Prospecto Paveca Papeles Comerciales 2019-I

PROSPECTO
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 25.391,36 RIF: J-00028115-7

Capital Actualizado: Bs 29.485.000.000,00
OFERTA PÚBLICA DE PAPELES COMERCIALES AL PORTADOR

EMISIÓN 2019-I
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO PARA CIRCULAR:
VEINTE MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 20.000.000.000,00)
MONTO MÁXIMO EL MONTO MÁXIMO DE PAPALES COMERCIALES QUE PODRÁ ESTAR EN CIRCULACIÓN
AUTORIZADO: EN CUALQUIER MOMENTO DURANTE LA VIGENCIA DE LA RESPECTIVA AUTORIZACION
SERÁ DE VEINTE MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 20.000.000.000,00).
SERIES: LA EMISIÓN 2019-I SERÁ EMITIDA EN UNA O VARIAS SERIES Y NO PODRÁ EXCEDER
EN NINGÚN MOMENTO EL MONTO MÁXIMO AUTORIZADO PARA CIRCULAR.
VENCIMIENTO: LOS PAPELES TENDRÁN UNA VIGENCIA DE UN AÑO CALENDARIO CONTADO A
PARTIR DEL DÍA SIGUIENTE DE LA EMISIÓN DE LA PRIMERA SERIE. EL PLAZO DE
VENCIMIENTO DE LOS PAPELES NO PODRÁ SER ANTICIPADO Y NO PODRÁ SER
POSTERIOR A LA FECHA DE EXPIRACIÓN DE LA AUTORIZACIÓN OTORGADA POR LA
SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES.
RENDIMIENTO: EL RENDIMIENTO EFECTIVO DE CADA SERIE SERÁ DETERMINADO DE ACUERDO
A UNA DE LAS MODALIDADES DE TASA DESCRITAS EN LA SECCIÓN 1.5 DE ESTE
PROSPECTO.
VALOR NOMINAL: LAS FRACCIONES DE LOS PAPELES TENDRÁN UN VALOR NOMINAL DE CIEN MIL
BOLÍVARES (Bs. 100.000,00).
CALIFICADORAS DE A1A CALIFICADORES, SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO OTORGÓ A LA
RIESGO: EMISIÓN 2019-I, LA CALIFICACIÓN DE RIESGO CATEGORÍA “A”, SUBCATEGORÍA “A3”.
GLOBAL RATINGS C.A. SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. OTORGÓ A LA
EMISIÓN 2019-I, LA CALIFICACIÓN DE RIESGO CATEGORÍA “A”, SUBCATEGORÍA “A3”.
REPRESENTANTE MERCOSUR CASA DE BOLSA S.A.
COMÚN:
La presente Emisión de Papeles Comerciales al Portador fue aprobada en Asamblea General Extraordinaria
de Accionistas celebrada de fecha 14 de diciembre de 2018 y según lo acordado en Junta Directiva del
Emisor en fecha 14 de diciembre de 2018.
La Emisión 2019-I será ofrecida al público en general mediante la colocación de una (1) o más series,
de acuerdo a los términos y condiciones establecidos en este Prospecto y en los avisos de inicio de
colocación primaria de cada una de las series a ser publicados en prensa a más tardar en la misma fecha
de inicio de la colocación de cada serie (el “Aviso de Inicio de Colocación). Cada serie que se emita se
encontrará representada en un Macrotítulo emitido por el monto total de la serie respectiva, el cual será
entregado al Agente Custodio para su custodia (ver Sección 1.8 “Custodia de los Macrotítulos).
“LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES CERTIFICA QUE SE HAN CUMPLIDO LAS

DISPOSICIONES DE LAS NORMAS RELATIVAS A LA EMISIÓN, OFERTA PÚBLICA Y NEGOCIACIÓN DE
PAPELES COMERCIALES, EN LO QUE RESPECTA A LA SOLICITUD DE AUTORIZACION PARA HACER
OFERTA PÚBLICA EN LOS TÉRMINOS Y CONDICIONES QUE SE DESCRIBEN EN ESTE PROSPECTO.
NO CERTIFICA LA CALIDAD DE LA INVERSIÓN”.
La autorización de la presente emisión de Papeles Comerciales fue autorizada por la Superintendencia

Nacional de Valores, según Providencia Nro. 119/2019 de fecha 30 de octubre de 2019, quedó inscrita en
el Registro Nacional de Valores en la misma fecha y tendrá una vigencia de un (1) año calendario contando
a partir del día siguiente de la fecha de la emisión de la primera serie.
Fecha máxima para realizar la Oferta Pública: 30 de enero de 2019.

PA P E L E S V E N E Z O L A N O S , C . A .
INFORMACIÓN PERIÓDICA DISPONIBLE
El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación establecidos por la

Superintendencia Nacional de Valores (SUNAVAL). Este Prospecto contiene toda
la información obligatoria que debe ser incluida en el mismo. La información no
requerida en el Prospecto se encuentra a disposición del público en el Registro
Nacional de Valores (R.N.V).
Las declaraciones hechas en este Prospecto en relación con contratos, acuerdos,

u otros documentos entregados, se hacen a modo referencial de las materias
relacionadas.
Los documentos de inscripción (incluyendo la documentación completa) pueden

ser inspeccionados por el público en las oficinas del R.N.V. ubicadas en la Av.
Francisco Solano López entre Calle San Gerónimo y Av. Los Jabillos, Edif. SUNAVAL,
Parroquia El Recreo, Sabana Grande, Caracas, Venezuela, del R.N.V.
El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera de las

series que integren la Emisión 2019-I en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria
(B.P.V.B) o en la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., tanto para la colocación
primaria de la respectiva serie, como para la posterior negociación de los papeles
comerciales en el mercado secundario, cumpliendo con lo establecido en el
Reglamento Interno de la Bolsa correspondiente. En dicho caso, copias de los
requerimientos exigidos, reportes y otras informaciones estarán disponibles en las
oficinas de la Superintendencia Nacional de Valores.
El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del Decreto con Rango,

Valor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores, de las normas emanadas de la
Superintendencia Nacional de Valores y, una vez que se inscriban en ellas las series,
de la Bolsa Publica de Valores Bicentenaria y/o de la Bolsa de Valores de Caracas
C.A. En particular, el Emisor deberá suministrar a la SUNAVAL la información
señalada en el “DECRETO CON RANGO, VALOR Y FUERZA DE LEY DE MERCADO
DE VALORES”, en las “NORMAS RELATIVAS A LA INFORMACIÓN ECONOMICA
Y FINANCIERA QUE DEBEN SUMINISTRAR LAS PERSONAS SOMETIDAS
AL CONTROL DE LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES”, en las
“NORMAS RELATIVAS A LA EMISIÓN, OFERTA PÚBLICA Y NEGOCIACIÓN DE
PAPELES COMERCIALES” y en las demás normas emanadas de la SUNAVAL que
sean aplicables.
ASESORÍA Y ESTRUCTURACIÓN
AGENTE DE COLOCACIÓN
2 O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
1. INFORMACION BASICA SOBRE LA EMISION
1.1 Tipo de Valor
Papeles Comerciales al Portador.
1.2 Monto Máximo Autorizado
El monto máximo de Papeles Comerciales que podrá estar en circulación durante

la vigencia de la autorización es hasta la cantidad de VEINTE MIL MILLONES DE
BOLIVARES (Bs. 20.000.000.000,00). La autorización tendrá una vigencia de un (1)
año contado a partir del día siguiente de la fecha de emisión de la primera serie,
la cual deberá ofertarse públicamente dentro de los tres (3) meses siguientes a la
fecha de la aprobación de la Emisión otorgada por la Superintendencia Nacional
de Valores.
1.3 Emisión
La Emisión de Papeles Comerciales al Portador podrá efectuarse en una o varias

series, simultáneas o sucesivas, dentro del referido límite de VEINTE MIL MILLONES
DE BOLIVARES (Bs. 20.000.000.000,00). Ninguna de las series podrá ser inferior al
diez por ciento (10%) del monto máximo autorizado. La Superintendencia Nacional
de Valores podrá establecer un porcentaje diferente cuando a su juicio el Emisor,
mediante solicitud motivada, así lo justifique.
Por cuanto, la normativa especial que regula la forma y calificación del pequeño
inversor señalada en artículo 68 del Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley de
Mercado de Valores, no ha sido dictada por la Superintendencia Nacional de Valores,
el proceso de colocación primaria se realizará de acuerdo con lo establecido en el
artículo 19 de las NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA PÚBLICA Y COLOCACIÓN
DE VALORES Y A LA PUBLICACIÓN DE LAS EMISIONES, dándole preferencia a
los pequeños y medianos inversionistas.
1.4 Plazos
Los Papeles Comerciales tendrán un vencimiento fijo no inferior a 15 días ni

superior a 360 días. El plazo de vencimiento no podrá ser anticipado y en ningún
caso el vencimiento de la emisión podrá ser posterior a la fecha de expiración de
la autorización expedida por la Superintendencia Nacional de Valores. Únicamente,
en caso de mora se podrá convenir un plazo mayor, previo consentimiento de la
Asamblea de los Titulares de los Papeles Comerciales. (Artículo N° 2 de las Normas
Relativas a la Emisión, Oferta Pública y Negociación de Papeles Comerciales.
1.5 Precio y Rendimiento
La Tasa de Interés y/o rendimiento que devengarán los Papeles Comerciales serán
determinados para cada serie previo al comienzo de la colocación primaria, y se
indicarán en el Aviso de Oferta Pública que se publique notificando el inicio de la
colocación de cada serie.
La colocación de la Emisión por series se hará a valor par, con prima o a descuento,
de acuerdo con la determinación que se haga en el momento de la emisión de cada
serie. La respectiva Tasa de Interés y el rendimiento efectivo proporcionado por
cada serie, se determinará en el momento de su colocación inicial y constará en el
respectivo Macrotítulo.
O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I 3
Los detalles relativos al precio y rendimiento de los Papeles Comerciales se

explicarán en el Aviso de Oferta Pública correspondiente a cada una de las series.
1.6 Colocación
La colocación primaria de las serie(s) que integren la presente Emisión de Papeles

Comerciales será liderizada por Mercosur Casa de Bolsa, S.A, y/o cualquier otro
Agente de Colocación que el Emisor designe, a través del sistema de colocación
“A MAYORES ESFUERZOS” o a través de otro sistema de colocación previsto en la
legislación vigente. Los Agentes de Colocación Primaria podrán utilizar los servicios
de Agentes de Distribución a sus propios costos, previa aprobación del emisor.
Los agentes de colocación y de distribución que coloquen la emisión 2019-I,

entregaran a sus clientes un recibo por el valor efectivo de los títulos colocados, el
cual incluye el precio de los títulos más los intereses acumulados que correspondan
según el día de la venta. Igualmente entregarán diariamente al emisor, el valor de las
ventas efectuadas, conjuntamente con un detalle de cada operación. A su vez, el
agente custodio entregará, a solicitud del inversionista, un certificado de custodia.
Adicionalmente, por decisión del Emisor, la colocación primaria de cualquiera de

las series de Papeles Comerciales que se emitan bajo la presente Emisión podrá
ser ejecutada directamente por los Agentes de Colocación, por la Bolsa Pública de
Valores Bicentenaria o a través de la Bolsa de Valores de Caracas, C.A. Para estos
efectos, el Emisor acordará con los Agentes de Colocación; la Bolsa Publica de
Valores Bicentenaria y la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., los mecanismos más
expeditos para la eficiente colocación de dichas series.
Los sujetos obligados que participen en la colocación primaria, deberán

cumplir con las disposiciones contenidas en las “NORMAS RELATIVAS A LA
ADMINISTRACIÓN Y FISCALIZACIÓN DE LOS RIESGOS RELACIONADOS
CON LOS DELITOS DE LEGITIMACIÓN DE CAPITALES Y FINANCIAMIENTO
AL TERRORISMO APLICABLES A LAS INSTITUCIONES REGULADAS POR LA
SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES”.
Los demás detalles relativos al proceso de colocación, se explicarán en el Aviso de

Oferta Pública que notificará el inicio de la colocación de cada serie, el cual será
publicado en al menos un diario de alta circulación nacional con por lo menos el
mismo día de inicio de inicio de la colocación.
1.7 Mercado Secundario
El Emisor podrá inscribir en cualquier momento la Emisión 2019-I de Papeles

Comerciales al Portador en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria y/o en la Bolsa
de Valores de Caracas, C.A.
1.8 Custodia de los Macrotítulos
Cada una de las series que se emita con base en la presente autorización estará
representada por un Macrotítulo, cuyo valor nominal será igual al monto de la serie.
Cada Macrotítulo se mantendrá en custodia de la C.V.V. Caja Venezolana de Valores,

S.A. (“C.V.V.”). Este hecho se indicará en el Aviso de Oferta Pública de cada serie.
En este sentido, el Emisor, previo al inicio del proceso de colocación primaria de

cada serie, entregará en depósito a la C.V.V. un Macrotítulo Preliminar emitido por
el monto total anunciado de cada serie en el Aviso de Oferta Pública.
Una vez culminado el proceso de colocación primaria de cada serie, el Emisor

deberá sustituir el Macrotítulo Preliminar por un Macrotítulo Definitivo de valor
nominal menor o igual al Macrotítulo Preliminar, según corresponda. El valor
nominal de cada Macrotítulo Definitivo corresponderá al monto total efectivamente
colocado de la serie a la que corresponda.
El Emisor autoriza a la C.V.V. a emitir, a solicitud de los inversionistas, certificados

de custodia no negociables sobre los Macrotítulos Definitivos.
La custodia de todas las series se hará de conformidad con lo establecido en la Ley

de Caja de Valores y los reglamentos que la regulan.
El Emisor asume a su solo cargo todos los gastos que se generen a favor de la
C.V.V. por causa de la asignación inicial y custodia del Macrotítulo. Sin embargo,
el Emisor no asumirá aquellos gastos y costos que se ocasionen en virtud de las
operaciones de transferencia de los papeles comerciales por causa de operaciones
de mercado secundario o por cambio de depositante en la C.V.V.
1.9 Pago del Capital
El capital, así como sus respectivos intereses, si los hubiere, se acreditarán al

vencimiento de los mismos en las cuentas de los inversionistas por el o los Agentes
de Pago designados por el Emisor, los cuales serán indicados en el Aviso de Oferta
Pública. El emisor se reserva en todo momento el derecho a actuar directamente
como agente de pago de los Macrotítulos emitidos.
El Emisor designó como Agente de Pago de las series a la Caja Venezolana de

Valores, S.A. (C.V.V). Los Títulos, así como sus respectivos intereses, si los hubiere,
serán pagados a su vencimiento en las oficinas de la Caja Venezolana de Valores
S.A. (CVV).
En caso que, una vez llegada la fecha de pago correspondiente no fuese posible la
ejecución del pago al inversionista por razones ajenas al agente de pago custodia
y/o el emisor, las cantidades correspondientes quedaran a la disposición del
inversionista, quien podrá exigirlas en la dirección del agente de pago indicada en
el aviso de Oferta publica, sin que los mismos generen ningún tipo de interés y/o
rendimiento adicional a favor de los tenedores.
1.10 Representante Común
El Emisor ha designado a MERCOSUR CASA DE BOLSA, S.A., como Representante

Común de los Tenedores de Papeles Comerciales al Portador para la presente
emisión, según lo aprobado por la Superintendencia Nacional de Valores, mediante
Providencia N° 119/2019 de fecha 30 de octubre de 2019.
El Representante Común de los tenedores de papeles comerciales al portador

ejercerá sus funciones hasta el vencimiento de la última serie que se emita bajo la
presente autorización de la Comisión Nacional de Valores, según lo establecido en
el Artículo N° 8 de las “Normas Relativas a la Emisión, Oferta Pública y Negociación
de Papeles Comerciales”.
El Representante Común de los titulares de papeles comerciales al portador deberá

vigilar, desde el inicio, el fiel cumplimiento de todos los deberes contraídos por el
Emisor, con los tenedores de los papeles comerciales al portador que representa. En
caso de que algún titular considere que el representante no está cumpliendo con las
responsabilidades inherentes a su función, este tendrá el derecho de exigirle dicho
cumplimiento, el de hacer efectiva la responsabilidad de dicho representante por
los daños causados en el ejercicio de su función y el de promover la convocatoria
a una asamblea de los titulares de los papeles al portador para decidir sobre su
remoción, de acuerdo a lo dispuesto en los artículos 40 y 41 de las Normas Relativas
a la Oferta Pública y Colocación de Valores y a la Publicación de las Emisiones.
TODO TENEDOR DE PAPELES COMERCIALES PUEDE SOLICITAR UNA COPIA

DEL ACUERDO QUE RIJA LAS RELACIONES ENTRE LA ENTIDAD EMISORA Y
EL REPRESENTANTE DE LOS TENEDORES DE LOS PAPELES COMERCIALES,
LA CUAL SERÁ ENVIADA INMEDIATAMENTE POR LA ENTIDAD EMISORA.
1.11 Uso de los Fondos
Los fondos provenientes de la colocación de la(s) serie(s) de la presente Emisión

2019-I de Papeles Comerciales al Portador serán utilizados en un 100% para
financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades
relativas al objeto social del Emisor.
1.12 Calificaión de Riesgo
Según establece el Artículo 5 de las Normas Relativas a la Emisión, Oferta Pública

y Negociación de Papeles Comerciales, la presente emisión fue debidamente
calificada por dos (2) sociedades calificadoras de riesgo, diferentes e independientes
entre sí, las cuales emitieron los siguientes dictámenes de calificaciones:
• Global Ratings C.A., Sociedad Calificadora de Riesgo, otorgó a la Emisión

la calificación Categoría “A”, Subcategoría “A3”.
• A1a Calificadora de Riesgo, C.A., otorgó a la Emisión la calificación

Categoría “A”, Subcategoría “A3”.
2. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR
2.1 Nombre, Domicilio y Duración
La Sociedad Mercantil se denomina PAPELES VENEZOLANOS, C.A., con domicilio

en la ciudad de Caracas, no obstante, podrá establecer sucursales, agencias o
subsidiarias en el interior o exterior de la República Bolivariana de Venezuela. Tiene
una duración de cincuenta (50) años, contados a partir de la fecha 8 de agosto de
2001, pudiendo ser prorrogada, a menos que los Accionistas resuelvan lo contrario.
El giro económico de la empresa comenzó desde la fecha de su inscripción del
Documento Constitutivo-Estatutario en el Registro Mercantil.
2.2 Datos del Registro
La Compañía fue originalmente inscrita en el Registro de Comercio llevado por el

Juzgado de Primera Instancia en lo Mercantil de Distrito Federal el 3 de febrero de
1953, bajo el No. 109, Tomo 3-A y últimamente inscrita por ante el Registro Mercantil
Segundo de la Circunscripción Judicial de Distrito Capital y Estado Miranda, en
virtud de la más reciente refundición en un solo documento de las modificaciones
efectuadas al Acta Constitutiva t Estatutos de la Compañía en fecha 2 de abril de
2001, bajo el No. 18, Tomo 59-A Sgdo., e inscrita ante el Registro de Información
Fiscal bajo el Nro. J-00028115-7.
2.3 Dirección y Teléfonos
Oficina Caracas: Final Av. Diego Cisneros (Principal de Los Ruices), Edf. PAVECA,
Municipio Sucre, Edo. Miranda. Caracas 1071. Teléfono: (Máster) 0212-700-2209.
Planta: Carretera Nacional Guacara - San Joaquín, Kilómetro 1, Edo. Carabobo.
Teléfono 0245-400-3280 / 3444. http://www.paveca.com.ve
2.4 Objeto Social
El objeto compañía será el ejercicio de la industria para la elaboración de papel,

papel higiénico, pañales desechables, toallas sanitarias, toallas refrescantes
y productos similares o relacionados y sus derivados. Para el cumplimiento del
objeto social de la compañía esta podrá además importar, exportar, fabricar, vender
y distribuir sus productos, en los términos y condiciones establecidos por las leyes
aplicables y en general realizar todas las actividades de licito comercio e industria
que fueren necesarias para llevar a cabo el objeto social aquí enunciado.
2.5 Evolución del Capital Social
PAPELES VENEZOLANOS, C.A., inicialmente se constituyó con un capital social de

Tres Millones de Bolívares (Bs. 3.000.000,00), dividido en Tres Mil (3.000) acciones
nominativas, con un valor nominal de Mil Bolívares (Bs. 1.000,00) cada una.
Fecha Celebracion de Numero de Valor Nominal Capital Final

Asamblea Acciones (Bs) (Bs)
3/2/1953 3.000 1.000,00 3.000.000,00
23/03/2001* 116.499.379 10,00 1.164.993.790,00
9/3/2007 153.852.559 10,00 1.538.525.590,00
Reconversion 2008 1.538.525,00
29/7/2013 7.664.110 1,00 7.664.110,00
12/3/2015 17.664.110 1,00 17.664.110,00
12/7/2018 2.539.136.499 1,00 2.539.136.499,00
Reconversion 2018 2.539.136.499 0,00001 25.391,36
*Refundición de los estatutos de la compañía.

**En proceso de registro
2.6 Estructura Accionaria
El Capital Social de PAPELES VENEZOLANOS, C.A., a partir del 12 de julio de 2018

es de Veinticinco Mil Trescientos Noventa y Un con Treinta y Seis Céntimos Bolívares
(Bs. 25.391,36) el cual se encuentra totalmente suscrito y pagado. El capital está
dividido en Dos Mil Quinientos Treinta y Nueve Millones Ciento Treinta y Seis Mil
Cuatrocientos Noventa y Nueve (2.539.136.499) acciones a un valor nominal de
Cero con Una Cienmilésima de Bolívar (Bs. 0,00001) cada una. El capital social se
encuentra distribuido entre sus accionistas de la siguiente forma:
Capital
Suscrito Participacion
Nombre (Bs) Acciones Accionaria
Blue Ocean Holding, Inc. 25.347,12 2.534.711.744 99,83%
Silvertown Enterprises, Inc. 44,23 4.422.625 0,1742%
Minoritarios 0,02 2.130 0,00008%
Total 25.391,36 2.539.136.499 100%
A la fecha de la presentación, la sociedad no mantiene en circulación títulos valores

convertibles en acciones u otros valores o bienes.
2.7 Breve Reseña Histórica
Papeles Venezolanos C.A (PAVECA) nace el 3 de febrero de 1953 siendo pionera

del desarrollo industrial de Guacara a 15 km de Valencia, el mayor complejo
industrial de Venezuela. Para el momento de su fundación la industria contaba con
dos molinos y ocho máquinas convertidores de papel capaces de producir 12.000
toneladas de papel higiénico.
A partir del año 1960 gracias a la inversión extranjera, se hicieron mejoras y se

tecnificaron los procesos para incrementar la producción a 20.000 toneladas
métricas, así como también se adquirieron nuevos equipos. Diez años después se
instaló un cuarto molinos para elevar la producción a 28.000 toneladas, en 1975
se encontraban operativos cinco molinos que lograban una producción de 48.000
toneladas anuales.
En 1990, se inauguró en Guacara la moderna planta de pulpa con una capacidad

de 35.000 toneladas de pulpa al año, para así ser menos dependientes de los
proveedores del exterior, reemplazando la pulpa química, que era importada de
diferentes partes del mundo.
Hoy en día PAVECA es una empresa trasnacional de capital canadiense, productora

de distintos tipos de papel para el cuidado personal y del hogar, en los que se
incluyen: higiénicos, servilletas, faciales y toallas. Además, ha crecido vertical y
horizontalmente, por lo que cuenta con siete molinos capaces de producir 96.000
toneladas métricas de papel por año y treinta líneas convertidores que logran
generar más de 9.5 millones de cajas por año.
Las marcas más conocidas son: Rosal, Absorbo, Household Napkins, Suave,
Royal, Toallín. Además, brinda empleo a más de 1.900 trabajadores, que velan por
mantener el liderazgo de la empresa en el mercado nacional en la fabricación y ventas
de este tipo de productos. Además de la sede en Guacara, Papeles Venezolanos
C.A, posee siete sucursales de ventas en las ciudades más importantes del país:
Guacara, Caracas, Maracaibo, Barquisimeto, Barcelona, Ciudad Bolívar y Nueva
Esparta.
A través de los años se ha convertido en la primera empresa en exportaciones no

tradicionales, comercializando buena parte de su producción en el Caribe, USA,
Inglaterra y Sudamérica. Ha logrado con esfuerzos de su personal y su equipo la
más alta calidad de sus productos, consiguiendo obtener con éxito los siguientes
certificados:
• Normativa de “Procedimientos y Estándares” definidos en fabricación de papel

y cartón otorgado por el Organismo Internacional Americano TAPPI.
• Certificado para el “Control Estadístico de Procesos” otorgado por el Organis-
mo Internacional del Canadá PIRA para los laboratorios.
• Obtención de la ISO 9002 en 1999.
El crecimiento de PAVECA se debe no solo en el aumento sostenido de las cifras

de producción y mejora de calidad de sus productos, sino gracias al desarrollo, al
permitir la cosecha de madera, su transformación en pulpa y a su vez, la utilización
de esta para hacer papel.
Así se origina su filial Desarrollos Forestales San Carlos, S.A (DEFORSA) ubicada
en San Carlos, Estado Cojedes, para cumplir el objetivo de desarrollar bosques de
Eucalyptus sp para la producción de pulpa para papel.
Son más de 60 años de trayectoria que son ejemplo del esfuerzo y buen trabajo que
ha venido realizado la organización convirtiéndose en ícono de productividad en
el país, satisfaciendo un alto porcentaje del mercado nacional. Por esta y muchas
razones “Papeles Venezolanos C.A haciendo siempre el mejor papel”
2.8 Dirección y Administración
La Administración de la Compañía estará a cargo de una Junta Directiva integrada

por no menos de siete (7) ni más de quince (15) Directores Principales y por no menos
de un (1) ni más de siete (7) Directores suplentes, según acuerde la correspondiente
Asamblea de Accionistas.
La Junta Directiva tiene amplias poderes y plenas facultades de disposición y

administración y especialmente puede ejercer las atribuciones siguientes:
1. Representar a la Sociedad, judicial o extrajudicialmente, en todos los asuntos

que no sean de la competencia de la Asamblea.
2. Ejecutar las operaciones que correspondan al giro de la Compañía.
3. Fijar los gastos generales de la empresa y los sueldos de los empleados.

4. Elegir de su seno o fuera de él un Secretario, fijándole su remuneración.
5. Designar gerentes y encargados especiales, delegando en ellos algunas de sus
atribuciones y fijarles la remuneración correspondiente y porcentajes en las
utilidades. El Gerente General podrá ser miembro de la Junta Directiva.
6. Nombrar apoderados especiales y mandatarios judiciales.
7. Ejercer facultades de disposición, pudiendo enajenar y gravar los bienes in-
muebles de la Compañía.
8. Decidir sobre la celebración de todo acto o contrato en que tenga interés la
Compañía y sobre las demandas y demás asuntos contenciosos.
9. Emitir, aceptar, endosar y avalar letras de cambio, o cheques y otros efectos de
comercio.
10. Solicitar y contratar préstamos para la Compañía y conceder créditos y abrir y
movilizar sus cuentas bancarias por medio de cheques y órdenes de pago.
11. Convocar las Asambleas de Accionistas ordinarias y extraordinarias.
12. Acordar el empleo de los fondos de reserva y garantía.
13. Decretar los dividendos de la Compañía por utilidades liquidar y recaudadas u
determinar la fecha de los pagos.
14. Ejecutar las decisiones, acuerdos y resoluciones de la Asamblea de Accionistas.
15. Dictar el Reglamento interno de la empresa.
16. Considerar mensualmente las cuentas de la Compañía, sus ingresos y gastos
y revisar la contabilidad a fin de que sea llevada con claridad y exactitud.
2.8.1 Conformación de la Junta Directiva
La Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 12 de julio

de 2018, designó a los siguientes Directores:
Vigencia: 2018 – 2020
Directores:
Nombre Cargo
Torbjorn Lovas Moen Director Principal / Presidente
Salvador Doganieri Suarez Director Principal / Gerente General
Winston Bernal Duque Yndriago Director Principal / Secretario
Pedro José Duarte Ferrer Director Principal
Alexandre Patte Director Principal
Gonzalo José Álvarez Calvo Director Principal
Antonio Bruni Lucarelli Director Principal
Luis Eduardo Pérez Díaz Director Suplente
Información biográfica de los miembros de la Junta Directiva
TORBJORN LOVAS MOEN

Director Principal / Presidente
Nacionalidad Noruega es Presidente de PAPELES VENEZOLANOS, C.A.
PAVECA desde 1991 y Presidente de la junta directiva, también es presidente
de DESARROLLOS FORESTALES SAN CARLOS II, S.A. Anteriormente
Vicepresidente de operaciones de DEFORSA.Es Técnico Papelero con más
de 30 años de experiencia en el Área.
SALVADOR BERNAL DOGANIERI SUAREZ

Director Principal / Gerente General
Gerente General de PAPELES VENEZOLANOS, C.A. PAVECA, Miembro de la
junta directiva desde 2010 y también desempeña funciones como miembro
de la junta directiva de DESARROLLOS FORESTALES SAN CARLOS II, S.A.
WINSTON BERNAL DUQUE YNDRIAGO

Director Principal / Secretario
Abogado de profesión, actualmente desempeña el cargo de Secretario de la
junta directiva y vicepresidente de asuntos instituciones, externas y Legales
de PAPELES VENEZOLANOS, C.A. PAVECA, y también Secretario de la junta
directiva de DESARROLLOS FORESTALES SAN CARLOS II, S.A.
PEDRO JOSÉ DUARTE FERRER

Director Principal
Actualmente desempeña el cargo de Director de Administración y Finanzas,
de PAPELES VENEZOLANOS, C.A. PAVECA donde es miembro principal de
la junta directiva desde el 2015, también es miembro de la junta directiva de
DESARROLLOS FORESTALES SAN CARLOS II, S.A. se ha desempeñado en
cargos directivos siendo CFO de Goodyear Venezuela por más de 10 años.
Egresado de la Universidad de Carabobo como Contador, posee maestría en
Finanzas con un doctorado en curso.
ALEXANDRE PATTE
Director Principal
Nacionalidad Canadiense, es miembro de la junta directiva de PAPELES
VENEZOLANOS, C.A. PAVECA. y también miembro de la junta directiva de
DESARROLLOS FORESTALES SAN CARLOS II, S.A, posee una maestría en
finanzas, más de 10 años experiencia en el área de banca de inversión y
certificación internacional CFA.
GONZALO JOSÉ ÁLVAREZ CALVO

Director Principal
Vicepresidente de la Junta directiva y Gerente General de Desarrollos
Forestales San Carlos II, S.A. Vicepresidente Regional de Finanzas, Ex
Vicepresidente de Finanzas de Papeles Venezolanos, C.A. Contador Público
egresado de la Universidad Católica Andrés Bello, Ex socio de la firma
internacional de Contadores Publico KPMG en Venezuela y América Latina.
ANTONIO BRUNI
Director Principal
Actualmente es Director Principales de PAPELES VENEZOLANOS, C.A.
donde también posee el cargo de Vicepresidente Regional de PAVECA,
también es Director Suplente de la junta directiva de Desarrollos Forestales
San Carlos II, S.A. DEFORSA. Es Técnico Superior Mecánico con más de 15
años de experiencia en el Área.
LUIS PÉREZ DÍAZ

Director Suplente
Director Suplente de la junta directiva de PAPELES VENEZOLANOS, C.A y
Gerente Nacional de ventas, también forma parte de la junta directiva de
Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. DEFORSA como director suplente.
Es Administrador Comercial.
2.9 Comisarios
El Comisario fue designado en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas

celebrada el 12 de julio de 2018:
Comisario Principal: Alexis Ramón Gonzalez Sánchez C.P.C. Nº 7.094

Comisario Suplente: Freddy Rafael Montesinos ColmenaresC.P.C. Nº 42.385
Período: 2018 – 2020.
2.10 Auditores Externos
Pacheco, Apostólico y Asociados - PricewaterhouseCoopers (PwC)

Dirección: Av. Principal de Chuao, Edificio PWC, Caracas, Miranda, Venezuela.
Teléfonos: (0212) 700.66.66
Página Web: www.pwc.com.ve
2.11 Litigios
El Emisor certifica que, al mes de octubre de 2018, no posee litigios o reclamaciones

pendientes de importancia cuyo resultado pudiera afectar de forma directa o
indirecta sus actividades comerciales o su situación financiera.
2.12 Principales Marcas y Productos.
A continuación, se presentan los diferentes productos que ofrecen PAPELES

VENEZOLANOS, C.A., a sus clientes:
PRODUCTO PRESENTACION
TOALLA INTERC. FLAMINGO 12 x 180 en Poly
DON TOALLIN ROSAL Blanco Rollo
Toalla ABSORBO x140 Rollo
TOALLA Interc Don Toallin Paveca 16 x 180 en Poly
DON TOALLIN ROSAL Blanco Rollo
TOALLAS DON TOALLIN ROSAL Blanco Doble
Toalla ABSORBO x140 Doble
Toalla Interc. FLAMINGO 18 x 180 en Bulto Poly (Mbo)
Toalla Interc. FLAMINGO 20 x 180 en Bulto Poly (Mbo)
Toalla Interc. FLAMINGO 24 x 180 en Corrugado
Toalla Interc. FLAMINGO 32 x 180 en Corrugado
PRODUCTO PRESENTACION
Z PEQ. 20 x 160 en Bulto Poly
HOUSEHOLD Napkins 12 x 120
Servi. Z Peq. 30 x 160 en Bulto Poly
Servi. Z Gde. 16 x 160 en Bulto Poly
Servi. HOUSEHOLD NAPKINS 20 x 120
HOUSEHOLD NAPKINS (12 Paq x 170)
Servi. ROYAL Mesa 12 x 300 en Bulto Poly
Servi. HOUSEHOLD NAPKINS 30×120
Servi. Z Peq. 40 x 220 en Corrugado
Servi. Z Gde. 30 x 220 en Corrugado
Servi. Z Peq. 24 x 220 en Bulto Poly (Mbo)
SERVILLETAS
Servi. Z Peq. 24 x 250 en Bulto Poly (Mbo)
Z PEQ 16 x 160 en Bulto Poly MBO
Servi. HOUSEHOLD NAPKINS 24 Paq. x170
Servi. HOUSEHOLD NAPKINS 20 x 170
3.13 Principales Materias Primas Utilizadas y Proveedores.

