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Acciones:
Análisis Fundamental
Dirección a cargo:
ICB Instituto de Capacitación Bursátil
Ariel Squeo
www.icbargentina.com
Cr. Público (UBA) Master en Finanzas (CEMA)
Seguinos en Facebook: ICB Argentina
Analista Financiero y Portfolio Manager
www.twitter.com/icbargentina
Presidente ICB Argentina
arielsqueo@icbargentina.com
Acciones preferidas
Acción ordinaria versus preferida
• Las acciones ordinarias pagan dividendos en forma trimestral, “a
discreción” de las decisiones de la empresa. (hay empresas que no abonan
dividendos: ej “google”)
El inversor que invierte en este caso se orienta a la apreciación de capital

producto de la variación del precio de mercado y no a los dividendos
• Las acciones preferidas pagan dividendos regularmente (generalmente en

forma trimestral) y tienen una fecha de rescate a largo plazo
Las acciones preferidas que no tienen fecha de rescate se denominan

acciones preferidas perpetuas.
Sin embargo, en ambos casos suelen tener “cláusulas call” que dan al
emisor el derecho de rescate a un precio que en general coincide con el de
emisión
Acción ordinaria versus preferida
• El emisor suele ejercer el call (para rescatarlas) si las tasas de Mercado bajan
y dan lugar a emitir a un menor costo y con este dinero resultante rescatar la
emisión anterior
• Si bien se negocian de manera similar a las ordinarias, se asemejan mas a

los bonos
• Los inversores las compran principalmente para capturar un ingreso por

“dividendos”, que en el contexto actual suele rondar el rendimiento de entre
4 – 8%
Acción preferida
• El término “preferida” implica que se tienen que abonar el dividendo

primero a este grupo de acciones, antes que a las ordinarias
• Lo mismo en caso de quiebra, aunque en general ni las ordinarias ni los

preferidos suelen cobrar
• No tienen derecho a voto (a pesar que en general, el comun de los

inversores que compran ordinarias tampoco pueden ejercerlo a pesar de
tenerlo)
Acción preferida
• Cuando la Cía emite preferidas, setea sus dividendos en función al precio

que sale a emitir que generalmente es u$s 25 (aunque puede ser 50 o 100)
• Este rendimiento inicial (coupon rate) se calcula: “div anual / pre emisión”
• Posteriormente, conforme varíe el precio de mercado variará su “yield”

(rendimiento) que se calculará: “dividendo / cotización “
• Símbolo: generalmente aparece el símbolo de la ordinaria, seguido por un

“guión” y luego la serie de emisión (ya que en general se emiten varias series)
Ej: RBS - S
Acción preferida
• Las preferidas pueden ser: “cumulative” o “non cumulative”.
En primer caso, si la Cía. difiere el pago de dividendos, se acumula a cuenta

para cuando vuelva a distribuir
En las segundas, la empresa puede decidir no abonarlas.
La diferencia con el otro caso reside en que el accionista no tiene derecho a

reclamar nada a cambio.
Si bien las compañías pueden hacer esto, a la vista del inversor se lo considera
similar a un default
Acción preferida versus Bonos
Riesgos:
Cuanto mejor es la calificación crediticia del emisor, más parecido es el

comportamiento de la acción preferida al de un bono
Viceversa en el caso contrario
De cualquier forma, existen dos diferencias principales:
• Por un lado, el emisor no está obligado a pagar el dividendo y puede no

abonarlo (non cumulative) o diferirlo (cumulative)
A su vez, ante la quiebra de la empresa, los bonistas cobran primero, aunque

los titulares de las preferidas lo hacen antes que los accionistas ordinarios
• La tasa: al ser un instrumento generalmente perpetuo o de muy largo

plazo, es extremadamente sensible a movimientos en las tasas de interés de
mercado
Si la tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos sube o baja en forma
abrupta, su valor va a caer o crecer de la misma correlación
El Bono refleja los intereses devengados hasta el momento
Las acciones preferidas no lo hacen, aunque su precio tiende a

