lo que

provocó una devaluación del 50% hacia marzo de 1975.
Como podés ver de la historia económica argentina de la década del

70, es imposible de mantener una brecha tan alta entre el dólar
oficial o controlado y el dólar paralelo o libre. Tarde o temprano,
ambos valores convergen. Y casi sin excepciones, convergen al valor
más alto.
27
LA CLASE 1980 SUPERA TODO LO VISTO

En la década de 1980 los argentinos lo superamos. Seguimos jugando
al juego de controlar el tipo de cambio y como ves en el siguiente
cuadro, el juego terminó igual que siempre:
En 1981 había una brecha del 57% entre el dólar oficial y el paralelo.
¿Qué pasó después? Adivinaste, en apenas unos meses se dio una
devaluación del 42%, el tipo de cambio pasó de 7.000 pesos a 10.000
pesos.
Lo mismo paso en el año 1982 y en los dos años siguientes. Es todo

tan repetitivo y predecible que aburre.
28
En la década de los ‘90 no tuvimos situaciones similares, pero en el

año 2011 volvimos al ruedo con una receta que no funciono ni en los
‘70 ni en los ’80, y que tampoco funcionó en el 2011.
Cuando el kirchnerismo dejaba el poder a fines de 2015, lo hacía

dejando una brecha de prácticamente del doble entre el “dólar
convertibilidad” y el libre.
A los pocos días de asumir, Mauricio Macri anunciaba el fin del cepo y
una devaluación del 40% en el dólar oficial.
El mercado, una vez más, tenía razón.
LA PRIMERA HERRAMIENTA
El “dólar convertibilidad” es la primera herramienta que nos permite
comenzar a entender qué va a pasar con el precio del dólar en
nuestro país.
La mayoría de los argentinos creen que la convertibilidad es algo que

no sirve más. Algo que pasó y ya es historia.
Pero los inversores expertos saben muy bien que se trata de una
herramienta vigente que nos puede ayudar a ganar. Y no dudan de
usarla cuando es necesario.
Conocimos la primera herramienta para predecir el precio del dólar.

Pero para tomar decisiones eficientes, necesitamos más de una
herramienta.
Necesitamos ver el problema desde distintos ángulos.
Debemos estar completamente seguros del rumbo del dólar en

nuestro país.
Por ello, en el próximo capítulo te voy a presentar otra herramienta,

la segunda. Esta vez, con un enfoque totalmente diferente que te
ayudará a tomar una decisión más sólida y fundamentada.
29
CAPITULO 2
LA PASIÓN POR MIAMI Y CHILE Y SUS
ENSEÑANZAS
“Hay gente que pasa su vida haciendo cosas que detesta para
conseguir dinero que no necesita y comprar cosas que no quiere para
impresionar a gente que odia”
EMILE HENRY GAUVREAY
Desde el año 2012 hasta el año 2016, viví en Miami, Estados Unidos.
Fueron años fantásticos, donde no solo pude cumplir el sueño de
vivir afuera, frente a la playa en un lugar paradisíaco, sino que
además pude entender mejor la cultura norteamericana en primera
persona.
De esa estadía de cuatro años en Miami me llevé varias cosas.
Por supuesto y en primer lugar, los buenos momentos vividos en un

lugar con una calidad de vida superior a todo lo que había conocido
antes. También la sensación de realización, al superar con éxito el
desafío de vivir en un lugar donde todo es diferente y no conocía a
nadie. Me llevo aspectos de la cultura norteamericana que admiro
profundamente como la idea de superación constante. Y lo más
importante, sin dudas, mis dos hijos menores que nacieron allí, Félix
y Máxima.
Además de eso, me llevé algunas cosas que no me gustaron; algunos

aspectos de la cultura norteamericana que no me convencen y
muchos otros detalles.
Pero había algo que a mí y a mi mujer nos molestaba, y mucho. No,

no era el calor de Miami o los turistas desenfrenados. Era algo bien
argentino. Una pasión que los argentinos vieron mucho más
desarrollada durante los años del cepo cambiario del kirchnerismo.
30
Esa pasión eran las compras. Nuestros amigos y familiares nos

visitaron repetidas veces durante esos 4 años, y era muy lindo
recibirlos y estar en su compañía.
Pero cuando las visitas llegaban a Miami, la tranquilidad y el amor les

duraba un par de horas… luego se convertían en “máquinas de
comprar”. Empezaban con el “Dolphin Mall” cerca del aeropuerto de
Miami, luego seguían en el “Sawgrass Mall”, luego “Lincoln Road”,
los “Outlets de Orlando”… Era una carrera para ver quién compraba
más y más barato.
No podíamos creer cómo personas equilibradas y “normales” se

transformaban cuando llegaban a Miami. Y ni hablar de aquellas
visitas que empezaban a mandar las compras por correo antes de
llegar, y que nos llenaban la casa de enormes paquetes para personas
que no conocíamos, ya que le daban la dirección a amigos que
mandaban sus compras también…
En fin, por suerte ya termino esa locura.
Pero lo que no terminaron son las razones por las cuales los
argentinos se comportan así en lugares como Miami y, hace unos
años, Chile.
No es una cuestión psicológica, no es que a los argentinos nos guste

comprar más que los españoles, por ejemplo. No, nada de eso.
Lo que explica esta locura es una teoría económica que se llama

“paridad del poder adquisitivo”.
Esta teoría sostiene que los bienes se deben vender al mismo precio
en todos los países. Cuando decimos “al mismo precio” esto implica,
por supuesto, a precios ajustados a la moneda de cada país.
Es decir que, en teoría una lata de Coca Cola, un teléfono, o cualquier

bien que pueda comercializarse internacionalmente con facilidad,
debería poder comprarse en la mayoría de los países a un valor
similar, medido en dólares o alguna otra moneda de referencia, como
el euro.
31
Un ejemplo práctico es el del “boom” de compras de los argentinos a

Chile y Paraguay que se vivió en la fase final del kirchnerismo y
también en el inicio del gobierno de Mauricio Macri. Similar a lo que
se dio en Miami durante los años que viví allí.
Si un celular, una computadora, una cámara o una prenda de ropa –

entre otros cientos de productos- cuestan muchísimo menos en Chile
que en la Argentina; si todos corremos a comprar allá porque están
“regalados”, pueden estar produciéndose dos situaciones:
1 - O bien la moneda de la Argentina está muy cara y debe

depreciarse (implica que deberá subir el dólar en nuestro país)
2 – O, caso contrario, la de Chile está muy barata y debe apreciarse

(debería bajar el dólar en Chile).
¿Cómo saber cuál de los dos países es el que está desequilibrado y

deberá ajustar?
Antes de apurarnos con una respuesta de tinte político y poco

analizada, miremos a la Argentina frente otros países. De golpe
vemos que también en Paraguay es muy barato comprar artículos.
Por otro lado, muchos argentinos de pronto pueden acceder a

comprar propiedades en EE.UU. o Europa, algo antes inaccesible, y
también pueden viajar por el mundo a los lugares más cotizados y
exóticos. Algunos sostienen que una semana con la familia en Miami
cuesta lo mismo que en nuestra costa.
¿Será que somos ricos los argentinos? ¿O estábamos viviendo una

siniestra ficción, como en la década del “1 a 1”?
Como te imaginarás y lamentablemente, tengo que decirte que no

somos ricos. Este fuerte poder de compra que tenemos a nivel
mundial se produce porque el peso está artificialmente sobrevaluado
producto de años de errores económicos y políticos.
Por otro lado, para tener mayor seguridad, vemos que no hay un
“boom” de compras de extranjeros a Chile que no sean argentinos. Si
el problema fuera Chile, sin duda estarían yendo muchos
32
compradores de otros países de la región como Perú y Bolivia, por

ejemplo.
Como ves, no hace falta ser un experto en econometría para

descubrir las señales del dólar.
Obviamente, hay que mirar con inteligencia porque hay países o

productos que son particulares, por ejemplo el caso la ropa de China
o los productos similares de otros países asiáticos que logran un
bajísimo costo de mano de obra. Fuera de las situaciones especiales,
algún impuesto excesivo o restricciones al comercio en algún país,
comparar productos te será muy útil para ver hacia donde irá el dólar
tarde o temprano.
Hasta acá te expliqué la parte conceptual de esta nueva herramienta,

la número 2, que nos ayudará a predecir el precio del dólar. Es
importante que la entiendas bien antes de pasar al siguiente
segmento.
Porque voy a explicarte la fórmula que sustenta esta herramienta.
33
LA FÓRMULA QUE DA RESPUESTAS

“Les hablé con el corazón y me contestaron con el bolsillo”
JUAN CARLOS PUGLIESE
A la hora de realizar el cálculo que te voy a enseñar a continuación,

siempre debés tomar precios que sean lo más libres posible, que no
estén rígidos por voluntad de un ministro de economía o un alto
impuesto distorsivo, para no arribar a una conclusión equivocada.
Algo que te podría suceder por ejemplo en tiempos de la política de

“Precios cuidados”. Bueno… sin ir más lejos, en marzo de 2019 el
gobierno de Mauricio Macri anunció algo parecido, aunque le cambió
de nombre: “Precios congelados” o “Precios esenciales”. Pero eso es
otra historia…
Vamos a la fórmula y su aplicación:
Supongamos que el tipo de cambio de la Argentina y Chile es de 1

peso argentino cada 40 pesos chilenos. De este modo, si un Smart TV
en nuestro país cuesta $ 10.000, en Chile debería costar $ 400.000
chilenos (CLP).
Ahora de golpe vamos a Chile y nos encontramos con que el televisor

vale sólo $ 300.000 (CLP) en lugar de los 400.000 (CLP) que debería
valer si las monedas estuvieran equilibradas.
Es decir que en Chile un televisor cuesta 25% menos que en

Argentina. Hay dos posibilidades que explican esta situación:
1 – Los fabricantes chilenos son muy eficientes, producen y venden

con menores costos. Lo que les permite cargar menores precios.
2 – No hay diferentes en los costos de producción del mismo

producto, pero el tipo de cambio real entre Argentina y Chile no sería
$ 40 (CLP) por cada peso argentino.
34
En esta última posibilidad, esto quiere decir que el peso argentino

debería depreciarse un 5% para ubicarse en los $ 30 (CLP) por cada
uno de los nuestros.
¿Cómo se daría este proceso?
De una forma muy simple e intuitiva. Si el comercio entre Chile y

Argentina fuera totalmente libre, cada vez más argentinos
comprarían televisores en Chile. Nadie los compraría en Argentina, ya
que en Chile están un 25% más baratos.
Al hacer esto, habría más demanda de la moneda chilena y menos

demanda de la moneda argentina. Por la ley de la oferta y la
demanda, esto provocaría que se deprecie la moneda en argentina
en términos de moneda chilena. Y de esta forma el tipo de cambio
pasaría de $ 40 (CLP) a $30 (CLP).
Es decir, se trata de un proceso natural. El mercado se encargaría de

corregir esa distorsión de precios. Por supuesto si hubiera libertad
entre el comercio de un país y otro.
Sabemos que no hay libertad absoluta en el comercio, por lo tanto,

en la práctica nunca se va a llegar a una convergencia absoluta. Pero
también aprendimos muy bien los argentinos, que las distorsiones se
pueden detener solo por un tiempo limitado.
Tarde o temprano este ocultamiento explota y se soluciona. Nuestra

historia económica nos dio decenas de ejemplos de ese tipo. Cuando
estos procesos están relacionados al dólar, generalmente son
funcionales a esta teoría de la “paridad de poder adquisitivo”.
Entendido este segundo punto, ahora vamos a complicar y completar

un poco más el análisis. Vamos a introducir otra variable, que sobre
todo en el caso argentino, es muy importante.
35
LA INFLACIÓN QUE LO CAMBIA TODO

“Con un proceso continuo de inflación, los gobiernos pueden
confiscar, secreta e inadvertidamente, una parte importante de la
riqueza de sus conciudadanos”
JOHN MAYNARD KEYNES
Supongamos que el mercado, como explicábamos recién, equilibra el

tipo de cambio entre Chile y Argentina para que el televisor que
tomamos como ejemplo tenga el mismo precio en ambos países. La
película no termina ahí.
¿Por qué?
Bueno, como la economía no es fija sino dinámica, seguramente

pasará que en un país habrá más inflación que otro, por lo que este
equilibrio volverá a romperse.
Supongamos que ahora el dólar subió 25% en Argentina como era

necesario y ahora el televisor, comprado en Chile vale $ 10.000, el
mismo precio que en Argentina. Estamos en equilibrio.
Pero resulta que la inflación en Argentina al año siguiente es de 20%

y en Chile de sólo 10%. Ahora los televisores valen $ 12.000 pesos
argentinos y $ 330.000 (CLP).
Ahora aplicamos la fórmula que es:
$ 330.000 (CLP) / $ 12.000 argentinos. Esto nos da un valor de

equilibrio de: $ 27,5 (CLP) por cada argentino. Ya no es 30 chilenos
por cada peso argentino.
Es decir, el tipo de cambio en la argentina, respecto al peso chileno,

tendría que devaluarse nuevamente para volver a estar en equilibro.
Y así sucesivamente mientras se repita este escenario donde hay más
inflación en un país que en otro.
36
La teoría de la “Paridad del poder adquisitivo” dice que el tipo de

cambio tendría que ajustarse cuando se dan estas situaciones donde
la inflación es mayor en un país que en otro.
Esto por supuesto puede tardar, pero tarde o temprano llega. Y lo

mismo pasa en el caso del comercio con Chile, como explicábamos en
el ejemplo, y también en el caso del comercio en Estados Unidos.
En abril de 2019, con el nuevo pico inflacionario que atravesaba

nuestro país, el dólar era más propenso a recuperar terreno perdido.
Las expectativas de inflación en Argentina para el 2019 se ubicaban
en el 40%, mientras que la inflación en Estados Unidos se estimaba
en un 2%, con lo cual sí o sí el dólar tenía que subir un 38% en
nuestro país para mantener la paridad. Si esto no ocurre, Argentina
comenzaría a ser cada día más caro, hasta que la situación explote y
se devalúe la moneda 100% en un día.
Me detengo mucho en la explicación conceptual porque creo que es

la más importante y la que cuesta más entender, pero vamos a
conocer la formula detrás de esta teoría también.
La variación del tipo de cambio nominal responde a la siguiente

fórmula:
Tipo de cambio real = Tipo de cambio actual x (Variación de precios

extranjeros / Variación de precios locales)
Como te comentaba recién, está comprobado que, en el mundo real,

los tipos de cambio nominales tienden hacia sus valores de “Paridad
del poder adquisitivo” en el largo plazo.
Y tener esta amplitud de miras es tu única chance para ganar esta

batalla, porque en el día a día habrá gente con mejor información
que nosotros: políticos, amigos del poder, gente con llegada a la
cocina macroeconómica del país. Las personas que escribieron las
reglas del juego que los benefician a ellos y no a los inversores
individuales argentinos. Por eso, para poder ganar el juego tenés que
conocer sus reglas.
37
Y la “Paridad del poder adquisitivo” es una de sus reglas principales.
Para anticipar los movimientos del dólar, siempre tenés que seguir
cuánto es la inflación en Argentina y en Estados Unidos. Y en base a
eso, sacar conclusiones.
¿Cómo conseguir el precio de la inflación en cada país?
En la Argentina, a partir del 2017 el INDEC comenzó a reconstruir las

estadísticas oficiales con la conducción de Jorge Todesca. Eso implica
que los datos de hoy son reales y objetivos con respecto a la realidad.
Por lo tanto, podes tomarlos vos mismo desde la web del organismo
en el siguiente link:
https://www.indec.gob.ar/
En Estados Unidos se puede entrar a varios sitios de Internet. Uno

que es muy completo para obtener la inflación actual e histórica es el
siguiente: http://www.usinflationcalculator.com
Fijate lo siguiente:
En el año 2018 la inflación en Estados Unidos fue del 2,36%, mientras

que en el año 2017 había sido del 2,38%. En Argentina la inflación del
año 2018 fue del 47,6%.
En el primer trimestre de 2019 la inflación en Estados Unidos fue del

1,7%, mientras que en Argentina en los primeros tres meses del año
ya lleva un acumulado del 11,4%.
Conociendo esas dos variables y entendiendo cómo funciona la teoría

de la “Paridad del poder adquisitivo”, vas a estar delante de más del
90% de los inversores argentinos.
Ahora vamos a conocer otra forma de medir el estado de nuestra

moneda tomando en cuenta esta teoría.
38
EL ÍNDICE BIG MAC PARA DEFINIR

SI EL DÓLAR ESTÁ CARO O BARATO
“La suerte es un dividendo del sudor. Cuánto más sudes, más suerte
tendrás.”
RAY KROC
El índice Big Mac, que elabora la prestigiosa revista The Economist, es

otro de los indicadores más utilizados para comparar los precios
reales entre diversos países.
Para eso lleva a cabo una investigación donde compara el precio de la

tradicional hamburguesa en más de 100 países y 36 mil restaurantes
de 56 estados, para ver cuánto vale una moneda con respecto al
dólar.
Más allá de que me encantan las hamburguesas, las de esta

franquicia son un producto que se consume en casi todo el mundo y
eso la vuelve un dato es muy fácil comparar.
El indicador también está basado en la teoría de la “Paridad del poder

adquisitivo”, según el cual, con un dólar convertido a la divisa de un
determinado país, se debe poder comprar la misma cantidad de
bienes y servicios en cualquier país del mundo.
39
El siguiente gráfico de “The Economist”, muestra en qué países la

moneda está más subvaluada o sobrevaluada respecto del dólar (en
porcentaje), según la última medición realizada del índice Big Mac en
enero de este año.
40
Fuente: McDonald’s; Thomson Reuters; IMF; Eurostat; The Economist
Este indicador señala que, por esos días, el peso estaba subvaluado
un 64%. El precio promedio que calculó The Economist fue de $ 75
por sándwich, es decir US$ 1,96 frente a los US$ 5,58 que vale en
Estados Unidos.
Aquí hay que tener en cuenta que el índice toma solamente el precio
de la hamburguesa, y no del combo completo (como lo llaman en
Estados Unidos “Meal”, que incluye papas y gaseosa).
¿Te sorprende tanta diferencia?