PAPELES VENEZOLANOS C.A., para lograr la manufacturación de sus productos utiliza ciertas
materias primas que se detallan a continuación:
Tipo de producto %
Empaque 33,8%
Materia Prima Importada 0,5%
O F E R TA Materia
PÚ B L I C A Prima
D E P A Nacional
P E L E S C O M E R C I A L E S 5,9%
| EMISIÓN 2019-I 13
Otros 0,1%
Quimicos 59,7%
2.13 Principales Clientes
A continuación, se muestran los principales clientes de PAPELES VENEZOLANOS,

C.A., clasificados por el porcentaje de participación que ejercen sobre las ventas
totales:
CLIENTES % Ventas
SUPERMERCADOS UNICASA, C.A. 5,66%
MAKRO COMERCIALIZADORA, S.A. 5,41%
FARMATODO, C.A. 5,38%
CENTRAL MADEIRENSE, C.A. 5,11%
DISTRIBUIDORA R.P.P. C.A. 4,52%
AUTOMERCADOS PLAZA'S C.A. 3,09%
EXCELSIOR GAMA SUPERMERCADOS, C.A. 2,00%
GARZON HIPERMERCADO C.A. 1,99%
WAREHOUSE SUMINISTROS 1, C.A. 1,92%
"ELITE FALCON,C.A" 1,70%
VENEZOLANA DE SUMINISTROS OCJ,C.A 1,64%
GRUPO DEPA, C.A. 1,52%
SIGO, S.A. 1,42%
DIA DIA SUPERMERCADOS,C.A. 1,27%
INVERSIONES MARBAL 0228,C.A. 0,98%
INVERSIONES CC&M C.A. 0,93%
SUPERMERCADOS LUXOR, C.A. 0,83%
INVERSIONES JRG,C.A 0,81%
DISTRIBUIDORA LA INTEGRAL C.A. 0,77%
INVERSIONES SATORNO J.C., C.A. 0,73%
SAFORCA,COMPAÑIA ANONIMA 0,71%
PLANSUAREZ, C.A. 0,71%
OTROS CLIENTES MENOS DE 0,70% 50,92%
TOTAL 100,00%
2.14 Principales Materias Primas Utilizadas y Proveedores.
PAPELES VENEZOLANOS C.A., para lograr la manufacturación de sus productos

utiliza ciertas materias primas que se detallan a continuación:
Tipo de producto %
Empaque 33,8%
Materia Prima Importada 0,5%
Materia Prima Nacional 5,9%
Otros 0,1%
Quimicos 59,7%
TOTAL 100,0%
MATERIA PRIMA NACIONAL

PRODUCTO %
MIXTO BLANCO S/ET. LGP ET01 4,2%
CARTON ESPECIAL S/ET. LGP ET04 1,7%
PERIODICO SOBRE EDICION S/ET. LGP ET03 0,0%
CARTULINA LAM.(VASOS) 0,0%
MATERIA PRIMA IMPORTADA

PRODUCTO %
HARDWOOD 0,5%
EMPAQUE
PRODUCTO %
POLIWIKING 156 CM 6,6%
CARTULINA MARRON CONVERSION (BIO ROLL DUR) 3,5%
POLYWIKING 149 CMS 3,5%
POLI/PIG S/IMPRESION HORECLI 60 MTS X 2 ROLLOS 2,8%
POLI/IMP HIG INST SANITISU 240 MTS X 2 ROLLOS 2,4%
POLI/PIG S/IMPRESION HORECLI 80 MTS X 2 ROLLOS 1,9%
POLI/PIG S/IMPRESION SANITISU 240 MTS X 2 ROLLOS 1,8%
POLI P/EMBULTADORA 140 CM TRANSPARENTE 1,8%
TERMO TOALLAS INSTITUCIONALES TRANS.S/IMP 1,7%
POLI SPRING SOFT 500 HOJAS 4 ROLLOS 1,5%
POLI P/EMBULTADORA TRANSPARENTE 170 CM 0,9%
POLI/PIG L.INST HORECA 120 MTS X 2 ROLLOS 0,9%
CARTULINA CORES MOLINOS 0,6%
POLY TOALLIN 1 ROLLO 0,6%
POLY TOALLIN 1 ROLLO 0,6%
CARTULINA MARRON 200 GRS 0,5%
BOLSAS S/IMP.ZETAS 160-H 0,5%
POLY TOALLAS INTERCALADAS FLAMINGO 0,4%
TOALLA BLANCA DON TOALLIN ROSAL 1 ROLLO 0,4%
POLI HORECLI SERV DISPENSADOR GRANDE 0,3%
POLI SERVILLETA DE MESA HORECLI 150-H 0,2%
BOLSAS OBSEQUIO (COMPLEMENTO) 0,2%
MANGA NEGRA ANCHO (160 CM) 0,1%
CINTA TRANSPARENTE IMPRESA 1000 MTS X 2.5" 0,1%
QUIMICOS
PRODUCTO %
Soda Cáustica Líquida GE 28,8%
Coagulante Circuito Primario 9,3%
Floculante para Molinos 6,2%
Químico de resistencia en seco 2,8%
Resina Coating para el yankee 2,3%
Metabisulfito de Sodio 2,2%
Aceite para raspado del yankee 2,2%
Resina Tensil Húmedo 1,1%
Biocida (Glutaraldehido) 0,9%
Almidón celulosa de maíz 0,8%
Coagulante Circuito Primario 0,7%
SILICATO DE SODIO 0,5%
Peroxido (Agente Oxidante Pta. Pulpa) 0,4%
Microbiocida Dispersante (Isotiazolina) 0,4%
Limpiador de Telas y Fieltros 0,3%
Antiespumante 0,2%
Matizante violeta 0,1%
Surfactante Destintado 0,1%
Blanqueador Óptico 0,1%
CLORURO DE SODIO 0,1%
Surfactante Destintado 0,1%
Polímero catiónico 0,1%
Inhibidor de Incrustaciones 0,0%
Floculante emulsionado 0,0%
Limpiador de Telas y Fieltros 0,0%
Bactericida para Limpieza de Membrana de Osmosis 0,0%
Resina Wet Strength para toalla 0,0%
Inhibidor anticorrosion para calderas 0,0%
Antiespumante 0,0%
Release con bactericida Fongrabac N (tipo triazina). 0,0%
surfactante Destintado 0,0%
Por otra parte, se presentan los principales proveedores que utilizan PAPELES
VENEZOLANOS, C.A., para la adquisición de materias primas:
PRINCIPALES PROVEEDORES
ACEITES Y SOLVENTES VENEZOLANOS VASSA, S.A.
APTEQUIM, C.A.
C.A. QUIMICAS QUIMSA
CARTON DE VENEZUELA,S.A.
COMERCIALIZADORA RUBIO DE VENEZUELA, C.A.
CONTIFLEX C.A.
COUTTENYE & CO, S.A.
EL RETOlllO, C.A.
ETIQUETAS MARAL DE VENEZUELA, C.A.
INDUCHEM,C.A.
INVERSIONES ODIN C.A.
INVERSIONES SELVA,C.A.
M.Q. CORPORATION, C.A.
METAL PARTES CR, C.A.
OAKITE DE VENEZUELA C.A.
PLASTICOS DE EMPAQUE, C.A.
PLASTICOS MARTINEZ PLAMAR, C.A.
QUIMICA SURAMERICANA QUISUCA, C.A.
QUIMICAS RMS DE VENEZUELA, C.A.
QUIMICAS VICTORIA, C.A.
RECICLAJE PALO VERDE II C.A.
REMAN, C.A.
SALDI, C.A.
THALASSA LTD
VENEZOLANA DE EMPAQUES FLEXIBLES FLEXOVEN, C.A.
2.15 Propiedades y Activos de Relevancia
PAPELES VENEZOLANOS, C.A., realizo un evaluó de su planta el 15 de febrero de

2018. El avalúo realizado por un perito independiente indica lo siguiente:
Valor de Valor Vida

Reposicion Razonable Remanente
Propiedad (Bs) (Bs) (años)
TERRENO 79.706.639.000 79.706.639.000 -
MEJORAS DE TERRENO 53.013.475.000 31.600.192.000 23,42
EDIFICACIONES 413.441.151.000 219.828.611.000 30,63
MAQUINARIAS Y EQUIPOS 14.628.854.383.000 7.514.890.836 16,79
VEHICULOS Y MONTACARGAS 112.642.053.000 39.228.655.000 5,24
Cuenta con alrededor de 284.666,57 metros de terrenos disponibles, dentro de

los cuales se encuentra ubicada la planta, la cual se encuentra dividida en los
siguientes lotes:
Lote m²
Lote No. 1 222.000,00
Lote No. 2 11.473,50
Lote No. 3 20.000,00
Lote No. 4 17.414,25
Lote No. 5 3.950,62
Lote No. 6 9.828,20
TOTAL 284.666,57
Igualmente, cuenta con distintas maquinarias y equipos que sirven para llevar a
cabo el proceso productivo de la empresa.
Valor Valor Vida

de Reposicion Razonable Remanente
DEPARTAMENTO (Bs) (Bs) (años)
Preparacion de pasta 246.441.852.100 8.402.972.100 12,25
Preparacion de Quimicos Molinos 3.657.294.800 1.836.645.100 14,96
Molinos 3.477.470.543.600 1.588.266.558.200 16,70
Conversion 2.718.719.056.800 1.519.505.414.300 15,69
Control de Calidad 21.502.137.700 9.665.033.700 9,37
Talleres 48.929.498.200 18.517.447.000 11,37
Casa Fuerza 1.807.849.200.500 714.277.716.800 14,94
Tratamiento de Efluentes 634.398.355.600 341.861.547.100 20,78
Equipos Ubicados en Turumo 8.414.004.200 5.757.945.600 21,07
Planta de Destintado 680.483.348.100 382.906.772.200 16,87
Preparacion de Pasta con Cartones de Leche 51.510.117.100 15.409.945.800 9,34
Planta Pulpa 1.613.630.536.800 723.031.674.000 15,05
Otros Servicios 3.204.236.690.200 2.035.123.586.800 19,07
Tratamiento Biologico 177.611.747.300 134.700.828.400 23,12
TOTALES 14.694.854.383.000 7.499.264.087.100
2.16 Principales Competidores y participación de mercado.
Para efectos de determinar la participación de mercado que abarca PAPELES

VENEZOLANOS, C.A., para septiembre de 2018 las empresas que se encuentran
actualmente en el mercado son las siguientes
No se posee información de los años 2017 y 2018. En las siguientes tablas se

encuentran la participación de los principales competidores en el sector por
producto de toallas, servilletas y papel higiénico desde el año 2014 al 2016:
Participación de mercado (%) en Toallas
Empresas 2014 2015 2016

Paveca 60% 75% 76%
Manpa 15% 10% 5%
Kimberly 15% 15% 19%
Total 100% 100% 100%
Fuente: La empresa
Participación de mercado (%) en Servilletas
2014 2015 2016
Paveca 79% 85% 96%
Manpa 7% 5% 2%
Otros 14% 10% 2%
Total 100% 100% 100%
Fuente: La empresa
Participación de Mercado (%)

Línea de
Empresas Marca 2014 2015 2016
productos
Paveca Suave 50% 60% 69%
Papel Manpa Sutil 22% 37% 31%
Higiénico Kimberly Scott 19% 1% 0%
Importado - 8% 2% 2%
Total 100% 100%
Fuente: La empresa
De igual manera, se puede observar que PAVECA posee una posición importante
del mercado en el sector donde compite, siendo de esta forma líder en la producción
de papel con respecto a sus competidores. Al abarcar más del 50% en el sector
papelero, PAVECA es una empresa estratégica en Venezuela y principal en el motor
industrial papelero.
3. INFORMACIÓN SOBRE EL MERCADO NACIONAL
Para efectos de determinar la participación de mercado que abarca PAPELES

VENEZOLANOS, C.A., para octubre de 2018 las empresas que se encuentran
actualmente en el mercado son las siguientes:
EMPRESAS COMPETIDORAS
Producto
Empresa Actual Potencial Competidor
Manpa X Papel higiénicos
Cacique Maracay X Papel higiénicos
Papeles Lucianos X Papel higiénicos
El mercado nacional papelero, ha tenido un comportamiento decreciente en los

últimos 3 años, específicamente en cuanto a los volúmenes de producción, esto
debido a que las compañías como Kimberly Clark se han desincorporado como
actores importantes del mercado.Ahora bien, a pesar de la desincorporación
de actores importantes en el mercado, se han visto nuevos competidores en el
transcurso del 2018, como lo son Caciques Maracay (antigua planta de Kimberly
Clark) compañía con gran capacidad de producción que se encuentra en proceso
de activación, y Papeles Lucianos. De igual manera se puede observar unos niveles
de producción comparativamente bajos para el comienzo del año 2019-I, asimismo,
se estima que una leve recuperación se mantenga para los siguientes meses del
año 2019-I.
6. 4. INFORMACIÓN
INFORMACIÓN FINANCIERA
FINANCIERA
6.14.1 Estados
Estados financierosComparativos,
financieros Comparativos, al
al30
30dede
Junio de 2019,
Junio cierres
de 2019, al 31 al
cierres
de Diciembre de 2018, 2017 y 2016.
31 de Diciembre de 2018, 2017 y 2016.
Balance General Variaciones
Al 30 de junio de 2019, cierres al 31 de Diciembre 2018, 2017 y 2016
(Expresados en millones bolívares constantes a junio 2019)
jun-19 dic-18 dic-17 dic-16 2019/2018 2018/2017 2017/2016

Activos
Activos no Corriente
Propiedades y Equipos, Neto 1.478.958 1.668.879 2.858.313 2.976.285 -11% -42% -4%
Inversiones en Acciones 20.071 20.071 116.830 117.960 0% -83% -1%
Cuentas por cobrar 911 - 41 269 0% -100% -85%
Inversiones disponibles para la venta 26 26 508 508 0% -95% 0%
Total Activo no Corriente 1.499.966 1.688.976 2.975.692 3.095.022 -11% -43% -4%
Activo Corriente
Inventarios 40.391 120.583 337.473 468.717 -67% -64% -28%
Gastos pagados por anticipado 760 688 333 3.789 11% 106% -91%
Cuentas por cobrar 30.623 71.398 35.683 41.134 -57% 100% -13%
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas 53.646 44.690 5.836 3.595 20% 666% 62%
Efectivo y sus equivalentes 22.384 53.390 38.917 31.576 -58% 37% 23%
Total Activo Corriente 147.805 290.748 418.242 548.811 -49% -30% -24%
Total Activos 1.647.771 1.979.724 3.393.934 3.643.833 -17% -42% -7%
Patrimonio y Pasivos
Patrimonio
Capital pagado (Capital social nominal y legal de Bs. 176,64) 29.485 29.485 183.356 183.356 0% -84% 0%
Acciones de Tesorería -26 -26 -196 -196 0% -87% 0%
Prima en emision de acciones 260.072 260.072 1.616.785 1.616.785
Superávit por revaluación para propiedades y equipos 1.070.964 1.070.964 317.012 161.437 0% 238% 96%
Perdidas actuariales -100.591 -100.591 -219.837 -191.368
Ganancias retenidas:
Reserva Legal 4.310 4.310 26.779 26.779 0% -84% 0%
Reserva para reinversion 53 53 335 335
No distribuidas -228.293 -25.703 449.911 766.214 788% -106% -41%
Total Patrimonio 1.035.974 1.238.564 2.374.145 2.563.342 -16% -48% -7%
Pasivo
Pasivo no Corriente
Deudas bancarias - - 25 4.434 0% -100% -99%
prestamos por pagar a companias relacionadas - - - - 0% 0% 0%
Prestaciones Sociales 18.754 29.855 24.476 33.072 -37% 22% -26%
Beneficios por retiro por año de servicio (plan de beneficios 12.267 29.828 22.350 43.961 -59% 33% -49%
Impuesto sobre la renta
494.600 494.600 914.403 833.431 0% -46% 10%
Total Pasivo no Corriente 525.621 554.283 961.254 914.897 -5% -42% 5%
Pasivo Corriente
Préstamos Bancarios 1.749 12.402 18.189 54.100 -86% -32% -66%
Porción corriente de deuda bancaria - - 1.067 9.031 0% -100% -88%
Cuentas por pagar comerciales 45.103 103.659 18.113 30.024 -56% 472% -40%
Cuentas por pagar a compañía relacionadas 14.306 50.322 8.685 47.639 -72% 479% -82%
Dividendos por pagar - - - 1 0% 0% -100%
Impuesto sobre la renta por pagar - 1.137 3.186 - -100% -64% 0%
Gastos acumulados por pagar, prestaciones sociales y otros 25.019 19.357 9.295 24.799 29% 108% -63%
Total Pasivo Corriente 86.176 186.877 58.535 165.594 -54% 219% -65%
Total Pasivos 611.797 741.160 1.019.789 1.080.491 -17% -27% -6%
Total Patrimonio y Pasivos 1.647.771 1.979.724 3.393.934 3.643.833 -17% -42% -7%
OFERTA PÚBLICA DE OBLIGACIONES QUIROGRAFARIAS AL PORTADOR | EMISIÓN 2019-I 34
Estado de Resultados
jun-19 dic-18 dic-17 dic-16

Ventas netas 265.602 1.075.988 680.972 835.529
Costo de venta -253.056 -1.092.198 -898.278 -679.578
Ganancia (Pérdida) Bruta 12.546 -16.210 -217.306 155.951
Gastos generales y de administración -245.534 -229.001 -117.019 -168.527

Perdida por deterioro de las propiedades y equipos - - -121.064 -
Otros ingresos operativos - 476 573 48.914
Otros egresos operativos -3.669 - -1.406 -181
Gastos Operativos, netos -249.203 -228.525 -238.916 -119.794
Ganancia (Perdida) Operativa -236.657 -244.735 -456.222 36.157
Gastos financieros -2.175 -11.767 -16.620 -15.745

Ingresos financieros - 26 40 71
Costo Integral de Financiamiento -2.175 -11.741 -16.580 -15.674
Variación en el valor estimado de liquidación de los saldos en
moneda extranjera y ganancia en cambio neta -40.698 1.454 -43.304 -41.631
Resultado monetario 76.940 142.425 222.628 452.221
34.067 132.138 162.744 394.916
Ganancia antes impuesto sobre la renta -202.590 -112.597 -293.478 431.073
Impuesto sobre la renta Corriente - -56.404 -7.332
Impuesto sobre la renta Diferido - -22.186 -15.494 119.090
Ganancia (pérdida) Neta -202.590 -191.187 -316.304 550.163
Flujo de Caja
jun-19 dic-18 dic-17 dic-16

Efectivo neto proveniente de (utilizado en) las actividades
operacionales:
Ganancia (perdida) Neta -202.590 -191.187 -316.304 550.163
Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo neto
proveniente de las actividades operacionales:
Depreciacion de las propiedades, planta y equipos 190.844 171.777 235.373 201.145
Perdida por deterioro de las propiedades y equipos - - 121.064 -
Perdida por deterioro de las acciones - - 1.130 -
Provision para cuentas de cobro dudoso
Cuentas por cobrar comerciales - -291 7 2
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas - - - 428
Provisión para descuentos - - 1 7
Dividendos ganados - - -28 -48.344
Perdida por actualizacion de los dividendos deretados y no
cobrados - - - 40.151
Variacion en el valor estimado de liquidacion de los saldos
en moneda extranjera y perdida en cambio, neta 40.698 -1.454 43.304 41.631
Ganancia en venta de propiedades, planta y equipos - - -356 -29
Perdida en desincorporacion de inversiones - - - -
Impuesto sobre la renta diferido - 22.186 15.494 -119.090
Prestaciones sociales:
Provisión 24.996 106 800 2.445
Pagos y efectos por inflación -39.574 -16.765 -24.454 -47.654
Provision de plan de beneficios definidos:
Provisión 22.641 212 2.178 14.777
Pagos y efectos por inflación -40.203 -22.556 -43.826 -154.208
Beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente:
Provisión 5.295 53 268 4.503
Pagos -1.817 -7.351 -8.308 -
Variacion neta en activos y pasivos operacionales
Inventarios 80.192 216.890 131.244 -307.862
Cuentas por cobrar 39.864 -47.598 5.672 19.263
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas -8.956 -59.234 1.588 2.445
Gastos pagados por anticipado -73 -344 3.456 2.189
Cuenta por pagar comerciales -58.556 86.928 -12.582 -39.721
Cuentas por pagar a compañías relacionadas -36.016 87.819 -84.195 -32.520
Impuesto por pagar -1.137 -2.036 3.186 -
Impuestos pagados - - - -
Efecto por estimacion de la inflacion - -201.606 - -
Gastos acumulados por pagar y otros beneficios laborales 5.767 10.075 -14.128 -29.246
Efectivo neto proveniente de las actividades operacionales 21.375 45.624 60.584 100.475
Efectivo neto proveniente de (utilizado en) las actividades de

inversión:
Adquisición de Propiedades y Equipos -923 -9.731 -2.745 -6.791
Retiro de propiedades y equipos - 53 356 78
Adquisición de inversiones en acciones - -1.296 - -
Efecto neto de desincorporacion y fusion de la filial productos
paycar - - - 19.220
Efectivo neto proveniente de las actividades de inversión -923 -10.974 -2.389 12.507
Efectivo neto proveniente de (utilizado en) las actividades de
financiamiento:
Adquisición de préstamos y deudas bancarias 5.618 39.084 32.408 70.250
Pago de préstamos y deudas bancarias y efectos por inflación -16.272 -45.959 -83.289 -186.551
Aumento de Capital Socual y Prima en Acciones - 212 - -
Prestamos por cobrar - - - -30.051
Pagos de intereses -105 - -1.376 -9.106
Dividendos pagados a accionistas y efecto por inflacion - - -1 -4
Efectivo neto proveniente de (utilizado en) de las -10.759 -6.663 -52.258 -155.462
actividades de financiamiento
Variación Neta 9.693 27.987 5.937 -42.480

Al Inicio del Año 53.390 38.917 31.576 67.071
Ganancia en cambio y variacion en el valor estimado de
liquidacion de los saldos de moneda extranjera -40.699 -13.514 1.404 6.985
Efectivo al Final 22.384 53.390 38.917 31.576
OFERTA OPÚBLICA
F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
DE OBLIGACIONES QUIROGRAFARIAS AL PORTADOR | EMISIÓN 2019-I 36 23
Movimiento Patrimonial
Superavit por
Prima en revaluacion para Ganancias retenidas
Capital social Acciones en emision de propiedades Perdidas Reserva para No Total
actualizado tesorería acciones y equipos actuarialesReserva legalreinversion distribuidas Patrimonio
Saldos al 31 de diciembre de 2016 183.356 -196 1.616.785 161.437 -191.368 26.779 335 766.214 2.563.342
Perdidas actuariales, neta del impuesto sobre la renta diferido
- - - -28.469 - - -28.469
por Bs. 555 MM
Superavit por revaluacion y Deterioro, neto del impuesto sobre
- - - 155.575 - - - 155.575
la renta diferido por Bs. 232.850 MM
Ganancia (Perdida) neta - - - - - - - -316.303 -316.303
Saldos al 31 de diciembre de 2017 183.356 -196 1.616.785 317.012 -219.837 26.779 335 449.911 2.374.145
Acciones en tesoreria - - - - - - - - 2
Perdidas actuariales, neta del impuesto sobre la renta diferido
- - - - -39.057 - - - -39.057
por Bs. 761 MM
Deterioro por revaluaciones, neto del impuesto sobre la renta
- - - -658.920 - - - - -658.920
diferido por Bs. 12,836 MM
Efecto por cambio en estimacion del inflacion -153.871 170 -1.356.715 -1.412.872 158.303 -22.469 -282 -284.428 -246.420
Saldos al 31 de diciembre de 2018 29.485 -26 260.070 -1.754.780 -100.591 4.310 53 -25.704 1.238.563
Saldos al 31 de junio de 2019 29.485 -26 260.070 -1.754.780 -100.591 4.310 53 -228.294 -1.789.773
OFERTA PÚBLICA DE OBLIGACIONES QUIROGRAFARIAS AL PORTADOR | EMISIÓN 2019-I 37
4.2 Explicación de las variaciones significativas de los Estados Financieros

Comparativos al 30 de junio de 2019, cierres al 31 de Diciembre de 2018,
2017 y 2016.
VARIACIONES JUNIO 2019 - DICIEMBRE 2018
Estado de Situación Financiera
Propiedades y equipos, neto:

Durante el año 2019 la cuenta disminuyó en Bs. 189.921MM lo que equivale un
11%. Esta variación se debe a movimientos sustanciales en las subcuentas de
Repuestos estratégicos.
Gastos pagados por anticipado:

Hubo un aumento del 11%, lo que representa Bs. 73MM presentado en dicha
partida, principalmente en las subcuentas seguros pre-pagados e intereses pre-
pagados, debido a que en el transcurso del 2019 la gerencia ha anticipado los
pagos de los seguros.
Inventario:
Durante el año 2019 la cuenta de inventario disminuyó en Bs. 80.192MM lo que
equivale un descenso del 67% con respecto al año anterior. Esta variación se
debe a movimientos sustanciales en las subcuentas de Repuestos y suministros y
Productos terminados.
Cuentas por Cobrar:

Para junio 2019, la partida cuentas por cobrar presenta una variación negativa del
-57%, lo que representa una disminución en términos absolutos de Bs. 40.775MM,
en comparación con las cifras reflejadas al cierre del año 2018. Dicho decrecimiento
corresponde a la comparación de un corte acumulado de 6 meses contra un
ejercicio culminado, aunado a un descenso de facturaciones a plazos.
Efectivos y sus equivalentes:

Para junio 2019, la partida efectivo y sus equivalentes presenta una variación
negativa del -58%, lo que representa una disminución en términos absolutos de Bs.
31.006MM, en comparación con las cifras reflejadas al cierre del año 2018. Dicho
decrecimiento corresponde a la comparación de un corte acumulado de 6 meses
contra un ejercicio culminado, generando un impacto en la generación de efectivo
proveniente de actividades operacionales.
Cuentas por pagar comerciales:

En el transcurso del 2019 hubo una variación negativa del 56% lo que equivale
a Bs. 58.557MM, se debe mayormente a las cuentas por pagar con proveedores
extranjeros debido a la variación en el tipo de cambio oficial.
Estado de Resultado
Ingresos por ventas:

Las ventas netas presentan una variación negativa del -75% en comparación con
el cierre anterior, la misma se produce por unos volúmenes de ventas inferiores y
por ajuste de precios inferiores a los niveles de inflación presentados a la fecha, así
como por efecto de comparar un período de 6 meses con un ejercicio culminado.
VARIACIONES DICIEMBRE 2018 - DICIEMBRE 2017
Propiedades y equipos, neto:

Durante el año 2018 la cuenta disminuyó en Bs. 1.189.434MM lo que equivale
un descenso del -42%. Esta variación se debe al reconocimiento por parte de
la compañía de un deterioro en las mejoras a terrenos y maquinarias equipos e
instalaciones, con un débito al superávit por revaluación de propiedades, planta y
equipos.
Inventario:
Durante el año 2018 la cuenta de inventario disminuyo en Bs. 216.890MM lo
que equivale un descenso del 64%. Este decrecimiento se debe a movimientos
sustanciales en las subcuentas de Repuestos y suministros y Productos terminados.
Al igual que las cuentas antes mencionadas, la cuenta de Productos en proceso
sufrió una caída, aunque no en la misma medida.

Hubo un aumento del 106%, presentado en dicha partida, debido principalmente
a las subcuentas seguros pre-pagados e intereses pre-pagados, debido a que
en el transcurso del 2018 se ha aumentado el uso de anticipos en los seguros y
reemplazados por pagos por partes.
Cuentas por Cobrar:

Durante el año 2018 la partida aumentó en Bs. 35.715MM lo que equivale un aumento
del 100% con respecto al año anterior. Este incremento se debe a movimientos en
las cuentas por cobrar de las siguientes compañías: Inversiones Turcal3, Papeles
Nacionales y Grand Bay International.
Cuentas por pagar comerciales:

El incremento del 472% (Bs. 85.546MM), se debe mayormente a las cuentas por
pagar con proveedores extranjeros debido a la variación en el tipo de cambio oficial.
Estado de Resultado

Los Ingresos a nivel Nominal del año 2018 crecieron con respecto al 2017
en un 105.327%, a pesar de que el volumen a nivel de toneladas disminuyo
considerablemente con respecto al mismo periodo en un 35%, sin embargo, en
Valores Constantes los ingresos del 2018 aumento con respecto al año 2017 en un
58%; debido a que el incremento en los precios de Ventas no se realizó en la misma
proporción que el incremento de la inflación.
Costo de ventas:
La diferencia surge a los nuevos costos de producción para el producto terminado,
y materias Primas, donde su incremento más que por la cantidad se debe a su Valor,
que en los mismo han sido afectados por los índices de inflación, especialmente la
del último trimestre del 2018.
VARIACIONES DICIEMBRE 2017 - DICIEMBRE 2016
Inventario:
Durante el año 2017 la cuenta de inventario disminuyo en Bs. 131.244MM lo
que equivale una disminución del 28%. Este incremento se debe a movimientos
sustanciales en las subcuentas de Productos terminados y Productos en Proceso.
Al igual que las cuentas antes mencionadas, las cuentas de materias primas y
repuestos y suministros sufrieron una variación negativa, aunque no en la misma
medida.

Hubo una disminución del 91%, presentado en dicha partida, debido principalmente
a que la póliza de seguro al cierre del 2017 solo cuenta con la cobertura de activos
de la empresa, mientras que al cierre del 2016 las pólizas de seguro cuentan con
HCM para los trabajadores de la empresa y la cobertura de los activos.
Deudas Bancarias:
Esta partida refleja una variación negativa de 99%, que equivale a Bs. 4.409MM.
Esto se debe a un menor acceso a préstamos con las principales instituciones
financieras, motivado a la falta de renovación de las líneas de crédito, aunque la
empresa mantiene créditos con el Banco de Venezuela y Banco del Tesoro que ha
permitido apalancamiento del negocio.
Cuentas pagar comerciales:

Hubo una disminución del 40%, presentado en dicha partida, lo que equivale a Bs.
11.911MM, se debe principalmente en la caída de la subcuenta Cuentas por pagar
proveedores del exterior.
Estado de Resultado

Los Ingresos a nivel Nominal del año 2017 crecieron con respecto al 2016 en un
93%, a pesar de que el volumen a nivel de toneladas disminuyo considerablemente
con respecto al mismo periodo, sin embargo, en Valores Constantes los ingresos del
2017 disminuyo con respecto al año 2016 en un 18%; debido a que el incremento
en los precios de Ventas no se realizó en la misma proporción que el incremento
de la inflación.
4.3 Estados financieros auditados por Contadores Públicos Independientes

al 31 de diciembre de 2018.
Papeles Venezolanos, C.A.

(Filial poseída en 99,99% por Blue Ocean Holding, Inc.)
Estado Separado de Situación Financiera
31 de diciembre de 2018 y 2017
Notas 2018 2017

(En millones de bolívares
constantes al
31 de diciembre de 2018)
Activo
Activo no corriente
Propiedades, planta y equipos, netos 5 63.111 108.091
Inversiones en acciones 6 759 4.418
Cuentas por cobrar 8 - 1
Inversiones disponibles para la venta 1 19
Total activo no corriente 63.871 112.529
Activo corriente
Inventarios 7 4.560 12.762
Gastos pagados por anticipado 26 13
Cuentas por cobrar 8 y 20 2.700 1.349
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 13 y 20 1.657 221
Efectivo y sus equivalentes 9 y 20 2.019 1.472
Total activo corriente 10.962 15.817
Total activo 74.833 128.346
Patrimonio y Pasivo
Patrimonio 10
Capital social actualizado 1.115 6.934
Acciones en Tesorería (1) (7)
Prima en emisión de acciones 9.835 61.141
Superávit por revaluación de propiedades, planta y
equipos 40.500 11.988
Pérdidas actuariales (3.804) (8.313)
Ganancias retenidas
Reserva legal 163 1.013
Reserva para reinversión 2 13
No distribuidas (972) 17.014
Total patrimonio 46.838 89.783
Pasivo
Pasivo no corriente
Deudas bancarias 11 - 1
Prestaciones sociales y otros beneficios 15 1.129 926
Beneficios por retiro por años de servicio 16 1.128 845
Impuesto sobre la renta diferido 17 18.704 34.579
Total pasivo no corriente 20.961 36.351
Pasivo corriente
Préstamos bancarios 12 469 688
Porción corriente de deudas bancarias 11 - 40
Cuentas por pagar 14 y 20 3.920 685
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 13 y 20 1.870 328
Impuesto sobre la renta por pagar 17 43 120
Provisiones, gastos acumulados por pagar, prestaciones
sociales y otros beneficios laborales 15 732 351
Total pasivo corriente 7.034 2.212
Total pasivo 27.995 38.563
Total patrimonio y pasivo 74.833 128.346
Las notas adjuntas forman parte integral de los estados financieros separados

Estado Separado de Resultados
Años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017
Notas 2018 2017

constantes al
Ventas netas 40.690 25.752

Costo de ventas 18 (41.303) (33.970)
Pérdida bruta (613) (8.218)
Gastos de ventas, generales y de administración 18 (8.660) (4.425)
Pérdida por deterioro de propiedades, planta y equipos 5 - (4.578)
Otros ingresos operativos 18 22
Otros egresos operativos - (53)
(8.642) (9.034)
Pérdida operativa (9.255) (17.252)
Gastos financieros 19 (444) (627)
Variación en el valor estimado de liquidación de saldos en
moneda extranjera, neta 20 55 (1.639)
Ganancia monetaria del año 21 5.386 8.419
4.997 6.153
Pérdida antes de impuesto sobre la renta (4.258) (11.099)
Corriente 17 (2.133) (277)
Diferido 17 (839) (585)
(2.972) (862)
Pérdida neta (7.230) (11.961)

Estado Separado de Otros Resultados Integrales
Notas 2018 2017

constantes al
Pérdida neta (7.230) (11.961)

Otros resultados integrales
Efecto por pérdidas actuariales, netas del impuesto
sobre la renta diferido por MMBs 761 y MMBs 555
en el 2018 y 2017, respectivamente 15, 16 y 17 (1.477) (1.077)
Efecto por superávit por revaluación y deterioro, neto del
impuesto sobre la renta diferido por MMBs 12.836 y
MMBs 3.031 en el 2018 y 2017, respectivamente 5 y 17 (24.918) 5.883
Total resultados integrales del año (33.625) (7.155)
Superávit por
Capital Acciones Prima en revaluación de Ganancias retenidas
social en emisión de propiedades, Pérdidas Reserva Reserva para No Total
34
Notas actualizado Tesorería acciones planta y equipos actuariales legal reinversión distribuidas patrimonio
(En millones de bolívares constantes al 31 de diciembre de 2018)
Saldos al 31 de diciembre de 2016 6.934 (7) 61.141 6.105 (7.236) 1.013 13 28.975 96.938
Pérdidas actuariales, neta del impuesto sobre
la renta diferido por MMBs 555 15, 16 y 17 - - - - (1.077) - - - (1.077)
Superávit por revaluación y deterioro, neto del
impuesto sobre la renta diferido por MMBs 3.031 5 y 17 - - - 5.883 - - - - 5.883
Pérdida neta - - - - - - - (11.961) (11.961)
Aumento de capital social 10 1 - 7 - - - - - 8
impuesto sobre la renta diferido por MMBs 12.836
5 y 17 - - - (24.918) - - - - (24.918)
Pérdida neta - - - - - - - (7.230) (7.230)
Efectos por cambio en estimado de inflación
Estado Separado de Cambios en el Patrimonio 2-b (5.820) 6 (51.313) 53.430 5.986 (850) (11) (10.756) (9.328)
Saldos al 31 de diciembre de 2018 1.115 9.835 40.500 (3.804) 163 2 (972) 46.838
Años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y(1)2017
Superávit por
Capital Acciones Prima en revaluación de Ganancias retenidas
social en emisión de propiedades, Pérdidas Reserva Reserva para No Total
Notas actualizado Tesorería acciones planta y equipos actuariales legal reinversión distribuidas patrimonio
impuesto sobre la renta diferido por MMBs 3.031 5 y 17 - - - 5.883 - - - - 5.883
Pérdida neta - - - - - - - (11.961) (11.961)
Aumento de capital social 10 1 - 7 - - - - - 8
impuesto sobre la renta diferido por MMBs 12.836 5 y 17 - - - (24.918) - - - - (24.918)
Pérdida neta - - - - - - - (7.230) (7.230)
Efectos por cambio en estimado de inflación 2-b (5.820) 6 (51.313) 53.430 5.986 (850) (11) (10.756) (9.328)
Saldos al 31 de diciembre de 2018 1.115 (1) 9.835 40.500 (3.804) 163 2 (972) 46.838
O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
4