subir por el dividendo acumulado teórico y a bajar una vez que
ya se pagó
Que son las acciones?
Acción ordinaria: concepto
• Acción ordinaria: representa la propiedad sobre un negocio
• Negocio: El desarrollo de su actividad regular, genera un flujo de fondos
• Como propietario proporcional del negocio, un accionista ordinario es

también propietario del flujo de fondos que se genera
Adicionalmente:
• Una determinada cantidad de dinero que se recibe en el futuro, vale

menos que si se recibiera hoy, dado que tendríamos la libertad de
invertirla o consumirla
• De lo anterior surge el concepto de “valor tiempo” y la necesidad de

descontar los flujos futuros a una “tasa de descuento apropiada” para
poder evaluarlos en el presente
Acción ordinaria: flujos y tasa de descuento
• En algunos activos (ej: bonos del tesoro EEUU) se conoce con

certeza el flujo de fondos que se va a recibir, de ahí que termina
siendo un “flujo de fondos libre de riesgo”
La tasa apropiada de descuento es: la tasa libre de riesgo
• En el caso de las acciones, el flujo de fondos de la Cía. es incierto y

variable, lo que genera un “riesgo” por sobre el anterior
Acción ordinaria: flujos y tasa de descuento
En consecuencia la tasa apropiada para descontar el flujo de fondos

de una acción, debe contener el riesgo de la variabilidad inherente a
su naturaleza, además del riesgo específico de la Cía. que se trate
• De lo anterior surge que en el proceso de “valuación” se necesitan

dos elementos principales:
1) Determinar el flujo de fondos del activo

2) Determinar la tasa apropiada para descontarlo al presente
Acción ordinaria: flujo de fondos
Que se entiende por flujo de fondos cuando se compra una acción ?
Generalmente, se toma alguno de los siguientes criterios:
1) Dividendos por acción que distribuye la Cía.
2) Flujo libre de fondos (free cash flow) total de la Cía.
Acción ordinaria: Conceptos contables
• Desde un enfoque contable, es la unidad mínima en que puede fraccionarse

el Patrimonio de una Empresa.
• Otorga a su tenedor la propiedad sobre el % de capital que le corresponda.
Activo (generador de c.flow) Pasivo (financiación de activo por 3°)

Deudas y Obligaciones:
Bienes:
Proveedores comerciales
Caja, Mercaderias, Maquinarias, Prestamos: Bancos (corto plazo)
Edificios, Instalaciones, etc Préstamos: Bono (largo plazo)
Derechos:
P.Neto (financiación de activo propia)
( Activo – Pasivo)
Créditos comerciales x ventas
Capital: Aporte de los socios
Utilidades retenidas
Ejercicio básico: iniciando una Empresa
1) Aporte de socios en efectivo: $ 100,000
Activo P.Neto
Caja: 100,000 Capital 100,000
El Capital se decidió nominarlo en 50,000 acciones (shares outstanding)
Por lo tanto, cada acción equivale a $ 2 y el P.Neto total es $ 100,000
Ejercicio básico: iniciando una Empresa
2) Se compran $ 100,000 de Mercaderías para reventa
Activo P.Neto
Caja: 0
Merc: 100,000 Capital 100,000
3) Se vende el total de la Mercadería en $ 150,000 (se cobra en efectivo)
Activo P.Neto
Caja: 150,000 Capital 100,000

Merc: 0 Result: 50,000
Valor contable de la Empresa
Cuanto vale ahora la Empresa y su acción ?
Valor Empresa (P.Neto) $ 150,000
Valor Acción: Empresa / # acc: $ 3
Pagaría $ 4,00 por cada acción ?
Ejercicio: continuación
Cuanto pagaría si la Empresa utiliza nuevamente el Efectivo para comprar Mercaderías y
revenderlas un 50% mas caro tal cual lo hizo en la operación anterior?
Estructura actual de la Empresa:
Activo P.Neto
Caja: 150,000 Capital 100,000

Compra de Mercadería utilizando todo el efectivo
Activo P.Neto
Caja: 0 Capital 100,000