41
Esto quiere decir que, según este índice, la Argentina estaba “barata”
en dólares frente al resto de los países.
¿Cómo puede ocurrir esto?
Según esta comparación, se puede interpretar que hay una

devaluación del 64% del peso argentino en relación al dólar
americano.
Podríamos decir que si salimos de casa con US$ 100 podríamos

comprar un 64% más de Big Mac en Argentina que en Estados
Unidos.
Pero esto no pasa solo en nuestro país. Si te fijas en el próximo

cuadro, excepto en Suiza, Noruega y Suecia, en el resto de los países
el Bic Mac está subvaluado. A continuación, te detallo todos aquellos
en donde la subvaluación supera el 50%.
42
Ahora bien, veamos el cálculo con los precios al 24 de abril de 2019.
- Precio del Big Mac (solo hamburguesa) en Argentina (en

moneda local): $ 110,00
- Tipo de Cambio: US$ 43,40
- Precio del Big Mac en Argentina (en moneda dura): US$ 2,53
($ 110 / $ 43,40)
- Precio del Big Mac en Estados Unidos: US$ 5,58
- Diferencia: -54%
Por lo visto, con la devaluación de la moneda de los primeros meses
de 2019, el precio del Big Mac en Argentina sigue estando atrasado
en un 54% en relación a los Estados Unidos.
Esto quiere decir que el precio en moneda local del Big Mac debería
valer unos $ 240 para igualar el precio en Estados Unidos al tipo de
cambio actual ($ 240 / $ 43,40 = US$ 5,5), o bien apreciarse la
moneda un 54% ($ 110 / $ 20 = US$ 5,5).
No lo digo yo, lo dice Ronald.
LA CONFUSIÓN MÁS FRECUENTE

“Brindo por la confusión de nuestros enemigos”
FRANK SINATRA
Tengo relación con miles de inversiones individuales. Me escriben por

Twitter, por Facebook o por email. Y una de las confusiones más
importantes que tienen los inversores cuando me escriben está
relacionada a este tema que tocamos en este capítulo.
43
La confusión viene de no entender las reglas del juego. O, mejor

dicho, del hábito de participar del juego, pero del lado de los que
pierden.
La consulta típica dice algo así:
“Ustedes recomiendan invertir a largo plazo en dólares, pero

durante los últimos dos años fue mucho más conveniente
invertir en pesos ya que el tipo de cambio estuvo casi
planchado, y las tasas en pesos están muy por arriba de las
tasas en dólares. Entonces, ¿Por qué me recomiendan
invertir en dólares? ¿No estoy perdiendo dinero si esto es
así?
Si leíste con atención este capítulo, estoy seguro que vas a poder
responder con rapidez esta pregunta.
Aunque si aún no estás del todo seguro de la respuesta, la voy a

compartir contigo a continuación.
Estimado inversor.
Entiendo tu consulta, a priori en determinadas

circunstancias parece mucho más conveniente invertir en
pesos. La tasa en pesos que paga un plazo fijo u otro
instrumento en moneda local como las LECAPs (Letras
capitalizables en pesos) rinden un 52% anual, en cambio la
rentabilidad en dólares de un plazo fijo es de apenas el 1%
anual o, en el mejor de los casos, una LETE (Letra del
Tesoro en dólares) será del 5% anual.
Y en este sentido déjame decirte dos cosas.
En primer lugar, hay que tener en cuenta que ante una

inflación interanual de más del 50%, los rendimientos
reales de estos instrumentos en pesos son neutros y, en
algunos casos, negativos.
44
En segundo lugar, hay que ir un paso más allá para

terminar de analizar la situación. Hay que analizar qué va
a pasar con el tipo de cambio.
Porque este análisis sería correcto si el tipo de cambio no

se moviera. Es cierto que hasta mediados de 2018 el dólar
no se movió, ¿pero cuáles eran las probabilidades que el
tipo de cambio se mantenga sin variación hacia adelante?
Si la tasa de inflación en la Argentina es del 50% anual

promedio y la tasa de inflación en Estados Unidos es del
2% anual promedio, esas probabilidades son cercanas a
cero…
Eso lo explica una teoría económica que se llama “Paridad

del poder adquisitivo”. La historia argentina de los últimos
50 años te demuestra como esto siempre termina
ocurriendo.
Tal vez durante dos años ganaste más invirtiendo en pesos

que en dólares, pero de repente, se viene una devaluación
súbita y borra en un instante todo lo que ganaste en ese
tiempo.
Estoy seguro de que estás pensando que, como inversor

hábil que sos, vas a poder anticiparte a este movimiento.
Pero lamento decirte que es muy complicado hacer esto. Es
muy complicado adelantarse a estas “sorpresas” de
mercado. Se puede estar seguro que va a ocurrir. Pero es
complica saber cuándo va a ocurrir.
Por todo esto, mi consejo, sobre todo a aquellos que están

invirtiendo a largo plazo, es siempre invertir en dólares. No
en pesos.
Tenemos que recordar que el juego de invertir es parecido a correr

una maratón. No se trata de una carrera de 100 metros.
Por ello, la clave no es hacer una inversión buena. La clave es

encontrar una estrategia de inversión que me permita ganar a largo
45
plazo. Y a largo plazo, si la herramienta de “Paridad del poder

adquisitivo” te dice que el tipo de cambio se va a mover, es mejor
tomarla en cuenta. Por más que en la superficie pareciera estar todo
bien.
Si querés ganar el juego de las inversiones en la Argentina, entender
esta regla basada en la segunda herramienta para predecir el precio
del dólar que te acerco, es de capital importancia.
En el próximo capítulo vamos a conocer la tercera herramienta para

predecir el precio del dólar.
La efectividad para predecir los movimientos del dólar a corto plazo

de esta herramienta es muy alta. Y, como viste, solo requiere algunos
cálculos matemáticos al principio. Luego todo se puede manejar de
una forma bastante intuitiva.
Pueden cambiar las tasas de referencia del peso, pero no mucho más.
Por eso, cuando se trata de analizar el corto plazo, nunca te olvides
de esta séptima herramienta.
Esta es la última herramienta que te voy a presentar. Ya tenemos

siete. Con este arsenal vas a poder predecir el precio del dólar en
nuestro país con un grado de exactitud bastante alto.
En el próximo capitulo vamos a integrar las siete herramientas y

veremos cómo funcionan juntas.
46
CAPITULO 3
LA LEY BÁSICA DEL DÓLAR
“Un mercado es un mecanismo mediante el cual los compradores y
los vendedores interactúan para determinar precios e intercambiar
bienes y servicios”
PAUL SAMUELSON
Con la tercera herramienta que te voy a presentar para predecir el

precio del dólar en la Argentina vas a dejar de prestarle atención a lo
que dicen los “gurúes del momento”. Es simple pero muy potente.
La suelo llamar “La ley básica del dólar”, ya que nos muestra las
causas fundamentales y primeras por la cuáles se puede mover el
precio del dólar en nuestro país.
Está ley básica del dólar se basa en la tradicional “Ley de oferta y

demanda”. Una ley que rige los precios de todos los productos y
servicios de una economía, incluido el dólar.
Es cierto que los políticos se las ingenian para romper esa regla de
vez en cuando. Son muy creativos para intentar que esta ley no se
cumpla. O, si se cumple, para demorar sus consecuencias.
Pero los argentinos sabemos muy bien que estos mecanismos que
usan los políticos, siempre y sin excepción terminan explotando. A la
corta o a la larga, el mercado tiende al equilibrio entre la oferta y la
demanda.
Querer romper esa ley es como intentar detener el flujo de agua de

una catarata. Por un tiempo, tal vez y con mucho esfuerzo, lo logres.
Pero a la larga, la energía del agua romperá todas las paredes y
muros que haya enfrente y llegará donde desea.
El precio del dólar no es una excepción a esta ley.
47
Pero antes de ver cómo aplica esto al caso argentino y cómo

nosotros, como inversores individuales, podemos usar esta
herramienta para predecir el precio del dólar, dejame contarte una
anécdota que nos deja interesantes enseñanzas.
UN ALEMÁN CONFUNDIDO
“Y sí [tenemos menos pobres que Alemania], aunque no te guste y te
cueste aceptar”
ANIBAL FERNÁNDEZ
A principio del año 2017, estaba participando de una Conferencia de

Marketing Digital en Palm Beach, Florida, Estados Unidos. Más de 90
especialistas de marketing de todo el mundo nos juntamos en un
lindo hotel frente al mar.
Había norteamericanos, brasileros, sudafricanos, australianos,

ingleses, españoles, chinos y alemanes, entre muchas otras
nacionalidades. Más allá de que las exposiciones fueron muy
interesantes, lo mejor de la conferencia se daba luego de estas
presentaciones, cuando había tiempo libre para charlar e
intercambiar experiencias con todas estas personas.
El último día de la conferencia me quede hablando con Helmut, la

cabeza de un grupo editorial alemán, líder en el segmento de
publicaciones financieras en el país.
Una conversación entre un argentino y un alemán siempre es muy

entretenida. Es que creo que no existen dos culturas y sistemas más
diferentes que los que se dan entre estos dos países.
La cultura alemana está basada en la planificación y los sistemas. La

argentina, en cambio, está basada en la improvisación y la
creatividad.
Helmut me contaba cosas que yo no podía entender. Y yo le contaba

cosas a Helmut que él no podía entender. Aprendimos mucho uno
del otro.
48
Pero lo que nunca terminó de entender Helmut es la pasión de los

argentinos por el dólar. Primero no entendía cómo los argentinos no
teníamos una moneda con la cual podamos ahorrar.
Pero una vez que se dio por vencido para entender eso, se focalizo en
entender por qué elegíamos el dólar y no otra moneda o incluso al
oro para ahorrar.
Su razonamiento era bien simple. ¿Cómo podía ser que los argentinos
eligieran una moneda que estaba en caída global como el dólar y no
elegían otras monedas que estaban mucho más sólidas?
El citaba números que hablaban por sí mismos. Primero me contaba,

orgulloso, el caso de su país, Alemania.
Durante 2017, Alemania tuvo un superávit de la cuenta corriente de

291.000 millones de dólares. De esta forma, el superávit por cuenta
corriente de Alemania seguía siendo el más abultado del mundo por
segundo año consecutivo.
Me imagino lo que te estarás preguntando, ¿qué es la cuenta

corriente de un país?
La cuenta corriente mide las operaciones reales (el comercio de

bienes y servicios) y las rentas que se producen entre los residentes
de un país y el resto del mundo en un período de tiempo
determinado.
Es decir, la cuenta corriente es una medida de la oferta y la demanda

que tiene la moneda de un país.
Un superávit como el que muestra Alemania quiere decir que el país

tiene un ingreso de dinero mucho mayor al egreso. Después de
comerciar con todo el mundo, el país tuvo un saldo positivo en su
intercambio y, por lo tanto, su moneda está muy sólida ya que sus
reservas aumentan.
Japón es el segundo país del mundo medido en superávit de cuenta

corriente, con 175.000 millones de dólares durante 2017. Por el
contrario, Estados Unidos tiene el mayor déficit de cuenta corriente
del mundo, con 449.000 millones para 2017.
49
Es decir, en Estados Unidos se da la situación contraria a la que se da

en Alemania. La demanda de dólares es cada vez menor y la oferta es
cada vez mayor, ya que la Reserva Federal de Estados Unidos
(comúnmente conocida como “La FED”) emite desenfrenadamente.
Y cuando ocurre esto, el precio del bien, en este caso el dólar,

comparado con las otras monedas de los países desarrollados, baja.
Por eso Helmut se sorprendía cuando le contaba sobre la pasión de

los argentinos sobre el dólar. Para su rígida mentalidad alemana, esto
era irracional. Y tal vez lo sea. De hecho, muchas veces nosotros en
Inversor Global alertamos sobre la debilidad del dólar a nivel global.
Y a partir de esto, debo admitirlo, es probable que hayamos
confundido a muchos lectores que creían que estábamos diciendo
que era mejor quedarse en pesos que en dólares.
En realidad no decíamos eso. Siempre el dólar va a ser mejor que el

peso. Lo que decíamos era que había que invertir esos dólares, no
quedárselos en efectivo. ¡Porque iban a perder valor! Menos que los
pesos, claro pero iban a perder. Y eso está explicado, entre otras
cosas, por los números negativos de la cuenta corriente de su balanza
de pagos.
Por eso esta herramienta que te voy a presentar ahora es tan

importante. Porque no solo te va a ayudar a predecir el precio del
dólar, ¡sino además el precio del resto de las monedas del mundo!
No tuve éxito con la explicación que le di a Helmut sobre este asunto

del dólar en la Argentina. Se fue más confundido que otra cosa, pero
estoy seguro que voy a tener más éxito ahora.
Como te explicaba al inicio de este capítulo, el dólar, tal como

cualquier bien en la economía, está en buena medida determinado
por la relación entre la oferta y la demanda. Esta ley nos muestra que
mientras más oferta haya de un bien determinado, con una demanda
que se mantiene invariable, su precio tenderá a bajar. De la misma
forma, si sube la demanda y la oferta no aumenta, su precio tenderá
a subir.
50
Con el dólar sucede lo mismo. Si la divisa estadounidense se

transforma en un bien escaso, su precio tenderá a subir. Si, por el
contrario, “sobra”, su precio tenderá a bajar.
Pero antes de seguir avanzando, permitime detenerme un segundo

en este punto. Quiero que revisemos juntos la ley de la oferta y la
demanda y entendamos bien como aplica al precio del dólar.
LA LEY MÁS IMPORTANTE

“El hombre, indudablemente, no es perfecto. Y todas las instituciones
—entre ellas, la economía de mercado— que puedan crear
participarán forzosamente de esa imperfección”
LUDWIG VON MISES
Si la ley de la gravedad es la regla más importante del mundo de la

física, la ley de la oferta y la demanda es la ley más importante del
mundo de la economía. Por eso quiero detenerme un segundo en
asegurarme que todos entendamos lo mismo.
La ley de la oferta y la demanda es el principio básico sobre el que se

basa una economía de mercado. Este principio refleja la relación que
existe entre la demanda de un producto y la cantidad ofrecida de ese
producto teniendo en cuenta el precio al que se vende el producto.
Está representada por el siguiente cuadro:
51
Así, la curva de la oferta y la curva de la demanda muestran como

varía la cantidad ofrecida o demandada, respectivamente, según
varía el precio de ese bien.
Para entender cómo se puede llegar al punto de equilibrio hay que

hablar de dos situaciones: escasez y exceso:
1 - Cuando existe exceso de oferta, el precio al que se están

ofreciendo los productos es mayor que el precio de equilibrio. Por
tanto, la cantidad ofrecida es mayor que la cantidad demandada. Por
lo tanto, los oferentes bajarán los precios para aumentar las ventas.
2 - Por el lado contrario, cuando existe escasez de oferta significa que

el precio del bien ofrecido es menor que el precio de equilibrio. La
cantidad demandada es mayor que la cantidad ofrecida. De modo
que los oferentes aumentarán el precio, dado que hay muchos
compradores para pocas unidades del bien para que el número de
demandantes disminuya, y se establezca el punto de equilibrio.
¿Y cómo pueden “sobrar” o “faltar” dólares en una economía

determinada?
52
CUENTA DE ALMACENERO
La cuenta corriente es la que determina esto. Pero empecemos el

análisis de una forma más simple aún.
No vamos a tomar toda la cuenta corriente, sino que vamos a tomar

solo la parte que mide el intercambio de bienes entre un país y el
resto de los países. Es decir, mide la diferencia entre las
exportaciones y las importaciones.
Estoy hablando de la “balanza comercial”.
La balanza comercial es parte de la cuenta corriente, que además

incluye la balanza de servicios, la balanza de rentas y la balanza de
transferencias.
Pero volvamos a la balanza comercial que es lo que vamos a analizar

ahora.
Cada vez que Argentina exporta sus bienes al resto del mundo,
entrega bienes y a cambio recibe dólares.
Cada vez que se importa, nosotros recibimos un bien y entregamos

dólares cambio.
La balanza comercial no indica otra cosa que cuántos dólares

“entran” o “salen” de la economía en un periodo determinado
gracias a la importación y la exportación de bienes.
Si vendemos más de lo que compramos, entonces tenemos superávit

de la balanza comercial. Esto tranquiliza la presión sobre el tipo de
cambio.
Si vendemos menos de lo que compramos, entonces tenemos déficit.

Esto aumenta la presión sobre el tipo de cambio.
Por supuesto que hay otras formas de obtener dólares, como la

inversión extranjera directa, la venta de servicios o tomando deuda;
pero ahora nos centraremos sólo en el comercio de bienes
Es que esta herramienta es como una especie de “cuenta de

almacenero” que tenemos a nuestro alcance y nos permite entender
53
que pasa con el tipo de cambio. Pero por ser simple no deja de ser
efectiva.
Veamos el siguiente gráfico:
Vamos a analizar un poco estos números para ver como esta

herramienta nos ayuda a predecir el precio del dólar.
Primero prestemos atención al período que va entre 1985 y 1987.
Podemos observar que la balanza comercial se deterioró

marcadamente. Fue ahí cuando el “Plan Austral” del presidente Raúl
Alfonsín agonizó y debió anunciarse un plan económico de
emergencia denominado “Primavera” y a partir de esto se disparó
una fuerte devaluación.
Ahora analicemos el período 1995 hasta el año 2000.
Durante esos años prácticamente no hubo superávit comercial.
La devaluación del peso mexicano provocó una crisis internacional en

las monedas emergentes conocida como “efecto Tequila”, que en
Argentina dejó profundas secuelas que se extendieron incluso hasta
el gobierno de la Alianza. Como sabemos, esto terminó con la
prematura caída de Fernando De la Rúa y la posterior devaluación del
peso argentino en 2002.
54
Ahora analicemos lo que paso con la balanza comercial a partir del

año 2009.
Recordemos que en ese año el precio internacional de la soja se

encontraba en sus máximos históricos. Y como la soja y sus derivados
son nuestro principal producto de exportación el superávit comercial
llegaba a un máximo histórico de casi 17.000 millones de dólares.
Pero a partir de ese momento el precio de la soja empezó a bajar, y la

economía argentina se empezó a complicar, por lo que podemos
comenzar a ver un pronunciado deterioro del superávit comercial.
La respuesta a este proceso por parte del gobierno fue controlar la

salida de divisas y maquillar las estadísticas. Tras años de forcejeos y
restricciones, derivó en la devaluación corta de principios de 2014. El
nefasto cepo cambiario de la ex presidenta Cristina Fernández de
Kirchner pudo haber sido anticipado si mirábamos las cifras de la
balanza comercial.
Una vez que Macri asumió como presidente a fines de 2015, heredó
esa “bomba” económica del gobierno anterior, soltó el tipo de
cambio y transparentó la fuerte devaluación que se necesitaba en el
precio del dólar para que la ley de la oferta y la demanda entre en
equilibro nuevamente.
En resumen, un déficit comercial y su consecuente falta de divisas

nos preanuncia que, si el tipo de cambio no se va corrigendo de
forma conjunta a esa falta, entonces lo deberá hacer de manera
brusca en el futuro.
Y es lo que finalmente pasó a partir de 2018. La descontrolada suba

del tipo de cambio disminuyó el déficit comercial de nuestro país.
Incluso, según el último informe del INDEC de marzo, el saldo
comercial del primer trimestre del año asciende a US$ 2.016
millones.
Si bien la noticia es positiva, ya que asegura una oferta de dólares en

momentos de escasez, tiene dos puntos a interpretar. En primer
lugar, las exportaciones cayeron un 5% interanual, básicamente por
menores precios con cantidades similares. Por otro lado, las
importaciones se desplomaron un 33% con cantidades que se
contrajeron un 32,4% interanual.
55
El primer punto marca que las exportaciones no logran despegar a

pesar del tipo de cambio “más competitivo”. El segundo punto indica
que la “recesión aún sigue pegando”. La historia argentina es una
demostración viva de esta ley. Por eso, como inversores individuales
que queremos predecir el precio del dólar sin depender de las
opiniones de los “gurúes” de turno, mirar esta tercera herramienta
me dará aún más pistas de lo que puede pasar.
Y el “ratio de equivocación” de esta herramienta, si miramos la

historia, es casi nulo.
OBTENIENDO LOS DATOS

Como sabés, lo que intentamos con este libro es que vos mismo
puedas predecir a donde va a estar el precio del dólar en el mediano
plazo. No queremos que dependas de la opinión de ningún experto
que sea parte interesada en el tema. Y para que puedas hacer eso es
clave que puedas obtener los datos por tu cuenta.
Los datos para este análisis se conocen todos los meses a través los
medios, ya sea según datos oficiales del INDEC, el Ministerio de
Economía, o bien estimaciones de consultoras privadas que difunden
siempre los periódicos especializados. Sólo es cuestión de leer estas
notas cuando se publican, para estar atentos a lo que es este tercer
termómetro del dólar.
Ahora, yo siempre prefiero ir a las fuentes. En este sentido, lo mejor

es visitar directamente el sitio web del Indec [www.indec.gob.ar],
luego a la sección “Economía” y posteriormente al submenú
“Cuentas Internacionales”, tendrás una opción que es Balanza de
Pagos, donde encontrarás la última información oficial.
56
En la parte que dice “Serie Histórica” vas a poder ver los datos
históricos de la balanza de pagos. Y dentro de los ítems disponibles,
vas a poder ver el siguiente cuadro, que lo resumí en forma anual,
pero vas a poder acceder a los datos por trimestre:
57
La parte de “Bienes y Servicios” de este cuadro corresponde a lo que

nosotros llamamos cómo “balanza comercial”. Aquí se arrojan los
valores nominales en millones de dólares de las exportaciones y las
importaciones y, lo más importante, el saldo final que permite ver si
hay déficit o superávit comercial.
En el resto de los ítems, podemos ver los datos de la llamada “cuenta

corriente”, que te mencione al principio del capítulo y que ahora te
voy a explicar con mayor profundidad.
SACANDO AÚN MEJORES CONCLUSIONES