Estado Separado de Flujos de Efectivo
Notas 2018 2017

constantes al
Flujos de efectivo por actividades operacionales

Pérdida neta (7.230) (11.961)
Ajustes para conciliar la pérdida neta con el efectivo neto provisto por
actividades operacionales
Depreciación de las propiedades, planta y equipos 5 6.496 8.901
Pérdida por deterioro de las propiedades, planta y equipos 5 - 4.578
Pérdida por deterioro de las inversiones en acciones 6 - 43
Provisión para cuentas de cobro dudoso 8 11 -
Dividendos ganados - (1)
Efecto por cambio en estimado de inflación (7.624) -
Variación en el valor estimado de liquidación de saldos en moneda
extranjera, neta 20 (55) 1.639
Ganancia en venta de propiedades, planta y equipos 5 - (13)
Impuesto sobre la renta diferido 17 839 585
Prestaciones sociales
Provisión 15 4 30
Pagos y efectos por la inflación 15 (634) (924)
Provisión de plan de beneficios definidos
Provisión 16 8 82
Pagos y efecto por inflación 16 (853) (1.658)
Beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente
Provisión 15 2 10
Pagos y efecto por inflación 15 (278) (314)
Variación neta en activos y pasivos operacionales
Inventarios 8.202 4.963
Cuentas por cobrar (1.822) 214
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas, neto de variación en el
valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera (2.256) 60
Gastos pagados por anticipado (13) 131
Cuentas por pagar, neto de variación en el valor estimado de
liquidación de saldos en moneda extranjera 3.288 (476)
Cuentas por pagar a compañías relacionadas, neto de variación en el
valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera 3.296 (3.184)
Impuesto sobre la renta por pagar (77) 120
Gastos acumulados por pagar y otros beneficios laborales 380 (533)
Efectivo neto provisto por actividades operacionales 1.684 2.292
Flujos de efectivo por actividades de inversión
Adquisiciones de propiedades, planta y equipos 5 (368) (104)
Retiros de propiedades, planta y equipos 5 2 13
Efectivo neto usado en actividades de inversión (366) (91)
Flujos de efectivo por actividades de financiamiento
Adquisiciones de préstamos y deudas bancarias 11 y 12 1.478 1.226
Pago de préstamos y deudas bancarias y efecto por inflación,
neto de variación en el valor estimado de liquidación 11 y 12 (1.738) (3.150)
Pago de intereses - (52)
Efectivo neto usado en actividades de financiamiento (260) (1.976)
Efectivo y sus equivalentes
Variación neta 1.058 225
Ganancia en cambio y variación en el valor estimado de liquidación
de saldos en moneda extranjera (511) 53
Al inicio del año 1.472 1.194
Al final del año 2.019 1.472

Estado Separado de Flujos de Efectivo
Notas 2018 2017

constantes al
Transacciones que no movilizaron efectivo

Superávit por revaluación y deterioro de propiedades, planta
y equipos, neto del impuesto sobre la renta diferido por MMBs 12.836
y MMBs 3.031 en el 2018 y 2017, respectivamente 5 y 17 24.918 (5.883)
Pérdidas actuariales, neta del impuesto sobre la renta diferido por

MMBs 761 y MMBs 555, en el 2018 y 2017, respectivamente 15, 16 y 17 1.477 1.077
Dividendos ganados y no cobrados 13 - (1)
Aumento de capital social 10 8 -
Aumento de inversiones 6 49 -
Efecto por cambio en estimado de inflación 2-b (9.328) -
Composición de la ganancia monetaria del año

por actividades
Operacionales 6.817 7.091
De inversión (401) 58
De financiamiento (721) 2.472
Por tenencia de efectivo (309) (1.202)
5.386 8.419

Notas a los Estados Financieros Separados
1. Constitución y Operaciones
Papeles Venezolanos, C.A. (la Compañía) fue constituida en 1953 y tiene su domicilio fiscal en la
Carretera Nacional Guacara-San Joaquín, Edificio Paveca, Guacara, Estado Carabobo, República
Bolivariana de Venezuela. La Compañía se encuentra principalmente dedicada a la elaboración de
papel higiénico y productos afines.
La Compañía opera en una planta y 7 centros de distribución a nivel nacional, en la República

Bolivariana de Venezuela, país donde efectúa una porción significativa de sus ventas y se encuentran
sus activos. Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, el 2% y el 5% de las ventas, respectivamente, fueron
exportaciones, Notas 13 y 20.
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía tiene 1.239 trabajadores (1.517 trabajadores en el 2017).
Los estados financieros separados fueron aprobados para su emisión por la Dirección de Administración
y Finanzas de la Compañía el 30 de julio de 2019 y, posteriormente, serán sometidos a consideración
para su aprobación en Asamblea de Accionistas.
La siguiente nomenclatura se utiliza para indicar las unidades monetarias en las que se expresan las
cifras de los estados financieros separados y sus notas explicativas: MMBs (millones de bolívares),
MBs (miles de bolívares) y Bs (bolívares completos).
Oferta pública
En Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 14 de diciembre de 2018, se aprobó la emisión
de papeles comerciales al portador y obligaciones quirografarias al portador no convertibles en acciones
hasta por la cantidad de MMBs 50.000 en valores nominales, a ser emitidas en una o varias series;
adicionalmente, se aprobó la presentación ante la Superintendencia Nacional de Valores (SUNAVAL)
de la solicitud de autorización para realizar la oferta pública y colocación primaria de las obligaciones.
La gerencia de la Compañía se encuentra a la espera de la autorización de la SUNAVAL para efectuar
dicha colocación.
Medidas anunciadas por el Ejecutivo Nacional

En agosto de 2018 el Ejecutivo Nacional anunció una serie de medidas de carácter tributario, laboral y
cambiario, las cuales entraron en vigencia a partir de su publicación en Gaceta Oficial.
Reconversión monetaria
En julio de 2018 el Gobierno Nacional promulgó el Decreto N° 3.548, mediante el cual se dispuso que,
a partir del 20 de agosto de 2018, se reexpresase la unidad del sistema monetario de la República
Bolivariana de Venezuela, en el equivalente a Bs 100.000 actuales. Por lo tanto, todo importe expresado
en moneda nacional antes de dicha fecha debió ser convertido a la nueva unidad Bolívar Soberano,
dividiéndolo entre cien mil. La gerencia de la Compañía aplicó las adecuaciones a sus sistemas para
el cumplimiento de esta normativa. Los efectos de redondeo, como consecuencia de este proceso,
fueron registrados en los resultados separados de 2018. Los estados financieros separados al 31 de
diciembre de 2017 fueron reconvertidos a esta unidad monetaria para fines comparativos.
Durante los años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017, la gerencia de la Compañía considera
que se ha cumplido satisfactoriamente con las regulaciones que les son aplicables.

2. Resumen de Principios y Prácticas Contables más Significativos
Los principios y prácticas contables más significativos para la preparación de los estados financieros
separados se describen a continuación. Estas prácticas y políticas han sido aplicadas consistentemente
para todos los años presentados.
a) Bases de presentación
Los estados financieros separados han sido preparados de acuerdo con los principios de contabilidad
de aceptación general en Venezuela (VEN-NIF), los cuales comprenden las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF), las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), las interpretaciones
emitidas por el Comité de Interpretaciones de Normas Internacionales de Información Financiera
(CINIIF), y las interpretaciones de las Normas Internacionales de Contabilidad emitidas por el Comité
Permanente de Interpretación (SIC) que hayan sido aprobados para su uso en la República Bolivariana
de Venezuela por un Directorio Nacional Ampliado de la Federación de Colegios de Contadores Públicos
de Venezuela (FCCPV), así como los Boletines de Aplicación (BA VEN-NIF) emitidos por la FCCPV.
Los estados financieros separados han sido actualizados por los efectos de la inflación, Nota 2-b.
En Directorio Nacional Ampliado de la FCCPV de marzo de 2017, se aprobó la versión N° 4 del

BA VEN-NIF N° 8 “Principios de contabilidad generalmente aceptados en Venezuela (VEN-NIF)”. Uno
de los aspectos que modificó este Boletín fue la adopción de las NIIF, NIC, CINIIF y SIC versión 2016,
para la preparación de estados financieros de acuerdo con las VEN-NIF, la cual entró en vigencia para
los ejercicios económicos iniciados a partir del 1 de enero de 2017. La Compañía realizó la mencionada
adopción para el ejercicio económico iniciado el 1 de enero de 2017 y no se generaron impactos
significativos en sus estados financieros separados.
Principios, modificaciones e interpretaciones a principios adoptados por la Compañía en el 2018

La Compañía ha adoptado las siguientes normas y modificaciones por primera vez para los períodos
anuales que iniciaron el 1 de enero de 2018.
NIIF 9 “Instrumentos financieros”

Constituye la primera norma que forma parte de un proyecto más amplio para reemplazar a la NIC 39
“Instrumentos financieros: Reconocimiento y valoración”. La NIIF 9 retiene, pero simplifica, el modelo
de medición de los instrumentos financieros y requiere que los activos financieros se clasifiquen en tres
categorías principales de medición: al costo amortizado, al valor razonable a través del estado de otros
resultados integrales y al valor razonable a través del estado de resultados. Las bases para la
clasificación dependerán del modelo de negocios de la entidad y las características contractuales del
flujo de caja de los activos financieros. Esta norma entró en vigor para los períodos anuales que iniciaron
el, o posterior al, 1 de enero de 2018.
NIIF 15 “Ingresos de actividades ordinarias procedentes de contratos con clientes”

Constituye el nuevo estándar sobre el reconocimiento de ingresos. Sustituye a la NIC 11 “Contratos de
construcción” y a la NIC 18 “Ingresos” e interpretaciones afines. Los ingresos se reconocen cuando un
cliente obtiene el control de un bien o servicio. Un cliente obtiene el control cuando tiene la capacidad
de dirigir el uso y obtener los beneficios del bien o servicio. El principio básico de la NIIF 15 es que una
entidad reconoce los ingresos para representar la transferencia de los bienes o servicios prometidos a
los clientes en una cantidad que refleje la consideración a que la entidad espera tener derecho a cambio
de esos bienes o servicios. Esta norma entró en vigor para los períodos anuales que iniciaron el, o
posterior al, 1 de enero de 2018.
La adopción de estas Normas no generó impactos significativos en los estados financieros separados
de la Compañía.

Principios, modificaciones e interpretaciones a principios existentes vigentes para períodos que

inicien en fecha posterior al 31 de diciembre de 2018 y que no han sido adoptados
anticipadamente por la Compañía
NIIF 16 “Arrendamientos”
Constituye el nuevo estándar sobre arrendamientos y busca que casi todos los arrendamientos se
reconozcan en el estado de situación financiera, ya que se elimina la distinción entre arrendamientos
operativos y financieros. Bajo este nuevo estándar, se reconoce un activo (el derecho de usar el bien
arrendado) y un pasivo financiero por los pagos del arrendamiento. Las únicas excepciones son los
arrendamientos de corto plazo y bajo valor. Esta norma entrará en vigor para los períodos anuales que
inicien el, o posterior al, 1 de enero de 2019 y se permite su adopción anticipada sólo si se aplica en
conjunto con la NIIF 15. Aún está siendo evaluado el impacto futuro de la NIIF 16 sobre los estados
financieros separados de la Compañía.
b) La contabilidad en inflación
La FCCPV estableció los criterios para la aplicación en la República Bolivariana de Venezuela de la
NIC 29 “Información financiera en economías hiperinflacionarias”, en el BA VEN-NIF N° 2 “Criterios para
el reconocimiento de la inflación en los estados financieros preparados de acuerdo con las VEN-NIF”.
Dicho Boletín establece que las entidades, en la preparación y presentación de estados financieros de
acuerdo con las VEN-NIF, deben presentar información financiera reexpresada cuando la inflación
acumulada durante su ejercicio anual sobrepase 1 dígito. Cuando la inflación sea de 1 dígito, la gerencia
debe evaluar sus efectos en la información financiera, y si son relevantes, conforme a los principios
generales de importancia relativa, comparabilidad y revelación suficiente, debe reconocerlos, para
cuyos fines se aplicará lo dispuesto en la NIC 29.
De acuerdo con lo anterior, la Compañía presenta los estados financieros separados actualizados por
los efectos de la inflación mediante la utilización del método del costo corriente, contemplado en la
NIC 29. La elaboración de los estados financieros separados por el método del costo corriente consiste
en actualizar los estados financieros separados en función de los cambios de un índice general de
precios y, posteriormente, actualizar sus activos no monetarios (propiedades, planta y equipos, netos),
con base en valores corrientes determinados por tasadores independientes (Nota 2-d). Los valores
corrientes pueden diferir de los costos históricos actualizados por el índice general de precios, ya que
los primeros representan precios específicos y los segundos se calculan por índices promedios de
precios generales que indican la pérdida del poder adquisitivo del bolívar. La cuenta de patrimonio
Superávit por revaluación de propiedades, planta y equipos se presenta como contrapartida de la
diferencia entre los valores de las propiedades, planta y equipos según el método del costo atribuido
reexpresado y el método del costo corriente.
Evento posterior
En mayo de 2019 el Banco Central de Venezuela (BCV) publicó en su página web los índices generales
de precios desde enero de 2016 hasta abril de 2019; la estimación realizada por la Compañía hasta el
31 de diciembre de 2017 difiere de la inflación definitiva publicada por el BCV. Debido a que constituyen
hechos ocurridos después del período sobre el que se informó, los efectos que resultan por haber
determinado la estimación de la inflación desde enero de 2016 hasta diciembre de 2017 han sido
reconocidos en el año finalizado el 31 de diciembre de 2018.
Porcentaje de inflación
Los índices generales de precios publicados por el BCV al inicio y al final, así como la inflación anual,
por los años finalizados el 31 de diciembre, fueron los siguientes:
2018 2017
Al inicio del año 84.970,30 8.826,90

Al final del año 110.597.550,20 84.970,30
Inflación del año (%) 130.060,24 862,63

En Directorio Nacional Ampliado de la FCCPV de noviembre de 2018, se aprobó la versión N° 4 del

BA VEN-NIF N° 2 “Criterios para el reconocimiento de la inflación en los estados financieros preparados
de acuerdo con las VEN NIF”. Este Boletín indica que cuando no estén disponibles para uno o más
meses los índices de inflación, la entidad deberá estimar la inflación acumulada para tales meses
considerando para ello su mejor estimación de acuerdo con variables como: i) el estudio de la variación
de los precios de un amplio rango de bienes y servicios; ii) la metodología utilizada para su estimación
debe ser igual en cada mes; iii) el valor estimado debe estar libre de sesgo; y iv) debe ser actualizado
mensualmente. Para la estimación, la entidad deberá basarse en las variables consideradas en la
determinación del índice, el cual deberá ser realizado por un profesional experto en la materia.
Mientras no se encuentre disponible el índice general de precios calculado por el BCV, la FCCPV
indicará estudios de inflación realizados por profesionales, firmas u organismos calificados disponibles
públicamente que cumplan con las variables antes indicadas.
Cuando a la entidad no le sea posible estimar los índices de inflación a través de la contratación de un
experto independiente por causa de costo o esfuerzo desproporcionado y simultáneamente no estén
disponibles los estudios de inflación por parte de la FCCPV, la entidad podrá estimar el porcentaje de
la inflación para los meses cuya información no esté disponible, dicha estimación deberá ser
documentada con base en un análisis interno de las fuentes y bases de información económica utilizada,
las premisas y variables consideradas, metodología de cálculo y publicación de los resultados
obtenidos.
Debido a que al 31 de diciembre de 2017 el BCV no había publicado los índices generales de precios
por el período comprendido entre el 1 de enero de 2016 y 31 de diciembre de 2017, la gerencia de la
Compañía realizó una estimación del porcentaje de inflación para fines financieros por el año finalizado
el 31 de diciembre de 2017 a través del uso del informe de un experto independiente, considerando los
lineamientos establecidos en el BA VEN-NIF N° 2. Dicha estimación consideró análisis
macroeconómicos y técnicas econométricas, incluyendo variables de comportamiento (liquidez
monetaria nominal, volatilidad y persistencia del mercado).
Los índices generales de precios estimados, así como la inflación anual estimada, por el año finalizado
el 31 de diciembre de 2017, fueron los siguientes:
Al inicio del año 17.766,49

Al final del año 528.656,84
Inflación del año (%) 2.875,58
A continuación, se presenta un resumen de la metodología utilizada en relación con la actualización por

inflación de los estados financieros separados adjuntos:
1) Estados financieros separados

Los estados financieros separados al 31 de diciembre de 2018 y 2017 están expresados en millones de
bolívares constantes al 31 de diciembre de 2018.
2) Activos no monetarios
Estos componentes (propiedades, planta y equipos, inversiones en acciones, inventarios y gastos
pagados por anticipado) han sido actualizados, multiplicándolos por un factor calculado dividiendo el
índice general de precios al 31 de diciembre de 2018 entre el índice general de precios a la fecha de
adquisición u origen de cada uno de ellos, según corresponda. Las propiedades, planta y equipos se
presentan tal como se indica en la, Nota 2-d.
10

3) Activos y pasivos monetarios y resultado monetario del año

Los activos y pasivos monetarios al 31 de diciembre de 2018, incluyendo los montos en moneda
extranjera, por su naturaleza, están presentados en términos de poder adquisitivo a esa fecha. Para
fines comparativos, los activos y pasivos monetarios al 31 de diciembre de 2017 han sido actualizados
a moneda constante al 31 de diciembre de 2018. El resultado monetario del año refleja la ganancia que
se obtiene al mantener una posición monetaria neta pasiva, en un período inflacionario.
Dicho resultado monetario del año forma parte de los resultados separados del año y se agrupa
conjuntamente con los gastos financieros, la variación en el valor estimado de liquidación de saldos en
moneda extranjera, neta, Nota 21.
4) Patrimonio
Las cuentas de patrimonio se expresan en moneda constante al 31 de diciembre de 2018, con base en
el índice general de precios de sus fechas de aporte u origen.
5) Resultados
Los saldos de los componentes del estado separado de resultados han sido actualizados con base en
la fecha en que se devengaron o causaron, con excepción de aquéllos asociados con partidas no
monetarias en el estado separado de situación financiera (consumo de inventarios, amortización de
seguros pagados por anticipado, resultados en desincorporación de propiedades, planta y equipos y
gastos de depreciación), los cuales han sido presentados en función de la actualización de las partidas
no monetarias a las cuales están asociadas, expresándose en moneda constante al 31 de diciembre de
2018. El gasto de depreciación de las propiedades, planta y equipos se presenta tal como se indica en
la Nota 2-d.
c) Traducción de moneda extranjera

Moneda funcional y de presentación
Las partidas incluidas en los estados financieros separados de la Compañía se miden usando la moneda
del entorno económico principal en el que opera la entidad (moneda funcional). El bolívar es la moneda
funcional y de presentación de la Compañía y los estados financieros separados se presentan en
millones de bolívares constantes, a menos que se indique lo contrario.
Saldos y transacciones en moneda extranjera

La valoración de los saldos y transacciones en moneda extranjera al 31 de diciembre de 2018 y 2017,
se realiza de acuerdo con lo establecido por la FCCPV en su comunicado de enero de 2014, relacionado
con la interpretación que, de acuerdo con las VEN-NIF, debe darse a efectos de algunos asuntos
tratados por la NIC 21 “Efecto de las variaciones en las tasas de cambio de la moneda extranjera”.
Este comunicado establece que la valoración y presentación de transacciones y saldos en moneda

extranjera, deberá hacerse considerando una evaluación integral de la situación financiera, la posición
monetaria en moneda extranjera y los impactos financieros derivados de las regulaciones cambiarias
aplicables a la entidad. Asimismo, las transacciones en moneda extranjera deberán medirse considerando
el marco regulatorio aplicable a la transacción.
Las opciones de valoración de las mencionadas partidas monetarias en moneda extranjera, serán:
- Al tipo de cambio oficial establecido en los diversos convenios cambiarios suscritos entre el BCV y
el Estado.
- En función a la mejor estimación de la expectativa de los flujos futuros de bolívares, que a la fecha
de la transacción o de los estados financieros habrían de erogarse o recibirse, según sea el caso,
para extinguir las obligaciones o realizar los activos en moneda extranjera, utilizando mecanismos
de intercambio o pago legalmente permitidos por el Estado.
11

Las variaciones en los valores estimados de liquidación de saldos en moneda extranjera, que resultan
del pago de dichas transacciones y de la conversión de activos y pasivos monetarios denominados en
moneda extranjera, son reconocidos en los resultados en el rubro de Variación en el valor estimado de
liquidación de saldos en moneda extranjera, neta.
La Compañía no realiza transacciones de cobertura cambiaria (hedging) sobre sus saldos y

transacciones en moneda extranjera.
d) Propiedades, planta y equipos

La Compañía aplica el Modelo de Revaluación establecido en la NIC 16 “Propiedades, planta y equipos”.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las propiedades, planta y equipos se presentan a valores corrientes
de mercado en condiciones de uso, los cuales fueron determinados mediante avalúos efectuados por
tasadores independientes en diciembre de 2018 y 2017, mientras los rubros de Mobiliarios y equipos de
oficina y Repuestos estratégicos se encuentran registrados al costo histórico ajustado por efectos de la
inflación al 31 de diciembre de 2018, menos su depreciación acumulada.
Las adiciones, renovaciones y mejoras se registran en el costo del activo sólo si es probable que se obtengan
los beneficios económicos futuros esperados y que dichos beneficios puedan ser medidos fiablemente. Otras
reparaciones y mantenimientos se registran en los resultados separados del año en que se incurren.
Las adiciones de propiedades, planta y equipos ocurridas entre la fecha del último avalúo y la fecha del
estado separado de situación financiera son contabilizadas al costo histórico ajustados por los efectos de
la inflación.
Las propiedades, planta y equipos, al momento de su registro inicial, son medidos al costo, el cual
incluye gastos que han sido atribuidos a la adquisición del activo. El costo de activos autoconstruidos,
si aplica, incluye el costo de los materiales y la mano de obra y cualquier otro costo directamente
atribuible al proceso de hacer que el activo sea apto para su uso planificado.
La diferencia entre las revaluaciones previas expresadas en moneda constante de los activos y los
valores revaluados se incluye directamente en la cuenta de patrimonio Superávit por revaluación de
propiedades, planta y equipos. Las disminuciones que compensen revaluaciones previas se cargan
contra la mencionada cuenta de patrimonio y cualquier exceso se carga en los resultados separados
del año.
Las ganancias y pérdidas en la desincorporación de propiedades, planta y equipos son determinadas

comparando los precios de venta con sus valores en libros, y son reconocidas netas dentro de otros
ingresos operativos y/u otros egresos operativos en el estado separado de resultados. Cuando los
activos revaluados son vendidos o depreciados, los montos asociados incluidos en el superávit por
revaluación son transferidos a las ganancias no distribuidas, neto del efecto del impuesto sobre la renta
diferido que le corresponda.
Los valores de las propiedades, planta y equipos en condiciones de uso son revisados, en caso de
requerirse, a la fecha de cada estado separado de situación financiera.
12

La depreciación se calcula con base en el método de línea recta. Las vidas útiles de las propiedades,
planta y equipos fueron determinadas por los peritos avaluadores, excepto la vida útil de los repuestos
estratégicos y los mobiliarios y equipos de oficina, las cuales fueron determinadas por la gerencia de la
Compañía. Las vidas útiles estimadas, en años, son las siguientes:
Vidas útiles
estimadas
en años
Mejoras a terrenos Entre 30 y 50

Edificios y construcciones Entre 40 y 60
Maquinaria, equipos e instalaciones Entre 9 y 45
Repuestos estratégicos 5
Vehículos y montacargas Entre 10 y 45
Mobiliarios y equipos de oficina 5
Las vidas útiles son revisadas, en caso de requerirse, a la fecha de cada estado separado de situación
financiera.
Construcciones en proceso
Todos los desembolsos relacionados con la construcción y/o adquisición de propiedades, planta y
equipos durante la etapa previa a su puesta en servicio, se presentan al costo actualizado por efectos
de la inflación, como construcciones en proceso. Una vez que los bienes están listos para su uso, se
transfieren al componente respectivo de propiedades, planta y equipos y se comienzan a depreciar
acorde con la política de la Compañía.
Bases de medición utilizadas para determinar el importe en libros

Los criterios y métodos de valoración utilizados por los tasadores independientes se basan en el método
del costo neto de reposición. Este enfoque supone que las propiedades valen su costo actual de
sustitución (o costo de una propiedad sustituta aceptable) ajustado por la depreciación acumulada, que
representa la diferencia de valor de toda propiedad física usada, en comparación con una nueva de
iguales o similares características, como resultado del deterioro por el uso o abuso y la obsolescencia
que pudiera presentar. Dentro de la concepción de este método, el costo de reponer o sustituir el valor
del terreno se obtiene apoyándose en el método del mercado, el cual, en este escenario, es
complementario al método del costo. El valor de las mejoras a terrenos, edificios y construcciones y
maquinaria, equipos e instalaciones se obtiene mediante la aplicación directa del criterio de costo de
reemplazo ajustado por efectos la vida útil, mantenimiento y obsolescencias funcionales y/o económicas
y suponiendo su uso continuado, dónde y cómo fueron diseñados, construidos e instalados, por lo que
se asume que los activos seguirán operando como una unidad integral.
Para el terreno y los vehículos, se usó el enfoque de mercado, analizando las ventas que, por su carácter
de similitud, fueran comparables y hayan sido realizadas dentro de un período razonablemente corto
con respecto a la fecha del avalúo. En este enfoque tienen que considerarse los diversos factores, tales
como: usos, zonificación, área, forma topográfica, dotación de servicios, etc. El objetivo del enfoque
comparativo es llegar al valor de mercado del terreno y de los vehículos.
e) Inversiones en acciones
Los estados financieros separados se presentan de acuerdo con las condiciones establecidas en la
NIC 27 “Estados financieros separados”, la cual permite presentar estados financieros separados en
adición a los estados financieros consolidados. Las inversiones en las filiales Desarrollos Forestales
San Carlos II, S.A., Papeles Nacionales Flamingo, C.A., y Sociedad Civil Agropecuaria Ciénaga Larga,
en las cuales la Compañía tiene control, de acuerdo con lo establecido en la NIC 27, se contabilizan al
costo histórico actualizado por inflación.
13

El 1 de agosto de 2019 la Compañía emitió estados financieros consolidados para el año finalizado el
31 de diciembre de 2018. A continuación se presentan los principales rubros de dichos estados
financieros consolidados:
2018 2017
constantes al

Total pasivo (27.900) (38.817)
Patrimonio (49.831) (90.867)
Pérdida neta (7.321) 13.946
Al 31 de diciembre de 2017 la gerencia de la Compañía identificó que las inversiones en las filiales
Papeles Nacionales Flamingo, C.A. y Sociedad Civil Agropecuaria Ciénaga Larga presentaban indicios
de deterioro de su valor en libros debido principalmente a que se encuentran inoperativas y las
inversiones se han reducido en función de la disminución del patrimonio de sus subsidiarias. Las
inversiones en acciones se presentan neto de pérdida por deterioro de su valor, Nota 6.
f) Deterioro en el valor de los activos de larga vida

La Compañía evalúa el posible deterioro en el valor de los activos de larga vida, cuando eventos indican
que el valor según libros puede no recuperarse. Una pérdida por deterioro se reconoce por el monto
del exceso del valor según libros en comparación con su monto recuperable, el cual representa el valor
más alto entre el valor razonable, menos los costos para la venta y su valor en uso. Para evaluar el
deterioro, los activos se agrupan a su nivel más bajo para el cual existen flujos de efectivo identificables
por separado (unidades generadoras de efectivo).
De acuerdo con los valores determinados en los avalúos de las propiedades, planta y equipos, netos al
31 de diciembre de 2018 y con el estudio de valor en uso a dicha fecha, la Compañía identificó que las
mejoras a terrenos y las maquinarias, equipos e instalaciones presentan deterioro. Al 31 de diciembre
de 2017, de acuerdo con los valores determinados en los avalúos de las propiedades, planta y equipos,
la Compañía determinó que los edificios y construcciones, terrenos y las mejoras a terrenos presentaban
deterioro. Las propiedades, planta y equipos, netos se presentan netos de pérdidas por deterioro de su
valor, Nota 5.
La gerencia de la Compañía considera que al 31 de diciembre de 2018 y 2017, de conformidad con los
principios contables aplicables, no existen deterioros adicionales a los registrados en los estados
financieros separados, en el valor según libros de sus activos de larga vida.
g) Inversiones disponibles para la venta

Las inversiones disponibles para la venta corresponden a acciones en clubes, cuya intención es
mantenerlas por un período indeterminado de tiempo. Dichas inversiones se presentan a su costo
histórico ajustado por inflación.
Las inversiones, cuya intención es mantenerlas por un período indefinido de tiempo, son designadas
como disponibles para la venta.
h) Impuesto sobre la renta

El impuesto sobre la renta del año es calculado con base en el enriquecimiento fiscal el cual difiere del
resultado neto contable, Nota 17.
14

La Compañía registra el impuesto sobre la renta de acuerdo con la NIC 12 “Impuesto a las ganancias”,
la cual requiere un método de activos y pasivos para la contabilización del impuesto sobre la renta. Bajo
este método, el impuesto sobre la renta diferido refleja el efecto neto de las consecuencias fiscales que
se esperan a futuro como resultado de: a) diferencias temporales por la aplicación de tasas de impuesto
legales aplicables en años futuros sobre las diferencias entre los montos según los estados financieros
separados y las bases fiscales de los activos y pasivos existentes y b) créditos y pérdidas fiscales
trasladables.
Se reconoce un activo por impuesto sobre la renta diferido cuando se considera que es probable que
existan ganancias gravables futuras que permitan que sea utilizado.
El impuesto sobre la renta diferido se determina usando la tasa impositiva del 34% aplicable a la
Compañía según la Ley de Impuesto sobre la Renta, la cual se espera aplicar cuando el correspondiente
activo por impuesto sobre la renta diferido se realice o el pasivo por impuesto sobre la renta diferido se
liquide.
El valor en libros de los activos por impuesto sobre la renta diferido se revisa en cada fecha de
presentación de los estados financieros separados y se reduce en la medida en que ya no sea probable
que se disponga de suficientes beneficios fiscales para permitir que parte o todo el activo por impuesto
sobre la renta diferido se pueda aplicar. Los activos por impuesto sobre la renta diferido no reconocidos
se revalúan en cada cierre del estado separado de situación financiera y se reconocen en la medida en
que se convierta en probable que el beneficio fiscal futuro vaya a permitir recuperar el activo por
impuesto sobre la renta diferido.
Para efectos de presentación, la Compañía presenta el impuesto sobre la renta diferido activo neto del
impuesto sobre la renta diferido pasivo, debido a que corresponde a activos y pasivos de la Compañía
que serían deducidos o gravados según corresponda, ante la misma Administración Tributaria, Nota 17.
La FCCPV aprobó, en Directorio Nacional Ampliado de marzo de 2017, el BA VEN-NIF N° 11. Este
Boletín permite un tratamiento contable alternativo en relación con el reconocimiento del impuesto sobre
la renta diferido pasivo, que se deriva de la supresión del sistema de ajuste por inflación para fines
fiscales, contemplado en la Reforma de la Ley de Impuesto sobre la Renta de diciembre de 2015,
Nota 17.
De acuerdo con lo indicado en la NIC 29, los activos no monetarios se reexpresan en los términos de la
unidad de medida constante (inflación) al final del período que se informa. Al suprimirse el sistema de
ajuste por inflación fiscal, no habría un ajuste similar en la base fiscal de dichos activos, originando una
diferencia temporaria entre las bases contables y fiscales, que da como origen un impuesto sobre la
renta diferido pasivo. Las entidades, que se vean afectadas por la supresión del sistema de ajuste por
inflación fiscal, podrán adoptar como política contable el siguiente tratamiento alternativo:
a) Omitir el reconocimiento del impuesto sobre la renta diferido pasivo, como resultado únicamente de
la diferencia temporaria originada por la diferencia, entre las bases financieras de los activos no
monetarios ajustados por la inflación y sus respectivas bases fiscales.
b) El reconocimiento inicial y la medición posterior del impuesto sobre la renta diferido de cualquier otra
diferencia temporaria, seguirá haciéndose con base en lo previsto en la NIC 12.
La gerencia de la Compañía decidió adoptar el tratamiento alternativo antes señalado, Nota 17.
15

i) Activos financieros
Principios aplicados por la Compañía a partir del 1 de enero de 2018
La Compañía clasifica sus activos financieros en las siguientes categorías de medición:
1. Aquéllos que se miden subsecuentemente a su valor razonable (ya sea a través de otros
resultados integrales, o a través de resultados), y
2. Aquéllos que se miden al costo amortizado.
La clasificación depende del modelo de negocio de la Compañía para la administración de los activos
financieros y de los términos contractuales de los flujos de efectivo.
Para los activos medidos a valor razonable, las ganancias y pérdidas se registrarán en resultados o en
otros resultados integrales. Para las inversiones en instrumentos de capital que no se mantienen para
negociar, esto dependerá de, si la Compañía ha tomado la decisión irrevocable al momento del
reconocimiento inicial, de registrar la inversión a valor razonable a través de otros resultados integrales.
La Compañía reclasifica los instrumentos de deuda cuando, y sólo cuando, cambia su modelo de
negocio para la administración de esos activos.
Reconocimiento y baja
Las compras y ventas regulares de activos financieros se reconocen en la fecha de negociación, la
fecha en que la Compañía se compromete a comprar o vender el activo. Los activos financieros se dan
de baja cuando los derechos de recibir flujos de efectivo de los activos financieros han vencido o han
sido transferidos y la Compañía ha transferido sustancialmente todos los riesgos y beneficios de la
propiedad.
Medición
Al momento del reconocimiento inicial, los activos financieros se miden a su valor razonable más, en el
caso de un activo financiero que no sea a valor razonable a través de resultados, costos de transacción
directamente atribuibles a la adquisición del activo financiero. Los costos de transacción de activos
financieros a valor razonable a través de resultados se registran en el estado separado de resultados.
Los activos financieros con derivados implícitos son considerados en su totalidad cuando se determine
si los flujos de efectivo son únicamente pagos del principal e intereses.
Instrumentos de deuda
La medición subsecuente de los instrumentos de deuda depende del modelo de negocios de la
Compañía para administrar el activo y las características de flujo de efectivo del activo. Hay tres
categorías de medición de acuerdo con las cuales la Compañía clasifica sus instrumentos de deuda:
1. Al costo amortizado: Los activos que se mantienen para el cobro de flujos de efectivo contractuales
cuando dichos flujos de efectivo representan únicamente pagos de principal e intereses se miden a
costo amortizado. Los ingresos recibidos de estos activos financieros se incluyen en los ingresos
financieros utilizando el método de tasa de interés efectiva. Cualquier ganancia o pérdida que surja
de la baja en cuentas, se reconoce directamente en resultados. Las pérdidas por deterioro se
presentan como una partida separada en el estado separado de resultados.
2. Al valor razonable a través de otros resultados integrales: Los activos que se mantienen para el
cobro de flujos de efectivo contractuales y para la venta de los activos financieros, cuando los flujos
de efectivo de los activos representan únicamente pagos de principal e intereses, se miden a valor
razonable a través de otros resultados integrales. Los movimientos en el valor en libros se
reconocen a través de otros resultados integrales, excepto por el reconocimiento de las ganancias
16

o pérdidas por deterioro, los ingresos por intereses y las ganancias y pérdidas por tipo de cambio
que se reconocen en resultados. Cuando se produce la baja del activo financiero, la ganancia o
pérdida acumulada previamente reconocida en los otros resultados integrales se reclasifican del
patrimonio a resultados. Los ingresos por intereses de estos activos financieros se incluyen en
ingresos financieros utilizando el método de tasa de interés efectiva. Las ganancias y pérdidas
cambiarias y los gastos por deterioro se presentan como una partida separada en el estado
separado de resultados.
3. Al valor razonable a través del estado separado de resultados: Los activos que no cumplen con los
criterios de costo amortizado o valor razonable a través de otros resultados integrales se miden a
su valor razonable a través de resultados, en el período en el que surge.
Instrumentos de capital
La Compañía mide subsecuentemente todos los instrumentos de capital a valor razonable. Cuando la
gerencia de la Compañía ha optado por presentar las ganancias y pérdidas por valor razonable surgidas
por los instrumentos de capital en otros resultados integrales, no hay reclasificación subsecuente de las
ganancias y pérdidas por valor razonable a resultados después de la baja de la inversión. Los dividendos
de tales instrumentos continúan reconociéndose en resultados como otros ingresos cuando se
establece el derecho de la Compañía para recibir los pagos.
Deterioro
Desde el 1 de enero de 2018, la Compañía evalúa, de forma prospectiva, las pérdidas crediticias
esperadas asociadas con sus instrumentos de deuda al costo amortizado y al valor razonable a través
de otros resultados integrales. La metodología de deterioro aplicada depende de si se ha producido un
aumento significativo en el riesgo de crédito.
Principios aplicados por la Compañía hasta el 31 de diciembre de 2017

Los activos financieros son clasificados de acuerdo con las siguientes categorías: al valor razonable con
cambios en los resultados, préstamos y cuentas por cobrar, disponibles para la venta e inversiones
mantenidas hasta su vencimiento. La clasificación depende del propósito para el cual el activo financiero
fue adquirido y se determina su clasificación al momento de su adquisición. Las compras y ventas
normales de activos financieros son reconocidas a la fecha de la transacción. A continuación se
presentan las categorías de los activos financieros presentados en el estado separado de situación
financiera:
Activos financieros al valor razonable con cambios en los resultados

Los activos financieros al valor razonable con cambios en los resultados son activos financieros
mantenidos para ser negociados. Un activo financiero es clasificado en esta categoría si es adquirido
principalmente con el propósito de ser vendido en el corto plazo. Los derivados también son clasificados
como mantenidos para ser negociados a menos que se espere sean designados como cobertura
(hedges). Los activos en esta categoría son clasificados como activo corriente si se espera sean
negociados dentro de los próximos 12 meses, de lo contrario son clasificados como activo no corriente.
Estos activos financieros son inicialmente reconocidos a su valor razonable y los costos de transacción
son reconocidos en el estado separado de resultados; posteriormente, son medidos a su valor
razonable. Las ganancias o pérdidas que surjan de cambios en el valor razonable, son presentadas en
el estado separado de resultados en el año en que ocurren.
17

Préstamos y cuentas por cobrar

Los préstamos y cuentas por cobrar son activos financieros no derivados con un monto fijo o
determinable de pagos y que no son cotizables en un mercado activo. Estos activos financieros son
clasificados como activo corriente, excepto por aquéllos cuyo vencimiento es mayor a 12 meses
después de la fecha de cierre del período contable, en cuyo caso se presentan como activo no corriente.
Los activos financieros clasificados en esta categoría son medidos al costo amortizado, usando el
método de interés efectivo, Nota 8.
Activos financieros disponibles para la venta

Las inversiones de deuda y de capital en títulos valores disponibles para la venta se registran a su valor
razonable de mercado, y las ganancias o pérdidas no realizadas, netas del efecto de impuesto sobre la
renta, originadas por fluctuación en los valores razonables de mercado, se incluyen en el patrimonio. Si
las inversiones en títulos valores disponibles para la venta corresponden a instrumentos denominados
en moneda extranjera, se determinará el valor razonable en moneda extranjera y luego se traduce a la
tasa de cambio vigente; las ganancias o pérdidas por fluctuación en las tasas de cambio se incluyen en
el estado separado de resultados y cualquier otra variación se reconoce en el estado separado de otros
resultados integrales. Las pérdidas consideradas permanentes, originadas por la disminución del valor
razonable de mercado de estas inversiones, se registran en los resultados separados del año en el cual
se originan y cualquier aumento posterior en su valor de mercado, neto del efecto de impuesto, es
reconocido como una ganancia no realizada y se incluye en las cuentas de patrimonio.
j) Inventarios
Los inventarios se valoran al costo promedio expresado en moneda constante, el cual no excede el
valor neto de realización. Los inventarios en tránsito están valorados a su costo de adquisición ajustado
por los efectos de la inflación, el cual no excede su valor neto de realización.
El valor neto de realización es el precio estimado de venta en el curso ordinario del negocio, menos los
costos de terminación y los gastos de venta.
La provisión para obsolescencia de los inventarios se registra en los resultados separados del año y se
determina con base en aquellos productos que se consideran deteriorados u obsoletos. Basados en los
análisis, al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía no tiene provisión por este concepto.
k) Cuentas por cobrar

Cuentas por cobrar comerciales
Las cuentas por cobrar comerciales corresponden a importes con clientes por la venta de bienes y
generalmente se cobran dentro del curso normal del negocio y, por consiguiente, son clasificadas como
corrientes. Las cuentas por cobrar comerciales son inicialmente reconocidas por el importe de la
contraprestación incondicional a menos que contenga componentes de financiamiento significativos, en
cuyo caso se reconocen a su valor razonable. La Compañía mantiene cuentas por cobrar comerciales
con el objetivo de cobrar los flujos de efectivo contractuales y, en consecuencia, se miden
subsecuentemente al costo amortizado usando el método de interés efectivo.
Valor razonable de las cuentas por cobrar comerciales

Debido a que estas cuentas por cobrar tienen vencimientos a corto plazo, su valor en libros es
considerado a ser equivalente a su valor razonable.
Deterioro
La Compañía evalúa sobre una base futura las pérdidas esperadas asociadas con activos financieros
que se miden al costo amortizado o a su valor razonable a través de los otros resultados integrales. La
metodología de deterioro aplicada depende si existe un crecimiento significativo de riesgo crediticio.
18

La Compañía no mantiene activos financieros que se midan al costo amortizado o a su valor razonable
a través de los otros resultados integrales.
Para las cuentas por cobrar comerciales, la Compañía aplica el enfoque simplificado permitido por la
NIIF 9, el cual requiere que las pérdidas esperadas de por vida sean reconocidas desde el
reconocimiento inicial de estas cuentas por cobrar.