Merc: 150,000 Result: 50,000
Ejercicio: continuación
Estructura final de la Empresa:
Activo P.Neto
Valor contable acción
Caja: 225,000 Capital 100,000 $ 4,50
Caja: Cobranza de la Mercadería vendida
Utilidad de la operación: Precio de venta (225,000) – Costo (150,000) = 75,000
Utilidad retenida: Utilidad ret anterior + Utilidad operación
Valor contable versus Mercado
Valor Contable: P.Neto / # acciones emitidas
Valor de la Acción: Cotización en bolsa (definido por Oferta – Demanda)

“Expectativa” futura del valor contable
Queda claro que mientras el Valor Contable nos da una referencia del
valor de la Empresa a un momento dado, el verdadero valor viene
determinado por la “expectativa” de lo que la Empresa generará a futuro.
Esto es lo que conocemos como “Precio de Mercado de la Acción”.
Y fluctúa permanentemente en tanto varían las distintas “expectativas”

que el Mercado (conjunto de inversores) mantiene sobre la Empresa en
cuestión.
Estructura Patrimonial
Analizando información relevante de la Cía. de manera

rápida y simple
• www.finance.yahoo.com
• Ingresar “símbolo de la acción”
• Ir a “Balance sheet” (sobre márgen izquierdo)
Balance: Activo
Balance: Pasivo + P.Neto
Balance: Definiciones
El Balance provee un resumen de lo que la Cía. posee y de lo que

debe ( tanto a deudores como accionistas)
Activo = Pasivo + P.Neto
Current assets: activos corrientes (realización menor a 1 ejercicio)
• Cash / short term investments: porción más líquida del Bce.

• Net receivables: créditos por ventas comerciales
• Inventory: Inventario de mercaderías
• Goodwill: Intangible (valor neto de la empresa – valor activos)
Current liabilities: pasivos corrientes
• Accounts payable: deudas comerciales a pagar
Stockholder Equity: Patrimonio neto
• Warrant; instrumento derivado (similar a opción)

Un ejemplo dentro del PN, sería una deuda convertible en acción
• Preferred stock: acciones preferidas

Son un intermedio entre acción y bono
El accionista preferido recibe un “dividendo fijo” periódico
• Common stock: acción ordinaria (la que se negocia en Bolsa)
• Retained earnings: ganancias acumuladas
• Net tangible assets: Activo – (intangibles / pasivos / acc. pref)

Estado de resultados: Income Statement
Provee información sobre la actividad operativa de la Empresa
A grandes rasgos: Ventas (ingresos) Costos y gastos (egresos)
Las normas GAAP (principios de contabilidad generalmente

aceptados – generally accepted accounting principles) requieren
que el Estado de resultados se clasifique en 4 secciones:
• Income from continuing operations (operaciones regulares)

• Income from discontinued operations (oper. que no continúan)
• Extraordinary gains / losses (actividades extraordinarias)
• Adjustments from accounting principles (ajustes contables)
Estado de resultados: Income Statement
Indicadores
Económicos
Indicadores Económicos
Los indicadores económicos son publicados y difundidos regularmente en

varios Mercados internacionales
Hay una calendario específico con sus fechas:
Se utilizan para conocer la marcha y evolución de la economía, tanto por

Parte de inversores, como incluso la propia Reserva Federal en EE.UU
En este último caso, “La Fed” ejerce su política monetaria en función al

resultado de los datos, de ahí su importancia al momento de invertir
(resumen)
• Beige Book: Informa sobre las condiciones económicas de cada uno de los
distintos distritos de EEUU (fuente: Reserva Federal)
• PMI (Chicago Purchasing Managers Index): Comprende un relevamiento de

más de 200 gerentes del sector de compras de las principales Compañías
de la industria manufacturera en la región de Chicago (fuente: Asociación
de gerentes de compras de Chicago)
Lecturas por encima de 50: indican expansión del sector

