Clase 5 Analisis Fundamental

1
Definiciones Análisis Fundamental

3
El Análisis Fundamental (AF) buscar determinar un precio

justo por acción de una empresa a partir del análisis de su
información financiera fundamental y de todos los aspectos que
hacen al desempeño y a su salud económico-financiera. (*)
Utilizamos proyecciones de ingresos, gastos y ganancias a partir

de los estados contables (EECC) y demás información
elaborada por la empresa. Del análisis surge lo que se denomina
valor intrínseco de la acción, el precio justo.
No confundir valor intrínseco, con precio de mercado de la

acción.
(*) Esta definición aplica solo a un enfoque particular del AF.
Definiciones Análisis Fundamental

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Los Estados Contables (EECC) son documentos que contienen
información sobre el desempeño pasado de la empresa,
exponiendo su situación económica y financiera en una
determinada fecha o en un período de tiempo llamado ejercicio
económico.
Los EECC son cuatro:
1. Estado de Situación Patrimonial (ESP) / balance

2. Estado de Resultados (ER)
3. Estado de Origen y Aplicación de Fondos / Flujo de Efectivo
4. Estado de Evolución del Patrimonio
Los EECC los encontramos dentro de un documento mayor,

conocido coloquialmente como balance (debido al ESP).
Definiciones Estados Contables (EECC)

5
Dentro del balance, además de los EECC, podemos encontrar
información adicional.
Como norma general, en un balance encontramos lo siguiente:
1. Memoria
2. Composición del Capital Social
3. EECC
1. ESP
2. ER
3. Estado de Origen y Aplicación de Fondos
4. Estado de Evolución del Patrimonio Neto
4. Notas y anexos
Definiciones Balance
6
Hagamos un paréntesis.
Antes de empezar a estudiar cada uno de estos elementos del

balance, algunos comentarios:
• Las empresas públicas (cotizantes), deben presentar – por

regulación - balances trimestrales y anuales.
• ¿Dónde los descargamos?

• Desde la página de la Comisión Nacional de Valores
(CNV). http://www.cnv.gob.ar/info_financiera.asp
• Desde la web de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires

(BCBA). https://www.bolsar.com
• Desde la web de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires 7
(BCBA). https://www.bolsar.com
• Vamos a “Sociedades” y luego a “Estados Contables”.
• En “emisor” completamos el ticker (conjunto de 3 o 4 letras que

identifican a una empresa cotizante) de la compañía cuyos
balances nos interesa leer. Lo seleccionamos y luego “buscar”.
• Veremos el listado de todos los balances presentados 8
(trimestrales y anuales).
• Podemos ordenar de más reciente a más antiguo y viceversa
haciendo click en “Fecha Presentación”.
• Click en la columna “descargar” para bajarlos en formato .PDF.
9
• Algunas empresas tienen un sector de Relaciones con el

Inversor. Esto incluye generalmente una sección en la página
web de la empresa donde podremos acceder a los últimos
balances, a presentaciones institucionales, y otros documentos
de utilidad para nuestros análisis.
• A veces se facilita un teléfono de contacto o una dirección web

para evacuar consultas.
Definiciones Relaciones con el Inversor

10

11

Ahora sí, retomemos. Habíamos dicho que: 12
Dentro del balance, además de los EECC, podemos encontrar

información adicional.
Como norma general, en un balance encontramos lo siguiente:
1. Memoria
2. Composición del Capital Social
3. EECC
1. ESP
2. ER
3. Estado de Origen y Aplicación de Fondos
4. Estado de Evolución del Patrimonio Neto
4. Notas y anexos
13
Ahora que sabemos cómo bajar un balance, estudiemos sus

componentes:
Podemos definir la memoria como un documento que escriben

los directivos de la empresa a nosotros, los accionistas, donde
nos detallan – generalmente en palabras sencillas – los
resultados (cuánto ganamos o perdimos en este ejercicio),
hechos relevantes ocurridos durante el ejercicio, perspectivas
futuras, objetivos a cumplir, política de dividendos, etc.
Nos da un primer “pantallazo” de cómo está el negocio y qué

podemos esperar a futuro.
Definiciones 1. Memoria
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La importancia de la composición del Capital Social radica no solo

en que nos permite calcular nuestro porcentaje de participación
en la empresa, sino que nos permite calcular su capitalización
bursátil.
La capitalización bursátil es el precio que el Mercado le asigna

a la empresa. Se obtiene así:
Capitalización bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN *

precio en pantalla
Definiciones 2. Composición del Capital Social

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Cap. Bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN * precio en pantalla
= 86.085.807 * 9,8$ =
Cap. Bursátil = 844M$
Ejemplo Capitalización bursátil