Cuentas por cobrar comerciales
Las cuentas por cobrar comerciales están registradas al valor indicado en la factura, que se aproxima a
su valor razonable. El importe en libros de las cuentas por cobrar comerciales es reducido hasta su
importe recuperable estimado, a través de la provisión para cuentas de cobro dudoso y la provisión para
descuentos por pronto pago y otros asimilables.
Provisión para cuentas de cobro dudoso

La Compañía estima una provisión para cuentas de cobro dudoso con base en la antigüedad en su
cartera de clientes; a la fecha de cierre de cada año se realiza un análisis de todos los saldos por cobrar,
y el monto de gasto determinado es incluido en los resultados separados del año. Son indicadores
objetivos de deterioro de las cuentas por cobrar: i) las dificultades financieras significativas del deudor;
ii) la existencia de probabilidad de quiebra y la restructuración financiera del deudor; y iii) el
incumplimiento o morosidad de pagos. El saldo de las cuentas incobrables es debitado a la provisión
para cuentas de cobro dudoso al ser identificado.
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía considera que la posible pérdida por cuentas por cobrar que
pueden ser consideradas incobrables está razonablemente cubierta por la provisión para cuentas de
cobro dudoso que ha sido creada. La provisión para cuentas de cobro dudoso es reconocida en el estado
separado de resultados, formando parte del rubro de Gastos de ventas, generales y de administración.
l) Efectivo y sus equivalentes

El efectivo y sus equivalentes se contabiliza en el estado separado de situación financiera a su costo.
El efectivo y sus equivalentes comprende el efectivo disponible y cualquier otro efectivo a corto plazo.
A los efectos del estado separado de flujos de efectivo, la Compañía considera como equivalentes de
efectivo las colocaciones con plazo igual o inferior a 3 meses, Nota 9.
m) Capital social
Las acciones comunes se clasifican como patrimonio. Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía
no tiene acciones preferentes, Nota 10.
n) Préstamos y deudas bancarias

Los préstamos y deudas bancarias son reconocidos inicialmente al valor de los montos recibidos, neto
de los costos incurridos en las transacciones, los cuales son similares al valor de mercado. Los
préstamos y deudas bancarias son posteriormente presentados al costo amortizado por el método de
interés efectivo. Los préstamos son clasificados como corrientes a menos que la Compañía posea un
derecho contractual de diferir el pago por, al menos, doce meses posteriores a la fecha del estado
separado de situación financiera.
La modificación de las condiciones de los préstamos o deudas es evaluada para determinar los efectos
en la contabilización de los préstamos y de los correspondientes costos incurridos en la modificación.
Si la modificación de las condiciones se contabiliza como un pago, todos los costos o comisiones en los
que se haya incurrido se reconocen como parte de la ganancia o pérdida por dicho pago. Si la
modificación no se contabiliza como un pago, todos los costos o comisiones incurridos son ajustados al
importe en libros del pasivo, que se amortizarán a lo largo de la vida útil restante del préstamo
modificado, Notas 11 y 12.
19

o) Acumulación para prestaciones sociales y otros beneficios laborales

La Compañía acumula y transfiere a un fideicomiso a nombre de cada trabajador en una institución
financiera nacional, las prestaciones sociales por concepto de terminación de la relación de trabajo con
base en lo causado. Dichas prestaciones son un derecho adquirido de los trabajadores, con base en
las disposiciones de la Ley Orgánica del Trabajo, los Trabajadores y las Trabajadoras (LOTTT) y de la
Convención Colectiva de Trabajo, vigentes. Este pasivo se presenta neto de anticipos que por estos
conceptos se le otorgan al personal.
De acuerdo con la LOTTT vigente, el trabajador tiene derecho a una garantía de prestaciones sociales
equivalente a 15 días de salario por cada trimestre, calculado con base al último salario devengado,
hasta un total de 60 días de salario por año de servicio, sin ajustes retroactivos. Las prestaciones
sociales se consideran como una obligación a partir del primer mes de servicio y se acumulan con base
en lo causado. A partir del segundo año de servicio, el trabajador tiene derecho a 2 días de salario
adicionales por año de servicio (o fracción de año mayor a 6 meses), acumulativos hasta un máximo de
30 días de salario. La LOTTT establece un esquema de retroactividad, por lo que cuando la relación de
trabajo termine, por cualquier causa, se calcularán las prestaciones sociales con base en 30 días de
salario por cada año de servicio (o fracción superior a 6 meses) con base en el último salario devengado,
lo que representaría un ajuste retroactivo. El trabajador recibirá por concepto de prestaciones sociales
el monto que resulte mayor entre el total de la garantía depositada y el esquema de retroactividad.
Las disposiciones legales en la República Bolivariana de Venezuela también establecen, bajo ciertas
condiciones, un pago adicional para indemnización equivalente al monto que le corresponde por las
prestaciones sociales en caso de terminación de la relación de trabajo por causas ajenas a la voluntad
del trabajador o en casos de despidos injustificados y la Compañía registra el gasto correspondiente
cuando está irrevocablemente comprometida a efectuar dicho pago.
La provisión reconocida en el estado separado de situación financiera en relación con el esquema

retroactivo de prestaciones sociales establecido en la LOTTT es el valor presente de la obligación a la
fecha del estado separado de situación financiera.
El esquema retroactivo de prestaciones sociales no posee activos afectos al plan. Los costos del
esquema retroactivo se acumulan con base en cálculos actuariales, realizados por actuarios
independientes, utilizando el método del crédito unitario con beneficios proyectados. Adicionalmente,
para calcular el valor presente de la obligación por el beneficio proyectado se utilizan tasas de
descuento, tasas de incrementos salariales, tasa de mortalidad y rotación, beneficios y edad máxima de
permanencia en la Compañía, Nota 15.
La medición de esta obligación por concepto de retroactivo depende de una gran variedad de premisas
a largo plazo, incluyendo cambios en la legislación laboral, de existir alguno, estimados del valor
presente de los pagos futuros proyectados de prestaciones sociales a los trabajadores, ajustes
salariales y supuestos de rotación, entre otros, considerando también la probabilidad de eventos futuros
importantes. Estas premisas pueden tener un efecto en el monto y la oportunidad de las contribuciones
futuras, de existir alguna variación.
Las políticas relacionadas con las ganancias o pérdidas actuariales y los costos de los servicios pasados
se describen en la Nota 2-p.

La provisión reconocida en el estado separado de situación financiera en relación con los beneficios en
caso de incapacidad parcial y permanente es el valor presente de la obligación a la fecha del estado
separado de situación financiera.
20

La Compañía, de acuerdo con lo establecido en su Convención Colectiva de Trabajo vigente, provisiona

una indemnización adicional en caso de que un trabajador con incapacidad parcial o permanente, y que
se encuentre debidamente certificado por el Instituto Nacional de Prevención, Salud y Seguridad Laboral
(INPSASEL), decida retirarse voluntariamente de la Compañía.
El pasivo al 31 de diciembre de 2018 fue determinado por actuarios independientes, tomando como
base las premisas para determinar la obligación, establecidas en la Cláusula N° 60 del Contrato
Colectivo de Trabajo de la Compañía.
Esta indemnización adicional está conformada por lo siguiente:
a) La liquidación de sus prestaciones sociales como si se tratara de un despido injustificado, conforme

al Artículo N° 92 de la LOTTT.
b) El equivalente a 520 días de salario básico.
c) El equivalente a 200 días de salario integral.
d) El equivalente a 60% del monto que le correspondería al trabajador por concepto de la prestación
dineraria que otorga el Régimen Prestacional de Empleo (RPE) en caso de despido, según lo
establecido por el Instituto Venezolano de los Seguros Sociales (IVSS).
Estos beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente no poseen activos afectos al plan. Los
costos de los beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente se acumulan con base en cálculos
actuariales, realizados por actuarios independientes, utilizando el método del crédito unitario con
beneficios proyectados. Adicionalmente, para calcular el valor presente de la obligación por los
beneficios proyectados se utilizan tasas de descuento, tasas de incrementos salariales, tasa de
mortalidad y rotación, cambios en la legislación laboral, beneficios y edad máxima de permanencia en
la Compañía, Nota 15.
La medición de estas obligaciones depende de una gran variedad de premisas a largo plazo, incluyendo
cambios en los beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente, de existir alguno, ajustes
salariales y supuestos de rotación, entre otros, considerando también la probabilidad de eventos futuros
importantes. Estas premisas pueden tener un efecto en el monto y la oportunidad de las contribuciones
futuras, de existir alguna variación.
Las políticas relacionadas a las ganancias o pérdidas actuariales y los costos de los servicios pasados
se describen en la Nota 2-p.
La tasa de descuento permite establecer flujos de caja futuros a valor presente de la fecha de medición.
La Compañía, según consta en el estudio actuarial, ha estimado una tasa de descuento variable para
descontar las obligaciones (Nota 15). Una tasa menor de descuento incrementa el valor presente de la
obligación y usualmente incrementa el gasto. La premisa de inflación de la Compañía se basa en la
evaluación de indicadores externos de mercado. La premisa de incremento salarial considera la
experiencia actual a largo plazo, la perspectiva futura y la inflación proyectada. Los valores actuariales
son calculados con base en la experiencia específica de la Compañía combinada con estadísticas
publicadas e indicadores de mercados.
21

Utilidades y bonificaciones
La LOTTT vigente establece una bonificación para los trabajadores por un monto anual equivalente al
15% de los beneficios líquidos de la Compañía, sujeto a un pago mínimo de 30 días de salario y un
pago máximo de 120 días. La Compañía paga un bono por concepto de utilidades de 120 días de
salario y reconoce una acumulación por este concepto cuando tiene una obligación presente, legal o
implícita, de hacer dichos pagos como consecuencia de sucesos ocurridos en el pasado.
Vacaciones al personal
La Compañía, de acuerdo con lo establecido en su Convención Colectiva de Trabajo vigente, concede
vacaciones y bono vacacional a sus trabajadores que se ajustan o exceden los mínimos legales,
manteniendo las acumulaciones correspondientes con base en lo causado.
La Compañía no posee un plan de pensiones, ni otorga beneficios basados en opciones de compra

sobre sus acciones.
p) Beneficio por retiro por años de servicio (plan de beneficios definidos)

La provisión reconocida en el estado separado de situación financiera en relación con el plan de
beneficios definidos es el valor presente de la obligación a la fecha del estado separado de situación
financiera, conjuntamente con cualquier ajuste originado por los costos de servicios pasados no
reconocidos.
El pasivo, al 31 de diciembre, fue determinado por actuarios independientes, tomando como base las
premisas para determinar la obligación, establecidas en la Cláusula N° 79 del Contrato Colectivo de
Trabajo de la Compañía. Este plan establece una indemnización adicional por terminación de la relación
del trabajo para aquellos trabajadores con antigüedad superior a 20 años. Esta indemnización adicional
está conformada por lo siguiente:
a) La liquidación de sus prestaciones sociales como si se tratara de un despido injustificado, conforme

a lo establecido en el Artículo N° 92 de la LOTTT.
b) El equivalente a 370 días de salario básico.
c) El equivalente a 200 días de salario integral.
d) El equivalente al 60% del monto que le correspondería al trabajador por concepto de la prestación
dineraria que otorga el Régimen Prestacional de Empleo (RPE) en caso de despido, según lo
establecido por el Instituto Venezolano de los Seguros Sociales (IVSS).
Este plan de beneficios definidos no posee activos afectos al plan. Los costos del plan de beneficios
definidos se acumulan con base en cálculos actuariales, realizados por actuarios independientes,
utilizando el método del crédito unitario con beneficios proyectados. Adicionalmente, para calcular el
valor presente de la obligación por los beneficios proyectados se utilizan tasas de descuento, tasas de
incrementos salariales, tasa de mortalidad y rotación, cambios en la legislación laboral, beneficios y
edad máxima de permanencia en la Compañía, Nota 16.
La medición de estas obligaciones depende de una gran variedad de premisas a largo plazo, incluyendo
cambios en los beneficios del plan, de existir alguno, ajustes salariales, supuestos de rotación, entre
otros, considerando también la probabilidad de eventos futuros importantes. Estas premisas pueden
tener un efecto en el monto y la oportunidad de las contribuciones futuras, de existir alguna variación.
22

Las ganancias o pérdidas actuariales pueden resultar de diferencias entre las premisas utilizadas para
sus estimados (incluyendo la tasa de inflación) y el comportamiento real de dichas premisas, las cuales
se reconocen en el estado separado de resultados integrales en el período en que ocurren y se
presentan en el patrimonio.
Los costos de los servicios pasados se reconocen en el estado separado de resultados como un gasto,
de forma inmediata.
La tasa de descuento nos permite establecer flujos de caja futuros a valor presente de la fecha de
medición. La Compañía según consta en el estudio actuarial ha estimado una tasa de descuento
variable para descontar las obligaciones (Nota 16). Una tasa menor de descuento incrementa el valor
presente de la obligación y usualmente incrementa el gasto. La premisa de inflación de la Compañía
se basa en la evaluación de indicadores externos de mercado. La premisa de incremento salarial
considera la experiencia actual a largo plazo, la perspectiva futura y la inflación proyectada. Los valores
actuariales son calculados con base en la experiencia específica de la Compañía combinada con
estadísticas publicadas e indicadores de mercados.
q) Provisiones
La gerencia de la Compañía, basada en la opinión de sus asesores legales, registra una provisión para
aquellas contingencias que considera probables y razonablemente cuantificables. La provisión se basa
en los hechos a la fecha, y el resultado final de estos procesos de litigio puede resultar distinto a lo
esperado (Nota 22). No se reconocen provisiones para pérdidas operativas futuras.
r) Gastos acumulados por pagar

Los gastos acumulados por pagar se reconocen cuando la Compañía tiene una obligación presente
como resultado de un evento pasado, es probable que la Compañía tenga una salida de recursos
económicos para pagar la obligación y puede hacerse una estimación razonable de su monto.
s) Reconocimiento de ingresos
La Compañía obtiene sus ingresos de la transferencia de bienes en un punto en el tiempo. Los ingresos
de clientes provienen de la venta de papel higiénico y productos afines. Los ingresos al mayor de estos
productos se relacionan a marcas propias internas de la Compañía.
Venta de bienes - al mayor

La Compañía fabrica y vende una gama de papel higiénico y productos afines en el mercado mayorista.
Las ventas se reconocen cuando se transfiere el control de los productos, es decir, cuando los productos
se entregan al mayorista, el mayorista tiene total discreción sobre el canal y el precio para vender los
productos, y no existe ninguna obligación incumplida que pueda afectar la aceptación por parte del
mayorista de los productos. La entrega se produce cuando los productos se han enviado a una
ubicación específica, los riesgos de obsolescencia y pérdida se han transferido al mayorista, y el
mayorista ha aceptado los productos de acuerdo con el contrato de venta (factura), las disposiciones de
aceptación han caducado y existe evidencia objetiva de que todos los criterios de aceptación han sido
satisfechos.
Una cuenta por cobrar se reconoce cuando los bienes se entregan, ya que este es el punto en el tiempo
en que la contraprestación es incondicional porque solo se requiere el paso del tiempo antes de la fecha
de vencimiento del pago.
23

Ingresos por intereses

Los ingresos por intereses se calculan aplicando la tasa de interés efectiva al valor en libros de un activo
financiero, excepto para los activos financieros que posteriormente entran en riesgo crediticio. Para los
activos financieros con deterioro crediticio, la tasa de interés efectiva se aplica al valor neto en libros del
activo financiero (después de la deducción de la provisión para pérdidas).

Los ingresos comprenden el valor razonable de los derechos por las ventas de los productos en el curso
ordinario de las actividades de la Compañía. Los ingresos se presentan netos de devoluciones y
descuentos. Los ingresos por ventas de productos y otros tipos de ingresos son reconocidos como se
detalla a continuación:
Ventas de productos
Las ventas de productos de la Compañía se registran como ingresos sobre una base acumulada,
cuando éstas son despachadas y el riesgo y la titularidad de los productos vendidos son transferidos al
comprador.
Ingresos por intereses

Los ingresos por intereses son acumulados sobre una base periódica, tomando como referencia el saldo
pendiente de capital, y son reconocidos en el período de tiempo del instrumento financiero; los intereses
son calculados de acuerdo con la tasa de mercado.
t) Costos y gastos
Los costos relacionados con las compras de mercancía para la venta son registrados como costo de
ventas en la medida en que se consumen. Los gastos son registrados en el estado separado de
resultados en la medida en que se causan. Los gastos se reconocen en el estado separado de
resultados cuando tiene lugar una disminución en los beneficios económicos futuros relacionados con
una reducción de un activo, o un incremento de un pasivo, que se puede medir de forma fiable. Esto
implica que el registro de un gasto tiene lugar en forma simultánea al registro del incremento del pasivo
o la reducción del activo. Se reconoce un gasto de forma inmediata cuando un desembolso no genera
beneficios económicos futuros o cuando no cumple los requisitos necesarios para su registro como
activo.
Los gastos por intereses se registran sobre una base acumulada, en la medida en que éstos son causados.
u) Distribución de dividendos
La distribución de dividendos a los accionistas es registrada como un pasivo en los estados financieros
separados del año en el cual los dividendos son aprobados.
v) Compensación de saldos
Sólo se compensan entre sí y, consecuentemente, se presentan en el estado separado de situación
financiera por su importe neto, los saldos deudores y acreedores con origen en transacciones que,
contractualmente o por imperativo de una norma legal, contemplan la posibilidad de compensación y se
tiene la intención de liquidarlos por su importe neto o de realizar el activo y proceder al pago del pasivo de
forma simultánea.
w) Estados financieros separados complementarios elaborados en bolívares nominales sobre la

base del costo histórico
Los estados financieros separados complementarios elaborados en bolívares nominales sobre la base
del costo histórico, presentados en la Nota 23, constituyen una presentación diferente a los principios
de contabilidad de aceptación general en Venezuela (VEN-NIF), debido principalmente a que: 1) no
están ajustados para reconocer los efectos de la inflación; 2) las propiedades, planta y equipos incluyen
la actualización parcial del Modelo de revaluación en el 2017 y, por lo tanto, no son totalmente
24

comparativos; 3) no reconocen el impuesto sobre la renta diferido; 4) no reconocen la pérdida por

deterioro sobre las inversiones en acciones; y 5) no se presenta el estado separado de resultados
integrales complementario.
3. Gestión de Riesgos Financieros
a) Factores de riesgos financieros

La Compañía se encuentra expuesta a una variedad de riesgos financieros, tales como: riesgos de
mercado (el cual incluye el riesgo de fluctuación en las tasas de cambio, fluctuación en las tasas de
interés y riesgo de precios), riesgo de crédito y riesgo de liquidez. La Compañía no utiliza instrumentos
financieros derivados para cubrir las exposiciones a dichos riesgos.
Los riesgos financieros son evaluados por la dirección de administración y finanzas, conjuntamente con
los departamentos operativos de la Compañía, bajo la supervisión de la Junta Directiva.
1) Riesgos de mercado
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, los principales riesgos de mercado son los siguientes:
Riesgo de fluctuación en las tasas de cambio

La Compañía realiza sus operaciones en la República Bolivariana de Venezuela, donde existe un
régimen de control de cambio, y se encuentra expuesta al riesgo de fluctuación en el tipo de cambio del
bolívar en relación con el dólar estadounidense. El riesgo de fluctuación en el tipo de cambio se deriva
principalmente de operaciones comerciales y de activos y pasivos en moneda extranjera y/o
referenciados en moneda extranjera.
La gerencia procura obtener las divisas para sus operaciones a través del Centro Nacional de Comercio
Exterior (CENCOEX) o algún otro mecanismo de intercambio o pago legalmente permitido por el Estado.
Los instrumentos financieros expuestos al riesgo en el tipo de cambio al 31 de diciembre de 2018 y

2017, se presentan en la Nota 20.
Riesgo de fluctuación en las tasas de interés

La Compañía está expuesta al riesgo de fluctuación en las tasas de interés por los préstamos y las
deudas bancarias (Notas 11 y 12). Dichos pasivos financieros en moneda local devengan intereses a
las tasas de mercado.
La Compañía evalúa el costo de sus pasivos financieros para obtener las mejores condiciones de crédito
en instituciones financieras nacionales.
Si la tasa de interés fluctuase al 31 de diciembre de 2018 en 1 punto porcentual en el año, el efecto neto
en el resultado separado del año, manteniendo el resto de las variables constantes, sería de un
incremento o disminución en el gasto por intereses de MMBs 5.
Riesgo de precios
La Compañía se encuentra expuesta al riesgo de fluctuación en los precios de sus productos.
Adicionalmente, el Ejecutivo Nacional fijó el Precio Máximo de Venta al Público (PMVP), para el papel
higiénico en diversas presentaciones, Notas 1 y 17.
2) Riesgo de crédito
Al 31 de diciembre de 2018 el 63% del efectivo y sus equivalentes está depositado en una institución
financiera nacional (78% depositado en cuatro instituciones financieras nacionales en el 2017), Nota 9.
25

En el 2018 y 2017, las cuentas por cobrar de la Compañía, que podrían estar expuestas a concentración
de riesgo crediticio corresponden principalmente a anticipos dados por la Compañía a un proveedor que
representan el 40% y 20%, respectivamente, del total de las cuentas por cobrar (Nota 8).
Adicionalmente, existen cuentas por cobrar a dos compañías relacionadas que representan el 100% del
total de las cuentas por cobrar con compañías relacionadas (100% a tres compañías relacionadas en el
2017) (Nota 13). El resto de las cuentas por cobrar comerciales están dispersas en una amplia base de
clientes.
Al 31 de diciembre el efectivo y sus equivalentes de la Compañía están depositados en instituciones

financieras con la siguiente calificación crediticia:
2018 2017
constantes al
Clasificación
B - 32
C 112 972
Sin clasificación 1.907 468
2.019 1.472
3) Riesgo de liquidez
La Compañía evalúa constantemente sus requerimientos de efectivo, con el fin de mantener niveles de
disponibilidad acordes con los vencimientos de sus obligaciones operativas y financieras, incluyendo
los dividendos decretados. Cuando lo considera necesario, la gerencia de la Compañía utiliza su
capacidad de crédito para el financiamiento del capital de trabajo e inversiones. El nivel de deuda a
corto plazo se evalúa de acuerdo con la rotación del capital de trabajo.
Como política de gestión de liquidez, la gerencia de la Compañía prepara presupuestos de flujos de

efectivo esperados a un año, considerando el nivel de activos líquidos necesarios para hacer frente a
las exigencias internas y externas. La dirección de administración y finanzas de la Compañía monitorea
su liquidez a través de dichos flujos de caja esperados.
La siguiente tabla, analiza los pasivos financieros de la Compañía, basada en el período restante en el
estado separado de situación financiera de acuerdo con la fecha de vencimiento contractual.
Menores Mayores a
de 6 meses 6 meses
constantes al
31 de diciembre de 2018
Préstamos bancarios 469 -
Cuentas por pagar 3.920 -
Cuentas por pagar a compañías relacionadas - 1.870
31 de diciembre de 2017
Préstamos y deudas bancarias 656 73
Cuentas por pagar 685 -
Cuentas por pagar a compañías relacionadas - 328
b) Manejo de riesgos de capital

Los objetivos de la Compañía se enfocan en salvaguardar su capacidad para continuar operando como
un negocio en marcha, con el fin de proveer rendimientos a los accionistas y mantener una óptima
estructura de capital.
26

La Compañía monitorea la estructura de capital con base en el índice de endeudamiento, el cual se

calcula dividiendo el monto de las deudas netas entre el total patrimonio. Las deudas netas, incluyen el
total de los préstamos y deudas bancarias, las cuentas por pagar y pasivos con compañías relacionadas,
menos el saldo del efectivo y sus equivalentes.
Al 31 de diciembre los índices de endeudamiento son los siguientes:
2018 2017
constantes al
Total préstamos, deudas bancarias y cuentas por pagar 6.259 1.742

Menos: Efectivo y sus equivalentes (2.019) (1.472)
Deuda neta 4.240 270
Total patrimonio según el estado separado de situación financiera 46.838 89.783
Índice de endeudamiento (%) 9,05 0,30
c) Valor razonable de los instrumentos financieros

Los instrumentos financieros son contabilizados en el estado separado de situación financiera como
parte del activo o pasivo a su correspondiente valor de mercado. El valor según libros del efectivo y sus
equivalentes, cuentas por cobrar y cuentas por pagar se aproxima a sus valores razonables de mercado,
debido a que estos instrumentos tienen vencimientos a corto plazo. Debido a que los préstamos y
deudas bancarias tienen tasas de interés variables susceptibles a variaciones del mercado, la gerencia
de la Compañía considera que los valores según libros de estos pasivos se aproximan al valor razonable
de mercado. La Compañía reconoce las transacciones con instrumentos financieros en la fecha de
negociación a su correspondiente valor razonable.
Estimación del valor razonable

La Compañía clasifica los instrumentos financieros, que se miden en el estado separado de situación
financiera por su valor razonable, de acuerdo con la siguiente jerarquía de niveles para la medición del
valor razonable:
- Nivel 1, precios de cotización (no ajustados) en mercados activos para activos o pasivos idénticos.
- Nivel 2, variables que no sean los precios de cotización incluidos en el Nivel 1, que sean observables
para el activo o pasivo, ya sea directamente (sus precios) o indirectamente (derivado de sus precios).
- Nivel 3, variables para el activo o pasivo que no se basan en información observable del mercado
(datos no observables).
4. Uso de Estimaciones y Juicios Contables
Las estimaciones y juicios contables son constantemente evaluados y están basados en la experiencia
histórica y en otros factores, incluidas las expectativas de los acontecimientos futuros que se cree que
son razonables dadas las circunstancias.
27

La Compañía realiza estimaciones contables con base en juicios que afectan el valor de saldos en los
libros y resultados separados del año. Las estimaciones contables resultantes, por definición, pocas
veces coinciden con los resultados finales. Las estimaciones y supuestos que tienen un riesgo de
causar un ajuste al valor en libros de los activos y pasivos dentro del ejercicio siguiente, se analizan a
continuación:
1) Provisión para cuentas de cobro dudoso

La Compañía mantiene una provisión para cuentas de cobro dudoso en un nivel que la gerencia
considera adecuado para cubrir cuentas por cobrar potencialmente incobrables y los montos del año
determinados son incluidos en los resultados separados del año, según corresponda. El nivel de la
provisión para cuentas de cobro dudoso es evaluado y ajustado, considerando los factores que afectan
la cobrabilidad de las cuentas, Nota 2-k.
2) Impuesto sobre la renta corriente y diferido

La Compañía está sujeta al impuesto sobre la renta según lo establecido en la legislación tributaria en
la República Bolivariana de Venezuela. Se requiere de juicio significativo en la determinación de la
provisión para el impuesto sobre la renta. Existen muchas transacciones y cálculos para los que la
determinación tributaria final es incierta. Cuando el resultado fiscal final de estos asuntos sea diferente
de los importes que estuviesen registrados inicialmente, tales diferencias afectarán los activos y pasivos
asociados al impuesto sobre la renta corriente y diferido en el período en el cual se tome tal decisión.
La gerencia de la Compañía consideró para la determinación del impuesto sobre la renta diferido pasivo,
el tratamiento alternativo establecido en el BA VEN-NIF N° 11 “Reconocimiento del impuesto sobre la
renta diferido pasivo originado por la supresión del sistema de ajuste por inflación fiscal en Venezuela”,
Notas 2-h y 17.
3) Vidas útiles de las propiedades, planta y equipos

La gerencia de la Compañía determina la vida útil y la depreciación de las propiedades, planta y equipos
con base en la vida útil esperada de los activos, Nota 2-d.
4) Valoración de las propiedades, planta y equipos

Las propiedades, planta y equipos se presentan a valores corrientes de mercado en condiciones de uso,
excepto por los rubros de Mobiliarios y equipos de oficina y Repuestos estratégicos. Las bases de
medición utilizadas para determinar el importe en libros de las propiedades, planta y equipos no son
observables y requieren juicios de expertos, Nota 2-d.
5) Beneficio por retiro por años de servicio, beneficio en caso de incapacidad parcial y
permanente y esquema de retroactividad de las prestaciones sociales (planes de beneficios
definidos)
Los valores actuales de los planes asociados al beneficio por retiro por años de servicio, en caso de
incapacidad parcial y permanente y al esquema de retroactividad de las prestaciones sociales,
dependen de una serie de factores que se determinan sobre una base actuarial usando una serie de
supuestos. Las bases de medición utilizadas para estas obligaciones no son observables y requieren
juicios de expertos, Nota 2-o y 2-p.
6) Porcentaje de inflación financiera

Como se indica en la Nota 2-b, la gerencia de la Compañía utilizó para la reexpresión de sus estados
financieros separados por el año finalizado el 31 de diciembre de 2017, un porcentaje de inflación cuya
determinación incluye índices de inflación estimados, ya que a la fecha de la elaboración de los estados
financieros separados a dicha fecha el BCV no había publicado los índices generales de precios
correspondientes a los años 2017 y 2016. La inflación estimada por la gerencia fue determinada de
acuerdo con el BA VEN-NIF N° 2 “Criterios para el reconocimiento de la inflación en los estados
financieros preparados de acuerdo con las VEN-NIF”.
28

5. Propiedades, Planta y Equipos, Netos
El movimiento del saldo de propiedades, planta y equipos, netos al 31 de diciembre se muestra a

continuación:
Ajuste por
cambio en
estimación de
2017 Adiciones Retiros Capitalizaciones inflación Revaluación 2018
Costo
Mejoras a terrenos 793 - - - - (82) 711
Edificios y construcciones 6.642 - - - (55) 12.723 19.310
Maquinaria, equipos e
instalaciones 198.753 88 - - (1.879) (97.039) 99.923
Vehículos y montacargas 1.401 - (2) - - 3.070 4.469
Mobiliarios y equipos de
oficina 319 - - - (268) - 51
Terrenos 2.493 - - - 1 397 2.891
Repuestos estratégicos 2.376 7 - 12 (1.959) - 436
Construcciones en proceso 164 273 - (12) (143) - 282
212.941 368 (2) - (4.303) (80.931) 128.073
Ajuste por
cambio en
estimación de
Gasto Retiros Capitalizaciones inflación Revaluación
Depreciación acumulada
Mejoras a terrenos (330) (18) - - - 46 (302)
Edificios y construcciones (3.137) (114) - 16 (6.342) (9.577)
Maquinaria, equipos e -
instalaciones (98.766) (6.185) - - 1.752 51.578 (51.621)
Vehículos y montacargas (902) (98) - - (1) (2.105) (3.106)
oficina (311) - - - 261 - (50)
Repuestos estratégicos (1.404) (81) - - 1.179 - (306)
(104.850) (6.496) - - 3.207 43.177 (64.962)
108.091 (6.128) (2) - (1.096) (37.754) 63.111
2016 Adiciones Retiros Capitalizaciones Otros Revaluación 2017

Costo
Mejoras a terrenos 4.725 - - - - (3.932) 793
Edificios y construcciones 37.746 - - - - (31.104) 6.642
Instalaciones 151.983 14 - - - 46.756 198.753
Vehículos y montacargas 1.714 49 (25) - - (337) 1.401
oficina 319 - - - - - 319
Terrenos 6.452 - - - - (3.959) 2.493
Repuestos estratégicos 2.339 37 - - - - 2.376
Construcciones en proceso 160 4 - - - - 164
205.438 104 (25) - - 7.424 212.941
Gasto Retiros Capitalizaciones Otros Revaluación