Lecturas por debajo de 50: indican contracción del sector
Índice de Confianza al Consumidor: Relevamiento de más de 5000

consumidores respecto su situación presente y sus expectativas futuras sobre
la economía y sus consumos
En EEUU los gastos de los consumidores representan 2/3 del PBI
CPI (Consumer Price Index): Índice de inflación minorista
Se desagrega además en su versión “core”: el cual excluye componentes

considerados volátiles como “energía y alimentos”
En la actualidad, la meta de “La Fed” es lograr una inflación del 2%
PPI: Índice de inflación mayorista (también en su versión core y no-core). Se

lo considera un precursor del CPI
Durable goods orders: Es un índice que elabora el gobierno y mide el monto

total de órdenes y envíos de “bienes durables”, considerando a estos
últimos como todos los bienes que tienen una vida útil promedio mayor
a 3 años (se suele excluir órdenes de defensa y transporte)
Permite obtener información de la salud de la demanda (interna y externa)

de bienes manufacturados en EE.UU
Empleo: Se informa el número de creación de empleos mensuales y la tasa

de desempleo, además del crecimiento de los salarios (wages)
En EEUU se considera la economía funcionando a pleno empleo, cuando la

tasa de desempleo oscila entre 5 – 6%
Existing Home Sales: Informa la cantidad de ventas de viviendas usadas .

Apunta a medir la salud del sector inmobiliario e indirectamente de la
economía en general, dada la fuerte relación entre ambos
New Homes Sales: Surge del relevamiento de más de 10,000 constructoras y

propietarios de proyectos de construcción con destino a venderse durante el
mes en curso. Tiene implicancias sobre los gastos de consumo residencial de
corto plazo
Housing starts and buildings permits: Informa el número de viviendas

residenciales comenzadas a construir en el mes en curso
GDP (gross domestic product): Mide el valor monetario en u$s de todos los
bienes y servicios producidos dentro de EE.UU.
Se informa en valores nominales y reales, siendo este último el más utilizado

por tener neteado los efectos de la inflación
La evolución del GDP, está relacionada con el nivel de ventas de las Empresas
y por consiguiente con sus “utilidades”, de ahí la gran importancia de seguir
la evolución de este indicador para conocer los fundamentos de las acciones
Se informa trimestralmente al mes inmediato siguiente a que finaliza el

trimestre y en 3 etapas: preliminar, revisada y final
Industrial production and Capacity utilization: índice relativo a los bienes

producidos por el sector indutrial
Si bien este sector representa aproximadamente un 25% del PBI, los

cambios de este último suelen estar bastante concentrados en el sector
industrial
Initial Claims: Es un informe que mide la cantidad de personas que solicita

por primera vez su subsidio por desempleo. Se presenta semanalmente
Cuanto menor el informe, mejor la condición del mercado laboral
ISM manufacturing index: Es un índice elaborado por el relevamiento de

300 gerentes de compras representando 20 distintas industrias del sector
manufacturero
Recoge información de nuevas órdenes, niveles de producción, empleos,

inventarios, tiempos de entrega, exportación e importación
lecturas por encima de 50: implican crecimiento industrial

Lecturas por debajo de 50: contracción
ISM services index: (también conocido como “ISM no manufacturero”).

Comprende el relevamiento de mas de 370 ejecutivos de compañías de
servicios (financieras, seguros, inmobiliarios, comunicaciones, utilities) e
informa el nivel de actividad del sector
Philadelphia Fed: Comprende un informe sobre la actividad manufacturera

de Pennsylvania, Nueva Jersey y Delaware y representa un proxy de la
actividad manufacturera nacional
Fuente: Reserva federal de Philadephia
lecturas por encima de 50: expansión

lecturas por debajo de 50: contracción
Este indicador junto con el PMI ayudan a proyectar el resultado del “ISM”
(este último es considerado un indicador “lider” de la economía en general)
Personal income and consumption:
Personal Income: representa el ingreso que las familias reciben desde

cualquier fuente (empleo full-time, part-time, inversiones, transferencias, etc)
Consumption (también conocido como outlay) representa el consumo total,

Sea en bienes durables, no-durables o servicios
Income (ingreso): es un determinante importante del consumo que a su vez

representa dos tercios del PBI del País
A mayor consumo, mayor venta e ingreso para las empresas (impacto positivo
para las acciones)
Retail Sales (ventas minoristas): Mide las ventas totales de bienes realizadas
por establecimientos minoristas (no incluye servicios)
Los montos son en dólares nominales (sin ajuste por inflación). Sin embargo,
la información es ajustada por estacionalidad (incluyendo vacaciones)
Es considerado uno de los indicadores más importantes en materia de

consumo
Se suele excluir de su lectura los gastos asociados con vehículos (dada su

naturaleza más volátil)
Valuación Relativa
Múltiplos
Valuación por Múltiplos: Conceptos
• El valor de un activo se deriva a través del precio de activos