20
Cap. Bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN * precio en pantalla
= 22.000.000 * 0,1 * 30$ =
Cap. Bursátil = 66M$
Ejemplo Capitalización bursátil

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Si quisiera comprar el 100% de la empresa (es decir, TODAS las

acciones emitidas), ¿cuánto dinero debería invertir?
La capitalización bursátil. (¡es teórico!)
Definiciones 2. Composición del Capital Social

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El Estado de Resultados representa el cálculo de ganancias y

pérdidas de la empresa durante un cierto período de tiempo,
(generalmente un trimestre o un año/ejercicio).
Definiciones 3. EECC: ER
Ventas 23
- Costo de Ventas
= Utilidad bruta Margen bruto = U. bruta / Ventas
Utilidad bruta
- Gastos de administración
- Gastos de comercialización
- Otros gastos
= Resultado operativo
Resultado operativo
- Intereses
+/- Extraordinarios
= Resultado antes de impuestos
Resultado antes de impuestos

-Impuestos
= Utilidad neta del período Margen neto = U. neta / Ventas
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El Estado de Situación Patrimonial (ESP) muestra la relación

entre lo que la empresa tiene (bienes y derechos a cobrar) y lo
que debe (deudas y obligaciones).
PASIVOS (P)
ACTIVOS (A)
PATRIMONIO NETO (PN)
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO NETO
Definiciones 3. EECC: ESP

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PASIVOS
ACTIVOS Deudas financieras
• Caja Cuentas a pagar
• Inversiones Cuentas impositivas
• Créditos por ventas
• Bienes de cambio PATRIMONIO NETO
• Bienes de uso Capital Social
• Activos intangibles Utilidades no distribuidas

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PASIVOS
- P. CORRIENTES
- A. CORRIENTES Cuentas a pagar
Cuentas impositivas
• Caja -P. NO CORRIENTES
• Inversiones -Deudas financieras
- A. NO CORRIENTES Capital Social
•Bienes de uso Utilidades no distribuidas
• Activos intangibles

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PASIVOS
- P. CORRIENTES
- A. CORRIENTES Cuentas a pagar
Cuentas impositivas
• Caja -P. NO CORRIENTES
• Inversiones -Deudas financieras
- A. NO CORRIENTES Capital Social
•Bienes de uso Utilidades no distribuidas
• Activos intangibles
AC + ANC = PC + PNC + PN

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Definiciones 4. Notas y Anexos

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• El EOAF es un estado complementario al ER y al ESP, que

muestra de dónde provinieron los recursos de la organización en
un período determinado (origen de fondos) y qué destino se dio a
tales recursos (aplicación de fondos).
• El EVPN informa las variaciones en las cuentas del PN

originadas por las transacciones comerciales que realiza la
empresa durante el ejercicio.
Definiciones 3. EECC: EOAF y EVPN

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Definiciones Descansemos un poco…

37
MACRO-ECONOMÍA Y POLÍTICA
INTERNACIONAL
MACRO-ECONOMÍA Y
POLÍTICA
MACRO-ECONOMÍA Y POLÍTICA INTERNACIONAL
NACIONAL
MACRO-ECONOMÍA
Y POLÍTICA NACIONAL
SITUACIÓN
DEL SECTOR
SITUACIÓN
DEL SECTOR
EMPRESA
EMPRESA
TOP-DOWN BOTTOM-UP
Introducción Temario
38
Introducción Valor Intrínseco

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FORMAS DE VALUACIÓN
A. Valuación por ratios

B. Valuación relativa (Ratios vs mercado)
C. Graham Number
D. DCF (WACC, costo cap, etc)
E. Earnings Power Value (EPV)
Introducción Tipos de valuación

¿Qué es el PER?
40
El PER o Price to Earnings Ratio permite saber en cuantos años

recupero la inversión que estoy realizando en una acción si tomo en
cuenta las ganancias de la empresa. Compara el precio de la acción
con la utilidad neta:
PER= CAPITALIZACIÓN DE MERCADO / UTILIDAD NETA
PER= PRECIO DE LA ACCIÓN / UTILIDAD NETA POR ACCIÓN
Como leer el resultado: mientras mas chico es mejor ya que

significaría que recupero mi inversión en menos años.
Resultado optimo: <10
Ratios Price to Earning Ratio