Depreciación acumulada
Mejoras a terrenos (1.915) (124) - - - 1.709 (330)
Edificios y construcciones (17.362) (841) - - - 15.066 (3.137)
Instalaciones (71.374) (4.566) - - - (22.826) (98.766)
Vehículos y montacargas (989) (2.901) 25 - - 2.963 (902)
Mobiliarios y equipos
de oficina (311) - - - - - (311)
Repuestos estratégicos (935) (469) - - - - (1.404)
(92.886) (8.901) 25 - - (3.088) (104.850)
112.552 (8.797) - - - 4.336 108.091
29

La Compañía mantiene pólizas de seguro para cubrir posibles riesgos a que están sujetas las
propiedades, planta y equipos, así como posibles reclamos que se le pueden presentar por el ejercicio
de su actividad. La gerencia de la Compañía considera que dichas pólizas cubren de manera razonable
los riesgos a los que están expuestos estos activos.
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía reconoció un deterioro en las mejoras a terrenos y maquinarias

equipos e instalaciones, con un débito al superávit por revaluación de propiedades, planta y equipos por
unos MMBs 45.497, Nota 2-f.
Al 31 de diciembre de 2017 la Compañía reconoció un deterioro en las mejoras a terrenos y en las

maquinarias, equipos e instalaciones con un débito al superávit por revaluación de propiedades, planta
y equipos por MMBs 17.381 y con un débito a los resultados separados del año por unos
MMBs Bs 4.578, Nota 2-f.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, el importe en libros neto de las propiedades, planta y equipos bajo
el modelo del costo atribuido se muestra a continuación:
2018 2017
constantes al
Mejoras a terrenos 151 161

Edificios y construcciones 763 856
Maquinaria, equipos e instalaciones 1.972 2.409
Vehículos y montacargas 46 67
Mobiliarios y equipos de oficina 1 1
Terrenos 62 62
Repuestos estratégicos 118 179
3.113 3.735
6. Inversiones en Acciones
Las inversiones en acciones al 31 de diciembre corresponden a lo siguiente:
Porcentaje de
participación 2018 2017
constantes al
Inversión en filiales registradas al costo
Papeles Nacionales Flamingo, C.A. 100 5 31
Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. 100 757 4.407
Sociedad Civil Agropecuaria Ciénaga Larga 50 2 12
764 4.450
Provisión por deterioro de las inversiones en acciones (7) (43)
757 4.407
Inversiones disponibles para la venta
Papeles Nacionales, S.A. 0,21 2 11
759 4.418
La Compañía en el 2017, al evaluar el retorno futuro de la inversión en acciones con base en la situación
financiera de las compañías filiales, determinó que existe un deterioro en el valor de las acciones de las
compañías Papeles Nacionales Flamingo, C.A. y Sociedad Civil Agropecuaria Ciénaga Larga, por lo
cual decidió registrar una provisión.
30

El movimiento de las inversiones en acciones al 31 de diciembre se resume a continuación:

constantes al
Saldo al 31 de diciembre de 2016 4.461

Provisión por deterioro (43)
Aumento de inversiones 49
Efecto por cambio en estimado de inflación (3.708)
Saldo al 31 de diciembre de 2018 759
El aumento de inversiones durante el 2018 corresponde a un aumento de capital social realizado por la
Compañía en julio de 2018 en su filial Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. por unos MMBs 49 en
valores constantes (MMBs 1,5 en valores nominales) mediante la capitalización de cuentas por cobrar
que mantenía con ésta.
7. Inventarios
Los inventarios al 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
2018 2017
constantes al
Productos terminados 944 36

Productos en proceso 1.668 241
Materias primas 1.285 1.867
Mercancía en tránsito - 6
Repuestos y suministros 663 10.612
4.560 12.762
8. Cuentas por Cobrar
Las cuentas por cobrar al 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Notas 2018 2017

constantes al
Comerciales 435 362

Provisión para cuentas de cobro dudoso (11) (1)
424 361
Anticipos a proveedores 20 2.231 924
Impuesto al valor agregado (créditos fiscales y retenciones), neto 17 32 52
Empleados 10 9
Otras 3 4
2.700 1.350
Cuentas por cobrar no corrientes - (1)
Cuentas por cobrar corrientes 2.700 1.349
31

Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las cuentas por cobrar comerciales corresponden a facturas de
clientes por ventas de productos terminados.
Al 31 de diciembre la antigüedad de las cuentas por cobrar es la siguiente:
2018 2017
constantes al
Cuentas por cobrar no vencidas 427 288

Vencidas entre 1 a 30 días 7 73
Vencidas entre 31 a 60 días - 1
Vencidas entre 61 a 90 días 1 -
435 362
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, los anticipos a proveedores corresponden, principalmente, a

desembolsos efectuados a proveedores para garantizar futuras compras de químicos para la producción
y repuestos para la operación y mantenimiento de sus maquinarias. Al 31 de diciembre de 2018 y 2017,
el total de los anticipos a proveedores incluye desembolsos efectuados a proveedores del exterior bajo
este concepto por unos US$1.795.000 y unos US$4.563.000, respectivamente, Nota 20.
9. Efectivo y sus Equivalentes
El efectivo y sus equivalentes al 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Nota 2018 2017

constantes al
Efectivo en bancos nacionales 703 1.439

Efectivo en bancos del exterior 20 1.267 33
Fideicomiso de inversión 49 -
2.019 1.472
10. Patrimonio
a) Capital social
Al 31 de diciembre de 2018, el capital social de la Compañía está representado por 2.539.136.499
acciones nominativas no convertibles, suscritas y totalmente pagadas por sus accionistas (17.664.110
acciones en el 2017). El número de acciones al 31 de diciembre comprende lo siguiente:
2018 2017
(Número de acciones)
Accionistas
Blue Ocean Holding, Inc. 2.534.711.745 13.239.356
Silvertown Enterprises, Inc. 4.422.625 4.422.625
David Balk 456 456
Tesorería 1.673 1.673
2.539.136.499 17.664.110
32

En Asamblea Extraordinaria de Accionistas del 12 de julio de 2018 se aprobó un aumento de capital

social de MMBs 1 en valores constantes (Bs 25.214 en valores nominales), mediante la capitalización
parcial de acreencias con su accionista Blue Ocean Holding, Inc., equivalente a 2.521.472.389 acciones
nominativas no convertibles al portador, con un valor nominal de Bs 0,00001 cada una y que generó un
pago adicional por concepto de prima en emisión de acciones de MMBs 7 (Bs 226.933 en valores
nominales).
b) Reserva legal
La reserva legal es un requerimiento según el cual las compañías venezolanas deben apartar el 5% de
sus ganancias netas hasta que la reserva legal sea equivalente al menos al 10% del capital social.
c) Acciones en Tesorería
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las acciones en Tesorería corresponden acciones nominativas no
convertibles, suscritas y totalmente pagadas por sus accionistas y adquiridas por la Compañía.
11. Deudas Bancarias
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía mantiene deudas bancarias con el Banco del Tesoro, C.A.
Banco Universal por Bs 733 en valores nominales, con una tasa de interés del 17% anual y con
vencimiento en octubre de 2020.
Al 31 de diciembre de 2017 la Compañía mantenía deudas bancarias con el Banco de Venezuela, S.A.
Banco Universal por MMBs 40 en valores constantes, con una tasa de interés del 18% anual y
vencimiento durante 2018, y con el Banco del Tesoro, C.A. Banco Universal por MMBs 1 en valores
constantes, con una tasa de interés de 17% anual y vencimiento en octubre de 2020.
El movimiento de las deudas bancarias comprende lo siguiente:

constantes al

Nuevo endeudamiento 54
Pagos de capital (14)
Efecto de la inflación (508)
Nuevo endeudamiento -
Saldo al 31 de diciembre de 2018 -
33

12. Préstamos Bancarios
Los préstamos bancarios al 31 de diciembre están conformados por lo siguiente:

2018 2017
Tasa de Fecha de Tasa de Fecha de
Monto interés vencimiento Monto Interés vencimiento
(En millones de bolívares (En millones de bolívares
constantes al constantes al
31 de diciembre de 2018) (%) 31 de diciembre de 2018) (%)
Banco Provincial, S.A. Banco

Universal 92 24 Enero de 2019 64 18 Enero de 2018
8 24 Enero de 2019 64 18 Febrero de 2018
- 50 18 Febrero de 2018
- 11 18 Enero de 2018
- 1 18 Febrero de 2018
Banco del Caribe, C.A. Banco
Universal 1 24 Enero de 2019 26 24 Agosto de 2018
1 24 Enero de 2019 10 24 Julio de 2018
10 24 Marzo de 2019 7 24 Febrero de 2018
100% Banco, Banco
Universal 5 24 Enero de 2019 6 24 Abril de 2018
1 24 Enero de 2019 1 24 Marzo de 2018
- 1 24 Marzo de 2018
- 1 24 Marzo de 2018
Banco Exterior, C.A. Banco
Universal 15 18 Enero de 2019 30 24 Enero de 2018
18 18 Enero de 2019 -
20 18 Enero de 2019 -
7 18 Enero de 2019 -
Banco Mercantil, C.A. Banco
Universal 6 24 Enero de 2019 77 24 Marzo de 2018
2 24 Enero de 2019 22 24 Marzo de 2018
2 24 Febrero de 2019 9 24 Mayo de 2018
8 24 Enero de 2019 7 24 Abril de 2018
8 24 Febrero de 2019 5 24 Marzo de 2018
8 24 Marzo de 2019 3 18 Marzo de 2018
5 24 Febrero de 2019 1 24 Febrero de 2018
5 24 Marzo de 2019 1 18 Enero de 2018
5 24 Abril de 2019 -
5 24 Mayo de 2019 -
5 24 Junio de 2019 -
-
Banesco Banco Universal, C.A. 6 18 Enero de 2019 33 18 Enero de 2018
6 18 Febrero de 2019 33 18 Febrero de 2018
Banco de Desarrollo Económico

y Social de Venezuela (Nota 20) - - - 132 23 Enero de 2018
Venezolano de Crédito, S.A.

Banco Universal - - - 22 24 Enero de 2018
- - - 3 24 Enero de 2018
- - - 3 24 Enero de 2018
- - - 2 24 Marzo de 2018
- - - 1 18 Enero de 2018
- - - 1 18 Febrero de 2018
- 1 24 Enero de 2018
Banco Nacional de Crédito, S.A.

Banco Universal 10 24 Enero de 2019 -
Total préstamos bancarios 469 688
La Compañía dispone de líneas de crédito con instituciones financieras hasta por la cantidad de
MMBs 842 (MBs 791 y US$9.000.000 en el 2017), estando la diferencia entre las líneas de crédito
disponibles y las usadas a la disposición de la Compañía para préstamos o para financiar documentos
descontados.
34

El movimiento de los préstamos bancarios comprende lo siguiente:

constantes al

Nuevo endeudamiento 1.172
Valoración de los préstamos en moneda extranjera 98
Efecto de la inflación (1.977)
Nuevo endeudamiento 1478
Pagos de capital (1.010)
13. Saldos y Transacciones con el Accionista y Compañías Relacionadas
La Compañía forma parte de un grupo de compañías relacionadas y como tal, mantiene saldos y efectúa
transacciones significativas con compañías miembros de dicho grupo. Los saldos con el accionista y
las compañías relacionadas al 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Nota 2018 2017

constantes al
Cuentas por cobrar

Papeles Nacionales, S.A. 20 906 64
Papelera Internacional, S.A. 20 751 49
Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. - 108
1.657 221
Cuentas por pagar

Grand Bay International, S.A. 20 1.168 284
Grand Bay Paper & Care Products, Corp. 571 -
Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. 128 -
Trinidad Tissue, Ltd. 20 3 -
Blue Ocean Holding, Inc. (accionista) - 44
1.870 328
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las cuentas por cobrar a Papeles Nacionales, S.A. y Papelera
internacional, S.A. corresponden a ventas por exportaciones de productos semielaborados.
Durante 2018 Grand Bay International, S.A. mantuvo cuentas por cobrar a Papeles Venezolanos, C.A.
hasta por unos MMBs 1.865, las cuales correspondían a compras de repuestos, gastos por gestión de
garantías a proveedores y gastos por gestión de compras. En diciembre de 2018, mediante contrato de
compensación de saldos, Grand Bay International, S.A. cedió a Grand Bay Paper & Care Products, Corp.
unos MMBs 697 del monto de las cuentas por cobrar, sin generarse impacto en los resultados separados
de 2018. Al 31 de diciembre de 2018 las cuentas por pagar a Grand Bay International es el saldo
remanente posterior a la compensación. Estas cuentas por pagar no generan interés ni tienen fecha de
vencimiento definido.
35

La Compañía mantiene un contrato de asistencia técnica con Sann Well Engineering & Machinery
Corporation, mediante el cual la Compañía percibe servicios en relación con la estructuración del plan
para mejorar el proceso productivo, la calidad de sus productos y la expansión para su comercialización.
Durante los años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017, se originó un gasto por este concepto
de MMBs 2.488 y MMBs 4.732, respectivamente (Nota 18), los cuales fueron pagados en su totalidad
por Grand Bay International, S.A. por cuenta de la Compañía.
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía mantiene un contrato con Grand Bay Paper & Care Products,
Corp. (en el 2017 con Grand Bay International, S.A.), mediante el cual la contraparte actúa como agente
de compras, facilitador de compras a proveedores en el exterior y gestión de exportaciones. Por dichos
servicios cobra a la Compañía 6,8% sobre el valor de las compras y servicios que gestione en el exterior
por cuenta de ésta. El gasto generado por gestión en el 2018 y 2017 fue de MMBs 1.874 y MMBs 262,
respectivamente (Nota 18). Adicionalmente, le cobran a la Compañía el 3,5% de interés sobre el valor
de las garantías que se constituyan para avalar las obligaciones de Papeles Venezolanos, C.A. con
proveedores extranjeros. El gasto causado por intereses sobre garantías en el 2018 y 2017 fue de
MMBs 76 y MMBs 62, respectivamente. Los montos por concepto de los servicios recibidos y por los
intereses causados son pagaderos anualmente en bolívares. La vigencia de este contrato es de 1 año,
renovable por períodos iguales. Estas cuentas por pagar se encuentran netas de otras compensaciones
de saldos, se mantienen en bolívares, no generan otros intereses a los previamente mencionados ni
tienen fecha de vencimiento definido.
Al 31 de diciembre de 2017 las cuentas por cobrar a Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A.
corresponden principalmente a transferencias de fondos otorgados para capital de trabajo, neto de
compras de madera.
Al 31 de diciembre de 2018 las cuentas por pagar a Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A.
corresponden principalmente a compras de madera.
Durante febrero de 2015, la Compañía y su filial Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A., celebraron un
convenio de actualización sobre la bonificación especial asociada a la madera, que se mantiene vigente,
mediante el cual se realizan aumentos mensuales de la bonificación y precio por metro cúbico suministrado
a la Compañía, más un ajuste final considerando las cifras definitivas y ajustadas por inflación. Durante los
años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017, el monto de esta bonificación fue por la cantidad de
MMBs 246 y MMBs 235, respectivamente, que se encuentra registrado formando parte del costo de ventas.
En abril de 2016, la Compañía y su filial Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A., celebraron un
acuerdo de suministro de madera, mediante el cual la filial garantiza el suministro hasta 100.000 metros
cúbicos anuales y la Compañía garantiza la compra y pago total de dichos metros cúbicos. Este contrato
estará vigente por un año y será renovable automáticamente, a menos que las partes no acuerden su
renovación con al menos 30 días de anticipación. Al 31 de diciembre de 2018 las compras a Desarrollos
Forestales San Carlos II, S.A. incluyen MMBs 86 y MMBs 468, respectivamente, producto de este
acuerdo.
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía avala préstamos bancarios de su filial Desarrollos Forestales

San Carlos II, S.A. hasta MBs 153 (hasta MMBs 111 en el 2017).
Al 31 de diciembre de 2017 las cuentas por pagar al accionista Blue Ocean Holding, Inc., denominadas
en bolívares, correspondían a cesión de las cuentas por pagar de Grand Bay International, S.A. al
accionista de la Compañía, estas compensaciones se efectuaron en virtud de lo indicado en un acuerdo
entre las partes en diciembre de 2016. Estas cuentas por pagar fueron compensadas mediante aumento
de capital social, Nota 10.
36

Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las principales transacciones con la compañía Turcal, 3, C.A.
corresponden a transferencias de fondos realizadas por la Compañía a dicha relacionada para capital
de trabajo.
Durante el 2018 Inversiones Turcal, 3, C.A. mantenía cuentas por cobrar a Grand Bay International, S.A.
por unos MMBs 398, las cuales correspondían a préstamos otorgados durante el 2018 (MMBs 586
durante el 2017). En diciembre de 2018 y 2017, mediante contrato de compensación de saldos,
Inversiones Turcal, 3, C.A. cedió dichas cuentas a Papeles Venezolanos, C.A.; sin generarse impacto
en los resultados separados de ambos años.
Durante los años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017, las compensaciones recibidas por el
personal clave de la Compañía fueron, aproximadamente, del 4% y 13%, respectivamente, del total de
gasto del personal de la Compañía.
Las principales transacciones efectuadas, en los años finalizados el 31 de diciembre, se resumen a

continuación:
Nota 2018 2017

constantes al
Costos y gastos
Compras 1.181 1.509
Gastos por asistencia técnica 18 2.488 4.732
Gastos por gestión de garantía a proveedores
(Grand Bay International, S.A.) 18 76 62
Bonificación por compra de madera
(Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A.) 246 235
Gastos por gestión de compras
(Grand Bay International, S.A.) 18 1.874 262
Ingresos
Ventas por exportaciones de productos semielaborados 5.504 1.369
Dividendos ganados - 1
14. Cuentas por Pagar
Las cuentas por pagar al 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Nota 2018 2017

constantes al
Cuentas por pagar a proveedores nacionales 35 331

Anticipos recibidos de clientes - 261
Cuentas por pagar a proveedores del exterior 20 3.885 93
3.920 685
Al 31 de diciembre de 2017 los anticipos recibidos de clientes corresponden principalmente a pagos

anticipados de clientes nacionales.
Los proveedores de materia prima son diversos y están ubicados en el país y en el exterior. En este
sentido, la Compañía no depende exclusivamente de un número limitado de proveedores.
37

Un tercero mantenía cuentas por cobrar a Papeles Venezolanos, C.A. en el 2018 y 2017 por unos
MMBs 1.034 y MMBs 475, respectivamente, las cuales correspondían a préstamos otorgados durante
dichos años. En diciembre de 2018, mediante contrato de compensación de saldos, se cedieron dichas
cuentas a Inversiones Turcal, 3, C.A. y a Grand Bay Paper & Care Products, Corp. por MMBs 398 y
MMBs 636, respectivamente, sin generarse impactos en los resultados de 2018 (en el 2017 a
Inversiones Turcal 3, C.A., sin generarse impactos en los resultados).
15. Provisiones, Gastos Acumulados por Pagar, Prestaciones Sociales y Otros Beneficios Laborales
Las provisiones, gastos acumulados por pagar, prestaciones sociales y otros beneficios laborales al
31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Notas 2018 2017

constantes al
Gastos acumulados por pagar

Impuestos retenidos a proveedores 17 26 72
Contribuciones sociales 8 51
Servicios acumulados por pagar 146 33
Aporte para la Ley Orgánica de Ciencia, Tecnología e Innovación 17 26 32
Nóminas por pagar 3 29
Aporte para la Ley Orgánica de Deporte, Actividad Física y Educación Física 17 - 14
Impuesto municipal por pagar 16 13
Comisiones por pagar a proveedores 368 6
Retenciones de nómina 5 3
Intereses sobre deudas bancarias y préstamos bancarios 11 y 12 3 3
Retenciones de garantía 1 1
Otras acumulaciones 20 8
Total gastos acumulados por pagar 622 265
Prestaciones sociales y otros beneficios laborales
Utilidades 30 20
Vacaciones 80 67
Prestaciones sociales 891 648
Total prestaciones sociales y otros beneficios laborales 1.001 735
Provisiones
Beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente 238 277
Total provisiones, gastos acumulados por pagar,
prestaciones sociales y otros beneficios laborales 1.861 1.277
Porción no corriente (1.129) (926)
Total provisiones, gastos acumulados por pagar,
prestaciones sociales y otros beneficios laborales corrientes 732 351
Servicios acumulados por pagar

Los servicios acumulados por pagar incluyen conceptos tales como honorarios profesionales por pagar,
servicios básicos y mantenimiento.
A continuación, se presenta la información relacionada con el gasto y las obligaciones acumuladas para
el reconocimiento del esquema retroactivo de prestaciones sociales planteado en la LOTTT vigente al
31 de diciembre de 2018 y 2017, la cual ha sido determinada por actuarios independientes.
38

Los componentes del gasto por el esquema de retroactividad de prestaciones sociales se muestran a
continuación:
Años finalizados el
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Costo de servicio del año - 2

Costo por intereses 4 28
4 30
Las obligaciones acumuladas por este concepto se muestran a continuación:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Saldo al inicio del año en libros 648 935

Efecto por inflación (630) (904)
Gasto del año 4 30
Pérdidas actuariales 873 607
Beneficios pagados (4) (20)
Saldo al final del año en libros 891 648
Al 31 de diciembre de 2018 las premisas utilizadas para la obligación proyectada por el beneficio del
plan se muestran a continuación:
2026 o
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 más (•)
(Porcentaje)
Tasa de descuento 453.925,73 41.604,00 16.644,00 4.164,00 836,00 669,60 420,00 87,20
Tasa de incremento salarial 436.463,20 40.000,00 16.000,00 4.000,00 800,00 640,00 400,00 80,00
Tasa de inflación a largo plazo 545.579,00 50.000,00 20.000,00 5.000,00 1.000,00 800,00 500,00 100,00
(•) A partir del 2026, los estudios actuariales consideran que el porcentaje se mantendrá fijo en el tiempo.
2025 o
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 más (•)
(Porcentaje)
Tasa de descuento 814,68 329,06 207,16 125,90 85,26 69,01 44,63 19,60
Tasa de incremento salarial 779,50 312,55 195,35 117,21 78,14 62,51 39,07 15,00
Tasa de inflación a largo plazo 5.123,60 2.000,00 1.000,00 750,00 500,00 200,00 100,00 30,00
El gasto estimado a ser reconocido en el estado separado de resultados por el año a finalizar el 31 de
diciembre de 2019 es de MMBs 9.460. Este monto comprende los costos por interés y costos por
servicios del 2019.
39


Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía mantiene registrada una provisión sustentada en la
Cláusula N° 60 “Beneficios en caso de incapacidad parcial y permanente” de la Convención Colectiva
de trabajo vigente, Nota 2-o.
Los componentes del gasto por el beneficio en caso de incapacidad parcial y permanente se muestran
a continuación:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Costo de servicio del año - 1

2 10
Las obligaciones acumuladas por este concepto se muestran a continuación:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Saldo al inicio del año 277 314

Efecto por inflación (277) (304)
Pérdidas actuariales 237 267
Beneficios pagados (1) (10)
Provisión del año 2 10
Saldo al final del año 238 277
2026 o
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 más (•)
(Porcentaje)
Al 31 de diciembre de 2017 las premisas utilizadas para la obligación proyectada por el beneficio en
caso de incapacidad parcial y permanente se muestran a continuación:
2025 o
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 más (•)
(Porcentaje)
40

servicios del 2019.
16. Beneficio por Retiro por Años de Servicio (Plan de Beneficios Definidos)
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía mantiene registrada una provisión sustentada en la

Cláusula N° 79 “Retiro por años de servicios” de la Convención Colectiva de Trabajo vigente, la cual
incluye a todos los trabajadores de la Compañía que renuncien voluntariamente a su empleo, y cumplan
con ciertos requisitos estipulados en dicha Cláusula, Nota 2-p.
A continuación, se presenta la información relacionada con las obligaciones acumuladas y el gasto para
el plan de beneficios definidos al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la cual ha sido determinada por
actuarios independientes.
Los componentes del gasto del beneficio por retiro por años de servicio (plan de beneficios definidos)
se muestran a continuación:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Costo de servicio del año 3 32

8 82
El movimiento del saldo de la acumulación de beneficio por retiro por años de servicio (plan de beneficios
definidos) es como sigue:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Saldo al inicio del año en libros 845 1.663

Efecto por inflación (845) (1.607)
Gasto del año 8 82
Beneficios pagados en el periodo (8) (51)
Pérdidas actuariales 1.128 758
Saldo al final del año en libros 1.128 845
2026 o
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 más (•)
(Porcentaje)
41

2025 o
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 más (•)
(Porcentaje)
servicios del 2019.
17. Impuestos y Contribuciones

Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía generó un ingreso fiscal, neto de MMBs 256. El gasto de
impuesto sobre la renta determinado a dicha fecha es de MMBs 87 en valores nominales (MMBs 2.133 en
valores constantes), y fue compensado parcialmente con pagos anticipados derivados de la declaración
estimada de impuesto sobre la renta de MMBs 44. Las principales diferencias entre el resultado contable
y el resultado fiscal, que influyeron para la determinación del gasto de impuesto sobre la renta para los
años finalizados el 31 de diciembre de 2018 y 2017 fueron, principalmente, provisiones varias y la
depreciación de los activos revaluados.
El 21 de agosto de 2018 fue publicado en Gaceta Oficial Extraordinaria un Decreto Constituyente que
establece el régimen temporal de pago de anticipos de impuesto sobre la renta para sujetos pasivos
calificados como especiales.
El gasto de impuesto sobre la renta por los años finalizados el 31 de diciembre comprende lo siguiente:
2018 2017
constantes al

Corriente 2.133 277
Diferido 839 585
2.972 862
42

Al 31 de diciembre los componentes del impuesto sobre la renta diferido activo y pasivo son los
siguientes:
2018 2017
constantes al
Impuesto sobre la renta diferido activo

Diferencia entre las bases fiscal y contable de las pérdidas actuariales 1.962 4.283
Reservas y otras provisiones no deducibles hasta su pago 20 19
1.982 4.302
Impuesto sobre la renta diferido activo
Diferencia entre las bases fiscal y contable por efecto del superávit por
revaluación (18.553) (34.474)
Diferencia entre las bases fiscal y contable de los beneficios asociados
al plan de beneficios definidos (1.081) (1.616)
Diferencia entre las bases fiscal y contable por efecto de prestaciones
sociales (1.052) (2.791)
(20.686) (38.881)
Impuesto sobre la renta diferido neto pasivo (18.704) (34.579)
Los movimientos en las cuentas del impuesto sobre la renta diferido activo/pasivo se resumen a continuación:
Beneficios
asociados a Provisión
Superávit planes para
Reservas y por de beneficios prestaciones Pérdidas Total
provisiones revaluación definidos sociales actuariales diferido

diferido activo
Al 31 de diciembre de 2016 33 - - - 3.728 3.761
Créditos (débitos) contra
resultados y patrimonio (14) - - - 555 541
Efecto por cambio en estimado de
inflación - - - - (3.082) (3.082)
Créditos contra resultados y
patrimonio 1 - - - 761 762
diferido pasivo
Al 31 de diciembre de 2016 - (31.443) (2.635) (1.201) - (35.279)
resultados y patrimonio - (3.031) 1.019 (1.590) - (3.602)
Efecto por cambio en estimado de
inflación - 3.085 918 2.194 - 6.197
resultados y patrimonio - 12.836 (383) (455) - 11.998
43

Como se indica en la Nota 2-h, la gerencia de la Compañía decidió adoptar el tratamiento alternativo
permitido en el BA VEN-NIF N° 11. De haberse reconocido el impuesto sobre la renta diferido pasivo
proveniente de las diferencias temporarias de los activos no monetarios, el efecto en los estados
financieros separados al 31 de diciembre de 2018 y 2017 hubiese sido de un incremento y una
disminución del pasivo y del patrimonio, respectivamente, de MMBs 3.576 y MMBs 7.727, para cada año;
tal como se indica a continuación:
2018 2017
constantes al
Diferencia entre las bases fiscal y contable de las propiedades, plantas y equipos 2.920 3.913
Diferencia entre las bases fiscal y contable de las inversiones 263 1.526
Diferencia entre las bases fiscal y contable de los inventarios 393 2.288
3.576 7.727
Las principales diferencias entre el monto de impuesto sobre la renta calculado con base en la alícuota
impositiva del 34% y la alícuota impositiva efectiva para los años finalizados el 31 de diciembre se
resumen a continuación:
2018 2017
constantes al
(Pérdida antes de impuesto (4.258) (11.099)
Tasa legal de impuesto sobre la renta (1.447) (3.774)

Variación de la tasa legal como resultado de
Efecto del ajuste por inflación para fines fiscales y
conciliación de la utilidad financiera y fiscal (1.569) 2.912
Ingresos por impuesto diferido no gravable (839) (586)
Gastos no deducibles (50) (112)
Ingresos no gravables 933 698
Tasa efectiva de impuesto sobre la renta (2.972) (862)
Precios de transferencia
Los contribuyentes sujetos al impuesto sobre la renta que celebren operaciones con partes vinculadas
domiciliadas en el exterior están obligados a determinar sus ingresos, costos y deducciones, aplicando
la metodología establecida en la Ley de Impuesto sobre la Renta. La Compañía efectúa operaciones
importantes con partes vinculadas domiciliadas en el exterior. La Compañía debe mantener actualizada
la documentación pertinente al cumplimiento de esta obligación, para cada ejercicio fiscal en que realice
operaciones con partes vinculadas en el exterior, las cuales están sujetas al análisis de precios de
transferencia.
Para el ejercicio fiscal finalizado el 31 de diciembre de 2018 y 2017, la gerencia de la Compañía realizó
la actualización del estudio necesario para la determinación del efecto que sobre la renta gravable,
pudiera tener el cálculo de los precios de transferencia y los resultados de este estudio permiten concluir
que las operaciones con partes vinculadas se efectuaron a valor de mercado durante el ejercicio fiscal
finalizado el 31 de diciembre de 2018 y 2017 y, por lo tanto, no tuvieron efecto en la determinación de la
renta fiscal.
44

Impuesto al valor agregado (IVA)

A partir de septiembre de 2018 se aplica una alícuota del 16% (12% entre el 1 de enero de 2017 y el 31
de agosto de 2018). Adicionalmente, aquellos agentes de retención designados por la Administración
Tributaria efectuarán la retención del 75% del IVA. En este sentido, han sido efectuadas retenciones
por los clientes de la Compañía designados como agentes de retención. Al 31 de diciembre de 2018 y
2017, la Compañía tiene créditos fiscales y retenciones del IVA y se presentan neto de los débitos
fiscales en el estado separado de situación financiera dentro de las cuentas por cobrar, Nota 8.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, las retenciones efectuadas a sus proveedores se presentan en el rubro
de Provisiones, gastos acumulados por pagar, prestaciones sociales y otros beneficios laborales en el
estado separado de situación financiera, Nota 15.
La Ley del Impuesto al Valor Agregado establece que las compañías que vendan productos exentos de
este impuesto pueden incluir en sus resultados los créditos fiscales pagados por las compras
relacionadas con dichos productos, calculados a través de una metodología establecida en dicha Ley.
El 21 de agosto de 2018 fue publicado un Decreto Constituyente que establece el régimen temporal de
pago de anticipos del IVA para sujetos pasivos calificados como especiales.
Ley Orgánica de Ciencia, Tecnología e Innovación

La Ley de Reforma de la Ley Orgánica de Ciencia, Tecnología e Innovación establece principalmente
que las personas jurídicas, entidades privadas o públicas, domiciliadas o no en el país, que realicen
actividades económicas en el territorio nacional aportarán anualmente un porcentaje de sus ingresos
brutos efectivamente devengados en el ejercicio económico inmediatamente anterior, por cualquier
actividad que realicen. Asimismo, explica que se entenderá por ingresos brutos, los ingresos, proventos
y caudales, que de modo habitual, accidental o extraordinario, devenguen los aportantes por cualquier
actividad que realicen, siempre que no estén obligados a restituirlos por cualquier causa, sin admitir
costos ni deducciones de ningún tipo, dicho aporte se liquidará, pagará, y declarará ante el Fondo
Nacional para la Ciencia, Tecnología e Innovación (FONACIT), durante el segundo trimestre posterior
al cierre del ejercicio fiscal correspondiente. El porcentaje de aporte sobre los ingresos brutos que
corresponde para la Compañía es del 0,5%, siempre y cuando éstos sean superiores a 100.000
unidades tributarias (U.T.).
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía mantiene una acumulación de MMBs 26 (MMBs 32 en el 2017)

por este concepto, que se encuentra registrada en el rubro de Provisiones, gastos acumulados por
pagar, prestaciones sociales y otros beneficios laborales en el estado separado de situación financiera
(Nota 15). El gasto correspondiente se presenta en el estado separado de resultados formando parte
del costo de ventas, Nota 18.
Ley Orgánica de Drogas

La Ley Orgánica de Drogas, establece que todas las personas jurídicas privadas, consorcios y entes
públicos con fines empresariales, que ocupen cincuenta trabajadores o más, destinarán el 1% de la
ganancia en operaciones del ejercicio fiscal al Fondo Nacional Antidrogas. A tales efectos, las personas
jurídicas pertenecientes a grupos económicos se consolidarán para el cálculo de esta obligación. Dicho
aporte deberá realizarse dentro de los 60 días continuos siguientes al cierre del ejercicio fiscal.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía no presenta una acumulación por este concepto debido
a que su estado separado de resultados presenta pérdidas operativas a esa fecha.
Ley Orgánica de Deporte, Actividad Física y Educación Física

La Ley Orgánica de Deporte, Actividad Física y Educación Física establece un aporte a cargo de las
empresas u otras organizaciones indicadas en esta Ley, de un 1% sobre la utilidad neta o ganancia
contable anual, cuando ésta supere las 20.000 U.T.
45

Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía no presenta una acumulación por este concepto debido a que
su estado separado de resultados presenta pérdidas operativas a esa fecha. Al 31 de diciembre de 2017
la Compañía tiene una acumulación por este concepto de MMBs 14 la cual se encuentra registrada en
el rubro de Provisiones, gastos acumulados por pagar, prestaciones sociales y otros beneficios laborales
en el estado separado de situación financiera (Nota 15). El gasto se presenta en el estado separado de
resultados formando parte del rubro de Gastos de ventas, generales y de administración, Nota 18.
Ley de Impuestos a las Grandes Transacciones Financieras

La Ley de Impuesto a las Grandes Transacciones Financieras aplica a las personas jurídicas y a las
entidades económicas sin personalidad jurídica que se encuentren calificadas como sujetos pasivos
especiales por la Administración Tributaria. La alícuota del referido tributo durante el 2017 fue del
0,75%, calculada sobre los débitos en cuentas bancarias y operaciones sin mediación del sistema
financiero. El 21 de agosto de 2018 fue publicado, en Gaceta Oficial Extraordinaria, un Decreto
Constituyente que Reforma el Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley de Impuesto a las Grandes
Transacciones Financieras; en dicho Decreto Constituyente se establece que la alícuota de este
impuesto podrá ser modificada por el Ejecutivo Nacional y podrá fijarse hasta un límite máximo de un
2%. Al 31 de diciembre de 2018 la alícuota de este impuesto es del 2%.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, el gasto por este concepto de MMBs 322 y MMBs 135,
respectivamente, se presenta en el estado separado de resultados formando parte del rubro de Gastos
de ventas, generales y de administración, Nota 18.
Ley Orgánica de Precios Justos