“Dólares: Son esos imprudentes billetes americanos que tienen
diverso valor y el mismo tamaño”
JORGE LUIS BORGES
Cómo viste en el apartado anterior, si miramos la balanza comercial

vamos a sacar conclusiones muy útiles. Aparte el método es tan
simple que cualquiera lo puede hacer; similar a las “cuentas de un
almacenero”.
58
Pero si somos inversores un poco más sofisticados, si podemos hacer

un análisis un poco más profundo, podemos completar el análisis y
sacar conclusiones aún más útiles. Estoy hablando del análisis de una
medida de la oferta y demanda de dólares más amplia, la cuenta
corriente de la Balanza de Pagos.
La cuenta corriente es un apartado dentro de la balanza de pagos y

recoge las operaciones reales (comercio de bienes y servicios) y
rentas que se producen entre los residentes de un país y el resto del
mundo en un período de tiempo dado. La balanza por cuenta
corriente se divide en las siguientes sub-balanzas:
1. balanza comercial
2. Balanza de Servicios
3. Balanza de rentas
4. Balanza de Transferencias
Hasta ahora en este capítulo analizamos la balanza comercial. Pero si

analizamos la cuenta corriente vamos a ver la oferta de dólares de
una forma más amplia. Tendremos que fijarnos además, en la
llamada cuenta de servicios, que por ejemplo incluye los
movimientos del turismo entrante y saliente, además de otros
conceptos como los pagos netos de intereses, dividendos y
transferencias.
Completando el análisis podemos sacar más conclusiones aún que las

que sacamos analizando la balanza comercial. Para darte una señal
de cómo podemos usar estos números, mirá el número de la cuenta
corriente argentina para el año 2018.
En Argentina la cuenta corriente resultó deficitaria en más de u$

28.000 millones en 2018, y en 2017 había resultado deficitaria en
más de US$ 31.000 millones, según Indec.
Eso quiere decir que salieron más dólares por el comercio de bienes y
servicios de los que entraron. Y como esto implica que salen dólares
de la Argentina es una medida que el precio del dólar, en términos de
pesos, tendría que subir.
59
Si ves que hay déficit de la cuenta corriente en un país, pero el precio

de su moneda no se debilita, quiere decir que está ocurriendo algo
que no se puede mantener en el tiempo. Nos estamos alejando del
equilibro que nos exige la ley de la oferta y la demanda.
En Argentina, mientras el déficit de cuenta corriente sea alto, no

vamos a poder hablar de una moneda fuerte. La presión a la baja va a
ser fuerte.
Esto se ve muy claro en el período que va desde el año 2002 hasta el

año 2009, cuando hubo superávit de cuenta corriente. Durante esos
7 años la presión sobre el tipo de cambio no era tan alta como lo fue
en forma posterior al año 2009. Como ves, esta herramienta funciona
muy bien a la hora de predecir que va a pasar con el precio del dólar
en la Argentina.
De hecho, cuando nosotros en el año 2011 anticipamos la

devaluación que se terminó dando, uno de los elementos que
miramos fue justamente este. Y no nos equivocamos, como tampoco
lo vas a hacer vos si lo empiezas a tener en cuenta para predecir el
precio del dólar a partir de ahora.
SOLUCIONANDO EL AGUJERO
Es cierto que hay formas de solucionar esta salida de dólares sin
mover el precio de la moneda. Y esta forma es mirando la cuenta de
capitales de la Balanza de Pagos. Vamos a este apartado de las
cuentas nacionales y miramos cuantos dólares entran por inversiones
o por préstamos al país.
Por ejemplo, durante el año 2018, Argentina tuvo un déficit de

cuenta corriente, pero este déficit fue financiado por emisión de
deuda, vía los prestamos del FMI. Es decir, el gobierno se endeudó en
el exterior y gracias a esto entraron los dólares que necesitamos para
equilibrar el mercado sin mover los precios del dólar.
Otra fuente de dólares fue el blanqueo de capitales, es decir, la

medida del gobierno de incentivar la declaración de dólares
60
informales, mediante el pago de una multa que implico una fuerte

entrada de dólares al país.
Gracias a esto, la presión sobre el precio del dólar durante el año

2016 y 2017 no fue tan fuerte. Pero lo que tenemos que pensar como
inversores individuales es cuán estable es esta situación.
¿Puede la Argentina endeudarse todos los años para cubrir el déficit?

¿Puede el gobierno todos los años inventar un blanqueo para atraer
dólares?
Si la respuesta es no, esto implica que la presión para que suba el

precio del dólar en la Argentina terminará siendo muy fuerte.
Esto mismo podemos ver que ocurrió más atrás en el pasado aún.
¿Cómo hizo el gobierno de Cristina Kirchner para lograr el equilibro

cuando empezó el déficit de cuenta corriente en el año 2010?
La primera medida que tomo es la prohibición. Con el cepo cambiario

no se podían comprar dólares, no se podía transferir al exterior, se
buscaba bajar la demanda de dólares. Esto duro un tiempo, pero
como efecto colateral se creó el mercado del dólar paralelo o libre.
Y este mercado libre empezó a poner más presión sobre el mercado

oficial controlado.
Luego se empezó a emitir pesos y a vender reservas del Banco

Central. Cristina llego a tener reservas por más de US$ 50.000
millones y dejó el gobierno con reservas de menos de US$ 33.000
millones.
En conclusión, lo que hizo el gobierno de Cristina Kirchner es

“aguantar” el déficit con medidas temporarias que no se pueden
mantener en el tiempo.
Y lo que estuvo haciendo el gobierno de Macri en 2016 y 2017 es lo

mismo, pero con otro método, esta vez el endeudamiento y el
blanqueo de capitales.
Pero claro, en algún momento la situación se hace insostenible. El 28

de diciembre de 2017 fue un día clave y un punto de inflexión en la
61
era de Cambiemos en el poder. Incluso muchos creen que es a partir

de ahí donde el gobierno de Mauricio Macri perdió la credibilidad.
La Conferencia de Prensa en la que hablaron Marcos Peña (Jefe de

Gabinete), Federico Sturzenegger (Presidente del Banco Central), Luis
Caputo (Ministro de Finanzas) y Nicolás Dujovne (Ministro de
Hacienda) marcó un hito que se lo conoce como el “28D”.
Ese día se violó la autonomía del Banco Central. El organismo había

fijado una meta de inflación del 10% para 2018 pero la política
decidió interponerse en el plan para “sincerar” las expectativas,
presionando al BCRA para que elevara el objetivo de la meta al 15%.
Tal fue la magnitud del 28D que se “llevó puesto” al Presidente del
BCRA. Federico Sturzenegger se vio obligado a dejar el cargo para ser
reemplazado por el hombre de mayor confianza del Presidente: Luis
Caputo.
A pesar de eso, no pasaron tres meses hasta que el BCRA se quede

nuevamente sin Presidente. Las corridas cambiarias de ese año
hicieron que el 25 de septiembre Luis Caputo presente formalmente
su renuncia al cargo.
El mercado le había dado la espalda al gobierno. No solo por el

descrédito que tenía la autoridad monetaria, sino también por un
evento realmente patético en un país que necesitaba atraer capitales
extranjeros: el impuesto a la renta financiera.
Una iniciativa del actual opositor Sergio Massa que terminó de ser el
catalizador perfecto para que los dólares de los “capitales
golondrina” que habían venido a ganar dinero con la “bicicleta
financiera” se fueran del país. Un mercado de capitales tan
vulnerable como el de nuestro país no pudo detener la disparada del
tipo de cambio.
Es por eso que el gobierno se vio forzado a negociar un nuevo

acuerdo con el Fondo Monetario Internacional a fin de cubrir el
faltante de dólares ya que el mercado le había dado la espalda
definitivamente.
En definitiva, si el problema de fondo no se resuelve, no hay forma de

solucionar la presión sobre el tipo de cambio. Por eso esta tercera
62
herramienta que presentamos es tan eficiente para predecir el precio

del dólar en la Argentina.
Como ves, el juego se puede ganar, la clave es que entiendas las

reglas y las uses a tu favor.
Ya te presenté tres herramientas, una más sólida que la otra para

predecir el precio del dólar. Pero esto aún no termino. En el próximo
capítulo te presento una nueva herramienta para consolidar el
análisis aún más.
63
CAPÍTULO 4
LA RAÍZ DE TODOS NUESTROS MALES
“No estoy preocupado por el déficit. Es lo suficientemente grande

como para cuidar de sí mismo”
RONALD REAGAN
Cuando empecé Inversor Global, en el año 2002, solo unos pocos

meses después de que estallara la crisis de principios de ese año,
tomé una decisión muy importante. No iba a hablar de economía en
el newsletter semanal de inversiones que había creado.
Quería hablar de inversiones personales solamente. La economía la

quería dejar para los grandes medios de comunicación. Yo me quería
ocupar de hablar de estrategias de inversión, de las alternativas
disponibles, de los aspectos emocionales, pero nada de economía.
En esa época me había convencido de que mirar la economía era una

pérdida de tiempo para el inversor individual. Sí, era importante
saber las grandes tendencias económicas, pero no mucho más.
Con el tiempo descubrí cuán equivocado estaba. Nos guste o no, la

economía tiene una influencia directa sobre nuestro bolsillo.
Tal vez el efecto no sea directo ni inmediato, pero tarde o temprano

la economía mete su cola y nos afecta. La cuarta herramienta para
predecir el precio del dólar que te voy a presentar en este capítulo es
una muestra de ello.
A priori no vas a tener clara la relación entre una cosa y otra. Pero
luego vas a interpretar cómo esta cuarta herramienta te pueda
ayudar y mucho a predecir el valor del dólar en la Argentina.
Y cuidado que esto no solo lo digo yo. También lo dice uno de los
inversores más prestigiosos y exitosos del mundo.
64
EL FACTOR NÚMERO 1
“Creo que, en mayor medida, lograr el éxito - lo que eso implique para
vos - es sobre todo una cuestión de elección personal y que, al
principio, tomar las decisiones correctas puede ser difícil ".
RAY DALIO
Ray Dalio es una persona desconocida para la mayoría de las

personas. Pero es el administrador del Fondo de Cobertura (‘Hedge
Fund’) más grande y exitoso del mundo.
Su empresa, Bridgewater Associates, maneja alrededor de U$

160.000 millones.
Desde el año 1991 el fondo de Dalio produce un retorno del 21%

anual antes de gastos. Esto es mucho más que el promedio del
mercado, en torno al 9% anual y mucho más inclusive que Warren
Buffett, en el orden del 16% anual.
Dalio no habla mucho. Prefiere dedicarse a hacer buenas inversiones.

Pero cuando habla, todos, sin excepción, escuchan y toman nota. A
principios de 2017, en el Foro Económico Mundial que se hace en la
ciudad de Davos, Suiza, donde todos los años se juntan los líderes del
mundo, Dalio dijo lo siguiente:
"El populismo no es sólo la creencia de que hay una brecha hacia la

izquierda. Es una cuestión de nacionalismo, es una cuestión de
obtener un mayor control. Es una cuestión de mayor polaridad -la
izquierda se vuelve más izquierda, la derecha se vuelve más derecha-
y diría que este es el primer año en el que el populismo es la cuestión
más importante a nivel mundial", dijo Dalio en un panel de
Bloomberg de Davos.
“En este momento, como factor de influencia, [el populismo] es más

importante que los Bancos Centrales. Este es el primer año en que me
animo a decir que la política económica es más importante. Por
65
ejemplo, si mirás a Europa, ¿cuál dirías que es la amenaza más

peligrosa? No es la crisis de deuda, no es la política del Banco Central,
es el movimiento del populismo”.
Desde los mínimos del año 2009, las acciones han subido de precio
gracias al dinero fácil de los Bancos Centrales de los países
desarrollados. Pero Dalio está advirtiendo, que, a partir de ahora,
este no será el único factor que mueva los mercados. Dalio está
cambiando su foco hacia la política y la economía.
“La política es el factor número 1 que los participantes del mercado

deben mirar en este momento, más que las ganancias de las
empresas”, dice Dalio. Y remata, “Quiero ser claro y directo, el
populismo me asusta”.
En este nuevo contexto, muy bien descrito por Dalio, la política se

vuelve el factor más importante a estudiar si quiero hacer buenas
inversiones. Por eso, como inversores individuales debemos entender
qué es lo que está pasando en la política, en la economía, en el
verdadero poder que maneja un país.
Como nos advierte el gran inversor Ray Dalio, es el Factor Número 1

para tener éxito en nuestras inversiones personales.
LA TERRIBLE COSTUMBRE DE NUESTROS POLÍTICOS

“El político debe ser capaz de predecir lo que va a pasar mañana, el
mes próximo y el año que viene; y de explicar después por qué fue que
no ocurrió lo que él predijo”
WINSTON CHURCHILL
Se trata del gran karma que sufrimos los argentinos: la mala

administración de quienes nos gobiernan.
66
El balance (las cuentas) del Gobierno y su Presupuesto, con miles de

rubros de ingresos y gastos, no difiere tanto del que vos tenés que
hacer mes a mes en tu casa.
El Gobierno recauda impuestos, tasas, multas, retenciones, y otros,

por un lado (sus ingresos, al igual que vos tenés tu salario, honorarios
o jubilación). Por otro lado, tiene salidas de dinero para mantener los
servicios que brinda el Estado (educación, salud, seguridad, etcétera),
pagar a empleados públicos, jubilaciones, realizar obras públicas,
otorgar subsidios, entre otros.
Es decir que, para poder hacer frente a sus gastos, el Gobierno debe
tener dinero o bien conseguirlo prestado, como vos usarías por
ejemplo tu tarjeta de crédito o pedirías un préstamo en el banco.
Ahora bien, todos sabemos que comprar con tarjeta o con un

préstamo -tarde o temprano- nos pasa la factura. Es decir, en algún
momento tenemos que ajustar nuestros gastos para poder ahorrar el
dinero para pagar la tarjeta o el crédito bancario.
Si nuestro gasto se descontrola y lo enfrentamos siempre recurriendo

al endeudamiento, llegará un punto en el que la bicicleta crediticia se
desmoronará y entraremos en una crisis económica.
Con el Gobierno pasa exactamente igual. Si no ordena sus cuentas y

gasta más de lo que recauda, podrá hacerlo emitiendo deuda (que es
lo mismo que pedir el crédito bancario o usar la tarjeta) o bien
imprimiendo billetes (que parece no tener costo inicialmente, pero
que es igual a dar un cheque que en algún momento tendremos que
pagar). Pero esto sólo puede ser temporal.
No podemos vivir pidiendo prestado y gastando más de lo que

tenemos. En algún momento no nos dejarán tomar más deuda y
estallará una crisis, sea hogareña o nacional.
La única opción viable y sostenible en el tiempo para acumular

riqueza es no gastar ni un peso de más. Es decir, tener superávit
67
(saldo a favor) en nuestras cuentas familiares, lo que equivaldría a

tener superávit fiscal (en las cuentas públicas) en el caso del
Gobierno.
Dicho esto, cuando vemos las cuentas de los diferentes gobiernos

argentinos, nos encontramos con que casi nunca en la historia hemos
tenido superávit fiscal. Se podría decir que acá está la raíz de todos
los males.
UNA PELÍCULA DE TERROR