¿ Qué es el Earnings Yield?
41
El Earnings Yield es muy similar al PER, solo que se calcula al revés:
EY= Utilidad Neta / Precio de la acción
Como leer el resultado: El resultado será un % y mientras mayor sea

es mejor.
Resultado optimo: >0,10 (10%)
Ratios Earnings Yield

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TTM: Trailing Twelve Months
TTM
1T 2017 2T 2017 3T 2017 4T 2017 1T 2018
Último año fiscal
¿Qué es el Price to Book Value?
43
El PBV o Price to Book Value compara el patrimonio neto con el

precio de la compañía, de esta manera podemos ver cuanto está el
precio en relación al valor libro de la empresa.
PBV= PRECIO DE LA ACCION / VALOR LIBRO
VALOR LIBRO= PATRIMONIO NETO / CANTIDAD DE ACCIONES
Como leer el resultado: mientras mas chico es mejor, valores por

debajo de 1 significarían que estoy pagando menos que el valor
libro de la empresa.
Ratios Price to Book Value

Ratio Corriente
44
El Ratio Corriente compara el Activo Corriente con el Pasivo

corriente y me permite que tan bien la empresa puede afrontar los
pasivos de corto plazo con los activos de corto plazo que tiene.
Ratio corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente
Como leer el resultado: Resultados menores a 1 significarían

problemas para afrontar las deudas de corto plazo, resultados
mayores a 1 implican que con los activos de corto plazo puedo
afrontar todas las deudas de corto plazo.
Resultado optimo: 2 (números mayores pueden denotar que no se
está utilizando correctamente el efectivo disponible).
Ratios Ratio Corriente

Discusión deuda vs liquidez
45
Controversias Discusión
PRUEBA ÁCIDA
46
La Prueba Ácida permite saber al igual que en el Ratio Corriente la

capacidad de pago de las deudas de corto plazo con los activos de
corto plazo, solo que esta vez sin tomar en cuenta los inventarios
corrientes (los cuales suelen ser los mas ilíquidos dentro de los activos
corrientes).
Prueba Ácida= (Activo Corriente – Inventarios C) / Pasivo Corriente
Como leer el resultado: Resultados menores a 1 denotan que los

activos mas líquidos de la compañía no alcanzan a cubrir las deudas
de corto plazo.
Resultado optimo: Mayor a 1 y mientras mas grande mejor.
Ratios Prueba Ácida

Ratio de Solvencia
47
El Ratio de Solvencia mide (valga la redundancia) que tan solvente

es la empresa en cuestión.
Ratio de solvencia= Activo Total / Pasivo Total
Como leer el resultado: Resultados mayores a 1denotan solvencia en

la empresa .
Resultado optimo: Mayores a 1 y mientras mas grandes mejor.
Observaciones: Es un ratio muy poco exigente ya que tomamos en
cuenta los activos de muy largo plazo también en la ecuación y
difícilmente la empresa los venda para pagar las deudas.
Ratios Ratio de solvencia

Alternativa al ratio de solvencia
48
ACTIVO CORRIENTE + INVENTARIOS NO CORRIENTES/ PASIVO

TOTAL
ACTIVO CORRIENTE / PASIVO TOTAL
Ambas alternativas son mucho mas exigentes que el Ratio de

Solvencia convencional, si nos da bien alguno de estos dos
ratios implica que la empresa tan solo con activos líquidos
puede pagar la deuda total de la empresa.
Ratios Alternativas
Ratio de Endeudamiento
49
El Ratio de Endeudamiento compara la deuda con el patrimonio

neto de la compañía.
Ratio de Endeudamiento = Pasivo Total / Patrimonio Neto
Como leer el resultado: Mientras mas chico mejor.
Ratios Ratio de endeudamiento

¿Qué es el ROE?
50
El ROE o Return on Equity es un ratio de rentabilidad y compara la

utilidad neta con el patrimonio neto.
ROE = UTILIDAD NETA / PATRIMONIO NETO
Como leer el resultado: es un porcentaje y mientras mas grande

sea, mejor.
Resultado óptimo: Lo mas grande que se pueda.
Ratios Return on Equity

¿Qué es el ROA?
51
El ROA o Return on Assets es un ratio de rentabilidad y compara la

utilidad neta con el Activo Total.
ROA = UTILIDAD NETA / ACTIVO TOTAL
Como leer el resultado: es un porcentaje y mientras mas grande

sea, mejor.
Resultado optimo: Lo mas grande que se pueda.
Ratios Return on Assets