El 12 de noviembre de 2015 fue publicado, en la Gaceta Oficial N° 40.787, el Decreto con Rango, Valor
y Fuerza de Ley Orgánica de Precios Justos, quedando derogado el Decreto con Rango, Valor y Fuerza
de Ley de Costos y Precios Justos, publicado en la Gaceta Oficial Extraordinaria N° 6.156, y todas
aquellas disposiciones que colidan con ese Decreto. Este Decreto tiene por objeto establecer las
normas para la determinación de precios de bienes y servicios, los márgenes de ganancia, los
mecanismos de comercialización, y los controles que se deben ejercer para garantizar el acceso a las
personas a bienes y servicios a precios justos, que conlleven a la satisfacción de sus necesidades en
condiciones de justicia y equidad, con el fin de proteger los ingresos de las ciudadanas y ciudadanos, y
muy especialmente, el salario de los trabajadores y trabajadoras.
Esta Ley se aplica a las personas naturales o jurídicas, de derecho público o privado, nacionales o
extranjeras, que desempeñen actividades económicas en el territorio de la República Bolivariana de
Venezuela incluidas las que se realizan a través de medios electrónicos. Están exentas aquéllas que
por la naturaleza propia de la actividad que ejerzan, se rijan por normativa legal especial.
En esta Ley se declaran y, por lo tanto, son de utilidad pública e interés social, todos los bienes y
servicios requeridos para desarrollar las actividades de producción, fabricación, importación, acopio,
transporte, distribución y comercialización de bienes y prestación de servicios. Adicionalmente, se
otorgan facultades al Ejecutivo Nacional para que pueda iniciar procedimientos expropiatorios cuando
se hayan cometido ilícitos económicos y administrativos.
La Superintendencia Nacional para la Defensa de los Derechos Socioeconómicos de Venezuela

(SUNDDE) establecerá anualmente el margen máximo de ganancia atendiendo criterios científicos,
tomando en consideración las recomendaciones emanadas de los Ministerios del Poder Popular con
competencia en las materias de comercio, industrias y finanzas. En ningún caso, el margen de ganancia
de cada actor de la cadena de comercialización excederá de 30 puntos porcentuales de la estructura
de costos del bien o servicio. La Ley faculta a la SUNDDE a efectuar inspecciones en relación con el
cumplimiento y establecimiento de sanciones en caso de incumplimiento de la normativa legal.
46

La Ley establece que la SUNDDE creará un Registro Único de Personas que Desarrollan Actividades
Económicas (RUPDAE), el cual será de carácter público y accesible a todos los particulares. Todos los
sujetos a la aplicación de esta Ley deberán inscribirse y mantener sus datos actualizados en el mismo.
Dicha inscripción es un requisito indispensable, a los fines de poder realizar actividades económicas y
comerciales en el país.
Se establecen en la Ley diversas sanciones, tanto pecuniarias como penales, para diversos delitos
como expedición de alimentos o bienes vencidos, importación de bienes nocivos para la salud,
alteración fraudulenta de la calidad de los bienes y servicios, acaparamiento, boicot, desestabilización
de la economía, reventa de productos de primera necesidad, condicionamiento, contrabando de
extracción, usura, usura en operaciones de financiamiento, alteración fraudulenta de los precios y
corrupción entre particulares.
Los precios de ciertas presentaciones de papel higiénico comercializados por la Compañía se

encuentran controlados.
18. Gastos por Naturaleza
Los gastos por naturaleza de los años finalizados el 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Notas 2018 2017

constantes al
Costo de ventas
Consumo de materiales 12.810 5.033
Seguros 8.987 1.662
Depreciación 5 4.825 6.549
Gastos de beneficios al personal 4.345 5.431
Asistencia técnica 13 2.488 4.732
Gestión de compras 13 1.874 262
Mantenimiento 1.709 4.314
Energía eléctrica 1.520 882
Servicios contratados 1.095 1.756
Insumos varios 388 557
Suministros de producción 248 808
Impuestos municipales 230 394
Suministros de mantenimiento 118 339
Honorarios 22 32
Alquileres 21 147
Otros 17 623 1.072
41.303 33.970
Gastos de ventas, generales y de administración

Gastos de beneficios al personal 5.035 941
Depreciación 5 1.671 2.352
Fletes en ventas 1.043 372
Impuestos a las grandes transacciones financieras 17 322 135
Servicios contratados 187 175
Honorarios profesionales 93 105
Impuestos municipales 56 21
Gastos de representación 37 13
Insumos 36 26
Alquileres 36 5
Gastos de viaje 30 129
Gastos por gestión de garantías a proveedores 13 76 62
Mantenimiento 13 27
Donaciones y contribuciones 11 14
Gastos de comunicación 7 19
Gastos de ventas 3 3
Otros 17 4 26
8.660 4.425
47

19. Gastos Financieros
Los gastos financieros de los años finalizados el 31 de diciembre comprenden lo siguiente:
Notas 2018 2017

constantes al
Gastos financieros
Intereses sobre préstamos con instituciones financieras 11 y 12 119 270
Comisiones bancarias 325 357
444 627
20. Saldos en Moneda Extranjera
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la Compañía tiene los siguientes activos y pasivos financieros
denominados en moneda extranjera, mostrando sus saldos en miles de dólares estadounidenses.
Notas 2018 2017

(En miles de dólares
estadounidenses)
Activo
Efectivo y sus equivalentes 9 1.986 755
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 13 2.595 2.596
Anticipos a proveedores 8 1.795 4.563
Pasivo
Préstamos bancarios 12 - 3.000
Cuentas por pagar
Proveedores 14 6.088 6.277
Compañías relacionadas 13 1.835 6
Total pasivo 7.923 9.283
Total pasivo neto 1.547 1.369
Régimen de administración de divisas

Desde febrero de 2003, está en vigencia en Venezuela un régimen de administración de divisas
administrado por el Centro Nacional de Comercio Exterior (CENCOEX).
En febrero de 2015 se estableció el Sistema Marginal de Divisas (SIMADI), mediante el cual los bancos
universales y las casas de cambio podrían comprar y vender divisas en efectivo. Asimismo, los bancos
universales y los operadores de valores (casas de bolsa), a través de la Bolsa Pública de Valores
Bicentenaria, podrían realizar operaciones de negociación en moneda nacional de títulos emitidos en
divisas por la República Bolivariana de Venezuela o sus entes descentralizados, o por cualquier persona
jurídica, pública o privada, nacional o extranjera, que cotizasen en mercados internacionales. Los tipos
de cambio de compra y venta de divisas en este mercado serían los que libremente acordasen las partes
intervinientes.
Convenio Cambiario N° 35
El 9 de marzo de 2016, en la Gaceta Oficial N° 40.865, el Ejecutivo Nacional y el BCV promulgaron el
Convenio Cambiario N° 35, mediante el cual se estableció el tipo de cambio denominado Divisas
Protegidas (DIPRO) en Bs 10/US$1, aplicable al pago de importaciones de los bienes determinados en
el listado de rubros pertenecientes a los sectores alimentos y salud, y de la materia prima e insumos
asociados a la producción de estos sectores, o a las pensiones de vejez, incapacidad parcial, invalidez
y sobrevivientes, pagadas por el Instituto Venezolano de los Seguros Sociales (IVSS), gastos para la
48

recuperación de la salud, deporte, cultura, investigaciones científicas y las requeridas por los órganos y
entes del sector público de conformidad con lo previsto en el Convenio Cambiario N° 11, entre otros.
Asimismo, este Convenio Cambiario estableció el tipo de cambio flotante de mercado denominado
Divisas Complementarias (DICOM), para las operaciones establecidas en el Artículo N° 19 del Convenio
Cambiario N° 1 del 5 de febrero de 2003, la venta de divisas por parte de Petróleos de Venezuela, S.A.
y sus empresas filiales, las operaciones destinadas al pago de consumos y avances de efectivo
realizados con tarjetas de crédito con ocasión de viajes al exterior, y las demás operaciones de divisas
no previstas expresamente en dicho Convenio Cambiario. La tasa de cambio DICOM partió del último
tipo de cambio del SIMADI.
En febrero de 2017 fue reformado el Convenio Cambiario N° 34, publicado en septiembre de 2016,
estableciendo que las personas naturales, jurídicas y privadas, dedicadas a la exportación de bienes y
servicios podrán retener y administrar libremente hasta el 80% del ingreso que perciban en divisas en
razón de las exportaciones realizadas, para atender gastos, pagos y cualquier otra erogación que deban
realizar con ocasión de sus actividades, incluidas aquéllas necesarias para el cumplimiento de las
obligaciones tributarias conforme a la normativa que rige la materia. El resto de las divisas serán
vendidas al BCV al tipo de cambio complementario flotante de mercado, que rija para la fecha de la
respectiva operación, reducido en un 0,25%. Dicha venta deberá efectuarse dentro de los 5 días hábiles
bancarios siguientes al cumplimiento del lapso establecido en las condiciones de pago pactadas en la
relación comercial o contractual de que se trate, que en ningún caso podrá exceder de 180 días.
El 19 de mayo de 2017 el Ejecutivo Nacional y el BCV promulgaron el Convenio Cambiario N° 38, que
estableció que las subastas de divisas llevadas a cabo a través del DICOM, podrían ser realizadas con
posiciones mantenidas por personas naturales y jurídicas del sector privado que deseen presentar sus
posturas de oferta y demanda y por el BCV. Las subastas de divisas corresponden a un sistema de
flotación administrada entre bandas móviles monitoreadas, donde el valor que pagará cada demandante
de divisas será equivalente a la propuesta que haya realizado para adquirirlas, independientemente del
tipo de cambio resultante. El tipo de cambio fluctuará en el rango establecido entre el límite superior e
inferior de la banda monitoreada definida. Su valor en moneda de curso legal será el menor precio
propuesto por los demandantes de divisas que resultaren adjudicados. Este valor será la base de
cálculo para determinar el precio de las posturas de divisas ofertadas.
El DICOM será administrado, regulado y dirigido por el Comité de Subastas de Divisas, órgano integrado
al BCV con autonomía para el ejercicio de las funciones establecidas en el Convenio Cambiario N° 38.
Las personas jurídicas podrán adquirir mensualmente el equivalente al 30% del ingreso bruto promedio
mensual actualizado declarado en el impuesto sobre la renta en el ejercicio fiscal inmediatamente
anterior, hasta un monto máximo equivalente a US$400.000. Las personas jurídicas que requieran
formular demandas de divisas por montos superiores al antes indicado deberán registrarse en el sistema
y llenar ciertos requisitos, de manera que los organismos competentes autoricen o denieguen la
incorporación de las referidas demandas a la subasta ordinaria respectiva, en los mismos términos y
condiciones requeridos para cualquier otra postura. Estas solicitudes serán hasta por US$9.600.000
anuales.
El 26 de enero de 2018 el Ejecutivo Nacional y el BCV promulgaron el Convenio Cambiario N° 39,
mediante el cual entra en vigencia el nuevo DICOM, que consiste en un mecanismo de subastas de
divisas en las cuales podrán participar el BCV y personas naturales y jurídicas del sector privado que
deseen presentar posturas de oferta y de demanda. Los entes del sector público sólo podrán participar
como oferentes. Este acuerdo deroga los Convenios Cambiarios N° 38 y 35 y el tipo de cambio
protegido DIPRO.
49

En la Gaceta Oficial Extraordinaria Nº 6.405 del 7 de septiembre de 2018 fue publicado el Convenio
Cambiario N° 1, el cual tiene por objeto establecer la libre convertibilidad de la moneda en todo el
territorio nacional, con el propósito de favorecer el desarrollo de la actividad económica y la inversión;
por lo que cesan las restricciones sobre las operaciones cambiarias. El BCV fijará el monto a partir del
cual deberá declararse toda exportación e importación de moneda metálica, billetes de bancos y
cheques bancarios al portador, realizada conforme al régimen cambiario previsto en el dicho Convenio
Cambiario.
El tipo de cambio que regirá para la compra y venta de monedas extranjeras fluctuará libremente de
acuerdo con la oferta y la demanda de las personas naturales o jurídicas a través del sistema de
mercado cambiario. El BCV publicará en su página web el tipo de cambio promedio ponderado de las
operaciones transadas en dicho sistema. El sistema de mercado cambiario corresponde a un sistema
de compra y venta de moneda extranjera, en bolívares, en el que demandantes y oferentes participan
sin restricción alguna.
Los sujetos regulados por la Ley Constitucional de Inversión Extranjera Productiva podrán remitir al
exterior las utilidades o dividendos, así como remesar los ingresos monetarios obtenidos, en los
términos y condiciones previstos en la referida Ley Constitucional.
Las personas naturales y jurídicas privadas, dedicadas a la exportación de bienes y servicios, podrán
retener y administrar libremente hasta el 80% del ingreso que perciban en divisas, en razón de las
exportaciones realizadas, para atender gastos, pagos y cualquier otra erogación que deban realizar con
ocasión de sus actividades, incluidas aquellas necesarias para el cumplimiento de las obligaciones
tributarias conforme a la normativa que rige la materia. El resto de las divisas serán vendidas al BCV,
al tipo de cambio de compra.
El Convenio Cambiario N° 1 deroga las disposiciones contenidas en los Convenios Cambiarios N° 1, 4,

5, 6, 9, 10, 11, 13, 18, 20, 23, 26, 27, 28, 30, 31, 34, 36, 37 y 39; así como cualquier otra disposición
que colide con lo establecido en dicho Convenio Cambiario.
Evento posterior
En mayo 2019 el BCV, a través de la Resolución N° 19-05-01, aprobó a los bancos autorizados como
operadores cambiarios a realizar transacciones de compra y venta de divisas a través de mesas de
cambio. Las instituciones bancarias regidas por el Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley de
Instituciones del Sector Bancario habilitadas para actuar como operadores cambiarios en el sistema de
mercado cambiario podrán pactar a través de sus mesas de cambio, entre clientes de esa institución, o
en transacciones interbancarias, operaciones de compra y venta de monedas extranjeras por parte de
las personas naturales y jurídicas del sector privado.
Tipos de cambio aplicables

Al 31 de diciembre de 2018 el tipo de cambio resultante de la última asignación de divisas a través del
DICOM fue de Bs 638,18/US$1 (Bs 0,03345/US$1 al 31 de diciembre de 2017).
La tasa de cambio DICOM al 29 de julio de 2019 fue de Bs 9.830,94/US$1.
El efecto estimado por el aumento de cada Bs 1/US$1 con respecto al tipo de cambio vigente al 31 de
diciembre de 2018, si se mantuviese la posición monetaria en moneda extranjera de dicha fecha, sería
un aumento de MMBs 6 y MMBs 8 en los activos y pasivos, respectivamente, y una disminución de
MMBs 2 en el patrimonio.
50

Valoración y registro contable de los activos y pasivos en moneda extranjera

Durante el año finalizado el 31 de diciembre de 2018, la Compañía registró una ganancia en cambio,
neta de unos MMBs 55, correspondientes a fluctuaciones cambiarias (pérdida en cambio, neta de unos
MMBs 1.639 durante el año finalizado el 31 de diciembre de 2017), principalmente por operaciones
realizadas en dólares estadounidenses.
Ley del Régimen Cambiario y sus Ilícitos

En diciembre de 2015 fue publicada, en Gaceta Oficial de la República Bolivariana de Venezuela, la Ley
de Régimen Cambiario y sus Ilícitos, la cual deroga la legislación anterior. La Ley tiene por objeto
regular los términos y condiciones en que los órganos y entes con competencias en el régimen de
administración de divisas ejercen las atribuciones que le han sido conferidas por el ordenamiento
jurídico; así como los parámetros fundamentales para la participación de las personas naturales y
jurídicas, públicas y privadas, en la adquisición de divisas y los supuestos de hecho que constituyen
ilícitos cambiarios y sus respectivas sanciones.
Derogación de la Ley del Régimen Cambiario y sus Ilícitos

El 2 de agosto de 2018 fue publicado, en la Gaceta Oficial N° 41.452, el Decreto de Derogación de la
Ley del Régimen Cambiario y sus Ilícitos, con el propósito de otorgar a los particulares, tanto personas
naturales como jurídicas, nacionales o extranjeras, la más amplia garantía para el desempeño de su
mejor participación en el modelo socioeconómico y productivo del país.
21. Estado Demostrativo del Resultado Monetario del Año
Para fines de análisis adicional a los estados financieros separados, a continuación, se presenta el
estado demostrativo del resultado monetario del año:
31 de diciembre de
2018 2017
constantes al
Posición monetaria neta pasiva al inicio (941) (6.380)

Transacciones que disminuyeron la posición monetaria neta pasiva
Ventas netas 40.690 25.752
Aumentos de capital social 8 -
extranjera y pérdida en cambio, neta 55 -
Otros ingresos operativos 18 22
40.771 25.774
Transacciones que aumentaron la posición monetaria neta pasiva
Compras de inventarios y costos de producción (35.935) (20.796)
Gastos de venta, generales y de administración, neto de
depreciación y amortización (6.913) (2.073)
Impuesto sobre la renta (2.133) (277)
Gastos financieros (444) (627)
Compras de propiedades, planta y equipos (368) (104)
Seguros prepagados (51) (1.598)
Pérdidas actuariales (2.238) (1.632)
Aumento de inversión en subsidiaria (49) -
Otros egresos operativos, neto de pérdida por desincorporación de inversión - (8)
extranjera y pérdida en cambio, neta - (1.639)
(48.131) (28.754)
Posición monetaria neta pasiva estimada al final (8.301) (9.360)
Posición monetaria neta pasiva al final (2.915) (941)
Ganancia monetaria del año (5.386) (8.419)
51

22. Contingencias
a) Contingencias laborales
Al 31 de diciembre de 2018 la Compañía ha sido objeto de litigios y reclamos no significativos. En
opinión de la gerencia, basada en las opiniones de los asesores legales de la Compañía, estos asuntos
no deberían tener un efecto material adverso en la posición financiera o en los resultados de
operaciones de la Compañía, razón por la cual no mantienen provisiones por este concepto.
b) Regulaciones ambientales
La Compañía está sujeta a leyes y regulaciones ambientales; a la fecha, no ha sido objeto de reclamos
por parte de las autoridades ambientales y de salud en relación con asuntos ambientales y no está al
tanto de reclamos o condiciones que puedan culminar en demandas en relación con algún
incumplimiento que, en opinión de la gerencia, podrían tener un efecto adverso significativo en la
posición financiera o en los resultados de sus operaciones.
52

23. Estados Financieros Separados Complementarios Elaborados en Bolívares Nominales sobre la

Base del Costo Histórico
A continuación, se presentan, para fines de análisis adicional, los estados financieros separados
complementarios elaborados en bolívares nominales sobre la base del costo histórico, los cuales
sirvieron de base para la elaboración de los estados financieros separados ajustados por los efectos de
la inflación. Estos estados financieros separados constituyen una presentación diferente a los principios
de contabilidad de aceptación general en Venezuela (VEN-NIF), debido principalmente a que: 1) no
están ajustados para reconocer los efectos de la inflación; 2) las propiedades, planta y equipos incluyen
la actualización parcial del Modelo de Revaluación en el 2017 y, por lo tanto, no son totalmente
comparativos; 3) no reconocen el impuesto sobre la renta diferido; 4) no reconocen la pérdida por
deterioro sobre las inversiones en acciones y; 5) no se presenta el estado separado de resultados
integrales complementario.
Estado Separado de Situación Financiera - Complementario

2018 2017
(En bolívares nominales)
Activo
Activo no corriente
Propiedades, planta y equipos, netos 63.110.665.146 2.456.344
Inversiones en acciones 1.504.980 4.980
Cuentas por cobrar 24.606 1.195
Total activo no corriente 63.112.194.732 2.462.519
Activo corriente
Inventarios 3.403.690.708 962.847
Gastos pagados por anticipado 25.507.640 6.060
Cuentas por cobrar 2.700.316.544 1.036.717
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 1.656.327.815 169.561
Efectivo y sus equivalentes 2.019.305.226 1.130.673
Total activo corriente 9.805.147.933 3.305.858
Total activo 72.917.342.665 5.768.377
Patrimonio y Pasivo
Patrimonio
Capital social, neto de acciones en Tesorería 25.391 177
Prima en emisión de acciones 378.513 151.580
Superávit por revaluación para propiedades, planta y equipos 63.097.948.848 2.270.468
Pérdidas actuariales (2.239.133.268) (1.289.416)
Ganancias retenidas
No distribuidas, reserva legal y reserva para reinversión 2.766.436.281 1.573.715
Total patrimonio 63.625.655.765 2.706.524
Pasivo
Pasivo no corriente
Deudas bancarias 333 733
Prestaciones sociales y otros beneficios 1.128.995.716 711.111
Beneficios por retiro por años de servicio 1.128.486.019 649.360
Total pasivo no corriente 2.257.482.068 1.361.204
Pasivo corriente
Préstamos bancarios 469.009.904 528.458
Porción corriente de deudas bancarias 400 31.006
Cuentas por pagar 3.920.114.998 526.247
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 1.869.974.504 252.338
Impuesto sobre la renta por pagar 42.533.453 92.553
Provisiones, gastos acumulados por pagar, prestaciones
sociales y otros beneficios laborales 732.571.573 270.047
Total pasivo corriente 7.034.204.832 1.700.649
Total pasivo 9.291.686.900 3.061.853
Total patrimonio y pasivo 72.917.342.665 5.768.377
53

Estado Separado de Resultados - Complementario

2018 2017
Ventas netas 5.117.743.679 4.854.281

Costo de ventas (1.278.423.348) (2.438.292)
Ganancia bruta 3.839.320.331 2.415.989
Gastos de ventas, generales y de administración (751.751.971) (510.452)
Otros ingresos operativos 5.474.774 3.849
Otros egresos operativos (991.212) (1.467)
(747.268.409) (508.070)
Ganancia operativa 3.092.051.922 1.907.919
Gastos financieros (102.554.282) (89.879)
Ingresos financieros 308.240 218
Variación en el valor estimado de liquidación de saldos en
moneda extranjera, neta (137.853.997) (116.984)
(240.100.039) (206.645)
Ganancia antes de impuesto sobre la renta corriente 2.851.951.883 1.701.274
Impuesto sobre la renta corriente (87.089.317) (95.899)
Ganancia neta 2.764.862.566 1.605.375
54

Estado Separado de Cambios en el Patrimonio - Complementario

Superávit por
revaluación
Capital Prima en de Ganancias
social, neto emisión propiedades, retenidas no
de acciones de planta Pérdidas distribuidas Total
en Tesorería acciones y equipos actuariales (déficit) patrimonio
Saldos al 31 de diciembre de 2016 177 151.580 2.270.468 (36.190) (31.660) 2.354.375

Pérdidas actuariales - - - (1.253.226) - (1.253.226)
Ganancia neta - - - - 1.605.375 1.605.375
Saldos al 31 de diciembre de 2017 177 151.580 2.270.468 (1.289.416) 1.573.715 2.706.524
Aumento de capital social 25.214 226.933 - - - 252.147
Superávit por revaluación - - 63.095.678.380 - - 63.095.678.380
Pérdidas actuariales - - - (2.237.843.852) - (2.237.843.852)
Ganancia neta - - - - 2.764.862.566 2.764.862.566
Saldos al 31 de diciembre de 2018 25.391 378.513 63.097.948.848 (2.239.133.268) 2.766.436.281 63.625.655.765
55

Estado Separado de Flujos de Efectivo - Complementario

2018 2017
Flujos de efectivo por actividades operacionales

Ganancia neta 2.764.862.566 1.605.375
Ajustes para conciliar la ganancia neta con el efectivo neto provisto por
actividades operacionales
Depreciación de las propiedades, planta y equipos 15.088 2.460
Provisión para cuentas de cobro dudoso 10.567.555 190
Provisión para descuentos - 20
Dividendos ganados - (190)
extranjera, neta 137.853.997 116.984
Ganancia en venta de propiedades, planta y equipos (17.129) (2.400)
Prestaciones sociales y otros beneficios laborales
Provisión 22.478.017 23.230
Pagos (4.783.776) (15.680)
Provisión de plan de beneficios definidos
Provisión 1.752.956 63.270
Pagos (1.460.757) (38.980)
Provisión 8.760.605 7.790
Pagos (8.469.633) (7.610)
Variación neta en activos y pasivos operacionales
Inventarios (3.402.727.861) (881.650)
Cuentas por cobrar (1.564.017.570) (997.710)
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas, neto de variación en el
valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera 259.434.776 (155.600)
Gastos pagados por anticipado (25.501.580) (2.600)
Cuentas por pagar, neto de variación en el valor estimado de
liquidación de saldos en moneda extranjera 3.787.946.880 495.120
Cuentas por pagar a compañías relacionadas, neto de variación en el
valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera (2.466.388.483) 152.066
Impuesto sobre la renta por pagar 42.440.900 92.550
Gastos acumulados por pagar y otros beneficios laborales 732.301.526 283.768
Efectivo neto provisto por actividades operacionales 295.048.077 740.403
Flujos de efectivo por actividades de inversión
Adquisiciones de propiedades, planta y equipos (12.546.712) (27.580)
Retiros de propiedades, planta y equipos 18.329 2.400
Inversión en acciones (1.500.000) -
Efectivo neto usado en actividades de inversión (14.028.383) (25.180)
Flujos de efectivo por actividades de financiamiento
Adquisición de préstamos y deudas bancarias 1.478.397.484 941.580
Pago de préstamos y deudas bancarias, neto de variación en el valor
estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera (1.009.947.044) (522.820)
Pago de intereses - (37.930)
Efectivo neto provisto por actividades de financiamiento 468.450.440 380.830
Efectivo y sus equivalentes
Variación neta 749.470.134 1.096.053
Variación en el valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera 1.268.704.419 3.790
Al inicio del año 1.130.673 30.830
Al final del año 2.019.305.226 1.130.673
Transacciones que no movilizaron efectivo

Pérdidas actuariales 2.237.843.852 1.253.226
Dividendos ganados y no cobrados - (190)
Aumento de capital social 252.147 -
Superávit por revaluación 63.095.678.380 -
56

al 31 de diciembre de 2017.
5. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA

Resolución Nº 016 de 27/01/1987, de la Comisión Nacional de Valores
(actualmente Superintendencia Nacional de Valores).
Detalle de los Activos y Pasivos Financieros

en Moneda Extranjera al 31/12/2018
A. Posición en Moneda Extranjera (en miles de USD)
jun-19 dic-18 dic-17

Tipo de Tipo de Tipo de
USD Cambio USD Cambio USD Cambio
Activos:
Efectivo y sus Equivalentes 2.677 6.733,29 1.986 638,18 755 3.345,00
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas 4.232 6.733,29 2.595 638,18 2.596 3.345,00
Anticipos a proveedores 2.349 6.733,29 1.795 638,18 4.563 3.345,00
Inventario en transito - - -
Total Activos 9.258 6.376 7.914
Pasivos:
Préstamos bancarios - - 3.000 3.345,00
Cuentas por pagar:
Proveedores 1.585 6.733,29 6.088 638,18 6.277 3.345,00
Compañías relacionadas 5.886 6.733,29 1.835 638,18 6 3.345,00
Total Pasivos 7.471 7.923 9.283
Posición en Moneda Extranjera Neta 1.787 -1.547 -1.369
B. Variación significativa en la posición en moneda extranjera: La compañía

logro recibir un préstamo bancario en USD para el 2017, de esta forma logra
cancelar gran parte de las cuentas por cobrar a proveedores y su posición con-
solidada del año mejora con respecto al año anterior. La mayor parte de sus
pasivos para el 2018 se encuentra en cuentas por cobrar a compañías relacio-
nadas que absorbieron gran parte de la deuda con proveedores, de esta forma
la compañía posee inventario para asegurar sus operaciones de los primeros
seis meses del año.
C. Diferencia cambiaria capitalizada: La diferencia en cambio ha sido registra-

da en los resultados de cada ejercicio económico correspondiente, no se han
efectuado capitalizaciones a inventarios, cargos diferidos, activos fijos u otros.
D. Detalle de las tasas de cambio oficiales usadas:
SISTEMA CAMBIARIO Junio 2019 Diciembre 2018 Diciembre 2017
SIMADI/ DICOM 6.733,29 Bs/USD 638,18 Bs/USD 3.345,00 Bs/USD

(e) (e) (e)
CADIVI/ CENCOEX / DIPRO N/A N/A N/A
SICAD I N/A N/A N/A
SICAD II N/A N/A N/A
a. Tipo de Cambio Bs./US$ de conformidad con el Convenio Cambiario

No. 14, publicado en la Gaceta Oficial de la República Bolivariana de
Venezuela, No. 40.108, de fecha 8 de febrero de 2013. (CADIVI ver cuadro)
b. Tipo de Cambio Bs./US$ de conformidad con el Convenio Cambiario

No. 26, publicado en la Gaceta Oficial de la República Bolivariana de
Venezuela, No. 40.391, de fecha 10 de Abril de 2014. (SICAD I ver cuadro)
c. Tipo de Cambio Bs./US$ de conformidad con los Convenios Cambiarios

No. 27, y No. 28, según Gacetas Oficiales de la República Bolivariana de
Venezuela No. 40.368, de fecha 10 de Marzo de 2014 y No. 40.387 de
fecha 4 de Abril de 2014, respectivamente; calculado como un promedio
ponderado de las transacciones pactadas en la jornada.(SICAD II ver
cuadro)
d. Tipo de Cambio Bs./US$ determinado de conformidad con el artículo

24 del Convenio Cambiario No. 33, publicado en la Gaceta Oficial de la
República Bolivariana de Venezuela No. 6.171 Extraordinario, de fecha 10
de Febrero de 2015. El cual indica que el tipo de cambio, será publicado
directamente por el BCV (SIMADI ver cuadro).
e. Tipo de Cambio Bs./US$ determinado de conformidad con los artículo 1,

14 y 15del Convenio Cambiario No. 35, publicado en la Gaceta Oficial de
la República Bolivariana de Venezuela No. 40.865 Extraordinario, de fecha
9 de Marzo de 2016. El cual se fija a una tasa al tipo de cambio protegido
(DIPRO ver cuadro). De las operaciones de divisas con tipo de cambio
complementario flotante, la tasa será publicado directamente por el BCV
(DICOM ver cuadro).
6. RELACIONES FINANCIERAS
Las siguientes Relaciones Financieras han sido preparadas con base a los Estados
Financieros elaborados por la Gerencia de la Empresa al 30 de Junio de 2019 y de
los Estados Financieros Auditados al 31 de Diciembre de 2018 y 31 de Diciembre
de 2017, respectivamente.
INDICADORES FINANCIEROS jun-19 dic-18 dic-17

Rentabilidad (%)
Margen Bruto 4,7% -1,5% -31,9%
Margen Operativo -89,1% -22,7% -67,0%
Margen Neto -76,3% -17,8% -46,4%
Rentabilidad del Activo (ROA) -12,3% -9,7% -9,3%
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) -19,6% -15,4% -13,3%
Solvencia y Liquidez
Liquidez (Act. Cir. / Pas. Cir.) 1,72 1,56 7,15
Prueba del Ácido 1,25 0,91 1,38
Efectivo y eq. / Activo Circulante 0,15 0,18 0,09
Ctas x Cobrar / Activo Circulante 0,21 0,25 0,09
Inventario / Activo Circulante 0,27 0,41 0,81
Efectivo y eq. / Deuda CP 12,80 4,30 2,02
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 0,59 0,60 0,43
Pasivo Circulante / Pasivo 0,14 0,25 0,06
Deuda Financiera / Pasivo 0,00 0,02 0,02
CxP Comerciales / Pasivo 0,07 0,14 0,02
Indicadores de Eficiencia
Días de Inventario 57,3 75,5 161,5
Días de Ctas por Cobrar 34,6 17,9 20,3
Días de Ctas. por Pagar 52,9 20,1 9,6
7. DICTAMENES DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO
A1a Calificadores
Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A.
HOJA RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
A. Emisor: PAPELES VENEZOLANOS, C.A. (PAVECA)
B. Descripción de los Títulos:

Emisión 2019 - I de Papeles Comerciales al Portador hasta por veinte mil millones de bolívares (Bs. 20.000.000.000,00)
emitida en una o varias series y no podrá en ningún momento exceder el monto máximo autorizado para circular, aprobada
por Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de fecha 14 de diciembre de 2018, y a lo acordado por la Junta
Directiva del Emisor en su reunión de fecha 14 de diciembre de 2018.
C. Uso de los Fondos:

Los fondos provenientes de la colocación de la(s) serie(s) de la presente Emisión 2019 - I de Papeles Comerciales al Portador
serán utilizados en un 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al
objeto social del Emisor.
D. Calificación otorgada: Categoría A, subcategoría A3.
E. Fecha de Realización de la Reunión de la Junta Calificadora: 13 de septiembre de 2019.
F. Información Financiera Analizada:

Estados Financieros (EEFF) consolidados auditados de los ejercicios fiscales (EF) 2016, 2017 y 2018, y cierre no auditado
al 30/16/2019, nominales, así como ajustados por inflación, estos últimos expresados en bolívares constantes del
30/06/2019, preparados sobre la base de los Principios de Contabilidad de Aceptación General en Venezuela VEN-NIF. Los
estados financieros son auditados por Pacheco, Apostólico y Asociados, Contadores Públicos (pwc).
G. Periodicidad de Revisión de la Calificación:

seis (6) meses contados a partir de la emisión de la primera serie, o antes, a solicitud de la SNV, del emisor, o cuando la
sociedad calificadora de riesgo considere que hay hechos que pueden modificar el riesgo de los títulos emitidos.
H. Sustento de la Calificación:
1 – PAPELES VENEZOLANOS, C.A. (PAVECA, El Emisor), es una sociedad mercantil venezolana domiciliada en
Caracas, que comenzó operaciones en 1.953, cuyo objeto social es la fabricación de papel, papel higiénico, pañales
desechables, toallas sanitarias, toallas refrescantes, servilletas, y productos similares o relacionados y sus derivados. En
1957 el ciudadano canadiense Gene H. Kruger compró la mayoría de las acciones de PAVECA, iniciando planes de
expansión mediante la adquisición una nueva máquina para la producción de papel, modernización de las existentes, y la
instalación de nuevos equipos de convección. En 1994 PAVECA adquiere todas las acciones de DESARROLLOS
FORESTALES SAN CARLOS II, S.A. (DEFORSA), y la incorpora a sus EEFF Consolidados. DEFORSA le proporciona a
PAVECA toda su producción de madera de eucalipto para la producción de pulpa de papel, equivalente a un tercio de la
necesaria para la fabricación de sus productos. De los otros dos tercios, un tercio es importada desde Chile, y el otro tercio
es obtenido mediante el reciclaje de desechos de papel adquirido en el país. La planta de PAVECA está ubicada en
Guacara, Estado carabobo, y tiene una capacidad de producción de 85.720 TN de papel al año. El año 2017 se retiraron del
mercado los principales competidores del Emisor, MANPA, con 35% de market Share, y KIMBERLY CLARK con 15%
market share. En el 2018 aparece un nuevo competidor bajo la firma CACIQUE MARACAY (antiguo Kimberly Clark),
comercializando las marcas Luciano y Scott en categoría Papel Higiénico y Línea Institucional. PAVECA estima que
actualmente su market Shre es del 90%, aunque no se dispone de estudios recientes del mercado papelero del país.
2 – Ingreso. En el contexto recesivo e hiper inflacionario que caracteriza la economía nacional, el ingreso de Paveca se
contrajo -29,8% durante el EF 2017, creció 34,8% en el EF 2018, y decreció -71,9% en los primeros seis meses del EF
2019, con relación al Ingreso del Ef 2018.
3 – Costos, Gastos, Ebitda, Cobertura del Gasto Financiero y Márgenes. El EBITDA siempre es positivo, aunque
disminuye 95% en el período, a la par con la disminución del Ingreso. Salvo por el EF 2017, la Cobertura de Gasto
Financiero es muy holgada. Los Márgenes Bruto y Ebitda disminuyen en el EF 2017, y a partir de entonces son crecientes,
holgados, y alcanzan sus mayores valores en jun2019. Salvo por el EF 2016, la Utilidad Neta es negativa, afectada por la
variación en el valor estimado de los activos en moneda extranjera y la ganancia en cambio neta, determinando la
negatividad observada del Margen Neto.
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una garantía
de pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados oportunamente

A1a Calificadores
4 – Liquidez. El Efectivo se mueve al ritmo del Ingreso, mientras el Capital de Trabajo, siempre positivo disminuye -84%, y
la Razón Corriente, la Prueba Acida, la Solvencia Total y la Rotación del Capital de Trabajo son holgadas en el período, con
promedios de 3,4x, 1,0x, 3,0x y 5,8x respectivamente. Los días de CxC, Inventario, CxP, Ciclo Operativo y Ciclo del Efectivo
mejoran todos, alcanzando sus mejores valores en jun2019, 16, 29, 32, 45 y 13 días, respectivamente. Finalmente, las
Actividades Operativas generaron 128x los requerimientos de efectivo de las Actividades de Inversión, y 1,01x los de las
Actividades de Financiamiento (cancelación de deuda financiera).
5 – Endeudamiento. Los Indicadores de Endeudamiento de Paveca, denotan el des-apalancamiento ocurrido en el

período: La Deuda Financiera, el 96% de la cual ha sido a CP, se redujo -97%. Al cierre de jun2019, el Pasivo Total significa
apenas 0,59x el Patrimonio, y la Deuda Financiera significa apenas el 0,003x el Pasivo Total, y 0,002x el Patrimonio. El
Patrimonio ha sustentado el Activo Fijo y el Activo Total, en promedio, 0,76x y 0,66x respectivamente, también en el
período. El gran acreedor de PAVECA ha sido el fisco venezolano: el ISLR Diferido ha significado, en promedio en el
período, el 79% del Pasivo.
6 – Eficiencia. La disminución del Ingreso ha significado que los indicadores de Rotación de Activos decrezcan, -54% el
relativo a los Activos Fijos, y -41% el relativo al Activo Total. En promedio en el período, la Rotación del Activo Fijo ascendió
a 1,3x, y la del Activo Total a 0,36x.
7 – Rentabilidad. Por las mismas razones que afectan el Margen Neto (ver acápite D.1.2.), el comportamiento del ROA y el
ROE son positivos en el EF 2016, y negativos en los EF 2017, 2018 y en jun2019.
8- Riesgo Macro. El 28 de enero del presente año, el Departamento de Estado y el Tesoro de USA impusieron sanciones a
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), que congelan unos USD 7.000 millones en activos de la compañía y cancelan
alrededor de USD 11,000 millones de pedidos de crudo venezolano de refinerías en territorio estadounidense, incluida
CITGO, filial de PDVSA. La duración de este escenario y, por consiguiente, la magnitud del impacto negativo para el sector
privado no son predecibles.
Por A1a Calificadores, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A.:
Rafael Mac-Quhae Sylvia E. Marquez T. Lilian Rosales
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una garantía
de pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados oportunamente

DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
A. FUENTES Y PROCESAMIENTO DE LA INFORMACIÓN.
A.1. Fuentes de la Información.
Para la calificación de la Emisión 2019 - I de Papeles Comerciales al Portador de PAPELES

VENEZOLANOS, C.A. (PAVECA, el Emisor), se dispuso de la siguiente información financiera:
- Estados Financieros (EEFF) consolidados auditados de los ejercicios fiscales (EF) 2016, 2017 y
2018, y cierre no auditado al 30/06/2019, nominales, así como ajustados por inflación, estos últimos
expresados en bolívares constantes del 30/06/2019, preparados sobre la base de los Principios de
Contabilidad de Aceptación General en Venezuela VEN-NIF. Los estados financieros son auditados
por Pacheco, Apostólico y Asociados, Contadores Públicos (pwc).
- Se utilizó información publicada por PAVECA, por el BCV–INE, por el FMI, por Asdrúbal Baptista
(Bases Cuantitativas de la Economía Venezolana, Artesanogroup Editores, 2011, Caracas) por
Pindyck and Rubinfeld (Microeconomics, Fifth Edition, 2001, Prentice Hall, USA), y por Snowdon and
Vane (Modern Macroeconomics, Edward Elgar Publishing Limited, 2006, UK).
A.2. Procesamiento de la Información.
A.2.1. Calificación de la Información.