“Las películas de terror no crean asesinos. Sólo hacen que sean más
creativos”
SCREAM
La que te contaré ahora es una película que estoy cansado de ver y

que por desgracia para los argentinos está basada en hechos reales.
El film comienza con un déficit fiscal, que se torna cada vez mayor.
Luego aparece el endeudamiento creciente para solventarlo, muchas
veces ocultado y agravado por endeudamiento de otros organismos
relacionados como el Banco Central.
Para ese entonces los problemas graves pasan a ser dos: el déficit
fiscal y ahora la deuda pública.
Luego aparece un tercero: pedimos deuda no para solventar los

gastos del déficit, sino también para pagar la deuda. Algo así como la
“deuda de la deuda”.
Es ahí cuando la bola de nieve se transforma en una bomba de

tiempo.
El ingreso de estos dólares de la deuda, que no es genuino sino

ficticio porque son billetes prestados que habrá que devolver en
68
pocos años, suele generar un atraso cambiario por la abundancia de

divisas.
Mirá el siguiente gráfico que ilustra muy bien lo que te estoy

diciendo. Las barras negras (eje derecho) muestran el crecimiento del
gasto público desde 2007 a 2018 en porcentaje del PBI (Producto
Bruto Interno). Asimismo, la línea roja (eje izquierdo) muestra el
déficit fiscal acumulado como porcentaje del PBI.
A fines de 2007, en pleno auge del Kirchnerismo, el gasto público

total representaba el 30% del PBI. Ese porcentaje fue aumentando a
lo largo de la gestión de Cristina Fernández de Kirchner. En parte,
explica el período de “bondad económica” que recibía la población a
costa de las políticas sociales del gobierno. A fines de 2015, el gasto
público ya superaba el 40%, y el déficit más de 6 puntos del producto.
Pero claro, ese gasto era sostenido por un régimen de alta inflación y
un tipo de cambio ficticio. Eso ya lo vimos en el primer capítulo
cuando hablamos de la diferencia entre el dólar oficial y el dólar
convertibilidad.
Tengamos en cuenta que en aquel momento, nuestro país estaba en

default, no contaba con financiamiento de los mercados del exterior
y además de eso contaba con un cepo cambiario. Por esa razón se
comenzó a utilizar los dólares de la Anses y del BCRA. Este último
explica por qué las reservas internacionales se destruyeron hacia
finales de 2015.
Pero claro, cuando asume la presidencia Cambiemos, se logró quitar

ese cepo cambiario que no permitía a la industria local importar los
bienes de capital necesarios para producir, y la relación con los
mercados internacionales mejoró sustancialmente.
A pesar de eso, el gobierno fue muy gradualista con respecto al

ajuste fiscal. Ese período de “changüí” en donde el gobierno tenía la
fortaleza suficiente como para atacar duramente el gasto público,
finalmente se terminó dos años más tarde.
69
El gobierno de Mauricio Macri perdió la credibilidad por no haber

atacado los problemas de fondo, y cuando el mercado le dio la
espalda, no hubo otra opción que recurrir al Fondo Monetario
Internacional para engordar las reservas y poder impedir, en cierto
modo, una suba descontrolada del tipo de cambio.
Si observamos el siguiente cuadro, queda claro que el gobierno no

hizo mucho para disminuir el gasto público.
El gasto público total se mantuvo por encima del 40% durante los
primeros dos años de mandato, y el déficit de la cuenta corriente
llegó a casi el 7% del PBI en 2017.
Fue recién en 2018 cuando el gobierno se decidió a ponerse más

duro en relación a las metas fiscales, con un programa que iba en
línea con el acuerdo renegociado con el Fondo Monetario
Internacional. El mismo intenta llegar al déficit “0” en 2019 a costa de
un ajuste que ha desencadenado una recesión económica muy
fuerte.
70
El déficit fiscal es un flagelo que se ha repetido a lo largo de casi

todos los gobiernos durante más de un siglo, salvo algún momento
de bonanza extraordinario puntual, generalmente asociado a un
evento de poscrisis o una situación externa que jugó muy a favor más
que a la buena administración gubernamental.
Así fue durante el boom de los commodities en el inicio del

kirchnerismo o durante las grandes guerras mundiales, cuando
Argentina fue un fuerte proveedor de alimentos de las grandes
potencias. Es decir, acá no tampoco juega la ideología ni los partidos
políticos.
Estas situaciones siempre terminaron con fuertes ajustes, los cuales

conllevaron grandes crisis cambiarias, inflacionarias o de empleo. En
ocasiones un mix de ellas.
Imagino que recordarás frases como: “No vamos a devaluar”, “El que
apuesta al dólar, pierde”, “Hay que pasar el invierno”, “El que
depositó dólares, recibirá dólares”, “Con la convertibilidad habrá más
de seis décadas de crecimiento”, “Un peso es un dólar”, “Si la
inflación fuera 25% el país explotaría”, “Les hablé con el corazón y me
contestaron con el bolsillo”.
Y Cambiemos dejará las suyas también: “Sí, se puede”, “Tenemos el

mejor equipo de los últimos 50 años”, “Es por acá”, “Lo peor ya
pasó”, “Ya vemos un pequeño bosque de brotes verdes”, “Éste es el
único camino”, y muchas otras frases optimistas que no se
cumplieron.
UN PROBLEMA, DOS EFECTOS

Cuidado que la existencia de déficit fiscal no necesariamente implica
que el efecto sobre el dólar sea único y directo.
Esto es importante recalcarlo. El déficit fiscal no necesariamente

implica que la moneda se va a apreciar o se va a depreciar. Lo que sí
71
implica, es que hay un desequilibro en la economía y que este

desequilibrio va a tener un efecto sobre el tipo de cambio.
Puede tener dos efectos el déficit fiscal sobre el tiempo de cambio. O

puede apreciar o puede depreciar la moneda. Esto va a depender de
cómo el gobierno de turno decida financiar este déficit.
Si decide financiar el déficit con emisión, la tendencia va a ser que la

moneda se devalúe. Es decir, que tenga menos valor.
¿Por qué?
Por la ley de la oferta y la demanda. Si la oferta de un bien crece, en

este caso el peso, y la demanda queda estable, el precio
necesariamente tiene que bajar para llegar al equilibro.
El efecto es diferente si se decide financiar el déficit con

endeudamiento. En este caso la tendencia será la apreciación
cambiaria, por lo menos en el corto plazo. Es decir, el precio del dólar
en la Argentina baja. No en forma sostenible, ya que la deuda implica
un ingreso temporario de dólares, pero si en forma transitoria.
¿Por qué?
También por la oferta de la oferta y la demanda, si hay más dólares

en el mercado, que entran como consecuencia de la deuda que toma
el país, existe más oferta de ese bien, y a una demanda estable no
hay forma de equilibrar el mercado si el precio no baja.
El problema es que esta situación de atraso cambiario no suele ser

sostenible en el tiempo. Salvo que el país si empiece a incrementar su
productividad y su inversión en forma sustancial. Pero si esto no
ocurre, tarde o temprano llega la crisis para solucionar el
desequilibrio.
Vamos a ver algunos ejemplos reales para terminar de entender el

punto.
72
ENFRENTANDO LA REALIDAD
El fin del régimen de convertibilidad dio una clara demostración de
que el déficit fiscal con endeudamiento termina de una forma
explosiva. Por eso mismo tenés que prestarle mucha atención a esta
variable.
El gasto público primario consolidado, sin contar el pago de intereses

de la deuda, había pasado de US$ 36.000 millones en 1991 a US$
70.000 millones para el año 2000. Un incremento de casi 100% en
dólares.
La deuda pública en diciembre de 1991 era de US$ 64.000 millones,

pero para junio de 2001 había trepado a nada menos que US$
157.000 millones.
El sector público había venido gastando en forma compulsiva por

encima de sus ingresos. La relación deuda pública/PBI se disparó del
37%, a fin de 1991, a más de 56%, en junio de 2001.
Así fue que para esa época la Argentina dejó de ser la “alumna
modelo” y también empezó a desatar una fuerte desconfianza entre
los inversores y financistas internacionales.
Los constantes desequilibrios y el cada vez más limitado acceso a

préstamos habían generado que el Gobierno intentara —como
último recurso— una medida que fue llamada “déficit cero”, y que
prohibía que gastara más de lo que le ingresaba. Fue un manotazo de
ahogado. Ya era tarde. Ya había fracaso incluso el “megacanje” de
deuda.
El mundo le cerró las puertas a la Argentina.
Se terminó la tarjeta de crédito y caímos en la cuenta de que no se

podía vivir con dinero ajeno ad eternum. El régimen de
convertibilidad detonó de una forma abrupta, desatando la que
73
seguramente haya sido la crisis más cruel de la historia económica

argentina.
Pero no fue la única vez. Mirá el siguiente gráfico:
Realmente es lapidario...
Pero lo importante, y esto a modo de prueba, es que antes de toda

crisis vino un período de déficit fiscal que se volvió insostenible. Es
por eso que es importante que le hagas un seguimiento a este dato, y
no de cualquier manera.
En mi primer libro, El fin de la Argentina, expliqué un concepto que

todos deberían tener en cuenta al momento de realizar este análisis.
Es decir, más allá de escudriñar en el déficit fiscal que nos entrega el
Estado, deberíamos revisar algo que habrás escuchado alguna vez: el
déficit fiscal consolidado. Yo llamo el “déficit fiscal total”, y es el que
incluye la suma de Nación + Provincias. Dato no menor.
Por ejemplo, en 2015 el rojo fiscal nacional se disparó a nada menos

que 5,4% del Producto Bruto Interno y el de las provincias ascendió a
1,1% del PBI, dando un déficit total de 6,55% del PBI.
74
A pesar de los datos que informa el gobierno, las consultoras

privadas calculan que el déficit consolidado aumentó en los primeros
2 años del gobierno de Cambiemos hasta el 6,91% del PBI.
Si a esto le sumamos que el ratio Deuda/PBI es del 86%, que los

intereses de la deuda aumentaron un 110% en un año y qué el déficit
financiero se incrementó en un 32%, la situación no luce para nada
bien.
El déficit de cuenta corriente registrado en 2018 fue de U$ 28.003

millones, un 11% menor que en el mismo período de 2017. Esta
mejora se puede divisar en la última parte del gráfico.
Sin embargo, con estos números, lo que hay que entender que si
tenemos un “déficit fiscal total” por debajo del 3% del PBI estamos
ante una alerta amarilla, pero si rompe ese techo la alerta roja nos
dirá que, si no estamos en crisis, tarde o temprano, ésta llegará…
Ahora, veamos cómo podemos ver y analizar esto datos.
COMO CONSEGUIR LA INFORMACIÓN

No es fácil conseguir la información total para usar esta herramienta
con éxito. Sí, es cierto que organismos como el INDEC o el Ministerio
de Economía suben los números de las cuentas del estado en sus
páginas web, pero como te contaba hace un rato, es clave tomar el
número del llamado déficit fiscal total para hacer el análisis.
Lo que buscamos es mirar el ratio de déficit fiscal sobre Producto

Bruto Interno (PBI) que tiene el país.
Pero esto, aunque parezca mentira, no es fácil.
El problema viene por el lado de que hay muchos déficits fiscales

diferentes. Lo recomendable es siempre mirar el llamado “déficit
75
fiscal total”, que toma en cuenta el déficit del Estado Nacional y el de

las provincias en su conjunto.
Por ejemplo, el déficit fiscal nacional en 2011 fue de $30,7 mil

millones, suma que representaba el 1,6% del PBI. Pero si le sumamos
el déficit de las provincias este se duplica, ya que las provincias
perdieron $ 36,7 mil millones en el mismo período, un 2% del PBI.
Sumando ambos déficits ya llegábamos al 3,6% del PBI.
Pero esto no es todo. Conseguir el verdadero número del déficit fiscal

puede ser aún más complejo. Los gobiernos muchas veces intentan
“esconder” estas cifras con la llamada “contabilidad creativa”, que
consiste en contar como ingresos a los ahorros. El Gobierno -a partir
del año 2007- empezó a contar como ingresos corrientes los fondos
que retiraba del Banco Central de la República Argentina (BCRA) y de
la Administración Nacional de Seguros y Seguridad Social (ANSES).
Pero estos no son ingresos, sino ahorros.
Estamos hablando de mucho dinero que puede cambiar muy

drásticamente los resultados del análisis. Por ejemplo, en el año 2011
el Gobierno recibió $ 21,5 mil millones (1,2% del PBI) de
transferencias de la ANSES y del BCRA al Tesoro que en realidad no
deben computarse como ingresos, sino como financiamiento del
déficit. Por lo tanto, el déficit fiscal total del estado en 2011 fue del
4,8% del PBI. No del 1,6% como parecía originalmente.
Y eso pasa todos los años, no solo con el gobierno kirchnerista, sino
también con el gobierno actual.
Por lo tanto, una vez que obtenemos el número “correcto” de déficit

fiscal, podemos sacar conclusiones. Pero como ya te comentamos,
llegar al número correcto no es tan fácil de lograr como en las
herramientas anteriores.
Por eso es mejor analizar la información que publican las consultoras

independientes en los medios de comunicación económicos y a
76
través de sus informes privados. Nosotros en Inversor Global nos

vamos a encargar de publicar este número todos los años.
Una vez que llegaste a este número, analizá bien como hace el
gobierno para financiar esa pérdida.
Si lo hace con emisión monetaria, la moneda va a tender a

depreciarse o devaluarse.
Si lo hace tomando deuda en dólares en el exterior, el atraso

cambiario se mantiene por un tiempo, es decir, la moneda se aprecia.
Pero a la larga, esta situación no aguanta y termina en una crisis
terminal que genera una brusca devaluación y diversos problemas
financieros.
Hasta ahora vimos cuatro herramientas. Primero vimos la

herramienta del dólar convertibilidad. Luego vimos la Teoría de
Paridad de Poder de Compra. En el capítulo 3 vimos el impacto del
comercio internacional sobre el precio del dólar. En este capítulo
vimos el impacto del déficit fiscal.
Pero la historia continúa, aún nos queda seguir aprendiendo nuevas

herramientas que nos ayudará a completar el análisis aún más.
Pronto no tendrás nada que envidiarle a un analista profesional.
Y seguramente puedas tomar mejores decisiones que él.
77
CAPITULO 5
VOLVER AL FUTURO
“El futuro tiene muchos nombres. Para los débiles es lo inalcanzable.
Para los temerosos, lo desconocido. Para los valientes es la
oportunidad”
.
VICTOR HUGO
Mi carrera profesional estuvo siempre impulsada por diferentes

mentores. Si no me hubiese relacionado con esas personas claves en
cada uno de los momentos en que lo hice, nunca podría haber
progresado así.
Uno de mis grandes mentores fue y es Bill Bonner. Bill es un hombre

de unos 67 años, norteamericano, pero que vivió toda su vida en
Francia. Es el Fundador de Agora Inc., una empresa con sede en
Baltimore, Estados Unidos, que hoy es la empresa de publicaciones
de finanzas personales más grande del mundo.
Conocí a Bill en el año 2008. Su hijo Will vivió algunos años en Buenos
Aires, se encontró con la Revista Inversor Global en un kiosco de
diarios y me llamó.
Desde el primer momento notamos que teníamos muchas

coincidencias. Ya en el año 2008 quisimos cerrar una asociación, pero
el colapso de la economía global en octubre de ese año abortó todos
los planes.
A pesar de no lograr un acuerdo, Bill se fue transformando en mi

mentor y empezó a transmitirme su conocimiento y la experiencia
que le permitió crear una empresa con más de 1.000 empleados y 20
oficinas alrededor del mundo. Finalmente, en el año 2012, llegamos a
un acuerdo y nos convertimos en socios.
Pero el acuerdo sólo se pudo cerrar de una forma un tanto atípica...
La compañía de Bill Bonner iba a comprar acciones de mi empresa,

Inversor Global. Pero dado que IG en esa época era aún muy
78
pequeña y que, por otro lado, no nos conocíamos tanto, Bill me

propuso algo diferente.
Él estaba dispuesto a aportar capital en el año 2012, y con ese dinero

íbamos a disparar el crecimiento de Inversor Global incrementando el
presupuesto de marketing, contratando nuevos profesionales, entre
otros planes. Pero él iba a tener, con ese aporte, el derecho a
comprar acciones de Inversor Global en el año 2014 a un precio fijo.
Se trataba de un derecho, pero no una obligación. Si Bill estaba

conforme conmigo, con mi equipo y con Inversor Global, ejercía la
opción. Si no estaba de acuerdo, directamente no compraba las
acciones y cada uno seguía por su lado.
La solución fue excelente para ambas partes.
A mí me permitía seguir aprendiendo de una de las empresas más

grandes del mundo en mi rubro. A Bill le permitía fijar el precio de su
compra, Inversor Global crecía todos los años, pero al mismo tiempo
podía disminuir el riesgo si la empresa no terminaba siendo lo que
prometía.
Esta operación de compra tiene un nombre y se llama “Contrato de

Futuro”. Se trata de una práctica habitual en el mundo de los
negocios.
Gracias a esta práctica, los empresarios pueden tratar de disminuir la

incertidumbre que tiene adivinar el futuro.
Porque nadie, por más habilidoso que sea, puede saber lo que va a
pasar. Uno puede tener proyecciones, pálpitos, y en base a la
experiencia y el análisis, proyectar lo que puede pasar en el fututo.
Pero nunca va a tener un grado de certeza alto sobre lo que termine

pasando. Y gracias a los contratos de futuros, los empresarios pueden
reducir ese riesgo en forma sustancial.
Para ganar el juego de las inversiones personales en la Argentina, hay

que usar la misma técnica que Bill Bonner uso conmigo. La misma
técnica que usan los empresarios e inversores más sofisticados del
mundo.
79
También la podés usar vos para predecir el precio del dólar.
Aunque no lo creas, no estoy hablando de nada muy complicado. No

necesitas un master en finanzas para implementarlo. En este quinto
capítulo te voy a explicar cómo funciona esta herramienta y como la
podés usar a tu favor.
ROSARIO SIEMPRE ESTUVO CERCA

“Y todo lo que hacés por obligación se lleva la alegría de tu corazón”
FITO PÁEZ
La quinta herramienta que vas a usar para predecir el precio del dólar
en la Argentina, se llama, como te imaginarás, “dólar futuro”.
Un “futuro financiero” es una operación de compra-venta que

consiste en determinar las condiciones hoy, pero posponer la
ejecución real de la operación a otro momento, perfectamente
definido, en el futuro.
El comprador de un contrato de futuro tiene la obligación de comprar

el activo correspondiente (dólares por ejemplo) en la fecha de
vencimiento, a un precio determinado. Y el vendedor de ese mismo
contrato de futuro tiene la obligación de entregar el activo al
comprador en dicha fecha de vencimiento, a ese mismo precio
determinado.
Como bien sabés, la Argentina es un país productor de materias

primas, en especial del sector agropecuario. Soja, maíz, trigo y otros
productos de origen agrícola tienen un rol muy importante en lo que
es el flujo de divisas que ingresan al país gracias a las exportaciones.
Existe un lugar en el país donde las grandes cerealeras,

multinacionales, acopiadoras, exportadoras e importadoras de peso
80
nuclean aquellos negocios fuertemente atados al flujo y la

expectativa en torno al precio del dólar. Este lugar es el Rosario
Futures Exchange o Mercado de Futuros de Rosario, más conocido
simplemente como “Rófex”.
Los mercados de futuros como el Rófex, son espacios en donde se

realizan contratos de compra o venta de una gran variedad de
productos, entre ellos el dólar, que es el que nos interesa hoy.
En este mercado de futuros de dólares hay tres tipos de

participantes:
1. Los que compran el contrato de futuro para asegurarse un

precio del dólar en el futuro.
2. Los que venden el contrato de futuro y quieren asegurarse un
precio de venta del dólar.
3. Los especuladores, aquellos que no son comerciantes que
quieren asegurar el precio de su mercadería, sino que
simplemente especulan con la suba o baja del precio del
dólar.
Cuidado que el método del “dólar futuro” no obliga a los
participantes a intercambiar dólares. Sino que llegada la fecha de
finalización del contrato, las partes se compensan las diferencias
entre el precio pactado y el valor que tiene la divisa llegado ese
momento.
En la Argentina, el mercado de futuros no es muy grande, ya que la

Bolsa de Comercio es muy pequeña en nuestro país. Pero dada la
gran cantidad de empresas que operan en la industria de
exportaciones de materias primas, el mercado de futuros del dólar sí
está lo suficientemente desarrollado como para tener alternativas y
precios.
En otras palabras, este mercado nos permite ver a cuánto están

comprando o vendiendo el dólar para los próximos meses los grandes
jugadores que operan en el país. Nos da una idea de a cuánto creen
que estará cotizando a futuro.
81
En una pantalla como la siguiente podrás ver el cierre de los precios

de los contratos el 30 de Abril de 2019.
Gráfico 1
82
Aquí podrás ver la pantalla de las cotizaciones en tiempo real de