“comparables”
• Los distintos valores comparados son estandarizados usando

una variable común como ganancias, flujos de caja o ventas
• Supone que las demás empresas en esa industria son

comparables con la firma que está siendo valuada
• Se presume que el Mercado fija correctamente los precios a

nivel de un “todo” pero comete errores en la fijación de
precios de acciones en forma individual
Múltiplos: clasificación
Múltiplos de Price / Earnings

Ganancias Price/Earnings Growth
Múltiplos de Entreprise-Value / EBIT

Valor de Entreprise-Value / EBITDA
la Empresa Entreprise-Value/Cash-Flow (EV/ Flujos Caja)
Múltiplos de Price / Book Value

Valor Libros Entreprise-Value / Book Value
Múltiplos de Price / Sales

Ventas Entreprise-Value / Sales
Múltiplos: pasos a seguir
• Identificar los activos comparables

• Obtener los valores de mercado de esos activos
• Convertir los valores de mercado en valores
estandarizados (creación de múltiplos)
• Comparar el valor estandarizado o múltiplo del activo
analizado con los valores estandarizados de activos
comparables
• Tratar de descubrir las diferencias entre las
empresas que puedan afectar al múltiplo para juzgar
si una firma está sub o sobrevaluada
Múltiplos: criterios de selección
• Value: buscar Cías que coticen por debajo de sus

múltiplos promedio (P/E, EV/EBITDA, P/BV)
• Ingresos: buscar Cías. que proyecten dividendos por

encima del promedio, y que tengan buen historial sobre su
política de dividendos aún en condiciones adversas
• Apalancamiento: buscar Cías. que generan C.Flows altos y

bajos ratios Deuda/Equity
Múltiplos: Price / Earnings
Precio de la Acción en el Mercado Capitalización Brursátil

PE = =
Ganancias Ganancias
Número de Acciones
• Se divide el precio de la acción, por la ganancia por acción
• Alternativamente: precio de todas las acciones, por Ganancia total

de la Empresa
• PE forward 12 meses (o leading) vs. Trailing: en función de si

tomamos ganancias históricas o proyectadas
P/E: características
• es el múltiplo mas usado y también más malinterpretado
•es simple en su aplicación, pero muchas veces se comete

errores al no contemplar los fundamentos propios de las Cías.
•Es intuitivo, dado que relaciona: precio pagado vs ganancias x

acción
• sirve de proxy para llegar a otras variables de las Cías, como:

riesgo y crecimiento
P/E: aplicaciones
• Comparar el PE de la acción con el PE sector
• Comparar el PE con el Mercado en que cotiza (Ej: utilizando

el P/E del índice de Mercado S&P)
• Comparar con la propia historia de la Cía
• Cuanto menor, mayor atractivo en la valuación
• Sin embargo, buscar siempre el “por que” del alto / bajo valor,
lo que lleva al “premio / descuento” respecto sus comparables
• Generalmente se lo interpreta como:
La cantidad de veces que la ganancia contable cabe dentro

del precio de la acción
Cuantas ganancias estamos dispuestos a pagar
• Es una medida de la calidad y aprecio que los inversores

tienen por las ganancias de la Cía.
• Esa buena o mala percepción (aprecio) que el Mercado tiene

por la Cía. depende de las “expectativas” sobre:
CRECIMIENTO DE GANANCIAS
RENTABILIDAD
RIESGO
Si tomamos que el valor de las acciones depende del flujo de

fondos descontado (cómo la teoría financiera lo afirma)
podemos establecer una relación entre:
Price / Earning - ROE – Crecimiento
P/E: Estimando (g) “crecimiento”
Multiplicar el ROE por la tasa de “retención de beneficios” de

la compañía
Es decir, la parte de las ganancias que “reinvierte” y que

no salen vía dividendos a los accionistas
Tasa de reparto (dividend payout ratio)= Dividendo por acción