Los auditores externos, en su dictamen de fecha 01 de agosto de 2019, no hacen objeciones a los
EEFF consolidados del emisor al 31 de diciembre de 2018, y expresan la opinión de que los mismos
presentan razonablemente, en todos sus aspectos importantes, la situación financiera de PAPELES
VENEZOLANOS, C.A. (PAVECA) y sus filiales, los resultados de sus operaciones y sus flujos de
efectivo por el año finalizado en esa fecha, de conformidad con Principios de Contabilidad de
Aceptación General en Venezuela (VEN-NIF).
B. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA – IDENTIFICACIÓN DEL EMISOR
B.1. Identificación del Negocio.
B.1.1. Nombre, Domicilio, Duración.

PAPELES VENEZOLANOS, C.A. (PAVECA, el Emisor), es una sociedad mercantil domiciliada en
Caracas (aunque podrá establecer fábricas, explotaciones, sucursales y agencias en otros lugares
del interior de la República y del exterior), con una duración de cincuenta años contados a partir del
08 de agosto de 2001, originalmente inscrita en el Registro de Comercio llevado por el Juzgado de
Primera Instancia en lo Mercantil del Distrito Federal el 03 de febrero de 1953, bajo el número 109,
Tomo 3-A, y últimamente inscrita en el Registro Mercantil Segundo de la Circunscripción Judicial del
Distrito Federal y Estado Miranda, en virtud de la más reciente refundición en un solo documento de
las modificaciones efectuadas al Acta Constitutiva y Estatutos de la compañía, en fecha 02 de abril de
2001, bajo el Nº 18, Tomo 59-A SGDO. RIF: J000281157
Su dirección es la siguiente: Oficina Caracas: Final Av. Diego Cisneros (Principal de Los Ruices),
Edificio PAVECA, Municipio Sucre, Estado Miranda, Caracas,1071. Teléfono Master, 0212-700.2209.
Planta: Carretera Nacional Guacara – San Joaquín, Local Papeles Venezolanos Nº 1, Km. 1, Zona
Industrial El Tigre, Estado Carabobo. Web site: www.PAVECA.com.
B.2. Objeto Social
El objeto social de la compañía es el ejercicio de la industria para la elaboración de papel, papel

higiénico, pañales desechables, toallas sanitarias, toallas refrescantes y productos similares o
relacionados y sus derivados. Para el cumplimiento del objeto social de la compañía, esta podrá
además importar, exportar, fabricar, vender, y distribuir sus productos, en los términos y condiciones
establecidos por las leyes aplicables y en general realizar todas las actividades de lícito comercio e
industria que fueren necesarias para llevar a cabo el objeto social enunciado.
B.3. Breve Historia de la Compañía.
Papeles Venezolanos C.A (PAVECA) nace el 3 de febrero de 1953 siendo pionera del desarrollo
industrial de Guacara a 15 km de Valencia, el mayor complejo industrial de Venezuela. Para el
momento de su fundación la industria contaba con dos molinos y ocho máquinas convertidoras de
papel capaces de producir 12.000 toneladas de papel higiénico.
A partir del año 1960 gracias a la inversión extranjera, se hicieron mejoras y se tecnificaron los
procesos para incrementar la producción a 20.000 toneladas métricas, así como también se
adquirieron nuevos equipos. Diez años después se instaló un cuarto molino para elevar la
producción a 28.000 toneladas, en 1975 se encontraban operativos cinco molinos que lograban una
producción de 48.000 toneladas anuales.
En 1990, se inauguró en Guacara la moderna planta de pulpa con una capacidad de 35,1
toneladas de pulpa al año, para así ser menos dependientes de los proveedores del exterior,
reemplazando la pulpa química, que era importada de diferentes partes del mundo.
Hoy en día PAVECA es una empresa trasnacional de capital canadiense, productora de distintos
tipos de papel para el cuidado personal y del hogar, en los que se incluyen: higiénicos,
servilletas, faciales y toallas. Además, ha crecido vertical y horizontalmente, por lo que cuenta
con siete molinos capaces de producir 96.000 toneladas métricas de papel por año y treinta
líneas convertidores que logran generar más de 9.5 millones de cajas por año.
Las marcas más conocidas son: Rosal, Absorbo, Household Napkins, Suave, Royal, Toallín.
Además, brinda empleo a más de 1.900 trabajadores, que velan por mantener el liderazgo de la
empresa en el mercado nacional en la fabricación y ventas de este tipo de productos. Además de la
sede en Guacara, Papeles Venezolanos C.A, posee siete sucursales de ventas en las ciudades
más importantes del país: Guacara, Caracas, Maracaibo, Barquisimeto, Barcelona, San Cristóbal y
Ciudad Bolívar.
A través de los años se ha convertido en la primera empresa en exportaciones no

tradicionales, comercializando buena parte de su producción en el Caribe, USA, Inglaterra y
Sudamérica. Ha logrado con esfuerzos de su personal y su equipo la más alta calidad de sus
productos, consiguiendo obtener con éxito los siguientes certificados:
- Normativa de “Procedimientos y Estándares” definidos en fabricación de papel y cartón otorgado
por el Organismo Internacional Americano TAPPI.
- Certificado para el “Control Estadístico de Procesos” otorgado por el Organismo
Internacional del Canadá PIRA para los laboratorios.
- Obtención de la ISO 9002 en 1999.
El crecimiento de PAVECA se debe no solo al aumento sostenido de las cifras de producción y

mejora de calidad de sus productos, sino gracias al desarrollo, al permitir la cosecha de madera, su
transformación en pulpa y a su vez, la utilización de esta para hacer papel.
Así se origina su filial Desarrollos Forestales San Carlos, S.A (DEFORSA) ubicada en San Carlos,
Estado Cojedes, para cumplir el objetivo de desarrollar bosques de Eucalyptus sp para la
producción de pulpa para papel.
Son más de 60 años de trayectoria que son ejemplo del esfuerzo y buen trabajo que ha venido
realizado la organización convirtiéndose en ícono de productividad en el país, satisfaciendo un
alto porcentaje del mercado nacional. Por esta y muchas razones “Papeles Venezolanos C.A
haciendo siempre el mejor papel”
B.4. Actividad de PAVECA.
B.4.1. Planta y Productos.

Para el desarrollo de su actividad, PAVECA cuenta con una planta ubicada en la Carretera Nacional
Guacara – San Joaquín, Zona Industrial El Tigre, Estado Carabobo. Las capacidades de producción
instaladas y en uso de la empresa son las siguientes.
A1a Calificadores
Del total anual de pulpa requerida por PAVECA, unas 96.000 TM año, una tercera parte es elaborada
en sus molinos a partir de la madera suplida por DEFORSA; otra tercera parte, es también elaborada
en sus molinos a partir del reciclaje de papel usado adquirido en el país; y la restante tercera parte es
importada. La planta incluye siete (7) molinos capaces de producir 96.000 TM de papel al año; treinta
(30) líneas convertidoras (siete para papel higiénico, tres para toallas, diez y ocho para servilletas, una
para envolturas y una para institucional), con capacidad de producir 9,5 millones de cajas anuales.
Emplea 1.235 trabajadores, de los cuales 691 son obreros, y 544 son empleados. Los principales
productos se listan en el siguiente cuadro.
Fuente: Paveca
B.4.2. Materia Prima y Proveedores.

El 59,7% de la materia prima necesaria para la producción son químicos, el 33,8% es material de
empaque, y otros el 6,5%. El 99,5% de la materia prima es adquirida en el país a innumerables
proveedores ninguno de los cuales tiene un peso en las compras de la empresa superior al 7,4%
(material de empaque). Los primeros 24 proveedores apenas concentran el 33,20% de las compras
del negocio.
B.4.3. Canales de Distribución y Clientes.

PAVECA realiza la distribución de sus productos a través de su propia red, la que cuenta con siete
centros de distribución localizados en Maracaibo, Barquisimeto, Guacara, Barcelona, Ciudad Bolívar,
Margarita y Caracas. El producto higiénico es despachado a los siguientes clientes: (a) Mayoristas y
Distribuidores, quienes utilizan un Canal Bajo que llega directamente al consumidor final, compuesto
por abastos pequeños, bodegas, tiendas pequeñas, mercados públicos populares; (b) Cadenas de
Supermercados y Autoservicios Independientes, que exhiben el producto en sus estantes para la
venta al consumidor final. Dada la situación de escasez que se vive en el país, actualmente PAVECA
no exporta productos. La empresa cuenta con unos 866 clientes, ninguno de los cuales concentra
más del 5,66% de la venta total. Los primeros 22 clientes concentran el 49,08% de las ventas.
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una
garantía de pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados
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RCIALES | EMISIÓN 2019-I 155
A1a Calificadores
C. ENTORNO MACROECONOMICO Y SECTORIAL.
C.1. Entorno Macroeconómico.

C.1.1. Comportamiento de los Principales Indicadores.
En fecha 18/02/2016 el BCV emitió una comunicación denominada “Resultados del Índice Nacional de
Precios al Consumidor, Producto Interno Bruto y Balanza de Pagos, cuarto trimestre y cierre del año
2015” mediante la cual dio a conocer lo mencionado en el título de la misma, trimestralmente,
correspondiente al año 2015, con más de un año de atraso. Desde entonces ese ente no ha publicado más
cifras relativas a las materias mencionadas. En el cuadro siguiente, que muestra la evolución de
ciertas variables macroeconómicas entre 2012 y 2018, pueden observarse los siguientes
comportamientos. En primer lugar, existe una alta correlación positiva entre las variaciones del
precio de la cesta petrolera venezolana y las variaciones del PIB, de la DAI y del Consumo
Privado y Público. Igualmente, existe alta correlación positiva entre la Liquidez Monetaria y el
Índice Inflacionario. En segundo lugar, las variaciones en las tasas de interés, activa y pasiva, no
guardan relación con ninguna de las variables anteriores (precio petrolero, PIB, Demanda
Agregada, Consumo y Liquidez Monetaria), ya que son fijadas de manera discrecional por las
autoridades monetarias. Tercero, el comportamiento de las Reservas Internacionales
(agotamiento sostenido) y del Tipo de Cambio Promedio (apreciación sostenida), es
consecuencia de las políticas, monetaria (expansiva), y fiscal (deficitaria).
Indicadores
Macroeconómicos 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
de Venezuela
Cesta Venezolana (USD/b) 61,75 46,7 35,1 44,6 88,4 99,5 103,4
PIB (Var. %) -18,0* -13,2* -15* -5,7 -4,2 1,3 5,6
PIB Petrolero (Var. %) nd nd nd -0,9 0,3 0,9 1,4
PIB No Petrole (Var. %) nd nd nd -5,6 -3,8 1,8 5,8
Reservas (MM US $) 8.505 9.529 10.977 15.947 22.058 21.478 29.887
Liquidez (M2) (MM) 408.016994.039 35.000.000 10.426.555 4.015.681 2.001.240 1.120.137 719.047
Inflación (Var %) 1.694.000** 2.616** 650* 180,9 68,5 52,7 19,5
Tasa Activa (%) 24,0 21,5 21,8 20,9 17,38 15,6 16,2
Tasa Pasiva (%) 14,5 14,7 14,7 16,4 13,93 14,5 14,5
Tipo Cambio (Bs/ $) nd nd nd n.d. 24,10 14,46 5,60
Consu Gob (Var %) nd nd nd -2,4 2,0 3,3 7,3
Consu Priv (Var %) nd nd -11,1 -7,8 -3,3 4,7 7,0
DAI (Var %) nd nd nd -14,5 -8,8 -2,3 11,2
C.1.2. Perspectivas Económicas para el 2019.

C.1.2.1. Perspectiva de la Economía Mundial durante el año 2019.
La previsión de crecimiento mundial del FMI para el año 2019 se estima en 3,7%, con pronóstico de
crecimiento de 2,5% para EEUU, 6,5% para China, y 2% para la Eurozona.
C.1.2.2. Mercado Petrolero Mundial durante el 2019.

La OPEP estima la demanda mundial de petróleo para el año 2019 en 100,15 mb/d, a ser cubierta con
68,36 mb/d de producción No OPEP, y 31,79 mb/d de producción OPEP.
C.1.2.3. La Economía Venezolana en el 2019.

El 28 de enero del presente año, el Departamento de Estado y el Tesoro de USA impusieron sanciones a
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), que congelan unos USD 7.000 millones en activos de la compañía
y cancelan alrededor de USD 11,000 millones de pedidos de crudo venezolano de refinerías en territorio
estadounidense, incluida CITGO, filial de PDVSA. La duración de este escenario y, por consiguiente, la
magnitud del impacto negativo para el sector privado, no son predecibles.
C.2. Entorno Sectorial.
C.2.1. El Sector Manufactura.

El PIB Manufactura se mueve en la misma dirección del PIB, ambos crecen o decrecen en
conjunto con un Coeficiente de Correlación (CC) de +0,96, aunque la magnitud de los cambios
del primero suele ser mucho mayor: es más volátil. En el lapso temporal reseñado, año 2013 a
156 4C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R
A1a Calificadores
2017, el PIB se contrajo -32,1%, y el PIB Manufactura lo hizo en -45,1%.
Variable Macro-económica 2018 2017 2016 2015 2014 2013

(Variación % interanual)
PIB Manufactura nd -25,3% -26,6% -6,8 -7,2 -0,3
PIB nd -15,7% -17% -5,7 -4,2 1,3
Fuente: BCV Base 1997
C.2.2. El Sector Papelero.

En el siguiente cuadro, que habla por sí solo, se muestra la evolución de los índices
correspondientes al Volumen, Valor y Precios de la Producción del Sector Industrial Papelero
Privado, en el período año calendario 2013, hasta año calendario 2018.
Industria Manufacturera Papelera Privada – Índices de Volumen, Valor y Precios

2018 2017 2016 2015 2014 2013
Volumen -45,4% -29,1% -25,4% -1,9% -64,4% 24,6%
Valor 43.474% 399% 150% 137% 37% 42%
Precios 29.915.834% 31.554% 3.870% 1.066% 466% 123%
Fuente: BCV Base = 2007
C.2.2.1. Mercados y Competencia.

El año 2017 se retiraron del mercado los principales competidores del Emisor, MANPA, con 35%
de market Share, y KIMBERLY CLARK con 15% market share. En el 2018 aparece un nuevo
competidor bajo la firma CACIQUE MARACAY (antigua planta Kimberly Clark), comercializando
las marcas Luciano y Scott en categoría Papel Higiénico y Línea Institucional. PAVECA estima
que actualmente su market Share es del 90%, aunque no dispone de estudios recientes del
mercado papelero del país.
D. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE PAVECA.
NOTA METODOLÓGICA.
En opinión del calificador, la metodología del API, dado el crecimiento desmesurado de la
inflación, exacerba el crecimiento del Inventario Inicial como componente del Costo de Ventas,
escondiendo el verdadero Flujo de Caja del Negocio. El ajuste por inflación se hace de la
siguiente manera:
Ventas: se ajusta utilizando el INPC promedio (elaborado por la FCCPV) del ejercicio o período
bajo estudio, cuyo Factor de Crecimiento Promedio es siempre menor al factor de inflación del
año o período respectivo.
Costo de Ventas: calculado según la siguiente fórmula, Inventario Inicial + Compras del Período
– Inventario Final, en donde, el Inventario Inicial es ajustado por el factor de crecimiento de la
inflación del período bajo estudio que es siempre superior al Factor Promedio. Las Compras son
ajustadas desde la fecha correspondiente a la capa de compra (mes de la compra), y el
Inventario Final se ajusta por los meses de rotación que indica la masa monetaria (PAVECA, en
promedio en el período reseñado, rota 1,82 veces al año el inventario). Es decir, mientras el
Inventario Inicial recoge el impacto completo del nivel de la inflación, los otros componentes del
Costo de Ventas recogen “Factores de Crecimiento Promedios” que son menores al nivel de la
inflación acumulada en el período. Si para el 100% de los productos vendidos pudiera
trasladarse la inflación total ocurrida, el efecto se mitigaría, y mostraría el verdadero equilibrio
entre el crecimiento de los costos (que la metodología sobre-estima), y el crecimiento de las
ventas (que la metodología sub-estima).
5C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E R 157
A1a Calificadores
La mejor manera de paliar el efecto negativo anterior sobre el Flujo de Caja del negocio, es
sumar el REME (positivo en este caso dada la posición monetaria pasiva del negocio) al Ingreso,
de tal manera que contrarreste el efecto negativo ya explicado del ajuste por inflación sobre los
costos, y muestre unos Márgenes Bruto, Ebitda y Neto, y unas Rotaciones más apegados a la
realidad. Por consiguiente, en los acápites que siguen, los indicadores financieros que incluyen
partidas del Estado de Resultados serán calculados sumando el REME al Ingreso, eliminándolo
del Costo Integral de Financiamiento.
D.1. Indicadores del Estado de Ganancias y Pérdidas.
D.1.1. Comportamiento del Ingreso.

En el acápite C de este Informe se describió el entorno macroeconómico y sectorial en el que se
ha desenvuelto Paveca en los últimos años. En ese contexto depresivo e hiper inflacionario, el
ingreso disminuyó -29,8% en el EF 2017, creció 34,8% en el EF 2018, y disminuyó -71,9% en los
seis meses transcurridos hasta junio 2019, para una disminución de -73% en el período.
PAVECA
Ingresos (Bs 000) jun2019 2018 2017 2016
Ingreso por ventas 265.602 1.075.988 680.972 835.529
Reme 76.940 142.425 222.628 452.221
Ingreso Total 342.542 1.218.413 903.600 1.287.750
Variación % -71,9% 34,8% -29,8% na
Fuente: PAVECA
El cuadro a continuación muestra la evolución del Ingreso los Costos y Gastos. Se observa cómo
los Costo y Gastos en Conjunto disminuyeron a menor velocidad (-37%) que el Ingreso (-73%).
D.1.2. EBITDA, Cobertura del Gasto Financiero y Márgenes.

El EBITDA siempre es positivo, aunque disminuye 95% en el período, a la par con la disminución
del Ingreso. Salvo por el EF 2017, la Cobertura de Gasto Financiero es muy holgada. Los
Márgenes Bruto y Ebitda disminuyen en el EF 2017, y a partir de entonces son crecientes,
holgados, y alcanzan sus mayores valores en jun2019. Salvo por el EF 2016, la Utilidad Neta es
negativa, afectada por la variación en el valor estimado de los activos en moneda extranjera y la
ganancia en cambio neta, determinando la negatividad observada del Margen Neto.
PAVECA
Cobertura de Intereses y Márgenes jun2019 2018 2017 2016
EBITDA 31.127 69.467 1.779 689.523

EBITDA/Gasto Financiero Neto 14,3x 5,9x 0,1x 43,8x
Margen Bruto 26% 10% 1% 47%
Margen Ebitda 9% 6% 0% 54%
Margen Neto -59% -16% -35% 43%
Fuente: PAVECA
D.2. Indicadores del Balance General.
D.2.1. Liquidez.
El Efectivo se mueve al ritmo del Ingreso, mientras el Capital de Trabajo, siempre positivo
disminuye -84%, y la Razón Corriente, la Prueba Acida, la Solvencia Total y la Rotación del
158 O F E R T A P Ú B L I C A D E P A P E L E S C O M E R6C I A L E S | E M I S I Ó N 2 0 1 9 - I
A1a Calificadores
Capital de Trabajo son holgadas en el período, con promedios de 3,4x, 1,0x, 3,0x y 5,8x
respectivamente. Los días de CxC, Inventario, CxP, Ciclo Operativo y Ciclo del Efectivo mejoran
todos, alcanzando sus mejores valores en jun2019, 16, 29, 32, 45 y 13 días, respectivamente.
Finalmente, las Actividades Operativas generaron 128x los requerimientos de efectivo de las
Actividades de Inversión, y 1,01x los de las Actividades de Financiamiento (cancelación de
deuda financiera).
PAVECA jun2019 2018 2017 2016

Liquidez
Efectivo y equivalentes (Bs. 000) 22.384 53.390 38.917 31.576
Capital de Trabajo (Bs. 000) 61.626 103.872 359.707 383.217
Razón Corriente (veces) 1,7x 1,6x 7,2x 3,3x
Prueba Ácida (veces) 1,3x 0,9x 1,4x 0,5x
Solvencia Total 2,7x 2,7x 3,3x 3,4x
Rotación del Capital de Trabajo 5,6x 11,7x 2,5x 3,4x
Rotación Cuentas por cobrar (días) 16 21 14 11
Rotación de Inventario (días) 29 40 135 248
Rotación Cuentas por pagar (días) 32 34 7 16
Ciclo Operativo (días) 45 61 149 260
Ciclo del efectivo (días) 13 27 142 244
Fuente: PAVECA
D.2.2. Endeudamiento.
Los Indicadores de Endeudamiento de Paveca, denotan el des-apalancamiento ocurrido en el
período: La Deuda Financiera, el 96% de la cual ha sido a CP, se redujo -97%. Al cierre de
jun2019, el Pasivo Total significa apenas 0,59x el Patrimonio, y la Deuda Financiera significa
apenas el 0,003x el Pasivo Total, y 0,002x el Patrimonio. El Patrimonio ha sustentado el Activo
Fijo y el Activo Total, en promedio, 0,76x y 0,66x respectivamente, también en el período. El gran
acreedor de PAVECA ha sido el fisco venezolano: el ISLR Diferido ha significado, en promedio
en el período, el 79% del Pasivo.
PAVECA jun2019 2018 2017 2016

Endeudamiento (Bs. 000)
Deuda Financiera a Corto Plazo 1.749 12.402 19.256 63.131
Deuda Financiera a Largo Plazo 0 0 25 4.434
Total Deuda Financiera 1.749 12.402 19.256 63.131
Deuda Financiera Neta -20.635 -40.988 -19.363 35.989
Pasivo/Patrimonio (veces) 0,59x 0,60x 0,43x 0,42x
Pasivo LP/Pasivo Total (veces) 0,86x 0,75x 0,94x 0,85x
Deuda Financiera/Total Pasivo (veces) 0,003x 0,017x 0,019 0,063
Deuda Financiera/Patrimonio (veces) 0,002x 0,010x 0,008x 0,026x
Deuda Financiera Neta/Patrimonio (veces) -0,020x -0,033x -0,008x 0,014x
Patrimonio/Activo Fijo (veces) 0,89x 0,73x 0,80x 0,83x
Patrimonio/Total Activo (veces) 0,63x 0,63x 0,70x 0,70x
ISLR Diferido/Total Pasivo 81% 67% 90% 77%
Fuente: PAVECA
D.2.3. Eficiencia.
La disminución del Ingreso ha significado que los indicadores de Rotación de Activos
PAVECA jun2019 2018 2017 2016

Eficiencia
Rotación Activo Fijo (veces) 0,65x 2,20x 0,94x 1,41x
Rotación Activo Total (veces) 0,21x 0,62x 0,27x 0,35x
O F E R TA P Ú B L I C A D E PA P E L E S C O M E7
RCIALES | EMISIÓN 2019-I 159
A1a Calificadores
disminuyan, -54% el relativo a los Activos Fijos, y -41% el relativo al Activo Total. En promedio en
el período, la Rotación del Activo Fijo ascendió a 1,3x, y la del Activo Total a 0,36x.
D.3. Indicadores Conjuntos del Balance General y del Estado de Ganancias y Pérdidas.
D.3.1. Rentabilidad
Por las mismas razones que afectan el Margen Neto (ver acápite D.1.2.), el comportamiento del
ROA y el ROE son positivos en el EF 2016, y negativos en los EF 2017, 2018 y en jun2019.
PAVECA jun2019 2018 2017 2016

Rentabilidad
ROA -12,3% -9,7% -9,3% 15,1%
ROE -19,6% -15,4% -13,3% 21,5%
Fuente: PAVECA
E. SENSIBILIDAD ANTE CAMBIOS EN LA POLITICA ECONOMICA.

A continuación se analiza la incidencia de variables del entorno sobre la capacidad de pago del
Emisor.
E.1. Riesgo Cambiario (posición en monedad extranjera).

Al 30/06/2019 el Emisor mantiene activos líquidos por USD 9.258 M, y cuentas por pagar a
Proveedores por USD 1.585 M, y a Compañías Relacionadas por USD 5.885 M, para una
posición activa neta en moneda extranjera igual a USD 1.787 M. No hay riesgo por este
concepto.
Fuente: PAVECA
E.2. Riesgo por Incrementos Arancelarios.

El Emisor hace importaciones de materia prima que representan el 0,5% del total. La
probabilidad de que los aranceles varíen significativamente en el mediano plazo es muy escasa.
No hay riesgo por este concepto.
E.3. Representatividad del Gasto Financiero.

PAVECA contrata tasas de interés activas y pasivas representativas del mercado, y de
conformidad con los controles y regulaciones vigentes. No hay riesgo por este concepto.
E.4. Riesgo por Variaciones en las Tasas de Interés.

La cobertura de intereses proyectada se muestra considerablemente por encima que la histórica
reciente. Un incremento de 50% en las tasas de interés proyectadas no afecta la capacidad de
pago del Emisor.
8
A1a Calificadores
E.5. Riesgo Operacional.

La estructura de costos del Emisor está representada por un 70% de costo fijo, y 30% de costo
variable, con un punto de equilibrio alto. Hay riesgo por este concepto.
E.6. Riesgo por Exposición a la Inflación.

El Emisor ha mantenido una posición monetaria pasiva neta que ha significado un REME con
impacto positivo sobre la Utilidad Neta y el Patrimonio.
PAVECA
Riesgo por Exposición a la Inflación jun2019 2018 2017 2016
Ganancia Monetaria (Bs. 000) 74.940 142.425 222.628 452.221

Fuente: PAVECA
E.7. Factores del Entorno. Como posibles factores adversos del entorno se consideraron:
Contexto Macroeconómico. El proceso depresivo e hiper inflacionario afecta la producción y la

venta, así como los precios de compra de materiales, y el acceso a los mismos. El riesgo es
sistémico y alto por este concepto.
Entrada de nuevos competidores. No existen condiciones para la entrada de nuevos

competidores.
Rivalidad entre competidores. Esta pierde relevancia ya que no hay competidores.
Poder de negociación con proveedores. Dadas las limitaciones impuestas por el control de
cambio, y la existencia de pocos proveedores, la capacidad de negociación con estos es baja.
Poder de negociación con clientes. Dada la escasa competencia y la posición de sus marcas,
los clientes tienen poca capacidad de negociación.
G. ADMINISTRACIÓN Y PROPIEDAD.
G.1. Propiedad.
Al 30/06/2019, el capital social suscrito y pagado de PAVECA es de VENTICINCO MIL

TRESCIENTOS NOVENTA Y UN BOLÍVARES CON TREINTA Y SEIS CÉNTIMOS (Bs.
25.391,36), representado por DOS MILLONES QUINIENTOS TREINTA Y NUEVE MIL
CUATROCIENTAS NOVENTA Y NUEVE (2.539.136.499) acciones nominativas no
convertibles al portador con un valor nominal de cero con una cien milésima fracción de
bolívar (Bs. 0,00001) cada una. El capital social está distribuido entre sus accionistas de la
siguiente manera:
Accionistas Capital Suscrito (Bs) # de Acciones % de Participación

Blue Ocean Holding, Inc. 25.347,12 2.534.711.744 99,83%
Silvertown Enterprises, Inc. 44,23 4.422.625 0,1742%
Minoritarios 0,02 2.130 0,00008%
Total 25.391,36 2.539.136.499 100%
Fuente: PAVECA
G.2. Administración.
La administración de la compañía está a cargo de una Junta Directiva integrada por no menos de
siete (07) ni más de quince (15) Directores Principales, y por no menos de uno (01) ni más de
siete (07) Directores Suplentes, según acuerde la correspondiente Asamblea de Accionistas. La
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 12 de julio de 2018, designó los
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9 161
A1a Calificadores
siguientes Miembros de la Junta Directiva, con vigencia 2018 – 2020:
Directores Principales: Torbjorn Lovas (Presidente), Salvador Doganieri Suares (Gerente

General), Winston B. Duque Y. (Secretario), Pedro J. Duarte F., Alexander Patte, Gonzalo J.
Alvarez C., Antonio Bruni Lucarelli. Director Suplante: Luis E, Pérez D.
G.3. Política de Dividendos y de Financiamiento.
G.3.1. Política de Dividendos.

El Emisor sólo reparte dividendos cuando existe Utilidades Líquidas disponibles.
G.3.2. Política de Financiamiento.

PAVECA ha fondeado sus actividades a través del aporte de capital propio, utilidades retenidas,
préstamos bancarios a corto y mediano plazo otorgados por instituciones financieras
domiciliadas en Venezuela.
H. EXPANSIÓN Y CRECIMIENTO
Durante el período de vigencia de los títulos el Emisor continuará con su programa de

exportación de sus productos y diversificación de sus mercados exteriores.
I. GARANTÍAS Y RESGUARDOS.
Por ser papeles comerciales, la emisión está garantizada con todos y cada uno de los activos del
emisor. Más allá de lo anterior y de su solvencia, la empresa no ofrece a los inversionistas
ningún tipo de garantía o resguardo adicional.
J. LIQUIDEZ DEL MERCADO SECUNDARIO.