¿Qué es el Price to Sales?
52
El PER o Price to Earnings Ratio permite comparar el precio de la

acción con las ventas de la compañía.
Price to Sales = PRECIO / (VENTAS / CANTIDAD DE ACCIONES)

significaría que estoy pagando poco en relación a las ventas que
tiene la empresa.
Resultado optimo: Mientras mas bajo mejor.
Ratios Price to Sales

Algunas complicaciones
53
Algunos de los ratios vistos hasta ahora pueden

presentar complicaciones que vamos a detallar a
continuación:
• Problemas con la utilidad neta

• Problemas con el Patrimonio Neto
Ratios Complicaciones de los Ratios

¿Qué es el Enterprise Value?
54
El “EV” me permite saber cuanto pagaría por la empresa si

tuviera que comprarla entera: pagando el precio de
mercado, sumando las deudas y restando la caja. Algunos
suelen llamar a este ratio Enterprice Price y no “Value”
porque refleja mas el precio que el valor de la compañía
pero también podría confundirse con la capitalización
bursátil.
Introducción Enterprise Value

EV= CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL + DEUDA NETA 55
DEUDA NETA = DEUDAS FINANCIERAS – EFECTIVO (Y EQUIVALENTES)
EV= CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL + DEUDAS FINANCIERAS – EFECTIVO

(Y EQUIVALENTES)
ALGUNAS VARIANTES DE EV MÁS SOFISTICADAS AGREGAN LOS

INTERÉSES MINORITARIOS.
Introducción Enterprise Value

Enterprise Value
56
Para el calculo de las DEUDAS FINANCIERAS vamos a restarle al

PASIVO TOTAL las remuneraciones, cargas sociales, cuentas
comerciales por pagar y los impuestos.
EV = CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL + PASIVO TOTAL ( restando las

remuneraciones y carga sociales, cuentas comerciales por pagar y
las cuentas impositivas por pagar) – EL EFECTIVO (y equivalente)
Ratios Enterprise Value

¿Qué es el EBITDA?
57
El EBITDA es la abreviación de “Earnings Before Interests, Taxes,

Depreciation and Amortization”, es decir, tomar las ganancias de la
empresa sin tener en cuenta los intereses, los impuestos, la
depreciación y la amortización.
Este indicador se considera una buena representación de la

capacidad que tiene la empresa o el negocio de generar ganancias,
considerando únicamente su capacidad productiva.
Ratios EBITDA
EBITDA 58
EBITDA = UTILIDAD NETA + IMPUESTOS + INTERESES +

DEPRECIACION + AMORTIZACION
EBITDA = RESULTADO OPERATIVO + DEPRECIACIÓN +

AMORTIZACIÓN
Ratios EBITDA
¿Qué es el EBIT?
59
El EBIT es muy parecido al EBITDA pero no suma las depreciaciones

y amortizaciones.
En términos practicos el EBIT es igual al “Resultado Operativo” que

encontramos en el estado de resultados.
Nos dá una aproximación al EBITDA con una forma mucho mas

rápida de calculo.
Ratios EBIT
EV / EBITDA
60
El EV/EBITDA se dice que es una forma mas sofisticada (o actual) de

PER ya que el EV es un mejor representativo del precio de compra
que la capitalización bursátil (ya que tiene en cuenta la deuda y el
efectivo) y el EBITDA una mejor representación de la capacidad de
generación de ganancias que la utilidad neta (ya que no toma en
cuanta los impuestos, las normas contables de amortización ni los
intereses financieros). Este Ratio es altamente recomendado.

significaría que estoy pagando menos para comprar la empresa
totalmente saneada en relación a su EBITDA.
Ratios EV / EBITDA
EV / EBIT
61
El EV/EBIT puede usarse como variante del ratio anterior, ya que en

general no poseen diferencias sustanciales y es mas rápido de
calcular. Aunque si se tiene un poco mas de tiempo se recomienda
que utilicen el ratio EV/EBITDA que será un poco mas exigente.

totalmente saneada en relación a su EBIT.
Ratios EV / EBIT
EV / VENTAS
62
El EV/VENTAS compara el EV con las ventas de la compañía,

podríamos asemejarlo al “Price to sales” y esta sería una versión
mejorada del mismo.

totalmente saneada en relación a sus Ventas.
Resultado optimo: Lo mas chico posible, en general números <12.
Ratios EV / VENTAS
63
Son 22M de acciones de