Beneficio por acción
Tasa de retención = (1- tasa de reparto)
g = ROE x Tasa de retención
P/E: Estimando (g) “crecimiento”
• Para aumentar el valor de mercado de las acciones, no

alcanza con retener beneficios, también la rentabilidad de
las inversiones debe superar el costo de los recursos
• Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para

tener un PER alto si no hay crecimiento.
• El crecimiento esperado de la empresa (g) es el crecimiento

de los beneficios y los dividendos
Evolución S&P 500: 01/2012 – 10/2013
Evolución P/E 2012 - 2013
Referencias históricas de P/E
Evolución P/E 2012 - 2013
El crecimiento del S&P se dio por expansión de múltiplos, mas

que por incremento de ganancias
Si bien las ganancias crecieron en dicho período, no lo hicieron

a la tasa de crecimiento del índice S&P
Múltiplos: P/E growth
P
PE EPS
PEG = =
g g
Se incorpora la variable “crecimiento de ganancias”
Cuanto menor, mayor la propensión a considerar sub-valuación y

mas atractiva la Cía. (siempre con las consideraciones del P/E)
Múltiplos: EV / EBITDA
Market cap + deuda a valor de mercado + preferidas – cash

Ganancias antes de Intereses, Impuestos y Depreciaciones
• El EV es una valuación del activo a precios de mercado
• El EBITDA es una medida aproximada del flujo de caja
• Permite una mejor comparación entre acciones de

distintos países
Múltiplos: Price / Book
Valor de mercado del Capital Accionario (o Capitalización Bursátil)

PBV =
Valor libros del Capital Accionario
• es igual al valor presente de los pesos que esperan

recibir los accionistas por cada dólar que se invierte en el
negocio
• medida muy influenciada por aspectos contables
• se utiliza generalmente en acciones de “bancos”
Múltiplos: Price / Sales
P Capitalización Bursátil
=
Sales Ingresos Totales
Empresas que poseen pérdidas en su estado de resultados

(reemplaza múltiplos de ganancias)
las ventas son más difíciles de manipular
es menos volátil que la relación PE y por lo tanto sería más

confiable para analizar empresas cíclicas
Medidas de valuación
y análisis
1) www.finance.yahoo.com
2) Ingresar por “símbolo” de la Cía.
3) Margen izquierdo: “key statistics”
Análisis de variables
Medidas de valuación
• Market cap. (capitalización bursátil)
Cantidad de acciones “ordinarias” x precio de Mercado
• Enterprise value: (valor de la firma)
Market cap + deuda a valor de mercado + preferidas – cash
Cash: a) es un activo “non –core”: no genera valor por si solo

b) esta implícitamente considerado dentro del M.Cap
• P / E (price earnings): Precio de acción / Ganancia por acción
El término “trailing” se refiere a los últimos 12 meses

El término “forward” a estimaciones del próximo año
Información financiera
Información del balance y c.flow
Análisis de dividendos y splits
Análisis de dividendos y splits
• Que son los dividendos?
Dividend rate:
Dividend Yield: Dividendo a pagar / precio acción
Payout ratio: El porcetaje de las utilidades que la Cía suelen distribuir
Ex –Dividend date: fecha posterior al pago de dividendos
• Que es un split / reverse split?
Ajuste entre precio de acción y acciones emitidas
Análisis composición accionaria
Shares outstanding versus floating
Outstandings: total de acciones emitidas por la empresa
Parte del total emitido está en poder de “insiders” (generalmente con

objetivos de tenencia de largo plazo y negociado con poca frecuencia) y el
resto en poder del público inversor (negociado de forma regular en el
mercado de valores)
Floating: acciones en poder del público
Short selling
Que significa estar short ?
Tomar acciones prestadas y venderlas simultáneamente, con la
expectativa de recomprarlas en el futuro a un precio mas bajo y
devolverlas (P/L = precio de venta – precio de recompra)
Que es el shares short ratio o days to cover?