En cualquier momento PAVECA podrá inscribir la Emisión 2019 - I en la Bolsa Pública de
Valores Bicentenaria (BPVB) y/o en la Bolsa de Valores de Caracas (BVC), tanto para la
colocación primaria de la respectiva serie, como para la posterior negociación en el mercado
secundario. Dichas negociaciones en el mercado secundario podrán ser efectuadas a través de
la BPVB o la BVC, si fuera el caso.
K. IMPACTO DE LA EMISIÓN.
Los fondos provenientes de la colocación de la(s) serie(s) de la presente Emisión 2019 - I de

Papeles Comerciales al Portador serán utilizados en un 100% para financiar requerimientos de
capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor.
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RCIALES | EMISIÓN 2019-I
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93

RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: PAPELES VENEZOLANOS (PAVECA), C.A
DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de VEINTE MIL MILLONES DE BOLÍVARES
(Bs. 20.000.000.000) emisión aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 14
de diciembre de 2018, y acordado por la Junta Directiva en sesión del 14 de diciembre de 2018.
PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trecientos sesenta (360) días.
USO DE LOS FONDOS: 100% para Financiamiento de las actividades y operaciones regulares del emisor (inventarios).
INFORMACION ANALIZADA: a) Estados Financieros al 31 de diciembre de los años 2016, 2017 y 2018 auditados por Pacheco,
Apostólico y Asociados. Más un corte no auditado al 30 de junio de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.
RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales
cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía, sólo en casos
extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo.
Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos
pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad
emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía en general,
podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.
PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA
DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de
riesgo de los títulos valores emitidos.
EDUARDO GRASSO V. BEATRIZ FERNÁNDEZ R. JUÁN RODRÍGUEZ B.
Caracas, 26 de agosto de 2019 DIC-GR-GL/2019
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
1
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93

RIF J-30166873-1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Papeles Venezolanos C.A. (PAVECA) es una empresa con más 60 años de trayectoria en el mercado nacional e
internacional, productora y comercializadora de papel en distintas categorías; higiénico, institucional, toallin,
servilletas, a través, de marcas como; Rosal, Absorbo, Servilletas Z, Suave, Royal, Toallin, donde el producto
con mayor peso sobre las ventas es la línea Higiénicos (46% Jun2019). Respecto al análisis financiero, la serie
en estudio muestra una tendencia decreciente en los ingresos operativos, debido a una disminución de las
ventas, aunado a un aumento histórico en los costos de producción, con ciclos relativamente mayores al ingreso,
ocasionado por el constante incremento de los precios, consecuencia de una economía inflacionaria que mengua
el poder adquisitivo y disminuye la demanda. Continuando con el análisis, el emisor presenta un ciclo de caja ágil
con una rotación rápida de las cuentas por cobrar, debido a la naturaleza de sus mercancías que requieren de
cobro diario. Por otra parte, la empresa cuenta con una solvencia total adecuada, con activos corrientes
compuestos en su mayoría por inventarios, que al ser descontados dejan un índice acido capaz de cubrir
cómodamente las obligaciones a corto plazo del emisor. El apalancamiento de la compañía está poco
influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, dada la contracción del sector bancario.
Adicionalmente la posición en moneda extranjera mantiene una tendencia deficitaria principalmente por cuentas
por pagar a proveedores, que denota una exposición ante variaciones en el régimen cambiario, derivada en gran
medida por operaciones comerciales, sin embargo, la mayoría de los compromisos son con empresas
relacionadas. Hechas las anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le asigna la Categoría “A”,
Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de VEINTE
MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 20.000.000.000) de PAPELES VENEZOLANOS (PAVECA), C.A.
1. EL EMISOR tradicionales, destinando buena parte de su

1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO producción al Caribe, Estados Unidos, Inglaterra y
Papeles Venezolanos C.A (PAVECA) fue fundada el Sudamérica.
3 de febrero de 1953 en Guacara Estado Carabobo.
En 1957 gran parte de sus acciones pasaron a ser en El desarrollo de sus actividades se ha expandido a
propiedad de Gene H. Kruger ciudadano canadiense, nivel nacional, contando con siete (7) sucursales en
quien modernizo parte del sistema productivo de la las ciudades más importantes del país: Guacara,
empresa, mejorando su capacidad instalada. Caracas, Maracaibo, Barquisimeto, Barcelona,
Actualmente PAVECA es una trasnacional de capital Margarita y Ciudad Bolívar. Adicionalmente la
canadiense que produce distintos tipos de papel para evolución de su sistema productivo fomento la
uso personal y del hogar; higiénicos, servilletas, cosecha, transformación en pulpa y conversión de
faciales y toallas, con marcas reconocidas como: esta en papel, surgiendo de esta manera su filial
Rosal Plus, Spring Soft, Servilleas Z- pequeñas y Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A.
grandes, Household Napkins, Suave, Royal y Toallín. (DEFORSA) ubicada en San Carlos Estado Cojedes,
con el propósito de desarrollar bosques de
A través de su crecimiento vertical y horizontal la Eucalyptus sp, necesario para la producción de pulpa
empresa ha expandido sus líneas de producción, por para papel, quien desde su inicio ha mantenido un
lo que hasta la fecha cuenta con siete (7) molinos con contrato exclusivo con el emisor de compra-venta con
una capacidad instalada de 96.000 toneladas el objeto de garantizar la materia prima necesaria
métricas de papel por año y 30 líneas convertidoras para mantener la operatividad de la empresa.
que generan aproximadamente más de 9,5 millones
de cajas por año. Además de brindar empleo a más
1235 trabajadores.
A lo largo de los años la calidad de sus productos le

ha otorgado certificaciones como: “Normativa de
Procedimientos y Estándares definidos en fabricación
de papel y cartón”, conferida por el Organismo
Internacional Americano TAPPI, “Control Estadístico
de Procesos” del Organismo Internacional de Canadá
PIRA para los laboratorios y la “Certificación ISO
9002” recibida en 1999. Asimismo, se convirtió en la
primera empresa en realizar exportaciones no
2
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RIF J-30166873-1
Diagrama 1. Evolución Histórica

1953 1960 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
Nace el 3 de Febrero Inversión extranjera El Capital Social de Papeles Venezolanos, C.A
en Guacara, Edo. que produjo la mejora, asciende a Dic2018 a Bs.25.391,36 representado por
Carabobo, con dos el incremento de la 2.539.136.449 acciones comunes nominativas con un
molinos y ocho producción y la valor nominal de Bs. 0,00001 cada una.
maquinas convertidores adquisición de nuevos
de papel. equipos.
Tabla 2. Posición Accionaria
Accionistas N° Acciones % Accionario
1975 1970 Blue Ocean Holding, Inc 2.534.711.744 99,8257%
Operatividad de cinco Instalación de un cuarto Servilletown Enterprises, Inc 4.422.625 0,1742%
molinos, con capacidad molinos, elevando la Minoritas 2.130 0,0001%
de producción de capacidad de 2.539.136.499 100,00%
48.000 toneladas de producción a 28.000 Fuente: PAVECA – Elaboración propia
papel. toneladas de papel.
La gestión de PAVECA está a cargo de la Junta
Directiva, compuesta por los siguientes miembros
2019 para el periodo 2018-2020:
1990 Actualmente posee
Inauguración de la siete molinos con una Directores Principales: Torbjorn Lovas Moen,
planta moderna de producción de 96.000 Salvador Doganieri, Winston Bernal, Pedro Duarte
pulpa con capacidad de toneladas métricas de
35.000 toneladas. papel y treinta lineas Ferrer, Alexandre Patte, Gonzalo Álvarez, Antonio
convertidoras. Bruni.
Directores Suplentes: Luis Pérez Díaz.
Fuente: PAVECA – Elaboración propia
1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO
El proceso productivo de PAVECA está compuesto La industria del papel data de larga trayectoria en el
en un 59,1% por químicos, 33,8% empaques, 5,9% mercado, representada por un bien ampliamente
materia prima nacional, 0,5% materia prima utilizado en distintos sectores; sanidad, comercio,
importada y 0,1% otros insumos. Entre sus transporte de productos, entre otros, en sus diversas
principales proveedores destacan: Plásticos de presentaciones; papel higiénico, de presa,
Empaques, C.A., Química Suramericana Quisuca, fotográfico, de lija, para envases y embalajes,
C.A., Metal Partes CR, C.A., Cartón de Venezuela, especiales (decorativos, de seguridad, autoadhesivo,
S.A., Reciclaje Palo Verde II, C.A, INDUCHEM, C.A., metalizado).
Plásticos Martines Plamar, C.A.
En la actualidad este sector se ha visto ligeramente
Adicionalmente cuenta con 284.666,57 metros de afectado por el auge digital, que impacta
terrenos disponibles, dentro de los cuales se directamente sobre la difusión de la prensa en papel,
encuentra ubicada la planta, dividida de la siguiente disminuyendo la demanda, sin embargo, esta
manera: tendencia también ha incentivado el incremento en el
Tabla 1. Distribución de Terrenos consumo de papel de embalaje.
Lote M²
En el mercado internacional, Europa registro a partir
Lote N° 1 222.000,00 de 2017 un crecimiento de 3,8% del sector, además
Lote N°2 11.473,50 de un aumento en la inversión tecnológica capaz de
Lote N° 3 20.000,00 incrementar la facturación en un 10% para el cierre
Lote N° 4 17.414,25 de 2018. Por su parte Estado Unidos culmino ese
Lote N° 5 3.950,62 mismo año con una disminución de 1% en la
Lote N° 6 9.828,20 producción, no obstante, prevé que la industria se
Total 284.666,57 situé en 0,6% para finales de 2019. En América del
Fuente: PAVECA – Elaboración propia. sur el 87% de la producción de Colombia abastece la
demanda interna, mientras exporta el 13% de la
Asimismo, posee las distintas maquinarias y equipos misma.
necesarios para el proceso productivo de la empresa
como; molinos, talleres, áreas de control de calidad, Por otra parte, en el mercado nacional, el desempeño
planta de destinado, planta pulpa, entre otros. negativo de la industria manufacturera privada está
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RIF J-30166873-1
determinado principalmente por constantes Tabla 4. Principales Clientes

restricciones en la obtención de las materias primas Clientes % Ventas
necesarias para la producción de los distintos SUPERMERCADOS UNICASA, C.A. 5,7%
sectores. La industria del papel no escapa a esta MAKRO COMERCIALIZADORA, S.A. 5,4%
realidad, mostrando una contracción en la producción FARMATODO, C.A. 5,4%
a raíz de la dificultad para adquirir insumos tanto CENTRAL MADEIRENSE, C.A. 5,1%
nacionales como importados, además de repuestos
DISTRIBUIDORA R.P.P. C.A. 4,5%
necesarios para el mantenimiento de los equipos,
AUTOMERCADOS PLAZA'S C.A. 3,1%
perjudicando la operatividad de las empresas.
EXCELSIOR GAMA SUPERMERCADOS, C.A. 2,0%
Adicionalmente, la pérdida del poder adquisitivo,
GARZON HIPERMERCADO C.A. 2,0%
consecuencia del incremento sostenido de los
precios, disminuye la demanda y por ende el WAREHOUSE SUMINISTROS 1, C.A. 1,9%
consumo de los productos. Sin embargo, el mercado "ELITE FALCON,C.A" 1,7%
local presenta una gran oportunidad para expandir la VENEZOLANA DE SUMINISTROS OCJ,C.A 1,6%
cuota de mercado de las empresas que lo conforman, GRUPO DEPA, C.A. 1,5%
dando paso además a la inclusión de nuevas SIGO, S.A. 1,4%
compañías capaces de llevar a cabo una gestión DIA DIA SUPERMERCADOS,C.A. 1,3%
gerencial eficiente que promueva la sostenibilidad del OTROS CLIENTES CON MENOS DE 1% 57,4%
negocio en el tiempo. Fuente: PAVECA – Elaboración propia
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO Las estrategias del emisor han estado dirigidas en
PAVECA es una empresa productora de papel en planes mantenimiento y actualización de maquinarias
categorías; higiénico, servilletas, toallas, e y equipos, para garantizar el mantenimiento
institucional, donde en promedio el mayor peso sobre constante de la operatividad de la empresa, de igual
las ventas esta representado por el higiénico con forma, concentran gran parte de su esfuerzo en la
20%, seguido del institucional 20%. Cabe destacar producción de las principales líneas de mayor
que en los últimos dos (2) años el emisor ha volumen de ventas; institucional e higiénico, con el
incrementado significativamente sus exportaciones, objetivo de aprovechar las ventajas comparativas
destinando buena parte de su producción a para satisfacer la demanda y mantener la cuota de
Guatemala y Colombia. mercado.
Tabla 3. Detalle Ventas Unidades POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:

Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 Fortalezas:
HIGIÉNICOS 20% 12% 22% 65%
 Larga trayectoria en el mercado.
INSTITUCIONALES 20% 23% 25% 7%
SERVILLETAS 5% 5% 5% 10%
 Reconocimiento de marca.
TOALLAS 2% 3% 5% 12%  Integración vertical.
OTRAS VENTAS 53% 57% 43% 6% Debilidades:
 Regulaciones que afectan de forma indirecta la
A lo largo de su trayectoria en el mercado sus operatividad de la compañía.
competidores más destacados fueron MANPA que  Dificultad de acceso a divisas para la adquisición
participaba con 35% de la cuota y KIMBERLY de insumos.
CLARK con 15%, ambas productoras y  Rubro sujeto a regulaciones de precios (PMVP)
comercializadoras de las mismas categorías, Oportunidades:
actualmente su principal competidor es Cacique
Maracay con las marcas Luciano y Scott de las  Desarrollo de nuevas líneas de producto
categorías higiénico y línea institucional, dejando en aprovechando capacidad y tecnología instalada.
evidencia un entorno competitivo reducido, en el cual  Capacidad de asumir mayor participación en el
el emisor hoy ocupa en promedio un 90% del mercado.
mercado según información suministrada por la  Poca competencia en el mercado nacional.
Gerencia. Al poseer una cuota de mercado tan
amplia, la empresa cuenta con una cartera de Amenazas:
clientes bastante atomizada, reduciendo el riesgo de  Profundización de las regulaciones.
impago.  Pérdida del poder adquisitivo de los
consumidores.
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RIF J-30166873-1
 Escasez de materia prima. Tabla 6. Detalle Ventas Bolívares

Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
2. DESEMPEÑO FINANCIERO HIGIÉNICOS 46% 39% 14% 27%
La información financiera analizada está basada en INSTITUCIONALES 29% 41% 59% 17%
los estados financieros consolidados al 31 de SERVILLETAS 9% 11% 9% 29%
diciembre de los años 2016, 2017 y 2018 auditados TOALLAS 7% 9% 14% 27%
por Pacheco, Apostólico y Asociados. Más un corte OTRAS VENTAS 9% - 4% -
no auditado al 30 de junio de 2019. Toda la Fuente: PAVECA– Elaboración propia.
información se encuentra elaborada bajo los
Respecto a los niveles de eficiencia al evaluar el ciclo
parámetros establecidos por la Superintendencia
de caja, la empresa presenta un ciclo operativo
Nacional de Valores.
bastante ágil, al rotar rápidamente sus cuentas por
cobrar (30 días). La naturaleza del negocio implica la
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
rotación rápida y el cobro diario por las mercancías,
Los ingresos operativos de PAVECA presentan
sin embargo, a la fecha de corte los días de cuentas
durante el periodo analizado tendencia levemente
por cobrar se ven afectados por la alta concentración
decreciente, totalizando 265.602 MMBs. al corte de
de derechos de cobro a empresas relacionadas.
2019, evidenciando además de la disminución
interanual estimada de las ventas de 51%, el
Tabla 7. Indicadores de Eficiencia
incremento en los costos de producción que
Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
históricamente han representado en promedio los
Días Ctas. por Cobrar 42 24 19 18
85% de los ingresos totales, con aumentos
proporcionalmente superiores a las ventas, Días Ctas. por Pagar 64 34 7 16
sustentados en los constantes incrementos en el Días Inventarios 57 40 135 248
Ciclo operativo 99 64 154 266
costo de las materias primas e insumos.,
consecuencia de la alta presión inflacionaria que Ciclo efectivo 42 24 19 18
altera constantemente los niveles de los precios,
deteriorando el poder adquisitivo de los
consumidores, situación que influye de forma directa 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
sobre la demanda. La compañía mantiene activos corrientes por 147.805
MMBs. entre los principales destacan, inventarios,
Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad cuentas por cobrar, además de efectivo y sus
equivalentes, que representan el 63% del total de los
Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
activos; Las cuentas y efectos por cobrar, participan
Margen Bruto 4,7% -1,5% -31,9% 18,7% en un 5% con un monto de 53.646 MMBs a empresas
Margen Operativo -89,1% -22,7% -67,0% 4,3% relacionadas, el resto está constituido por anticipos a
Margen neto -76,3% -17,8% -46,4% 65,8% proveedores, comerciales y empleados, por su parte,
ROA -12,3% -9,7% -9,3% 15,1% el efectivo y sus equivalentes totalizan 22.384
ROE -19,6% -15,4% -13,3% 21,5% MMBs., y por último, a los inventarios corresponde el
Fuente: PAVECA – Elaboración propia 27% de los activos corrientes 40.391 MMBs y se
encuentran representados principalmente por
Las ventas de la empresa en su mayoría están materias primas, material de empaque, insumos,
representadas por higiénicos al corte de Jun2019, accesorios y repuestos. Al descontar los inventarios,
representando el 46%, seguido por Institucionales se obtiene un índice acido a razón de 1,2x, que
con una participación de 29% de las cantidades permite a la empresa contar con la capacidad para
comercializadas en el mismo periodo, líneas de responder holgadamente a sus obligaciones de corto
negocio base de la estrategia de la empresa de dar plazo.
prioridad a los productos de mayor demanda con el
fin de aprovechar las ventajas comparativas, plan que Tabla 8. Indicadores de Liquidez
se sustenta en los distintos programas de mejora y Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
actualización de los medios de producción. Solvencia Total 2,7 2,7 3,3 3,4
Solvencia Corriente 1,7 1,6 7,1 3,3
Liquidez Ácida 1,2 0,9 1,4 0,5
Activo Circulante/Activos 9,0% 14,7% 12,3% 15,1%
Fuente: PAVECA– Elaboración propia
5
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RIF J-30166873-1
Por su parte el 97% de los activos no corrientes PAVECA se ha caracterizado por mantener niveles
pertenece a propiedades, plantas y equipos notables tanto de apalancamiento contable como
representados en su mayoría por adiciones financiero. A junio de 2019 la palanca contable se
realizadas entre 2017 y 2018 de obras civiles e sitúa en 59%, con tendencia creciente a lo largo de
instalaciones, con el objetivo de garantizar el los últimos ejercicios, mientras que la palanca
funcionamiento correcto y la venta y productividad de financiera se ubica en un promedio de 4,5x. Con
la compañía y sus filiales. relación al patrimonio de la compañía, que asciende
a 1.035.973 MMBs., al corte de 2019.
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
La estructura financiera de la empresa, muestra a Tabla 9. Indicadores de Cobertura
Dic2018 pasivos por 611.797 MMBs., mostrando un Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
descenso de 17% respecto al cierre anterior, Cobertura Intereses (21,06) (6,20) (13,29) 15,07
financiando solo el 37% de los activos. Este EBITDA/Servicio Deuda (11,68) (3,02) (6,15) 2,85
comportamiento se explica por la disminución del EBITDA/Servicio Deuda CP (11,68) (3,02) (6,16) 3,01
apalancamiento bancario con instituciones EBITDA/Servicio Deuda LP (21,06) (6,20) (13,27) 11,76
financieras nacionales, que participan tan solo en 2% EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,48 2,50 73,23 4,59
del total de compromisos corrientes. Destaca que a la FCO/Servicios Deuda 5,45 1,89 1,69 1,21
fecha de corte la empresa mantiene escasas líneas Flujo de Caja/Servicio Deuda 5,70 2,21 1,08 0,38
de crédito bancarias, situación que es común dada la Fuente: PAVECA – Elaboración propia
contracción de la capacidad de crédito de las
instituciones financieras nacionales. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
La compañía mantiene pasivos corrientes que en económico actual, una gestión que garantice niveles
promedio representan el 15% del total de pasivos, razonables de rentabilidad, constituye un factor
que a su vez están compuestos principalmente por determinante para garantizar el desarrollo sostenible
cuentas por pagar comerciales y con relacionados, de la compañía, en este sentido, a juicio del
observando la composición, se evidencio que la calificador, la empresa está facultada para gestionar
empresa mantiene estrictas políticas de gerencia de los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido
riesgo financiero, para asegurar que todas las deudas a la gestión comercial, como financiera, a pesar de su
sean pagadas dentro de los lapsos convenidos. Por ajustada cobertura del servicio de deuda financiera
su parte, el plan de aumentar los niveles de con Ebitda y flujo de caja operativo.
apalancamiento financiero de la empresa responde a
la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de 3.2 MERCADO: El emisor refleja una variación
materia prima e insumos, a fin de contar con un interanual negativa del ingreso con media de 73%
abastecimiento adecuado que permita garantizar la durante la serie. Adicionalmente, los costos de
continuidad de sus operaciones, comportamiento que producción mantienen en unos niveles crecientes a
es razonable dado el escenario inflacionario. un promedio de 85%, respecto al total de ingreso,
este comportamiento es consonó con la elevada
Gráfico 1. Estructura de Pasivos exposición a la fluctuación en los precios de sus
productos, además de regulaciones como el precio
2% 2% máximo de venta la publico, para el papel higiénico
2%
7% 1% 6% en diversas presentaciones fijado por el ejecutivo
3% nacional. Es importante considerar el efecto que
- produce sobre los márgenes de la empresa, la
14% 1%
valoración de los resultados financieros en cifras
ajustadas por inflación (constantes), lo que puede
95%
92% - representar divergencias tanto en tendencias como
90% en resultados y explicar lo ajustado de los
84% rendimientos operativos.
Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016

3.3 SOLVENCIA: Es quizás el aspecto más robusto,
La empresa tiene un índice de solvencia total notable,
Deuda Financiera CP Cuentas por Pagar Comerciales sus bienes cubren más que proporcionalmente su
Deuda Financiera LP Otros Pasivos pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta
Fuente: PAVECA – Elaboración propia resultados positivos en cifras importantes, sin
embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que
6
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RIF J-30166873-1
pudiera generar que de las cuentas por cobrar, una Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera
parte importante lo concentran compañías Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016
relacionadas, saldos que se incrementaron de forma

Tipo de Cambio Utilizado 6.733,29 638,18 3.345,00 673,76
significativa en el último año, y que podría impactar
en el futuro sus niveles de solvencia. Como política Activos 9.258.715 6.376.182 7.914.248 1.271.217
de gestión de liquidez, la compañía evalúa Efectivo 2.677.297 1.985.789 755.940 296.862
Cuentas por cobrar:
constantemente sus requerimientos de efectivo, con Compañías Relacionadas 4.232.418 2.595.393 2.595.791 -
el fin de mantener niveles de disponibilidad acordes Anticipo a proveedores 2.349.000 1.795.000 4.562.517 974.355
con los vencimientos de sus obligaciones operativas
Pasivos 7.471.691 7.923.007 9.283.139 8.737.571
y financieras, incluyendo los dividendos decretados. Prestamos bancarios - - 3.000.000 2.798.988
Cuentas por pagar:
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados Compañías Relacionadas 1.585.370 1.835.370 5.579 114.418
Proveedores 5.886.321 6.087.637 6.277.560 5.824.165
presentan un comportamiento irregular para la
cobertura de los costos asociados, tanto de intereses Posición en Moneda Extranjera 1.787.024 (1.546.825) (1.368.891) (7.466.354)
como servicio de la deuda, este comportamiento de Fuente: PAVECA – Elaboración propia
los pasivos se explica por la reducción de los
préstamos bancarios contratados con instituciones 4. PROYECCIONES
financieras nacionales, lo que aunado a los Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de
incrementos de los costos operativos y de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del
producción, vía aumentos de los precios de materia comportamiento de PAPELES VENEZOLANOS
prima e insumos, disminuye la capacidad del emisor (PAVECA) bajo tres escenarios: 1) Base:
para hacer frente a las obligaciones que aquí se condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones
califican. Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y
3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que una desmejora significativa de algunas condiciones.
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
cuales resaltan: el suministro regular de servicios Para la construcción del primer escenario,
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de considerando el volumen de venta, para el periodo
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra comprendido entre 2019 y 2022, se estiman
contar con coberturas sobre estos temas, entre las coberturas de gastos financieros de 11,58x, y de
cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de servicio de deuda de 6,2x al vencimiento de la
vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de emisión, además de un indicador de cobertura de
agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 1,04x.
desarrollo de las actividades de la empresa.
Bajo un escenario de restricciones leves, con un
3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición ante menor crecimiento en las ventas, así como un costo
variaciones en el régimen cambiario, que se derivan implícito de los fondos superior, el emisor presenta
principalmente de operaciones comerciales, márgenes ajustados para la cobertura del
causadas por activos y pasivos en moneda endeudamiento, con una cobertura proyectada a
extranjera, que puede afectar las operaciones de la vencimiento para gastos y servicio de deuda de 7,71x
compañía, al mostrar una posición en moneda y 4,41x, respectivamente.
extranjera superavitaria, esbozando cuentas por
pagar a proveedores del exterior en cifras Considerando condiciones más exigentes, tales como
importantes. No obstante, se evidencia un retroceso un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto
progresivo del monto del endeudamiento, que en su con el incremento a 25% de la tasa implícita, se
mayoría fue contraído a través del sistema de reducen los indicadores de cobertura tanto de gasto
administración cambiaria vigente, se encuentra como de deuda totalizando a cierre de 2022: 2,57x y
garantizado parcialmente por el estado. 1,47x, respectivamente.
7
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RIF J-30166873-1
Tabla 11. Indicadores Proyectados

Dic2022 Dic2021 Dic2020 Dic2019
Escenario Base
Cobertura Intereses 11,58 16,50 21,43 26,36
Cobertura Servicio Deuda 6,62 9,77 12,92 16,07
FCO / Servicio Deuda 1,04 1,01 0,99 0,96
Restricciones Leves
Restricciones Graves
5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:
5.1 VARIACIÓN POSITIVA

 Incremento de los márgenes de rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.
 Apalancamiento inferior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

 Reparto no planeado de dividendos en cuantías
representativas.
 Presiones considerables sobre la liquidez.
 Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
 Política de inversiones y aprovisionamiento
superior a la anticipada, que puedan
comprometer el resultado operativo.
ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos
sean cancelados oportunamente.
8
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RIF J-30166873-1
PAPELES VENEZOLANOS (PAVECA), C.A

IN D IC A D O R E S F IN A N C IE R O S
( E X P R E S A D O S E N M ILLO N E S D E B O LIV A R E S C O N S T A N T E S )
Jun2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,69 2,67 3,33 3,37
Solvencia corriente 1,72 1,56 7,15 3,31
Liquidez Acida 1,25 0,91 1,38 0,48
Capital de Trabajo 61.627 103.872 359.707 383.217
Activos circulante / Activo total 9,0% 14,7% 12,3% 15,1%
Días Cuentas por Cobrar 42 24 19 18
Días Cuentas por Pagar 64 34 7 16
Días Inventarios 57 40 135 248
Ciclo operativo 99 64 154 266
Ciclo efectivo 42 24 19 18
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 59,1% 59,8% 43,0% 42,2%
Pasivo Total / Activo Total 37,1% 37,4% 30,0% 29,7%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 14,1% 25,2% 5,7% 15,3%
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,3% 1,7% 1,9% 6,3%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,2% 1,0% 0,8% 2,6%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -2,0% -3,3% -0,8% 1,4%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -0,9% -4,8% -3,6% 43,5%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -75% 58% -18% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,17 0,48 0,23 0,28
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,15 0,40 0,19 0,23
Costos / Ventas 95,3% 101,5% 131,9% 81,3%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 4,7% -1,5% -31,9% 18,7%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -89,1% -22,7% -67,0% 4,3%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) -76,3% -17,8% -46,4% 65,8%
Rentabilidad
Margen EBITDA -17,2% -6,8% -32,4% 28,4%
EBITDA -45.813 -72.958 -220.849 237.302
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) -12,3% -9,7% -9,3% 15,1%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) -19,6% -15,4% -13,3% 21,5%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -2,5% -2,7% -6,3% 6,5%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -4,0% -4,0% -8,9% 9,3%
Costo Implicito de la Deuda 124,4% 94,9% 86,2% 23,3%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 2.175 11.767 16.620 15.745
Deuda Financiera Total 1.749 12.402 19.281 67.565
Corto Plazo 1.749 12.402 19.256 63.131
Largo Plazo - - 25 4.434
Deuda Neta (Deuda - Caja) -20.635 -40.988 -19.636 35.989
Cobertura Intereses -21,06 -6,20 -13,29 15,07
EBITDA/Servicio Deuda -11,68 -3,02 -6,15 2,85
EBITDA/Servicio Deuda CP -11,68 -3,02 -6,16 3,01
EBITDA/Servicio Deuda LP -21,06 -6,20 -13,27 11,76
EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,48 2,50 73,23 4,59
Flujo de Caja / Servicio Deuda 5,70 2,21 1,08 0,38
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 9
8. INFORMACION COMPLEMENTARIA
Para cualquier información adicional sobre la Emisión 2019-I puede dirigirse a la

sede del Emisor:
Oficina Caracas: Final Av. Diego Cisneros (Principal de Los Ruices), Edf. PAVECA,
Municipio Sucre, Edo. Miranda. Caracas 1071. Teléfono: (Máster) 0212-700-2209.
Planta: Carretera Nacional Guacara - San Joaquín, Kilómetro 1, Edo. Carabobo.
Teléfono 0245-400-3280 / 3444.
Página Web: http://www.paveca.com.ve
MERCOSUR CASA DE BOLSA, S.A.

Avenida Venezuela, Torre JWM, Planta Baja, Urbanización El Rosal, Municipio
Chacao, Estado Miranda, Venezuela.
Teléfonos: Máster (212) 901.38.11 Fax: (212) 952.27.39
Página web: www.mercosur.com.ve
SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES

Avenida Francisco Solano López, entre avenida Los Jabillo y Calle San Gerónimo,
Edificio SNV, Urbanización Sabana Grande, Caracas, Venezuela.
Teléfonos: (212) 761.96.66, (212) 761.91.26
Página web: www.snv.gob.ve
A1a CALIFICADORES SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A.

Avenida Francisco de Miranda, Edificio Parque Cristal, Torre Oeste, Piso 12, Oficina
12-1, Municipio Chacao, Estado Miranda, Venezuela.
Teléfonos: (212) 285.50.35 Fax: (212) 285.52.59
GLOBAL RATINGS C.A. SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A.

Avenida Principal de La Castellana, Centro Letonia, Piso 12. oficina 126, Urbanizacion
La Castellana, Municipio Chacao, Estado Miranda, Venezuela.
Teléfonos: (212) 263.43.
Página web: www.softlineratings.com
BOLSA DE VALORES DE CARACAS, C.A.

Calle Sorocaima entre avenida Tamanaco y Venezuela, edificio Atrium, Nivel C1,
Urbanización El Rosal, Municipio Chacao, Estado Miranda, Venezuela.
Teléfonos: (212) 905.55.11 y (212) 905.58.27 Fax: (212) 952.56.40
Página web: www.bolsadecaracas.com
BOLSA PÚBLICA DE VALORES BICENTENARIA

Avenida Francisco de Miranda, Torre Europa, Nivel C, Urbanización El Rosal,
Municipio Chacao, Estado Miranda, Venezuela.
Teléfono: Máster (212) 955.88.00
Página web: www.bpvb.gob.ve
“LOS RESPONSABLES QUE SUSCRIBEN, DECLARAN QUE CONJUNTA E

INDIVIDUALMENTE ACEPTAN, A TODOS LOS FINES LEGALES CONSIGUIENTES,
LA RESPONSABILIDAD DEL CONTENIDO DEL PRESENTE PROSPECTO
Y QUE EL MISMO ES VERDADERO Y NO CONTIENE INFORMACIÓN QUE
PUEDA INDUCIR A ERROR AL PÚBLICO Y QUE NO CONOCEN NINGÚN OTRO
HECHO O INFORMACIÓN IMPORTANTE CUYA OMISION PUDIERE ALTERAR
LA APRECIACION QUE SE HAGA POR PARTE DEL PÚBLICO DEL CONTENIDO
DE ESTE PROSPETO”.
WINSTON B. DUQUE YNDRIAGO PEDRO J. DUARTE FERRER

Director Principal Director Principal
Contenido
INFORMACIÓN PERIÓDICA DISPONIBLE..................................................................................... 2
1. INFORMACION BASICA SOBRE LA EMISION.................................................................. 3
1.1 Tipo de Valor.......................................................................................................................... 3

1.2 Monto Máximo Autorizado.................................................................................................... 3
1.3 Emisión.................................................................................................................................. 3
1.4 Plazos.................................................................................................................................... 3
1.5 Precio y Rendimiento............................................................................................................ 3
1.6 Colocación............................................................................................................................. 4
1.7 Mercado Secundario............................................................................................................. 4
1.8 Custodia de los Macrotítulos................................................................................................. 4
1.9 Pago del Capital.................................................................................................................... 5
1.10 Representante Común........................................................................................................... 5
1.11 Uso de los Fondos................................................................................................................ 6
1.12 Calificaión de Riesgo............................................................................................................. 6
2. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR.................................................................................. 7
2.1 Nombre, Domicilio y Duración............................................................................................... 7

2.2 Datos del Registro................................................................................................................. 7
2.3 Dirección y Teléfonos............................................................................................................. 7
2.4 Objeto Social......................................................................................................................... 7
2.5 Evolución del Capital Social.................................................................................................. 7
2.6 Estructura Accionaria............................................................................................................ 8
2.7 Breve Reseña Histórica......................................................................................................... 8
2.8 Dirección y Administración.................................................................................................... 9
2.9 Comisarios............................................................................................................................. 12
2.10 Auditores Externos................................................................................................................ 12
2.11 Litigios................................................................................................................................... 12
2.12 Principales Marcas y Productos. .......................................................................................... 12
2.13 Principales Clientes............................................................................................................... 14
2.14 Principales Materias Primas Utilizadas y Proveedores......................................................... 14
2.15 Propiedades y Activos de Relevancia................................................................................... 17
2.16 Principales Competidores y participación de mercado. ...................................................... 19
3. INFORMACIÓN SOBRE EL MERCADO NACIONAL.......................................................... 20
4. INFORMACIÓN FINANCIERA............................................................................................. 21
4.1 Estados financieros Comparativos, al 30 de Junio de 2019, cierres al

31 de Diciembre de 2018, 2017 y 2016................................................................................. 21
4.2 Explicación de las variaciones significativas de los Estados Financieros
Comparativos al 30 de junio de 2019, cierres al 31 de Diciembre de 2018, 2017 y 2016.... 25
al 31 de diciembre de 2018................................................................................................... 28
al 31 de diciembre de 2017................................................................................................... 87
5. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA............................................................................. 147
6. RELACIONES FINANCIERAS.............................................................................................. 149
7. DICTAMENES DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO...................................................... 150
8. INFORMACION COMPLEMENTARIA................................................................................. 172
PÁ G I N A I N T E N C I O N A L M E N T E E N B L A N C O
PROSPECTO
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 25.391,36 RIF: J-00028115-7

Capital Actualizado: Bs 29.485.000.000,00
OFERTA PÚBLICA DE PAPELES COMERCIALES

AL PORTADOR
EMISIÓN 2019-I
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO PARA CIRCULAR:

VEINTE MIL MILLONES DE BOLIVARES
(Bs. 20.000.000.000,00)
ASESORÍA Y ESTRUCTURACIÓN
AGENTE DE COLOCACIÓN

Prospecto Paveca Papeles Comerciales 2019-I

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Prospecto Paveca Papeles Comerciales 2019-I

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Copyright:

Formatos disponibles

PROSPECTO

Capital Suscrito y Pagado: Bs. 25.391,36 RIF: J-00028115-7

OFERTA PÚBLICA DE PAPELES COMERCIALES AL PORTADOR

“LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES CERTIFICA QUE SE HAN CUMPLIDO LAS

La autorización de la presente emisión de Papeles Comerciales fue autorizada por la Superintendencia

Fecha máxima para realizar la Oferta Pública: 30 de enero de 2019.

INFORMACIÓN PERIÓDICA DISPONIBLE

El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación establecidos por la

Las declaraciones hechas en este Prospecto en relación con contratos, acuerdos,

Los documentos de inscripción (incluyendo la documentación completa) pueden

El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera de las

El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del Decreto con Rango,

1. INFORMACION BASICA SOBRE LA EMISION

1.1 Tipo de Valor

Papeles Comerciales al Portador.

1.2 Monto Máximo Autorizado

El monto máximo de Papeles Comerciales que podrá estar en circulación durante

La Emisión de Papeles Comerciales al Portador podrá efectuarse en una o varias

Los Papeles Comerciales tendrán un vencimiento fijo no inferior a 15 días ni

1.5 Precio y Rendimiento

Los detalles relativos al precio y rendimiento de los Papeles Comerciales se

La colocación primaria de las serie(s) que integren la presente Emisión de Papeles

Los agentes de colocación y de distribución que coloquen la emisión 2019-I,

Adicionalmente, por decisión del Emisor, la colocación primaria de cualquiera de

Los sujetos obligados que participen en la colocación primaria, deberán

Los demás detalles relativos al proceso de colocación, se explicarán en el Aviso de

1.7 Mercado Secundario

El Emisor podrá inscribir en cualquier momento la Emisión 2019-I de Papeles

1.8 Custodia de los Macrotítulos

Cada Macrotítulo se mantendrá en custodia de la C.V.V. Caja Venezolana de Valores,

En este sentido, el Emisor, previo al inicio del proceso de colocación primaria de

Una vez culminado el proceso de colocación primaria de cada serie, el Emisor

El Emisor autoriza a la C.V.V. a emitir, a solicitud de los inversionistas, certificados

La custodia de todas las series se hará de conformidad con lo establecido en la Ley

1.9 Pago del Capital

El capital, así como sus respectivos intereses, si los hubiere, se acreditarán al

El Emisor designó como Agente de Pago de las series a la Caja Venezolana de

1.10 Representante Común

El Emisor ha designado a MERCOSUR CASA DE BOLSA, S.A., como Representante

El Representante Común de los tenedores de papeles comerciales al portador

El Representante Común de los titulares de papeles comerciales al portador deberá

TODO TENEDOR DE PAPELES COMERCIALES PUEDE SOLICITAR UNA COPIA

1.11 Uso de los Fondos

Los fondos provenientes de la colocación de la(s) serie(s) de la presente Emisión

1.12 Calificaión de Riesgo

Según establece el Artículo 5 de las Normas Relativas a la Emisión, Oferta Pública

• Global Ratings C.A., Sociedad Calificadora de Riesgo, otorgó a la Emisión

• A1a Calificadora de Riesgo, C.A., otorgó a la Emisión la calificación

2. INFORMACIÓN SOBRE EL EMISOR

2.1 Nombre, Domicilio y Duración

La Sociedad Mercantil se denomina PAPELES VENEZOLANOS, C.A., con domicilio

2.2 Datos del Registro

La Compañía fue originalmente inscrita en el Registro de Comercio llevado por el

2.3 Dirección y Teléfonos

2.4 Objeto Social

El objeto compañía será el ejercicio de la industria para la elaboración de papel,

2.5 Evolución del Capital Social

PAPELES VENEZOLANOS, C.A., inicialmente se constituyó con un capital social de

Fecha Celebracion de Numero de Valor Nominal Capital Final

*Refundición de los estatutos de la compañía.

2.6 Estructura Accionaria

El Capital Social de PAPELES VENEZOLANOS, C.A., a partir del 12 de julio de 2018

A la fecha de la presentación, la sociedad no mantiene en circulación títulos valores