VN=0,1$. La pantalla
muestra un precio de 23,5$.
• Cap. Bursátil = $51.700.000
• PER = 5,73585
• Margen bruto = 23,5427%
• Margen neto = 2,3825%
64
Son 86M de acciones de VN=1$. La pantalla
muestra un precio de 7,86$.
• Endeudamiento = 0,68878
• Solvencia =2,451829
• Ratio corriente =2,092918
• Prueba ácida =1,4725998
• Capitalización bursátil = $ 675.960.000
• Valor libros =3,26274
• Price to book value = 2,4090143
•ROE = No lo puedo calcular porque no

tengo el estado de resultados
•ROA = Igual que el ROE
Valuación relativa
65
• Comparado contra el mercado
• Comparado contra el sector
• Comparado con el historial de la misma

empresa (Lynch)
Valuaciones Valuación relativa

Graham Number
66
Valuaciones Graham Number

Earnings Power Value 67
Valuaciones Greenwald
68
Valuaciones Greenwald
LIBROS RECOMENDADOS 69
• El pequeño libro que bate el mercado

• El pequeño libro de la inversión en valor
• Un paso por delante de Wall Street (Peter
Lynch)
• El inversor inteligente (Benjamin Graham)
• Security Analysis (Benjamin Graham)
• Stocks for the long run (Siegel)
• Margin of safety (Seth Klarman)
Value Libros recomendados

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1

Definiciones Análisis Fundamental

El Análisis Fundamental (AF) buscar determinar un precio

Utilizamos proyecciones de ingresos, gastos y ganancias a partir

No confundir valor intrínseco, con precio de mercado de la

(*) Esta definición aplica solo a un enfoque particular del AF.

Definiciones Análisis Fundamental

Los EECC son cuatro:

1. Estado de Situación Patrimonial (ESP) / balance

Los EECC los encontramos dentro de un documento mayor,

Definiciones Estados Contables (EECC)

Como norma general, en un balance encontramos lo siguiente:

Antes de empezar a estudiar cada uno de estos elementos del

• Las empresas públicas (cotizantes), deben presentar – por

• ¿Dónde los descargamos?

• Desde la web de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires

• Vamos a “Sociedades” y luego a “Estados Contables”.

• En “emisor” completamos el ticker (conjunto de 3 o 4 letras que

• Algunas empresas tienen un sector de Relaciones con el

• A veces se facilita un teléfono de contacto o una dirección web

Definiciones Relaciones con el Inversor

Definiciones Relaciones con el Inversor

Definiciones Relaciones con el Inversor

Dentro del balance, además de los EECC, podemos encontrar

Como norma general, en un balance encontramos lo siguiente:

Ahora que sabemos cómo bajar un balance, estudiemos sus

Podemos definir la memoria como un documento que escriben

Nos da un primer “pantallazo” de cómo está el negocio y qué

La importancia de la composición del Capital Social radica no solo

La capitalización bursátil es el precio que el Mercado le asigna

Capitalización bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN *

Definiciones 2. Composición del Capital Social

Cap. Bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN * precio en pantalla

Cap. Bursátil = 844M$

Ejemplo Capitalización bursátil

Cap. Bursátil = cantidad de acciones emitidas * VN * precio en pantalla

= 22.000.000 * 0,1 * 30$ =

Cap. Bursátil = 66M$

Ejemplo Capitalización bursátil

Si quisiera comprar el 100% de la empresa (es decir, TODAS las

La capitalización bursátil. (¡es teórico!)

Definiciones 2. Composición del Capital Social

El Estado de Resultados representa el cálculo de ganancias y

Resultado antes de impuestos

El Estado de Situación Patrimonial (ESP) muestra la relación

PATRIMONIO NETO (PN)

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO NETO

Definiciones 3. EECC: ESP

El Estado de Situación Patrimonial (ESP) muestra la relación

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO NETO

Definiciones 3. EECC: ESP

El Estado de Situación Patrimonial (ESP) muestra la relación

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO NETO

Definiciones 3. EECC: ESP

El Estado de Situación Patrimonial (ESP) muestra la relación

Definiciones 3. EECC: ESP

Definiciones 3. EECC: ESP

Definiciones 4. Notas y Anexos

Definiciones 3. EECC: ESP

• El EOAF es un estado complementario al ER y al ESP, que

• El EVPN informa las variaciones en las cuentas del PN

Definiciones 3. EECC: EOAF y EVPN

Definiciones Descansemos un poco…

Introducción Valor Intrínseco