Porcentaje de acciones “short” respecto el volumen promedio de
operatoria diaria
Dado el volumen promedio, cuanto días se tardaría en recomprar las

acciones short?
http://www.nasdaq.com/quotes/short-interest.aspx

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El inversor que invierte en este caso se orienta a la apreciación de capital

• Las acciones preferidas pagan dividendos regularmente (generalmente en

Las acciones preferidas que no tienen fecha de rescate se denominan

• Si bien se negocian de manera similar a las ordinarias, se asemejan mas a

• Los inversores las compran principalmente para capturar un ingreso por

• El término “preferida” implica que se tienen que abonar el dividendo

• Lo mismo en caso de quiebra, aunque en general ni las ordinarias ni los

• No tienen derecho a voto (a pesar que en general, el comun de los

• Cuando la Cía emite preferidas, setea sus dividendos en función al precio

• Posteriormente, conforme varíe el precio de mercado variará su “yield”

• Símbolo: generalmente aparece el símbolo de la ordinaria, seguido por un

• Las preferidas pueden ser: “cumulative” o “non cumulative”.

En primer caso, si la Cía. difiere el pago de dividendos, se acumula a cuenta

En las segundas, la empresa puede decidir no abonarlas.

La diferencia con el otro caso reside en que el accionista no tiene derecho a

Cuanto mejor es la calificación crediticia del emisor, más parecido es el

Viceversa en el caso contrario

De cualquier forma, existen dos diferencias principales:

• Por un lado, el emisor no está obligado a pagar el dividendo y puede no

A su vez, ante la quiebra de la empresa, los bonistas cobran primero, aunque

• La tasa: al ser un instrumento generalmente perpetuo o de muy largo

El Bono refleja los intereses devengados hasta el momento

Las acciones preferidas no lo hacen, aunque su precio tiende a

• Acción ordinaria: representa la propiedad sobre un negocio

• Negocio: El desarrollo de su actividad regular, genera un flujo de fondos

• Como propietario proporcional del negocio, un accionista ordinario es

• Una determinada cantidad de dinero que se recibe en el futuro, vale

• De lo anterior surge el concepto de “valor tiempo” y la necesidad de

• En algunos activos (ej: bonos del tesoro EEUU) se conoce con

La tasa apropiada de descuento es: la tasa libre de riesgo

• En el caso de las acciones, el flujo de fondos de la Cía. es incierto y

En consecuencia la tasa apropiada para descontar el flujo de fondos

• De lo anterior surge que en el proceso de “valuación” se necesitan

1) Determinar el flujo de fondos del activo

Que se entiende por flujo de fondos cuando se compra una acción ?

Generalmente, se toma alguno de los siguientes criterios:

1) Dividendos por acción que distribuye la Cía.

2) Flujo libre de fondos (free cash flow) total de la Cía.

• Desde un enfoque contable, es la unidad mínima en que puede fraccionarse

• Otorga a su tenedor la propiedad sobre el % de capital que le corresponda.

Activo (generador de c.flow) Pasivo (financiación de activo por 3°)

1) Aporte de socios en efectivo: $ 100,000

Caja: 100,000 Capital 100,000

El Capital se decidió nominarlo en 50,000 acciones (shares outstanding)

Por lo tanto, cada acción equivale a $ 2 y el P.Neto total es $ 100,000

2) Se compran $ 100,000 de Mercaderías para reventa

3) Se vende el total de la Mercadería en $ 150,000 (se cobra en efectivo)

Caja: 150,000 Capital 100,000

Cuanto vale ahora la Empresa y su acción ?

Valor Empresa (P.Neto) $ 150,000

Valor Acción: Empresa / # acc: $ 3

Pagaría $ 4,00 por cada acción ?

Estructura actual de la Empresa:

Caja: 150,000 Capital 100,000

Compra de Mercadería utilizando todo el efectivo

Caja: 0 Capital 100,000

Caja: Cobranza de la Mercadería vendida

Utilidad de la operación: Precio de venta (225,000) – Costo (150,000) = 75,000

Utilidad retenida: Utilidad ret anterior + Utilidad operación

Valor Contable: P.Neto / # acciones emitidas

Valor de la Acción: Cotización en bolsa (definido por Oferta – Demanda)

Esto es lo que conocemos como “Precio de Mercado de la Acción”.