Rófex:
Gráfico 2
En el gráfico 1, para entender qué significa la columna de

instrumento debemos decir que cada contrato tiene una composición
particular. Las primeras tres letras son el producto (en este caso el
dólar), por eso se identifica como DLR. Luego sigue una cifra de seis
dígitos, donde los primeros dos corresponden al mes del futuro al
que se está operando el dólar y los cuatro siguientes al año.
Por ejemplo, el código DLR082019 corresponde al valor al que se

negociaba al cierre del 30 de abril el dólar para agosto de 2019. En el
caso de la pantalla del ejemplo indica que el 30 de abril (día en que la
moneda estadounidense cotizaba a $ 44,33) se hicieron operaciones
del dólar para agosto de 2019 a un precio de $ 53,40.
Esto equivale a decir que los grandes jugadores esperaban una

devaluación de 20,4% entre esas dos fechas.
Vos podés acceder a esta información directamente a través del sitio

web de Rofex (www.rofex.com.ar) entrando a la solapa de “Data” y
luego a la parte de “Visor de Precios”.
83
En conclusión, está quinta herramienta te permite tener un precio

fijo y real de a cuánto esperan los principales operadores que vaya a
estar el precio del dólar en la Argentina durante los próximos meses y
años. A diferencia de las herramientas anteriores, no vas a tener que
hacer especulaciones o inferencias.
Esta herramienta te da un precio concreto. Te da una indicación clara

de cuál es el precio que se espera para el dólar. Sería una locura no
tener en cuenta este dato en el análisis final. Pero no te entusiasmes,
nada es tan fácil como parece.
LOS POLÍTICOS METEN LA COLA

“La política es el arte de buscar problemas, encontrarlos, hacer un
diagnóstico falso y aplicar después los remedios equivocados”
GROUCHO MARX
Ahora, más allá de lo relevante que pueda resultar este indicador, te

llamo a tener prudencia, ya que estas cotizaciones pueden estar
sujetas a maniobras de los políticos y sus especuladores asociados. Y
esto es porque en el ROFEX hay algunos “jugadores especiales”,
como el Banco Central (BCRA).
Lo que sucede es que por medio del BCRA, el poder político puede
intervenir para influir en la cotización del dólar de futuro, vendiendo
o comprando grandes cantidades de divisas según sea su
conveniencia.
Un caso clarísimo fue el que sucedió a fines de 2015, sobre el final del
gobierno de Cristina Fernández de Kirchner, con su presidente del
Banco Central, Alejandro Vanoli, y la manipulación del mercado de
dólares futuros.
Lo que hizo el Banco Central, fue promover la venta de contratos de

dólar futuro en Octubre de 2015 a un precio de alrededor de 10
84
pesos por dólar a marzo de 2016. El problema es que en el momento

de vender esos contratos, el precio del dólar paralelo ya estaba en 15
pesos por dólares.
Cuando asumió Macri y termino reconociendo el precio del dólar

paralelo, se generó un prejuicio para el Banco Central de AR$ 65.000
millones. Como consecuencia de esa maniobra, tanto Cristina como
el ex presidente del Banco Central, fueron procesados por la Justicia.
Pero más allá de ello, lo que muestra esto es que los políticos ya
metieron la cola en los precios en el pasado. Y tranquilamente lo
pueden hacer en el futuro.
Es más, te voy a decir algo…
El gobierno de Cambiemos había sido el principal denunciante por la

utilización del dólar futuro como el mecanismo utilizado por el
gobierno anterior para contener una corrida bancaria.
Pero cuando lo vivió en carne propia, terminó utilizando el mismo

instrumento como estrategia.
A mediados del 2018, cuando la corrida del dólar se hizo sentir en el

gobierno de Mauricio Macri, el Banco Central intervino en el mercado
de futuros. Federico Sturzenegger, el Presidente del BCRA en ese
momento dijo: "el BCRA continuará operando con todas sus
herramientas de intervención en el mercado de cambios. Estas
operaciones podrán ser concertadas tanto al contado como a
término".
¿Te das cuenta como hay injerencias políticas en todo esto?
Incluso, más allá del BCRA, el poder político puede operar a través de
instituciones como el Banco Provincia o el Banco Nación y, aún más, a
través de bancos privados de amigos o socios oscuros, susceptibles
de recibir órdenes o de llegar a acuerdos para interferir en el
mercado del dólar.
85
Es por eso que el valor del dólar futuro de ROFEX nos puede dar una
idea de a cuánto hacen negocios reales los grandes jugadores, los
que compran y venden las cosechas del sector agrícola, o el valor del
dólar al que los grandes exportadores e importadores realizan el
comercio exterior, pero sólo debés tomarlo como referencia, y jamás
como una verdad absoluta.
EL DÓLAR “WALL STREET”

“El juego consiste en pasar el dinero del bolsillo de tu cliente a tu
bolsillo, y ya”
JORDAN BELFORT
Entonces, ya tenemos incorporada la operatoria del dólar futuro, a

partir de la cual sabemos qué pasa por la cabeza de los grandes
exportadores argentinos, principalmente.
Pero además de esta operatoria, hay dos otras formas de ver cómo
se está negociando el dólar –en relación al peso argentino— en las
grandes ligas de las finanzas internacionales.
Estoy hablando, por supuesto, de Wall Street.
La primera manera de ver este precio es a través de lo que se conoce

como “contado con liquidación”. Se trata del precio que surge de las
operaciones bursátiles que se realizan con activos argentinos fuera
del país y que fue muy utilizada durante los tiempos del cepo
cambiario para fijar el precio del dólar paralelo.
Su forma de cálculo es muy simple y surge de la división entre los

precios de las principales acciones o bonos que cotizan en la Bolsa
local (en pesos) y el valor que tienen sus ADR en Nueva York (en
dólares).
86
[ADR es la sigla para American Depositary Receipt y se refiere

a la parte del capital de una empresa no estadounidense que,
en ocasiones, cotiza también en Estados Unidos. En términos
prácticos son acciones de la empresa que se negocian
exclusivamente en ese país. Sumando los ADR y las acciones
locales, tenemos la capitalización bursátil total de la firma en
cuestión.]
Veamos un ejemplo concreto: si YPF cotiza en la Argentina a $ 594 y

en Wall Street lo hace a US$ 13,48, haciendo el cálculo 594/13,48
llegamos a un precio “contado con liquidación” $44,06.
Ahora, una cosa importante es que no con todas las acciones se

puede hacer la división directa. Sucede que en algunos casos un ADR
argentino en Wall Street equivale a varias acciones en la Argentina.
Por ejemplo, en el caso de Banco Galicia, 1 ADR equivale a 10

acciones cotizantes en la bolsa porteña. En este caso, si Grupo
Financiero Galicia (GGAL) cotiza a $ 93,40 y en Wall Street lo hace a
US$ 21,21, entonces, por ejemplo, si querés saber cuánto debería
valer la acción local de acuerdo con el valor en que cotiza el ADR, hay
que hacer el siguiente cálculo:
Esto es, el ADR vale 5 centavos más por acción en pesos argentinos.
87
Si lo que queremos es saber el precio del dólar contado con

liquidación a partir de la cotización de GGAL, simplemente
despejamos la fórmula y procedemos de esta manera:
Tomando como referencia varias de las principales acciones que

tienen ADRs en Estados Unidos, como podrían ser Tenaris, YPF,
Grupo Financiero Galicia o Pampa Energía, podrás tener un valor
promedio más completo respecto de lo que estamos hablando.
Si querés hacer estos ejercicios por tu cuenta, los datos de las

cotizaciones en Wall Street podés obtenerlos en el sitio web de la
Bolsa de Nueva York (www.nyse.com) o del Nasdaq
(www.nasdaq.com) o, más simplemente, a través de la plataforma de
Yahoo! Finance, que agrupa a todos los mercados en un solo lugar:
https://finance.yahoo.com/.
La ventaja con los precios de las acciones en el exterior es que se

puede tener los datos en tiempo real de manera gratuita en cualquier
portal.
Distinto es el caso de los activos argentinos que no lo permite. Sé que

parece increíble, pero créeme que es así.
Los precios de las acciones argentinas podés verlos en el sitio oficial

de la Bolsa porteña (www.bolsar.com) aunque con un “delay” de
unos 20 minutos. Con lo cual se hace difícil tener un dato actualizado
con la volatilidad que tiene el tipo de cambio en nuestro país.
88
Por lo tanto, en este caso, te aconsejo que siempre tomes los datos
de la pantalla de tu bróker. De esa manera, vas a poder calcular el
tipo de cambio implícito en tiempo real.
Por otro lado, algunos medios de comunicación publican el cálculo

del dólar “contado con liquidación”. Por ejemplo, el diario Ámbito
Financiero es uno de ellos. Hay que entrar a su página web,
https://www.ambito.com/, luego ir a la sección “Finanzas”, y después
elegir la opción “Dólar”.
Luego de hacer clic, vas a ver esta pantalla, donde podés ver el cierre
del dólar contado con liquidación del día anterior. En este caso, en el
día de ayer cerró a $ 44,71, pero como te decía anteriormente, con la
baja de hoy este valor ya está en $ 44,05.
89
PRECIOS “DE MOSTRADOR”
La última forma de poder ver el precio de los “dólares financieros” es

a través de lo que se conoce como NDFs (Non-deliverable forward).
Se trata de contratos para comprar o vender cierta cantidad de
divisas a un precio predeterminado en una fecha futura.
“Como ROFEX”, pensarás, pero no. La diferencia de estos contratos

con los futuros es que los NDF se negocian en operaciones
denominadas “over the counter” (OTC), por fuera de los mercados
regulados.
¿Quién los usa?
Un NDF es utilizado por compañías que comercian

internacionalmente para cubrirse frente a variaciones de monedas
que no tienen una alta transacción en los mercados globales de
divisas, como es el caso del peso argentino en otros países.
En cierta forma, es la contracara de negociar dólares en Rosario.

Pensemos que acá el dólar es popular, ¿pero es popular el peso
argentino en Nueva York?
90
Este tipo de instrumentos podría ser utilizado por un importador

estadounidense que necesite pagar un monto de pesos en el futuro y
quiere definir con antelación el precio, para cubrirse frente a una
posible suba del peso contra el dólar, o de los efectos de una
inflación que afecte sus costos en pesos.
Al llegar la fecha predefinida en el contrato, los NDFs se liquidan por

compensación. Es decir, se compara el precio pactado en el contrato
forward con el del mercado real (spot) del mismo día. La diferencia
entre ambos precios es pagada por el comprador o vendedor, según
corresponda.
Por ejemplo, una empresa exportadora vende a un banco el 26 de

abril un forward (NDF) a 3 meses con un valor de 40 pesos por dólar,
por US$ 50.000 dólares ($ 2.000.000). El banco se compromete a
comprar esos dólares a la fecha de cierre (26 de julio).
Ahí puede pasar que para el 26 de julio el dólar cierre en el precio

acordado previamente y, como no hay diferencia de valores entre el
forward (NDF) y el precio actual del mercado (spot), ninguna de las
partes deba realizar pagos.
Ahora, si el 26 de julio el dólar vale más de lo pactado, por ejemplo

45 pesos por dólar, el banco debe comprar a $ 45 los US$ 50.000 ($
2.250.000), perdiendo $ 250.000.
En la otra cara de la moneda, si el dólar ha bajado para el 26 de abril -

por ejemplo a $ 35- el banco comprará los US$ 50.000 a la empresa a
sólo $ 1.750.000, ganando $ 250.000.
Ahora veamos valores de la realidad. En el siguiente gráfico se

observan cotizaciones históricas de NDF:
91
En abril de 2019, es decir, la fecha en la que se está escribiendo este

libro, cuando el dólar se opera a $ 42,50, y se espera que para julio
(NDF a 3 meses) llegue a cotizar unos $ 47,42.
De igual modo, para octubre de 2019 (NDF a 6 meses) se espera un

valor de $ 53,75, mientras que el NDF a 1 año, es decir para abril de
2020, arroja un valor del dólar proyectado de $ 67,49.
De esta manera, los NDF nos brindan una cotización privada sin
intervención gubernamental sobre precios futuros del dólar que
pactan quienes realizan comercio exterior, con sus contrapartes en
Estados Unidos.
No obstante, no es tan simple acceder a estos valores, ya que son

acuerdos entre privados. Si querés verlos en tiempo real se debe
pagar a proveedores de precios internacionales como Bloomberg o
Reuters.
Pero una salida económica es recurrir al Informe Semanal del área de

“Estudios Económicos” del Banco Ciudad, que sí es gratuito y lo
92
podés encontrar en la parte de Estudios Económicos de su página

Web.
FINANZAS EN LA OSCURIDAD: DEEP BLUE

Por último, aunque esto no nos sirve demasiado para anticiparnos al
precio del dólar, la brecha del contador oficial con el paralelo es otra
forma de tener una sensación térmica del billete verde.
Como vimos en el Paso 1, cuando la brecha con el dólar blue se

amplía en forma significativa es una señal fuerte de que está por
producirse alguna novedad.
Prestá atención a estas curvas:
Como ves, este gráfico marca que el dólar paralelo y el contado con
liquidación anticiparon –con notable claridad- cuánto tenía que valer
el dólar oficial hacia el final del kirchnerismo.
93
Una vez más, en el largo plazo, la manipulación política cede ante la

fuerza de gravedad de la macroeconomía.
LAS 4 FORMAS DE PREDECIR EL FUTURO

Vimos muchas cosas en este capítulo, así que hagamos un breve
resumen para dejar claros los conceptos.
Comenzamos introduciendo la quinta herramienta para predecir el

precio del dólar llamada “dólar futuro”. Esta herramienta es
excelente, es la que usan los mega empresarios e inversores globales,
pero en la Argentina no es 100% fiable.
Vimos como varios funcionarios de la gestión de gobierno de Cristina

Fernández de Kirchner, por ejemplo, están procesados por este tema
y podrían ser sentenciados en algún momento. Por ello, es necesario
introducir medidas adicionales para poder medir el futuro.
Entonces introducimos la idea del dólar “contado con liquidación”,

que nos da una pista más sobre lo que espera el mercado sobre el
futuro. Pero esto no es suficiente, por ello introdujimos la tercera
“sub-herramienta” llamada dólar NDF, que se trata de contratos
privados de dólar futuro.
Y finalmente recordamos el concepto de la brecha entre dólar

oficinal y paralelo, que cuando existe también nos da pistas
adicionales de cómo puede cerrar el dólar en el futuro cercano.
En conclusión, todo nació con la idea de predecir el futuro.

Teóricamente, con una herramienta era suficiente. Pero como todo
en la Argentina, es más complicado que lo habitual, entonces
introdujimos otras tres “subherramientas” adicionales para terminar
de tener el panorama claro.
Pero esto no es todo, en el próximo capítulo vamos por más.
94
CAPITULO 6
EL FACTOR EXTERNO
“No se trata de cuánto dinero ganás, sino cuánto dinero conservás,
qué tan bien trabaja para vos y cuántas generaciones lo mantenés”
ROBERT KIYOSAKI
Dicen que los argentinos somos un tanto egocéntricos. Que nos gusta
hablar de nosotros y que nos creemos el centro del mundo.
Si te quedaba alguna duda sobre esta “acusación”, este libro es una

prueba contundente de ello. Estamos hablando del precio del dólar,
la moneda oficial de Estados Unidos, y hasta el momento, solo
mencionamos los factores locales que determinan su precio.
¿Puede ser que el precio del dólar esté determinado por variables
100% argentinas? ¿Tan importantes somos en el mundo como para
tener esa influencia sobre el precio del dólar?
Como te imaginas, la respuesta es un contundente NO.
Argentina, si bien es un país extenso en territorio, es muy pequeño

en lo financiero. Se encuentra a años luz de los grandes jugadores
mundiales en cuanto a los montos que produce, ingresa o egresa de
divisas.
Para que te hagas una idea, según datos del Fondo Monetario
Internacional, en 2018 el PBI de Argentina llegó al equivalente de U$
518.092 millones. Esto es menos de un tercio de los U$ 1,87 billones
de Brasil, y poco más de un 3% de lo que representa la economía de
Estados Unidos, unos U$ 20,5 billones
En lo que va de 2019, la cosa luce aún peor. EL PBI de Argentina

equivale a U$ 477.743 millones, apenas un 24% del PBI de Brasil (U$
95
1,96 billones) y el 2,24% en relación a Estados Unidos (U$ 21,35

billones), el país que, justamente, “produce” los dólares.
Entonces, por mucho que podamos hacer todas las cuentas del
mundo, quien finalmente tiene la sartén por el mango no es otro que
el Gigante del Norte…
Así que llegó el momento de hablar de uno de los determinantes más

grandes del precio del dólar: la tasa de interés que fija la Reserva
Federal de Estados Unidos, popularmente conocida como la FED.
La FED cumple la misma misión que localmente cumple el Banco
Central de la República Argentina. Es la entidad gubernamental que
se ocupa de los aspectos de la moneda en cada país. Si bien los
Bancos Centrales tienen muchas herramientas para hacer política
monetaria, una de las más importante es la tasa de interés.
La tasa de interés fijada por la FED es la tasa a cuál les presta dinero a
las entidades financieras privadas. Y si bien luego los bancos pueden
cobrar la tasa de interés que quieran para sus préstamos, estas
terminan estando fuertemente influenciadas por esta tasa de interés
que fija la FED.
Por eso es tan importante seguir los anuncios de la FED, que en cada
reunión de comité, puede tomar una de las siguientes tres
decisiones: dejar las tasas sin cambios, subir la tasa o bajarla.
El mundo entero está pendiente de cada una de estas decisiones. Es

que el nivel de tasas de interés que fija la FED, no solo tiene
influencia sobre Estados Unidos sino también sobre el resto del
mundo.
Porque si la FED decide subir las tasas de interés de referencia, esto

quiere decir que luego los bancos van a subir las tasas de interés que
pagan por sus depósitos a plazo fijo, como también las tasas que
cobran para dar préstamos. Y esto tiene profundos efectos sobre la
economía global.
96
EFECTO DOMINO
“Quienquiera que controle el volumen de dinero en cualquier país es
dueño absoluto de toda la industria y el comercio”
JAMES ABRAM GARFIELD
Comencemos entendiendo los efectos de una suba en las tasas de

interés sobre la economía norteamericana.
1. El primer efecto es crear mayores incentivos para ahorrar.

Dado que la tasa sube, las personas y empresas van a tener
menos incentivos para gastar y van a tener más incentivos
para guardar ese dinero y depositarlo en un banco.
¡Ese dinero simplemente rinde más!
Es muy diferente ir a un banco, depositarlo y que te paguen

un 0,25% de interés, que ir a ese mismo banco y te paguen un
10% de interés. En la primera situación es probable que
decidas gastar ese dinero. Pero en el segundo escenario es
probable que decidas postergar la decisión de compra y
aprovechar el buen rendimiento que tendrá tu dinero en el
banco.
2. El segundo efecto es desalentar los préstamos. Si la tasa sube,

el costo de pedir dinero, en este caso dólares, sube, por lo
tanto, la gente y las empresas prefieren gastar el dinero que
tienen en su bolsillo, y no más.
Mismo ejemplo que te daba en la explicación del primer

efecto. Si voy a pedir un préstamo y tengo que pagar solo el
0,25% de lo que pido, es muy probable que pida ese préstamo
y decida invertir ese dinero o gastarlo. Pero si tengo que
pagar un 10%, lo voy a pensar dos veces y, tal vez, incluso no
pueda pagar las cuotas de intereses y decida descartar el
préstamo.
97
En conclusión, ante un aumento de la tasa de la FED, la economía de

Estados Unidos reduce su consumo y aumenta el ahorro. Es decir, la
principal economía del mundo se enfría.
Por eso la FED sube las tasas de interés cuando ve o siente que la
inflación va a ser más alta de lo que le gustaría...
Nadar desnudo es peligroso

“Cuando la marea baja, se ve bien quien ha salido a nadar desnudo”
WARREN BUFFETT
Explicados los efectos de la suba de la tasa de interés sobre Estados

Unidos, ahora vamos a la parte que nos interesa más a nosotros
como inversores argentinos. Que es el efecto de esta suba sobre
nuestra economía y, principalmente, nuestro bolsillo.
El primer efecto, que tiene influencia en nuestra vida, es cómo afecta

al valor del dólar en Argentina.
La consecuencia más importante de un aumento de las tasas de

interés por parte de la FED es hacer más valioso al dólar. Es decir, el
dólar se aprecia en términos del resto de las monedas: vale más.
Esto quiere decir que las otras monedas, como el peso argentino, se
deprecian o devalúan, es decir, valen menos en términos de dólares.
Y esto, a diferencia de las 5 herramientas anteriores que te presenté,

es un efecto que no tiene relación con lo que pase en la Argentina. Es
una variable 100% externa a nuestro país, pero de muchísima
influencia sobre el precio del dólar en términos de pesos argentinos.
¿Por qué ocurre esto?
Simple, porque si los dólares pagan mayor tasa en Estados Unidos,

los dólares van a tener más incentivos de salir de países como la
Argentina e irse a Estados Unidos para ganar un rendimiento mayor y
tener, probablemente, menor riesgo.
98
Por la ley de oferta y demanda que veíamos algunos capítulos atrás,

esta medida disminuye la oferta de dólares de la economía argentina
(y en el mundo) y esto hace subir el precio del dólar en términos de
pesos.
Por eso el peso tiende a devaluarse cuando la tasa de interés sube en

Estados Unidos.
El segundo efecto del alza de las tasas de la FED es complicar el

endeudamiento en el exterior en dólares.
¿Por qué?
Cuando la FED sube la tasa ocurren dos cosas que complican la

intención de tomar deuda en el exterior. Lo primero que ocurre es
que sube el costo de endeudarse. Por lo tanto, los países como la
Argentina tienen que pagar más por cada dólar que piden prestado.
Lo segundo que ocurre es que los bancos e instituciones financieras

de los países desarrollados tienen menores incentivos para dar deuda
a países como la Argentina, que tienen mayor riesgo.
Si tienen un mejor rendimiento en sus países, no tienen tanta

urgencia para invertir el dinero en nosotros que representamos un
riesgo. Por eso es más complicado traer dólares a la economía
argentina vía endeudamiento.
Por lo tanto, baja la oferta de dólares aún más.
En fin: si Estados Unidos sube la tasa de interés, sin importar lo que

pase en la Argentina, el peso se va a devaluar y el financiamiento del
gasto excedente tomando deuda en dólares se complica.
Y eso no sólo lo dice la teoría, también lo muestran los números.

Vamos a ver la evidencia.
99
LOS EFECTOS DE LA ASPIRADORA

“La inversión en conocimiento es la que paga el mejor interés”
BENJAMIN FRANKLIN
Entendimos en forma conceptual cómo funciona este asunto de la
tasa de interés y su influencia sobre el precio del dólar.
Pero todo resulta mucho más claro si vemos ejemplos concretos.

Casos prácticos de cómo podemos usar esta herramienta para
empezar a tomar decisiones sobre nuestros ahorros.
Así juegan el juego los expertos. Aquellos que siempre ganan, que se
anticipan a las crisis y logran ganar dinero cuando todos pierden. Eso
no es imposible, mucho menos si aprendes a usar con éxito esta
sexta herramienta que te estoy presentando. Por eso, para comenzar
este análisis práctico vamos a ver algunos números y el impacto de
estos sobre la historia.
En el siguiente cuadro podemos ver la evolución en porcentaje de la

tasa de interés de referencia de la Reserva Federal durante los
últimos 65 años:
100
Como vemos, de estar en prácticamente 0% en los años 60, subió con

fuerza hasta llegar a su máximo histórico de 20% en 1980. Un
proceso de suba de exactamente 20 años.
En ese momento Estados Unidos se encontraba experimentado uno

de los períodos de mayor inflación de su historia y el entonces
presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, ocupó todas las armas
necesarias para contenerla.
Ellos solucionaron el tema, pudieron bajar la inflación, pero ¿qué

pasó en América Latina a comienzos de los años 80 ante esta agresiva
alza de las tasas de interés?
El alza de las tasas provocó que los costos de financiamiento en

dólares fueran tan altos que los países latinoamericanos –
comenzando por México, en 1982- fueran uno a uno cayendo en
cesación de pagos de sus deudas, algo que hoy figura en los libros de
historia económica como “La crisis de la deuda en América Latina”, y
que provocó recesiones a lo largo y ancho del subcontinente.
En Argentina esto marcó el inicio del Plan Austral de Raúl Alfonsín,

tras la destrucción del “Peso Ley 18.188”.
101
Este es un ejemplo claro, aunque tal vez extremo, de qué pasa en el

mundo si Estados Unidos decide subir las tasas de interés. Recordá,
en estos casos extremos no importan tanto las cinco herramientas
anteriores, lo único que importa es lo que hace Estados Unidos. Esto
opaca al resto de las herramientas.
Por eso es tan importante seguir esta herramienta de cerca.
Algo similar sucedió en nuestro país como consecuencia del periodo

alcista de la tasa de la FED a fines de la década del 80. Esta suba,
sumada a los desmanejos de la economía local, dio por terminado el
experimento monetario alfonsinista en medio de un nefasto proceso
hiperinflacionario que el país nunca antes había conocido.
Una hiperinflación que sirvió como el principal justificativo para la

Convertibilidad entre el peso y el dólar. Es decir, a partir del enorme
impacto de una suba en la tasa de interés en Estados Unidos, y su
impacto sobre la Argentina, se disparó un nuevo plan económico, la
Convertibilidad.
La Convertibilidad duró más de diez años en nuestro país, desde

marzo de 1991 hasta enero de 2002. Tuvo una ayuda por parte de
Estados Unidos si miramos el comportamiento de la tasa de interés.
A fines del año 1990 la tasa de la FED estaba en un 7%. Pero a fines
de 1991 ya estaba en un 4%. Se mantuvo en esos niveles hasta 1995,
que llego de nuevo al 6%. Ese año coincidió con la crisis llamada
“Tequila” en México. Una crisis que tuvo fuertes repercusiones en
nuestro país.
Hasta el año 2001 las tasas estuvieron sin muchos cambios, en torno
al 5% anual. Pero a fines de 2001 la tasa bajo drásticamente, luego de
la crisis que se dio en Estados Unidos como consecuencia del
atentado a las Torres Gemelas y la burbuja de las empresas “punto
com”.
A pesar de las tasas bajas, la suerte de la Convertibilidad estaba

sepultada. Ya no había tasa baja que pudiera salvar el desastre
financiero argentino y todo se vino abajo. Ya no por razones externas
sino internas.
102
Ese fue el inicio de un ciclo alcista en los mercados de Wall Street,

que duró nada más ni nada menos que 8 años, hasta el estallido de la
crisis de las hipotecas con la quiebra de Lehman Brothers y otros
bancos americanos. Lo que hizo que los grandes inversores vendan
sus activos a cualquier precio con tal de salir del pánico que se vivía.
En ese entonces, la FED volvió a bajar las tasas de interés para poder
inyectar dólares en la economía y salir de esa situación tan temerosa.
Eso provocó otro gran mercado alcista que se mantuvo hasta el día
de hoy y ha sido el más largo de la historia con más de 10 años. Los
inversores salieron de los bonos libres de riesgo y se posicionaron
nuevamente en activos de riesgo.
Este proceso llegó a estar en peligro a partir de 2015, donde la FED

comenzó a subir nuevamente las tasas de interés para evitar un
proceso inflacionario por sobrecalentamiento de la economía
americana. Sin embargo, las injerencias políticas de Donald Trump
sobre las decisiones de la FED permitieron congelar el proceso de
suba de tasas.
Las monedas de los países emergentes han tenido mucha volatilidad

por las idas y vueltas en la política monetaria de la FED. Los ejemplos
más claros fueron las depreciaciones del peso argentino y la lira
turca, dos de los países que tienen las economías más vulnerables
debido a los desequilibrios fiscales y financieros.
En conclusión, podemos ver como la tasa de interés de la FED es un

factor de influencia importante sobre lo mercados y el desempeño de
las monedas de los distintos países. Por eso impacta en el precio del
dólar en nuestro país. No es el único, pero analizado en conjunto con
el resto de las cinco herramientas, conforman un conocimiento
imbatible.
103
LA VACA ATADA
“La experiencia es algo que no consigues hasta justo después de
necesitarla”
SIR LAURENCE OLIVIER
Como te conté en otras partes del libro, hace tiempo que le dedico
gran parte de mi vida al tema de las inversiones. Y la FED tuvo directa
influencia sobre mi vida como asesor.
Comencé a trabajar en una sociedad de bolsa en el año 1996, como

Asesor de Inversiones. Por eso al momento de escribir este libro
acumulaba más de 20 años de experiencia intensa en este mundo.
Al comienzo mi trabajo era mucho más fácil que lo que más tarde
termino siendo. ¿Por qué?
Simple, porque si un cliente mío hacía un plazo fijo en un banco de

Estados Unidos podía lograr un interés de alrededor del 5% anual. Y si
conseguía acumular la suficiente cantidad de capital, podía vivir con
esos intereses.
Era el mejor de los mundos, porque este ingreso era estable y casi sin
riesgo. Cuando empecé a trabajar, invertir en los bancos
norteamericanos era considerado como riesgo cero. Después del año
2008, cuando los bancos tuvieron que ser salvados por el Gobierno
Norteamericano, esto desapareció también.
Lo malo de esto fue que esta situación se dio por un poco más de 4
años, hasta mediados del año 2000. Luego, salvo por el año 2006 y
parte del 2007, ya nunca volvimos a “tener la vaca atada”.
Con las tasas tan bajas, el sueño de vivir de rentas se complicó. Hubo
que ser mucho más creativo y asumir mayor riesgo para lograr este
objetivo. Todo se complicó y mucho.
Y todo por culpa de la FED…
104
CÓMO SEGUIR A LA FED

Para saber qué está haciendo –y más importante, qué hará- el mayor
banco central del mundo, basta con mirar su sitio web,
www.federalreserve.gov, y buscar en la sección “Monetary Policy”
(Política Monetaria), y luego en “FOMC Calendars”.
“FOMC Calendar” es la sigla inglesa para “Calendario del Comité

Federal de Mercado Abierto”, que no es otra cosa que la reunión
entre el Presidente de la FED y los gobernadores de los 12 diferentes
“bancos centrales” que se dividen el país de forma federal.
Acá tendrás las fechas de las reuniones y deberás estar muy atento a
cuando se produzcan para saber si hay o no cambios en el precio
global del dólar. Para leer los comunicados podés hacerlo en el
mismo sitio en la sección “News & Events” (Noticias y eventos), luego
en “Press Release” (Informes de Prensa) y por último en “Monetary
Policy”.
105
Ahora, si querés ir más allá en este tema, podés profundizar a través

de la lectura de las “FED Minutes”, que se publican aproximadamente
15 días después de cada reunión. Acá está el detalle de la discusión
entre los gobernadores y la presidencia de la FED, justificando el
porqué de la decisión final.
Si nuestra intención es poder pronosticar la evolución del precio del

dólar en Argentina, esta lectura es tal vez más importante que sólo
conocer los movimientos de la tasa, ya que nos revelan las opiniones
y expectativas para el mediano plazo por parte de las mentes
encargadas de suministrar el flujo del dinero en el mundo.
En estas minutas, la diferencia entre palabras como “preocupación” o
“tranquilidad”, o entre “tendencia fuerte” o “tendencia débil” a veces
es capaz de agitar mercados enteros.
106
LAS TASAS & EL DÓLAR, RESUMEN

Antes de pasar a la última herramienta que te voy a presentar en este
libro, hagamos un resumen de lo que vimos en esta sexta
herramienta para predecir el precio del dólar.
Se trata de la primera herramienta que no está basada en variables

argentinas. Una herramienta que está 100% relacionada a lo que
pasa en el mundo. Y si bien por sí sola no puede explicar un
movimiento fuerte del precio del dólar en términos de pesos
argentinos, sí puede ampliar o detener las tendencias que disparen
nuestra economía.
Por eso, combinar el análisis entre las variables locales e

internacionales terminará de darnos un diagnóstico lo más exacto
posible.
Recordá que el objetivo de este libro es que aprendas a jugar como lo

hacen quienes están acostumbrados a ganar en nuestro país. Y eso
implica hacer análisis simples que antes ni se te ocurría realizar, pero
que no dejan de hacer aquellos que entienden el juego.
Por eso te aseguro que vale la pena tomarte el tiempo para hacerlos.
La diferencia entre la ruina, entre perderlo todo y construir un
patrimonio que te permita alcanzar todos tus sueños está sobre la
mesa.
En el próximo capítulo te presento la última herramienta que podés

usar para predecir el precio del dólar en la Argentina, y en el último
capítulo vamos a integrar todo lo aprendido.
107
CAPITULO 7
LA CARRERA QUE NO TE PODÉS PERDER
"Imposible" es solo una palabra que usan los hombres débiles para
vivir fácilmente en el mundo que se les dio, sin atreverse a explorar
para cambiarlo. "Imposible" no es una declaración, es un reto.
MUHAMMAD ALI
Hasta este momento, te presenté seis herramientas que buscan darte

indicaciones sobre el precio del dólar a mediano y largo plazo. En esta
última herramienta voy a hacer algo diferente.
Te voy a entregar una herramienta que permite sacar conclusiones

de corto y mediano plazo.
Es ideal para aquellos que quieren tomar una decisión sobre si

comprar dólares o no con un plazo de seis meses o menos. Una vez
que entiendas la herramienta, vas a poder decidir con más
fundamentos, no solo basado en una corazonada.
¿En que se basa esta herramienta?
Tiene que ver con el ritmo de suba del dólar, pero también con la
comparativa con su competencia directa: las tasas de interés en
pesos.
A priori, la lógica de esta herramienta dice algo como: “si el nivel de

las tasas de interés es menor al alza proyectada del dólar, es
probable que el billete verde suba. Los inversores van a los dólares
para obtener más rendimiento”.
Y viceversa, si el nivel de tasas de interés es mayor a la suba esperada

en el precio del dólar, es probable que el dólar baje. Los inversores
van a los pesos para obtener más rendimiento.
108
Repito, esta es una herramienta que te va a dar señales para el corto

plazo. Si querés mirar el largo plazo, el resto de las herramientas son
más adecuadas.
Una advertencia más antes de entrar a conocer mejor esta séptima

herramienta: exige algunos simples cálculos matemáticos. Nada
complicado, pero sí exige que hagas algunas cuentas y, tal vez, que
agarres una calculadora o una planilla de cálculo.
Para aquellos “alérgicos” a las matemáticas puede ser un poco

problemático, pero no te preocupes que te lo voy a explicar de forma
clara y simple.
Y vale la pena el esfuerzo. Acordate que se trata de tu dinero y de

empezar a usar las herramientas que usan aquellos que siempre
ganan el juego.
Es importante que sepas que esta herramienta está dentro de una

estrategia de inversión muy conocida y utilizada por muchos de los
grandes inversores del mundo. Se basa en seguir las tendencias del
mercado. Nunca busca ir contra la corriente, por el contrario: busca
seguirla y aprovecharla.
Los seguidores de esta tendencia están convencidos de que el mundo

de las inversiones y la economía son totalmente irracionales; que los
protagonistas del mercado no toman decisiones basados en datos
concretos, sino en expectativas; y que estas expectativas son más
fuertes que los datos concretos.
Entonces, deciden… ¡no mirar los datos concretos! Solo basarse en

las expectativas.
Las seis herramientas anteriores, por el contrario, sí miraban los

datos concretos y no les interesaba las expectativas. Esta séptima y
última herramienta hace todo lo contrario.
Seguro te estarás preguntando algo obvio: ¿quién tiene razón?
109
Te diría que los dos. Lo que cambia para darle la razón a uno u a otro
es el período de tiempo. Si estás mirando al corto plazo, seguir las
tendencias parece ser el camino indicado. Pero si estás jugando a
largo plazo, los fundamentos últimos parecen ser los ganadores.
Es decir, todo depende del juego que estés jugando.
Si estás armando tu patrimonio a largo plazo, mira los fundamentos.

Si estás comprando dólares para un gasto de corto plazo, como por
ejemplo las vacaciones, cambiar el auto o la casa, mira las tendencias,
aunque con un ojo siempre en los fundamentos.
Hecho este comentario general de la estrategia que necesites tomar,

sigamos analizando esta herramienta puntual.
Ahora vamos con el primer paso de esta herramienta que implica

calcular el ritmo de aceleración de la suba del dólar.
MIDIENDO LA ACELERACIÓN
“¿Qué es la velocidad? La prensa deportiva a menudo confunde la
velocidad con la anticipación. Mira, si me pongo a correr ligeramente,
un poco antes que los demás, parezco más rápido”
JOHAN CRUYFF
El primer paso para empezar a usar esta herramienta es medir el

ritmo de la aceleración de la suba del dólar. Vamos a medir cuanto
sube el dólar en un período determinado, menor a un año, para
luego proyectar a cuánto podría llegar el dólar si sigue creciendo a
ese mismo ritmo.
Vamos a comenzar con un ejemplo de cálculo diario.
Si el dólar minorista vale $ 44,5, subiera 0,2% por día y mantuviera

ese ritmo de alza a lo largo del año, equivaldría a una suba de 64,8%.
110
La fórmula es la siguiente:
Dónde:
VF=Valor Final del dólar
VA= Valor actual del dólar
i = tasa de interés expresada en decimales (0,2% sería 0,002)
n = cantidad de días / quincenas / meses / años, según corresponda
El cálculo del ejemplo da un valor proyectado del dólar de $ 73,33, el

cual surge de multiplicar $ 44,5 por el resultado de (1+0,002) elevado
a la potencia 250.
Es importante multiplicar por 250 días la variación

diaria del dólar, para tener una mejor aproximación
de cuánto subirá si mantiene el ritmo de ajuste
actual, dado que sólo cotiza en las jornadas hábiles y
no los 365 días del año.
Ahora calculamos la diferencia porcentual de la cotización de $ 73,33

del dólar proyectado a $ 44,5 del dólar inicial. Nos da que acumuló un
incremento de 64,8%.
La fórmula en este caso es:
Variación porcentual = (VF-VA) / VA
64,8% = (73,33-44,5) / 44,5
111
De esta forma calculamos la aceleración diaria. Ahora vamos a ver

como calcular otros períodos de tiempo.
Si hicieras un análisis quincenal, la fórmula de cálculo cambia.

Supongamos que en la quincena el dólar subió 2%. Entonces, para
saber la tasa anual deberías hacer 44,5 por (1+0,02) pero ahora no
elevado a la potencia 250, sino sólo a la potencia 24 (ya que hay 24
quincenas en el año). Esta cuenta debe darte un valor proyectado del
dólar de $ 71,58.
Y así con el resto. En el caso de que hicieras la comparación mensual,

la fórmula sería similar a la quincenal, pero con una potencia de 12,
dado que son 12 meses. Siempre se debe ajustar la potencia a la
cantidad de períodos que haya en el año.
Es decir, si el dólar venía subiendo a un ritmo de 2% mensual y de

golpe empieza a subir 0,2% diario en forma relativamente constante,
lo que equivaldría a más de 4% mensual, te está marcando que
comenzó una considerable aceleración del ritmo de devaluación.
Es todo un dato. En un rato vas a conocer cómo usar esta primera

parte de esta herramienta.
Ahora vamos a hacer los cálculos de la segunda p arte de esta

herramienta.
MIDIENDO A LA COMPETENCIA
“Lo más importante es pronosticar hacia dónde van a ir los
competidores, y estar ahí antes que ellos”
PHILIP KOTLER
Si nos quedamos sólo con el ritmo de la aceleración del dólar, no

llegamos a ningún lado. Debemos comparar este dato con la
competencia.
112
¿A qué me refiero con la competencia?
Los inversores argentinos compran dólares para proteger el poder de

compra de su dinero. En otros países, como reflexionábamos al
principio del libro, esto no pasa. Y no pasa, entre otras causas,
porque ahorrar en su moneda local les permite mantener ese poder
de compra sin problemas.
¿Qué hacen estas personas?
Ahorran en su moneda. Por eso la competencia principal del dólar

para los argentinos es el peso. Por lo tanto, el segundo paso de esta
herramienta es medir el nivel de tasas de interés en pesos.
Vamos a analizar las inversiones más populares en pesos.
Una de estas es el plazo fijo. La alternativa más tradicional que tienen

los argentinos para ahorrar. Si éste rinde en promedio un 45% (según
la entidad bancaria), es claro que cualquier inversor va a preferir ir
hacia el dólar, si el billete verde está subiendo al 64,8% anual (como
en el ejemplo citado). Va a ganar casi 20 puntos porcentuales más
apostando al dólar. No hay duda, vamos por el dólar en este caso.
Pero no solo debemos mirar las tasas de los plazos fijos. Hay otros
instrumentos de inversión que debemos mirar. Es cierto que son un
poco más complejos, y no tan masivos como el plazo fijo. Pero con un
mínimo esfuerzo está al alcance de cualquier inversor individual.
La tasa de las letras capitalizables en pesos (LECAPs) son una de estas

inversiones qué han reemplazado a las antiguas LEBACs. Se trata de
deuda en pesos que emite el Tesoro Nacional con la particularidad de
que amortizan íntegramente al vencimiento y poseen un cupón
mensual capitalizable.
¿Qué significa capitalizable?
Bueno aquí entra el concepto del interés compuesto. Supongamos

que tenemos una Lecap a 3 meses al 4% de tasa mensual. Como
113
capitalizan los intereses cada mes, esa inversión en será equivalente

a invertir $ 100 por un mes al 4%.
Al final del primer mes, reinvertiremos los $ 104 ($ 100 iniciales más
los $ 4 de rendimiento) también al 4%. Luego del segundo mes,
haremos lo mismo con los $ 108,16 ($ 104 más $ 4,16 de intereses) y
llegado el tercer mes, retiraremos los $ 112,49 generados.
Estas licitaciones son informadas por el Ministerio de Hacienda, quien

decide cuál es la tasa que se pagará.
Este es uno de los instrumentos en pesos más interesantes en la

actualidad, teniendo en cuenta que las LELIQs son instrumentos al
que solo tienen acceso las entidades bancarias.
Por eso mismo son inversiones que los inversores individuales están
usando desde el año pasado, porque ofrecen tasas mayores a las de
los plazos fijos. Es posible que las LECAPs no sean tan populares, pero
siempre van a existir instrumentos similares que nos den una
referencia de cuanto es la tasa de corto plazo que paga el estado
argentino.
Incluso, pueden operarse también en el mercado secundario.
Más allá de eso, lo que podemos hacer es usar la tasa de los plazos
fijos y la de las LECAPs para hacer los cálculos.
Entonces, la segunda parte del cálculo implica entrar a las páginas

web de los bancos, o del mismo Central, y mirar la tasa de estos
plazos fijos y las LECAP´s.
Si la tasa de aceleración de la devaluación del dólar me da un

rendimiento mayor a las tasas de los plazos fijos y las LECAPs, invierto
en dólares. Si ocurre la situación contraria, invierto en pesos.
Esa es la regla fácil y simple que surge de esta herramienta en primer

lugar. Sí, parece obvia, pero te lo digo por experiencia directa, la
114
mayoría de los inversores argentinos no tienen en cuenta esta regla.

Por eso la remarco en esta séptima herramienta de análisis.
Pero la utilidad de esta herramienta no termina aquí. Hay más. De

hecho, esta tercera parte de esta herramienta es la más importante.
USANDO LOS DATOS

“Un experto es un hombre ordinario lejos de su casa dando consejos”
OSCAR WILDE
Ya tenés una forma de mirar la guerra del mercado entre las tasas y
el dólar. Y de sacar una conclusión rápida y de corto plazo sobre qué
debes hacer, comprar o vender dólares.
Ahora voy a revelarte un dato que es vital para anticipar cuándo esos
saltos del mercado pueden ser grandes. Es decir, vamos a medir la
sensación térmica en forma más precisa.
Como te dije antes, el mercado se mueve constantemente porque es

la forma que tiene de buscar su equilibrio.
Ejemplo: si el dólar está subiendo más que las tasas, todos vamos a
querer comprar dólares. Entonces, el Banco Central, para evitar que
se dispare el dólar, tomará alguna decisión. Seguramente optará por
una suba de tasas, a fin de hacer más atractivos los plazos fijos y que
dejemos de comprar la divisa norteamericana.
El BCRA también hará la operación inversa cuando haya grandes

ventas de dólares y esté bajando mucho: reducirá las tasas para que
compremos el billete verde y ya no se hunda más (algo no tan
frecuente).
Los bancos privados también subirán las tasas para que no dejemos
de hacer plazos fijos, que constituyen una de sus formas más
importantes de fondeo y captación de clientes.
115
Y es acá donde viene algo importante que quiero que detectes:
Hay momentos críticos donde el mercado rompe el equilibrio. Esto

sucede cuando el dólar sube con mucha intensidad y el Banco Central
sale a hacer la operación lógica de subir más las tasas para enfriar a la
divisa norteamericana.
Pero en determinadas circunstancias resulta que la tradicional

maniobra del Banco Central no da resultados: sube las tasas, más y
más, pero el dólar no se calma y sigue subiendo. Cuando sucede
esto es porque los grandes jugadores empezaron a desconfiar del
peso. ¡A desconfiar mucho!
Esto es lo que tenés que saber y repetir como un mantra:
TASAS ALTAS Y EN ALZA + DÓLAR NO DETIENE EL ALZA = ALERTA ROJA
No podés dejar pasar esta señal sin tomar recaudos. Cuando veas
este escenario, la suba del dólar quizás no se detenga tan fácilmente.
Es más, posiblemente termine en una devaluación más profunda de
lo normal: hay riesgo de corrida cambiaria.
Acción: refugiate sin dudarlo. Como dice el dicho popular: “Soldado

que huye sirve para otra guerra”.
ALERTA ROJA
En circunstancias normales, el ejercicio que acabamos de hacer,
funcionará perfectamente para tomar decisiones sobre el futuro del
dólar basado en el dato de las tasas de interés en pesos. Pero hay
momentos donde debemos hacer un análisis más fino. Me refiero a
los momentos de crisis, de muchas turbulencias.
116
En esos momentos surge una “alerta roja” que debemos mirar con
mucha atención.
Esta alerta roja anticipa una corrida contra el peso o contra los
depósitos bancarios. La alerta se da cuando la tasa de interés de
préstamos a corto plazo entre bancos, el llamado call money, se
dispara a valores siderales.
Para que veas por qué estas alertas funcionan, me voy a remontar
más de 15 años atrás.
Allá por octubre del 2000, se produjo la renuncia del vicepresidente

“Chacho” Álvarez. Se dio una primera salida de depósitos del sistema
bancario que ascendió a casi US$ 800 millones ese mes y a más de
US$ 1.000 millones en noviembre de 2000. Entonces, se realizó el
denominado “Blindaje” de los organismos multilaterales para frenar
la tensión financiera y despejar el miedo de un default de Argentina.
Pero el “Blindaje” sólo calmó la desconfianza un par de meses.
En marzo de 2001 volvió la fuga de depósitos y se fueron del sistema

5.543 millones de pesos/dólares. Renunció el ministro Machinea el 2
de marzo. Asumió Ricardo López Murphy. La tasa de call money de
préstamos a 1 día de plazo entre los bancos privados se ubicaba en
torno a 6% en ese momento. Pero el nuevo ministro renunció a las
dos semanas y el call money trepó fuerte a más de 30%.
¿Vas siguiendo la lógica?
Asumió Domingo Cavallo el 20 de marzo de 2001 y pareció frenarse

el pánico. El Call Money llegó a bajar a casi 8% en abril. Pero los
temores a un default de la Argentina no se disiparon. Es por eso que
en junio se lanzó el “Megacanje” de deuda y un dólar paralelo para
las exportaciones (que era el inicio de la salida del 1 a 1, una
devaluación tácita). Estas medidas no llegarían a tener efecto.
En julio volvió el pánico. Fue por entonces que el Call Money voló
hasta nada menos que 263% anual. Era la primera señal de que
117
íbamos camino a una gran crisis. El Gobierno se veía obligado a

admitir que no tenía más acceso a financiamiento en los mercados de
capitales. Un salvataje de urgencia del FMI hizo que se aliviara la
presión financiera y que el call Money bajara a 6%.
Pero en octubre de 2001, la derrota del oficialismo —con récord de

votos en blanco en rechazo a la dirigencia política— reavivó las
llamas. Se lanzó un desesperado canje de deuda y comenzaron los
rumores de que no se podrían convertir los pesos a dólares. El Call
Money volvió a volar, llegando los primeros días de noviembre a
180%. Fue el segundo gran aviso de que algo grave estaba por
suceder.
La tasa de interés que anticipó la

gran crisis del 2001
400
Tasa de interes call money
350
300
250
200
150
100
50
0
Hubo un par de días de alivio ante promesas de medidas y el Call

Money cedió un poco, pero no a menos de 40%. Pocos días después
volvió el pánico. La tasa de interés de los bancos llegó a promediar
340%, y —por minutos— 700% anual el viernes 30 de noviembre,
ante masivas retiradas de depósitos en medio de un caos.
118
La tercera señal era la vencida. Fue el último día que funcionaron los
bancos.
Ese fin de semana se anunció el corralito que captó los ahorros de

todos los argentinos. Ya no había vuelta atrás. Días después renunció
el presidente De la Rúa y —en una escena muy cinematográfica—
abandonó La Casa Rosada en helicóptero.
Si hubiese entendido bien esta herramienta de la “Alerta Roja”

basada en el Call Money a fines de 2001, seguramente hubiese
podido asesorar mucho mejor a mis clientes de la época. Y muchos
podrían haber salvado una parte muy importante del dinero.
¿Te das cuenta?
Ahora… repasemos lo que estaba pasando en abril de 2019.
Mira este gráfico
119
No estoy diciendo que puede pasar lo mismo que el 2001. La cuestión

es muy diferente. El sistema financiero está sólido y no hay deudas
denominadas en dólares.
Aun así, el “Alerta Roja” persiste. La suba de las tasas de interés de

referencia del BCRA, ya no tienen efecto sobre la suba del tipo de
cambio. Eso significa que se perdió la confianza en el plan monetario
y que cada vez se necesita una tasa más alta para contener el
atractivo de dolarizar los ahorros.
¿Interesante no?
TASAS EN PESOS, EL RESUMEN

El primer aspecto de esta séptima herramienta se basó en conocer el
ritmo al que sube el dólar y su relación con el nivel de tasas en pesos.
En base a lo que ocurra con estas dos variables, podemos tomar
decisiones en el corto plazo sobre el futuro del dólar en nuestro país.
120
Esto, por supuesto, siempre y cuando las circunstancias sean

relativamente “normales”. Pero si la economía está pasando por un
momento de turbulencia, debemos mirar otro aspecto de las tasas en
pesos, la llamada “Call Money”. Este indicador es la “Alerta Roja” que
tenemos a nuestra disposición como señal de alerta máxima.
La efectividad para predecir los movimientos del dólar a corto plazo

de esta herramienta es muy alta. Y, como viste, solo requiere algunos
cálculos matemáticos al principio. Luego todo se puede manejar de
una forma bastante intuitiva.
Pueden cambiar las tasas de referencia del peso, pero no mucho más.
Por eso, cuando se trata de analizar el corto plazo, nunca te olvides
de esta séptima herramienta.
Esta es la última herramienta que te voy a presentar. Ya tenemos

siete. Con este arsenal vas a poder predecir el precio del dólar en
nuestro país con un grado de exactitud bastante alto.
En el próximo capitulo vamos a integrar las siete herramientas y

veremos cómo funcionan juntas.
121
CAPÍTULO 8
HACELO, DISFRUTALO Y COMPARTILO
“El punto de vivir es creer que lo mejor está por venir”
PETER USTINOV
“Esquizofrénica”, “pornográfica”, “incomprensible”... todo tipo de

adjetivo han empleado economistas, políticos y opinólogos de
ocasión para describir la relación de los argentinos con el dólar.
Incluso si uno le quiere explicar a un extranjero que recién llega al

país resulta bastante complejo. Eso sí: será una situación única en el
mundo, pero no es ilógica. No se trata de un fanatismo irracional.
A esta altura del libro, ya sabrás que lo nuestro no es idolatría al

billete verde, sino pavor y desprecio por el peso. Ahora, ¿cómo no
tener estos sentimientos, si en los últimos 60 años tuvimos al menos
10 devaluaciones terminales?
No es fanatismo verde, como algunos intentan pintarlo. Es miedo al

desmanejo histórico de nuestra clase política. Para el argentino, y
modificando un poco la frase de John Lennon: “La vida es eso que
sucede entre cada devaluación”.
Vivimos saliendo de una y preparándonos para la próxima.
Es por eso que la divisa se transformó en destino predilecto del

ahorrista argentino, sea en un plazo fijo local o fuera del sistema
bancario, para aquellos que todavía son más escépticos respecto del
funcionamiento de la economía vernácula.
No somos poco patriotas, como algún gobierno quiso señalar.

Simplemente buscamos refugio para no ver desvanecerse nuestro
capital.
Si bien existen alternativas de inversión superadoras al dólar (y

nosotros las impulsamos desde Inversor Global), una gran porción de
los argentinos seguirá yendo al billete verde.
122
Es por eso que ideé la serie de herramientas que te presento en este

libro: para que le puedas tomar la temperatura a la divisa, con su
correspondiente demostración de cómo han funcionado de manera
eficiente en el pasado.
Por años se trató de un conocimiento reservado para economistas,

analistas financieros y especialistas del sector. No obstante, lo más
irónico es que se trata de información muy accesible y fácil de
analizar.
El “dólar convertibilidad”, el valor de conocer el “poder de compra”,

los flujos del comercio internacional, el impacto del déficit fiscal, la
operatoria de futuros, incluso el “índice Big Mac”, el nivel de tasa de
interés de la FED, o la competencia entre el dólar y las tasas locales,
son todas herramientas eficientes que ahora ya tenés a la mano para
poder analizar desde tu casa, sin esperar a que un especialista lo
haga por vos.
Si seguís estas herramientas, vas a comenzar a jugar con las reglas del
juego que usan los ganadores. Vas a estar del lado correcto. Vas a
poder ganar el juego.
Ganar no es imposible en Argentina.
Si este libro te ayudó a convencerte de esto, estaré inmensamente

satisfecho. Mi objetivo de que nunca más cientos de miles de
argentinos pasen por un 2002 estará mucho más cerca de ser una
realidad.
Pero antes de despedirme, quiero compartir con vos un ejemplo

práctico de cómo funcionan las herramientas que te presenté en el
libro. Mi intención es que con todas estas herramientas y
conocimientos puedas predecir lo que va a pasar con el precio del
dólar de aquí en adelante.
Con este mecanismo podés usar el mismo criterio en cualquier

momento del tiempo.
Comencemos…
123
USANDO LA MÁQUINA
“A ningún hombre debe obligársele a hacer el trabajo que puede
hacer una máquina”
HENRY FORD
Más allá de las demostraciones que estuvimos haciendo de cómo

funcionaba cada herramienta, ahora te invito a que las utilicemos, a
modo de ejercicio, para establecer a cuánto debería estar el billete
verde al cierre del año 2019.
Sé que no es algo sencillo, pero vale la pena intentarlo y volcar lo

aprendido hasta aquí.
Este ejercicio intenta ayudarte a comprender como funciona la

“máquina de predecir el dólar” que te presentamos en este libro.
Es muy probable que estés leyendo este segmento en una fecha

diferente a la del período que tomamos como ejemplo. No importa.
Lo que interesa aquí es que veas cómo funciona “la máquina”. Luego
le podés incorporar los datos del momento y obtener los resultados
aplicados a esa situación particular.
Pero el sistema funciona siempre igual.
Como primer paso, debemos sacar una foto. Debemos dejar en claro
de dónde partimos. En el caso de nuestro análisis, partimos de un
dólar de referencia de $ 44,75 al 29 de abril de 2019 y haremos el
análisis en base a los informes que tenemos disponibles en los sitios
oficiales hasta el momento.
Ahora empleemos los instrumentos aprendidos.
# 1° HERRAMIENTA
124
Dólar convertibilidad
Si tenemos en cuenta la primera herramienta que hemos presentado
en este libro, lo que debemos hacer es calcular los siguientes valores:
1- Dólar Convertibilidad “Básico”

2- Dólar Convertibilidad “Ampliado”
Empecemos…
El dólar convertibilidad básico nos da un valor de $ 18,43. Este valor

se forma de la división entre los $ 1.322.131 millones de base
monetaria y los US$ 71.747 millones de reservas internacionales.
Ahora bien, cuando tenemos en cuenta los pasivos remunerados del

Banco Central, llegamos al valor del dólar convertibilidad ampliado. Si
tomamos los $ 1.322.131 millones de base monetaria y le sumamos
los $ 942.814 millones de Leliqs emitidas hasta la fecha, y lo
dividimos por los US$ 71.747 de reservas, nos arroja un valor de $
31,57.
La brecha con el dólar oficial de $ 44,75 es menos significativa que

con el cálculo anterior. Ahora pasa a ser -29,46%.
125
Cuando escribí la primera edición de este libro, a fines de 2016, el

dólar convertibilidad era de $ 15,85 y el ampliado de $ 36,41. Es
decir que la relación era totalmente diferente.
Había un atraso importante del 29,9% según el dólar convertibilidad,

y un 129,7% según el dólar ampliado. Y en 2018 el dólar se terminó
disparando, precisamente como anticipó esta herramienta.
¿Qué podemos esperar hacia adelante?
A priori, y solo teniendo en cuenta esta herramienta, el precio del

dólar no se tendría que disparar por arriba del incremento de la
inflación. La clave es que la base monetaria no crezca, que el stock de
Leliq tampoco y que las reservas se mantengan estables. Si eso
ocurre, el dólar no se tendría que disparar.
Pero un solo indicador no es suficiente, por ello, vamos con el

segundo indicador.
# 2° HERRAMIENTA
Paridad de poder de compra
En Abril de 2019 este indicador mostraba que los desequilibrios que

el país tenía a comienzos del año 2016 está resueltos.
Ya no se ven caravanas de argentinos cruzando a Chile o Paraguay a

comprar. Ni argentinos de clase media viajando en manada a Miami.
Hoy Argentina está mucho mas barata en términos de dólares. Y el
mundo está mucho mas caro para los argentinos.
Durante el año anterior a Abril de 2019 hubo un tremendo ajuste en

el nivel de consumo de los argentinos.
Por lo tanto, esto hace predecir que el tipo de cambio no tendría que
dispararse. ¡Ojo! No tendría que dispararse por arriba del incremento
126
del índice de inflación, pero es esperable que el tipo de cambio sí

suba al mismo nivel que sube la inflación.
Es decir, si la inflación de 2019 es del 40% el tipo de cambio tendría

que subir un 40% si seguimos la teoría de la “paridad de poder de
compra”.
Ahora pasemos a nuestra tercera herramienta.
# 3° HERRAMIENTA
Cuenta corriente externa
Lo fantástico de este indicador es que nos da un parámetro muy
sólido de lo que puede pasar con el precio del dólar en nuestro país
mirando cómo se mueven la oferta y la demanda.
Si el saldo de la cuenta corriente es muy negativo, esto quiere decir

que la oferta de dólares es cada vez más baja. Y viceversa.
En 2017 el saldo fue muy negativo, alcanzó casi los US$ 32.000
millones de déficit. Es decir, en 2017 faltó esa cantidad de dólares en
la Argentina.
En 2018 la situación fue un poco “menos peor”, faltaron US$ 28.000
millones.
¿Qué pasará en 2019?
Las estimaciones del FMI y de las principales consultoras económicas

de Argentina es que este déficit puede ser menos de la mitad en
2019. Es decir, que de US$ 28.003 millones, puede pasar a ser de
alrededor de US$ 10.000 millones.
Si eso se cumple, la presión sobre el dólar puede ser mucho menor

en 2019.
127
# 4° HERRAMIENTA
Déficit fiscal
Saber la verdad sobre el déficit fiscal en la Argentina, como te
comenté en el capítulo 4, no es nada fácil. Cada nuevo gobierno
complica las cifras, cambia la fórmula de cálculo y se refiere a
diferentes cosas cuando se habla de déficit.
El gobierno de Mauricio Macri no fue la excepción.
Pero como inversores individuales que queremos saber a cuánto va a

estar el precio del dólar, es fundamental que analicemos de forma
minuciosa esta información.
No es una misión fácil, pero tampoco imposible. Empecemos.
El Déficit fiscal primario fue del 2,4% PBI en 2018 versus un déficit del
3.8% del PBI en 2017.
El Déficit financiero fue del 2,8% PBI en 2018 versus un déficit del
2.1% del PBI 2017.
Por lo tanto, el Déficit Total del Estado Nacional fue del 5,2% del PBI
en 2018, versus un Déficit del 6% en 2017. E
Pero para hacer el cálculo total debemos tomar en cuenta el déficit
provincial. Mientras que en 2018 hubo un superávit del 0,4%, en
2017 hubo un déficit del 0,4%.
Por lo tanto, el déficit consolidado fue del 4,8% en 2018, versus un
déficit consolidado del 6,4% en 2017.
¿Que puede pasar en 2019?
Supongamos que el gobierno cumpla su objetivo, comprometido ante

el FMI, de un equilibro fiscal primario en 2019. Y supongamos que el
resto de las variables se mantienen constantes.
El déficit fiscal consolidado será de un 2,4%. Si esto se cumple será
una excelente noticia y la presión sobre el dólar será menor.
128
# 5° HERRAMIENTA
Dólar futuro
La quinta herramienta nos da un panorama algo más práctico de lo
que podría pasar con el dólar hacia delante. Esto tiene que ver con
las expectativas que tienen los inversores a raíz de las operaciones
que se realizan en el mercado de futuros (RÓFEX).
Según los datos de mercado al 29 de abril, la devaluación promedio

mensual del tipo de cambio es del 4,24%.
Si bien los contratos de futuros varían en función de cómo fluctúa

diariamente el tipo de cambio y, a partir de eso, las diferencias se van
compensando automáticamente a aquellos inversores que operan
este instrumento, la realidad es que la tendencia es totalmente al
alza.
Quizás en este gráfico puedas observarlo mejor.
129
Cómo podés ver, el dólar futuro anticipa un precio del dólar en torno
a los $62 por dólar hacia fin de año.
Ahora pasemos a la sexta herramienta.
# 6° HERRAMIENTA
Tasas de la FED
Dijimos en relación a esta herramienta, que el nivel de tasas fijado

por la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) tiene directa
influencia sobre el precio del dólar en el mundo.
Cada vez que la FED sube las tasas hay una tendencia a que el dólar
se aprecie. Ya que los inversores aumentan su interés en invertir en
esta moneda y la demanda de dólares aumenta.
Durante el año 2008, la tasa de la FED estaba en un nivel de 0,25%.

En diciembre de 2015 la tasa subió a un 0,50% y en diciembre de
2016 subió a un 0,75%. Luego, en marzo de 2017, las tasas subieron
nuevamente un 0,25% y llegaron a un nivel del 1% anual.
130
El proceso de hiperliquidez se estaba agotando en el mundo.
En junio de 2017, las tasas avanzaron hasta el 1,25% y en diciembre

de ese mismo año a 1,50%. Durante 2018 pasó exactamente lo
mismo. En marzo, la FED volvió a subir las tasas al 1,75%, en junio al
2%, en septiembre al 2,25% y en diciembre al 2,25%.
La solidez de la economía norteamericana es cada vez más evidente.

Por ese motivo, y para que no haya inflación en la economía, la
Reserva Federal tomó la determinación de contraer el crédito
aumentando las tasas de interés.
Pero a principios de 2019 todo cambió.
Ante las expectativas de una desaceleración de la economía

americana a partir de los impactos de la guerra comercial con China,
la Reserva Federal decidió dar un paso atrás en la decisión y
mantener durante 2019 los tipos de interés en los niveles actuales.
Aquí han sido muy importantes las presiones de Donald Trump sobre
la FED. A mediados de abril dijo abiertamente que la política
monetaria de la FED era “pésima y asesina”. Incluso, según la agencia
131
Bloomberg, se prevé que este año podría haber una baja de las tasas
de interés dado que la FED se ha puesto algo dócil.
La probabilidad de que eso suceda es del 66%.
Como te mencioné al principio, las tasas de interés que fija la Reserva

Federal impactan en el nivel de fortaleza del dólar a nivel mundial, y
con ello en el resto de las monedas.
Por lo tanto, teniendo en cuenta que se prevé una posible

disminución de las tasas o, en su defecto, la estabilidad en los niveles
actuales, la presión sobre el dólar en Argentina en este aspecto sería
positiva.
Es un dato que no podemos dejar de tener en cuenta.
Ahora vamos a revisar la última herramienta que tenemos a nuestra

disposición.
132
# 7° HERRAMIENTA
Tasas en pesos
En este último paso vamos a evaluar qué puede pasar con el precio
del dólar a corto plazo.
Esta herramienta se basaba en analizar el ritmo de aceleración de la

suba del dólar y comparar este ritmo con el nivel de tasas de interés.
A principios de 2019 era el mejor de los mundos para Cambiemos: las

tasas de interés de referencia oscilaban en torno al 60% anual y el
BCRA intentaba bajar gradualmente ese nivel a medida que iba
renovando los vencimientos de leliqs. El dólar se mantenía con cierta
estabilidad, alrededor de los $ 37 / $ 38.
Eso fue aprovechado por muchos inversores que apostaron al “Carry

trade”. Pero como siempre sucede en este país, el cambio en las
políticas monetarias puso un punto de inflexión a principios de
febrero cuando el BCRA decidió acelerar la baja de las tasas de
interés.
No pasó mucho tiempo para que el dólar intente recuperar el terreno

perdido.
133
La estabilidad cambiaria llegó a su fin y, cuando la tasa de interés

llegó a estar por debajo del 45%, el dólar aceleró su marcha. Esto
obligó a que el BCRA vuelva a subir la tasa de referencia para evitar
una corrida masiva hacia el dólar.
Como era de esperarse, el remedio fue peor que la enfermedad.
A partir de ahí, el BCRA perdió toda credibilidad y las expectativas de

devaluación volaron por los aires.
El 29 de abril de 2019 la situación es totalmente opuesta a la de

principios de año. La combinación es explosiva: tasas por las nubes y
dólar alto.
La tasa de interés finalizó en 73,19% con un dólar de $ 44,75. Es

decir, la tasa de interés subió 23 puntos porcentuales y el dólar un
18% en el mismo período.
Pero claro, la tasa de referencia es solo para instrumentos como las

Leliqs, a las que los inversores no tienen la posibilidad de acceder
como un instrumento canalizador de ahorro.
Los plazos fijos siguen corriendo detrás de la inflación y mantienen

una diferencia de 25 puntos con respecto a la tasa que el BCRA paga
a las entidades bancarias por las leliqs.
Con esto concluyo que el escenario es aún peor: las tasas altas, en
lugar de quitarle atractivo al dólar, siguen deteriorando la confianza
y, sumado a un escenario electoral que no se ve bien para la gestión
de gobierno, el pronóstico es que el dólar continúe fortaleciendose
de aquí en adelante.
CUADRO RESUMEN
Ahora vamos a ver un cuadro que resume lo que analizamos en esos
7 pasos. En la columna final vamos a usar el “Semáforo del dólar”. Si
el color es verde, quiere decir que esa herramienta me dice que el
dólar va a bajar. Si es amarillo, me dice que va a subir, gradualmente.
Y si es rojo, se viene un alza brusca.
134
Herramienta Pronóstico Conclusiones Semáforo

Dólar La brecha del dólar oficial
DC en $ 18,43
Convertibilidad con el DC es del -58,8%,
y DCA en $ VERDE
(DC) / Ampliado mientras que con el DCA
31,57
(DCA) del -29,46%
Subiendo al El dólar ya no está
Paridad de
mismo ritmo atrasado. Argentina está
Poder de AMARILLO
que la barata. Solo subirá al ritmo
Compra
inflación. de la inflación
Déficit en
Cuenta Hay menos presión sobre la
2019 que será
Corriente oferta de dólares con el AMARILLO
la mitad que
Externa déficit bajando fuerte.
en 2018
El déficit
Tendencia fuerte a gastar
fiscal pasará
Déficit Fiscal menor y más equilibro de AMARILLO
de un 4,8% al
2,4% del PBI. las cuentas del estado
Devaluación
Promedio Se prevé que el tipo de
Dólar Futuro Mensual del cambio siga subiendo a ROJO
4,24% hacia futuro
fin de año
Tasas de
Interés de en
2,5%. Niveles Los inversores seguirán
estables con apostando a activos de
Tasa FED VERDE
66% de riesgo mientras la FED sea
probabilidad dócil con la tasa
de que bajen
en 2019
Tasa de La tasa de interés dejó de

Referencia ser un instrumento eficaz
Tasas de Interés del 73,19% no
para contener al dólar. El ROJO
en pesos logra evitar la
apreciación dólar sube incluso con
cambiaria tasas en alza
135
El semáforo nos da dos señales rojas, tres amarillas y dos verdes.
Recordemos, verde quiere decir que la tendencia del precio del dólar
es a la baja. Amarillo a una suba moderada. Y Rojo a una suba fuerte.
A fines de 2016 la situación era mucho mas compleja, el semáforo

nos daba cuatro señales rojas, dos amarillas y una verde.
Por lo tanto, el pronóstico en 2019 es que el dólar tendría que subir

al ritmo de la inflación. No se tendría que disparar como
esperábamos a inicios de 2017.
LA REGLA NÚMERO 1
“Regla número 1: nunca pierdas dinero. Regla número 2: nunca
olvides la regla número 1”
WARREN BUFFETT
Estamos cerca del final. Fue un camino apasionante donde

analizamos todos los detalles que influyen sobre nuestra mayor
obsesión financiera, el dólar.
Al inicio de este libro te explicaba por qué siempre me interesó tanto

acercar el mundo de las finanzas personales a los inversores
individuales argentinos.
Había vivido en carne propia, y apenas comenzaba mi carrera laboral,

el impacto que una mala decisión financiera podía provocar sobre la
vida de una persona, de una familia.
Y había visto muy claramente como el juego, en la Argentina, estaba

diseñado para que los inversores individuales pierdan todo su dinero.
Era necesario jugar con otras reglas si queríamos ganar.
136
Y la regla número 1 para comenzar este juego es cuidar el poder

adquisitivo de nuestros ahorros. Eso es lo que buscan millones de
argentinos todos los meses cuando compran dólares y venden pesos.
Están asustados por nuestra historia. Buscan protegerse. Por eso

piensan en los dólares.
Implementando el sistema de siete pasos que te presenté en este

libro, confío en que tomar esta decisión será mucho más fácil a partir
de ahora.
Lo que me deja tranquilo es que vas a comenzar a jugar con las reglas
del juego que usan los especialistas. Aquellos que ganan el juego una
y otra vez.
Con estas reglas no solo es posible ganar, es mejor aún: las

probabilidades están de tu lado.
La primera vez en mi carrera profesional que apliqué esta forma de

pensar masivamente fue en el año 2011. En agosto de ese año
publiqué el libro “El Fin de la Argentina” que se terminó
transformando en un video viral que vieron millones de personas en
la época.
Estaba jugando con reglas de juego muy diferentes que las que todas
esas personas conocían hasta el momento. Por eso el mensaje fue
polémico y generó mucha repercusión.
Aun hoy, ocho años después de esa publicación, existen inversores

que me agradecen por ese informe y me confiesan que salvaron gran
parte de su patrimonio gracias a esa idea tan revolucionaria y
contraria para la época.
Con este libro busco generar lo mismo.
Busco llevarte a pensar diferente. Fuera de los lugares comunes,

olvidándonos de las reglas tradicionales.
137
Procuro salvar la vida financiera de miles, y espero, de millones de

argentinos que se animen a pensar diferente. Si logro aunque sea una
porción de ese ambicioso objetivo, me daré por satisfecho.
Y recordá que para jugar y ganar este juego no es necesario que sigas
mis consejos al pie de la letra.
Yo me puedo equivocar, como todo el mundo.
Pero sí es necesario que apliques las reglas que te presenté en este

libro. Que cambies la forma de procesar la información que captás de
los medios. Y que luego tomes la decisión final por tu cuenta.
Porque no hay nadie mejor que vos para manejar tu propio futuro
financiero y alcanzar todos tus objetivos, cueste lo que cueste y caiga
quien caiga.
138
139

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Todos los derechos reservados.

Queda hecho el depósito que prevé la Ley N° 11.723

© 2019, Federico Tessore

Publicado por Inversor Global S.A., Buenos Aires, Argentina

INVERSOR GLOBAL EDICIONES

“La gran victoria que hoy parece fácil fue el resultado

Me gustaría a agradecer a un especial grupo de personas que

A Pablo, Adrián, Bill y el grupo de inversores ángeles que apostaron

A Nicolás Arieu por la dedicación, lealtad y compromiso. A Diego

A los más de 70.000 suscriptores de todo el mundo que nos exigen y

EL DÓLAR CONVERTIBILIDAD, UNA FÓRMULA

"Con la convertibilidad, habrá más de seis décadas de crecimiento y

En mayo de 1989 Carlos Saúl Menem era elegido nuevo presidente

Estábamos viendo los resultados por televisión en el escritorio de

Mi padre se agarraba la cabeza diciendo algo como: “es muy probable

Pero Menem no solo terminó sorprendiendo a mi padre, sino

Esta reforma fue liderada por su potente Ministro de Economía,

Cavallo, tal vez una de las personas más odiadas de la Argentina, no

que además nos acercó un novedoso método para predecir el precio

Y cuidado que no estoy hablando de ningún cálculo muy complicado.

Se trata de la primera herramienta que te voy a presentar en este

Estamos ante una fórmula que no falla y que se puede convertir en tu

Su sencillez radica en analizar el respaldo real que tiene la moneda

Pero antes de entrar en el detalle del cálculo, y enseñarte cómo

LA EVIDENCIA: UNA FÓRMULA QUE NO FALLA

¡Qué bueno hubiera sido conocer esta fórmula en el año 2001!

Es que las pruebas son contundentes. No quedan dudas de que el

Podes seguir con tu vida sin cambios ni obligaciones adicionales y,

Lo primero que debés hacer es juntar tres datos:

Es la cantidad de pesos que tenemos las personas sumada a los pesos

Para unificar, la medición se expresa solamente en dólares

Es el tipo de cambio entre el peso y dólar que se usa para las

datos en un cuadro y comparás los resultados de cada año, mucho

Vamos a comenzar analizando los datos para el período que va entre

Por ejemplo, en el año 1996, las reservas eran de US$ 22.000

Pero el tipo de cambio oficial estaba a un peso por dólar. Por lo

¿Por qué se dio esa situación?

Bueno, hubo varios factores cruzados que desencadenaron eso. Pero

bancos. Entonces, cuando arrancaba el año 2000, los comenzaron a

Las reservas que llegaron a un pico de 34.000 millones de dólares en

La herramienta del “dólar convertibilidad” dio una alerta muy

Si tanto mi cliente como yo hubiésemos visto esta tendencia de una

Pero este período no fue el único en el cual el “dólar convertibilidad”

Durante la época kirchnerista que va del 2003 hasta el 2010, ya

Crecía la base monetaria, pero las reservas internacionales también

Fueron los años donde la economía argentina experimentó algo

El mejor de los mundos, que permitió que la economía crezca y se

En el siguiente cuadro analizamos la situación desde el 2011 al 2019.

En 2011 las reservas –debido sobre todo a la necesidad de importar

Al mismo tiempo la base monetaria subió de 160 mil millones de

Ni economistas, ni medios de comunicación, ni los políticos se

Pero nosotros veíamos en forma clara, en parte ayudados por esta

¿Te acordás lo que sucedió en octubre de 2011?

Fue un mes importante para nuestra historia económica porque

El primero, el domingo 23 de octubre, Cristina Fernández de Kirchner

Cinco días después de las elecciones, el 28 de octubre de 2011,

El gobierno no lo quería admitir, pero comenzaba el llamado “cepo

Luego, a partir del cepo, el “dólar convertibilidad” se fue alejando del

El primer mes del año siguiente, 2014, el entonces ministro Axel

El 10 de diciembre de 2015, Mauricio Macri asumía como nuevo

Como ves, el poder del “dólar convertibilidad” para anunciar los

puede ayudarte a entender el rumbo hacia dónde se moverá el